導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇通貨膨脹與證券市場(chǎng)的關(guān)系，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：利率 通貨膨脹率

股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的宏觀走勢(shì)對(duì)證券市場(chǎng)有著非常重要的影響。但在我國(guó)，由于金融工具缺乏創(chuàng)新，股市又主要受政策因素的影響，利率、稅率、通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟(jì)參數(shù)的變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)走勢(shì)的影響并不明顯。下面我們從理論和實(shí)證方面對(duì)利率和通貨膨脹率的變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響作一探討。

利率變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響

作為宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表的證券市場(chǎng)，其波動(dòng)受諸多因素的影響，其中，利率是影響證券市場(chǎng)波動(dòng)的重要因素之一。一般而言，利率與證券市場(chǎng)表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)。根據(jù)現(xiàn)值理論，證券價(jià)格主要取決于證券預(yù)期收益和當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率兩個(gè)因素，并與預(yù)期收益成正比，與折扣率（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）成反比。下面我們分別討論利率上升和下降對(duì)證券市場(chǎng)造成的影響。

利率上升對(duì)證券市場(chǎng)的影響

利率上升將對(duì)上市公司造成影響。利率上升，公司融資成本增加，利潤(rùn)率下降，股票價(jià)格自然下跌。使投資者不能對(duì)其業(yè)績(jī)形成一個(gè)良好的預(yù)期，從而公司債券和股票價(jià)格將下跌。

利率上升將改變資金的流向。利率上升，吸引部分資金從證券市場(chǎng)特別是股市轉(zhuǎn)向儲(chǔ)蓄，導(dǎo)致證券需求下降，證券價(jià)格下跌。

利率下調(diào)對(duì)證券市場(chǎng)的影響

銀行利率的調(diào)低有可能使證券投資的收益率高于銀行存款的利率，從而抬高證券的投資價(jià)值，吸引投資者從銀行抽出資金投入證券市場(chǎng)，以獲取最大收益。因此，利率調(diào)低通過(guò)游資釋放的刺激，使大量的資金進(jìn)入證券市場(chǎng)，從而形成一輪新上升行情；利率的降低也意味著銀根的放松，企業(yè)借款規(guī)模的擴(kuò)大和借款成本的下降，從而降低上市公司的經(jīng)營(yíng)成本，提高收益，負(fù)債水平較高的企業(yè)得益尤甚。

對(duì)于一個(gè)成熟的證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，指數(shù)波動(dòng)對(duì)利率變化非常敏感，但是，對(duì)于一個(gè)過(guò)渡經(jīng)濟(jì)中的新興市場(chǎng)而言，其波動(dòng)除了受利率等通常因素的影響外，在更大程度上主要受到諸如證券市場(chǎng)制度變遷、政策變化、資金推動(dòng)等因素的影響。更重要的是，過(guò)渡經(jīng)濟(jì)中的新興市場(chǎng)在制度安排與政策選擇上可能存在的隨意性，導(dǎo)致證券市場(chǎng)與利率的關(guān)系發(fā)生一定程度的扭曲。

王小穎（2003）對(duì)1996年以來(lái)的8次降息事件中利率與上證綜指之間的關(guān)系以及降息前后預(yù)期和后果對(duì)股市的沖擊作了實(shí)證檢驗(yàn)，認(rèn)為利率變動(dòng)預(yù)期與股指存在更強(qiáng)的相關(guān)性。投資者將降息看成是利好消息，積極入市購(gòu)買(mǎi)股票，從而把股票價(jià)格推高；早在降息公告之前，市場(chǎng)已對(duì)降息作出反應(yīng)，市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象明顯，信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象顯著。

表1列出了我國(guó)1996年及以后的歷次利率調(diào)整對(duì)上證指數(shù)的影響，從表中可以看出，我國(guó)股市利率預(yù)期的反應(yīng)還比較到位，在9次降息中提前一周作出反應(yīng)的有6次，占67%。

通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)的影響

2003年1月以來(lái)，我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）開(kāi)始由負(fù)轉(zhuǎn)正，從9月份開(kāi)始快速上升，并在年末上升至3.2%。通貨膨脹率作為一個(gè)衡量宏觀經(jīng)濟(jì)的重要指標(biāo)，對(duì)證券市場(chǎng)的影響可以從以下方面分析。

引起股票價(jià)格變動(dòng)的因素都會(huì)受到通貨膨脹的影響

一方面，通貨膨脹對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響是弊大于利的。在通貨膨脹的情況下，經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)受到威脅，企業(yè)利潤(rùn)變得不穩(wěn)定，投資趨于茫然，投資者心態(tài)受到嚴(yán)重影響，政府采取的反通貨膨脹政策，如緊縮的貨幣、財(cái)政政策，會(huì)使股票市場(chǎng)上的貨幣供給受到不利的影響。在通貨膨脹情況下，企業(yè)經(jīng)理和投資者不能很明確地知道眼前盈利究竟是多少，很難預(yù)料將來(lái)盈利水平，企業(yè)利潤(rùn)變得不穩(wěn)定，使新投資停滯不前，這會(huì)使股價(jià)上升缺少實(shí)質(zhì)性的支撐。另一方面，由于通貨膨脹主要是因?yàn)樨泿殴?yīng)量過(guò)多造成的，貨幣供應(yīng)量增多，開(kāi)始時(shí)一般能刺激生產(chǎn)，增加公司利潤(rùn)，從而增加可分派股息，進(jìn)而會(huì)使股票更具吸引力，引起股價(jià)上漲。在通脹后期，如果人們預(yù)期通貨膨脹即將結(jié)束，如果通貨膨脹使企業(yè)的產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格高于工資和其它成本的增幅，通貨膨脹便有可能促進(jìn)投資和企業(yè)盈利的增加，這又會(huì)使股價(jià)上升。

一般來(lái)說(shuō)，通貨膨脹與通貨緊縮都會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展帶來(lái)不良影響。證券市場(chǎng)是反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的晴雨表，從理論上來(lái)說(shuō)證券市場(chǎng)的運(yùn)行方向與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展主流應(yīng)該是一致的，無(wú)論是通貨膨脹還是通貨緊縮對(duì)證券市場(chǎng)都會(huì)帶來(lái)影響。

不同程度的通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)有不同的影響

溫和、穩(wěn)定的通貨膨脹對(duì)證券價(jià)格上揚(yáng)有推動(dòng)作用。這種類(lèi)型的通貨膨脹通常被理解是一種積極的經(jīng)濟(jì)政策結(jié)果。旨在調(diào)整某些商品的價(jià)格并以此推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。在這種情況下，某些行業(yè)、產(chǎn)業(yè)和上市公司因受到政策的支持，其商品價(jià)格有明顯的上調(diào)，銷(xiāo)售收入也隨之提高，促使其證券價(jià)格上漲。但是，嚴(yán)重的通脹則是非常危險(xiǎn)的，政府不能長(zhǎng)期容忍通貨膨脹的存在，又必然會(huì)運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)政策抑制通脹，其結(jié)果是置企業(yè)于緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)中，這又勢(shì)必在短期中導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)的下降，資金進(jìn)一步離開(kāi)資本市場(chǎng)，證券市場(chǎng)的價(jià)格又會(huì)形成新一輪的下跌。

我國(guó)通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)影響的檢驗(yàn)

通貨膨脹率與股票價(jià)格走勢(shì)的一般刻畫(huà) 通貨膨脹率作為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)中的市場(chǎng)要素，其變動(dòng)影響到整個(gè)金融市場(chǎng)價(jià)格的變化，股票價(jià)格也會(huì)受到影響。王宏利（1999）對(duì)1991-1998年的通貨膨脹率與股票價(jià)格的關(guān)系作了研究，結(jié)果表明：上海證券交易所建立初期，股票市場(chǎng)資金量少，通貨膨脹率與股票價(jià)格的相關(guān)性不能充分體現(xiàn)出來(lái)。隨著大量資金的涌入，股市擴(kuò)容速度不斷加快，通貨膨脹率與股票價(jià)格的相關(guān)性明顯顯現(xiàn)出來(lái)。通貨膨脹率與股票價(jià)格具有極高的負(fù)相關(guān)性。

我們對(duì)2001年1月到2004年4月的通貨膨脹率作圖1分析?？梢钥闯?，整個(gè)時(shí)間段可以基本劃分為四個(gè)區(qū)間，每個(gè)區(qū)間的對(duì)應(yīng)相關(guān)性如表2所示。

雖然自去年以來(lái)，通貨膨脹率呈上升趨勢(shì)，但總體來(lái)說(shuō)，通貨膨脹率作為宏觀經(jīng)濟(jì)因素它的走勢(shì)比較平穩(wěn)。而股票價(jià)格幾經(jīng)波折，說(shuō)明股票價(jià)格不但受宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響，還受到其他非經(jīng)濟(jì)因素的影響，這也是股票市場(chǎng)固有的特點(diǎn)。從整個(gè)走勢(shì)圖可以看出，股票市場(chǎng)作為宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表還是反映出了一定的宏觀經(jīng)濟(jì)情況，一定程度上可以用股票價(jià)格作為預(yù)測(cè)通貨膨脹的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。

股票收益率與通貨膨脹率的關(guān)系 我們對(duì)股票收益率與通脹率進(jìn)行擬和得到圖2。從圖中可以看出與較平穩(wěn)的通貨膨脹率相對(duì)應(yīng)的是波幅更大也更頻繁的股票收益率。

對(duì)2001年1月到2004年4月期間股票市場(chǎng)收益與通貨膨脹的關(guān)系作進(jìn)一步檢驗(yàn)。其中上證綜指取月末收盤(pán)價(jià)，數(shù)據(jù)來(lái)源為中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站；居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)來(lái)源為中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。

為得到股票收益率與通貨膨脹率的基本關(guān)系，建立以下基本方程式：

Rt= α+βtINFt+μt

這里，Rt是股票收益，INFt為通貨膨脹率，μt是殘差項(xiàng)，α是常數(shù)。

令：Rt=Ln(Indext/Indext-1)，INF=Ln(CPIt/100)

其中R代表股票收益率，INF代表通貨膨脹率，Index代表上證綜指月度收盤(pán)價(jià)，CPI代表月度居民消費(fèi)物價(jià)同比指數(shù)，t表示時(shí)間，μ是誤差項(xiàng)?；貧w結(jié)果見(jiàn)表3。

結(jié)果表明：2001年1月-2004年4月期間股票市場(chǎng)收益率與通貨膨脹率呈正相關(guān)關(guān)系，一定程度上反映了宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變化，但統(tǒng)計(jì)意義上不具有顯著性。

本文通過(guò)對(duì)利率和通貨膨脹率的變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響進(jìn)行分析，認(rèn)為我國(guó)證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象嚴(yán)重，證券市場(chǎng)對(duì)利率變動(dòng)預(yù)期有過(guò)度反應(yīng)。由于其它因素的干擾，股票市場(chǎng)更多地顯現(xiàn)出非理性的一面，通貨膨脹與通貨緊縮對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)走勢(shì)的影響不顯著，我國(guó)股市經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用不明顯。

參考文獻(xiàn)：

篇2

關(guān)鍵詞:證券市場(chǎng);通貨緊縮;因果關(guān)系

一、世界經(jīng)濟(jì)面臨通貨緊縮的挑戰(zhàn)

通貨緊縮(Deflation),薩繆爾森和諾德豪斯的《經(jīng)濟(jì)學(xué)》(1992)中定義為“與通貨膨脹(Inflation)相反的是通貨緊縮,它發(fā)生在價(jià)格總體水平的下降中”;斯蒂格利茨則在其《經(jīng)濟(jì)學(xué)》(中譯本,1997)中將通貨緊縮定義為“價(jià)格水平的穩(wěn)定下降”;目前國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界比較認(rèn)同的簡(jiǎn)明定義為:通貨緊縮是指商品和服務(wù)價(jià)格水平普遍、持續(xù)的下降。

自20世紀(jì)30年代以來(lái),世界主要國(guó)家大都出現(xiàn)程度不同的通貨緊縮,時(shí)至今天,其陰影仍在許多國(guó)家和地區(qū)徘徊。英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志近期刊文指出:當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是通貨緊縮,而非二次衰退。

1、三大經(jīng)濟(jì)體

繼日本之后,美國(guó)、德國(guó)和英國(guó)也相繼面臨通貨緊縮的危機(jī)。由于美國(guó)、歐元區(qū)和日本三大經(jīng)濟(jì)體的GDP占到全世界GDP的75%,因此三大經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)走向?qū)κ澜缃?jīng)濟(jì)走向起著決定性作用。

美國(guó)“9.11”恐怖襲擊事件后的一年,企業(yè)的資本設(shè)備價(jià)格下跌了1.0%,汽車(chē)價(jià)格下跌了1.6%,服裝產(chǎn)品價(jià)格下跌了2.2%,電器價(jià)格下跌了2.7%,下降幅度最大的是個(gè)人電腦,跌幅高達(dá)20.9%.通貨緊縮不但籠罩著制造業(yè),而且已蔓延到美國(guó)具有優(yōu)勢(shì)的服務(wù)業(yè):酒店的價(jià)格下跌了2.1%,飛機(jī)票的價(jià)格下跌了3.8%,電話(huà)服務(wù)業(yè)的價(jià)格指數(shù)更是下跌了4%.越來(lái)越多的跡象表明,持續(xù)性的通貨收縮,對(duì)正在掙扎著走出衰退的美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了嚴(yán)重的消極作用。2002年一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5.0%,但進(jìn)入二季度后急劇回落,二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)僅1.3%,預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整、復(fù)蘇和變革步履維艱,通貨緊縮仍是主要威脅。

歐元區(qū)的通貨緊縮壓力總體不太大,但是德國(guó)和英國(guó)則相對(duì)嚴(yán)重。德國(guó)經(jīng)濟(jì)目前正處于通貨緊縮的邊緣,加入歐元區(qū)以來(lái),德國(guó)在貨幣政策、匯率政策和財(cái)政政策等方面失去了相當(dāng)?shù)淖灾餍?目前歐洲央行的基準(zhǔn)利率對(duì)于通脹率只有1%的德國(guó)來(lái)講相對(duì)較高,估計(jì)2003年出現(xiàn)負(fù)通貨膨脹的可能性較大。英國(guó)近來(lái)的通貨緊縮壓力一直比較大,統(tǒng)計(jì)數(shù)字表明,當(dāng)前英國(guó)的年主導(dǎo)通貨膨脹率只有1.9%,同英國(guó)政府設(shè)定的2.5%目標(biāo)有一定差距。目前,英國(guó)的零售價(jià)格指數(shù)僅僅相當(dāng)于1987年的水平。過(guò)去12個(gè)月來(lái),英國(guó)耐用消費(fèi)品價(jià)格平均下降了3.8%.

