導語：如何才能寫好一篇當前貨幣政策，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

［關鍵詞］存款準備金政策；貨幣供應量；存款準備金率

［中圖分類號］F832 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1005-6432（2011）26-0086-02

1 存款準備金政策的作用

存款準備金政策是中央銀行依據(jù)法律所賦予的權力,規(guī)定商業(yè)銀行等金融機構以一定的比率將其吸收的存款提取一部分,即存款準備金,繳存中央銀行,以保證銀行對負債的清償能力,進而間接控制一定時期內社會貨幣供應量的一種管理和調控制度。存款準備金政策通常被用來控制信貸和調節(jié)貨幣供給量,通過影響金融機構發(fā)放貸款的額度,它可以對銀行的經營形成有效的控制,進而影響國家的貨幣供給量,再由貨幣供給量的變化影響市場利率,最后作用于企業(yè)等實體經濟從而實現(xiàn)貨幣政策目標。為了抑制或刺激經濟增長,減少或增加貨幣供給量,央行通過提高或降低存款準備金率,增加或減少金融機構必須存入中央銀行的存款數(shù)量,使社會投資規(guī)?？s小或擴大,從而縮小或擴大貨幣乘數(shù),進而導致市場貨幣供給量減少或增加,市場利率提高或降低,最終導致消費和投資的支出減少或增加。存款準備金率的調整可以反映出央行對經濟發(fā)展形勢的判斷和貨幣政策的導向,受此影響,金融機構和社會公眾將根據(jù)中央銀行的存款準備金政策來調整自己的經濟決策,最終使央行實現(xiàn)既定的貨幣政策目標,這就是存款準備金政策的“宣告效應”。

2 存款準備金政策在我國的應用和發(fā)展

自從1984年中國人民銀行正式啟用存款準備金政策以來,存款準備金政策在我國經歷了20多年的發(fā)展,主要可以分為三個階段。第一個階段是從1984―1998年,我國處于從計劃經濟向市場經濟過渡的階段。這一階段,中央銀行制定存款準備金政策的目的是籌集資金,以支持信貸結構、經濟結構的調整和大型建設項目的融資。存款準備金政策的變化主要體現(xiàn)在存款準備金率的調整上。1984年,央行規(guī)定企業(yè)法定存款準備金率為20%,農村為25%,儲蓄為40%,1985年統(tǒng)一調整為10%,到1998年3月21日,共調整了兩次，到13%。這個階段調整存款準備金率的主要作用在于使我國存款準備金政策回歸到它作為貨幣政策工具的作用上來。第二個階段是從1998―2003年,受亞洲金融危機影響,我國經濟運行受阻,市場疲軟,央行兩次下調存款準備金率以刺激經濟的發(fā)展,這一階段還處于用存款準備金政策調節(jié)宏觀經濟的嘗試階段。第三階段是從2003―2010年,我國進入經濟快速發(fā)展的階段,央行開始逐步上調準備金率。2007年開始到2008年6月,為避免經濟從偏快轉向過熱,流動性過剩演化成流動性泛濫,基本上每個月都上調了一次存款準備金率,然而結果卻差強人意,經濟升溫勢頭依舊不減。自2008年9月金融危機全面爆發(fā)以來,中國經濟也受到一定的沖擊,為刺激國內的投資和消費,保持經濟增長速度,央行對中小金融機構和大型金融機構制定了不同的存款準備金率,并不斷上調存款準備金率。2010年,我國通貨膨脹的趨勢日益顯著,2010年 12月20日,中小金融機構的存款準備金率達到15%,大型金融機構的存款準備金率達到18.5%,創(chuàng)歷史新高。

3 我國存款準備金政策的效果分析

(1)從廣義貨幣量來看。存款準備金政策通過調整存款準備金率從而控制貨幣供應量的目的,從1998―2007年,廣義貨幣M2總量持續(xù)增長,在此期間,1998年、1999年為配合擴大內需政策,增加商業(yè)銀行可用資金,中央銀行兩次下調法定存款準備金率7個百分點,2003―2007年為保持國民經濟增長穩(wěn)定,控制貨幣信貸的過快增長,傳遞中央銀行收縮貨幣供應的信號,10多次上調法定存款準備金率,累計上調8.5個百分點,而M2的增幅2007年雖有所回落,但仍居高不下,可見,這期間存款準備金政策的效果并不顯著。2010年央行6次上調存款準備金率,M2增長幅度相比2009年有所下降,但形勢依然不容樂觀。

(2)從金融機構信貸規(guī)模變化來看。從金融機構信貸規(guī)模變動來看,2003―2009年人民幣各項存款和貸款持續(xù)增長,存款增長的幅度大于貸款增長的幅度,存款準備金率的上調起到一定的效果,但并沒有使得信貸規(guī)模得到很好的緊縮。

(3)從居民消費價格指數(shù)(CPI)變化來看。CPI指數(shù)的變動情況可以在一定程度上反映存款準備金政策的中長期效果,2003年1月以來,我國CPI出現(xiàn)了三次持續(xù)大幅度上漲。2007年,CPI指數(shù)連續(xù)9個月突破了3%的警戒線,2007年8月開始,CPI高居6%以上,2008年CPI繼續(xù)上漲,2010年12月CPI同比上漲4.6%,通貨膨脹程度加深。雖然央行不斷上調存款準備金率以緩解流動性過剩和通貨膨脹的壓力,但CPI指數(shù)仍然居高不下,因此,從中長期來看,存款準備金的效果并不明顯。

(4)從國際收支來看。國際收支如果出現(xiàn)大順差,則會增加國內貨幣供應量,使得該國市場貨幣供給偏多最終導致物價上漲,而分析我國近幾年的國際收支情況,可以發(fā)現(xiàn)我國經常項目和資本項目出現(xiàn)大規(guī)?！半p順差”,國際收支不平衡狀況較為嚴重,影響了存款準備金政策的效果。

4 影響存款準備金政策效果的因素

雖然我國存款準備金政策的調控力度很大,但并沒有取得預期的效果,下面將就影響我國存款準備金效果的幾個因素進行分析。

(1)超額準備金率。由以上的分析可以發(fā)現(xiàn),雖然我國上調存款準備金率的幅度和頻率很高,但對貨幣乘數(shù)的影響并不明顯,因為貨幣乘數(shù)還受超額準備金率的影響。2003年以來央行提高存款準備金率在很大程度上由于超額準備金率降低所產生的擴張效應而被抵消了,商業(yè)銀行負債規(guī)模的增長和無準備金要求的資金來源的增加,也進一步削弱了存款準備金政策的實際緊縮效果,進而也削弱了對經濟運行中的貨幣量緊縮產生的影響。

(2)外匯占款。外匯占款是指銀行收購外匯資產而相應投放的基礎貨幣,它是央行發(fā)行基礎貨幣的一條渠道。隨著我國外匯儲備規(guī)模不斷擴大、國外直接投資和貸款的持續(xù)增加,人民幣升值預期而導致熱錢的不斷流入,使得外匯占款的數(shù)量也不斷增加,從而推動了基礎貨幣大規(guī)模地被投放?；A貨幣的投放總量屬于中央銀行的負債,盡管央行不斷采取公開市場業(yè)務進行對沖操作以釋放基礎貨幣投放的壓力,但外匯占款依舊是基礎貨幣投放的主要渠道和重要因素。而且這些對沖操作具有很強的被動性,對央行貨幣政策調控的空間和主動性有一定的限制性,從而降低了貨幣政策的效果。

(3)我國存款準備金政策自身的缺陷。首先目前我國存款準備金的計提方法是對依據(jù)所有存款的期末余額以統(tǒng)一比率計算,這種方法并不能真實反映金融機構的實際存款總量,商業(yè)銀行可通過人為壓低存款余額來降低向央行繳存的準備金。此外,缺乏有效的對金融機構日常監(jiān)管的數(shù)據(jù),央行無法通過金融機構的旬、月報數(shù)據(jù)來核實它們存款準備金的繳存水平。這些都在一定程度上降低了貨幣政策的效果。

5 提高我國存款準備金政策效果的建議

(1)完善存款準備金制度。首先，目前我國央行對存款準備金和超額存款準備金都支付較高的利息,這使得商業(yè)銀行的信貸規(guī)模和利潤來源受到影響,同時過高的存款準備金也會削弱貨幣政策的調控效果,因此,央行應加大對存款準備金付息制度的改革,確定合理的準備金利率水平,正確發(fā)揮其對市場利率的引導作用。其次,我國目前存款準備金的計提方式上的不足也是弱化貨幣政策的重要因素,央行應該進一步完善存款準備金的計提方式以避免商業(yè)銀行人為壓低存款余額的現(xiàn)象。

(2)推動利率市場化。利率市場化是資金合理配置的基礎,是資源優(yōu)化配置的前提,也是推動金融市場發(fā)展的重要因素。它有助于強化貨幣市場與資本市場的聯(lián)系,提供金融市場運行的信息,保證貨幣政策傳導渠道的通暢,使存款準備金政策能夠很好地發(fā)揮其作用。因此,應該逐步推動利率市場化,進一步加強利率這一價格杠桿的調控作用。但是在當前形勢下應盡量避免上調存款基準利率,這可能引發(fā)多米諾骨牌效應,致使熱線大量涌入。

(3)擴大國債發(fā)行。由于國債發(fā)行只涉及資金使用權的讓渡,并不會改變流通中的貨幣總量,在正常情況下不會增加需求總量,導致通貨膨脹。它還能為中央銀行的公開市場操作提供理想的工具,使貨幣供給規(guī)模維持在適度的水平上。因此可以適當?shù)財U大國債的發(fā)行。

(4)與其他政策配合。加強存款準備金政策與貨幣政策的另外兩個工具,即再貼現(xiàn)政策和公開市場操作的配合,相互彌補,相互促進。此外,還要加快企業(yè)改革的進程,進一步完善企業(yè)的競爭和約束機制,增強企業(yè)對市場信息的敏感度,使貨幣政策的傳導渠道更加暢通,進而提高它的效果。

參考文獻:

［1］于輝.中國貨幣政策效率分析［M］.北京：中國經濟出版社,2007.

