導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇資產(chǎn)證券化的動(dòng)因，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：銀行資產(chǎn)；證券化；銀行控股公司

中圖分類號(hào)：F830.1　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1000－176X(2008)08－0062－05

資產(chǎn)證券化興起于20世紀(jì)60年代末美國(guó)的住房抵押貸款證券化。在最近的20年間，資產(chǎn)證券化以18％的年復(fù)合增長(zhǎng)率迅猛發(fā)展。據(jù)美國(guó)債券市場(chǎng)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2005年12月31日，在美國(guó)未清償?shù)膫袌?chǎng)債務(wù)中，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模超過(guò)7.86萬(wàn)億美元，其中抵押支撐證券(MBS)余額約為5.91萬(wàn)億美元，非抵押資產(chǎn)支撐證券(ABS)余額1.95萬(wàn)億美元。而同期美國(guó)市政債券余額為2.23萬(wàn)億美元，國(guó)債市場(chǎng)余額為4.17萬(wàn)億美元，聯(lián)邦政府債券市場(chǎng)余額為2.60萬(wàn)億美元，貨幣市場(chǎng)工具余額為3.47萬(wàn)億美元，公司債券市場(chǎng)余額為5.03萬(wàn)億美元。資產(chǎn)證券化規(guī)模的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其它固定收益證券的增長(zhǎng)速度，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為美國(guó)資本市場(chǎng)中最重要的融資工具之一，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大影響。

對(duì)于銀行資產(chǎn)證券化的動(dòng)因，有許多文獻(xiàn)在理論方面做出了分析和解釋?？偨Y(jié)和梳理現(xiàn)存的有關(guān)資產(chǎn)證券化理論研究成果，我們可以將銀行資產(chǎn)證券化的直接動(dòng)因歸納為：增加流動(dòng)性動(dòng)因、監(jiān)管資本套利動(dòng)因、降低融資成本動(dòng)因、銀行風(fēng)險(xiǎn)管理動(dòng)因、改善管理效率動(dòng)因、解決信息不對(duì)稱動(dòng)因和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)動(dòng)因七種。但是，在經(jīng)驗(yàn)分析方面，卻缺少足夠的研究和分析。有鑒于此，我們認(rèn)為有必要對(duì)銀行資產(chǎn)證券化的直接動(dòng)因進(jìn)行更精確的經(jīng)驗(yàn)分析。

一、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

較為全面地研究銀行資產(chǎn)證券化動(dòng)因的文獻(xiàn)主要有：Berger and Udell(1993)、Obay(2000)和Zhang(2005)。Berger和Udell(1993)將銀行資產(chǎn)證券化的動(dòng)因分為兩類八種假說(shuō)：監(jiān)督技術(shù)假說(shuō)、管制稅收假說(shuō)、擔(dān)保假說(shuō)、道德風(fēng)險(xiǎn)假說(shuō)、市場(chǎng)秩序假說(shuō)、借款者道德風(fēng)險(xiǎn)假說(shuō)、流動(dòng)性假說(shuō)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)假說(shuō)。基于1983年2季度至1991年2季度美國(guó)銀行要求報(bào)告(Call Reports)數(shù)據(jù)，采用回歸分析方法發(fā)現(xiàn)，監(jiān)督技術(shù)假說(shuō)能夠解釋非中介類證券化，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移版的擔(dān)保假說(shuō)得到經(jīng)驗(yàn)證據(jù)支持，其它假說(shuō)沒(méi)有得到經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的支持或拒絕。

Obay(2000)基于最大的200家商業(yè)銀行1994－1995年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，采用多變量方差分析方法進(jìn)行比較檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，采用資產(chǎn)證券化的銀行與未采用資產(chǎn)證券化的銀行兩組樣本之間的財(cái)務(wù)指標(biāo)存在顯著差異，其差異性主要體現(xiàn)在資產(chǎn)規(guī)模、批發(fā)業(yè)務(wù)比率、風(fēng)險(xiǎn)資本比率、儲(chǔ)蓄比率、可證券化資產(chǎn)比率和前一年證券化水平。采用回歸分析方法發(fā)現(xiàn)，顯著影響銀行資產(chǎn)證券化的因素是手續(xù)費(fèi)收入比率、資產(chǎn)收益率、壞帳沖銷比率、儲(chǔ)蓄貸款比率、易變存款比率、融資成本、可證券化貸款比率和前一期證券化水平。據(jù)此，他認(rèn)為，銀行盈利能力、資產(chǎn)流動(dòng)性和銀行競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)決定其證券化的選擇。

通過(guò)在樣本選擇、財(cái)務(wù)指標(biāo)選擇和檢驗(yàn)方法方面的改善，在Obay(2000)的基礎(chǔ)上，Zhang(2005)對(duì)銀行資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)及效果作了進(jìn)一步研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，與未采用資產(chǎn)證券化的銀行相比，采用資產(chǎn)證券化的銀行具有較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、較差的貸款組合質(zhì)量、較高的融資成本、較低的資本充足率和較強(qiáng)的盈利能力與效率。在貸款組合結(jié)構(gòu)方面，采用資產(chǎn)證券化的銀行與未采用資產(chǎn)證券化的銀行之間沒(méi)有顯著差異。根據(jù)Logistic回歸分析的結(jié)果，Zhang(2005)認(rèn)為，高流動(dòng)性需求、高融資成本、高貸款組合信用風(fēng)險(xiǎn)、高盈利能力和低效率比率與銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化的高概率緊密相關(guān)，它們可能成為銀行資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)。線性回歸分析結(jié)果顯示，較高的融資成本、較大的貸款組合風(fēng)險(xiǎn)和較強(qiáng)的盈利能力的銀行其資產(chǎn)證券化的程度相應(yīng)地較高，而流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、資本充足率、貸款組合構(gòu)成以及資產(chǎn)規(guī)模對(duì)資產(chǎn)證券化程度的影響不顯著。

通過(guò)對(duì)上述研究仔細(xì)分析，我們發(fā)現(xiàn)存在如下問(wèn)題：第一，Berger和Udell(1993)主要分析的是廣義資產(chǎn)證券化數(shù)據(jù)(備用信用證和貸款承諾)，因此探討的是廣義資產(chǎn)證券化的動(dòng)因，并不是銀行狹義資產(chǎn)證券化的直接動(dòng)因；第二，通過(guò)同期比較或檢驗(yàn)采用資產(chǎn)證券化的銀行與未采用資產(chǎn)證券化的銀行之間的財(cái)務(wù)特征差異，只能說(shuō)明證券化之后的銀行與未證券化的銀行之間存在財(cái)務(wù)差異，并不能解釋銀行進(jìn)行證券化的動(dòng)機(jī)和決策依據(jù)。正如Zhang(2005)在其文章的最后陳述的那樣，這種分析檢驗(yàn)方法存在“時(shí)間錯(cuò)配問(wèn)題”和“因果方向未知問(wèn)題”。因此，Obay(2000)和Zhang(2005)關(guān)于銀行資產(chǎn)證券化動(dòng)機(jī)的經(jīng)驗(yàn)結(jié)果難以令人信服。第三，只根據(jù)對(duì)某年橫截面數(shù)據(jù)分析和檢驗(yàn)的經(jīng)驗(yàn)結(jié)果，來(lái)推斷銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)和決策依據(jù)，這種方法不足以反映證券化的歷史變化，其可靠性較差。

針對(duì)已有研究中存在的問(wèn)題和不足，本文在如下兩個(gè)方面做出改進(jìn)：第一，將所用樣本的期間拓展，采用既包括橫截面數(shù)據(jù)又含有時(shí)間序列的面板數(shù)據(jù)；第二，采用帶有時(shí)滯的回歸分析方法，用以反映銀行上期財(cái)務(wù)特征對(duì)銀行下期資產(chǎn)證券化的影響，并輔以Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)法，進(jìn)一步考察銀行資產(chǎn)證券化的直接動(dòng)因。

二、銀行資產(chǎn)證券化動(dòng)因的經(jīng)驗(yàn)分析

1、數(shù)據(jù)說(shuō)明

為了便于比較，我們以Zhang(2005)選擇的53家銀行作為本文的樣本。與之不同的是，我們將Zhang(2005)的橫截面數(shù)據(jù)擴(kuò)展成面板數(shù)據(jù)，時(shí)間跨度為2001年2季度至2006年4季度共23個(gè)季度。由于需要考察時(shí)滯的影響，因此回歸分析中有滯后項(xiàng)，回歸方程估計(jì)中只能用22個(gè)季度的數(shù)據(jù)。

與Zhang(2005)一樣，我們選擇的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括表示資產(chǎn)規(guī)模、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、貸款組合質(zhì)量、融資成本、資本充足率、盈利能力與效率和貸款組合結(jié)構(gòu)七類共18個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)：總資產(chǎn)；核心儲(chǔ)蓄比率、易變儲(chǔ)蓄比率、儲(chǔ)備與儲(chǔ)蓄比率、凈聯(lián)邦基金買入與資產(chǎn)比率、貸款儲(chǔ)蓄比率；壞帳沖銷比率、壞帳備抵比率、壞帳費(fèi)用比率；儲(chǔ)蓄利息費(fèi)用率；第一類風(fēng)險(xiǎn)資本比率、風(fēng)險(xiǎn)資本比率；資產(chǎn)收益率、權(quán)益收益率、效率比率；不動(dòng)產(chǎn)貸款比率、消費(fèi)和工業(yè)貸款比率、零售貸款比率。

2、檢驗(yàn)方法

首先，我們采用回歸分析方法，考察銀行上期財(cái)務(wù)特征與銀行下期資產(chǎn)證券化數(shù)量變化之間的

關(guān)系。由于銀行財(cái)務(wù)指標(biāo)之間存在較強(qiáng)的相關(guān)性，因此，需要根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的相關(guān)系數(shù)大小，選擇進(jìn)入回歸方程的指標(biāo)變量，以避免多重共線性問(wèn)題。

其次，基于回歸分析得出的相關(guān)關(guān)系，利用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)方法，檢驗(yàn)上期財(cái)務(wù)特征與銀行下期資產(chǎn)證券化數(shù)量變化之間的因果關(guān)系。

3、檢驗(yàn)結(jié)果

考慮到相關(guān)性較高的變量同時(shí)進(jìn)入回歸方程會(huì)引起多重共線性問(wèn)題，因此我們?cè)诠烙?jì)回歸方程時(shí)在眾多相關(guān)性較高的變量中只讓一個(gè)變量進(jìn)入方程，這樣我們需要考察的回歸方程共有36(3×3×2×2)個(gè)。對(duì)每個(gè)方程，我們先采用雙固定效果方法進(jìn)行估計(jì)，如果無(wú)雙固定效果的假設(shè)沒(méi)有被拒絕，我們就采用雙隨機(jī)效果方法進(jìn)行估計(jì)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，所有的無(wú)雙固定效果的零假設(shè)都沒(méi)有被拒絕，因此，我們對(duì)所有方程采用雙隨機(jī)效果進(jìn)行估計(jì)。

結(jié)果顯示，在所有的估計(jì)方程中，上期證券化比率和核心儲(chǔ)蓄比率是顯著的，易變儲(chǔ)蓄比率在12個(gè)方程中顯著，其顯著性水平都小于1％?？紤]到篇幅所限，表1中只列出了部分估計(jì)結(jié)果。

表1中的估計(jì)結(jié)果表明，銀行上期證券化比率、核心儲(chǔ)蓄比率、易變儲(chǔ)蓄比率和儲(chǔ)蓄利息費(fèi)用率與銀行本期資產(chǎn)證券化比率變化有相關(guān)關(guān)系。而且，系數(shù)符號(hào)的經(jīng)濟(jì)含義與理論預(yù)期結(jié)果一致。較低的上期證券化比率，較低的核心儲(chǔ)蓄比率，較低的易變儲(chǔ)蓄比率和較高的儲(chǔ)蓄利息費(fèi)用率與銀行本期資產(chǎn)證券化比率上升有相關(guān)關(guān)系。

為了確定這種相關(guān)關(guān)系的方向，我們采用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)方法對(duì)這四個(gè)變量進(jìn)行進(jìn)一步的分析，計(jì)算結(jié)果(參見(jiàn)表2)顯示，在1％的顯著性水平下，有2個(gè)Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)的零假設(shè)被拒絕；在10％的顯著性水平下，有1個(gè)Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)的零假設(shè)被拒絕；另一個(gè)在10％的顯著性水平下都沒(méi)有拒絕。換句話說(shuō)，上期證券化比率、核心儲(chǔ)蓄比率和易變儲(chǔ)蓄比率是本期資產(chǎn)證券化比率變化的Granger原因，而上期融資成本不是本期資產(chǎn)證券化比率變化的Granger原因。因此，我們認(rèn)為，銀行資產(chǎn)證券化的直接動(dòng)機(jī)僅僅出于流動(dòng)性管理。

三、總結(jié)與建議

基于七種銀行資產(chǎn)證券化的直接動(dòng)因：增加流動(dòng)性動(dòng)因、監(jiān)管資本套利動(dòng)因、降低融資成本動(dòng)因、銀行風(fēng)險(xiǎn)管理動(dòng)因、改善管理效率動(dòng)因、解決信息不對(duì)稱動(dòng)因和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)動(dòng)因，針對(duì)已有經(jīng)驗(yàn)分析存在的問(wèn)題和不足，我們采用了能夠處理面板數(shù)據(jù)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)方法對(duì)資產(chǎn)規(guī)模大于10億美元的美國(guó)銀行控股公司的資產(chǎn)證券化數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析。

面板數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果顯示，銀行上期證券化比率、核心儲(chǔ)蓄比率、易變儲(chǔ)蓄比率和儲(chǔ)蓄利息費(fèi)用率與銀行本期資產(chǎn)證券化比率變化有相關(guān)關(guān)系。而且，系數(shù)符號(hào)的經(jīng)濟(jì)含義與理論預(yù)期結(jié)果一致。較低的上期證券化比率，較低的核心儲(chǔ)蓄比率，較低的易變儲(chǔ)蓄比率和較高的儲(chǔ)蓄利息費(fèi)用率與銀行本期資產(chǎn)證券化比率上升有相關(guān)關(guān)系。Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果顯示，上期證券化比率、核心儲(chǔ)蓄比率和易變儲(chǔ)蓄比率是本期資產(chǎn)證券化比率變化的Granger原因，而上期融資成本不是本期資產(chǎn)證券化比率變化的Granger原因。這說(shuō)明，銀行控股公司進(jìn)行資產(chǎn)證券化的直接動(dòng)因主要是出于增加流動(dòng)性和降低融資成本的目的，其它證券化動(dòng)因沒(méi)有得到經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的支持。 這一經(jīng)驗(yàn)結(jié)果與王志強(qiáng)、Hugb Thomas(2004)的結(jié)論不謀而合。王志強(qiáng)、Hugh Thomas(2004)通過(guò)一個(gè)簡(jiǎn)單模型描述了銀行出于流動(dòng)性管理和資本管理目的而進(jìn)行資產(chǎn)證券化的選擇問(wèn)題，理論上證明銀行資產(chǎn)證券化的主要功能在于流動(dòng)性管理。他們的經(jīng)驗(yàn)結(jié)果顯示，流動(dòng)性管理動(dòng)因得到支持，而資本管理的動(dòng)因沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)支持。

資產(chǎn)證券化作為銀行流動(dòng)性管理的主要工具也符合現(xiàn)代銀行理論，它與當(dāng)前學(xué)術(shù)界關(guān)于銀行作為流動(dòng)性的提供者和轉(zhuǎn)移者的觀點(diǎn)是一致的。實(shí)際上，正是伴隨著銀行從傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄吸納、信貸分配角色向流動(dòng)性提供者和轉(zhuǎn)移者角色的轉(zhuǎn)變，資產(chǎn)證券化得以蓬勃發(fā)展。因此，本文得出銀行資產(chǎn)證券化主要作為流動(dòng)性管理工具就不難理解。

本文得出的經(jīng)驗(yàn)結(jié)果對(duì)國(guó)內(nèi)銀行開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)具有重要的啟示作用。

首先，就目前情況而言，流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致中國(guó)商業(yè)銀行對(duì)資產(chǎn)證券化的需求相對(duì)不足。從目前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的現(xiàn)狀來(lái)看，其存在的最大問(wèn)題并不是流動(dòng)性問(wèn)題，而是銀行借貸面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。眾所周知，商業(yè)銀行的存貸差在近幾年逐步擴(kuò)大，出現(xiàn)了“惜貸”現(xiàn)象，說(shuō)明我國(guó)商業(yè)銀行并不存在流動(dòng)性不足的問(wèn)題；同時(shí)，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)比率相對(duì)較高，資本充足率低于國(guó)外成熟銀行，說(shuō)明銀行面臨著較大的信用風(fēng)險(xiǎn)。從流動(dòng)性角度來(lái)看，依據(jù)本文得出的經(jīng)驗(yàn)結(jié)果，我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)施資產(chǎn)證券化的動(dòng)力不足，從成本角度看也是不經(jīng)濟(jì)的。