日本自20世紀(jì)90年代至今,經(jīng)濟(jì)一直處于蕭條時(shí)期,尤其1998年之后,龐大的財(cái)政赤字,沉疴不起的消費(fèi)低迷,頻繁的企業(yè)破產(chǎn),使通貨緊縮日益突出。為此,日本政府今年10月30日出臺(tái)了“反通貨緊縮綜合對(duì)策”,以尋求復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)的出路。

2、亞洲

中國(guó)臺(tái)灣由于經(jīng)濟(jì)金融十分不景氣,以至于通貨緊縮愈顯嚴(yán)重。根據(jù)有關(guān)資料,2002年1~10月,臺(tái)灣消費(fèi)物價(jià)年增長(zhǎng)率為-0.26%.

中國(guó)香港自1999年呈現(xiàn)通貨緊縮,2002年9月份消費(fèi)物價(jià)指數(shù)下跌3.7%,跌勢(shì)持續(xù)47個(gè)月,且創(chuàng)下27個(gè)月以來(lái)最大的跌幅。

亞洲其他國(guó)家,如泰國(guó)和菲律賓等,近年來(lái)消費(fèi)品價(jià)格與以往同期相比,有所下降,也出現(xiàn)了通貨緊縮的苗頭。

3、拉丁美洲

拉丁美洲最具代表性的是阿根廷,目前該國(guó)正處于連續(xù)第四年的嚴(yán)重通貨緊縮之中。其他如墨西哥,危地馬拉等,也都出現(xiàn)了通貨緊縮趨勢(shì)。

4、中國(guó)

近五年,生產(chǎn)能力結(jié)構(gòu)性過(guò)剩,有效需求不足,價(jià)格總水平持續(xù)下降。如果根據(jù)國(guó)際普遍的看法,通貨膨脹率低于1%即屬通貨緊縮,那么,從商品零售指數(shù)上漲率看,中國(guó)1997年已出現(xiàn)通貨緊縮;從居民消費(fèi)指數(shù)上漲率看,中國(guó)1998年進(jìn)入通貨緊縮。因?yàn)?中國(guó)五年來(lái)價(jià)格指數(shù)上漲率一直低于1%,到2002年4月,這兩個(gè)指數(shù)上漲率分別為-2.1%和0.3%,所以,“通貨緊縮取代通貨膨脹成為影響中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行頭號(hào)頑敵”(胡鞍鋼,2002年)

通貨緊縮的形成原因和治理對(duì)策,近年來(lái)已有大量論述,本文擬著重從股票市場(chǎng)的角度來(lái)分析證券市場(chǎng)與通貨緊縮的相互關(guān)系,并從中得到一些有效遏制通貨緊縮的思路。

二、歷史上證券市場(chǎng)與通貨緊縮的相互關(guān)系

縱觀人類(lèi)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史,通貨緊縮是一種比較普遍的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。最具代表性的,當(dāng)屬美國(guó)1929年至1933年大蕭條期間出現(xiàn)的嚴(yán)重通貨緊縮,以及日本產(chǎn)生于20世紀(jì)90年代并延續(xù)至今的螺旋式的通貨緊縮。無(wú)論是美國(guó)還是日本,其通貨緊縮的產(chǎn)生和發(fā)展都與證券市場(chǎng)有著密不可分的關(guān)系。

1、美國(guó)1929~1933年的通貨緊縮

在大蕭條之前的1922~1929年被稱(chēng)為是美國(guó)“繁榮的七年”,股票市場(chǎng)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“股市”)上,投機(jī)之風(fēng)可謂空前絕后。據(jù)統(tǒng)計(jì),在此期間,有價(jià)證券的發(fā)行額為490億美元,而股指居然上漲了5倍。1929年10月24日,美國(guó)股市出現(xiàn)恐慌性?huà)伿?當(dāng)天的交易量達(dá)到1300萬(wàn)股,證券市場(chǎng)一天之內(nèi)蒙受的損失開(kāi)創(chuàng)了歷史最高紀(jì)錄。至1932年6月,以S%26amp;P500指數(shù)(標(biāo)準(zhǔn)-普爾500指數(shù))為代表的股票價(jià)格已平均下降了86%.股市的暴跌成為引發(fā)美國(guó)其后5年嚴(yán)重的通貨緊縮的導(dǎo)火線(xiàn)。

美國(guó)1929-1933年的通貨緊縮主要表現(xiàn)為:

(1)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)大幅下降。1929年8月至1933年4月,CPI下降了28%.可見(jiàn),通貨緊縮是美國(guó)大蕭條時(shí)期的首要特征;

(2)國(guó)民生產(chǎn)總值(GNP)大幅回落。1929-1933年,美國(guó)的GNP下降近24%,平均每年有接近8.3%的負(fù)增長(zhǎng);

(3)工廠、銀行大量倒閉。大蕭條期間,美國(guó)倒閉的企業(yè)超過(guò)14萬(wàn)家,倒閉的銀行超過(guò)5100家;

(4)失業(yè)率大幅上升。1929-1933年,失業(yè)率從3%上升至25%;

(5)消費(fèi)萎縮,投資暴跌。1929-1933年,物價(jià)平均下跌了6.7%;美國(guó)企業(yè)投資額由1929年的560.2億美元下降到1933年的84.4億美元;

(6)證券市場(chǎng)籌資額銳減。1929年,美國(guó)企業(yè)債券、股票的籌資額近80億美元,而1930年銳減至44.83億美元,及至1933年籌資額只有1.6億美元。

2、日本的通貨緊縮

1985~1989年,日本經(jīng)歷了泡沫經(jīng)濟(jì)形成、發(fā)展、最后破滅的過(guò)程。由于極度擴(kuò)張性的貨幣政策,大量的過(guò)剩資金涌入股票和房地產(chǎn)市場(chǎng),導(dǎo)致股票和房地產(chǎn)價(jià)格暴漲。1989年底,以日經(jīng)指數(shù)由38915點(diǎn)的歷史高位急劇下挫為標(biāo)志,日本的泡沫經(jīng)濟(jì)宣告破滅,從此進(jìn)入戰(zhàn)后持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期,尤其1998年之后,各種跡象表明日本經(jīng)濟(jì)已處在“通貨緊縮螺旋”的邊緣。

當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)形勢(shì),在一定程度上出現(xiàn)了與美國(guó)大蕭條時(shí)期相似的通貨緊縮特點(diǎn),主要表現(xiàn)為:

(1)物價(jià)下跌。日本CPI從1999年起連續(xù)27個(gè)月下降,2001年CPI更是下跌0.8%,跌幅創(chuàng)下歷史紀(jì)錄;

(2)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷入停頓。1992~1995年日本實(shí)際GDP增長(zhǎng)率不到1%,1998年則下降到-2.8%,是戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)最糟糕的一年;

(3)企業(yè)生產(chǎn)能力下降。日本生產(chǎn)能力指數(shù)曲線(xiàn)從1998年以來(lái)一直處于下降趨勢(shì),截至2001年2月,破產(chǎn)企業(yè)負(fù)債額為23.61萬(wàn)億日元;

(4)就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻。90年代初以來(lái),日本年均失業(yè)人數(shù)連續(xù)增多,2000年完全失業(yè)率達(dá)4.9%,2001年再創(chuàng)紀(jì)錄地達(dá)到5.4%.

(5)資產(chǎn)價(jià)格下跌?！芭菽?jīng)濟(jì)”崩潰以來(lái),日本地價(jià)持續(xù)下跌。2001年年初商業(yè)用地的地價(jià)下跌7.5%,僅為最高值(1990年9月)時(shí)的18%,跌至1981年的水平;

(6)股市低迷。“泡沫經(jīng)濟(jì)”崩潰之后,股市一蹶不振,至2002年11月14日,日經(jīng)指數(shù)以8303.39點(diǎn)報(bào)收,創(chuàng)下1983年3月以來(lái)的最低水平。

3、美日通貨緊縮的啟示

綜觀美國(guó)和日本兩國(guó)通貨緊縮的發(fā)生、發(fā)展過(guò)程,結(jié)合兩國(guó)在通貨緊縮發(fā)生前后所采取的宏觀政策,我們不難看出,證券市場(chǎng)與通貨緊縮二者之間存在著密不可分的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

(1)股市超常波動(dòng)會(huì)誘發(fā)通貨緊縮。美國(guó)為了抑制股票投機(jī),美聯(lián)儲(chǔ)在1928-1929年錯(cuò)誤地采取了過(guò)急的緊縮性貨幣政策,收縮公開(kāi)市場(chǎng)操作并兩次提高再貼現(xiàn)率,同時(shí)大幅度提高對(duì)經(jīng)紀(jì)商貸款的利率,甚至限制會(huì)員銀行對(duì)經(jīng)紀(jì)商貸款,從而導(dǎo)致金融市場(chǎng)在諸多利空下變得無(wú)序,股價(jià)暴跌隨之出現(xiàn),銀行和企業(yè)連鎖破產(chǎn),市場(chǎng)供求失衡,產(chǎn)品價(jià)格下跌,最終引發(fā)了通貨緊縮。為了應(yīng)對(duì)泡沫經(jīng)濟(jì),從1989年5月起,日本政府開(kāi)始實(shí)行緊縮性貨幣政策,至1990年8月,日本銀行一共5次提高貼現(xiàn)率,從不到2.5%上升到6%.由于該政策過(guò)急過(guò)猛,導(dǎo)致股市大幅下挫,加速了以通貨緊縮為特征的長(zhǎng)期蕭條的到來(lái)。

(2)股市暴跌加重了通貨緊縮。無(wú)論美國(guó)還是日本,在通貨緊縮階段股市暴跌都不可避免地加重了其通貨緊縮的程度:一是股市暴跌所產(chǎn)生的心理效應(yīng)和擴(kuò)散效應(yīng),將使公眾認(rèn)為大蕭條已經(jīng)來(lái)臨,產(chǎn)生物價(jià)將持續(xù)下跌的消極預(yù)期,致使消費(fèi)支出大大減少,導(dǎo)致社會(huì)總需求銳減;二是股市暴跌直接減少了人們的賬面資產(chǎn),財(cái)富減少的效應(yīng)進(jìn)一步降低了公眾的消費(fèi)支出;三是股市暴跌使企業(yè)籌資面臨較大困難,減少了投資需求,激化了社會(huì)總供求失衡的矛盾。通貨緊縮是供求嚴(yán)重失衡的直接后果,股市暴跌造成社會(huì)總需求進(jìn)一步下降,加深了供大于求的矛盾,也就意味著加重了通貨緊縮的嚴(yán)重程度和治理難度。

(3)通貨緊縮反過(guò)來(lái)導(dǎo)致股市持續(xù)低迷。股市穩(wěn)定的最根本基礎(chǔ)是上市公司的素質(zhì),而在通貨緊縮的條件下,由于市場(chǎng)疲軟、價(jià)格下跌、產(chǎn)品銷(xiāo)售不暢、利潤(rùn)下滑、再生產(chǎn)資金短缺等因素的作用,上市公司難以維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng),甚至發(fā)生嚴(yán)重的虧損直至倒閉。上市公司盈利能力的持續(xù)下降惡化了其資產(chǎn)質(zhì)量,直接導(dǎo)致股市不斷下挫,即使政府采取刺激性的措施,只要上市公司的業(yè)績(jī)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的改善,也只能收一時(shí)之效,難以改變股市長(zhǎng)期低迷的頹勢(shì)。

由此可見(jiàn),證券市場(chǎng)與通貨緊縮之間存在著互為因果的關(guān)系:證券市場(chǎng)尤其是股市的崩潰直接引發(fā)了通貨緊縮,證券市場(chǎng)的蕭條加重了通貨緊縮的治理難度;反過(guò)來(lái),通貨緊縮導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難,瓦解了證券市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ),造成證券市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷,最終可能引發(fā)證券市場(chǎng)崩潰直至整個(gè)金融市場(chǎng)和國(guó)家經(jīng)濟(jì)的全面危機(jī)。

三、發(fā)展證券市場(chǎng),遏制通貨緊縮

證券市場(chǎng)與通貨緊縮的相互關(guān)系提示我們:發(fā)展證券市場(chǎng),保持證券市場(chǎng)的穩(wěn)定,防止因證券市場(chǎng)的衰退而引發(fā)和加重通貨緊縮,其重要性不容忽視。就我國(guó)而言,進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展證券市場(chǎng),充分發(fā)揮和利用證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置、調(diào)整供求關(guān)系的功能,無(wú)疑是遏制通貨緊縮的一條重要路徑。

1、保持證券市場(chǎng)穩(wěn)定,提高公眾預(yù)期。

作為資本市場(chǎng)的核心和基礎(chǔ),運(yùn)行了11年的中國(guó)證券市場(chǎng)取得了輝煌成就。截至2002年10月底,我國(guó)共有上市公司(A、B股)1215家,深滬兩市的總市值達(dá)到4.4萬(wàn)億元,占GDP的比重接近50%,投資者開(kāi)戶(hù)數(shù)發(fā)展到近7000萬(wàn)戶(hù)。尤其自1991年以來(lái),證券市場(chǎng)在境內(nèi)外累計(jì)籌集資金高達(dá)8000多億元,對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了巨大的推動(dòng)作用。

然而,自2001年6月上證指數(shù)達(dá)到2245點(diǎn)之后,股市一直處于下跌調(diào)整之中,2002年1月達(dá)到最低點(diǎn)1339點(diǎn),近期則始終在1500點(diǎn)以下徘徊。股市的低迷不振與我國(guó)的宏觀面的現(xiàn)狀發(fā)生了嚴(yán)重背離,并在一定程度上拖累了經(jīng)濟(jì)的上升勢(shì)頭。據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì),2002年1~10月,證券市場(chǎng)累計(jì)籌資727.06億元,同比下降32.22%;投資者累計(jì)交納印花稅97.62億元,同比減幅達(dá)62.95%.

