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篇1

【關鍵詞】 創(chuàng)業(yè)風險投資項目； 評價指標體系； 定量分析方法

創(chuàng)業(yè)風險投資的運作過程可分為三個基本階段：第一階段是項目的篩選和評價。創(chuàng)業(yè)風險投資機構如何從大量的、不同領域的項目中挑選出可供投資的項目是這一階段的關鍵。第二階段是經營投資項目。包括對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理活動進行監(jiān)督、向創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理層提供咨詢和建議、幫助企業(yè)的經營活動實現(xiàn)專業(yè)化等；第三階段是風險資本退出。該階段的核心問題是如何在保證資本增值的前提下退出現(xiàn)有投資。因此，如何以合理的成本準確、快速地尋找到合適投資的項目就成了創(chuàng)業(yè)風險投資成功運作的前提和保障。在創(chuàng)業(yè)風險投資項目的篩選過程中，通用也是最可行方法之一就是采用評估指標法。因而，構建科學、合理的創(chuàng)業(yè)風險投資項目評價指標體系就成為創(chuàng)業(yè)風險投資機構首要而又迫切需要解決的問題。

一、國內外相關研究的綜述

國外創(chuàng)業(yè)風險投資機構的發(fā)展源于20世紀40年代，因此，理論界對于創(chuàng)業(yè)風險投資項目評價的研究也較為成熟。Wells（1974）和Poindexte（1976）分別對近百家風險投資機構進行了實證調查研究，發(fā)現(xiàn)管理層、產品、市場、期望回報率是影響風險投資項目評價決策的重要因素。Tyebjee&Bruno（1984）通過訪問風險投資家和全美風險資本聯(lián)合會的所有成員，最后得出了影響投資決策的16個主要因素，并將其分為四大類：市場吸引力、產品的差異性、管理能力、抗環(huán)境的威脅；MacMillan，Siegel&Subba Narasimba（1985）在Tyebjee&Bruno研究的基礎上，確認了27項風險投資評估標準，首次突顯了對企業(yè)家素質與經驗的關注，將企業(yè)家自身具有支撐其持續(xù)奮斗的天賦、企業(yè)家對本企業(yè)目標市場非常熟悉兩項指標作為風險投資項目選擇考慮的最重要評估指標。Carter&Auken（1989）提出的指標體系亦證實了企業(yè)家素質和經驗是創(chuàng)業(yè)風險投資家最為關注的內容，前9項指標中有8項與企業(yè)家相關：與企業(yè)家人格特征相關的正直誠實、動機與責任感、與企業(yè)家經驗相關的行業(yè)經驗分別排前三位。Jim Swartz（1990）作為風險資本家，認為成功的創(chuàng)業(yè)風險投資家首先是對人、其次才是對經營計劃進行投資，投資決策的最重要因素是人的素質，首先關注管理團隊的背景；然后對團隊領導者進行評估，包括領導能力、創(chuàng)新能力、正直、開放和奉獻精神。Rah&Turpin（1993）分別對新加坡和日本的創(chuàng)業(yè)風險投資公司采用的投資評價標準進行了分析，得出企業(yè)家的個人素質和經驗 被認為是創(chuàng)業(yè)風險投資最重要的評價指標。Knight（1986）&MacMillanetal（1987）首次考慮到了投資環(huán)境因素對風險投資項目選擇的影響，認為影響風險投資項目評價標準包括企業(yè)家、產品、市場、金融四大方面25個因素；Kakati（1999）通過對集群因素分析，認為Knight & MacMillanetal是針對技術性較低的風險投資而提出的，并不適合于高科技風險投資項目，進而提出了影響風險投資項目評估的新因素：企業(yè)家因素、資源因素、競爭策略、產品特征、市場因素、金融因素等。

國內學者對項目投資偏好的理論與實證研究不多，以對國外研究成果的理論擴展為主。劉常勇（1996）調查了臺灣地區(qū)的風險投資狀況，主要從風險企業(yè)角度將風險分析因素分為商業(yè)計劃書、經營機構、市場營銷、產品與技術、財務計劃、投資報酬五個方面的共22個指標。楊艷萍（2003）對創(chuàng)業(yè)風險投資的風險因素進行了分析與評價，提出了包括環(huán)境、創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)風險投資公司三個方面72個因素的評價體系，并對創(chuàng)業(yè)風險投資在不同介入階段風險因素重要程度進行了排序與分析。熊保平（2003）不僅構建了創(chuàng)業(yè)風險投資項目評價系統(tǒng)模型，而且通過對國內近百家創(chuàng)業(yè)風險投資機構的問卷調查，使用GA-AHP進行權重計算得出了一級指標的權重。劉道榆、莊永友（2006）對Tyebjee和Bruno提出的風險評估模型進行了修改，增加了風險投資退出方式對投資的影響，得出了我國風險投資企業(yè)價值評估模型。

通過國內外相關文獻的回顧，可以發(fā)現(xiàn)，盡管國外學者所得出的項目投資評價指標體系存在一定的差異，但是一些主要因素和指標及重要程度是大家所公認的，如風險項目管理團隊、風險項目技術經濟可行性兩大因素。而國內研究文獻則偏重于風險項目技術經濟的可行性分析，尚未對風險項目管理團隊引起足夠的重視。另外，國內研究對技術競爭者尚欠考慮，對市場競爭方面的考慮尚顯不足。

二、創(chuàng)業(yè)風險投資項目評價指標體系構建的原則

（一）前瞻性原則

指標的設計必須體現(xiàn)前瞻性，既要立足于現(xiàn)在，能分析風險投資項目的目前狀況，而且要保持一定的超前性，能夠預測風險投資項目未來的狀況，不受時間、范圍大小、評價對象等因素的影響，具有可持續(xù)觀察性。

（二）客觀性和可操作性原則

力求評價指標能客觀地反映評價對象的實際情況，同時指標體系對于建立數學模型、采集數據、評價考核、綜合分析等都是可行的，具有可采集性和可衡量性的特點，能夠有效的測度和統(tǒng)計。

（三）自適應性與精簡性原則

所選擇的指標不僅要適應不同的行業(yè)、區(qū)域，綜合的反映項目的總體情況，而且必須目標一致、相互獨立，全面、完整而又精簡，避免復雜。

（四）系統(tǒng)性與科學性原則

指標的選擇必須以風險投資相關理論為依據，體現(xiàn)風險與收益的統(tǒng)一、定性與定量的結合，使評價結果能夠全面、科學地評估風險投資項目的基本情況及存在問題。

三、創(chuàng)業(yè)風險投資項目評價指標體系的構建

（一）第一層指標

根據前人關于風險投資項目評價的相關研究及風險投資影響因素理論，對相關指標進行篩選、整合，確定了影響創(chuàng)業(yè)風險投資項目評價的兩個重要因素：風險項目管理團隊評價和經濟可行性評價，構成創(chuàng)業(yè)風險投資項目評價指標體系的第一層指標。

1.風險項目管理團隊評價

風險項目處于復雜多變的經濟和社會環(huán)境，要求風險項目管理團隊具備高超的運營能力和應變措施。包括項目管理團隊關鍵管理人員基本素質、項目經營和管理能力、組織結構合理性等方面的內容。

2.風險項目的經濟可行性評價

風險項目的實施效果優(yōu)劣很大程度上取決于項目自身在經濟視角下的投資可行性，是整個評價體系的重中之重，目的在于優(yōu)選出具有較高經濟可行性的風險項目。主要包括項目的成長性分析、風險項目的商業(yè)化前景預測及項目盈利能力評價三個方面內容。

（二）第二層指標及其細分

1.風險項目管理團隊評價指標的細分

人才是風險企業(yè)的成功之本，企業(yè)家及創(chuàng)業(yè)團隊評價一直是創(chuàng)業(yè)風險投資學者們研究的熱點之一，風險項目管理團隊的各種能力也是創(chuàng)業(yè)風險投資機構評估的重中之重。

企業(yè)管理的優(yōu)劣，直接決定了企業(yè)運營風險的大小。而高素質的企業(yè)家與管理團隊及良好的組織結構則是管理好企業(yè)的重要前提和保障。因此，風險項目管理團隊評價應該包括企業(yè)家的基本素質的高低、管理經驗與管理能力、組織結構與制度三個方面（如表1所示）。企業(yè)家的基本素質包括企業(yè)家專業(yè)知識水平、領導能力、成長背景、誠信及戰(zhàn)略管理能力五個方面；企業(yè)團隊管理經驗與管理能力主要包括團隊經營管理能力、技術管理能力、風險管理能力和融資能力；組織結構與制度主要分為團隊專業(yè)結構的合理性、年齡結構的合理性、內部組織機構的協(xié)調性、管理制度的完善性及機制的健全性等。

2.風險項目的經濟可行性評價指標細分

風險項目的經濟可行性評價主要側重于項目的成長性、項目的市場前景及盈利能力評價三個方面（如表2所示）。項目的成長性評價包括項目的總資產增長率、凈資產增長率、持續(xù)可能增長率、凈利潤增長率、主營業(yè)務利潤增長率等方面；項目的市場前景評價包括市場需求程度、新產品替代率、產品市場定價能力、市場規(guī)模、市場增長能力五個方面；項目盈利能力評價主要體現(xiàn)為超額動態(tài)投資效率、項目產品毛利率、項目凈資產收益率、總資產利潤率等。

（三）創(chuàng)業(yè)風險投資項目評價指標體系的設計

綜合第一層指標、第二層指標及其細分指標，可以得到創(chuàng)業(yè)風險投資項目評價指標體系。同時，由于所構建指標體系的層次結構，我們設計調查問卷，調查對象包括高校及科研機構專家、財政科技部門工作人員以及高新區(qū)企業(yè)負責人、創(chuàng)業(yè)風險投資機構的負責人等，并結合調查結構采用AHP分析方法計算了各指標相對于上一層指標的權重，進而經過綜合計算，得出各指標相對于第一層（準則層）指標的權重（如表3所示）。

四、結束語

本文在總結前人研究成果的基礎上，結合風險投資相關理論，按照科學性、系統(tǒng)性、前瞻性等原則，將創(chuàng)業(yè)風險投資項目評價指標體系分為兩個一級分指標6個二級分指標28個三級分指標。運用該指標體系，結合適當的數學方法，既可以分別評估創(chuàng)業(yè)風險投資項目管理團隊的能力與風險項目的技術經濟可行性，也可以對創(chuàng)業(yè)風險投資項目的整體情況做出評估；不僅有利于不同風險投資項目之間的橫向比較，同時在縱向的時間序列上還可以反映同一項目的不同歷史時期的風險變化情況，從而為創(chuàng)業(yè)風險投資機構評估投資項目及了解其運行情況提供了基本依據。

【參考文獻】

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篇2

[關鍵詞] 風險投資;項目評價;評價指標體系

[中圖分類號] F276.44 [文獻標識碼] A [文章編號] 1006-5024(2006)09-0026-03

[作者簡介] 王世波,浙江經濟職業(yè)技術學院工商管理系講師,技術經濟及管理專業(yè)碩士,研究方向為技術經濟､生產運作､風險投資;(浙江 杭州 310018)王世良,浙江大學管理學院教授,博士,研究方向為生產運作､技術經濟｡(浙江 杭州 310027)

一､指標體系中指標的選取

為了客觀､真實的反映風險投資項目的投資價值,并使評價指標體系具有較好的可操作性,在建立風險投資項目評價指標體系時應該遵循系統(tǒng)性､科學性､可行性的一般原則｡本次指標體系的選取是在現(xiàn)有研究的基礎上,根據現(xiàn)有研究成果和對國內風險投資機構的訪談為依據制定初步指標體系,然后對浙江省和外地的風險投資機構進行問卷調查,以調查所得到信息作為樣本(調查采用網上問卷和公司直接問卷的方式),對初步指標體系加以修正｡對調查取得的數據通過SPSS統(tǒng)計分析,將取得的指標體系按照一定方法歸類,具體指標如圖1.1所示:

二､評價指標體系介紹

(一)風險企業(yè)家因素

自Tyebjee―Bruno之后的絕大部分實證分析都證實了風險投資家在選擇項目的時候最注重的因素是風險企業(yè)家的素質和能力｡風險企業(yè)家因素主要包括:企業(yè)家的精神素質､企業(yè)家能力素質､企業(yè)家知識素質｡

1.企業(yè)家精神素質

企業(yè)家及企業(yè)家精神日益受到管理專家們的關注,大量的研究表明,企業(yè)成功的關鍵是擁有富有開拓進取精神的企業(yè)家｡而高新企業(yè)因為在眾多方面的不確定性,對企業(yè)的管理者和領導者形成巨大的挑戰(zhàn),因而更加需要企業(yè)家的精神｡企業(yè)家精神主要體現(xiàn)在:正直誠實､企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)動機與責任感､企業(yè)家勤奮創(chuàng)業(yè)精神等｡

2.企業(yè)家知識素質

知識是提高經營管理水平的基礎和源泉｡企業(yè)家必須具備一定的知識素質｡企業(yè)家應具備的知識素質包括:專業(yè)知識､管理知識､從業(yè)背景､實踐經驗｡另外,創(chuàng)業(yè)者及其管理團隊還應該具備一定的經濟學､心理學､營銷學､法律等方面的專業(yè)知識｡

3.企業(yè)家能力素質

除了精神素質和知識素質外,創(chuàng)業(yè)者的能力素質在創(chuàng)業(yè)者素質中占據了重要的地位｡按一般的劃分,可以把企業(yè)家的能力劃分為技術技能､人際技能､概念技能;具體細化可以分為:經營管理能力､市場營銷能力､社會交往能力､持續(xù)的技術創(chuàng)新能力､風險洞察能力等｡

(二)高新企業(yè)因素

在對風險投資項目進行評價的時候,風險投資家不僅僅關心企業(yè)家的基本特征,企業(yè)的自身特征也是投資決策過程中必須考慮的因素｡主要考慮的因素是:企業(yè)總體特征､企業(yè)的產品和技術特征､商業(yè)計劃書等｡

