隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的不斷發(fā)展，麗水市民間投資表現(xiàn)活躍，其發(fā)展規(guī)模呈現(xiàn)逐步擴(kuò)大趨勢(shì)，有效推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但值得注意的是，投資的構(gòu)成部分民間投資與政府投資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)力是有差異的，從長(zhǎng)短期而言兩者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)也存在不同的作用和效應(yīng)。正確引導(dǎo)和發(fā)展民間投資，將從根本上決定今后麗水市經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速率與效率。同時(shí)，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整不斷深化的背景下，正確認(rèn)識(shí)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)和作用，及時(shí)合理地引導(dǎo)民間投資成長(zhǎng)及政府投資轉(zhuǎn)向，將有利于麗水市經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化。

1麗水市民間投資發(fā)展現(xiàn)狀分析

1.1民間投資表現(xiàn)活躍改革開(kāi)放以來(lái)，麗水民間投資呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢(shì)，投資規(guī)模不斷增大，并逐漸成為全社會(huì)投資的主體。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年麗水市民間投資為161.66億元，占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資完成額比重54.2%，高出政府投資4.6%。

1.2投資發(fā)展水平強(qiáng)勁結(jié)合1980～2010年間的投資歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行時(shí)間序列分析，可以發(fā)現(xiàn)：民間投資、政府投資與地區(qū)生產(chǎn)總值基本呈共同上升趨勢(shì)，表現(xiàn)出較強(qiáng)的正向相關(guān)性。此外，從1994年開(kāi)始，民間投資表現(xiàn)更加活躍，在數(shù)額上超過(guò)政府投資，并于2004年以前一直保持著超越的地位。2005年之后，由于外部環(huán)境的變化和內(nèi)部政策的引導(dǎo)，民間投資的發(fā)展規(guī)模上下震蕩，但相對(duì)政府投資而言總體上均衡，無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)。

1.3投資相對(duì)規(guī)模顯著遞增歷史數(shù)據(jù)顯示，民間投資占全社會(huì)投資比重呈現(xiàn)逐年增加的態(tài)勢(shì)，從1980年的4.76%上升到2002的最高點(diǎn)63.57%，隨后并一直保持著與政府投資相當(dāng)?shù)乃?。反之，政府投資占全社會(huì)投資比重則逐年下降，從1980年的95.24%下降到2002年的最低點(diǎn)36.43%。

2投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用的理論分析

一、問(wèn)題的提出

世貿(mào)組織注意到一些國(guó)家規(guī)定的投資措施嚴(yán)重阻礙了國(guó)際貿(mào)易以及跨國(guó)投資的開(kāi)展，因而通過(guò)其成員國(guó)之間達(dá)成協(xié)議，確立了一些基本原則以規(guī)范國(guó)際直接投資。這些基本原則可以分為兩類，即對(duì)國(guó)際直接投資間接適用的原則和對(duì)國(guó)際直接投資直接適用的原則。

對(duì)國(guó)際直接投資間接適用的世貿(mào)組織協(xié)議包括烏拉圭回合達(dá)成的“服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定”和“與貿(mào)易有關(guān)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)協(xié)議”；對(duì)國(guó)際直接投資直接適用的是“與貿(mào)易有關(guān)的投資措施協(xié)議”(TRIM[,s])。TRIM[,s]首先要求將世貿(mào)組織的兩項(xiàng)基本原則即國(guó)民待遇原則和透明度原則適用于國(guó)際直接投資關(guān)系。其次，規(guī)定了其禁止的與貿(mào)易有關(guān)的投資措施，包括：(1)當(dāng)?shù)爻煞忠螅和赓Y企業(yè)必須購(gòu)用東道國(guó)當(dāng)?shù)匾欢ǖ漠a(chǎn)品作為投入；(2)進(jìn)出口平衡要求：將外資企業(yè)的進(jìn)口限定在該企業(yè)出口量或出口值的一定比例內(nèi)；(3)進(jìn)口用匯要求：外資企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)所需的進(jìn)口被限制在屬于該企業(yè)流入外匯的一定數(shù)量?jī)?nèi)；(4)國(guó)內(nèi)銷售要求：限制外資企業(yè)的出口，即其產(chǎn)品必須要有一部分在東道國(guó)銷售。

由上可知，當(dāng)?shù)爻煞忠笫鞘蕾Q(mào)組織禁止的第一項(xiàng)與貿(mào)易有關(guān)的投資措施。那么，當(dāng)?shù)爻煞忠缶烤箷?huì)對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)和外商直接投資產(chǎn)生哪些影響呢？本文擬通過(guò)建立相關(guān)模型，運(yùn)用比較分析的方法，對(duì)此進(jìn)行嘗試性的探討。

二、基本模型

本節(jié)討論在沒(méi)有當(dāng)?shù)爻煞忠蟮臈l件下，跨國(guó)公司的利潤(rùn)函數(shù)和東道國(guó)的效用函數(shù)。

