導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 影響因素

中圖分類號(hào):F234.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1004-4914(2010)10-153-02

財(cái)務(wù)杠桿是一個(gè)應(yīng)用很廣的概念。在物理學(xué)中,利用一根杠桿和一個(gè)支點(diǎn),就能用很小的力量抬起很重的物體,而什么是財(cái)務(wù)杠桿呢?

將財(cái)務(wù)杠桿定義為“企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)債務(wù)籌資的利用”。因而財(cái)務(wù)杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負(fù)債經(jīng)營(yíng)。這種定義強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)杠桿是對(duì)負(fù)債的一種利用。

在明確了財(cái)務(wù)杠桿概念的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步討論伴隨著負(fù)債經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)杠桿利益(損失)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、影響財(cái)務(wù)杠桿利益(損失)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素以及如何更好地利用財(cái)務(wù)杠桿和減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一、財(cái)務(wù)杠桿利益(損失)

所謂財(cái)務(wù)杠桿利益(損失)是指負(fù)債籌資經(jīng)營(yíng)對(duì)所有者收益的影響。負(fù)債經(jīng)營(yíng)后,企業(yè)所能獲得的利潤(rùn)就是:

資本收益=企業(yè)投資收益率×總資本-負(fù)債利息率×債務(wù)資本

=企業(yè)投資收益率×(權(quán)益資本+債務(wù)資本)-負(fù)債利息率×債務(wù)資本

=企業(yè)投資收益率×權(quán)益資本+(企業(yè)投資收益率-負(fù)債利息率)×債務(wù)資本

(此處的企業(yè)投資收益率=息稅前利潤(rùn)÷資本總額,所以即息稅前利潤(rùn)率)

因而可得整個(gè)公司權(quán)益資本收益率的計(jì)算公式為

權(quán)益資本收益率=企業(yè)投資收益率+(企業(yè)投資收益率-負(fù)債利率)×債務(wù)資本/權(quán)益資本

可見(jiàn),只要企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率,財(cái)務(wù)杠桿作用使得資本收益由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)而絕對(duì)值增加,從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率,且產(chǎn)權(quán)比率(債務(wù)資本/權(quán)益資本)越高,財(cái)務(wù)杠桿利益越大,所以財(cái)務(wù)杠桿利益的實(shí)質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率,由負(fù)債所取得的一部分利潤(rùn)轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本,從而使得權(quán)益資本收益率上升。而若是企業(yè)投資收益率等于或小于負(fù)債利率,那么負(fù)債所產(chǎn)生的利潤(rùn)只能或者不足以彌補(bǔ)負(fù)債所需的利息,甚至利用權(quán)益資本所取得的利潤(rùn)都不足以彌補(bǔ)利息,而不得不以減少權(quán)益資本來(lái)償債,這便是財(cái)務(wù)杠桿損失的本質(zhì)所在。

負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿作用通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)衡量,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)指企業(yè)權(quán)益資本收益變動(dòng)相對(duì)稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。其理論公式為:

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=權(quán)益資本收益變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率

通過(guò)數(shù)學(xué)變形后公式可以變?yōu)?

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅利潤(rùn)/(息稅前利潤(rùn)-負(fù)債×利息率)

=息稅前利潤(rùn)率/(息稅前利潤(rùn)率-負(fù)債比率×利息率)

根據(jù)這兩個(gè)公式計(jì)算的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù),后者揭示負(fù)債比率、息稅前利潤(rùn)率以及負(fù)債利息率之間的關(guān)系,前者可以反映出資本收益率變動(dòng)相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。企業(yè)利用債務(wù)資金不僅能提高資金的收益率,而且也能使資金收益率低于息稅前利潤(rùn)率,這就是財(cái)務(wù)杠桿作用產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿利益(損失)。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)與損失相關(guān)聯(lián)的概念,是一種不確定性或可能發(fā)生的損失。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在未來(lái)收益不確定情況下由資本承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好,使得企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利息率,則獲得財(cái)務(wù)杠桿利益,如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳,使得企業(yè)投資收益率小于負(fù)債利息率,則獲得財(cái)務(wù)杠桿損失,甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn),這種不確定性就是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,資本收益率對(duì)于息稅前利潤(rùn)率的彈性就越大,如果息稅前利潤(rùn)率升,則資本收益率會(huì)以更快的速度上升,如果息稅前利潤(rùn)率下降,那么資本利潤(rùn)率會(huì)以更快的速度下降,從而風(fēng)險(xiǎn)也越大。反之,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的實(shí)質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)從而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。下面的例子將有助于理解財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

假定企業(yè)的所得稅率為35%,則權(quán)益資本凈利潤(rùn)率的計(jì)算如表1:

假定企業(yè)沒(méi)有獲得預(yù)期的經(jīng)營(yíng)效益,息稅前利潤(rùn)僅為90萬(wàn)元,其他其他條件不變,則權(quán)益資本凈利潤(rùn)率計(jì)算如表2:

對(duì)比表1和表2可以發(fā)現(xiàn),在全部息稅前利潤(rùn)率為15%的情況下,負(fù)債比率越高,所獲得財(cái)務(wù)杠桿利益越大,權(quán)益資本凈利潤(rùn)越高。在企業(yè)全部資本息稅前利潤(rùn)率為9%的條件下,情況則相反。以負(fù)債比率80%為例,全部資本息稅前利潤(rùn)率比負(fù)債成本每提高一個(gè)百分點(diǎn),權(quán)益資本凈利潤(rùn)率就會(huì)提高2.6個(gè)百分點(diǎn)[(22.75%-9.75%)÷(15-10)],全部資本息稅前利潤(rùn)率比負(fù)債成本每降低一個(gè)百分點(diǎn),權(quán)益資本凈利潤(rùn)率則下降2.6個(gè)百分點(diǎn)。如果息稅前利潤(rùn)下降到某一個(gè)特定水平時(shí)(以全部資本息稅前利潤(rùn)等于負(fù)債成本為轉(zhuǎn)折點(diǎn)),財(cái)務(wù)杠桿作用就會(huì)從積極轉(zhuǎn)化為消極。此時(shí),使用財(cái)務(wù)杠桿,反面降低了在不使用財(cái)務(wù)杠桿的情況下本應(yīng)獲得的收益水平,而且越是較多使用財(cái)務(wù)杠桿,損失越大。在息稅前利潤(rùn)為90萬(wàn)元,負(fù)債比率80%的條件下,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)高達(dá)9,就是說(shuō),如果息稅前利潤(rùn)在90萬(wàn)元的基礎(chǔ)上每降低1%,權(quán)益資本凈利潤(rùn)將以9倍的速度下降,可見(jiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之高。如果不使用財(cái)務(wù)杠(下轉(zhuǎn)第155頁(yè))(上接第153頁(yè))桿,就不會(huì)產(chǎn)生以上損失,也無(wú)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而言,但在經(jīng)營(yíng)狀況好時(shí),也無(wú)法取得杠桿利益。

三、影響財(cái)務(wù)杠桿利益(損失)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素

由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增大而增大,而且財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)則是財(cái)務(wù)杠桿作用大小的體現(xiàn),那么影響財(cái)務(wù)杠桿作用大小的因素,也必然影響財(cái)務(wù)杠桿利益(損失)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。下面分別討論影響兩者的三個(gè)主要因素:

1.息稅前利潤(rùn)率:由上述計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的公式④可知,在其他因素不變的情況下,息稅前利潤(rùn)率越高,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小;反之,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。因而稅前利潤(rùn)率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響是呈相反方向變化。由計(jì)算權(quán)益資本收益率的公式②可知,在其他因素不變的情況下息稅前利潤(rùn)率對(duì)資本收益率的影響卻是呈相同方向的。

2.負(fù)債的利息率:同樣上述公式②④可知,在息稅前利潤(rùn)率和負(fù)債比率一定的情況下,負(fù)債的利息率越高,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,反之,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。負(fù)債的利息率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的,而對(duì)資本收益率的影響則是呈相反方向變化。即負(fù)債的利息率越低,資本收益率會(huì)相應(yīng)提高,而當(dāng)負(fù)債的利息率提高時(shí),資本收益率會(huì)相應(yīng)降低。那種認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)是片面的觀點(diǎn)。

3.資本結(jié)構(gòu):根據(jù)前面公式①②可以知道,負(fù)債比率即負(fù)債與總資本的比率也是影響財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素之一,負(fù)債比率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響與負(fù)債利息率的影響相同。即在息稅前利潤(rùn)率和負(fù)債利息率不變的情況下,負(fù)債比率越高,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大;反之,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小,也就是說(shuō)負(fù)債比率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的。但負(fù)債比率對(duì)資金收益率的影響不僅不同于負(fù)債利息率的影響,也不同于息稅前利潤(rùn)率的影響,負(fù)債比率對(duì)資本收益率的影響表現(xiàn)在正、負(fù)兩個(gè)方面,當(dāng)息稅前利潤(rùn)率大于負(fù)債利息率時(shí),表現(xiàn)為正的影響,反之,表現(xiàn)為負(fù)的影響。

上述因素在影響財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí),也在影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理,對(duì)企業(yè)來(lái)講是一項(xiàng)極為復(fù)雜的工作,這是因?yàn)槌松鲜鲋饕蛩赝?影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的其他因素很多,并且這其中有許多因素是不確定的,因此,企業(yè)必須從各個(gè)方面采取措施,加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制,一旦預(yù)計(jì)企業(yè)將出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),就應(yīng)該采取措施回避和轉(zhuǎn)移。

回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要辦法是降低負(fù)債比率,控制債務(wù)資金的數(shù)額。回避風(fēng)險(xiǎn)的前提是正確地預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn),預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)是建立在預(yù)計(jì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)收益的基礎(chǔ)上的,如果預(yù)計(jì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況不佳,息稅前利潤(rùn)率低于負(fù)債的利息率,那么就應(yīng)該減少負(fù)債,降低負(fù)債比率,從而回避將要遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)是指采取一定的措施,將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移他人的做法,其具體做法是通過(guò)選擇那些利率可浮動(dòng),償還期可伸縮的債務(wù)資金,以使債權(quán)人與企業(yè)共擔(dān)一部分財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外,財(cái)務(wù)杠桿作用程度的確定除考慮財(cái)務(wù)杠桿利益(損失)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之外,還應(yīng)注意經(jīng)營(yíng)杠桿聯(lián)合財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)復(fù)合杠桿和復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的影響,使之達(dá)到一定的復(fù)合杠桿作用,根據(jù)經(jīng)營(yíng)杠桿的不同作用選擇不同的財(cái)務(wù)杠桿作用。

綜上所述,財(cái)務(wù)杠桿可以給企業(yè)帶來(lái)額外的收益,也可能造成額外損失,這就是構(gòu)成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。財(cái)務(wù)杠桿利益并沒(méi)有增加整個(gè)社會(huì)的財(cái)富,是既定財(cái)富在投資人和債權(quán)人之間的分配;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也沒(méi)有增加整個(gè)社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn),是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)向投資人的轉(zhuǎn)移。財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的一個(gè)重要因素,資本結(jié)構(gòu)決策需要在杠桿利益與其相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行合理的權(quán)衡。任何只顧獲取財(cái)務(wù)杠桿利益,無(wú)視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而不恰當(dāng)?shù)厥褂秘?cái)務(wù)杠桿的做法都是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的重大失誤,最終將損害投資人的利益。

參考文獻(xiàn):

1.夏春艷.財(cái)務(wù)杠桿損益對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響.邢臺(tái)職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報(bào)

2.胡才鴻.論杠桿原理與風(fēng)險(xiǎn)控制.無(wú)錫商業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報(bào)

篇2

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿利益財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

【Abstract】FinancialLeverageistheshiftinwhichanenterpriseadjuststherevenueofowner"scapitalwiththehandlingofdebits.Reasonableoperationofthefinancialleveragewillbringextrarevenue-----thebenefitonfinancialleverage,totheowner"scapitalofthisenterprise.Thefinancialleverageisaffectedbymanyfactors,soatthesametimewegetbenefitonfinancialleverage,wegetmuchunpredictablefinancialrisk.Socarefullystudyingthefinancialleverageandanalyzingallthefactorswhichaffectthefinancialleverage,andmakingclearitsfunction,natureanditsinfluencetotherevenueofowner"scapital,isthebasicpremiseofreasonablyoperatingthefinancialleveragetoservetheenterprise.

