導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇發(fā)表經(jīng)濟(jì)管理論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

1文獻(xiàn)調(diào)研

1.1選擇數(shù)據(jù)庫(kù)。本文選擇萬(wàn)方數(shù)據(jù)知識(shí)服務(wù)平臺(tái)進(jìn)行檢索，從期刊來(lái)源、論文年代、核心作者等方面對(duì)圖書(shū)館知識(shí)管理論文進(jìn)行分析統(tǒng)計(jì)。

1.2數(shù)據(jù)的檢索和選擇。數(shù)據(jù)選擇的時(shí)間跨度為2000--2013年。為了提高查全查準(zhǔn)率，檢索項(xiàng)限定為題名，確定的檢索式為圖書(shū)館知識(shí)管理計(jì)量。

1.3檢索結(jié)果。根據(jù)以上檢索條件和檢索式，于2014年2月對(duì)國(guó)內(nèi)的圖書(shū)館知識(shí)管理方面的論文進(jìn)行了檢索，共檢索出1708條記錄。這些文章主要分布在圖書(shū)館學(xué)、情報(bào)學(xué)、科學(xué)研究、教育、醫(yī)學(xué)衛(wèi)生等，通過(guò)分類(lèi)檢索，可分別在圖書(shū)情報(bào)學(xué)、科學(xué)研究、教育分別檢索到1506、26、22條記錄。

2國(guó)內(nèi)圖書(shū)館知識(shí)管理研究結(jié)果分析

2.1論文年代分布統(tǒng)計(jì)與分析。要了解某一領(lǐng)域?qū)W術(shù)研究的發(fā)展脈絡(luò)，首先可以通過(guò)該領(lǐng)域?qū)W術(shù)的時(shí)間分布。根據(jù)表1來(lái)看，從2000-2013年，13年來(lái)圖書(shū)館知識(shí)管理文獻(xiàn)量基本呈上升趨勢(shì)。自2000年以來(lái)共發(fā)表相關(guān)文章1708篇，其中2000年發(fā)表的只有7篇，2001年有24篇，2003年增長(zhǎng)到近100篇，至2005年達(dá)到峰值（全年發(fā)文量196篇），2006年文獻(xiàn)量與2005年相比，有一定程度的下降，2007年和2008年又回升至接近2005年發(fā)文量，在2009年略有下降之后，2010年和2011年發(fā)文量又有所回升，近兩年發(fā)文量比起2011年有所減少并趨于穩(wěn)定。據(jù)統(tǒng)計(jì)可以得出，2005年發(fā)表的論文數(shù)是2000年的50多倍，這說(shuō)明研究學(xué)者增加還是比較迅速的。

2.2文獻(xiàn)學(xué)科類(lèi)別統(tǒng)計(jì)與分析。對(duì)本文檢索到的1708篇論文進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，共有50多種學(xué)科期刊發(fā)表了此類(lèi)文章，其中表1知識(shí)管理論文年代分布

圖書(shū)情報(bào)專(zhuān)業(yè)期刊(即信息與知識(shí)傳播學(xué)科)發(fā)表的有1506篇，占88.17%(見(jiàn)表2)。

2.3發(fā)表圖書(shū)館知識(shí)管理研究論文的圖書(shū)情報(bào)學(xué)期刊分析由表2可見(jiàn)，圖書(shū)館知識(shí)管理的研究論文主要發(fā)表在圖書(shū)館學(xué)情報(bào)學(xué)、計(jì)算機(jī)、經(jīng)濟(jì)管理等期刊上。其中發(fā)文最多的是圖書(shū)情報(bào)類(lèi)期刊，說(shuō)明該領(lǐng)域?qū)χR(shí)管理研究最為關(guān)注，故本文特別分析研究了圖情類(lèi)期刊。通過(guò)對(duì)圖書(shū)館學(xué)情報(bào)學(xué)期刊發(fā)表的1506篇論文進(jìn)行分析統(tǒng)計(jì)，發(fā)文量20篇以上的有18種期刊(其中核心期刊8種），發(fā)文量為692篇，占46.1%。發(fā)文刊物相對(duì)集中在《科技情報(bào)開(kāi)發(fā)與經(jīng)濟(jì)》和《現(xiàn)代情報(bào)》，發(fā)文量約占29%。其他的10多種期刊發(fā)文量差別不大，大多數(shù)都在2-6%之間（見(jiàn)表3)。核心期刊中，《情報(bào)雜志》，《圖書(shū)館學(xué)研究》的發(fā)文量比較高，而《情報(bào)學(xué)報(bào)》，《現(xiàn)代圖書(shū)情報(bào)技術(shù)》，《大學(xué)圖書(shū)館學(xué)報(bào)》相對(duì)少很多，只有3、篇左右?？梢钥闯?，目前圖書(shū)館知識(shí)管理研究文章出現(xiàn)在核心期刊的頻率并不是很高，顯而易見(jiàn)，圖書(shū)館知識(shí)管理研究論文質(zhì)量還有待提高。

2.4核心研究機(jī)構(gòu)分析。本文以作者所在單位的總發(fā)文量確定了知識(shí)管理研究的核心機(jī)構(gòu)。在知識(shí)管理研究領(lǐng)域發(fā)文較多的機(jī)構(gòu)中，以高校信息管理系為主。從表4中可見(jiàn)，鄭州大學(xué)、南京大學(xué)等單位的研究人員發(fā)表的論文數(shù)量都在15篇以上。從這些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看出，高校圖書(shū)館的研究者居多，公共

圖書(shū)館的作者甚少。可見(jiàn)公共圖書(shū)館對(duì)知識(shí)管理的研究不多，說(shuō)明知識(shí)管理的核心機(jī)構(gòu)的分布還不夠合理，知識(shí)管理的研究還有待成熟和完善。

2.5國(guó)內(nèi)圖書(shū)館知識(shí)管理研究的文獻(xiàn)被引情況與分析。本文檢索到的1708篇文獻(xiàn)為統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)被引次數(shù)大于20次的論文共15篇，其中以邱均平，盛小平居多。其一，文獻(xiàn)被引情況與分析。表5列出了被引次數(shù)大于20次的文獻(xiàn)，其中包括被引論文的篇名，著者，來(lái)源期刊，關(guān)鍵詞，被引頻次等。其二，通過(guò)被引情況統(tǒng)計(jì)出的研究偏少，僅占總統(tǒng)計(jì)量的0.83%。

4圖書(shū)館知識(shí)管理研究的前景展望

4.1知識(shí)服務(wù)的研究應(yīng)深人、細(xì)化。英國(guó)情報(bào)學(xué)家布魯克斯將情報(bào)定義為:情報(bào)是使人原有的知識(shí)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化的那一部分知識(shí)，即：K「s|+AI=K「s+As|，其中K「s]為原有的知識(shí)結(jié)構(gòu)，I為吸收的情報(bào)量，K「S+AS]為新的知識(shí)結(jié)構(gòu)。圖書(shū)情報(bào)機(jī)構(gòu)提供的服務(wù)要從信息服務(wù)向知識(shí)服務(wù)轉(zhuǎn)變，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)知識(shí)轉(zhuǎn)移、組織或個(gè)人的知識(shí)吸收能力的研究。

4.2加強(qiáng)知識(shí)管理研究的理論與實(shí)踐。圖書(shū)情報(bào)界的專(zhuān)家學(xué)者要根據(jù)自身的實(shí)踐來(lái)研究知識(shí)管理，結(jié)合宏觀和微觀層面，使得圖書(shū)館知識(shí)管理的理論研究與實(shí)踐結(jié)合得更緊密。

4.3重視對(duì)國(guó)外知識(shí)管理的研究。我國(guó)知識(shí)管理研究起步相對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家比較晚，還有一定差距。因此要把握世界知識(shí)管

核心著者群。本文就在圖書(shū)情報(bào)學(xué)刊物上發(fā)表知識(shí)管理相關(guān)文章的作者進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，發(fā)文在10篇以上的作者共有6人，其中發(fā)文最多的是邱均平，共20篇;隨后是盛小平，發(fā)文15篇。對(duì)比表5可見(jiàn)，他們的論文被引頻率也很高，可以推斷他們應(yīng)屬于圖書(shū)館知識(shí)管理研究的核心作者群，他們推動(dòng)了圖書(shū)情報(bào)界對(duì)知識(shí)管理的研究，同時(shí)也為以后的研究積累了經(jīng)驗(yàn)。

3圖書(shū)館知識(shí)管理研究存在的問(wèn)題

3.1重理論，輕實(shí)踐，缺乏深度和創(chuàng)新。圖書(shū)情報(bào)界的研究人員主要是對(duì)圖書(shū)館知識(shí)管理的各個(gè)方面進(jìn)行了理論探討，關(guān)于應(yīng)用研究不多，并且沒(méi)有突出學(xué)科特色。

3.2對(duì)隱性知識(shí)管理研究不夠。我國(guó)圖書(shū)情報(bào)界對(duì)知識(shí)管理的理解還局限于顯性知識(shí)的管理，忽視了隱性知識(shí)管理的研究，并且大多文章都是進(jìn)行理論探討，列舉實(shí)例不多。

