導語：如何才能寫好一篇創(chuàng)業(yè)股，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

股權(quán)眾籌如何圓夢？

2014年5月13日，美微傳媒完成A輪3000萬元的人民幣的融資，創(chuàng)始人朱江稍稍地松了口氣，此前股權(quán)眾籌的邊界模糊，所處的地位比較尷尬。

作為愛奇藝的前高管，畢業(yè)于英國南安普頓索倫特大學的朱江成為了第一個吃螃蟹的人?！坝骰使?，必受其重”，創(chuàng)業(yè)初期朱江就感受到了撲面而來的壓力。為了尋覓資本，朱江走遍了北上廣深等全國主要城市。2012年5月到9月之間，他和100多個投資人見面，不斷地向投資人闡述自己的創(chuàng)業(yè)理念，但是均沒有得到投資人的回應。

一條路走不通，朱江開始“獨辟蹊徑”。在淘寶中上架公司股權(quán)，最開始籌得資金80萬元，隨著試水的不斷深入，美微傳媒獲得1194個股東和384萬的啟動資金。美微眾籌的股份結(jié)構(gòu)是：1170個眾籌的股東，占到美微傳媒股份的25%;朱江，占股55%;創(chuàng)始團隊，占股10%;剩下的20幾位通過眾籌入股，成為實名股東。

相關人士評論，朱江的“首吃螃蟹”打破了傳統(tǒng)的融資模式，使每個普通人都可以通過這種方式獲得所需的資金，使得融資來源不再局限于風投等機構(gòu)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以通過互聯(lián)網(wǎng)對民間的閑散資金進行融資。同時，它是將社會化營銷引入公司資本層面，即作為社會化媒體，讓更多的人參與，集結(jié)更多的社會資源。

作為一種創(chuàng)新的融資模式，股權(quán)眾籌一方面改變了天使投資人逐個尋找資本的原始模式，一方面直擊創(chuàng)業(yè)者融資難的問題，得以在全民創(chuàng)業(yè)的時代里最大程度地發(fā)揮市場加速器的作用。手頭有余錢的一方有夢可圓，缺錢的另一方同樣可以借助股權(quán)眾籌尋覓到創(chuàng)業(yè)中的第一桶金。

股權(quán)眾籌的流程

對于創(chuàng)業(yè)者而言，股權(quán)眾籌足夠有吸引力，但是選擇股權(quán)眾籌前，項目融資流程應該了然于心。

創(chuàng)業(yè)項目的股權(quán)眾籌大體流程如下。初始階段，眾籌平臺會對創(chuàng)業(yè)者的項目進行篩選，與創(chuàng)業(yè)者進行約談，確定領投人，引進跟投人。在這個階段中，創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)業(yè)項目越具潛力和投資價值，創(chuàng)業(yè)者被選擇的概率越大。投資者更加在意的是創(chuàng)業(yè)團隊能給的真實承諾是什么，團隊未來的目標以及希望滿足的需求是什么。創(chuàng)業(yè)團隊必須得清楚自己的定位，以滿足不同類型的投資人的需求。運行階段，投資人會同創(chuàng)業(yè)者簽訂投資框架協(xié)議，設立有限合伙企業(yè)，并根據(jù)具體情況的不同進行注冊、變更以更好地進行增資、注資。隨著正式投資協(xié)議、投后管理協(xié)議的簽訂，創(chuàng)業(yè)項目的股權(quán)眾籌完成。

作為國內(nèi)第一單股權(quán)眾籌，從美微傳媒上可以取的“經(jīng)”不少，其中最值得推崇的就是美微傳媒通過股權(quán)眾籌既募集到了創(chuàng)業(yè)的啟動資金，也贏得了1194個“粉絲”的心。投資者將美微傳媒的發(fā)展當做自己的事業(yè)來對待，成為了最靠譜的“傳播者”。美微傳媒無形中也省去了不少廣告費。