篇2

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；資產(chǎn)證券化；融資

中圖分類號(hào)：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2013年2月22日

從世界范圍來(lái)看，中小企業(yè)的發(fā)展對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)具有非常重要的意義。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)中小企業(yè)的數(shù)量近4，000多萬(wàn)戶，中小企業(yè)占中國(guó)企業(yè)總數(shù)的99%以上，對(duì)GDP的貢獻(xiàn)超過(guò)60%，對(duì)稅收的貢獻(xiàn)超過(guò)50%，提供了近70%的進(jìn)出口貿(mào)易額，創(chuàng)造了80%左右的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位。這些數(shù)據(jù)充分表明中小企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著極其重要的作用。然而，當(dāng)前中小企業(yè)發(fā)展遇到的最大障礙就是融資難問(wèn)題。

一、中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

我國(guó)中小企業(yè)融資渠道狹窄，其目前發(fā)展主要依靠自身內(nèi)部積累，即內(nèi)源融資比重過(guò)高，外源融資比重過(guò)低；銀行貸款是中小企業(yè)最重要的外部融資渠道，調(diào)查數(shù)據(jù)表明，以銀行信貸資金作為首要融資渠道的中小企業(yè)占比達(dá)到21.9%，其次為自有資金，占比為6.4%。由此可以看出，銀行信貸資金仍然是中小企業(yè)融資渠道的首要選擇。但隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)逐步明朗，實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求日趨旺盛，而通脹預(yù)期的持續(xù)高企使金融機(jī)構(gòu)逐步收緊信貸資源，二者的矛盾加劇了中小企業(yè)貸款的難度。

民間借貸等非正規(guī)金融在中小企業(yè)融資中發(fā)揮了重要作用。然而，民間借貸利率又呈現(xiàn)出高利貸化發(fā)展趨勢(shì)，利率風(fēng)險(xiǎn)較大。中小企業(yè)普遍缺乏長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源，不僅權(quán)益資金的來(lái)源極為有限，而且很難獲得長(zhǎng)期債務(wù)的支持。

改革開(kāi)放以來(lái)，隨著中央和地方都加大對(duì)中小企業(yè)融資的支持、法律法規(guī)的健全和金融體制的創(chuàng)新改革，中小企業(yè)在銀行的信用條件、融資條件和融資環(huán)境方面逐步得到改善，但由于中小企業(yè)自身特點(diǎn)及金融部門對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)的日益加強(qiáng)，與國(guó)有大中型企業(yè)相比，中小企業(yè)的融資仍存在著很多困難，具體表現(xiàn)為：金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)的信貸支持少；國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)門檻較高；融資成本較高等。

二、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化動(dòng)因分析

資產(chǎn)證券化為緩解我國(guó)中小企業(yè)融資難的矛盾提供了重要思路。它是將企業(yè)中缺乏流動(dòng)性，但能夠產(chǎn)生可以預(yù)見(jiàn)的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，以部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為擔(dān)保，由專門的特別目的載體（SPV）發(fā)行證券，在資本市場(chǎng)上出售變現(xiàn)的融資手段。尤其是適合那些無(wú)法從銀行正常獲得信貸以及從資本市場(chǎng)上獲取資金的中小企業(yè)。中小企業(yè)可以成為資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，他們根據(jù)融資需要選擇滿足特定條件，適于進(jìn)行證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)并將其真實(shí)出售給SPV，SPV以購(gòu)買的基礎(chǔ)資產(chǎn)組建資產(chǎn)池并以其可預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流量作為抵押來(lái)發(fā)行證券。

（一）外部動(dòng)因分析。一方面資產(chǎn)證券化為發(fā)起人提供了一種低風(fēng)險(xiǎn)、多樣化資產(chǎn)組合的新的融資工具。對(duì)融資者而言，證券化融資以資產(chǎn)預(yù)期收益為導(dǎo)向，資金流向直接取決于對(duì)證券化資產(chǎn)的收益預(yù)期。對(duì)于一些中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，如不具備投資級(jí)別，直接通過(guò)資本市場(chǎng)、銀行貸款進(jìn)行籌資成本較高。而通過(guò)證券化融資結(jié)構(gòu)重組和信用增級(jí)，由遠(yuǎn)離破產(chǎn)的SPV發(fā)行證券融資，資產(chǎn)本身的償付能力與中小企業(yè)的資信水平被分割開(kāi)來(lái)，拓寬了融資渠道，滿足企業(yè)較長(zhǎng)期的資金需求。對(duì)投資者而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品根據(jù)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、收益和期限等的不同偏好，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流進(jìn)行組合，使本金和利息的償付機(jī)制發(fā)生變化，能夠滿足各種投資者的需求；另一方面資產(chǎn)證券化通過(guò)破產(chǎn)隔離機(jī)制的設(shè)計(jì)，輔以信用增級(jí)等手段，使得發(fā)行的證券的信用級(jí)別獨(dú)立于融資方的信用級(jí)別，大大提高了證券的信用級(jí)別。信用級(jí)別的提高必然使得投資者要求的回報(bào)率降低，所以融資成本也就降低了；另外，資產(chǎn)證券化融資是以特定的基礎(chǔ)資產(chǎn)而非以發(fā)起人的整體信用作為支付保證和信用基礎(chǔ)的，不存在發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，因而對(duì)投資者也沒(méi)有破產(chǎn)成本，從而降低企業(yè)融資成本，提高股東價(jià)值。

（二）內(nèi)部動(dòng)因分析

1、增加企業(yè)財(cái)富。資產(chǎn)證券化為原始權(quán)益人帶來(lái)了真正的財(cái)富效應(yīng)，為企業(yè)提供了一種出售大量固定收益資產(chǎn)組合的機(jī)會(huì)，并由此獲得比直接借款成本更低的融資，降低了承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)將證券化資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)與公司的整體風(fēng)險(xiǎn)隔離而降低了融資成本，增強(qiáng)了企業(yè)的借款能力，實(shí)現(xiàn)表外融資。資產(chǎn)證券化只需對(duì)被證券化的資產(chǎn)部分的債務(wù)提供擔(dān)保，能夠快速地將證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，并將其從原始權(quán)益人的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)中移出。同時(shí)，原始權(quán)益人如果承擔(dān)服務(wù)人的角色，也可從資產(chǎn)證券化的服務(wù)中獲得收入。原始權(quán)益人通過(guò)資產(chǎn)證券化獲得的現(xiàn)金流，還可以用來(lái)償還債務(wù)，從而降低了利息費(fèi)用，增加了財(cái)務(wù)報(bào)表利潤(rùn)和股東權(quán)益。

2、降低成本。如果企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)證券化融資，資產(chǎn)出售給SPV產(chǎn)生的現(xiàn)金不分配給公司股東，則公司可能會(huì)用這部分現(xiàn)金流來(lái)實(shí)施凈現(xiàn)值為正的投資機(jī)會(huì)。對(duì)股東來(lái)說(shuō)，經(jīng)理人的決策對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值的影響，比對(duì)當(dāng)前現(xiàn)金流的影響更重要。公司股東可將資本市場(chǎng)對(duì)公司資產(chǎn)的評(píng)價(jià)作為對(duì)經(jīng)理人績(jī)效評(píng)估的一種重要機(jī)制。經(jīng)理人績(jī)效的資本市場(chǎng)價(jià)值不僅是一個(gè)信號(hào)，而且是剩余索取權(quán)的分配結(jié)果。資產(chǎn)證券化通過(guò)提高剩余索取權(quán)、減少公司績(jī)效和經(jīng)理人績(jī)效之間的關(guān)系“噪音’而提高了監(jiān)督效率，使監(jiān)督人通過(guò)觀察總現(xiàn)金流或其資本市場(chǎng)價(jià)值信息來(lái)衡量經(jīng)理人努力程度。因此，資產(chǎn)證券化加強(qiáng)了公司價(jià)值與經(jīng)理人績(jī)效之間的關(guān)系，降低了經(jīng)理人的投入和公司利潤(rùn)之間的噪音，改善了管理激勵(lì)，減少了成本。

三、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)施建議

（一）努力提升中小企業(yè)管理水平

1、積極優(yōu)化財(cái)務(wù)組織，健全規(guī)范財(cái)務(wù)制度。中小企業(yè)的管理層要積極吸收先進(jìn)的企業(yè)文化理念，加強(qiáng)學(xué)習(xí)，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。要突出財(cái)務(wù)管理的戰(zhàn)略地位，賦予財(cái)務(wù)管理部門更大的權(quán)力和責(zé)任。要從長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā)，積極引進(jìn)人才，重視會(huì)計(jì)人員業(yè)務(wù)能力的培養(yǎng)和職業(yè)道德水平的提高，并為會(huì)計(jì)人員接受繼續(xù)教育提供便利條件，從而保證財(cái)務(wù)工作的質(zhì)量，提高財(cái)務(wù)信息的透明度，滿足廣大投資者對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)信息的需要。

2、注重樹立企業(yè)良好形象。在企業(yè)資產(chǎn)證券化過(guò)程中，良好的企業(yè)形象能夠吸引SPV購(gòu)買企業(yè)的證券化資產(chǎn)。一些中小企業(yè)已經(jīng)意識(shí)到樹立良好企業(yè)形象的戰(zhàn)略意義，也十分注重形象宣傳，但必須認(rèn)識(shí)到企業(yè)形象戰(zhàn)略是一種長(zhǎng)期投資，從短期收益來(lái)看，這種投資和收益是不成比例的，所以不能急功近利。樹立良好的企業(yè)形象需要經(jīng)過(guò)多方面的長(zhǎng)期努力，我國(guó)中小企業(yè)還有很長(zhǎng)的路要走。目前，有關(guān)促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的政策法規(guī)相繼出臺(tái)，各地方政府都在積極貫徹落實(shí)。中小企業(yè)應(yīng)充分利用各種有利政策，抓住機(jī)遇，樹立良好的企業(yè)形象，提高公信度，為開(kāi)展資產(chǎn)證券化融資做好準(zhǔn)備。

（二）設(shè)立適合中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的SPV

1、組建有政府背景的SPV。我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化還處于起步階段，由政府參與組建的SPV充當(dāng)資產(chǎn)支持證券融資的中介機(jī)構(gòu)，有以下幾方面的好處：第一，政府可以借助法案、宏觀調(diào)控手段和政府的影響力來(lái)強(qiáng)化SPV的發(fā)展條件；第二，借助政府背景成立的SPV，有助于提高或強(qiáng)化SPV的資信水平，有助于提高資產(chǎn)證券的資信評(píng)級(jí)，從而增強(qiáng)投資者信心，吸引更多投資者進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。在SPV這一特殊金融機(jī)構(gòu)成立之初，政府的態(tài)度既引導(dǎo)公眾對(duì)SPV的評(píng)價(jià)，又影響投資者的投資行為與投資信心；另一方面如果SPV機(jī)構(gòu)的資信水平高，則有助于減少資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、SPV的運(yùn)作費(fèi)等費(fèi)用支出；第三，我國(guó)尚未完成向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌過(guò)程，社會(huì)信用基礎(chǔ)還較差，中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)還欠缺規(guī)范，特別是處在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)都比較嚴(yán)峻的大環(huán)境下，開(kāi)展金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)較高。因此，政府背景或政府支持對(duì)SPV的初期運(yùn)作能夠起到樹立機(jī)構(gòu)形象，穩(wěn)定市場(chǎng)信心的明顯效果。

2、設(shè)立信托型SPV。這種組織形式也是可行的，因?yàn)槲覈?guó)目前已經(jīng)具備設(shè)立信托型SPV的法律環(huán)境，《信托法》規(guī)定的“信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性”能夠保證設(shè)立信托的證券化資產(chǎn)及其產(chǎn)生的現(xiàn)金流獨(dú)立于發(fā)起人、受托人和其他服務(wù)機(jī)構(gòu)的固有財(cái)產(chǎn)。在國(guó)際金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)大趨勢(shì)下，可以在法律層面上支持設(shè)立信托型SPV，如允許信托公司進(jìn)入企業(yè)資產(chǎn)證券化領(lǐng)域，充分利用其自身的天然優(yōu)勢(shì)，從事企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，而不是僅僅局限在信貸資產(chǎn)證券化領(lǐng)域；賦予專項(xiàng)計(jì)劃受益憑證明確的法律性質(zhì)等。

此外，還可以選擇國(guó)外的SPV，由于國(guó)外資產(chǎn)證券化發(fā)展比較成熟，資本市場(chǎng)比較完善，因此，對(duì)于一些外幣資產(chǎn)，可以采用國(guó)際資產(chǎn)證券化的模式，選擇國(guó)際知名公司的SPV，一方面可以避免國(guó)內(nèi)諸多的法律政策限制；另一方面可以提高資產(chǎn)證券的國(guó)際評(píng)級(jí)，達(dá)到良好的融資目的。

（三）設(shè)立專項(xiàng)投資基金。我國(guó)現(xiàn)階段的金融市場(chǎng)還不健全，通過(guò)資產(chǎn)證券化為中小企業(yè)融資是一項(xiàng)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，不僅在一級(jí)市場(chǎng)上需要政府部門給予扶持和推動(dòng)，在二級(jí)市場(chǎng)上也同樣需要。因此，政府有必要建立專項(xiàng)中小企業(yè)投資基金，用于培育、扶持和促進(jìn)中小企業(yè)融資創(chuàng)新，活躍資產(chǎn)支持證券二級(jí)市場(chǎng)。專項(xiàng)投資基金應(yīng)優(yōu)先支持符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)技術(shù)政策、有較高創(chuàng)新水平、較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、較好的潛在經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益、具有健全的財(cái)務(wù)管理制度的中小企業(yè)。專項(xiàng)投資基金要以政府財(cái)政撥款和銀行利息為主要來(lái)源，根據(jù)中小企業(yè)的不同特點(diǎn)，可以采取貸款貼息、無(wú)償資助、資本投入等不同的方式給予。通過(guò)設(shè)立該專項(xiàng)基金，還可以吸收金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)和社會(huì)公眾的資金，這樣中小企業(yè)的資金實(shí)力將得到增強(qiáng)，有利于實(shí)現(xiàn)與SPV的破產(chǎn)隔離，提升資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)。

（四）規(guī)范資產(chǎn)支持證券的信用評(píng)級(jí)。資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)的客觀評(píng)定是中小企業(yè)開(kāi)展資產(chǎn)證券化的重要環(huán)節(jié)，有利于提高投資者的決策效率。當(dāng)前，中小企業(yè)資產(chǎn)支持證券的信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)缺乏有效指導(dǎo)和監(jiān)管，具體的規(guī)范工作可以從以下方面進(jìn)行：

1、規(guī)范市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，實(shí)行登記備案管理。各地政府應(yīng)嚴(yán)格審核資產(chǎn)支持證券的信用評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu)的資質(zhì)條件，須經(jīng)工商行政管理部門和證券監(jiān)管部門核準(zhǔn)登記；具有從事資產(chǎn)支持證券信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)相適應(yīng)的財(cái)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)、信用管理等方面的專業(yè)人員，要有嚴(yán)格的信息檔案管理制度、保密措施和安全防范措施；受有關(guān)部門委托，簽訂信用評(píng)級(jí)委托合同書。

2、堅(jiān)持運(yùn)用專業(yè)模式和標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行科學(xué)評(píng)估。資產(chǎn)支持證券的信用評(píng)級(jí)工作應(yīng)遵循“政府引導(dǎo)、行業(yè)自律、中介評(píng)價(jià)、社會(huì)監(jiān)督”的原則，客觀、公正、獨(dú)立、科學(xué)地設(shè)定指標(biāo)體系，采用宏觀與微觀、動(dòng)態(tài)與靜態(tài)、定量與定性、歷史與未來(lái)相結(jié)合的科學(xué)分析方法。在對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面考察的基礎(chǔ)上，通過(guò)審查各種合同和文件的合法性及有效性，經(jīng)專家評(píng)審委員會(huì)審議，做出科學(xué)合理的信用評(píng)價(jià)，出具信用評(píng)級(jí)報(bào)告，在有效期內(nèi)對(duì)其信用評(píng)級(jí)承擔(dān)法律責(zé)任。隨著資產(chǎn)支持證券在整個(gè)存續(xù)期內(nèi)業(yè)績(jī)的變化動(dòng)態(tài)調(diào)整其信用等級(jí)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)及時(shí)發(fā)現(xiàn)新的風(fēng)險(xiǎn)因素，并做出升級(jí)、維持或降級(jí)的決定，以維護(hù)投資者的利益。