1.高新企業(yè)總體特征

在考察風險企業(yè)特征的時候必須首先從總體上了解風險企業(yè)的狀況,只有在總體上取得滿意效果,才能繼續(xù)考察企業(yè)的其他情況｡風險企業(yè)總體特征包括:

(1)企業(yè)預期的收益｡投資者在對一個企業(yè)或者項目投資的時候,其關注的終極目標必然是項目能否獲得一定的收益,對高新企業(yè)/項目的投資關注重點也必然是最終的收益｡但對于處于初創(chuàng)期的高新企業(yè)來說,各個方面都很不完善,因而一般也無所謂以往的績效記錄｡因此,風險企業(yè)的預期收益水平就成了風險投資家關注的焦點｡

(2)企業(yè)文化和經營理念｡在現(xiàn)代市場經濟浪潮中,企業(yè)的收益水平固然是一個重要因素,但是企業(yè)文化也是一個必不可少的關鍵因素｡因此,良好的企業(yè)文化和經營理念是高新企業(yè)未來能夠發(fā)展壯大的基礎和保證,也是高新企業(yè)質量優(yōu)良的重要標志之一｡

(3)所處的行業(yè)｡為了規(guī)避一些行業(yè)的風險,風險投資公司對高新企業(yè)所處的行業(yè)一般都是有所選擇的｡在對項目進行評審時,風險投資家大多是選擇新興的朝陽行業(yè),而對那些雖然企業(yè)本身具有優(yōu)勢卻處于日薄西山的行業(yè)的項目敬而遠之｡

(4)投資規(guī)模｡由于受到風險投資公司自身的資本總額和投資項目高風險的影響,以及風險投資家本身的精力和時間所限,風險投資公司一般都有自己的投資上限和下限｡

2.企業(yè)的產品､技術因素評價

風險投資家感興趣的是先進而適用的產品和技術,最根本的目標是利用該技術滿足市場中現(xiàn)實或潛在的需求,并最終取得豐厚的投資回報｡因而在評審項目的時候,對高新企業(yè)的產品和技術就要有一定的要求,高新企業(yè)的產品和技術應該具有一些方面的比較優(yōu)勢｡

(1)產業(yè)化預期｡投資的目的是為了能夠收回投資并取得相應的收益,風險投資也不例外,其之所以敢冒很高的風險對高新項目進行投資,就在于高風險下的高收益｡因此,產品或技術越接近產業(yè)化的項目越會受到風險投資家的青睞｡

(2)滿足市場需求能力｡一種產品和技術在市場競爭中能否取得成功,首先要看這種產品能否滿足與適應市場的現(xiàn)實和潛在需求,這就要求產品和技術不但要滿足目前市場的需求,還要能夠適應發(fā)展變化的市場需求,適應未來的市場需求｡

(3)產品與技術的獨特性與先進性｡高新企業(yè)的產品與技術應該能夠在滿足市場需求的前提下,具備其他產品所沒有的性能,即產品的獨特性能｡同時,風險投資的本質必然決定了風險投資家在選擇項目的時候傾向于選擇具有高､新特征的科技項目｡這就要求產品與技術同行業(yè)內普遍采用的技術指標相比具有明顯的先進地位,使得企業(yè)在短期之內具有市場壟斷地位,項目可以取得壟斷性的高利潤,快速取得收益｡

(4)適應市場變化能力｡當今商品社會時期,商場無時無刻不是處于變化之中,外部環(huán)境在改變,行業(yè)條件在改變,企業(yè)自身也處于千變萬化之中｡在如此多變的市場環(huán)境中,高新企業(yè)的產品和技術必須能夠快速的隨著市場的變化而產生相應的變化,跟上市場的節(jié)拍,把握市場的變化趨勢,掌握甚至引導市場的發(fā)展潮流｡

(5)模仿難度和知識產權｡怎樣防范模仿和跟進必然是高新企業(yè)關注的事情,知識產權保護和提高模仿難度是可以采取的兩種有效方法｡

3.商業(yè)計劃書

從實際的角度來看,風險投資家對風險企業(yè)的評估,許多時候要依賴商業(yè)計劃書｡因此,商業(yè)計劃書的內容必需真實客觀;表述應該清晰流暢,便于瀏覽閱讀;商業(yè)計劃書所包含的信息量必須充分｡

三､市場環(huán)境因素

1.市場規(guī)模

高新企業(yè)的產品必須是針對一個具有相當規(guī)模的市場,這是保證高新企業(yè)獲得收益的基礎條件｡

2.市場的成長性

風險企業(yè)所面對的市場不但需要具有一定的規(guī)模,同時又要保證其具有相當的成長比率,只有面對一個具有成長性的市場,才能保證風險企業(yè)獲得長期性的收益｡

3.需求的穩(wěn)定性

高新企業(yè)所面對的市場環(huán)境的穩(wěn)定性是影響成功的因素之一,也是風險投資家在考察項目時所關注的因素之一｡風險投資家們希望企業(yè)所面對的市場具有相對的穩(wěn)定性｡

4.進入壁壘

風險企業(yè)作為某一新興產品和技術領域的開拓者,需要構建該領域的進入壁壘,以阻止市場跟隨者的模仿和對企業(yè)領先地位的威脅｡

5.市場的競爭性

高新企業(yè)要取得長遠的發(fā)展,就應該處于一個具有一定競爭水平的市場環(huán)境中｡

6.退出渠道

有著暢通的退出渠道,相對于投資者來說就會減少投資風險,更加容易吸引風險投資家對風險項目的投資｡

四､高新項目風險投資評價的AHP模型

根據圖1的風險投資項目評價指標體系,應用層次分析法(AHP),在對專家進行問卷調查的基礎上,分別確定各個評價指標的權重｡其中,某準則下同層元素之間的相對重要性比較采用表1所示的9級標度法進行賦值,并按照規(guī)范列平均法計算判斷矩陣的特征向量(即權重)和最大特征值｡

例如,主準則層中創(chuàng)業(yè)者素質､管理､技術和市場四項評價指標,相對于目標層的重要性判斷矩陣如下:

則可計算得到其特征向量矩陣為:

B=(B1,B2,B3)=(0.4434, 0.3875, 0.1691)

最大特征值λmax=3.0183,一致性指標CR=0.0159,通過一致性檢驗｡故可以直接將特征向量作為對應的各個評價指標的權重｡

同理可針對子準則層評價指標相對于準則層構造判斷矩陣,并計算各個評價指標相對準則層的權重Wij(均通過了一致性檢驗)｡顯然,子準則層評價指標的相對權重與相應的準則層評價指標權重的乘積,即為子準則層評價指標相對于目標層的綜合權重Rij｡具體權重結果略｡

在此基礎上,就可以對照評價指標的評價標準,對風險投資項目的具體表現(xiàn)進行10分制或100分制評分,并按照下式計算項目的總得分,以評價項目的好壞,為投資決策提供科學依據｡

式中,Zij為特定的風險投資項目在評價指標Xij上的評分值｡

五､應用實例

浙江某風險投資公司由專家應用該模型對甲､乙兩個風險投資項目進行了評價｡甲項目需要風險投資335萬元,擬開發(fā)并推廣一種視音頻信號編碼和解碼專用集成電路項目,技術上達到國內領先水平,由杭州一家高科技公司提出｡乙項目需要風險投資1300萬元,用于“HSJ-201B型海上數字通信接收機及綜合服務系統(tǒng)”的開發(fā)和前期推廣,系省級重點科研項目和國家科技型中小企業(yè)技術創(chuàng)新基金資助項目,由一家從事高科技電子產業(yè)開發(fā)和生產應用的專業(yè)公司提出｡經過各專家的評分計算得出,甲項目得分為88.2,乙項目得分為57.1(具體計算過程略),甲項目遠優(yōu)于乙項目,更值得進行風險投資｡事實上,該風險投資公司最終的決策是對甲項目投資300萬元,以占60%的股份與對方共同設立了一家公司,原定計劃目標基本實現(xiàn),預計未來不久可順利實施股份轉讓收回投資并獲利｡而放棄的乙項目至今仍未籌集到風險投資資金,有些主要人員已經辭職另謀高就,公司處于倒閉邊緣｡

參考文獻:

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[3]黃寶印,呂克敏,王稱意.風險投資――理論與實務[M].北京:經濟科學出版社,1999.

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【關鍵詞】投資項目；凈現(xiàn)值；內部收益率

中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A 文章編號：

一、理論發(fā)展背景

項目經濟評價的發(fā)展大體上經歷了：由強調利潤動機的古典經濟學為依據的項目經濟評價初級階段, 發(fā)展到傳統(tǒng)的“成本—效益分析”法，再到19世紀60-70 年代“費用—效益分析”方法的精密化發(fā)展, 直至上世紀70 年代以后產生了項目評價的“新方法論”。

（一）傳統(tǒng)的“成本—效益分析”法

其經濟學理論基礎是古典經濟學所假設的完全市場競爭環(huán)境, 福利經濟學的“帕累托最優(yōu)”目標以及消費者剩余理論，并連同了發(fā)展經濟學的補充和完善。這一體系存在一定的問題, 例如其假設的“完全競爭市場”實際是很難存在的理想狀態(tài), 而消費者剩余的價格也很難確定等。

（二）“新方法論”

“新方法論”對項目經濟評價方法及理論有以下新的嘗試和探索: 對于項目物品中參與外貿部分用世界價格作為衡量價值的基礎; 對非外貿部分用國內價格作為衡量價值的基礎, 重點在于把世界價格以各種外匯及其等同的單位作為價值標準; 而傳統(tǒng)方法則把國內市場價格作為價值衡量的基礎, 通過影子價格加以調整。

新方法論”也存在一些問題: 以世界價格、外匯作為評價項目的標準, 總括地強調外貿,內含了自由貿易的條件，忽視了國際間壟斷價格的存在。該體系程序復雜、理論晦澀, 需要數據采集難度大。以單一綜合數值指標作為項目價值根據, 例如NPV 這類指標通過加權包含項目的生產、分配效果, 因而無法避免對大量未知量的估算, 主觀性較大。

二、經濟評價指標

經濟評價指標從不同的角度可分為以下幾類：靜態(tài)指標和動態(tài)指標；絕對指標（時間性指標和價值性指標）和相對指標（比率性指標）；盈利能力指標、清償能力指標和外匯平衡能力指標等。靜態(tài)指標計算簡單、直觀、使用方便，動態(tài)指標更符合資金的運動規(guī)律。因此，在投資項目評價中，一般應以動態(tài)評價指標為主，靜態(tài)評價指標為輔做出分析。

（一）凈現(xiàn)值（NPV）

凈現(xiàn)值是指將投資項目在計算期內各年的凈現(xiàn)金流量，根據基準收益率或標準折現(xiàn)率，折現(xiàn)到建設期初的現(xiàn)值的代數和。凈現(xiàn)值實質上是方案扣除了投資和按基準收益率計算的總資金成本之后所獲得的超額收益，而不是超額利潤。因為折舊、攤銷等費用不包含在CO中，使（CI- CO）必然包括折舊與攤銷費用。因此，我們將NPV視為超額收益更準確一些。同時，它作為一個絕對數指標，能夠反映企業(yè)在一定時期內的盈利規(guī)模，與企業(yè)投資者盈利最大化目標是一致的。

（二）內部收益率（IRR）

內部收益率是指項目在整個計算期內各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率。也就是說，投資項目在以IRR作為折現(xiàn)率的情況下，在項目計算期內，始終存在著未收回的投資，僅在計算期結束時投資才恰好被收回?？梢奍RR是項目對初始投資的償還能力或項目對貸款利率的最大承受力，即IRR與銀行的貸款利率是非常相似的。同時，在實際計算IRR時隱含了一個基本假定：項目在壽命期內所獲得的凈收益可用于再投資，且再投資的收益率等于項目的內部收益率。

（三）投資回收期

投資回收期分為靜態(tài)投資回收期(Pt)和動態(tài)投資回收期（Pt）'，這里主要討論動態(tài)投資回收期。它是指以項目每年的凈收益抵償全部投資所需要的時間，有如下特點：1）可以作為衡量項目風險程度的指標，預計回收期與其在未來期間的風險成反比；2）可以衡量投資方案的變現(xiàn)能力，即投資的回收速度；3）計算簡便，易于理解，決策的工作量??；4）不能全面地、完整地反映項目一生的經濟效果，即沒有考慮回收期之后的現(xiàn)金流量。

三、經濟評價指標選擇

1971 年，伯恩哈德給出了學術界普遍接受的結論，即NPV，IRR和收益成本比率這三個指標是合理的基本的指標。在實際工作中，我們應將投資回收期作為一種間接的、輔助的計量標準，只把它當作一種時間期限。即用投資回收期指標、凈現(xiàn)值或內部收益率指標判定一個項目的可行性出現(xiàn)矛盾的時候，最好看基本指標的可行性。

（一）選擇有針對性、科學的、合理的評價指標

在對投資項目進行經濟評價時，首先要考慮項目本身的特點、工作階段等具體情況。一般來說：若在初步可行性階段，可選擇靜態(tài)指標，否則選擇動態(tài)指標；若考察項目的盈利能力，可選擇NPV和IRR等；若考察項目的資金回收能力，則可選擇Pt' 和Pt 等。若是獨立方案，選擇NPV、IRR、Pt' 均可；若是互斥方案，選優(yōu)方法最簡單的是NPV指標；IRR既不能用于互斥方案的優(yōu)選，IRR也不能用于獨立方案的優(yōu)劣排序，必須借助差額法進行評價。當方案初始投資額不可以選擇使用, 只能采用凈現(xiàn)值法評價方案; 當方案初始投資額可以選擇使用, 此時應輔以凈現(xiàn)值率法, 計算單位投資的獲利能力, 具體分析采用何種方案。

（二）選擇評價指標的一般原則

不同的評價指標反映了不同的經濟含義，從不同的角度表現(xiàn)了項目的經濟效果。上述分析表明，方案間使用壽命、初始投資額、各年凈現(xiàn)金流量的不一致及其綜合影響是導致凈現(xiàn)值最大準則與內部收益率最大準則產生矛盾的主要原因。同時, 如果投資者屬于保守型或預期資本市場將發(fā)生較大的變化,可以采用內部收益率法評價方案,主要考慮投資的使用效率; 反之, 應選擇凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)?？傊? 只有具體分析投資者對待風險的態(tài)度、方案所處的經濟環(huán)境及方案自身的特點, 才能采用恰當的評價方法得出正確的結論。

[參考文獻]

[1]路君平.項目評估與管理[M ].中國人民大學出版社.2009.

