導語：如何才能寫好一篇企業(yè)并購的動機，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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關鍵詞：并購動機； 資源

Abstract: motivation for mergers and acquisitions, domestic and foreign scholars have done a lot of research, from a different perspective motives for mergers and acquisitions analysis. Based on the perspective of resources down to study the motives of mergers and acquisitions, were analyzed from three aspects of the use of high-quality resources, access to quality resources, occupy a favorable environmental resources.Keywords: M & A motive; resources

中圖分類號： F124.5 文獻標識碼：A 文章編號：2095-2104（2012）

并購已經(jīng)成為十分重要而普遍的企業(yè)活動，企業(yè)并購的動機直接影響了企業(yè)并購決策的產(chǎn)生及企業(yè)行為，所以研究并購動機有重要的現(xiàn)實意義。

一些學者已經(jīng)從不同角度研究了企業(yè)并購的動機。宋建波、沈皓（2007）以2002年度滬、深A股市場發(fā)生擴張式并購的138家上市公司為樣本，2001-2004為時間跨度，采用會計研究法構建多元回歸模型研究管理者動機對并購績效的影響[宋建波，沈皓.管理者動機與擴張式并購績效的實證研究—來自滬深A股市場的經(jīng)驗證據(jù).財經(jīng)問題研究，2007，2：67～74 ]。楊曉嘉、陳收（2005）運用管理學理論與方法，對上市公司并購動機進行了管理學分析，提出了中國上市公司需求層次理論，即安全的需要、規(guī)范的需要、政治的需要、逐利的需要、避險的需要和成就的需要，并在此基礎上進一步揭示與解釋了隱藏在中國上市公司并購行為背后的真正動機[ 楊曉嘉，陳收.中國上市公司并購動機研究.湖南大學學報，2005，1：38～42]。劉萬里（2002）從企業(yè)兼并與收購行為的參與雙方的內(nèi)在動因著手，分析了其參與企業(yè)兼并與收購活動的動機，包括企業(yè)管理者的心理上的動機以及經(jīng)濟方面的動機，企業(yè)兼并與收購活動對社會經(jīng)濟可能產(chǎn)生的效應等，并對企業(yè)追求規(guī)模效益、融資需求、加強生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性、賺取差額利潤及促進快速發(fā)展等動機進行了闡述[劉萬里.企業(yè)兼并與收購行為的動機與效應分析.武漢理工大學學報(社會科學版)，2002，3：225～228]。

本文從資源視角對企業(yè)并購動機進行分析。首先要明確，本文中提到的資源這一概念是廣義的，既包括有形的，也包括無形的，既包括自然的，也包括社會的，是與企業(yè)經(jīng)營相關的一切可利用的資源總和。此外，本文對優(yōu)質資源的定義是，優(yōu)質資源只對于并購主體而言，也就是說，如果對于并購主體，一種資源是能夠帶來預期利潤的，高效益的，有利用價值的，那么此資源就是優(yōu)質資源。

本文從三個方面分析資源這一視角下的企業(yè)并購的動機。

利用優(yōu)質資源

此類優(yōu)質資源應具有以下某個或幾個特點：1、可轉移性，即此優(yōu)質資源自本企業(yè)生成之后，不具有獨占性，它可以移植于其他的企業(yè)并且同樣能夠發(fā)揮效用，有利于企業(yè)的經(jīng)營，為企業(yè)帶來效益。2、非排他性，即此優(yōu)質資源作為一種效益產(chǎn)生的載體，不排斥其他企業(yè)的與它所承載的要素相類似的要素。

符合以上要求的優(yōu)質資源包括：資金，品牌，技術，知識，管理，經(jīng)驗，銷售渠道及融資渠道等。

當一個企業(yè)的此類優(yōu)質資源處于以下幾種狀況時，企業(yè)并購即會出現(xiàn)，亦即企業(yè)利用優(yōu)質資源成為企業(yè)并購的動機。

1、資源利用率不高或處于閑置狀態(tài)。在此種狀態(tài)下，企業(yè)會產(chǎn)生積極利用此類資源以獲得利潤，避免資源浪費的動機，進而并購成為了可以利用這類資源的可選擇的途徑，因此這些資源可以在并購后增加的經(jīng)營規(guī)模中得到應用。如資金等。

2、資源回報率很高。在這種情況下，企業(yè)會想方設法提高此類資源的利用，而如果此類資源是可轉移，或非排他的，企業(yè)便可以方便的通過并購等其他方式合理的加大此類資源的利用，進而擁有較高的回報率。如品牌，知識，管理，經(jīng)驗，渠道等。

3、資源更新較快而且產(chǎn)品銷售看好。此種資源通常有可能伴隨著開發(fā)成本偏高的特點，基于更新的速度較快，企業(yè)需要利用已經(jīng)擁有的資源在短時間內(nèi)為自己謀取更多的利潤，所以擴大生產(chǎn)規(guī)模，在短時間內(nèi)生產(chǎn)出更多的獲利產(chǎn)品成為企業(yè)的目標，由此，并購的動機相應產(chǎn)生。如技術等。

所以，為了能夠利用擁有可轉移性或非排他性的過剩的優(yōu)質資源，企業(yè)產(chǎn)生了并購的動機。

以河北建投能源投資股份有限公司的并購行為為例，該公司是一家主營發(fā)電業(yè)務的上市公司，2007年前其裝機容量只有72萬千瓦，公司利用上市公司融資渠道便利的條件，于2007年通過非公開發(fā)行募集了22億元資金，全部用來收購河北南部電網(wǎng)石家莊、邢臺、邯鄲及衡水等地主要電廠的股權。收購完成后，公司的裝機容量提高到232萬千瓦，大大提升了公司的競爭力，成為河北南部電網(wǎng)最大的發(fā)電企業(yè)。

獲取優(yōu)質資源

此類優(yōu)質資源有以下的特點：1、稀缺性，此種稀缺是對于企業(yè)而言的，而不是針對全社會或更廣泛的領域，僅是企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展中需要的而又與其他的要素比例不協(xié)調的稀缺資源，此類資源對于企業(yè)而言具有稀缺性。2、難于內(nèi)部自生性，此類資源或者是企業(yè)自身根本無法生成，或是企業(yè)生成此種資源的成本較高、歷時較長。從而獲得這種資源如果從內(nèi)部的途徑是無法在低成本下滿足企業(yè)的需求的。3、不可再生性，即人類開發(fā)利用后，在相當長的時間內(nèi)，不可能再生的自然資源。

符合以上要求的優(yōu)質資源包括：人力，關鍵技術，品牌，殼資源，石油，煤等特殊資源。

當企業(yè)出于以下幾種情況的考慮的時候，針對于此類優(yōu)質資源的需求就會產(chǎn)生，從而優(yōu)質資源的獲取推動了企業(yè)并購，成為企業(yè)并購的動機。

1、對非可再生資源的優(yōu)先占有的考慮，由于供需關系的影響，當某種商品供小于求的時候，勢必會造成此種商品價格的上漲，而當這種商品為非可再生資源的時候，供應量很難為市場關系所左右的時候，價格的持續(xù)上漲會成為必然，所以不管是出于獲利方面的考慮，或是出于對整個國民經(jīng)濟穩(wěn)定的因素的考慮，此種獲取優(yōu)質資源的傾向都會影響企業(yè)的行為，進而有可能成為企業(yè)并購的動機。

2、為達到目的所付出的成本的考慮，當企業(yè)內(nèi)部生成的成本小于外部并購的成本時，企業(yè)不會選擇并購這一方式，只有當并購帶來了為達到目標所支付的成本降低時，企業(yè)并購行為才會出現(xiàn)。這里的成本既包括資金，也包括時間。當企業(yè)雖然有能力內(nèi)部生成，但由于其他條件的限制只能在很長的時間內(nèi)方能達到目標時，企業(yè)會選擇從外部獲取現(xiàn)有的資源，并購行為因此產(chǎn)生。如關鍵技術，殼資源等，都會成為企業(yè)并購的目標。

篇2

在經(jīng)濟全球化背景下，向國際進軍以并購的手段進行海外擴張正成為中國企業(yè)資本經(jīng)營的重要手段。早在2002年，中海油就斥資12億美元收購了澳大利亞和印度尼西亞的兩塊石油天然氣田；2004年12月聯(lián)想集團以17.5億美元收購IBM個人電腦事業(yè)部，一舉躋身世界三大PC廠商；2005年7月，中國華能集團公司以2942.3萬澳元的價格收購了澳大利亞蒙托煤礦25.5%的股權；而最近中國互聯(lián)網(wǎng)歷史上最大的并購案又將這一趨勢推向一個，阿里巴巴收購了雅虎中國的全部業(yè)務。中國企業(yè)跨國并購大潮可謂風起云涌。

一、中國企業(yè)跨國并購動因分析

（一）繞過貿(mào)易壁壘

跨國并購避開了國外知識產(chǎn)權保護壁壘，快速進入戰(zhàn)略性行業(yè)。近年來，隨著各國關稅的普遍降低，貿(mào)易保護主義有所抬頭，尋求合法而隱秘的保護工具的國家越來越多，他們?yōu)槠髽I(yè)出口設置重重障礙，形式表現(xiàn)為：一是進口配額限制，比如歐盟給予中國彩電企業(yè)40萬的進口配額；二是反傾銷調查。國際反傾銷案件數(shù)量正呈螺旋式上升趨勢，作為WTO新成員和出口大國的中國已成為遭受反傾銷指控最多的國家。不久前，繼歐盟之后，美國又揮起反傾銷大棒，對中國彩電征收高達20%~25%的反傾銷稅，使企業(yè)出口成本大為增加，產(chǎn)品價格毫無優(yōu)勢，幾乎退出美國市場。對這些貿(mào)易壁壘措施，中國企業(yè)為擴大國外市場，尤其打入歐美發(fā)達國家市場不得不通過并購或直接投資繞開貿(mào)易壁壘。比如TCL收購施耐德電子、海爾收購意大利一冰箱廠，這些并購都使企業(yè)生產(chǎn)當?shù)鼗?，從而立足東道國，繞開關稅非關稅壁壘，同時也通過兼并減少市場競爭對手。

