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篇1

自信用貨幣產(chǎn)生以來,通貨膨脹就成為影響一國(地區(qū))經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素。對于通貨膨脹,經(jīng)濟(jì)學(xué)界始終沒有統(tǒng)一的定義,比較權(quán)威的說法是1987年出版的《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大詞典》中,英國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家萊德勒和帕金將其定義為:“通貨膨脹是價格持續(xù)上漲的過程,或者從等同意義上說,是貨幣不斷貶值的一種過程”。2005年7月21日,中國人民銀行正式宣布開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度,形成了更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。美元兌人民幣的價格自公告之時起調(diào)整為8.11元/美元,人民幣升值了2%。這一標(biāo)志性的事件,拉開了人民幣對美元匯率升值的序幕,并大有越演越烈之勢。截至2008年3月31日,人民幣對美元匯率的中間價為7.0752元/美元。

一、我國出現(xiàn)通貨膨脹壓力的原因

對于通貨膨脹的成因,西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為主要有四種類型:需求拉動型、成本推動型、混合推動型和結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。另外,在開放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,通貨膨脹的國際間傳遞也是一國(地區(qū))出現(xiàn)通貨膨脹的重要原因。筆者認(rèn)為,我國現(xiàn)階段出現(xiàn)的通貨膨脹壓力不能簡單歸為上述幾種類型中任意一類。其既有需求擴(kuò)大導(dǎo)致供不應(yīng)求的原因,也有成本價格上升引起的產(chǎn)品價格上漲。具體分析,我國現(xiàn)階段通脹壓力的產(chǎn)生主要有以下四方面的原因:

1、糧食、豬肉、能源等商品價格上漲過快,產(chǎn)生成本推動的通脹壓力。本輪價格上漲的直接原因是由于糧食、豬肉、能源等商品價格大幅上漲。這些商品既與居民的生活密切相關(guān),又是工業(yè)生產(chǎn)的上游產(chǎn)品,當(dāng)其價格上漲積累到一定程度時,必然會傳導(dǎo)到下游產(chǎn)品。由于這些產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度強(qiáng),其價格上漲會導(dǎo)致諸多產(chǎn)品價格的上漲。

2、貨幣流動性過剩,導(dǎo)致通脹壓力增加。貨幣流動性過剩已經(jīng)成為當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一個突出問題,并對價格上漲形成了強(qiáng)勁的推動力。我國貨幣流動性過剩主要是由貿(mào)易順差過大、國際熱錢不斷涌入、信貸規(guī)模擴(kuò)大等因素造成。

3、經(jīng)濟(jì)增長速度過快,固定投資過熱。自2003年以來,我國GDP增長速度一直保持在10%以上,而且呈逐年加快的趨勢。2007年上半年,我國經(jīng)濟(jì)增長速度達(dá)到了11.5%。經(jīng)濟(jì)的高速增長主要是通過固定投資的高速增長實(shí)現(xiàn)的。近幾年,我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展一直存在局部過熱現(xiàn)象,部分行業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模不斷擴(kuò)大。

4、居民收入較快增長及股市的財富效應(yīng)。由于我國經(jīng)濟(jì)的高速增長,帶來了居民收入的增加。特別是近兩年,國家大幅提高了公務(wù)員、教師等行政、事業(yè)單位人員的待遇;2004年以來出現(xiàn)的“民工荒”使得農(nóng)民工工資有所提高,國家推出的一系列“惠農(nóng)”政策使得農(nóng)民收入也有了大幅度增加。居民收入的快速增長帶動了消費(fèi)的增加,繼而對價格的提升起到了推動作用。

二、人民幣升值的主要原因

人民幣升值這一現(xiàn)象是多個因素、各種力量共同作用的產(chǎn)物。其中,內(nèi)因是關(guān)鍵和根本,而外因則起到推波助瀾的作用。簡言之,人民幣升值是歷史的必然,而非偶然。

1、內(nèi)因

(1)國際收支順差。雙順差是人民幣升值的重要源頭。若一國收入大于支出,即國際收支出現(xiàn)順差,這意味著該國外匯市場上匯供給大于需求,因此外幣將貶值,而本幣必將升值。我國近年來持續(xù)出現(xiàn)雙順差現(xiàn)象,就2007年上半年而言,國際收支繼續(xù)保持雙順差格局。其中,經(jīng)常項(xiàng)目順差1,629億美元,比上年同期增長78%;資本和金融項(xiàng)目順差902億美元,增長132%。因此,人民幣在下半年,甚至明年繼續(xù)出現(xiàn)升值預(yù)期就不為奇了。簡言之,雙順差是人民幣持續(xù)升值的根本所在。

(2)外匯儲備。外匯儲備過多表明:在外匯市場上供給大于需求,同樣會引起外幣貶值以及本幣升值。我國2006年2月外匯儲備高達(dá)8,751億美元,首次超過日本成為外匯儲備世界第一的國家。外匯儲備反映了一國國際支付能力和外債償還能力,具備充足的外匯儲備是保持一個國家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要指標(biāo)。然而,由于機(jī)會成本的存在,所以并非越多越好,太多的外匯儲備反而會導(dǎo)致資源的極大浪費(fèi)。

2、外因。美國、日本、歐洲等發(fā)達(dá)國家持續(xù)施壓成為人民幣升值的外因。根據(jù)馬歇爾-勒納條件,只要滿足出口商品的需求價格彈性與進(jìn)口商品的需求價格彈性之和大于1,那么本幣貶值就能改善貿(mào)易收支。因此,他們施壓逼迫人民幣升值,目的是維護(hù)其本國的利益。他們企圖通過阻礙中國商品過大規(guī)模地進(jìn)入其國內(nèi)市場,打擊中國商品在國際上的競爭力。以美國為例,實(shí)施“弱勢美元”政策,力圖扭轉(zhuǎn)其國際收支逆差局面。

三、政策建議

鑒于我國目前面臨的通貨膨脹、人民幣升值的壓力是由諸多因素導(dǎo)致的,筆者認(rèn)為,緩解當(dāng)前通脹壓力也應(yīng)采取“一攬子”措施。

1、實(shí)施多種貨幣政策的“組合拳”出擊面對國內(nèi)出現(xiàn)的通貨膨脹壓力。國家已經(jīng)采取了一系列貨幣政策進(jìn)行調(diào)整,如央行2007年已經(jīng)連續(xù)10次上調(diào)人民幣存款基準(zhǔn)利率,普通存款金融機(jī)構(gòu)將執(zhí)行14.5%的存款準(zhǔn)備金標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)我國當(dāng)前資本泡沫迅速膨脹的現(xiàn)狀,筆者認(rèn)為應(yīng)該實(shí)施貨幣政策的“組合拳”出擊。央行應(yīng)繼續(xù)提高利率水平,并提高法定準(zhǔn)備金率,形成穩(wěn)定的緊縮性政策預(yù)期,抑制貨幣需求,為我國國民經(jīng)濟(jì)中投資過熱現(xiàn)象降溫。同時,應(yīng)輔以公開市場業(yè)務(wù)操作,央行可以根據(jù)市場需求的變動,適時適量地出售有價證券,以緩解貨幣量供應(yīng)過度的局勢,還可以向部分貸款數(shù)額增加較快、流動性充裕的商業(yè)銀行發(fā)行定向央票進(jìn)行貨幣回籠。

2、針對特殊行業(yè)采取相應(yīng)的財政、稅收政策以調(diào)整供需結(jié)構(gòu)。本文所說的特殊行業(yè)是指對通貨膨脹壓力的產(chǎn)生起主導(dǎo)作用的行業(yè)。鑒于房地產(chǎn)行業(yè)和生豬養(yǎng)殖行業(yè)供不應(yīng)求的結(jié)構(gòu)問題是我國此次通貨膨脹壓力產(chǎn)生的重要影響因素,將上述二者歸為“特殊行業(yè)”。

3、逐步調(diào)整外貿(mào)政策。貿(mào)易順差導(dǎo)致我國基礎(chǔ)貨幣供給增加,減少貿(mào)易順差自然成為解決貨幣供給過度的強(qiáng)有力手段,即要控制出口,擴(kuò)大進(jìn)口,并適時適度地促進(jìn)人民幣升值。

在控制出口方面,2007年我國已經(jīng)對出口退稅作出了3次調(diào)整。鑒于我國出口以高污染、高耗能和低附加值產(chǎn)品居多的現(xiàn)狀,筆者建議加大出口退稅結(jié)構(gòu)調(diào)整力度,在現(xiàn)行稅率調(diào)整的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步增大取消出口退稅率的資源型、高耗能、高污染產(chǎn)品的數(shù)量,并相應(yīng)上調(diào)資源稅。在擴(kuò)大進(jìn)口方面,重點(diǎn)對象應(yīng)該是國內(nèi)短缺的資源、原材料和高精尖設(shè)備,因此對這類產(chǎn)品的進(jìn)口關(guān)稅可作適當(dāng)下調(diào)。:

4、加強(qiáng)對國際資本流動的監(jiān)管力度,防止資本快速進(jìn)出。為了控制流通中的貨幣數(shù)量,防止國際游資進(jìn)出對我國資本市場造成巨大沖擊,應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對國際游資出入境的監(jiān)管力度。筆者建議借鑒國外的做法,如對以非直接投資形式流入的外國資本實(shí)行半年期的沒有補(bǔ)償?shù)膬湟蠓桨?超過半年后方可使用;對以非直接投資形式流入的短期外國資本征稅,比如對外國資本投資本國股票征收1%的稅;或者限制短期外匯信貸或持有外匯頭寸的規(guī)模。通過以上做法可緩和國際資本迅速進(jìn)入我國資本市場引起價格的哄抬,也可在一定程度上防止其短期內(nèi)的撤離行為引起的經(jīng)濟(jì)動蕩,保證我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性。

此外,還要搞好相應(yīng)的配套改革措施:一是改革現(xiàn)行的結(jié)售匯制度。目前,中國的外匯儲備已很充裕,不僅足以保障對外貿(mào)易活動的需要,而且也為選擇更加寬松的外匯管理制度創(chuàng)造了條件。因此,適時調(diào)整強(qiáng)制結(jié)售匯制度,實(shí)行意愿結(jié)售匯制度的條件已經(jīng)成熟。目前,可先進(jìn)一步放寬所有出口收匯企業(yè)的留匯額度,再逐步變一些項(xiàng)目的強(qiáng)制結(jié)售匯為意愿結(jié)售匯;二是改革現(xiàn)行儲備制度和儲備政策,減少經(jīng)常項(xiàng)目順差?？梢栽黾舆M(jìn)口石油等戰(zhàn)略物資儲備,減少外匯儲備;增加企業(yè)和個人持有的外匯,減少國家的外匯儲備等。這樣可以減少經(jīng)常項(xiàng)目順差,既可緩解資源壓力,又可減輕人民幣升值的壓力;三是運(yùn)用市場機(jī)制緩解由外匯儲備增加所引致的基礎(chǔ)貨幣投放量增加問題?？煽紤]通過將中央財政在中央銀行的債務(wù)證券化回籠一部分發(fā)行在外的貨幣,以及將央行現(xiàn)有的一部分外匯儲備資產(chǎn)證券化等措施,對沖由外匯儲備繼續(xù)增加給貨幣政策造成的壓力。在鼓勵資本流出的同時,加強(qiáng)對資本流入的管理,改變資本流出和流入不對稱的狀況。鼓勵有條件的企業(yè)進(jìn)口先進(jìn)的機(jī)器設(shè)備、一些具備國際競爭力的企業(yè)到海外投資的同時,抑制一些不必要的資本流入,改善國際收支狀況,緩解人民幣升值壓力。

主要參考文獻(xiàn):

篇2

我國目前實(shí)行“有管理的浮動匯率制度”，實(shí)質(zhì)上從1994年以來我們實(shí)施的卻是“內(nèi)在的固定匯率”政策，將人民幣對美元的名義匯率穩(wěn)定在既定的水平。本文不對這種匯率制度選擇多作評價，而面對東南亞金融危機(jī)、巴西金融局勢動蕩我們繼續(xù)承諾人民幣不貶值卻得到了國際社會的廣泛贊譽(yù)。這進(jìn)一步使我國的匯率政策呈現(xiàn)出固定匯率制的色彩。