[2]趙國杰,劉明.對NPV與IRR指標的重新認識的再認識[J].中國地質大學報.2003.

篇4

[關鍵詞] 環(huán)保投資；投資主體；環(huán)境效益

[中圖分類號] F230 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2013）05- 0018- 02

1 前言

近年來，我國環(huán)保投資力度不斷增加，根據中國環(huán)境規(guī)劃院的研究，初步估算 “十二五 ”期間環(huán)保投資需求約為3.1萬億元，與“十一五”期間環(huán)保投資占國內生產總值 1.35%的比例基本持平，年均環(huán)保投資為 6 200億元左右。在政策推動下，我國環(huán)保產業(yè)在未來一段時期將保持年均 15%～20%的增長率。

根據國家統(tǒng)計局數據，2002年全國環(huán)境投資治理總額較上年同比增加 23%，2007年同比增長 32%，分別為“十五”和“十一五”期間投資增速最高的年度。 2012年環(huán)保投資進入快車道，預計總投資 6 000億元以上，同比增長 25%。

這些數據都顯示了我國環(huán)保產業(yè)將會迅速發(fā)展，同時也意味著投入環(huán)保產業(yè)將獲得更多的社會效益、環(huán)境效益和經濟效益。

隨著環(huán)保投資的不斷增加以及環(huán)保產業(yè)的迅速發(fā)展，各類環(huán)保投資項目也在迅速增加。所謂環(huán)保投資項目，是指將一定數量的資金或資產投入到環(huán)境保護方面，以環(huán)境保護為主要目標，以獲得一定的環(huán)境效益、社會效益和經濟效益。主要包括：水處理類項目、固體廢物類項目、廢氣粉塵類項目、噪聲控制類項目、放射性與電磁波污染類項目、潔凈能源類項目、綠色農業(yè)類項目、生態(tài)保護類項目等。

環(huán)境保護投資是一種社會公益性投資，投資的目的不是為了謀求最大的經濟效益，而是為了保護環(huán)境促進經濟的可持續(xù)發(fā)展。因此，用生產經營性固定資產投資項目的評價方法來評價環(huán)保投資項目，有很大的局限性和不合理性，難以體現(xiàn)環(huán)保投資效益。本文在分析環(huán)境保護投資特點的基礎上，介紹環(huán)保投資項目的財務評價方法。

2 環(huán)境保護投資的特點

（1）環(huán)保投資是以社會效益為主要目的。生產經營性固定資產投資項目往往以獲取最大的經濟效益為主要投資目的，而環(huán)保投資項目的效益主要表現(xiàn)為投資項目對國家、地區(qū)和社會群體共同利益所作的貢獻。

（2）投資主體多元化。保護和改善環(huán)境單純依靠國家投資是行不通的，一個國家的財力畢竟有限，因而客觀上需要開辟其他投資渠道。目前，我國的環(huán)保投資主體主要包括：

1）國家主體。國家通過預算下?lián)墉h(huán)保資金，主要用于重點污染源治理、區(qū)域污染防治以及環(huán)境保護科研等方面。

2）地方政府主體。地方政府（省、地、市、縣等）進行的環(huán)保投資，主要用于解決區(qū)域環(huán)境問題。

3）企業(yè)主體。企業(yè)為解決自身的生產活動所帶來的環(huán)境問題，或為實現(xiàn)某種經濟利益而解決周圍的環(huán)境問題所進行的投資。

4）個人投資主體。在現(xiàn)階段，由于市場準入、投資風險等原因，個人投資主體很少。

5）國外投資主體。我國加入WTO后，隨著與國際環(huán)保合作的加強，利用外資進行環(huán)境保護的工作將會得到不斷發(fā)展。

環(huán)境保護投資項目的投資主體極其廣泛，既可以是政府投資（中央政府和地方政府），也可以是企業(yè)投資（國有企業(yè)和私有企業(yè)），甚至是個人投資。投資項目的興辦者、投資者、受益者往往具有分離的特點，一般由各級政府舉辦，由多級政府通過稅收等方式籌集資金，真正的投資者為納稅人，受益者為全國或某地區(qū)社會各階層人民。這一特點明顯不同于生產經營性固定資產投資的三位一體化。

（3）環(huán)境投資包含直接目的和間接目的，追求經濟效益和社會效益的協(xié)調統(tǒng)一。環(huán)境投資主要包括防治投資、城市環(huán)境基礎設計投資、生態(tài)環(huán)境保護和改善投資、環(huán)境保護產業(yè)投資和環(huán)境保護建設投資（包括管理、檢測、科研和宣傳教育等投資）。

（4）環(huán)境投資最終形成自然資本存量。環(huán)境投資活動將機器設備、材料等物質生產資本投入到自然再生產中，其結果形成自然資本存量，從而保證社會物質再生產持續(xù)進行。從這個意義上說，環(huán)境投資是一種生產性投資，是自然資本的核心。

（5）環(huán)境投資是一個動態(tài)的過程，表現(xiàn)為一種特定的投入產出的經濟活動。

3 目前環(huán)境保護投資項目財務評價的局限性

目前，社會上普遍采用的環(huán)保投資項目評價方法為財務評價。

財務評價是從企業(yè)的角度，根據國家現(xiàn)行價格和財稅制度的有關規(guī)定，分析測算擬建項目直接發(fā)生的財務費用和取得效益，考核項目的獲利能力、貸款清償能力、抗風險能力以及外匯平衡等財務狀況，從而判斷擬建項目的財務可行性和合理性。此方法不適合環(huán)境保護投資項目。環(huán)保投資項目屬于公益事業(yè)投資項目，投資的主要目的是謀求環(huán)境效益、社會效益，增進社會福利，而不是謀求盈利。因此用評價生產經營性投資項目的財務評價方法對環(huán)境保護投資項目進行評價顯然具有很大的局限性，不能反映環(huán)保投資的真正效益。所以應該采用客觀反映環(huán)保投資項目效益的新方法。

4 評價環(huán)保投資效益的方法

目前，評價環(huán)保投資效益的主要方法是效益分析法。此外，還有其他評價方法，如收益―成本分析法和綜合分析法。本文著重介紹效益分析法。

效益分析法包括環(huán)境效益、經濟效益和社會效益三大指標。

4.1 環(huán)境效益

獲取最大的環(huán)境效益是環(huán)境保護的最終目的。環(huán)境效益是由達標基數、維持系數（亦稱持久系數）和強度因子共同決定的。其量化公式為：

環(huán)境效益（E）=達標基數+維持系數+強度因子

達標基數――項目建設運行達標基數，達標為1；

維持系數――達標運行維持年限，每年取0.1；

強度因子――治理項目高于環(huán)境標準的百分率。

一般，水、氣、噪聲治理設施的使用壽命均可維持在10年左右。因此，環(huán)境效益的標準值為2～2.5，數值越高，環(huán)境效益越好，反之亦然。

4.2 經濟效益

經濟效益是一項反映投入與產出關系的指標。一般來說，污染治理項目的經濟效益往往差異很大。如果是水、氣、噪聲的污染治理，主要表現(xiàn)為投入，獲得較大的環(huán)境效益，而產出表現(xiàn)即經濟效益則不明顯。還有一些治理項目，其經濟效益和環(huán)境效益不相上下。為此，可將治理分為直接效益和間接效益兩類。直接效益是經過治理收到的節(jié)能、節(jié)水、降耗、利用等經濟效益；間接效益是治理后減免的排污費和超標排污費。經濟效益的量化公式為：

經濟效益（Ec）=（直接效益+間接效益）/投資總額

Ec的標準值為1，Ec越大，經濟效益越高。

4.3 社會效益

社會效益是一個維護社會安定，促進可持續(xù)發(fā)展的重要指標。社會效益是由軟因子和硬因子兩部分組成。軟因子是整體環(huán)境質量對社會形成的潛移默化的影響。事實證明，良好的環(huán)境條件不僅會使人們表現(xiàn)出愉悅的心情和風貌，而且對社會的可持續(xù)發(fā)展有著不可估量的作用。但軟因子量化卻不易，將治理投資與其直接聯(lián)系起來，進而建立一個有機的相互關系則更難。在此，權且將對環(huán)境質量有直接重要影響的水、氣、噪聲三要素的區(qū)域治理達標情況進行重點考慮，間接性地建立起軟因子與環(huán)境指標之間的內在關系。即：軟因子=區(qū)域性污水達標排放率+區(qū)域性廢氣達標排放率+區(qū)域性環(huán)境噪聲達標率。硬因子是指污染項目治理后，仍出現(xiàn)投訴，說明該治理項目沒有取得應有的社會效益。因此，社會效益的量化公式為：

社會效益（S）=軟因子-硬因子=（污水達標排放率+廢氣達標排放率+環(huán)境噪聲達標率）-重訴率。其中，環(huán)境噪聲達標率可通過選點抽樣監(jiān)測取得。

主要參考文獻

[1]佘艷.基于費用-效果分析的社會公益性投資項目評價[J].安徽農業(yè)科學，2005（1）.

篇5

1 項目財務分析的概念

項目財務評價主要是項目經濟效益分析，這正是投資決策者最關心的。而項目的盈利能力、償債能力和抗風險能力構成了項目財務評價的基本內容。在市場經濟條件下，除國家限制進入的領域和產業(yè)，投資主體自主決策對外投資和擴大再生產，投資收益和虧損由投資主體自我分享和承擔。企業(yè)是否投資該項目主要依據企業(yè)自身的綜合實力、企業(yè)管理水平、技術創(chuàng)新能力、項目可行性以及企業(yè)發(fā)展規(guī)劃、經營策略等做出決定。在回報和風險并存的情況下，多數項目財務分析評價結論就可以滿足投資決策的需要。但是，有些項目還應進行社會經濟評價，從國民經濟角度決定項目的取舍，主要是鐵路、機場、碼頭等交通運輸項目、大型水利水電項目、國家控制保護資源的項目等。這些項目往往僅進行財務評價往往不能真實地反映資源消耗和收益，但是對整個國民經濟有利，則不適用于單純的財務評價分析。而普通的一般項目、非重大基礎設施類的項目，只要其建設符合國家產業(yè)政策和環(huán)保要求，有利于經濟發(fā)展和社會目標實現(xiàn)，就不必要求對每個投資項目做國民經濟評價，其項目的財務評價就可以滿足投資評價的目的。

2 項目財務分析的目的和作用

項目發(fā)起人或項目企業(yè)作為投資者直接承擔項目投資后果的成敗，所以項目財務分析的目的和作用主要體現(xiàn)在以下幾個方面。①是從項目投資人的角度出發(fā)，考察項目的獲利大小，根本目的是關注企業(yè)的盈利能力狀況，以供投資決策之用；②從企業(yè)債權者角度看財務分析的目的是企業(yè)的借款或其他債權是否能及時、足額收回，二是看債務者的收益狀況與風險程度是否相適應，以供放貸決策之用。③從企業(yè)經營者角度其目的是及時發(fā)現(xiàn)生產經營中存在的問題與不足，并采取有效措施解決這些問題，而且使企業(yè)盈利能力保持繼續(xù)增長。以供經營決策之用。④對于政府管理部門，他們進行財務分析的目的一是為了監(jiān)督，二是為宏觀決策提供可靠信息。

3 項目財務分析的內容和步驟

財務分析主要是指根據不同項目的特點出發(fā)，是投資項目評價的中心環(huán)節(jié)，根據國家現(xiàn)行的財政經濟政策和有關財務分析理論，預測項目投入的成本、收益信息，計算有關評價指標，并編制各種財務報表，得出項目未來的財務盈利能力、投入產出能力、債務清償能力、風險抵抗能力等財務狀況，不但需要對整個項目的經濟狀況進行靜態(tài)分析以及動態(tài)分析，還要進行項目風險能力的分析，最終據以判斷該投資項目是否可行。

項目財務分析過程中包括定量分析和定性分析，但是以定量分析為主，定性分析次之。其主要是通過對于項目的預測，以及對于這些數據的整理和分析，找出項目財務的可行性，這一過程具體包括以下步驟。

3.1 采集項目財務數據

根據項目財務分析的需要，收集相關的各種參數和有關數據，包括投入品和產出品財務價格、計算期、運營負荷、稅率、利率、匯率、折舊年限、攤銷年限、財務基準收益率等基礎數據與參數。

3.2 計算預測項目財務數據

項目財務分析作為一種事前分析是對一個項目整體經濟活動的分析，預測的數據，包括：固定資產投資估算、流動資金投資估算；項目產品產量和銷量的預測；項目產品銷售價格和銷售收入的預測；項目產品生產成本及稅金的預測等。進行現(xiàn)金流量預測與計算，編制財務預測報表，包括主營營業(yè)收入、主營營業(yè)稅金及附加和各稅種估算表和總成本費用估算表等。

3.3 項目財務可行性分析

計算財務指標包括運用項目基本財務報表和相關數據計算各種項目財務分析指標去進行關于項目財務可行性的分析工作。進行融資前財務盈利能力分析和融資后財務盈利能力、償債能力、財務生存能力分析，項目財務分析也可以使用一些靜態(tài)財務分析方法，但是最終的項目財務可行性分析一定要有動態(tài)的分析。