編者按：本文主要從我國(guó)發(fā)展期貨基金的必要性；發(fā)展期貨投資基金的功能和作用；發(fā)展我國(guó)期貨投資基金的政策性建議進(jìn)行論述。其中，主要包括：期貨投資基金(以下簡(jiǎn)稱期貨基金)是指通過(guò)集資，以專業(yè)投資機(jī)構(gòu)為操作主體所構(gòu)成的期貨投資活動(dòng)、我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，正逐步進(jìn)入常規(guī)發(fā)展階段、當(dāng)前市場(chǎng)中仍然存在一些問(wèn)題亟待解決、有利于吸引更多的投資者進(jìn)入期貨市場(chǎng)個(gè)人投資者是期貨市場(chǎng)的主要參與者、穩(wěn)定市場(chǎng)，保護(hù)中小投資者的利益期貨交易實(shí)行保證金制度、有利于培育期貨機(jī)構(gòu)投資者規(guī)范化的機(jī)構(gòu)、有效地降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)、加強(qiáng)期貨基金的法律法規(guī)建設(shè)為保證我國(guó)期貨基金少走彎路、提高信息披露，強(qiáng)化基金監(jiān)管等，具體請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)。

論文摘要：發(fā)展我國(guó)的期貨基金，對(duì)于促進(jìn)我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展具有重要意義。文章從分析我國(guó)期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀入手，對(duì)我國(guó)發(fā)展期貨基金的必要性、期貨基金的功能和作用進(jìn)行了探討，并對(duì)如何發(fā)展我國(guó)的期貨基金提出了幾點(diǎn)建議。

論文關(guān)鍵詞：期貨投資基金機(jī)構(gòu)投資者投資風(fēng)險(xiǎn)政策性建議

期貨投資基金(以下簡(jiǎn)稱期貨基金)是指通過(guò)集資，以專業(yè)投資機(jī)構(gòu)為操作主體所構(gòu)成的期貨投資活動(dòng)，是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度。期貨投資基金于1949年產(chǎn)生于美國(guó)，經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，已成為西方國(guó)家投資者的重要投資工具，是當(dāng)今國(guó)際期貨市場(chǎng)上不可或缺的重要部分之一面對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀和面臨的歷史機(jī)遇．如何正確認(rèn)識(shí)、適時(shí)把握和發(fā)展我國(guó)的期貨基金，已成為理論界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題：

一、我國(guó)發(fā)展期貨基金的必要性

我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，正逐步進(jìn)入常規(guī)發(fā)展階段，呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)的良好勢(shì)頭。據(jù)中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)資料顯示，2002年和2003年全國(guó)期貨市場(chǎng)共成交期貨合約分別為13943．26萬(wàn)手和27986．42萬(wàn)手，分別較上年增長(zhǎng)l5．75％和100．72％；成交金額34990．16億元和108389．03億元．較上年增長(zhǎng)31％和174．47％：我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)兩次大規(guī)模的清理整頓，市場(chǎng)規(guī)范化程度有了明顯的提高。

摘要：在經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)下，國(guó)際投資逐漸走向自由化和全球化，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，國(guó)際投資法也隨之有了巨大的發(fā)展，從而對(duì)整個(gè)國(guó)際法體系產(chǎn)生了比較大的影響。

關(guān)鍵詞：國(guó)際投資國(guó)際投資法國(guó)家主權(quán)

國(guó)際投資法是國(guó)際經(jīng)濟(jì)法的一個(gè)重要分支，是國(guó)家對(duì)于跨越國(guó)界的私人直接投資關(guān)系進(jìn)行管理和調(diào)控的各種法律規(guī)范的總和，主要涉及國(guó)際投資的內(nèi)容、效力，對(duì)外投資的保護(hù)、鼓勵(lì)嶼限制，關(guān)于解決投資爭(zhēng)議的程序和規(guī)則，以及海外投資保險(xiǎn)等，既包括國(guó)內(nèi)法規(guī)范也包括國(guó)際法規(guī)范。①

一、國(guó)際投資法的歷史發(fā)展

二戰(zhàn)后，東道國(guó)、特別是發(fā)展中國(guó)家對(duì)待外資的態(tài)度大體經(jīng)歷了兩次轉(zhuǎn)變，即從開(kāi)放到限制再到自由化。

二戰(zhàn)后的最初十年，發(fā)展中國(guó)家?guī)缀鯚o(wú)限制地引進(jìn)發(fā)達(dá)國(guó)家的資本投向本國(guó)自然資源及關(guān)鍵性產(chǎn)業(yè)的開(kāi)發(fā),以發(fā)展民族經(jīng)濟(jì)。從上世紀(jì)60年代起發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)而采取了限制性、甚至歧視性的外資政策，他們既意識(shí)到外資對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必要性及可能帶來(lái)的利益，同時(shí)又認(rèn)為國(guó)家對(duì)外資的控制是必不可少的。70年代末80年代初，隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的日益發(fā)展，發(fā)達(dá)國(guó)家掀起了投資自由化浪潮，促使發(fā)展中國(guó)家推行了以國(guó)際化、自由化和私有化為中心的一系列經(jīng)濟(jì)體制改革，逐漸開(kāi)放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，實(shí)行自由化傾向的外國(guó)直接投資政策。近年來(lái)許多國(guó)家均修訂了其外資法,擴(kuò)大了對(duì)外國(guó)直接投資實(shí)行自由化的程度。

