1短期融資券的重啟

1.1短期融資券首次推出

1989年,中國(guó)銀行下發(fā)《關(guān)于發(fā)行短期融資券有關(guān)問(wèn)題的通知》(銀發(fā)[1989]45號(hào)),肯定了各地為彌補(bǔ)短期流動(dòng)資金貸款的不足而發(fā)行短期融資券的做法。其主要特征是:

(1)實(shí)行規(guī)模管理,余額控制。

(2)利率實(shí)行高限控制。

(3)審批制,發(fā)行必須由人民銀行批準(zhǔn)。而與此政策對(duì)應(yīng)的結(jié)果卻是在1993-1994年間社會(huì)上出現(xiàn)了亂集資、亂提高利率、亂拆借的三亂現(xiàn)象,最終導(dǎo)致短期融資券退市。

摘要：通過(guò)對(duì)12家發(fā)行短期融資券的上市公司進(jìn)行研究，分析其違約距離和短期融資券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)二者有負(fù)相關(guān)關(guān)系。違約距離比信用評(píng)級(jí)能提供更多的關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的信息，但不能完全解釋風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

關(guān)鍵詞：短期融資券；風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；違約距離

企業(yè)短期融資券類(lèi)似于國(guó)外貨幣市場(chǎng)上的融資性商業(yè)票據(jù)，其收益率由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)+其他風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)構(gòu)成。筆者選取了12只由上市公司發(fā)行的企業(yè)短期融資券為樣本，通過(guò)KMV模型的方法計(jì)算違約距離，分析其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。

一、研究所依據(jù)的模型

KMV模型是對(duì)Merton模型[1]的繼承和發(fā)展。

Merton模型的核心思想是：對(duì)一個(gè)有負(fù)債的公司而言，股票可以看作是對(duì)公司未來(lái)資產(chǎn)價(jià)值的看漲期權(quán)，公司的負(fù)債可以被看成是期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格。即在債務(wù)的到期日，如果資產(chǎn)價(jià)值高于債務(wù)價(jià)值，那么公司的股東的最優(yōu)策略是執(zhí)行期權(quán)，償付債務(wù)；否則就不執(zhí)行期權(quán)，選擇違約。

1短期融資券的重啟

1.1短期融資券首次推出

1989年,中國(guó)銀行下發(fā)《關(guān)于發(fā)行短期融資券有關(guān)問(wèn)題的通知》(銀發(fā)[1989]45號(hào)),肯定了各地為彌補(bǔ)短期流動(dòng)資金貸款的不足而發(fā)行短期融資券的做法。其主要特征是:

(1)實(shí)行規(guī)模管理,余額控制。

(2)利率實(shí)行高限控制。

(3)審批制,發(fā)行必須由人民銀行批準(zhǔn)。而與此政策對(duì)應(yīng)的結(jié)果卻是在1993-1994年間社會(huì)上出現(xiàn)了亂集資、亂提高利率、亂拆借的三亂現(xiàn)象,最終導(dǎo)致短期融資券退市。

摘要：由于能夠在短時(shí)間內(nèi)獲得較高利潤(rùn)，近年來(lái)證券投資方式在的受關(guān)注程度不斷提升，我國(guó)金融市場(chǎng)的進(jìn)步和發(fā)展也受到了證券投資帶來(lái)的深遠(yuǎn)影響。基于此，本文將簡(jiǎn)單分析證券投資方式對(duì)金融市場(chǎng)的基本影響，并深入探討超短期融資券與證券區(qū)塊鏈投資對(duì)金融市場(chǎng)帶來(lái)的影響，希望研究?jī)?nèi)容能夠?yàn)橄嚓P(guān)從業(yè)人員帶來(lái)一定啟發(fā)。

關(guān)鍵詞：證券投資；金融市場(chǎng)；超短期融資券；證券區(qū)塊鏈

股票、債權(quán)、證券投資基金均屬于典型的證券投資方式，金融市場(chǎng)會(huì)受到這類(lèi)證券投資方式帶來(lái)的直接與間接影響。結(jié)合實(shí)際調(diào)研可以發(fā)現(xiàn)，由于各類(lèi)新型證券投資方式不斷涌現(xiàn)，金融市場(chǎng)受到的證券投資方式影響變得更為多樣化，為準(zhǔn)確把握這類(lèi)影響，正是本文圍繞多種證券投資方式對(duì)金融市場(chǎng)影響開(kāi)展具體研究的原因所在。