3.4 信息反饋，完成財務分析報告

完成財務分析后，還應結合不確定性分析和風險分析的結果，最終的工作是根據上述分析整理得到的結果編寫和形成有關項目財務分析的結論。項目財務可行性的報告是整個項目可行性報告的重要的一個組成部分。

4 項目財務分析的技術方法

4.1 資金時間價值分析方法

資金時間價值是指等額貨幣在投資項目不同時間點上具有不同的價值，時間越長資金價值越大。資金增值的途徑有兩個：一是資金投入生產經營獲取經營利潤，二是資金存入銀行獲取利息。資金存入銀行由于風險相對較小，所以獲得利息的補償較少。而投資經營風險相對不確定，經營成功或許取得較高利益，若經營失敗得不到利益。理論上一般使用資金價值的相對量，即利息率和利潤率來衡量資金的時間價值。

4.2 財務分析的靜態(tài)分析方法

靜態(tài)分析法是一種靜止地考察某種經濟事物的方法，根據既定的外生變量值求得內生變量的分析方法，是對已發(fā)生的經濟活動成果，進行綜合性的對比分析的一種分析，不考慮經濟現(xiàn)象達到均衡狀態(tài)的過程，它完全抽象掉了時間因素和具體的變化過程。對投資項目進行財務各指標分析時，不考慮貨幣資金的時間價值，對方案進行概括性的評價，分析項目達到均衡時的狀態(tài)和均衡條件，而不考慮經濟現(xiàn)象達到均衡狀態(tài)的過程。靜態(tài)分析指標有總量指標、相對指標、平均指標、標志變異指標等。這種方法計算比較簡單而且比較實用。包括以下方法：1）投資回收期法，2）投資報酬率法，3）比率分析法：（1）反映公司獲利能力的比率，主要有資本報酬率、股東權益報酬率、每股盈利、銷售利潤率等。（2）反映公司償還能力的比率。有流動性比率、速動比率、資產負債率、產權比率、利息保障倍數等。（3）反映公司經營效率的比率，主要有應收帳款周轉率、固定資產周轉率、存款周轉率等。

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十、投資項目評價指標的比較

投資項目評價指標有靜態(tài)指標和動態(tài)指標之分，考生主要掌握動態(tài)指標的運用。

（一） 靜態(tài)評價指標

1．靜態(tài)投資回收期。靜態(tài)投資回收期（簡稱回收期），是指投資項目收回原始總投資所需要的時間。它有“包括建設期的投資回收期（PP）”和“不包括建設期的投資回收期（PP′）”兩種形式。只有靜態(tài)投資回收期指標小于或等于基準投資回收期的投資項目才具有財務可行性。

2．投資收益率。投資收益率（ROI）=

只有投資收益率指標大于或等于無風險投資收益率的投資項目才具有財務可行性。

（二） 動態(tài)評價指標

1． 凈現(xiàn)值（NPV）

凈現(xiàn)值=（第t年的凈現(xiàn)金流量×第t年的復利現(xiàn)值系數）

只有凈現(xiàn)值指標大于或等于0的投資項目才具有財務可行性。

2．凈現(xiàn)值率

凈現(xiàn)值率（NPVR）=

只有凈現(xiàn)值率指標大于或等于0的投資項目才具有財務可行性。

3．獲利指數

獲利指數（PI）= 或=1+凈現(xiàn)值率

推導：設A表示各年經營現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之和，B表示原始投資額的現(xiàn)值之和，

則：PI= ，NPV=A-BNPVR= = = -1=PI-1

只有獲利指數指標大于或等于1的投資項目才具有財務可行性。

4．內部收益率。內部收益率（IRR），是指項目投資實際可望達到的收益率。實質上，它是能使項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。IRR滿足下列等式：〔NCFt×（P/F，IRR，t）〕=0

具體計算時可以通過逐步測試法和年金法獲得內部收益率的值。

只有內部收益率指標大于或等于行業(yè)基準收益率或資金成本的投資項目才具有財務可行性。

（三） 動態(tài)評價各指標的相互聯(lián)系

凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數和內部收益率指標之間存在同方向變動關系。即：

1．當凈現(xiàn)值＞0時，凈現(xiàn)值率＞0，獲利指數＞1，內部收益率＞基準收益率；

2．當凈現(xiàn)值=0時，凈現(xiàn)值率=0，獲利指數=1，內部收益率=基準收益率；

3．當凈現(xiàn)值＜0時，凈現(xiàn)值率＜0，獲利指數＜1，內部收益率＜基準收益率。

例1：XYZ公司擬進行一項完整工業(yè)項目投資，現(xiàn)有甲、乙、丙、丁4個可供選擇的互斥投資方案。已知相關資料如下：

資料1：已知甲方案的凈現(xiàn)金流量為：NCF0=-800萬元， NCF1=-200萬元， NCF2=0萬元， NCF3～11=250萬元，NCFl2=280萬元。假定運營期不發(fā)生追加投資，XYZ公司所在行業(yè)的基準折現(xiàn)率為16%。部分資金時間價值系數見表1：

資料2：乙、丙、丁3個方案在不同情況下的各種投資結果及出現(xiàn)概率等資料見表2：

資料3：假定市場上的無風險收益率為9%，通貨膨脹因素忽略不計，風險價值系數為10%，乙方案和丙方案預期的風險收益率分別為10%和8%，丁方案預期的總投資收益率為22%。

要求：

（1）根據資料1，指出甲方案的建設期、運營期、項目計算期、原始總投資。

（2）根據資料1，計算甲方案的下列指標：

①不包括建設期的靜態(tài)投資回收期。

②包括建設期的靜態(tài)投資回收期。

③凈現(xiàn)值（結果保留小數點后一位小數）。

（3）根據資料2，計算表2中用字母“A-D”表示的指標數值（不要求列出計算過程）。

（4）根據資料3，計算下列指標：

①乙方案預期的總投資收益率。

②丙方案預期的總投資收益率。

③丁方案預期的風險收益率和投資收益率的標準離差率。

（5）根據凈現(xiàn)值指標評價上述4個方案的財務可行性。XYZ公司從規(guī)避風險的角度考慮，應優(yōu)先選擇哪個投資項目？

【答案】

（1）甲方案：

建設期為2年，運營期為10年，項目計算期為12年，原始總投資為1 000萬元

（2）計算甲方案的指標：

① 不包括建設期的靜態(tài)投資回收期=1 000÷250=4（年）

② 包括建設期的靜態(tài)投資回收期=4＋2=6（年）

③ 凈現(xiàn)值=-800-200×（P/F，16%，1）＋250×[（P/A，16%，11）-（P/A，16%，2）]+280×（P/F， 16%，12）=-800-200×0.862 1+250×（5.028 6-1.605 2）+280×0.168 5≈-69.4（萬元）

（3）A=57；B=2 400（或2 399.63）；C=0.4；D=60.59%

（4）①乙方案的總投資收益率=9%+10%=19%

②丙方案的總投資收益率=9%+8%=17%

③丁方案風險收益率=22%-9%=13%

丁方案投資收益率的標準離差率=13%/10%×100%=130%

（5）因為甲方案的凈現(xiàn)值小于0，乙方案、丙方案和丁方案的凈現(xiàn)值期望值均大于0，所以甲方案不具備財務可行性，其余3個方案均具有財務可行性。又因為在乙、丙、丁3個方案中，丙方案的風險最?。ɑ騼衄F(xiàn)值的標準離差率最低），所以，XYZ公司的決策者應優(yōu)先考慮選擇丙項目。

【解析】本題的主要考核點是項目投資決策中有關項目的評價指標的計算和決策、風險型決策中有關標準差、標準離差率、風險收益率和總投資收益率的計算和決策。

十一、項目投資決策評價指標的運用

（一） 獨立方案投資決策

1．獨立方案評價的財務可行性條件

（1） 完全具備的財務可行性條件：

①NPV≥0；②NPVR≥0；③PI≥1；④IRR≥ic；⑤PP≤ ；⑥≤ ；⑦ROI≥i。

即：動態(tài)指標和靜態(tài)指標均可行。

（2） 完全不具備的財務可行性條件：

①NPV

即：動態(tài)指標和靜態(tài)指標均不可行。

（3） 基本具備的財務可行性條件：

①NPV≥0；②NPVR≥0；③PI≥1；④IRR≥ic；⑤PP> ；⑥> ；或⑦ROI

即：動態(tài)指標可行，但靜態(tài)指標不可行。

（4） 基本不具備的財務可行性條件：

①NPV

即：動態(tài)指標不可行，但靜態(tài)指標可行。

2．獨立方案進行財務可行性評價時應注意的問題

（1）在對獨立方案進行財務可行性評價時，當凈現(xiàn)值等主要評價指標與投資回收期等次要指標在評價結論上發(fā)生矛盾時，應以主要評價指標的結論為準。

（2）利用動態(tài)指標對同一個投資項目進行評價和決策，會得出完全相同的結論。

（二）多個互斥方案的比較決策

1．凈現(xiàn)值法。凈現(xiàn)值法適用于原始投資相同且項目計算期相等的多個互斥方案的比較決策。

2．凈現(xiàn)值率法。凈現(xiàn)值率法適用于原始投資不相同的多個互斥方案的比較決策。

3．差額投資內部收益率法。差額投資內部收益率法適用于原始投資不相同但項目計算期相同的多個互斥方案的比較決策。

4．年等額凈回收額法。年等額凈回收額法適用于原始投資不相同，特別是項目計算期不相同的多個互斥方案的比較決策。

5．計算期統(tǒng)一法。計算期統(tǒng)一法適用于項目計算期不相同的多個互斥方案的比較決策。

計算期統(tǒng)一法包括方案重復法和最短計算期法。

（三）多方案組合排隊投資決策

多個投資方案組合的決策的總體原則是：在確保充分利用資金的前提下，力爭獲取最多的凈現(xiàn)值。

1.當投資資金總量不受限制時，按每一項目的凈現(xiàn)值的大小排隊，確定組合順序。

2.當投資資金總量有限制時，可根據凈現(xiàn)值率的大小排序，并根據組合的投資額與限定的投資總額進行適當調整。

例2：某企業(yè)擬進行一項固定資產投資項目決策，設定折現(xiàn)率為12%，有4個方案可供選擇。其中甲方案的項目計算期為10年，凈現(xiàn)值為1 000萬元，（A/P，12%，10）=0.177；乙方案的凈現(xiàn)值率為-15%；丙方案的項目計算期為11年，其年等額凈回收額為150萬元；丁方案的內部收益率為10%。最優(yōu)的投資方案是（ ）。

A.甲方案B.乙方案

C.丙方案D.丁方案

【答案】A

【解析】乙方案凈現(xiàn)值率為-15%，說明乙方案的凈現(xiàn)值為負，因此乙方案經濟上不可行。丁方案的內部收益率為10%小于設定折現(xiàn)率12%，因而丁方案經濟上不可行。甲、丙方案的計算期不同，因而只能求年等額凈回收額才能比較方案的優(yōu)劣，甲方案的年等額凈回收額=1 000×（A/P，12%，10）=177萬元。丙方案的年等額凈回收額為150萬元。甲方案的年等額凈回收額大于丙方案的年等額凈回收額，因此甲方案最優(yōu)。

十二、現(xiàn)金管理

在現(xiàn)金管理這部分內容中，主要掌握計算最佳現(xiàn)金持有量的兩種模式：

（一）成本分析模式

成本分析模式是根據現(xiàn)金有關成本，分析預測其總成本最低時現(xiàn)金持有量的一種方法。

特點：只考慮因持有一定量的現(xiàn)金而產生的機會成本和短缺成本，而不考慮轉換成本和管理費用。

（二） 存貨模式

存貨模式是指將存貨經濟定貨批量模型用于確定目標現(xiàn)金持有量。這種模式下的最佳現(xiàn)金持有量，是持有現(xiàn)金的機會成本與證券變現(xiàn)的交易成本相等時的現(xiàn)金持有量。

最佳現(xiàn)金持有量（Q）= 最佳現(xiàn)金管理總成本（TC）=

式中，T為一個周期內現(xiàn)金總需求量；F為每次轉換有價證券的固定成本；Q為最佳現(xiàn)金持有量（每次證券變現(xiàn)的數量）；K為有價證券利息率（機會成本）；TC為現(xiàn)金管理相關總成本。

特點：只考慮因持有一定量的現(xiàn)金而產生的機會成本和轉換成本，而不考慮短缺成本和管理費用。

注意：T與K的期間必須匹配。

例3：已知：某公司現(xiàn)金收支平穩(wěn)，預計全年（按360天計算）現(xiàn)金需要量為250 000元，現(xiàn)金與有價證券的轉換成本為每次500元，有價證券年利率為10%。

要求：

（1）計算最佳現(xiàn)金持有量。

（2）計算最佳現(xiàn)金持有量下的全年現(xiàn)金管理總成本、全年現(xiàn)金轉換成本和全年現(xiàn)金持有機會成本。

（3）計算最佳現(xiàn)金持有量下的全年有價證券交易次數和有價證券交易間隔期。

【答案】

（1）最佳現(xiàn)金持有量= =50 000（元）

（2）最低現(xiàn)金管理總成本=

=5 000（元）

轉換成本= ×500=2 500(元)