【Keywords】FinacialLeverageBenefitonFinacialLeverageFinacialRisk

財(cái)務(wù)杠桿是一個(gè)應(yīng)用很廣的概念。在物理學(xué)中，利用一根杠桿和一個(gè)支點(diǎn)，就能用很小的力量抬起很重的物體，而什么是財(cái)務(wù)杠桿呢？從西方的理財(cái)學(xué)到我國(guó)目前的財(cái)會(huì)界對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的理解，大體有以下幾種觀點(diǎn)：

其一：將財(cái)務(wù)杠桿定義為"企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)債務(wù)籌資的利用"。因而財(cái)務(wù)杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負(fù)債經(jīng)營(yíng)。這種定義強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)杠桿是對(duì)負(fù)債的一種利用。

其二：認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿是指在籌資中適當(dāng)舉債，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)給企業(yè)帶來(lái)額外收益。如果負(fù)債經(jīng)營(yíng)使得企業(yè)每股利潤(rùn)上升，便稱為正財(cái)務(wù)杠桿；如果使得企業(yè)每股利潤(rùn)下降，通常稱為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿。顯而易見(jiàn)，在這種定義中，財(cái)務(wù)杠桿強(qiáng)調(diào)的是通過(guò)負(fù)債經(jīng)營(yíng)而引起的結(jié)果。

另外，有些財(cái)務(wù)學(xué)者認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿是指在企業(yè)的資金總額中，由于使用利率固定的債務(wù)資金而對(duì)企業(yè)資金收益產(chǎn)生的重大影響。與第二種觀點(diǎn)對(duì)比，這種定義也側(cè)重于負(fù)債經(jīng)營(yíng)的結(jié)果，但其將負(fù)債經(jīng)營(yíng)的客體局限于利率固定的債務(wù)資金，筆者認(rèn)為其定義的客體范圍是狹隘的。筆者將在后文中論述到，企業(yè)在事實(shí)是上可以選擇一部分利率可浮動(dòng)的債務(wù)資金，從而達(dá)到轉(zhuǎn)移財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的的。而在前兩種定義中，筆者更傾向于將財(cái)務(wù)杠桿定義為對(duì)負(fù)債的利用，而將其結(jié)果稱為財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）或正（負(fù)）財(cái)務(wù)杠桿利益。這兩種定義并無(wú)本質(zhì)上的不同，但筆者認(rèn)為采用前一種定義對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)杠桿、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)乃至整個(gè)杠桿理論體系概念的定義，起了系統(tǒng)化的作用，便于財(cái)務(wù)學(xué)者的進(jìn)一步研究和交流。

我們?cè)诿鞔_了財(cái)務(wù)杠桿的概念的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步討論伴隨著負(fù)債經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、影響財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素以及如何更好地利用財(cái)務(wù)杠桿和減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一、財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）（BenefitonFinancialLeverage)

通過(guò)前面的論述我們已經(jīng)知道所謂財(cái)務(wù)杠桿利益(損失）是指負(fù)債籌資經(jīng)營(yíng)對(duì)所有者收益的影響。負(fù)債經(jīng)營(yíng)后，企業(yè)所能獲得的利潤(rùn)就是：

資本收益＝企業(yè)投資收益率×總資本－負(fù)債利息率×債務(wù)資本

＝企業(yè)投資收益率×（權(quán)益資本＋債務(wù)資本）－負(fù)債利息率×債務(wù)資本

＝企業(yè)投資收益率×權(quán)益資本－（企業(yè)投資收益率－負(fù)債利息率）×債務(wù)資本①

（此處的企業(yè)投資收益率率＝息稅前利潤(rùn)÷資本總額，所以即息稅前利潤(rùn)率）

因而可得整個(gè)公司權(quán)益資本收益率的計(jì)算公式為

權(quán)益資本收益率=企業(yè)投資收益率＋(企業(yè)投資收益率－負(fù)債利率)×債務(wù)資本／權(quán)益資本②

可見(jiàn)，只要企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，財(cái)務(wù)杠桿作用使得資本收益由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)而絕對(duì)值增加，從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，且產(chǎn)權(quán)比率（債務(wù)資本／權(quán)益資本）越高，財(cái)務(wù)杠桿利益越大，所以財(cái)務(wù)杠桿利益的實(shí)質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，由負(fù)債所取得的一部分利潤(rùn)轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本收益率上升。而若是企業(yè)投資收益率等于或小于負(fù)債利率，那么負(fù)債所產(chǎn)生的利潤(rùn)只能或者不足以彌補(bǔ)負(fù)債所需的利息，甚至利用利用權(quán)益資本所取得的利潤(rùn)都不足以彌補(bǔ)利息，而不得不以減少權(quán)益資本來(lái)償債，這便是財(cái)務(wù)杠桿損失的本質(zhì)所在。

負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿作用通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DegreeofFinancialLeverage,DFL)來(lái)衡量，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)指企業(yè)權(quán)益資本收益變動(dòng)相對(duì)稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。其理論公式為：

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=權(quán)益資本收益變動(dòng)率／息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率③

通過(guò)數(shù)學(xué)變形后公式可以變?yōu)椋?/p>

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅利潤(rùn)／(息稅前利潤(rùn)－負(fù)債比率×利息率)

=息稅前利潤(rùn)率／（息稅前利潤(rùn)率--負(fù)債比率×利息率）④

根據(jù)這兩個(gè)公式計(jì)算的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，后者揭示負(fù)債比率、息稅前利潤(rùn)以及負(fù)債利息率之間的關(guān)系，前者可以反映出資本收益率變動(dòng)相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。企業(yè)利用債務(wù)資金不僅能提高資金的收益率，而且也能使資金收益率低于息稅前利潤(rùn)率，這就是財(cái)務(wù)杠桿作用產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（FinancialRisk)

風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)與損失相關(guān)聯(lián)的概念，是一種不確定性或可能發(fā)生的損失。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在未來(lái)收益不確定情況下由資本承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，使得企業(yè)投資收益率小于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿損失，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財(cái)

務(wù)杠桿系數(shù)越大，資本收益率對(duì)于息稅前利潤(rùn)率的彈性就越大，如果息稅前利潤(rùn)率升，則資本收益率會(huì)以更快的速度上升，如果息稅前利潤(rùn)率下降，那么資本利潤(rùn)率會(huì)以更快的速度下降，從而風(fēng)險(xiǎn)也越大。反之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的實(shí)質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)從而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。下面的例子將有助于理解財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

假定企業(yè)的所得稅率為35%，則權(quán)益資本凈利潤(rùn)率的計(jì)算表如表一：

項(xiàng)目行次負(fù)債比率

0%50%80%

資本總額①100010001000

其中：負(fù)債②＝①×負(fù)債比率0500800

權(quán)益資本③＝①－②1000500200

息稅前利潤(rùn)④150150150

利息費(fèi)用⑤＝②×10%05080

稅前利潤(rùn)⑥＝④－⑤15010070

所得稅⑦＝⑥×35%52.53524.5

稅后凈利⑧＝⑥－⑦97.56545.5

權(quán)益資本凈利潤(rùn)率⑨＝⑧÷③9.75％13％22.75％

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)⑩＝④÷⑥11.52.14

假定企業(yè)沒(méi)有獲得預(yù)期的經(jīng)營(yíng)效益，息稅前利潤(rùn)僅為90萬(wàn)元，其他其他條件不變，則權(quán)益資本凈利潤(rùn)率計(jì)算如表二：

項(xiàng)目負(fù)債比率

0%50%80%

息稅前利潤(rùn)909090

利息費(fèi)用05080

稅前利潤(rùn)904010

所得稅31.5143.5

稅后凈利58.5266.5

權(quán)益資本凈利潤(rùn)率5.85%5.2%3.25%

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)12.259

對(duì)比表一和表二可以發(fā)現(xiàn)，在全部息稅前利潤(rùn)率為15%的情況下，負(fù)債比率越高，所獲得財(cái)務(wù)杠桿利益越大，權(quán)益資本凈利潤(rùn)越高。在企業(yè)全部資本息稅前利潤(rùn)率為9%的條件下，情況則相反。以負(fù)債比率80%為例，全部資本息稅前利潤(rùn)率比負(fù)債成本每提高一個(gè)百分點(diǎn)，權(quán)益資本凈利潤(rùn)率就會(huì)提高2.6個(gè)百分點(diǎn)［（22.75%－9.75%）÷（15－10）］，全部資本息稅前利潤(rùn)率比負(fù)債成本每降低一個(gè)百分點(diǎn)，權(quán)益資本凈利潤(rùn)率則下降2.6個(gè)百分點(diǎn)。如果息稅前利潤(rùn)下降到某一個(gè)特定水平時(shí)（以全部資本息稅前利潤(rùn)等于負(fù)債成本為轉(zhuǎn)折點(diǎn)），財(cái)務(wù)杠桿作用就會(huì)從積極轉(zhuǎn)化為消極。此時(shí)，使用財(cái)務(wù)杠桿，反面降低了在不使用財(cái)務(wù)杠桿的情況下本應(yīng)獲得的收益水平，而且越是較多使用財(cái)務(wù)杠桿，損失越大。在息稅前利潤(rùn)為90萬(wàn)元，負(fù)債比率80%的條件下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)高達(dá)9，就是說(shuō)，如果息稅前利潤(rùn)在90萬(wàn)元的基礎(chǔ)上每降低1%，權(quán)益資本凈利潤(rùn)將以9倍的速度下降，可見(jiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之高。如果不使用財(cái)務(wù)杠桿，就不會(huì)產(chǎn)生以上損失，也無(wú)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而言，但在經(jīng)營(yíng)狀況好時(shí)，也無(wú)法取得杠桿利益。

三、影響財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素

由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增大而增大，而且財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)則是財(cái)務(wù)杠桿作用大小的體現(xiàn)，那么影響財(cái)務(wù)杠桿作用大小的因素，也必然影響財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。下面我們分別討論影響兩者的三個(gè)主要因素：

1、息稅前利潤(rùn)率：由上述計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的公式④可知，在其他因素不變的情況下，息稅前利潤(rùn)率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越??；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。因而稅前利潤(rùn)率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響是呈相反方向變化。由計(jì)算權(quán)益資本收益率的公式②可知，在其他因素不變的情況下息稅前利潤(rùn)率對(duì)資本收益率的影響卻是呈相同方向的。

2、負(fù)債的利息率：同樣上述公式②④可知，在息稅前利潤(rùn)率和負(fù)債比率一定的情況下，負(fù)債的利息率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。負(fù)債的利息率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的，而對(duì)資本收益率的影響則是呈相反方向變化。即負(fù)債的利息率越低，資本收益率會(huì)相應(yīng)提高，而當(dāng)負(fù)債的利息率提高時(shí)，資本收益率會(huì)相應(yīng)降低。那種認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)是片面的觀點(diǎn)。

3、資本結(jié)構(gòu)：根據(jù)前面公式①②可以知道，負(fù)債比率即負(fù)債與總資本的比率也是影響財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素之一，負(fù)債比率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響與負(fù)債利息率的影響相同。即在息稅前利潤(rùn)率和負(fù)債利息率不變的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，也就是說(shuō)負(fù)債比率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的。但負(fù)債比率對(duì)資金收益率的影響不僅不同于負(fù)債利息率的影響，也不同于息稅前利潤(rùn)率的影響，負(fù)債比率對(duì)資本收益率的影響表現(xiàn)在正、負(fù)兩個(gè)方面，當(dāng)息稅前利潤(rùn)率大于負(fù)債利息率時(shí)，表現(xiàn)為正的影響，反之，表現(xiàn)為負(fù)的影響。

上述因素在影響財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，也在影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)企業(yè)來(lái)講是一項(xiàng)極為復(fù)雜的工作，這是因?yàn)槌松鲜鲋饕蛩赝?，影響?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的其他因素很多，并且這其中有許多因素是不確定的，因此，企業(yè)必須從各個(gè)方面采取措施，加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，一旦預(yù)計(jì)企業(yè)將出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就應(yīng)該采取措施回避和轉(zhuǎn)移。

回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要辦法是降低負(fù)債比率，控制債務(wù)資金的數(shù)額?；乇茱L(fēng)險(xiǎn)的前提是正確地預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)是建立在預(yù)計(jì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)收益的基礎(chǔ)上的，如果預(yù)計(jì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，息稅前利潤(rùn)率低于負(fù)債的利息率，那么就應(yīng)該減少負(fù)債，降低負(fù)債比率，從而回避將要遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)是指采取一定的措施，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移他人的做法，其具體做法是通過(guò)選擇那些利率可浮動(dòng)，償還期可伸縮的債務(wù)資金，以使債權(quán)人與企業(yè)共擔(dān)一部分財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，財(cái)務(wù)杠桿作用程度的確定除考慮財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之外，還應(yīng)注意經(jīng)營(yíng)杠桿聯(lián)合財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)復(fù)合杠桿和復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的影響，使之達(dá)到一定的復(fù)合杠桿作用，根據(jù)經(jīng)營(yíng)杠桿的不同作用選擇不同的財(cái)務(wù)杠桿作用。

綜上所述，財(cái)務(wù)杠桿可以給企業(yè)帶來(lái)額外的收益，也可能造成額外損失，這就是構(gòu)成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。財(cái)務(wù)杠桿利益并沒(méi)有增加整個(gè)社會(huì)的財(cái)富，是既定財(cái)富在投資人和債權(quán)人之間的分配；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也沒(méi)有增加整個(gè)社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)，是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)向投資人的轉(zhuǎn)移。財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的一個(gè)重要因素，資本結(jié)構(gòu)決策需要在杠桿利益與其相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行合理的權(quán)衡。任何只顧獲取財(cái)務(wù)杠桿利益，無(wú)視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而不恰當(dāng)?shù)厥褂秘?cái)務(wù)杠桿的做法都是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的重大失誤，最終將損害投資人的利益。

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篇3

[關(guān)鍵詞] 杠桿收購(gòu)；信息風(fēng)險(xiǎn)；償債風(fēng)險(xiǎn)；償債基金

[中圖分類號(hào)] F275 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1006-5024(2008)06-0160-03

[作者簡(jiǎn)介] 程淑珍，武漢理工大學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士生，江西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院教授，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù)。

(江西 南昌330013)