一、證券投資方式對(duì)金融市場(chǎng)的基本影響

（一）股票投資影響。作為代表性的證券投資方式，股投資票對(duì)金融市場(chǎng)的影響較為深遠(yuǎn)，這是由于股票投資本身的應(yīng)用范圍較廣，且屬于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果，股票的誕生為企業(yè)和個(gè)人提供了的明確的閑置資金投資方向。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，現(xiàn)階段我國(guó)擁有多種多樣的股票品種，機(jī)構(gòu)及散戶(hù)均能夠結(jié)合自身分析，早股票市場(chǎng)中選擇基礎(chǔ)性投資項(xiàng)目，由此拓寬的資金供給渠道為金融市場(chǎng)的發(fā)展提供了保障，良好的平臺(tái)也使得金融市場(chǎng)流動(dòng)性受到較為積極影響。股票投資的目的是獲得經(jīng)濟(jì)收益，一方為資本利得，另一方為收入所得，前者源于購(gòu)買(mǎi)股票的差價(jià)，后者源于持股公司獲得的利潤(rùn)分配紅利和利息。股票投資具備高回報(bào)與高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，因此投資者需具備一定心理預(yù)設(shè)方可參與金融市場(chǎng)相應(yīng)活動(dòng)，并通過(guò)有效的防范處理降低股票投資風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展與股票市場(chǎng)的聯(lián)系較為密切，金融市場(chǎng)數(shù)值變化也能夠通過(guò)資金的流動(dòng)得以顯示，因此在投資過(guò)程中，結(jié)構(gòu)及散戶(hù)均需要做到量力而行，以此避免盲目投資情況出現(xiàn)，這樣股票投資才能夠更好地服務(wù)于金融市場(chǎng)的良好穩(wěn)定發(fā)展，這種良性的促進(jìn)，也使得股票投資能夠維持金融市場(chǎng)的金融秩序。值得注意的是，如股票投資不當(dāng)引發(fā)股災(zāi)，金融市場(chǎng)不可避免的將受到嚴(yán)重打擊，股票投資對(duì)金融市場(chǎng)影響的深遠(yuǎn)程度可見(jiàn)一斑［1］。（二）債權(quán)投資影響。債權(quán)投資同樣會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)造成較為深遠(yuǎn)影響，作為受關(guān)注度僅次于股票的投資方式，債券投資的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，但同時(shí)在收益方面也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股票投資?；A(chǔ)性債券投資可細(xì)分為兩類(lèi)，一類(lèi)為自由買(mǎi)賣(mài)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中的債權(quán)以此獲得差價(jià)收入，另一類(lèi)為購(gòu)買(mǎi)債券后機(jī)構(gòu)或散戶(hù)獲取的固定利息收入。我國(guó)的基礎(chǔ)性債券形式以國(guó)債和企業(yè)債券為代表，其中國(guó)債基本不存在風(fēng)險(xiǎn)，安全性極高，政府為債權(quán)本金及利息的擔(dān)保者。相較于國(guó)債，企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，但收益也明顯高于國(guó)債。之所以投資者會(huì)選擇債權(quán)投資，主要是由于其擁有高于銀行利息的利率，且資金應(yīng)用靈活，整體流通效果優(yōu)秀。對(duì)于金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，作為基礎(chǔ)性金融投資方式的債權(quán)投資同樣會(huì)帶來(lái)較為深遠(yuǎn)影響，這種影響不僅體現(xiàn)在國(guó)家財(cái)政收入層面，也會(huì)作用于貨幣的供給結(jié)構(gòu)。為避免債權(quán)投資對(duì)金融市場(chǎng)帶來(lái)不良影響，國(guó)家必須加強(qiáng)對(duì)債權(quán)投資的重視，并不斷夯實(shí)管理基礎(chǔ)，升級(jí)運(yùn)維監(jiān)管模式，以此推進(jìn)金融市場(chǎng)的完善發(fā)展，實(shí)現(xiàn)社會(huì)效益與經(jīng)濟(jì)效益的共贏［2］。（三）證券投資基金影響。除股票投資與債券投資外，證券投資基金同樣會(huì)直接影響金融市場(chǎng)?，F(xiàn)階段我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行結(jié)構(gòu)穩(wěn)定且證券市場(chǎng)全面發(fā)展的時(shí)代背景下，證券投資基金也因此獲得了發(fā)展的空間，本文認(rèn)為證券投資基金屬于金融市場(chǎng)中較為關(guān)鍵的投資工具，能夠較好服務(wù)于金融市場(chǎng)管理工作。在20世紀(jì)80年代，證券投資基金便開(kāi)始流行于證券投資體系內(nèi)，由于其本身的風(fēng)險(xiǎn)較小且較為穩(wěn)定，因此經(jīng)濟(jì)水平中等的散戶(hù)很多對(duì)證券投資基金存在較高偏愛(ài)，證券投資基金也因此成為一種當(dāng)時(shí)新興的理財(cái)投資方式，我國(guó)金融市場(chǎng)的形成也在很大程度上受到了證券投資基金的推動(dòng)影響。值得注意的是，證券投資基金不僅具備保值增值資金的基本功能，其還能夠較好與資金需求相結(jié)合，擴(kuò)充融資渠道，這對(duì)于處于上升期的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)具備非常重要的價(jià)值和意義，這類(lèi)企業(yè)可在證券投資基金的支持下打牢資金基礎(chǔ)，更好開(kāi)展生產(chǎn)、銷(xiāo)售、研發(fā)等工作，金融市場(chǎng)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展實(shí)現(xiàn)可由此獲得有力支持［3］。