一、期貨投資基金的產(chǎn)生與發(fā)展

1868年，英國(guó)成立“海外及殖民地政府信托基金”，這是世界上第一只投資基金。在此之后，尤其是隨著戰(zhàn)后全球資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，投資基金在美國(guó)、西歐、日本等西方國(guó)家取得巨大成功，成為世界金融市場(chǎng)上最流行的投資工具之一。據(jù)統(tǒng)計(jì)，到1999年底，全球各類基金達(dá)23萬(wàn)億美元，其中美國(guó)約有16000只投資基金，資產(chǎn)達(dá)13萬(wàn)億美元，全美有47%的家庭，近8000萬(wàn)人持有基金股份。在美國(guó)資本市場(chǎng)上，基金、銀行、保險(xiǎn)三分天下，而早在1994年，基金的資產(chǎn)就已經(jīng)超過(guò)了商業(yè)銀行。在各種投資基金中，共同基金占很大一部分。有資料顯示，截止2000年5月，全球共同基金10.4萬(wàn)億美元，其中美國(guó)有共同基金7791個(gè)，434家基金管理公司，資產(chǎn)總額約6.9萬(wàn)億美元。期貨投資基金作為共同基金的一種，是基金業(yè)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物。20世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著金融期貨的蓬勃發(fā)展，隨著現(xiàn)資組合理論和技術(shù)的進(jìn)步，大型機(jī)構(gòu)投資者和投資組合經(jīng)理人開(kāi)始運(yùn)用期貨投資基金，使期貨投資基金得到前所未有的快速發(fā)展。1988年，美國(guó)期貨投資基金的規(guī)模為60億美元，到1996年就增加到300億美元，年平均增長(zhǎng)率高達(dá)50%.從20世紀(jì)80年代起，EastmanKodak、Alcoa、Amoco等大公司就已經(jīng)開(kāi)始把部分養(yǎng)老金投資于期貨投資基金，到1993年，美國(guó)200家最大的養(yǎng)老基金中約有一半涉足衍生品市場(chǎng)。這表明，期貨投資基金受到機(jī)構(gòu)投資者的普遍歡迎，有很好的發(fā)展前景。目前，期貨投資基金主要集中在美國(guó)市場(chǎng)，但歐洲、日本和澳大利亞等國(guó)家與地區(qū)已步入快速發(fā)展軌道。

期貨投資基金的出現(xiàn)是資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，是推動(dòng)期貨市場(chǎng)進(jìn)一步穩(wěn)定發(fā)展的重要步驟之一。期貨投資基金的順利發(fā)展，除了要具備相關(guān)的法律條件之外（如法規(guī)制度健全），還必須具備以下兩個(gè)基本要求：一是期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)要好，期貨市場(chǎng)無(wú)論從規(guī)模和規(guī)范性方面，均需符合一定要求；其二，市場(chǎng)投資者主觀上要有利用基金回避風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)和需求。隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的不斷增大，許多企業(yè)急需利用期貨市場(chǎng)來(lái)套期保值和回避風(fēng)險(xiǎn)，但苦于企業(yè)缺乏專業(yè)人才，不敢貿(mào)然入市或因操作不當(dāng)而造成不必要的損失，企業(yè)很希望有一種專家理財(cái)?shù)那纴?lái)滿足其套期保值和回避風(fēng)險(xiǎn)需要，這個(gè)問(wèn)題完全可以通過(guò)期貨投資基金的組織創(chuàng)新，即通過(guò)設(shè)立套期保值基金來(lái)解決。

二、我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)自1993年開(kāi)始期貨試點(diǎn)，經(jīng)歷了無(wú)序發(fā)展和清理整頓兩個(gè)主要階段，在經(jīng)過(guò)了長(zhǎng)達(dá)7年的清理整頓之后，期貨業(yè)的規(guī)范程度大大提高了，期貨業(yè)的規(guī)范形象已初步樹(shù)立起來(lái)。無(wú)論內(nèi)部條件，還是外部環(huán)境，我國(guó)期貨市場(chǎng)都已經(jīng)具備了發(fā)展期貨投資基金的基本條件。