面對嚴(yán)峻的出口形勢，我們選擇了擴(kuò)大內(nèi)需，拉動經(jīng)濟(jì)增長的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。從理論上講，既可以選擇財政政策也可以選擇貨幣政策，或兩者并舉。但是，受我國目前匯率目標(biāo)的制約，僅靠貨幣政策手段刺激經(jīng)濟(jì)幾乎難有作為。在浮動匯率制下，為了增加產(chǎn)出，中央銀行可以購入國內(nèi)資產(chǎn)以增加貨幣供給，而這將改變貨幣市場與外匯市場的均衡，并使本幣貶值。在固定匯率制下，為阻止本幣貶值，維持既定匯率目標(biāo)，中央銀行須在外匯市場上出售國外資產(chǎn)換取本幣。隨著本幣供給的下降，資產(chǎn)均衡回到初始位置，產(chǎn)出沒有增加。可見這時中央銀行的貨幣政策無力對該國經(jīng)濟(jì)的貨幣供給或產(chǎn)出產(chǎn)生影響。我國近一、二年多次降低利息率，效果不明顯，在一定程度上證實(shí)了這種判斷。

二、積極的財政政策可以抵消對本幣貶值的壓力，促進(jìn)產(chǎn)出增加

實(shí)行積極的財政政策，擴(kuò)大支出或減稅，可以擴(kuò)大需求，增加產(chǎn)出。隨著產(chǎn)出的增加，對本幣需求增加，從而產(chǎn)生對本幣的超額需求，進(jìn)而改變外匯市場的供求關(guān)系，或者本幣升值，或者本幣貶值的壓力得以釋放。如果要阻止超額貨幣需求對本國利率上升和本幣升值的作用，中央銀行可以用本幣購入國外資產(chǎn)，增加貨幣供給，保持匯率不變。這樣可以既實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大產(chǎn)出，又保持匯率不變的雙重功效。

與貨幣政策不同，目標(biāo)匯率制下的財政政策可以直接影響產(chǎn)出，而且比在浮動匯率制下更加有效。如果實(shí)行浮動匯率制，財政擴(kuò)張帶來本幣升值，使得本國產(chǎn)品和勞務(wù)更加昂貴，從而部分地抵消了財政政策對擴(kuò)大需求的直接影響。在目標(biāo)匯率制下，中央銀行被迫購入外匯，增加貨幣供給。這種非主動的貨幣供給增加加強(qiáng)了財政政策自身的擴(kuò)張效應(yīng)。我國1998年下半年適時作出增發(fā)1000億元國債的決定，當(dāng)年擴(kuò)大財政赤字500億元，并要求銀行提供相應(yīng)配套資金。這使我國在外有金融危機(jī)逼近國門，內(nèi)有長江洪水肆虐的十分困難的情況下，基本實(shí)現(xiàn)了年初確定的8％的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，為目標(biāo)匯率制下財政政策的有效性提供了一個經(jīng)典例證。財政政策與產(chǎn)出Y和匯率E的關(guān)系如下圖所示。積極的財政政策使產(chǎn)品市場均衡曲線由DD[，1]移至DD[，2]，匯率由E[，1]升值至E[，2]（此處可理解為單位美元的人民幣價格），產(chǎn)出由Y[，1]增加到Y(jié)[，2].

AA：資產(chǎn)市場均衡曲線

DD：產(chǎn)品市場均衡曲線

三、積極的財政政策可以改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為貨幣政策留下運(yùn)作空間

巴拉薩——薩繆爾森理論認(rèn)為，在貿(mào)易品生產(chǎn)部門，窮國的勞動生產(chǎn)率低于富國；而在非貿(mào)易品生產(chǎn)部門，二者的勞動生產(chǎn)率的差別很小，直至可以忽略不計。因此，窮國非貿(mào)易品部門的生產(chǎn)成本較低，非貿(mào)易品的價格水平也隨之降低；富國貿(mào)易品生產(chǎn)部門的勞動生產(chǎn)率較高，非貿(mào)易品價格從而整個價格水平都比較高。戰(zhàn)后幾十年日元不斷升值與日美兩國非貿(mào)易品價格變動可以作為該理論的實(shí)證。資料顯示，以貿(mào)易品衡量的非貿(mào)易品價格在兩個國家均有上升，但日本上升得更快一些。比如，從1973年到1983年，美國非貿(mào)易品的相對價格上漲了12.4％，而日本上漲了56.9％。正是由于日本貿(mào)易品和非貿(mào)易品兩部門之間的生產(chǎn)率差異，加上日本的通脹率低于美國導(dǎo)致了日元對美元的不斷升值（1950年——1971年：360日元／美元；1995年4月9日：79.75日元／美元）。

與發(fā)達(dá)國家相比，我國還是一個窮國，我們的出口產(chǎn)品中初級產(chǎn)品還占有一定比重。這幾年我們比較注意資本和技術(shù)密集型的機(jī)電產(chǎn)品和名牌產(chǎn)品的出口。1998年中國機(jī)械和電器設(shè)備出口增長了12.2％，出口額達(dá)665.4億美元，1999年增長目標(biāo)為7.5％。以后，我們可以繼續(xù)用減稅、財政擔(dān)保等積極的財政政策支持和促進(jìn)附加值和技術(shù)含量“雙高”產(chǎn)品出口，這方面還有較大活動空間。只要我們在貿(mào)易品部門的生產(chǎn)率不斷提高或不斷擴(kuò)大貿(mào)易品范圍，根據(jù)巴拉薩——薩繆爾森假說，可以預(yù)期人民幣會隨著我國非貿(mào)易品的價格的上升而出現(xiàn)升值，我國的實(shí)際利率甚至可以低于國際水平，這為我國實(shí)行積極的財政政策的同時運(yùn)用貨幣政策給予配合開辟了空間。如果是適度利用外債，購進(jìn)關(guān)鍵技術(shù)設(shè)備，正如我們1998年發(fā)行的10億美元全球債券，它不僅有利于國際收支均衡，改善出口結(jié)構(gòu)，而且還可避免內(nèi)債的“擠出效應(yīng)”。

四、應(yīng)注意的其他問題

執(zhí)行積極的財政政策，同時配合以較為寬松的貨幣政策可以緩解我國人民幣貶值的壓力，促進(jìn)擴(kuò)大內(nèi)需，這是以現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)對我國目前經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行分析得出的結(jié)論。同時也必須指出，當(dāng)前執(zhí)行的積極財政政策是作為短期政策措施運(yùn)用的，即是在近一、二年內(nèi)主動執(zhí)行的較為寬松的財政政策體系，目的是自覺運(yùn)用財政手段在市場經(jīng)濟(jì)中的反周期作用。如果長期執(zhí)行財政擴(kuò)張政策，通貨膨脹預(yù)期將部分甚至完全抵消財政政策的作用：從長期均衡出發(fā)，永久性的財政政策改變不會影響產(chǎn)出，改變的只有物價，從而不利于匯率穩(wěn)定。正如美國前總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問委員會主席赫伯特。斯坦所說：從長遠(yuǎn)的觀點(diǎn)來看，赤字越大，私人的生產(chǎn)性投資的增長就越慢，赤字的規(guī)模不影響產(chǎn)出和就業(yè)。

篇3

自2005年7月23日，開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率不再釘住單一美元。目前，有關(guān)人民幣匯率對我國經(jīng)濟(jì)影響的文章大多集中在對外貿(mào)易方面（如盧向前、戴國強(qiáng)，2005；李海菠，2003），而很少涉及對我國利用外資的影響的分析。

國外有關(guān)匯率與外商直接投資關(guān)系的研究成果并沒有一致的結(jié)論。Kohlhagen（1977）的回歸檢驗(yàn)結(jié)果表明：20世紀(jì)60年代，歐洲主要國家（英國，1967；法國，1969；德國，1961，1969）的匯率貶值或升值都對美國外商直接投資水平有著系統(tǒng)的影響，盡管存在著資本管制。Cushman（1985）則區(qū)分了實(shí)際匯率和名義匯率兩個概念，并通過經(jīng)驗(yàn)實(shí)證的方式對美國和五個主要工業(yè)國家的年度直接投資水平進(jìn)行分析，得出實(shí)際匯率的升值對外商直接投資具有正向影響效應(yīng)。而Froot和Stein（1991）進(jìn)一步將市場信息不對稱這一因素引入模型之中，研究發(fā)現(xiàn)美國1970－1980年涌入的大規(guī)模外商直接投資應(yīng)歸功于同一時期疲軟的美元匯率。Sercu和Vanhulle（1992）通過匯率對出口的價格和數(shù)量的影響分析，得出匯率波動性的增加對出口企業(yè)的價值有著正向影響效應(yīng)，也使得出口策略較直接投資更有吸引力，即匯率波動的劇烈程度對外商直接投資具有逆向影響效應(yīng)。Aizenman和Joshua（1993）區(qū)分了名義變量和實(shí)際變量對經(jīng)濟(jì)的沖擊，得出了在名義變量沖擊之下，匯率的波動性與外商直接投資水平存在正向關(guān)系的結(jié)論。Goldberg和Kolstad（1995）通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)匯率貶值對外商直接投資沒有任何大的或顯著的影響；但匯率波動的劇烈程度對外商直接投資卻具有正向影響效應(yīng)。Dewen-ter（1995）放棄了過去的經(jīng)驗(yàn)分析（如Froot，Stein，1991），直接以外商直接投資的絕對水平作為研究變量，而代替以外商投資與國內(nèi)投資的比值作為實(shí)證檢驗(yàn)的變量，并基于美國1975－1989年的數(shù)據(jù)得出：匯率水平與外商投資的相對水平在統(tǒng)計上并沒有顯著的影響關(guān)系。國際貨幣基金組織的經(jīng)濟(jì)專家伊藤隆敏等人對亞太經(jīng)合組織各經(jīng)濟(jì)實(shí)體（不含中國）的研究表明：若某一經(jīng)濟(jì)實(shí)體貨幣貶值10％以后保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，則其外商直接投資流入增加量相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的0．25％，反之亦然。

根據(jù)上面的分析，國外針對匯率升、貶值及其波動幅度與外商直接投資間關(guān)系的研究結(jié)論可謂眾說紛紜，并未形成一致的結(jié)論。有的認(rèn)為匯率貶值有利于吸引外商直接投資；有的認(rèn)為匯率波動的激烈程度影響著外商直接投資，但究竟是“正向還是負(fù)向”影響，又有著不同的答案；還有的認(rèn)為，不論是匯率的貶值，還是匯率的大幅波動都對外商直接投資沒有顯著影響。國內(nèi)針對人民幣匯率專題的研究，大多局限在匯率與其他經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系上，而涉及匯率與資本流動項(xiàng)目關(guān)系的研究尚顯匱乏。即使涉及，所得的結(jié)論大多一致，即人民幣匯率的貶值有利于我國的外商直接投資。陳華和李波（2000）得出人民幣貶值對我國的外商直接投資有一定的促進(jìn)作用，且這種促進(jìn)作用一般要在貶值后1－2年內(nèi)才明顯地表現(xiàn)出來。孫雷和楊舜賢（2005）認(rèn)為，如果人民幣在可控的范圍內(nèi)升值（即所謂有管理的浮動），對FDI在不同的產(chǎn)業(yè)分布方面可能會產(chǎn)生如下影響：那些針對國內(nèi)市場的、高附加值的高端產(chǎn)業(yè)的FDI將可能增長；已往以加工出口為主的外來工業(yè)資本，將可能下降；FDI形成的收益繼續(xù)留在中國將呈上升趨勢；對服務(wù)業(yè)，特別是金融領(lǐng)域外商投資將可能有正面影響。張誼浩（2003）運(yùn)用我國1978年至2000年的數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)分析了人民幣匯率對外商直接投資的影響效應(yīng)，指出長期里保持人民幣匯率穩(wěn)定更有利于吸引外商直接投資。陳浪南、王瑞餛和林海蒂（1999）對中、美、日三國匯率變動與FDI的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)人民幣的升值會引起流入我國的FDI減少。國內(nèi)上述研究普遍存在以下問題：（1）缺少實(shí)證檢驗(yàn)的驗(yàn)證，多數(shù)研究只是停留在理論上的解釋。（2）選取的樣本數(shù)據(jù)多為年度數(shù)據(jù)，造成樣本點(diǎn)過少，在統(tǒng)計上缺乏可信度，影響實(shí)證結(jié)果。（3）人民幣匯率往往用人民幣兌美元匯率代替，但當(dāng)時這一匯率是固定不變的，忽視了人民幣實(shí)際匯率的變動。（4）缺少單位根檢驗(yàn)，使得一些非平穩(wěn)數(shù)據(jù)直接被用來回歸，這會產(chǎn)生偽回歸的結(jié)果，影響結(jié)論的可信度。