3、加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)法規(guī)和制度建設(shè)，建立長(zhǎng)效機(jī)制。我國(guó)資產(chǎn)支持證券的信用評(píng)級(jí)工作要逐步納入法制化、制度化和科學(xué)化的軌道。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要嚴(yán)格貫徹執(zhí)行《中國(guó)人民銀行信用評(píng)級(jí)管理意見(jiàn)》，建立健全科學(xué)的信用評(píng)級(jí)制度和規(guī)范管理制度，明確信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入條件、登記備案管理制度、信用評(píng)級(jí)主體、評(píng)級(jí)對(duì)象和方式、評(píng)級(jí)內(nèi)容和等級(jí)、評(píng)級(jí)程序、評(píng)級(jí)資料、評(píng)級(jí)費(fèi)用、信息披露、評(píng)級(jí)報(bào)告使用、評(píng)級(jí)監(jiān)督管理等相關(guān)內(nèi)容。建立健全各類信用中介機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入、退出機(jī)制，保證信用產(chǎn)品的公正性和真實(shí)性，促進(jìn)信用評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu)的健康發(fā)展。

（五）加強(qiáng)資產(chǎn)證券化人才培養(yǎng)與技術(shù)支持。資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)綜合性很強(qiáng)的融資業(yè)務(wù)，涉及證券、擔(dān)保、金融、評(píng)估、財(cái)務(wù)等各個(gè)領(lǐng)域，需要大量高素質(zhì)的金融專業(yè)人才和先進(jìn)的金融技術(shù)。資產(chǎn)證券化交易的實(shí)際操作要求為基礎(chǔ)資產(chǎn)提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)要具備良好的追蹤報(bào)告、資料加工和信息處理能力。這些方面的要求決定了交易各方參與交易的可能性及交易總體的可行性和時(shí)間安排，這些要求構(gòu)成了資產(chǎn)證券化的物質(zhì)前提，即所謂的“資產(chǎn)證券化的技術(shù)支持”。從人才角度考慮，目前應(yīng)注重培養(yǎng)一批既有先進(jìn)的金融理論與實(shí)踐知識(shí)，又充分了解我國(guó)具體國(guó)情、市場(chǎng)情況、法律和財(cái)務(wù)等，還要具備敢于推動(dòng)金融創(chuàng)新勇氣的高級(jí)金融人才。從金融技術(shù)角度考慮，我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，對(duì)先進(jìn)金融技術(shù)的熟悉和理解還有待提高，尤其應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、價(jià)值評(píng)估的模型建立，真實(shí)出售的會(huì)計(jì)處理等關(guān)鍵技術(shù)的掌握?？傊?，我國(guó)應(yīng)加強(qiáng)人才和技術(shù)儲(chǔ)備，為資產(chǎn)證券化營(yíng)造一個(gè)良好的運(yùn)行環(huán)境。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]周蓉，企業(yè)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐思考[J]，當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2012，16

篇3

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；高校；貸款風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）10-0-01

隨著我國(guó)高等教育向大眾化教育階段的轉(zhuǎn)變，高校辦學(xué)經(jīng)費(fèi)不足的問(wèn)題日漸突出。為此，我國(guó)的絕大多數(shù)高校都選擇了獲取銀行貸款的方式籌集經(jīng)費(fèi)。但是由于高等教育的準(zhǔn)公共產(chǎn)品屬性，其不具備較強(qiáng)的獲利能力，而貸款資金多用于建設(shè)周期較長(zhǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，使得高校償債能力的缺乏面臨著巨大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，許多國(guó)內(nèi)學(xué)者積極吸收國(guó)外的金融創(chuàng)新成果為化解這一難題尋求出路。本文積極研究和運(yùn)用資產(chǎn)證券化這一融資工具，以求化解高校貸款所帶來(lái)的系列風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

一、資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化是企業(yè)的一種融資方式。具體是指發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性，但具有某種可預(yù)測(cè)現(xiàn)金收入的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，通過(guò)結(jié)構(gòu)重組的方式使其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上發(fā)行和交易的證券，并獲得相應(yīng)所需資金的過(guò)程，以實(shí)現(xiàn)為企業(yè)融資職能。在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，原始權(quán)益人將被證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)（Basis Assets）出售給特別目的機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicle， SPV），SPV以該基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券。因此，我們可以知道資產(chǎn)證券化的融資憑借是資產(chǎn)，其比較適合于融資能力有限的，而又具有一定資產(chǎn)的企業(yè)。

所謂高校貸款資產(chǎn)證券化，是指商業(yè)銀行把高校貸款銷售給SPV，然后SPV將高校貸款經(jīng)過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，并把最終完成的信貸資產(chǎn)組合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，隨后把這種基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可發(fā)行的證券在證券市場(chǎng)上流通，并以該基礎(chǔ)資產(chǎn)在未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為發(fā)行證券的保證，即資產(chǎn)支持證券（Asset-Backed Security，簡(jiǎn)稱ABS），達(dá)到用高性價(jià)比融資的目的，把貸款風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給投資者，同時(shí)也優(yōu)化了銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、改善了資本充足率、增強(qiáng)了資產(chǎn)流動(dòng)性、提高了盈利水平。

二、我國(guó)高校貸款的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

通過(guò)銀行貸款方式進(jìn)行高校辦學(xué)經(jīng)費(fèi)的籌集，適度負(fù)債運(yùn)營(yíng)以發(fā)展高校各方面建設(shè)，對(duì)于我國(guó)高等教育事業(yè)的快速發(fā)展具有積極意義，但同時(shí)高校貸款過(guò)熱現(xiàn)象背后也隱藏了一系列的不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。具體概括如下：

1.債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。高等教育的準(zhǔn)公共產(chǎn)品屬性決定了高校收入的增長(zhǎng)是有限的，此外，高校貸款大多用于建設(shè)周期較長(zhǎng)的學(xué)校基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。如果高校進(jìn)行不良舉債或過(guò)度舉債，導(dǎo)致到期不能歸還貸款。一旦銀行資金鏈斷裂，勢(shì)必使高校陷入財(cái)務(wù)困境，引發(fā)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，也將影響到高校運(yùn)用除政府財(cái)政撥款和教育事業(yè)收入以外其他渠道籌措辦學(xué)經(jīng)費(fèi)的機(jī)會(huì)，加大高校再籌資的難度。

2.金融風(fēng)險(xiǎn)。銀行等金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為學(xué)校是國(guó)家的學(xué)校，不會(huì)向企業(yè)一樣面臨倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在貸款審批過(guò)程中銀行等金融機(jī)構(gòu)并未嚴(yán)格按商業(yè)貸款條件審查，造成學(xué)校貸款上的隨意性。如果高校資金鏈斷裂，勢(shì)必造成大量的呆滯貸款引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。

3.國(guó)家宏觀政策的限制風(fēng)險(xiǎn)。高校、政府和社會(huì)三方的責(zé)權(quán)利不清帶來(lái)的機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樽鳛楦咝７ㄈ说母咝Ｗ罡哳I(lǐng)導(dǎo)，其僅于任期內(nèi)具有對(duì)高校財(cái)產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)及管理權(quán)，為追求在任期內(nèi)的個(gè)人政績(jī)，其往往選擇花錢辦事兒，很少考慮貸款風(fēng)險(xiǎn)及還貸問(wèn)題。當(dāng)高校正?；顒?dòng)因貸款無(wú)法償還時(shí)，面對(duì)銀行給政府施加訴訟或者破產(chǎn)壓力，政府不得已要為高校的貸款“買單”。此外，來(lái)自于國(guó)家或地方政府未來(lái)發(fā)展政策、法律法規(guī)及市場(chǎng)利率的變動(dòng)，也將給學(xué)校帶來(lái)一定的損失。

三、高校貸款資產(chǎn)證券化的可行性分析

銀行信用貸款融資方式一般與高校的資信等級(jí)掛鉤，然而對(duì)于那些資信等級(jí)較差的二、三類院校是很難通過(guò)銀行信用貸款進(jìn)行融資的。但是由于資產(chǎn)證券化的實(shí)施是建立在高校擁有能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的、穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)之上，所以資產(chǎn)證券化在高校的應(yīng)用是可行的。此外，高校信貸資產(chǎn)符合資產(chǎn)證券化對(duì)資產(chǎn)的兩個(gè)基本要求：現(xiàn)金流穩(wěn)定，資產(chǎn)易于標(biāo)準(zhǔn)化及具備一定規(guī)模的存量和流量。拒統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)高校貸款總規(guī)模為2500億元左右，而高校信貸資產(chǎn)的年利率為7%，如果將這一部分利息收入全部轉(zhuǎn)給證券投資人的話，收益相當(dāng)可觀，且貸款總規(guī)模足以達(dá)到資產(chǎn)證券化的規(guī)模需求。

四、高校貸款資產(chǎn)證券化流程設(shè)計(jì)

高校信貸資產(chǎn)證券化的參與主體包括高校、貸款發(fā)放銀行、特定目的載體/證券發(fā)行人（投資銀行）、政府、外部擔(dān)保機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行、投資者等。具體操作步驟如下：（1）以政府為主體設(shè)立全國(guó)性的高校信貸資產(chǎn)證券化委員會(huì)充當(dāng)SPV的角色，對(duì)高校信貸資產(chǎn)進(jìn)行重新組合，確定證券化的目標(biāo)，并確定融資方案。（2）通過(guò)公開(kāi)招標(biāo)等方式，選擇優(yōu)秀的證券化承銷機(jī)構(gòu)。（3）由高校貸款發(fā)放銀行和證券化承銷機(jī)構(gòu)簽定買賣合同，將高校信貸資產(chǎn)特定收益權(quán)的“真實(shí)出售”，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的第一步信用增級(jí)。（4）通過(guò)高校貸款發(fā)放銀行、投資銀行、高校、政府簽定四方合同，由投資銀行（SPV）在商業(yè)銀行開(kāi)立以投資者為受益人的專用托收賬戶以完善交易結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的第二次信用增級(jí)。（5）聘請(qǐng)著名信用評(píng)定機(jī)構(gòu)對(duì)高校信貸資產(chǎn)證券化方案和投資銀行開(kāi)展信用評(píng)級(jí)。（6）投資銀行開(kāi)展證券宣傳和發(fā)行。（7）證券到期或到利息支付日，商業(yè)銀行對(duì)投資者支付本金和利息，并向有關(guān)機(jī)構(gòu)支付各種費(fèi)用。證券到期后，高校清償所有的本金和利息，證券化合同全部終止。

綜上所述，資產(chǎn)證券化可以用來(lái)解決由高校過(guò)度貸款或不良貸款所形成的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。相信隨著資產(chǎn)證券化相關(guān)法律法規(guī)的建立和完善，其將更好地服務(wù)于高融資問(wèn)，進(jìn)而整合優(yōu)化高校的教育資源。

參考文獻(xiàn)：

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篇4

關(guān)鍵詞：ABS；融資；風(fēng)險(xiǎn)管理

一、ABS資產(chǎn)證券化方式的基本內(nèi)涵

隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展與走向成熟，金融創(chuàng)新正在改變著資本市場(chǎng)的格局作為近20年來(lái)最具生命力的金融創(chuàng)新工具一資產(chǎn)證券化，在中國(guó)的實(shí)踐正進(jìn)入一的時(shí)期。為了理解資產(chǎn)證券化發(fā)展的內(nèi)在機(jī)理，本文堅(jiān)持從國(guó)際比較的角度，分析發(fā)家資產(chǎn)證券化的發(fā)展動(dòng)因，并試圖從數(shù)據(jù)的邏輯中尋找證據(jù)，以期能提出資產(chǎn)證券化國(guó)的實(shí)踐突破方向。

ABS作為抵押貸款支持證券MBS的應(yīng)用延伸和發(fā)展，其涵蓋了如資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)、信用貸款、商業(yè)應(yīng)收款、固定資產(chǎn)租金，基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)等領(lǐng)域，其核心的思想是：以標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)可預(yù)期的現(xiàn)金流為支持，向投資者發(fā)行債券，從而達(dá)到資產(chǎn)變現(xiàn)的目的。

二、ABS帶來(lái)公司融資創(chuàng)新方式創(chuàng)新分析

ABS資產(chǎn)證券化的真正意義在于它的創(chuàng)新性，資本證券化是間接融資的直接化，打通了直接融資和間接融資之間的通道，構(gòu)建了金融體系中銀行信用與市場(chǎng)信用之間的轉(zhuǎn)化機(jī)制。

1　ABS為中國(guó)企業(yè)開(kāi)辟了全新的融資途徑與產(chǎn)品。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)企業(yè)過(guò)分依賴于銀行的間接融資，大量資質(zhì)良好的中小企業(yè)由于缺乏銀行必要的信用評(píng)級(jí)，被擋在銀行的門外，不得不求助于民間資本，這種融資需求之大，已達(dá)萬(wàn)億級(jí)的規(guī)模，近年來(lái)發(fā)展迅速的民間借貸和地下錢莊，就是很好的例證。ABS資產(chǎn)證券化帶來(lái)了這樣的融資機(jī)會(huì)，企業(yè)不管大小，只要擁有能產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和信用增級(jí)的技術(shù)處理，就可以通過(guò)資產(chǎn)證券化過(guò)程融得資金。

股票具有比較的高風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由于有基礎(chǔ)資產(chǎn)的支持，并經(jīng)過(guò)了專業(yè)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)，投資風(fēng)險(xiǎn)明顯要低得多；而比之國(guó)債，ABS資產(chǎn)證券化產(chǎn)品獲得的收益更高，所以，它是介于股票和國(guó)債之間的一個(gè)相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資品種，是機(jī)構(gòu)投資者分散風(fēng)險(xiǎn)的理想的投資組合對(duì)象。

2　ABS能夠增加資產(chǎn)的流動(dòng)性。銀行持有的房產(chǎn)抵押貸款是中長(zhǎng)期的缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)，而企業(yè)持有的物業(yè)或大型裝備，也有同樣的特性。ABS資產(chǎn)證券化使得這些缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)能提前變現(xiàn)，從而降低了銀行或企業(yè)面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并解決了可能出現(xiàn)的短期資金窘迫問(wèn)題。

3　ABS為國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)辟了新的融資渠道。基礎(chǔ)設(shè)施關(guān)系民生，投資大，建設(shè)周期長(zhǎng)，比如高速公路、橋梁、碼頭等，資產(chǎn)證券化能以這些設(shè)施的未來(lái)收益現(xiàn)金流作為支持，通過(guò)證券化技術(shù)的處理，把基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)變現(xiàn)，使得政府的投資能迅速回籠，提高了資金的使用效率，從而加快了政府對(duì)公共設(shè)施的投入，在這個(gè)意義上，ABS資產(chǎn)證券化的作用如同投資的助推器。

三、ABS發(fā)展方向與風(fēng)險(xiǎn)管理分析

我們發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)證券化發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力來(lái)源于經(jīng)濟(jì)實(shí)體的融資需求如，銀行將其長(zhǎng)期信貸資產(chǎn)通過(guò)證券化方式提前變現(xiàn)，可以優(yōu)化其存貸結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)抗能力；大型企業(yè)通過(guò)將不良資產(chǎn)證券化，可以減少負(fù)擔(dān)，提高資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率；中小把應(yīng)收貨款或者存貨進(jìn)行證券化，可以融得相對(duì)成本較低的資金，支持企業(yè)的發(fā)展。觀察國(guó)外成熟資本市場(chǎng)的數(shù)據(jù)，可以得出這樣的判斷，房地產(chǎn)抵押貸款證券化MBS和支持證券ABS是發(fā)展最為迅速的方向。那么，應(yīng)如何在發(fā)展過(guò)程中，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和管理呢?本文認(rèn)為應(yīng)該從三個(gè)方面認(rèn)識(shí)這個(gè)問(wèn)題：

1　最安全可靠，風(fēng)險(xiǎn)比較低的是商業(yè)銀行的住宅抵押貸款證券化，但目前存在的主要問(wèn)題是是住宅貸款是商業(yè)銀行增長(zhǎng)最快和最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，但中國(guó)正處在貿(mào)易順差快速增企業(yè)儲(chǔ)蓄過(guò)剩的宏觀環(huán)境之下，銀行的流動(dòng)性十分充沛，而中央銀行抑制中長(zhǎng)期投資的意圖明顯，所以，銀行目前并沒(méi)有實(shí)施住宅抵押貸款證券化的動(dòng)力。

2　ABS可以中小企業(yè)開(kāi)展資產(chǎn)證券化中獲得更大發(fā)展空間。由于在信用評(píng)級(jí)上的先天不足，企業(yè)融資難一直是急需解決的難題。在現(xiàn)有的法制規(guī)范之下，中小企業(yè)以其商業(yè)應(yīng)收存貨為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過(guò)證券化技術(shù)處理，可以使發(fā)行的證券獲得比中小企業(yè)本身更高用評(píng)級(jí)，從而降低融資成本，并一定程度上解決中小企業(yè)的融資難問(wèn)題。