（一）清理整頓任務(wù)基本完成，期市規(guī)范程度大大提高。從期貨市場(chǎng)自身?xiàng)l件來(lái)看，經(jīng)過(guò)清理整頓，期市規(guī)范化程度顯著提高，這主要表現(xiàn)在四個(gè)方面：一是有了一套比較系統(tǒng)的法規(guī)體系。國(guó)務(wù)院頒布的《期貨交易管理暫行條例》及證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的四個(gè)管理辦法已正式施行一年多，為期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)期規(guī)范發(fā)展提供了法制保障。二是監(jiān)管體系和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)逐步完整。我國(guó)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管體制發(fā)生重大改變，初步建立了中國(guó)證監(jiān)會(huì)垂直管理體系，監(jiān)管思路符合市場(chǎng)規(guī)律，監(jiān)管能力顯著提高。期貨交易所從14家撤并到3家，經(jīng)紀(jì)公司從原來(lái)的300家壓縮到170家，期貨經(jīng)紀(jì)公司充實(shí)了資本金，管理人員和業(yè)務(wù)人員經(jīng)培訓(xùn)和考核獲得了從業(yè)資格，交易所和期貨經(jīng)紀(jì)公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著增強(qiáng)，規(guī)范運(yùn)作的自覺(jué)性顯著提高。三是經(jīng)過(guò)幾次升級(jí)和改造，期貨市場(chǎng)的交易和信息系統(tǒng)更加成熟，其容量、速度、安全等主要指標(biāo)都達(dá)到了國(guó)際先進(jìn)水平。四是投資者操作日趨理性。經(jīng)過(guò)十年磨練，投資者對(duì)期貨市場(chǎng)的功能特征、運(yùn)行規(guī)律有了更深刻的認(rèn)識(shí)，操作手段日趨成熟和理性，法制意識(shí)和自我保護(hù)意識(shí)明顯增強(qiáng)?？傊?jīng)過(guò)幾年實(shí)踐，期貨市場(chǎng)已建成一套嚴(yán)密的交易、結(jié)算與風(fēng)險(xiǎn)控制制度，特別是經(jīng)過(guò)一系列風(fēng)險(xiǎn)事件的洗禮，期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控技術(shù)與能力得到大幅提高，目前已能有效遏制期貨市場(chǎng)較大風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生?，F(xiàn)有的市場(chǎng)基礎(chǔ)和條件，非常有利于推出期貨投資基金。

一、國(guó)際保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展的背景分析

1.國(guó)際金融市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)的變遷為保險(xiǎn)投資證券化提供了良好的發(fā)展機(jī)遇。80年代以來(lái),國(guó)際金融市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變革,直接融資逐漸取代間接融資占據(jù)了金融市場(chǎng)的主導(dǎo)地位,發(fā)行債券、股票日益成為社會(huì)融資的主要渠道。如1996年,美國(guó)、歐盟等國(guó)家證券在金融資產(chǎn)中的比重占到65%,證券市值占GDP的比例美國(guó)為244%、德國(guó)為133%、印度為94.4%。金融市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)的這種變化為保險(xiǎn)業(yè)創(chuàng)造了有利的投資機(jī)會(huì),而保險(xiǎn)資金所具有的長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性、規(guī)模性特征又恰好與這種變化的要求相吻合,使得證券投資在保險(xiǎn)公司的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的比重越來(lái)越高。據(jù)統(tǒng)計(jì),目前全球證券市場(chǎng)上有40%的投資資產(chǎn)為各國(guó)保險(xiǎn)公司所控制。

2.保險(xiǎn)業(yè)的迅速發(fā)展和保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大,加快了保險(xiǎn)投資證券化的發(fā)展步伐。近20年來(lái),世界經(jīng)濟(jì)一直保持著穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)以年均10%左右的速度增長(zhǎng),1998年全世界保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入近4萬(wàn)億美元,保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到約8萬(wàn)億美元。保險(xiǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展,給保險(xiǎn)公司帶來(lái)巨額收入,大大增強(qiáng)了保險(xiǎn)業(yè)的資金實(shí)力,使它們成為資本市場(chǎng)上非常重要的投資者。

3.國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)頭迅猛,金融創(chuàng)新活動(dòng)日益活躍,為保險(xiǎn)公司提供了豐富的投資品種、多元化的避險(xiǎn)手段和良好的投資環(huán)境,進(jìn)一步拓展了保險(xiǎn)投資證券化的選擇空間,使保險(xiǎn)公司能夠通過(guò)合理安排資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和有效的證券投資組合,高效安全地運(yùn)用保險(xiǎn)資金。

4.世界各國(guó)普遍放松對(duì)保險(xiǎn)業(yè)投資的限制,為保險(xiǎn)投資證券化提供了制度上的便利。80年代以來(lái),金融自由化浪潮席卷全球,各國(guó)紛紛放松對(duì)金融業(yè)的嚴(yán)格管制,實(shí)行相對(duì)寬松的監(jiān)管政策,各種金融機(jī)構(gòu)之間業(yè)務(wù)相互交叉和滲透不斷加劇,保險(xiǎn)業(yè)為了應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化,加速了向證券業(yè)的滲透和融合,使證券投資成為保險(xiǎn)公司最重要的資金運(yùn)用方式,保險(xiǎn)公司的盈利也越來(lái)越依賴于證券投資所帶來(lái)的收益。

5.國(guó)際保險(xiǎn)市場(chǎng)日益飽和,業(yè)務(wù)日趨競(jìng)爭(zhēng)激烈,保險(xiǎn)供給出現(xiàn)嚴(yán)重過(guò)?，F(xiàn)象。大多數(shù)保險(xiǎn)公司在保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中不但沒(méi)有取得盈利,反而出現(xiàn)了巨額的經(jīng)營(yíng)虧損,不得不通過(guò)擴(kuò)大資產(chǎn)投資的方式來(lái)提高盈利水平,彌補(bǔ)承保虧損,這是國(guó)際保險(xiǎn)投資證券化取得較快發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力(如表1)。

一、服務(wù)領(lǐng)域國(guó)際直接投資快速發(fā)展趨勢(shì)