機會成本= ×10%=2 500(元

（3）有價證券交易次數= =5次

有價證券交易間隔期= =72（天）。

【解析】本題的考核點是最佳現(xiàn)金持有量確定的存貨模式。

十三、應收賬款管理

（一）應收賬款的成本

1．機會成本。應收賬款的機會成本是指因資金投放在應收賬款上而喪失的其他收入。機會成本可通過以下公式計算得出：

（1）應收賬款平均余額=平均每日賒銷額×平均收賬天數

（2）賒銷業(yè)務所需資金=應收賬款平均余額×變動成本率

（3）應收賬款機會成本=賒銷業(yè)務所需資金×資金成本率

2．管理成本。應收賬款的管理成本是指對應收賬款進行日常管理而耗費的開支，主要包括對客戶的資信調查費用、收賬費用等。

3．壞賬成本。壞賬成本是指應收賬款無法收回而給企業(yè)帶來的損失。

（二）應收賬款信用政策的決策

1．信用成本前收益=賒銷收入-非信用成本

=賒銷收入-（變動成本+現(xiàn)金折扣成本）

2．信用成本后收益=信用成本前收益-信用成本

=信用成本前收益-（機會成本+壞賬損失+收賬費用）

其中：機會成本= ×平均收現(xiàn)期×變動成本率×資金成本率

結論：以各方案信用成本后收益的高低作為決策的依據。

例4：某公司預計的年度賒銷收入為5 000萬元，信用條件是（3/10，2/20，N/45），其變動成本率為40%，資金成本率為10%，收賬費用為120萬元，壞賬損失率為2.5%。預計占賒銷額60%的客戶會利用3%的現(xiàn)金折扣，占賒銷額18%的客戶利用2%的現(xiàn)金折扣。一年按360天計算。

要求：

（1）計算平均收賬期；（2）計算應收賬款平均余額和維持賒銷業(yè)務所需的資金；（3）計算應收賬款機會成本；（4）計算信用成本；（5）計算信用成本前收益；（6）計算信用成本后收益。

【答案】

（1）平均收賬期=60%×10+18%×20+22%×45=19.5（天）；

（2）應收賬款平均余額= =270.83（萬元）；

維持賒銷業(yè)務所需的資金=270.83×40%=

108.33（萬元）；

（3）應收賬款機會成本=108.33×10%=10.833（萬元）；

（4）信用成本=10.833+120+5 000×2.5%=255.833（萬元）；

（5）信用成本前收益=5 000-5 000×40%-

5 000×60%×3%-5 000×18%×2%=2 892（萬元）；

（6）信用成本后收益=2 892-255.833=

2 636.167（萬元）。

十四、存貨管理

考生主要掌握存貨成本、存貨經濟批量模型以及再訂貨點的計算等內容即可。

（一）存貨成本。存貨成本主要包括進貨成本、儲存成本和缺貨成本。

（二）存貨經濟批量模型

1．存貨經濟進貨批量基本模式

在沒有商業(yè)折扣，同時不允許出現(xiàn)缺貨的情況下，變動性進貨費用與變動性儲存成本總和最低時的進貨批量，就是經濟進貨批量。相關計算公式有：

（1）經濟進貨批量（Q）= （2）經濟進貨批量的存貨相關總成本（Tc）=

（3）經濟進貨批量平均占用資金（W）=PQ/2=P

（4）年度最佳進貨批次（N）=A/Q=

式中，Q為經濟進貨批量；A為某種存貨年度計劃進貨總量；B為平均每次進貨費用；C為單位存貨年度單位儲存成本；P為進貨單價。

2．允許缺貨時的經濟進貨模式

允許缺貨的情況下，企業(yè)對經濟進貨批量的確定，不僅要考慮變動性進貨費用與變動性儲存成本，而且還必須對可能的缺貨成本加以考慮，能夠使3項成本之和最低的進貨批量便是經濟進貨批量。

（三）再訂貨點、訂貨提前期和保險儲備

1．再訂貨點

再訂貨點，即發(fā)出訂貨指令時尚存的原料數量，其計算公式為：

未設置保險儲備下的再訂貨點=每天消耗的原材料數量×原材料的在途時間

設置保險儲備下的再訂貨點=每天消耗的原材料數量×原材料的在途時間+保險儲備

2．訂貨提前期

訂貨提前期，即從發(fā)出訂單到貨物驗收完畢所用的時間，其計算公式為：

訂貨提前期=預計交貨期內原材料的用量÷原材料使用率

3．保險儲備

保險儲備，即為防止耗用量突然增加或交貨延期等意外情況而進行的儲備，其計算公式為：

保險儲備量= ×（預計每天的最大耗用量×預計最長訂貨提前期-平均每天的正常耗用量×訂貨提前期）

保險儲備的存在雖然可以減少缺貨成本，但增加了儲存成本，最優(yōu)的存貨政策就是在這些成本之間進行權衡選擇使總成本最低的再訂貨點和保險儲備量。

例5：某企業(yè)每年需耗用A材料45 000件，單位材料年存儲成本20元，平均每次進貨費用為180元，A材料全年平均單價為240元。假定不存在數量折扣，不會出現(xiàn)陸續(xù)到貨和缺貨的現(xiàn)象。

要求：

（1）計算A材料的經濟進貨批量；

（2）計算A材料年度最佳進貨批數；

（3）計算A材料的相關進貨成本；

（4）計算A材料的相關存儲成本；

（5）計算A材料經濟進貨批量平均占用資金。

【答案】

（1）A材料的經濟進貨批量=

=900（件）；

（2）A材料年度最佳進貨批數=45 000÷900=50（次）；

（3）A材料的相關進貨成本=50×180=9 000（元）；

（4）A材料的相關存儲成本= ×20=9 000（元）；

（5）A材料經濟進貨批量平均占用資金=240×=108 000（元）。

【解析】本題的主要考核點是存貨經濟批量控制基本模式下有關經濟進貨批量、最佳進貨批數、相關進貨成本、相關存儲成本和經濟進貨批量平均占用資金的計算。

篇7

Abstract: The paper puts forward his innovative proposal based on combining theory with practice for the problems of assessment method of investment decision in Cost and Managerial Accounting. It verifies the correctness of the new method and offers four proposals for how to improve the teaching material quality.

關鍵詞：投資決策；評價方法；抵稅作用；年值法；二次創(chuàng)新

Key words: investment decision；assessment method；tax credit effect；annual method；secondary innovation

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A文章編號：1006-4311（2010）34-0121-03

0引言

在教學中，筆者參閱了崔國萍教授主編、河北教育出版社出版的“河北省精品課教材”《成本管理會計》。本人認為此教材有不少優(yōu)點，也存在一些差錯、不足和膚淺之處，其中第十二章“長期投資決策”就是一例。因是精品課程教材，在某種程度上代表著我省高校的學術水平，關系到河北的聲譽和形象，因此更有必要進行討論和更正，以保證教材質量，提高教學水平，活躍學術氛圍。

1問題

長期投資決策部分，主要涉及三個差錯和兩點不足。

1.1 三個差錯書中第四節(jié)投資決策評價方法的應用，其中固定資產更新決策[例12-12]（P240）在現(xiàn)金流量計算上存在大小三個差錯。

1.1.1 實例書中實例說，公司計劃用新設備替換舊設備。舊設備原值100000元，賬面凈值60000元，尚可使用5年，5年后凈殘值8000元，年折舊額10400元，市場價值28000元，使用此設備年營業(yè)收入110000元，經營付現(xiàn)成本80000元。若購置新設備共需120000元，可用6年，6年后凈殘值10000元，收入同上，年付現(xiàn)成本可降低30000元，所得稅率33%，資本成本10%。要求計算現(xiàn)金凈流量及其差額，并用差額內含報酬率法、年回收額法作出評價。

項目初始投資NCF及其SNCF計算過程為：

NCF新120000元，NCF舊28000元，SNCF92000元

書中認為舊設備賬面凈值60000元，現(xiàn)值28000元，處置設備凈損失32000元（60000―28000）對年利潤和所得稅沒有，從而對NCF也沒有影響。這顯然是個錯誤。

1.1.2 錯算了現(xiàn)金流舊設備處置凈損失32000元，通過“固定資產清理”賬戶轉入“本年利潤”賬戶使利潤減少，自然減少所得稅10560元（32000×33%），相對增加了現(xiàn)金流，因此購置新設備初始NCF為81440元（120000-28000-10560）。

1.1.3 錯算了折舊額例中的舊設備，尚可再用5年每年計提折舊10400元（）。照此計算過去幾年每年計提多少？既然舊設備賬面凈值60000元，說明已計提40000元，這40000元計提了幾年？按每年折舊額10400元計算應為3.84615年（）或46.153846個月，這顯然是差錯。因為計提折舊的實務操作是按整月（當月投入使用的設備當月不計提，下月開始）計提，這個差錯造成讀者很多遐想，白白浪費了不少時間和精力。況且每年計提10400元，每月計提為循環(huán)小數866.66元應如何理解？如何記賬？

1.1.4 錯算了差額內含報酬率由于SNCF的錯誤計算，導致差額內含報酬率的計算肯定錯誤，相應的年回收額也必然錯誤。而錯誤的信息、不實的信號，很難向管理當局提供科學的決策支持。

1.2 兩點不足

1.2.1 前后脫節(jié)教材是寫給初學者的，初學者的特殊性決定了教材的知識體系一定要完整，思維邏輯要嚴謹，前后左右要呼應，以便理解和掌握。但是該書顯然忽略了這一要求，給讀者理解造成困惑。比如本章第四節(jié)標題是“投資決策方法的應用”，決策方法包括什么？第三節(jié)闡述的方法有凈現(xiàn)值法、獲利指數法和內含報酬率法，沒有闡述年回收額法。而方法應用中突然提出用年回收額法進行計算。前后不銜接，邏輯不連貫是該書一大敗筆。

筆者認為投資決策方法的完整體系可用下圖1表示。

其中，投資回收額是指項目投資額（指投資額現(xiàn)值）在經營周期內每年平均要求的收回的金額。在現(xiàn)金流相等條件下每年要求的應收回的投資額越多，項目效益越差?，F(xiàn)金流回收額是指實現(xiàn)項目凈現(xiàn)值每年能夠達到的年現(xiàn)金凈流量。在投資額相等的條件下，項目年均現(xiàn)金凈流量越多項目效益越好。

現(xiàn)金流量回收額計算公式為，

現(xiàn)金流回收額=，這一公式的理解可通過年金現(xiàn)值計算公式，即年金現(xiàn)值年金×年金現(xiàn)值系數。這兩個公式互為逆運算。

1.2.2 內容陳舊教材中的內容陳舊，主要在于人云亦云，了無新意，不能反映當代管理實務的新變化，難有耳目一新之感。

內容陳舊在第十二章長期投資決策中主要表現(xiàn)在三個方面：一是凡投資必在年初，年內分期投資怎么辦？二是凡現(xiàn)金流出和流入必同時發(fā)生，實踐中都是流出在前，流入在后，若兩者時間差為一年或幾個月怎么辦？三是凡預計經營期的現(xiàn)金流量不分壽命周期每年相等，若投入期、成長期、成熟期和衰退期現(xiàn)金流量不等怎么辦？

為了回答上述三個問題，筆者收集了兩個簡單案例，試圖通過對案例的計算和分析提出一些理論聯(lián)系實際的、有新意的具體的評價方法。

2探索

2.1 共同比較期的選擇一個長期投資項目，投資額在期內分布一般是不規(guī)則、不連續(xù)、不等額的多次投資，且作為項目評價的共同比較期往往不選擇投資期末，不選擇投資期初，而選在投資期末與經營期初的連接時點作為共同比較期。由此派生出投資額往往計算投資期末的終值，以方便與經營期現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值進行比較。

2.2 案例一――不規(guī)則投資額的計算長城公司面對一重大項目的投資機會：投資期5年，舉債投資，預計第1年初投資10000萬元，第2年7月1日20000萬元，第3年初8000萬元，4月1日30000萬元，第4年初8000萬元，第5年初8000萬元，10月1日12000萬元，借款年復利率10%。試計算投資終值。

顯然這是一個不規(guī)則、不連續(xù)、不均衡的投資項目。計算投資終值的基本思路是，投資五年的每年投資分別計算其終值；凡年初投資按年復利終值計算；凡非年初投資當年按單利計算當年的終值，然后以此為現(xiàn)值計算投資終值，且當年單利分季利率或月利率計算；當分別計算出每年投資終值后再加總計算投資終值合計數。具體計算過程為：

第1年投資按復利終值計算

F=P•（F/P，5，10%）=10000×1.610510=16105（萬元）

第2年投資當年按單利計算，之后按復利終值計算

F=P•（1+0.1/2）•（F/P，3，10%）

=20000×1.05×1.331000=27951（萬元）

第3、4、5年年初投資按即付年金計算

FA=A•（F/A，3+1，10%）-A

=8000×4.641000－8000=29128（萬元）

第3年4月1日投資當年按單利，之后按復利終值計算

F=P•（1+i•）•（F/P，2，10%）

=30000×（1+10%×）×1.210000=39023（萬元）

第5年10月1日投資按單利計算

F=P•（1+i•）

=12000×（1+10%×）=12300（萬元）

該項目五年投資終值合計

16105+27951+29128+39023+12300=124507（萬元）

2.3 案例二――一個完整的投資項目下面是經過筆者整理過的北方機械制造有限公司投資項目評價案例，它可回答上述提出的另外兩個問題，比一般管理會計教材的內容應有新意。

2.3.1 實例

①項目固定資產投資110000萬元向建設銀行借款，借款年復利率10%，投資期4年，分別為20000、30000、40000、20000萬元，均為年初一次性投入。

②項目壽命周期18年，其中生產期15年，從投資期第4年初投產。前3年生產能力實現(xiàn)程度分為40%、70%、90%，自第7年至第14年達產，自第15年開始生產能力實現(xiàn)程度分別為90%、70%、40%、20%。

③達產期年銷售收入100000萬元，其它階段按生產能力計算。其中第4年（投產期第1年）20000萬元銷售收入為應收賬款于次年末收到，其它年份順延，直至第19年末收回。各年銷售收入假定當年末收到。