篇5

    關(guān)鍵字:信貸資產(chǎn) 證券化 發(fā)展 問(wèn)題

    銀行信貸資產(chǎn)證券化是在金融改革形勢(shì)下所探索出的資產(chǎn)負(fù)債管理模式。它與傳統(tǒng)的貸款方式既有本質(zhì)的區(qū)別,又有內(nèi)在的聯(lián)系。銀行信貸資產(chǎn)證券化,是指銀行把欠流動(dòng)性但有未來(lái)現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)(如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收帳款等)經(jīng)過(guò)重組形成資產(chǎn)池,并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為新時(shí)期我國(guó)金融業(yè)發(fā)展創(chuàng)新的一個(gè)新起點(diǎn),它所帶來(lái)的優(yōu)越性是無(wú)可比擬的,但是,由于我國(guó)特殊因素的影響,資產(chǎn)證券化還有待于進(jìn)一步探索研究。

    一、我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展?fàn)顩r

    早在1983年我國(guó)就有人開(kāi)始介紹西方的資產(chǎn)證券化技術(shù),但直到20世紀(jì)90年代初,資產(chǎn)證券化探索研究的熱潮才開(kāi)始在中國(guó)興起。1992年三亞地產(chǎn)的投資證券、走出了中國(guó)資產(chǎn)證券化的第一步。1996年8月,為了建設(shè)廣深珠高速公路,珠海在國(guó)外發(fā)行了2億美元債券,這是國(guó)內(nèi)第一個(gè)完全按照國(guó)際化標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)作的離岸資產(chǎn)證券化案例。2000年,中國(guó)工商銀行和中國(guó)建設(shè)銀行成為住房貸款證券化試點(diǎn)單位,標(biāo)志著資產(chǎn)證券化被政府認(rèn)可。2005年4月,中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》,以及之后財(cái)政部頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》、銀監(jiān)會(huì)頒布的《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》等規(guī)范性文件為我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)搭建了一個(gè)基本的法律框架,為資產(chǎn)證券化的規(guī)范化運(yùn)行創(chuàng)造了條件,也為今后我國(guó)資產(chǎn)證券化的深入發(fā)展奠定了制度基礎(chǔ)。2005年12月,國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行分別發(fā)行了第一期信貸資產(chǎn)支持證券和個(gè)人住房抵押貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券,這兩個(gè)證券在市場(chǎng)的成功發(fā)行,標(biāo)志著我國(guó)信貸產(chǎn)證券化工作邁出了實(shí)質(zhì)性步伐,國(guó)內(nèi)信貸資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)正式開(kāi)展。

    信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行,一方面豐富了我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類,開(kāi)辟了商業(yè)銀行批量化、市場(chǎng)化、標(biāo)準(zhǔn)化處置不良資產(chǎn)的新渠道,并將進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展。但另一方面,資產(chǎn)證券化在國(guó)內(nèi)一直得不到投資者足夠的響應(yīng):首先,國(guó)務(wù)院,銀監(jiān)會(huì)等國(guó)家監(jiān)管部門希望通過(guò)推行證券資產(chǎn)化來(lái)改善商業(yè)銀行負(fù)債結(jié)構(gòu),提高資產(chǎn)的流動(dòng)性和融資比例,使得資產(chǎn)證券化成為了一種調(diào)控手段;其次,不良資產(chǎn)在我國(guó)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中利用率一直處于較低的水平,我國(guó)商業(yè)銀行證券化的標(biāo)的大部分都是不良資產(chǎn),很少有銀行愿意拿出優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化。同時(shí),信貸資產(chǎn)的二級(jí)市場(chǎng)相對(duì)狹隘,流動(dòng)性明顯不足,信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要集中于銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng),投資者對(duì)此反應(yīng)冷淡。這就導(dǎo)致信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不溫不火。

    二、我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)的特點(diǎn)

    我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制和金融體制的發(fā)展演變,以及我國(guó)企業(yè)與銀行間的特殊關(guān)系,決定了我國(guó)銀行的信貸資產(chǎn)有其自身的特點(diǎn):

    1、信貸資產(chǎn)單一,結(jié)構(gòu)比例不合理

    在我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)中, 中小型企業(yè)和民營(yíng)私有企業(yè)貸款比例較小,國(guó)有大中型企業(yè)貸款比例大。銀行信貸資金投向的特定性,使得國(guó)有企業(yè)貸款成了銀行的最大資產(chǎn)。我國(guó)企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)對(duì)銀行信貸資金的依賴性較大, 國(guó)有企業(yè)貸款占了我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)的90%,在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,這種狀況既不利于銀行提高效益,又不利于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng),促成優(yōu)勢(shì)企業(yè)發(fā)展,提高社會(huì)整體經(jīng)濟(jì)效益。傳統(tǒng)的銀行存放貸款經(jīng)營(yíng)模式,加之我國(guó)特有的經(jīng)濟(jì)體制和金融體制特點(diǎn),使得我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)品種單一,結(jié)構(gòu)不合理。

    2、信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)慢、效益差

    銀行的不良資產(chǎn)降低了資金正常的周轉(zhuǎn)速度,造成了資金沉淀,影響了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。由于貸款存量大,缺乏流動(dòng)性,阻礙了資源的合理流動(dòng)和配置,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也就難以實(shí)現(xiàn)合理調(diào)整,信貸資金投資效益自然較差

    3、信貸資產(chǎn)膨脹快、規(guī)模大

    目前,我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)膨脹速度較快,許多企業(yè)資金大部分依靠銀行貸款,企業(yè)本身積累少,負(fù)債率高,甚至一些企業(yè)連最基本的鋪底資金都靠銀行統(tǒng)包。信貸資產(chǎn)是我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的最主要資產(chǎn),占了全部銀行資產(chǎn)的絕大多數(shù)。每次經(jīng)濟(jì)過(guò)熱都是銀行信貸資產(chǎn)膨脹的結(jié)果。

    4、信貸資產(chǎn)沉淀嚴(yán)重,流動(dòng)性差

    我國(guó)部分企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)不善,效率不佳,企業(yè)虧損,負(fù)債率較高,導(dǎo)致銀行的貸款成了死賬,不僅貸款本金沉淀、呆滯、呆帳居高不下,而且欠息與日俱增。我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)由于缺少二級(jí)市場(chǎng)可以變現(xiàn),沒(méi)有實(shí)現(xiàn)流動(dòng),使銀行的信貸資產(chǎn)流動(dòng)性受到很大限制,銀行很容易陷入流動(dòng)性困難危機(jī),金融風(fēng)險(xiǎn)加大。

    三、我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題

    銀行信貸資產(chǎn)證券化雖然有很多有好處,但是由于中國(guó)的特殊國(guó)情,其發(fā)展路途中主要存在以下幾個(gè)問(wèn)題:

    1、信用評(píng)級(jí)問(wèn)題

    證券的評(píng)級(jí)是投資者進(jìn)行投資選擇的重要依據(jù),在實(shí)施資產(chǎn)證券化的過(guò)程中,對(duì)資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格、公正、正確的信用評(píng)級(jí),對(duì)于證券化的資產(chǎn)定價(jià)具有至關(guān)重要的作用。目前我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化過(guò)程中評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)有限,評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的客觀性和一致性較低,銀行擔(dān)保導(dǎo)致信用評(píng)級(jí)形同虛設(shè),沒(méi)有形成行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn),不能形成對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的指示作用。

    2、法律規(guī)范問(wèn)題

    由于我國(guó)資產(chǎn)證券化處于起步階段,許多法律還沒(méi)有完全制定。在我國(guó)信用環(huán)境不佳、法制意識(shí)薄弱的條件下,相關(guān)法律法規(guī)的不完備意味著提高了風(fēng)險(xiǎn)水平,這在一定程度上阻礙了我國(guó)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

    3、二級(jí)市場(chǎng)問(wèn)題

    目前國(guó)內(nèi)銀行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,主要在銀行間市場(chǎng)上發(fā)行和交易。一級(jí)市場(chǎng)飛速發(fā)展,但二級(jí)市場(chǎng)的交易情況卻非常冷清,信貸資產(chǎn)在二級(jí)市場(chǎng)缺乏足夠的流動(dòng),導(dǎo)致銀行金融風(fēng)險(xiǎn)加大。制約了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。交易的流動(dòng)性問(wèn)題已成為中國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化市場(chǎng)最核心的問(wèn)題。

    四、我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的改善建議

    1、建立健全相關(guān)法規(guī)制度。資產(chǎn)證券化涉及到很多新的法律問(wèn)題,我國(guó)的法律制訂往往滯后,尤其對(duì)于金融領(lǐng)域的體制創(chuàng)新和工具創(chuàng)新反映更是如此。政府應(yīng)積極推動(dòng)相關(guān)的修法與立法工作,對(duì)于目前法律沒(méi)有作出明確規(guī)定或者是模棱兩可的部分, 必須在法律上進(jìn)行明確,以保障發(fā)起人和投資者的利益。。此外,法律還應(yīng)對(duì)證券化的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化,對(duì)其發(fā)行、審核、承銷、上市、托管及交易場(chǎng)所、交易規(guī)則做出明確規(guī)定,以避免交易過(guò)程中不確定性。加快健全完善全面開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律制度環(huán)境步伐。

    2、健全信用擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。信用擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化的信用級(jí)別的構(gòu)造中發(fā)揮著極為重要的作用?？捎烧?qū)ｉT的組織機(jī)構(gòu)建立一批具有一定的實(shí)力和信譽(yù)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)是全國(guó)性和權(quán)威性的,應(yīng)是市場(chǎng)投資者普遍接受和認(rèn)可的中立、規(guī)范的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

    3、加強(qiáng)金融市場(chǎng)監(jiān)管。監(jiān)管重點(diǎn)主要包括:對(duì)SPV產(chǎn)權(quán)組織形式的監(jiān)管;對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與真實(shí)銷售的監(jiān)管;對(duì)SPV資產(chǎn)管理與權(quán)益信托、具體運(yùn)作和資產(chǎn)負(fù)債表的監(jiān)管。同時(shí),還要加強(qiáng)對(duì)參與證券化銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)、最低資本金和信息披露的管理,以維護(hù)公平、穩(wěn)定、有序和高效的金融體系。

    4、加強(qiáng)專業(yè)人才隊(duì)伍建設(shè)。加大對(duì)現(xiàn)有從業(yè)人員的培訓(xùn)和未來(lái)人才的培養(yǎng),輔以引進(jìn)吸收國(guó)外專業(yè)人才,加快建立高素質(zhì)的資產(chǎn)證券化專業(yè)人才隊(duì)伍。

    資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)比較復(fù)雜的金融創(chuàng)新,涉及面廣,對(duì)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行影響很大。隨著各方面環(huán)境的改善、條件的成熟和法律法規(guī)的健全完善,這項(xiàng)業(yè)務(wù)將在我國(guó)呈現(xiàn)很大的市場(chǎng)潛力,發(fā)揮出重要的作用。

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篇6

內(nèi)容摘要：在我國(guó)融資租賃資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，遇到了理論和實(shí)踐上的諸多問(wèn)題，要使我國(guó)融資租賃資產(chǎn)證券化健康有序的發(fā)展，必須著重解決在融資租賃資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)理、模式選擇以及過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)控制等問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：融資租賃 資產(chǎn)證券化 風(fēng)險(xiǎn)控制

根據(jù)國(guó)際統(tǒng)一私法協(xié)會(huì)《融資租賃公約》的定義，融資租賃是指這樣一種交易行為：出租人根據(jù)承租人的請(qǐng)求及提供的規(guī)格，與第三方（供貨商）訂立一項(xiàng)供貨合同，根據(jù)此合同，出租人按照承租人在與其利益有關(guān)的范圍內(nèi)所同意的條款取得工廠、資本貨物或其他設(shè)備（以下簡(jiǎn)稱設(shè)備）。并且，出租人與承租人（用戶）訂立一項(xiàng)租賃合同，以承租人支付租金為條件授予承租人使用設(shè)備的權(quán)利。

我國(guó)2006年財(cái)政部頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》第21號(hào)準(zhǔn)則（租賃）對(duì)融資租賃的定義為“融資租賃，是指實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)移了與資產(chǎn)所有權(quán)相關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的租賃，其所有權(quán)最終可能轉(zhuǎn)移，也可能不轉(zhuǎn)移。”

融資租賃在我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀

在我國(guó)，融資租賃的行為是20世紀(jì)80年代初從日本引進(jìn)的，以1981年中日合資的中國(guó)東方租賃有限公司成立為標(biāo)志，經(jīng)過(guò)二十多年時(shí)間取得了一定的發(fā)展?；仡欉@些年，我國(guó)的融資租賃業(yè)的發(fā)展是曲折的，大致經(jīng)過(guò)了以下幾個(gè)階段，開(kāi)始—高速膨脹—行業(yè)停滯整頓—規(guī)范化發(fā)展。在高速膨脹的階段，融資租賃業(yè)對(duì)我國(guó)的整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是對(duì)引進(jìn)外資和先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備，以及加快中小企業(yè)的現(xiàn)代化起到了積極的推動(dòng)作用。但從總體來(lái)看，我國(guó)的融資租賃業(yè)的發(fā)展與國(guó)際水平還有差距。

資產(chǎn)證券化這種金融創(chuàng)新一方面可以提高自己信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性，對(duì)于融資租賃機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，絕大多數(shù)資產(chǎn)是以應(yīng)收租金的形式存在的。如果將這些資產(chǎn)通過(guò)證券化方式進(jìn)行運(yùn)作，無(wú)疑會(huì)大大緩解公司的資金壓力，資金來(lái)源不足的問(wèn)題也會(huì)得到很好的解決。另一方面，通過(guò)這種方式還可以合理調(diào)整公司的信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高財(cái)務(wù)安全性。

融資租賃資產(chǎn)證券化的實(shí)施

融資租賃資產(chǎn)證券化是指以租賃資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流（租金）為支持，在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券進(jìn)行融資，并將租賃資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離的過(guò)程。融資租賃資產(chǎn)證券化基本過(guò)程可描述如下，由融資租賃公司將預(yù)期可獲取的穩(wěn)定的現(xiàn)金收入的租賃資產(chǎn)，組成一個(gè)規(guī)?？捎^的“資產(chǎn)池”，然后將這個(gè)“資產(chǎn)池”銷售給專門操作資產(chǎn)證券化的“特殊目的載體”（special purpose vehicle,spv），由spv以預(yù)期的租金收入為保證，經(jīng)過(guò)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)，向投資者發(fā)行證券，籌集資金。

（一）運(yùn)作機(jī)理

1.隔離風(fēng)險(xiǎn)機(jī)理。本質(zhì)上講，租賃資產(chǎn)證券化是租賃公司以可預(yù)期的現(xiàn)金流為支持而發(fā)行證券進(jìn)行融資的過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中，現(xiàn)金流剝離、風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級(jí)構(gòu)成了租賃資產(chǎn)證券化操作的核心。隔離風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制是金融資產(chǎn)證券化交易所必要的技術(shù)，它使租賃公司或資產(chǎn)證券化發(fā)起人的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等與證券化交易隔離開(kāi)來(lái)，標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)“傳遞”給租賃資產(chǎn)支持證券的持有者。

2.組合資產(chǎn)機(jī)理。組合資產(chǎn)機(jī)理是指依據(jù)大數(shù)定律，將具有共同特征的租賃資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，雖然并不消除每筆租賃資產(chǎn)的個(gè)性特征，但資產(chǎn)池所提供的租賃資產(chǎn)多樣性可以抑制單筆租賃資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，整合總體收益。組合資產(chǎn)機(jī)理是租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作的基礎(chǔ)。

3.配置資源機(jī)理。配置資源機(jī)理是指將各種資源進(jìn)行優(yōu)化重組，實(shí)現(xiàn)多方共贏。配置資源機(jī)理是租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作的推動(dòng)力。就租賃公司而言，可以通過(guò)租賃資產(chǎn)證券化，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，改善自有資本結(jié)構(gòu)，更好地進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理；就證券化特設(shè)機(jī)構(gòu)spv而言，可以通過(guò)收購(gòu)租賃資產(chǎn)，發(fā)行l(wèi)bs，從中獲利；就投資者而言，可以獲得新的投資選擇機(jī)會(huì)和較高的收益。而承銷、評(píng)級(jí)、擔(dān)保等中介機(jī)構(gòu)參與租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作也可以擴(kuò)大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

（二）模式選擇

美國(guó)等國(guó)家資產(chǎn)證券化的成功經(jīng)驗(yàn)表明，融資租賃資產(chǎn)證券化的模式主要有三種：表外模式、表內(nèi)模式和準(zhǔn)表外模式。