［2］朱恩濤,范從來.我國存款準備金制度演變的貨幣政策視角分析［J］.中央財經大學學報,2006(12).

［3］高鐵梅,王金明.我國貨幣政策傳導機制的動態(tài)分析［J］.金融研究,2001(3).

篇2

【關鍵詞】貨幣政策，穩(wěn)健，利率，通貨膨脹

自2010年以來，我國的經濟和金融運行總體呈現(xiàn)高位加快的態(tài)勢，CPI一度超過警戒線5%，雖然近年來CPI大體保持在3%的合理范圍內，但是由于基數(shù)大及CPI構成的不合理之處，居民依舊可感受到依然凸顯的潛在通脹壓力以及經濟運行的風險。

目前我國實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，為增強宏觀調控的針對性、靈活性和有效性，合理應對預期的通貨膨脹。貨幣政策取向適時適度做出的調整都是為了確保經濟平穩(wěn)較快發(fā)展，同時，也是根據(jù)不同時期經濟發(fā)展的主要矛盾，通過貨幣政策取向的變化來實現(xiàn)幣值穩(wěn)定、經濟增長、充分就業(yè)、國際收支平衡四大目標間的平衡。

一、近年來穩(wěn)健的貨幣政策所針對的三大現(xiàn)象：

（一）全球經濟“冷熱不均”。當前，全球經濟呈現(xiàn)著“冷熱不均”的發(fā)展態(tài)勢，發(fā)達經濟體增長乏力，但新興經濟體仍保持強勁復蘇。近期，歐、美、日開動印鈔機救經濟，這些資金都大量的流向“金磚四國”和其他新興市場國家，瘋狂抬高了后者的物價，而前者超市里的價格標簽卻久久不變。數(shù)據(jù)顯示，“金磚四國”中國、巴西、俄羅斯、印度2010年10月份的CPI漲幅大大超過了各國預設的通脹目標，其中印度食品價格漲幅連續(xù)52周超10%。

（二）中國成全球流動性“蓄水池”。近些年以來，老百姓感受最深的莫過于國內物價上漲，兜里的錢可買的東西越來越少。價格上漲的消費品中，生活必需品的價格波動更為劇烈，許多農產品及其它產品也都開始了不同幅度的漲價。糧食等食品價格的上漲，是推動CPI上漲的主要力量。如在此之前出現(xiàn)的“蒜你狠”，“豆你玩”，“糖高宗”等熱詞就是在此情境下產生的。不過目前，由糧價主導的CPI上升趨勢已得到一定的緩解，但新一輪國際油價上漲，電力、煤炭等基礎能源供應緊張，已通過多重傳導機制傳導于居民消費品價格，因此需要通過一定的緊縮政策來預防通貨膨脹。

另外，在美國推出量化寬松政策之后，美元大跌，市場擔心全球流動性過剩狀況進一步加劇。我國目前承受著人民幣升值的壓力，直接影響到了大量的出口企業(yè)。另外主要發(fā)達國家持續(xù)實施量化寬松政策，在人民幣升值預期持續(xù)增強的情況下，國際流動性持續(xù)流入國內，在加大物價和資產價格上漲壓力的同時，也增加了流動性管理的難度。

二、貨幣政策有效性

貨幣政策的有效性是指貨幣政策能否立足于特定的經濟金融環(huán)境，運用特定的政策工具與政策手段選擇，通過不同的傳導機制，影響經濟金融的運行，引導社會資金的合理流動，提高資源配置的有效性，從而順利實現(xiàn)其預定的調控目標。我國調控貨幣市場的工具主要有公開市場業(yè)務、再貼現(xiàn)、法定存款準備金率等。目前由于我國尚不完善、不夠發(fā)達的經濟體制，這些工具在運用時都或多或少受相關外部因素的阻礙，制約其相應作用的發(fā)揮。

（一）公開市場業(yè)務。我國國債的期限結構和持有結構不合理使得國債缺乏足夠的操作規(guī)模，且多為中長期國債，而適用于公開市場業(yè)務操作的短期國債卻很少。在市場出現(xiàn)流動性過剩時，央行通過發(fā)行債券，僅是在一定程度上回收了流動性，當這些債券到期時，還會再次把猛烈的流動性重新注入市場。因此，該操作存在一定程度上的局限性。

（二）再貼現(xiàn)政策。再貼現(xiàn)政策是我國中央銀行根據(jù)貨幣市場上資金供求情況，通過制定和調整再貼現(xiàn)利率來干預和影響商業(yè)銀行向中央銀行“借款”，進而通過調節(jié)中介變量貨幣供應量的一種政策措施。由于我國再貼現(xiàn)操作實行總量比例控制、期限比例控制和投向比例控制，而且再貼現(xiàn)所占基礎貨幣的比重偏低，這一操作規(guī)則顯得缺少靈活性，在一定程度上制約了該政策的有效性。

（三）準備金政策。中央銀行通過調整法定存款準備金率，影響金融機構貸款能力，以及存款派生能力，從而間接調控貨幣供應量。由于變動法定存款準備金率的作用十分猛烈，一旦變動，所有銀行的信用都必須擴張或收縮，因此，這一政策手段很少使用。

三、提高我國貨幣政策有效性的建議

（一）進一步提高中央銀行政策的獨立性和透明度。中央銀行的獨立性越大，其實施貨幣政策的效率就越高。而我國中央銀行的獨立性不夠，在行使貨幣政策時受到多方干擾。因此中央銀行需要盡量及時公開采取的措施和操作的相關信息，建立暢通的溝通機制，增強公眾對貨幣政策的理解和支持，引導公眾形成合理的預期。

（二）發(fā)展完善貨幣市場。貨幣市場是中央銀行實施貨幣政策的操作平臺，一方面要培育國債市場的適度規(guī)模，以優(yōu)化央行和金融機構的資產結構，提高國債資產比重；另一方面要完善國債期限結構和持有者結構，保持國債市場的流動性，從而為央行公開市場操作提供物質載體。

（三）積極穩(wěn)妥地推進人民幣匯率形成機制和外匯管理體制改革。在開放經濟條件下，制約我國貨幣政策有效性的一個重要因素就是缺乏彈性的匯率制度。通過匯率浮動區(qū)間的逐步擴大，利用市場機制調節(jié)外匯市場供求，放寬企業(yè)和個人用匯自由度，減少中央銀行通過外匯占款投放的基礎貨幣。只有由強制結售匯制向自愿結售匯制轉變，才能建立市場化的匯率形成機制，便于中央銀行更好地利用匯率政策杠桿來調節(jié)外匯收支。

參考文獻：

[1]孫明華.我國貨幣政策傳導機制的實證分析[J].2004，30（3）：19-30.

篇3

關鍵詞：次貸危機；貨幣政策；HPI；CPI

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

原標題：當前我國貨幣政策的效果分析――基于HPI和CPI的研究

收錄日期：2012年3月12日

次貸危機以來，中國貨幣當局將從緊的貨幣政策調整為“適度寬松”的貨幣政策。但隨著大規(guī)模的信貸投放，這使得廣義貨幣供應量M2增速呈持續(xù)上升態(tài)勢。擴張的貨幣政策通過信貸渠道流入市場，刺激經濟的同時，使得資產價格上漲，進一步加大了資本市場泡沫甚至通貨膨脹。顯然，我們在制定貨幣政策時并沒有把資產價格尤其是房地產價格考慮在內。然而，由于資產價格尤其是房地產價格的波動相對比較頻繁，且對宏觀經濟形勢的影響較大，我們在制定貨幣政策時應充分地考慮資產價格尤其是房地產價格。

國內外在此方面的研究評述，總體來說，認為資產價格與貨幣政策之間存在相關性。IrvingFisher（1911）在《貨幣的購買力》一書中就提出貨幣政策的制定者應該致力于穩(wěn)定包括資產價格如股票、債券和房地產及生產、消費和服務價格在內的廣義的價格指數(shù)。Aoki，Proudman和Vlieghe通過研究英國的房地產價格，得出房地產價格在貨幣政策傳導機制中起到了極為重要的作用，且政策對房產投資的影響較小，對消費的影響更大。上海財經大學金融學院、上海財經大學現(xiàn)代金融研究中心主編的《2003中國金融發(fā)展報告》中對于中國貨幣政策資本市場傳導有效性的實證分析，認為中國資本市場能夠有效地將中國貨幣政策的信息傳導到中國實物經濟。孫伯良、于以此為基礎，通過格蘭杰因果性檢驗進一步論證了貨幣政策對資本市場的有效性。董亮、胡海鷗通過分析股票市場與房地產市場的投資和消費效應，認為我國貨幣政策對資產價格的傳導是有效的，但是通過資產價格對實體經濟的傳導是不通暢的。Case，quigley和Shiller在財富效應角度，認為房地產價格上漲大于股票價格上漲帶來的財富效應。董亮、胡海鷗通過分析股票市場與房地產市場的投資和消費效應，認為我國貨幣政策對資產價格的傳導是有效的，但是通過資產價格對實體經濟的傳導是不通暢的。Filardo（2001）在其論文《貨幣政策是否應對資產泡沫做出反應：一些實證結果》中證明了即使我們不能有效地區(qū)分資產價格中的泡沫因素和基本面因素，但是讓貨幣政策對資產價格做出反應仍然是有利的。