根據(jù)現(xiàn)代消費(fèi)理論,消費(fèi)不僅是由現(xiàn)期收入決定的,人們對(duì)未來(lái)持久收入的預(yù)期也在消費(fèi)決策中扮演重要角色。股市低迷和股票價(jià)格持續(xù)大幅度下降,極易使投資者形成消極預(yù)期,并可能擴(kuò)散而導(dǎo)致公眾對(duì)物價(jià)產(chǎn)生持續(xù)下跌的預(yù)期,在買(mǎi)漲不買(mǎi)跌的心理作用下,使消費(fèi)屢屢擱淺,從而影響物價(jià)總水平的上升。一個(gè)反例證明是:2002年“6.24”行情爆發(fā)后,我國(guó)股市曾一度沖高;國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的監(jiān)測(cè)顯示,2002年6月份,受股市反彈等因素的作用,消費(fèi)者信心指數(shù)在5月份的基礎(chǔ)上回升0.2點(diǎn),達(dá)97.3點(diǎn)。由此可見(jiàn),保持證券市場(chǎng)在規(guī)范中穩(wěn)定發(fā)展,防止投資者和消費(fèi)者信心下滑而加重通貨緊縮的趨勢(shì),在目前顯得尤為迫切。

2、發(fā)展證券市場(chǎng)直接融資功能,緩解銀企經(jīng)營(yíng)壓力。

中國(guó)改革開(kāi)放20多年來(lái),直接融資從無(wú)到有。自1991年至2001年底,我國(guó)證券市場(chǎng)的直接融資功能得到極大地發(fā)揮,上市公司共募集了7727.09億元資金,有力地支持了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。而且,國(guó)有企業(yè)發(fā)行股票上市后,適應(yīng)市場(chǎng)變化的能力和更新技術(shù)、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高管理水平的能力較上市前明顯提高。當(dāng)然,同直接融資市場(chǎng)發(fā)達(dá)的英國(guó)、美國(guó)、荷蘭等國(guó)相比,目前我國(guó)的直接融資比例仍然較低。過(guò)去十年我國(guó)從證券市場(chǎng)籌集資金近八千億元,但銀行貸款卻增加了八萬(wàn)多億元。直接融資市場(chǎng)的不發(fā)達(dá),導(dǎo)致全社會(huì)資金融通主要依靠銀行存貸機(jī)制來(lái)循環(huán)擴(kuò)散。其結(jié)果是,企業(yè)過(guò)份依賴(lài)間接融資,使銀行的職責(zé)和壓力太重,同時(shí)由于很多企業(yè)在客觀上沒(méi)有償債能力,或在主觀上逃廢銀行貸款的不良意識(shí)濃厚,使中國(guó)銀行業(yè)潛伏著很大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì),目前我國(guó)國(guó)有銀行的壞賬占GDP的25%左右。出于對(duì)貸款難以回報(bào)的恐懼心理,銀行惜貸一直是近年來(lái)銀行資金運(yùn)作最大的痼疾;銀行資金寧可投放到國(guó)債和交納央行準(zhǔn)備金,賺取低利的息差,也不愿意給企業(yè)放款。同時(shí),2002年6月末我國(guó)居民儲(chǔ)蓄已超過(guò)8萬(wàn)億,存款增長(zhǎng)速度快于貸款,存貸差不斷增加(2002年6月末銀行存貸差增加到3.65萬(wàn)億元),銀行經(jīng)營(yíng)雪上加霜。因此,通過(guò)法律規(guī)范大力發(fā)展證券市場(chǎng)的直接融資功能,對(duì)于提高社會(huì)資金融通的效率和效益,防止出現(xiàn)“債務(wù)-通貨緊縮”的惡性循環(huán)是大有幫助的。

3、利用證券市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng),擴(kuò)大社會(huì)需求。

證券市場(chǎng)存在“財(cái)富效應(yīng)”,當(dāng)投資者的虛擬資產(chǎn)(如股票等有價(jià)證券)的價(jià)值呈現(xiàn)不斷上升時(shí),投資者可支配的財(cái)富增加,其消費(fèi)信心和消費(fèi)欲望都會(huì)增強(qiáng),即期消費(fèi)和超前消費(fèi)的增加,將拉動(dòng)社會(huì)總需求的上升,緩解通貨緊縮的壓力,最終帶動(dòng)GDP的增長(zhǎng);而GDP的增長(zhǎng)又為證券市場(chǎng)的進(jìn)一步繁榮創(chuàng)造了必要條件,如此形成社會(huì)經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。

同理,如果虛擬資產(chǎn)價(jià)值下跌,證券市場(chǎng)將產(chǎn)生“負(fù)財(cái)富效應(yīng)”。據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì),我國(guó)股市在2001年下跌前的市場(chǎng)價(jià)值總額約為5.4萬(wàn)億元,而到2002年10月市場(chǎng)價(jià)值只剩4.4萬(wàn)億元,整整“蒸發(fā)”了近1萬(wàn)億元。股市市值的蒸發(fā)意味著股民財(cái)富的消失,股市中的散戶(hù)投資者在我國(guó)以中上等收入階層為主,是我國(guó)最有活力、也最具潛力的消費(fèi)階層。目前股票資產(chǎn)的大幅縮水,必然會(huì)壓縮這部分人的日常即期消費(fèi)支出。調(diào)查結(jié)果顯示,目前居民因投資虧損已對(duì)自己的消費(fèi)產(chǎn)生影響的占48.11%.同時(shí),股市低迷和股票價(jià)格的下降,導(dǎo)致企業(yè)投資股票的資金損失,產(chǎn)生財(cái)富縮水,造成企業(yè)投資能力的下降,最終導(dǎo)致投資增長(zhǎng)乏力。居民消費(fèi)支出下降和企業(yè)投資增長(zhǎng)乏力,必將影響社會(huì)總需求的增長(zhǎng),其結(jié)果將是因需求不足、供給相對(duì)過(guò)剩而導(dǎo)致物價(jià)下降,從而造成通貨緊縮。

4、發(fā)揮證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能,調(diào)整和改善社會(huì)供求狀況。

我國(guó)通貨緊縮主要源于有效需求不足,而有效需求不足的主要表現(xiàn)是“大量短缺和無(wú)效供給同時(shí)并存,是政府壟斷和體制障礙下供給和需求雙向不吻合的結(jié)果”(國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心課題組,2001)在這種情況下,全面利用證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能,發(fā)揮“看不見(jiàn)的手”的作用,將顯得更為必要和重要。

證券市場(chǎng)是通過(guò)對(duì)現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中一系列機(jī)制發(fā)生影響而影響社會(huì)供求狀況,進(jìn)而影響社會(huì)再生產(chǎn)的。一方面,通過(guò)聚集和利用社會(huì)資源,疏通儲(chǔ)蓄及閑置資金轉(zhuǎn)化為投資渠道,使之朝著調(diào)整和集中的方向改變分配,促進(jìn)投資,推動(dòng)消費(fèi),改善供求之間的關(guān)系。另一方面,通過(guò)交易數(shù)量、價(jià)格與收益率,既對(duì)微觀主體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生鼓勵(lì)或抑制作用,又對(duì)產(chǎn)業(yè)調(diào)整、組合及其恰當(dāng)選擇創(chuàng)造條件,從而有利于加強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng),改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),提高整體經(jīng)濟(jì)效率,促進(jìn)供求相互契合程度。

目前,我國(guó)證券市場(chǎng)還遠(yuǎn)未成熟,其對(duì)資源配置的作用還十分有限。但是應(yīng)當(dāng)看到,我國(guó)證券市場(chǎng)是在錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外環(huán)境中起步和建設(shè)的,必然會(huì)出現(xiàn)許多困難和挫折。這些困難和挫折是發(fā)展中的困難和挫折,經(jīng)過(guò)努力是可以克服的,只要堅(jiān)持不斷改革和創(chuàng)新,與時(shí)俱進(jìn),一個(gè)規(guī)范、公正、法治,能有效推動(dòng)資源配置的證券市場(chǎng)是完全可以期待的。

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篇3

所謂非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)可分散風(fēng)險(xiǎn)，即某種因素變化只對(duì)某個(gè)公司或者個(gè)別行業(yè)產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)，其特點(diǎn)是該因素比較特殊，與整個(gè)證券市場(chǎng)的價(jià)格不存在系統(tǒng)、全方位的關(guān)聯(lián)，影響和牽連的范圍只是局部。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要分為：

1.信用風(fēng)險(xiǎn)，又稱(chēng)違約風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)或者公司違背信用而不能按照約定支付給證券投資者應(yīng)有的利息和本金的可能性。這兩者之間是契約關(guān)系，由于證券發(fā)行者的財(cái)務(wù)狀況很差，導(dǎo)致證券發(fā)行者不能履行對(duì)其債務(wù)所承擔(dān)的義務(wù)。2.產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)。其指某些產(chǎn)品的生命周期變化導(dǎo)致投資者利益受損的可能性。每個(gè)產(chǎn)品的生命周期可細(xì)分為四個(gè)階段，在各個(gè)階段投資者所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)是不同的。3.技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。即技術(shù)開(kāi)發(fā)方面的各種不確定因素所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。其包括關(guān)鍵技術(shù)預(yù)料不夠，技術(shù)無(wú)法突破等等使得產(chǎn)品質(zhì)量及檔次不高，沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力。

二、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的措施

（一）通過(guò)投資組合，分散投資風(fēng)險(xiǎn)在投資過(guò)程中基金管理人就是通過(guò)組合投資這個(gè)方法來(lái)規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。尤其對(duì)于大筆資金的投資運(yùn)作，在沒(méi)有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的情況下，如果通過(guò)組合投資將資金分散到多種不同的有價(jià)證券品種上，當(dāng)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)不至于所有資金均面臨風(fēng)險(xiǎn)，所以該方法是分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的有效方法之一。

（二）規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)在通貨膨脹期內(nèi)，關(guān)注在市場(chǎng)上價(jià)格上漲幅度大的產(chǎn)品，選擇生產(chǎn)該類(lèi)產(chǎn)品的企業(yè)中經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)和管理科學(xué)的企業(yè)進(jìn)行投資。在通貨膨脹率較高的情況下，保值是最主要的目標(biāo)，要是可以購(gòu)買(mǎi)到保值產(chǎn)品的股票，就可以規(guī)避通貨膨脹所帶來(lái)的貶值（購(gòu)買(mǎi)力）風(fēng)險(xiǎn)。

（三）降低利率風(fēng)險(xiǎn)利率變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致貨幣供給量的波動(dòng)，導(dǎo)致證券需求變化而致使證券價(jià)格變化的一種風(fēng)險(xiǎn)。證券投資者在投資時(shí)要了解掌握一定企業(yè)的資料，尤其是企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金中自由資金的比例情況。在利率趨高時(shí)，通常情況下要減少購(gòu)買(mǎi)或者不購(gòu)買(mǎi)借款較多的企業(yè)股票，反之亦然?，F(xiàn)實(shí)生活中，利率的波動(dòng)變化是很難把握和難以掌控的，所以在投資時(shí)要優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)那些自有資金較多企業(yè)的股票，盡可能地避免利率風(fēng)險(xiǎn)。

（四）采用靈活的投資策略投資者一定要根據(jù)證券市場(chǎng)情況的不斷變化來(lái)運(yùn)用不同的投資策略，且注意策略之間的關(guān)聯(lián)，全面發(fā)揮策略的作用，以此來(lái)防范和規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。

（五）加強(qiáng)對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)是永遠(yuǎn)存在的，不同投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好不盡相同，所以政府必須對(duì)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)教育。政府的監(jiān)管部門(mén)必須將風(fēng)險(xiǎn)教育作為一項(xiàng)長(zhǎng)期工作，利用各種媒介宣傳風(fēng)險(xiǎn)觀念，以此來(lái)提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

三、結(jié)語(yǔ)

篇4

關(guān)鍵詞：REITs；新加坡；宏觀經(jīng)濟(jì)

中圖分類(lèi)號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1008-4428（2016）02-101 -02一、REITs的定義

房地產(chǎn)投資信托基金于1960年誕生于美國(guó)，REITs隨著美國(guó)政府頒布《REIT ACT》而成為美國(guó)市場(chǎng)最重要的一種金融產(chǎn)品。美國(guó)房地產(chǎn)投資信托基金協(xié)會(huì)對(duì)REITs的具體定義為：房地產(chǎn)投資信托基金是一種組織形式為商業(yè)信托或者公司，資金來(lái)源為大眾投資者的零散資金的集合，為房地產(chǎn)進(jìn)行融資或收購(gòu)并持有收益型物業(yè)，且分享房地產(chǎn)投資收益的信托方式。世界各地的業(yè)內(nèi)人士和研究人員對(duì)REITs的一般性定義是：一種通過(guò)發(fā)行受益憑證或基金份額來(lái)集合大眾投資者的零散資金，交由專(zhuān)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行房地產(chǎn)相關(guān)的投資經(jīng)營(yíng)與管理，并在時(shí)點(diǎn)將投資的綜合受益按照比例分配給基金持有人的信托基金。新加坡到目前為止還沒(méi)有出臺(tái)專(zhuān)門(mén)針對(duì)REITs的法案，只是在《聯(lián)合投資計(jì)劃規(guī)范》（Code on Collective Investment Schemes）中規(guī)定在S-REITs市場(chǎng)中REITs可以采用商業(yè)信托或公司的形式，投資于房地產(chǎn)或房地產(chǎn)相關(guān)的貸款。