杠桿收購(gòu)(Leverage Buy-Out，簡(jiǎn)稱LBO)，是指收購(gòu)者用自己很少的本錢為基礎(chǔ)，然后從投資銀行或其他金融機(jī)構(gòu)籌集、借貸大量、足夠的資金進(jìn)行收購(gòu)活動(dòng)，收購(gòu)后公司的收入(包括拍賣資產(chǎn)的營(yíng)業(yè)利益)剛好支付因收購(gòu)而產(chǎn)生的高比例負(fù)債，這樣能達(dá)到以很少的資金賺取高額利潤(rùn)的目的，也有人稱之為高度負(fù)債的收購(gòu)方式?？梢?jiàn)，其本質(zhì)是舉債收購(gòu)，即以債務(wù)資本為主要融資工具，這些債務(wù)資本多以獵物公司資產(chǎn)為擔(dān)保而得以籌集。LBO起源于20世紀(jì)80年代美國(guó)投資銀行業(yè)，隨后風(fēng)行于北美和西歐，它直接引發(fā)了80年代中后期的第四次并購(gòu)浪潮，把企業(yè)界和金融界帶入了“核金融”時(shí)代，我國(guó)管理層收購(gòu)(MBO)也是LBO的一種。由于LBO主要是運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿加大負(fù)債比例，以較少的股本投入(約占10%)融得數(shù)倍的資金，對(duì)企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)、重組，并以所收購(gòu)、重組的企業(yè)未來(lái)的利潤(rùn)和現(xiàn)金流償還負(fù)債，使其產(chǎn)生較高盈利能力后，以俟機(jī)出售的或進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的一種資本運(yùn)作方式。所以，在LBO中，借債比例通常占并購(gòu)總資金的70%以上，有時(shí)甚至達(dá)90%，并且通常安排在10年以內(nèi)分期償還，并購(gòu)后并購(gòu)企業(yè)的債務(wù)將增加10倍、20倍甚至更多。由于資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本占了絕大部分，收購(gòu)方的償債壓力也很大，因此債務(wù)資本的提供方要求有較高的利率作為補(bǔ)償，而且附有苛刻的條件。一旦經(jīng)營(yíng)不善，或是收購(gòu)前規(guī)劃和收購(gòu)后現(xiàn)金流規(guī)劃出了問(wèn)題，收購(gòu)方極有可能被債務(wù)壓垮而破產(chǎn)，加上LBO過(guò)程中債務(wù)結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性，以及財(cái)務(wù)杠桿的作用，LBO與其他并購(gòu)方式相比，承擔(dān)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一、我國(guó)企業(yè)杠桿收購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)形式

在我國(guó)，企業(yè)并購(gòu)大多采用LBO方式，如影響力較大的京東方收購(gòu)案等，就是LBO的典范。利用LBO，即使資金少的企業(yè)也可完成并購(gòu)，但隨之財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也將提高?？v觀我國(guó)企業(yè)大大小小的LBO案，存在以下財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：

1.信息風(fēng)險(xiǎn)

通常目標(biāo)企業(yè)總想盡量高估資產(chǎn)與預(yù)期盈利，乃至刻意隱瞞其真實(shí)負(fù)債與或有負(fù)債的狀況，以此達(dá)到抬高并購(gòu)價(jià)格，這就需要科學(xué)地評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。然而，在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方式仍處于較為落后的水平，多數(shù)企業(yè)往往以目標(biāo)企業(yè)提供的財(cái)務(wù)報(bào)告為主要依據(jù)，這就很可能誤導(dǎo)決策：一方面在于財(cái)務(wù)報(bào)表信息本身存在著固有缺陷，財(cái)務(wù)報(bào)表的定時(shí)編制導(dǎo)致報(bào)表大多帶有靜態(tài)特征，只能反映企業(yè)過(guò)去某一時(shí)點(diǎn)的財(cái)務(wù)狀況，不能及時(shí)、充分、全面披露所有重大信息；另一方面是報(bào)表的編制受到一般公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的約束，在實(shí)際情況發(fā)生變化時(shí)報(bào)表不能反映真實(shí)情況；再者，報(bào)表信息的虛假和披露不充分也是導(dǎo)致信息風(fēng)險(xiǎn)的根源，會(huì)計(jì)等相關(guān)法規(guī)要求上市公司的信息披露要體現(xiàn)“充分揭示”，但“充分揭示”并不意味著完全揭示，因?yàn)樯鲜泄就耆梢栽谥贫?、原則允許的范圍內(nèi)隱藏不必公開(kāi)的商業(yè)秘密。由于并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)總是處于信息不對(duì)稱的地位，往往難以掌握目標(biāo)企業(yè)全面具體的信息，只能依賴財(cái)務(wù)報(bào)表，許多并購(gòu)方缺乏全面細(xì)致的事前調(diào)查，在信息不充分的前提下盲目做出并購(gòu)決策，導(dǎo)致信息風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

2.償債風(fēng)險(xiǎn)

LBO的最大特點(diǎn)是負(fù)債率過(guò)高，過(guò)高的負(fù)債必然會(huì)帶來(lái)償債風(fēng)險(xiǎn)，具體表現(xiàn)在：一是因過(guò)度LBO導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)成本過(guò)高而經(jīng)營(yíng)失敗，春都集團(tuán)就是一個(gè)鮮活案例。由于盲目擴(kuò)張，采取大量LBO，短短幾年通過(guò)各種途徑融資高達(dá)20多億元，償債壓力非常大，加上當(dāng)時(shí)我國(guó)市場(chǎng)利率上升，春都經(jīng)營(yíng)成本大幅提高，加劇了償債壓力，結(jié)果可想而知。二是債權(quán)人為了保護(hù)其利益免受資金借入公司侵占，需要利用各種保護(hù)性條款、監(jiān)督條款督促和監(jiān)督貸款使用的合理性，然而增加條款和監(jiān)督實(shí)施會(huì)發(fā)生相應(yīng)的成本，債權(quán)人一般以提高貸款利率等方式將成本轉(zhuǎn)移給資金借入企業(yè)，加大了資金成本也就增加了償債壓力；三是再籌資成本增加、債務(wù)期限安排不合理性。比如長(zhǎng)短期債務(wù)比例不合理、還款期限過(guò)于集中，就會(huì)使企業(yè)在債務(wù)到期時(shí)的還債壓力過(guò)大，資金周轉(zhuǎn)不靈，從而影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。這種因巨額債務(wù)導(dǎo)致的不僅使企業(yè)信譽(yù)受損，而且不能有效地再籌資，最終使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的可能性就是償債風(fēng)險(xiǎn)。

3.匯率風(fēng)險(xiǎn)

在我國(guó)資本市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)的情形下，企業(yè)LBO融資，特別是大的并購(gòu)案，大都是通過(guò)跨國(guó)銀行和財(cái)團(tuán)進(jìn)行的外幣融資，償還期一般較長(zhǎng)。這種異地延期的還款方式給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。簡(jiǎn)單地說(shuō)，匯率波動(dòng)給還款、付款等交易帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為，當(dāng)并購(gòu)企業(yè)在償還債款時(shí)，如果匯率與并購(gòu)企業(yè)借款時(shí)有差距，企業(yè)可能要償還相對(duì)貸款合同中較少的債務(wù)，但是也可能要償還相對(duì)貸款合同中較多的債務(wù)。當(dāng)企業(yè)借入的外幣在借款期間升值時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)匯兌損失，借款到期還本付息的實(shí)際價(jià)值要高于借入時(shí)的價(jià)值，致使企業(yè)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)損失，企業(yè)的籌資成本相對(duì)提高了，企業(yè)負(fù)擔(dān)的經(jīng)營(yíng)成本也隨之增加?？傊?，如果在付款過(guò)程中，并購(gòu)企業(yè)沒(méi)有充分利用這種匯率波動(dòng)的有利條件，從財(cái)務(wù)管理的角度講，這也意味著機(jī)遇的喪失和機(jī)會(huì)成本的增加，從而加重并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

4.內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)

在我國(guó)，LBO一般通過(guò)五種方式完成：一是背債控股，即收購(gòu)方與銀行商定獨(dú)家償還目標(biāo)企業(yè)的長(zhǎng)期債務(wù)作為自己的實(shí)際投資，以達(dá)到控股地位。二是連續(xù)抵押，以收購(gòu)方的資產(chǎn)作抵押，向銀行爭(zhēng)取相當(dāng)數(shù)量的貸款，等并購(gòu)成功后，再以目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)作抵押向銀行申請(qǐng)收購(gòu)新的企業(yè)貸款，如此連續(xù)抵押下去。三是互利共生，目標(biāo)企業(yè)的大股東往往成為收購(gòu)企業(yè)必須爭(zhēng)取的對(duì)象，取得其支持對(duì)并購(gòu)交易往往能起到事半功倍的效果。四是發(fā)行垃圾債券，收購(gòu)方以目標(biāo)企業(yè)的重要資產(chǎn)作抵押，發(fā)行垃圾債券，所籌資金用于支付目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)所有者。五是分期付款，一般做法是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估值，收購(gòu)方收購(gòu)其51%的股份，并以分期付款方式在若干年內(nèi)陸續(xù)將款項(xiàng)付清。無(wú)論哪一種方式，并購(gòu)企業(yè)都是以負(fù)債作為運(yùn)營(yíng)的邏輯起點(diǎn)，在企業(yè)并購(gòu)后，如果經(jīng)營(yíng)狀況不好，這些風(fēng)險(xiǎn)就更加突出，可能使企業(yè)面臨破產(chǎn)，因而蘊(yùn)含著相當(dāng)規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)，這就是本文所說(shuō)的財(cái)務(wù)杠桿的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。

可見(jiàn)，LBO的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一部分來(lái)自于并購(gòu)企業(yè)自身，另一部分則來(lái)自于外部環(huán)境，對(duì)收購(gòu)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)起著決定性的作用，所以在LBO財(cái)務(wù)決策中不能忽略LBO的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、我國(guó)企業(yè)杠桿收購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制

由于LBO中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的涉及面廣、融合度高，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)從系統(tǒng)和戰(zhàn)略的角度采取控制措施，把LBO引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在一個(gè)比較安全的范圍內(nèi)。

1.正確選擇目標(biāo)企業(yè)，科學(xué)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，解決信息風(fēng)險(xiǎn)

(1)正確選擇目標(biāo)企業(yè)。通常，企業(yè)進(jìn)行LBO的目的主要是要將目標(biāo)企業(yè)的原有不良資產(chǎn)剔除，通過(guò)重整并重新上市以獲得較大的價(jià)差，為此，并購(gòu)企業(yè)的首要任務(wù)就是結(jié)合自己的并購(gòu)動(dòng)機(jī)選擇一個(gè)能最大發(fā)揮LBO效益的目標(biāo)企業(yè)，以從戰(zhàn)略上保證LBO的順利進(jìn)行。為正確選擇目標(biāo)企業(yè)，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)做到：第一，以產(chǎn)業(yè)政策為導(dǎo)向，充分利用其中蘊(yùn)含的商機(jī)，降低政策風(fēng)險(xiǎn)，減少并購(gòu)中的政策壁壘，充分利用政策資源。因?yàn)閲?guó)家和地方的產(chǎn)業(yè)政策一般都明確規(guī)定在某一時(shí)期內(nèi)要抑制、淘汰或者支持、扶持哪些產(chǎn)業(yè)，同時(shí)，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的深入和我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)國(guó)際化程度的提高，還應(yīng)考慮世界產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)情況。第二，根據(jù)自身?xiàng)l件進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)的選擇。如果并購(gòu)企業(yè)本身屬于高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，從投資組合理論出發(fā)，并購(gòu)企業(yè)就要將目標(biāo)企業(yè)定位在風(fēng)險(xiǎn)較低且收益較穩(wěn)定的行業(yè)，有效分散風(fēng)險(xiǎn)。如果并購(gòu)企業(yè)存在市場(chǎng)營(yíng)銷方面有較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)但研究開(kāi)發(fā)能力不足等情況，則應(yīng)進(jìn)行橫向并購(gòu)，選擇研究開(kāi)發(fā)能力較強(qiáng)而市場(chǎng)營(yíng)銷能力較弱的企業(yè)。互補(bǔ)性并購(gòu)能有效發(fā)揮并購(gòu)效應(yīng)，降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。第三，將企業(yè)價(jià)值被市場(chǎng)低估的企業(yè)作為目標(biāo)企業(yè)。由于目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值被市場(chǎng)低估，并購(gòu)企業(yè)一方面可以較低的并購(gòu)價(jià)格收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，另一方面收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)后，目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值將通過(guò)重組整合得以體現(xiàn)。

(2)科學(xué)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格。目前，企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法有客觀評(píng)估法和主觀評(píng)估法，其中前者主要包括原始成本價(jià)值法、市盈率法、市場(chǎng)價(jià)值法、同業(yè)市值比較法、賬面價(jià)值法等，屬于比較傳統(tǒng)的方法；后者主要是貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量法，這是美國(guó)學(xué)者阿樂(lè)弗雷德?拉巴波特創(chuàng)立的“拉巴波特模型確立LBO的購(gòu)買價(jià)格”法，該方法對(duì)收購(gòu)方案的資金時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)狀況同時(shí)考慮，而且是以現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)，充分考慮到目標(biāo)企業(yè)未來(lái)創(chuàng)造現(xiàn)金流量能力對(duì)其價(jià)值的影響。為科學(xué)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，并購(gòu)企業(yè)一方面應(yīng)根據(jù)并購(gòu)的目的、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和能夠收集到的估價(jià)資料來(lái)決定采用哪種評(píng)估方法；另一方面應(yīng)將客觀評(píng)估法和主觀評(píng)估法相結(jié)合，如果單純采用客觀評(píng)估法而將主觀評(píng)估法摒棄，就變成了一種機(jī)械計(jì)算和推導(dǎo)，很難準(zhǔn)確地對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估價(jià)；同時(shí)，為了規(guī)避信息風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免敵意并購(gòu)，并購(gòu)前應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳盡的調(diào)查和評(píng)估，如可以聘請(qǐng)投資咨詢公司根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，挑選目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和潛在能力進(jìn)行系統(tǒng)分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)獲利能力做出科學(xué)、準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)。