二、超短期融資券對(duì)金融市場(chǎng)的影響

一、證券投資方式對(duì)金融市場(chǎng)的基本影響

（一）股票投資影響。作為代表性的證券投資方式，股投資票對(duì)金融市場(chǎng)的影響較為深遠(yuǎn)，這是由于股票投資本身的應(yīng)用范圍較廣，且屬于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果，股票的誕生為企業(yè)和個(gè)人提供了的明確的閑置資金投資方向。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，現(xiàn)階段我國(guó)擁有多種多樣的股票品種，機(jī)構(gòu)及散戶(hù)均能夠結(jié)合自身分析，早股票市場(chǎng)中選擇基礎(chǔ)性投資項(xiàng)目，由此拓寬的資金供給渠道為金融市場(chǎng)的發(fā)展提供了保障，良好的平臺(tái)也使得金融市場(chǎng)流動(dòng)性受到較為積極影響。股票投資的目的是獲得經(jīng)濟(jì)收益，一方為資本利得，另一方為收入所得，前者源于購(gòu)買(mǎi)股票的差價(jià)，后者源于持股公司獲得的利潤(rùn)分配紅利和利息。股票投資具備高回報(bào)與高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，因此投資者需具備一定心理預(yù)設(shè)方可參與金融市場(chǎng)相應(yīng)活動(dòng)，并通過(guò)有效的防范處理降低股票投資風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展與股票市場(chǎng)的聯(lián)系較為密切，金融市場(chǎng)數(shù)值變化也能夠通過(guò)資金的流動(dòng)得以顯示，因此在投資過(guò)程中，結(jié)構(gòu)及散戶(hù)均需要做到量力而行，以此避免盲目投資情況出現(xiàn)，這樣股票投資才能夠更好地服務(wù)于金融市場(chǎng)的良好穩(wěn)定發(fā)展，這種良性的促進(jìn)，也使得股票投資能夠維持金融市場(chǎng)的金融秩序。值得注意的是，如股票投資不當(dāng)引發(fā)股災(zāi)，金融市場(chǎng)不可避免的將受到嚴(yán)重打擊，股票投資對(duì)金融市場(chǎng)影響的深遠(yuǎn)程度可見(jiàn)一斑［1］。（二）債權(quán)投資影響。債權(quán)投資同樣會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)造成較為深遠(yuǎn)影響，作為受關(guān)注度僅次于股票的投資方式，債券投資的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，但同時(shí)在收益方面也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股票投資。基礎(chǔ)性債券投資可細(xì)分為兩類(lèi)，一類(lèi)為自由買(mǎi)賣(mài)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中的債權(quán)以此獲得差價(jià)收入，另一類(lèi)為購(gòu)買(mǎi)債券后機(jī)構(gòu)或散戶(hù)獲取的固定利息收入。我國(guó)的基礎(chǔ)性債券形式以國(guó)債和企業(yè)債券為代表，其中國(guó)債基本不存在風(fēng)險(xiǎn)，安全性極高，政府為債權(quán)本金及利息的擔(dān)保者。相較于國(guó)債，企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，但收益也明顯高于國(guó)債。之所以投資者會(huì)選擇債權(quán)投資，主要是由于其擁有高于銀行利息的利率，且資金應(yīng)用靈活，整體流通效果優(yōu)秀。對(duì)于金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，作為基礎(chǔ)性金融投資方式的債權(quán)投資同樣會(huì)帶來(lái)較為深遠(yuǎn)影響，這種影響不僅體現(xiàn)在國(guó)家財(cái)政收入層面，也會(huì)作用于貨幣的供給結(jié)構(gòu)。為避免債權(quán)投資對(duì)金融市場(chǎng)帶來(lái)不良影響，國(guó)家必須加強(qiáng)對(duì)債權(quán)投資的重視，并不斷夯實(shí)管理基礎(chǔ)，升級(jí)運(yùn)維監(jiān)管模式，以此推進(jìn)金融市場(chǎng)的完善發(fā)展，實(shí)現(xiàn)社會(huì)效益與經(jīng)濟(jì)效益的共贏［2］。（三）證券投資基金影響。除股票投資與債券投資外，證券投資基金同樣會(huì)直接影響金融市場(chǎng)?，F(xiàn)階段我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行結(jié)構(gòu)穩(wěn)定且證券市場(chǎng)全面發(fā)展的時(shí)代背景下，證券投資基金也因此獲得了發(fā)展的空間，本文認(rèn)為證券投資基金屬于金融市場(chǎng)中較為關(guān)鍵的投資工具，能夠較好服務(wù)于金融市場(chǎng)管理工作。在20世紀(jì)80年代，證券投資基金便開(kāi)始流行于證券投資體系內(nèi)，由于其本身的風(fēng)險(xiǎn)較小且較為穩(wěn)定，因此經(jīng)濟(jì)水平中等的散戶(hù)很多對(duì)證券投資基金存在較高偏愛(ài)，證券投資基金也因此成為一種當(dāng)時(shí)新興的理財(cái)投資方式，我國(guó)金融市場(chǎng)的形成也在很大程度上受到了證券投資基金的推動(dòng)影響。值得注意的是，證券投資基金不僅具備保值增值資金的基本功能，其還能夠較好與資金需求相結(jié)合，擴(kuò)充融資渠道，這對(duì)于處于上升期的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)具備非常重要的價(jià)值和意義，這類(lèi)企業(yè)可在證券投資基金的支持下打牢資金基礎(chǔ)，更好開(kāi)展生產(chǎn)、銷(xiāo)售、研發(fā)等工作，金融市場(chǎng)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展實(shí)現(xiàn)可由此獲得有力支持［3］。