（二）獲取戰(zhàn)略性資源

中國經(jīng)濟飛速發(fā)展，國內(nèi)有限的資源難以滿足經(jīng)濟快速發(fā)展的需要，而世界上越來越多的國家對初級形態(tài)的資源出口采取限制政策，對石油等礦產(chǎn)資源的需求使海外投資成為中國企業(yè)利用國外資源的必然選擇。中海油與中石油的幾次大的跨國并購舉動頗為引人注目。前者通過收購西班牙瑞普索公司在印尼5大油田的部分股權和收購澳大利亞西北大陸架天然氣項目，獲得了數(shù)千萬噸原油地質儲量；后者于2005年10月耗資41.8億美元成功收購哈薩克斯坦石油公司（PK），此舉意味著中石油將擁有PK公司在哈薩克斯坦的12個油田的權益，得到了已證實的和可能的5.5億桶石油儲量，緩解了國內(nèi)對石油需求的緊張局勢。

（三）提升技術創(chuàng)新能力

在當前跨國公司對我國大規(guī)模的制造業(yè)轉移中，核心技術空洞化已經(jīng)成為轉移過程中的主要問題，技術特別是核心技術的缺失是中國企業(yè)的最大軟肋之一。通過并購的方式直接接收外國企業(yè)的技術研發(fā)部門是中國企業(yè)盡快提升自己技術創(chuàng)新能力的一種有效途徑。

我國的盛大網(wǎng)絡游戲公司設立時只是一家游戲，沒有任何研發(fā)能力，它通過收購韓國網(wǎng)絡游戲開發(fā)商ACTOZ的控股權而立刻獲得了游戲產(chǎn)品開發(fā)能力；另外，通過對全球領先的網(wǎng)絡游戲引擎技術開發(fā)企業(yè)――美國ZONA公司的收購，在短短的兩年時間使自己取得了行業(yè)領先的技術地位，這是其他方式無法達到的。

2005年底，聯(lián)想宣布以17.5億美元收購IBM的PC業(yè)務，不僅獲得了IBM的PC業(yè)務和市場，同時也獲得了IBM所擁有的全球最好的筆記本研發(fā)能力、研發(fā)技術、品牌以及其在全球注冊的4000多項專利，迅速提高了自身技術實力和自主創(chuàng)新能力。如果聯(lián)想完全依靠閉門研發(fā)，要達到這樣的技術水平恐怕要多年以后。與自我發(fā)展構建企業(yè)核心競爭力相比，跨國并購時效強、低成本，特別是當某種知識和資源專屬于另一企業(yè)時，并購就成為獲取該優(yōu)勢的唯一途徑。

（四）拓展發(fā)展空間，搶占國際市場

中國企業(yè)通常采取貿(mào)易的方式進入國際市場，但對于歐美高度發(fā)達和成熟的市場，新品牌的進入是異常困難的，巨額廣告費用、營銷費用等進入成本是相當高昂的。由于中國企業(yè)大多缺乏國際性品牌，使得產(chǎn)品在國際市場銷售不暢，只能貼牌生產(chǎn)賺取低廉的加工費，因此，通過跨國并購盡快建立起中國企業(yè)的國際品牌并形成自己的營銷網(wǎng)絡，既能滿足企業(yè)發(fā)展的需要，又能迅速有效地開拓國際市場。2002年9月，TCL集團以820萬歐元收購號稱“德國三大民族品牌之一”的施耐得，使其獲得了歐洲市場高達2億歐元的銷售額和多于41萬臺彩電的市場份額，超過了歐盟給予中國7家企業(yè)40萬臺配額的總和。

二、跨國并購風險分析

（一）缺乏明確的跨國并購戰(zhàn)略目標

企業(yè)并購的根本價值在于通過并購獲得對方的核心資源，增強自身的核心競爭力和持續(xù)發(fā)展能力，這就要求企業(yè)注重戰(zhàn)略并購。而中國企業(yè)跨國并購的動機則復雜得多，特別是一些大型國有企業(yè)集團，由于他們往往不是在一個完全的市場經(jīng)濟中參與競爭，所以在跨國并購時也往往不完全遵照價值分析和商業(yè)規(guī)律。在經(jīng)濟崛起的信念支撐下，他們紛紛以“國家政策鼓勵、填補技術空白和建立完整產(chǎn)業(yè)鏈”為由四面出擊，進行海外并購。當跨國并購的商業(yè)考慮讓位于政治使命、管理者業(yè)績甚至資產(chǎn)轉移等因素之后，跨國并購的風險便大大增加。

（二）企業(yè)并購中的操作風險

1.信息不對稱風險

在并購戰(zhàn)中，能否及時獲取真實、準確與有效的信息是決定并購行動成敗的關鍵。企業(yè)作為一個多種生產(chǎn)要素、多種關系交織構成的綜合系統(tǒng)，極具復雜性，并購方很難在相對短的時間內(nèi)全面了解目標方。由于信息不對稱和道德風險的存在，被并購企業(yè)很容易為了獲得更多利益而向并購方隱瞞對自身不利的信息，甚至杜撰有利的信息。因此在實際并購中，有好多企業(yè)因為事先對被并購企業(yè)的盈利狀況、資產(chǎn)質量、或有事項等可能缺乏深入了解，沒有發(fā)現(xiàn)隱瞞著的債務、訴訟糾紛、資產(chǎn)潛在問題等關鍵情況，而在實施后落入陷阱，難以自拔。

2.融資風險

每一項并購活動背后幾乎均有巨額的資金支持，企業(yè)很難完全利用自有資金來完成并購過程。企業(yè)并購后能否及時形成足夠的現(xiàn)金流入以償還借入資金以及滿足并購后企業(yè)進行一系列的整合工作對資金的需求是至關重要的。在實踐中，并購動機以及目標企業(yè)并購前后資本結構的不同，還會造成并購所需的長期資金與短期資金、自有資金與債務資金投入比率的種種差異。與并購相關的融資風險具體包括：（1）在時間上和數(shù)量上是否可以保證需要；（2）融資方式是否適應并購動機，是暫時持有還是長期擁有；（3）現(xiàn)金支付是否會影響到企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營和杠桿收購的償債風險等。

3.反收購風險

在通常情況下，被并購企業(yè)對他方的收購行為往往持不歡迎或不合作態(tài)度，特別在面臨敵意收購時，他們可能會不惜一切代價組織反收購，提高并購成本，增加并購后的整合難度。一般說來，被并購企業(yè)主要是采取經(jīng)濟手段和法律手段來實施接管防御的。

（三）并購后的“不協(xié)同”風險

按照西方國家公司并購的理論，公司并購能夠產(chǎn)生協(xié)同效應，即公司并購所呈現(xiàn)出來的兩個公司合并后的總效能大于合并前各公司效能之和的現(xiàn)象，包括經(jīng)營協(xié)同、管理協(xié)同和財務協(xié)同三種基本形式。然而公司并購中的協(xié)同效應僅是一種預期，并不是現(xiàn)實的效應。并購之后，并購方企業(yè)和目標方企業(yè)將面臨一段整合期，協(xié)調雙方之間的各種矛盾，實現(xiàn)經(jīng)營管理以及文化等諸多方面的協(xié)同，這個階段的工作更復雜、更艱巨，更具風險性。

1.規(guī)模經(jīng)濟風險

并購方在完成并購后，不能采取有效的辦法使人力、物力、財力達到互補，不能使各項資源真正有機結合，不能實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟和經(jīng)驗的共享補充，而是低水平的重復建設。這種風險因素的存在必將導致并購的失敗。

2.管理風險

初步完成并購的前期工作后，企業(yè)應充分調整管理隊伍，進行人員培訓，提高并購后企業(yè)的整體效率，從而實現(xiàn)管理協(xié)同效應。從目前我國企業(yè)實施跨國并購的情況來看，很多企業(yè)沒有達到預期的效果，這凸顯出我國企業(yè)在跨國并購整合能力方面的欠缺，特別是極度缺乏國際經(jīng)營經(jīng)驗和水平的管理團隊。并購后管理人員、管理隊伍能否得到合理配備，管理手段能否具有一致性、協(xié)調性，管理水平能否因企業(yè)發(fā)展而提出更高的要求，這些都存在不確定性，極易造成管理風險。

3.文化風險

我國的文化和西方國家的文化差異較大，如中國的文化和歐美文化，這使我國企業(yè)實施跨國并購在文化的整合上將面臨巨大的困難。我國企業(yè)海外并購的目標企業(yè)，大多是歐美成熟企業(yè)，這些企業(yè)對自身的文化有著很高的認同度并希望保持自身的文化。作為并購后整合戰(zhàn)略的一部分，中國企業(yè)不僅需要吸收被并購企業(yè)文化中先進的成分，還必須放棄原有企業(yè)文化中無法被并購企業(yè)所認同的文化。企業(yè)文化的整合已成為中國企業(yè)實施海外并購的重要內(nèi)容，并購雙方能否達成企業(yè)文化的融合，形成共同的經(jīng)營理念、團隊精神、工作作風受到很多因素的影響，同樣會帶來風險。

（四）其他風險

1.政治風險

進行海外并購的中國公司大多是國有企業(yè)，即使有些不是國有企業(yè)，也與政府有著千絲萬縷的聯(lián)系。這種政府背景對中國企業(yè)在海外并購有時會帶來一些意想不到的麻煩。海外一些別有用心者往往會利用這一點來攻擊中國企業(yè)，有的甚至設置障礙阻止中國企業(yè)在海外并購。如由于制度和國家安全等因素，美國政府就對中海油收購優(yōu)尼科進行全面的干涉，導致中海油收購的失敗。