房地產(chǎn)投資信托基金是一種在房地產(chǎn)市場(chǎng)特有的投資信托方式，它在不同國(guó)家、地區(qū)的定義和形式各有不同。總的來(lái)說(shuō)，REITs實(shí)際上是將房地產(chǎn)投資基金證券化，它的基本原則是分散風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)公司或商業(yè)信托的形式經(jīng)營(yíng)管理，匯集社會(huì)投資者的資金，由專(zhuān)業(yè)人員和機(jī)構(gòu)進(jìn)行相關(guān)經(jīng)營(yíng)與管理。REITs通過(guò)投資各種不同的房地產(chǎn)項(xiàng)目或證券的組合來(lái)實(shí)現(xiàn)其分散風(fēng)險(xiǎn)的原則，并且按照比例將綜合收益分配給股東或基金持有人，所以實(shí)際上，REITs是一種內(nèi)含信托關(guān)系的主要投資于房地產(chǎn)相關(guān)權(quán)益的共同基金，且其是標(biāo)準(zhǔn)化和可流通的。

二、REITs特點(diǎn)

REITs是通過(guò)采取投資基金、信托、投資公司等各種形式從事房地產(chǎn)管理、租賃、投資等業(yè)務(wù)活動(dòng)的集合資金投資計(jì)劃。一般情況下，REITs會(huì)選擇較為成熟的物業(yè)組合進(jìn)行投資，比如工商業(yè)地產(chǎn)。REITs一般會(huì)將收益（以租金為主的部分）90%以上的比例通過(guò)分紅分配給投資者。房地產(chǎn)投資信托基金有著兩重的特性，一方面REITs是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，這使其擁有了股票的特征；另一方面REITs是投資基金產(chǎn)品，這使其擁有了固定收益類(lèi)產(chǎn)品的特點(diǎn)，比較典型的房地產(chǎn)投資信托基金具有以下三個(gè)特點(diǎn)。

（一）房地產(chǎn)投資信托基金被強(qiáng)制要求進(jìn)行高比例的分紅并且嚴(yán)格限制了它的投資范圍，這使得REITs具有平穩(wěn)成長(zhǎng)和高分紅的特點(diǎn)。在有效市場(chǎng)的假設(shè)下，房地產(chǎn)投資信托基金的期望收益與投資風(fēng)險(xiǎn)和股票、債券相較而言：股票

（二）房地產(chǎn)投資信托基金的長(zhǎng)期收益和其投資物業(yè)的租金收入及價(jià)格、房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮程度具有很高的相關(guān)程度，在通貨膨脹時(shí)能夠提供有效的保值作用。另一方面，REITs的長(zhǎng)期收益與其他金融資產(chǎn)（例如股票市場(chǎng)中的各種指數(shù)）相關(guān)度比較小，這一點(diǎn)可以使得投資者進(jìn)行組合投資以分散風(fēng)險(xiǎn)。

（三）房地產(chǎn)投資信托基金是集合投資者的零散資金進(jìn)行投資，降低了對(duì)于中小投資者來(lái)說(shuō)過(guò)高的房地產(chǎn)投資對(duì)管理經(jīng)驗(yàn)和資金方面的門(mén)檻，使得廣大中小投資者獲得了一條便捷的渠道來(lái)分享房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展所帶來(lái)的收益。

三、S-REITs簡(jiǎn)介

新加坡證券交易所審核委員會(huì)為了進(jìn)一步地發(fā)展其國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)而于1998年7月提出了一系列的建議，為促進(jìn)新加坡房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展和增加投資品種而設(shè)立REITs就是其中之一。2002年7月新加坡首只上市的REITs嘉茂商產(chǎn)信托基金（Capitalistic）――由嘉德置地發(fā)行，募集了折合約為9億元人民幣的資金。

新加坡房地產(chǎn)市場(chǎng)在金融危機(jī)后于2009年的第一季度開(kāi)始明顯復(fù)蘇，相關(guān)資產(chǎn)價(jià)值和物業(yè)租金都比金融危機(jī)時(shí)增加了60%左右，增幅非常顯著。新加坡房地產(chǎn)投資信托基金在2012年的收益率約為37%，而同時(shí)期，日本、美國(guó)和英國(guó)REITs的收益率平均約為19%，僅為新加坡的二分之一，此時(shí)的新加坡證券交易所在全球各地的REITs市場(chǎng)中表現(xiàn)最為出色。國(guó)際研究組織指出，新加坡REITs市場(chǎng)在全球經(jīng)濟(jì)低迷的情況下表現(xiàn)出色是因?yàn)槠淞己玫暮暧^經(jīng)濟(jì)環(huán)境，例如優(yōu)良的國(guó)內(nèi)金融環(huán)境、離岸金融政策比較寬松和非常優(yōu)惠的稅收政策等，這些有利的宏觀經(jīng)濟(jì)因素催生了很多亞洲房地產(chǎn)的龍頭企業(yè)―例如凱德集團(tuán)和豐樹(shù)投資等等。

四、宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)REITs收益影響的理論分析

研究房地產(chǎn)投資信托基金收益的影響因素具有非常重要的理論意義和實(shí)踐價(jià)值。房地產(chǎn)投資信托基金具有不同于其他投資產(chǎn)品的運(yùn)作與交易形式，在對(duì)其收益影響因素進(jìn)行研究時(shí)要充分考慮其多樣性與復(fù)雜性，并對(duì)其進(jìn)行區(qū)分研究；同時(shí)，房地產(chǎn)投資信托基金產(chǎn)品流動(dòng)性高，市場(chǎng)價(jià)值比較穩(wěn)定且現(xiàn)金回報(bào)率比較高，是一種很重要的金融產(chǎn)品，對(duì)其收益的影響因素進(jìn)行分析研究可以為資產(chǎn)估值和機(jī)構(gòu)投資決策提供參考借鑒。目前，已有數(shù)只不同類(lèi)型的REITs在國(guó)內(nèi)上市交易，分析研究國(guó)外成功市場(chǎng)REITs的收益影響因素對(duì)于我國(guó)REITs的建設(shè)與發(fā)展具有非常重要的借鑒意義。

宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r在很大程度上影響房地產(chǎn)投資信托基金的收益與價(jià)格，與其他的一般有價(jià)證券相同，宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)于房地產(chǎn)投資信托基金的影響往往具有長(zhǎng)遠(yuǎn)性、深刻性以及廣泛性的特點(diǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的變化可能導(dǎo)致房地產(chǎn)投資信托基金的收益出現(xiàn)幅度較大的變動(dòng)。

（一）經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平

經(jīng)濟(jì)是否能夠持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展在很大程度上決定了房地產(chǎn)投資信托基金的收益水平的波動(dòng)情況。當(dāng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r或趨勢(shì)良好時(shí)，房地產(chǎn)投資信托基金的基礎(chǔ)資產(chǎn)可以在較為繁榮的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下于市場(chǎng)中發(fā)現(xiàn)更多的優(yōu)良投資機(jī)會(huì)并獲得更多的運(yùn)營(yíng)收益，這將促使REITs價(jià)格的穩(wěn)定上升。與之相反，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退或調(diào)整周期，固定資產(chǎn)投資需求降低，企業(yè)融資需求隨之降低，REITs價(jià)格下降。

（二）通貨膨脹水平

與上述經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相同，不同程度的通貨膨脹水平會(huì)對(duì)房地產(chǎn)投資信托基金產(chǎn)生不同的影響：1.當(dāng)通貨膨脹水平維持在適度水平（溫和的通貨膨脹）時(shí)，房地產(chǎn)投資信托基金會(huì)因此增加派息與分紅并使得房地產(chǎn)投資信托基金的價(jià)格上升，這會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)投資信托基金收益水平的提高。同時(shí)，因?yàn)榉康禺a(chǎn)投資信托基金抵抗通貨膨脹的能力較好，投資者為了防止其資產(chǎn)因通貨膨脹而縮水會(huì)選擇投資抵抗通脹能力較高的產(chǎn)品，這就使得市場(chǎng)對(duì)于房地產(chǎn)投資信托基金的需求不斷上漲，進(jìn)一步的提高了房地產(chǎn)投資信托基金的收益；2.嚴(yán)重的通貨膨脹會(huì)對(duì)房地產(chǎn)投資信托基金的收益產(chǎn)生不利影響，甚至對(duì)房地產(chǎn)投資信托基金的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)――房地產(chǎn)業(yè)造成致命打擊。

（三）貨幣政策

貨幣政策對(duì)證券價(jià)格包括房地產(chǎn)投資信托基金份額的價(jià)格具有非常直接的影響：

當(dāng)貨幣當(dāng)局實(shí)施較為寬松的貨幣政策即放寬銀根時(shí)，證券市場(chǎng)會(huì)吸引大量的游資進(jìn)入，這就會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)投資信托基金價(jià)格的上漲；當(dāng)貨幣當(dāng)局實(shí)施緊縮的貨幣政策即收緊銀根時(shí)，流入證券市場(chǎng)的貨幣會(huì)減少，這會(huì)使得房地產(chǎn)投資信托基金價(jià)格的下降。我們選用短期利率I 來(lái)表示貨幣政策，當(dāng)短期利率I 上升時(shí)，投資者會(huì)減少對(duì)證券市場(chǎng)的投資而將其資金轉(zhuǎn)向儲(chǔ)蓄，這導(dǎo)致證券市場(chǎng)的需求下降，REITs的需求水平也會(huì)因證券市場(chǎng)整體需求的下降而下降，REITs的價(jià)格和收益水平隨之減少；當(dāng)短期利率I下降時(shí)，投資者為了獲得更多的投資收益會(huì)減少儲(chǔ)蓄增加證券市場(chǎng)的投資，REITs的市場(chǎng)需求上漲，其價(jià)格和收益水平也會(huì)隨之上升。另一方面，匯率水平也會(huì)對(duì)REITs的收益率產(chǎn)生一定影響，例如REITs所在市場(chǎng)國(guó)家貨幣升值，會(huì)吸引外資流入，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)步發(fā)展，證券市場(chǎng)需求增加，REITs的價(jià)格和收益就會(huì)上漲，一旦其貨幣貶值，REITs的價(jià)格和收益隨之下跌。但若匯率盲目上漲也會(huì)對(duì)REITs市場(chǎng)產(chǎn)生不利影響，因?yàn)閰R率太高會(huì)影響貿(mào)易出口，出口受阻，不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，進(jìn)而證券市場(chǎng)受影響。

（四）財(cái)政政策

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關(guān)鍵詞：黃金生產(chǎn)企業(yè)；黃金價(jià)格；股票價(jià)格；波動(dòng)

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.94 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）09-0-01

一、影響黃金價(jià)格波動(dòng)的因素

伴隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人們收入的大幅度提高，不僅改善了人們的日常生活水平，也使得人們有更多的財(cái)富積累。就目前情況分析，由于銀行存款的利率普遍偏低，而市場(chǎng)上股票、債券以及黃金現(xiàn)貨的投資收藏等金融工具的不斷涌現(xiàn)，致使在財(cái)富的積累和增值方面，人們開(kāi)始有了更多的選擇。通貨膨脹的背景下，一些擁有過(guò)多財(cái)富的持有者就資產(chǎn)的進(jìn)一步增至和保值，開(kāi)始嘗試不同的金融產(chǎn)品。隨著金融市場(chǎng)的逐步推陳出新，金融項(xiàng)目的不斷發(fā)展以及市場(chǎng)的逐步完善，現(xiàn)貨黃金以及股票市場(chǎng)等都因此而有了一定的發(fā)展[1]。尤其是股票市場(chǎng)的發(fā)展，可以說(shuō)在近幾年來(lái)是風(fēng)生水起。然而證券市場(chǎng)的大規(guī)模擴(kuò)展使得眾多投資者并未獲得較為滿(mǎn)意的收獲。而近年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退以及各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)制度越來(lái)越寬松，致了全球多個(gè)國(guó)家處于通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，而此時(shí)，換貨黃金就成為各國(guó)爭(zhēng)搶的對(duì)象。

自2008年以來(lái)，國(guó)際黃金價(jià)格雖然在不停的大幅度變動(dòng)，而在中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，黃金一直處于較為穩(wěn)定的發(fā)展勢(shì)頭。因此，現(xiàn)貨黃金已經(jīng)成為現(xiàn)代人理財(cái)投資的首選。而在2013年春開(kāi)始，國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格出現(xiàn)了大幅度的下降，如何去把握黃金價(jià)格的走向，影響黃金價(jià)格的因素有哪些，是人們目前面臨的重要問(wèn)題。而研究現(xiàn)貨黃金的金價(jià)與黃金生產(chǎn)企業(yè)的股價(jià)的內(nèi)在關(guān)系，對(duì)投資者把握黃金價(jià)格的變動(dòng)有重要的參考價(jià)值。

影響黃金價(jià)格的因素主要是供給因素，也就是市場(chǎng)的需求因素。地球上黃金的總儲(chǔ)備量、黃金年供應(yīng)量以及政治軍事經(jīng)濟(jì)的需求量和央行的黃金拋售量等都是影響黃金價(jià)格的供給因素。此外，市場(chǎng)的需求因素也是影響黃金價(jià)格的重要因素之一。市場(chǎng)的投機(jī)性需求、保真需求以及黃金在飾品工業(yè)等市場(chǎng)領(lǐng)域的需求和變化等均是屬于黃金的需求因素[2]。這些因素直接影響著黃金的價(jià)格，對(duì)于金價(jià)有直接性的作用。此外，美元匯率的影響、全球貨幣政策的變化、國(guó)際政局的動(dòng)蕩以及通貨膨脹等都會(huì)對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生不同程度的影響。尤其是近些年來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退和美元匯率的降低，使得國(guó)際金價(jià)一直處于走高的勢(shì)態(tài)。