二、超短期融資券對(duì)金融市場(chǎng)的影響

（一）超短期融資券。作為我國(guó)金融體制改革的必然趨勢(shì)，超短期融資券的推出對(duì)金融市場(chǎng)帶來(lái)的影響不應(yīng)被忽視。超短期融資券屬于較為獨(dú)特的證券投資方式，具備收益高、成本低、風(fēng)險(xiǎn)低、靈活性強(qiáng)、發(fā)行期限短、發(fā)行主體信用等級(jí)高等特點(diǎn)，由此增加的短期證券投資品種，也能夠更好滿(mǎn)足投資者的多元化需求，金融市場(chǎng)自然會(huì)受到超短期融資券帶來(lái)的深遠(yuǎn)影響。（二）超短期融資券影響。隨著《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)超短期融資券業(yè)務(wù)規(guī)程（試行）》、《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法（2012修訂）》的先后，超短期融資券作為新型投融資工具對(duì)金融市場(chǎng)帶來(lái)了一系列積極影響，金融市場(chǎng)的活力也在超短期融資券的影響下得到充分激發(fā)。相較于其他融資券，超短期融資券的產(chǎn)品設(shè)計(jì)期限為270天內(nèi)，從期限角度來(lái)看，可以將其視作貨幣市場(chǎng)工具及特殊的證券投資方式。超短期融資券在我國(guó)僅有信用等級(jí)達(dá)到AAA級(jí)以上的大型企業(yè)才能夠注冊(cè)發(fā)現(xiàn)，這使得其無(wú)需擔(dān)保，屬于類(lèi)國(guó)債券或完全信用融資券，較低的信用風(fēng)險(xiǎn)與違約風(fēng)險(xiǎn)使得投資者的利益能夠得到較好保障。此外，簡(jiǎn)單的發(fā)行程序使得超短期融資券的效率較高，并能夠形成完善的收益率曲線(xiàn)，對(duì)于我國(guó)金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，超短期融資券的出現(xiàn)能夠較好服務(wù)于短、中、長(zhǎng)期兼?zhèn)涞慕鹑谑袌?chǎng)收益率曲線(xiàn)形成，短期收益率曲線(xiàn)可得到精細(xì)的超短期融資券收益率定價(jià)支持。由于發(fā)現(xiàn)成本較低，超短期融資券可較好改善發(fā)行企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，由此實(shí)現(xiàn)的市場(chǎng)投資品種增加，也能夠較好服務(wù)于多元化的投資者投資需求滿(mǎn)足。短期現(xiàn)券、回購(gòu)和大額存單曾是我國(guó)金融市場(chǎng)短期融資產(chǎn)品的主要構(gòu)成，但隨著超短期融資券的大量涌現(xiàn)，3月以下融資產(chǎn)品缺乏問(wèn)題得以順利解決，這不僅使得企業(yè)獲得了可靈活變換期限的融資手段，金融市場(chǎng)的短期債務(wù)工具和投資品種也由此得以豐富。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，超短期融資券屬于一種短期、高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的證券投資產(chǎn)品，因此投資者的多元化投資需要可通過(guò)超短期融資券得到較好滿(mǎn)足，投資者也能夠基于超短期融資券的期限進(jìn)行靈活選擇，更為合理的實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡，真正在低風(fēng)險(xiǎn)前提下享受高收益［4］。此外，超短期融資券還能夠有效提高企業(yè)直接融資比例、轉(zhuǎn)變銀行的經(jīng)營(yíng)模式、加強(qiáng)央行貨幣政策有效性、加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程、滿(mǎn)足銀企溝通需要、促進(jìn)金融脫媒，企業(yè)管理能力的提高、銀行中間業(yè)務(wù)收入的增多、金融市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)降低、銀企互利也能夠同時(shí)實(shí)現(xiàn)。以金融市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)降低為例，近年來(lái)銀行貸款逐漸被直接融資取代，投融資體系中銀行的地位也不斷下降，“脫媒”現(xiàn)象更是因此出現(xiàn)，但由于超短期融資券具備發(fā)行靈活和期限短的特點(diǎn)，其能夠更好滿(mǎn)足理財(cái)產(chǎn)品、財(cái)務(wù)公司、基金、券商等機(jī)構(gòu)投資者的需要，更加分散的投資者群體結(jié)構(gòu)可由此逐步形成，信用產(chǎn)品中銀行作為主要投資者一家獨(dú)大的局面可以此得到改變，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的降低、信用風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)也能夠由此實(shí)現(xiàn)。但值得注意動(dòng)的是，超短期融資券也存在限制中小企業(yè)參與金融市場(chǎng)、存在隱藏性金融風(fēng)險(xiǎn)等不足，為保證超短期融資券更好地服務(wù)于我國(guó)金融實(shí)現(xiàn)發(fā)展與完善，制度條件限制的適度放寬、信用評(píng)級(jí)機(jī)制建設(shè)的加強(qiáng)、定價(jià)機(jī)制研究的深化應(yīng)得到重視。