當(dāng)代世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，直接投資越來(lái)越成為經(jīng)濟(jì)國(guó)際化與全球化的主要驅(qū)動(dòng)力。國(guó)際直接投資的一般含義是指，居民（含自然人和法人）以一定生產(chǎn)要素投入到另一國(guó)并相應(yīng)獲取管理權(quán)的一種跨國(guó)投資活動(dòng)。其核心內(nèi)容體現(xiàn)在：（1）生產(chǎn)要素的跨國(guó)流動(dòng)。生產(chǎn)要素，可以是有形要素，也可以是公司品牌、管理技能等無(wú)形資產(chǎn)。（2）投資方擁有足夠的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。關(guān)于服務(wù)業(yè)對(duì)外投資的界定比較復(fù)雜。一些服務(wù)業(yè)的跨國(guó)投資行為可以使用傳統(tǒng)的股權(quán)控制定義進(jìn)行界定，如跨國(guó)銀行在國(guó)外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)、貿(mào)易服務(wù)公司在國(guó)外設(shè)立辦事處等。但有許多服務(wù)業(yè)的跨國(guó)投資過(guò)程，難以實(shí)現(xiàn)或不宜使用股權(quán)控制模式。在這種情況下，實(shí)踐中區(qū)分服務(wù)業(yè)直接投資與服務(wù)貿(mào)易的標(biāo)準(zhǔn)主要是：直接投資利潤(rùn)收入來(lái)源于外國(guó)股權(quán)所帶來(lái)的收益（與服務(wù)貿(mào)易的不同在于，服務(wù)貿(mào)易僅與接受服務(wù)者支付的銷售額、傭金、使用費(fèi)有關(guān)）。（注：盧進(jìn)勇等：《國(guó)際服務(wù)貿(mào)易與跨國(guó)公司》，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社2002年版，第131頁(yè)。）按這一標(biāo)準(zhǔn)，可以將許可證和管理合同等服務(wù)業(yè)廣泛使用的投資方式包括在直接投資的范圍內(nèi)。因?yàn)檫@類方式雖然不涉及控股權(quán)，也沒(méi)有實(shí)施交易內(nèi)部化，但由于其收入是以國(guó)外被許可方或管理合同買主利潤(rùn)收入的百分比計(jì)算的，所以應(yīng)算作服務(wù)業(yè)直接投資。

服務(wù)領(lǐng)域國(guó)際直接投資的發(fā)展與國(guó)際服務(wù)貿(mào)易的發(fā)展趨勢(shì)是相一致的。20世紀(jì)70年代初，服務(wù)業(yè)只占世界對(duì)外直接投資總量的1/4，這之前，國(guó)際直接投資主要集中在原材料、其他初級(jí)產(chǎn)品，以及以資源為基礎(chǔ)的制造業(yè)領(lǐng)域。80年代以后，服務(wù)業(yè)的跨國(guó)直接投資不斷升溫，跨國(guó)投資逐漸成為服務(wù)業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的一種主要形式，在全球跨國(guó)投資總額中所占份額日益增多。聯(lián)合國(guó)跨國(guó)公司中心《1993年世界投資報(bào)告》顯示：1970年，發(fā)達(dá)國(guó)家的對(duì)外直接投資中，第二產(chǎn)業(yè)占首要地位，其份額達(dá)45.2％，第三產(chǎn)業(yè)（即服務(wù)業(yè)）只占31.4％；1985年，在服務(wù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的對(duì)外直接投資已達(dá)42.8％，超過(guò)第二產(chǎn)業(yè)的38.7％；到1990年，服務(wù)產(chǎn)業(yè)的對(duì)外直接投資超過(guò)了一、二產(chǎn)業(yè)的總和，達(dá)50.1％。發(fā)達(dá)國(guó)家服務(wù)產(chǎn)業(yè)所接受的外國(guó)直接投資，1970年僅為23.7％，1990年達(dá)到了48.4％。相比較來(lái)說(shuō)，流入發(fā)展中國(guó)家的外國(guó)直接投資，主要是在第二產(chǎn)業(yè)。服務(wù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的投資，從1970年到1990年只從23.5％增加到29.5％。說(shuō)明發(fā)展中國(guó)家由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的局限，服務(wù)產(chǎn)業(yè)的對(duì)外開(kāi)放和國(guó)際化過(guò)程明顯慢于發(fā)達(dá)國(guó)家。進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后，服務(wù)領(lǐng)域的國(guó)際直接投資在全球直接投資總額中一直呈占據(jù)半壁江山以上的格局。

在服務(wù)業(yè)跨國(guó)投資的發(fā)展中，一個(gè)突出特點(diǎn)就是跨國(guó)并購(gòu)的大發(fā)展，成為直接投資的主要形式。尤其是20世紀(jì)如年代以來(lái)，貿(mào)易和投資自由化和經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，促使全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和競(jìng)爭(zhēng)加劇，也促進(jìn)著全球服務(wù)市場(chǎng)的整合和服務(wù)業(yè)跨國(guó)公司之間的并購(gòu)和重組，跨國(guó)并購(gòu)浪潮一浪高過(guò)一浪?！?000年世界投資報(bào)告》顯示，全球外國(guó)直接投資已由1998年的6000億美元上升到1999年的8655億美元，一年增長(zhǎng)三成，跨國(guó)并購(gòu)額由1998年的4800億美元上升到7200億美元。表1是1987-1999年全球跨國(guó)并購(gòu)以收購(gòu)方計(jì)的產(chǎn)業(yè)和部門結(jié)構(gòu)情況。