3.3知識(shí)管理人才缺乏。圖書(shū)館比較缺乏實(shí)施知識(shí)管理方面的人才，這直接影響知識(shí)管理的實(shí)施進(jìn)度、成本和效果。將來(lái)圖書(shū)館知識(shí)管理研究的熱點(diǎn)將會(huì)側(cè)重于學(xué)科館員的服務(wù)內(nèi)容，建議加強(qiáng)建設(shè)學(xué)科館員制度。

篇2

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)爭(zhēng)戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)游資炒作獲取倍乘差價(jià)

我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀表現(xiàn)在兩方面：國(guó)內(nèi)方面，以權(quán)力剝削為龍頭的武力、財(cái)力剝削混存所引發(fā)的分配不公造成了貧富懸殊，進(jìn)而使產(chǎn)消不平衡，加之套用凱恩斯理論使投資大于消費(fèi)，從而加劇了產(chǎn)消不平衡，這是主要原因，而非純經(jīng)濟(jì)因素引發(fā)的社會(huì)矛盾經(jīng)濟(jì)問(wèn)題則是各種原因中占絕對(duì)多數(shù)的重要因素；國(guó)際方面，因人民幣升值，游資逐漸進(jìn)入，以炒作方式推動(dòng)股價(jià)、樓價(jià)從而帶動(dòng)物價(jià)全面上漲，從中獲取成倍的差價(jià)利潤(rùn)以掠奪巨額資源財(cái)富。本文認(rèn)為，要奪取當(dāng)前這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)爭(zhēng)的勝利，必須具有同時(shí)打贏國(guó)內(nèi)國(guó)外二場(chǎng)硬仗的戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)。

對(duì)華“經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)爭(zhēng)”的表征

戰(zhàn)爭(zhēng)是一種強(qiáng)弱沖突不平衡的結(jié)果，找準(zhǔn)對(duì)方弱點(diǎn)開(kāi)戰(zhàn)是戰(zhàn)爭(zhēng)的導(dǎo)火線(xiàn)。如：不能診斷中國(guó)特色經(jīng)濟(jì)的主要問(wèn)題，卻用外國(guó)經(jīng)濟(jì)理論治理國(guó)內(nèi)特色經(jīng)濟(jì)；加入WTO后，政府政策法規(guī)受制于國(guó)際，獨(dú)立性或者說(shuō)中國(guó)特色越來(lái)越不能發(fā)揮能動(dòng)性，又不熟悉國(guó)際規(guī)則；其關(guān)鍵點(diǎn)在抄搬國(guó)外管理理論，即被動(dòng)適用國(guó)際規(guī)則；其危險(xiǎn)點(diǎn)在于短時(shí)間內(nèi)大量變現(xiàn)庫(kù)存資源，國(guó)民財(cái)富以貨幣形式?jīng)Q堤般外流。

對(duì)華經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)爭(zhēng)反映在以下幾個(gè)方面。首先，外資潛入中國(guó)投資、置業(yè)；第二，鼓噪中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)大好，以誤導(dǎo)中國(guó)變現(xiàn)寶藏資源來(lái)提高GDP，同時(shí)外資大量進(jìn)入中國(guó)炒熱中國(guó)經(jīng)濟(jì)；第三，將股市、樓市等炒熱，借助中國(guó)國(guó)內(nèi)資本推動(dòng)股價(jià)樓價(jià)大幅走高，推高能源價(jià)格增加中國(guó)發(fā)展成本，進(jìn)而帶動(dòng)中國(guó)物價(jià)全面通脹；第四，不斷施壓迫使人民幣升值，拉攏別國(guó)擠壓中國(guó)國(guó)際市場(chǎng)；第五，拋售股票、房地產(chǎn)等，套現(xiàn)后撤離中國(guó)市場(chǎng)；第六即下一步拋售人民幣使之貶值而讓美元升值。通過(guò)美元、人民幣反向升值貶值運(yùn)行一個(gè)來(lái)回，則巨大的中國(guó)財(cái)富就會(huì)白送給美國(guó)等寄生國(guó)家。譬如近期，美國(guó)持續(xù)降息，使各國(guó)對(duì)美元匯率一直上升。這使中國(guó)國(guó)內(nèi)出口企業(yè)面臨困境，廣交會(huì)訂單縮減30％以上；同時(shí)，人民幣升值加快又使得熱錢(qián)大量進(jìn)入中國(guó)，流動(dòng)性過(guò)剩加劇，加大了通貨膨脹率；再者，中國(guó)美元儲(chǔ)備居高不下快速增長(zhǎng)也就是加速貶值；最后，美國(guó)次貸危機(jī)實(shí)際上是將國(guó)民不勞而獲的結(jié)果轉(zhuǎn)移到外國(guó)，尤其是美元儲(chǔ)備高的國(guó)家。

“經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)爭(zhēng)”的性質(zhì)

從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)侵略的性質(zhì)為爭(zhēng)奪理論、文化、經(jīng)管、技術(shù)等的控制權(quán)，以及“陰流子”（即資金）的控制權(quán)和市場(chǎng)控制權(quán)。

（一）爭(zhēng)奪思想文化經(jīng)管技術(shù)的控制權(quán)

目前，我國(guó)出現(xiàn)了所謂經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的矛頭，卻又仿照資本主義經(jīng)濟(jì)理論與方法不斷加息提高準(zhǔn)備金率，在治理特色經(jīng)濟(jì)時(shí)又不搞中國(guó)特色，當(dāng)然調(diào)控?zé)o效。在沒(méi)有準(zhǔn)備好自己的經(jīng)濟(jì)理論和制度條件下加入WTO，不得不被動(dòng)適用國(guó)際經(jīng)濟(jì)法規(guī)準(zhǔn)則，從而陷中國(guó)特色經(jīng)濟(jì)于無(wú)能之中而不能自拔。如果不盡快建立符合自身特色自然法則的經(jīng)管理論和經(jīng)濟(jì)制度，就會(huì)失去思想文化和經(jīng)濟(jì)管理的控制權(quán)。譬如，我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題不完全由經(jīng)濟(jì)因素引起，因而凱恩斯那一套純經(jīng)濟(jì)金融手段解決不了現(xiàn)今中國(guó)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。對(duì)于這種落后的資本主義經(jīng)濟(jì)理論必須加以創(chuàng)新，免得受制于人。（二）爭(zhēng)奪“陰流子”與財(cái)富的控制權(quán)

“陰流子”即資金是集能力信譽(yù)和欲望需求一身的幣符抽象物，是量子經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)。在物價(jià)、匯率、股市上動(dòng)作，以無(wú)形之手掠奪他國(guó)財(cái)富搞垮他國(guó)經(jīng)濟(jì)。通過(guò)陰流子手段控制資金會(huì)取得軍事戰(zhàn)爭(zhēng)掠奪實(shí)物財(cái)富的倍乘效果。境外資金潛入中國(guó)加劇流動(dòng)性過(guò)剩，這猶如暗渡陳倉(cāng)，運(yùn)兵中國(guó)作戰(zhàn)，大量外資進(jìn)出必將削弱國(guó)家調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的能力。境外炒作資金的動(dòng)機(jī)動(dòng)向。有些國(guó)外游資不是來(lái)支援中國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的，是來(lái)逐利的，甚至是來(lái)掠奪中國(guó)財(cái)富。

此外，用貿(mào)易壁壘、世貿(mào)規(guī)則、拉幫結(jié)派控制市場(chǎng)份額等是經(jīng)濟(jì)列強(qiáng)的慣用伎倆。應(yīng)對(duì)辦法雖然很多，但根本的一條還是基于優(yōu)質(zhì)低價(jià)開(kāi)拓市場(chǎng)占領(lǐng)市場(chǎng)。這就要求中國(guó)國(guó)民勤儉節(jié)約，增強(qiáng)國(guó)力。同時(shí)提高利用國(guó)際法的能力，保護(hù)自己的正當(dāng)權(quán)益。而且境外資金所有者和管理經(jīng)營(yíng)者抱團(tuán)、滲透到中國(guó)重要的經(jīng)濟(jì)組織中去、與政府共生與官員勾結(jié)、聘用學(xué)者發(fā)表影響政府決策的言論。

戰(zhàn)略原理

遵循531理論與問(wèn)題基礎(chǔ)論點(diǎn)發(fā)生對(duì)稱(chēng)中和反應(yīng)的原理。經(jīng)濟(jì)發(fā)展一般原理是問(wèn)題基礎(chǔ)論點(diǎn)（主要包括經(jīng)濟(jì)基本問(wèn)題、三大要素二個(gè)根本點(diǎn)、總矛盾等）與531理論（主指計(jì)消市產(chǎn)模式、力-消-產(chǎn)順序周期律、“陰流子”手段等）發(fā)生對(duì)稱(chēng)中和反應(yīng)后釋放出能量驅(qū)動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