本文在此基礎上通過實證分析，探討我國貨幣政策調整與HPI、CPI之間的相關性，使政府貨幣政策的制定建立在更為科學的基礎之上，從而進一步提高我國貨幣政策的有效性。

一、目前國際上主要的貨幣政策操作規(guī)則

1、貨幣數(shù)量規(guī)則（單一規(guī)則）。通過規(guī)范貨幣量供給方式來穩(wěn)定宏觀經濟波動，這樣的政策操作程序或原則被稱為貨幣數(shù)量規(guī)則。從費雪交易方程式到現(xiàn)代貨幣主義，貨幣數(shù)量的變化都被認為是導致經濟波動的關鍵因素。費雪方程式MV=PT中，貨幣流通速度是由變化緩慢的制度因素決定的，可視為常數(shù)；交易總量T與產出水平保持一定的比例，也是大體穩(wěn)定的，所以P主要取決于M。要使價格穩(wěn)定，必須使貨幣量與總交易量保持一定比例。該規(guī)則的核心思想是，為了保證物價穩(wěn)定，貨幣當局所要做的就是根據(jù)經濟增長率和通貨膨脹率建立一個穩(wěn)定的貨幣存量增長率，不管什么情況都要保持這一增長率。該規(guī)則以物價穩(wěn)定為政策目標，貨幣供給為中介目標。

2、泰勒規(guī)則。泰勒（Taylor，1993）對美國、英國以及加拿大等國貨幣政策實踐的研究發(fā)現(xiàn)，在各種影響物價水平和經濟增長率的因素中，實際利率是唯一能夠與物價和經濟增長保持長期穩(wěn)定相關關系的變量，因此，我們應該以實際利率作為實施宏觀調控的主要手段，泰勒認為應保持實際短期利率穩(wěn)定和中性政策立場，當產出缺口為正（負）和通脹缺口超過（低于）目標值時，應提高（降低）實際利率。也即強調央行制定政策時應將利率水平保持中性，使之對經濟既不起刺激作用也不起抑制作用，其目的在于形成一個穩(wěn)定的利率環(huán)境，避免利率波動與經濟走勢的背離擾亂經濟運行。而且利率指標的相關性、可測性和可控性都優(yōu)于貨幣供應量指標，泰勒規(guī)則通過將長期通脹目標具體化，提供了一個調整利率的準則，它既秉承了單一規(guī)則的主旨精神，又具有其所不具有的靈活性，因此受到廣泛的重視。

3、凱恩斯主義的反周期規(guī)則。在經濟出現(xiàn)下降時，需要通過政府財政政策的擴張來彌補“有效需求的不足”，而貨幣政策則需要配合政府的財政政策來降低人們的靈活性偏好，同時降低利率來減少政府財政擴張成本；反之，財政和貨幣政策需要做反向操作。所以，當金融危機爆發(fā)時，政府迅速采取擴張的貨幣政策。

二、我國貨幣政策基于HPI與CPI的效應分析

1、樣本選擇與數(shù)據(jù)來源。計量分析中所采用的數(shù)據(jù)主要來自中國國家統(tǒng)計局網站。數(shù)據(jù)樣本期為2009～2010年。其中，M0、M1、M2為自變量，以房地產價格指數(shù)（HPI=房屋銷售價格指數(shù)）和居民消費價格指數(shù)（CPI）為因變量來分析貨幣政策變化對兩種價格指數(shù)的影響效果，進而為我國制定相關貨幣政策提出優(yōu)化建議，以提高貨幣政策效果，減少及防范資產泡沫的發(fā)生。本文所采用的統(tǒng)計分析軟件為Eviews6。

2、實證研究

（1）HPI與貨幣政策相關性分析

由此可以看出，模型的整體擬合效果很好，且其整體顯著性水平較高；參數(shù)估計值M2在t統(tǒng)計量5%的檢驗水平上顯著。由此可以看出，房地產價格指數(shù)（HPI）與M2存在顯著的正相關關系，而與M0、M1的相關性不甚明顯。

（2）CPI與貨幣政策相關性分析

該模型無論是其整體擬合效果還是顯著性水平都很好，參數(shù)估計值M0在t統(tǒng)計量5%的檢驗水平上顯著，M0的增加與居民消費價格指數(shù)（CPI）顯著正相關，然而CPI與M1、M2無明顯相關關系。將模型1和2進行對比，不難發(fā)現(xiàn)：影響CPI的貨幣供給量主要是M0；而影響HPI的因素主要為廣義貨幣供給量M2。

3、效果分析。自2009年信貸調控以來，M2由2009年初的496135.31增長到2010年末的725851.79，在此期間M0由41082.37增長到44628.17。當然，在此期間，貨幣政策也一直處于適度寬松狀態(tài)（2009年貨幣政策實為寬松貨幣政策，10年調節(jié)為適度寬松型貨幣政策）。

以上研究表明，通過我國的擴張型貨幣政策調節(jié)刺激經濟的同時，也使得物價及房地產價格水平急劇擴張。然而，貨幣政策主要是通過M2對房地產市場產生影響。而且單從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看CPI價格指數(shù)由2009年年初的98.4上升到年末的105.1；而HPI由2009年年初的98.7增長到2010年末的106.4。顯然貨幣政策對HPI的影響效果大于其對CPI的影響效果。

究其原因，其一，隨著我國經濟的發(fā)展和金融市場的不斷完善，貨幣不再大量進入商品市場去購買商品。相反，越來越多的貨幣被資本市場吸納，大量流進資本市場去追買股票、債券、基金等金融資產。且近年來人民幣升值預期使得海外的投資投機加劇，房地產價格和股票價格越來越偏離其內在價值。與此同時，提高了貨幣的流動性，在這種情況下，央行的貨幣政策的制定也就越來越與現(xiàn)實經濟運行狀況相偏離，使得金融資產對貨幣政策效應產生較大影響；其二，隨著資金向資本市場的流動，在財富效應作用下，必然促進居民消費的增加和企業(yè)投資的擴大，從而使社會資金對物價構成的沖擊減小。即M0對CPI的影響較大，而M2對其無明顯影響；另一方面，過多資金投資于金融產品，分流了大量銀行信貸資金，造成銀行對實體經濟部門的投資和生產的資金供應不足，對信貸傳導機制形成一定阻礙作用，從而影響了貨幣政策的傳導和實施效果。

三、結論

在運用貨幣政策工具對宏觀經濟進行調控時，貨幣當局應該充分考慮到房地產市場高漲或蕭條對貨幣政策效力的沖擊和影響，積極采用相應的政策措施抵消房地產市場對貨幣政策效力產生的消極影響。然而從長期來看，修正目前以貨幣總量為中介目標的貨幣政策操作框架可能是不可避免的，但由于目前我國還沒有一個指標可以完美地取代貨幣供應量作為貨幣政策的中介目標，在短期內，我們還是應當著眼于金融體制的改革來推動貨幣調控機制的改革和完善。貨幣政策當局在設定貨幣政策時應該充分考慮到房地產市場對貨幣政策的傳導作用，合理利用房價變動對于居民消費與企業(yè)投資的正向推動作用，盡量避免或抵消房價變動產生的消極作用。

主要參考文獻：

[1]崔建軍.中國貨幣政策有效性問題研究[M].北京：中國金融出版社，2006.1.

[2]陳軍，錢皓.我國資本市場與貨幣市場關聯(lián)性分析[J].財經科學，2005.2.

[3]劉詩林.影響我國貨幣政策效果的因素分析[J].財經界，2008.3.

篇4

關鍵詞：房地產；生產函數(shù)；緊縮貨幣政策；調節(jié)效應

引言：房地產行業(yè)是一個綜合性行業(yè)，它的發(fā)展對國民經濟具有重要的推動作用，是國民經濟的重要組成部分。近年來，由于價格的瘋狂上漲，房地產行業(yè)吸引了越來越多的注意。筆者發(fā)現(xiàn)，雖然研究房地產的論文很多，但從生產函數(shù)的角度來分析的還很少，本文通過對20家代表性房地產公司所代表的房地產行業(yè)的生產函數(shù)的分析，得出資本對房地產供給面積的影響，從而分析當前緊縮的貨幣政策對房地產行業(yè)的影響，從而為更好的促進房地產業(yè)發(fā)展提供重要的參考依據(jù)。

一、房地產行業(yè)生產函數(shù)模型的建立

對于房地產生產函數(shù)模型的建立，本文用員工總數(shù)和總資產為解釋變量，以商品房銷售面積為被解釋變量。下面是我們國家2009年20家具有代表性的房地產上市企業(yè)的數(shù)據(jù)：

數(shù)據(jù)來源：各上市公司年報

令L為房地產上市公司的員工數(shù)，K為房地產上市公司的總資本，Q為房地產上市公司的商品房銷售面積，建立經驗生產函數(shù)模型。

經驗生產函數(shù)：Q=a(KL)3+b(KL)2

現(xiàn)在我們令(KL)3=M(KL)2=N進行加權的最小二乘回歸（WLS）

其結果如下:

得到回歸方程：Q=-4775.702(KL)3+127061.2(KL)2，這里可決系數(shù)極高，且t檢驗的伴隨概率為零所以各變量的顯著性水平較佳，并且方程的系數(shù)符號也符合經濟意義的要求；所以此經驗生產函數(shù)可以很好的表示房地產行業(yè)的生產函數(shù)。