2.法律風險

這主要是由于缺乏對東道國的法律、政策的熟悉與了解而使并購行動帶來風險。如西方國家出于公平競爭的考慮，制定了一些反壟斷法案，這些法案可能會制約并購行為，讓并購公司精心制定的并購方案付諸東流。

三、跨國并購風險的防范

（一）在并購前，要仔細研究雙方的政治、經(jīng)濟、法律、風俗、文化的差異

為了能夠并購成功，要事先充分了解被并購企業(yè)所在國的政治環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境、法律環(huán)境以及風俗文化環(huán)境。對于這一問題，中國企業(yè)要加強溝通，讓他國政府社會公眾充分了解中國的市場經(jīng)濟體制建設情況、中國的對外政策和企業(yè)自身的狀況以及并購后給他們所帶來的好處，把政治風險降為最低。如果只是憑企業(yè)的力量是無法做到充分了解的，應該大力發(fā)展社會中介服務機構來為企業(yè)提供這方面的信息。這樣可以發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，解決企業(yè)在這方面的信息不對稱。

（二）要有明確的國際化發(fā)展戰(zhàn)略

面對企業(yè)競爭全球化和中國貿(mào)易開放的大環(huán)境，面對國內(nèi)、國際市場兩線作戰(zhàn)的局面，中國企業(yè)在通過海外并購尋求發(fā)展的道路上，需要從參與國際競爭的角度來思考自身的國際化戰(zhàn)略定位，找到一條適合自身實際狀況的發(fā)展道路。一個企業(yè)要進行擴張，首先需要制訂戰(zhàn)略規(guī)劃，有了戰(zhàn)略規(guī)劃就有了選擇并購對象的標準。現(xiàn)實的選擇是，在不斷提高競爭能力的基礎上，中國企業(yè)的跨國并購可以從進入市場和獲得戰(zhàn)略性資源（技術、品牌）兩個方向逐步實施。在進入市場方面，特別需要考慮現(xiàn)有競爭優(yōu)勢的可移植性，從具有發(fā)展?jié)摿Φ男屡d市場入手成功的幾率更大；而針對戰(zhàn)略性資源的并購應與企業(yè)確定的目標市場相配合，與企業(yè)自身的管理能力相適應。中國企業(yè)可以通過國際競爭力的逐步培育來提升企業(yè)在國際市場中的地位，并最終成為全球領先的企業(yè)。

（三）提高整合能力

首先，企業(yè)要制定一套完善的整合計劃并認真加以實施。完善的整合計劃包括確定具體的目標、工作方案、時間表，明晰的整合工作范圍、涉及單位和人員及層面以及相應所必須具備的溝通計劃等。在這一基礎上進行具體的整合規(guī)劃。

其次，要做好企業(yè)文化的融合工作?？鐕①徴巷L險不同于國內(nèi)并購的整合風險，其中最為重要的就是文化背景差異的整合。解決這個問題關鍵在于要主動吸收國外企業(yè)先進的文化來創(chuàng)造“共同點”，在保持自身核心文化及尊重對方文化的基礎上進行取舍，以達到“”或互補的目的。具體模式包括：

1.注入式：當購并雙方強弱分明，尤其是目標企業(yè)經(jīng)營不善、瀕臨破產(chǎn)時，并購企業(yè)的優(yōu)勢文化容易把優(yōu)秀文化注入目標企業(yè)，利用優(yōu)秀文化去激活閑置的資產(chǎn)，達到企業(yè)并購所追求的“1+1>2”的最佳績效。

2.適應式：有些目標企業(yè)的文化雖然整體品質不高，但健康、積極在其中仍居主流地位，可能在某些方面還優(yōu)于主并企業(yè)文化。在這種情況下，并購企業(yè)可考慮采用文化適應戰(zhàn)略，吸收目標企業(yè)文化中合理、有效的部分，通過文化交流和溝通將異質的、有益的因子引入到本體企業(yè)文化中。

3.滲透式：并購雙方企業(yè)實力相當，企業(yè)文化雖有差異，但總體上都積極進取，富于競爭性，有較強的凝聚力。此時，兩種優(yōu)秀文化應互相補充、互相滲透，形成包含雙方文化要素的混合文化，從而創(chuàng)建更優(yōu)秀的新型企業(yè)文化。

4.分隔式：在跨國并購過程中，如果并購方文化本身屬于多元文化，目標企業(yè)文化有很強的吸引力，其成員都極力維護它，保留它，不愿接受并購方的文化，而且這種文化也不會給并購企業(yè)的經(jīng)營管理活動帶來負面影響，可考慮采用分隔式戰(zhàn)略。如美國通用電器公司控股日本五十鈴公司時，通用公司并沒有向五十鈴公司輸入自己的文化模式，而是采用了文化隔離的方式，這樣就很好地避免了可能的沖突。

篇3

市場經(jīng)濟條件下,商業(yè)企業(yè)的各項經(jīng)濟活動商品化成為不可逆轉的趨勢。企業(yè)本身的所有權也逐漸商品化了。企業(yè)的商品化最重要的方式是對企業(yè)的產(chǎn)權進行改革。在建立現(xiàn)代企業(yè)制度的過程中,企業(yè)的產(chǎn)權作為一種商品可以進行交易。在生產(chǎn)上,最經(jīng)常的現(xiàn)象是企業(yè)并購。作為物競天擇、適者生存的自然規(guī)律在人類經(jīng)濟生活中的演繹,企業(yè)并購是市場經(jīng)濟條件下企業(yè)之間權利的角逐和利益的再分配。其實質是一個企業(yè)通過產(chǎn)權交易取得對另一個企業(yè)法人產(chǎn)權的控制。并購在中國的興起有著深刻的宏觀經(jīng)濟背景。

關鍵詞:企業(yè)產(chǎn)權;并購;股權;經(jīng)營理念;運作方式

中圖分類號:F272文獻標識碼:A文章編號:16723198(2009)19003602

1并購的實質――企業(yè)商品化的重要方式

1.1企業(yè)是一種商品

股份制改革的過程,一方面是企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)價值化、貨幣化的過程,另一方面又是企業(yè)所有權―產(chǎn)權證券化的過程。經(jīng)過股份制改造,企業(yè)的現(xiàn)有資產(chǎn)及其未來的收益權全部化為可以自由流通的股份,這也就意味著企業(yè)產(chǎn)權分割成相等的股份,可以拿到證券市場公開出售和轉讓;同時也意味著,其他企業(yè)可以憑借股權的買賣,控制這一企業(yè)的產(chǎn)權?？梢?股份化的過程就是企業(yè)商品化的過程,確切地說,是企業(yè)所有權商品化的過程。

1.2企業(yè)商品化的標的――股權

一般來說,企業(yè)商品化的標的就是企業(yè)在產(chǎn)權資本市場上可以用來進行交易的對象。在資本市場上,企業(yè)的所有權一般以股權的方式進行交易。股權包括共益權和自益權兩個側面。自益權是指股東為自身利益所享有的權利,如利潤分配請求權、剩余財產(chǎn)索償權以及股份出售轉讓的權利等等;共益權是股東為了公司法人的利益所享有的權利,主要是出席股東大會參與議決的權利。由于股東大會普遍實行的是股權多數(shù)議決制,這就使得擁有多數(shù)股份的大股東得以掌握企業(yè)的支配權,控制企業(yè)的決策。由此,自益權的本質就是分紅權,共益權的本質則在于支配權。依據(jù)股分公司運作原則,大股東擁有支配權,而小股東則只能體現(xiàn)收益權,除了等待分紅之外,就只有拿到股票二級市場去炒作。對于小股東來說,他從公司得到的好處是企業(yè)給的,從企業(yè)買到的是“雞蛋”;對于大股東來說,最感興趣的是整個企業(yè)的控制權和支配權,他要把整只“雞”都買下來。在前者,既定企業(yè)的分紅成為商品,而在后者,整個企業(yè)成了商品。

通過以上分析,可見股票既是收益證券,又是支配證券。正是因為股票代表企業(yè)的產(chǎn)權,具有支配企業(yè)的特性,故而才有通過收購股權而控制企業(yè)的可能。

1.3企業(yè)的資產(chǎn)和產(chǎn)權

所謂資產(chǎn),即是組成企業(yè)的個別資源,如機器、廠房、土地、專利、特許權和商譽等;所謂企業(yè)產(chǎn)權,就是企業(yè)作為一個整體所擁有的全部或部分的權利。

企業(yè)作為一個有機的整體和運轉著的活的組織,是一個獨立的法律行為主體,擁有法人應當擁有的一切權利。當我們購買一個企業(yè)的部分資產(chǎn)時,我們是在購買這個企業(yè)中的個別資源,與企業(yè)的權利無關。更確切地說,我們是從這個企業(yè)購買東西,而不是購買企業(yè),這與購買企業(yè)的產(chǎn)品沒有多大區(qū)別。當我們購買一個企業(yè)的產(chǎn)權時,情況就大不一樣,這時我們是把企業(yè)作為一個整體來購買,一個重要的標志是,我們不僅購買了擁有企業(yè)、控制企業(yè)、支配企業(yè)的權利,而且購買到了企業(yè)擁有的權利,也就是獲得了該企業(yè)本身所具有的各種法人權利。

2原因

2.1企業(yè)并購有利于產(chǎn)品結構和產(chǎn)業(yè)結構的調整

由于多年來計劃經(jīng)濟體制的制約,以及重復投資、重復建設的影響,國有經(jīng)濟的結構性矛盾日益突出。戰(zhàn)線太長,布局過散,企業(yè)規(guī)模偏小,產(chǎn)業(yè)素質較差,產(chǎn)品結構趨同,大企業(yè)不大,小企業(yè)過多,這些矛盾已到了不得不解決的關鍵時刻。