1.表外模式。在這種模式下，融資租賃公司將融資租賃資產(chǎn)經(jīng)過(guò)整理分類后“真實(shí)銷售”給spv，真正的實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)隔離。spv合法持有資產(chǎn)后，將它們重新組合建立“資產(chǎn)池”，經(jīng)過(guò)擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)該證券產(chǎn)品進(jìn)行擔(dān)保，再經(jīng)過(guò)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)該證券產(chǎn)品評(píng)級(jí)后，通過(guò)券商發(fā)行，最后在證券市場(chǎng)上流通買賣。

2.表內(nèi)模式。在這種模式下，融資租賃公司并不需要將融資租賃資產(chǎn)出售給spv，而是將其融資租賃資產(chǎn)繼續(xù)留在公司內(nèi)，即債權(quán)資產(chǎn)仍留在融資租賃公司的資產(chǎn)負(fù)債表上，由融資租賃公司自己以融資租賃資產(chǎn)為抵押發(fā)行抵押債券。融資租賃公司雖然能籌集到資金，但租賃資產(chǎn)還留在租賃公司，那么公司就有產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的可能，表內(nèi)模式并沒(méi)有起到風(fēng)險(xiǎn)隔離的作用。

3.準(zhǔn)表外模式。在這種模式下，融資租賃公司成立全資的或控股子公司作為spv，然后把融資租賃資產(chǎn)“真實(shí)銷售”給spv子公司，經(jīng)過(guò)該子公司的一系列操作，再經(jīng)過(guò)相關(guān)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)，最后將該證券在證券市場(chǎng)發(fā)行。

表外模式相比較表內(nèi)模式，租賃資產(chǎn)真實(shí)銷售，融資租賃公司和租賃資產(chǎn)脫離關(guān)系，完全實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)隔離，融資租賃公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)更??；準(zhǔn)表外模式和表外模式相比，融資租賃公司得成立一家子公司作為spv，但是融資租賃公司可能對(duì)spv的業(yè)務(wù)并不擅長(zhǎng)，自己經(jīng)營(yíng)spv難免會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)比表明，表外模式具有很大的優(yōu)勢(shì)，也是最適合我國(guó)的情況。

（三）過(guò)程設(shè)計(jì)

第一步，融資租賃資產(chǎn)的分離。融資租賃公司將融資租賃資產(chǎn)按不同的期限不同的規(guī)模進(jìn)行歸類整理，以備出售給spv。第二步，spv的設(shè)立。spv是為發(fā)行資產(chǎn)支持證券而專門注冊(cè)成立的一個(gè)具有法人地位的作為證券化機(jī)構(gòu)的實(shí)體，本文假設(shè)spv設(shè)立在國(guó)外。第三步，出售融資租賃資產(chǎn)。融資租賃公司將租賃資產(chǎn)整理后合法的出售給spv，由spv運(yùn)作資產(chǎn)支持證券。第四步，擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保。發(fā)行這種資產(chǎn)支持證券時(shí)，得尋找一家公司對(duì)租賃債權(quán)給予一定的擔(dān)保、支持，從而提高債券的信用等級(jí)，吸引投資者購(gòu)買證券。第五步，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)。一般來(lái)說(shuō)，各種債券的發(fā)行都需要有信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)這種資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)進(jìn)行評(píng)定，從而擴(kuò)大債券的影響，提高投資者的投資欲望。第六步，發(fā)行資產(chǎn)支持證券（abs）。證券公司根據(jù)該證券的實(shí)際情況編制發(fā)行說(shuō)明書，向發(fā)行對(duì)象闡明發(fā)行證券的性質(zhì)、數(shù)量、面值、認(rèn)購(gòu)方式、回報(bào)率、回報(bào)方式、內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)交易等相關(guān)內(nèi)容，并向有關(guān)的主管部門申請(qǐng)發(fā)行登記，經(jīng)許可后向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行。第七步，證券交易。投資者購(gòu)買證券后，可以持有至到期日結(jié)清本息，也可以在證券市場(chǎng)出售兌現(xiàn)。第八步，租金的管理。受托人（一般為信托公司）接受委托管理租賃資產(chǎn)，按期收取租金，并在證券到期之后，向投資者支付本金和利息。

融資租賃資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)流程如圖1所示。

融資租賃資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)控制

從2007年開(kāi)始爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī)，至今已經(jīng)演變成全球性的金融風(fēng)暴。使很多人談資產(chǎn)證券化色變，原因是美國(guó)次貸就是資產(chǎn)證券化的一種形式?？梢?jiàn)資產(chǎn)證券化也會(huì)給銀行、企業(yè)帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)，比如信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、資金池的質(zhì)量與價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等。融資租賃資產(chǎn)證券化也同樣會(huì)面臨這些風(fēng)險(xiǎn) 。但資產(chǎn)證券化是近年來(lái)世界 金融 領(lǐng)域最重大的和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新，它不僅是一種金融工具的創(chuàng)新，而且是金融市場(chǎng)創(chuàng)新和金融制度創(chuàng)新，極大地促進(jìn)了一國(guó)金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。因此，我們并不能因?yàn)楹ε嘛L(fēng)險(xiǎn)而放棄這種優(yōu)質(zhì)的金融創(chuàng)新，完全可以在總結(jié)我國(guó)資產(chǎn)證券化探索中的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，通過(guò)構(gòu)建良好的資產(chǎn)證券化環(huán)境和提高監(jiān)管質(zhì)量來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)。

（一）構(gòu)建良好環(huán)境

建立健全資產(chǎn)證券化的法律體系。需要盡快制定《資產(chǎn)證券化法》等相關(guān)法律法規(guī)，對(duì)spv的法律地位、性質(zhì)、行為能力、證券發(fā)行、二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓流通、投資主體、證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離，以及相關(guān)的 會(huì)計(jì) 、稅務(wù)、土地注冊(cè)、抵押、披露等制度做出明確的規(guī)定。只有這樣，才能使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有法可依、有章可循、規(guī)范運(yùn)作、降低風(fēng)險(xiǎn)。

選擇信用高、實(shí)力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)作為spv。建立完善的信用評(píng)級(jí)、增級(jí)制度與評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu)。大力發(fā)展資本市場(chǎng)，營(yíng)造資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)基礎(chǔ)。加強(qiáng)國(guó)際合作，打造資產(chǎn)證券化的國(guó)際渠道。

（二）強(qiáng)化業(yè)務(wù)監(jiān)管

資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)，其涉及部門眾多。而我國(guó)財(cái)政部、央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等如何形成合力，達(dá)成共享利益、共同監(jiān)管的局面，這是防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的至關(guān)重要的因素。

1.監(jiān)管理念。金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新動(dòng)態(tài)博弈。從博弈論觀點(diǎn)來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)與監(jiān)管當(dāng)局好似蹺蹺板的雙方，他們不斷地適應(yīng)彼此，形成“管制——?jiǎng)?chuàng)新——放松管制或再管制——再創(chuàng)新”的辯證形式，共同推動(dòng)金融深化和發(fā)展的過(guò)程。

激勵(lì)相容。金融監(jiān)管成為金融創(chuàng)新動(dòng)因的重要條件是激勵(lì)相容、鼓勵(lì)創(chuàng)新的監(jiān)管理念。監(jiān)管應(yīng)當(dāng)是符合和引導(dǎo)而不是違背投資者和銀行經(jīng)理利潤(rùn)最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管。風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管強(qiáng)調(diào)動(dòng)態(tài)和更富靈活性的監(jiān)管，提高監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)敏感性。巴塞爾新資本協(xié)議對(duì)資產(chǎn)證券化引入內(nèi)部評(píng)級(jí)法其目的就在于增強(qiáng)資本充足率的市場(chǎng)敏感性。并提出監(jiān)管當(dāng)局可以視風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移程度對(duì)資本重組要求進(jìn)行靈活調(diào)整等方面都體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的監(jiān)管理念。

2.監(jiān)管的主體和目標(biāo)、方式和內(nèi)容。監(jiān)管主體和目標(biāo)。對(duì)于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，美國(guó)為證券交易委員會(huì)（sec），監(jiān)管目標(biāo)是保護(hù)投資者利益，以促進(jìn)市場(chǎng)的形成、發(fā)展和完善。監(jiān)管方式和內(nèi)容。在監(jiān)管方式上，美國(guó)、日本和韓國(guó)均為市場(chǎng)為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式，實(shí)行注冊(cè)登記制。我國(guó)資產(chǎn)證券化監(jiān)管方式也應(yīng)該是市場(chǎng)為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式，就目前的實(shí)際看，實(shí)行注冊(cè)登記制尚有困難，可以實(shí)行審批或?qū)徍酥?。在監(jiān)管內(nèi)容上，我國(guó)監(jiān)管的內(nèi)容包括主體資格的認(rèn)定、證券化品種、交易結(jié)構(gòu)的審查、資產(chǎn)池技術(shù)性指標(biāo)的審查、各種合約關(guān)系結(jié)構(gòu)的審核等，最重要的一點(diǎn)，就是審查信息披露的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性與及時(shí)性。

參考文獻(xiàn)：

1.趙宇華.資產(chǎn)證券化原理與實(shí)務(wù)[m].中國(guó)人民大學(xué)出版社，2007

篇7

一、資產(chǎn)證券化的動(dòng)因分析

從宏觀角度來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化提高了經(jīng)濟(jì)體通過(guò)價(jià)格調(diào)節(jié)從而有效配置資源的能力。首先，資產(chǎn)證券化提供了一種將資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)有效識(shí)別和細(xì)分的機(jī)制，在此基礎(chǔ)上，對(duì)資產(chǎn)的定價(jià)將更趨準(zhǔn)確，而準(zhǔn)確的價(jià)格信號(hào)能更有效地引導(dǎo)資源向高效益的部門流動(dòng)；其次，資產(chǎn)證券化為資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)主體根據(jù)不同的需求分散和有效轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)提供了條件，證券資產(chǎn)的可分性，使投資者尤其是中小投資者的分散化投資成為可能，證券投資基金的出現(xiàn)增強(qiáng)了這種優(yōu)勢(shì)，而金融衍生證券的出現(xiàn)大大提高了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的效率；再次，資產(chǎn)證券化通過(guò)擴(kuò)大投資者的資產(chǎn)選擇集，能夠充分動(dòng)員儲(chǔ)蓄，發(fā)掘資金來(lái)源，加快儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的速度，降低轉(zhuǎn)化成本，適應(yīng)融資者日益多樣、復(fù)雜的融資需求，從而使投融資雙方的滿足程度和福利水平得以提高；最后，資產(chǎn)證券化打破了金融市場(chǎng)之間的界限，促進(jìn)金融資源的自由流動(dòng)，引起新的金融機(jī)構(gòu)大量出現(xiàn)，從而模糊了傳統(tǒng)商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的界限，增進(jìn)金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。

從投融資雙方來(lái)看，資產(chǎn)證券化過(guò)程實(shí)質(zhì)上是對(duì)被證券化資產(chǎn)的特性(期限、流動(dòng)性、收益和風(fēng)險(xiǎn))進(jìn)行重新分割和組合的過(guò)程，也是金融工具由初級(jí)向高級(jí)進(jìn)行深加工的過(guò)程。一方面各種資產(chǎn)通過(guò)采取證券資產(chǎn)的價(jià)值形態(tài)，使得其期限、流動(dòng)性、收益和風(fēng)險(xiǎn)的重新分割和組合變得更為容易；另一方面通過(guò)資產(chǎn)證券化，為籌資者和投資者提供大量不同期限，不同流動(dòng)性、不同風(fēng)險(xiǎn)收益率并且可分性強(qiáng)的金融產(chǎn)品和組合，從而滿足不同市場(chǎng)主體的偏好和需求；從資產(chǎn)選擇集角度來(lái)看，通過(guò)資產(chǎn)證券化，使得本來(lái)不可能或很難進(jìn)行的資產(chǎn)收益、風(fēng)險(xiǎn)空間的細(xì)分成為可能，使原來(lái)間斷的收益風(fēng)險(xiǎn)分布逐漸連續(xù)起來(lái)，籌資者和投資者在投資空間中所能選擇的資產(chǎn)組合點(diǎn)或集合大大增加，從而提高投融資雙方的效用。

二、中國(guó)不良資產(chǎn)證券化的必要性分析

隨著2003年4月《巴塞爾新資本協(xié)議》第三次征求意見(jiàn)稿的出臺(tái)，新的資本協(xié)議已基本定型，其中最根本的變化體現(xiàn)在要求各成員國(guó)銀行配置最低資本金時(shí)能更加全面、敏感地反映其資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度，要求在原先僅反映銀行資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上擴(kuò)展到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)度的衡量除了原先的標(biāo)準(zhǔn)法外鼓勵(lì)各成員國(guó)銀行使用更為貼切的內(nèi)部評(píng)級(jí)法，這就必然對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量欠佳的中國(guó)銀行業(yè)提出了更高的資本金要求。高盛公司2002年的對(duì)于中國(guó)銀行業(yè)補(bǔ)充資本金的可能成本列出了三個(gè)方案，其結(jié)論如下表所示：

                 

表1

 

項(xiàng)目

樂(lè)觀方案

中等方案

悲觀方案

重組對(duì)象

四大行

銀行業(yè)

四大行

銀行業(yè)

四大行

銀行業(yè)

銀行重組成本(億元)

7770

14800

21150

35560

34940

57150

相當(dāng)于gdp的比重

8%

14%

21%

35%

34%

56%

amc的重組成本(億元)

6970

9760

12550

相當(dāng)于gdp的比重

7%

10%

12%

重組總成本(億元)

14740

21770

30910

45420

47490

69690

相當(dāng)于gdp的比重

14%

21%

30%

44%

46%

68%

數(shù)據(jù)來(lái)源：巴塞爾新資本協(xié)議研究

如前所述，中國(guó)銀行業(yè)不良資產(chǎn)比率按照新資本協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)衡量標(biāo)準(zhǔn)會(huì)明顯提高，假設(shè)維持當(dāng)前的資本金水平不做大規(guī)模的補(bǔ)充，那么就必須顯著降低現(xiàn)有銀行資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度，也就需要對(duì)銀行體系現(xiàn)存的不良資產(chǎn)進(jìn)行大規(guī)模的處置和清理，由此也必然需要注入大量新的外部資金。此外從中國(guó)不良資產(chǎn)產(chǎn)生的機(jī)理來(lái)看，絕大部分不良資產(chǎn)屬于體制改革的沉沒(méi)成本，隨著改革的不斷推進(jìn)，新的不良資產(chǎn)仍將不斷產(chǎn)生，銀監(jiān)會(huì)貸款五級(jí)分類的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2004年第一季度，境內(nèi)主要商業(yè)銀行的不良貸款率為16.61%，其中四大國(guó)有銀行為19.15%，股份制商業(yè)銀行為7.12%，均比年初下降，但仍高于國(guó)際水平，且不良貸款額絕對(duì)值巨大，對(duì)中國(guó)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定形成較大地威脅，國(guó)家和銀行都急于為解決不良資產(chǎn)謀求出路，因此中國(guó)金融系統(tǒng)不良資產(chǎn)的處置將是一個(gè)長(zhǎng)期地系統(tǒng)工程，必須找到—個(gè)行之有效的處理方法。

二、中國(guó)不良資產(chǎn)證券化的可行性分析

資產(chǎn)證券化現(xiàn)在已成為國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)展最快，最具活力的一種金融產(chǎn)品，在世界許多國(guó)家得到了廣泛地應(yīng)用，因此借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化應(yīng)該是中國(guó)目前商業(yè)銀行滿足監(jiān)管要求，防范和分散風(fēng)險(xiǎn)的有效工具和現(xiàn)實(shí)選擇。然而一種新的金融創(chuàng)新工具能否順利推出關(guān)鍵要看需求，追溯國(guó)外資產(chǎn)證券化的歷史我們可以發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者的參與程度對(duì)于證券化的成敗關(guān)系重大。

1.證券投資基金應(yīng)該成為不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的最大需求者。證券投資基金以其穩(wěn)定的資金來(lái)源、雄厚的資金實(shí)力和理性地投資方式，更能抵御市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，從而成為各國(guó)證券市場(chǎng)中重要的穩(wěn)定力量。然而中國(guó)證券市場(chǎng)由于規(guī)模小，可供投資的品種單一，制約了證券投資基金的投資組合空間，一定程度上已喪失了其穩(wěn)定市場(chǎng)的重要功能，這從中國(guó)基金首發(fā)規(guī)模平均只有50億元左右可見(jiàn)一斑。首發(fā)規(guī)模超百億的目前只有海富通收益和中信經(jīng)典配置，而規(guī)模最小的巨田基礎(chǔ)行業(yè)只有10多億元。