三、證券區(qū)塊鏈投資對(duì)金融市場(chǎng)的影響

（一）證券區(qū)塊鏈投資。區(qū)塊鏈屬于智能互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代金融科技革命的核心驅(qū)動(dòng)力，公司治理、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、證券市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)均受到了區(qū)塊鏈帶來(lái)的深遠(yuǎn)影響，而因此衍生的證券區(qū)塊鏈投資也對(duì)金融市場(chǎng)帶來(lái)了一定影響。證券區(qū)塊鏈能夠通過(guò)共識(shí)機(jī)制、加密技術(shù)、數(shù)學(xué)算法保證交易達(dá)成，由此開(kāi)展的區(qū)塊鏈交易具備自證其信、去中心化、可編程性特點(diǎn)。以區(qū)塊鏈交易為例，交易雙方需在區(qū)塊鏈系統(tǒng)中公布交易，這一過(guò)程需采用雙方各自的公鑰和私鑰，在加密技術(shù)支持下，接到待確認(rèn)交易通知后的區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)上的節(jié)點(diǎn)能夠通過(guò)數(shù)學(xué)算法和哈希加密技術(shù)證明工作量，并向全網(wǎng)廣播工作量證明的節(jié)點(diǎn)，最終通過(guò)節(jié)點(diǎn)驗(yàn)證達(dá)成共識(shí)，該筆交易信息會(huì)記錄在所有節(jié)點(diǎn)并同時(shí)加蓋時(shí)間戳，新的區(qū)塊將由此形成并加入?yún)^(qū)塊鏈中，交易至此達(dá)成，在區(qū)塊鏈交易過(guò)程中，交易信息的不可篡改性和交易的安全由加密算法技術(shù)保證，交易的有效達(dá)成和系統(tǒng)運(yùn)轉(zhuǎn)由節(jié)點(diǎn)共識(shí)機(jī)制負(fù)責(zé)維持。隨著區(qū)塊鏈技術(shù)的快速發(fā)展，證券區(qū)塊鏈投資的影響力也將不斷提升，并最終對(duì)金融市場(chǎng)造成影響。（二）證券區(qū)塊鏈投資影響。在衍生品市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，證券區(qū)塊鏈投資均具備良好的發(fā)展前景，而對(duì)于金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，證券區(qū)塊鏈投資帶來(lái)的證券交易結(jié)構(gòu)改革、證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)改善均能夠?qū)鹑谑袌?chǎng)發(fā)展帶來(lái)較為積極影響。