④經營成本為銷售收入的50%，流轉稅金為收入的6%（增值稅銷項稅額扣除進項稅額后的實際稅率），并分別發(fā)生在年初和年末。

⑤項目第18年末報廢，殘值收入19600萬元，于報廢年末收回。

⑥投產第1年初墊支流動資金40000萬元，項目報廢當年末收回。試車費投產期初發(fā)生20000萬元。

⑦設定實現(xiàn)的利潤和計提的折舊費用首先用作還債且先付息后還本，均發(fā)生在年末。

⑧期望投資報酬率10%。

⑨通貨膨脹率按3%考慮。

2.3.2 要求

①計算項目現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量、年現(xiàn)金凈流量、累計現(xiàn)金凈流量、年凈現(xiàn)值和累計凈現(xiàn)值；

②編制項目現(xiàn)金流量表；

③評價項目的財務可行性。

2.3.3 計算

2.3.3.1 按投資項目現(xiàn)金流量表要求順序計算各重要指標

2.2，投資期項目投資借款1100百萬元的利息

第1年末200×（F/P，4，10%）－200

=200×1.464100－200=92.82（百萬元）

第2年末300×（F/P，3，10%）－300=300×1.331000－300

=99.93（百萬元）

第3年末400×（F/P，2，10%）－400=400×1.210000－400

=84.00（百萬元）

第4年末200×（F/P，1，10%）－200=200×1.100000－200

=20.00（百萬元）

4年分4次投資借款利息合計為

92.82+99.93+84.00+20.00=296.75（百萬元）

2.6，稅金=400×6%=24（百萬元）

3.1，年現(xiàn)金流量=400－(200+400+200+200+24)=－624(百萬元)

2.2，第5年投資借款利息

（1100+297）×10%=139.7（百萬元）

2.7，第5年利息支出

需要支付的利息297+140=437（百萬元）

實際支付的利息700－350－42=308（百萬元）

2.2，第6年投資借款利息

（1100+297+140－308）×10%=123（百萬元）

2.7，第6年利息支出

297+140+123－308=252 （百萬元）

2.8，第6年還本

900－450－54－252=145（百萬元）

3.1，第4年年現(xiàn)金凈流量 400－1024=624（百萬元）

3.3，第4年末年凈現(xiàn)值

①年末取得銷售收入200，200×1.000000=200（百萬元）

②年初借款200，200×（F/P，1，10%）=200×1.100000=220（百萬元）

③年初投資200，200×（F/P，1，13%）=200×1.130000=226（百萬元）

④年初墊支流動資金400，400×1.130000=452（百萬元）

⑤年初試車費200，200×1.130000=226（百萬元）

⑥年初經營成本200，200×1.130000=226（百萬元）

⑦年末稅金24，24×1.000000=24（百萬元）

年凈現(xiàn)值=200+220－226－452－226－226－24=-734（百萬元）

3.3，第5年末年凈現(xiàn)值

①年末取得銷售收入700700×（P/F，1，13%）

700×0.884956=619.47（萬元）

②年初經營成本350 350×1.000000=350（百萬元）

③年末稅金42 42×0.884956=37.17（百萬元）

④年末支付利息 308×0.884956=272.57（百萬元）

年凈現(xiàn)值=619.47-350-37.17-272.57=-40.27（百萬元）

3.3，第6年凈現(xiàn)值

①年末取得的銷售收入 900

900×（F/P，2，13%）=900×0.783147=704.83（百萬元）

②年初經營成本 450×0.884956=398.23（百萬元）

③年末稅金 54×0.783147=42.29（百萬元）

④年末利息支付 251×0.783147=196.57（百萬元）

⑤年末還本 145×0.783147=113.56（百萬元）

年凈現(xiàn)值=704.83-398.23-42.29-196.57-113.56=-45.82（百萬元）

2.2，第7年投資借款利息

（1100+297+140+123-308-251-145）×10%=95.6（百萬元）

2.8，第9年還本金額1100-（145+344+379）=232（百萬元）

3.1，第9年現(xiàn)金凈流量 1000-500-60-23-230=185（百萬元）

3.3，第19年凈現(xiàn)值

200×（P/F，15，13%）+（196+400）×（P/F，14，13%）

=200×0.159891+596×0.180677=139.66（百萬元）

2.3.3.2 編制項目現(xiàn)金流量編造的項目現(xiàn)金流量表如表1。

2.3.4 項目評價通過項目現(xiàn)金流量表可知，該投資項目自投資到報廢，壽命周期18年。其中現(xiàn)金流入量共13896百萬元，現(xiàn)金流出量10371百萬元，累計現(xiàn)金凈流量3525百萬元，累計凈現(xiàn)值209百萬元。項目借款本金1100百萬元，支付利息740百萬元。項目回收期6年。

可見，從財務視角分析該投資項目可行。

3建議

以上所述教材中闡述的方法差錯、內容陳舊、缺乏新意，在高校教材中具有一定的普遍性。究其原因，主要在于作者的學術水平和創(chuàng)新意識。由于學術水平較低，少有創(chuàng)新意識，在編寫教材中不可避免地發(fā)生一般院校抄名牌院校，名牌院校抄西方院校的相互抄錄現(xiàn)象。西方名師的創(chuàng)新一般分兩個方向：一是堅持原創(chuàng)，即追求重大理論突破。理論突破很困難，然而一旦有所突破其影響將很深遠；二是應用創(chuàng)新，即把已取得的理論創(chuàng)新應用到實踐，解決實際問題，提高社會效益。據此，為保證和提高教材質量，筆者對我國高校教師提出如下幾點建議：

①以培養(yǎng)高素質、創(chuàng)新型人才為己任，用自己的創(chuàng)新思維和創(chuàng)新成果影響、引導一代大學生；

②堅持理論創(chuàng)新，立足原創(chuàng)，力爭在本專業(yè)有所突破；

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《財務成本管理》在歷年的注會考試科目中總體上通過率適中，這也基本上反映出了本科目的一些考試特點和規(guī)律。許多考生都參加過中級職稱考試，習慣上都會按照中級財管的學習方法去應對該科目的考試。但事實上，一經對比，我們就會發(fā)現(xiàn)二者差別很大。概括地講，中級職稱考試綜合性較弱，解題路徑明確；而注會考試無論是大題還是小題，綜合性均強，要求在理解的基礎上進行判斷、分析及運用。想真正達到正確判斷、科學分析及熟練運用，就首先要求扎實地把握基礎知識。也就是所謂的“理解透”，也可以說是對任何一個問題的記憶都不能模糊，思路要非常清晰、肯定，對很多知識點的模糊記憶比對個別知識點的錯誤記憶更糟糕。

第一章財務成本管理總論

依據2006年《財務成本管理》考試大綱，本章的基本要求是“了解財務管理的內容、目標和環(huán)境，正確理解和運用財務管理的基本概念和原則”。具體來說，本章的題型主要是客觀題，分值較小，一般在2―3分左右。需要理解和掌握的知識點主要有：

一、財務管理目標的三種代表性觀點，即利潤最大化、每股盈余最大化、股東財富最大化(企業(yè)價值最大)的優(yōu)缺點，特別是股東財富最大化需要重點掌握。

二、影響財務管理目標實現(xiàn)的因素(一般掌握)。

三、股東與經營者、債權人沖突與協(xié)調。重點掌握協(xié)調方法。

四、現(xiàn)金流轉不平衡的原因分析，特別是理解折舊對現(xiàn)金流轉的意義。

五、財務管理的原則。這是本章需要重點掌握的內容。常以客觀題形式出現(xiàn)，一定要理解含義，注意把握原則在財務管理實踐中的表現(xiàn)形式，讀透教材，但不要死記硬背。

六、財務管理的金融市場環(huán)境。主要掌握金融性資產的特點以及利率的構成。

第二章財務報表分析

依據2006年《財務成本管理》考試大綱，本章的基本要求是“利用財務報表分析企業(yè)財務狀況、經營成果和現(xiàn)金流量，獲取對決策有用的信息”。本章在歷年試題中各種題型都有，客觀題主要是考查對個別指標(特別是上市公司相關指標)的理解；大題在歷年考試中計算分析及綜合題均出現(xiàn)過，考生可根據近幾年的命題規(guī)律判斷，一般難度不大，容易得分。但考生要特別注意加強分析能力的訓練。本章需要理解和掌握的重要知識點主要有：

一、變現(xiàn)能力比率、資產管理比率、負債比率、盈利能力比率等基本財務比率中各項指標所反映的財務信息。

二、杜邦分析法。重點是結合杜邦等式所進行的因素分析，另外也要注意與第三章可持續(xù)增長率計算與分析的結合。

三、上市公司財務比率分析。該類指標是歷年考試的重點，可以與其他章節(jié)內容結合，一定要熟練掌握。

四、現(xiàn)金流量分析。這是財務分析的重點，因為它體現(xiàn)了現(xiàn)金流轉的觀念，可結合教材60-64頁例題來掌握。從考試規(guī)律來看，這應該是今年考試的重點。

第三章財務預測與計劃

依據2006年《財務成本管理》考試大綱，本章的基本要求是“進行財務預測與計劃，編制企業(yè)預算”。本章的重點是可持續(xù)增長率分析，歷年考試反復出現(xiàn)，一定要引起足夠重視，特別應該認識到可持續(xù)增長與融資之間的關系。本章需要理解和掌握的重要知識點主要有：

一、外部融資需求的計算公式以及銷售增長與外部融資的關系。這是可持續(xù)增長率的引子。

二、區(qū)分內含增長率、可持續(xù)增長率與實際增長率的不同。

三、可持續(xù)增長率的影響因素及如何從經營效率、財務政策的調整上保持可持續(xù)增長，如何調整融資政策以滿足實際增長的資金需求。這是歷年考試的重點。

四、財務預算。主要掌握現(xiàn)金預算的編制原理，要搞清楚預算表中每一項數據的來源，特別是資金的籌措與運用。

五、現(xiàn)金預算表編制與投資決策的綜合命題。這種題型綜合性強，難度大，以前年度沒有考過?；舅悸肥牵豪庙椖客顿Y的決策原理在備選方案中選優(yōu)(可參照第五章掌握)；根據所選方案在預算期內發(fā)生的現(xiàn)金流量填列現(xiàn)金預算表。其實，這種題型關鍵是分開掌握項目投資決策原理及現(xiàn)金預算編制原理。

第四章財務估價

依據2006年《財務成本管理》考試大綱，本章的基本要求是“理解貨幣的時間價值與投資的風險價值原理，正確運用證券估價的基本方法”。本章是財務成本管理教材最重要的章節(jié)之一，是歷年考試重點，一般要占到15分左右，各種題型均會出現(xiàn)，特別是綜合題型，要引起高度重視。本章需要理解和掌握的重要知識點主要有：

一、貨幣時間價值原理。這是學習財務管理的基礎，必須非常熟練，否則財務估價、投資管理以及企業(yè)價值評估等重要內容都無法透徹地掌握。

二、證券內在價值的含義。這是債券估價以及股票估價的基礎。

三、債券估價模型及到期收益率計算。主要掌握基本模型以及純貼現(xiàn)債券估價模型；到期收益率計算主要結合基本模型利用插值法求得。

四、股票估價模型以及股票收益率的計算。主要掌握零成長股票模型、固定成長股票模型以及非固定成長股票模型，事實上關鍵是貨幣時間價值的應用。股票收益率的計算關鍵是理解股利收益率及股利增長率。

五、證券組合風險報酬以及資本資產定價模型。這一部分關鍵是理解透證券組合風險和報酬的各種因素之間的關系，比如：相關系數、標準差、協(xié)方差、有效集、資本市場線、市場組合等：在此基礎上理解B的含義并運用資本資產定價模型。特別是要注意資本資產定價模型與股票收益率、普通股資金成本計算公式之間的關聯(lián)。

第五章投資管理

依據2006年《財務成本管理》考試大綱，本章的基本要求是“理解投資決策的原理。正確計算和使用投資評價的各項指標”。本章是考試的重點和難點，重點在計算題和綜合題上，題量大、難度大、分值高，失誤率高，得分低，約占10分左右。本章需要理解和掌握的重要知識點主要有：

一、凈現(xiàn)值、內含報酬率指標的對比及優(yōu)缺點。這是投資項目評價的主要指標，也是基礎，一般命題都與它們有關。

二、固定資產平均年成本的計算(包括經濟壽命的估算)以及折舊的抵稅作用。一般來說更新決策問題都與此相關。

三、注意本章內容經常與其他章節(jié)內容(如要求用本量利分析原理先計算出現(xiàn)金流量，然后再按投資項目的評價方法來進行投資項目評價)結合起來，綜合性很強，要注意這方面的命題和解題思路。

四、簡單掌握風險的處置調整方法。一般不會出大題。

第六章流動資金管理

依據2006年《財務成本管理》考試大綱，本章的基本要求是“掌握現(xiàn)金、應收賬教和存貨的決策分析方法”。本章內容在試題中約占10分左右，易出計算題。主要集中在最佳現(xiàn)金持有量、信用政策及存貨決策三個

方面。具體地：

一、最佳現(xiàn)金持有量的確定方法主要掌握存貨模式和隨機模式。

二、應收賬款決策主要掌握信用政策決策的程序。

三、存貨決策主要掌握本訂貨量模型及相應假設。并了解基本模型擴展。

第七章籌資管理

依據2006年《財務成本管理》考試大綱．本章的基本要求是“掌握各種籌資工具的特征和使用方法，制定營運資金政策”。本章相對比較簡單，計算題較少，分值一般為5-6分，主要考點集中在客觀題。本章涉及不少法律規(guī)定，不過只要求從財務的角度去理解法律規(guī)定，不需死記硬背。