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有安全性高、盈利性好的特點(diǎn)，尤其是采用信用分檔技術(shù)的證券化產(chǎn)品，能夠?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者提供不同期限、風(fēng)險(xiǎn)和收益特征的品種，大大豐富了基金的可投資對(duì)象，中國(guó)目前巨大的居民儲(chǔ)蓄以及企業(yè)投資多元化的需要為基金的發(fā)展提供了良好的資金基礎(chǔ)。隨著《證券投資基金法》的實(shí)施，證券投資基金作為中國(guó)目前最典型的機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該而且最有可能通過(guò)發(fā)展和完善自己，成為中國(guó)證券市場(chǎng)上舉足輕重的力量以及不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的最大需求者。

表2

中國(guó)歷年來(lái)基金發(fā)行規(guī)模

 

年份

1998

1999

2，000

2001

2002

2003

2004.4.30

發(fā)行規(guī)模(億元)

100

399

31

211

568

678

750

 

數(shù)據(jù)來(lái)源：和訊網(wǎng)

2.其他機(jī)構(gòu)投資者也必然成為不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的積極參與者。養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金一直是工業(yè)國(guó)家金融市場(chǎng)的傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)投資者，根據(jù)中國(guó)社?；?002年度報(bào)告，截止2002年末，全國(guó)社?；饳?quán)益總額為1241.86億元，社?；?001年實(shí)現(xiàn)收益率為2.25%，僅比同期銀行儲(chǔ)蓄利率稍高一點(diǎn)，2002年底社?；鹱C券資產(chǎn)的浮動(dòng)虧損為3.54億元，雖然浮動(dòng)盈虧屬于未實(shí)現(xiàn)利得或損失，不應(yīng)該作為當(dāng)期損益確認(rèn)，但它表明中國(guó)目前社?；鹱C券資產(chǎn)的應(yīng)用質(zhì)量較差，投資收益低下。近年來(lái)，隨著下崗職工人數(shù)的不斷增多，人口老齡化速度的不斷加快，社會(huì)保障支出日益增加，低的投資回報(bào)率已經(jīng)難以滿足不斷增加的社保開(kāi)支需要，社?；鹫媾R著越來(lái)越迫切的增值壓力?？梢?jiàn)，為社?；痖_(kāi)辟新的投資渠道，提高其投資收益顯得十分必要和緊迫，此時(shí)為其提供可供選擇的資產(chǎn)證券化品種應(yīng)該是最好的時(shí)機(jī)。

近幾年中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展十分迅猛，保險(xiǎn)資金規(guī)模不斷擴(kuò)大，然而從保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)構(gòu)成來(lái)看，其持有的企業(yè)債券占企業(yè)債券總量的50%左右，持有的證券投資基金占所有封閉式基金總份額的26.3%，這一方面說(shuō)明了保險(xiǎn)公司已成為中國(guó)資本市場(chǎng)上的主要機(jī)構(gòu)投資者，另一方面也說(shuō)明了保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的狹窄已經(jīng)成為制約保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸，2003年6月出臺(tái)的《保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》將保險(xiǎn)公司可以購(gòu)買的債券品種由以前的四種中央企業(yè)債券擴(kuò)展到經(jīng)國(guó)家主管部門批準(zhǔn)發(fā)行且經(jīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)在aa級(jí)以上的企業(yè)債，投資比例也由原來(lái)的10%增加到20%。為中國(guó)不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的推出提供了又一契機(jī)。

3.合格的境外機(jī)構(gòu)投資者(qfii)的引入必將進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)中國(guó)證券化產(chǎn)品的需求。加入世貿(mào)組織后，隨著金融和服務(wù)項(xiàng)目開(kāi)放程度的日益提高，中國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放已是大勢(shì)所趨。市場(chǎng)期待已久的qfii制度隨著《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》的頒布已從2002年12月1日起正式實(shí)施。為了分散風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)大資產(chǎn)組合選擇的范圍，合格境外機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入必然擴(kuò)大對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)證券化產(chǎn)品的需求。2003年1月23日，信達(dá)資產(chǎn)管理公司與德意志銀行簽署了資產(chǎn)證券化和分包一攬于協(xié)議，邁出了中國(guó)不良資產(chǎn)證券化運(yùn)作的第一步。另?yè)?jù)了解，華融資產(chǎn)管理公司2001年、2003年兩次大規(guī)模國(guó)際招標(biāo)的成功運(yùn)作以及國(guó)內(nèi)不良資產(chǎn)投資環(huán)境的不斷改善，進(jìn)一步激發(fā)了境外投資者對(duì)中國(guó)不良資產(chǎn)市場(chǎng)更加強(qiáng)烈的投資興趣和熱情。

三、運(yùn)作模式建議

資產(chǎn)證券化是以被證券化資產(chǎn)可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)現(xiàn)金流為支撐在金融市場(chǎng)上發(fā)行證券的過(guò)程，從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)是被證券化資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流的分割和重組過(guò)程。因此資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析是資產(chǎn)證券化的核心原理，任何一項(xiàng)成功的資產(chǎn)證券化必須要對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行成功的重組以組成資產(chǎn)池，并實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)池和其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離，同時(shí)還必須對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行信用增級(jí)，所以資產(chǎn)重組、風(fēng)險(xiǎn)隔離、信用增級(jí)是資產(chǎn)證券化的三大基本原理。為此中國(guó)不良資產(chǎn)證券化過(guò)程可按如下步驟實(shí)施：

1.資產(chǎn)池的構(gòu)造。商業(yè)銀行將不良資產(chǎn)以其賬面價(jià)值真實(shí)出售給資產(chǎn)管理公司(amc)，從而使得不良資產(chǎn)與商業(yè)銀行的其他資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。amc對(duì)所購(gòu)買不良資產(chǎn)現(xiàn)值進(jìn)行估算，據(jù)以確定資產(chǎn)處理底價(jià)，在基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇上，應(yīng)盡量選擇有抵押擔(dān)保的同質(zhì)貸款，在地區(qū)、行業(yè)分布上應(yīng)盡可能地分散，另外由于不良資產(chǎn)潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)比較大，amc可以購(gòu)入其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)組合與不良貸款搭配組建資產(chǎn)池。

2.spv的設(shè)立。資產(chǎn)證券化成功與否取決于高效低成本的交易機(jī)構(gòu)，而交易機(jī)構(gòu)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)是特殊目的載體(spv)的設(shè)立與運(yùn)作。amc作為不良資產(chǎn)的所有者，與證券公司、商業(yè)銀行、信托投資公司、國(guó)外專業(yè)公司共同設(shè)立spv，不同金融中介的參與可以充分發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)，使證券的定價(jià)、設(shè)計(jì)更加合理，從而有利于市場(chǎng)投資者接受和證券化的成功。

3.證券產(chǎn)品的設(shè)計(jì)。不良資產(chǎn)的主要風(fēng)險(xiǎn)是違約風(fēng)險(xiǎn)，所以設(shè)計(jì)債券時(shí)應(yīng)確保投資者在購(gòu)買債券后本息償付的安全性和及時(shí)性，為此可利用信用分檔技術(shù)在不同債券之間分配信用風(fēng)險(xiǎn)，其運(yùn)作原理是：如果發(fā)行人擁有一個(gè)基礎(chǔ)資產(chǎn)池，那么以該資產(chǎn)池為支撐發(fā)行的所有債券都要獲得aaa級(jí)的信用評(píng)級(jí)是不太可能的，但發(fā)行人通過(guò)信用分檔技術(shù)可以創(chuàng)造出信用等級(jí)為aaa、aa、a的多檔債券，信用等級(jí)較高的債權(quán)是優(yōu)先檔債券，并將優(yōu)先檔債券可能造成的損失轉(zhuǎn)移給次級(jí)檔投資者。優(yōu)先檔債券由于受到次級(jí)債券的保護(hù)，因此風(fēng)險(xiǎn)較低，可以在資本市場(chǎng)上向投資者公開(kāi)發(fā)售，而次級(jí)債券則可以由資產(chǎn)管理公司、國(guó)家財(cái)政部或商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)持有。由于不良資產(chǎn)的潛在損失由財(cái)政部和銀行共同承擔(dān)，從而保護(hù)了投資者利益，可以確保不良資產(chǎn)證券化成功，從而對(duì)未來(lái)中國(guó)資產(chǎn)證券化過(guò)程起到良好的示范作用。

4.信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)。與其他資產(chǎn)相比，不良資產(chǎn)證券化對(duì)信用增級(jí)的要求更高，可由amc提供一定的贖回?fù)?dān)保，由財(cái)政部為優(yōu)先檔債券提供一定比例的還款準(zhǔn)備，由第三方出具擔(dān)保債券還本付息的擔(dān)保等。信用增級(jí)后spv應(yīng)該邀請(qǐng)國(guó)內(nèi)外比較權(quán)威的機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)，債券發(fā)行后對(duì)其還本付息情況進(jìn)行跟蹤，經(jīng)過(guò)一定時(shí)間對(duì)信用級(jí)別的調(diào)整，逐步建立不良資產(chǎn)證券的評(píng)級(jí)系統(tǒng)，使投資者真正接受這一債券品種。

運(yùn)用證券化手段處置不良資產(chǎn)，不僅能夠有效地化解中國(guó)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，而且能夠提升中國(guó)不良資產(chǎn)的處置層次和處置速度，更有助于豐富中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的投資銀行運(yùn)作實(shí)踐。同時(shí)，經(jīng)過(guò)信用增級(jí)和評(píng)級(jí)并嚴(yán)格按照證券化規(guī)范運(yùn)作的不良資產(chǎn)支持證券，是具有較高收益和較低風(fēng)險(xiǎn)的證券投資工具，將其作為中國(guó)資產(chǎn)證券化的突破口選擇將會(huì)豐富廣大投資者的投資渠道，從而進(jìn)一步推進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展與完善。

[參考文獻(xiàn)]

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篇8

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化；運(yùn)作效果；財(cái)務(wù)績(jī)效；因子分析

一、引言

我國(guó)資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)工作始于2005年，共進(jìn)行了兩批試點(diǎn)，2008年金融危機(jī)席卷全球，試點(diǎn)工作也因此停滯下來(lái)。隨著金融危機(jī)影響的逐步消退，今年五月底，中國(guó)人民銀行、財(cái)政部和中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，這一舉措標(biāo)志著停滯四年的資產(chǎn)證券化將再度重啟。時(shí)隔四年后重啟的資產(chǎn)證券化對(duì)于我國(guó)金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)意義重大，而對(duì)前期試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的分析和總結(jié)顯得尤為重要，它將為后面實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化的銀行起到借鑒作用。本文采用2005年至2008年兩批試點(diǎn)的數(shù)據(jù)對(duì)我國(guó)上市銀行信貸資產(chǎn)證券化的運(yùn)作效果進(jìn)行研究，通過(guò)選取試點(diǎn)銀行發(fā)行前和發(fā)行后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得出初步結(jié)論。

二、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）數(shù)據(jù)說(shuō)明

（1）樣本的選取

截止2011年年底，我國(guó)共有上市銀行十六家，其中發(fā)行了資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品的六家上市銀行分別是：建設(shè)銀行、工商銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、招商銀行、中信銀行，選取這六家銀行為樣本。

（2）指標(biāo)選取

上市銀行會(huì)計(jì)報(bào)表中能體現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的信息主要體現(xiàn)在盈利能力、成長(zhǎng)能力和運(yùn)營(yíng)能力三方面。本文選取能夠反應(yīng)以上三方面能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)，綜合評(píng)價(jià)樣本銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)分別是：凈資產(chǎn)收益率、每股收益；總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率；本章實(shí)證分析的數(shù)據(jù)均來(lái)自wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）檢驗(yàn)方法

首先，本文將選取多期相關(guān)的季度財(cái)務(wù)指標(biāo)，比較、分析上市銀行在發(fā)行資產(chǎn)支持證券前后，在盈利能力、成長(zhǎng)能力、運(yùn)營(yíng)能力等各方面的短期變化趨勢(shì)；然后，選取多期相關(guān)的年度財(cái)務(wù)指標(biāo)，比較、分析上市銀行在發(fā)行資產(chǎn)支持證券前后，在盈利能力、成長(zhǎng)能力、運(yùn)營(yíng)能力等各方面的長(zhǎng)期變化趨勢(shì)。

為了考察樣本發(fā)行資產(chǎn)支持證券前后的變化，研究過(guò)程中，通過(guò)對(duì)相關(guān)樣本發(fā)行資產(chǎn)支持證券前后的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行因子分析（T=（0，1），T=0代表發(fā)行前，T=1代表發(fā)行后），構(gòu)建上市銀行信貸資產(chǎn)證券化的績(jī)效模型。

（三）檢驗(yàn)過(guò)程及結(jié)果

（1）樣本銀行發(fā)行前的季度財(cái)務(wù)指標(biāo)因子分析結(jié)果

由SPSS 軟件輸出的因子方差分析表（前一季度）可知，前3個(gè)因子的累積方差貢獻(xiàn)率達(dá)到98.796%，包含了6個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的絕大部分信息，因此共提取3個(gè)主因子。

由旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣可知：第一個(gè)主成分中凈資產(chǎn)收益率、每股收益和股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率有絕對(duì)大的相關(guān)系數(shù)，因子1主要體現(xiàn)盈利能力和運(yùn)營(yíng)能力；同理，因子2體現(xiàn)成長(zhǎng)能力和運(yùn)營(yíng)能力，因子3主要體現(xiàn)成長(zhǎng)能力。

旋轉(zhuǎn)后3個(gè)主成分因子的方差貢獻(xiàn)率分別為50.407%、29.315%和19.074%，累積方差貢獻(xiàn)率為98.796%，由此可得上市銀行發(fā)行前資產(chǎn)支持證券前的季度財(cái)務(wù)績(jī)效得分函數(shù)：

Y0=（0.50407 F1+0.29315 F2+0.19074 F3）/0.98796

（2）樣本銀行發(fā)行后的季度財(cái)務(wù)指標(biāo)因子分析結(jié)果

由SPSS 軟件輸出的因子方差分析表（當(dāng)季）可知，前3個(gè)因子的累積方差貢獻(xiàn)率達(dá)到98.155%，因此共提取3個(gè)主因子。

由旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣可知：因子1主要體現(xiàn)盈利能力和運(yùn)營(yíng)能力；因子2體現(xiàn)成長(zhǎng)能力；因子3主要體現(xiàn)運(yùn)營(yíng)能力。

旋轉(zhuǎn)后3個(gè)主成分因子的方差貢獻(xiàn)率分別為45.050%、32.674%和20.432%，累積方差貢獻(xiàn)率為98.155%，由此可得上市銀行發(fā)行資產(chǎn)支持證券后的季度財(cái)務(wù)績(jī)效得分函數(shù)：

Y1=（0.45050 F1+0.32674 F2+0.20432 F3）/0.98155

（3）樣本銀行發(fā)行前的年度財(cái)務(wù)指標(biāo)因子分析結(jié)果

由SPSS 軟件輸出的因子方差分析表（前一年）可知，前3個(gè)因子的累積方差貢獻(xiàn)率達(dá)到95.076%，因此共提取3個(gè)主因子。

由旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣可知：因子1主要體現(xiàn)盈利能力；因子2主要體現(xiàn)運(yùn)營(yíng)能力；因子3主要體現(xiàn)成長(zhǎng)能力。

旋轉(zhuǎn)后3個(gè)主成分因子的方差貢獻(xiàn)率分別為37.655%、30.480%、26.941%，累積貢獻(xiàn)率為95.076%，由此可得上市銀行發(fā)行資產(chǎn)支持證券前的年度財(cái)務(wù)績(jī)效得分函數(shù)：

Y0=（0.37655*F1+0.30480*F2+0.26941*F3）/0.95076

（4）樣本銀行發(fā)行后的年度財(cái)務(wù)指標(biāo)因子分析結(jié)果

由SPSS 軟件輸出的因子方差分析表（當(dāng)年）可知，前3個(gè)因子的累積方差貢獻(xiàn)率達(dá)到95.993%，因此共提取3個(gè)主因子。

由旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣可知：因子1主要體現(xiàn)運(yùn)營(yíng)能力和盈利能力；因子2主要體現(xiàn)成長(zhǎng)能力；因子3主要體現(xiàn)運(yùn)營(yíng)能力。

旋轉(zhuǎn)后3個(gè)主成分因子的方差貢獻(xiàn)率分別為42.799%、30.856%、22.388%，累積貢獻(xiàn)率為95.993%，由此可得上市銀行發(fā)行資產(chǎn)支持證券后的年度財(cái)務(wù)績(jī)效得分函數(shù)：

Y1=（0.42799*F1+0.30856*F2+0.22388*F3）/0.95993

三、實(shí)證結(jié)果分析

（一）短期財(cái)務(wù)績(jī)效得分比較分析

通過(guò)對(duì)樣本銀行發(fā)行前后的季度財(cái)務(wù)績(jī)效分析，將相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)帶入得分函數(shù)，可以得到各上市銀行在發(fā)行資產(chǎn)支持證券前后的季度財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)分，見(jiàn)表1。