對待結構調整,我國歷來都是采用增量調節(jié)的方式來緩和結構失衡的矛盾。但是,隨著宏觀經(jīng)濟的持續(xù)、快速增長,中國經(jīng)濟已悄然告別短缺經(jīng)濟時代,原來的產(chǎn)品總量不平衡的矛盾已基本緩解,市場約束成為國有企業(yè)面臨的最硬約束。在此背景下,要調整產(chǎn)品結構和產(chǎn)業(yè)結構,就決不能再走增量投入、外延擴張的老路,而必須以市場為導向,大力推行兼并、收購,通過企業(yè)并購,重新配置存量資產(chǎn),淘汰落后企業(yè),盡快形成優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)、優(yōu)勢企業(yè),舍此別無他途。

2.2企業(yè)并購有利于優(yōu)化資源配置

市場有效調節(jié)的各種資源,不僅包括資金、勞務、技術、信息、土地等各種單一的生產(chǎn)要素,而且也包括“企業(yè)”這一多種要素的復合體。企業(yè)在買賣中流動,遵循價值規(guī)律、供求規(guī)律和競爭規(guī)律,使生產(chǎn)要素流向最需要、最能產(chǎn)生效益的地區(qū)和行業(yè)。通過兼并收購,使生產(chǎn)要素在不斷流動中實現(xiàn)優(yōu)化組合,使企業(yè)重新選擇新的經(jīng)營方式,從根本打破企業(yè)原所有者手中已經(jīng)形成并難以改變的僵局,對原有企業(yè)進行認真的改組、改革和改造,使企業(yè)獲得新生,提高企業(yè)的經(jīng)營效率和效益。

2.3企業(yè)并購有利于國有資產(chǎn)的保值和增值

我國的國有企業(yè)改革,基本上是從資產(chǎn)增量部分的適當放開開始的。隨著改革的深入,這種單純的增量搞活越來越暴露出其固有的局限性。一方面,在資產(chǎn)存量缺乏流動性的情況下,存量資產(chǎn)的經(jīng)營效益勢必低下;另一方面,增量改革先行,勢必引起存量向增量的串換,導致國有資產(chǎn)存量的大面積流失。

出現(xiàn)這種現(xiàn)象的根本原因,首先在于產(chǎn)權界限模糊,國有企業(yè)成了一種“人人所有、人人無責”的模糊的公有制形式;二是產(chǎn)權無法流動,在傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟體制下,產(chǎn)權從來就不被認為是商品而可以納入市場,產(chǎn)權產(chǎn)際上成了部門所有、地方所有,形成條塊分割,不能流動。結果,資源在缺乏競爭力的產(chǎn)單位和人員手中凝固,有競爭力的企業(yè)和人才卻有勁使不上,造成社會資源的極大浪費和閑置。

通過兼并收購,可將閑置的資產(chǎn)存量轉移到可以使其發(fā)揮作用的高效企業(yè)和優(yōu)勢企業(yè),改善資產(chǎn)的組合方式,提高資產(chǎn)運作效率,把無效資產(chǎn)盤活成有效資產(chǎn),并在加速資本周轉的過程中實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值和增值。

2.4企業(yè)并購有利于我國企業(yè)集團的發(fā)展

長期以來,我國國有經(jīng)濟企業(yè)規(guī)模小,攤子多,企業(yè)結構散亂。劣質企業(yè)退不出市場,優(yōu)勢企業(yè)長不大。面對有限的資源供給和有限的市場需求,擁有優(yōu)勢產(chǎn)品的企業(yè),不僅自身達不到規(guī)模經(jīng)濟,還被生產(chǎn)同類產(chǎn)品的其他企業(yè)拖累。

如今,國內(nèi)市場正日益成為國際市場的一部分。在這樣一種開放、動態(tài)的經(jīng)濟大循環(huán)系統(tǒng)之中,眾多國有企業(yè)已開始感受到生存的威脅和發(fā)展的緊迫。因此,如何改變當前的企業(yè)結構,盡快扶植、塑造具有國際競爭能力的大型企業(yè)集團,已成為當前國有企業(yè)改革能否進一步深化、經(jīng)濟體制改革是否成功以及中國經(jīng)濟能否適應全球競爭的關鍵。

現(xiàn)代市場經(jīng)濟的經(jīng)驗表明,規(guī)模的形成,資本的積聚,只能主要依靠開放性的資本集中,而不能靠單個資本的封閉性積累。很顯然,如果企業(yè)不主動順應形勢,做大蛋糕,降低成本,盡快形成規(guī)模經(jīng)濟效應,而是繼續(xù)停留在原來的思維水平上,寧愿吃補藥,而不愿意動外科手術,就必定會被淘汰出局。而企業(yè)并購,正是企業(yè)迅速壯大規(guī)模,增強市場競爭力,提高市場占有率的最迅速、最有效的途徑。

無論是調整經(jīng)濟結構,還是增強企業(yè)的國際競爭能力,都必須調大優(yōu)勢企業(yè)規(guī)模,提高優(yōu)勢企業(yè)產(chǎn)品的市場集中度。企業(yè)并購,無疑是達到以上目的的必然選擇。

參考文獻

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篇4

論文摘要:隨著市場經(jīng)濟改革和全球一體化進程的加快，企業(yè)并購作為資本經(jīng)營的一種方式，越來越引起重視。我們認為，企業(yè)并整合成功的一個最基本的判斷標準是企業(yè)是否能持續(xù)經(jīng)營下去，這就涉及到企業(yè)的動態(tài)能力是否有效提升的問題。本文為此具體寸討了基于動態(tài)能力的企業(yè)并購財務整合措施。

企業(yè)并購從廣義上講是對資源的并購和整合，而各種資源的單項整合最終都要借助財務、資產(chǎn)和債務的整合來實現(xiàn)，因此，財務整合作為并購整合中的一項基礎性整合是整個整合過程的核心內(nèi)容和重要環(huán)節(jié)，是實現(xiàn)并購目標的重要保障。在這期間，我國涌現(xiàn)了一批并購成功的企業(yè)，積累了一些成功的經(jīng)驗，但是也有許多并購失敗的企業(yè)，對這些失敗的企業(yè)進行分析后我們可以發(fā)現(xiàn)它們失敗的具體原因各異，但是都存在一些根本的問題，就是沒有注重能夠適應環(huán)境變化的并購后整合能力的提高。因此，如何提升適應不斷變化的外界環(huán)境的并購財務整合能力即動態(tài)能力指導下的財務整合能力將具有積極的現(xiàn)實意義。

    1.基于動態(tài)能力的企業(yè)并購財務整合的流程與內(nèi)容

    1.1工作流程

    傳統(tǒng)的企業(yè)并購整合流程是在收購小組完成簽署合同的任務后，再由并購方企業(yè)的管理職能部門、財務專家和發(fā)展專家對被收購企業(yè)進行接管。但實踐證明，效果往往不理想?；趧討B(tài)能力的企業(yè)并購財務整合的流程主要包括三個階段。(1)第一階段是整合過程的前奏。并購前全面評估階段對企業(yè)并購成功十分重要，這一過程可以使并購方了解被并購方能帶來的資源，以及并購方能為被并購方提供資源支持和管理支持。對于希望通過并購實現(xiàn)經(jīng)營戰(zhàn)略的企業(yè)來說，更需要通過并購前的全面評估來考察并購將對其自身的核心能力帶來的影響。并購前對被并購方硬財務資源進行全面的了解和評價，了解其硬財務資源的總量及質量等狀況，找到財務整合工作的關鍵點。評估雙方企業(yè)的軟財務資源，包括財務管理體制、方法等，這樣可以促進雙方的優(yōu)勢互補，能迅速為并購后的企業(yè)帶來管理協(xié)同，促進雙方的一體化進程。(2)整合的第二階段是建立整合基礎的階段，這一階段主要是擬定整合工作計劃和進度安排，建立起整合的框架組織結構。將兩個企業(yè)合二為一的過程是一個錯綜復雜的任務，必須對辦事次序有一個清晰的準則。因此，引入專業(yè)化和結構化的項目管理方法來對整合進行項目管理，建立整合的基礎，并貫穿整合過程的始終。(3)整合的第三階段是整合展開的階段，是整個整合過程的核心階段。在進行了全面評估并建立了整合基礎的條件下，引入整合的內(nèi)容和整合的方法，將給企業(yè)帶來較大的變化。因此，在這一階段必須進行階段性評估，并用反饋的信息調整整合計劃，同時，通過并購雙方的溝通來促進整合的進程。

    1.2整合內(nèi)容

    不同的并購企業(yè)，其財務整合內(nèi)容的側重點有所不同，其主要包括內(nèi)部組織層面與外部經(jīng)營層面的并購。

    1.2.1內(nèi)部組織層面

    內(nèi)部組織層面的財務整合指的是廣義上的概念，既包括狹義上的“硬’財務資源整合，還包摺‘軟”財務資源整合。(1)硬財務資源整合:硬財務資源是指客觀存在的、列示在資產(chǎn)負債表上的不同形態(tài)的實物資源，主要是由自然資源和傳統(tǒng)的財務資源如現(xiàn)金、存貨、固定資產(chǎn)、有價證券等構成，該資源在一定技術、經(jīng)濟和社會條件下可被企業(yè)利用進行生產(chǎn)經(jīng)營獲取一定收益。(2)軟財務資源整合。軟財務資源主要是指企業(yè)在籌集和使用資本的過程中所形成的獨有的不易被模仿的財務管理體系。由于軟資源具有內(nèi)部培育性，因而企業(yè)不易從市場中獲取該類資源，也使得該類資源更具有競爭優(yōu)勢，并成為企業(yè)動態(tài)能力形成的關鍵要素。軟財務資源的整合主要包括以下幾個方面:財務管理目標導向的整合，財務管理制度體系的整合，會計核算體系的整合，財務組織機構整合，業(yè)績考評制度整合，組織學習能力的整合。