基于國內(nèi)研究存在的問題，筆者認(rèn)為，國內(nèi)一致得出人民幣匯率的貶值有利于外商直接投資的結(jié)論并不具有完全的可信度，需要進(jìn)一步的實(shí)證檢驗(yàn)。本文運(yùn)用1995－2004年的季度數(shù)據(jù)，以保證樣本數(shù)據(jù)達(dá)到統(tǒng)計上的要求，采用單位根檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)的方法，以避免偽回歸的結(jié)果，分析了人民幣實(shí)際有效匯率及其波動性與我國外商直接投資的關(guān)系。

二、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）數(shù)據(jù)說明

本文樣本區(qū)間為1995－2004年共10年40個季度數(shù)據(jù)。其中，REER的數(shù)據(jù)來源于國際貨幣基金組織（IMF）的“InternationalFinancialStatistics”。IMF測算并定期公布其成員的實(shí)際有效匯率指數(shù)，IMF對實(shí)際有效匯率指數(shù)（REER）的定義為：實(shí)際有效匯率指數(shù)是經(jīng)本國與所選擇國家間的相對價格水平或成本指標(biāo)調(diào)整的名義有效匯率，它是本國價格水平或成本指標(biāo)與所選擇國家價格水平或成本指標(biāo)加權(quán)幾何平均的比率與名義有效匯率指數(shù)的乘積。計算公式如下：

之所以采用人民幣實(shí)際有效匯率主要基于以下方面的考慮：一是由于名義匯率的變動并不一定引起實(shí)際匯率的同方向變動，而實(shí)際匯率變動才是引起經(jīng)濟(jì)變量的主要原因。這樣，一般的人民幣匯率，即人民幣對美元匯率是基本穩(wěn)定的名義變量，使得其匯率作用難以顯現(xiàn)。二是均衡匯率是一種政策目標(biāo)的真實(shí)有效匯率，它只能采取估算的形式得到，數(shù)據(jù)較難獲得，且獲得的途徑不一樣，數(shù)據(jù)也是不一致的。相反，人民幣實(shí)際有效匯率的數(shù)據(jù)來源（IMF）更為可靠，具有一定的權(quán)威性。因此采用人民幣對主要國家貨幣加權(quán)實(shí)際匯率更能綜合反映人民幣匯率的波動。

FDI和GDP的數(shù)據(jù)均來自于《中國經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計快報》、《中國統(tǒng)計年鑒》和中國國家統(tǒng)計局網(wǎng)站，并做了一定的調(diào)整而得到季度數(shù)據(jù)。由于中國FDI和GDP季度數(shù)據(jù)具有很強(qiáng)的季節(jié)規(guī)律性，因此需對其進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，消除季節(jié)因素影響。季節(jié)調(diào)整使用的方法為移動平均調(diào)整法。用FDI／GDP來替代FDI這一變量的原因在于：消除或減輕FDI變量的趨勢因素，因?yàn)镕DI和GDP大致有著協(xié)同的趨勢方向，二者的比率可以平緩趨勢項(xiàng)，把握總體規(guī)律。

Vt表示t期的人民幣實(shí)際有效匯率波動水平。為了反映匯率波動的聚類性，沿用了Abdur（1993）所采用的計算匯率波動水平的方法，即實(shí)際匯率變動率的移動樣本標(biāo)準(zhǔn)差的方法：

其中，為保證匯率波動的聚類性同時又能得到足夠多的數(shù)據(jù)，初步將m定為8（Abdur，1993）。這種估計方法更有利于表明實(shí)際有效匯率波動水平的總體移動。

對于FDI／GDP和Vt數(shù)據(jù)分別乘以100，以表示它們變動的百分比。

（二）數(shù)據(jù)分析

傳統(tǒng)的回歸分析技術(shù)往往假定所使用的時間序列是平穩(wěn)的，即要求該序列是常均值、同方差和任意相同滯后階具有相同自協(xié)方差。然而現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中的許多變量序列是不平穩(wěn)的，根據(jù)Granger和Newbold（1974）的分析，對非平穩(wěn)的隨機(jī)變量進(jìn)行回歸可能導(dǎo)致“偽”回歸結(jié)果。為了避免回歸的失效，Engle—Granger（1987）提出一種處理非平穩(wěn)序列的方法——協(xié)整檢驗(yàn)，其基本思想是：如果兩個（或兩個以上）同階的時間序列向量分別是非平穩(wěn)的，而它們的某種線形組合卻是平穩(wěn)的，則這兩個（或兩個以上）序列向量之間存在協(xié)整關(guān)系（長期穩(wěn)定關(guān)系）。由于只有具有同一單位根的兩個變量之間才可能存在協(xié)整關(guān)系，因此本文將首先對所取各變量序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，再進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，以保證數(shù)據(jù)的可靠性。

1．單位根檢驗(yàn)

通常利用ADF（AugmentedDickey—FullerTest）方法檢驗(yàn)數(shù)據(jù)的時間序列特征。ADF檢驗(yàn)基于以下方程：

滯后期k值的選取將依據(jù)AIC和SBIC信息量最小化這一原則進(jìn)行，同時考慮殘差的非自相關(guān)性。

結(jié)果表明：中國的REER、Vt和FDI／GDP的ADF統(tǒng)計值的絕對值均小于10％（或5％）顯著性水平下的MacKinnon臨界值的絕對值，即不能拒絕原假設(shè)，所以這些序列是非平穩(wěn)的，存在單位根。因此，不能繼續(xù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，否則會產(chǎn)生偽回歸的情況。而經(jīng)過一階差分之后，這些序列所得的ADF統(tǒng)計值的絕對值均大于1％（或5％）顯著性水平下的MacKinnon臨界值的絕對值，表明這些序列經(jīng)過一階差分后是平穩(wěn)的，不存在單位根，即它們是I（1）數(shù)列。因此可以繼續(xù)對這些變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

2．協(xié)整檢驗(yàn)

檢驗(yàn)I（1）變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系的一般方法是E—G兩步法，即首先用最小二乘法對向量進(jìn)行協(xié)整回歸，然后再對協(xié)整回歸所得的殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。由E—G兩步法得到的協(xié)整參數(shù)估計量具有超一致性和強(qiáng)有效性。由于中國的REER、Vt和FDI／GDP都是I（1）數(shù)列，滿足協(xié)整檢驗(yàn)前提，所以直接進(jìn)行第二步：用一個變量對另一個變量回歸。

首先，分別檢驗(yàn)REER對FDI／GDP以及Vt對FDI／GDP的協(xié)整關(guān)系。分別對REER和FDI／GDP以及Vt和FDI／GDP進(jìn)行普通最小二乘法回歸，得到殘差的回歸序列，設(shè)為resid1和resid2，進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，所得的ADF檢驗(yàn)（滯后期的選取將依據(jù)AIC和SC信息量最小化這一原則進(jìn)行）結(jié)果如下：

由上表可知，REER對FDI／GDP線性回歸的殘差序列的ADF統(tǒng)計值，比對應(yīng)的顯著性水平為5％的Engle－Yoo臨界值要大，表明殘差序列是非平穩(wěn)的。因而，REER與FDI／GDP之間不存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，說明了中國匯率水平的變化對外商直接投資無長期的影響關(guān)系。而Vt對FDI／GDP線性回歸的殘差序列的ADF統(tǒng)計值，比對應(yīng)的顯著性水平為5％的Engle－Yoo臨界值還要大，則說明殘差序列是非平穩(wěn)的，Vt與FDI／GDP之間不存在協(xié)整關(guān)系，即中國匯率的波動劇烈程度對外商直接投資不存在長期的影響關(guān)系。

既然REER與FDI／GDP之間、Vt與FDI／GDP之間都不存在協(xié)整關(guān)系，那么再對REER、Vt和FDI／GDP三者之間是否存在穩(wěn)定的長期關(guān)系，進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

由于匯率波動的激烈程度Vt是通過REER計算得來的，因此在進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)之前，先檢驗(yàn)二者之間的相關(guān)性，得出的結(jié)果如表3。

從表3可知，Vt和REER之間并不存在顯著的多重共線性。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)行三者協(xié)整關(guān)系分析。

對REER、Vt和FDI／GDP進(jìn)行普通最小二乘法回歸，得到殘差的回歸序列，設(shè)為resid3，對其做單位根ADF檢驗(yàn)（滯后期的選取將依據(jù)AIC和SC信息量最小化這一原則進(jìn)行），結(jié)果如下：

由上表可知，REER、Vt與FDI／GDP線性回歸的殘差序列的ADF統(tǒng)計值，比對應(yīng)的顯著性水平為5％的Engle－Yoo臨界值要大，表明殘差序列是非平穩(wěn)的。因而，REER、Vt和FDI／GDP之間并不存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，即中國的外商直接投資、匯率升貶值和匯率的波動幅度之間并沒有一個穩(wěn)定的長期關(guān)系。

三、結(jié)論

通過計量模型分析人民幣匯率波動（包括水平變動和波動劇烈程度）對我國外商直接投資的影響效應(yīng)，結(jié)果顯示：人民幣匯率波動的劇烈程度與外商直接投資并不存在長期影響關(guān)系，而人民幣匯率水平變動對外商直接投資也無長期的協(xié)整關(guān)系。并且實(shí)證結(jié)果進(jìn)一步表明人民幣匯率波動的劇烈程度、人民幣匯率水平變動與外商直接投資三者之間也不存在協(xié)整關(guān)系。這說明中國的外商直接投資更多的是投資性的（外商直接投資的變化隨著我國整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的變化而變化，外商直接投資看重的是潛在的市場發(fā)展空間以及良好的投資獲利前景），而非投機(jī)性的（外商直接投資的變化更多的是取決于匯率波動下所帶來的收益的變化）。

近年來外商直接投資的增加更多的是得益于中國良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢，是對中國政府宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控能力的肯定。強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長趨勢、良好的投資環(huán)境、低廉的勞動力成本等等，都帶動著外商直接投資在不斷增長。即使有些外商直接投資是虧損的，但從占領(lǐng)中國市場先機(jī)目標(biāo)出發(fā)，也不會影響其對中國的投資。因此，中國政府并未涉嫌操縱人民幣匯率水平來獲得不公正利益，更沒有對我國的外商直接投資有強(qiáng)烈的影響。外商直接投資的增加，得益于整體經(jīng)濟(jì)形勢，而非人民幣匯率的低估。

另外，從外商直接投資的類型來看，主要是一些制造加工型企業(yè)。這些企業(yè)都是兩頭在外企業(yè)，即企業(yè)的原材料主要是靠國外進(jìn)口的，而生產(chǎn)出的成品也主要是出口的，因此人民幣的升值在降低了出口收入的同時也降低了原材料進(jìn)口的成本，兩者在一定程度上抵消了人民幣升值對外商直接投資的影響。所以人民幣升值并不會顯著地減少中國的外商直接投資數(shù)量。這從另一方面也說明了當(dāng)前我國大額的外商直接投資并非匯率的低估而產(chǎn)生的。

從長期來看，隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，建立靈活的人民幣匯率形成機(jī)制是我國匯率改革的方向，但人民幣匯率調(diào)整的時機(jī)選擇更為重要。當(dāng)然，由于中國現(xiàn)行匯率制度的獨(dú)特性，上述的分析結(jié)果可能由于某些制約因素而不是十分的完美，但得到的關(guān)于匯率與外商直接投資間的關(guān)系還是有一定的參考價值的，這也為我國人民幣匯率形成機(jī)制改革提供了可供借鑒的經(jīng)驗(yàn)。

參考文獻(xiàn)：

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［10］張誼浩．現(xiàn)行人民幣匯率有利于引進(jìn)外商直接投資［J］．財經(jīng)科學(xué)，2003，（6）．

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篇4

（一）貨幣互換協(xié)議，包括以下內(nèi)容：2008年12月4日，中國與俄羅斯就加快兩國在貿(mào)易中改用本國貨幣結(jié)算進(jìn)行了磋商；12日，中國人民銀行和韓國銀行簽署了雙邊貨幣互換協(xié)議，兩國通過本幣互換可相互提供規(guī)模為1800億元人民幣的短期流動性支持。

2009年2月8日，中國與馬來西亞簽訂的互換協(xié)議規(guī)模為800億元人民幣/400億林吉特。

2009年3月11日，中國人民銀行和白俄羅斯共和國國家銀行宣布簽署雙邊貨幣互換協(xié)議，目的是通過推動雙邊貿(mào)易及投資促進(jìn)兩國經(jīng)濟(jì)增長。該協(xié)議互換規(guī)模為200億元人民幣/8萬億白俄羅斯盧布。協(xié)議實(shí)施有效期3年，經(jīng)雙方同意可以展期。

2009年3月23日，中國人民銀行和印度尼西亞銀行宣布簽署雙邊貨幣互換協(xié)議，目的是支持雙邊貿(mào)易及直接投資以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，并為穩(wěn)定金融市場提供短期流動性。該協(xié)議互換規(guī)模為1000億元人民幣/175萬億印尼盧比。協(xié)議實(shí)施有效期3年，經(jīng)雙方同意可以展期。

2009年3月30日，中國人民銀行和阿根廷中央銀行29日在這里簽署了700億元等值人民幣的貨幣互換框架協(xié)議，這是迄今中國和拉美國家歷史上最大規(guī)模的金融交易。根據(jù)該框架協(xié)議，阿根廷從中國進(jìn)口商品時可以使用人民幣，不必再使用美元作為交易的中介貨幣。

（二）開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)。4月8日，國務(wù)院常務(wù)會議提出，在當(dāng)前應(yīng)對國際金融危機(jī)的形勢下，開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，對于推動我國與周邊國家和地區(qū)經(jīng)貿(mào)關(guān)系發(fā)展，規(guī)避匯率風(fēng)險，改善貿(mào)易條件，保持對外貿(mào)易穩(wěn)定增長，具有十分重要的意義。

二、人民幣國際化的條件

從貨幣理論的角度來看，一國的貨幣要成為國際貨幣，其貨幣職能必須國際化，與其作為一國國內(nèi)貨幣的職能有所不同，必須具備一系列政治、經(jīng)濟(jì)等方面的相應(yīng)條件。

政治方面：國內(nèi)政局保持長期穩(wěn)定，并且在國際中處于強(qiáng)勢地位，以保證金融資產(chǎn)的安全性。經(jīng)濟(jì)方面：一國宏觀經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，以及規(guī)?？偭孔銐螨嫶螅粠胖敌璞３窒鄬Ψ€(wěn)定；有完善的金融市場機(jī)制。

綜合以上考慮，我覺得人民幣目前還沒有具備成為國際儲備的條件，最重要的就是國內(nèi)金融市場還不夠健全，沒有實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的自由可兌換，離岸金融業(yè)務(wù)也沒有得到充足的發(fā)展。但我們現(xiàn)在具備的優(yōu)勢以使我們有能力向世界推廣人民幣：

充足的國際儲備——這是實(shí)現(xiàn)人民幣的國際化，為應(yīng)付隨時可能發(fā)生的兌換要求。根據(jù)通行的國際儲備需求理論，充足的外匯儲備一般應(yīng)維持在30%左右。我國近年來外匯儲備穩(wěn)步上升，達(dá)到并遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了同期進(jìn)口額的30%，為人民幣走向國際化之路提供了可靠的保證。

三、人民幣國際化的成本（不利因素）

（一）遭遇“特里芬兩難”。“特里芬兩難”是償還能力與持有者信心之間的兩難境地，任何一種貨幣來充當(dāng)國際貨幣時都存在“特里芬難題”，即要使貨幣價值要穩(wěn)定，它就不能作為國際貨幣；要作為國際貨幣，它的價值就難以穩(wěn)定。

（二）政府的貨幣政策將受到國際金融市場的影響。由下圖知，人民幣國際化之后，即意味著政府選擇了穩(wěn)定的匯率制度和資金的完全流動，因?yàn)橐粋€高度開放的不受管制的金融市場和貨幣價值的穩(wěn)定是國際貨幣的基本標(biāo)準(zhǔn)。

（三）國外熱錢的涌入，投機(jī)增加。人民幣國際化使得國內(nèi)經(jīng)濟(jì)更容易受到世界經(jīng)濟(jì)沖擊。

四、人民幣國際化的未來發(fā)展趨勢

縱觀各國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)以后，本國貨幣必然要走國際化道路。一國貨幣要成為國際貨幣必須成為國際金融市場的硬通貨，能在世界范圍內(nèi)自由兌換、國際結(jié)算、國際儲備和執(zhí)行價格標(biāo)準(zhǔn)。目前，在世界范圍作為國際貨幣的貨幣有美元、英鎊、馬克、日元、法郎、瑞士法郎、歐元、SDR等不足10種，比較通用的有美元、馬克、日元和歐元。

從目前中國的實(shí)際情況來看，我們提出了人民幣國際化三步走計劃：結(jié)算貨幣——投資貨幣——儲備貨幣。但是，要在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)人民幣作為國際儲備貨幣的難度還很大，有不少障礙需要克服，這個時間可能是5年、10年，甚至20年，可是憑借著國民經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大后盾以及中國經(jīng)濟(jì)對世界經(jīng)濟(jì)的影響力，人民幣的國際化并不是沒有可能的。

五、小結(jié)：在全球經(jīng)濟(jì)瞬息萬變的時代，實(shí)現(xiàn)人民幣的國際化是我們的必然選擇，也是適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，改革現(xiàn)行匯率制度的必然要求。告訴我們，前途是光明的，道路是曲折的。我們應(yīng)不畏懼人民幣國際化甚至中國國際化過程中的困難，勇于前進(jìn)，積極探索，把握機(jī)會，為構(gòu)建和諧社會，實(shí)現(xiàn)中華民族的偉大復(fù)興而奮斗。

參考文獻(xiàn)：

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[2]陸漢星,崔強(qiáng).人民幣國際化研究中國.2009,7,9

篇5

中國經(jīng)濟(jì)近幾年高速的發(fā)展與世界經(jīng)濟(jì)的相對萎靡形成鮮明對比，以美國、日本為代表的發(fā)達(dá)國家對于中國廉價的加工制造產(chǎn)品表現(xiàn)出了強(qiáng)烈的不滿，他們認(rèn)為正是由于“中國制造”的低價格才造成了這些國家的持續(xù)貿(mào)易順差，因此他們提出人民幣應(yīng)該升值。隨著中國貿(mào)易順差的繼續(xù)擴(kuò)大，這種來自于國際方面的升值壓力越來越大。

同時，中國人民銀行為了保持人民幣匯率的穩(wěn)定，在持續(xù)的雙順差條件下，不得不買入外匯，投放人民幣。這不僅對我國的基礎(chǔ)貨幣投放產(chǎn)生了重要的影響，也對人民幣的匯率形成機(jī)制產(chǎn)生了扭曲。同時受國際上對人民幣升值預(yù)期的影響，大量的熱錢通過各種渠道涌入中國，對我國的金融穩(wěn)定造成了威脅。所以，人民幣匯率改革勢在必行。

二、人民幣匯改的主要原因

一方面，人民幣匯率形成機(jī)制改革將為中國爭取更好的國際環(huán)境，人民幣適當(dāng)?shù)纳涤欣跍p少國際社會對人民幣升值的壓力，減少國際社會對人民幣升值的預(yù)期，穩(wěn)定我國的金融環(huán)境。

另一方面，人民幣的匯率改革有利于提高我國貨幣政策的獨(dú)立性，減少外匯占款對于基礎(chǔ)貨幣投放的影響，央行可以更多的使用貨幣政策調(diào)節(jié)我國的宏觀經(jīng)濟(jì)，是國民經(jīng)濟(jì)更加健康穩(wěn)定的運(yùn)行。

三、人民幣匯改的影響分析

1.對我國對外貿(mào)易的影響

首先，從進(jìn)口方面來看，人民幣的匯率改革，使得人民的定價趨向合理化，匯改后人民幣一直處在升值的狀態(tài)。因此，對于進(jìn)口來說，成本相對下降，擴(kuò)大了進(jìn)口企業(yè)的利潤空間。同時進(jìn)口的增加會在一定程度上加劇國內(nèi)的競爭，有利于提高國內(nèi)企業(yè)的競爭意識，提高勞動生產(chǎn)率。但是也應(yīng)注意到，進(jìn)口過多則意味著國內(nèi)存在著大量的未被充分利用的資源，缺乏效率。

其次，從出口方面來看，人民幣的匯率改革，使得出口產(chǎn)品的價格上升，從目前我國主要以低價格占領(lǐng)國際市場的現(xiàn)狀來看，成本的提高會使我國的出口企業(yè)喪失一部分市場，縮小利潤空間。但是從長遠(yuǎn)的角度考慮，人民幣升值會促進(jìn)我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，增強(qiáng)我國出口企業(yè)的競爭意識，提高出口產(chǎn)品的技術(shù)含量。

2.對我國貨幣政策的影響

人民幣匯率改革后，會提高我國貨幣政策的自主性，使得央行可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際發(fā)展情況對貨幣供應(yīng)量進(jìn)行控制，而不是被動的買賣外匯。對于我國貨幣的幣值穩(wěn)定有著積極的作用。我國目前的通貨膨脹水平較高，也正是由于被動的外匯占款過多，貨幣供給量與我國實(shí)際的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況不符。但是從目前的實(shí)際情況來看，央行干預(yù)人民幣匯率的操作貨幣依然是美元。盡管人民幣兌美元升值幅度較大,但距西方主要發(fā)達(dá)國家的要求和市場預(yù)期還相差甚遠(yuǎn)。這就造成了我國外匯市場上美元的供過于求與人民幣供不應(yīng)求的局面。因此在具體的實(shí)施方面還存在一些問題。

3.對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響

穩(wěn)定的匯率是國民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的前提，匯率改革有利于人民幣匯率的穩(wěn)定。不論是在進(jìn)出口企業(yè)的成本管理方面，還是引進(jìn)外資方面都有著積極的作用。只有穩(wěn)定的匯率制度，成本的核算才能穩(wěn)定，同時也有利于匯率風(fēng)險的管理。而人民幣的匯率改革對于我國的匯率穩(wěn)定是必要的前提，值得注意的是這里所說的穩(wěn)定并不是一成不變的某一個固定匯率水平，而是根據(jù)市場環(huán)境可以隨時調(diào)整的相對穩(wěn)定。

四、匯改的再思考

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深化，我國改革開放的深入，中國越來越奪的融入了到世界經(jīng)濟(jì)之中。中國對世界經(jīng)濟(jì)的影響越來越大，同時對世界經(jīng)濟(jì)的依存度也越來越大。我國長期持續(xù)的雙順差，外匯儲備迅速的增加，巨額的外匯儲備說明我國已經(jīng)處在嚴(yán)重的外部不均衡狀態(tài)。人民幣匯率的調(diào)整涉及到多國經(jīng)濟(jì)利益的“再分配”，因此我們應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)國際間的交流與合作。

人民幣匯率機(jī)制的改革對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響大小，在某種意義上取決于人們防范匯率風(fēng)險的意識。因此我們要加強(qiáng)匯率風(fēng)險的防范意識，做好防范風(fēng)險的準(zhǔn)備，提高防范風(fēng)險的能力，降低由于匯改造成的短期匯率水平的較大變動所引起的風(fēng)險，同時也要相應(yīng)的加強(qiáng)金融監(jiān)管的力度，維持金融的穩(wěn)定。

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篇6

關(guān)鍵詞:全球經(jīng)濟(jì)失衡;人民幣升值;匯率形成機(jī)制

一､匯率調(diào)整義務(wù)的觸發(fā)機(jī)制:全球經(jīng)濟(jì)失衡

2005年全球經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)重失衡,主要表現(xiàn)在兩個方面:一是美國經(jīng)常賬戶的巨額逆差,從2000年的4160億美元飚升至2005年的8065億美元;二是亞洲國家經(jīng)常賬戶大量順差,對美貿(mào)易順差,2005年達(dá)到了3500多億美元｡而美國的2005年對華貿(mào)易逆差達(dá)2016億美元,因此當(dāng)今世界的經(jīng)濟(jì)失衡與中美兩國高度相關(guān)｡中國匯率改革在這種形勢推動下展開,2005年7月進(jìn)行人民幣匯率改革之路,確定以市場為基礎(chǔ),參考一攬子貨幣有管理的浮動匯率制度,以實(shí)現(xiàn)更加平衡的經(jīng)濟(jì)發(fā)展｡

經(jīng)濟(jì)失衡美國方面原因:(1)儲蓄率下降是造成經(jīng)常賬戶逆差的主要原因,過度消費(fèi)､儲蓄不足,吸收國外儲蓄以維持美國的經(jīng)濟(jì)增長,形成巨大的經(jīng)常賬戶赤字;(2)投資儲蓄戰(zhàn)略的變化,經(jīng)濟(jì)快速增長刺激了投資支出擴(kuò)張,收入與資產(chǎn)價值快速增長擴(kuò)大了消費(fèi),減少了儲蓄,引起了儲蓄與投資狀況的關(guān)系惡化;(3)美國以貨幣資金為基礎(chǔ)的儲蓄戰(zhàn)略向以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的儲蓄戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移,促進(jìn)了經(jīng)常項(xiàng)目赤字?jǐn)U大與儲蓄率的下降｡

中國的貿(mào)易順差不僅是匯率的問題,且包含其他多種成因:(1)對投資的過分依賴,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主動性弱;(2)對出口的過分依賴,國內(nèi)消費(fèi)需求不足,國民實(shí)際生活水平提高較慢;(3)缺乏可持續(xù)性,經(jīng)濟(jì)增長一直是靠高投入､高能耗來維持,經(jīng)濟(jì)增長的效益與質(zhì)量較差,消費(fèi)增長慢,一直在生產(chǎn)的體內(nèi)循環(huán)｡而且非科學(xué)均衡的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式給我國帶來了如環(huán)境污染,資源浪費(fèi)等問題｡

分析中美貿(mào)易失衡,發(fā)現(xiàn)美國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡所造成的全球經(jīng)濟(jì)失衡具有長期性,且取決于世界經(jīng)濟(jì)與貨幣制度的演進(jìn)趨向,中國崛起所產(chǎn)生的對于世界經(jīng)濟(jì)的沖擊具有短期性與非制度性的特征,因?yàn)槠鋵?shí)際上是世界經(jīng)濟(jì)制度的接受者而非領(lǐng)導(dǎo)者｡2006年基金組織提出解決世界不平衡問題的“聯(lián)合戰(zhàn)略”,要求美國壓縮財政赤字,增加國內(nèi)儲蓄,日本和歐元區(qū)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長;亞洲新興市場國家和地區(qū)增加匯率的靈活性和擴(kuò)大國內(nèi)需求｡

二､內(nèi)生性的匯率調(diào)整義務(wù)

(一)匯率正?；?/p>

我國外匯儲備的快速增長一定程度上影響外匯供求關(guān)系及匯率變動,具有推動本國貨幣匯率走強(qiáng)的效應(yīng),但外匯儲備的增長是我國實(shí)行對外開放,經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的結(jié)果,與匯率沒有必然的因果關(guān)系,而決定一國貨幣匯率的基礎(chǔ)是兩種貨幣購買力或兩國物價水平,即購買力平價理論｡我國經(jīng)濟(jì)的一個悖論是經(jīng)常賬戶順差與FDI持續(xù)流入的長期并存,表明本國儲蓄相對于投資是過剩的,即應(yīng)輸出儲蓄,同時吸引大量的FDI｡意味著在為其他國家的經(jīng)濟(jì)增長提供融資時又將國內(nèi)高收益率的投資機(jī)會提供給了國際資本｡RMB低估是一個重要原因,抑制了對進(jìn)口品消費(fèi),增加對FDI誘惑｡RMB價值回歸,是實(shí)現(xiàn)以本國儲蓄為基礎(chǔ)發(fā)展經(jīng)濟(jì),替代依靠外資發(fā)展經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵｡

RMB相對低估源于美元的貶值,不是RMB匯率的主觀操縱,體現(xiàn)了釘住匯率機(jī)制的內(nèi)生性不足｡國際大循環(huán)中,匯率不僅是體現(xiàn)為直接的兩國關(guān)系,也間接反映一國貨幣在整個國際貨幣體系中的地位,從某種程度上講美元的貶值不應(yīng)是RMB貶值的免責(zé)理由｡隨著綜合國力的增強(qiáng),中國在世界經(jīng)濟(jì)中的地位日益提升,宏觀經(jīng)濟(jì)政策的外部影響也越來越大,應(yīng)在糾正全球經(jīng)濟(jì)失衡的努力中承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)｡事實(shí)上我國的匯率改革也伴生著國際社會對我國政府央行維持名義匯率穩(wěn)定的可信度下降之風(fēng)險｡RMB匯率的讓步,對世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定有積極的意義｡

(二)匯率穩(wěn)定性

《基金協(xié)定》賦予了成員國對于自己已確定的貨幣平價予以改變的權(quán)利,附錄C第6段規(guī)定:“成員國除非為了糾正或防止出現(xiàn)基本的不平衡,不應(yīng)提出改變其貨幣平價”｡成員國從事的影響外匯匯率的行為目的不是調(diào)節(jié)國際收支才是被允許的｡但成員國建立平價制度要有共同的標(biāo)準(zhǔn),不能以黃金或任何一種貨幣為實(shí)行或恢復(fù)外匯固定平價制度的共同標(biāo)準(zhǔn)｡成員國在改變平價制度外匯匯率等方面享有較大的自由,其唯一的約束條件是為了維持國際金融制度,特別是匯率制度的穩(wěn)定｡另外賦予一個國家的貨幣作為國際貨幣制度中央貨幣的職能,勢必使該貨幣發(fā)行國取得優(yōu)于其他國家的地位,等于從法律上認(rèn)可了該國貨幣的特權(quán)及其與他國貨幣的不平等競爭,承認(rèn)了國際貨幣制度安排與一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展､金融政策聯(lián)系在一起,這不符合建立國際經(jīng)濟(jì)新秩序及各國平等發(fā)展的國際義務(wù)要求[1]｡

美國早就堅(jiān)持國際社會所需要的并非穩(wěn)定的匯率制度,而是匯率的穩(wěn)定制度,它指出浮動匯率可以是穩(wěn)定的,特別是在匯率變動和匯率危機(jī)頻繁發(fā)生的情形下更是如此｡

三､外生性的匯率調(diào)整義務(wù)

(一)匯率調(diào)整與可持續(xù)發(fā)展

匯率體現(xiàn)不同貨幣之間的比價同時還是一種經(jīng)濟(jì)杠桿,不但能改變我國經(jīng)濟(jì)與世界其他國家經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系,也影響國內(nèi)外價格從而影響經(jīng)濟(jì)增長的速度和質(zhì)量｡匯率低估有利于提高經(jīng)濟(jì)增長的速度,但不利于改善經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量,匯率高估對經(jīng)濟(jì)增長的速度有抑制作用,但對經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的改善有刺激作用｡所以匯率政策本質(zhì)上是短期的經(jīng)濟(jì)增長速度與長期的經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量之間進(jìn)行權(quán)衡,階段不同,匯率政策的選擇不同｡目前國內(nèi)資源相對于經(jīng)濟(jì)增長的需求已捉襟見肘,為解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展的困境,需發(fā)揮匯率的杠桿作用,匯率改革的目標(biāo)是改善貿(mào)易條件,提高經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)能力｡

(二)匯率調(diào)整與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整

中國行業(yè)結(jié)構(gòu)失衡主要表現(xiàn)為創(chuàng)造外匯的制造業(yè)快速發(fā)展并成為帶動經(jīng)濟(jì)增長的引擎,而不能創(chuàng)造外匯的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的發(fā)展相對滯后,而匯率實(shí)質(zhì)是貿(mào)易品與非貿(mào)易品的價值之比｡如果缺乏匯率價格杠桿的調(diào)節(jié)以及稅收､用地等方面對制造業(yè)政策傾斜的糾正,制造業(yè)與服務(wù)業(yè)的不平衡發(fā)展格局反映到外匯市場上是貿(mào)易順差與外匯儲備的增長｡進(jìn)入90年代中期后,新增就業(yè)機(jī)會多源于服務(wù)業(yè),在兩者不平衡的格局下,服務(wù)業(yè)在吸納就業(yè)方面的能力受到了遏制,惡化了國內(nèi)消費(fèi)需求不足,同時通過就業(yè)方面作用傳導(dǎo)對于消費(fèi)能力產(chǎn)生了消極作用｡所以匯率調(diào)整有利于遏制經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象,有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,匯率適當(dāng)提高有助于服務(wù)業(yè)發(fā)展｡

(三)匯率調(diào)整與貨幣政策獨(dú)立性

1993年我國的匯率為5.762,RMB匯率處于市場高估的狀態(tài),當(dāng)時出于對匯率穩(wěn)定的追求,使匯率作為政策工具的外部經(jīng)濟(jì)平衡作用基本缺失,也干擾了國內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性,負(fù)面效應(yīng)是:(1)央行調(diào)控貨幣供給量主動性下降,實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)困難加大｡(2)以外匯占款為主渠道的基礎(chǔ)貨幣投放方式及收回再貸款的沖銷方式給國內(nèi)造成資金供給的結(jié)構(gòu)性失衡,給經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整帶來困難｡

浮動匯率制度有利于國際貨幣金融市場的發(fā)展:(1)可防止國際金融市場上大量游資對硬貨幣的沖擊;(2)可防止某些國家外匯儲備貨幣的流失,浮動匯率制度下,國家是沒有義務(wù)在國際外匯市場上用外匯儲備貨幣去買進(jìn)被拋售的本國貨幣,不會出現(xiàn)國家外匯儲備貨幣大量流失｡

1994—1997年從央行干預(yù)實(shí)證可看出由于體制原因,我國利率與匯率之間的關(guān)聯(lián)度并不大,沒有完善與健全的匯率與利率調(diào)節(jié)機(jī)制,成為利用利率手段調(diào)節(jié)貨幣市場進(jìn)而調(diào)節(jié)外匯市場的嚴(yán)重阻礙｡國內(nèi)短期資本流動是政府最難控制的,尤其是在政策限制了匯率靈活性的場合,此問題解決須依賴于財會政策的緊縮和增長匯率的靈活性,須利率市場化與匯率的彈性化,真正實(shí)現(xiàn)利率變動—資本流動—匯率變動的貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制｡

(四)匯率調(diào)整與金融全球化

金融全球化的內(nèi)涵包括了靜態(tài)金融資本的國際流動與動態(tài)金融風(fēng)險發(fā)生效應(yīng)機(jī)制的同化｡全球化進(jìn)程中,要求各國盡量實(shí)現(xiàn)貨幣的自由流動,但實(shí)現(xiàn)貨幣的自由匯兌需要一定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力,更重要的是國家要具有有效而靈活的調(diào)控國內(nèi)國際平衡的能力,涉及宏觀經(jīng)濟(jì)政策,合理的匯率機(jī)制是一個關(guān)鍵的因素,匯率的市場化更能體現(xiàn)實(shí)際的匯率趨向,應(yīng)建立RMB的實(shí)際匯率政策,以銀行與企業(yè)之間通過競價形成市場匯率為基礎(chǔ)建構(gòu)匯率形成機(jī)制｡

固定匯率制與獨(dú)立的貨幣政策和資本的自由流動不能同時實(shí)現(xiàn),最多只能同時滿足兩個目標(biāo),這就是所謂的三元悖論,而現(xiàn)實(shí)是這一矛盾已經(jīng)使很多國家放棄了單一的固定匯率制｡資本項(xiàng)目的自由化促進(jìn)儲備的更為有效的全球分配,有助于資本的最有效益的使用,激勵經(jīng)濟(jì)增長和福利實(shí)施｡因此我國應(yīng)加快匯率改革,完善人民幣匯率的形成機(jī)制,保持匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定,有選擇分步驟放寬對資本交易活動的限制｡