一、熟練掌握不同融資方式的優(yōu)缺點。另外可對可轉換債券的轉換價格、轉換比率及轉換價值重點關注。

二、計算題角度重點掌握融資租賃與借款購買的現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值的對比。

三、掌握不同融資政策的資金結構安排。

第八章股利分配

依據2006年《財務成本管理》考試大綱．本章的基本要求是“分析和評價企業(yè)的股利政策”。掌握本章的關鍵是要樹立股利政策是企業(yè)融資政衰的一個組成部分的觀念。本章雖然文字較少，但出題時經常與股票估介、資金籌集、資本結構、可持續(xù)增長等內容綜合起來，加大計算難度。從萬年考試情況看，本章客觀題也較多，約占7―8分左右。本章需要理解和掌握的重要知識點主要有：

一、兩類股利理論的主要觀點。這是容易出客觀題的地方。

二、各項股利政策的特點。這是本章命題的重點，一般地，計算題均要表賴某一種股利政策命題。

三、股票股利與股票分割以及對股東價值、股權結構的影響。

四、重點關注股利政策與股票估價、資金籌集、資本結構、可持續(xù)增長等內容的綜合。

第九章資本成本和資本結構

依據2006年《財務成本管理》考試大綱，本章的基本要求是“計算個別資本成本以及企業(yè)加權平均資本成本，分析和評價企業(yè)的資本結構”。根據歷年考試情況，本章客觀題和計算題都不少，尤以計算題和綜合題比較復雜。分值也比較多，一般可占12-15分。本章需要理解和掌握的重要知識點主要有：

一、熟練掌握個別資本成本以及企業(yè)加權平均資本成本的計算原理。

二、特別注意普通股資金成本與投資人要求的報酬率之間的對應關系，并能將其與資本資產定價模型結合起來。計算股票價格。

三、各類杠桿原理及其反映的風險衡量。主要指經營杠桿、財務杠桿的計算并用標準離差(率)衡量經營風險與財務風險。

四、各類資本結構理論流派的主要觀點。容易出選擇和判斷題。

五、重點掌握每股收益無差別點的含義、運用及其與最佳資本結構之司的關系。該方法的理論依據主要是每股收益最大，借助于市盈率，股票價格最大，但沒有考慮財務風險。 六、運用最佳資本結構的含義(即使公司總價值最大，加權平均資本成本最低，但不一定是EPS最大)，確定最優(yōu)資本結構。該方法中體現(xiàn)了MM理論的命題及運用了資本資產定價模型。應該引起足夠的重視。

第十章企業(yè)價值評估

依據2006年《財務成本管理》考試大綱．本章的基本要求是“用多種方法對企業(yè)價值進行評估”。本章是考試的重點，常以計算、綜合的形式出現(xiàn)，在歷年考試中分值比例較高，可達15分左右。本章需要理解和掌握的重要知識點主要有：

一、認真區(qū)分、牢固掌握各類價值觀念，明確價值評估的對象。這是本章掌握的基礎。

二、重點掌握企業(yè)價值評估的各類模型及運用。這是每年出計算題和綜合題的地方，基本上每種方法在各年間隔著命題，應重點把握。

第十一章成本計算

依據2006年《財務成本管理》考試大綱，本章的基本要求是“正確計算企業(yè)產品或服務的成本”。從歷年考試來看，本章每年均有計算或綜合，分值一般不少于10分，重點內容是完工產品與在產品成本的分配方法、分步法，難點是平行結轉分步法。本章需要理解和掌握的重要知識點主要有：

一、完工產品與在產品成本的分配方法。特別是約當產量法以及聯(lián)產品和副產品的成本分配，適合出計算題。

二、重點掌握各種成本計算方法。分步法主要是區(qū)別理解完工產品與在產品在平行結轉分步法與逐步結轉分步法下的不同。由于分步法出題的頻率較高，可對分批法加以重點關注。

第十章成本－數量－利潤分析

依據2006年《財務成本管理》考試大綱，本章的基本要求是“進行成本一數量一利潤分析”。本章是管理會計的內容，單純命題很容易得分，一般分值較低，為5分左右，但也不排除綜合命題難度提高的可能。本章需要理解和掌握的重要知識點主要有：

一、注意管理會計采用的是變動成本法的觀念，與財務會計中的制造成本法觀念不同，特別是該部分的分析是不考慮財務費用的。在此基礎上熟練掌握邊際貢獻(率)、盈虧平衡點(作業(yè)率)、安全邊際(率)等基本指標計算及重要關系式。

二、利用利潤基本計算模型，分析實現(xiàn)目標利潤的途徑有哪些(基本的方法有銷量增加、價格提高、成本降低)。

三、利潤的敏感性分析。特別應注意到銷量對利潤的敏感系數也就是經營杠桿系數。同時要注意以盈虧平衡為標準計算各項指標的臨界值。

四、注意成本－數量－利潤分析原理與求每股盈余無差別點時的利潤(或收入、銷量等)問題的結合。

第十三章成本控制

依據2006年《財務成本管理》考試大綱，本章的基本要求是“運用標準成本、彈性預算等方法對企業(yè)成本進行控制”。本章的核心內容是三個成本項目(直接材料、直接人工和制造費用)、兩個因素(量的因素和價的因素)。標準成本的制定也好，差異分析也好，都是圍繞上述三個項目和兩個因素展開的。本章分值約為5分。本章需要理解和掌握的重要知識點主要有：

一、標準成本差異計算和分析，重點掌握固定性制造費用差異分析的計算。一般地，計算標準成本差異可按照連環(huán)替代法的順序來替換計算數量差異與價格差異，但固定性制造費用例外，要結合預算進行分析。另外，上述的各項差異的計算與分析一定要在實際產量下進行。

二、標準成本差異的賬務處理。這一點應該作為本章的一個重點。

三、掌握彈性預算的編制原理，它體現(xiàn)了成本性態(tài)的思想，很容易出計算題?？勺鳛楸灸昕荚囍匾年P注點。

第十四章業(yè)績評價

依據2006年《財務成本管理》考試大綱，本章的基本要求是“對各責任中心進行業(yè)績評價”。本章是財務成本管理的一個重要環(huán)節(jié)，從內容看相對比較簡單，除成本中心涉及的概念較多外，基本沒有難點。多出客觀題。偶爾結合投資中心評價指標出小型計算，容易得分，分值為5分左右。本章需要理解和掌握的重要知識點主要有：

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一、以籌資為重心的資金管理階段

以籌資為重心的管理階段大約起源于15、16世紀。當時,地中海沿岸的許多商業(yè)城市出現(xiàn)了群眾入股的商業(yè)組織,入股的股東有商人、王公、大臣和市民等。商業(yè)股份經濟的發(fā)展客觀上要求企業(yè)合理預測資金需要量,有效籌集資金。但由于這時企業(yè)對資金的需要量并不是很大,籌資渠道和籌資方式比較單一,企業(yè)的籌資活動僅僅附屬于商業(yè)經營管理,并沒有形成獨立的財務資金管理職業(yè),這種情況持續(xù)了相當長的一個時期。

19世紀末20世紀初,工業(yè)革命的成功促進了企業(yè)規(guī)模的不斷擴大、生產技術的重大改進和工商活動的進一步發(fā)展,股份公司迅速發(fā)展起來,井逐漸成為占主導.地位的企業(yè)組織形式。股份公司的發(fā)展不僅引起了資金需求量的擴大,而且也使籌資的渠道和方式發(fā)生了重大變化,企業(yè)的籌資活動得到了進一步強化,如何籌集資金擴大生產經營,成為大多數企業(yè)關注的焦點。在這種情況下公司內部出現(xiàn)了一種新的管理職能,就是怎樣籌集資金,怎樣發(fā)行股票,企業(yè)有哪些資金來源,籌集到的資金如何有效使用,企業(yè)盈利如何分配等等。

這一階段財務資金管理的主要特點是:(l)財務資金管理以籌集資金為重心,以資金成本最小化為目標;(2)注重籌資方式的比較選擇,而對資金結構的安排缺乏應有的關注;(3)財務資金管理中也出現(xiàn)了公司合并、清算等特殊的財務問題。但由于資金市場不成熟、不規(guī)范,加之會計報表充滿了捏造的數據,缺乏可靠的財務信息,在很大程度上影響了投資的積極性。財務資金管理的重點在于如何籌集資金,對內部控制和資金運用問題涉及較少。

二、以內部控制為重心的資金管理階段

1929年,世界性經濟危機的爆發(fā)導致了經濟的普遍不景氣,許多公司倒閉,投資者嚴重受損。為了保護投資者的利益,各國政府加強了證券市場的監(jiān)管。美國在1933年、1934年通過了《聯(lián)邦證券法》和《證券交易法》,要求公司編制反映企業(yè)財務狀況和其他情況的說明書,并按規(guī)定的要求向證券交易委員會定期報告。政府監(jiān)管的加強客觀上要求企業(yè)把財務資金管理的重心轉向內部控制。同時,對企業(yè)而言,如何盡快走出經濟危機的困境,內部控制也顯得十分必要。在這種背景下,財務資金管理逐漸轉向了以內部控制為重心的管理階段。

這一階段,財務資金管理的理念和內容發(fā)生了較大的變化:(l)財務資金管理不僅籌措資金,而且要進行有效的內部控制,管好用好資金;(2)人們普遍認為,企業(yè)財務資金活動是與供應、生產和銷售相并列的一種必要的管理活動,它能夠調節(jié)和促進企業(yè)的供、產、銷活動;(3)對資金的控制需要借助于各種定量方法,因此,各種計量模型逐漸應用于存貨、應收賬款、固定資產管理上,財務計劃、財務控制和財務分析的基本理論和方法逐漸形成,并在實踐中得到了普遍應用;(4)如何根據政府的法律法規(guī)來制定公司的財務政策,成為公司財務資金管理的重要方面。

三、以投資為重心的資金管理階段

第二次世界大戰(zhàn)后，企業(yè)規(guī)模越來越大,生產經營日趨復雜,市場競爭更加劇烈。企業(yè)管理當局為了在竟爭中維持生存和發(fā)展,越來越關注投資決策問題。投資決策在企業(yè)財務資金管理中逐漸取得主導地位,而與資金籌集有關的問題則漸退居到第二位。

這一階段的財務資金管理,形式更加靈活,內容更加廣泛,方法也多種多樣。表現(xiàn)在:(l)資產負債表中的資產項目,如現(xiàn)金、應收賬款、存貨和固定資產等引起了財務人員的重視;(2)財務資金管理強調決策程序的科學化,實踐中建立了“投資項目提出一投資項目評價一投資項目決策一投資項目實施―投資項目再評價"的投資決策程序;(3)投資分析評價的指標從傳統(tǒng)的投資回收期、投資報酬率向考慮貨幣時間價值的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標體系轉變,凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數法、內部報酬率法得到了廣泛采用;(4)建立了系統(tǒng)的風險投資理論和方法,為正確進行風險投資決策提供了科學依據。

四、以資金運作為重心的資金管理階段

20世紀80年代以后，隨著市場經濟特別是資金市場的不斷發(fā)展,財務資金管理開始朝著綜合性管理的方向發(fā)展。主要表現(xiàn)在:(l)財務資金管理被視為企業(yè)管理的中心, 資金運作被視為財務資金管理的中心。財務資金管理是通過價值管理這個紐帶,將企業(yè)管理的各項工作有機地協(xié)調起來,綜合反映企業(yè)生產經營各環(huán)節(jié)的情況。(2)財務資金管理要廣泛關注以資金運作為重心的資金籌集、資金運用和資金收益分配,追求資金收益的最大化。(3)財務資金管理的視野不斷拓展,新的財務資金管理領域不斷出現(xiàn)。通貨膨脹引起了通貨膨脹財務問題,跨國經營引起了國際財務資金管理問題,企業(yè)并購浪潮引起了并購財務問題,網絡經濟導致了網絡財務問題,等等。(4)計量模型在財務資金管理中的運用變得越來越普遍。(5)電子計算機的應用促進了財務資金管理手段的重大變革,大大提高了財務資金管理的效率。

篇10

關鍵詞:準競爭性投資項目;實物期權;社會經濟效益評價

圖分類號:F752.0文獻標識碼:A文章編號:1003-4161(2010)01-0144-04

根據各類建設項目不同的經濟效益、社會效益和市場需求等情況,將其大體劃分為競爭性項目、基礎性項目和公益性項目三大類。對既具有基礎性又具有公益性的準公共產品投資項目,我們稱為準競爭性投資項目。隨著西部大開發(fā)戰(zhàn)略的實施,以及民營企業(yè)的不斷增加,政府加大了西部地區(qū)準競爭性投資項目的投資力度。因此,對準競爭性投資項目的社會經濟效益進行評價具有一定的現(xiàn)實指導意義。

一 、 投資項目評價方法簡介

投資活動的出發(fā)點和歸結點是投資效益,它既可以體現(xiàn)在財務效益上,也可以體現(xiàn)在國民經濟效益(以下簡稱經濟效益)和社會效益上。通常情況下,在對投資項目進行可行性研究時,一般從企業(yè)或項目的財務效益(以下簡稱財務效益)、經濟效益和社會效益三個方面評價。財務效益、經濟效益和社會效益都通過,該項目完全可行;若財務效益沒通過,經濟效益和社會效益通過,則該項目也可行;但若財務效益通過,經濟效益和社會效益沒通過,則該項目不可行,應拒絕投資。然而投資項目類型不同,體現(xiàn)的效益也就不同,對其采用的主要評價方法也應有所不同,選擇依據如圖1所示。

從圖1可以看出,準競爭性投資項目的投資效益主要體現(xiàn)為經濟效益和社會效益。作為城市基礎設施的物流園區(qū),可劃分為準競爭性項目。它的建設發(fā)展不僅可推動物流產業(yè)的發(fā)展,而且對國民經濟、尤其是對區(qū)域經濟的發(fā)展具有明顯的推動作用,帶來顯著的社會經濟效益,并帶動相關產業(yè)的發(fā)展。由于物流園區(qū)投資數額大、回收期長、經濟效益低下等特點,在發(fā)展初期主要是降低社會物流成本、改善城市環(huán)境、增加就業(yè)和促進區(qū)域經濟增長、建立節(jié)約型經濟,營造和諧社會等方面社會經濟效益的體現(xiàn),所以應以社會經濟效益評價為主。