    1.2.2外部經(jīng)營層面

    成功的財務整合不僅要注重企業(yè)內(nèi)部的各項整合，對于企業(yè)外部各有關方面也應當進行有效的整合。企業(yè)所面臨的外部環(huán)境要素主要有六類:政治法律環(huán)境、國家科技環(huán)境、社會文化環(huán)境、金融環(huán)境、科技人才市場、行業(yè)競爭環(huán)境。在財務整合上來說主要體現(xiàn)為與政府機關、科研院所、金融機構、行業(yè)相關方之間的關系。企業(yè)并購后財務整合的外部整合是財務整合的外因性風險，只有對這部分風險進行了有效控制才能使并購后的企業(yè)獲得長期的競爭能力。

    2.加強企業(yè)并購財務整合效果的措施

    財務整合是各種整合的關鍵所在，其整合成敗與否直接關系到并購后企業(yè)的成敗，但它并不是企業(yè)并購的最終目的，而是為了實現(xiàn)并購企業(yè)整體的發(fā)展壯大。需做好以下工作。

    2.1整合前的財務審查

    整合前的財務審查同步于并購前對目標企業(yè)的財務分析，因此它有兩個作用:一是為并購企業(yè)的運行提供可行性分析:二是通過審查可以發(fā)現(xiàn)被并購企業(yè)財務上存在的問題，以利于整合過程中有的放矢，并提高整合效率。財務審查的目的在于使并購方確定被并購方所提供的財務報表是否充分地反映該企業(yè)的財務狀況。其內(nèi)容包括審查被并購企業(yè)財務報表的過程中常常能發(fā)現(xiàn)的未透露之事;對被并購的企業(yè)資產(chǎn)科目審查;對被并購企業(yè)負債科目的審查。

篇5

[關鍵詞] 并購 經(jīng)濟學動因 體育用品業(yè)

體育用品業(yè)是體育產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，對體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和壯大起到了不可或缺的作用。我國是世界上最大的體育用品生產(chǎn)加工基地，體育用品業(yè)具有巨大的市場開發(fā)潛力。尤其是加入WTO以后，國際跨國體育用品公司大舉進入中國市場，本土企業(yè)想求得生存和發(fā)展必須直接面對來自國際上的激烈競爭。阿迪并購銳步在世界體育用品業(yè)引起了巨大的反響，理論界對此事十分關注。本文從經(jīng)濟學視角對該事件進行分析，并闡釋了對我國體育用品業(yè)的影響。

一、并購的經(jīng)濟學動因

市場結構影響市場行為，同時市場行為又反作用于市場結構。市場行為除定價行為還有非價格行為，特征是產(chǎn)權關系發(fā)生變動。阿迪并購銳步是較高層次的市場行為，是企業(yè)增強自身競爭力的一種手段。

1.獲得規(guī)模經(jīng)濟效益

追求規(guī)模經(jīng)濟是企業(yè)并購的最主要原因。首先，降低單位產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售成本。阿迪、耐克、銳步三足鼎立，瓜分了相應的原材料、消費品和高科技市場。并購后，阿迪根據(jù)現(xiàn)有的設備資金整合銳步，使美國市場份額迅速擴大。設備、管理、銷售及人員報酬等成本，也被更大的產(chǎn)量和銷售量分攤。其次，技術上的規(guī)模經(jīng)濟。通過并購充分利用掌握先進科技的優(yōu)勢，獲取新的技術。阿迪的優(yōu)越在于世界領先的專業(yè)性能；而銳步在于獨到的、特有的時尚性和新穎性。因此，兩大集團都希望相互吸取對方的核心技術，使產(chǎn)品“有特色”且是“完備”的。

2.經(jīng)營上的協(xié)同效應

根據(jù)排名阿迪很難進入耐克、銳步占領的大片市場，即使進入也很難達到期望的市場份額。銳步的美國市場對阿迪是最重要的，并購回避了進入市場的難題。阿迪產(chǎn)品的目標是專業(yè)運動員；而銳步定位的消費群體是婦女、年輕人和一般消費者，并且銳步的高爾夫球和所羅門滑雪服裝器材擁有很大的市場。銳步還是惟一可以設計、制造，并且在幾乎所有銷售渠道中銷售NBA、WNBA、和NBDL各支球隊的鞋帽、T恤、絨衫和其他服裝產(chǎn)品的企業(yè)。新企業(yè)將在籃球、橄欖球、冰球及女性體育用品市場協(xié)同合作，可望在美國市場的銷售總額翻番。

3.降低經(jīng)營風險、進一步增強市場競爭力

企業(yè)生產(chǎn)多種產(chǎn)品、經(jīng)營范圍跨越多個領域，就可以抵御單一市場波動、變化的風險。阿迪并購行為減少了產(chǎn)業(yè)內(nèi)核心企業(yè)數(shù)量，保持了市場的先進性和占有性，減少了具有可與之競爭的企業(yè)數(shù)量，從而能夠聯(lián)手抗衡耐克。阿迪和銳步所涉及的領域和市場存在著差異性且各有特色，強強聯(lián)合更會進一步提升企業(yè)的價值，帶來巨額利潤。2003年阿迪銷售額370億歐元，利潤超過11億歐元，企業(yè)價值被權威機構評估為400億歐元；銳步擁有巨大的美國市場，市場估價為26億美元。并購后兩家企業(yè)的價值是總價值的加權平均值，其市場價值往往隱含著一種內(nèi)在增長驅動。因而并購不僅使阿迪市場集中度提高，也使單位資產(chǎn)價值上升，即并購活動本身就創(chuàng)造了價值。

二、對我國體育用品業(yè)的影響

1.搶占市場份額，擠垮民族企業(yè)

阿迪贊助2008年北京奧運會，大規(guī)模的擴大其影響，搶占市場份額;同時,耐克在中國保持每年增加500個銷售點的擴張速度。所以,民族品牌的生存空間必然受到空前擠壓,前景不容樂觀。

2.民族企業(yè)應該通過學習壯大自己

國際企業(yè)的靠近，能夠使民族企業(yè)看到更先進的技術，更科學的管理，通過不斷的學習，改進本身的技術，改善經(jīng)營管理。如果我們能夠抓住機遇，必然會縮小差距，趕超行業(yè)寡頭。

3.機遇和挑戰(zhàn)并存

任何事物都是矛盾雙方的對立統(tǒng)一。并購產(chǎn)生了兩大寡頭的市場博弈，對中國民族運動品牌產(chǎn)生很大的影響，甚至有可能擠垮這些品牌。但市場規(guī)律表明：只有那些有眼光、有創(chuàng)新的企業(yè)才能生存下來，才能得到并購所帶來的機遇。這也幫助我們進行資源的優(yōu)化配置，提高經(jīng)濟效益。

參考文獻：

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[2]聰慧網(wǎng)info.shoes.省略/html/zt/lining/

篇6

【關鍵詞】政府干預；并購；績效

一、政府干預企業(yè)并購的動機分析

（一）政府干預企業(yè)并購的理論動機

并購有利于經(jīng)濟資源的合理配置，有利于企業(yè)的成長壯大，以至于幾乎沒有一個成功的大企業(yè)在其發(fā)展過程中不受益于它。這是資本執(zhí)著于并購的原因。企業(yè)并購作為一種特殊的商品交易行為，市場機制起主導作用。在市場經(jīng)濟條件下，市場在資源配置方面起著基礎性作用。從企業(yè)并購的商業(yè)行為特點和其促進社會資源的合理流動、提高經(jīng)濟資源的社會效用角度看，政府沒有必要對企業(yè)并購進行過多的干預。但市場失靈的存在使政府干預成為必要。當市場失靈時，如果沒有政府的參與，并購不是有損于并購參與方的利益，就是損害社會公眾的利益。市場失靈要借助承擔社會管理責任的政府加以克服。政府需要承擔起調節(jié)經(jīng)濟和維持市場公平競爭的責任，從提高社會效率和公共利益出發(fā)，制定各種法律和規(guī)章制度平衡并購參與方的利益，約束可能導致壟斷的并購行為，利用政府自身在宏觀信息方面的優(yōu)勢，引導企業(yè)并購行為。

（二）政府干預的初始動機

政府對企業(yè)并購的干預是從反壟斷開始的。謀求競爭與壟斷之間的平衡是政府干預企業(yè)并購的初始動機。

第一次企業(yè)并購浪潮初期，企業(yè)的兼并活動幾乎不受政府政策和法律約束。過度的企業(yè)并購形成了壟斷，削弱了市場競爭的公平性。這與西方國家傳統(tǒng)的自由競爭價值觀念相悖。這種狀況導致了美國第一部反壟斷法的誕生，即1890年的《謝爾曼法》。該法案規(guī)定，壟斷貿(mào)易是違法行為，政府必須取締旨在限制自由貿(mào)易的聯(lián)合式勾結。1914年，國會制定了《克萊頓法》，反托拉斯《克萊頓法》的頒布，使得帶有壟斷色彩的橫向并購難以進行，資本追逐壟斷的成本得以大幅提高。

（三）政府干預的普適性動機

政府對企業(yè)并購活動的干預不僅存在于歐美等西方市場經(jīng)濟發(fā)達的國家，更存在于新興的市場經(jīng)濟國家和轉型中國家。我國是“轉軌中的市場經(jīng)濟”國家，政府為履行自身的社會責任，相對于“完全市場經(jīng)濟”國家的政府和“有管制的市場經(jīng)濟”國家的政府更多地介入了企業(yè)并購活動。政府往往會根據(jù)國家經(jīng)濟發(fā)展的需要，推進企業(yè)并購。并購的發(fā)生會改變利益關系，改變業(yè)已形成的利益格局。為了保護相關各方的權益，政府需要對并購加以干預。政府保護的利益主要集中在并購雙方企業(yè)相關者利益和國家利益兩個方面。

二、政府干預的效應分析

（一）正面效應

由于政府行為在國有企業(yè)并購中是存在一定必要的，因此政府的介入將會給國有企業(yè)的并購帶來一定的正面效應。

（1）政府發(fā)揮中介替代功能。對于國企并購雙方而言，政府適當?shù)囊龑?、干預和牽線搭橋，可以實現(xiàn)對我國不健全的中介機構體系的功能替代，并在一定程度上彌補我國現(xiàn)階段中介機構力量薄弱的缺陷，有力地推動企業(yè)的并購活動。