二、黃金價(jià)格波動(dòng)對(duì)黃金生產(chǎn)企業(yè)股價(jià)的影響

股票市場(chǎng)中，決定股票價(jià)格的是供給與需求因素，此外，紛繁復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境對(duì)股票也會(huì)產(chǎn)生重要的影響作用。除去上市公司自身在經(jīng)營(yíng)方面的影響因素之外，政治、軍事、經(jīng)濟(jì)決策、金融市場(chǎng)以及社會(huì)環(huán)境都會(huì)對(duì)股票的漲跌造成影響。對(duì)于上市公司來(lái)講，經(jīng)營(yíng)狀態(tài)是公司股價(jià)的基礎(chǔ)保障。經(jīng)營(yíng)狀態(tài)越好的上市公司相應(yīng)的股市價(jià)格也會(huì)越高。此外，財(cái)政政策、通貨膨脹以及匯率等經(jīng)濟(jì)因素也對(duì)上市公司的股份也有較大的影響。其次，戰(zhàn)爭(zhēng)、國(guó)際形勢(shì)以及政權(quán)的更換也會(huì)對(duì)股市價(jià)格又一定程度上的影響。當(dāng)然，人為的操作以及監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管也會(huì)在一定程度上影響股市價(jià)格的浮動(dòng)。因此，對(duì)于黃金生產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，以上種種因素都會(huì)影響股價(jià)的上升和下跌。而現(xiàn)貨黃金價(jià)格的波動(dòng)也會(huì)對(duì)黃金生產(chǎn)企業(yè)造成一定程度的影響，然而卻不是唯一的影響因素。

黃金的價(jià)格波動(dòng)和黃金生產(chǎn)企業(yè)股價(jià)的波動(dòng)在一定程度上都受制于政治、決策、通貨膨脹以及匯率的影響。在這些因素產(chǎn)生的基礎(chǔ)上，對(duì)于黃金生產(chǎn)企業(yè)股份的波動(dòng)來(lái)說(shuō)，就不僅僅受制于黃金價(jià)格本身的影響。并且不同的黃金市場(chǎng)有不同的金融政策影響，因此，黃金價(jià)格對(duì)于黃金生產(chǎn)企業(yè)的股價(jià)并不是唯一的影響因素。但是這并不能忽略黃金價(jià)格對(duì)于企業(yè)股價(jià)的重要影響。黃金價(jià)格直接影響了黃金生產(chǎn)公司的原料價(jià)格[3]。因此，對(duì)于黃金生產(chǎn)企業(yè)的股市價(jià)格也有重要的影響作用。此外，證券市場(chǎng)的指數(shù)變動(dòng)也會(huì)對(duì)黃金生產(chǎn)企業(yè)的股價(jià)產(chǎn)生影響，證券市場(chǎng)反映著宏觀的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)狀態(tài)，因此，這對(duì)黃金生產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)是重要的影響。

黃金的價(jià)格直接關(guān)系著黃金生產(chǎn)企業(yè)的收入和最終利益，影響著企業(yè)對(duì)黃金的投入使用量，尤其對(duì)黃金極其敏感的首飾行業(yè)，受黃金價(jià)格變動(dòng)的影響較大。其次，針對(duì)不同的市場(chǎng)和不同的情況而定，而這不能忽略黃金價(jià)格對(duì)于黃金生產(chǎn)企業(yè)股價(jià)的影響。因此，對(duì)于黃金生產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，如何在黃金價(jià)格變動(dòng)的情況下去穩(wěn)定企業(yè)股價(jià)，成為黃金生產(chǎn)企業(yè)的重要課題。首先，黃金的價(jià)格不是黃金生產(chǎn)企業(yè)股價(jià)的唯一影響因素。因此，合理的調(diào)整各種因素的制約，加強(qiáng)企業(yè)本身的經(jīng)營(yíng)管理對(duì)于黃金企業(yè)來(lái)說(shuō)也是十分重要的。此外，還應(yīng)該不斷加強(qiáng)黃金市場(chǎng)和企業(yè)資本以及貨幣市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，一般而言，黃金的價(jià)格波動(dòng)相比于黃金生產(chǎn)企業(yè)股份價(jià)格的變動(dòng)要滯后，黃金的股價(jià)低迷也就預(yù)示著黃金價(jià)格的走低。因此，黃金市場(chǎng)的影響因素之間是相互制約相互影響的。

隨著人們生活水平的提高，大量的財(cái)富積累使得人們擁有更多的資本去投入到黃金市場(chǎng)上去增值和保值。然而由于國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩以及匯率的變化，導(dǎo)致了黃金價(jià)格在一定程度上的起伏，這對(duì)于黃金的生產(chǎn)企業(yè)的股票價(jià)格來(lái)說(shuō)，無(wú)疑也造成了一定的影響。然而，黃金的價(jià)格并非黃金生產(chǎn)企業(yè)股價(jià)的唯一影響因素。因此，如何把握黃金價(jià)格和黃金生產(chǎn)企業(yè)的股價(jià)成為現(xiàn)今各個(gè)黃金企業(yè)需要考慮的重要問(wèn)題。

參考文獻(xiàn)：

[1]翟敏，華仁海.國(guó)內(nèi)外黃金市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)研究[J].產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究，2006（02）：15-16.

[2]劉浩然.黃金價(jià)格影響因素和投資策略分析[J].價(jià)格理論與實(shí)踐，2007（10）：19-20.

篇6

【關(guān)鍵詞】房地產(chǎn)投資信托基金 向量誤差修正模型 協(xié)整

一、引言

進(jìn)入2013年后，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始復(fù)蘇，紐約商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始接近2007年的市場(chǎng)高點(diǎn)，部分商業(yè)地產(chǎn)的估值甚至已經(jīng)超過(guò)了2007年的最高點(diǎn)，從事投資和運(yùn)營(yíng)商業(yè)房地產(chǎn)的美國(guó)房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）的價(jià)格也隨之飆升。

美國(guó)房地產(chǎn)投資信托基金的發(fā)展也引起境內(nèi)投資者的關(guān)注，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)紛紛瞄準(zhǔn)了美國(guó)房地產(chǎn)復(fù)蘇和商業(yè)地產(chǎn)趨于繁榮的時(shí)機(jī)，房地產(chǎn)投資信托基金迎來(lái)擴(kuò)容。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)始發(fā)行以國(guó)外REITs為標(biāo)的金融產(chǎn)品，如：鵬華美國(guó)房地產(chǎn)、諾安全球收益不動(dòng)產(chǎn)和嘉實(shí)全球房地產(chǎn)。因此，本文以美國(guó)目前發(fā)行的房地產(chǎn)投資信托基金為研究對(duì)象，通過(guò)數(shù)據(jù)分析影響美國(guó)房地產(chǎn)投資信托基金收益的經(jīng)濟(jì)因素，探討各自變量之間的相關(guān)性，為投資人是否將房地產(chǎn)信托基金納入其資產(chǎn)配置組合提供參考依據(jù)。

He（2000）[1]發(fā)現(xiàn)公寓房地產(chǎn)投資信托基金的回報(bào)率和新房?jī)r(jià)格之間存在很強(qiáng)的因果關(guān)系。Glascock等（2000）[2]研究了權(quán)益型房地產(chǎn)投資信托基金和非證券化的房地產(chǎn)之間的協(xié)整關(guān)系，還對(duì)房地產(chǎn)投資信托基金與股票價(jià)格、利率和通貨膨脹之間的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。Goodman（2003）[3]使用1976年至2001年的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)投資信托基金與房地產(chǎn)價(jià)格之間的相關(guān)性較低，但是，房地產(chǎn)投資信托基金與其他宏觀經(jīng)濟(jì)因素相關(guān)性較高。Ewing and Payne（2005）[4]使用向量自回歸（VAR）模型研究房地產(chǎn)投資信托基金影響因素，時(shí)間跨度為1980年1月至2000年9月的月度數(shù)據(jù)，自變量為聯(lián)邦基金利率、同步指標(biāo)指數(shù)、通貨膨脹和違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)四個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量。他們發(fā)現(xiàn)，貨幣流動(dòng)性緊縮，同步指標(biāo)和通貨膨脹指數(shù)的上升導(dǎo)致REITs收益率下降，而違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升會(huì)增加REITs的收益，但是，他們沒(méi)有將房地產(chǎn)價(jià)格作為自變量納入研究。

二、研究方法

三、實(shí)證研究

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源和處理

本文中使用的數(shù)據(jù)包括以下5個(gè)變量：美國(guó)房地產(chǎn)投資信托基金指數(shù)、房地產(chǎn)價(jià)格、證券價(jià)格、長(zhǎng)期利率和通貨膨脹指數(shù)。房地產(chǎn)投資信托基金指數(shù)（LREIT）來(lái)自美國(guó)房地產(chǎn)投資信托協(xié)會(huì)，用公寓REITs指數(shù)表示；房地產(chǎn)價(jià)格（LHP）用平均新房銷(xiāo)售價(jià)格表示，來(lái)自由美國(guó)人口調(diào)查局；證券價(jià)格使用的是道瓊斯工業(yè)指數(shù)（LDOW）；10年期利率（US10）來(lái)自美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（FRB）；通貨膨脹指數(shù)使用城市消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（LCPI）衡量，來(lái)自勞工統(tǒng)計(jì)局。除利率外，所有變量使用自然對(duì)數(shù)形式，數(shù)據(jù)區(qū)間是1980年1月至2012年12月的月度值。

（二）單位根檢驗(yàn)

在進(jìn)行協(xié)整分析前，需要對(duì)所有的時(shí)間序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果見(jiàn)表1，每個(gè)變量的原時(shí)間系列都是非平穩(wěn)的，非平穩(wěn)的假設(shè)不能被拒絕。然而，一階差分的結(jié)果清楚地表明，非平穩(wěn)假設(shè)可以被拒絕。因此，我們所有的五個(gè)變量，LREIT，LDOW，LHP，US10和LCPI被認(rèn)為是一階單整的。

（三）協(xié)整檢驗(yàn)

所有變量同階單整后，可以進(jìn)行Johansen（1990）協(xié)整檢驗(yàn)，此檢驗(yàn)基于最大似然估計(jì)法，通過(guò)兩個(gè)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量稱(chēng)為跡統(tǒng)計(jì)量和最大值來(lái)確定協(xié)整向量個(gè)數(shù)，結(jié)果見(jiàn)表2。協(xié)整方程的階數(shù)根據(jù)赤池信息標(biāo)準(zhǔn)（AIC）確定，從表2可見(jiàn)兩種檢驗(yàn)都說(shuō)明原假設(shè)不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)被拒絕。然而，至少存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)不能被拒絕，表明變量間至少存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系。

四、結(jié)論和啟示

本文探討了美國(guó)房地產(chǎn)投資信托基金與房地產(chǎn)價(jià)格、證券價(jià)格、利率、通貨膨脹是否具有相互影響的關(guān)聯(lián)性，使用VECM誤差修正模型檢驗(yàn)這五個(gè)變量之間的短期及長(zhǎng)期關(guān)系，在協(xié)整檢驗(yàn)中，我們發(fā)現(xiàn)這五個(gè)變量間至少存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，表明這五個(gè)變量間存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。

首先，REITs收益和房地產(chǎn)價(jià)格正相關(guān)，房地產(chǎn)價(jià)格上漲1%，REITs收益率增加1.39%，這說(shuō)明REITs作為與房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)的金融產(chǎn)品，其收益率水平和整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r有重要關(guān)系。第一，它可以引導(dǎo)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展方向，進(jìn)一步增強(qiáng)投資和管理持有型物業(yè)的專(zhuān)業(yè)性。第二，它作為房地產(chǎn)企業(yè)的重要融資渠道之一，可以?xún)?yōu)化房地產(chǎn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。通過(guò)REITs交易獲得的資金能夠一方面可以有效滿(mǎn)足開(kāi)發(fā)企業(yè)融資的需求，另一方面可以很好地從結(jié)構(gòu)上調(diào)整房地產(chǎn)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。第三，可以為哪些沒(méi)有能力買(mǎi)房、炒房的廣大社會(huì)投資者，提供了一個(gè)非常好的參與房地產(chǎn)投資的渠道。同時(shí)，它也會(huì)疏導(dǎo)住宅的投資需求，有效地避免了過(guò)度投機(jī)的行為。其次，REITs收益和通貨膨脹負(fù)相關(guān)，其調(diào)整速度跟不上人們的通貨膨脹預(yù)期，反應(yīng)滯后。在高通脹期間，債券實(shí)現(xiàn)的收益明顯的高于REITs的收益率，經(jīng)濟(jì)狀況使得人們普遍對(duì)通脹有較高的預(yù)期，美國(guó)國(guó)庫(kù)券收益率和聯(lián)邦基金利率可以隨著CPI的增長(zhǎng)迅速做出相應(yīng)的調(diào)整，而此時(shí)REITs的收益調(diào)整無(wú)疑落后了，短期內(nèi)抗通脹性失靈。最后，REITs收益回報(bào)與證券價(jià)格和利率相關(guān)度較低，可以為資產(chǎn)組合提供資產(chǎn)分散的選擇。

REITs產(chǎn)品對(duì)于廣大的投資者是一個(gè)很好的投資品種。通過(guò)對(duì)美國(guó)REITs收益的研究，可以得到以下啟示：

首先，在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家REITs已經(jīng)是一種成熟的房地產(chǎn)融資方式。從中國(guó)目前的房地產(chǎn)融資的實(shí)際情況可以看到，房地產(chǎn)業(yè)存在融資結(jié)構(gòu)不合理，銀行債務(wù)融資在資產(chǎn)比重中過(guò)高，因此，在中國(guó)發(fā)展REITs不僅能夠拓寬房地產(chǎn)融資渠道，降低房地產(chǎn)企業(yè)和銀行系統(tǒng)的信貸風(fēng)險(xiǎn)，而且能夠促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)的完善。因此，中國(guó)發(fā)展REITs對(duì)房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)都有重要的意義。