2.稅后提取償債儲(chǔ)備基金，降低償債風(fēng)險(xiǎn)

LBO的最終成功取決于并購(gòu)整合后目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量是否能夠償還并購(gòu)帶來(lái)的債務(wù)，因此，降低LBO償債風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵是增強(qiáng)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，即降低LBO的償債風(fēng)險(xiǎn)，除了應(yīng)選擇經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較小、產(chǎn)品有較為穩(wěn)定的市場(chǎng)需求和發(fā)展前景很好的目標(biāo)企業(yè)外，還要求并購(gòu)前并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的長(zhǎng)期債務(wù)都不是很多，這樣才能保證并購(gòu)后以較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流量?jī)敻度粘Ｐ缘睦⒅С??；诖?，并?gòu)企業(yè)應(yīng)從稅后利潤(rùn)(凈利潤(rùn))中提取一定比例的資金作為償債儲(chǔ)備基金，以滿足償債高峰出現(xiàn)時(shí)的現(xiàn)金需求，避免出現(xiàn)破產(chǎn)而導(dǎo)致LBO失敗，降低償債風(fēng)險(xiǎn)。

3.充分利用各種套期保值，規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則――24號(hào)套期保值準(zhǔn)則中的定義：套期保值是指企業(yè)為規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等，指定一項(xiàng)或一項(xiàng)以上套期工具，使套期工具的公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)，預(yù)期抵消被套期項(xiàng)目全部或部分的公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)。以遠(yuǎn)期外匯買賣為例：它是指買賣雙方根據(jù)外匯買賣合同在約定的日期按約定的匯率進(jìn)行交割的外匯交易，是國(guó)際上最常用的避免外匯風(fēng)險(xiǎn)、固定外匯成本的方法。在不影響有關(guān)資金全額占用的情況下，LBO企業(yè)通過(guò)與銀行敘做遠(yuǎn)期外匯買賣，即可事先將未來(lái)某一項(xiàng)外匯還款成本固定，達(dá)到貨幣保值的目的，有利于經(jīng)濟(jì)核算的進(jìn)行，同時(shí)更能使企業(yè)集中時(shí)間和人力搞好正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。在利用信貸或貨幣市場(chǎng)進(jìn)行套期保值之前，并購(gòu)企業(yè)必須在其所在國(guó)家和債權(quán)人所在國(guó)家之間進(jìn)行利率比較，如果債權(quán)人在并購(gòu)企業(yè)國(guó)家的借款利息比它利用這筆錢所獲得的利潤(rùn)要高得多的話，那么這種套期保值的成本就可能太大了。在獲得債權(quán)人所在國(guó)家的銀行貸款后，并購(gòu)公司財(cái)務(wù)經(jīng)理還應(yīng)該審查一下公司內(nèi)各部門，了解是否有哪個(gè)部門有多余的資金能在內(nèi)部轉(zhuǎn)借，即從有閑置余額的部門借到需要用外匯進(jìn)行支付的部門，這樣就避免了通過(guò)公司以外的途徑以較高的成本向債權(quán)人所在國(guó)銀行支付利息，達(dá)到預(yù)期防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的效果。

4.合理選擇支付與融資方式，減少內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)

縱觀西方發(fā)達(dá)國(guó)家的LBO，我們發(fā)現(xiàn)，不同財(cái)務(wù)狀況的企業(yè)采用不同的融資財(cái)務(wù)模式。如果并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期投資報(bào)酬率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于社會(huì)平均資金成本率，而且流動(dòng)資金比較充裕，應(yīng)采用借款融資財(cái)務(wù)模式，以盡可能大地實(shí)現(xiàn)股東利益，即通過(guò)債務(wù)籌資達(dá)到并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的目的，借入資金主要來(lái)自于銀行、保險(xiǎn)公司和資本市場(chǎng)。如果并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期投資報(bào)酬率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于社會(huì)平均資金成本率，但流動(dòng)資金比較緊張，則應(yīng)該采用資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的財(cái)務(wù)模式，即采取債轉(zhuǎn)股或者是借款回購(gòu)股份的方式，通過(guò)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)達(dá)到LBO的目的。其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小的LBO融資財(cái)務(wù)模式是控股公司模式，即并購(gòu)企業(yè)不是把自己作為L(zhǎng)BO融資的對(duì)象來(lái)考慮，而是以擁有各種資本的并購(gòu)企業(yè)身份來(lái)實(shí)現(xiàn)。其操作方法是，先對(duì)擬并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)估，然后以LBO方式籌資并購(gòu)。在這種模式下，應(yīng)保障原有企業(yè)繼續(xù)存在和原有股東的股東權(quán)，并購(gòu)企業(yè)以母公司的身份保持對(duì)子公司的絕對(duì)控制權(quán)。這樣，即使子公司產(chǎn)生很大的財(cái)務(wù)危機(jī)，對(duì)并購(gòu)企業(yè)的影響也不會(huì)太大，從而可以減少內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

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[3]馬越.“仙界大師”搞垮“春都”火腿腸，巨人轟然倒下[N].新聞晚報(bào)，2001-11-13.

篇4

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)杠桿　財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)　資本結(jié)構(gòu)

無(wú)論在什么經(jīng)濟(jì)體系下，企業(yè)舉債經(jīng)營(yíng)都是不能避免的。風(fēng)險(xiǎn)與收益并存，在獲得財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，企業(yè)也不能避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)研究財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用，非常有必要。

1.財(cái)務(wù)杠桿的概述

1.1財(cái)務(wù)杠桿定義

財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定債務(wù)利息的存在，而使得企業(yè)的普通股收益（或每股收益）變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象，即用較少的息稅前利潤(rùn)就能獲得較大的每股收益。

1.2財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的產(chǎn)生的根源

財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的產(chǎn)生的根源有兩個(gè)，一是財(cái)務(wù)費(fèi)用的固定性。企業(yè)利用債務(wù)資本則需要支付一定的利息，在資本結(jié)構(gòu)一定的情況下債務(wù)利息是固定的，當(dāng)企業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)時(shí)，每一元的利潤(rùn)分?jǐn)偟降呢?fù)債成本就會(huì)隨之變動(dòng)，從而影響股東的權(quán)益的增減。二是由于稅收的屏蔽作用。企業(yè)負(fù)債越大，所得稅前扣除的利息費(fèi)用就越多，利息抵稅效用越大，通過(guò)負(fù)債，企業(yè)利潤(rùn)就得到了放大，從而使股東權(quán)益放大。

1.3財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量

財(cái)務(wù)杠桿通常以財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。計(jì)算公式為：

DFL=(EPS/EPS)/(EBIT/EBIT)

該公式說(shuō)明：

a、息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)所引起的每股收益的增長(zhǎng)幅度。如財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.25，則表明息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)1倍時(shí)，每股收益增長(zhǎng)1.25倍。

b、在資本總額、息前稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股收益（投資者收益）也越高。

2. 財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)的運(yùn)用

2.1分析企業(yè)負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)的條件

在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的時(shí)候企業(yè)應(yīng)盡可能利用財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)，因此分析企業(yè)是否適合舉債籌資時(shí)，首先要從企業(yè)當(dāng)前的負(fù)債額來(lái)考慮，可以利用企業(yè)償債指標(biāo)中的資產(chǎn)負(fù)債率（負(fù)債資金占全部資金的比值）來(lái)衡量，一般情況下在50%以下為安全。其次可以從分析財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)是否產(chǎn)生正效應(yīng)來(lái)判斷，利用息稅前利潤(rùn)率與借款利率比較作為衡量的標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)息稅前利潤(rùn)率大于借款利率，說(shuō)明財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)帶來(lái)正效應(yīng)，企業(yè)可考慮增加負(fù)債，利用財(cái)務(wù)杠桿使資本收益放大。但如果企業(yè)處于成長(zhǎng)階段，財(cái)富效益還沒(méi)有形成，雖然息稅前利潤(rùn)率小于借款利率，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，如果企業(yè)發(fā)展前景廣闊，報(bào)酬率高，也可以考慮負(fù)債。以A公司近三年的負(fù)債情況進(jìn)行分析。

表1為A公司2009年至2011年有關(guān)負(fù)債經(jīng)營(yíng)條件分析指標(biāo)的一覽表，從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看A公司是逐年下降，2011年資產(chǎn)負(fù)債率為48.57%處于安全的區(qū)間，反映企業(yè)逐步降低企業(yè)的負(fù)債水平，控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從息稅前利潤(rùn)率與債務(wù)利率的比較來(lái)看，企業(yè)三年的息稅前利潤(rùn)率都低于債務(wù)利率，說(shuō)明財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)帶來(lái)負(fù)效應(yīng)，一般不建議增加負(fù)債，如果繼續(xù)負(fù)債經(jīng)營(yíng)，只會(huì)擴(kuò)大財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)。同時(shí)也說(shuō)明企業(yè)獲利能力不強(qiáng)，負(fù)債籌集的資金沒(méi)有得到高效利用，應(yīng)該從經(jīng)營(yíng)方面著手，提高資金的使用效率。

2.2衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

只要存在固定利息負(fù)債就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿，而負(fù)債的存在伴生著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以財(cái)務(wù)杠桿可以作為判斷財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為了取得財(cái)務(wù)杠桿利息而利用負(fù)債資本時(shí)，增加了破產(chǎn)的機(jī)會(huì)或普通股利潤(rùn)大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，說(shuō)明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，息稅前利潤(rùn)變動(dòng)對(duì)資本收益率影響越大，即如果企業(yè)息稅前利潤(rùn)大幅增加，則能大幅放大權(quán)益資本，反之，則能大幅降低權(quán)益資本。

從表2數(shù)據(jù)來(lái)看，2010年比2009年息稅前利潤(rùn)減少，導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)增加，增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)減少的主要原因是利潤(rùn)的減少，使得每一元利潤(rùn)負(fù)擔(dān)固定的債務(wù)利息增大，要改善這一狀況，可以從減少舉債和增加利潤(rùn)方面著手，避免擴(kuò)大負(fù)債同時(shí)，想方設(shè)法增加利潤(rùn)，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2011年比2010年息稅前利潤(rùn)大幅增加31.92%，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)減少0.54，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比前兩年降低了許多。一般財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)在2以上，屬于高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，在2到1的屬于安全區(qū)間。說(shuō)明2011年A公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)屬于安全范圍，可以繼續(xù)保持這樣的財(cái)務(wù)管理方向。

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)分析企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有一定的局限性，因?yàn)槠髽I(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不但是包括有固定利息的債務(wù)，如短期借款、長(zhǎng)期借款，同時(shí)也存在無(wú)息債務(wù)，如應(yīng)收賬款等，所以利用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，要結(jié)合其他指標(biāo)分析，如應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，也可以采用負(fù)債經(jīng)營(yíng)效果系數(shù)綜合分析。

2.3利用財(cái)務(wù)杠桿調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，包括企業(yè)的自有資金與負(fù)債籌集的資金。根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)公式可以看出，財(cái)務(wù)杠桿作用度大小主要取決于資本結(jié)構(gòu),當(dāng)公司在資本結(jié)構(gòu)中增加負(fù)債籌資比例時(shí),固定的現(xiàn)金流出量就會(huì)增加，從而加大了財(cái)務(wù)杠桿作用度和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō),財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，每股收益因息稅前利潤(rùn)變動(dòng)而變動(dòng)的幅度就越大，反之就越小。較大的財(cái)務(wù)杠桿可以為公司帶來(lái)較大權(quán)益資本收益,但固定籌資費(fèi)用越多,由此引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。所以企業(yè)在決定資本結(jié)構(gòu)時(shí),既要避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),又要合理利用財(cái)務(wù)杠桿，將債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例保持在一個(gè)恰當(dāng)?shù)谋壤?，使得股東財(cái)富最大化。

3.總結(jié)

從財(cái)務(wù)杠桿優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)上看，由于財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)，企業(yè)可以考慮減少負(fù)債籌資，改用其他方式籌資資金，例如發(fā)行股票等。但如果不考慮負(fù)效應(yīng)，企業(yè)可以參照企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的平均值或行業(yè)平均值，當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)高于選定平均值的話，應(yīng)減少債務(wù)籌資，若財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)低于選定平均值的話，可以增加債務(wù)籌資，從而達(dá)到擴(kuò)大權(quán)益資本的額外收益。

參考文獻(xiàn)：

[1]財(cái)政部會(huì)計(jì)資格評(píng)價(jià)中心編.財(cái)務(wù)管理[F].中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2009