（1）總體樣本

由表1得知，與上市銀行發(fā)行資產(chǎn)支持證券前的財(cái)務(wù)績(jī)效相比，6家上市銀行在實(shí)施資產(chǎn)證券化后財(cái)務(wù)績(jī)效均得到提升。其中浦發(fā)銀行提升最多達(dá)到77.15%，排名第二的是興業(yè)銀行提升了64.41%，排名第三的是建設(shè)銀行提升了55.24%，其次是招商銀行、工商銀行、中信銀行。總的來(lái)看，發(fā)行資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品能使上市銀行的短期財(cái)務(wù)績(jī)效得到提升。

（2）分類樣本

由表1可知，建設(shè)銀行和工商銀行分列第三名和第五名，浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、招商銀行、中信銀行分列第一名、第二名、第四名和第六名，綜合來(lái)看：股份制上市銀行的短期財(cái)務(wù)績(jī)效綜合得分好于國(guó)有上市銀行。具體來(lái)說(shuō)，國(guó)有上市銀行的得分表現(xiàn)較均衡，其中建設(shè)銀行的表現(xiàn)要好于工商銀行；股份制上市銀行的表現(xiàn)則良莠不齊，其中浦發(fā)銀行為得分增加最多的，而中信銀行為得分增加最少的上市銀行。

（二）長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效得分比較分析

通過(guò)對(duì)樣本銀行發(fā)行前后的年度財(cái)務(wù)績(jī)效分析，將相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)帶入得分函數(shù)，可以得到各上市銀行在發(fā)行資產(chǎn)支持證券前后的年度財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)分，見(jiàn)表2。

由表2得知，與上市銀行發(fā)行資產(chǎn)支持證券前的財(cái)務(wù)績(jī)效相比，6家上市銀行在實(shí)施資產(chǎn)證券化后財(cái)務(wù)績(jī)效除興業(yè)銀行、建設(shè)銀行以外，均下降了。其中排名第一的興業(yè)銀行提升了20.19%，排名第二的是建設(shè)銀行只提升了1.28%，而工商銀行、浦發(fā)銀行、招商銀行、中信銀行均出現(xiàn)了不同程度的下降。

總的來(lái)看，發(fā)行資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品并沒(méi)有使上市銀行的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效得到提升，相反6家上市銀行中有4家上市銀行的財(cái)務(wù)績(jī)效出現(xiàn)了下降。本文認(rèn)為導(dǎo)致這個(gè)結(jié)果的原因主要有以下兩點(diǎn)：第一，由于我國(guó)資產(chǎn)證券化處于試點(diǎn)階段，銀行發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品都屬于嘗試階段并沒(méi)有形成規(guī)模；第二，已經(jīng)發(fā)行了資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品的銀行，大多數(shù)都只發(fā)行了一期產(chǎn)品，一期產(chǎn)品的影響力對(duì)于銀行一年的財(cái)務(wù)狀況來(lái)說(shuō)，作用是非常有限的。

四、本文結(jié)論

本文通過(guò)對(duì)我國(guó)上市銀行信貸資產(chǎn)證券化運(yùn)作效果的研究發(fā)現(xiàn)：上市銀行實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化后，短期財(cái)務(wù)績(jī)效得到了明顯提升，而長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效并沒(méi)有得到提升，甚至有的銀行出現(xiàn)了下降。針對(duì)這一情況，本文認(rèn)為這和我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的特殊情況緊密相關(guān)，由于我國(guó)資產(chǎn)證券化沒(méi)有形成規(guī)模，銀行發(fā)行次數(shù)過(guò)少，因而影響有限。然而短期的財(cái)務(wù)績(jī)效最終會(huì)影響上市銀行長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)績(jī)效。所以本文認(rèn)為我國(guó)應(yīng)該大力實(shí)施資產(chǎn)證券化，通過(guò)一期產(chǎn)品到多期產(chǎn)品的積累使上市銀行通過(guò)改善短期的財(cái)務(wù)指標(biāo)最終提升上市銀行的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效水平。

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篇9

[關(guān)鍵詞] 次債危機(jī) 金融創(chuàng)新

2007年開(kāi)始，美國(guó)爆發(fā)了金融危機(jī)。2008年9月份以來(lái)，美國(guó)相繼爆出政府接管 “兩房”、雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)、美林銀行被收購(gòu)、AIG 被國(guó)有化、高盛和摩根士丹利資金告急等事件，以上種種表象充分表明美國(guó)次級(jí)債危機(jī)已成蔓延之勢(shì)，且愈演愈烈，很有可能演變?yōu)榘倌暌挥龅慕鹑谖C(jī)，將對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊。

當(dāng)前中國(guó)正處于努力推廣金融創(chuàng)新，大力深化與拓展資本市場(chǎng)的關(guān)鍵時(shí)刻，美國(guó)次級(jí)債問(wèn)題的出現(xiàn)無(wú)疑為我們提供了一個(gè)非常難得的學(xué)習(xí)與反思的機(jī)會(huì)。我們應(yīng)該從美國(guó)的次債危機(jī)中學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，深入了解美國(guó)次級(jí)債的成因?qū)τ谥袊?guó)未來(lái)的金融創(chuàng)新之路具有重要的借 鑒意義。

一、美國(guó)次級(jí)債產(chǎn)生的原因

美國(guó)次級(jí)債危機(jī)目前受到全球范圍內(nèi)的關(guān)注。實(shí)際上，2006年下半年美國(guó)的次級(jí)債市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了不祥的征兆，2007年4月之后逐漸引起人們的關(guān)注，到2007年8月升級(jí)為席卷全球資本市場(chǎng)的。在美國(guó)次級(jí)債危機(jī)中，美國(guó)次級(jí)債供應(yīng)商紛紛破產(chǎn)，全球?qū)_基金大面積宣布解散或停止贖回，跨國(guó)投資銀行和商業(yè)銀行普遍發(fā)出盈利預(yù)警，主要股票市場(chǎng)指數(shù)應(yīng)聲而跌。

美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的程度究竟有多大，目前我們還無(wú)法過(guò)早的下結(jié)論。但是，美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的影響將是深遠(yuǎn)的。分析美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的來(lái)龍去脈，有助于更加深入地理解危機(jī)和總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。我們認(rèn)為，危機(jī)爆發(fā)有以下深層次原因和一個(gè)觸發(fā)動(dòng)因。深層次原因包括：第一，在房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮時(shí)期，各類住房貸款機(jī)構(gòu)在牟利動(dòng)機(jī)的驅(qū)使下積極擴(kuò)張信用，會(huì)降低住房消費(fèi)者的市場(chǎng)注入條件，從而造成貸款違約風(fēng)險(xiǎn)的不斷累積。第二，在金融創(chuàng)新潮流下，貸款機(jī)構(gòu)通過(guò)證券化，將貸款違約風(fēng)險(xiǎn)分散給資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者。在不恰當(dāng)?shù)募?lì)方式下，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給予了證券化產(chǎn)品過(guò)高的評(píng)級(jí)，導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)被投資者低估。第三，隨著金融市場(chǎng)發(fā)生變化，美國(guó)住房信貸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步暴露出來(lái)；第四，由于近年來(lái)國(guó)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)良好，導(dǎo)致美國(guó)及其他國(guó)家或地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)降低了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的警惕性。美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的觸發(fā)動(dòng)因是，在房?jī)r(jià)普遍下降的背景下，聯(lián)邦基金利率的不斷上升推高了房地產(chǎn)抵押貸款利率，導(dǎo)致貸款違約率大幅上升。

1.原因一:寬松的貸款標(biāo)準(zhǔn)和創(chuàng)新的貸款品種。觸發(fā)此次全球金融危機(jī)的導(dǎo)火索是美國(guó)房地產(chǎn)的次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)。在美國(guó)的住房抵押貸款市場(chǎng)上，所謂的優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)主要是面向信用等級(jí)高(信用分?jǐn)?shù)在660分以上)的優(yōu)良客戶，而次級(jí)貸款市場(chǎng)(Subprime Market)主要面對(duì)那些收入較低、負(fù)債較重的人，他們大多是中低收入階層或新移民。“ALT-A”（Alternative A）貸款市場(chǎng)則是介于二者之間的龐大灰色地帶，它主要面向一些信用記錄不錯(cuò)但卻缺少固定收入、存款、資產(chǎn)等合法證明文件的人。2001年～2005年間，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入繁榮期。房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)在盈利動(dòng)機(jī)的驅(qū)使下，產(chǎn)生了強(qiáng)烈的增加住房抵押貸款的沖動(dòng)。在基本滿足了優(yōu)質(zhì)客戶的貸款需求后，房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始把眼光投向原本不夠資格申請(qǐng)住房抵押貸款的潛在購(gòu)房者群體，即次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)。

對(duì)于房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)而言，在一個(gè)上升的房地產(chǎn)市場(chǎng)環(huán)境中，發(fā)放次級(jí)抵押貸款的誘惑要強(qiáng)于優(yōu)質(zhì)貸款，這是因?yàn)椋旱谝?，次?jí)抵押貸款的收益率更高；第二，雖然次級(jí)抵押貸款的違約率更高，但是只要作為抵押品的房地產(chǎn)價(jià)值上升，一旦出現(xiàn)違約，房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)就可以沒(méi)收抵押品，通過(guò)拍賣而收回貸款本息；第三，房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)證券化，將與次級(jí)抵押貸款相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)完全轉(zhuǎn)移給資本市場(chǎng)。根據(jù)Inside Mortgage Finance提供的資料，在美國(guó)2006年新發(fā)放的抵押貸款中，優(yōu)質(zhì)貸款只占到36％，而次級(jí)債占到21％，Alt-A貸款占到25％。2001年美國(guó)次級(jí)債總規(guī)模占抵押貸款市場(chǎng)總規(guī)模的比率僅為5.6%，到2006年該比率上升到20％。

針對(duì)次級(jí)債申請(qǐng)者大多收入水平較低的特點(diǎn)，房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)出多種抵押貸款品種。在2006年新增次級(jí)抵押貸款中，大約90％是可調(diào)整利率抵押貸款。而在這些ARM中，大約三分之二屬于2＋28混合利率產(chǎn)品。這種抵押貸款的償還期限是30年，其中頭兩年的利率是固定的，而且顯著低于市場(chǎng)利率，從第三年開(kāi)始，利率開(kāi)始浮動(dòng)，并且采用一種基準(zhǔn)利率加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的形式。這意味著對(duì)于借款者來(lái)說(shuō)，最初幾年還款利率很低，而一旦幾年后利率重新設(shè)定或本金重新計(jì)算，那么借款者的還款壓力將會(huì)驟然上升，很可能會(huì)超過(guò)低收入還款者的承受能力。

2.原因二:風(fēng)行的證券化和偏高的信用評(píng)級(jí)。資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)金融技術(shù)，最早起源于美國(guó)。1968年美國(guó)國(guó)民抵押協(xié)會(huì)為了擺脫儲(chǔ)蓄存款大量提取所造成的流動(dòng)性困境，首次公開(kāi)發(fā)行“過(guò)手證券”，它的推出改變了銀行傳統(tǒng)的“資金出借者”的角色，使銀行同時(shí)具有了“資產(chǎn)出售者”的職能。20世紀(jì)80年代以來(lái)，資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵、品種和方式發(fā)生了巨大的變化，它不僅僅作為商業(yè)銀行解決流動(dòng)性不足的手段 ，并成為在金融市場(chǎng)投資者和籌資者有效聯(lián)結(jié)、促進(jìn)社會(huì)資源配置效率提高的有力工具，進(jìn)而在更重要意義上逐漸成為一種內(nèi)容豐富的金融理財(cái)觀念和方式。資產(chǎn)證券化已經(jīng)繼股票、債券之外，成為國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)展最快、最具活力的一種金融產(chǎn)品。截至2003年底，美國(guó)的按揭資產(chǎn)證券化余額已達(dá)5.3萬(wàn)億美元，非按揭資產(chǎn)證券化余額接近1.7萬(wàn)億美元，兩項(xiàng)總和占美國(guó)債務(wù)市場(chǎng)22萬(wàn)億美元的32%。

證券化是20世紀(jì)金融市場(chǎng)最重要的創(chuàng)新之一。對(duì)于房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)而言，為了迅速回籠資金以提供更多筆抵押貸款，它們可以在投資銀行的幫助下實(shí)施證券化，將一部分住房抵押貸款債權(quán)從自己的資產(chǎn)負(fù)債表中剝離出來(lái)，以這部分債權(quán)為基礎(chǔ)發(fā)行住房抵押貸款支持證券（Mortgage-Backed Securities, MBS）。借款者未來(lái)償還抵押貸款所支付的本息，就成為房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)向MBS購(gòu)買者支付本息的基礎(chǔ)。而一旦房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)將MBS出售給機(jī)構(gòu)投資者，那么與這部分債權(quán)相關(guān)的收益和風(fēng)險(xiǎn)就完全轉(zhuǎn)移給機(jī)構(gòu)投資者了。

根據(jù)抵押貸款的資產(chǎn)質(zhì)量的差異，房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)會(huì)發(fā)行幾種完全不同的債券，通常包括優(yōu)先級(jí)、中間級(jí)和股權(quán)級(jí)。相應(yīng)的現(xiàn)金流分配規(guī)則為：首先全部?jī)敻秲?yōu)先級(jí)債券，如果有富余再償付中間級(jí)債券，最后償付股權(quán)級(jí)債券。由于收益分配和損失分擔(dān)的順序不同，那么這些債券獲得的外部信用評(píng)級(jí)就不同。優(yōu)先級(jí)債券往往能夠獲得AAA評(píng)級(jí)，債券收益率較低，購(gòu)買方往往是風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、共同基金、養(yǎng)老基金等。中間級(jí)債券的信用評(píng)級(jí)包括AA、A和BBB，債券收益率較高，購(gòu)買方往往是風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的對(duì)沖基金和投資銀行。股權(quán)級(jí)債券往往沒(méi)有信用評(píng)級(jí)，債券收益率最高，通常由發(fā)起人持有而不對(duì)外出售，有時(shí)也出售給對(duì)沖基金和投資銀行。

對(duì)于中間級(jí)MBS而言，由于信用評(píng)級(jí)相對(duì)較低，而且缺乏一個(gè)自然市場(chǎng)，因此投資銀行往往會(huì)以中間級(jí)MBS為基礎(chǔ)，進(jìn)行新的一輪證券化，這種以中間級(jí)MBS為基礎(chǔ)發(fā)行的債券被稱為擔(dān)保債務(wù)權(quán)證（Collateral Debt Obligation, CDO）。經(jīng)過(guò)這種層層的包裝，優(yōu)先級(jí)CDO往往能夠獲得AAA評(píng)級(jí)，重新贏得穩(wěn)健型機(jī)構(gòu)投資者的青睞。而股權(quán)級(jí)CDO的風(fēng)險(xiǎn)雖然大于中間級(jí)MBS，但是因?yàn)槟軌颢@得更高的回報(bào)率，而得到投機(jī)性機(jī)構(gòu)投資者的追捧。

值得注意的是，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的收入是基于所評(píng)級(jí)證券的金額，而非基于信用評(píng)級(jí)是否能夠真實(shí)地反映相關(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)繁榮時(shí)期，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了承攬更多的業(yè)務(wù)，有時(shí)候不得不通過(guò)提高信用評(píng)級(jí)的方式來(lái)討好客戶。因此，這種不恰當(dāng)?shù)氖杖爰?lì)方式使得信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主觀上降低了信用評(píng)級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)。此外，由于證券化產(chǎn)品過(guò)于復(fù)雜，很多機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券化產(chǎn)品的定價(jià)并沒(méi)有深入了解，而是完全依賴產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)來(lái)進(jìn)行投資決策。最終導(dǎo)致的結(jié)果是，證券化產(chǎn)品偏高的信用評(píng)級(jí)導(dǎo)致了機(jī)構(gòu)投資者的非理性追捧，最終導(dǎo)致了信用風(fēng)險(xiǎn)的累積。

二、次債危機(jī)對(duì)我國(guó)的金融穩(wěn)定和金融發(fā)展的影響

美國(guó)次級(jí)債危機(jī)難以對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)造成直接沖擊，更多的是市場(chǎng)恐慌情緒帶來(lái)的間接影響。從目前來(lái)看，美國(guó)次級(jí)債危機(jī)不僅會(huì)對(duì)我國(guó)的金融體系穩(wěn)定帶來(lái)一定的沖擊與影響，還會(huì)導(dǎo)致我國(guó)對(duì)房地產(chǎn)按揭市場(chǎng)和房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的恐慌心理，這些都將不利于我國(guó)的金融穩(wěn)定和金融發(fā)展。