對(duì)于證券交易結(jié)構(gòu)改革來(lái)說(shuō)，證券區(qū)塊鏈投資將通過(guò)數(shù)字形式的證券和資產(chǎn)，以及去信任化和去中心化特點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)的買(mǎi)賣(mài)雙方配對(duì)和撮合成交，商和經(jīng)紀(jì)商在理論上將被淘汰，業(yè)務(wù)流程也將由此發(fā)生根本性變化，由此實(shí)現(xiàn)的交易對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)削弱、市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)變革可較好服務(wù)于金融市場(chǎng)發(fā)展；證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)改革源于證券區(qū)塊鏈投資在場(chǎng)外交易市場(chǎng)中的應(yīng)用，多層次金融市場(chǎng)的建設(shè)也能夠由此獲得有力支持。在證券區(qū)塊鏈投資支持下，各市場(chǎng)間的藩籬將被打破，金融市場(chǎng)的分層和結(jié)構(gòu)能夠由此改善，區(qū)塊鏈技術(shù)在登記與托管等領(lǐng)域的應(yīng)用，也能夠有效提高交易效率，金融市場(chǎng)活力激發(fā)、資本市場(chǎng)的多層次完善可由此獲得較為積極影響。值得注意的是，證券區(qū)塊鏈投資在發(fā)展過(guò)程中可能因沖擊和消解傳統(tǒng)證券法規(guī)范和價(jià)值對(duì)金融市場(chǎng)造成影響，難以界定和規(guī)制的新型證券法律關(guān)系、較為嚴(yán)峻的監(jiān)管挑戰(zhàn)也將對(duì)金融市場(chǎng)帶來(lái)一定負(fù)面影響。為保證證券區(qū)塊鏈投資所帶來(lái)的負(fù)面影響得到盡可能削弱，證券法律與區(qū)塊鏈金融創(chuàng)新的融合、區(qū)塊鏈設(shè)計(jì)與證券法具體規(guī)則的二元進(jìn)路、監(jiān)管科技與監(jiān)管沙盒等創(chuàng)新手段的應(yīng)用、科學(xué)完善的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制建設(shè)同樣需要得到重視，由此法律和監(jiān)管態(tài)度對(duì)證券區(qū)塊鏈投資發(fā)展造成的障礙即可降到最低，并有效促進(jìn)新技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用，這一過(guò)程還應(yīng)汲取域外有益經(jīng)驗(yàn)、厘清法律與技術(shù)的關(guān)系，這樣才能夠?yàn)樽C券區(qū)塊鏈投資發(fā)展提供充足動(dòng)力，并保證其更好地服務(wù)于我國(guó)金融市場(chǎng)的升級(jí)與完善。

摘要:搭橋貸款是國(guó)際金融市場(chǎng)常見(jiàn)的金融工具。在嚴(yán)控政府融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)背景下,監(jiān)管部門(mén)全線(xiàn)收緊了銀行搭橋貸款業(yè)務(wù),一并叫停債務(wù)融資工具搭橋貸款?，F(xiàn)階段叫停債務(wù)融資工具搭橋貸款有利于在直接融資市場(chǎng)與間接融資市場(chǎng)之間建立“防火墻”,但同時(shí)也會(huì)抑制金融市場(chǎng)發(fā)展,制約銀行靈活經(jīng)營(yíng),增加發(fā)行人財(cái)務(wù)成本,相關(guān)負(fù)面影響值得關(guān)注。