篇5

(一)企業(yè)在財(cái)務(wù)活動(dòng)中將財(cái)務(wù)杠桿視為企業(yè)負(fù)債。財(cái)務(wù)杠桿是通過(guò)負(fù)債來(lái)起作用的，這容易使人們認(rèn)為“負(fù)債決定財(cái)務(wù)杠桿的存在與否，財(cái)務(wù)杠桿決定是否負(fù)債”的問(wèn)題。而負(fù)債是應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿的前提，但有了負(fù)債，并不一定就能夠充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。同時(shí)，企業(yè)是否借入負(fù)債也不僅取決于財(cái)務(wù)杠桿的使用，還需要從企業(yè)實(shí)際需要的角度考慮。1．對(duì)自身所處環(huán)境沒(méi)有正確認(rèn)識(shí)。企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)管理的過(guò)程中，往往容易忽略企業(yè)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)情況以及自身發(fā)展的能力，為實(shí)現(xiàn)理財(cái)結(jié)果，大量舉借外債，而結(jié)果則造成財(cái)務(wù)狀況惡化，經(jīng)營(yíng)艱難，有的甚至到了破產(chǎn)倒閉地步。2．企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿水平不平衡。我國(guó)絕大多數(shù)企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率一直維持在一個(gè)較高的水平，財(cái)務(wù)杠桿不斷上升，會(huì)使得財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大，使得一部分企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)處于不合理狀態(tài)。企業(yè)的資金來(lái)源分為兩部分，一是自我籌集，二是利用債權(quán)融資。但是，目前我國(guó)許多企業(yè)采用負(fù)債籌資，然而負(fù)債過(guò)度則償債能力不足;還有一些民營(yíng)企業(yè)，由于缺乏一定的借貸途徑，從而使資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)低，無(wú)法使用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，這些都成為企業(yè)的融資瓶頸，由此導(dǎo)致企業(yè)在利用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)對(duì)負(fù)債比例不能進(jìn)行合理的把握，導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿水平不平衡。(二)企業(yè)忽視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)度利用財(cái)務(wù)杠桿。企業(yè)獲取和使用資金都是有代價(jià)的。例如，借款的代價(jià)就是利息，而利息不管企業(yè)將來(lái)收益如何，最終都需要足夠的資金來(lái)償還。因此，借款可以帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿雙重效應(yīng)，未來(lái)經(jīng)營(yíng)效益好，則會(huì)形成杠桿利益，而未來(lái)經(jīng)營(yíng)效益差，則會(huì)給企業(yè)帶來(lái)更多壓力，到期無(wú)法支付借款本息，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增大。因此，企業(yè)更要關(guān)注資金未來(lái)的使用情況，注重財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)。

二、企業(yè)合理利用財(cái)務(wù)杠桿的建議

在實(shí)際工作中合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一項(xiàng)極為復(fù)雜的工作，因此，企業(yè)必須從各個(gè)方面采取措施，加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制。(一)企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身所處環(huán)境而進(jìn)行調(diào)整。1．所處的行業(yè)不同，其資本結(jié)構(gòu)也應(yīng)該有所不同。不同的企業(yè)，其資本結(jié)構(gòu)的要求也應(yīng)該有所不同，例如:對(duì)于一些高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品升級(jí)換代快，市場(chǎng)不穩(wěn)定，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境激烈，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，投資首選自有資金，負(fù)債比重會(huì)比較低;另外還有一些企業(yè)屬于自動(dòng)化程度較高的資本密集的行業(yè)，如汽車制造，這些行業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)比較穩(wěn)定，預(yù)期盈利比較確定。為了提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，則可以采取較高的資產(chǎn)負(fù)債比例。2．產(chǎn)品生命周期不同，其生產(chǎn)規(guī)模也應(yīng)該進(jìn)行調(diào)整。產(chǎn)品生命周期包括產(chǎn)品的初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期。在產(chǎn)品的初創(chuàng)期，市場(chǎng)占有率低，銷售額低，企業(yè)首先考慮選擇使用內(nèi)部資金去投資;在產(chǎn)品進(jìn)入了成長(zhǎng)期和成熟期，銷售快速增長(zhǎng)，利潤(rùn)不斷增大，在這個(gè)時(shí)期企業(yè)應(yīng)增加負(fù)債，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，以獲取更多收益;在產(chǎn)品進(jìn)入衰退期，利潤(rùn)大幅度降低，現(xiàn)金流入減少，此時(shí)應(yīng)減少負(fù)債，縮減生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，防止財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。(二)企業(yè)應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)提出合理化的建議。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小是通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)反映的。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在，會(huì)導(dǎo)致普通股股東收益的不確定性，因此企業(yè)為了償付債務(wù)，必須保持其息稅前利潤(rùn)處于較高水平，否則會(huì)使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。1．回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要辦法是降低資產(chǎn)負(fù)債比率，控制債務(wù)資金的借入數(shù)額。其前提就是要正確地預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，如果預(yù)計(jì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，息稅前利潤(rùn)率低于負(fù)債的利息率，此時(shí)就應(yīng)該減少負(fù)債，從而降低資產(chǎn)負(fù)債比率，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。當(dāng)企業(yè)舉借負(fù)債時(shí)，要注意樹(shù)立良好的形象，爭(zhēng)取有利的借債條件，從而減輕企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。2．優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，就是使企業(yè)在一定的時(shí)期內(nèi)的加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大。負(fù)債籌資具有提高權(quán)益凈利率，同時(shí)加強(qiáng)杠桿作用效果。因此，選擇使綜合資本成本最低的融資組合，一定程度上實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最小。3．提高息稅前利潤(rùn)。如果企業(yè)盈利能力提高了，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)降低。因此企業(yè)要認(rèn)真調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不斷開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品;同時(shí)要建立一定的激勵(lì)機(jī)制和銷售機(jī)制，實(shí)行多樣化的經(jīng)營(yíng)，努力擴(kuò)大企業(yè)的市場(chǎng)占有份額，從而提高企業(yè)息稅前利潤(rùn)。

篇6

關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 灰色災(zāi)變預(yù)測(cè) 財(cái)務(wù)預(yù)警

在市場(chǎng)變化的不確定性及競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的環(huán)境下,由于財(cái)務(wù)的復(fù)雜性,企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為一種客觀存在。而企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的組織和管理過(guò)程中的某一方面或某個(gè)環(huán)節(jié)的問(wèn)題,都可能促使這種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)閾p失,導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。因此,對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行預(yù)警分析并進(jìn)行有效的防范,對(duì)規(guī)避企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),從而提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和競(jìng)爭(zhēng)力。

一、財(cái)務(wù)預(yù)警模型的構(gòu)造

本文選擇財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)作為分析的財(cái)務(wù)指標(biāo),并根據(jù)灰色預(yù)測(cè)方法只需較少數(shù)據(jù)即可建立分析模型以及可處理財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)規(guī)則概率分布的特點(diǎn),運(yùn)用灰色災(zāi)變預(yù)測(cè)方法對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警分析。

(一)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

企業(yè)可以通過(guò)借款或其他方式增加資本,只要債務(wù)成本低于這些資本投入的收益,財(cái)務(wù)杠桿就可以提高企業(yè)的資本收益率,但與此同時(shí)財(cái)務(wù)杠桿也提高了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資本結(jié)構(gòu)決策需要在杠桿收益與其相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行合理的權(quán)衡。

(二)灰色災(zāi)變預(yù)測(cè)

灰色災(zāi)變預(yù)測(cè)屬于灰色理論中的一個(gè)部分,主要針對(duì)“部分信息已知,部分信息未知”的“小樣本”,“貧信息”的不確定性問(wèn)題,運(yùn)用數(shù)學(xué)方法進(jìn)行描述出來(lái)。主要任務(wù)是利用模型預(yù)測(cè)出下一個(gè)或幾個(gè)異常值出現(xiàn)的時(shí)刻,以使人們提前做好防備,采取對(duì)策,減少損失?；疑珵?zāi)變預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確率較高、實(shí)用性也較強(qiáng),目前被大量應(yīng)用于預(yù)測(cè)實(shí)踐當(dāng)中。

二、實(shí)證分析

以下結(jié)合具體實(shí)例進(jìn)行分析,該企業(yè)為河南省某一著名企業(yè),企業(yè)近年來(lái)發(fā)展勢(shì)頭良好,做出了不殊的成績(jī)。以下數(shù)據(jù)來(lái)源于集團(tuán)公司各年中期和年度財(cái)務(wù)報(bào)告,數(shù)據(jù)為集團(tuán)母子公司的合并后數(shù)據(jù)。根據(jù)對(duì)該企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告及企業(yè)情況的分析得知,利息費(fèi)用占據(jù)了財(cái)務(wù)費(fèi)用的大部分,故本文的分析對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用進(jìn)行了處理,使其分離出利息費(fèi)用。為使處理簡(jiǎn)單化以便于分析,用各期財(cái)務(wù)費(fèi)用總額乘以0.9,得出相應(yīng)各期的利息費(fèi)用。(如表1）

以該企業(yè)2002年中期至2008年中期的資料作為災(zāi)變預(yù)測(cè)依據(jù),對(duì)此序列數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì),將=1.20作為是否發(fā)生財(cái)務(wù)預(yù)警的臨界值,并認(rèn)為1.20為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高,產(chǎn)生了財(cái)務(wù)預(yù)警。根據(jù)灰色災(zāi)變模型及數(shù)據(jù)分析,則有:

1)該企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的原始序列為:

6)進(jìn)行殘差檢驗(yàn)。分別令k=1,2,3,4,可計(jì)算出預(yù)測(cè)值如表3所示:

由于平均相對(duì)殘差及均小于0.05,故模型合格,可用于對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)。令k=5,可得預(yù)測(cè)值,即再過(guò)11-12期左右,即2008年末-2009年中期將會(huì)出現(xiàn)一次財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的異常(災(zāi)變)值。根據(jù)預(yù)警結(jié)果,企業(yè)應(yīng)該意識(shí)到存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),并對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整,在合理利用財(cái)務(wù)杠桿所帶來(lái)的杠桿效應(yīng)的同時(shí),也要避免隨之而來(lái)的擴(kuò)大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),把財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)穩(wěn)定在一個(gè)合理的水平,從而避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)語(yǔ)

本文根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)往往呈現(xiàn)無(wú)規(guī)則概率分布的特點(diǎn),選取能衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)---財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)進(jìn)行分析,利用灰色系統(tǒng)中的災(zāi)變預(yù)測(cè)理論建立了灰色災(zāi)變預(yù)測(cè)模型,對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了預(yù)警分析。通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),選取財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)作為分析指標(biāo),應(yīng)用灰色災(zāi)變預(yù)測(cè)模型可為企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警分析提供了一個(gè)新的研究思路和方法,具有很高的實(shí)用價(jià)值。當(dāng)然,任何方法都有一定的局限性。獲取真實(shí)可靠的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),綜合多種方法進(jìn)行比對(duì)分析,建立與企業(yè)實(shí)際情況有較高擬合度的財(cái)務(wù)預(yù)警分析模型,將對(duì)企業(yè)防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),及時(shí)做好應(yīng)對(duì)措施具有極重要的意義。

參考文獻(xiàn)

[1]蔣元濤.基于現(xiàn)金流量的投資企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警分析[J].財(cái)貿(mào)研究,2005;4.

篇7

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)杠桿；財(cái)務(wù)管理；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)用

在現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理中，會(huì)經(jīng)常用到杠桿原理，以起到降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的作用，合理的配置企業(yè)資源，對(duì)資金進(jìn)行管理。因此，作用企業(yè)的財(cái)務(wù)人員，應(yīng)該充分了解財(cái)務(wù)杠桿的原理及作用，再依據(jù)杠桿原理對(duì)企業(yè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)，然后采取有效措施進(jìn)行防范。

一、財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用

1、財(cái)務(wù)杠桿在財(cái)務(wù)決策中的應(yīng)用

財(cái)務(wù)杠桿既有有利的一面又有不利的一面，因此企業(yè)應(yīng)該比較恰當(dāng)?shù)剡M(jìn)行負(fù)債融資，在最大程度上發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)，真正使企業(yè)達(dá)到“借錢生錢”的目的。企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員必須要充分運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿原理，借助科學(xué)的技術(shù)分析方法，并且結(jié)合本企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比率與流動(dòng)比率等財(cái)務(wù)指標(biāo)，正確進(jìn)行財(cái)務(wù)杠桿決策，確定合理的負(fù)債規(guī)模和負(fù)債結(jié)構(gòu)。同時(shí)，還要充分利用財(cái)務(wù)杠桿作用，盡量在資金籌措上以企業(yè)需求為依據(jù)，及時(shí)的與適量的進(jìn)行舉債，在最大程度上既達(dá)到融資目的，又能使融資時(shí)間恰好。企業(yè)在追求財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)時(shí)必須要促使企業(yè)合理控制風(fēng)險(xiǎn)，將負(fù)債比率保持在總資金平均成本攀升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，而不能無(wú)限擴(kuò)展。

2、財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)收益的影響

企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中會(huì)不可避免地借債，如果企業(yè)大量借債，這時(shí)企業(yè)不能到期還本付息的可能性就比較大，進(jìn)而就會(huì)在一定程度上導(dǎo)致企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)急劇上升，最終導(dǎo)致對(duì)企業(yè)收益的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生不利影響，并且在一般情況下企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要來(lái)自財(cái)務(wù)杠桿的高低。一般情況下企業(yè)舉債越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就比較大，進(jìn)而企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就比較大，同時(shí)當(dāng)企業(yè)舉債大于零時(shí)，這時(shí)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就大于1，這時(shí)企業(yè)就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿的放大效應(yīng)；但是當(dāng)企業(yè)沒(méi)有向外部借債時(shí)，那么財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就等于1，這時(shí)企業(yè)就不存在財(cái)務(wù)杠桿放大效應(yīng)，也就意味著企業(yè)不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿在財(cái)務(wù)管理中的積極作用

當(dāng)前企業(yè)應(yīng)該充分且準(zhǔn)確地估計(jì)自身的經(jīng)營(yíng)能力與償債能力，做出財(cái)務(wù)決策，同時(shí)應(yīng)全面地考慮財(cái)務(wù)杠桿的大小及其影響的因素，適時(shí)地調(diào)整優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，從而達(dá)到企業(yè)效益的最佳目的。可以從以下幾個(gè)方面來(lái)發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿在財(cái)務(wù)管理中的積極作用。

1.科學(xué)的負(fù)債結(jié)構(gòu)