（2）政府行使產(chǎn)權流動的監(jiān)督權和協(xié)調權。如果并購活動涉及跨地區(qū)、跨行業(yè)的不同企業(yè)時，必然帶來利益上的重新調整，從而影響到被并購企業(yè)隸屬政府部門的財政收人和主管部門的既得利益。這時，政府通過產(chǎn)權流動的監(jiān)督管理權和協(xié)調權，可以協(xié)調地區(qū)和部門之間的利益關系，大大降低交易成本，推動并購活動在更大范圍內(nèi)盤活固化存量資產(chǎn)，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。

（3）政府從優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構出發(fā)對企業(yè)并購起著導向作用。由于產(chǎn)權流動的低效性，大量的資產(chǎn)存量凝固在低效部門和行業(yè)上。通過企業(yè)并購，這些閑置的固化資產(chǎn)可以流向資金短缺的產(chǎn)業(yè)部門，達到優(yōu)化的效果。但這種產(chǎn)業(yè)結構的優(yōu)化需要政府干預和調節(jié)，引導這些產(chǎn)業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)增強并購動力，提高經(jīng)濟效率。

（二）負面效應

政府在國有資產(chǎn)管理者和社會管理者的雙重身份和多元化目標下，常常會出現(xiàn)混亂，以政府的目標代替企業(yè)的目標，給企業(yè)并購活動造成一些負面影響。

由于歷史原因，我國上市公司大部分是由原國有企業(yè)改制而成，并且，為了維護公有制的主體地位，這些公司在企業(yè)改制過程中往往采用了國家絕對控股或相對控股的股權設置模式。理論研究與實際調查表明，盡管改制后的國有控股上市公司的治理結構在形式上取得了巨大進步，但實質性的進展卻嚴重滯后。這突出表現(xiàn)在政企不分的現(xiàn)象仍較為嚴重，政府職能存在“缺位”“、錯位”“、越位”問題。政府職能的“錯位”與“越位”又將導致“政府干預”問題。簡言之，國有控股上市公司依然存在傳統(tǒng)國有企業(yè)的“行政干預下的內(nèi)部人控制”問題。

所以說，政府干預是并購績效研究未得到一致結論的原因。理論上，并購有助于公司價值的提升，但實證研究卻未能得到一致的結論。為什么我國會存在這種“并購績效悖論”？因為企業(yè)并購活動是并購雙方基于市場化原則自由達成的契約，較少地受到政府的干預。但是在我國，地方政府有動機和能力要求其控制的上市公司緩解當?shù)氐氖I(yè)率問題或者實現(xiàn)其政治晉升目標，盈利的地方國有上市公司的并購常常受到地方政府的負面干預、收購公司的收購決策常常是出于地方政府的政治目標，而不是基于企業(yè)效率最大化目標。

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關鍵詞：企業(yè)并購　并購動因　綜述

企業(yè)并購動因理論一般涉及到四種經(jīng)濟學理論：新古典綜合派理論、協(xié)同效應假說、委托―理論以及新制度經(jīng)濟學中關于并購的理論，下面將分別加以綜述。

一、新古典綜合派有關并購動因的理論

新古典綜合派有關并購動因的理論主要有規(guī)模效益理論，市場力假說及稅賦效應理論。

規(guī)模效益理論是指在一特定時期內(nèi)，企業(yè)產(chǎn)品絕對量增加時，其單位成本下降，即擴大經(jīng)營規(guī)?？梢越档推骄杀荆瑥亩岣呃麧櫵?。并購可以在兩個層次上實現(xiàn)企業(yè)的現(xiàn)模效益，即產(chǎn)量的提高和單位成本的降低。并購給企業(yè)帶來的內(nèi)在規(guī)模經(jīng)濟在于：通過并購可以對資產(chǎn)進行補充和周整：橫向并購可實現(xiàn)產(chǎn)品單一化生產(chǎn)，降低多種經(jīng)營帶來的不適應；縱向并購，將各生產(chǎn)流程納入同一企業(yè)，節(jié)省交易成本。并購的外在規(guī)模經(jīng)濟在于：并購增強了企業(yè)整體實力，鞏固了市場占有率，能提供全面的專業(yè)化生產(chǎn)服務，更好的滿足不同市場的需要。

市場力假說將企業(yè)并購的動因歸結于井購能夠提高市場占有率。由于市場競爭對手的減少，優(yōu)勢企業(yè)可以增加對市場的控制能力。但市場占有率的提高并不意味著規(guī)模效益的達成，只有在橫向或縱向并購中，優(yōu)勢企業(yè)既增加了市場占有率，又達成了規(guī)模經(jīng)濟，這一假說才能夠成立。

稅賦效應理論認為并購是由于一個企業(yè)有過多的賬面盈余，因而必須承擔高額稅收，為減輕稅收負擔而采取的行為。被兼并企業(yè)往往由于稅收負擔過重無法持續(xù)經(jīng)營而出售。由于虧損可以在若干年內(nèi)稅前彌補，一個有高額盈余的企業(yè)并購一個虧損企業(yè)，無疑會帶來稅收的好處。

二、協(xié)同效應假說

由Weston提出的協(xié)同效應理論認為公司并購對整個社會而言是有益的，這主要通過協(xié)同效應體現(xiàn)在效率的改進上。所謂協(xié)同效應，是指兩個公司實施并購后的產(chǎn)出比并購前兩個公司產(chǎn)出之和要大，即2+2>4。對于并購公司而言，2+2>4的效應主要體現(xiàn)在經(jīng)營協(xié)同效應、財務協(xié)同效應、管理協(xié)同效應等方面，該假說主要為企業(yè)間的橫向并購提供了理論基礎。

(一)經(jīng)營協(xié)同效應主要來源于規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟

通過并購方式可以擴大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，達到規(guī)模經(jīng)濟的生產(chǎn)范圍，從而降低生產(chǎn)成本。該理論的假設前提是，在行業(yè)中存在著規(guī)模經(jīng)濟，并且在企業(yè)并購活動之前，公司的經(jīng)營水平和經(jīng)營規(guī)模都達不到時實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟的潛在要求。范圍經(jīng)濟指企業(yè)能夠利用現(xiàn)有產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售經(jīng)驗以較低的成本生產(chǎn)相關的附加產(chǎn)品。

(二)財務協(xié)同效應的來源主要是可以取得較低成本的內(nèi)部融資和外部融資

例如，合并公司的舉債能力可能大于合并前各個公司之和，從而可帶求稅收上的節(jié)約，或者舉債成本更低，從而可帶來財務費用上的節(jié)約。該理論隱含的假設前提是，企業(yè)并購活動產(chǎn)生的稅收減免大于并購成本，但是這種情況只有在特定的條件下才會出現(xiàn)。

(三)管理協(xié)同效應主要來源于管理能力層次不同的企業(yè)合并所帶來效率的改善

假設兩個公司的管理效率不同，在高管理效率公司并購另一個公司之后，通過資產(chǎn)重組、業(yè)務整合，可以改善低效率公司的管理技術以創(chuàng)造價值。

三、委托－理論

問題的產(chǎn)生是由于公司管理層與股東兩者的利益是不一致的，其根本原因在于管理者(決策或控制人)和所有者(風險承擔者)之間的合約不可能無代價地簽訂和執(zhí)行，由此而產(chǎn)生了成本。該理論對企業(yè)并購動因的解釋可歸納為以下三點：

(一)并購可以降低成本

公司的問題可經(jīng)也適當?shù)慕M織設計解決，當公司的經(jīng)營權與所有權分離時，決策的擬定和執(zhí)行與決策的評估和控制應加以分離，前者是人的職權，后者歸所有者管理，這是通過內(nèi)部機制設計來控制問題。而Maline(1965)認為收購事實上可以提供一種控制問題的外部機制，當目標公司人有問題產(chǎn)生時，收購或權的競爭可以降低成本。另一方面，F(xiàn)ama和Jensen(1986)提出的自由現(xiàn)金流假說認為與管理者和股東之間在自由現(xiàn)金流支出方面的沖突聯(lián)系在一起的成本是并購活動的一個主要原因。

(二)管理主義

Mueffer(1969)提出的假說認為人的報酬決定于公司的規(guī)模，因此人有動機通過收購使公司規(guī)模擴大，而忽視公司的實際投資收益率。但LeweHen和IIuntsltlan(1970)的實證分析表明，人的報酬與企業(yè)利潤率相關而與銷售水平無關，此結果與Muller的假設相反。持反對意見者則認為收購本身實際就足問題的表現(xiàn)形式，因為公司管理層可能會為了其自身利益而做出損害股東利益的并購決策。

(三)自大假說

Roll(1986)提出的自大假說認為，并購企業(yè)決策者過多地關注目標企業(yè)的未來價值，從而忽視或有意回避兩家公司合并后可能產(chǎn)生的負面協(xié)同作用，而并購企業(yè)的過高估價來自于自大――他們的過度自信。這一理論的提出，從一個側面增加了人們對企業(yè)并購動機的認識。這意味著企業(yè)管理者的意圖是增加企業(yè)的資產(chǎn)，但其決策違背了股東的利益，并購價格過高。

四、新制度經(jīng)濟學關于并購的理論

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關鍵詞：企業(yè)并購；并購現(xiàn)狀；財務問題；解決對策

一、引言

在發(fā)達的市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)并購已成為一種新的有效的資源配置與優(yōu)化機制，作為一種重要的資本運作手段，在企業(yè)的兼并重組中具有非常重要的現(xiàn)實意義。企業(yè)并購可以使企業(yè)實現(xiàn)多元化投資，實現(xiàn)外部增長，提升企業(yè)核心競爭力等。雖然企業(yè)并購帶來很多利益，但并購過程中也涉及到很多的財務問題。而這些財務問題的存在將會阻礙企業(yè)并購。