其次，2007年次貸危機(jī)爆發(fā)后，中國(guó)采取了一系列刺激政策，市場(chǎng)流動(dòng)性增加，造成了巨大的投資需求，而巨大的資金供給和有限的投資渠道之間存在很大差距，投資者急需新的穩(wěn)定、高回報(bào)的金融工具和金融產(chǎn)品來(lái)滿(mǎn)足需求，這為中國(guó)開(kāi)展REITs奠定了堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。REITs可以有效地拓寬投資渠道，為中小投資者提供金融資產(chǎn)的優(yōu)化組合，促進(jìn)儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)移到投資領(lǐng)域。

最后，國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的REITs發(fā)展比較成熟，擁有許多值得中國(guó)借鑒的經(jīng)驗(yàn)。通過(guò)對(duì)這些國(guó)家房地產(chǎn)投資信托基金的發(fā)展、組織結(jié)構(gòu)、運(yùn)作模式等進(jìn)行比較，為中國(guó)發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金提供了寶貴經(jīng)驗(yàn)。通過(guò)對(duì)美國(guó)REITs收益的實(shí)證研究，可以為中國(guó)發(fā)展REITs提供有益的經(jīng)驗(yàn)借鑒。

參考文獻(xiàn)

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篇7

近幾年來(lái)，我國(guó)的通貨膨脹問(wèn)題日益凸顯，通貨膨脹問(wèn)題受到了人們?cè)絹?lái)越多的關(guān)注。2007年以來(lái)，我國(guó)CPI一路攀升，在2008年2月達(dá)到最高值8.7%，并在2011年保持在5%左右的水平。雖然中國(guó)政府?dāng)?shù)次采取提高存款準(zhǔn)備金率及利息率等貨幣政策進(jìn)行調(diào)控，但是收效甚微。這主要是因?yàn)楸据喌耐ㄘ浥蛎浭艿搅藝?guó)際因素的大幅影響，即是一種“輸入型”通貨膨脹。

輸入型通貨膨脹是指由于國(guó)外商品或生產(chǎn)要素價(jià)格的上漲，引起國(guó)內(nèi)物價(jià)的持續(xù)上漲現(xiàn)象。通常，輸入型通貨膨脹主要有三個(gè)傳導(dǎo)途徑，分別是國(guó)外商品的“總供給—總需求”傳導(dǎo)途徑、貨幣供給傳導(dǎo)途徑以及價(jià)格傳導(dǎo)途徑。

首先，從“總供給—總需求”傳導(dǎo)途徑來(lái)看，如果國(guó)際市場(chǎng)存在通貨膨脹，國(guó)外商品價(jià)格的增加會(huì)刺激我國(guó)商品的出口需求，同時(shí)減少對(duì)國(guó)外商品的進(jìn)口，增加國(guó)內(nèi)替代商品的需求，從而總需求增加引起通貨膨脹。第二，從2008年9月到2011年7月，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)兩輪量化寬松貨幣政策向市場(chǎng)共注入2.3萬(wàn)億美元以推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。與此相關(guān)，中國(guó)政府的外匯儲(chǔ)備從2007年初的11047億美元激增到2011年末的31811億美元。大量的外匯儲(chǔ)備導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣供給增加，從而引發(fā)價(jià)格上漲。第三，近年來(lái)，國(guó)際原油及鐵礦石等資源類(lèi)原材料價(jià)格持續(xù)上漲，使得化工類(lèi)及鋼材等中間產(chǎn)品的價(jià)格上漲，進(jìn)而推動(dòng)下游最終消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)的提高。

二、數(shù)據(jù)選擇及實(shí)證研究

中國(guó)當(dāng)前的通貨膨脹除了外部因素外，自然還有國(guó)內(nèi)因素。為了計(jì)量分析的全面性，本文選取國(guó)內(nèi)外多個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)作為解釋變量。本文首先采用OLS回歸對(duì)當(dāng)前通脹原因進(jìn)行靜態(tài)分析，然后使用VAR向量自回歸模型進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析，最后利用方差分解得出當(dāng)前通貨膨脹中國(guó)際因素與國(guó)內(nèi)因素各自的貢獻(xiàn)率。

本文選取的數(shù)據(jù)中，被解釋變量為消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）。國(guó)內(nèi)解釋變量選取人民幣一年期定期存款利率（CHNR），房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)景氣指數(shù)（REA）及上海證券綜合指數(shù)（SHA），數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》；國(guó)外解釋變量選取國(guó)際原油價(jià)格（OIL），國(guó)際鐵礦石價(jià)格（IRON），外匯儲(chǔ)備（FER）以及人民幣名義有效匯率（NEER），數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)際貨幣基金組織IMF數(shù)據(jù)庫(kù)。本文采用的是從2007年1月到2011年12月共60個(gè)月度數(shù)據(jù)。計(jì)量模型檢驗(yàn)及分析使用的是Eviews6.0數(shù)據(jù)分析軟件。

（一）單位根檢驗(yàn)

為防止出現(xiàn)異方差性，在此對(duì)各個(gè)變量進(jìn)行對(duì)數(shù)處理，隨后進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)。結(jié)果得到原數(shù)據(jù)在5%的顯著性水平下是不平穩(wěn)的，對(duì)原數(shù)據(jù)進(jìn)行一階差分后的數(shù)據(jù)在1%的顯著性水平下都是平穩(wěn)的。因此所有經(jīng)濟(jì)變量均是一階單整的。

（二）OLS回歸分析

以CPI數(shù)據(jù)為因變量，其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為自變量建立回歸方程。結(jié)果顯示OLS整體模型的擬合優(yōu)度為92.53%，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)值為105.49，同時(shí)F統(tǒng)計(jì)量的概率水平遠(yuǎn)小于1%，表明方程整體是顯著的，并且具有較高的解釋力度。其中，利率、人民幣匯率與國(guó)際原油價(jià)格的t統(tǒng)計(jì)值概率均小于5%，說(shuō)明顯著性較強(qiáng)，而其他幾個(gè)變量的顯著性則較低。人民幣匯率和國(guó)際原油價(jià)格的系數(shù)為正，說(shuō)明其變化與通貨膨脹之間存在著顯著的正向關(guān)系，人民幣匯率升高導(dǎo)致熱錢(qián)的流入，而國(guó)際原油價(jià)格的上升導(dǎo)致進(jìn)口油價(jià)的高漲，都推動(dòng)了CPI的增加。

（三）向量自回歸模型（VAR）

由于OLS回歸分析只對(duì)當(dāng)期變化有解釋力，并不能解釋變量的滯后信息，因此采用向量自回歸模型（VAR）來(lái)分析變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。

選取相同的變量進(jìn)行VAR估計(jì)。對(duì)各個(gè)變量進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果表明數(shù)據(jù)是一階穩(wěn)定的且數(shù)據(jù)間存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。

從VAR估計(jì)的結(jié)果中得到，各子方程的擬合度均達(dá)到90%以上，說(shuō)明模型的擬合效果較好。

（四）方差分解

利用方差分解可以分析各變量對(duì)CPI的影響程度。對(duì)CPI進(jìn)行方差分解，結(jié)果得到，在滯后10期時(shí)，人民幣匯率，外匯儲(chǔ)備及國(guó)際鐵礦石價(jià)格的上升對(duì)CPI增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度分別達(dá)到了22.93%、19.95%及20.09%。

把外匯儲(chǔ)備、人民幣匯率、國(guó)際原油價(jià)格和國(guó)際鐵礦石價(jià)格四個(gè)因素的貢獻(xiàn)值加總得到國(guó)際因素的貢獻(xiàn)值為45.49%，而國(guó)內(nèi)因素對(duì)CPI的貢獻(xiàn)值為30.71%。因此，目前的通貨膨脹主要為輸入型通貨膨脹。

三、結(jié)論及建議

由上述研究我們可以得出結(jié)論：

1.當(dāng)前的通貨膨脹為輸入型通貨膨脹。國(guó)際石油價(jià)格、鐵礦石價(jià)格等原材料價(jià)格的上升、我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增加及人民幣匯率升高導(dǎo)致的國(guó)際熱錢(qián)涌入為此次通貨膨脹的主要原因。

2.在貨幣政策上，我國(guó)應(yīng)采取緊縮的貨幣政策來(lái)控制貨幣規(guī)模，提高準(zhǔn)備金率和利率來(lái)使資金回籠，減少貸款規(guī)模。但如果單純提高利率會(huì)造成投資成本的升高導(dǎo)致投資的減少，因此還需配套采取寬松的財(cái)政政策，通過(guò)減稅、補(bǔ)貼等形式加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的扶持，避免出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的滑坡。

3.我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步加快改革和完善人民幣匯率形成機(jī)制，阻止國(guó)際過(guò)剩流動(dòng)性流入。同時(shí)應(yīng)從長(zhǎng)遠(yuǎn)視角解決美元儲(chǔ)備過(guò)剩及匯率風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

參考文獻(xiàn)

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篇8

一、引 言

2007年我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)全年同比上漲4．8%，比上年提高3．3個(gè)百分點(diǎn)。食品價(jià)格大幅上漲是推動(dòng)消費(fèi)價(jià)格上漲的主要原因。自2006年11月以來(lái)，糧食、肉蛋、油脂、鮮菜以及奶制品等價(jià)格輪番上漲，推動(dòng)食品價(jià)格漲幅不斷走高。2007年食品價(jià)格上漲12．3%，不僅大大推動(dòng)了整個(gè)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)上漲，而且對(duì)居民生活產(chǎn)生重要影響，強(qiáng)化了居民通貨膨脹預(yù)期。2007年消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比漲幅逐季擴(kuò)大，分別為2．7%、3．6%、6．1%和6．6%，同時(shí)中國(guó)人民銀行公布的居民價(jià)格預(yù)期指數(shù)也逐季走高。第4季度中國(guó)人民銀行城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶(hù)問(wèn)卷調(diào)查顯示，64．8%的被調(diào)查者預(yù)期2008年價(jià)格將繼續(xù)上漲，為有調(diào)查以來(lái)的歷史最高。[1]自1996年之后，我國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比增長(zhǎng)從未超過(guò)4%，1998年、1999年和2002年消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比還出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，2004年消費(fèi)價(jià)格指數(shù)3．9%的增長(zhǎng)也只能算是溫和的通貨膨脹。而2008年2月份的最新數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲8．7%，創(chuàng)11年以來(lái)新高。消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的新高無(wú)疑引起了廣泛的關(guān)注和高度的重視。在2008年3月18日國(guó)務(wù)院總理答記者會(huì)上，總理指出，目前最大的困難是物價(jià)過(guò)快上漲和通貨膨脹的壓力，隱藏的風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的波動(dòng)。

在全球化加快發(fā)展及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，我國(guó)此次價(jià)格上漲的形成機(jī)制更為復(fù)雜。從國(guó)際方面來(lái)看，國(guó)際石油價(jià)格上漲、生物能源發(fā)展和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)增加了糧食需求從而導(dǎo)致價(jià)格上漲，這些使得我國(guó)產(chǎn)品價(jià)格有上漲的空間。2007年人民幣對(duì)美元比上年末升值6．9%并有進(jìn)一步升值的預(yù)期，這導(dǎo)致外匯資金大量流入我國(guó)，央行基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)投放在2007年表現(xiàn)得更為明顯，流動(dòng)性過(guò)剩的狀況短期內(nèi)難以消除。從國(guó)內(nèi)方面來(lái)看，雖然2007年翹尾因素和2008年初雪災(zāi)造成的短期價(jià)格上漲因素已經(jīng)消除，長(zhǎng)期來(lái)看，土地資源總體有限、人口增長(zhǎng)、消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)以及工業(yè)用糧需求持續(xù)增加，國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也存在上漲的趨勢(shì)。而不斷形成的通貨膨脹預(yù)期將會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)職工工資、其他產(chǎn)品的價(jià)格上漲，從而形成價(jià)格上漲的擴(kuò)散和自我強(qiáng)化，引發(fā)更為嚴(yán)重的通貨膨脹。

針對(duì)可能引發(fā)的通貨膨脹，2007年我國(guó)的貨幣政策已經(jīng)逐步從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“從緊”。中國(guó)人民銀行在開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作的同時(shí)，10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率共5．5個(gè)百分點(diǎn)，6次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。在“從緊”貨幣政策的作用下，貨幣信貸增長(zhǎng)加快的勢(shì)頭有所減緩，但信貸擴(kuò)張壓力依然較大。2007年末，廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長(zhǎng)16．7%，增速比上年低0．2個(gè)百分點(diǎn)。人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)16．1%，增速比上年高1個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加3．6萬(wàn)億元。2008年1月份，在上年末嚴(yán)格數(shù)量控制下的新增貸款需求和春節(jié)期間的貸款需求作用下，當(dāng)月新增貸款額超過(guò)8000億元，創(chuàng)下了月度新增貸款額最高紀(jì)錄，這引起了社會(huì)各界的關(guān)注。如何看待通貨膨脹下我國(guó)商業(yè)銀行信貸增長(zhǎng)？我國(guó)商業(yè)銀行信貸是否過(guò)度增長(zhǎng)？中央銀行是否需要采取更為嚴(yán)格的信貸控制？我國(guó)商業(yè)銀行現(xiàn)在是否能做出正確的決策以適應(yīng)不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境？本文對(duì)此作一些探討。

二、商業(yè)銀行信貸規(guī)模的國(guó)際比較

世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平各異，我們不能采用信貸總量對(duì)各國(guó)商業(yè)銀行信貸直接進(jìn)行比較的方法，而是應(yīng)該根據(jù)其實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，以信貸規(guī)模和實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模（這里以GDP來(lái)代表）之比來(lái)進(jìn)行考察，這里稱(chēng)信貸規(guī)模比。由圖1可見(jiàn)，從1985年到2004年，除了韓國(guó)，其他國(guó)家的信貸規(guī)模比都高于弦國(guó)。