用計(jì)消市產(chǎn)模式替代國(guó)際經(jīng)濟(jì)理論擺脫其經(jīng)濟(jì)法規(guī)的控制。資本主義經(jīng)濟(jì)理論與管理方法是在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的教訓(xùn)中發(fā)展起來(lái)的，產(chǎn)生得早思想落后，擺脫不了周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的命運(yùn)，但往往通過(guò)輸出、轉(zhuǎn)移國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)災(zāi)難到新興市場(chǎng)國(guó)家而短期避免危機(jī)。由于邊際消費(fèi)傾向和謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)、投機(jī)動(dòng)機(jī)等作用，凱恩斯有關(guān)國(guó)民收入用于投資和消費(fèi)的矛盾論會(huì)使投資越來(lái)越多消費(fèi)越來(lái)越少，人為降低生產(chǎn)服務(wù)消費(fèi)率，是導(dǎo)致生產(chǎn)過(guò)剩進(jìn)而內(nèi)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)的一個(gè)機(jī)制。我們應(yīng)實(shí)行計(jì)消市產(chǎn)模式協(xié)調(diào)好GDP規(guī)模、質(zhì)效和公平三者間關(guān)系。一是用計(jì)劃消費(fèi)統(tǒng)籌協(xié)管有關(guān)安全穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，在計(jì)劃消費(fèi)制度下實(shí)施全社會(huì)共生存福利保障；以市場(chǎng)生產(chǎn)激勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)和規(guī)范企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，讓市場(chǎng)與生產(chǎn)全面放開(kāi)，采用超資本主義方式激勵(lì)機(jī)制。

鼓勵(lì)升官發(fā)財(cái)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要人文政治環(huán)境。必須建立多快好省建設(shè)TMS社會(huì)的政績(jī)考核體系，其中生產(chǎn)服務(wù)消費(fèi)率、零失業(yè)、CIP（投資置業(yè)系數(shù)）等是重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，而GDP、CPI等應(yīng)改成參考指標(biāo)。在當(dāng)前，以科舉資格、競(jìng)聘崗位、契約考核、法治行為前提為激勵(lì)力，使官員全心全意為人民消費(fèi)服務(wù)而謀劃公共項(xiàng)目建設(shè)，以已有的公共規(guī)模消費(fèi)帶動(dòng)陰流子放量使用，通過(guò)放大陰流子流量擴(kuò)大就業(yè)和個(gè)人收入，從而進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)。

此外，還應(yīng)以靜制動(dòng)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)侵略，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大局使物價(jià)、人民幣和股市等慢慢爬升，時(shí)間一長(zhǎng)就會(huì)套住投機(jī)資金變其為投資。

戰(zhàn)術(shù)技巧

戰(zhàn)術(shù)技巧的總思路是控制物價(jià)、匯率股市，掌控足夠的資源能源，鎖定境外游資使其進(jìn)入時(shí)間拉長(zhǎng)，當(dāng)利潤(rùn)略高于利率回報(bào)時(shí)，投機(jī)就變?yōu)橥顿Y。

（一）自主控制人民幣升值的步伐

隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，人民帀升值是必然方向，同時(shí)國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力價(jià)值也應(yīng)升值。但這必須自己掌握控制權(quán)，做到人民幣平穩(wěn)緩升，同步提高最低工資和總體工資水平。這樣做，就是不讓逐利外資大量涌入國(guó)內(nèi)造成CPI連年高漲，不讓國(guó)民勞動(dòng)力創(chuàng)造的利潤(rùn)被外資帶走。

人民幣升值是經(jīng)濟(jì)發(fā)展勞動(dòng)力價(jià)格上漲的必然，可順應(yīng)國(guó)際要求因勢(shì)利導(dǎo)地繼續(xù)維護(hù)人民幣的穩(wěn)定并減緩升值，但決不能讓人民幣貶值美元升值的逆轉(zhuǎn)出現(xiàn)。這樣，人民幣才能成功走向國(guó)際充貨行列而立于不敗之地。

此外，股市是物質(zhì)的，準(zhǔn)確地說(shuō)是“陰流子”運(yùn)動(dòng)場(chǎng)。股市的作用至少有三：一是通過(guò)融資形成全社會(huì)共有經(jīng)濟(jì)，是全民共生存的高級(jí)基礎(chǔ)；二是通過(guò)投資者擇行業(yè)擇股票合理配置利用資源，提高資金、資源利用率，產(chǎn)生效率利潤(rùn)；三是再分配功能，政府通過(guò)調(diào)控股市可調(diào)整貧富結(jié)構(gòu)?；诠墒腥蠊δ?，政府可救市。就目前來(lái)說(shuō)，調(diào)節(jié)印花稅是調(diào)節(jié)股市活躍度、表明政府態(tài)度的一種手段，不能說(shuō)無(wú)用。但如政府調(diào)動(dòng)社保、財(cái)政等儲(chǔ)備資金的少部分入市抄底，既能托市又能贏利。

（二）調(diào)整物價(jià)結(jié)構(gòu)控制通脹穩(wěn)定物價(jià)

樓價(jià)雖然超前上漲，但土地資源是無(wú)價(jià)之寶，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)樓價(jià)是無(wú)頂?shù)?，因此?yīng)長(zhǎng)期穩(wěn)定樓價(jià)，使其較長(zhǎng)時(shí)間在現(xiàn)價(jià)水平上下波動(dòng)，讓套現(xiàn)外資又回來(lái)投資，保衛(wèi)金融系統(tǒng)性安全。

控制物價(jià)上漲的同時(shí)也不讓物價(jià)大幅滑落，但應(yīng)集中精力調(diào)整物價(jià)結(jié)構(gòu)以改善人民生活，按節(jié)能減排的策略補(bǔ)償環(huán)保綠化，尋找和開(kāi)拓新能源，促進(jìn)產(chǎn)、消平衡。

隨著人民幣升值美元貶值減息，涌入中國(guó)市場(chǎng)逐利的外資越來(lái)越多，勢(shì)必加劇中國(guó)的通貨膨脹，因而應(yīng)減緩人民幣升值停止加息轉(zhuǎn)而緩慢減息。為控制CPI，對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩做到收放自如，勢(shì)必提高準(zhǔn)備金率。因而，應(yīng)將回籠的資金投資到社會(huì)公共設(shè)施和改善人民生活福利的基礎(chǔ)建設(shè)上；投放到自由民間資本不感興趣的利潤(rùn)洼地，用于回補(bǔ)經(jīng)濟(jì)過(guò)冷的行業(yè)；用以增強(qiáng)國(guó)家計(jì)劃消費(fèi)和調(diào)控貧富差距的力量。這樣不僅不會(huì)收縮生產(chǎn)與消費(fèi)，反而能收縮自由資本的盲目流動(dòng)性并保持GDP規(guī)模朝著改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、人民生活的方向穩(wěn)步增長(zhǎng)。如此，國(guó)際眼紅中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展并企圖限制中國(guó)經(jīng)濟(jì)超越他們的國(guó)家就會(huì)成為徒然。

（三）基于抑制貧富差距疏通產(chǎn)銷(xiāo)通道思路

為保障生產(chǎn)為消費(fèi)服務(wù)，使生產(chǎn)結(jié)構(gòu)與消費(fèi)結(jié)構(gòu)合理匹配，應(yīng)將國(guó)內(nèi)貨幣劃分為生產(chǎn)金和消費(fèi)金二種，并使消費(fèi)金經(jīng)消費(fèi)市場(chǎng)后將消費(fèi)信息載入生產(chǎn)市場(chǎng)。這樣做，就是要防止流動(dòng)性資金，特別是境外炒作資金擾亂產(chǎn)、消結(jié)構(gòu)，進(jìn)而累積生產(chǎn)結(jié)構(gòu)性過(guò)剩而消費(fèi)結(jié)構(gòu)性不足的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

由于富人是少數(shù)，生活再奢侈，消費(fèi)總量也有限；窮人雖多卻又消費(fèi)不起，再多窮人的勤儉生活，消費(fèi)總量也同樣有限。因此，消費(fèi)規(guī)模落后生產(chǎn)規(guī)模，二者比例嚴(yán)重失衡，或消費(fèi)不足或結(jié)構(gòu)性失衡在現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策下是必然的。當(dāng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)，分配不公就越加惡化，貧富差距就越大，消費(fèi)結(jié)構(gòu)與生產(chǎn)結(jié)構(gòu)就越加不平衡，勞動(dòng)者尤其失業(yè)者經(jīng)濟(jì)自控力就越差。結(jié)果是，經(jīng)濟(jì)越發(fā)展，分配越不公，需求者未掌握必要的生活資源，不需求者卻難以處理多余的生活資源，從而產(chǎn)-消通道不暢，經(jīng)濟(jì)危機(jī)就越來(lái)越近。由此可知，貧富懸殊是問(wèn)題的關(guān)鍵。只有基于財(cái)產(chǎn)所有權(quán)與使用權(quán)適當(dāng)分離的原則建立公平分配機(jī)制，抑制貧富差距疏通產(chǎn)——消通道，才不會(huì)給敵方乘虛而入的機(jī)會(huì)。