由于次級(jí)債券市場(chǎng)與按揭抵押債券等債券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性較高，中國(guó)銀行投資的按揭抵押債券、評(píng)級(jí)相對(duì)較高的公司債券以及其他長(zhǎng)期組合，都因次級(jí)債市場(chǎng)的動(dòng)蕩，受到了不同程度的影響。根據(jù)美國(guó)權(quán)威機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)測(cè)算，在美國(guó)次級(jí)債危機(jī)中，中行虧損額最大，建行、工行、交行、招行及中信銀行均有虧損。但總體而言，美國(guó)次級(jí)債危機(jī)給中國(guó)銀行等中資金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)的影響還比較有限。

三、次債危機(jī)下對(duì)我國(guó)金融創(chuàng)新的再認(rèn)識(shí)

1.美國(guó)次級(jí)債危機(jī)不會(huì)影響我國(guó)金融創(chuàng)新的進(jìn)程。從美國(guó)的金融創(chuàng)新實(shí)踐我們可以發(fā)現(xiàn)，金融創(chuàng)新本身是一個(gè)社會(huì)金融活動(dòng)發(fā)展到一定階段后的必然結(jié)果，它大大提高了儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為財(cái)富創(chuàng)造的投資活動(dòng)過(guò)程中的效率，并有效地降低了投資成本，因此對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了非常積極的作用。近三十年來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)資本化和證券化的快速發(fā)展，為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展做出了重大貢獻(xiàn)。實(shí)際上，這次次級(jí)債危機(jī)的根源并不在于資產(chǎn)證券化本身，而是在流動(dòng)性過(guò)剩的背景下，市場(chǎng)約束力下降，相關(guān)市場(chǎng)主體都違背了“注重風(fēng)險(xiǎn)控制”的原則。美國(guó)次級(jí)債危機(jī)爆發(fā)之后，不少人士對(duì)我國(guó)正在推進(jìn)的金融創(chuàng)新和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)表示擔(dān)憂，認(rèn)為金融創(chuàng)新和資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)較大，甚至提出應(yīng)放緩資產(chǎn)證券化步伐。我們認(rèn)為，首先應(yīng)肯定金融創(chuàng)新和資產(chǎn)證券化的積極意義，不能因噎廢食，僅因美國(guó)次級(jí)債危機(jī)就得 出中國(guó)暫緩金融創(chuàng)新的結(jié)論；第二，在認(rèn)識(shí)美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的同時(shí)，不能否定美國(guó)在金融發(fā)展史上的一些有益經(jīng)驗(yàn)。

另外，金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放的過(guò)程也是金融風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露的過(guò)程。在當(dāng)前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩、金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放、房地產(chǎn)價(jià)格居高不下的背景下，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)只有加強(qiáng)金融創(chuàng)新，才能有效減少系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，確保國(guó)家金融安全。因此，美國(guó)次級(jí)債危機(jī)不會(huì)影響我國(guó)金融創(chuàng)新的進(jìn)程。當(dāng)然，次級(jí)債危機(jī)所暴露出來(lái)的問(wèn)題，對(duì)我們是一個(gè)很好的借鑒，我們可以從中吸取教訓(xùn)，少走彎路。

2.資產(chǎn)證券化有利于我國(guó)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和資本市場(chǎng)健康發(fā)展。 資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)金融技術(shù)，可以使信貸資產(chǎn)成為具有流動(dòng)性的證券，從而有利于改善資產(chǎn)質(zhì)量，擴(kuò)大 資金來(lái)源，分散信用風(fēng)險(xiǎn)，提高金融系統(tǒng)的安全性和穩(wěn)定性。具體而言，資產(chǎn)證券化既有利于我國(guó)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，也有利于促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。

第一，資產(chǎn)證券化使得信貸資產(chǎn)具備了流動(dòng)性，有利于盤活金融資產(chǎn)，通過(guò)資產(chǎn)的加速周轉(zhuǎn)創(chuàng)造新的效益，幫助商業(yè)銀行在不增加資本占用的情況下提高盈利水平和資產(chǎn)回報(bào)率。

第二，商業(yè)銀行可以通過(guò)資產(chǎn)證券化改善盈利模式，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，完成由傳統(tǒng)商業(yè)銀行向現(xiàn)代商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)變。

第三，資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行主動(dòng)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債匹配管理提供了新的工具，有助于提高商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

第四，資產(chǎn)證券化有助于分流市場(chǎng)資金，

第五，資產(chǎn)證券化能夠推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品橫跨貨幣市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)與資本市場(chǎng)，能有效地將三者聯(lián)系起來(lái)，形成動(dòng)態(tài)均衡，切實(shí)提高資本市場(chǎng)的運(yùn)作效率。而且，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品增加了資本市場(chǎng)上的投資品種，有助于培育機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)各類中介機(jī)構(gòu)良性運(yùn)轉(zhuǎn)。

3.提高直接融資比重，改善我國(guó)金融結(jié)構(gòu)。近百年全球金融市場(chǎng)的發(fā)展歷史表明：一國(guó)金融體系的融資安排是影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的重要因素。過(guò)于依賴銀行貸款在加大銀行整體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也將對(duì)企業(yè)創(chuàng)造財(cái)富的能力課以重稅，從而降低企業(yè)創(chuàng)造財(cái)富的動(dòng)力。同樣，僅靠股票市場(chǎng)的融資渠道，將隨著企業(yè)股權(quán)的不斷稀釋最終迫使企業(yè)收縮擴(kuò)張，以保持對(duì)公司的控制權(quán)。因此，只有盡快強(qiáng)化債券市場(chǎng)的發(fā)育，完善金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，才能使之具有可持續(xù)發(fā)展的后勁。一個(gè)公正、透明、高效、有序的資本市場(chǎng)，是動(dòng)員社會(huì)資金有效轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期投資的重要杠桿，具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、轉(zhuǎn)換機(jī)制、分散風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)造財(cái)富、完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資源配置等多重功能。

資本市場(chǎng)為資金供求雙方提供完全市場(chǎng)化的投融資渠道，把資金的供需雙方直接、緊密地聯(lián)結(jié)在一起，減少了中間環(huán)節(jié)的影響，能夠較為有效地提高透明度，增強(qiáng)市場(chǎng)信號(hào)機(jī)制，減少交易成本、成本、信息成本和尋找成本，而且要接受強(qiáng)大的外在力量監(jiān)督，從多方面促使資金需求者提高資金使用效益，因而在資源配置方面具有更高的效率。資本市場(chǎng)一方面通過(guò)證券產(chǎn)品期限與風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)化，加快資本積累的速度；另一方面，通過(guò)改變資本的所有權(quán)和使用權(quán)結(jié)構(gòu)，提高既定數(shù)量資本的配置效率。

勿庸諱言，目前我國(guó)資本市場(chǎng)還存在不少問(wèn)題，如直接融資比重依然偏低、市場(chǎng)層次少、產(chǎn)品單一、結(jié)構(gòu)不平衡、債券市場(chǎng)明顯滯后于股票市場(chǎng)、監(jiān)管體制不足等，尚未真正形成市場(chǎng)化的融資制度，金融功能仍處于抑制狀態(tài)，資本市場(chǎng)的“經(jīng)濟(jì)晴雨表”作用仍不明顯。近年來(lái)，資本市場(chǎng)的快速發(fā)展使得直接融資比例有所上升，但仍徘徊在10％左右，不但大大低于美國(guó)、英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，也遠(yuǎn)低于世界平均比例50％，導(dǎo)致我國(guó)資本市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位還較低。正因?yàn)槿绱?，我?guó)要根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和改革開(kāi)放的實(shí)際需要，把大力發(fā)展資本市場(chǎng)、不斷提高直接融資比重和經(jīng)濟(jì)證券化率列為金融優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略，通過(guò)建立多層次資本市場(chǎng)體系，逐步使股權(quán)融資取代信貸融資成為主要的融資形式，從而提升整體經(jīng)濟(jì)效率。相應(yīng)地，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式將從銀行間接融資主導(dǎo)型逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本市場(chǎng)直接融資主導(dǎo)型，國(guó)內(nèi)企業(yè)的股份制改造、發(fā)行上市將成為主流，上市公司將成為中國(guó)企業(yè)的基本類型和普遍形式。在當(dāng)前我國(guó)實(shí)施從緊的貨幣政策、適度控制貨幣信貸增長(zhǎng)的情況下，擴(kuò)大直接融資比重顯得更有現(xiàn)實(shí)意義。

4.加快監(jiān)管創(chuàng)新，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。科學(xué)有效的金融監(jiān)管是促進(jìn)金融業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的重要保障。美國(guó)次級(jí)債危機(jī)表露了美國(guó)金融監(jiān)管存在的漏洞和缺陷，我國(guó)需從中吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，未雨綢繆，防患于未然。

我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)實(shí)行高度集中的金融管理體制，中國(guó)人民銀行曾在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)承擔(dān)金融調(diào)節(jié)和監(jiān)管職能。隨著金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放不斷擴(kuò)大，特別是亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，我國(guó)金融業(yè)面臨更多的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，為防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)加大了金融監(jiān)管體制的改革，實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)監(jiān)管的金融格局。 應(yīng)該說(shuō)，實(shí)行金融分業(yè)監(jiān)管符合當(dāng)時(shí)的中國(guó)國(guó)情，對(duì)中國(guó)金融業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展發(fā)揮了積極作用。在新的金融環(huán)境下，金融分業(yè)監(jiān)管逐漸暴露出一些問(wèn)題，如多部門管理可能導(dǎo)致市場(chǎng)分割，不利于建立統(tǒng)一的金融市場(chǎng)；各部門監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)存在差異，不利于公平競(jìng)爭(zhēng)；各部門間的監(jiān)管權(quán)力之爭(zhēng)可能誘致金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管套利，產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，不利于金融穩(wěn)定等。

在我國(guó)金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)、混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)日益加快的背景下，如果仍采取分業(yè)監(jiān)管體制，可能發(fā)生較高的政策協(xié)調(diào)成本，而且分業(yè)監(jiān)管帶有強(qiáng)烈的行政管理色彩。為了適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展和金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放的需要，我國(guó)應(yīng)當(dāng)實(shí)行金融監(jiān)管的專業(yè)化和功能化，加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，防止出現(xiàn)監(jiān)管重疊、監(jiān)管遺漏或空缺的現(xiàn)象。我們要從防范金融風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，積極推進(jìn)金融監(jiān)管創(chuàng)新，借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，確立新的監(jiān)管理念、方式、目標(biāo)及評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，逐步建立起統(tǒng)一、高效、全方位的金融監(jiān)管體制，不斷完善金融監(jiān)管措施和手段，更好地體現(xiàn)金融監(jiān)管的動(dòng)態(tài)效率和靈活性，確保金融體系穩(wěn)健運(yùn)行。 為此，我國(guó)要采取相應(yīng)措施，從分業(yè)監(jiān)管逐步轉(zhuǎn)向統(tǒng)一監(jiān)管，可以考慮設(shè)立一個(gè)“超級(jí)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)”，加強(qiáng)金融協(xié)調(diào)監(jiān)管，解決目前金融領(lǐng)域存在的監(jiān)管沖突、監(jiān)管空白等問(wèn)題。這個(gè)“超級(jí)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)”應(yīng)以國(guó)務(wù)院下屬常設(shè)機(jī)構(gòu)的方式設(shè)立，使其具備直接管轄權(quán)和行政效力，以便有效發(fā)揮協(xié)調(diào)監(jiān)管作用?！俺?jí)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)”的主要職責(zé)是制定國(guó)家金融發(fā)展戰(zhàn)略和協(xié)調(diào)金融監(jiān)管，并不直接對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管，具體的監(jiān)管業(yè)務(wù)仍由各個(gè)相應(yīng)的金融監(jiān)管部門負(fù)責(zé)執(zhí)行。

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篇10

國(guó)際金融證券化的發(fā)展及其影響

20世紀(jì)70年代以來(lái)，證券化作為發(fā)達(dá)國(guó)家金融創(chuàng)新的一種趨勢(shì)，在現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展中產(chǎn)生了極為深刻的影響。金融證券化是指金融機(jī)構(gòu)以證券形式進(jìn)行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)和融資業(yè)務(wù)在全部金融活動(dòng)中所占比重日益提高的趨勢(shì)。金融證券化的發(fā)展經(jīng)歷了兩個(gè)階段:首先是企業(yè)越來(lái)越趨向干在資本和貨幣市場(chǎng)上發(fā)行證券舉債或股權(quán)籌資，這種直接融資方式在全球范圍內(nèi)逐漸取代銀行間融資市場(chǎng)份額的證券化過(guò)程，也稱為貸款的非中介化，動(dòng)搖了銀行的傳統(tǒng)資金提供者的地位，作為一級(jí)證券。其次是企業(yè)將已經(jīng)存在的信貸資產(chǎn)和應(yīng)收帳款集中起來(lái)，重新包裝分割為證券，出售給市場(chǎng)投資者，是從已有的信用關(guān)系基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)，基本上屬于存量的證券化，又稱為二級(jí)證券化。一級(jí)證券化和二級(jí)證券化的市場(chǎng)都在擴(kuò)大，并且二級(jí)證券化的比例增加更快。金融證券化作為金融領(lǐng)域重要的創(chuàng)新之一，對(duì)現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了深刻影響。第一，證券化創(chuàng)造了新的投資渠道，使融資方式發(fā)生了重大變化。第二，金融機(jī)構(gòu)與金融工具呈現(xiàn)出多樣性特征。第三，金融監(jiān)管規(guī)則的調(diào)整?，F(xiàn)代金融創(chuàng)新的主動(dòng)動(dòng)因源于金融機(jī)構(gòu)為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而不斷追求經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的目的。金融機(jī)構(gòu)為了自身生存與發(fā)展，要突破傳統(tǒng)金融工具和管理規(guī)則的限制，發(fā)展可以規(guī)避或轉(zhuǎn)移市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品，積極參與金融創(chuàng)新活動(dòng)。但政府根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，不斷調(diào)整管理規(guī)則，支持金融創(chuàng)新，也是金融創(chuàng)新長(zhǎng)足發(fā)展的原因。比如，證券化在美國(guó)就是由政府出資設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造的。同時(shí)，美國(guó)政府也根據(jù)金融創(chuàng)新的發(fā)展，在立法和管理規(guī)則上進(jìn)行修改，這些法規(guī)都為金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造新的金融工具，為企業(yè)運(yùn)用新方法籌集資金、規(guī)避與管理金融風(fēng)險(xiǎn)提供了必要的法律保障。

借鑒國(guó)外證券化技術(shù)進(jìn)行金融創(chuàng)新

當(dāng)前金融證券化，特別是資產(chǎn)證券化，不僅在國(guó)別地域上有擴(kuò)展的趨勢(shì)，而月_在種類和規(guī)模上也急劇擴(kuò)增。從信用特征單一、利率固定、期限相對(duì)較長(zhǎng)因而較容易證券化的住宅抵押貸款，到較難證券化的應(yīng)收帳款、應(yīng)收租金和呆滯放款，再到能形成一定現(xiàn)金流的無(wú)形資產(chǎn)如汽車牌照、特許權(quán)等，證券化趨勢(shì)越來(lái)越深地滲透到各國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的各個(gè)部門和社會(huì)財(cái)富的各個(gè)領(lǐng)域。同時(shí)，融資證券化具有明確的金融創(chuàng)新意義。金融創(chuàng)新從廣義上講是對(duì)金融機(jī)構(gòu)、金融工具、金融實(shí)務(wù)的創(chuàng)新，融資證券化在這幾個(gè)方面均有明顯的表現(xiàn)，其中包括許多衍生的金融工具和融資方法、融資策略變革。日前國(guó)際上金融證券化有加速發(fā)展和繼續(xù)創(chuàng)新的趨勢(shì)，中國(guó)應(yīng)以此為契機(jī)，促進(jìn)金融的深化。其次，從國(guó)內(nèi)來(lái)看，轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的特殊制度給定，決定著金融證券化將逐步形成為中國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制的核心一環(huán)。一國(guó)的金融發(fā)展水平，在很大程度上是由該國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制狀況決定的;金融改革和融資機(jī)制的變遷，也往往依賴和配套于經(jīng)濟(jì)體制的變革需要。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制是與市場(chǎng)主導(dǎo)型融資機(jī)制相輔相成的。在一般市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，金融相關(guān)比率FIR(某一時(shí)點(diǎn)上一國(guó)金融工具的市場(chǎng)總值與實(shí)物形式國(guó)民財(cái)富的市場(chǎng)總值之比)和信用證券化程度都比較高，金融工具種類繁多，銀行系統(tǒng)在金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額中所占比重較低。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程的深化，企業(yè)、政府將會(huì)越來(lái)越多地依靠證券市場(chǎng)融通資金，金融工具會(huì)越來(lái)越多、越來(lái)越豐富，金融資產(chǎn)的證券化程度會(huì)越來(lái)越高，融資證券化會(huì)逐步發(fā)揮主導(dǎo)作用，成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制的核心樞紐。