二、資本對房地產行業(yè)產量的影響

由以上的房地產行業(yè)生產函數(shù)可知，資本的邊際產量和平均產量為：MPK=-14227.106K2L3+254122.4KL2

APK=-4775.702K2L3+127061.2KL2

則產量關于資本的彈性為EK=(Q*K)/(K*Q)=MPK*(K/Q)

可知大多數(shù)企業(yè)產量彈性為1到3之間，少數(shù)大企業(yè)的彈性很小，萬科甚至達到-8.03，這也符合生產函數(shù)的性質，邊際產量隨著隨著企業(yè)規(guī)模的擴大經歷著先遞增然后到遞減的階段。

分析結果顯示大多數(shù)房地產企業(yè)產量對資本是富有彈性的，即資本的減少必然導致產量的顯著減少。

三、結論及政策建議

針對以上影響，本文提出以下政策建議：

（一）由于房地產問題不僅僅是一個行業(yè)發(fā)展問題，還是一個關乎國計民生的社會問題，所以，針對房地產行業(yè)的緊縮政策可以適當放松，以保證房屋的充足供應，以應對城鎮(zhèn)化等原因造成的住房剛性需求。

（二）鼓勵房地產行業(yè)多以增發(fā)股份等形式籌措資金，降低資產負債率，以擺脫對國家宏觀經濟政策的依賴性，增強自身的抗干擾性，實現(xiàn)房地產行業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

（三）對于房地產企業(yè)而言，不要拼命拿地，以過高的負債率實現(xiàn)過度的擴張。一旦房市走熊，房價大跌，將會面對巨大的信貸風險。房地產企業(yè)應該把自身的規(guī)模和負債率控制在合理的區(qū)間內。

篇5

關鍵詞：宏觀調控；通貨膨脹；貨幣政策

中圖分類號：F820.5文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2008）13-0050-02

一、關于通貨膨脹的現(xiàn)狀與看法

弗里得曼說過：“通貨膨脹歸根結底是一種貨幣現(xiàn)象”。他認為， 在短期內貨幣增加既可以引起物價上漲，也可以引起產量增加，只是在長期內，貨幣增加才全部反映在物價上漲上。這也意味著短期內貨幣是非中性的，長期內貨幣是中性的。

李揚認為，針對中國目前的通貨膨脹，宏觀調控應當有一個科學的、統(tǒng)一的、穩(wěn)定的分析框架。即我們應當重申宏觀經濟平衡的基本恒等式――儲蓄=投資+凈出口。不同的研究者、不同的部門在探討宏觀調控這個問題的時候，概念并不統(tǒng)一。問題的關鍵在于，論及宏觀經濟平衡，我們必須認識到：投資只是社會總需求的一個部分；它是否適當，首先要看總供求是否平衡。換言之，關于投資率的高低問題，如果不在宏觀的總平衡框架中去分析，可能失之片面。與此相同的還有出口問題?，F(xiàn)在很多學者都說出口太多，順差太大，進而造成了外匯儲備增長過快[1]。這些都是確實的，但是，出口也只是總需求的一個部分，它是否適當，還是應當納入宏觀經濟總的平衡大框架中來分析，才能正確判斷。

2007年3月以來，受豬肉、食用油等食品漲價的影響，我國CPI漲幅連續(xù)9個月超過3% 的警戒線，其中有4個月超過6%，前11個月累計同比上漲4.6%。12月份召開的中央經濟工作會議明確提出要把防止經濟增長由偏快轉為過熱、防止價格由結構性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為當前宏觀調控的首要任務。

從那時起，中國開始了從緊的宏觀政策，應該說相當“緊”的貨幣政策了，十次提高了準備金率，五次加息，今年又加了一次；然后又發(fā)了大量的央票，對沖了大量的基礎貨幣；接著又不斷地再提高匯率，在去年的第四季度又實行了對貸款的窗口指導，用額度的這種指導來調整整個貸款的增長。

到底是什么樣的一種情況使得我國政府如此大動干戈？要探尋實施從緊貨幣政策的“抓手”，恐怕就需要深入分析那些促使2008年貨幣政策從緊的因素。

首先，物價上漲。統(tǒng)計部門的物價數(shù)據(jù)顯示，此輪物價上漲，主要歸因于食品價格的飆升。對于這種來自實體領域和供給面的沖擊，既不能在貨幣面上找到原因，也很難從貨幣政策方面找到對策。畢竟對于豬肉，貨幣供應的增減、利率水平的高低，是很難影響到農民的養(yǎng)豬意愿和豬疾病的。其次，投資增長率持續(xù)高位。據(jù)研究顯示，就支持投資的儲蓄而言，居民儲蓄占比在下降，而企業(yè)儲蓄的占比和政府儲蓄則已提高到占總儲蓄相當大的程度。這使得社會投資離開了銀行體系而獲得了長期且穩(wěn)定的支持。從而欲通過管住“信貸閘門”來抑制高投資，已經逐漸失去了得以實施的基礎。再次，房地產價格的持續(xù)上漲。分析中國房價變動的因素便不難看到，存在重大缺陷的土地轉讓制度、不合理的房地產開發(fā)制度、扭曲的房地產市場的微觀結構等等，構成推動房價上漲的主要因素[3]。最后，股市“泡沫”。股票市場一向以相當夸張的漲跌運動來支持國民經濟發(fā)展的。2007的火紅與現(xiàn)在的大跌形成鮮明的對比。但是無論漲跌，證券市場對國民經濟的發(fā)展都有一定的放大及削弱的乘數(shù)效應。

雖然在人民幣升值、流動性過剩及天災的及以上所述的大背景下, 中國物價上漲的壓力將長期存在，但是這是所有國家在經濟高速發(fā)展中不可以避免的一種經濟現(xiàn)象。所以，至少在目前來看，中國并不存在大幅度上漲的條件和基礎，但是，中國也將不可避免地出現(xiàn)短期的全面通脹。主要的原因大致有以下幾種情況：

1.從物價看, 雖然，目前存在全球性的“糧慌”，但是由于我國的糧食生產穩(wěn)定增長，可使糧食價格在未來保持基本穩(wěn)定，使肉、禽、蛋的生產成本保持基本穩(wěn)定, 畜牧業(yè)產品價格并沒有持續(xù)大幅度增加的成本動力。肉價上漲對物價的影響，短期內雖然比較突出，但并不具有長期的持續(xù)性，對物價總水平的影響也將遠遠不及糧價的上漲。但是，由于今年初的雨雪冰凍災害及“5?12”的四川大地震的影響，對今年的通貨膨脹形成一定的壓力，至少災后重建工作中，所需物品的物價只可能高漲，不可能再下降，同時給中國的GDP的增長率在短期產生巨大的影響，以致現(xiàn)在物價水平與2004年相比，存在太多的不確定性，這種不確定性有相當大的可能導致我國的通貨膨脹的形成。

2.從貨幣看, 按經濟學的一般定義，通貨膨脹是指流通中的貨幣量超過實際需要量所引起的物價上漲現(xiàn)象。物價上漲從本質上看是一種貨幣現(xiàn)象，而且貨幣供應過多對物價上漲的作用,具有明顯的“時滯性”。通過研究，我們發(fā)現(xiàn) M1 對 CPI、尤其是 CPI 中食品價格的上漲具有相當高的先導指向性作用。從2004 年的 M1 與 CPI 及 CPI 中食品價格的相關系數(shù)作類似的推算，今年在9月出現(xiàn) CPI 同比的高點的可能性最大。2007年的金融證券市場的過度火熱，也是通貨膨脹的一個重要因素，過于盲目性的投資不僅無益于GDP的增長反而起到負作用，金融市場的過熱起到了類似于銀行的乘數(shù)效應，使得經濟由偏快向過熱過渡，導致經濟結構的失衡，物價由結構性上漲轉向通貨膨脹。

3.從CPI及經濟結構上看，目前的CPI上漲仍屬于結構性上漲，但結構性上漲并非是否定物價上漲，同時還有著向全面性上漲的趨勢。在本質上，物價的結構性變化是市場經濟運行的必然規(guī)律。目前中國經濟正處于結構調整之中，在工業(yè)化和城鎮(zhèn)化加速進程中，價格的結構性變化應該是常態(tài)，農產品等一些產品的價格仍會逐步上升。經濟結構失衡與經濟增長過快所導致物價結構上漲，必然會最終驅動全面物價上漲。

總而言之，目前中國物價只是結構性上漲，但是由上述原因綜合可推，我國將出現(xiàn)短期性的、全面性的通貨膨脹。

二、貨幣政策效果及其面臨的挑戰(zhàn)

上面筆者說過，針對當前的宏觀形勢，我國當局采取了一列的從緊的貨幣政策，到底這些政策效果如何呢？

1978年改革開放以來，我國經歷過多次通貨膨脹，分別發(fā)生在1980年(6.0)、1984―1985年(8.8)、1987―1989年(18.5)、1993―1995年(24.1) 及2004 年(3.9) [5]。產生的原因主要有兩個：一是由計劃經濟向市場經濟轉軌過程中的價格改革；二是由于經濟過熱、特別是投資過熱所帶來的過度需求。

2007年底中央經濟工作會議提出從緊貨幣政策還不存在二者之間的權衡，因為在當時“兩防”（防通脹、防過熱）實際上等于“一防”，防住了過熱，全面通貨膨脹也就不會爆發(fā)。經濟增長與通貨膨脹這兩個目標是一致的。但由于次貸危機的蔓延，對全球增長特別是美國增長的悲觀，全球性的“糧慌”，再加上中國自身的冰凍雪災天氣及四川大地震的影響，以及對奧運會后經濟可能下滑的擔心，在這些情況下，如何把握貨幣政策的從緊力度，成為考驗央行調控政策藝術的重要內容。