表11987-1999年全球跨國(guó)并購(gòu)的產(chǎn)業(yè)和部門結(jié)構(gòu)（收購(gòu)方）單位：百萬(wàn)美元

附圖

一、激活民間投資的重要性

在當(dāng)前金融經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然不容樂(lè)觀的情況下，要想有效拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，僅靠政府投資已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，僅靠扶持國(guó)有大中型企業(yè)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，只有真正激活民間資本的投資熱情，撬動(dòng)比4萬(wàn)億元更多的民間資金的投資積極性，才能提升整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的效率和活力，有效增加就業(yè)，擴(kuò)大內(nèi)需，進(jìn)而更加有力地推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇。

在應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的過(guò)程中，政府一直十分重視啟動(dòng)民間投資?？偫斫罩赋觯褐袊?guó)刺激經(jīng)濟(jì)的一攬子計(jì)劃不僅僅是兩年內(nèi)完成的4萬(wàn)億元投資。中國(guó)的財(cái)政投入還要帶動(dòng)社會(huì)投資，特別是民間投資。僅在今年“兩會(huì)”期間，溫總理就曾多次強(qiáng)調(diào)要激發(fā)民間投資。他說(shuō)，我們應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的沖擊，離不開(kāi)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和民間資本的重要作用。國(guó)家出臺(tái)的一攬子保增長(zhǎng)的措施能不能見(jiàn)到實(shí)效，真正起到“四兩撥千斤”的作用，關(guān)鍵看市場(chǎng)機(jī)制的作用發(fā)揮得如何，看帶動(dòng)社會(huì)資金和民間資金投入多少。針對(duì)目前國(guó)際金融危機(jī)還在蔓延，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響還在加深的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)，以及由此導(dǎo)致我國(guó)外部需求持續(xù)萎縮，出口下降幅度較大，以及民間投資意愿偏低等問(wèn)題，4月15日，國(guó)務(wù)院召開(kāi)常務(wù)會(huì)議要求有關(guān)職能部門要認(rèn)真落實(shí)擴(kuò)大投資的各項(xiàng)政策措施，并出臺(tái)鼓勵(lì)民間投資的措施。溫總理還具體提出要盡快修訂政府投資項(xiàng)目核準(zhǔn)目錄，出臺(tái)鼓勵(lì)民間投資的措施。而相關(guān)部門目前則已經(jīng)在著手修訂《政府核準(zhǔn)的投資項(xiàng)目目錄》，并研究制定促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)增加投資的政策。據(jù)悉，部分地方的政府部門也相繼出臺(tái)了鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)投資的政策。

最近啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板，其著眼點(diǎn)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出對(duì)資本市場(chǎng)體系本身的構(gòu)建和完善上，更高層面的戰(zhàn)略考量還在于拉動(dòng)社會(huì)資本、民間資本投資，同時(shí)通過(guò)資本市場(chǎng)這一直接投融資平臺(tái)滿足其對(duì)安全性、退出性和投資效率的需求，從而進(jìn)一步拓寬中小企業(yè)融資渠道，刺激我國(guó)經(jīng)濟(jì)盡快實(shí)現(xiàn)全面復(fù)蘇。今年年初央行透露正在制定的《放貸人條例》，其中首次明確了非吸收存款類放貸人主體的法律地位?？梢源_信，民間借貸的“陽(yáng)光化”對(duì)激活民間資本、促進(jìn)中小企業(yè)間接融資同樣將產(chǎn)生重要而積極的影響。

為了拯救深陷困境的中小企業(yè)，國(guó)家有關(guān)部門此前也曾先后出臺(tái)了一系列政策措施，其中包括先后三次劃撥專項(xiàng)資金支持中小企業(yè)發(fā)展，幾次調(diào)整稅率和提升相關(guān)行業(yè)出口退稅，擴(kuò)大商業(yè)銀行信貸規(guī)模，支持銀行向中小企業(yè)發(fā)放貸款，放寬銀根，等等。

二、應(yīng)進(jìn)一步采取的措施

摘要：作為資本市場(chǎng)重要組成部分的證券公司，參與風(fēng)險(xiǎn)投資的外部環(huán)境已逐漸成熟，應(yīng)抓住機(jī)遇，利用自身優(yōu)勢(shì)，循序漸進(jìn)地在國(guó)家創(chuàng)新體系的建立中有所作為，參與風(fēng)險(xiǎn)投資，有助于證券公司投行業(yè)務(wù)的延伸，并為之提供新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；券商；資本市場(chǎng)

（一）大勢(shì)所趨：我國(guó)券商應(yīng)積極參與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)