二、企業(yè)并購概論

企業(yè)并購，指的是企業(yè)兼并與收購活動的總稱，是企業(yè)進行經(jīng)營以及資本運作的一種主要形式。企業(yè)兼并是指一家企業(yè)取得了對其他家企業(yè)的控制權，一般是用現(xiàn)金或證券等其他形式買下他們的產(chǎn)權，然后根據(jù)法律所規(guī)定的法律程序和權力義務關系合并為一家企業(yè)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實體的經(jīng)濟行為。企業(yè)收購則是指企業(yè)以現(xiàn)金或股權方式收購了另一個企業(yè)的行為。因為企業(yè)兼并與企業(yè)收購兩者是緊密相連的，所以被一起統(tǒng)稱為企業(yè)并購。

具體而言，企業(yè)并購的動機和目的可以簡單的概括為以下幾個方面：1. 企業(yè)擴張的需要；2. 發(fā)揮財務協(xié)同效應，擴大資產(chǎn)，快速占領市場；3. 降低企業(yè)的經(jīng)營風險；4. 獲取廉價的勞動力和原料從而進行低成本的競爭。

三、我國企業(yè)并購中存在的財務問題及分析

我國的企業(yè)并購開始于20世紀80年代。雖然在起步上晚于西方國家，但發(fā)展速度很快。與西方發(fā)達國家相比，我國企業(yè)目前的并購方式顯然是落后于他們，從我國的企業(yè)并購眾多案例中來看，采用的主要是承擔債務和現(xiàn)金收購的方式，近些年隨著經(jīng)濟的發(fā)展，其他的并購方式，比如股票收購、股票換股以及杠桿收購等方式也逐漸增多。企業(yè)并購是涉及范圍廣、風險大的一項復雜的經(jīng)濟行為。企業(yè)收購過程當中出現(xiàn)的其他問題最后也都是以財務問題的方式體現(xiàn)出來。

（一）政府對企業(yè)并購進行干預

企業(yè)并購應是企業(yè)為了自身的生存和發(fā)展而主動采取的一種戰(zhàn)略行為，其并購的動機應和企業(yè)的戰(zhàn)略目標相一致。但是企業(yè)并購的動力不只是單單來自于企業(yè)的內(nèi)部，它還來自于政府部門，甚至政府的動機比企業(yè)自身還強。為了緩解減少財政壓力，政府盲目干預，帶來了一些負面影響，也制約了并購市場的發(fā)展。在我國，政府干預企業(yè)并購的現(xiàn)象相當嚴重。特別是國有企業(yè)，盡管幫扶企業(yè)擺脫虧損的局面使企業(yè)走出經(jīng)營的困境是政府干擾企業(yè)并購的主要目的，然而這樣的效果卻不是很明顯。

（二）并購目標企業(yè)的價值評估問題

由于我國的企業(yè)并購起步晚，加上企業(yè)界對企業(yè)價值還沒有引起足夠的重視，所以我國企業(yè)并購評估中存在的主要問題：1. 評估價值很多不準確，國有企業(yè)一般是低估價值，而私營民營企業(yè)則是高估，互聯(lián)網(wǎng)+更是嚴重高估；2. 信息嚴重不對稱且失真，信息披露制度不完善，導致并購損失；3. 只關注有形資產(chǎn)的價值評估，忽略了無形資產(chǎn)的價值評估，致使對目標企業(yè)的價值評估不準確；4. 并購企業(yè)缺乏并購經(jīng)驗以及對未來的預見性，這無形中也導致并購的損失；5. 定價方法太單一，企業(yè)并購的價值評估方法在選擇上受到限制，導致結果的不科學性和不確定性。

（三）并購企業(yè)的支付方式問題

支付方式單一是我國企業(yè)并購支付方式中存在的主要問題。現(xiàn)金支付-資產(chǎn)置換是我國目前大多數(shù)企業(yè)并購活動中最經(jīng)常采用的一種支付方式，它需要收購方在一個確定的日期內(nèi)支付相當數(shù)量的資金，收購方因為現(xiàn)時付現(xiàn)能力而使得交易規(guī)模也受到限制，采用現(xiàn)金支付的方式在跨國并購中則是意味著收購方要面對貨幣可兌換性以及匯率問題。因受到資金瓶頸的束縛，企業(yè)并購很容易發(fā)生資金短缺的情況。

目前社會上還存在一些特殊的支付方式，最典型的是政府將經(jīng)營不善或是陷入困境的目標企業(yè)無償劃分給收購方，從形式上看收購方是沒有進行支付任何金額但實際上是承受了很大的安置成本和剝離費用。除了這個還有資產(chǎn)折股式等特定的支付方式，他們的共同特點是很難進行正確核算企業(yè)的并購成本也不利于控制并過程中和并購后的成本，所以給并購后的企業(yè)整合帶來困擾，并且增加了財務風險。

（四）并購企業(yè)的融資問題

在企業(yè)并購中決定并購能否成功的另一因素是融資問題。并購融資的主要特點是融資成本大，融資成本也就是企業(yè)為了獲得所需的資金而付出的成本，主要包括有形成本和無形成本。20世紀90年代以來，中國股票市場的發(fā)展比債券市場的發(fā)展要快得多。上市企業(yè)一般比較青睞于增發(fā)新股和配股，但非上市企業(yè)則是比較青睞于上市募股的融資。

目前我國企業(yè)在并購融資方面存在的主要問題是：1. 中介機構的融資非常有限，我國還沒有形成占主要作用的中介服務機構，所以能夠為企業(yè)提供融資服務的工具和能力非常有限；2. 融資渠道單一、不暢通，而且很保守，沒有任何創(chuàng)新，這是阻礙我國并購交易發(fā)展的關鍵所在；3. 廣大中小企業(yè)和績效較差的企業(yè)很難獲得并購所需的資金，而且又是用于并購這種高風險項目，所以貸款更加困難；4. 在辦理融資過程中，非法融資的現(xiàn)象屢見不鮮。

（五）并購法律法規(guī)不健全

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一、我國企業(yè)并購中存在的問題

企業(yè)進行并購活動，其目的在于利用并購產(chǎn)生的管理協(xié)同效應和財務協(xié)調效應，充分發(fā)揮自身的優(yōu)勢，彌補自身的不足。我國企業(yè)并購起步較晚，在并購中存在許多問題，歸納起來主要有：

（一）政府干預過多。并購應是企業(yè)為生存和發(fā)展而自愿采取的戰(zhàn)略行動，企業(yè)的并購動因應與企業(yè)的戰(zhàn)略目標相一致。但在我國，許多并購行為并不是出于純粹的市場經(jīng)濟動因，政府干預在很大程度上代替了企業(yè)動機，政府干預企業(yè)并購的現(xiàn)象比較嚴重。政府干預企業(yè)并購的目的，主要是幫助企業(yè)擺脫虧損局面，使企業(yè)走出經(jīng)營困境，以緩解政府財政壓力為。筆者認為，政府干預企業(yè)并購的主要原因是企業(yè)產(chǎn)權界定不清，產(chǎn)權關系復雜。

（二）價值評估欠準確。企業(yè)確定并購目標后，最重要的問題莫過于合理估算目標企業(yè)的價值并作為收購的底價，這是并購成功的基礎。目標企業(yè)的價值取決于并購企業(yè)對其未來自由現(xiàn)金流量和時間的預測。能否準確評估目標企業(yè)的價值，取決于并購企業(yè)準備并購的時間長短、是善意并購還是惡意并購，目標企業(yè)是否是上市公司、最近一次被審計的時間距并購的時間長短等。也就是說，對目標企業(yè)價值評估的風險根本上取決于雙方信息不對稱的程度。由于我國會計師事務所提交的審計報告水分較多，上市公司信息披露不充分，并購雙方的信息嚴重不對稱，使得并購方很難準確判斷目標企業(yè)資產(chǎn)價值和盈利能力，在定價中可能接受高于目標企業(yè)價值的收購價格，由此導致并購方資產(chǎn)負債率過高，目標企業(yè)不能產(chǎn)生預期盈利而陷入財務困境。

（三）支付方式單一。與西方國家相比，我國企業(yè)并購的證券化程度低，被并購或交易的資產(chǎn)多為實物形態(tài)的資產(chǎn)，而非證券資產(chǎn)，發(fā)達國家盛行的換股并購和綜合證券并購在國內(nèi)基本上沒有起步。這種以實物資產(chǎn)作為并購或交易標的的交易方式，往往由于被并購企業(yè)的人員安排、債務處理等一系列具體問題，使得企業(yè)并購的談判過程和交易過程復雜化，從而使并購的成交率低。筆者認為，中介機構在企業(yè)并購支付方式選擇上發(fā)揮著重要的作用，如杠桿收購中的垃圾債權發(fā)行和過渡性貸款安排都高度依賴于投資銀行。在西方國家，中介機構不僅參與企業(yè)并購的咨詢、策劃和組織，還可以通過參股或控股的方式參與企業(yè)經(jīng)營管理。但在我國，投資銀行業(yè)務才剛剛起步，投資銀行的行業(yè)操作能力低，影響了我國企業(yè)并購的發(fā)展。

（四）占用流動性資源過多。我國企業(yè)并購大多采用現(xiàn)金支付方式，如果企業(yè)本身沒有大量閑置資金，就需要對外籌集資金，以保證并購的順利進行。采取債權融資方式收購目標企業(yè)，會使并購后的企業(yè)資產(chǎn)負債率和長期負債額都大幅上升，資產(chǎn)的安全性降低，若并購方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當，則流動比率也會大幅度下降，影響其短期償債能力，使并購方資產(chǎn)流動性減弱。大量的長期負債還會大大改變企業(yè)的資本結構，或令企業(yè)被迫接受一系列限制性條款，限制企業(yè)正常經(jīng)營活動的開展和資金的正常運作。因此，企業(yè)應根據(jù)并購目的、自身資本結構等多方面因素選擇適當?shù)娜谫Y渠道，避免因融資渠道、還款方式選擇不當增加企業(yè)資本成本，令企業(yè)陷入財務危機。