當前中國與美國處在完全不同的周期階段：中國經濟過熱，美國經濟偏冷；中國面臨流動性過多，美國面臨流動性不足；中國對通脹的擔心超過對經濟下滑的擔心，美國對經濟衰退的擔心超過對通脹的擔心。美聯(lián)儲不斷減息以防止經濟陷入衰退，人民銀行則通過加息來抑制過熱與通脹，在利率等價之下，這樣就導致中美“利率倒掛”，從而引致大量熱錢流入國內。在目前匯率彈性不足以及對沖不完全的制度下，會形成外匯占款的大量增加，加劇流動性過剩局面，從而推升通貨膨脹水平。

面對現(xiàn)階段極其復雜的中國經濟，同以前治理通貨膨脹時的貨幣政策調控效果相比，貨幣政策效果有日漸衰退之勢。其主要因素為：首先，當前的中國經濟的高速增長及增長中出現(xiàn)的問題，是一系列高度復雜的因素共同作用的結果。改革的不斷深入、人口結構的變動、長期的高儲蓄、全球化的深入發(fā)展、世界經濟長周期的影響等等“風云際會”，綜合決定了中國經濟運行的當前態(tài)勢。面對這樣一些主要根源于實體經濟領域的長期因素，寄望于貨幣政策這種著眼于短期、且主要在短期內發(fā)揮作用的政策體系來產生重大影響，是不切實際的。其次，貨幣政策要發(fā)揮預期的作用，決定于同其他宏觀經濟政策的配合程度。在中國，舉凡財政政策、計劃政策、貿易政策、改革措施等等，都處于不斷調整過程之中。不配合、不協(xié)調的現(xiàn)象在所難免。最后，貨幣政策自身也需要改進[2]。隨著經濟的增長，隨著經濟對外開放程度不斷加深，金融市場滲透的領域逐步擴大，貨幣政策實施的環(huán)境發(fā)生了根本性變化，從而造成貨幣政策的傳導機制發(fā)生了重大變化。這些變化，都使得我們目前以調控貨幣供應量為主的貨幣政策范式逐漸失去了有效發(fā)揮作用的條件，面臨著越來越大的挑戰(zhàn)。這種挑戰(zhàn)主要表現(xiàn)在如下三個方面[1]：一是貨幣供應量的“可測性”和“可控性”逐步降低。雖然央行在控制基礎貨幣供應方面日趨嫻熟且成效顯著，但貨幣供應量的計劃指標與實際達到的指標之間的差異有增大之勢。二是貨幣供應量與GDP以及物價水平走勢的“相關性”降低，以至于即便對貨幣供應量實施了有效控制亦難以實現(xiàn)貨幣政策的最終目標。三是資本市場的開放度、服務對象應進一步調整。監(jiān)管當局應盡職盡責，發(fā)揮廣大企業(yè)、金融機構和居民的主觀能動性，著實依靠市場機制來發(fā)展[4]。同時，資本市場應當致力于服務實體經濟，增強金融貨幣政策等與實體經濟的關聯(lián)性。

參考文獻：

[1] 李揚.當前宏觀經濟調控的幾個問題[J].財經問題研究,2007,(9).

[2] 李揚.完善有效實施從緊貨幣政策的體制機制[J].中國金融,2008,(1).

[3] 陳彥斌.中國當前通貨膨脹形成原因經驗研究:2003-2007[J].經濟理論與經濟管理,2008,(2).

篇6

關鍵詞：民間金融；信用；風險；規(guī)范

近年來我國逐漸放寬了對民間金融的限制，民間融資也逐漸成為我國正規(guī)金融體系的有益補充。2011年以來，在由適度寬松轉向穩(wěn)健的貨幣政策宏觀調控背景下，銀行信貸增速減緩，同時原材料價格、勞動力成本持續(xù)攀升，中小企業(yè)實體經濟資金需求旺盛。在各種宏觀、微觀因素交織影響下，以民間借貸為代表的民間金融市場迅猛發(fā)展，并呈現(xiàn)出了新的發(fā)展動向和特點。

一、當前貨幣政策背景下民間金融發(fā)展的現(xiàn)狀

今年以來，央行連續(xù)五次上調存款準備金，兩次加息，貨幣政策從緊趨勢愈發(fā)明顯，持續(xù)調控的貨幣政策累積效應開始逐步顯現(xiàn)。貨幣政策的收緊對于融資渠道本來就不太暢通的中小企業(yè)來說更是增加了融資難度，迫使眾多資金需求旺盛的企業(yè)和個人紛紛尋求民間金融資金，民間金融市場的發(fā)展呈現(xiàn)出新特點。

1.民間金融的組織形式多樣化。民間金融的資金運作主要依托各種民間融資中介組織，如借貸經紀人、村民互助會等。隨著民間融資的迅猛發(fā)展，一些借貸主體開始借助典當行、擔保公司、合會、投資咨詢公司、投資管理公司、民間抵押貸款中介公司等各種合法組織形式走向公開或半公開。盡管這些民間融資中介并無金融經營許可，但他們通過直接撮合、提供擔保、受托放款及收款放貸等多種方式為借貸雙方牽線搭橋，并逐步職業(yè)化，部分中介組織甚至開始借助網絡構建信貸交易平臺，民間金融的影響力不斷擴大。

2.民間金融市場的參與主體更加多元化。在當前股市持續(xù)低迷、銀行存款負利率等背景下，以民間借貸為主的民間金融成為企業(yè)和個人進行投資的重要渠道。部分資金通過擔保公司、典當行等組織形式進入到民間借貸市場。實際上從事民間借貸活動的，還有大量的沒有正式辦理工商注冊手續(xù)的地下中介組織、機構、中介人。在當前民間借貸利率高企的形勢下，個別企業(yè)甚至脫離生產經營主業(yè)，將資金投入到日趨高漲的民間借貸之中，民間借貸參與主體呈逐年擴大趨勢。以溫州為例，有關調查數(shù)據(jù)顯示，溫州市約有89％的家庭(或個人)和56.67％企業(yè)參與民間借貸，呈現(xiàn)出幾近全城借貸投資、全員炒錢的態(tài)勢。

3.部分銀行信貸資金流入民間金融市場，借貸資金呈“擊鼓傳花”的形式流轉。據(jù)了解，目前有部分銀行信貸資金流入民間金融市場，銀行信貸資金異化為民間借貸資金使金融風險關聯(lián)性增強，民間借貸風險的傳染性也讓金融機構頗為擔心。例如，目前部分小額貸款公司等組織機構的資金來源很多是來自商業(yè)銀行的貸款，利息成本較低的銀行信貸資金就趨之若鶩的變成了民間借貸資金，民間借貸呈“擊鼓傳花”的形式在流轉，資金鏈條越來越長，人人都是“食利者”。如果資金鏈沒有斷裂的話，每個人都有可觀的收入，但是一旦某個環(huán)節(jié)出現(xiàn)斷裂就會導致“多米諾骨牌”似的連鎖反應。

4.民間金融市場的借貸利率明顯提高。去年下半年以來，在銀行信貸供給增速減緩、貸款基準利率上調等因素影響下，很多企業(yè)融資難度及融資成本都明顯提升，不少中小企業(yè)和個人被迫尋求快捷、手續(xù)簡便的民間借貸資金，旺盛的需求促使民間借貸利率普遍上調，特別是短期融資利率升幅更加明顯。據(jù)媒體報道，中小企業(yè)較多的蘇浙和廣東地區(qū)，民間借貸市場異?；鸨盅簱ＹJ款月利率一般為2.6％－2.8％，而無抵押的貸款月利率則高達7％-10％。

5.民間金融市場規(guī)模有所擴大。在當前宏觀調控背景下，銀行貸款規(guī)模控制更加嚴格，在銀行信貸額度吃緊的情況下，原來很多能從銀行貸款的小企業(yè)無法獲得信貸資金，只能轉而求助于民間借貸。盡管民間借貸利率大幅提高，但在旺盛融資需求支撐下，民間借貸市場日趨活躍，借貸規(guī)模和借貸的周轉速度較以往有很大的提高，民間金融市場發(fā)展迅猛。

二、民間金融快速擴張存在的風險和問題

伴隨民間金融超常規(guī)的發(fā)展，由其帶來的各種經濟、法律、社會等方面問題相應也暴露出來，經營風險、信用風險、道德風險等各類風險在民間金融新的發(fā)展形勢下也有所擴大。

1.存在較大的外部市場風險。以民間金融較為活躍的鄂爾多斯市為例，該市民間金融資金主要投向了煤炭行業(yè)和房地產等近年來的熱門行業(yè)。由于民間金融對行業(yè)的依賴度非常高，一旦國家對這些行業(yè)的發(fā)展及結構進行政策性調整，民間資金的安全性就會受到嚴重影響。

2.信用風險和道德風險有所加大。民間金融資金籌集基本上依靠機構組織內部的個人信用。隨著民間金融的快速發(fā)展，融資規(guī)模和融資的范圍擴大，參與主體之間的信息不對稱，個人信用和道德約束逐漸減弱。對出借方而言，往往過分追求資金高利率卻忽視資金和交易安全性，在缺乏有效監(jiān)管及信貸管理手段情況下，一旦借款方以此來詐騙錢財，或出借方為追回借款不擇手段，交易風險勢必會演化為道德風險和法律風險。

3.增加了企業(yè)的融資成本，經營風險有所加大。由于民間借貸利率大多較高，有的甚至超出借款方實際承受能力，加重了企業(yè)融資成本，企業(yè)利潤空間被大大壓縮，經營風險不斷增大。尤其是在經濟景氣度下降時期，中小企業(yè)的資金周轉速度減緩，經營效益逐漸下降，較容易出現(xiàn)民間借貸違約情況。