1.作為資本市場(chǎng)重要組成部分的證券公司，應(yīng)在國(guó)家創(chuàng)新體系的建立中有所作為。為促進(jìn)我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，中央要求推進(jìn)國(guó)家創(chuàng)新體系的建設(shè)，風(fēng)險(xiǎn)投資體系是其中的重要一環(huán)。證券公司在長(zhǎng)期的資本市場(chǎng)運(yùn)作中，與金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、政府部門建立了廣泛的聯(lián)系，在企業(yè)管理、項(xiàng)目融資、收購(gòu)兼并、發(fā)行上市、公司治理等方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，如參與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)運(yùn)作，將有助于彌補(bǔ)中小型高科技企業(yè)的不足，為國(guó)家創(chuàng)新體系提供良好的微觀基礎(chǔ)。

2.參與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的外部環(huán)境已逐漸成熟。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板正在積極籌備中，一旦推出將極大地改善風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的運(yùn)作條件。自1999年全國(guó)科技大會(huì)做出設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的部署后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)會(huì)同業(yè)界各方面積極行動(dòng)，有關(guān)設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的文件已五易其稿，深交所的技術(shù)準(zhǔn)備工作也已基本就緒。因此作為資本市場(chǎng)對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)最重要的支持方式之一的創(chuàng)業(yè)板，其推出應(yīng)只是時(shí)間問(wèn)題。待創(chuàng)業(yè)板推出后，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過(guò)IP0（首次公開(kāi)發(fā)行）方式將獲得豐厚的利潤(rùn)，風(fēng)險(xiǎn)投資有了最理想的退出通道，從而為證券公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)掃清了障礙。

3.參與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，有助于證券公司投行業(yè)務(wù)的延伸?，F(xiàn)資銀行的業(yè)務(wù)框架包括證券承銷、收購(gòu)兼并、項(xiàng)目融資、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、發(fā)行上市、公司理財(cái)及投資咨詢等方面，國(guó)外著名的投資銀行在不同的業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有各自鮮明的經(jīng)營(yíng)特色，這些投資銀行在擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍、增強(qiáng)服務(wù)能力的同時(shí)，也出售部分非核心資產(chǎn)，使主業(yè)更加突出。如美林集團(tuán)擅長(zhǎng)并購(gòu)，其并購(gòu)部門利潤(rùn)率超過(guò)50%，摩根斯坦利在證券承銷與信貸業(yè)務(wù)領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位。而目前我國(guó)券商的投行業(yè)務(wù)主要以發(fā)行承銷為主，投行業(yè)務(wù)的單一化局面使競(jìng)爭(zhēng)集中于新股承銷上，各公司展開(kāi)了異常激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。根據(jù)近10年來(lái)的統(tǒng)計(jì)，從新股的承銷家數(shù)和承銷金額來(lái)看集中度相當(dāng)高，前5名券商平均占據(jù)了近50%的市場(chǎng)份額，而前20名券商的市場(chǎng)占有率更是超過(guò)了80%，這就意味著前20名以外的券商很難在此領(lǐng)域占有一席之地，根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這種集中度有進(jìn)一步提高的趨勢(shì)。而且隨著股票發(fā)行制度的變革及發(fā)行方式的創(chuàng)新，券商從事承銷業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越大，在股票發(fā)行定價(jià)上由發(fā)行人與主承銷商協(xié)商且根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際供求狀況確定，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)必抬高股票的發(fā)行價(jià)格從而使券商的包銷風(fēng)險(xiǎn)大大增加。參與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)不僅增加了券商與企業(yè)合作的機(jī)會(huì)，而且使券商的投行業(yè)務(wù)得到了有效延伸。在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)籌集資本、選擇項(xiàng)目、培育風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)、資本撤出的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，券商可以為其提供收購(gòu)兼并、項(xiàng)目融資、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、發(fā)行上市等服務(wù)，使券商的投行業(yè)務(wù)范圍日趨全面，較好地改變目前范圍單一、過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的局面。

一、進(jìn)入中國(guó)的服務(wù)業(yè)投資增長(zhǎng)將快于工業(yè)部門

按照加入WTO所做出的承諾，中國(guó)將會(huì)在“十五”時(shí)期加大服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域的對(duì)外開(kāi)放。其中如金融保險(xiǎn)、批發(fā)零售商業(yè)、對(duì)外貿(mào)易、電信、運(yùn)輸和技術(shù)服務(wù)等領(lǐng)域，中國(guó)現(xiàn)有企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)外同行業(yè)企業(yè)，將會(huì)有大量企業(yè)通過(guò)與外國(guó)跨國(guó)公司建立戰(zhàn)略同盟提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，不同行業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及消費(fèi)者對(duì)相關(guān)服務(wù)的質(zhì)量、多樣性和廣泛性也會(huì)產(chǎn)生新的要求，與這些要求相適應(yīng)，對(duì)外商服務(wù)業(yè)投資的需求必然會(huì)大量增加。其次，服務(wù)業(yè)與制造業(yè)有所不同，投資是直接進(jìn)入對(duì)方國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的主要方式，因此，中國(guó)服務(wù)市場(chǎng)的巨大規(guī)模對(duì)于外國(guó)服務(wù)業(yè)企業(yè)具有非常強(qiáng)烈的吸引力。再次，服務(wù)業(yè)、尤其是消費(fèi)服務(wù)業(yè)多數(shù)屬于勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，擴(kuò)大服務(wù)業(yè)規(guī)模有利于利用勞動(dòng)力資源優(yōu)勢(shì)、減輕中國(guó)長(zhǎng)期存在的巨大就業(yè)壓力，加快服務(wù)業(yè)的發(fā)展是中國(guó)未來(lái)時(shí)期產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)協(xié)調(diào)發(fā)展的基本目標(biāo)之一。這種政策導(dǎo)向及其相應(yīng)的鼓勵(lì)性措施也將產(chǎn)生對(duì)第三產(chǎn)業(yè)外商直接投資增長(zhǎng)的激勵(lì)作用。另一方面，從國(guó)際背景來(lái)看，目前服務(wù)業(yè)投資已經(jīng)成為國(guó)際直接投資的主流之一，發(fā)達(dá)國(guó)家服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)有所加快，流向發(fā)展中國(guó)家的部分也會(huì)明顯增加。