篇7

請?jiān)试S我著眼于幾個我認(rèn)為將會有利于人民幣在成為主要國際貨幣的道路上可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素。研究諸如英鎊和美元等主要國際貨幣的歷史，可以為人民幣國際化的可能路徑提供了一些線索。我必須明確地表示，我的意思并不是說人民幣一定會遵循其它主要國際貨幣一樣的路徑。但是，這樣的設(shè)想的確可以幫助我們對人民幣所面臨的前景和挑戰(zhàn)做出真實(shí)評價。至少存在五個關(guān)鍵因素：1.成為主導(dǎo)的貨幣往往是在國際貿(mào)易中占主導(dǎo)的國家所發(fā)行的貨幣。2.貨幣國際化往往是因?yàn)槠渌趪沂侵饕馁Y本輸出國。3.每一種成功的貨幣背后都有官方政府支持。4.只有具有開放和發(fā)達(dá)的金融市場支持的貨幣才能在國際上占主導(dǎo)地位。5.需要人們對其貨幣和經(jīng)濟(jì)保有信心。中國在這些方面做得如何呢？我認(rèn)為做到了五分之三。就貿(mào)易主導(dǎo)地位而言，中國在2013年已經(jīng)超越了美國成為最大的商品貿(mào)易國。貨幣的國際化進(jìn)程雖然謹(jǐn)慎，但也受到了許多官方支持——不僅僅是來自中國的決策者，還來自其它國家的決策者。至于人們對貨幣和經(jīng)濟(jì)的信心，如果說人們對人民幣的信心缺失的話，那么也不會對人民幣的國際化進(jìn)程具有如此大的熱忱。許多國家排著隊(duì)在其境內(nèi)用人民幣交易，或者想方設(shè)法進(jìn)入中國國內(nèi)金融市場，這些事實(shí)都表明了這些國家具有強(qiáng)烈的欲望參與到這個他們認(rèn)為具有持續(xù)強(qiáng)勁增長潛力的經(jīng)濟(jì)體中。國際上對中國的消費(fèi)者、中國的出口、中國的資產(chǎn)，當(dāng)然還有中國的貨幣都具有很大的需求。美元曾經(jīng)受到黃金的支持，而今天的人民幣受到中國巨大的外匯儲備的支持。對中國國情會繼續(xù)支持強(qiáng)勢貨幣的樂觀預(yù)測也增強(qiáng)了人們對人民幣的信心。這些先決條件中中國做得相對較差的是金融系統(tǒng)和政策框架在人民幣國際化方面所做的準(zhǔn)備。這些挑戰(zhàn)并非不能克服，但是它們也促使中國的決策者們不得不采取漸進(jìn)有序的政策實(shí)現(xiàn)人民幣的國際化。這些挑戰(zhàn)足夠大，因此過早的開放可能會給宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定帶來很大的風(fēng)險。中國決策者面臨的挑戰(zhàn)是將國內(nèi)的金融系統(tǒng)發(fā)展成一個能與國際金融系統(tǒng)接軌且不會造成嚴(yán)重缺陷的系統(tǒng)。因此，金融系統(tǒng)的狀態(tài)將會是決定決策者在多大程度上開放這個系統(tǒng)的關(guān)鍵因素，從而也會是決定人民幣國際化的程度和速度的關(guān)鍵因素。人民幣的國際地位與中國金融系統(tǒng)的國際地位密切相關(guān)。積極地進(jìn)行金融改革將會加快人民幣的國際化進(jìn)程。在成為全球資本輸出國這個問題上，中國無疑已經(jīng)做到了。然而，絕大部分的輸出都是官方的輸出，并且不是用人民幣交易。實(shí)際上這涉及到了我們所知道的特里芬難題的核心。由于經(jīng)常項(xiàng)目盈余和FDI流入導(dǎo)致大量美元流入，中國一直想將這些美元流出。在將來的某個時間，中國可能會形成結(jié)構(gòu)性經(jīng)常項(xiàng)目赤字，但是在可預(yù)見的未來一段時間，我難以看到這一事件的發(fā)生。向非居民投資者開放資本項(xiàng)目和國內(nèi)金融系統(tǒng)可能會導(dǎo)致更多的外幣流入。由于這兩個原因，中國不僅會繼續(xù)輸出美元資本，而且會發(fā)現(xiàn)，由于對人民幣高度的需求導(dǎo)致人民幣面臨持續(xù)升值壓力。如果要解決這個問題，那么推廣人民幣貿(mào)易結(jié)算的道路便不能走得更遠(yuǎn)了。如果更多的中國貿(mào)易是用人民幣結(jié)算，那么美元流入會減少，中國政府的干預(yù)也會減少，需要流出的美元也會減少。但是問題仍然沒有解決，通過經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目會有更多的人民幣流入，那如何在中國之外獲得更多的人民幣？實(shí)際上，中國有無數(shù)的可能性可以在沒有經(jīng)常賬目盈余的情況下，在境外建立人民幣流動的資金池。這包括，人民幣通過官方援助流出，中國的銀行進(jìn)行國際貸款，外國銀行在中國市場發(fā)行債務(wù)，對外直接投資，公司間貸款，企業(yè)利潤匯回國內(nèi)，居民在外國消費(fèi)等等。其中一些已經(jīng)在進(jìn)行。舉個例子，從2013年末到2014年初，香港、臺灣和新加坡的離岸人民幣余額已經(jīng)增長了40%，達(dá)到1.4萬億元。這些數(shù)字實(shí)在振奮人心，除了一件事：當(dāng)人民幣在境外時，它可能思鄉(xiāng)心切，而且極其嚴(yán)重。它渴望回到家鄉(xiāng)，回到它出生的地方。即使允許它回家的合法途徑有限，它也會拼命地尋找其他途徑。隨著海外人民幣資金池規(guī)模增大，人民幣回流的壓力也會增大。合格投資者計劃（RQF），人民幣清算行，以及最終引入的中國跨境支付系統(tǒng)（CIPS）會不會緩解離岸人民幣的這種情況呢？會，但不能完全解決。在目前的形勢下，盡管與人民幣有關(guān)的貿(mào)易和投資交易急劇上漲，我所看到的數(shù)據(jù)仍然顯示，人民幣的使用非常不平衡，而且偏向于流入而不是流出中國。絕大部分中國的出口是用人民幣支付的，然后才是進(jìn)口。同樣地，在中國的外商直接投資中有63％是用人民幣交易，只有16%的中國對外直接投資用人民幣交易。所有的這些告訴我們：僅僅依靠經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，一種貨幣是無法成為真正的國際貨幣的，還需要在資本項(xiàng)目上可兌換。然而，大幅度開放資本項(xiàng)目是中國進(jìn)行人民幣國際化的深水區(qū)。人民幣就像是從一個平靜的港灣駛向一個波濤洶涌的寬大海域。只有得到我之前所提的五個基本因素的支持，人民幣才能更好地駛過這片洶涌的海域。要確保人民幣國際化的可持續(xù)性，需要具有耐心、恒心、細(xì)心——不僅是對中國的決策者來說，對中國以外的決策者來說也同樣如此。

二、人民幣國際化后會如何影響世界格局？

現(xiàn)在，我們簡要探究一下國際化的人民幣將如何影響世界貨幣體系格局。在今天的全球貨幣體系中，無可否認(rèn)，當(dāng)談到世界貨幣時，我們的選擇少之又少。這種情形是非常危險的。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體發(fā)生金融危機(jī)時，我們看到了金融市場是如何驟然停止的，全球貨幣金融系統(tǒng)是如何瀕臨坍塌的。一個更多元的貨幣體系將更有利于全球金融體系的穩(wěn)定。如果全球的流通手段包含更多的貨幣，那么任何一種貨幣主導(dǎo)全球流通手段的可能性就會減少。一種貨幣大量盈余卻仍然升值的情況就是國際貨幣種類過少造成的不尋常產(chǎn)物。由于種類過少，當(dāng)少量幾種主要國際貨幣的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策偏激并且有悖其國際貨幣的地位時，整個世界都將承受災(zāi)難。許多主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制定的貨幣政策并不顧全大局，就像是封閉的經(jīng)濟(jì)體和金融系統(tǒng)一樣。貨幣政策制定的結(jié)果就是，它創(chuàng)造了一種對致力于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的極端貨幣政策有效性的虛假信心，以及無法充分理解其對全球的影響。在一體化的國際經(jīng)濟(jì)和金融體系內(nèi)，政策的影響被泄露。獲得較差收益的投資者和儲戶并沒有放棄并說到：“既然我獲得的收益如此少，那么我就把它用出去或者少存一些?！辈唬麄冮_始尋找其他手段為他們的存款保值，包括在境外投機(jī)搜尋更好的回報。結(jié)果就是，這些貨幣政策的有效性遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于那些主要經(jīng)濟(jì)體的決策者們的預(yù)期，同時資本流入的接收國也面臨很大的政策難題。人民幣的崛起不能完全解決這個問題，但希望它能使得世界貨幣體系不那么扭曲，也能減少我們現(xiàn)在所遇到的阻力，而且，能作為一種國際貨幣分擔(dān)責(zé)任和享受益處。

三、馬來西亞與人民幣國際化

人民幣的國際化將怎樣影響馬來西亞呢？對馬來西亞來說，人民幣的國際化有利而無害。中國是我們最大的貿(mào)易合作伙伴之一，任何有利于兩個經(jīng)濟(jì)體之間貿(mào)易和投資流動都是好的。我們知道，隨著人民幣的國際化，中國面臨以及可能會面臨一些挑戰(zhàn)。我們也知道，中國需要采取漸進(jìn)的措施，為自己解決人民幣國際化帶來的問題提供一些空間。但是，我們也知道，隨著中國金融市場和政策框架的發(fā)展，其金融系統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)開放程度也會更高，從而人民幣更加國際化。馬來西亞的決策者們在經(jīng)濟(jì)與金融方面不遺余力地加強(qiáng)與中國的聯(lián)系。至于將人民幣用于國際貿(mào)易和投資，我們也已經(jīng)落實(shí)了基本的基礎(chǔ)設(shè)施，并且會繼續(xù)改進(jìn)，使其更便宜，更方便。然而，私營部門才是決定人民幣用于國際收支情況的關(guān)鍵因素。像匯豐銀行這樣的機(jī)構(gòu)具有向馬來西亞的客戶或更廣泛的商業(yè)群體普及人民幣，以及給決策者提供反饋信息，并方便其為人民幣的貿(mào)易增長建立一個更有利的環(huán)境的潛力。

四、結(jié)論

篇8

關(guān)鍵詞：人民幣匯率

當(dāng)前中國貨幣政策的一個重要方面是人民幣匯率政策?，F(xiàn)在討論人民幣匯率問題，實(shí)際上涉及了兩個層面，即匯率的機(jī)制和匯率的水平。此二者性質(zhì)有所不同，但相互間有著密切聯(lián)系。所謂人民幣匯率問題，首先是匯率機(jī)制的問題，其次是名義匯率水平的問題。

有些人主張人民幣應(yīng)該堅(jiān)持以市場供求為基礎(chǔ)的匯率機(jī)制，但這種提法并不嚴(yán)謹(jǐn)。因?yàn)閰R率的市場是國際外匯市場，中國目前不是可兌換的貨幣，也不參與國際外匯市場交易，因此實(shí)際是無法以市場供求為基礎(chǔ)。因此實(shí)際上需要從政府的意愿來決定匯率機(jī)制(exchangerateregime)問題。

有很多可供選擇的匯率機(jī)制。通常認(rèn)為有九種匯率制度，1.自由浮動，2.管理浮動，3.目標(biāo)區(qū)，4.一籃子釘住，5.爬行釘住，6.可調(diào)節(jié)釘住，7.真正固定釘住，8.聯(lián)系匯率制，9.貨幣聯(lián)盟。關(guān)于匯率機(jī)制的分析，其實(shí)并不是一個純理論問題，而是一個實(shí)證研究問題。迄今為止的實(shí)證研究，尚未給出一致的結(jié)論。有些研究甚至認(rèn)為，匯率機(jī)制無關(guān)緊要，即所謂“匯率機(jī)制的中性假設(shè)”。國際學(xué)術(shù)界關(guān)于哪一種匯率機(jī)制好的討論并沒有定論。國內(nèi)的討論中有一些觀點(diǎn)認(rèn)為浮動匯率機(jī)制要優(yōu)于固定匯率，而且認(rèn)為這才符合市場經(jīng)濟(jì)原理實(shí)際是不了解國際上多年的研究成果。香港數(shù)十年實(shí)行聯(lián)系匯率制并不影響人們承認(rèn)香港是自由市場經(jīng)濟(jì)的典范。而歐盟內(nèi)部實(shí)行貨幣聯(lián)盟對于歐洲經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也起到很好的作用。

1997年亞洲金融危機(jī)之后，國際理論界很多人認(rèn)可的是“兩極化”觀點(diǎn)(即自由浮動和管理浮動所代表的浮動匯率機(jī)制，和聯(lián)系匯率和貨幣聯(lián)盟所代表的固定匯率機(jī)制)，而不認(rèn)同“中間匯率機(jī)制”(即上述第(3)，(4)，(5)，(6)種匯率機(jī)制)。所有國家在歷史上的不同時期都實(shí)行過不同的匯率機(jī)制。因此國際上近年有研究認(rèn)為，在貧窮的發(fā)展中國家，特別是金融體制尚未發(fā)展、與國際資本市場沒有很好整合的國家，采用固定匯率會運(yùn)行良好并具有可持續(xù)性。對于發(fā)達(dá)國家而言，它們增長率高而通脹率低，“真正”浮動匯率制更為適用。對于新興市場而言，比較適用中間的浮動匯率制。