二、財務評價的缺憾及評價方法選擇

(一)園區(qū)物流需求量及收入預測

本文以甘肅統(tǒng)計年鑒1978―2003年公路、鐵路貨運量為基礎數據,經過整理分析,選用二次指數平滑法、一元線性回歸法預測了2003―2004年甘肅省物流需求量 ;通過實地調研,獲取了天水市場鉛鋅礦粉流量、主要流向等相關資料,運用專家意見法確定了天水

物流量占甘肅省物流量權數以及園區(qū)建立可吸引的貨運量比重,預測出中國西北有色金屬原料物流園區(qū)在未來5年物流量預計可達到350萬噸;依據天水鐵路貨運站、公路貨運站等相關部門提供的各種物流服務的市場價格資料,預計園區(qū)建立后,可帶來主營物流收入和其他物流收入(主要通過金融、保險等配套服務獲得)13 893.263萬元。

(二)項目投資及財務預測

中國西北有色金屬原料物流園區(qū)投資項目全部投資3500萬元,其中,政府除在稅收、貸款和土地等方面提供優(yōu)惠政策之外,直接投入資金1 500萬,作為前期配套設施等的建設。預計經營期為20年,建設期1年,其中:固定資產投資3 150萬元,流動資金投資350萬元。

本文按照預測出的園區(qū)物流收入,對該投資項目進行了財務凈現(xiàn)值(FNPV)、財務內涵報酬率(FIRR)和投資回收期等主要指標的初步預測。

該項目稅后的財務內部收益率FIRR=8.18%,低于行業(yè)10%的基準收益率;所得稅后的財務凈現(xiàn)值FNPV=-388.18萬元

(三)財務評價的缺憾

財務評價僅是從企業(yè)和投資人角度出發(fā)考慮項目的成本與收益問題,來評價項目在財務方面是否可行。然而,項目的財務贏利性不一定能夠全面反映項目對國民經濟和社會所作的貢獻,至少沒有正確反映國家對項目實施的征稅及項目的外部效果等。所以項目財務評價的結論不能作為項目可行性評估的最終結論使用,還應從國家或地區(qū)和社會整體經濟利益的角度,分析和計算項目對國民經濟和社會所作的貢獻和效益,來綜合評價項目的可行性。中國西北有色金屬原料物流園區(qū)作為準競爭性項目,具有準公共產品性質,擔負著引導地區(qū)經濟發(fā)展的作用,如果僅用財務評價方法顯然有失偏頗,所以,應尋求其他視角對投資項目進行更全面的評價。

(四)運用實物期權基本思想分析確定評價方法

由于中國西北有色金屬原料物流園區(qū)投資項目已列入《甘肅省現(xiàn)代物流業(yè)發(fā)展規(guī)劃》(草案),是政府必須投資項目。由此可見,政府規(guī)劃的該項目具有準公共產品性質,需要其承擔部分社會職能,而并非單純追求盈利。它的建設發(fā)展,可實現(xiàn)城市物流規(guī)劃建設目標。另外,西部大開發(fā)戰(zhàn)略的實施,也為天水政府投資建立物流園區(qū)創(chuàng)造了良好的契機和環(huán)境。運用實物期權基本理論分析,投資項目價值不僅取決于項目所帶來的現(xiàn)金流量,還在于對未來成長機會的選擇。中國西北有色金屬原料物流園區(qū)的財務效益雖然不是很理想,但政府仍然將其列入發(fā)展規(guī)劃準備投資建設,原因在于政府把對物流園區(qū)的投資機會確認為“增長期權”(growth options),該項目的投資價值主要由未來的增長期權決定,而不是由所產生的現(xiàn)金流決定。西部大開發(fā)戰(zhàn)略的實施以及當地豐富的鉛鋅礦資源和市場對鉛鋅產成品需求的不斷增長,可以為園區(qū)將來的發(fā)展帶來增長機會,這種增長機會對政府來說,可以看成是未來收入的買入期權,可以增加園區(qū)項目的投資價值,最終實現(xiàn)政府的投資目的。

所以,本文從社會經濟效益視角對中國西北有色金屬原料物流園區(qū)投資項目進行評價是適宜的。

三、中國西北有色金屬原料物流園區(qū)投資項目經濟效益評價

(一)評價內容

(二)評價方法

(1)可產生的經濟收入

前述物流園區(qū)可產生物流收入是財務收入,因此進行經濟效益評價時,首先應將財務價格按照影子價格調整為經濟價格來測算可產生的經濟收入。本文為了簡化起見,假定園區(qū)物流收入的影子價格即為市場價格,即在對園區(qū)財務收入測算時各種服務價格的確定,對該項目效益的衡量是可靠的,其市場價格均能真實的反映出物流園區(qū)給國民經濟所作的貢獻,所以在此對園區(qū)建立可能產生的財務收入不再作調整,其財務收入即為經濟收入。

(2)可節(jié)約的社會物流成本

物流成本在城市GDP中的比重降低,是一個城市綜合實力、社會經濟效益與宏觀調控力的體現(xiàn)。根據我國歷年來物流成本占GDP比重,運用Holter-Winter非季節(jié)模型從地區(qū)中觀角度對中國西北有色金屬原料物流園區(qū)建立可節(jié)約的社會物流成本進行了預測分析;Holter-Winter非季節(jié)模型已經存在的樣本期間的預測模型為:

y^t+k=at+bt*k(k=1)(1)

需要預測年份的預測模型為:

y^T+K=aT+bT*k(k=1,2,3…6)(2)

其中T是樣本末期;at,bt為參數,是根據平滑系數α和β(α0, β1)計算得到,它們的計算公式為:

at=ayt+(1-a)(at-1)(at-1-bt-1)(3)

bt=β(at-at-1)+(1-β)bt-1(4)

其中,at是截距,bt是斜率

因此,運用Eviews軟件,系統(tǒng)根據1991―2003年我國物流成本比例的具體變化規(guī)律自動生成參數α和β。

在表1中,參數α和β分別為0.81和0.12,說明平滑效果比較好,同時由表1的運行結果可知:

at=21.4166,bT=-0.2833,

因此,根據(1)預測1991―2003年物流成本的模型為:

y^T+K=aT+bT*k=21.4166-0.2833k(k=1)(5)

然后根據計算公式:

y^T+K=aT+bT*k=21.4166-0.2833k(k=1,2,3…6)(6)

節(jié)約的社會物流成本=天水市GDP×(目前社會物流成本占GDP比重-預期社會物流成本占GDP比重)×天水園區(qū)物流量/天水物流量(7)

計算園區(qū)建立可節(jié)約的社會物流成本。

(3)區(qū)域經濟增長的影響分析

依據天水市北道區(qū)2000―2010年社會經濟發(fā)展綱要中所列GDP增長率、第三產業(yè)增長率以及交通倉儲業(yè)增長率預測2004―2008年的GDP、第三產業(yè)產值和交通倉儲業(yè)產值,然后以測算的物流園區(qū)經濟收入占GDP、第三產業(yè)產值和交通倉儲業(yè)產值的比重來預測物流園區(qū)對北道區(qū)經濟增長的影響程度。

(4)對地方財政收入的影響分析

依據《甘肅省現(xiàn)代物流業(yè)發(fā)展規(guī)劃》(草案)中制定的優(yōu)惠稅率和預測出的各年財務收入計算出園區(qū)可能上繳的稅收;然后,按照天水市北道區(qū)2000―2010社會經濟發(fā)展綱要中財政收入的增長率預測出2004―2008年的地方財政收入;最后計算稅收收入對地方財政收入的貢獻程度。

(5)項目經濟效益評價指標計算

與財務評價不同的是,在確定項目費用時,首先要考慮轉移支付的稅金、工資和利息;其次是影子價格的確定。本文資金的影子價格以國家發(fā)改委和住房建設部確定的12%社會折現(xiàn)率為標準,同時根據我國勞動力狀況、結構以及就業(yè)水平,將一般建設項目的影子工資換算系數確定為1,為簡化起見,假定其他投入產出物的財務價格均能正確反映其市場價格,即其財務價格即為其影子價格來運用經濟凈現(xiàn)值(ENPV)、經濟內涵報酬率(EIRR)兩個指標來進行經濟效益評價。

(三)評價

依據《甘肅省現(xiàn)代物流業(yè)發(fā)展規(guī)劃》(草案)、天水年鑒和天水市北2000―2010社會經濟發(fā)展綱要,中國西北有色金屬原料物流園區(qū)建成后,預計未來5年,通過園區(qū)倉儲、運輸、裝卸等基本經濟活動的開展,以及保險、金融等增值服務功能的發(fā)揮,可累計產生1.39億元的經濟收入,其對GDP的平均貢獻為1%左右;對第三產業(yè)的平均貢獻為1.53%;累計可上繳稅金1 528.259萬元,對地方財政收入的平均貢獻程度為3.84%。事實上,園區(qū)的建立對社會最直接的貢獻表現(xiàn)在交通倉儲業(yè),其對交通倉儲業(yè)的平均貢獻程度為9.61%,原因在于中國西北有色金屬原料物流園區(qū)定位為專業(yè)性樞紐型園區(qū),其建立后在發(fā)展初期,主要是倉儲、運輸、裝卸等基本功能的發(fā)揮,而且由于政府的優(yōu)惠政策和區(qū)位優(yōu)勢,可將天水市場鉛鋅礦粉運量的90%吸引進來。

根據Holter-Winter非季節(jié)模型預計到2008年我國物流成本占GDP的比重將由2003年的21.4%降至20%,因此,中國西北有色金屬原料物流園區(qū)的投資建立,通過資源整合和物流運作效率的提高,從地區(qū)中觀角度分析預測,預計到2008年累計可節(jié)約社會物流成本14.27億元。

在財務效益評價的基礎上,根據我國有關部門對影子價格確定的標準,調整計算出園區(qū)項目的經濟凈現(xiàn)值ENPV=4 202.96萬元,經濟內涵報酬率EIRR=30.88%>社會折現(xiàn)率12%,ENPV=4 202.96>0,表明該項目除了能夠得到符合社會折現(xiàn)率12%的盈余以外,還可以得到4 202.96萬元的超額盈余,因此,該項目在經濟效益上是完全可行的。

四、中國西北有色金屬原料物流園區(qū)投資項目社會效益評價

本文從園區(qū)建立對區(qū)域就業(yè)、社會分配效果的影響等幾方面定量和定性分析園區(qū)建立可實現(xiàn)的社會效益。

(一)對區(qū)域就業(yè)的影響分析

物流園區(qū)建立對區(qū)域人口就業(yè)影響是社會效益的重要表現(xiàn)之一。這是因為一個行業(yè)對地區(qū)經濟的一個突出貢獻就是能夠提供新的就業(yè)崗位,在一定程度上緩解了地區(qū)就業(yè)壓力,通常用物流園區(qū)創(chuàng)造的勞動就業(yè)率和單位投資就業(yè)機會兩個指標來衡量;另外,物流園區(qū)從業(yè)人員的報酬水平,它直接表現(xiàn)了物流園區(qū)為社會提供就業(yè)崗位的質量,因此它也是評價物流園區(qū)對區(qū)域就業(yè)影響的另一個不能忽視的重要指標。

2003年,天水市北道區(qū)總人口為57.83萬,其中農業(yè)人口45.11萬,占北道區(qū)總人口的78%以上,城市應就業(yè)1.7萬人,2003年實際就業(yè)總人數為1.2萬人。根據專家的估算,中國西北有色金屬原料物流園區(qū)建成后可直提供就業(yè)崗位350人,同時金融、保險、交易、餐飲娛樂等相關產業(yè)的發(fā)展,可間接創(chuàng)造就業(yè)崗位1 000-1 500人。直接就業(yè)人數與間接就業(yè)人數之比為1∶4左右。

根據上述指標計算出物流園區(qū)的就業(yè)效果:中國西北有色金屬原料物流園區(qū)建立創(chuàng)造的勞動就業(yè)率為10.9%,即在當地每一百有勞動能力應就業(yè)的人數中,物流園區(qū)可提供約11人的就業(yè)崗位,占北道區(qū)實際就業(yè)總人數(2003年)的15.4%,單位投資的就業(yè)機會約為0.5人/萬元;同時,物流園區(qū)從業(yè)人員的平均報酬水平為與北道區(qū)從業(yè)人員年平均報酬水平9 600元相比,高出4%左右。以上結果說明園區(qū)的經濟活動對北道區(qū)的就業(yè)具有一定影響。

(二)對區(qū)域環(huán)境的影響分析

近幾年, 天水的傳統(tǒng)支柱產業(yè)大多已走向衰敗,造成了相當一部分職工失業(yè)。圍繞區(qū)位優(yōu)勢和資源優(yōu)勢的中國西北有色金屬原料物流園區(qū)建成后,可以解決政府一直以來比較棘手的嚴重的環(huán)境污染問題和關聯(lián)行業(yè)的無序狀態(tài),從一定程度上促進了當地經濟發(fā)展,成為當地經濟的又一增長點。

另外,園區(qū)選址在天水市北道區(qū),交通壓力相對較小,它的建立,可從一定程度上緩解天水市區(qū)的交通壓力,減輕了市區(qū)的大氣污染和對城市居民的影響,改善了城市環(huán)境質量。

五、結論

本文通過對中國西北有色金屬原料物流園區(qū)投資項目的社會經濟效益預測評價,得到以下結論: 中國西北有色金屬原料物流園區(qū)投資建設后,其社會經濟效益顯著,它的投資建立是必要的,不僅可以整合當地資源,實現(xiàn)城市物流成本降低,帶動當地經濟發(fā)展,而且可以提高就業(yè)、改善區(qū)域環(huán)境,最終實現(xiàn)物流園區(qū)作為“增長極”的作用。

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