4.擾亂正常金融秩序，影響金融穩(wěn)定。部分民間借貸中介在資金不充盈的情況下，大量從外界借入資金，變相非法吸收存款，擾亂了金融正常秩序。在具有“一對多”特征的集中型民間融資中，資金鏈條一旦斷裂，在復雜的借貸關系下，勢必會造成一系列連鎖反應，加倍放大金融風險，影響金融穩(wěn)定。同時由于借貸手續(xù)簡便，借貸資金用途不明，缺乏必要的監(jiān)測和管理，中介機構容易成為“洗錢”提供隱瞞、掩飾犯罪的渠道。

三、相關政策建議

國際經驗表明，民間金融的發(fā)展政策，應堅持疏堵結合，疏導為主，通過健全法規(guī)、完善金融服務管理不斷規(guī)范民間融資行為，引導民間資本走合法合規(guī)的發(fā)展路徑，最終實現(xiàn)民間金融的可持續(xù)發(fā)展。

1.建立健全民間金融相關法律法規(guī)，保障投資者合法權益。目前我國對民間金融的管理規(guī)定散見于不同的法律法規(guī)中，法規(guī)條文比較粗疏。法律制度的缺失使得民間金融的運作無法可依、無章可循，借貸雙方出現(xiàn)糾紛時也難以借助法律武器保護應有權益。因此，制定適合中國國情的民間金融法律法規(guī)，將民間金融納入法制化的軌道，從立法上保障個人和企業(yè)利用合法權利是規(guī)范民間金融發(fā)展的首要基礎。

2.搭建民間金融服務平臺，規(guī)范和引導民間金融市場健康發(fā)展。建議在地方政府和金融監(jiān)管部門指導下成立民間借貸服務機構，為民間借貸供求雙方提供服務。一是為借貸雙方提供資金供求信息交流及信貸交易平臺，積極引導社會資金通過平臺進行交易。二是為信貸交易行為提供標準化服務。通過協(xié)調工商行政管理機關或司法服務機構提供合同簽證、公證或仲裁服務，制定規(guī)范統(tǒng)一的民間借貸合同樣本，仲裁民間借貸糾紛。三是試點成立民間借貸風險補償基金，為符合地方經濟發(fā)展要求的民間借貸貸款損失分擔部分償還責任。

3.鼓勵民間資本興辦新型金融機構，推動民間金融與正規(guī)金融的對接。引導民間資本開辦小額貸款公司、社區(qū)銀行、資金互助社等新型金融機構，不斷促進民間金融規(guī)范經營，引導民間資金走規(guī)范的陽光化發(fā)展路徑，推動其與正規(guī)金融對接。近年來，小額貸款公司發(fā)展迅猛，成為收歸民間融資成為正規(guī)軍的主要組織機構形式。以民間金融活躍的鄂爾多斯為例，截至2010年末，該市共有74家小額貸款公司，成為全國數(shù)量最多的地區(qū)，注冊資本101.1億元，貸款余額88.4億元，既規(guī)范了民間資金的投資，也為中小企業(yè)提供了資金支持。

4.建立民間金融監(jiān)測體系，做好風險提示和預警。政府和金融監(jiān)管部門應逐步建立完善的民間金融市場監(jiān)測體系，對民間金融的融資規(guī)模、資金流向、融資對象、融資期限及利率變動等情況定期采集有關信息，定期民間金融運行和風險狀況，適時進行風險提示和預警，正確引導民間融資活動和投資方向，促進民間融資借貸行為健康發(fā)展。

參考文獻：

【1】楊暢：民間借貸規(guī)范發(fā)展的路徑選擇探討【J】浙江金融，201 1(5)：26－28

【2】劉長雁：穩(wěn)健貨幣政策背景下民間借貸風險探析【J】《西部金融》，2011(5)：40－41

篇7

【關鍵詞】預期貨幣政策 未預期貨幣政策 股票市場

正是因為人們許多前瞻性活動的影響，使得多數(shù)能夠被預期到的信息無法體現(xiàn)其重要的價值，且無法對經濟市場產生大的影響。因此有言論指出，股票市場中僅有未預期的信息能夠對當前社會的經濟變量造成遠大的影響。有關學者在預期思想的指導下，深入分析了當前貨幣政策與股票市場之間的關系，并針對貨幣政策對股票市場的影響進行了分析。由此看來，當前貨幣政策中預期和未預期的貨幣政策對股票市場產生的影響是截然不同的。經過預期的貨幣政策一定程度上不會對整體的股票市場造成巨大影響，主要原因在于預期的貨幣政策在其存在之前作用已經耗盡。一旦有關貨幣政策真正實施之后，其造成的印象極其微小，甚至無影響。但與之相反的是未預期貨幣政策會對當前的經濟行為造成改變，由此會影響整個股票市場的變化。

一、貨幣政策與股票市場之間的關系

當前經濟環(huán)境下的貨幣政策主要通過金融市場的整體把控來實現(xiàn)對整個股票市場的控制，從而對宏觀的經濟變量造成巨大影響，最終實現(xiàn)對市場環(huán)境中通貨膨脹率的影響。當前股票市場中重要的影響因素主要是利率，利率同時也是影響因素中最為敏感的一個影響因子。一旦利率的整體調動高于人們的預期，則一旦利率下降，多數(shù)人會認為利率在未來勢必會有所上升，多數(shù)人會選擇目前將手中的股票拋出，在持有貨幣的基礎上等待未來股票的買入，由此便會導致整個股票市場價格下跌。一旦利率的調整幅度高于當前人們對其正當范圍內的標準預期，一旦利率下降時，股民們潛意識中認為利率會持續(xù)下降，直至降到最低，因此絕大多數(shù)人會選擇當前大量的買入股票，等待正確的時機，在將來將股票賣出，該種情況導致股票價格的上升。試想一下，如果利率的變動在股民們的正常預期范圍內，人們對于股票的整體需求并不會發(fā)生較大變化，因此股票價格不會發(fā)生較大變動。基于經濟學角度分析貨幣政策，可得出貨幣政策會對貨幣供應量造成影響，一旦貨幣供應量發(fā)生變化在則會直接影響到當前股票市場的價格；依據(jù)資產理論看來，一旦股民手中的貨幣數(shù)量上升，會造成安全資產比例偏高，因此投資者會適當提升風險資產的投入，相反的，一旦風險資產的供給不發(fā)生變化，勢必會提升風險資產的整體價格。根據(jù)以上理論可看出，預期貨幣數(shù)量的增加，會提高股票的整體價格。一旦股票價格提升，會創(chuàng)造更家庭收入，勢必會增加消費支出。消費支出的不斷增加，能夠通過變量直接影響到公司的產出，勢必會創(chuàng)造更多的公司利潤。公司利潤的提升，勢必會刺激整體股票價格的提升，一旦利率降低，會提升股票的預期收益，有助于提升股票的整體價格。

二、預期和未預期貨幣政策對股票市場的影響

我國人民銀行在2001年將我國證券公司的客戶保證金計算為M2，但由于其統(tǒng)計口徑在不斷發(fā)生變化，實際統(tǒng)計資料證實M2在2001年七月份至9月份出現(xiàn)異常情況，導致數(shù)值的偏差，因此本文的實證分析決定該日期內的數(shù)值確定為異常值，并將該部分數(shù)值完全剔除。文章主要采用2001年7月到2009年12月份上海證券交易所和深圳證券交易所中的股票價格作為各個指數(shù)之間的收盤價，并將其看作為我國股票市場價格中的重要變量，當前股票市場中的股票指數(shù)主要包含上交所中的綜合指數(shù)和相關的行業(yè)指數(shù)，同時包含了深交所中的綜合指數(shù)和與之有關的行業(yè)指數(shù)，整體數(shù)據(jù)的來源主要從萬德數(shù)據(jù)庫中獲取。通過當前已經分解出的預期和未預期貨幣政策的有關數(shù)據(jù)，在此基礎上，通過懷特異方差標準方式的估計式對其進行計算。

針對數(shù)據(jù)主要總結成以下內容，第一，預期的貨幣政策并不會對股票收益率產生影響，但未預期的貨幣政策會對股票的整體收益率產生重要影響，影響呈現(xiàn)正向性。就整體數(shù)據(jù)而言，排除掉深圳B股指數(shù)，其中單單顯示出未預期貨幣政策對股票的收益率有一定的正方向影響，其中等到預期的貨幣政策對股票整體的收益率幾乎不會造成影響。其中未預期貨幣增長率呈現(xiàn)正向增長時，此時的貨幣政策呈現(xiàn)出不斷擴張的趨勢，相反的，一旦未預期貨幣增長率呈現(xiàn)負方向時候，表現(xiàn)出貨幣政策的一種緊縮現(xiàn)象。根據(jù)以上分析，充分說明了擴張性貨幣政策對于整個股票市場來講，是一個值得振奮的好消息，相反的，趨于緊縮的貨幣政策不利于股票市場的長遠發(fā)展。第二，貨幣政策呈現(xiàn)出來的有關信息并不會對當前的股票市場起到積極地指導作用，主要原因在于預期的貨幣政策主要依據(jù)有關的政策信息來獲取，由此便可以等到一個正常的結論，可見貨幣政策的信息不會對整個股票市場帶來積極地指導作用。第三，根據(jù)有關數(shù)據(jù)，可知未預期貨幣政策的反應程度受到不同股市環(huán)境、股市行業(yè)的影響。

文章根據(jù)M2增長率將貨幣政策分成兩方面，即預期部分和未預期部分，在此基礎上分析了貨幣政策對上海和深圳兩個城市股票的價格指數(shù)影響。有關研究發(fā)現(xiàn)，就當前股票市場環(huán)境看來，貨幣政策的預期信息不會對股市造成重要影響，未預期的有關信息則呈現(xiàn)出改變投資者行為的作用。

參考文獻：

[1]王少林，林建浩，楊鋈.中國貨幣政策與股票市場互動關系的測算―基于FAVAR-BL方法的分析[J].國際金融研究，2015.