二、我國企業(yè)并購財務問題的相應對策

為了使并購在我國企業(yè)發(fā)展中發(fā)揮更大的作用，促進我國經(jīng)濟健康有序地發(fā)展，筆者建議采取如下對策：

（一）實行政企分開。政府部門是指國家權力的執(zhí)行機關或行政機關，是宏觀經(jīng)濟的組成部分，更是宏觀經(jīng)濟管理的主體，除搞好國有資產(chǎn)的經(jīng)營與管理外，更重要的職能是搞好整個國民經(jīng)濟和社會發(fā)展。因此，政府部門不是經(jīng)濟組織，更不是企業(yè)。企業(yè)是生產(chǎn)經(jīng)營商品和勞務的經(jīng)濟單位，直接以贏利為目的，是市場競爭的主體和構成國民經(jīng)濟的微觀基礎?？梢?，政企主體不能混同，必須各負其責，各司其職。實現(xiàn)政企分開，就應該使政府與企業(yè)成為法律上兩個平等的法人組織。否則，企業(yè)改革不可能有實質性的進展，社會主義市場經(jīng)濟體制也就無法真正建立起來。只有有效地實現(xiàn)政企分開，理順產(chǎn)權關系，改革企業(yè)產(chǎn)權制度，才能規(guī)范政府和企業(yè)的行為，避免兩者相互“越位”；只有實行政企分開，政府與企業(yè)才能更好地在市場經(jīng)濟中進行角色定位。必須實行政企分開，明確界定產(chǎn)權，完善市場機制，加快企業(yè)并購中的法律建設問題。

（二）合理評估目標企業(yè)的價值。并購雙方信息不對稱，是對目標企業(yè)價值評估不準確的根本原因。企業(yè)在并購前，應對目標企業(yè)進行詳細的審查和評價，并聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進行全面策劃，對目標企業(yè)的行業(yè)發(fā)展前景、財務狀況和經(jīng)營能力進行全面分析，進而對目標企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理預測，并在此基礎上對目標企業(yè)進行合理估價。在對目標企業(yè)進行估價時，企業(yè)可根據(jù)并購動機和所掌握的信息資料來決定評估目標企業(yè)價值的方法，合理評估企業(yè)價值。

（三）合理安排資金支付。并購雙方協(xié)商好收購價格，并購方就應根據(jù)并購支付方式著手籌措資金。并購支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種，其中現(xiàn)金支付方式的資金籌措壓力最大。并購企業(yè)可結合自身情況，合理設計并購支付結構，以滿足并購雙方的要求。

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關鍵詞:企業(yè)并購;委托;規(guī)模經(jīng)濟

中圖分類號:F276.6 文獻標識碼:A

一、效率動機

并購的效率動機在于對并購后公司潛在效率的追求,包括節(jié)約交易費用、效率最優(yōu)化等。效率理論從交易成本學說出發(fā),依據(jù)“內(nèi)部化”理論認為,并購行為是為了減少交易成本或者降低經(jīng)營風險,進而提高運作效率以獲取利潤,其效果被稱為并購的“協(xié)同效應”。由Weston提出的協(xié)同效應理論認為公司并購對整個社會而言是有益的,這主要通過協(xié)同效應體現(xiàn)在效率的改進上。Porter提出企業(yè)并購后還存在“運作協(xié)同作用”,即相關或相似部門的合并減少了費用,同時各部門的分工專業(yè)化又提高了運作效率。知識在更廣大范圍內(nèi)的轉移使其功效放大。Jensen又提出當并購公司的經(jīng)理人具有比被并購公司經(jīng)理人較高的計劃、監(jiān)督和實施能力時,還會產(chǎn)生“管理協(xié)同作用”。

二、分散風險動機

由于外部環(huán)境的不確定性,所以企業(yè)的經(jīng)營活動時時存在風險。如果企業(yè)的產(chǎn)品品種單一,一旦市場需求低迷時,企業(yè)就面臨巨大的市場風險。為了保證企業(yè)經(jīng)營的安全,通過混合并購行為,進行“資本組合”,避免把雞蛋放在同一個籃子里,依靠新產(chǎn)業(yè)和多元化經(jīng)營來支撐企業(yè),以降低或分散企業(yè)經(jīng)營的風險性。混合并購分散風險的功能具體表現(xiàn)在:實現(xiàn)資本投向的多元化,通過多元化經(jīng)營分散經(jīng)營風險:利用資本來源的多元化,通過“共同投資,共同收益,共擔風險”減少投資風險;利用資本運作的多元化, 通過增量的多元擴張與存量的分流置換回避市場風險。

三、委托動機

理論認為是追求私利的管理者驅動了并購活動的發(fā)生。Mueller(1969)提出假設,認為人的報酬決定于企業(yè)的規(guī)模。因此,人有動機通過收購使企業(yè)規(guī)模擴大,而忽視企業(yè)的實際投資收益率。Jensen 和Heckling認為,部分問題使管理者容易喪失工作積極性,或導致其額外的消費,因為這種成本將其他大多數(shù)的所有者承擔。Fame and Jensen認為通過報酬安排、經(jīng)理人市場、有效股票市場以及將企業(yè)所有權與控制權相分離的機制,可以減緩問題。當這些機制都不足以控制問題時,接管將可能是最后的外部控制機制。這一理論還產(chǎn)生了控制機制論、管理主義、驕傲假說等幾種并購理論。

四、壟斷地位動機

壟斷理論認為,并購行為主要用于獲取特定市場的壟斷地位,壟斷地位可獲得強大的市場勢力,即指企業(yè)對市場的控制能力。強大的市場勢力可以使企業(yè)獲得壟斷權,這種壟斷權有利于企業(yè)保持壟斷利潤和原有的競爭優(yōu)勢。該理論認為并購活動主要動機在于借助并購可以有效地降低進入新行業(yè)的障礙,通過利用目標企業(yè)的資產(chǎn)、銷售渠道和人力資源等優(yōu)勢,實現(xiàn)企業(yè)低成本、低風險的擴張

可以減少競爭對手,從而增強對企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的控制,提高市場占有率,并保持長期獲利的機會。獲取壟斷的并購,最有可能在橫向并購中出現(xiàn),即把相同性質的企業(yè)納入自己的管理范疇,以消除市場競爭取得壟斷地位,其結果主要表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)集團公司有“合謀”壟斷的動機和可能。Coase提出的交易成本學說,而Williamson(1991)對Coase 的觀點做了最有力的推廣和擴展,他提出有限理性、機會主義和資產(chǎn)專用性將導致較高的市場交易成本。這些交易成本可以通過“分層管理”來降低或者避免,而實施分層管理的機構就是并購方。Tnson著重研究了資產(chǎn)專用性帶來的交易成本,Buckler和Casson詳細分析了中間產(chǎn)品所具有的某些“公共產(chǎn)品”的特性而導致的交易成本,Hennart的研究重新又回到了Coase對雇用合同的研究上,多項數(shù)理分析結果表明,無論是何種產(chǎn)業(yè),隨著橫向并購的進行,產(chǎn)業(yè)集中度會隨之逐步提高,但該產(chǎn)業(yè)主要產(chǎn)品價格卻不會提高。

五、規(guī)模經(jīng)濟動機

規(guī)模經(jīng)濟是西方經(jīng)濟學家解釋企業(yè)并購動因的最早理論之一。Weston認為所謂規(guī)模經(jīng)濟,是指每個時期內(nèi),企業(yè)從事產(chǎn)品生產(chǎn)的業(yè)務、職能的絕對量增加時,其單位成本下降。該理論認為,企業(yè)并購活動的動因在于謀求平均成本下降,因為企業(yè)并購可以將許多生產(chǎn)單位置于同一企業(yè)的領導下而帶來經(jīng)營上的規(guī)模經(jīng)濟。Weston認為其來源有三個:一是市場營銷的規(guī)模經(jīng)濟效益。他指出數(shù)個企業(yè)合并為一個企業(yè),可以使企業(yè)的整體經(jīng)濟實力增強,從而充實了企業(yè)市場營銷的經(jīng)濟基礎;二是管理的規(guī)模經(jīng)濟效應。雖然并購后企業(yè)的管理費用大多數(shù)為絕對增加,但由于生產(chǎn)布局、設備利用、技術開發(fā)和營銷能力等的改善,加之有更多的產(chǎn)品參與管理費用的分攤,使得生產(chǎn)單位產(chǎn)品所支出的管理費用呈下降趨勢;三是研究開發(fā)的規(guī)模經(jīng)濟效應。

六、管理者過度自信動機

Roll(1986)以競標理論中的“贏者詛咒”理論為基礎,根據(jù)拍賣市場特點提出的“過度自信”假說認為,由于經(jīng)理過分自信,所以在評估兼并機會時會犯過于樂觀的錯誤。Roll是從管理者行為來解釋企業(yè)并購現(xiàn)象的,認為收購企業(yè)的管理者試圖通過兼并其他企業(yè)來提高企業(yè)利潤,如果兼并確實沒有收益,那么,過度自信可以解釋為什么經(jīng)理即使在過去經(jīng)驗表明收購存在一個正的估值誤差的情況下仍然會做出收購決策。如果過度自信假說成立的話,那么,收購企業(yè)的過度支付就使其股東利益轉移到目標企業(yè)股東,企業(yè)并購導致收購企業(yè)股東利益受到損害。大多數(shù)企業(yè)合并的實證研究表明收購企業(yè)股價的下跌,而企業(yè)收購卻不能提供類似的數(shù)據(jù)(M.Bradley,1980)。所以,完全支持過度自信假說仍然缺少一致的研究結論。然而,“過度自信假說”為我們提供了理解企業(yè)并購現(xiàn)象的一條新途徑。

參考文獻: