導(dǎo)語：如何才能寫好一篇債券價值分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、案例介紹

1.背景介紹

B公司注冊資本22067萬元，企業(yè)性質(zhì)股份有限（國內(nèi)合資）。經(jīng)營范圍：電機及配件制造；技術(shù)轉(zhuǎn)讓；電機修理；工具、磨具、金屬結(jié)構(gòu)件、泵及配套設(shè)備、專用設(shè)備、電氣、暖通設(shè)備制造；機械加工；設(shè)備維修；貨物包裝；搬運服務(wù)；場地、設(shè)備租賃；機械電子設(shè)備銷售；鑄件制造；經(jīng)營本企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品及相關(guān)技術(shù)的出口業(yè)務(wù)；經(jīng)營本企業(yè)生產(chǎn)所需原輔材料、機械設(shè)備、技術(shù)的進口業(yè)務(wù)；承辦本企業(yè)中外合資經(jīng)營、合作生產(chǎn)業(yè)務(wù)。最后一次年檢年度：2007年。所屬行業(yè)為電機制造業(yè)。存續(xù)狀態(tài)：開業(yè)，正常年檢。

經(jīng)估值人員和項目經(jīng)理現(xiàn)場勘查，目前企業(yè)因受金融危機和收購影響，訂單減少，生產(chǎn)經(jīng)營受到影響，開工不足，部分職工放假。企業(yè)財務(wù)負責(zé)人確認對XX辦事處持有的XX公司債權(quán)（本息合計12,563.51萬元）承擔(dān)保證責(zé)任，但表示企業(yè)目前財務(wù)困難而無力償債。根據(jù)企業(yè)2009年6月30日的財務(wù)報表顯示，該企業(yè)2009年度累計虧損5818.96萬元。

2.估值目的：為其保證債權(quán)的償還能力提供咨詢意見。

3.估值基準日：2009年6月30日

二、采用綜合分析法對案例進行分析

B公司配合程度一般，能夠提供財務(wù)資料和報表科目的情況說明，估值人員采用綜合分析法進行估值。以下為債權(quán)價值分析過程。

根據(jù)企業(yè)提供的資產(chǎn)負債表，截至2009年6月30日，企業(yè)賬面資產(chǎn)103.058.61萬元,賬面負債為94.687.27萬元,資產(chǎn)負債率為91.88%，詳細情況如下：

（一）企業(yè)資產(chǎn)情況分析

1.貨幣資金33.76萬元，按賬面價值確認。

2.應(yīng)收票據(jù)賬面價值-318萬元，調(diào)整到應(yīng)付票據(jù)，估值為0元。

3.應(yīng)收賬款賬面價值9988.25萬元，為業(yè)務(wù)往來款，其中1年以內(nèi)的6392.48萬元,按賬面價值確認;1-2年的599.29萬元,取10%的壞賬率,則可回收價值為539.36 萬元; 2-3年的賬面價值1,498.24萬元，取30%的壞賬率，則可回收價值為1048.78萬元；3-5年的賬面價值799.06萬元，取60%的壞賬率，則可回收價值為319.62萬元；5年以上的699.18萬元,取95%的壞賬率,則可回收價值為34.96萬元。則應(yīng)收賬款可回收價值為8335.2萬元。

4.其他應(yīng)收款賬面價值988萬元，為往來欠款，其中1年以內(nèi)的470.86萬元，按賬面價值確認；1-2年的86.91萬元，取10%的壞賬率，則可回收價值為78.22萬元；2-3年的賬面價值430.23萬元，取30%的壞賬率，則可回收價值為301.16萬元。則其他應(yīng)收款賬面價值為850.24萬元。

5.存貨賬面價值42451.55萬元，其中主要為原材料3463.62萬元，產(chǎn)成品39087.28萬元,均為三年以內(nèi)購進。因企業(yè)2006年至2008年11月累計潛虧14670萬元，生產(chǎn)經(jīng)營不正常，主要靠變賣庫存維持日常開支?？紤]到變現(xiàn)因素,取75%的變現(xiàn)率，其可變現(xiàn)價值合計為31,838.66萬元。

6.長期股權(quán)投資賬面價值600萬元，其中對XX股份有限公司投資300萬元,對XX有限公司投資300萬元。

（1）XX股份有限公司為債務(wù)人的保證人，一直處于停產(chǎn)狀態(tài)，留守人員處理企業(yè)內(nèi)部事務(wù)，辦公地址是租用房屋，具有臨時性質(zhì)。

截至2008年12月31日，企業(yè)資產(chǎn)總額134,000.63萬元，負債總額102,655.32萬元，賬面資產(chǎn)負債率達76.61%。實際企業(yè)資產(chǎn)中優(yōu)良資產(chǎn)均已經(jīng)轉(zhuǎn)入XX（集團）有限公司。剩余資產(chǎn)大多有賬無物，或是長期掛賬的費用，有效資產(chǎn)遠低于賬面價值，實際已嚴重資不抵債，該項長期投資可回收價值為0元。

（2）XX有限公司主營往復(fù)壓縮機,未取得企業(yè)進一步的財務(wù)資料,出于謹慎性原則,按賬面值確認其可回收價值為300萬元。

則長期股權(quán)投資可回收價值為300萬元。

7.固定資產(chǎn)賬面原值47,929.59萬元,固定資產(chǎn)凈值27,149.28萬元,其中房屋建筑物賬面凈值8,029.59萬元,機器設(shè)備賬面凈值9，191.61萬元,運輸工具賬面凈值700.53萬元,土地賬面凈值9,227.55萬元。固定資產(chǎn)清理為-71.94萬元，應(yīng)結(jié)轉(zhuǎn)收入，調(diào)整為0元。

企業(yè)的房屋建筑物和土地使用權(quán)主要分為兩部分，一部分位于XX市XX街20號，一部分位于XX工業(yè)區(qū)內(nèi)。

（1）位于XX市XX街20號的房產(chǎn)、土地估價分析。經(jīng)分析，位于XX市XX街20號房產(chǎn)可變現(xiàn)價值為2748萬元；土地被中國長城資產(chǎn)管理公司XX辦事處訴訟查封，在現(xiàn)場勘察的基礎(chǔ)上，進行了估價分析，則土地可變現(xiàn)價值為5517.79萬元。

（2）位于XX工業(yè)區(qū)內(nèi)房產(chǎn)土地估價分析。XX工業(yè)區(qū)內(nèi)房產(chǎn)土地被中國XX資產(chǎn)管理公司XX辦事處訴訟查封，經(jīng)分析，房地產(chǎn)可變現(xiàn)價值為985.53萬元。

（3）機器設(shè)備賬面凈值9.191.61萬元,運輸工具賬面凈值700.53萬元,經(jīng)分析，確認其可回收價值合計為7,913.71萬元。

則企業(yè)固定資產(chǎn)估值合計

=2,748+985.53+5,517.79+7,913.71

=17,165.03萬元

據(jù)企業(yè)提供的資料顯示,在工行抵押機器設(shè)備賬面值8,550萬元,對應(yīng)的抵押貸款金額為6,500萬元。因設(shè)備可回收價值大于工行貸款額,則工行貸款應(yīng)可足額受償。

委托人查封資產(chǎn)受償情況。

根據(jù)委托人律師到XX市土地管理局進行核檔，查明委托人查封XX市XX街20號的土地有如下權(quán)利：①2005年9月，抵押權(quán)人XX市商業(yè)銀行，抵押價值1,800萬元，抵押期限為2005年9月23日至2008年9月23日；②2005年6月，抵押權(quán)人中國建設(shè)銀行，抵押價值2,600萬元。抵押期限為2005年6月1日至2009年5月31日；③2005年10月，申請人為中國信達公司XX辦事處，查封上述土地，金額為5,200萬元。根據(jù)2009年5月項目經(jīng)理調(diào)查，第一順位查封申請人為中國信達公司XX辦事處，客戶方辦事處為第二順位查封申請人。因商業(yè)銀行貸款已經(jīng)還清,故抵押他項權(quán)利已經(jīng)不存在。建行借款剩余債權(quán)448.09萬元。故該宗土地的變現(xiàn)價值首先要扣除建行抵押債權(quán)448.09萬元,其次扣除第一順位查封申請人中國信達公司XX辦事處5,200萬元債權(quán).則對于第二順位查封申請人XX辦事處來說可從查封土地中受償額=5517.79-448.09-5200=-130.3萬元，則委托人已無法從該宗查封土地中受償。

委托人查封的XX市XX街20號房產(chǎn)評估價值2621.36萬元，其中三處房產(chǎn)2005年抵押給建行（因建行貸款目前已經(jīng)大部分歸還，故估值人員分析上述抵押已經(jīng)解除）。據(jù)委托人律師調(diào)查，企業(yè)房產(chǎn)中五項合計面積24,540平方米在2009年6月2日已經(jīng)過戶到XX市國有資產(chǎn)經(jīng)營公司名下，包括上述查封資產(chǎn)中的第四項，企業(yè)剩余查封未過戶房產(chǎn)可變現(xiàn)價值為859.08萬元，可作為委托人的優(yōu)先受償額。

位于XX工業(yè)區(qū)內(nèi)房地產(chǎn)被委托人2009年9月23日輪候查封，首輪查封人為XX市法院，B公司因為債務(wù)人提供擔(dān)保應(yīng)償還中國建設(shè)銀行XX市支行借款本金700萬元，并償還從2002年9月28日起的欠款利息。出于謹慎性原則，按委托人的貸款利率7.56%測算上述借款自2001年9月28日至2009年6月30日的利息為383.67萬元，則對應(yīng)首輪查封的債權(quán)合計為1,110.13萬元。上述房產(chǎn)可變現(xiàn)價值為985.53萬元，則委托人對上述查封房地產(chǎn)已無法獲得受償。

則委托人可通過查封資產(chǎn)受償859.08萬元。

8.在建工程賬面價值22,136.91萬元,經(jīng)分析，確認其可回收價值為17,709.53萬元。

9.無形資產(chǎn)賬面價值100.8萬元,按賬面價值確認其可回收價值為100.8萬元。

經(jīng)估值分析,企業(yè)資產(chǎn)可回收價值為76,333.22萬元,詳細情況如下:

（二）企業(yè)負債情況分析

1.短期借款賬面價值27,437萬元,其中包括欠工行19,456萬元，欠上海浦東發(fā)展銀行5,981萬元，欠中信實業(yè)銀行2,000萬元，確認為有效負債。

2.應(yīng)付票據(jù)賬面價值0元，從應(yīng)收票據(jù)調(diào)增318萬元，確認為有效負債。

3.應(yīng)付賬款賬面價值6,566.66萬元，確認為有效負債。

4.應(yīng)交稅金賬面價值60.73萬元,確認為有效負債。

5.應(yīng)付股利賬面價值140.07萬元，確認為有效負債。

6.其他應(yīng)交款賬面價值7.82萬元，確認為有效負債。

7.其他應(yīng)付款賬面價值9,447.99萬元，為企業(yè)欠交的各種應(yīng)付款項，確認為有效負債。其中欠養(yǎng)老保險5,341.51萬元，欠住房公積金2,209.19萬元，欠發(fā)職工工資533.54萬元，欠失業(yè)保險148.3萬元，欠2007年兌現(xiàn)獎500萬元。以上職工內(nèi)欠合計8,732.54萬元。

8.預(yù)提費用賬面價值10,550.63萬元,為公司預(yù)提的銀行借款利息，由于資金緊張，一直未能支付,確認為有效負債。

9.長期借款賬面價值為4,406.09萬元。其中欠建行448.09萬元，欠工行3,958萬元，確認為有效負債。

10.應(yīng)付債券賬面價值2.05萬元，確認為有效負債。

11.長期應(yīng)付款賬面價值36,068.23萬元,確認為有效負債。

12.或有負債18,873.64萬元,其中該企業(yè)為債務(wù)人本金8,064.52萬元提供有效保證,本息合計形成或有負債金額為12,563.51萬元；因為其他企業(yè)提供擔(dān)保應(yīng)付中國信達資產(chǎn)管理公司XX辦事處5200萬元；因為債務(wù)人本金700萬元提供擔(dān)保應(yīng)付建行（已經(jīng)轉(zhuǎn)讓給信達公司）本息合計1110.13萬元。

經(jīng)分析，企業(yè)有效負債合計為113,878.91萬元,詳見下表:

（三）委托人保證債權(quán)的可回收價值

企業(yè)一般有效資產(chǎn)確認為：

一般資產(chǎn)=企業(yè)有效資產(chǎn)-抵押查封資產(chǎn)價值優(yōu)先償還的一般負債

抵押查封資產(chǎn)合計優(yōu)先受償額為13,862.4萬元，包括委托人可優(yōu)先受償?shù)?59.08萬元。

賬內(nèi)優(yōu)先償還的一般負債為養(yǎng)老保險等職工內(nèi)欠合計8,732.54萬元，應(yīng)交稅金60.73萬元，其他應(yīng)交款7.82萬元，合計為8,801.09萬元。

則：一般資產(chǎn)=76,333.22-13,862.4-8,801.09

=53,669.73萬元

一般負債=企業(yè)的有效負債-抵押查封債權(quán)受償額-優(yōu)先償還的一般負債

=113,878.91-13,862.4-8,801.09

=91,215.42 元

一般債權(quán)受償率=一般資產(chǎn)/一般負債×100%

=53,669.73/91,215.42×100%

=58.84%

則一般債權(quán)可受償價值

=（12,563.51-859.08）×58.84%

=6,886.89萬元.

委托人保證債權(quán)可回收價值=查封資產(chǎn)可受償額+一般債權(quán)可受償額

=859.08+6,886.89

=7,745.97萬元

三、案例分析總結(jié)

1.該項目的債務(wù)人經(jīng)營雖然不正常，但管理較為規(guī)范，有完整的財務(wù)資料，取得了估值基準日的財務(wù)資料和資產(chǎn)負債情況的相關(guān)說明，但企業(yè)配合程度一般，不具備運用假設(shè)清算的估值條件，采用綜合分析法較為適宜。

2.采用綜合分析法分析時，因該企業(yè)對外負債較多，考慮抵押、查封因素的影響，客戶方辦事處的查封資產(chǎn)多為輪候查封，考慮其相對優(yōu)先受償時，應(yīng)考慮其前手查封的因素。通過項目經(jīng)理和律師的盡職調(diào)查，估值人員了解到了較為詳細的查封資料，為債權(quán)分析提供了數(shù)據(jù)支持。

篇2

    破產(chǎn)程序的主要目的是分配破產(chǎn)財產(chǎn)以滿足破產(chǎn)債權(quán),因此破產(chǎn)債權(quán)是破產(chǎn)法的核心內(nèi)容之一。破產(chǎn)債權(quán)的多少,申報的期限,范圍以及逾期申報的救濟,破產(chǎn)債權(quán)的確認,有爭議破產(chǎn)債權(quán)的處理等都是債權(quán)人與債務(wù)人共同矚目的焦點?！吨腥A人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法》(以下簡稱“新破產(chǎn)法”)相對與以前的相關(guān)破產(chǎn)法規(guī),在破產(chǎn)債權(quán)的概念,破產(chǎn)債權(quán)的申報等都發(fā)生了新的變化。本文將沿著新破產(chǎn)法的變化,試圖進一步了解破產(chǎn)債權(quán)的申報制度的相關(guān)制度。

    一、破產(chǎn)債權(quán)的概念

    新破產(chǎn)法對于破產(chǎn)債權(quán)的概念在行文和立法體例上,都是對舊法的顛覆,而且新破產(chǎn)法在破產(chǎn)債權(quán)的范圍規(guī)定上也增加了很多新內(nèi)容。因此,我們有必要在此重新認識破產(chǎn)債權(quán)。

    新破產(chǎn)法第2條規(guī)定:企業(yè)法人不能清償?shù)狡趥鶆?wù),并且資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)或者明顯缺乏清償能力的,依照本法規(guī)定清理債務(wù)。實質(zhì)意義上的破產(chǎn)債權(quán), 反映了破產(chǎn)債權(quán)的實質(zhì),即破產(chǎn)債權(quán)是基于民法上的合同、侵權(quán)行為、不當?shù)美捌渌缮系脑蚨l(fā)生的財產(chǎn)請求權(quán),并不是由破產(chǎn)法新承認的權(quán)利,也不是基于破產(chǎn)原因而產(chǎn)生的債權(quán)。形式意義上的破產(chǎn)債權(quán)和實質(zhì)意義上的破產(chǎn)債權(quán)的有機統(tǒng)一才構(gòu)成了完整意義上的破產(chǎn)債權(quán)。[1]

    筆者認為,新破產(chǎn)法相對與舊的破產(chǎn)法體系而言,在破產(chǎn)債權(quán)的概念內(nèi)涵與外延上,采取了更為科學(xué)的概括式立法模式,這是適應(yīng)了現(xiàn)實發(fā)展需要的。只要是法院受理破產(chǎn)申請時對債務(wù)人享有的債權(quán),我們都將之歸為破產(chǎn)債權(quán)。

    二、破產(chǎn)債權(quán)的申報

    (一)破產(chǎn)債權(quán)申報的概念

    破產(chǎn)債權(quán)的申報是指債權(quán)人在破產(chǎn)案件受理后,依法定程序主張并證明其債權(quán),以便參加破產(chǎn)程序的行為。它是整個破產(chǎn)體系中的一項重要制度,是債權(quán)人參加破產(chǎn)程序并行使權(quán)力的前提。未申報債權(quán)的債權(quán)人,或未在法律規(guī)定的期限內(nèi)申報債權(quán)的債權(quán)人即使是實質(zhì)上的破產(chǎn)債權(quán)人,也不能依破產(chǎn)程序獲得債務(wù)清償,更不能行使破產(chǎn)程序賦予的各項權(quán)利。破產(chǎn)債權(quán)的申報無疑在很大程度上決定了破產(chǎn)債權(quán)人的命運。

    (二)破產(chǎn)債權(quán)申報的相關(guān)難點問題

    破產(chǎn)債權(quán)的申報是一項程序制度,在具體的法律施行過程中,筆者認為還存在一些需要完善的地方,這些地方亦是申報過程中的難點問題。本文主要講述申報的如下相關(guān)難點問題:申報期限以及逾期申報的處理。

    1.申報期限

    債權(quán)的申報期限系指法律規(guī)定或法院指定的債權(quán)人向法院或其指定的機構(gòu)申報債權(quán)的有效期間。關(guān)于申報期限的立法方式主要有兩種:法定主義和法院酌定主義。法定主義就是由法律直接規(guī)定債權(quán)申報的期間;法院酌定主義是由法院根據(jù)具體情況確定債本文轉(zhuǎn)自LUNWEN.1kejian.COM權(quán)申報的期間。[2]關(guān)于債權(quán)申報期間的確定,國外立法大多采用立法限定基礎(chǔ)上的法院酌定主義模式,即債權(quán)申報期間的長短,由受理案件的法院在法律限定性規(guī)定的基礎(chǔ)上根據(jù)案件的實際情況予以確定。如《日本破產(chǎn)法》第142 條規(guī)定,法院應(yīng)于破產(chǎn)宣告同時確定債權(quán)申報期間,但其期間應(yīng)自破產(chǎn)宣告日起兩周以上四個月以下。

    筆者認為債權(quán)申報期限的確定涉及公平與效率問題,也即涉及兩方面相互矛盾的價值選擇:一為債權(quán)的保護程度;二是案件處理的速度。確定較長的申報期間無疑對債權(quán)的保護更為有利,但有可能延誤破產(chǎn)程序的正常進行。從理論分析的角度看,嚴格的法定主義所確定的法定期間為不變期間,在防止法官的自由裁量權(quán)的濫用方面有積極意義,但其期間的不可更改性卻無視破產(chǎn)案件的繁簡差別,既有可能因案件本身的重大、復(fù)雜而使法定期間顯得過短從而有損債權(quán)人利益,也有可能因案件本身十分簡單而使法定期間顯得過長從而延誤破產(chǎn)程序的盡早終結(jié)。與此相反,完全的法院酌定主義雖具有較大的靈活性,且有可能與破產(chǎn)案件的繁簡程度相互匹配,但有可能產(chǎn)生法官自由裁量權(quán)的濫用。[3]這或許正是多數(shù)國家和地區(qū)的立法大都采取折衷的立法限定基礎(chǔ)上的法院酌定體例的原由所在。

    也或許基于以上考慮,我國新破產(chǎn)法也采取了立法限定基礎(chǔ)上的法院酌定主義模式,新破產(chǎn)法第45條規(guī)定:人民法院受理破產(chǎn)申請后,應(yīng)當確定債權(quán)人申報債權(quán)的期限。債權(quán)申報期限自人民法院受理破產(chǎn)申請公告之日起計算,最短不得少于三十日,最長不得超過三個月。筆者認為,這是符合現(xiàn)實發(fā)展需要的,而我們現(xiàn)在需要做的就是在法律的施行過程中把握好這個決定公平與效率的度。

    2.逾期未申報的處理

    (1)逾期未申報債權(quán)行為的性質(zhì)

    要理解逾期未申報債權(quán)行為的性質(zhì),必須首先對債權(quán)申報期限的性質(zhì)有一個清醒的認識。訴訟期間,是法院、當事人及其他訴訟參與人為訴訟行為應(yīng)當遵守的期限。在規(guī)定的期限內(nèi),當事人無正當理由而沒有完成某項訴訟行為的,可以認為當事人自動放棄某項訴訟權(quán)利,并承擔(dān)由此產(chǎn)生的法律后果?？梢?訴訟上的期間不產(chǎn)生形成或者消滅實體權(quán)利的效果。就債權(quán)申報期限的法律屬性而言,本質(zhì)上仍是一種訴訟期間,逾期未申報債權(quán)行為在性質(zhì)上并不會產(chǎn)生消滅債權(quán)人實體權(quán)利的法律后果,其喪失的僅是一種訴訟上的權(quán)利與地位,失去通過破產(chǎn)程序參與破產(chǎn)財產(chǎn)分配的資格,以及破產(chǎn)程序以外一般訴訟上的勝訴權(quán)。[4]所以,筆者認為逾期未申報的債權(quán)理應(yīng)得到救濟。

    (2)逾期未申報債權(quán)的權(quán)利救濟

    我國舊《企業(yè)破產(chǎn)法》和《民事訴訟法》規(guī)定,破產(chǎn)債權(quán)人逾期未申報債權(quán)的,按放棄債權(quán)處理。這一規(guī)定造成了實踐中很多問題無法得到解決。逾期未申報債權(quán)的債權(quán)人不應(yīng)本文轉(zhuǎn)自LUNWEN.1kejian.COM喪失實體權(quán)利,對可歸責(zé)于自己的事由而未申報債權(quán)的應(yīng)當定性為自然債權(quán),對不可歸責(zé)于自己的事由而未申報債權(quán)的債權(quán)人,其債權(quán)與申報前的債權(quán)性質(zhì)相同,應(yīng)當給予相應(yīng)的權(quán)利救濟。目前中國的破產(chǎn)案件中,債權(quán)人通過破產(chǎn)程序獲取清償?shù)谋壤龢O低。如果僅僅因為債權(quán)人沒有及時申報債權(quán)而剝奪他的受償權(quán),對債權(quán)人來說未免過于苛刻,況且債權(quán)人未及時申報的原因在現(xiàn)實中是千差萬別的,并不是所有未申報債權(quán)都是由債權(quán)人過錯造成的。[5]因此,對于他們有必要進行權(quán)利救濟。

    我國新破產(chǎn)法第56條規(guī)定:在人民法院確定的債權(quán)申報期限內(nèi),債權(quán)人未申報債權(quán)的,可以在破產(chǎn)財產(chǎn)最后分配前補充申報;但是,此前已進行的分配,不再對其補充分配。為審查和確認補充申報債權(quán)的費用,由補充申報人承擔(dān)。

    筆者認為法律在規(guī)定逾期未申報債權(quán)的救濟措施上應(yīng)考慮到下面幾點:在適用范圍上,只能適用于因不可歸責(zé)于自己的事由而導(dǎo)致未及時申報債權(quán)的債權(quán)人,包括無財產(chǎn)擔(dān)保的債權(quán)人和有財產(chǎn)擔(dān)保的債權(quán)人。要求因不可歸責(zé)于自己的事由而導(dǎo)致未及時申報債權(quán)的原因在于,債權(quán)人自己是自己權(quán)利的最好保護者,如果債權(quán)人明知債權(quán)申報的期限而故意不去申報,等到分配財產(chǎn)時再去申報,無疑會打亂整個破產(chǎn)程序的進行。如果不允許此類債權(quán)人補充申報債權(quán),那么會有失公平。無財產(chǎn)擔(dān)保的債權(quán)人,自然包括在內(nèi)。對未放棄優(yōu)先權(quán)的擔(dān)保債權(quán)人,如果不允許補充申報,不僅剝奪了當事人的債權(quán)這一實體權(quán)利,而且也使債權(quán)人設(shè)定擔(dān)保物權(quán)的目的落空。因此,也應(yīng)當允許他們補充申報債權(quán)。

    在補充申報的期限和費用上,如果補充申報發(fā)生在債權(quán)調(diào)查日之前,則不會發(fā)生債權(quán)的調(diào)查費用問題。因為,這種費用若不由其承擔(dān)而由同樣沒有過錯的破產(chǎn)債務(wù)人負擔(dān)(實質(zhì)上是由其他債權(quán)人負擔(dān)) ,顯然不合理。而且,補充申報制度的期限應(yīng)界定為破產(chǎn)財產(chǎn)分配前,若在分配完畢后仍允許補充申報,會損害破產(chǎn)程序的效力和穩(wěn)定。[6]

    以上是本文對于破產(chǎn)債權(quán)的申報制度的一些探討。在市場經(jīng)濟不斷完善的今天,建立適應(yīng)現(xiàn)實發(fā)展需要的破產(chǎn)債權(quán)申報制度,具有深遠意義。

    參考文獻:

    [1]蒲淘,李世成,鐘雪飛.破產(chǎn)債權(quán)問題研究[N].中南民族大學(xué)學(xué)報,2007;107.