[2]尹海員，喬小樂.基于多中介變量的貨幣市場利率及預期波動對股票收益率沖擊效應分解[J].中央財經大學學報，2015.

篇8

關鍵詞:適度寬松;貨幣政策;經濟增長

中圖分類號:F8

文獻標識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)08-0126-01

1 適度寬松貨幣政策的背景及意義

隨著全球經濟一體化進程的不斷加深和中國對外經濟聯(lián)系的不斷密切,我國宏觀經濟政策越來越受到世界經濟發(fā)展趨勢的影響。由于美國次貸危機導致的全球金融危機的影響,2008年11月5日我國首次明確提出實施適度寬松的貨幣政策,并在隨后召開的中央經濟工作會議上,重申了我國將在一段時間內實施適度寬松的貨幣政策,充分發(fā)揮貨幣政策反周期調節(jié)的作用,以保障貨幣供應量的合理增長。國家實施寬松的貨幣政策旨在要在全球金融危機蔓延的背景下保持經濟平穩(wěn)、快速地增長,并在財政政策的配合下,以保證我國順利渡過金融危機帶來經濟沖擊。

2 正確理解適度寬松貨幣政策的含義

我國由從緊的貨幣政策轉為適度寬松的貨幣政策,標志著國家為了適應國際經濟環(huán)境的調控方向的重大轉變。適度寬松的貨幣政策是確保經濟持續(xù)、穩(wěn)定地增長的有力保障。具體剖析,適度寬松的貨幣政策區(qū)別于寬松的貨幣政策。

適度寬松的貨幣政策與寬松的貨幣政策所面臨的宏觀經濟環(huán)境背景不同,前者主要適用經濟發(fā)展明顯減速或者即將進入下降周期的經濟環(huán)境,政策目的在于繼續(xù)給經濟增長的動力,遏制經濟下滑,最終保證經濟發(fā)展的穩(wěn)定性、持續(xù)性;后者則主要在經濟蕭條或者發(fā)生經濟危機時候采用,它作為一種反危機的宏觀經濟政策,政策的目的在于減短經濟蕭條或者經濟危機的時間,以拉動經濟的復蘇。此外,后者主要通過擴張貨幣供應量來刺激經濟復蘇,雖然前者也強調通過放松信貸管制來增加貨幣供應量來促進經濟增長,但兩者之間的寬松程度存在差異,即主要體現(xiàn)在“適度”一詞上。

當前經濟背景下,我國采取了適度寬松的貨幣政策,主要是因為目前我國的金融市場還未出現(xiàn)流動性枯竭的狀況,中央銀行不必采取完全寬松的貨幣政策。只有把握好貨幣政策的實施力度,審時度勢,才能保證經濟的穩(wěn)定。如果采取過激的調整政策,則可能引發(fā)許多潛在的問題,例如,信用過度擴張極易導致資產泡沫,進而影響金融安全。雖然我國前一段實施的從緊的貨幣政策為貨幣政策的總量性調控預留了很大的空間,但是政府仍需要堅持審慎原則,力求貨幣政策和財政政策的協(xié)調一致,并采取措施提升市場自我調整的能力。

3 有效實施適度寬松的貨幣政策路徑的探析

有效地實施適度寬松的貨幣政策對實現(xiàn)其政策目標的實現(xiàn)具有戰(zhàn)略意義。面對后金融危機的形勢,筆者認為,我國要有效實施適度寬松貨幣政策應該注意以下幾點。

3.1 強化對適度寬松貨幣政策的前瞻性

為了保證我國經濟平穩(wěn)快速增長,避免經濟的大起大落,宏觀當局就必須審時度勢,不斷地根據(jù)國內外宏觀經濟形勢的變化來相應地調整貨幣政策的調控力度。同時,在這個過程中,應該考慮到貨幣政策的時滯性,這也就要求國家所推出的適度寬松貨幣政策必須具備前瞻性,寬松的程度要將政策的時滯考慮在內,準確預測宏觀經濟未來的變化趨勢并采取相應的應對措施。雖然近年來,我國貨幣政策綜合考慮了國內外經濟形勢的變化,政策的前瞻性有所增強,保證了經濟、金融的穩(wěn)定發(fā)展,但是在特殊的經濟形勢下,這種政策前瞻性意識尤其需要強化。我們不僅要高度重視對國際經濟、金融、資本流動發(fā)展狀況的實時監(jiān)測,而且要及時預見、發(fā)現(xiàn)經濟運行過程中存在的問題,相應地調整貨幣政策調控方案,有效地保障我國宏觀經濟的穩(wěn)定運行。

3.2 準確把握寬松貨幣政策的適度性

我們知道,貨幣政策強調對宏觀經濟總量的調節(jié),但是這也不是絕對的,實際上貨幣政策的實施還伴隨著一定范圍的結構調整。因此,在實施適度寬松的貨幣政策過程中,有關當局要把握政策實施的程度。首先,要在審視國內外經濟形勢的基礎上,配合運用各種貨幣政策工具,加大銀行信貸對經濟增長的支持力度,以滿足經濟發(fā)展對貨幣的正常需求;其次,加強流動性管理。改善流動性管理要密切關注銀行體系的流動性變化情況,靈活運用存款準備金等政策工具靈活調整,對于流動性不足的金融機構給予一定的資金支持,以確保整個金融體系的正常運轉。

3.3 努力實現(xiàn)適度寬松的貨幣政策與積極的財政政策的有效配合

貨幣政策和財政政策作為政府調控宏觀經濟的兩大政策工具,任何時候都不是獨立,都要尋求一種配合來克服市場的缺陷。適度寬松的貨幣政策可以通過適度放松銀根,降低融資成本等措施,來為企業(yè)提供較為寬松的融資環(huán)境;積極的財政政策要與之協(xié)調配合,著力于擴大內需,刺激經濟的新一輪增長。當前形勢下,只有實現(xiàn)適度寬松的貨幣政策與積極的財政政策的有效配合才能最大程度低保證經濟發(fā)展的穩(wěn)定性,才能刺激經濟逐步得到恢復。

總之,當前形勢下,我國實施適度寬松的貨幣政策屬于明智之舉。但是,在實施的過程中,我們還應該強化對政策的前瞻意識,審時度勢,推動經濟的新一輪增長!

篇9

現(xiàn)在的問題是，中國央行下調存款準備金率是不是2012年貨幣政策將放松?一年期的銀行基準利率是不是也隨之下降?或者說，中國貨幣政策是不是出現(xiàn)重大轉向?

不過，這次央行存款準備金率的下調主要在于緩解市場中流動性緊張的局面及改變市場對央行貨幣政策變化的預期。因為，在央行第三季度貨幣政策報告中，央行就指出未來中國貨幣政策變化的趨勢就在于如何增加貨幣政策的前瞻性、主動性、靈活性及預見性，并在整個貨幣政策基調不改變的基礎上。根據(jù)變化了的經濟形勢進行預調微調。而這次央行存款準備金率下調就是這種貨幣政策預調微調的一種重要方式，并非是貨幣政策重大轉向。特別是在未來一年里，這種態(tài)勢基本上不會改變。

當然，這次央行下調存款準備金率為何來得如此突然，其根本上是與11月30日國內股市突然無理由大跌有關，以及與世界六大央行同時救市有關。對于國內股市，今年以來股市跌跌不休，很大程度上是與流動性收緊有關。因此，要讓國內股市重新走出當前的困境，就得放松當前緊縮的流動性，就得通過央行的貨幣政策給股市一個明確的貨幣政策將改變的明確預期。否則，不僅無法滿足當前企業(yè)的融資要求，而且要改變當前國內融資市場完全依賴銀行體系的格局也根本不可能的。建立多元化融資市場或體系是政府“十二五”規(guī)劃重要目標。因此，增加市場流動性，重建股市之信心，改變市場對央行貨幣政策的預期也是央行貨幣政策最為重要的一個方面?？梢哉f，隨著央行存款準備金率下調，國內股市將可能重新步入上升的通道。

不過，央行這次下調存款準備金率是否說整個央行貨幣政策就會出現(xiàn)重大轉向，整個銀行信貸增長又會走向2009年那樣的路上。我想這種可能性不會太大。只不過，這次央行下調存款準備金率向市場發(fā)出一個試探性信號，先觀察市場是如何反應的，以及未來經濟數(shù)據(jù)有什么變化，特別是未來CPI是不是能夠進一步回落。如果國內通貨膨脹的壓力仍然很大，那么整個貨幣政策的基調不會有太大的改變，存款準備金率下調速度也不會太快。如果CPI開始回落，那么存款準備金率下調速度就會加快。正如我上面所指出，央行貨幣政策調控工具將發(fā)生不小的變化。