關(guān)鍵詞:搭橋貸款;債務(wù)融資工具;監(jiān)管

2010年5月末,中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“銀監(jiān)會(huì)”)下發(fā)通知明確禁止銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)為企業(yè)發(fā)行債券、短期融資券、中期票據(jù)、發(fā)行股票以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓等提供搭橋貸款。市場(chǎng)對(duì)于“錯(cuò)殺”債務(wù)融資工具搭橋貸款反響強(qiáng)烈,現(xiàn)階段叫停銀行債務(wù)融資工具搭橋貸款業(yè)務(wù)弊大于利,建議短期內(nèi)應(yīng)規(guī)范而非嚴(yán)禁債務(wù)融資工具搭橋貸款業(yè)務(wù),中長(zhǎng)期應(yīng)加快完善債務(wù)融資工具市場(chǎng)體系。

一、收緊搭橋貸款業(yè)務(wù)的背景是監(jiān)管層對(duì)政府融資平臺(tái)貸款全線(xiàn)嚴(yán)控職稱(chēng)論文

(一)放行搭橋貸款業(yè)務(wù)是“保增長(zhǎng)”政策導(dǎo)向下的監(jiān)管支持政策

2009年1月,銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《關(guān)于當(dāng)前調(diào)整部分信貸監(jiān)管政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展的通知》(銀監(jiān)發(fā)[2009]3號(hào)),在十個(gè)方面調(diào)整了有關(guān)監(jiān)管規(guī)定,其中明確提出“對(duì)符合國(guó)家宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向、項(xiàng)目業(yè)主信譽(yù)良好、相關(guān)政府部門(mén)已同意開(kāi)展項(xiàng)目前期工作或已列入國(guó)家發(fā)展改革委規(guī)劃的項(xiàng)目,在項(xiàng)目資本金能按期按比例到位、各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)可控及貸款回收安全的前提下,允許銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在一定額度內(nèi)向非生產(chǎn)性項(xiàng)目發(fā)起人或股東發(fā)放搭橋貸款?！?/p>

第一條為進(jìn)一步完善銀行間債券市場(chǎng)管理，促進(jìn)非金融企業(yè)直接債務(wù)融資發(fā)展，根據(jù)《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》及相關(guān)法律、行政法規(guī)，制定本辦法。

第二條本辦法所稱(chēng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具（以下簡(jiǎn)稱(chēng)債務(wù)融資工具），是指具有法人資格的非金融企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)企業(yè)）在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。

第三條債務(wù)融資工具發(fā)行與交易應(yīng)遵循誠(chéng)信、自律原則。

第四條企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具應(yīng)在中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)交易商協(xié)會(huì)）注冊(cè)。

第五條債務(wù)融資工具在中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)中央結(jié)算公司）登記、托管、結(jié)算。

第六條全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心（以下簡(jiǎn)稱(chēng)同業(yè)拆借中心）為債務(wù)融資工具在銀行間債券市場(chǎng)的交易提供服務(wù)。

[摘要]本文就**省中小企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀入手，對(duì)中小企業(yè)的單位數(shù)量、生產(chǎn)總值、固定資產(chǎn)投資規(guī)模和就業(yè)人數(shù)進(jìn)行分析，得出中小企業(yè)對(duì)**省國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展具有重要作用。但中小企業(yè)發(fā)展中出現(xiàn)的融資瓶頸阻礙了整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，必須通過(guò)完善的金融支持體系來(lái)解決。

[關(guān)鍵詞]中小企業(yè)金融支持**省

一、中小企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀

1.中小企業(yè)單位數(shù)量

隨著西部大開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略的實(shí)施和**省鼓勵(lì)和支持中小企業(yè)發(fā)展的政策的執(zhí)行，**省各種所有制形式的規(guī)模發(fā)生了較大的變化，中小企業(yè)單位數(shù)量在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的比重有所上升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年**省公有制經(jīng)濟(jì)單位共67542個(gè)，占總數(shù)的41.9%，中小企業(yè)單位共93772個(gè)，占總數(shù)的58.1%，比2004年末上升了1.97個(gè)百分點(diǎn)；私營(yíng)企業(yè)和有限責(zé)任公司分別為33438個(gè)和12347個(gè)，分別占全省單位總數(shù)的20.7%和7.7%，與2004年相比，在全部單位中的比重分別上升了1.21個(gè)和1.45個(gè)百分點(diǎn)。這說(shuō)明中小企業(yè)的發(fā)展已經(jīng)成為促進(jìn)**省國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。