1985―1997年，日本信貸規(guī)模比處于6國(guó)中最高的位置，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于居于第二位的美國(guó)。1998年貸款增幅驟然下降，此后一直處于中等水平。上世紀(jì)八十年代在經(jīng)濟(jì)泡沫下日本的銀行信貸規(guī)模較大，泡沫破滅后，為了緩解危機(jī)，銀行信貸規(guī)模高增長(zhǎng)一直持續(xù)到1997年。1998年信貸規(guī)模比大幅降低，一是由于泡沫破滅后經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，企業(yè)資金需求減少；二是日本政府加快處理金融機(jī)構(gòu)不良債權(quán)，同時(shí)銀行加強(qiáng)貸款回收，提高了放貸門(mén)檻，貸款發(fā)放額減少。日本經(jīng)驗(yàn)表明，超過(guò)200的信貸規(guī)模比是比較危險(xiǎn)、不可持續(xù)的。

美國(guó)信貸規(guī)模比處于較高位置，1998年后，一直處于6國(guó)中首位。上世紀(jì)八十年代后期，美國(guó)發(fā)生了嚴(yán)重的信貸危機(jī)，儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)倒閉、海外信貸產(chǎn)生大量壞賬，但是我們可以看到這些并沒(méi)有使其銀行信貸規(guī)模比大幅降低，整個(gè)九十年代信貸規(guī)模比依然穩(wěn)步增長(zhǎng)，而同期美國(guó)實(shí)現(xiàn)了九十年代長(zhǎng)期低通脹、穩(wěn)定增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)奇觀。2000年網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，銀行信貸增幅放緩，但由于9．11事件，為防止經(jīng)濟(jì)下滑，銀行信貸又再次增長(zhǎng)。美國(guó)經(jīng)驗(yàn)表明，信貸規(guī)模比在100―200之間是恰當(dāng)?shù)摹?003年和2004年的信貸規(guī)模比大于200，這可能為2006年的美國(guó)次貸危機(jī)打下了伏筆。

英國(guó)銀行信貸規(guī)模比保持在100―150左右，德國(guó)自1987年后也在這一區(qū)域波動(dòng)，2004年突破150。兩國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有出現(xiàn)像日本與美國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退與繁榮。

1986年后，6國(guó)中韓國(guó)一直保持最低的信貸規(guī)模比，但是，其經(jīng)濟(jì)體同樣遭受東南亞金融危機(jī)的沖擊，導(dǎo)致國(guó)民經(jīng)濟(jì)大幅下滑。這表明，信貸規(guī)模不是影響經(jīng)濟(jì)重大波動(dòng)的唯一因素。我們也可以看到，危機(jī)后，韓國(guó)銀行信貸規(guī)模沒(méi)有減少而是增加，以降低大量外資撤出的不利影響，幫助經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

1998年我國(guó)商業(yè)銀行信貸規(guī)模管理手段開(kāi)始從行政式的數(shù)量控制轉(zhuǎn)向市場(chǎng)化的比例管理。1997年前信貸規(guī)模比在100以下，1997年后增長(zhǎng)速度明顯快于上個(gè)10年，在100到150之間。國(guó)際比較來(lái)看，我國(guó)信貸規(guī)模處于中等偏低的水平。如果考慮到我國(guó)證券市場(chǎng)遠(yuǎn)比不上其他國(guó)家的證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)，我國(guó)企業(yè)的融資絕大部分仍然依靠銀行信貸這一單一渠道，我國(guó)銀行信貸規(guī)模并不高。流動(dòng)性泛濫或通貨膨脹的出現(xiàn)不能簡(jiǎn)單歸因于銀行信貸。

三、商業(yè)銀行信貸決策的影響因素

(一)與宏觀經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)

1998年前實(shí)行信貸規(guī)模控制，規(guī)模不能體現(xiàn)出銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)的判斷，所以我們觀察1998年后。1998年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幅度降至5年來(lái)的最低，通貨緊縮使得企業(yè)貸款需求減少，銀行雖然擁有自主決定發(fā)放貸款的權(quán)利，但是信貸增幅依舊下降。直至2001年，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示國(guó)民經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從低谷回升時(shí)，商業(yè)銀行才加大放貸力度，2002、2003年銀行信貸規(guī)模出現(xiàn)了較大的增幅，這表明銀行信貸的順周期性，也展示了銀行在信貸管理中的合理性。雖然1998年降低存款準(zhǔn)備金率5%，1999年降低存款準(zhǔn)備金率2%，但是只有在外在經(jīng)濟(jì)環(huán)境確實(shí)好轉(zhuǎn)的時(shí)候，商業(yè)銀行放貸的愿望才增加。2003年為了防止銀行信貸增幅過(guò)快，局部經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，貨幣政策改為緊縮，提高存款準(zhǔn)備金率1%、2004年又提高1．5%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)得到了控制，銀行信貸也應(yīng)聲而落，貨幣政策取得了較好的效果。但是2006年后的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)似乎有所矛盾，2007年GDP增長(zhǎng)繼續(xù)回落，卻采取了較為嚴(yán)厲的緊縮政策，10次提高存款準(zhǔn)備金率，共計(jì)5．5%，6次調(diào)整利率，貸款利率共提高0．81%，但是銀行信貸增幅卻仍然攀升，年終重新采用了數(shù)量控制。

從信貸增幅上，2007年的信貸增幅和1998、2002和2004年接近，應(yīng)該說(shuō)沒(méi)有太大異常。如此嚴(yán)厲的緊縮政策，是由于2007年我國(guó)證券市場(chǎng)創(chuàng)下了6100點(diǎn)的新高、房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格節(jié)節(jié)攀升、物價(jià)指數(shù)迅速上升。有觀點(diǎn)認(rèn)為，銀行信貸擴(kuò)張和外匯占款的急劇增加導(dǎo)致了流動(dòng)性泛濫，是造成資產(chǎn)價(jià)格和物價(jià)上漲的主要原因。銀行信貸與資產(chǎn)價(jià)格關(guān)系如何，目前尚沒(méi)有一致的結(jié)論。[2]從我國(guó)銀行信貸與證券市場(chǎng)價(jià)格來(lái)看，股票價(jià)格的最高點(diǎn)的時(shí)候并非是銀行信貸增幅的最高點(diǎn)。其次，盡管央行曾試圖在銀行信貸與股票市場(chǎng)之間建立一條正規(guī)的資金融通渠道，即股票質(zhì)押貸款，但是股票質(zhì)押貸款總量并不多，實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)下的銀證之間資金渠道并不順暢。從銀行信貸與房地產(chǎn)價(jià)格來(lái)看，紛紜的房?jī)r(jià)之爭(zhēng)沒(méi)有得到一致的結(jié)論，房地產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)，既要從資本品價(jià)格考慮，也要從消費(fèi)品價(jià)格考慮。房地產(chǎn)業(yè)作為新興行業(yè)，是中國(guó)城市化進(jìn)程特定階段的一個(gè)重要產(chǎn)業(yè)，大量的城市基礎(chǔ)建設(shè)加上中國(guó)以前的福利分房制度導(dǎo)致的房產(chǎn)建設(shè)的空缺，這些都為房地產(chǎn)業(yè)提供了發(fā)展空間。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型導(dǎo)致銀行向房地產(chǎn)行業(yè)多發(fā)放一些貸款并不能證明銀行信貸造成了房?jī)r(jià)的過(guò)度上漲。為了考察CPI價(jià)格指數(shù)和銀行信貸的關(guān)系，本文檢驗(yàn)了1997―2007年CPI增幅、GDP增幅、本外幣貸款增幅、貨幣增幅、外匯儲(chǔ)備增幅的相關(guān)性，結(jié)果表明只有GDP增幅和外匯儲(chǔ)備增幅之間通過(guò)相關(guān)性檢驗(yàn)，相關(guān)程度達(dá)到0．817，其他各因素之間沒(méi)有顯著的相關(guān)性。

以上分析表明，2006年前銀行信貸與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、貨幣政策都比較協(xié)調(diào)。2006年和2007年的一些不合拍主要是由于在制定貨幣政策時(shí)考慮了資產(chǎn)價(jià)格和物價(jià)上漲兩個(gè)因素，而它們并非由傳統(tǒng)的銀行信貸可以輕松調(diào)節(jié)。銀行信貸的控制不能減少流動(dòng)性過(guò)剩，不能控制CPI，并不表明銀行信貸規(guī)模本身的過(guò)度和信貸決策的失誤。國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融一體化下，我國(guó)貨幣政策不能輕易實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，很大一部分是由于貨幣目標(biāo)中通貨膨脹、充分就業(yè)與國(guó)際收支平衡之間的矛盾。

(二)與自身?xiàng)l件的吻合

1．商業(yè)銀行存貸比。1998年后，制約銀行信貸的一個(gè)根本因素是存貸比。1998年銀行存貸比為90．41%，2004年降為74．48%的合理范圍，2005年進(jìn)一步下降，2006年為最低的68．47%。2007年存貸比上漲0．82%，低于75%的比例控制。從存款和貸款的趨勢(shì)線(xiàn)可以看出，兩條趨勢(shì)線(xiàn)之間的喇叭口越來(lái)越大，也就是曾經(jīng)非常關(guān)注過(guò)的銀行存差問(wèn)題。本文認(rèn)為銀行降低存差，將資金用于發(fā)放貸款將有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。畢竟中國(guó)是發(fā)展中國(guó)家，大量企業(yè)發(fā)展需要資金，而銀行是絕大部分企業(yè)資金供給的唯一方式。如果銀行不進(jìn)行實(shí)物投資而偏好證券投資，表明銀行不具備風(fēng)險(xiǎn)判斷的能力，或是虛擬經(jīng)濟(jì)中證券收益偏高，都不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，存貸比的小幅上升有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同時(shí)這一存貸比也處于信貸規(guī)模的合理范圍。不僅中國(guó)銀行如此，在華外資金融機(jī)構(gòu)以82．8%的人民幣貸款同比增幅領(lǐng)先于信貸市場(chǎng)。[3]

2．商業(yè)銀行信貸質(zhì)量。表1顯示，我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款率1999年達(dá)到最高峰為39%，此后一直呈下降趨勢(shì)，直至2007年降為6．17%，不良貸款占GDP的比重也降至5%，表明我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量正逐步好轉(zhuǎn)。這段時(shí)間，2004年前不良貸款率的迅速下降，很大部分歸因于不良資產(chǎn)剝離、國(guó)家注資核銷(xiāo)等政策性措施所致。如僅2004年，中國(guó)銀行和建設(shè)銀行共核銷(xiāo)壞帳1993億元，工商銀行核銷(xiāo)壞帳700億元。[4]2004年后不良貸款率的下降可以認(rèn)為是商業(yè)銀行的自身努力帶來(lái)的結(jié)果，表明我國(guó)商業(yè)銀行已經(jīng)具備一定的控制資產(chǎn)質(zhì)量的能力。但是，2007年沒(méi)有做到“雙降”，雖然不良貸款率下降1%，但是不良貸款額有所上升，值得警惕。表2進(jìn)一步表明，我國(guó)不良貸款余額的增長(zhǎng)完全是由于國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款余額增長(zhǎng)614．6億元帶來(lái)的，其他各類(lèi)型商業(yè)銀行不良貸款余額都比上年繼續(xù)下降，這表明絕大部分商業(yè)銀行信貸決策水平正逐步提高，而國(guó)有商業(yè)銀行引進(jìn)戰(zhàn)略投資者和上市等系列改革并沒(méi)有很快取得成果。

四、結(jié)論及建議

1．我國(guó)商業(yè)銀行貸款規(guī)模處于適度狀態(tài)，銀行信貸決策合理。國(guó)際比較表明，作為發(fā)展中國(guó)家，我國(guó)商業(yè)銀行信貸增幅與其實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展是相互匹配的，近年來(lái)我國(guó)信貸規(guī)模比出現(xiàn)顯著上升的趨勢(shì)和國(guó)際趨勢(shì)相吻合。即使我國(guó)控制商業(yè)銀行的主動(dòng)信貸發(fā)放，也會(huì)由于國(guó)際資金流入增加商業(yè)銀行外匯存款，商業(yè)銀行為了資產(chǎn)負(fù)債的平衡，也不得不發(fā)放貸款。國(guó)內(nèi)因素分析表明，我國(guó)商業(yè)銀行大部分時(shí)期順應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期發(fā)放貸款，表現(xiàn)出較好的信貸控制能力。2006年開(kāi)始出現(xiàn)的逆周期不能簡(jiǎn)單地視為商業(yè)銀行信貸發(fā)放的失控。我國(guó)商業(yè)銀行目前存貸比適度，信貸資產(chǎn)質(zhì)量處于歷史上比較好的狀態(tài)，表明商業(yè)銀行在市場(chǎng)化改革進(jìn)程中已經(jīng)逐步具備了一定的信貸決策能力。

2．進(jìn)一步完善貨幣政策調(diào)控手段，提高調(diào)控技巧。國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融一體化下，我國(guó)貨幣政策調(diào)控僅僅通過(guò)銀行信貸控制，已經(jīng)不能實(shí)現(xiàn)其目的。復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境使得貨幣政策目標(biāo)中的通貨膨脹、充分就業(yè)與國(guó)際收支平衡之間的矛盾越來(lái)越難以協(xié)調(diào)，對(duì)貨幣政策調(diào)控的技巧要求提高。針對(duì)本次通貨膨脹的復(fù)雜性，既要合理發(fā)揮貨幣政策作用，抑制總需求膨脹，也有必要繼續(xù)加強(qiáng)供給管理。貨幣政策選擇中，進(jìn)一步發(fā)揮匯率在調(diào)節(jié)國(guó)際收支、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平衡增長(zhǎng)中的作用。繼續(xù)完善人民幣匯率形成機(jī)制，短期內(nèi)加快人民幣升值步伐，更大程度地發(fā)揮市場(chǎng)供求的作用。進(jìn)一步推動(dòng)外匯市場(chǎng)發(fā)展，鼓勵(lì)商業(yè)銀行為不同需求的企業(yè)設(shè)計(jì)針對(duì)性更強(qiáng)的匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品。加快“走出去”步伐，完善多元化、多層次的外匯投資體系。如動(dòng)用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買(mǎi)重要資源物資、放寬居民用匯額度等都是貨幣政策變被動(dòng)為主動(dòng)的重要選擇。

3．堅(jiān)定銀行市場(chǎng)化改革的進(jìn)程，加強(qiáng)銀行業(yè)監(jiān)管。銀行信貸在適度范圍而貨幣政策的目標(biāo)沒(méi)有達(dá)到的時(shí)候，我們不能認(rèn)為銀行貸款太多，更不能采取數(shù)量控制，這是銀行業(yè)市場(chǎng)化改革的后退。如果央行要執(zhí)行從緊的貨幣政策以控制銀行信貸的規(guī)模，通過(guò)減少銀行負(fù)債或不增加銀行資本，從而減少銀行資金來(lái)源的市場(chǎng)化管理手段更為妥當(dāng)。為了防止資產(chǎn)價(jià)格泡沫，監(jiān)管者可以提高監(jiān)管水平，加大懲罰力度，增大違規(guī)的成本。

4．進(jìn)一步深化國(guó)有商業(yè)銀行改革。商業(yè)銀行貸款質(zhì)量下降是由于國(guó)有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)反彈造成的，這表明引進(jìn)戰(zhàn)略機(jī)構(gòu)投資者、銀行上市后的工行、中行和建行并沒(méi)有在短時(shí)間內(nèi)脫胎換骨。占信貸市場(chǎng)份額50%以上的國(guó)有商業(yè)銀行的治理結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)仍有待進(jìn)一步探索。

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Bank Loan Scale upon Inflation Concerns

Gao JieyingAbstract: The excessive liquidity and the rise of CPI make us worry about inflation. Bank loan is paid so much attention that the management relauches quantity control. First, the article compares Chinese loan scale with other countries. Then, the essay analyses elements having influence on making loan decision. The article draws the conclusion that Chinese loan scale is reasonable and the decision is rational. So we should not use loan scale as the direct tool for monetary policy regulation. We should strengthen banking supervision and continue with the banking marketization reform.