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篇3

摘要：可轉(zhuǎn)換債券的價值主要來源于純債券價值和期權(quán)價值，對于投資價值的分析也就相應(yīng)從這兩個部分展開。投資者對于可轉(zhuǎn)換債券除考慮風(fēng)險外，最感興趣的是未來不確定性最多，上漲空間最大的期權(quán)價值部分，只有這一部分能給投資帶來豐厚的收益，而純債券價值只能給投資帶來保底的收益。因此期權(quán)價值的投資分析成為成投資價值分析的重點。

一、可轉(zhuǎn)換債券在證券投資市場的表現(xiàn)

可轉(zhuǎn)換債券作為一種低風(fēng)險的投資品種，近年來日益受到投資者的關(guān)注。從1999年12月至2004年10月，可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)良好，整體走勢強于股票，體現(xiàn)出了大盤上漲時隨之上漲，下跌時抗跌的特點。可轉(zhuǎn)換債券的波動率低于股票，用2000年至2004年10月的日收盤數(shù)據(jù)計算，上證綜指的年波動率為0.21，轉(zhuǎn)債指數(shù)的波動率為0.127.

可轉(zhuǎn)債在美國證券投資市場也有良好表現(xiàn)。M晨星公司的相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，可轉(zhuǎn)債基金最近10年年平均收益率為9.29%，接近同期美國國內(nèi)股票基金9.46%的收益率水平；而最近5年和3年的平均收益（約為5%）均要高出同期美國國內(nèi)股票基金4個百分點以上，這期間正是美國股市較為低迷時期，體現(xiàn)了可轉(zhuǎn)債基金在弱市中較強的抗跌性；而2003年美國股市逐步由熊市向牛市轉(zhuǎn)變，可轉(zhuǎn)債基金年收益率高達25.31%，體現(xiàn)其在牛市中與股市基本同步上漲的特性。

二、投資價值分析

可轉(zhuǎn)換債券的價值主要來源于純債券價值和期權(quán)價值，對于投資價值的分析也就相應(yīng)從這兩個部分展開。投資者對于可轉(zhuǎn)換債券除考慮風(fēng)險外，最感興趣的是未來不確定性最多，上漲空間最大的期權(quán)價值部分，只有這一部分能給投資帶來豐厚的收益，而純債券價值只能給投資帶來保底的收益。因此期權(quán)價值的投資分析成為成投資價值分析的重點。

（一）純債券價值的投資分析

純債券價值作為投資者的收益底線，其未來的波動主要來自于市場利率的變化及到期年限的縮短。在預(yù)期進入加息周期的情況下，國債和企業(yè)債券價格有下跌的趨勢，市場利率上升，純債券價值下降。到期年限的縮短，減少了折現(xiàn)的時間，純債券價值上升。對于不同的企業(yè)可轉(zhuǎn)債來說，是否采用浮動利率，以及不同的票面利率、利率補償率都會對純債券價值的衡量產(chǎn)生影響。浮動利率能削弱升息對債券造成的負面影響，增加價值。較高的票面利率和利率補償率能提高債券價值。2004年10月29日央行上調(diào)利率，純債券價值相應(yīng)下降。而山鷹轉(zhuǎn)債因有“按人民銀行一年期存款利率變動向上調(diào)整，向下變動不調(diào)整利率”的利率調(diào)整條款，在升息之后立即上調(diào)可轉(zhuǎn)債的票面利率，有效地回避了升息所帶來的價值損失風(fēng)險。

債券投資能否安全回收也是純債券價值投資分析的一個重要方面。企業(yè)穩(wěn)健是公司償還債務(wù)的保證。國內(nèi)目前對可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)實行了信用評級制度，絕大多數(shù)可轉(zhuǎn)債有商業(yè)銀行等擔(dān)保機構(gòu)進行擔(dān)保，且大多數(shù)可轉(zhuǎn)債在條款設(shè)計中也說明了出現(xiàn)償還現(xiàn)金不足時代為償付的機構(gòu)和方式。因此，國內(nèi)的可轉(zhuǎn)換債券在償還方面風(fēng)險不大。從實際來看，目前沒有出現(xiàn)不能償還的安全。但投資者，尤其是可轉(zhuǎn)換債券中長線投資者，對上市公司財務(wù)結(jié)構(gòu)、收入和現(xiàn)金流、償債能力等方面的分析仍不能忽視。這些方面除影響企業(yè)的償付能力外，也對企業(yè)未來的股價產(chǎn)生影響，進而影響可轉(zhuǎn)債的投資價值。

（二）期權(quán)價值的投資分析

股票價格是影響期權(quán)價值的重要因素。股價的上漲使期權(quán)價值增加，進而推動可轉(zhuǎn)換債券價格隨之上漲，特別是在超過轉(zhuǎn)股價格之后，距離轉(zhuǎn)股價格越遠，則可轉(zhuǎn)債越表現(xiàn)出股性，波動率也越接近于股票。對于股票價格未來趨勢的判斷是一個極其困難的問題。有效市場假設(shè)理論認為股價已經(jīng)充分反映了現(xiàn)有的信息，因此根據(jù)現(xiàn)有的信息不可能對股價做出預(yù)測。B-S理論也是建立在股價是隨機波動假設(shè)的基礎(chǔ)之上，股價未來的波動是隨機的。但也有很多理論努力嘗試尋找股價的運行規(guī)律，如屬于技術(shù)分析的道氏理論、波浪理論等，這些理論對于股票價格未來價格走勢的判斷起到輔助作用。值得注意的是，可轉(zhuǎn)換債券不屬于短期品種，特別是對于新發(fā)行的可轉(zhuǎn)債至少在半年之后才進入轉(zhuǎn)換期，應(yīng)當從中長期來把握股價的預(yù)期?；久娣治鐾ㄟ^評估股票的內(nèi)在價值，將未來現(xiàn)金流用合適的折現(xiàn)率折為現(xiàn)值，以判斷當前的股價是高估還是低估。基本面分析注重股市運行的宏觀經(jīng)濟環(huán)境、資金供求、行業(yè)狀況、及前景、公司財務(wù)狀況等基礎(chǔ)性因素，揭示這些因素對股市的綜合作用及對中長期趨勢的影響，適合于可轉(zhuǎn)換債券價值的分析。基本面優(yōu)秀的公司，未來存在更多的發(fā)展機遇，能夠保持業(yè)績的增長，獲得投資人的青睞，從而增加可轉(zhuǎn)換債券的投資價值?；久娣治鰞?nèi)容繁多，不是本文的論述重點，具體內(nèi)容參見相關(guān)的文章和論著，本文僅以行業(yè)為例來做簡要分析。遵循價值投資的理念，上市公司行業(yè)景氣度的提升能帶動上市公司業(yè)績的增長，進而拉動上市公司股價的上漲，推動轉(zhuǎn)債價格上揚。由于銅行業(yè)的景氣，需求量大增，帶動了銅價的大幅上漲，以銅為主業(yè)的銅都銅業(yè)獲得了發(fā)展良機，業(yè)績大增，股價上揚，其可轉(zhuǎn)換債券價格達到了140以上的高位，較發(fā)行價上漲超過40%.從這一角度出發(fā)，目前，鋼鐵行業(yè)今年達到了景氣的高點，后市預(yù)期再度走高的可能性不大，股價上揚機會不多。

對于股價波動率的考察可以參照歷史的波動率，結(jié)合公司基本面分析和市場熱點，來推斷未來股價可能波動率。歷史上波動率高的公司，得到較多投資人的關(guān)注，未來可能持續(xù)這一趨勢，因而歷史波動率可作為參考。若公司未來存在較多的利好消息，而且很有可能成為市場熱點，則股價正的波動性就大，這將提高可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價值。另外，從市場經(jīng)驗看，小盤股和低價股具有相對較大的波動率，也就存在更多的機會。

到期年限較長的公司，股價有較多的上漲機會。近幾年國內(nèi)證券市場波動較大，每年都會上漲的行情。選擇到期年限在1年以上的可轉(zhuǎn)換債券能獲得更多的機會，對于1年以下，例如陽光轉(zhuǎn)債只有0.54年，由于未來股價上漲的機會相對不多，一般不必考慮。

三、價格特征分析

可轉(zhuǎn)債作為兼具股性和債性的金融衍生產(chǎn)品，其價值主要由純債券價值和期權(quán)價值兩部分有機地構(gòu)成，所以轉(zhuǎn)債的固定收益部分（包括票面利息、利息補償以及無條件回售價格）和股票的走勢對轉(zhuǎn)債的市場價格具有決定性的作用。如果以轉(zhuǎn)股價格為分水嶺，當股價遠低于轉(zhuǎn)股價格時，轉(zhuǎn)債價格主要體現(xiàn)的是轉(zhuǎn)債的債性，純債券價值對轉(zhuǎn)債的價格起到了很好的支撐作用；當股價遠高于轉(zhuǎn)股價格時（不考慮贖回），此時轉(zhuǎn)債價格主要體現(xiàn)的是轉(zhuǎn)債的股性，即轉(zhuǎn)換期權(quán)價值；當股價處于轉(zhuǎn)股價格附近時，則債性和股性綜合體現(xiàn)。不同的股價下對應(yīng)的市場價格特征如下圖所示。其中：轉(zhuǎn)換價值=股票價格×（債券面值÷轉(zhuǎn)股價格）。

因此，在股價低于轉(zhuǎn)股價格時，由于純債券價值的保底作用，可轉(zhuǎn)債顯示出了很強的抗跌性。在高于轉(zhuǎn)股價格較多時，則轉(zhuǎn)債的市場價值略高于轉(zhuǎn)換價值，跟隨股票的上漲而上漲，收益與股票相似。

四、套利分析

可轉(zhuǎn)換債券的波動通常比股票的波動慢，如果股價下跌，轉(zhuǎn)債的下跌會有一定的滯后，而且跌幅更小。如果股價上漲，可轉(zhuǎn)債的上漲也會滯后，漲幅也不如股票，此時可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)換價值超過市場價值的情形，折算轉(zhuǎn)換價格（定義見下面公式）小于股價，這一價差的出現(xiàn)形成套利機會。例如銅都銅業(yè)在2004年9月17日股價上漲7.45%，收盤價為9.81，而可轉(zhuǎn)債價格僅上漲4.91%，以收盤價計算的轉(zhuǎn)換價值為144.26，超過了可轉(zhuǎn)換債券的收盤價139.94.折算轉(zhuǎn)股價格為9.51，差價為0.3元，出現(xiàn)套利機會。反之，由于普通股并不能轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)換債券，所以在折算轉(zhuǎn)換價格高于普通股的市價時，套利行為是不可行的。因此，對可轉(zhuǎn)換債券的套利只能是單向的。

套利策略為：套利者首先必須有一定數(shù)量的股票和現(xiàn)金（股票也可以由轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換而來），當市場出現(xiàn)套利機會時，套利者賣出股票，同時買入相應(yīng)數(shù)量的轉(zhuǎn)債并申請轉(zhuǎn)股，第二個交易日套利者的持倉變化為：股票數(shù)量不變，現(xiàn)金增加?，F(xiàn)金增加部分即為套利收益，但由于沒有賣空機制，套利者必須承擔(dān)持股風(fēng)險，這是單邊市場套利所不可避免的。為了發(fā)現(xiàn)套利機會，定義如下指標：

折算轉(zhuǎn)換價格=可轉(zhuǎn)債市價/（100/轉(zhuǎn)股價格）

每股轉(zhuǎn)換溢價=股價-折算轉(zhuǎn)換價格

每股轉(zhuǎn)換溢價率=每股轉(zhuǎn)換溢價×（100/轉(zhuǎn)股價格）/可轉(zhuǎn)債市價

每股轉(zhuǎn)換溢價率也稱為套利空間，如果套利空間為負，則不存在套利機會；反之，若套利空間為正，且大于所有的交易成本費用率，則存在套利機會。操作時賣出股票和買入轉(zhuǎn)債同時進行，所以組合中股票市值和現(xiàn)金資產(chǎn)的比例大致應(yīng)為1：1.

一次套利操作需要同時賣出股票和買入轉(zhuǎn)債兩次交易才能完成，賣出股票的交易費用率按0.5%計算，買入轉(zhuǎn)債的交易費用率按0.1%計算，則一次套利操作總的費用率以0.6%計算。當套利空間大于0.6%時，則存在套利機會，否則不存在。資金量不同，對套利空間的要求不同，實際操作時對套利空間的需求按投資者的資金量大小而定。

套利機會的存在不僅使投資者多了一種獲利的方式，同時也直接促進了轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股效率。由于目前轉(zhuǎn)債的市場規(guī)模較小，流動性不足，所以不適宜大資金進行套利操作。如果轉(zhuǎn)債市場得到進一步的發(fā)展，對機構(gòu)投資者來說，套利是值得關(guān)注的。

五、投資策略

可轉(zhuǎn)換債券作為一種進可攻、退可守投資工具，其風(fēng)險收益的特點適合于厭惡風(fēng)險，卻又想獲得較高收益的投資者。以承受低利率的代價得到股份未來上漲時的獲利機會。當然如果是在二級市場買入，則可能要付出更多的代價才能得到轉(zhuǎn)換權(quán)。綜合上述可轉(zhuǎn)換債券定價的討論和投資的分析，可以考慮從以下角度來把握可轉(zhuǎn)換債券的投資。

（一）選擇策略

第一，選取可轉(zhuǎn)債實際值與理論價值比值較低的品種。盡管目前市場表現(xiàn)尚未認同理論估值，但建立在有效市場假設(shè)下的理論估值對于評估可轉(zhuǎn)換債券的價值仍具有參考意義。可轉(zhuǎn)債實際價值與理論估值相比較低的品種，可以認為是市場更多地低估了其價值，因而相對風(fēng)險較低。從規(guī)避風(fēng)險的角度出發(fā)，對于此類品種，可以進行重點關(guān)注。這些可轉(zhuǎn)債有復(fù)星轉(zhuǎn)債、西鋼轉(zhuǎn)債、營港轉(zhuǎn)債、華菱轉(zhuǎn)債、首鋼轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債。

第二，從公司基本面選取重點關(guān)注品種。基本面決定了股票的內(nèi)在價值，是股票價格的有力支撐。成長性良好的上市公司能為未來股價的上揚提供強勁動力，進而促進可轉(zhuǎn)債價格上漲。從行業(yè)角度考慮，鋼鐵行業(yè)達到景氣高點，股價未來大幅上漲機會不多，減少關(guān)注。民生轉(zhuǎn)債、云天轉(zhuǎn)債和歌華轉(zhuǎn)債所處的銀行、化肥、有線電視行業(yè)未來成長性好，而且公司基本面不錯，值得重點關(guān)注。

第三，選取歷史波動率大的品種。對可轉(zhuǎn)換債券的期權(quán)價值產(chǎn)生影響的是其期權(quán)有效期內(nèi)的波動率，但歷史會重演這句話在很多時候都會顯示其正確性，因而在計算期權(quán)價值時，用歷史波動率來進行估計。有理由相信歷史波動率大的品種在未來股價上漲的機會更多一些。另外，小盤股和低價股相對有更多的表現(xiàn)機會。

第四，選擇純債券價值高，有利率調(diào)整條款的品種。此類轉(zhuǎn)債給投資提供了較高的保底收益，調(diào)整條款的存在使投資者回避了利率變動的風(fēng)險，鎖定收益。在市場低迷時，選擇此類轉(zhuǎn)債較為有利。

第五，關(guān)注滿足向下修正條款的可轉(zhuǎn)債。對于股票價格位于修正條款所規(guī)定修正價格區(qū)域的轉(zhuǎn)債品種，股價值一般較低。轉(zhuǎn)債價格受到純債券價值的支撐，表現(xiàn)出強烈的抗跌性，而且由于存在轉(zhuǎn)股價格向下調(diào)整而增加可轉(zhuǎn)債的價值。如華西轉(zhuǎn)債。

第六，到期年限在1年以內(nèi)的可轉(zhuǎn)債一般不必考慮。

第七，可轉(zhuǎn)換債券價格已高的一般不必考慮。當股價遠離轉(zhuǎn)股價格，可轉(zhuǎn)換債券價格一般過高，此時的可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)出股性，與股票已十分近似，承受與股票相似的風(fēng)險，則投資可轉(zhuǎn)債與投資股票并無本質(zhì)差別。因此，考慮進行可轉(zhuǎn)債的投資，已無必要。如銅都轉(zhuǎn)債，價格達140元，與股票無實質(zhì)差別。同時，如果股價已高于贖回價，則此類轉(zhuǎn)債的投資價值受贖回條款制約：一方面，約定的贖回價格一般都遠小于可轉(zhuǎn)債的市場價格，因此若接受贖回，將產(chǎn)生較大的損失風(fēng)險；另一方面，由于接受贖回將產(chǎn)生較大損失，因此絕大多數(shù)可轉(zhuǎn)債的持有人采取的策略是在贖回期前將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)為股票，然后再出售股票，這就可能使投資者面臨在贖回期前可轉(zhuǎn)債集中轉(zhuǎn)股、集中出售對股票價格造成沖擊而產(chǎn)生的風(fēng)險。

（二）操作策略

第一，認購可轉(zhuǎn)換債券。目前，可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行都是以面值發(fā)行，相對于理論價值有更大折價，而且由于可轉(zhuǎn)換債券的價值已逐步等到市場的認同，近期新上市的轉(zhuǎn)債多在面值之上，特別是基本面為市場所看好的轉(zhuǎn)債其上市價格更高。轉(zhuǎn)債的一級市場提供了很好的投資機會。

第二，在股市行情低迷或未來不確定因素很多的情況下投資。可轉(zhuǎn)換債券在行情低迷或未來極不確定時，有效地控制了風(fēng)險，把可能的損失限定在可控范圍之內(nèi)，卻又不會失去行情轉(zhuǎn)好的機會。但在股市處于牛市當中時，可轉(zhuǎn)換債券的收益明顯低于股票上漲的收益，而且可轉(zhuǎn)換債券流通性較差，還受到贖回價格的制約。因此，可以把轉(zhuǎn)債視為防御性品種來進行投資。

第三，納入投資組合。根據(jù)美國市場的研究表明，把可轉(zhuǎn)換債券納入投資組合，組合有效邊界明顯上推，在維持風(fēng)險不變的情況下能提高收益率，或者在收益率不變的情況下降低風(fēng)險。

第四，在套利機會出而又滿足條件時，適當進行套利。可轉(zhuǎn)換債券作為一種上不封頂、下有保底的投資工具，在風(fēng)云變幻，整體收益不佳的A股市場上獨具魅力，尤其在國內(nèi)證券市場體制不健全，未來存在較多的政策不確定性的今天，更顯現(xiàn)出其吸引力。國內(nèi)可轉(zhuǎn)換債券正處于發(fā)展初期，為吸引更多的投資者，發(fā)行人設(shè)計了較為優(yōu)厚的轉(zhuǎn)債條款，為轉(zhuǎn)債投資提供了良好條件。同時，由于投資者不熟悉以及國內(nèi)沒有賣空機制，轉(zhuǎn)債的價值被低估?？傮w而言，可轉(zhuǎn)換債券的投資面臨良好機遇。

投資可轉(zhuǎn)換債券，除了保底的純債券價值外，投資者把更多的目光集中在了期權(quán)價值之上，作為買入期權(quán)，最終收益的大小取決于標的股票價格上漲的多少。因此標的股票價值的分析成為關(guān)鍵，而基本面分析在股票價值的分析中起到至關(guān)重要的作用?；久娣治鲆簿统闪嗽诳赊D(zhuǎn)換債券投資中取得好成績的必修課。

六、結(jié)論

本文通過可轉(zhuǎn)換債券價值進行投資分析，得出如下結(jié)論：

第一，可轉(zhuǎn)換債券是一種在規(guī)定條件下可轉(zhuǎn)換為普通股的企業(yè)債券。它具有在獲得債券保底收益的同時，分享企業(yè)增長成果的特點，成為一種“進可攻、退可守”的投資工具。

第二，純債券價值和期權(quán)價值構(gòu)成了可轉(zhuǎn)換債券價值的主要部分，對于這兩部分價值影響因素的深入了解成為理解可轉(zhuǎn)換債券價值的重要內(nèi)容，可轉(zhuǎn)換債券的條款對轉(zhuǎn)債價值的影響也不可忽視。其中，期權(quán)價值顯得尤為重要。

第三，在可轉(zhuǎn)換債券價值構(gòu)成的基礎(chǔ)上，得出計算模型：可轉(zhuǎn)換債券的價值=純債券價值+期權(quán)價值，期權(quán)的價值的計算以B-S模型為核心。

篇4

目前,SDR貨幣籃子的的貨幣主要包括日元、英鎊、歐元以及美元四中。國際貨幣基金組織對于SDR貨幣的審核標準主要包括兩個:其一,該貨幣發(fā)行國的服務(wù)出口量、貨物出口量位居世界前列；其二,該貨幣可以進行自由使用。目前,人民幣已經(jīng)滿足了前者,是否能夠自由使用成為人民幣是否能夠納入SDR貨幣籃子的關(guān)鍵。

二、基于“可自由使用”指標,人民幣加入SDR貨幣籃子的國際化價值分析

基于“可自由使用”指標,分析人民幣國際化的差距和進展。中國已經(jīng)成為世界第三大經(jīng)濟體以及第二大服務(wù)與商品貿(mào)易出口經(jīng)濟體。人民幣已經(jīng)滿足SDR貨幣籃子的第一個指標,但是在“可自由使用”指標方面,人民幣也逐漸的朝著“可自由使用”貨幣的方向發(fā)展,以此加快人民幣的國際化進程。人民幣“可自由使用”程度的比較分析主要表現(xiàn)在以下幾個方面:1、人民幣和世界主要貨幣在外匯市場交易中的份額比較分析。外匯交易規(guī)模能夠有效的反映貨幣的供求狀況,同時能夠體現(xiàn)貨幣的國際化程度。貨幣開啟國際化進程依賴,人民幣在外匯市場得到快速的發(fā)展,2001年,人民幣日均價交易量在全球的份額僅為0.1%,2013年增長至2.2%,世界交易量從2001年的35名,2013年提高到第9名。但是,從整體來說,人民幣和其他世界主流貨幣在外匯市場交易中占據(jù)的份額含存在一定的差距。SDR貨幣的交易量始終為全球交易量的前4位,并且SDR的份額占據(jù)全球份額的80%左右,具體如表1所示:2、人民幣和其他貨幣的國際債券市場份額比較分析。債券市場作為重要的國際金融市場,貨幣份額是衡量國際債券市場中貨幣國際化的主要指標之一。近年來,隨著人民幣離岸市場的發(fā)展與擴大,人民幣的國際票據(jù)業(yè)務(wù)以及國際債券業(yè)務(wù)得到快速的發(fā)展,2005年-2013年,人民幣與其他貨幣的國際債券市場份額,2005年美元、歐元、日元、英鎊、瑞士法郎、人民幣、澳元、加拿大元的市場債券市場份額分別為:35.7%、44.2%、3.9%、9.8%、1.8%、0.0%、1.2%、1.2%；2007分別為:30.7%、49.%、3.2%、10.0%、1.7%、0.0%、1.2%、1.4%；2010分別為:31.6%、47.2%、3.6%、9.9%、1.9%、0.0%、1.4%、1.5%；分別為:分別為:35.9%、44.8%、2.1%、9.6%、1.5%、0.3%、1.2%、1.1%。3、人民幣和其他貨幣在國際儲備中份額的比較分析。人民幣已經(jīng)為許多國家作為官方外匯儲備所持有,根據(jù)《人民幣國際化報告2014》,截至2013年底,向國際貨幣基金組織報告的外匯儲備中,已經(jīng)有20個國家擁有一定的人民幣,人民幣已經(jīng)成為世界第七大世界儲備貨幣。然而,人民幣與其他SDR籃子貨幣的外匯資產(chǎn)還存在很大的差距。國際貨幣基金組織的國際儲備數(shù)據(jù)中,從1999年-2012年,僅僅區(qū)分五種貨幣的國際儲備份額,將剩余幣種歸納為“其他幣種”,人民幣始終處于“其他幣種”,表明人民幣的國際出本與美元、歐元、日元以及英鎊等SDR籃子貨幣的國際儲備量存在很大的差距。

三、人民幣加入SDR貨幣籃子的國際化價值分析

近年來,人民幣是否加入SDR貨幣籃子引發(fā)了廣泛關(guān)注,國際貨幣基金組織已經(jīng)派出團隊前往北京展開SDR貨幣籃子技術(shù)評估,根據(jù)相關(guān)人士指出,人民幣將于2015年進入SDR貨幣籃子。中國作為第一大貨物貿(mào)易國家、第二大經(jīng)濟體,人民幣成為國際貨幣已經(jīng)成為中國經(jīng)濟金融發(fā)展的客觀要求,這也是國際貨幣體系改革以及世界經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在需求。雖然人民幣是否能夠在近期加入到SDR貨幣籃子中還有待考察,但是人民幣加入SDR貨幣籃子,對于提高人民幣的國際化價值具有非常重要的象征意義,同時對于提高人民幣的國際市場價值以及對國際市場對于人民幣的信心具有非常重要的作用。根據(jù)渣打銀行預(yù)計,人民幣如果于2015年加入SDR貨幣籃子,全球投資人對人民幣的資產(chǎn)配置將會顯著的上升,截至2020年,累計外資凈買入中國股票與債券的規(guī)模將會達到5.5萬億-6.2萬億元。同時,根據(jù)相關(guān)分析表明,人民加入SDR貨幣籃子之后,還能夠提高人民幣作為儲備貨幣的地位。由于SDR并不是一種重要的儲備資產(chǎn),四種SDR貨幣的外匯儲備占全球外匯儲備的93%左右,如果人民幣加入SDR貨幣籃子,將會股利央行與財富晉級持有人民幣計價資產(chǎn)。人民幣加入SDR貨幣籃子,不僅能夠提高國際社會市場對人民幣的信心,提高人民幣的國際化價值,其意義主要表現(xiàn)在以下兩個方面:一方面,在推動“一帶一路”戰(zhàn)略實施與金磚銀行、亞投行等多邊金融機構(gòu)發(fā)展的過程中,需要人民幣的支持,人民幣納入SDR之后,能夠為人民幣在國際社會的發(fā)展提供更加廣闊的平臺,人民幣的國際化價值進一步提高；另一方面,能夠加速國內(nèi)金融的開發(fā)與改革,人民幣加入SDR貨幣籃子之后,需要加快匯率形成機制以及利率市場的改革,提高資本市場的深度與寬度,為人民幣的國際化奠定堅實的基礎(chǔ)。

四、人民幣加入SDR貨幣籃子的有效途徑分析

1、SDR貨幣新標準。雖然FU標準并沒有量化衡量指標,但是其指定的兩個原則性指標一直沿用至今,即廣泛交易,該貨幣具有足夠?qū)挾群蜕疃鹊慕灰资袌?；廣泛使用,該貨幣在國際金融、國際貿(mào)易中使用廣泛。2011年,國際貨幣基金組織為SDR貨幣籃子制定了全新的量化標準,并提出了REC標準,具體表現(xiàn)為:FU--修訂后的自由使用標準:即期外匯市場交易量、在國際債券所占比重、在國際銀行債務(wù)所占比重、在各國外匯儲備中所占比重；REC外匯儲備標準:即期外匯市場交易量、適合的利率市場化工具、相關(guān)外匯衍生品市場與OTC衍生產(chǎn)品交易份額、在各國外匯儲備中所占比重。新貨幣標準的制定和實施,為人民幣加入SDR貨幣籃子提供了可能性。

2、借鑒美元以及其他SDR籃子貨幣的經(jīng)驗,加速人民幣的國際化進程。美元國際化進程具有很強的代表性,美國在十九世紀就已經(jīng)確定了其貿(mào)易與經(jīng)濟大國的地位,但是并沒有形成開發(fā)、發(fā)達的金融市場,導(dǎo)致美元的使用范圍非常狹窄,當創(chuàng)建了美聯(lián)儲后,美國的金融市場以及配套制度不斷完善,美元在國際貨幣市場的份額不斷的增大。人民幣的國際化道路應(yīng)該借鑒美元以及其他SDR籃子貨幣的先進經(jīng)驗,創(chuàng)建對外開放的金融市場,這樣能夠迅速的確定人民幣的國際貨幣地位。

五、結(jié)束語

篇5

產(chǎn)品點評

產(chǎn)品設(shè)計：光大保德信增利收益基金主要投資債券類投資工具，在獲取基金資產(chǎn)穩(wěn)定增值的基礎(chǔ)上，爭取獲得高于基金業(yè)績比較基準的投資收益。

該基金主要投資于具有良好流動性的債券類金融工具，除此以外，可參與一級市場新股申購(含增發(fā)新股)，并持有因可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股而形成的股票、因投資分離交易可轉(zhuǎn)債而產(chǎn)生的權(quán)證等非債券類品種，但該基金不可從二級市場直接買入股票、權(quán)證等權(quán)益類投資品種。

該基金將在嚴格控制風(fēng)險的前提下，構(gòu)建和調(diào)整債券投資組合。同時充分發(fā)揮機構(gòu)投資者在新股詢價過程中的積極作用，積極參與新股(含增發(fā)新股)的申購、詢價和配售，在嚴格控制整體風(fēng)險的前提下，提高基金超額收益，力爭為投資者提供長期穩(wěn)定投資回報。

費率水平：該基金的認、申購及贖回費率均采取階梯式模式，認、申購費率隨認購金額遞減，贖回費率隨持有期限遞減。其管理費為0.6％(年)，托管費為0.2％(年)。

基金公司

光大保德信基金管理有限公司成立于2004年4月，旗下有5只開放式基金，資產(chǎn)規(guī)模為337.36億元。

基金經(jīng)理

于海穎，2004年4月至2006年4月在北方國際信托投資股份有限公司從事固定收益工作。自2007年11月9日起擔(dān)任光大保德信貨幣市場基金基金經(jīng)理。

天治穩(wěn)健雙盈

產(chǎn)品點評

產(chǎn)品設(shè)計：天治穩(wěn)健雙盈基金在價值分析基礎(chǔ)上進行積極管理，以穩(wěn)健收益的累積效應(yīng)實現(xiàn)資產(chǎn)的長期增值。

該基金根據(jù)對宏觀經(jīng)濟運行狀況、貨幣政策及利率走勢的綜合判斷，運用自上而下的資產(chǎn)配置與品種選擇策略，結(jié)合債券投資業(yè)績比較基準，合理控制組合久期的波動范圍，在全面評估利率風(fēng)險、信用風(fēng)險以及流動性風(fēng)險等基礎(chǔ)上，充分運用各種套利策略提升組合的持有期收益率，實現(xiàn)基金的保值增值。

此外，該基金在對新股的定價因素和預(yù)期因素進行綜合考察的前提下，積極參與一級市場申購，獲得較為安全的新股申購收益；該基金保留在股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險較低而且整體動態(tài)估值水平合理的前提下，進行股票二級市場投資的選擇權(quán)。

費率水平：該基金的認、申購及贖回費率均采取階梯式模式，認、申購費率隨認購金額遞減，贖回費率隨持有期限遞減。其管理費為0.7％(年)，托管費為0.2％(年)。

基金公司

天治基金管理有限公司于2003年5月成立，目前管理著5只開放式基金產(chǎn)品，資產(chǎn)規(guī)模為51.83億元。

篇6

關(guān)鍵詞：價值確認　價值分離　預(yù)期價值法

 

一、可轉(zhuǎn)換債券價值確認方法研究綜述 

 

近年來全球可轉(zhuǎn)換公司債券市場規(guī)模已超過了5000億美元。但可轉(zhuǎn)換債券潛在權(quán)益價值的確認計量問題尚未解決。美國會計職業(yè)界至今仍然按照apb第14號意見書將可轉(zhuǎn)換債券確認為債務(wù)(直接債務(wù)法)。國際會計準則委員會(iasb)2003年修訂的國際會計準則(ias)第32號要求可轉(zhuǎn)換債券分別確認為債務(wù)和權(quán)益(分離債務(wù)法)，并建議了兩種方法：一是負債部分以債券本金和利息的現(xiàn)值計量，發(fā)行債務(wù)總值減去債務(wù)確認價值即為權(quán)益價值，這與美國早期apb第10號意見書的使用的方法一致，即為余額法，通過轉(zhuǎn)換期權(quán)公允價值或用black-scholes等期權(quán)定價模型計算得出期權(quán)價值，再以發(fā)行債務(wù)總值減去期權(quán)價值作為債務(wù)價值。國際會計準則(ias)第32號后，美國會計準則委員會把可轉(zhuǎn)換債券雙重性質(zhì)問題的解決提到了議事日程。2004年，fasb再次著手研究可轉(zhuǎn)換債券的債務(wù)與權(quán)益問題，委員會明顯傾向于按照債券現(xiàn)值和嵌入期權(quán)價值將可轉(zhuǎn)換債券分開處理，這類似于第10號apb意見書和第32號國際會計準則(ias)。我國在2006年財政部的《企業(yè)會計準則第22號——金融工具確認和計量》以及《企業(yè)會計準則第37號——金融工具列報》中，關(guān)于可轉(zhuǎn)換債券處理體現(xiàn)了與國際會計準則趨同的思想，即在初始確認時將可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收入分解成債務(wù)和期權(quán)價值進行會計處理。 

在marcelle等(2005)提出的預(yù)期價值法之前，學(xué)術(shù)界對可轉(zhuǎn)換債券初始價值確認計量進行了一定探討，但多數(shù)是檢驗現(xiàn)代期權(quán)理論對可轉(zhuǎn)換債券的影響。vigeland(1982)較早注意到期權(quán)理論可以應(yīng)用到轉(zhuǎn)換的可能性和轉(zhuǎn)換的時間選擇上。king(1984)為可轉(zhuǎn)換債券計算了潛在權(quán)益的期權(quán)價值。這種“潛在權(quán)益”從債務(wù)中扣除加到了權(quán)益中，并用于財務(wù)比率的計算中。而可轉(zhuǎn)換債券代表的股數(shù)等于“權(quán)益價值”除以現(xiàn)行股價。king認為可轉(zhuǎn)換債券權(quán)益的價值就是期權(quán)的價值，并假定可轉(zhuǎn)換債券的債務(wù)價值就是直接債務(wù)的價值，事實上這種情況僅在可轉(zhuǎn)換債券沒有轉(zhuǎn)換情況下出現(xiàn)。gaumnim andthompson(1987)通過回歸分析研究了可轉(zhuǎn)換債券價格如何隨著其內(nèi)在權(quán)益價格的變化而變化的問題。但這些研究并沒有將可轉(zhuǎn)換債券是否轉(zhuǎn)換的“可選擇性”在會計處理中加以反映，直到2005年，marcelleandlann提出預(yù)期價值法，才取得實質(zhì)性的突破。 

二、預(yù)期價值法基本原理及其應(yīng)用 

 

(一)預(yù)期價值法的基本原理　預(yù)期價值法認為可轉(zhuǎn)換債券內(nèi)含的期權(quán)既不是債務(wù)也不是權(quán)益，在標的股票市場價格不斷變化的過程中，它既可能產(chǎn)生權(quán)益又可能產(chǎn)生負債。如果債券被轉(zhuǎn)換，債券的本金則不用償還，而只需支付持有者持有期間的利息；如果債券不被轉(zhuǎn)換，發(fā)行者則需支付持有者全部本金及利息。因此債務(wù)的預(yù)期價值的大小取決于轉(zhuǎn)股的可能性的大小。在一定的轉(zhuǎn)換概率下，債務(wù)的預(yù)期價值等于直接債券價值(本金和利息現(xiàn)值)與利息現(xiàn)值以轉(zhuǎn)換可能性為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。與此相對應(yīng)，權(quán)益的預(yù)期價值則由債券發(fā)行總價減去預(yù)期債務(wù)價值得到。這一做法也是分離法，但它沒有像ias32那樣以直接債券價值代替?zhèn)鶆?wù)價值，而是在考慮了轉(zhuǎn)股的可能性基礎(chǔ)上，在發(fā)行當日或之后，動態(tài)地對可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行總價進行分離確認負債和權(quán)益的價值，以建立一種公司債務(wù)、權(quán)益、財務(wù)杠桿以及每股盈余的動態(tài)經(jīng)濟觀，這正是它的價值所在。預(yù)期價值法建立在債務(wù)和權(quán)益的價值將隨著可轉(zhuǎn)換債券的壽命周期而變化的財務(wù)理論基礎(chǔ)上，認為對于期權(quán)類型的金融工具，標的股票價格的變化和距離到期時間的長短都會影響可轉(zhuǎn)換債券以及相應(yīng)權(quán)益和債務(wù)的價值。因此，在預(yù)期價值法下，必須重算轉(zhuǎn)換股份的預(yù)期數(shù)量、債務(wù)的預(yù)期價值和權(quán)益的預(yù)期價值，并分析其對債務(wù)、權(quán)益、財務(wù)杠桿和eps的影響。具體方法如下：(1)預(yù)期轉(zhuǎn)換股數(shù)。金融分析家們在計算eps時把預(yù)期的轉(zhuǎn)換股數(shù)計入總股份，而預(yù)期股數(shù)取決于債券轉(zhuǎn)換成股票的可能性的大小。假設(shè)n為潛在股數(shù)，為轉(zhuǎn)換的可能性，預(yù)期股數(shù)則為n(p)。(2)債務(wù)預(yù)期價值。直接債務(wù)的價值常常被視為可轉(zhuǎn)換債券債務(wù)部分的價值，它是以市場利率為折現(xiàn)率將債券本金和利息進行折現(xiàn)。其實這種情況只有在債券預(yù)期沒有轉(zhuǎn)換而本金和利息需被100％償還時才適用。這就是說可轉(zhuǎn)換債券有三種可能：一是全部被轉(zhuǎn)換

，此時可轉(zhuǎn)換債券在到期轉(zhuǎn)換日只需支付到期前利息；二是全部不轉(zhuǎn)換，此時可轉(zhuǎn)換債券在到期轉(zhuǎn)換日需將債券本金加利息支付給投資者，但實務(wù)中更多的是第三種情況，既可能轉(zhuǎn)換又有可能不轉(zhuǎn)換，假設(shè)這種可能性為p，則按預(yù)期價值法計算的債務(wù)的預(yù)期價值等于直接債務(wù)價值(假定不轉(zhuǎn)換時的應(yīng)付額)和利息(假如債券到期轉(zhuǎn)換應(yīng)付額)以轉(zhuǎn)換可能性為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，即：債務(wù)的預(yù)期價值=(1-p)*直接債券價值+利息現(xiàn)值*p。借助于這一公式可以發(fā)現(xiàn)，在p為100％時，可轉(zhuǎn)換債券全部轉(zhuǎn)換，其債務(wù)預(yù)期價值僅為全部轉(zhuǎn)換前所付利息的現(xiàn)值；當p為零時，即可轉(zhuǎn)換債券預(yù)期未轉(zhuǎn)換時，債券的預(yù)期價值即為直接債券價值；如果可轉(zhuǎn)換債券有p的可能性轉(zhuǎn)換，則有(1-p)的可能性不轉(zhuǎn)換，債務(wù)的預(yù)期價值會小于直接債務(wù)的價值?？赊D(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票的可能性越大，債務(wù)部分的預(yù)期價值就越低。(3)權(quán)益的預(yù)期價值。權(quán)益的預(yù)期價值可以通過兩種途徑計算：一是余額計算法?？赊D(zhuǎn)換債券的總價值等于預(yù)期債務(wù)價值和預(yù)期權(quán)益價值之和，因此權(quán)益的預(yù)期價值等于總價值減去預(yù)期債務(wù)價值；二是期權(quán)定價模型計算法。在black-scholes期權(quán)定價模型中，期權(quán)價值是權(quán)益預(yù)期價值(現(xiàn)值)與行權(quán)成本預(yù)期價值(現(xiàn)值)之差，那么權(quán)益預(yù)期價值則是期權(quán)價值和行權(quán)成本預(yù)期價值之和。如果行權(quán)成本用公允的市場利率折現(xiàn)，則與余額計算法計算結(jié)果相同。在股份、債務(wù)、權(quán)益預(yù)期價值的計算中，轉(zhuǎn)換的可能性是一個關(guān)鍵因素。如果債券沒有其他諸如發(fā)行者贖回等嵌入期權(quán)，而且僅在到期轉(zhuǎn)換條件下，black-scholes期權(quán)定價模型可用于計算轉(zhuǎn)換的可能性，即n(d2)在black-scholes模型代表在行權(quán)日獲利期權(quán)的可能性，如果投資者是理性的，n(d2)則代表轉(zhuǎn)換的可能性。如果可轉(zhuǎn)換債券允許到期前行權(quán)或者為誘導(dǎo)轉(zhuǎn)換允許發(fā)行者贖回債券，可以使用美式期權(quán)定價方法。這些可選擇的期權(quán)計價方法提供了每個轉(zhuǎn)換日轉(zhuǎn)換的可能性，這些可能性可用來計算預(yù)期的債務(wù)和復(fù)雜期權(quán)的價值。 

 

(二)預(yù)期價值法示例　abc公司發(fā)行5年期面值100(百萬)元可轉(zhuǎn)換債券。一般利率8％，由于含有期權(quán)，所以可轉(zhuǎn)換債券的利率低于正常利率5.5％，僅為2.5％。每張1000元的債券可以轉(zhuǎn)換成40股普通股，發(fā)行者不能贖回?，F(xiàn)行股價20元。股票未含股利，預(yù)期價格波動約35％，無風(fēng)險利率3％。為了簡化，假設(shè)發(fā)行者不能贖回可轉(zhuǎn)換債券；除了轉(zhuǎn)換特征的買入期權(quán)沒有其他嵌入期權(quán)；歐式期權(quán)；行權(quán)日即為到期日。這些假設(shè)使該例可以直接使用black-scholes模型，而且更易反映其他嵌入期權(quán)、行權(quán)的跨度或隨著時間變化的行權(quán)價格。具體計算結(jié)果和過程如下：(1)收集整理公司基本信息。(表1)詳細列示了公司的可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行、嵌入期權(quán)和原有資本結(jié)構(gòu)的基本資料。公司以面值發(fā)行5年期利率2.5％的可轉(zhuǎn)換債券，低于正常8％利率，因為可轉(zhuǎn)換債券含有期權(quán)。每張100元債券中含有4份期權(quán)，每份期權(quán)價值通過black-scholes模型和第2欄中的參數(shù)計算得出為5.58，4份共有22.29元期權(quán)價值。對于不含期權(quán)的2.5％的債券，每張面值100元的可轉(zhuǎn)換債券的真正價值是77.70元。(2)美國現(xiàn)行債務(wù)法與預(yù)期價值法下eps的對比分析。(表2)將目前gaap把可轉(zhuǎn)換債券作為一般債務(wù)處理的方法與預(yù)期價值法(ev法)進行對比分析，說明兩種方法稀釋股份和稀釋eps的影響過程。盡管可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換為4000000股，但因為轉(zhuǎn)換的可能性0.3142，所以第2欄中預(yù)期股數(shù)應(yīng)為1256800股(4000000*0.3142)。ev法稀釋了大約8％。相比較，按照gaap規(guī)定稀釋了27％。因此ev法下的稀釋率相對較小。為分析對稀釋eps的影響，使用轉(zhuǎn)換發(fā)行部分的利息調(diào)整稅后凈收益。如果在ev法下使用相同的盈余，稀釋的eps則為1.02(16256800/16500000)，這是—種反稀釋作用。(表2)的第2欄顯示的ev法下的凈收益是只將有可能轉(zhuǎn)換部分債務(wù)的稅后利息加回到凈利中。因此ev法下稀釋efs應(yīng)是0.95(15500/16256800)，而gaap現(xiàn)行制度下計算的稀釋eps是0.87(16500000/19000000)，這相對低估了eps。(3)現(xiàn)行美國債務(wù)法、國際會計準則分離債務(wù)法和預(yù)期價值法下財務(wù)杠桿的對比分析。(表3)對比分析了現(xiàn)行美國債務(wù)法、國際會計準則分離債務(wù)法和預(yù)期價值法對財務(wù)杠桿的影響。在預(yù)期價值法下預(yù)期權(quán)益價值為43.5(百萬)元，為分離債務(wù)法得出的預(yù)期價值僅為22.3(百萬)元，只是預(yù)期價值法計算權(quán)益價值的一半，而現(xiàn)行g(shù)aap不考慮預(yù)期權(quán)益價值。這種對預(yù)期權(quán)益價值估算的不同，導(dǎo)致ev法、分離債務(wù)法和gaap下的債務(wù)權(quán)益比不同，分別為1.04、1.17和1.33。由于按照gaap可轉(zhuǎn)換債券不

含有權(quán)益價值，因此計算的債務(wù)權(quán)益比最低。顯然現(xiàn)行g(shù)aap的做法實際上比ev法高估了債務(wù)權(quán)益之比。

三、預(yù)期價值法的改進 

 

與以前可轉(zhuǎn)換債券初始價值確認方法相比，預(yù)期價值法引入了轉(zhuǎn)換可能性概念，而且隨著標的股票市場價格的變化，債務(wù)的預(yù)期價值、權(quán)益的預(yù)期價值都在變化，因此這種動態(tài)理念是該方法創(chuàng)新之處。但該方法在反映可轉(zhuǎn)換債券經(jīng)濟實質(zhì)等方面仍可做進一步研究。實際上可轉(zhuǎn)換公司債券是兼有債性、股性和轉(zhuǎn)換期權(quán)的混合物，但三種特性不一定所有時間都同時出現(xiàn)，也就是說有時表現(xiàn)為債性，有時表現(xiàn)為股性，有時表現(xiàn)為債性和股性同時并存，但不論那一種情況，只要可轉(zhuǎn)換債券未轉(zhuǎn)換就一直含有期權(quán)。因此，可以對預(yù)期價值法做一定的改進，使這三種可能在可轉(zhuǎn)換債券價值確認方法上加以體現(xiàn)。(1)可轉(zhuǎn)換債券到期一張都未轉(zhuǎn)換成功。這種情況下可轉(zhuǎn)換債券則以債性為主，但比一般債券多了一種轉(zhuǎn)換權(quán)利(盡管未轉(zhuǎn)成)，故其發(fā)行收益應(yīng)分解為持有期間本金和利息現(xiàn)值加轉(zhuǎn)換期權(quán)價值。用公式表示則為：可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益=應(yīng)確認的債務(wù)價值+應(yīng)確認的期權(quán)價值。其中，應(yīng)確認債務(wù)價值=直接債券價值=債券到期本金現(xiàn)值+持有期間利息現(xiàn)值；應(yīng)確認的期權(quán)價值=可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益－應(yīng)確認的債務(wù)價值。(2)可轉(zhuǎn)換債券到期全部轉(zhuǎn)換。這種情況下可轉(zhuǎn)換債券則以股性為主，持有者用持有債券可以在規(guī)定期限換回價值相當?shù)墓善?。故其發(fā)行收益應(yīng)等于持有到期按轉(zhuǎn)換價轉(zhuǎn)換的股票和轉(zhuǎn)換期權(quán)價值之和。用公式表示則為：可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益=應(yīng)確認的股權(quán)價值+應(yīng)確認的期權(quán)價值。其中，應(yīng)確認的股權(quán)價值=直接股權(quán)價值=到期轉(zhuǎn)換股票價值的現(xiàn)值；應(yīng)確認的期權(quán)價值=可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益－應(yīng)確認的股權(quán)價值。(3)持有債券轉(zhuǎn)換的可能性為一定概率。假定持有債券轉(zhuǎn)換的可能性為p，則持有的可轉(zhuǎn)換公司債券有p的可能性轉(zhuǎn)換為股票，即具有股性；同時也有(1-p)的可能性未轉(zhuǎn)換，即具有債性。此時可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益體現(xiàn)為其債務(wù)價值、股權(quán)價值和轉(zhuǎn)換期權(quán)價值之和。用公式表示則為：可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益=應(yīng)確認的債務(wù)價值+應(yīng)確認的股權(quán)價值+應(yīng)確認的期權(quán)價值。其中，應(yīng)確認的債務(wù)價值=(1－p)*債券到期本金和利息現(xiàn)值；應(yīng)確認的股權(quán)價值=p*到期轉(zhuǎn)換股票價值的現(xiàn)值；應(yīng)確認的期權(quán)價值=可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益－(應(yīng)確認的債務(wù)價值+應(yīng)確認的股權(quán)價值) 

上述方法是對預(yù)期價值法的改進。改進方法將可轉(zhuǎn)換債券完全轉(zhuǎn)換情況下的價值界定為到期轉(zhuǎn)換股票價值的現(xiàn)值與股權(quán)所含期權(quán)價值之和，而不是預(yù)期價值法中的利息現(xiàn)值。這是因為在完全轉(zhuǎn)換狀態(tài)下，現(xiàn)在持有的可轉(zhuǎn)換債券價值足以使持有者在轉(zhuǎn)換日換回價值相當?shù)臉说墓善?，而不是換回一點利息，此時現(xiàn)在持有的債券價值應(yīng)等值于將來轉(zhuǎn)換日換回的股票價值。另外，即使是到期全部轉(zhuǎn)換為股票，在初始價值中依然含有期權(quán)價值，因為當初沒有這種權(quán)利，將來債券是不能轉(zhuǎn)換成股票的。在可轉(zhuǎn)換債券未轉(zhuǎn)換情況下，未轉(zhuǎn)換并不代表債券價值中不含轉(zhuǎn)換期權(quán)價值，而是含有的期權(quán)價值沒有條件去實現(xiàn)，但這并不否認轉(zhuǎn)換期權(quán)價值的存在。由于在以上這些方面的理解不同，使得在轉(zhuǎn)換概率為p時，對可轉(zhuǎn)換債券債務(wù)、股權(quán)和期權(quán)的價值確認產(chǎn)生很在差異，從而對公司的債務(wù)權(quán)益比等產(chǎn)生很大影響。因此，在改進的預(yù)期價值法下，前例abc公司可轉(zhuǎn)換債券計算如下：應(yīng)確認的債務(wù)價值=(1-0.3142)*77.70=-53.29(百萬)元；應(yīng)確認的股權(quán)價值=0.3142*68.10=21.40(百萬)元；應(yīng)確認的期權(quán)價值為25.31(百萬)元。此時，abc公司的債務(wù)總值為353.29(百萬)，權(quán)益總值為346.78(百萬)，因此債務(wù)權(quán)益之比則為1.02，比未改進前預(yù)期價值法的債務(wù)權(quán)益比更低。 

 

四、結(jié)論 

篇7

關(guān)鍵詞：利率市場化風(fēng)險商業(yè)銀行風(fēng)險管理時策

一、加強主動管理.優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)

從西方商業(yè)銀行的實踐來看，資產(chǎn)負債管理的主要目的之一是將由于利率變動而造成的經(jīng)營風(fēng)險降至最低限度，通過資產(chǎn)負債管理使銀行保持穩(wěn)定的利差，也使其具有流動性和資本充足性。對于國內(nèi)商業(yè)銀行來說，當務(wù)之急是要進一步強化資產(chǎn)負債管理，變被動為主動。通過指標體系的建立以及技術(shù)手段的運用等方法，積極地調(diào)整銀行的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，在兼顧流動性、安全性和盈利性的前提下，通過資產(chǎn)負債在數(shù)量、時間、區(qū)域、品種、對象上的合理配置，實現(xiàn)銀行收益的最大化。調(diào)整的主要思路:一是實現(xiàn)資產(chǎn)負債的結(jié)構(gòu)平衡，如將長期高成本負債配置給高收益資產(chǎn)、短期負債配置給低收益資產(chǎn)，以實現(xiàn)資產(chǎn)負債成本對應(yīng)性。二是實現(xiàn)資產(chǎn)負債的利差最大化，如增加高利率資產(chǎn)占比、降低高利率負債占比、靈活運用浮動利率等，擴大資產(chǎn)負債利差。三是適當增加一般存貸款以外的資產(chǎn)負債，如提高債券、投資、外幣資產(chǎn)等非貸資產(chǎn)業(yè)務(wù)的比重，提高資產(chǎn)的變現(xiàn)能力;積極開展主動型負債，如進行同業(yè)拆借、向人民銀行申請再貼現(xiàn)貸款、向國際貨幣市場借人資金、爭取發(fā)行金融債券等等，以此來分散、降低風(fēng)險，提高銀行經(jīng)營的流動性。四是嚴格控制庫存現(xiàn)金、固定資產(chǎn)等非生息資產(chǎn)的過快增長，同時大力壓縮銀行不良資產(chǎn)的百分比。

二、借鑒國際先進的資產(chǎn)負債管理思想

(一)缺口管理。缺口解決的是缺口所帶來的流動性風(fēng)險，通過對資產(chǎn)與負債管理，化解市場利率變動對商業(yè)銀行帶來的流動性風(fēng)險。因此，要求商業(yè)銀行對在一定計劃期內(nèi)需要重新定價的資產(chǎn)與負債進行分析，并采取一些必要措施，優(yōu)化資產(chǎn)與負債結(jié)構(gòu)，達到控制風(fēng)險的目的。商業(yè)銀行可采取較為保守的缺口管理，使利率敏感性資產(chǎn)等于利率敏感性負債，即利率敏感性缺口為零。這時利率的波動使商業(yè)銀行資產(chǎn)收益率與負債成本同向變動，收益大于成本，從而化解因利率波動而帶來的流動性風(fēng)險。但資產(chǎn)與負債在動態(tài)過程中難以實現(xiàn)零缺口，銀行也可采取積極的缺口管理。

(二)平均期限管理。平均期限管理指銀行資產(chǎn)或負債的現(xiàn)金流量現(xiàn)值的加權(quán)平均期限。當固定利率資產(chǎn)平均期限不等于固定利率負債平均期限時就產(chǎn)生了風(fēng)險。在正期限風(fēng)險時，即固定利率資產(chǎn)的平均期限長于固定利率負債的平均期限，利率上升會導(dǎo)致資產(chǎn)的市場價格下降幅度大于負債的市場價格下降幅度，這時，銀行可通過減少較長期限資產(chǎn)，增加較短期資產(chǎn)，增加較長期限負債，減少較短期限負債等達到防范流動性風(fēng)險的目的。同理，在負期限風(fēng)險時，利率下降會導(dǎo)致資產(chǎn)的市場價格上升幅度小于負債的市場價格上升幅度，銀行可通過增加短期借款，減少短期貸款等措施來達到目的。

(三)衍生工具對沖。利率市場化后，利率波動使商業(yè)銀行的利率管理難度加大，為使商業(yè)銀行免受利率波動的損失，實現(xiàn)保值、增值的目的，通常采用利率期貨、利率期權(quán)等金融衍生工具來回避利率風(fēng)險。利用利率期貨合約對沖風(fēng)險:在正缺口時，商業(yè)銀行面臨利率下降的再投資風(fēng)險，那么銀行可買人期貨合約。當市場利率下降時，銀行損失可從期貨市場上得到彌補;而利率上升時，銀行會獲得收益。相反，在負缺口時，賣出利率期貨合約對沖風(fēng)險。利用利率期權(quán)合約對沖風(fēng)險:在正缺口時，銀行可購買看漲期權(quán)，當市場利率下降，銀行則可從期權(quán)合約中獲益，從而抵銷正缺口因利率下降而造成的流動性減少。在負缺口，銀行可購買看跌期權(quán)，當市場利率上升，銀行則可從期權(quán)合約中獲益，并抵銷負缺口因利率上升而造成的流動性減少。利用利率掉換對沖風(fēng)險:通過利率掉換，銀行可將固定利率變?yōu)楦永驶驅(qū)⒏永首優(yōu)橐蚨ɡ?，使利率敏感性資產(chǎn)與利率敏感性負債相匹配，降低利率風(fēng)險。誠然，隨著經(jīng)濟的發(fā)展和國際金融一體化的進程加快，市場利率波動受國內(nèi)、國際的諸多因素影響，商業(yè)銀行難以準確預(yù)見利率的走勢，為防范流動性風(fēng)險，就應(yīng)加快金融產(chǎn)品的創(chuàng)新步伐，不斷推出新的金融衍生產(chǎn)品。

三、掌握現(xiàn)代技術(shù)，提高利率管理水平

在西方商業(yè)銀行的利率風(fēng)險管理中，各類現(xiàn)代信息技術(shù)得到了廣泛和深人的運用。數(shù)據(jù)庫技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、人工智能技術(shù)及其他一些信息處理加工技術(shù)，如金融工程技術(shù)、系統(tǒng)動力學(xué)技術(shù)、運籌學(xué)技術(shù)、決策預(yù)測技術(shù)等為銀行的利率風(fēng)險管理提供了強有力的武器。從長期看，我國利率市場化不可避免。另外，我國商業(yè)銀行已經(jīng)參與了大量的國際金融業(yè)務(wù)，因此，掌握現(xiàn)代利率風(fēng)險管理技術(shù)不僅是未來的要求，而且是現(xiàn)實的需要。一方面，商業(yè)銀行要運用編制缺口分析報告、凈持續(xù)期分析、凈現(xiàn)值分析、動態(tài)收人模擬等方法，通過計算機軟件技術(shù)模擬市場利率變化對銀行資產(chǎn)、負債價值的影響，進而分析出銀行現(xiàn)有的資產(chǎn)、負債承擔(dān)了多大的利率風(fēng)險，側(cè)算出銀行利潤的變化狀況，給出風(fēng)險最小、效益最優(yōu)的優(yōu)化調(diào)整方案。另一方面，要探索利索風(fēng)險的表外業(yè)務(wù)控制方法，加強對遠期利率協(xié)議、利率期權(quán)期貨、利率互換等金融衍生產(chǎn)品的研究和運用，特別是掌握其中的基本原理和技術(shù)。如在我國貨幣市場、債券發(fā)行和二級市場上，利用套期保值技術(shù)來規(guī)避利率風(fēng)險就顯得十分重要。

篇8

企業(yè)債券投資中存在的問題

目前，在企業(yè)債券投資中主要存在“四重四輕”的問題：

一是重行業(yè)壟斷特征判斷，輕行業(yè)實際狀況關(guān)注。在投資過程中，對部分壟斷企業(yè)有偏好，而對其行業(yè)實際經(jīng)營狀況忽視關(guān)注。

二是重企業(yè)所有制屬性關(guān)注，輕財務(wù)數(shù)據(jù)解讀。對大型央企、國企發(fā)行的債券有偏好，而忽視對其財務(wù)狀況特別是反映償債能力的財務(wù)數(shù)據(jù)進行解讀分析。

三是重外部評級結(jié)果，輕內(nèi)部評級授信。當前，企業(yè)債券在發(fā)行前的普遍做法是由發(fā)行人付費邀請外部評級公司為債券的主體和債項進行評級，債券發(fā)行時向市場投資者公開評級結(jié)果和披露評級報告。但在發(fā)行人付費模式下，“以價定級”或“以級定價”等現(xiàn)象時有發(fā)生，影響了評級行業(yè)的公信力。只單純依賴第三方機構(gòu)評級結(jié)果進行投資決策，而忽視內(nèi)部評級授信，則會在企業(yè)債券的風(fēng)險控制上形成一定隱患。

四是重投資收益分析，輕限額組合管理。在投資企業(yè)債券過程中，內(nèi)部決策程序上多重投資收益分析，而忽視限額組合管理。

“三看三查三控”的操作要點

針對以上“四重四輕”的問題，筆者認為，農(nóng)商銀行在進行企業(yè)債券投資決策分析時，要嚴格按照本行信貸政策指引，重視對于行業(yè)景氣度的判斷和個券主體財務(wù)情況的分析，向行業(yè)分析精耕細作和企業(yè)所有制屬性一視同仁的方向發(fā)展。同時，對于有條件的行社，可以試行內(nèi)部評級機制。具體來說，要做好“三看三查三控”措施，切實防范企業(yè)債券投資風(fēng)險。

三看：一看企業(yè)資質(zhì)。二看企業(yè)所屬行業(yè)。景氣度良好的行業(yè)違約風(fēng)險較低。三看團隊。公司管理團隊是重要的考量標準，選擇一個守信譽的企業(yè)非常重要。

三查：一查企業(yè)財務(wù)報表；二查第三方評級報告；三查發(fā)行人實地經(jīng)營狀況。具體來說，投資機構(gòu)在投資債券時可以從公開的途徑獲得債券發(fā)行時的資金募集說明書、外部評級報告以及企業(yè)各年度的財務(wù)報表和審計報告。但是，企業(yè)的實際情況可能無法得到真實呈現(xiàn)，如果僅靠公布的文字說明參與非發(fā)行地區(qū)或不熟悉的行業(yè)或者企業(yè)的投資，對投資部門來說風(fēng)險還是較大的。因此，建立與發(fā)行人的信息溝通機制，有條件時對發(fā)行人進行實地查看，對投資部門具有重要的意義。通過實地查看可了解企業(yè)經(jīng)營以及財務(wù)情況的變化，一旦發(fā)現(xiàn)違約信號，可以及時進行風(fēng)險規(guī)避。

三控：農(nóng)商銀行投資部門是主動承擔(dān)一定市場風(fēng)險以博取較高收益的業(yè)務(wù)部門，但是，承擔(dān)市場風(fēng)險不等于承擔(dān)操作風(fēng)險。在業(yè)務(wù)中要處理好“發(fā)展、風(fēng)控、盈利”的關(guān)系，將風(fēng)險防范放在首位，強調(diào)安全至上。在風(fēng)險防范上要注重三控，即控操作風(fēng)險、控集中度風(fēng)險、控信用風(fēng)險。

一是建立健全配套的投資操作細則，控制操作風(fēng)險。嚴格遵守“承受可控市場風(fēng)險、嚴格隔離操作風(fēng)險”的經(jīng)營策略。在管理架構(gòu)方面，建立分級授權(quán)、職責(zé)分明的企業(yè)債券投資組織管理架構(gòu)，包括資產(chǎn)負債管理委員會、債券投資決策管理委員會、風(fēng)險管理委員會等。

在業(yè)務(wù)操作方面，投資部門負責(zé)修訂資金和債券業(yè)務(wù)相關(guān)的操作規(guī)程和管理規(guī)定，形成完善的制度體系。嚴格按前中后臺業(yè)務(wù)職能和管理職責(zé)進行業(yè)務(wù)處理。在業(yè)務(wù)處理中嚴格按業(yè)務(wù)授權(quán)進行業(yè)務(wù)審批，實行錄入、復(fù)核崗位嚴格分離。

二是建立健全完善的投資及授信額度審批流程，控制集中度風(fēng)險。債券投資由于具有流動性、安全性和收益性方面的綜合優(yōu)勢，已成為農(nóng)商銀行貸款之外的重要資產(chǎn)，投資時應(yīng)根據(jù)總量平衡和結(jié)構(gòu)對應(yīng)的原則，根據(jù)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)和風(fēng)險承受能力確定投資規(guī)模，并根據(jù)資金來源期限確定債券投資期限結(jié)構(gòu)。將企業(yè)債券投資納入集團授信進行管理，對與農(nóng)商銀行沒有信貸往來的企業(yè)發(fā)行的債券，嚴格客戶準入主體信用評級標準，定期跟蹤企業(yè)資信和財務(wù)變化。

在日常操作中，額度審批必須成為投資審批的前置程序。授信審批主要內(nèi)容是組合限額管理。限額結(jié)構(gòu)包括最大組合限額、單次發(fā)行組合限額、單一發(fā)行人最大限額。最大組合限額是指全行投資的同類債券余額在全行投資類債券總量中所占的最大比例。單次發(fā)行組合限額，是指在債券發(fā)行人單次債券發(fā)行量中可購買的最大比例。單一發(fā)行人最大限額，是全行所持有的單一發(fā)行人發(fā)行的某類債券余額占債券總余額的比例，該限額同時受限于監(jiān)管部門的集中度限額。

申請授信額度時，至少要提交四類材料：投資部門出具的價值分析評價報告、發(fā)行人評級報告及跟蹤評級報告、發(fā)行人近三年經(jīng)審計的財務(wù)報告及最近一期的財務(wù)報表、風(fēng)險委員會要求的其他材料。

篇9

【關(guān)鍵詞】高職證券投資 模擬交易教學(xué)

一、課程設(shè)置的目的與教學(xué)目的

（1）課程設(shè)置的目的。我國證券市場的不斷發(fā)展和規(guī)范，證券市場在社會經(jīng)濟運行中的地位日益顯現(xiàn)，成為國民經(jīng)濟運行的重要支點，是金融體系中必不可少的重要組成部分。開設(shè)本課程是為了培養(yǎng)適應(yīng)四個現(xiàn)代化需要的、符合社會主義市場經(jīng)濟要求的、全面了解證券投資及市場的基礎(chǔ)知識、掌握證券投資分析的基本方法和技巧、正確進行投資決策的現(xiàn)財能手。使該課程能夠反映本學(xué)科領(lǐng)域的最新研究成果，并能和本領(lǐng)域的社會經(jīng)濟發(fā)展需要相結(jié)合。

（2）課程教學(xué)目的。通過課程的學(xué)習(xí)，按照公司管理的職業(yè)工作實際要求，結(jié)合現(xiàn)有的條件，要求學(xué)生從市場分析能力、總結(jié)歸納能力來進行實踐教學(xué)，預(yù)期效果能實現(xiàn)獨立自主的分析市場能力并能較準確的判斷市場的波動，并能夠進行股票、債券、期貨等相關(guān)金融證券的投資和融資業(yè)務(wù)。