固定匯率機(jī)制的主要好處有兩點(diǎn)；

1、減少交易成本和匯率風(fēng)險，有利于貿(mào)易和投資。

2、提供貨幣政策控制通貨膨脹的有信用的固定錨。

從這個角度來分析問題，目前人民幣對于美元的固定匯率也是一種有利于經(jīng)濟(jì)增長的匯率政策，實(shí)際上即使對于一個相對長的時期，中國實(shí)行固定匯率機(jī)制也是利大干弊。而如果從刺激經(jīng)濟(jì)的政策角度來看，改變匯率機(jī)制會增加交易成本和匯率風(fēng)險，不利于貿(mào)易和投資，也是不宜“退出”為好。

總理在2010年3月14日的記者招待會上所回答的第一個問題是有關(guān)人民幣匯率水平，他的回答十分清楚：我認(rèn)為人民幣的幣值沒有低估。這個結(jié)論從學(xué)術(shù)上和政治上都是正確的，在當(dāng)前國內(nèi)國外的討論中如此表態(tài)十分有力，比一些含糊不清的說法要好的多。

這次表態(tài)還澄清了概念上的問題，即中美的雙邊名義匯率，以及人民幣的多邊有效匯率，和實(shí)際多邊有效匯率(有效即指多邊，因此有時也常省略)對于這些概念的混淆是目前有關(guān)討論中的常見現(xiàn)象。人民幣對于美元目前是釘住，但對于其他貨幣是浮動，因?yàn)槊涝獙τ谶@些貨幣的匯率是浮動。因此如果說在刺激經(jīng)濟(jì)的特殊時期有特殊的人民幣匯率政策，即在一定時期我們實(shí)行了盯住美元的匯率政策也只對中美匯率可以成立，對于其他匯率是不成立的，對于實(shí)際多邊有效匯率也是不成立的。

一些討論是從多國的角度討論了進(jìn)出口和貿(mào)易順差的情況，這樣分析對于反駁那些只談中美貿(mào)易，并認(rèn)為只要中美貿(mào)易中，美國存在逆差就應(yīng)該讓人民幣升值的國內(nèi)外議論是合適的。因?yàn)橐粋€國家不可能只從對于一個國家的貿(mào)易情況的評估就調(diào)整自己的匯率政策。實(shí)際上除了歐美市場外，中國還要面對其他的貿(mào)易市場。同時也要看到并不是只有中國的對美出口會擠壓美國制造業(yè)的工人，實(shí)際上所有具有制造業(yè)能力，同時勞動成本低的國家的對美出口都對美國制造業(yè)的工人產(chǎn)生壓力。所以匯率問題永遠(yuǎn)是一個多邊的問題，而不是雙邊的問題。

但也要認(rèn)識到，僅僅從貿(mào)易角度分析匯率問題是一個比較傳統(tǒng)的，不夠全面的分析方法，容易留下口實(shí)。因?yàn)槿绻徽勝Q(mào)易，一旦貿(mào)易的形勢發(fā)生變化，現(xiàn)在有利的數(shù)據(jù)就可能不再有利。因此比較科學(xué)的分析是從國內(nèi)國外兩個均衡來分析人民幣的估值問題，這樣是比較全面的分析，能夠更加有力的體現(xiàn)中國的利益。所謂外部均衡是指經(jīng)常賬戶平衡(或國際收支平衡)，所謂內(nèi)部均衡是指物價穩(wěn)定前提下的充分就業(yè)。如果從這樣全面的角度分析問題，人民幣維持對于美元穩(wěn)定在過去一段時期內(nèi)，也成為抗擊金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退的一種貨幣政策工具。

篇9

個人財富可能縮水，經(jīng)濟(jì)觀察報研究院院長清議認(rèn)為，假如人民幣升值，老百姓口袋里的錢將更值錢。比如，如果人民幣升值10%，1000元人民幣就相當(dāng)于132.90673美元。如果單純從狹隘的角度來看，升值對百姓有好處，但是如果從整體的國家或者經(jīng)濟(jì)層面考慮的話，人民幣升值以后，給國家宏觀調(diào)控帶來不確定性，甚至給就業(yè)帶來困難，個人百姓的財富很有可能會縮水。

他還認(rèn)為，人民幣升值短期看肯定是有利于進(jìn)口，所以進(jìn)口車的品種會更多，價格相對也會便宜不少，對想買車的消費(fèi)者來說絕對是一件好事。他還建議，真升值的話，把外幣兌換成人民幣應(yīng)該是比較明智的選擇。

將會帶動商品價格上漲，中國社科院金融所研究員易憲容教授說，假如人民幣升值，國內(nèi)整個商品價格體系會出現(xiàn)重大變動。人民幣升值，有利于進(jìn)口物美價廉的商品或原材料，從而影響到國內(nèi)一些商品的價格，有升也有降。

從長期看，國內(nèi)進(jìn)口的增大，擴(kuò)大了國際商品的需求，也有利于國際商品的上漲，而國際商品的價格上漲又會使國內(nèi)商品價格向國際商品價格靠攏，從而最終帶來國內(nèi)商品價格的上漲。

出國留學(xué)旅游更實(shí)惠，人民幣升值會讓老百姓出國旅游和留學(xué)變得更加實(shí)惠。比如，當(dāng)年日元升值前，350日元兌換1美元，升值后，86日元就可以兌換1美元。如果按這樣的升值幅度計算，現(xiàn)在1萬元人民幣的出國游，就會變成2500元。當(dāng)然，人民幣升值的比例不會這么高，但升值后，人民幣在國外就更值錢了。

2.人民幣升值對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

人民幣升值對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響:漸進(jìn)升值增強(qiáng)中國經(jīng)濟(jì)"底氣"，經(jīng)過接近9個月的跋涉,昨天人民幣兌美元匯率自匯改以來的累計升值幅度不多不少地落在了1%。1個百分點(diǎn)的跨越,雖然只是數(shù)字上變化,但是卻有著非同尋常的歷史意義,因?yàn)檫@是淡化一次性升值的行政色彩后,在有管理的浮動匯率制度下,以市場供需決定的升值幅度。

為完善匯率形成機(jī)制爭取到時間，然而意義還不僅止于此。自去年7月22日到3月17日,人民幣再度升值1%,總計經(jīng)歷了162個交易日,平均每個交易日人民幣匯率升值5個基點(diǎn)。申銀萬國證券研究所陸文磊表示,在這一漸進(jìn)而有節(jié)奏的升值過程中,不僅給了出口企業(yè)以緩沖的時間進(jìn)行適應(yīng)和調(diào)整,而且為了我國完善匯率形成機(jī)制爭取到了時間。

將熱錢的沖擊減少到最低限度，同時,1%的升值幅度,意味著從去年7月22日起的9個月內(nèi),熱錢流入的成本在提高。隨著美聯(lián)儲不斷升息,目前中、美之間的利差已經(jīng)擴(kuò)大到3個百分點(diǎn)以上,而人民幣升值幅度卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于這一利差,在一定程度上起到了阻止海外熱錢大規(guī)模流入的進(jìn)程,將熱錢對我國經(jīng)濟(jì)的沖擊減少到了最低限度。

此外,對外貿(mào)易依存度達(dá)到70%的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)而言,匯率的變動無疑牽一發(fā)動全身。對這9個月的匯率改革的結(jié)果,華東師范大學(xué)國際金融研究所所長黃澤民教授的綜合評價是:對中國經(jīng)濟(jì)的影響利大于弊。這位有著十幾年外匯研究經(jīng)歷的資深專家表示,1%的升值幅度對出口企業(yè)仍然有利可圖,因?yàn)檫@還沒有達(dá)到企業(yè)平均換匯成本之上的水平。同時在進(jìn)口方面,其成本卻因人民幣升值1%而更具有增長動力。

黃澤民教授的結(jié)論還可以通過一系列的宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)行佐證。今年以來,外貿(mào)進(jìn)出口繼續(xù)延續(xù)了以往的增長速度。今年1至2月份盡管受到春節(jié)假期的影響,但是出口仍然保持在25.5%的增長態(tài)勢；出口增長速度達(dá)到27.4%,去年全年則為17.6%。再從經(jīng)濟(jì)增長速度來看,今年1、2月份的工業(yè)生產(chǎn)增長率仍然達(dá)到了16.2%,與去年全年基本持平。

匯率升值的時間和節(jié)奏將非常重要，然而這期間并非沒有隱憂。陸文磊表示,人民幣升值的背后是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在動力,因此升值預(yù)期將是長期的,就今年而言人民幣極有可能達(dá)到3%的升值幅度,這將對出口企業(yè)尤其是定價能力較弱的紡織行業(yè)有較大影響。但是這些企業(yè)也可以通過兼并、重組降低成本。因此,從未來的一段時間來看,人民幣匯率升值的時間和節(jié)奏將非常重要。

目前應(yīng)注重本外幣政策之間的協(xié)調(diào)，在復(fù)雜的國內(nèi)外環(huán)境下,人民幣匯率怎樣遵循"中國原則"走自己的道路?黃澤民教授認(rèn)為,目前應(yīng)該注重本、外幣政策之間的協(xié)調(diào)。近一時期貨幣市場利率走低已經(jīng)引起關(guān)注,其中雖然不排除有匯改的因素,但是貨幣政策應(yīng)立足國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況,為國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展創(chuàng)造良好環(huán)境,這樣才能進(jìn)一步增加人民幣的底氣。而在外匯市場方面,則應(yīng)該加快外匯管理體制改革,推進(jìn)資本項(xiàng)下的自由兌換,擴(kuò)大投資者對外匯的需求,促進(jìn)供需平衡,進(jìn)而有助于保持國內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性。

3.人民幣升值對證券市場的影響

人民幣升值提升股市預(yù)期，人民幣對美元匯率于昨日創(chuàng)下去年匯改以來的新高。對此,許多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,人民幣升值將對我國證券市場產(chǎn)生正面影響,提升投資者和潛在投資者對中國股市的信心。

"從短期看,人民幣升值對內(nèi)地股市的影響主要來自于A股和H股的聯(lián)動"。國泰君安研究所宏觀部經(jīng)理周克瑜表示,作為一個國際化的市場,國際資本進(jìn)入和退出香港股市都很方便,所以H股對人民幣升值的反應(yīng)要比A股靈敏得多。近期,香港市場地產(chǎn)股和商業(yè)股的上漲,其中一個重要原因就是人民幣升值及升值預(yù)期。而H股的上漲又會對A股市場相關(guān)板塊產(chǎn)生示范效應(yīng),提升投資人對A股市場的估值預(yù)期。

周克瑜同時表示,人民幣升值的實(shí)質(zhì)影響應(yīng)該從長期來看。本幣升值意味著國內(nèi)資產(chǎn)價值的提升,而這必然會增強(qiáng)證券市場對國際資金的吸引力。國外戰(zhàn)略投資者加快進(jìn)入A股市場,未來外資并購案例將逐漸增多,A股市場將進(jìn)一步活躍。周克瑜的觀點(diǎn)也得到了其他業(yè)內(nèi)人士的認(rèn)同。東方證券馮玉明認(rèn)為,根據(jù)其他一些國家的經(jīng)驗(yàn),在一個比較長的過程中,本國貨幣的持續(xù)升值一般都伴隨著證券市場的走強(qiáng)。所以,長期來看,人民幣匯率的上升有望對中國證券市場產(chǎn)生向上的推動作用。

"近期人民幣的升值其實(shí)在市場的預(yù)期之中,盡管它會在一定程度上提升內(nèi)地股市對國際資本的吸引力,但由于QFII額度的限制,短期內(nèi)對A股市場的直接影響不會太大,主要還是增強(qiáng)投資人對股市的信心。而與此同時,人民幣升值帶來的資本流入壓力可能會推動QDII的進(jìn)程。"海通證券研究所投資策劃部負(fù)責(zé)人陳久紅表示。

而某券商投資部負(fù)責(zé)人認(rèn)為,人民幣升值帶來的投機(jī)資本沖擊壓力往往會迫使央行采取低利率的政策,進(jìn)而使得國內(nèi)貨幣供應(yīng)量出現(xiàn)上升,而大量資金的存在肯定需要尋找合適的投資渠道。"從目前情況看,股市并不缺錢,許多資金需要的其實(shí)是一個合適的進(jìn)場機(jī)會"。