Key words:Inflation; Loan Scale; Ratio of Deposit to Loan; Loan Quality

[ 收稿日期： 2008．3．19

篇9

回顧2011年，通脹形勢(shì)依然嚴(yán)峻，雖然年底物價(jià)指數(shù)有所回落，但依然處于高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)。相反地，證券市場(chǎng)一路震蕩下行，股指較年初跌去了20%。市場(chǎng)不好的原因有三方面，一是歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲緩，對(duì)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響；二是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整受到四萬(wàn)億投資的影響，未達(dá)到預(yù)期的效果，可持續(xù)性發(fā)展的能力正在經(jīng)歷著考驗(yàn)；三是證券市場(chǎng)擴(kuò)容過(guò)快，加上限售股解禁大大超過(guò)市場(chǎng)的承受能力，明顯的供大于求。在去年的信中，我認(rèn)為股票價(jià)格，是受市場(chǎng)股票供應(yīng)量影響的，不管宏觀經(jīng)濟(jì)多么向好，貨幣政策多么寬松，資金流動(dòng)性多么巨大，但從長(zhǎng)期來(lái)看，股票價(jià)格都會(huì)受制于供求關(guān)系，這是不容置疑的，也是其他牽強(qiáng)附會(huì)的解釋不能說(shuō)服人的原因之一。

據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)，2009年下半年IPO重啟，滬深兩市半年內(nèi)發(fā)行新股111家，再融資143家；2010年新股發(fā)行347，再融資186家；2011年新股發(fā)行275家，再融資191家。兩年半時(shí)間，新股發(fā)行募集資金累計(jì)9614億元，再融資11900億元，從中不難發(fā)現(xiàn)，證券市場(chǎng)的擴(kuò)容速度有點(diǎn)太快了。每年幾百只新股的發(fā)行及再融資，還有持續(xù)不斷的大小非減持（2009年解禁股數(shù)7067億股、解禁市值約5.23萬(wàn)億元；2010年解禁股數(shù)3812億股、解禁市值約5.82萬(wàn)億元；2011年解禁股數(shù)1750億股、解禁市值約2.21萬(wàn)億元），對(duì)股權(quán)分置改革結(jié)果的市場(chǎng)消化，讓本已脆弱的二級(jí)市場(chǎng)不堪重負(fù)。

2011年底歐盟各國(guó)簽訂了旨在拯救歐元、緩解歐債危機(jī)的新條約，但歐債危機(jī)能否有效緩解還有不確定性，美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否有效復(fù)蘇，新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家能否遏制通貨膨脹、繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)較快平穩(wěn)增長(zhǎng)，也同樣具有很大的不確定性。就中國(guó)來(lái)說(shuō)，多年來(lái)一直致力推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，在2012年越發(fā)顯得迫切，努力擴(kuò)大有效內(nèi)需，尋求經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的循環(huán)動(dòng)力，將繼續(xù)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)工作的重心之一。

總之，2012年歐債危機(jī)可能進(jìn)一步蔓延，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也將會(huì)步履維艱，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體更是面臨通脹壓力，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行的概率較大。面對(duì)復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，由于中國(guó)加入WTO已滿(mǎn)10年，其經(jīng)濟(jì)越來(lái)越開(kāi)放，這樣就很難獨(dú)善其身，通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)如影隨形，經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要考慮的各項(xiàng)因素變得越來(lái)越復(fù)雜，需要有預(yù)見(jiàn)性的頂層設(shè)計(jì)和高超調(diào)控能力。2012年對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)是關(guān)鍵的一年，有許多人擔(dān)心經(jīng)濟(jì)是否會(huì)陷入“滯脹”的困境，對(duì)此我有同感。

篇10

現(xiàn)今更多的投資者把資金投資到證券市場(chǎng)中，在于證券投資的方式靈活、收益較高。但證券市場(chǎng)中存在著諸多不確定因素，而這些不確定因素會(huì)造成不同類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)。本文著重分析證券投資風(fēng)險(xiǎn)的原因，得出投機(jī)行為加劇市場(chǎng)的不穩(wěn)定性和個(gè)人投資者盲目投資擾亂環(huán)境等造成了投資風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)這些不同的原因提出相應(yīng)的防范措施。

【關(guān)鍵詞】

證券投資；投資風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)防范

一、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)分析

證券投資風(fēng)險(xiǎn)就是投資者在投資期內(nèi)不能獲得預(yù)期收益或遭受損失的可能性。證券投資的風(fēng)險(xiǎn)就其性質(zhì)而言，可分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

1.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指由于全局性事件引起的投資收益率變動(dòng)的可能性。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源主要由政治、經(jīng)濟(jì)及社會(huì)環(huán)境等宏觀因素。(1)政策風(fēng)險(xiǎn)。政策性風(fēng)險(xiǎn)是指由于宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整而對(duì)投資收益帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。如2007年5月30日，財(cái)政部將證券交易印花稅稅率由0.1%調(diào)整為0.3%，兩市股指跌幅均超過(guò)6%。同時(shí)一些間接的政策變化也會(huì)產(chǎn)生一系列風(fēng)險(xiǎn)，如房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)空政策的出臺(tái)會(huì)影響兩市房地產(chǎn)股票的波動(dòng)。(2)利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是指因利率變動(dòng)使貨幣供應(yīng)量發(fā)生變化，影響證券的供給和需求關(guān)系從而導(dǎo)致證券價(jià)格波動(dòng)造成的風(fēng)險(xiǎn)。利率的調(diào)整與股價(jià)的波動(dòng)有著密切的關(guān)系，給股市帶來(lái)了很大的利率風(fēng)險(xiǎn)。(3)購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)。物價(jià)變化導(dǎo)致資金實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力的不確定性，稱(chēng)為購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)，或通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。通貨膨脹較高且持續(xù)一段時(shí)間后，會(huì)使整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變得不穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)增大。通脹還會(huì)直接降低投資者的實(shí)際收益。(4)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是證券投資活動(dòng)中最普遍、最常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指由于市場(chǎng)行情勢(shì)頭的變化而引起損失的可能性。市場(chǎng)周期循環(huán)、資金的供求變化、市場(chǎng)的季節(jié)變化、市場(chǎng)預(yù)期等都影響市場(chǎng)行情走勢(shì)。

2.非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，指由非全局事件引起的投資收益率變動(dòng)的可能性。公司的經(jīng)營(yíng)管理、財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)銷(xiāo)售、重大投資等因素的變化都會(huì)影響公司的股價(jià)走勢(shì)。(1)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)內(nèi)部項(xiàng)目投資決策失誤，不注重技術(shù)更新，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力下降；不注重市場(chǎng)調(diào)查，不注重開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，滿(mǎn)足現(xiàn)狀；銷(xiāo)售決策失誤等，引起公司經(jīng)營(yíng)管理水平的相對(duì)下降，使企業(yè)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)失敗的可能性，這種風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)別的、可以規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)。(2)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為：無(wú)力償還到期的債務(wù)，利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，利率變動(dòng)增加成本風(fēng)險(xiǎn)，再籌資風(fēng)險(xiǎn)等影響企業(yè)現(xiàn)金流量，影響到企業(yè)的收益。(3)信用道德風(fēng)險(xiǎn)。上市公司出于維護(hù)自身利益的需要，隱瞞公司經(jīng)營(yíng)狀況或故意散布虛假信息尤其是虛假財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的編報(bào)等，來(lái)達(dá)到發(fā)行上市或騙取投資者投資的目的。

二、防范證券投資風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

根據(jù)上述證券投資風(fēng)險(xiǎn)及其成因分析，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)所有公司企業(yè)、證券投資者和證券種類(lèi)產(chǎn)生影響，不能進(jìn)行回避和分散，而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是某個(gè)產(chǎn)業(yè)或企業(yè)獨(dú)有的風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)有效的措施分散這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。下面主要針對(duì)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提出相應(yīng)的防范措施。

1.個(gè)人投資風(fēng)險(xiǎn)防范。在證券市場(chǎng)上，莊家如大鯊，散戶(hù)如魚(yú)蝦，稍不小心就會(huì)被莊家吃掉，個(gè)人投資者經(jīng)常處于十分危險(xiǎn)的境地。因此，在防范風(fēng)險(xiǎn)上，個(gè)體投資者(即散戶(hù))尤應(yīng)警戒，不斷充實(shí)自己。(1)要量力而行，理性看待高風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行證券投資時(shí)要量力而行，切忌借入資金進(jìn)行投資。另外還應(yīng)理性看待高風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)一些個(gè)股在短期內(nèi)以漲停板跳躍式上漲時(shí)，投資者就一定要注意風(fēng)險(xiǎn)，若有投資者在高位追漲，定會(huì)被套牢。(2)運(yùn)用證券投資組合，分散風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)行證券組合投資應(yīng)遵循如下分散風(fēng)險(xiǎn)原則：a.所購(gòu)證券的發(fā)行單位要分散；b.公司所屬行業(yè)要分散；c.證券種類(lèi)要分散；d.證券投資期限要分散。對(duì)于投資者而言，應(yīng)根據(jù)證券組合投資分散風(fēng)險(xiǎn)的原則，做到四個(gè)“分散”，定能降低證券投資的風(fēng)險(xiǎn)，保障投資利益。

2.加強(qiáng)上市公司的監(jiān)管。規(guī)范上市公司及其關(guān)聯(lián)人在股票發(fā)行與交易中的行為，督促其按照法規(guī)要求，及時(shí)、準(zhǔn)確、完整地批露公司的定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告。定期報(bào)告包括年度報(bào)告和中期報(bào)告，主要內(nèi)容是期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料，是投資者分析的主要依據(jù)。臨時(shí)報(bào)告包括常規(guī)公告，重大事件公告，收購(gòu)合并公告，股東持股變動(dòng)公告等，主要是在上市公司發(fā)生可能對(duì)公司股票價(jià)格產(chǎn)生重大影響的事件時(shí)，向公眾投資者批露相關(guān)信息。

3.完善我國(guó)證券市場(chǎng)立法、執(zhí)法。要規(guī)范證券投資市場(chǎng)，從客觀上說(shuō)，必須建立一套完備的、嚴(yán)格的監(jiān)管法規(guī)，規(guī)范上市公司、監(jiān)督過(guò)度投機(jī)和保護(hù)中小投資者的合法利益。根據(jù)國(guó)外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)立法應(yīng)從以下幾個(gè)方面出發(fā)：(1)法律體系比較健全，各法之間銜接性很強(qiáng)，且獎(jiǎng)罰分明，既體現(xiàn)了對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)管，也體現(xiàn)了對(duì)監(jiān)管者的行為進(jìn)行約束；(2)突出了保護(hù)中小投資者的利益，增強(qiáng)他們對(duì)證券市場(chǎng)的信心；(3)針對(duì)性強(qiáng)，突出了對(duì)上市公司、證券公司、證券交易所和證券市場(chǎng)服務(wù)機(jī)構(gòu)等進(jìn)行分行業(yè)監(jiān)管的原則；(4)證券法規(guī)的形成超前于證券市場(chǎng)的形成，防患于未然；(5)法規(guī)的內(nèi)容既保持相對(duì)的穩(wěn)定性、嚴(yán)肅性，又能隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展變化而不斷完善，增強(qiáng)其適應(yīng)性。

三、總結(jié)：

通過(guò)對(duì)證券投資風(fēng)險(xiǎn)的剖析，我們對(duì)投資中所要面臨的風(fēng)險(xiǎn)有了具體深人的了解。在投資中我們將這些防范風(fēng)險(xiǎn)的基本方法運(yùn)用到實(shí)踐中去，在實(shí)踐中積累經(jīng)驗(yàn)，在未來(lái)的投資活動(dòng)中摸索出一套更加完善行之有效的方法，不斷提高防范風(fēng)險(xiǎn)的能力，一定會(huì)達(dá)到投資收益最大化，投資風(fēng)險(xiǎn)最小化的最終目標(biāo)。

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