二、以培養(yǎng)有理論、懂管理、會實踐的高素質(zhì)技能型應(yīng)用人才來進行教學(xué)改革

（1）課程教學(xué)改革的基本原則，以增強職業(yè)能力為核心進行課程建設(shè)與改革。

（2）課程教學(xué)改革后的學(xué)生的知識能力和基本技能要求。 證券投資是一個理論豐富、實踐性非常強的行業(yè)，證券投資學(xué)課程的教學(xué)，對相關(guān)理論的教授只是其一，還必須強調(diào)其實踐性和創(chuàng)新性。結(jié)合我國特殊國情研究中國證券市場的運作及改革方向，了解證券業(yè)的業(yè)務(wù)流程和實際工作的特點，解決實際工作中面臨的問題，提升其實戰(zhàn)能力和創(chuàng)新能力。這只是知識能力的要求。而技能的要求則是必須能獨立進行金融市場的分析判斷，對金融市場的波動形成自己獨特的認知，最終能進行股票、債券、期貨等相關(guān)金融證券的投資和融資業(yè)務(wù)，以及相關(guān)的資本運作。

（3）課程組織形式與教師指導(dǎo)方法。課程的組織形式以多媒體教學(xué)為主，教師以案例分析方式，指導(dǎo)學(xué)生進行學(xué)習(xí)與實踐。湖南科技經(jīng)貿(mào)職業(yè)學(xué)院校園網(wǎng)全覆蓋，每個教室網(wǎng)絡(luò)教學(xué)設(shè)施一流，為通過證券實時交易平臺進行講授課程提供了有力的物質(zhì)保障。首先要運用多媒體課件、VCD錄像等現(xiàn)代教育手段開展互動式教學(xué)，不斷吸收國內(nèi)外證券投資理論的最新研究成果，闡釋證券投資的基本知識、基本原理和基本方法，同時立足中國和湖南資本市場，通過案例等分析討論，突出學(xué)生的積極性與主動性；其次提供金融實驗室開展證券模擬投資大賽，鍛煉學(xué)生的投資分析能力與心理素質(zhì)，同時使學(xué)生在學(xué)校就能進行證券投資活動；最后，還可利用多家證券公司營業(yè)部等實習(xí)基地，通過與專業(yè)投資人士的交流，進一步加深對市場的理解。

（4）實驗實訓(xùn)實習(xí)教學(xué)的內(nèi)容。①理論課比重：30%----40%；②實踐課比重： 60%----70%；③具體內(nèi)容

三、以證券投資學(xué)模擬交易教學(xué)模式來進行教學(xué)改革

證券投資模擬交易教學(xué)指的是通過互聯(lián)網(wǎng)接入交易所的實時行情，運用各種行情分析軟件，對證券交易進行動態(tài)觀察，并結(jié)合教學(xué)內(nèi)容進行模擬分析和判斷，對證券投資學(xué)課程的主要內(nèi)容進行實際驗證，從而達到理論和實際的有效結(jié)合。充分利用現(xiàn)代化技術(shù)設(shè)備，增強課堂教學(xué)的生動性?，F(xiàn)代化的技術(shù)提供了更加便利的教學(xué)手段，網(wǎng)上實時行情和資訊在課堂上的展現(xiàn)，最大限度地提高了這門課程在課堂上的生動效果。

首先，學(xué)院要組織專業(yè)教學(xué)團隊編制的《證券投資學(xué)實驗指導(dǎo)書》，用來界定證券實驗?zāi)M投資內(nèi)容。其主要內(nèi)容包括三大部分：①前言，主要介紹課程性質(zhì)、實驗?zāi)康呐c實驗的基本內(nèi)容；②行情閱讀與股票分析軟件的使用，主要介紹行情閱讀的各類指標與方法，世華財訊行情分析系統(tǒng)、恒泰證券分析系統(tǒng)的學(xué)習(xí)與使用；③證券交易模擬，這部分安排五大實驗，包括證券交易模擬實驗、K線及K線組合分析實驗、形態(tài)分析實驗、技術(shù)指標分析實驗、綜合分析實驗。

其次，要解決教學(xué)案例的連續(xù)性和聯(lián)系實際活學(xué)活用的問題。證券市場是變幻無窮的，每天的行情數(shù)據(jù)時刻變化，因此，金融實驗室要全程跟蹤大盤指標股和有代表性股票。保障學(xué)生面對的就是以股票市場為中心的資本市場，而通過互聯(lián)網(wǎng)，課堂上隨時可以瀏覽世界各地的證券、期貨、外匯等市場行情。

再次，通過對所選擇跟蹤的證券的價格和價值的對比，認識價格的市場特性。證券投資價值分析涵蓋債券、股票、證券投資基金、金融衍生工具等諸多內(nèi)容。由于課時有限，課堂上不可能一一進行嘗試和驗證，只能選取個別重點內(nèi)容進行驗證性試驗。債券的價值驗證比較直觀，通過驗證，要讓學(xué)生把握各種因素對于債券價格的影響。

然后，結(jié)合實盤講評。這里的講評主要由學(xué)生完成，是實盤案例在課堂以外的延伸，是強化實盤案例教學(xué)效果的重要一環(huán)。內(nèi)容上包括三個方面，即基本分析部分和技術(shù)分析部分的專門討論課以及市場熱點的臨時性評論。技術(shù)保障就是使得每個學(xué)生通過模擬交易，在交易帳戶上的盈虧變化將綜合反映學(xué)生的操盤能力，而這種操盤能力是學(xué)生在運用書本基礎(chǔ)知識上的綜合表現(xiàn)。

參考文獻：

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關(guān)鍵字:公允價值;股票;內(nèi)在價值

中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A

股票的內(nèi)在價值是指股票未來收益的現(xiàn)值。投資者手上持有股票的未來收益包括預(yù)期可分配股利和出售股票時得到的轉(zhuǎn)讓價款收入。如果預(yù)期公司的盈利不斷的增加，每股可分配的股利也會隨著不斷的增加，隨之股票市場價格也會隨之上漲。在對金融資產(chǎn)定價的價值分析中要以企業(yè)的財務(wù)報表為基礎(chǔ)進行分析，將重心放在資產(chǎn)的計價處理上，以此來提高會計信息核算的準確度，為投資者的投資提供準確的決策信息。因此，現(xiàn)階段公允價值計量方法在企業(yè)資產(chǎn)價值的核算過程中發(fā)揮中重要的作用，能夠使投資者對企業(yè)真實價值更加有一個明確的認識。

一、使用公允價值計量的特性

1)公允價值計量能夠為投資者提供準確的決策信息。公允價值能夠?qū)ζ髽I(yè)的財務(wù)狀況加以真實的反映，從而來提高企業(yè)財務(wù)信息的相關(guān)性。能夠客觀地反映企業(yè)經(jīng)濟實質(zhì)的公允價值，能夠準確地反映出企業(yè)現(xiàn)金流量，更加真切地反映企業(yè)的經(jīng)營能力，以及企業(yè)能夠承擔(dān)的風(fēng)險能力，公允價值計量以其高度的決策性受到了投資者和企業(yè)管理者的信任。

2）公允價值計量能夠真實的反映出企業(yè)的經(jīng)營成果。企業(yè)在計算利潤的時候都是利用收入減去成本、費用來計算得出，在這個過程中收入是按照現(xiàn)行的價格進行計算的，而成本和費用在計算的過程中采用的都是歷史成本。因此收入和成本、費用因計量屬性不同而形成了一定的差價，這個差價會影響投資者對企業(yè)經(jīng)營成果的增強評價，所以要對收入、成本和費用都要采用公允價值進行統(tǒng)一計量，這樣才能夠重視反映企業(yè)的經(jīng)營成果。

二、金融危機中的公允價值反思

在2008年美國的金融危機引發(fā)的全球性的經(jīng)濟危機中，使得全球的經(jīng)濟呈現(xiàn)一片混亂。美國的金融家們和國會議員們在開始的時候?qū)⑦@場經(jīng)濟危機的矛頭指向了評級機構(gòu)，繼而又指向了會計界，認為會計中的公允價值對股票內(nèi)在價值的影響是擊垮美國這個經(jīng)濟大國的一個重要因素。他們認為公允價值計量夸大了次債產(chǎn)品的損失，擴大了次貸危機的廣度和深度，由此，會計中的公允價值成為了是金融危機產(chǎn)生的主要因素還是替罪羊，成為了當前世界中金融界和會計界長期爭議的一個問題，美國東部時間4月2日召開的FASB開會，對“逐市定價”會計準則的修改與否作出了相關(guān)的討論，在這次會議中，仍然“逐市定價”會計準則還是作出了修改，但同時也作出了一定的讓步，其中一個最重要的讓步，就是允許金融機構(gòu)如果發(fā)現(xiàn)了并能夠證明市場不流動價格不正常的情況下，可以采用其它合理的價格估算方法來對自己的資產(chǎn)價格進行重新的估算。曾經(jīng)讓美國經(jīng)濟與房地產(chǎn)市場繁榮一時的次貸，在2006年出現(xiàn)命運扭轉(zhuǎn)。2004年起，為控制全面的通貨膨脹，美國兩年內(nèi)17次加息到5.25%。次貸利率同步上升。高利率抑制了住房需求，房價下跌，供房人開始斷供，資金鏈斷裂。次貸危機全面爆發(fā)。由房屋貸款衍生出的資產(chǎn)抵押債券和債務(wù)抵押債券等價格持續(xù)下跌，公允價值計價的這類資產(chǎn)價格的下跌引起的公允價值變動會直接進入損益，導(dǎo)致虧損。

三、公允價值會計的最新動態(tài)

從2004年6月起的兩年多時間里，美國財務(wù)會計準則委員會在相繼了“公允價值計量（簡稱FVM）”征求意見稿為和公告工作草案之后，于2006年9月15日正式了美國財務(wù)會計準則第157號（簡稱SFASNO．157）――公允價值計量。SFASN0．157是美國會計準則的一大發(fā)展，同時對我國會計準則體系的完善和公允價值的應(yīng)用，具有重要的借鑒意義。其最新發(fā)展主要表現(xiàn)在強調(diào)公允價值的計量要以市場為導(dǎo)向，在此基礎(chǔ)上，該準則對公允價值定義做出修訂、建立了公允價值計量的評估等級、并提高了披露要求。1、SFASNO.157強調(diào)公允價值是一種以市場為導(dǎo)向的計量屬性，因此。公允價值的計量應(yīng)該以市場參與者在市場交易過程中采用的定價為基礎(chǔ)的。以市場交易為導(dǎo)向，公益價值計量要以生產(chǎn)交易對資產(chǎn)和負債進行定價時運用的假設(shè)為基礎(chǔ)。2、對公允價值的定義進行了一定的修改，公允價值被定義為：在計量日，市場參與者在日益價值的市場環(huán)境下，出售資產(chǎn)所獲得的資金或者清償債務(wù)所出的價格就是公允價值。這個新修改的公允價值定義和以往的定義相比，引入了市場參與者、有序交易、脫手價格三個新的概念；3、建立了公允價值評估等級；4、提高了公允價值的披露要求，為企業(yè)的財務(wù)報告提供評價等級的計量參數(shù)。

四、公允價值對股票價值的影響與投資建議

4.1沒有進入到交易市場而被市場用作炒作題材的資產(chǎn)公允價值

在投資市場中，經(jīng)常會出現(xiàn)一種誤導(dǎo)投資者的言論，即某個上市公司的房地產(chǎn)賣掉后其價值會高于該公司的市值，根據(jù)“資產(chǎn)=負債+所有者權(quán)益”看以看出，其實負債部分在這個言論中被人們忽略了，沒有加入到交易市場中的資產(chǎn)只能夠靠經(jīng)營者的正常使用而產(chǎn)生現(xiàn)金流，從而來增加股票的價值。

4.2價格大幅度上漲的資產(chǎn)公允價值

公允價值的變動不一定能夠隨意的改變資產(chǎn)價值，而主要是為了突出對公司資產(chǎn)價值的估計，使投資者在投資之前更加看重資產(chǎn)價值，從而來活躍與之相關(guān)聯(lián)的市場，資產(chǎn)被炒作，資產(chǎn)價值會隨之上漲，在這種情況下確認的公允價值會參雜極大的主觀性，高估資產(chǎn)價值，雖然能夠增加利潤，但是實際上卻減少了股票價。所以投資者要充分的考慮先進流量與利潤之間的差異對股票價值的影響，并以此來調(diào)整投資方案。

4.3價格大幅度下跌的資產(chǎn)公允價值

市場價格的變動后影響其真實價值，金融危機的出現(xiàn)使得很多的資產(chǎn)大幅度的下跌，在我國人口急劇增加的情況下，對生活必需品的需求量也隨之增加，價格也將會長期上升。比如，水電資源市場，這些公司的經(jīng)濟效益比較的好，股票的內(nèi)在價值根本影響不了這方面的企業(yè)。

隨著金融危機的到來，投資者只有不斷的推崇公允價值的計量，這樣才能夠市場企業(yè)提供炒作的題材；金融危機發(fā)生后，有些投資者認為公允價值是泡沫經(jīng)濟的影子，所以，投資者要想從真實現(xiàn)金流分析公允價值，就不會迷失投資方向。公允價值是我國會計發(fā)展的一個巨大進步，但它前面的路也充滿了荊棘。只有不斷地修正和完善，才能充分發(fā)揮公允價值的優(yōu)勢，并推動我國的會計計量水平再上一個新臺階，推動公允價值計量在我國逐步獲得全面的運用并走向成熟。

【參考文獻】

王建軍，《財務(wù)會計》，{M}成都西南財經(jīng)大學(xué)出版社，2004