篇10

回顧20世紀90年代以來，尤其是1993年以來我國宏觀經濟的走向及其調控，我們發(fā)現(xiàn)：在1993年開始的以抑制經濟過熱和反通貨膨脹為主要目標的宏觀經濟調控中，在缺乏財政政策有效配合的情況下，貨幣政策起到了主導作用且政策效果非常顯著。1997年以后，我國宏觀經濟狀況發(fā)生了根本性轉變，由長期的社會供給不足和有效需求相對旺盛轉向社會有效需求不足和供給的相對過剩。這種轉變在貨幣層面上表現(xiàn)為周期性通貨膨脹轉向持續(xù)性通貨緊縮趨勢。由此也帶來了宏觀經濟調控目標的根本性轉變，在實施積極的財政政策如擴大財政支出規(guī)模、增發(fā)國債、增加離退休及行政事業(yè)單位工資等的配合下，實施了擴張性的貨幣政策：自1996年起先后七次調低存貸款利率；1998年1月1日起，取消對國有獨資商業(yè)銀行長期實行的貸款規(guī)模限額控制；1998年3月大幅降低存款準備金率；1999年將消費信貸業(yè)務放寬到所有商業(yè)銀行，消費信貸種類放寬到所有大件消費品并先后頒布了一系列支持農業(yè)、投資、消費、進出口的信貸指導意見……。然而，近幾年的經濟運行狀況表明，貨幣政策在拉動內需、推動經濟增長方面的實際效果不太理想。為什么緊縮性的貨幣政策在治理通貨膨脹、抑制社會需求時政策效應非常顯著，而擴張性的貨幣政策在治理通貨緊縮時卻效果欠佳呢？筆者認為其內在原因在于貨幣政策在刺激需求時存在很大的局限性，我國當前宏觀調控中存在的問題相當程度上正是這些局限性的必然體現(xiàn)。

需要說明的是，本文所指貨幣政策是狹義的，即指中央銀行為達到一定的貨幣政策目標，運用貨幣政策工具控制貨幣供給、影響貨幣需求進而影響宏觀經濟的方針和措施的總和。

一、從貨幣結構看擴張性貨幣政策的局限性

筆者認為：擴張性的貨幣政策是建立在擴張貨幣供給總量和提高貨幣流動性的基礎之上的。而一般的擴張性貨幣政策所實現(xiàn)的貨幣供給量的增長是僅就廣義貨幣而言的，在消費及投資需求不振，市場低迷的社會經濟環(huán)境中，企業(yè)和居民會減少現(xiàn)金及活期存款持有量而更多地以儲蓄存款、定期存款及外幣存款等廣義貨幣的形式持有其資產，由此在貨幣總量增長的同時卻引起貨幣流動性的減弱，如1994年底M1占M2的比率為43．8％，1999年則降為35％，致使擴張性貨幣政策的政策效應大打折扣。由此我們也就不難理解1997年以來擴張性貨幣政策對有效需求的拉動作用效微力乏的原因了。

政策建議：(1)在繼續(xù)執(zhí)行積極財政政策的基礎上，要緩解通貨緊縮、有效需求不足的問題，貨幣政策方面必須改變一味增加貨幣供應總量的做法，在維持廣義貨幣M2增長率相對穩(wěn)定的前提下，將工作重點轉向調控貨幣供給結構即提高貨幣流動性方面，鼓勵儲蓄存款、定期存款等準貨幣轉化為現(xiàn)金及活期存款，使M1的增長率相對高于M2的增長率。(2)通過鼓勵消費和投資，對高達6億多的儲蓄存款進行分流，而鼓勵消費的基礎性工作在于建立穩(wěn)定的社會保障機制和社會化的個人信用評估體系。而鼓勵投資，一方面要加強我國的金融工具創(chuàng)新以增加金融投資的渠道，另一方面必須進一步降低投資限制以鼓勵實業(yè)投資。

二、從貨幣供給的影響因素看擴張性貨幣政策的局限性

當中央銀行為刺激社會需求而采取擴張性貨幣政策時，主要是通過基礎貨幣的投放和降低法定存款準備金率的辦法來實現(xiàn)的。但是，在微觀經濟主體消費和投資意愿低下的經濟背景中：(1) 由于物價水平持續(xù)下跌情況下“買漲不買跌”的消費心理及名義利率水平尤其是名義儲蓄存款利率水平相對低下，居民的經濟行為往往表現(xiàn)為持幣待購 ，由此導致社會現(xiàn)金流通量的增加和現(xiàn)金漏損率的提高，客觀上起到了降低貨幣乘數(shù)和抵消中央銀行貨幣供給的作用。(2) 因為銷售不暢和生產經營的萎縮，企業(yè)對于活期存款的交易性需求減少，加上其投資行為受到遏制，企業(yè)活期存款在一定程度上會轉化為定期存款，如上所述，定期存款比率的上升同樣起到降低貨幣乘數(shù)、抵消中央銀行貨幣供給的作用。(3)商業(yè)銀行在存款準備金率下調和中央銀行基礎貨幣投放增加的情況下，可用資金大量增加，與此同時其貸放規(guī)模并未隨之相應增長，原因有二：第一，企業(yè)和居民貸款意愿低下使得全社會貸款需求不振；第二，貸放風險尤其是信用風險增加，商業(yè)銀行出于風險控制和資產安全性的需要嚴格控制資金貸放，出現(xiàn)銀行“惜貸”現(xiàn)象。最終體現(xiàn)出商業(yè)銀行資產結構的變化，即超額存款準備金的超常增長，這在一定程度上也起到了降低貨幣乘數(shù)，抵消中央銀行貨幣供給的作用。

綜上所述，在中央銀行為刺激社會需求而試圖擴張貨幣供給的過程中，其他經濟主體的經濟行為在客觀上卻與中央銀行的政策意向背道而馳，進而在相當程度上抑制了貨幣政策效應的實現(xiàn)。

政策建議：(1)在擴張性貨幣政策中的制定和實施中注重中央銀行的決定性作用的同時，必須將調控重點放在引導商業(yè)銀行、工商企業(yè)及居民的經濟行為上，使之“順對貨幣政策的風向”，從而在最大程度上發(fā)揮擴張性貨幣政策刺激需求，推動經濟增長的效應。(2) 在經濟政策的制定和實施中注重諸多經濟政策如財政政策、貨幣政策、收入政策、投資政策及產業(yè)政策、社會保障政策等的綜合協(xié)調運用，過度依賴于少數(shù)經濟政策如貨幣及財政政策的做法在理論和實踐上都是不可行的。(3) 加快和深化金融體制改革，這是走出通貨緊縮，推動經濟增長所必不可少的。

三、從貨幣政策的傳導看擴張性貨幣政策的局限性

作為宏觀經濟政策的重要組成部分，貨幣政策的主要目的在于綜合運用各種貨幣政策工具來調節(jié)貨幣供給，影響經濟主體的貨幣需求，從而對全社會的投資水平和消費支出規(guī)模產生影響，并最終影響社會總供給和社會總需求，使之達到一種動態(tài)的平衡狀態(tài)。由此，從中央銀行具體制定和實施貨幣調控到實現(xiàn)貨幣政策的最終目標之間，必然有一個相關的傳導過程。以擴張性貨幣政策的傳導為例，這一過程可分為三個層次：

1、中央銀行根據(jù)刺激社會需求，推動經濟增長的既定貨幣政策目標，運用各種貨幣政策工具增加基礎貨幣投放，提高商業(yè)銀行派生存款創(chuàng)造能力，并降低利率水平。這是擴張性貨幣政策是否有效的基礎。但是，在現(xiàn)階段中央銀行投放的基礎貨幣有相當一部分并未進入多倍存款貨幣的創(chuàng)造過程，其原因在于銀行資金的內部短路現(xiàn)象，它是指銀行體系增加的準備金沒有最終用于向工商企業(yè)和居民的放款，而是滯留在了銀行體系內部，或是用于銀行之間的資金拆借和證券買賣，或是以超額存款準備金的形式存在。這種現(xiàn)象在客觀上起到了減少基礎貨幣的作用，基礎貨幣的減少又通過多倍存款貨幣的緊縮進一步縮減了貨幣的實際供給，導致社會資金相對減少。

2、商業(yè)銀行在接受中央銀行提供的基礎貨幣，超額存款準備金大量增加的基礎上，對中央銀行的具體調控做出反應，即根據(jù)中央銀行擴大貨幣供給的意向相應調整其業(yè)務，動用超額準備金擴大向工商企業(yè)和居民個人放款的規(guī)模并調低放款的利率水平，同時通過派生存款創(chuàng)造機制影響貨幣供應總量的增加。作為在中央銀行和工商企業(yè)及居民之間充當傳導媒介的商業(yè)銀行，在利益驅動的基礎上，能否對中央銀行的宏觀調控意圖做出“順對政策風向”的迅速反應，是貨幣政策順利傳導的基本保證。但是，由于現(xiàn)階段商業(yè)銀行資產的單一化以及現(xiàn)存的銀行信貸配給機制自身抑制需求和減少流通中貨幣的作用，加上銀行出于風險控制的目的，在中央銀行實行擴張性貨幣政策，放松銀根時，出現(xiàn)了日益普遍的“惜貸”和前文提及的銀行資金內部短路現(xiàn)象，大量資金滯留于銀行體系內部而未形成對投資和消費的拉動效應。

3、工商企業(yè)和居民個人根據(jù)中央銀行發(fā)出的放松銀根的政策意向，在商業(yè)銀行擴大放款規(guī)模，金融市場上資金供給充裕、利率水平下降的情況下，相應擴大其投資和消費支出，最終實現(xiàn)貨幣政策刺激社會需求，推動經濟增長的目標。這一層次是貨幣政策傳導的關鍵，近年我國宏觀金融調控的實際效應業(yè)已證明，現(xiàn)階段，即使在積極財政政策的配合下，無論是社會消費支出，還是投資支出，擴張性的貨幣政策均無法有效拉動。應該說，當前我國出現(xiàn)的通貨緊縮趨勢其實質是體制性的，是我國現(xiàn)行經濟包括金融體制中諸多深層次矛盾的集中反映。