不斷加工資降利潤(rùn)，出口價(jià)不隨人民幣升值而變高。提高產(chǎn)品的人力成本降低產(chǎn)品利潤(rùn)即加薪降利，不給游資獲取勞動(dòng)人民血汗的空間。以按勞按需分配相結(jié)合原則提高低保、退休工資、勞動(dòng)者工資以疏通產(chǎn)——消通道。產(chǎn)品按原美元估價(jià)換算成人民幣出口，出口產(chǎn)品價(jià)格不隨人民幣升值而升高，保持出口旺盛。

同時(shí)，也應(yīng)圍追堵截境外炒作游資。誘入外資為經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)是對(duì)外開(kāi)放的重要目的，但須以技術(shù)、行政手段監(jiān)控游資動(dòng)向，鎖定法治投機(jī)炒作顛覆我經(jīng)濟(jì)的外資，盡可能掌握這些資金的監(jiān)管權(quán)，使其轉(zhuǎn)而為中國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)長(zhǎng)期服務(wù)，在若干年后讓其取得合理回報(bào)退出。立法治理境內(nèi)外利益攸關(guān)者抱團(tuán)公關(guān)，不給其炒作獲取超企業(yè)平均利潤(rùn)的差價(jià)機(jī)會(huì)；要以行政、法律手段限制資源無(wú)限變現(xiàn)、控制土地過(guò)快開(kāi)發(fā)，不給游資通過(guò)市場(chǎng)掠奪天然資源、國(guó)家?guī)齑娴臋C(jī)會(huì)。

參考文獻(xiàn)：

1.金小明.論陰流子經(jīng)濟(jì)學(xué)[J].遠(yuǎn)東中文經(jīng)貿(mào)評(píng)論（新加坡），2006（1）

篇3

關(guān)鍵詞：高管持股；股權(quán)激勵(lì)；企業(yè)價(jià)值

中圖分類(lèi)號(hào)：F270．3文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1000-176X（2008）03-0101-08

一、 問(wèn)題的提出

在歐美等成熟市場(chǎng)，股權(quán)激勵(lì)被視為解決現(xiàn)代企業(yè)“委托―”問(wèn)題的重要途徑，促進(jìn)公司高層管理人員與股東形成利益共同體的有力手段，被譽(yù)為企業(yè)激勵(lì)的“金手銬”。據(jù)了解，美國(guó)規(guī)模100億美元以上的大公司，其首席執(zhí)行官(CEO)的薪酬構(gòu)成中長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃占65%。

隨著企業(yè)公司制改革的深入，我國(guó)上市公司也開(kāi)始探索用股權(quán)激勵(lì)來(lái)激發(fā)高層管理人員的積極性和創(chuàng)造性。自從證監(jiān)會(huì)前主席周正慶在1999年10月14日“在高科技上市公司中可以試行股票認(rèn)股權(quán)”的講話(huà)以來(lái)，高層管理人員的股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)取得了較大的發(fā)展，高科技企業(yè)對(duì)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的積極性更是高漲。2002年10月，國(guó)務(wù)院辦公廳也轉(zhuǎn)發(fā)了財(cái)政部和科技部制定的《關(guān)于國(guó)有高新技術(shù)企業(yè)開(kāi)展股權(quán)激勵(lì)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》。自2005年以來(lái)的股權(quán)分置改革以及MBO政策解禁，我國(guó)迎來(lái)了新一輪高層管理人員股權(quán)激勵(lì)改革的。2006年1月出臺(tái)的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》以及2006年2月出臺(tái)的《新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則――第11號(hào)，股利支付》，為進(jìn)一步規(guī)范上市公司的股權(quán)激勵(lì)措施提供了法律依據(jù)。

目前，我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)尚處于逐步完善的過(guò)程中，各項(xiàng)改革正在進(jìn)行，與其在西方發(fā)達(dá)國(guó)家的成長(zhǎng)與發(fā)展相比，我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)制度面臨著不同的環(huán)境和條件。那么，在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)外部環(huán)境不夠成熟的情況下，在高層管理人員持股比例偏低的狀況下，這種激勵(lì)制度是否也像它在國(guó)外那樣有效？在多大程度上有效？高層管理人員股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系究竟如何？本文在總結(jié)前人研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況，采用上市公司披露的最新數(shù)據(jù)建立面板數(shù)據(jù)(panel data)統(tǒng)計(jì)分析模型，對(duì)我國(guó)高層管理人員持股對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響問(wèn)題進(jìn)行深入研究，力圖為企業(yè)激勵(lì)約束機(jī)制的建立、公司治理機(jī)制的改善、股權(quán)分置改革的順利進(jìn)行以及MBO方案設(shè)計(jì)與監(jiān)督提供重要的實(shí)證證據(jù)。

本文的高管人員是指中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》中要求上市公司年報(bào)中披露的高管人員，包括董事、監(jiān)事、總經(jīng)理等高級(jí)管理人員(后文中稱(chēng)“高管人員”或者“管理層”)。

與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚，特殊的國(guó)情使得我國(guó)的高管股的組成有別于西方國(guó)家。從形成的原因來(lái)看，上市公司現(xiàn)有的高管股有一部分是在我國(guó)股份制改革過(guò)程中形成的內(nèi)部職工股轉(zhuǎn)化而來(lái)的。與普通員工持有的內(nèi)部職工股不同的是，國(guó)家在整頓清理內(nèi)部職工股時(shí)，規(guī)定高管持有的部分不能轉(zhuǎn)換為流通股，在高管任期內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。這一部分的高管股的目的雖然不是激勵(lì)而是融資，但客觀上卻有激勵(lì)高管的作用。

高管股的另一部分是企業(yè)對(duì)高管人員的股權(quán)激勵(lì)形成的。所謂股權(quán)激勵(lì)是指激勵(lì)主體(企業(yè)或者股東)授予激勵(lì)對(duì)象(經(jīng)營(yíng)者或雇員)股份形式的現(xiàn)實(shí)權(quán)益或者潛在權(quán)益，激勵(lì)后者從企業(yè)所有者的角度出發(fā)勤勉工作，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化和股東財(cái)富最大化。股權(quán)激勵(lì)是一種有效的激發(fā)人力資源積極性和創(chuàng)造性的管理方式。按照基本權(quán)利義務(wù)關(guān)系的不同，股權(quán)激勵(lì)方式可分為現(xiàn)股激勵(lì)、期股激勵(lì)、期權(quán)激勵(lì)[1]。由于激勵(lì)類(lèi)型不是本文研究的重點(diǎn)，在此不作一一介紹。

(二) 高管持股的作用機(jī)制

高管人員通過(guò)持有公司股份，與公司形成利益與共、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的整體，從而實(shí)現(xiàn)了對(duì)公司高管人員既約束又激勵(lì)的一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制。

1．激勵(lì)作用

通過(guò)股權(quán)激勵(lì)，使被激勵(lì)者――高管人員擁有(或部份擁有)公司的部分股份(或股權(quán))，用股權(quán)這個(gè)紐帶將被激勵(lì)者的利益與企業(yè)的利益和所有者的利益緊緊地綁在一起，使其能夠積極地、自覺(jué)地按照實(shí)現(xiàn)企業(yè)既定目標(biāo)的要求，為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益和股東利益的最大化努力，釋放出其人力資本的潛在價(jià)值，并最大限度地降低監(jiān)督成本。

2．約束作用

約束作用主要表現(xiàn)在兩方面：一是因?yàn)楸患?lì)者――高管人員與委托人己經(jīng)形成了“一榮俱榮、一損俱損”的利益共同體，如果高管人員因不努力工作或其它原因?qū)е缕髽I(yè)利益受損，比如出現(xiàn)虧損，則高管人員會(huì)同其他股東一樣分擔(dān)企業(yè)的損失；二是通過(guò)一些限制條件(比如限制性股票)使被激勵(lì)者(高管人員)不能隨意(或輕意)離職――如果被激勵(lì)者(高管人員)在合同期滿(mǎn)前離職，則會(huì)損失一筆不小的既得經(jīng)濟(jì)利益。

(三) 高管持股的理論依據(jù)

長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制之所以必要，是源于現(xiàn)代大企業(yè)中物質(zhì)資本的提供者(資本家)與人力資本的提供者(經(jīng)營(yíng)者)職能的分離以及由此導(dǎo)致的“委托―”問(wèn)題，也就是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的問(wèn)題。“委托―”理論是由米契爾?詹森(Michael Jensen)和威廉?麥克林(William H Mecking)在1976年發(fā)表的論文《企業(yè)理論：管理行為、成本及其所有結(jié)構(gòu)》中首次提出的。在資產(chǎn)“委托―”制中，股東成為委托人，經(jīng)營(yíng)者成為人，通過(guò)資產(chǎn)的“委托―”關(guān)系，建立起法人財(cái)產(chǎn)制度和相應(yīng)的公司內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)。由于委托人與人追求的目標(biāo)經(jīng)常是不一致的，人在最大限度地增進(jìn)自身效用的同時(shí)可能做出不利于委托人的行為，從而形成“道德風(fēng)險(xiǎn)”。并且人和委托人之間存在著很多工作信息，人的能力、品德以及偏好信息的不對(duì)稱(chēng)，這就增加了度量人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)時(shí)的成本，使得監(jiān)督成本過(guò)高，委托人難以對(duì)人進(jìn)行有效監(jiān)督。而股權(quán)激勵(lì)制度通過(guò)讓經(jīng)理人員成為未來(lái)的股東，使其目標(biāo)函數(shù)與股東的目標(biāo)函數(shù)盡可能地達(dá)到內(nèi)在的一致，減輕了經(jīng)營(yíng)者機(jī)會(huì)主義行為和所有者對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督的負(fù)擔(dān)，從而降低成本直至最小化?！拔楔D”理論是激勵(lì)機(jī)制最重要的理論基礎(chǔ)。