根據(jù)以上分析，“十五”時(shí)期中國(guó)服務(wù)業(yè)外商直接投資將有望實(shí)現(xiàn)比較高的增長(zhǎng)速度，由于服務(wù)業(yè)、特別是金融保險(xiǎn)、電信服務(wù)、商業(yè)、運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域的市場(chǎng)準(zhǔn)入限制陸續(xù)取消，這些行業(yè)的外資增長(zhǎng)速度將明顯快于包括工業(yè)部門在內(nèi)的其他行業(yè)。

初步估計(jì)，同時(shí)期外商服務(wù)業(yè)投資的年均增長(zhǎng)速度可能達(dá)到10～15％的平均水平，新增第三產(chǎn)業(yè)外商投資占全部外商投資的比重提高到40％左右。這將大大改善中國(guó)的市場(chǎng)和投資環(huán)境，有利于整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提升，符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的基本目標(biāo)。

目前已經(jīng)進(jìn)入中國(guó)的外資企業(yè)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化的預(yù)期是什么呢？一項(xiàng)針對(duì)136家歐盟在華投資企業(yè)進(jìn)行的調(diào)查(2001年6～8月，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心課題組對(duì)136家歐盟國(guó)家在華投資企業(yè)，通過(guò)訪問(wèn)、座談和問(wèn)卷方式進(jìn)行了調(diào)查。調(diào)查結(jié)果已在2001年9月8日于中國(guó)廈門召開(kāi)的“第五屆中國(guó)國(guó)際投資貿(mào)易洽談會(huì)”上。參見(jiàn)《歐盟中小企業(yè)對(duì)華投資發(fā)展研究報(bào)告》)結(jié)果顯示，后歐盟企業(yè)的對(duì)華投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)可能會(huì)出現(xiàn)明顯的變化。第一，接受調(diào)查的企業(yè)認(rèn)為，歐盟企業(yè)最有可能選擇的行業(yè)首先是制造業(yè)，這一結(jié)果與迄今為止的投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中制造業(yè)比重最高的特點(diǎn)沒(méi)有什么區(qū)別，但是，考慮到目前已經(jīng)投資的企業(yè)中制造業(yè)占80.7％、而回答今后將選擇制造業(yè)的企業(yè)比重僅有66.2％這一因素，可以認(rèn)為未來(lái)時(shí)期歐盟企業(yè)對(duì)華投資中制造業(yè)投資的比重將會(huì)明顯下降。第二，現(xiàn)有企業(yè)中，郵電通訊、交通運(yùn)輸業(yè)的比重僅有3%，但是認(rèn)為今后歐盟企業(yè)將會(huì)選擇該行業(yè)進(jìn)行投資的企業(yè)高達(dá)57.4％，排在第二位，可見(jiàn)與電信服務(wù)和交通運(yùn)輸有關(guān)的服務(wù)業(yè)投資將出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，在全部投資中的比重也會(huì)明顯提高。第三，金融保險(xiǎn)業(yè)目前的外商投資在地域、經(jīng)營(yíng)范圍等方面都存在很多限制，迄今為止對(duì)該行業(yè)投資的歐盟企業(yè)微乎其微，但是在接受調(diào)查企業(yè)中47.1％的企業(yè)認(rèn)為，今后歐盟企業(yè)的金融保險(xiǎn)業(yè)投資將成為優(yōu)先選擇的領(lǐng)域之一，僅次于制造業(yè)、郵電通訊運(yùn)輸業(yè)居第三位。第四，除了上述行業(yè)之外，電力、煤氣生產(chǎn)供應(yīng)、商業(yè)批發(fā)零售等行業(yè)的投資也可能出現(xiàn)較快增長(zhǎng)，比重有所上升。

由于此項(xiàng)調(diào)查涉及企業(yè)數(shù)量比較多，涉及國(guó)家范圍廣泛，接受調(diào)查企業(yè)的產(chǎn)業(yè)分布、投資方式、地區(qū)構(gòu)成等均與外資總體結(jié)構(gòu)相接近，因此可以認(rèn)為樣本具有比較強(qiáng)的代表性，調(diào)查結(jié)果反映了發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)對(duì)華直接投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)未來(lái)趨向的一般性特點(diǎn)。