在財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用中，財(cái)務(wù)杠桿效用就源于企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)，也就是說(shuō)，企業(yè)負(fù)債就是財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用的根本。在逐步擴(kuò)大企業(yè)負(fù)債規(guī)模的同時(shí)，結(jié)合企業(yè)自身各個(gè)方面的經(jīng)營(yíng)情況，綜合地考慮且確定最佳的資本結(jié)構(gòu)，才能最大限度地發(fā)揮其財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)。

（1）企業(yè)規(guī)模

有些規(guī)模大的企業(yè)，有效地分散企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，能夠給企業(yè)帶來(lái)穩(wěn)定的收益，如果有條件并且傾向于實(shí)施多元化的經(jīng)營(yíng)的話，那么選擇分散的經(jīng)營(yíng)方式是正確的經(jīng)營(yíng)決策。一般來(lái)說(shuō)，大企業(yè)可以比小企業(yè)有更多的負(fù)債，是因?yàn)橐?guī)模大的企業(yè)收益通常要比小企業(yè)的收益更穩(wěn)定，即破產(chǎn)成本相對(duì)較低。目前，大企業(yè)會(huì)采取負(fù)債的經(jīng)營(yíng)方式，是因?yàn)槠髽I(yè)發(fā)展所需的資本較多，又不可能由股東承擔(dān)全部的資本，同時(shí)要想提高企業(yè)的價(jià)值，就需要發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)，這樣企業(yè)就必須通過(guò)負(fù)債來(lái)經(jīng)營(yíng)。

（2）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

一般來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期資產(chǎn)比重較大的企業(yè)應(yīng)該多利用長(zhǎng)期負(fù)債或者發(fā)行股票來(lái)籌資，而減少短期負(fù)債的利用；相反，短期資產(chǎn)比重較大的企業(yè)則應(yīng)該多地利用流動(dòng)負(fù)債來(lái)進(jìn)行籌資，而減少長(zhǎng)期負(fù)債的利用。通常，主要依賴流動(dòng)負(fù)債來(lái)籌集相應(yīng)資金的企業(yè)一般都擁有較多的流動(dòng)資產(chǎn)；而主要通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債與發(fā)行股票的方式來(lái)籌集所需資金的企業(yè)一般都擁有大量的固定資產(chǎn)；但負(fù)債很少的企業(yè)一般都以研發(fā)為主。所以財(cái)務(wù)杠桿利用的程度會(huì)隨著企業(yè)不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)而不同，相應(yīng)所獲得的財(cái)務(wù)杠桿利益也就不同。

（3）利率狀況

負(fù)債的利息一定程度上會(huì)隨著利率的變動(dòng)而變動(dòng)，同樣財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又會(huì)隨負(fù)債利息的變動(dòng)而變動(dòng)。所以，企業(yè)在制定相應(yīng)的負(fù)債管理方面的政策時(shí)，應(yīng)該認(rèn)真地研究未來(lái)利率的走勢(shì)，并把握好其發(fā)展的趨勢(shì)。如：當(dāng)利率處于較高水平時(shí)，只籌集急需的短期資金；而在利率處于由高向低的過(guò)渡時(shí)期時(shí)，就盡量地少借入有息負(fù)債；對(duì)于不得不籌的資金，希望能夠通過(guò)債權(quán)人和企業(yè)共同承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，那就應(yīng)當(dāng)采用浮動(dòng)利率的計(jì)息方式，可以將部分的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給債權(quán)人；當(dāng)利率處于由低向高的過(guò)渡時(shí)期時(shí)，就應(yīng)該積極地籌集長(zhǎng)期資金，還可以采用固定利率的計(jì)息方式，使得在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，利率可以固定在比較低的水平上。

2.提高資本利用率，降低綜合資金成本

企業(yè)各種長(zhǎng)期資金籌集來(lái)源的構(gòu)成與比例的關(guān)系就是所謂的資本結(jié)構(gòu)。在理論的層面上來(lái)講，企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的綜合資本成本率最低的話，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就最小，從而該企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)就達(dá)到最佳。在一定時(shí)期內(nèi)最適宜的條件下，最佳的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)，此時(shí)其加權(quán)平均的資本成本最低。要使企業(yè)的價(jià)值最大化，企業(yè)就必須在確定了一個(gè)最佳的資本結(jié)構(gòu)之后，并能做到融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本的相配合才行。所以企業(yè)應(yīng)該以生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的情況，合理預(yù)測(cè)資金的需要，才不會(huì)造成資金的浪費(fèi)。

3.減少負(fù)債融資的負(fù)面影響

為促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，需要合理地控制風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從狹義上看，是指因財(cái)務(wù)杠桿不僅會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，而且會(huì)導(dǎo)致企業(yè)所有者收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，是和企業(yè)籌資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)；從廣義上講，是指由內(nèi)部環(huán)境以及各種難以預(yù)計(jì)或者無(wú)法控制的因素影響，在企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)的各種財(cái)務(wù)活動(dòng)中，企業(yè)預(yù)期的財(cái)務(wù)收益和實(shí)際的財(cái)務(wù)收益發(fā)生了偏離，從而可能蒙受損失的可能性。界定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是從企業(yè)理財(cái)活動(dòng)的全過(guò)程與財(cái)務(wù)的整體觀念來(lái)透視財(cái)務(wù)本質(zhì)。企業(yè)的負(fù)債比不能無(wú)限地?cái)U(kuò)展，而應(yīng)保持在總資金的平均成本攀升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)處。

4.建立相關(guān)的償債制度

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在激烈競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下是客觀存在的。所以，企業(yè)應(yīng)當(dāng)設(shè)置有效的財(cái)務(wù)管理專門機(jī)構(gòu)，提高在財(cái)務(wù)管理環(huán)境變化方面的適應(yīng)能力與應(yīng)變能力，設(shè)置全面的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，建立健全財(cái)務(wù)管理的規(guī)章制度。同時(shí)，為了減小由于到期無(wú)法償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，公司必須建立相關(guān)的償債制度，具體可以從以下幾個(gè)方面來(lái)體現(xiàn)：

（1）分析償債能力

企業(yè)能否償還到期債務(wù)的能力便是所謂的償債能力。償債能力對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者和投資者來(lái)說(shuō)都是非常重要的，同樣對(duì)于企業(yè)的債權(quán)人來(lái)說(shuō)，也具有十分重要的意義。針對(duì)投資者來(lái)講，有良好的理財(cái)環(huán)境，才可能投入更多的資金，把握到有利的投資機(jī)會(huì)，所以企業(yè)只有保持了較強(qiáng)的償債能力，才有可能吸引更多的投資者，從而為企業(yè)籌集更多的資金。

（2）建立償債基金

償債基金亦稱“減債基金”，目前許多發(fā)達(dá)國(guó)家都已經(jīng)為償還未到期公債或者公司債，而專門設(shè)置了專項(xiàng)基金，即償債基金的制度。償債基金一般都是每年按一定比例從發(fā)行公司的盈余提取的中，一般是在債券實(shí)行分期償還方式下才予設(shè)置的，它也可以按已發(fā)行債券的比例提取，或者每年按固定的金額提取

（3）充分利用信息技術(shù)

企業(yè)應(yīng)充分利用網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)等科學(xué)的方法，測(cè)算償債能力，使人力分析與信息技術(shù)分析相結(jié)合，分析最佳償債金額和最佳償債時(shí)間，從而做到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的“雙保險(xiǎn)”。

三、結(jié)語(yǔ)

總而言之，當(dāng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)比較良好，市場(chǎng)前景比較樂(lè)觀時(shí)，企業(yè)可以適當(dāng)?shù)乜紤]擴(kuò)大財(cái)務(wù)杠桿的系數(shù)，而增大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。相反，如果經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不太穩(wěn)，同時(shí)預(yù)計(jì)未來(lái)的市場(chǎng)前景不樂(lè)觀，甚至?xí)兴陆禃r(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)適當(dāng)?shù)乜紤]調(diào)低企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，從而有效地降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（作者單位：荊州市長(zhǎng)江河道管理局公安分局）

參考文獻(xiàn)

[1]周蘋英：適度負(fù)債發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2011（12）.

[2]鄧家姝：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及其應(yīng)用[J].財(cái)會(huì)通訊，2008（1）.

篇8

[關(guān)鍵詞]財(cái)務(wù)　風(fēng)險(xiǎn)　防范

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)過(guò)程中，因種種難以預(yù)料或無(wú)法控制的因素給財(cái)務(wù)狀況造成的不確定性，進(jìn)而使財(cái)務(wù)產(chǎn)生蒙受失的可能性。根據(jù)來(lái)源不同，可將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是分為五個(gè)方面：

(1)籌資風(fēng)險(xiǎn)

是指資金供需市場(chǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，或資金來(lái)源的結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)等等因素給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來(lái)的不確定性。

(2)投資風(fēng)險(xiǎn)

指因投資活動(dòng)而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來(lái)的不確定性。其主要表現(xiàn)投資項(xiàng)目在工藝技術(shù)上的不可行、市場(chǎng)調(diào)研有誤、產(chǎn)品定位不當(dāng)、投資項(xiàng)目規(guī)模過(guò)小或過(guò)大，投資項(xiàng)目不符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策等。

(3)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)

一般指企業(yè)在收益不錯(cuò)的情況下，因銷售實(shí)現(xiàn)原則的不同而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)困難。

(4)連帶財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

指一企企業(yè)以自己的財(cái)產(chǎn)為另一個(gè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)合同進(jìn)行擔(dān)保，因另一人企業(yè)有可能屆時(shí)無(wú)法履行合同，而本企業(yè)必須依法承擔(dān)連帶的償付義務(wù)，從而給本企業(yè)將來(lái)的財(cái)務(wù)成果造成的不確定性。

(5)外匯風(fēng)險(xiǎn)

由于匯率變動(dòng)而引起的企業(yè)財(cái)務(wù)成果的不確定性也是一種常見(jiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1　財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)于企業(yè)的重要意義

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是指企業(yè)在充分認(rèn)識(shí)其所面臨的財(cái)國(guó)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，采取各種科學(xué)、有效的手段和方法，對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)加以預(yù)測(cè)、識(shí)別、預(yù)防、控制和處理，以最低成本確保企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)的連續(xù)性、穩(wěn)定性和效益性的一項(xiàng)理財(cái)活動(dòng)。具體而言，其對(duì)企業(yè)有如下重要性：

1.1　有利于為企業(yè)創(chuàng)造一個(gè)相對(duì)安全穩(wěn)定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境

據(jù)統(tǒng)計(jì)：1980年國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為18.7％，1993年上升67.5％，1994年底，國(guó)有資產(chǎn)管理局對(duì)2萬(wàn)戶國(guó)有企業(yè)進(jìn)行清產(chǎn)核資調(diào)查，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率約為79％，2002年，900多戶中央企業(yè)及三級(jí)以上子企焐企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均為76.4％，略有下降，但目前企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率又有所回升，已經(jīng)高達(dá)80％。事實(shí)表明，企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)未主度重視，防范意識(shí)差，高負(fù)債給企業(yè)帶來(lái)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)，因此只有加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，建立相應(yīng)管理機(jī)制，才能為企業(yè)創(chuàng)造安全的生存環(huán)境。

1.2　有利于企業(yè)全面、經(jīng)濟(jì)和有效管理風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)，如若對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，無(wú)法把握市場(chǎng)變化，必然使經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大，舉債經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之上升。例如，片面追求盈利性強(qiáng)的產(chǎn)品，而不考慮市場(chǎng)變化，往往造成該產(chǎn)品前期暢銷，后期產(chǎn)品積壓、資金過(guò)分沉淀，使資金周轉(zhuǎn)困難，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升。

1.3　有利于穩(wěn)定企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)，加速資金周轉(zhuǎn)，實(shí)資金的安全性、完整性和盈利性。

資金沉淀對(duì)企業(yè)而言是一種正?，F(xiàn)象，因?yàn)橘Y金的使用表現(xiàn)為各種資產(chǎn)，但是作業(yè)個(gè)高效運(yùn)轉(zhuǎn)的企業(yè)，加速資金周轉(zhuǎn)，縮短資金沉淀時(shí)間，防范資金沉淀地程中的不良財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如購(gòu)貨方無(wú)故拖欠企業(yè)應(yīng)收帳款，無(wú)疑有利于保證資金的安全、完整和獲利能力。

2　企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因剖析

這里主要從負(fù)債與收益的關(guān)系進(jìn)行分析。企業(yè)實(shí)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)而借人資金，會(huì)給企業(yè)的財(cái)務(wù)成果帶來(lái)很魘不確定性，會(huì)給企業(yè)的財(cái)務(wù)成果帶來(lái)很大的不確定性，企業(yè)由此獲得財(cái)務(wù)杠桿利益或承受財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小可通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)指標(biāo)衡量，它反映了財(cái)務(wù)杠桿的作用程度。一般而言，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿利益或財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，則越小。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小捫定性因素，取決于合部資本利潤(rùn)率是否大于債權(quán)資本利息率，關(guān)鍵在于企業(yè)的獲利能力。債權(quán)資本與股權(quán)資本比例的確定是否適當(dāng)，與企業(yè)財(cái)務(wù)上的利益和風(fēng)險(xiǎn)有著密切的關(guān)系。在財(cái)務(wù)杠桿的作用下，當(dāng)全部資本的利潤(rùn)率大于債權(quán)資本利息率時(shí)，企業(yè)擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模，適當(dāng)提高債權(quán)資本的比例，就會(huì)增加企業(yè)股權(quán)資本的收益率；反之，就會(huì)導(dǎo)致權(quán)益資本收益率的降低，嚴(yán)重的則因資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高或不良資產(chǎn)的大量存在，導(dǎo)致資不抵債而破產(chǎn)。同時(shí)，負(fù)債規(guī)模一定時(shí)，債務(wù)期限安排是否合理，也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此對(duì)于負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)來(lái)講，其還本付息的資金最終來(lái)源于企業(yè)的收益。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理不善，長(zhǎng)期虧損，那么企業(yè)就不能按期支付債務(wù)本息，這樣就給企業(yè)造成償還債務(wù)的壓力，也可能使企業(yè)的信譽(yù)受損，出現(xiàn)再籌資困難，導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。由此筆者認(rèn)為影響企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素除了資本結(jié)構(gòu)外，最根本原因是資本運(yùn)用的有效性問(wèn)題。