二、 文獻(xiàn)綜述

(一) 國(guó)外相關(guān)文獻(xiàn)綜述

從實(shí)證研究的角度看，國(guó)外學(xué)者對(duì)管理層股權(quán)的激勵(lì)效應(yīng)有著不同的看法，歸納起來(lái)主要有如下四類(lèi)：

1．激勵(lì)效應(yīng)具有不確定性

早期的學(xué)者認(rèn)為，股東利益和管理人員薪酬激勵(lì)之間的聯(lián)系非常微弱，股基薪酬能否起到一定的激勵(lì)效果還值得懷疑。Jensen和Murphy(1990)[1]認(rèn)為，股東利益和管理人員薪酬激勵(lì)的多少之間只有一種非常微弱的聯(lián)系，理論所闡釋的關(guān)于股基薪酬的激勵(lì)效果在現(xiàn)實(shí)中并沒(méi)有得到太好的實(shí)現(xiàn)。

2．顯著的激勵(lì)作用

接下來(lái)的有關(guān)研究則認(rèn)為管理層股權(quán)激勵(lì)與其他薪酬方式相比較，是一種有效的激勵(lì)方式，并論證了管理層持股與公司業(yè)績(jī)之間的相關(guān)性，認(rèn)為提高管理層的持股比例能夠?qū)緲I(yè)績(jī)起到較好的促進(jìn)作用。Hall和Jeffrey Liebman(1998)[2]在研究管理人員薪酬和股東財(cái)富之間的相關(guān)性方面發(fā)現(xiàn)，1994年，股東財(cái)富每增加1 000美元，管理人員的薪酬就增加25．11美元，這要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出Murphy等研究中提到的3．25美元。在這增加的25．11美元中，只有3．66美元的變動(dòng)額是來(lái)源于工資和獎(jiǎng)金的增加。進(jìn)一步證明與其他薪酬方式相比，管理層股權(quán)激勵(lì)是一種比較有效的激勵(lì)方式。Waston Wyatt進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，管理層持股和公司的業(yè)績(jī)之間確實(shí)存在一定的聯(lián)系，管理層持股比例高于平均水平的公司，其年股東回報(bào)率(27．5%)要比管理層持股比例低于平均水平的公司(18%)高出近53%。Crystal 也曾提到：1981―1991年的10年間，平均而言，管理層持股價(jià)值每增加1 000美元，公司股價(jià)市值總值能增加23 000美元。

3．激勵(lì)作用具有區(qū)間效應(yīng)

第三類(lèi)學(xué)者則認(rèn)為，隨著高管人員的持股比例的提高，會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生兩種完全相反的效應(yīng)：利益趨同效應(yīng)(convergence-of-interest hypotheses)和防御效應(yīng)(entrenchment hypotheses)。前者是指由于持股會(huì)使高管人員的利益與股東趨于一致，在一定的持股比例之內(nèi)董事股權(quán)與公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值之間存在著一種持續(xù)的正相關(guān)關(guān)系；后者是指如果此比例超出一定的范圍，則來(lái)自資本市場(chǎng)的監(jiān)督和接管的威脅就會(huì)變小，管理層所受的壓力也變小，業(yè)績(jī)與持股比例之間就會(huì)呈負(fù)相關(guān)。Hermalin和Weisbach(1991)分析了142家紐約交易所上市公司，發(fā)現(xiàn)在持股比例為1%―5%時(shí)，托賓Q值與持股比例負(fù)相關(guān)，在5%―20%時(shí)是正相關(guān)，超過(guò)20%時(shí)又變成負(fù)相關(guān)。Morck(1988)[3]檢驗(yàn)了在董事會(huì)成員的持股比例之和與托賓Q值之間的分段線(xiàn)性聯(lián)系。他們發(fā)現(xiàn)，在0―5%的范圍內(nèi)，托賓Q值與董事的持股權(quán)正相關(guān)；5%―25%的范圍內(nèi)，Q值與董事的持股權(quán)是負(fù)相關(guān)的；超過(guò)25%，二者可能進(jìn)一步負(fù)相關(guān)。McConnell和Servases(1990)[4]發(fā)現(xiàn)在托賓Q值與經(jīng)營(yíng)者持股權(quán)之間存在倒轉(zhuǎn)的U型聯(lián)系，拐點(diǎn)位于持股比例為40%―50%。由此，對(duì)于持股權(quán)處于不同區(qū)間數(shù)值的公司而言，二者與績(jī)效的相關(guān)系數(shù)可能會(huì)有所不同。

4．其他

另一些文獻(xiàn)認(rèn)為，最優(yōu)股權(quán)激勵(lì)水平是由企業(yè)和管理者的特征決定的，而管理層持股水平同企業(yè)業(yè)績(jī)之間并沒(méi)有直接關(guān)系。這些研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)有較多(較少)的監(jiān)督時(shí)，經(jīng)理持股水平就較高(低)。所以說(shuō)，管理層持股比例低的企業(yè)業(yè)績(jī)不一定差，低持股比例只說(shuō)明企業(yè)不需要高水平的股權(quán)激勵(lì)來(lái)誘使管理層采取合適的行動(dòng)；而高的持股比例也不是說(shuō)高股權(quán)激勵(lì)能使管理層更努力地提高企業(yè)業(yè)績(jī)，只說(shuō)明這些企業(yè)需要用高股權(quán)比例來(lái)解決監(jiān)督困難的問(wèn)題。這些文獻(xiàn)如Demsetz和Lehn(1983),Core和Guay(1999)。又如MariaMaher，Thomas Anderson(2000)認(rèn)為，股東的直接監(jiān)督和報(bào)酬激勵(lì)可互為替代，董事會(huì)和機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)督和報(bào)酬激勵(lì)也可互為替代。所以說(shuō)，報(bào)酬激勵(lì)只是為了解決監(jiān)督困難的問(wèn)題，與企業(yè)業(yè)績(jī)間并不存在任何關(guān)系。

(二) 國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)綜述

由于我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚，上市公司年度報(bào)告的披露準(zhǔn)則也幾經(jīng)修改。所以，我國(guó)上市公司高管人員的報(bào)酬數(shù)據(jù)在近年才趨于完備，以至于我國(guó)關(guān)于上市公司高管報(bào)酬的實(shí)證研究近年才剛剛起步，而以前我國(guó)經(jīng)濟(jì)界更偏重于從理論角度研究企業(yè)高管報(bào)酬的決定，以及高管報(bào)酬與企業(yè)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系。目前我國(guó)關(guān)于高管報(bào)酬的實(shí)證研究都是在借鑒國(guó)外相關(guān)研究的方法和模型基礎(chǔ)上進(jìn)行的，單獨(dú)研究高管持股的很少。

魏剛(2000)[5]以我國(guó)1998年所有的上市公司為樣本，研究結(jié)果表明，高管人員報(bào)酬和企業(yè)業(yè)績(jī)不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，與高管人員持股比例不存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，與企業(yè)規(guī)模存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。李增泉(2000)[6]發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司經(jīng)理報(bào)酬和持股比例與企業(yè)ROE之間無(wú)顯著的相關(guān)關(guān)系，卻與企業(yè)規(guī)模之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系；企業(yè)經(jīng)理報(bào)酬與ROE之間的相關(guān)性受企業(yè)國(guó)家股比例多少的影響不大，但是國(guó)家股比例較高的企業(yè)，其經(jīng)理人的報(bào)酬明顯偏低；企業(yè)所處的行業(yè)和地區(qū)不同，其經(jīng)理報(bào)酬與企業(yè)ROE之間相關(guān)性的顯著程度也不同。

于東智、谷立日(2001)[7]對(duì)1999年我國(guó)上市公司管理層持股比例與公司績(jī)效研究表明，高管人員持股比例總體上與公司績(jī)效(凈資產(chǎn)收益率)呈正相關(guān)關(guān)系，但不具有統(tǒng)計(jì)上的顯著性。周建波、孫菊生(2003)[8]通過(guò)對(duì)上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的公司在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)前的業(yè)績(jī)普遍較高，同時(shí)管理層因股權(quán)激勵(lì)增加的持股數(shù)與由第一大股東選派的董事比例顯著正相關(guān)，并且對(duì)于成長(zhǎng)性較高的公司，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高與管理層因股權(quán)激勵(lì)增加的持股數(shù)顯著正相關(guān)。邱世遠(yuǎn)、徐國(guó)棟(2003)[9]利用上市公司整體的經(jīng)營(yíng)者持股數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，他們采用兩個(gè)獨(dú)立樣本的非參數(shù)檢驗(yàn)，研究高管人員持股量的高低兩類(lèi)極端樣本數(shù)據(jù)的樣本均值是否有顯著差異，實(shí)證分析高管持股是否對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有顯著影響。檢驗(yàn)結(jié)果表明，高管持股數(shù)高的公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)比高管持股數(shù)低的公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好，而且這兩類(lèi)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的差異是顯著的。