2.中小企業(yè)的生產(chǎn)總量規(guī)模

摘要：由于利率市場(chǎng)化的不斷提速，直接融資慢慢演變成為國(guó)內(nèi)企業(yè)優(yōu)先選擇的融資形式。在這一趨勢(shì)下，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)更好地適應(yīng)金融脫媒趨勢(shì)，拓展投資銀行業(yè)務(wù)，也就是加大債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的規(guī)模、大力扶植重點(diǎn)項(xiàng)目、培育專(zhuān)業(yè)人才；此外，還應(yīng)根據(jù)行業(yè)及顧客特征，選用更加恰當(dāng)?shù)陌l(fā)展方略，加強(qiáng)同另外一些金融機(jī)構(gòu)間的協(xié)作，最終實(shí)現(xiàn)突破創(chuàng)新。

關(guān)鍵詞：金融脫媒；商業(yè)銀行；投行業(yè)務(wù)

一、國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)出現(xiàn)的主要問(wèn)題剖析

上世紀(jì)中期的美國(guó)最先提出了“金融脫媒”的概念，而這一概念被引入中國(guó)相對(duì)較晚但發(fā)展迅速?！敖鹑诿撁健钡难杆贁U(kuò)展，在一定程度上使得更大量的資金逐漸脫離銀行系統(tǒng)，企業(yè)避開(kāi)銀行通過(guò)市場(chǎng)進(jìn)行直接融資的比重也不斷上升。近年來(lái)，中國(guó)商業(yè)銀行在法律許可范圍內(nèi)，主動(dòng)開(kāi)展了投資銀行的業(yè)務(wù)，對(duì)商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)卓越。即便如此，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行在投行業(yè)務(wù)領(lǐng)域的發(fā)展依舊出現(xiàn)了許多問(wèn)題。

（一）商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)受到嚴(yán)重的法律約束

國(guó)內(nèi)的金融法律體系嚴(yán)禁金融領(lǐng)域節(jié)開(kāi)展混業(yè)經(jīng)營(yíng)，也不允許商業(yè)銀行完全涉足到投資銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域當(dāng)中。即便國(guó)內(nèi)法律持續(xù)修訂并不斷完善，商業(yè)銀行開(kāi)展投行業(yè)務(wù)的法律限制得到一定程度的放寬，也令投行業(yè)務(wù)的進(jìn)行獲得了不少法律依據(jù)，然而現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行所開(kāi)展的投行業(yè)務(wù)均為邊緣性業(yè)務(wù)，并且其收益和所承受風(fēng)險(xiǎn)的匹配程度并不高。在《商業(yè)銀行法》當(dāng)中清晰指出了商業(yè)銀行不能參與投資銀行的核心業(yè)務(wù)證券發(fā)行和承銷(xiāo)，在當(dāng)前的金融法律框架之內(nèi)，面對(duì)資本市場(chǎng)的巨大蛋糕及廣闊市場(chǎng)前景，商業(yè)銀行卻被拒之門(mén)外。

[摘要]本文就陜西省中小企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀入手，對(duì)中小企業(yè)的單位數(shù)量、生產(chǎn)總值、固定資產(chǎn)投資規(guī)模和就業(yè)人數(shù)進(jìn)行分析，得出中小企業(yè)對(duì)陜西省國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展具有重要作用。但中小企業(yè)發(fā)展中出現(xiàn)的融資瓶頸阻礙了整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，必須通過(guò)完善的金融支持體系來(lái)解決。

[關(guān)鍵詞]中小企業(yè)金融支持陜西省

一、中小企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀

1.中小企業(yè)單位數(shù)量

隨著西部大開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略的實(shí)施和陜西省鼓勵(lì)和支持中小企業(yè)發(fā)展的政策的執(zhí)行，陜西省各種所有制形式的規(guī)模發(fā)生了較大的變化，中小企業(yè)單位數(shù)量在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的比重有所上升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年陜西省公有制經(jīng)濟(jì)單位共67542個(gè)，占總數(shù)的41.9%，中小企業(yè)單位共93772個(gè)，占總數(shù)的58.1%，比2004年末上升了1.97個(gè)百分點(diǎn)；私營(yíng)企業(yè)和有限責(zé)任公司分別為33438個(gè)和12347個(gè)，分別占全省單位總數(shù)的20.7%和7.7%，與2004年相比，在全部單位中的比重分別上升了1.21個(gè)和1.45個(gè)百分點(diǎn)。這說(shuō)明中小企業(yè)的發(fā)展已經(jīng)成為促進(jìn)陜西省國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。

2.中小企業(yè)的生產(chǎn)總量規(guī)模