3　企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策建議

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范實(shí)質(zhì)上是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的最重要的組成部分，而這里把它單列出來(lái)進(jìn)行詳細(xì)談?wù)撝饕怯捎谀壳拔覈?guó)大部分企業(yè)都在風(fēng)險(xiǎn)防范上做得不夠，缺乏事前控制的習(xí)慣。筆者認(rèn)為，要有效地進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理或防范，應(yīng)做到以下幾點(diǎn)：

3.1　靈活應(yīng)對(duì)外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化發(fā)展波動(dòng)較頻繁，企業(yè)應(yīng)確定適合自身的最佳的現(xiàn)金持有量，以獲得最大的利潤(rùn)。并滯交易性、預(yù)防性和投機(jī)性的需要。

3.1.1　套期保值應(yīng)對(duì)通貨膨脹：在通貨膨脹時(shí)期，貨幣貶值，市場(chǎng)物價(jià)水平提高，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本上升，企業(yè)此時(shí)可以使用套期保值等辦法以減少損失。

3.1.2　積極把握利率的變動(dòng)給企業(yè)帶來(lái)的機(jī)會(huì)。

在預(yù)期利率將持續(xù)上升時(shí)，以當(dāng)前較低的利率發(fā)行長(zhǎng)期債券，可節(jié)省資金成本，減少未來(lái)償債壓力；在預(yù)期利率會(huì)下降時(shí)，按固定利率計(jì)息的債券價(jià)格會(huì)上小組長(zhǎng)，這時(shí)企業(yè)出售已購(gòu)人的長(zhǎng)期債券則會(huì)獲得較預(yù)期更多的現(xiàn)金流人。

3.2　針對(duì)內(nèi)部各因素，管理和防范財(cái)務(wù)風(fēng)臉

3.2.1　合理確定企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，確定企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)是與營(yíng)運(yùn)資金的籌集政策相聯(lián)系。營(yíng)運(yùn)資金的籌集政策主要是指如何安排臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)的資金來(lái)源，這些資金來(lái)源主要包括短期負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債、自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益資本。短期與長(zhǎng)期負(fù)債之間的風(fēng)險(xiǎn)差別必須與他們之間的利息成本差別進(jìn)行權(quán)衡。債務(wù)的到期日越長(zhǎng)，融資成本就越高，企業(yè)還有可能在不需要資金的時(shí)候仍為他們支付利息。

篇9

關(guān)鍵詞:現(xiàn)金流量 溢余 風(fēng)險(xiǎn) 控制

一、企業(yè)現(xiàn)金流量管理的適度性問(wèn)題

(一)保持必要的現(xiàn)金流量是企業(yè)增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在財(cái)務(wù)活動(dòng)中由于各種不確定因素的影響,使企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)收益與預(yù)期的收益發(fā)生偏離,進(jìn)而造成企業(yè)蒙受損失的機(jī)會(huì)和可能。由于企業(yè)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的計(jì)量基礎(chǔ)采用權(quán)責(zé)發(fā)生制,許多企業(yè)盡管獲取了豐厚的會(huì)計(jì)利潤(rùn),卻因無(wú)力支付和清償?shù)狡诘膫鶆?wù)而陷入財(cái)務(wù)困境,甚至落入破產(chǎn)清算的境地。但是,有些企業(yè)則可能會(huì)計(jì)利潤(rùn)表現(xiàn)一般,卻由于現(xiàn)金流量狀況良好,支付能力較強(qiáng),獲得持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展。

1、現(xiàn)金流量是現(xiàn)代企業(yè)生存的命脈。企業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的順暢與否對(duì)企業(yè)的生存與發(fā)展有著重大的影響,任何環(huán)節(jié)的不暢或阻滯,都會(huì)給企業(yè)帶來(lái)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果,輕則造成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)陷入困境,重則引發(fā)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī),造成企業(yè)陷入破產(chǎn)清算,威脅到企業(yè)的生存。

2、現(xiàn)金流量是提升企業(yè)價(jià)值的途徑。企業(yè)的價(jià)值其實(shí)就是指企業(yè)本身值多少錢。那么,利潤(rùn)及現(xiàn)金流量作為評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、衡量企業(yè)財(cái)富增長(zhǎng)狀況的重要指標(biāo),自然就成為衡量企業(yè)價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。但是,由于利潤(rùn)代表了企業(yè)新創(chuàng)價(jià)值的一部分,因此,利潤(rùn)的增加在一定程度上意味著企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)。

3、現(xiàn)金流量是衡量企業(yè)價(jià)值的窗口?，F(xiàn)金流量信息能幫助投資者看清企業(yè)的真正面貌,能真實(shí)地反映企業(yè)的投資價(jià)值?，F(xiàn)金流量充足說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況良好,承受風(fēng)險(xiǎn)的能力強(qiáng),投資者的信心足。實(shí)踐表明,企業(yè)股票市場(chǎng)價(jià)值與利潤(rùn)指標(biāo)的相關(guān)性越小,則與企業(yè)現(xiàn)金流量的相關(guān)性越大。這就可以看出,證券市場(chǎng)也證明了企業(yè)價(jià)值與現(xiàn)金流量息息相關(guān)。

佛山照明自上市以來(lái)堅(jiān)守財(cái)務(wù)穩(wěn)健和回報(bào)股東的政策取向。公司自1993年上市以來(lái)連續(xù)16年實(shí)行高現(xiàn)金分紅,累計(jì)現(xiàn)金分紅總額高達(dá)21億元,而公司累計(jì)募集資金包括兩次首發(fā)(A、B股)、一次配股、一次增發(fā)共計(jì)只有13.39億元。正因?yàn)闃I(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)堅(jiān)持高分配,佛山照明被譽(yù)為A股市場(chǎng)的“現(xiàn)金奶?！?一直被投資者視為價(jià)值投資的典范。當(dāng)然,在如此顯亮的背后有其持續(xù)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量為支撐。據(jù)照明行業(yè)的統(tǒng)計(jì)數(shù)字,行業(yè)平均毛利率水平是13%,而佛山照明曾將該公司毛利率做到令人驚訝的30%以上,這使佛山照明在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中有了核心競(jìng)爭(zhēng)力。

(二)適當(dāng)利用財(cái)務(wù)杠桿是企業(yè)增強(qiáng)發(fā)展能力的重要途徑

財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)利用負(fù)債來(lái)調(diào)節(jié)權(quán)益資本收益的手段。合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)權(quán)益資本帶來(lái)的額外收益,即財(cái)務(wù)杠桿利益。負(fù)債經(jīng)營(yíng)是財(cái)務(wù)杠桿存在的基礎(chǔ),負(fù)債是一把“雙刃劍”。企業(yè)負(fù)債過(guò)多,會(huì)增大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);若負(fù)債過(guò)少,會(huì)損失負(fù)債可能給企業(yè)帶來(lái)的好處。正因?yàn)槿绱?公司理財(cái)就面臨兩難選擇:既要盡可能提高債務(wù)資本在總資本中的比重,以獲取財(cái)務(wù)杠桿的利益;又要避免由于債務(wù)資本的增大而帶來(lái)相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。公司理財(cái)就是要在財(cái)務(wù)杠桿利益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間尋求一種合理的均衡。這種合理均衡的實(shí)質(zhì),就是尋求最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。即在既定的資金需求金額下,自己出多少錢,再借入多少錢,能夠使企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值最大。

根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)理財(cái)理論,企業(yè)為了取得理想的經(jīng)濟(jì)收益,就必須合理地匹配經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿,尋求適當(dāng)?shù)膹?fù)合杠桿,以降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)企業(yè)收益最優(yōu)化。企業(yè)一定時(shí)期成本支出的多少,會(huì)直接影響到收益的實(shí)現(xiàn);同時(shí),企業(yè)成本結(jié)構(gòu)的變動(dòng),也會(huì)對(duì)其收益產(chǎn)生一定影響。因此,在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的環(huán)境之下,企業(yè)要重視分析成本變動(dòng)對(duì)收益的影響,合理地分配和科學(xué)地使用外來(lái)資金,運(yùn)用“杠桿”,撬動(dòng)財(cái)富效應(yīng)。也就是說(shuō),企業(yè)主動(dòng)并適當(dāng)利用財(cái)務(wù)杠桿是企業(yè)增強(qiáng)發(fā)展實(shí)力的重要途徑,只要企業(yè)的資金回報(bào)率高于借款利率,企業(yè)就有利用財(cái)務(wù)杠桿的機(jī)會(huì)。

結(jié)合佛山照明的財(cái)務(wù)實(shí)踐來(lái)看,該公司在財(cái)務(wù)杠桿利用上顯然不足。公司2009年三季末持有的貨幣資金占資產(chǎn)總額的33%,為當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的171%。實(shí)際上該公司一直保持高現(xiàn)金存量,現(xiàn)金資產(chǎn)率(現(xiàn)金與總資產(chǎn)的比率)平均高達(dá)30%以上,因而也就缺乏利用財(cái)務(wù)杠桿的直接動(dòng)機(jī)。另外,該公司整體資產(chǎn)負(fù)債率一直偏低,基本保持在10%以內(nèi),公司資產(chǎn)負(fù)債表中的長(zhǎng)期借款和短期借款已經(jīng)空閑很多年。對(duì)于公司“零借款”現(xiàn)象,東北財(cái)經(jīng)大學(xué)內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理研究中心王棣華教授在接受某報(bào)記者采訪時(shí)就認(rèn)為:“使用財(cái)務(wù)杠桿雖然增加了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),但在杠桿效用的作用下會(huì)放大財(cái)務(wù)收益,為股東創(chuàng)造更多的財(cái)富。佛山照明現(xiàn)金流如此充裕,完全可以憑借手中的現(xiàn)金抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。既然可以放大財(cái)務(wù)收益,為什么不適度向銀行借款利用財(cái)務(wù)杠桿呢?這算不算對(duì)股東的不負(fù)責(zé)?”

二、企業(yè)現(xiàn)金流量溢余的風(fēng)險(xiǎn)成因

現(xiàn)金流量溢余風(fēng)險(xiǎn)可以理解為企業(yè)因持續(xù)保持超過(guò)正常經(jīng)營(yíng)所需的現(xiàn)金流量而使企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)收益與預(yù)期的收益發(fā)生偏離,進(jìn)而造成企業(yè)蒙受損失的機(jī)會(huì)和可能。企業(yè)持有超量現(xiàn)金后,通常會(huì)有三種情形,一是存入銀行,一是自主或委托理財(cái),一是嘗試多元投資?，F(xiàn)金流量溢余風(fēng)險(xiǎn)的成因可以歸納為以下三種:

(一)多元化經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,從產(chǎn)品市場(chǎng)到資金市場(chǎng),在變幻莫測(cè)的市場(chǎng)環(huán)境中,如何發(fā)展壯大自身是所有企業(yè)都要面對(duì)的問(wèn)題。企業(yè),尤其是大型企業(yè)要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展就必然走向多元化經(jīng)營(yíng)。多元化經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系并不單一。多元化經(jīng)營(yíng)一是可分散企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),尤其是產(chǎn)品的市場(chǎng)波動(dòng)引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),以獲取更多的利潤(rùn);二是將部分資源配置在不同領(lǐng)域以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。與此相對(duì)應(yīng)的是,一味地追求多元化而忽視企業(yè)主要產(chǎn)品的投入,則容易陷入主次不分的境地,增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

佛山照明在主業(yè)拓展舉步不前,但是卻在多元化經(jīng)營(yíng)方面嶄露頭角。對(duì)于該公司的多元化經(jīng)營(yíng),市場(chǎng)普遍持有懷疑態(tài)度,擔(dān)心其成功的可能性。如有人認(rèn)為“新能源是市場(chǎng)的熱門,但是越是熱門的行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的概率越大。雖然企業(yè)在投資前都會(huì)做大量的可行性論證,但是新領(lǐng)域往往存在較大的變數(shù)?？吹臅r(shí)候賺錢,進(jìn)去以后可能就賠錢。當(dāng)然,求變才能有新的發(fā)展,但是就目前來(lái)看,中國(guó)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)成功的案例屈指可數(shù)。企業(yè)在轉(zhuǎn)型的過(guò)程中還是應(yīng)該慎重。” 應(yīng)該說(shuō),這樣的擔(dān)心其實(shí)不無(wú)道理。新行業(yè)的進(jìn)入需要大量現(xiàn)金投入,如果上面的擔(dān)心成真,公司的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)顯露出來(lái)。

(二)委托理財(cái)?shù)呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)家明確規(guī)定,包括上市公司在內(nèi)的三類企業(yè)可以直接入市,也可以委托他人理財(cái);《證券公司管理辦法》也明文規(guī)定,綜合類券商可以從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。企業(yè)讓暫時(shí)閑置的資金委托專家理財(cái),取得比銀行利息高的投資收益,本無(wú)可非議。然而,不管自行操作是委托他人買賣證券作為一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資,資金的安全性如何保障,具體操作部門(一般多為證券部)、董事會(huì)、股東會(huì)等各級(jí)的權(quán)限又有多大,目前多各行其事,因而,委托理財(cái)呈現(xiàn)出許多不應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)。