(三) 文獻(xiàn)綜述小結(jié)

總的來(lái)說(shuō)，我國(guó)有關(guān)高管股權(quán)激勵(lì)和企業(yè)業(yè)績(jī)的實(shí)證研究還剛剛開(kāi)始，數(shù)據(jù)的選取和計(jì)量方法在借鑒國(guó)外經(jīng)典計(jì)量研究的基礎(chǔ)上還有待改進(jìn)。在實(shí)證研究的結(jié)論方面，由于我國(guó)證券市場(chǎng)的不成熟以及我國(guó)上市公司治理機(jī)構(gòu)不完善等多方面原因，使得我國(guó)有關(guān)這方面的研究結(jié)論與國(guó)外的研究結(jié)論有所不同。學(xué)者們對(duì)高管股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的研究之所以會(huì)產(chǎn)生如此大的差異，本文認(rèn)為可能是基于以下幾點(diǎn)原因：第一，前人的研究數(shù)據(jù)較為陳舊。在早期，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以及股票持有計(jì)劃的運(yùn)用尚不普遍，股票期權(quán)及持股數(shù)量較少，影響了股權(quán)激勵(lì)效果的發(fā)揮。第二，研究方法也存在一定的問(wèn)題。很多文獻(xiàn)都沒(méi)有考慮到其他因素對(duì)被解釋變量的影響，這勢(shì)必會(huì)造成有偏甚至相反的結(jié)果。第三，在指標(biāo)的選擇上也存在差異，例如在衡量企業(yè)價(jià)值的時(shí)候，有人采用托賓Q值代，更多人采用ROE、EPS等會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)，指標(biāo)選擇的不同也會(huì)造成不同的研究結(jié)論。

三、 研究設(shè)計(jì)

(一) 研究假設(shè)

根據(jù)前文中對(duì)高管持股的作用機(jī)制以及“委托―”理論的分析，以及國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究成果，我們假設(shè)高管持股是一種有效的長(zhǎng)期激勵(lì)措施，能使企業(yè)高管人員的目標(biāo)函數(shù)與股東的目標(biāo)函數(shù)一致。在控制企業(yè)規(guī)模、股本構(gòu)成、資本結(jié)構(gòu)、盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)水平、年度因素影響的情況下，高管人員的持股比例與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。

(二) 樣本選擇與數(shù)據(jù)處理

1．行業(yè)的選擇

超產(chǎn)權(quán)論(beyond property-right argument)認(rèn)為績(jī)效激勵(lì)只有在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的前提條件下才能發(fā)揮其刺激經(jīng)營(yíng)者增加努力與投入的作用。在完全沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，企業(yè)產(chǎn)品無(wú)替代性，經(jīng)營(yíng)者完全可以通過(guò)抬價(jià)的方式增加利潤(rùn)收益，這種“坐地收租”不會(huì)刺激經(jīng)營(yíng)者增加努力與投入[6]。超產(chǎn)權(quán)論把競(jìng)爭(zhēng)作為激勵(lì)的一個(gè)基本因素，而行業(yè)作為“競(jìng)爭(zhēng)”的不完全替代可能削弱對(duì)經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬激勵(lì)效應(yīng)。所以要研究管理層薪酬和持股比例的激勵(lì)效應(yīng)，一定要考慮行業(yè)這個(gè)影響因素。

本文擬選擇高科技行業(yè)的企業(yè)作為研究對(duì)象，基于以下考慮：第一，與其他行業(yè)的企業(yè)相比，新興的高科技企業(yè)通常具有高成長(zhǎng)、增長(zhǎng)價(jià)值快的特點(diǎn)，這就要求企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者保持長(zhǎng)期穩(wěn)定。第二，相對(duì)而言，高科技行業(yè)要求經(jīng)營(yíng)者的知識(shí)更新更快，技術(shù)水平也更高，行業(yè)的要求使得高科技行業(yè)的經(jīng)營(yíng)者相對(duì)年輕，更會(huì)看重長(zhǎng)期職業(yè)生涯的發(fā)展，而不僅僅是短期薪金的激勵(lì)。第三，高科技行業(yè)的研發(fā)投入較多，投資收益期較長(zhǎng)，因而，股權(quán)激勵(lì)的效果與市場(chǎng)價(jià)值更為相關(guān)。因此，在高科技企業(yè)里，對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)施長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)應(yīng)該更為合適。正如Cui和Mak(2002)所說(shuō)，選取高科技企業(yè)作為研究對(duì)象是因?yàn)槠渑c眾不同的企業(yè)特征，例如高的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)和信息不對(duì)稱(chēng)程度、不同的董事會(huì)結(jié)構(gòu)與不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)等等。但是對(duì)于高科技企業(yè)的界定到目前為止還沒(méi)有統(tǒng)一的權(quán)威標(biāo)準(zhǔn)。因此我們比較Cui和Mak(2002)所確定的高科技行業(yè)和證監(jiān)會(huì)2001年頒布的《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》，確定如下幾個(gè)行業(yè)的企業(yè)為高科技企業(yè)：化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)(C43)、化學(xué)纖維制造業(yè)(C47)、電子業(yè)(C5)、儀器儀表及文化和辦公用機(jī)械制造業(yè)(C78)、醫(yī)藥生物制造業(yè)(C8)和信息技術(shù)業(yè)(G)。

2．時(shí)間的選取

我們選取在2002年12年31日前上市的公司2003―2005年的年報(bào)數(shù)據(jù)作為面板數(shù)據(jù)(panel data)進(jìn)行研究。第一，由于研究期間上市公司的年報(bào)數(shù)據(jù)尚未完全經(jīng)過(guò)審計(jì)公布，故所選時(shí)間截止至2005年12月31日。第二，2003年以前我國(guó)的資本市場(chǎng)還不夠完善，機(jī)構(gòu)投資者持股的現(xiàn)象比較少見(jiàn)，而機(jī)構(gòu)投資者持股比例將作為一個(gè)控制變量納入模型，故選擇2003年作為研究的時(shí)間起點(diǎn)。第三，有關(guān)研究表明，我國(guó)首次公開(kāi)發(fā)行股票的上市公司一般以溢價(jià)發(fā)行，且盈余管理現(xiàn)象比較嚴(yán)重，為避免發(fā)行當(dāng)年這些對(duì)股價(jià)造成的影響，我們選擇2002年12月31日以前上市的公司作為研究對(duì)象。

3．?dāng)?shù)據(jù)來(lái)源及處理

本文選取全部A股上市公司(1 440家)作為初始樣本，數(shù)據(jù)直接來(lái)源于Wind．Net．金融數(shù)據(jù)庫(kù)，部分?jǐn)?shù)據(jù)通過(guò)Excel計(jì)算得來(lái)。數(shù)據(jù)的篩選步驟如下：

第一步，剔除在2002年12年31日前上市的公司，得到1 162家公司。

第二步，剔除上述高科技行業(yè)定義的化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)(C43)、化學(xué)纖維制造業(yè)(C47)、電子業(yè)(C5)、儀器儀表及文化和辦公用機(jī)械制造業(yè)(C78)、醫(yī)藥生物制造業(yè)(C8)和信息技術(shù)業(yè)(G))之外的公司，得到287家公司。

第三步，剔除2003―2005年連續(xù)3年高管持股數(shù)為零的公司，得到78家公司。

第四步，剔除財(cái)務(wù)特征異常(如產(chǎn)權(quán)比例為負(fù)數(shù))的ST板塊的公司，得到最終的樣本67家公司。

我們將取得的67家公司3年數(shù)據(jù)做成面板數(shù)據(jù)(panel data)進(jìn)行分析。之所以選擇面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析是因?yàn)椋簡(jiǎn)渭兪褂媒孛鏀?shù)據(jù)模型或者時(shí)間序列模型的研究，有時(shí)會(huì)使我們的工作局限在某些特定的方面。例如，我們?cè)谘芯坑绊懝緲I(yè)績(jī)的因素時(shí)，使用截面數(shù)據(jù)模型，可以選擇包括企業(yè)的規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)等因素作為解釋變量，分析這些因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。但是無(wú)法分析在一個(gè)行業(yè)內(nèi)，技術(shù)進(jìn)步、制度變遷、宏觀經(jīng)濟(jì)政策等因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。單純使用時(shí)間序列模型也存在類(lèi)似的不足。面板數(shù)據(jù)是若干個(gè)截面數(shù)據(jù)的組合，一方面它為計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型的理論方法研究提供了一個(gè)更為豐富的環(huán)境，但更重要的是在實(shí)際應(yīng)用中它能夠用于研究?jī)H用截面數(shù)據(jù)或者時(shí)序數(shù)據(jù)所無(wú)法研究的問(wèn)題。