4.人民幣升值對上市公司的影響

匯率波動可能加劇上市公司優(yōu)勝劣汰，昨日記者采訪發(fā)現(xiàn),在人民幣升值影響各不相同的情況下,一批行業(yè)人士認(rèn)為,匯率波動可能加劇上市公司的優(yōu)勝劣汰。升值對于各行業(yè)的影響是較為復(fù)雜和多角度的,往往是利空和利多相交織；不過,總的來說,原材料或部件進(jìn)口型的行業(yè)將會有所受益,傳統(tǒng)的出口優(yōu)勢型行業(yè)將會受到直接沖擊。前者如造紙(紙漿進(jìn)口)、鋼鐵(鐵礦石進(jìn)口)行業(yè)等,后者則包括紡織服裝、家電、機(jī)械等行業(yè)。

不過,以上終究是籠統(tǒng)而言,根據(jù)記者了解的情況來看,具體到各家公司,甚至某個行業(yè),人民幣持續(xù)升值的影響也不好簡單論斷。對航空業(yè)而言,這是大好消息；航空公司一般都有較多外匯負(fù)債,人民幣升值所帶來的匯兌損益數(shù)額是相當(dāng)大的。

篇10

同時，在中國國內(nèi)，資本賬戶的開放問題也一直是理論界和政府決策層關(guān)注的熱點(diǎn)。國內(nèi)有很多學(xué)者認(rèn)為，缺乏彈性的匯率制度會影響中國政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的效率。根據(jù)“蒙代爾三角”，在允許外資流入的情況下，固定匯率制度與靈活的貨幣政策是無法同時兼得的。在復(fù)雜多變的國際經(jīng)濟(jì)形勢面前，缺乏彈性的匯率制度可能意味著中國政府駕御全球經(jīng)濟(jì)的手段和能力受到限制。結(jié)合國際上要求人民幣升值的呼聲，實(shí)行市場化的浮動匯率制度就被很多人認(rèn)為是中國政府理應(yīng)做出的合理選擇。事實(shí)真的如此嗎？

任何事物的發(fā)展都有一個過程，匯率制度的市場化改革，乃至資本賬戶的開放，自然也不例外。從相對固定的盯住匯率制度到市場化的浮動匯率制度，這中間的過程不可能一蹴而就。在過去10多年中，世界范圍內(nèi)此起彼伏的金融或貨幣危機(jī)，通常都是與過快的匯率制度改革聯(lián)系在一起的。東亞、南美、俄羅斯，都曾遭遇這樣的問題。這為我們提供了直觀的經(jīng)驗(yàn)。所以，漸進(jìn)的改革和開放可能是一個更合理的選擇。這是一個很直觀的判斷。但是，對于匯率制度改革這樣的重大理論性和政策性問題，僅有一些初步的、直觀的判斷，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。直觀的經(jīng)驗(yàn)和感覺無法支撐理論觀點(diǎn)和政策選擇。這就需要我們進(jìn)行更深層次的探討。我們既要從理論上探討當(dāng)前中國匯率制度安排的合理性，分析其合理的發(fā)展方向；又要結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的發(fā)展?fàn)顩r，分析不同匯率制度的可行性及其未來的走向。

匯率制度的改革牽涉方方面面的因素，原因在于匯率形成和調(diào)整過程的復(fù)雜性。在布雷頓森林體系崩潰以后，各國不再規(guī)定本國貨幣的含金量，國際貨幣領(lǐng)域進(jìn)入一個“無本位”、“無秩序”的時代。自此，貨幣在國際上就變成一種純粹的信用貨幣，其價值沒有任何明確的實(shí)物商品作為支撐。無論是購買力還是國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力，都不能為評判各國貨幣的相對價值提供一個穩(wěn)定的、可量化的標(biāo)準(zhǔn)。

離開這一基礎(chǔ)，可能出現(xiàn)的是兩種情況：在固定匯率制度下，匯率受制于國家特定的經(jīng)濟(jì)、政治戰(zhàn)略，是依靠政府力量來設(shè)定和維持的；在市場化的浮動匯率制度下，匯率日益被供求力量的對比所主導(dǎo)。就浮動匯率制度來說，我們知道，能夠?qū)κ袌龉┣螽a(chǎn)生作用的因素，不只是投資、生產(chǎn)、GDP或經(jīng)濟(jì)增長率這些可以觀察的經(jīng)濟(jì)力量，甚至還有各種無形的心理因素。所有這些因素都會影響市場上的供求狀況，進(jìn)而影響匯率的形成和變動，使得外匯市場上的匯率波動無常。

在諸多復(fù)雜的影響因素中，預(yù)期問題不僅是理論研究上的一個熱點(diǎn)，也是市場實(shí)踐中人們始終關(guān)注的一個問題。“羊群效應(yīng)”、“匯率超調(diào)”以及“市場心理”或“市場情緒”等詞匯，經(jīng)常會出現(xiàn)于有關(guān)外匯市場和資本市場行情的研究報告中。這都是和預(yù)期因素相關(guān)的。預(yù)期影響匯率的一個典型案例就是所謂的“比索問題”（Pesoproblem）。

在80年代，很多人在研究墨西哥的資本市場收益率時，發(fā)現(xiàn)墨西哥的平均資產(chǎn)收益率持續(xù)高于美國的同類資產(chǎn)，他們把原因歸結(jié)為人們對墨西哥比索在未來貶值的預(yù)期。因?yàn)樵诋?dāng)時，人們普遍認(rèn)為比索的幣值被高估了，基于這樣的判斷，人們預(yù)期比索在未來的某一天必定要貶值。貶值意味著所持有的比索資產(chǎn)在未來只能換回更少的外國貨幣。

所以，他們在當(dāng)時只愿意支付較小價格來購買比索資產(chǎn)，故而比索資產(chǎn)的平均收益率較高。這一現(xiàn)象被一些學(xué)者稱為“比索問題”。后來，“比索問題”被進(jìn)一步發(fā)展為所謂的“災(zāi)害性事件預(yù)期”（CatastropheExpectation）。就是說，在面對不確定的未來時，人們總會預(yù)測未來的某一天可能會出現(xiàn)某種不利的意外事件。當(dāng)這種意外事件能夠帶來極大的損失時，人們在當(dāng)前就會要求有某種保險手段?；蛘咧苯酉虮ｋU公司投保，如戰(zhàn)爭險、意外傷殘險等；或者要求在現(xiàn)在的交易行為中直接得到補(bǔ)償，如上面所說的壓低現(xiàn)在的資產(chǎn)價格。對貨幣貶值的預(yù)期被推廣為對所有可能發(fā)生的災(zāi)害性事件的預(yù)期。在開放、自由的環(huán)境中，災(zāi)害性事件預(yù)期的影響會進(jìn)一步擴(kuò)散和自我強(qiáng)化。在上面所說的比索問題中，幣值高估使人們預(yù)期貨幣在未來會貶值，導(dǎo)致資產(chǎn)收益率提高；這會引起更多的外資流入，進(jìn)而推動比索的匯率進(jìn)一步上升；人們更加相信比索在未來某一天一定會貶值，而且貶值幅度將更大；這就要求比索資產(chǎn)提供更高的收益率。在這個過程中，貨幣的匯率不斷上升。這樣的循環(huán)會將匯率推到一個不可維持的高水平上，資本市場無法提供外資所要求的高收益率，進(jìn)而出現(xiàn)外資大規(guī)模撤出的現(xiàn)象，貨幣急劇貶值。在這個過程中，貶值的預(yù)期得到了自我實(shí)現(xiàn)。

在理論上，預(yù)期的影響或者“比索問題”，已經(jīng)是人們所熟知的一個經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。這也是過去許多發(fā)展中國家在實(shí)行浮動匯率制度時遇到的一個現(xiàn)實(shí)困境。對于諸多發(fā)展中國家來說，本幣匯率在改革以前通常是高估的。實(shí)行市場化的浮動匯率制度，使得“比索問題”既具備了產(chǎn)生的條件，也具備了擴(kuò)散和自我強(qiáng)化、自我實(shí)現(xiàn)的條件。

具體到中國的匯率制度改革，上述的理論邏輯能否同樣適用呢？中國的經(jīng)常賬戶和資本賬戶都呈現(xiàn)順差，這也是國際上很多人認(rèn)為人民幣幣值被低估的理由。從這一點(diǎn)出發(fā)，人民幣似乎應(yīng)該升值，實(shí)行浮動匯率制度似乎并不會遇到上述的那個困境。但事實(shí)并非如此。中國是一個尚處于改革和發(fā)展之中的國家，在今后一個較長的時期內(nèi)，整體經(jīng)濟(jì)依然會處于一個結(jié)構(gòu)調(diào)整期中。這種結(jié)構(gòu)性調(diào)整任務(wù)加大了中國經(jīng)濟(jì)前景的不確定性。目前，經(jīng)常賬戶和資本賬戶的雙順差抵消了這種不確定性的影響，使得后者沒有引發(fā)人民幣貶值的預(yù)期。在實(shí)行浮動匯率制度以后，人民幣匯率可以更準(zhǔn)確地反映市場上的資金供求狀況，人民幣升值的壓力被釋放，經(jīng)常賬戶和資本賬戶的收支狀況必定要重新調(diào)整。在此以后，市場上的預(yù)期就會發(fā)生變化，經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整所帶來的不確定性，使得人民幣匯率的未來走勢面臨更大的不確定性，從而引發(fā)人們的貶值預(yù)期。發(fā)展到這一步，人民幣將遭遇“比索問題”，中國實(shí)行浮動匯率制也同樣要面臨那個現(xiàn)實(shí)困境。

上面的理論邏輯支持了浮動匯率制度不適合中國的觀點(diǎn)。反過來說，當(dāng)前中國合理的選擇仍然是聯(lián)系匯率制度。接下來就必須說明在當(dāng)前現(xiàn)實(shí)的條件下，中國的人民幣匯率制度改革以及整個資本賬戶的開放應(yīng)該作一些什么樣的具體安排。

首先，聯(lián)系匯率制度并不是一成不變的。不僅其盯住對象可以調(diào)整，而且，還可以在其中逐步引入更多的市場因素。過去，中國在國際分工中的位置，使得美國成為中國最主要的資金和貿(mào)易往來對象?；谶@樣的情況，人民幣匯率一直是以美元為盯住對象。隨著中國在全球分工體系中位置的變化，中國與亞洲、歐洲之間的貿(mào)易和資金往來越來越多。這就要求人民幣的匯率應(yīng)該盯住一籃子貨幣，包括日元、歐元等國

際上主要的貨幣。其中各種貨幣的相對比例應(yīng)該隨著對外貿(mào)易和外資結(jié)構(gòu)的變化而做相應(yīng)的調(diào)整。而且，在設(shè)定人民幣與一籃子貨幣之間的匯率時，應(yīng)該充分考慮市場上資金的相對供求狀況。

在這里必須注意的一點(diǎn)是，在當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)條件下，市場上的資金供求狀況不能成為人民幣匯率形成和調(diào)整的決定因素。因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)在今后較長一段時期內(nèi)仍然會處于一個結(jié)構(gòu)調(diào)整期中，反映在國際收支上，同樣也要面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整的任務(wù)。雖然在浮動匯率制下，匯率機(jī)制的自發(fā)作用也能夠調(diào)整國際收支，但是它對于國際收支的結(jié)構(gòu)性調(diào)整往往是無效的。所以，在人民幣匯率的形成和調(diào)整過程中，必須更多地體現(xiàn)政府對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整的自覺性。

其次，必須協(xié)調(diào)人民幣匯率制度改革和資本市場開放之間的關(guān)系。改革人民幣匯率制度和開放資本市場是中國開放資本賬戶的兩個重要環(huán)節(jié)。這兩者是相互影響的，所以必須考慮它們之間的關(guān)系。

前面已經(jīng)說過，浮動匯率制度不是中國的合理選擇。只有在中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整任務(wù)基本完成以后，實(shí)行浮動匯率制才能避免“比索問題”帶來的困境。所以在今后一段時期內(nèi)，資本市場的開放應(yīng)該先于人民幣匯率的市場化改革。一方面，中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整需要大量的外資，這對資本市場的開放提出了現(xiàn)實(shí)的要求；另一方面，在人民幣匯率市場化改革以前，國際收支的順差可以抑制對人民幣貶值的預(yù)期，維持人民幣升值的預(yù)期，這有助于把外資所要求的收益率水平控制在我國資本市場能夠提供的程度之內(nèi)。這對于吸引外資、發(fā)展中國的資本市場、促進(jìn)中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，都是有好處的。