佛山照明2006年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流達(dá)到3.74億元,2007年驟降到0.52億元,這筆錢流入了股市。佛山照明此番行為,似乎有些激進(jìn),破壞了其“穩(wěn)健”的形象。2008年一季度,佛山照明因股市投資虧損7500萬(wàn)元,隨后雖然對(duì)其股票投資進(jìn)行清理,但仍拖累了中期業(yè)績(jī),當(dāng)年凈利潤(rùn)也下降了45.24%。

(三)保守經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)代市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈,企業(yè)應(yīng)對(duì)策略之一便是選擇保守經(jīng)營(yíng)。企業(yè)持有大量現(xiàn)金往往正是保守經(jīng)營(yíng)選擇的結(jié)果。但是,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)猶如逆水行舟不進(jìn)則退,其結(jié)果會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)份額下降或盈利空間下降。

有“現(xiàn)金奶牛”美譽(yù)的佛山照明近年來(lái)一直擺脫不了令人尷尬的主營(yíng)業(yè)務(wù)下滑的窘迫,以及被競(jìng)爭(zhēng)者漸漸逼近的困境。據(jù)統(tǒng)計(jì),佛山照明16年來(lái)累計(jì)現(xiàn)金分紅高達(dá)21.1億元,但剝離其投資收益后,佛山照明2004年-2008年的來(lái)自于主營(yíng)業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)利潤(rùn)總額分別為2.9億元、2.6億元、2.4億元、1.7億元、0.79億元,明顯呈逐漸下滑的趨勢(shì)。盡管照明行業(yè)集中度仍然非常低,但佛山照明近年來(lái)在擴(kuò)張上的作為卻并不多,而其同業(yè)江蘇陽(yáng)光,在海內(nèi)外的擴(kuò)張動(dòng)作則較為頻繁,除建成江蘇生產(chǎn)基地外,還與印度經(jīng)銷商達(dá)成合資辦廠的協(xié)議,以及越南自有品牌銷售網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)。昔日燈王佛山照明的綜合成長(zhǎng)速度顯然已被同業(yè)超越。

三、企業(yè)現(xiàn)金流量溢余風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

佛山照明公司的案例告訴我們,重視并保持現(xiàn)金流量是傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的理性之舉,是企業(yè)防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵所在。但同時(shí),企業(yè)在關(guān)注現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),不應(yīng)以犧牲發(fā)展為代價(jià),適當(dāng)利用財(cái)務(wù)杠桿推進(jìn)企業(yè)發(fā)展也是企業(yè)防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)有之舉。筆者認(rèn)為,面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),保守和激進(jìn)的財(cái)務(wù)策略都有失偏頗。企業(yè)應(yīng)樹(shù)立積極財(cái)務(wù)理念,勇于追求更大的價(jià)值創(chuàng)造。公司應(yīng)該利用現(xiàn)金流尚且充裕的優(yōu)勢(shì),主動(dòng)調(diào)整財(cái)務(wù)政策,在開(kāi)拓主業(yè)上發(fā)揮財(cái)務(wù)支持作用。

1、必須進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu),重大決策應(yīng)注重多方論證,防止匆忙草率實(shí)施,避免出現(xiàn)重大投資失誤。佛山照明所處行業(yè)集中度并不高,公司繼續(xù)做大做強(qiáng)的空間依然很大,筆者認(rèn)為該公司當(dāng)前多元化選擇并非良策,而應(yīng)做強(qiáng)主業(yè),重拾行業(yè)國(guó)內(nèi)龍頭地位。

2、抓住現(xiàn)有的大好時(shí)機(jī),適當(dāng)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。我國(guó)進(jìn)入新一輪經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期,對(duì)燈具的需求勢(shì)必會(huì)大幅增加,因而抓住有利市場(chǎng)時(shí)機(jī),擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模,將有利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。作為市場(chǎng)同業(yè)的江蘇陽(yáng)光的擴(kuò)張本身就是佛山照明的應(yīng)取之道。

3、適當(dāng)減持貨幣資金,將其用于公司價(jià)值的創(chuàng)造過(guò)程。公司將大量的貨幣資金存于銀行,不僅是要素資源的浪費(fèi),而且也會(huì)影響到企業(yè)在公眾中的形象,讓人覺(jué)得公司管理當(dāng)局缺乏進(jìn)取和創(chuàng)新的精神。相反,企業(yè)如將資金用于研發(fā)新一代產(chǎn)品從而獲得持續(xù)發(fā)展的技術(shù)保證必將提升企業(yè)價(jià)值,會(huì)更好的回報(bào)股東,贏得市場(chǎng)青睞。

4、合理確定負(fù)債籌資和權(quán)益籌資的比例。企業(yè)必須深刻了解財(cái)務(wù)杠桿機(jī)制,按照企業(yè)預(yù)期合理搭配各種籌資方式,合理安排企業(yè)的負(fù)債規(guī)模、期限、結(jié)構(gòu),合理解決財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)籌資效益問(wèn)題,從而達(dá)到財(cái)務(wù)杠桿效益最優(yōu)化。與此同時(shí),負(fù)債籌資還可以拓展企業(yè)外部治理的渠道,為企業(yè)控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加力量。

參考文獻(xiàn):

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篇10

[關(guān)鍵詞] 舉債經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制

韓國(guó)大宇集團(tuán)是金宇中先生于1967 年靠借來(lái)的10000元美金創(chuàng)立的。金宇中憑著大膽進(jìn)取之心和刻苦的市場(chǎng)調(diào)研，一舉成為韓國(guó)紡織大王。其后，他又將大宇的業(yè)務(wù)擴(kuò)展到造船業(yè)和汽車業(yè)――這開(kāi)始讓世界認(rèn)識(shí)大宇，認(rèn)識(shí)韓國(guó)的產(chǎn)業(yè)。在倒閉前，大宇曾在110個(gè)國(guó)家有600多家企業(yè)和32萬(wàn)多員工。1997年，美國(guó)《財(cái)富》雜志將帶領(lǐng)大宇集團(tuán)的金宇中評(píng)為當(dāng)年“亞洲風(fēng)云人物”。然而，在大宇集團(tuán)世界化經(jīng)營(yíng)風(fēng)光無(wú)限的背后，卻是企業(yè)的大舉借債，這個(gè)龐然大物逐步踏上了靠借債度日的不歸路。1997年7月，大宇集團(tuán)宣布因負(fù)債800億美元而破產(chǎn)，這是韓國(guó)歷史上金額最大的一筆企業(yè)破產(chǎn)案。

一度輝煌的大宇集團(tuán)為什么會(huì)倒閉？其轟然坍塌背后存在的問(wèn)題固然是多方面的，然而，不可否認(rèn)的是有舉債經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿的消極作用在作怪。

所謂的財(cái)務(wù)杠桿就是指由于固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用（如借款利息、優(yōu)先股股息等）的存在而導(dǎo)致每股利潤(rùn)（EPS）變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)(EBIT)變動(dòng)率的效應(yīng)。即息稅前利潤(rùn)（EBIT）只要有微量的變化就會(huì)引起每股利潤(rùn)（EPS）的大幅度變動(dòng)。企業(yè)借款規(guī)模和利率水平一旦確定，其負(fù)擔(dān)的利息水平也就固定下來(lái)。因此，企業(yè)盈利水平越高，扣除債權(quán)人拿走的固定利息之后，股東得到的收益也就越多。這是財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)。相反，企業(yè)盈利水平越低，扣除債權(quán)人拿走的固定利息之后，股東得到的收益也就越少。當(dāng)企業(yè)盈利水平低于利率水平時(shí)，股東不僅得不到回報(bào)，甚至可能倒貼。這是財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)。

一、有效運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)

大宇集團(tuán)之所以能在短短的30年內(nèi)，由一個(gè)名不見(jiàn)經(jīng)傳的小企業(yè)發(fā)展為受世人矚目的企業(yè)財(cái)團(tuán)，除經(jīng)營(yíng)有方之外，不可否認(rèn)的是，適度舉債經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)給企業(yè)帶來(lái)的巨大額外收益。當(dāng)企業(yè)總資產(chǎn)利潤(rùn)率大于借款利率水平時(shí)，企業(yè)盈利水平越高，扣除債權(quán)人拿走的固定利息之后，股東得到的收益也就越多。此時(shí)舉債經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)為正，負(fù)債水平越高，投資者的回報(bào)越多。所以適度的舉債可以促使企業(yè)快速發(fā)展壯大，增加股東財(cái)富。

二、努力控制財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)

前已述及，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)是有利可圖的，那么能否無(wú)限制地借債經(jīng)營(yíng)呢？答案是否定的。這是因?yàn)樨?fù)債經(jīng)營(yíng)有一定的風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是伴隨著企業(yè)債務(wù)而存在的。

大宇集團(tuán)倒閉的一個(gè)重要原因就是財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)作用在作怪。1997年年底韓國(guó)發(fā)生金融危機(jī),根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿原理，為了降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)該減少利息支出,而要減少利息支出就必須償還債務(wù)。其他企業(yè)開(kāi)始變賣資產(chǎn)償還債務(wù),以降低財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(即降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn))。大宇集團(tuán)非但不減少債務(wù),而且發(fā)行了大量債券,增加了它的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān),更增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí),它的借款利率已經(jīng)遠(yuǎn)大于其資產(chǎn)利潤(rùn)率。1998年其債務(wù)危機(jī)已經(jīng)初露端倪,1999年前幾個(gè)月其資產(chǎn)負(fù)債率仍然居高不下,1999年7月該集團(tuán)被韓國(guó)4家債權(quán)銀行接管,一度輝煌的大宇集團(tuán)實(shí)質(zhì)上已經(jīng)倒閉?？梢?jiàn)此時(shí),大宇集團(tuán)的舉債經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是消極的,它不僅未能提高企業(yè)的盈利能力，反而因巨大的償付壓力使企業(yè)陷入難以自拔的財(cái)務(wù)困境。所以,從根本上說(shuō),大宇集團(tuán)的倒閉,是財(cái)務(wù)杠桿的消極作用影響的結(jié)果。

那么應(yīng)如何控制財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)作用呢？筆者認(rèn)為企業(yè)應(yīng)從以下幾個(gè)方面來(lái)進(jìn)行:

1.要有強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。企業(yè)冒險(xiǎn)總會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)不能為了持續(xù)地規(guī)模，不計(jì)后果，大肆籌資舉債，增加財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。規(guī)模的大小不是衡量一個(gè)企業(yè)強(qiáng)與弱的惟一標(biāo)準(zhǔn)。過(guò)度負(fù)債不僅會(huì)背上沉重的利息包袱，而且一旦再生產(chǎn)過(guò)程發(fā)生中斷、阻塞、資金周轉(zhuǎn)發(fā)生困難，不能按時(shí)償債，企業(yè)將面臨喪失信譽(yù)、負(fù)責(zé)賠償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。企業(yè)首先要考慮的是生存，然后才是規(guī)模。應(yīng)排除一切不利于生存發(fā)展的各種因素，不能冒生存受威脅的風(fēng)險(xiǎn)，要樹(shù)立強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。

2.建立最有利的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)必須根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來(lái)選擇對(duì)企業(yè)最有利的資本結(jié)構(gòu)。以最低資金成本，最小風(fēng)險(xiǎn)程度，取得最大的投資收益。在好的市場(chǎng)環(huán)境中，采取進(jìn)取型策略，并對(duì)可能的風(fēng)險(xiǎn)有充分的估計(jì)和準(zhǔn)備，可以適當(dāng)多借入資金;在不利的環(huán)境中，應(yīng)謹(jǐn)慎從事，耐心等待有利時(shí)機(jī)的轉(zhuǎn)化，以此組織調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，可以有效地控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.提高資金利用率和利用效果。資金如果能得到充分利用，且總資產(chǎn)利潤(rùn)率大于借款利率水平時(shí)，舉債可以提高企業(yè)的盈利水平。

4.保持資產(chǎn)的高度流動(dòng)性。合理安排資金避免資金調(diào)度失誤帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)流動(dòng)性是衡量一個(gè)企業(yè)償付到期債務(wù)的能力的尺度。保持高度的資產(chǎn)流動(dòng)性是企業(yè)控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，減輕財(cái)務(wù)壓力的重要保證，企業(yè)的資產(chǎn)越容易變現(xiàn)，則清償能力越強(qiáng)，抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力就越強(qiáng)。

三、從大宇集團(tuán)的倒閉受到的啟示

1.財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是一把“雙刃劍”。當(dāng)總資產(chǎn)利潤(rùn)率大于借款利率水平時(shí)，舉債給企業(yè)帶來(lái)的是積極正面的影響；相反，當(dāng)總資產(chǎn)利潤(rùn)率小于借款利率水平時(shí)，舉債給企業(yè)帶來(lái)的是消極負(fù)面的影響。

2.以債臺(tái)高筑為基礎(chǔ)的企業(yè)，其所面臨的不僅是逆水行舟不進(jìn)則退的局面，更多的是一旦資金沒(méi)有得到有效利用而難以產(chǎn)生相應(yīng)的效益，就將產(chǎn)生消極的財(cái)務(wù)杠桿作用，并將在這負(fù)面的財(cái)務(wù)杠桿作用下以幾倍的速度將企業(yè)推向虧損，甚至破產(chǎn)的境地。

參考文獻(xiàn):

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