(三) 變量及模型

1．因變量的選取

本文以反映企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)為因變量。在企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)選擇上，前人的研究中存在著多種選擇，歸納起來(lái)使用較多的有如下幾種：

（1）企業(yè)利潤(rùn)指標(biāo)（如ROE、EPS等）。

如ROE、EPS等是企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，反映企業(yè)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，從本質(zhì)上來(lái)看是企業(yè)的歷史價(jià)值體現(xiàn)。一方面它沒(méi)有反映企業(yè)的未來(lái)，另一方面也容易受到管理層進(jìn)行盈余管理的影響，不能恰當(dāng)?shù)胤从称髽I(yè)的真實(shí)價(jià)值。

（2）托賓Q值。

托賓Q值常被國(guó)外的相關(guān)研究作為衡量企業(yè)績(jī)效的指標(biāo)，他們認(rèn)為托賓Q值能反映企業(yè)治理的“附加價(jià)值”，并有大量的相關(guān)文獻(xiàn)對(duì)其價(jià)值相關(guān)性進(jìn)行了經(jīng)驗(yàn)分析。但是，在我國(guó)資本市場(chǎng)機(jī)制不盡完善的條件下，沿用托賓Q比率衡量企業(yè)績(jī)效存在著缺陷：第一，相關(guān)計(jì)算數(shù)據(jù)難以取得，如企業(yè)資產(chǎn)的重置價(jià)值，我們一般是用總資產(chǎn)賬面價(jià)值來(lái)衡量，但賬面價(jià)值與市場(chǎng)重置成本事實(shí)上差異很大。第二，權(quán)益市場(chǎng)總值是以計(jì)算期內(nèi)股票的市場(chǎng)價(jià)格乘以發(fā)行在外的普通股的股數(shù)計(jì)算出來(lái)的，但在我國(guó)非流通股占較高比例的股票市場(chǎng)中，大量不能交易的國(guó)有股和法人股的估值就很困難，我們不知道流通股的市價(jià)是否因?yàn)榇嬖诖罅坎荒芙灰椎膰?guó)有股和法人股而過(guò)高或過(guò)低。

為了最大限度地避免財(cái)務(wù)指標(biāo)和類(lèi)似于托賓Q值在衡量企業(yè)價(jià)值時(shí)的缺陷，我們擬使用Wind．Net．?dāng)?shù)據(jù)庫(kù)中的 “股權(quán)價(jià)值”(SV) 作為因變量，并將“總市值(證監(jiān)會(huì)算法)”(MV)這個(gè)指標(biāo)對(duì)模型進(jìn)行敏感性分析。

總市值(證監(jiān)會(huì)算法)=A股收盤(pán)價(jià)×(總股數(shù)-B股流通股數(shù))+B股收盤(pán)價(jià)×人民幣外匯牌價(jià)×B股流通股數(shù)

股權(quán)價(jià)值=A股收盤(pán)價(jià)×A股流通股數(shù)+B股收盤(pán)價(jià)×人民幣外匯牌價(jià)×B股流通股數(shù)+(總股數(shù)-A股流通股數(shù)-B股流通股數(shù))×每股凈資產(chǎn)

兩者區(qū)別在于“股權(quán)價(jià)值”(SV)將A股和B股以外的其他類(lèi)股(主要是非流通股)按照每股凈資產(chǎn)的價(jià)值計(jì)算，而“總市值(證監(jiān)會(huì)算法)”(MV)將A股和B股以外的其他類(lèi)型股票(主要是非流通股)按照A股的收盤(pán)價(jià)計(jì)算。為了避免計(jì)算方法的不同對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，我們分別使用這兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行研究?？紤]到這兩個(gè)變量的數(shù)值較大，會(huì)對(duì)模型產(chǎn)生一定的影響，我們分別對(duì)它們?nèi)∽匀粚?duì)數(shù)，用LNSV和LNMV來(lái)表示“股權(quán)價(jià)值”(SV)和“總市值(證監(jiān)會(huì)算法)”(MV)的對(duì)數(shù)值。

2．自變量的選擇

本文以高管人員作為股權(quán)激勵(lì)的研究對(duì)象，因此在選擇自變量時(shí)只考慮高層管理人員的持股情況。高層管理人員持股比例(GGB)這一指標(biāo)較多地被國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究采用，筆者也擬采用這個(gè)指標(biāo)作為研究中的自變量。

3．控制變量的選取

（1）國(guó)有股比例。

企業(yè)產(chǎn)權(quán)理論的研究成果認(rèn)為，處于特殊“委托―”關(guān)系下的國(guó)有資本容易出現(xiàn)有效投資主體缺位問(wèn)題。這種關(guān)系擴(kuò)大了委托與的距離，擴(kuò)大了信息的不對(duì)稱(chēng)，并將由此引發(fā)國(guó)有企業(yè)的效率低下問(wèn)題。由此，我們認(rèn)為，上市公司的國(guó)家股東是沒(méi)有激勵(lì)或約束長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)管理好上市公司的，國(guó)家股股權(quán)比例(STATE)與企業(yè)價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（2）流通股比例。

股權(quán)流動(dòng)性分裂從根本上損害了上市公司股東之間利益的一致性，使非流通股股東(大股東)與流通股股東(中小股東)之間的利益關(guān)系處在完全不協(xié)調(diào)甚至對(duì)立的狀態(tài)。另外，股票流動(dòng)性分裂必然引起市場(chǎng)價(jià)值的失真。國(guó)外某只股票值多少錢(qián)是按全流通的概念去計(jì)算的，所以股價(jià)比國(guó)內(nèi)低，市盈率也比國(guó)內(nèi)低。而國(guó)內(nèi)股票價(jià)格被人為地提高了，因?yàn)榇嬖诜橇魍ü?，所以出現(xiàn)了供不應(yīng)求的狀況。因此，股權(quán)流動(dòng)性分裂客觀上會(huì)形成上市公司業(yè)績(jī)下降、股票價(jià)格不斷下跌與非流通股股東資產(chǎn)增值的不正?，F(xiàn)象，所以我們認(rèn)為流通股比例(LTG)與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。

（3）產(chǎn)權(quán)比例。

在信息不對(duì)稱(chēng)條件下，不同的資本結(jié)構(gòu)會(huì)影響到公司的治理成本并會(huì)導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的差異。在前人的研究中，很多用資產(chǎn)負(fù)債率表示財(cái)務(wù)杠桿。產(chǎn)權(quán)比例反映的是企業(yè)負(fù)債與所有者權(quán)益的比例，實(shí)質(zhì)上與資產(chǎn)負(fù)債率相同――不同的產(chǎn)權(quán)比例反映不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也會(huì)造成不同的資本成本，但形式上更直觀地反映企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。因此，我們把產(chǎn)權(quán)比例(CQB)作為影響企業(yè)價(jià)值的一個(gè)變量。

（4）機(jī)構(gòu)持股比例。

根據(jù)Pound(1988)的有效監(jiān)管理論(Efficient-monitoring argument)Pound (1988)對(duì)公司的機(jī)構(gòu)法人股東提出效率監(jiān)督假說(shuō)，指出機(jī)構(gòu)投資人因具備較完善的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，相比于一般股東可以用較低的監(jiān)督成本來(lái)監(jiān)督管理層，將使監(jiān)督活動(dòng)更有效率。，機(jī)構(gòu)投資者持股能對(duì)企業(yè)管理層起到監(jiān)督作用，從而提升企業(yè)的價(jià)值。Shleifer，Vishny (1986)[10]、McConnellhe，Servaes(1990)[4]以及Sarkar(2000)的實(shí)證研究結(jié)果也表明，機(jī)構(gòu)投資者的持股比例與企業(yè)價(jià)值存在正向相關(guān)關(guān)系。因此，我們也將機(jī)構(gòu)持股比例(INST)作為一個(gè)影響企業(yè)價(jià)值的控制變量。

（5）其他控制變量。

此外，我們還考慮到企業(yè)規(guī)模、盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)水平、年度宏觀因素對(duì)研究假設(shè)的影響，分別引入總資產(chǎn)賬面價(jià)值的自然對(duì)數(shù)(SIZE)、“息稅前利潤(rùn)/總資產(chǎn)”(EBIT/A)、“BETA系數(shù)值”(BETA)、年度啞變量來(lái)反映以上因素的影響。

4．模型

根據(jù)以上設(shè)計(jì)，我們提出下面的多元回歸模型來(lái)研究我們要說(shuō)明的問(wèn)題。

四、 研究結(jié)果及分析

(一) 描述性統(tǒng)計(jì)情況

從表1我們發(fā)現(xiàn)，2003―2005年這3年中，高管持股比例平均值逐年下降，中位數(shù)也逐年變小。同時(shí)我們還可以發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是股權(quán)價(jià)值還是總市值的平均值和中位數(shù)都逐年下降。從這兩個(gè)指標(biāo)來(lái)看樣本公司的企業(yè)價(jià)值的平均值和中位數(shù)都在降低。企業(yè)價(jià)值均值降低的原因可能與2003―2005年的“熊市”有關(guān)。

表2是模型中所涉及的所有變量的描述性統(tǒng)計(jì)情況。從該表我們可以發(fā)現(xiàn)，將A股和B股以外的其他類(lèi)股(主要是非流通股)按照每股凈資產(chǎn)的價(jià)值計(jì)算出來(lái)的“股權(quán)價(jià)值”，其平均值和中位數(shù)都比將A股和B股以外的其他類(lèi)股(主要是非流通股)按照A股的價(jià)值計(jì)算出來(lái)的“總市值(證監(jiān)會(huì)算法)”要小。這說(shuō)明由于股權(quán)分置的存在，對(duì)因變量作敏感性分析是很有必要的。

另外，與對(duì)盛行高管人員股權(quán)激勵(lì)的國(guó)外相比，我國(guó)高管人員持股比例實(shí)在很低，平均值僅為0．046%，中位數(shù)為0．021%。

(二) 回歸分析

為嚴(yán)謹(jǐn)起見(jiàn)，我們?cè)诨貧w前對(duì)模型進(jìn)行共線(xiàn)性診斷，由于篇幅有限，筆者在此不對(duì)共線(xiàn)性問(wèn)題展開(kāi)討論，經(jīng)診斷，模型Ⅰ不存在共線(xiàn)性問(wèn)題。

如表3所示，除控制變量國(guó)家股股權(quán)比例(STATE)沒(méi)有通過(guò)顯著性水平檢驗(yàn)，其他解釋變量均通過(guò)顯著性水平檢驗(yàn)。其中，高層管理人員持股比例(GGB)的回歸系數(shù)為0．537,在5%的顯著水平上通過(guò)檢驗(yàn)，且符號(hào)為正，即高管持股有利于提升企業(yè)價(jià)值，高管持股比例與企業(yè)價(jià)值存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。流通股比例(LTG)的回歸系數(shù)在10%的顯著水平上通過(guò)檢驗(yàn)，且符號(hào)為正，與前文預(yù)測(cè)一致，說(shuō)明流通股比例對(duì)企業(yè)價(jià)值有影響，并與企業(yè)價(jià)值呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。產(chǎn)權(quán)比例(CQB)的回歸系數(shù)在1%的顯著水平上通過(guò)檢驗(yàn)，符號(hào)為負(fù)，說(shuō)明產(chǎn)權(quán)比例與企業(yè)價(jià)值呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。在此，產(chǎn)權(quán)比例的符號(hào)為負(fù)可能是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較敏感，負(fù)債對(duì)權(quán)益比率的提高會(huì)使企業(yè)價(jià)值打折扣。機(jī)構(gòu)持股比例(INST)的回歸系數(shù)在1%的顯著水平上通過(guò)檢驗(yàn)，且符號(hào)為正，與前文預(yù)測(cè)一致，說(shuō)明在我國(guó)機(jī)構(gòu)持股比例與企業(yè)價(jià)值呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，起到了有效的外部監(jiān)管作用。規(guī)?？刂谱兞靠傎Y產(chǎn)賬面值自然對(duì)數(shù)(SIZE)的回歸系數(shù)在1%的顯著水平上通過(guò)檢驗(yàn)，符號(hào)為正，進(jìn)一步驗(yàn)證了魏剛(2000)、李增泉(2000)等關(guān)于企業(yè)規(guī)模對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的有關(guān)結(jié)論。盈利能力控制變量息稅前利潤(rùn)/總資產(chǎn)(EBIT/A)的回歸系數(shù)這一反映盈利能力的指標(biāo)在5%的顯著性水平上通過(guò)了檢驗(yàn)，符號(hào)與預(yù)測(cè)一致。風(fēng)險(xiǎn)水平控制變量BETA值(BETA)的回歸系數(shù)在5%的顯著水平上檢驗(yàn)，符號(hào)為負(fù)，說(shuō)明企業(yè)相對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)越高其價(jià)值越低。年度啞變量YEAR1和YEAR2的回歸系數(shù)在顯著性水平1%上顯著，說(shuō)明年度的宏觀因素的影響是存在的。

(三) 敏感性測(cè)試

為了提高實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文還將對(duì)因變量進(jìn)行敏感性測(cè)試。前文中提到模型Ⅰ的因變量“股權(quán)價(jià)值”將非流通股的價(jià)值按賬面價(jià)值計(jì)算，現(xiàn)在我們用“總市值(證監(jiān)會(huì)算法)”(非流通股按A股市值計(jì)算)代替“股權(quán)價(jià)值”建立模型Ⅱ進(jìn)行敏感性測(cè)試。

為簡(jiǎn)捷起見(jiàn)，我們僅列出方程擬合信息和解釋變量高管持股的回歸結(jié)果。

模型Ⅱ：R2 =0．772；2=0．760；F值=64．306；DW值=1．928；N=201。高管人員持股比例：回歸系數(shù)=-0．766；t值=2．406；Sig．=0．017。

由此可見(jiàn)，經(jīng)過(guò)對(duì)因變量的敏感性檢驗(yàn)，我們?nèi)阅艿贸龈吖艹止杀壤龑?duì)企業(yè)價(jià)值有正方向的影響的結(jié)論。

五、 結(jié) 論

本文在高層持股的理論基礎(chǔ)和國(guó)內(nèi)外有關(guān)實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，通過(guò)深入研究和分析國(guó)內(nèi)上市公司高管持股的實(shí)施現(xiàn)狀、高管持股與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系等，得出高管持股比例對(duì)企業(yè)價(jià)值有正方向影響的結(jié)論。同時(shí)，我們也發(fā)現(xiàn)，高管持股這種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制不是獨(dú)立地影響企業(yè)價(jià)值，它受到其他因素的影響。如企業(yè)的股權(quán)構(gòu)成(流通股比例)、資本結(jié)構(gòu)(產(chǎn)權(quán)比例)、外部監(jiān)督(機(jī)構(gòu)持股比例)、企業(yè)規(guī)模(總資本賬面價(jià)值)、企業(yè)的盈利能力(息稅前利潤(rùn)/總資產(chǎn))、企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平(BETA系數(shù))、年度宏觀因素的影響。

我國(guó)在股權(quán)分置改革后大力提倡對(duì)高層管理人員進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，并規(guī)定只有完成股改的公司才能按照《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》(2006年1月)的要求實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。本文實(shí)證的結(jié)果無(wú)疑為該政策提供了有力的證據(jù)。尤其是通過(guò)模型的敏感性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，盡管兩個(gè)因變量由于對(duì)A、B股之外的股票(主要是非流通股)的計(jì)價(jià)基礎(chǔ)不同，但我們?nèi)阅艿贸鰧?duì)高管持股有利于提升企業(yè)價(jià)值的結(jié)論，進(jìn)一步有力地說(shuō)明了股權(quán)激勵(lì)這種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制的有效性，應(yīng)予以倡導(dǎo)。

本文與以往的研究相比，其創(chuàng)新之處在：第一，在考慮了我國(guó)的實(shí)際國(guó)情后，對(duì)國(guó)外的研究模型進(jìn)行了完善，加入了很多控制變量，提出了自己的回歸模型，并使方程得到了較好的擬合效果。第二，

在因變量的選擇上突破選用傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)、托賓Q值等指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)價(jià)值。為排除股權(quán)分置的影響，筆者對(duì)因變量“股權(quán)價(jià)值”進(jìn)行了敏感性測(cè)試，使研究結(jié)果更為穩(wěn)健。

第三，通過(guò)對(duì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制運(yùn)行環(huán)境的分析，篩選樣本得出支持研究假設(shè)的結(jié)論。

本文仍存在以下不足：第一，由于研究期間2006年的年報(bào)還沒(méi)有完全披露完，所以研究窗口截至2005年，仍沒(méi)有得到股改之后的最新數(shù)據(jù)，這個(gè)問(wèn)題如果結(jié)合股改之后的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究可能意義更加重大。第二，本文所做的研究是針對(duì)高科技行業(yè)的，沒(méi)有對(duì)所有行業(yè)進(jìn)行研究，所以在研究結(jié)論推廣的時(shí)候會(huì)受到限制，但目前討論所有行業(yè)的高管持股問(wèn)題還不夠成熟。第三，由于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司的樣本只有30多家，所以本文沒(méi)有針對(duì)因高管股的構(gòu)成對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響進(jìn)行深入研究，有待繼續(xù)探討。

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Study on the Effect of Senior Executive Ownership to Firm Value

――An Evidence from listed Companies in High-tech Industry

YE Jian-fang，CHEN Xiao

Abstract: The incentive and restraint on management is the core issue in the research of corporate governance．As an effective long-run incentive mechanism tacking with all kinds of agency problems in companies，Stock Option Incentive Plans has been widely used in modern western companies since 1980's and won prominent success．However, considering the present development stage of Chinese economy, one may doubt whether this kind of incentive mechanism may bring the same satisfying result in Chinese practical environment just as it did in its western application ．As we know, although stock-based incentive mechanism theory has been well developed, its application situations in China would be quite different from its western counterpart．In order to produce a better effect of the stock-based incentive mechanism in our country, based on the previous achievements, this paper using the OLS statistical analysis method is going to discuss this issue from empirical perspective with considering the situation of the enterprises and capital market in our country: Stock Option Incentive Plans is effective．