可以看出股權(quán)眾籌既融資金又融資源。融資的過程其實也是幫助創(chuàng)業(yè)者提升知名度，選擇股權(quán)眾籌進行融資的創(chuàng)業(yè)項目天然便具有宣傳優(yōu)勢。另一方面，股權(quán)眾籌的投資人，尤其是領投人，自己是出資方，也是投資決策者。投資人進行投資決策之時，會跟創(chuàng)業(yè)者親自接觸，建立聯(lián)系。由于投資行為事關自身利益，投資者在向創(chuàng)業(yè)企業(yè)注資之后，還會對創(chuàng)業(yè)項目的成長持續(xù)投入各種資源，促進其迅速發(fā)展。

圖1 ：創(chuàng)業(yè)項目股權(quán)眾籌流程

股權(quán)眾籌并非萬無一失

雖然，股權(quán)眾籌是創(chuàng)業(yè)的一把“好柴”，但是并不代表通過股權(quán)眾籌創(chuàng)業(yè)可以萬無一失?！昂貌瘛币残枰恍昂没稹保行﹦?chuàng)業(yè)項目就因為“火候不夠”而中道受阻，沒有發(fā)展下去。

武漢眾籌咖啡館CC美咖曾在短時間內(nèi)籌得了100萬元的資本，但是不到半年就匆匆關門。創(chuàng)始人在總結(jié)眾籌創(chuàng)業(yè)失敗的原因時直接指出了導致CC美咖失敗的幾大硬傷，對于有意通過股權(quán)眾籌進行創(chuàng)業(yè)的有志之士而言，十分具有警示作用。

首先，CC美咖的股份過于平均，股份太平均最后必然會導致管理混亂。以某成功眾籌平臺為例，該平臺的項目發(fā)起人必須出資項目融資總額的20%以上，加之品牌和店面運營股，平均占股30%以上。項目在眾籌融資成功后，合伙投資人會將店面的經(jīng)營權(quán)全權(quán)委托項目發(fā)起人，合伙投資人不能干預新成立合伙企業(yè)的正常經(jīng)營。

其次，要有退出機制。眾籌創(chuàng)業(yè)不是給錢就讓加入，要么有資源，要么有能力，要么有熱情。股東要設定退出機制，不是投資人進行投資就能夠一勞永逸、高枕無憂的。

篇2

1、投資者必須是有兩年以上(含兩年)股票交易經(jīng)驗的自然人投資者，如不具備兩年交易經(jīng)驗的投資者堅持要申請，需要自愿承擔市場風險并抄錄“特別聲明”。

2、投資者需向所屬證券公司營業(yè)部提出開通申請。

3、在證券公司營業(yè)部認真閱讀并現(xiàn)場簽署相關文件。

篇3

《投資者報》獲悉，今年4月香港證監(jiān)會再度開閘RQFII產(chǎn)品時，批準了兩只債券類RQFII——易方達人民幣中國內(nèi)地純債基金和華夏精選人民幣短期債券基金，目前前者已在港發(fā)行，這是易方達香港推出的首只每月派息的純債類RQFII基金。據(jù)香港投行人士向記者透露，境外投資者受美聯(lián)儲主席伯南克5月22日的逐漸減小購買債券計劃的言論影響，導致他們的目光重新回到內(nèi)地債券市場上面來。

本周，走進《投資者報》“基金經(jīng)理面對面”專欄的嘉賓分別是長盛電子信息王克玉、上投摩根紅利回報征茂平、信誠季季定期支付曾麗瓊、富國國企債馮彬、鵬華豐泰戴鋼、銀華信用季季紅于海穎、中海惠豐陸成來、上投摩根180高貝塔ETF黃棟和國投瑞銀金融地產(chǎn)ETF路榮強。

偽成長股后續(xù)乏力需警惕

《投資者報》：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)近期仍在不斷創(chuàng)新高，但個股已出現(xiàn)明顯分化，怎么理解？

王克玉：總體來說，創(chuàng)業(yè)板上市公司的中報低于市場預期，但是并未妨礙創(chuàng)業(yè)板指短期回調(diào)后，依然創(chuàng)出歷史新高。一方面資本市場對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型抱有較高期待，創(chuàng)新成長股有望在產(chǎn)業(yè)升級中成功接棒，而主板周期股業(yè)績在流動性趨緊的格局中難有亮點；另一方面，創(chuàng)業(yè)板正在逐步分化，那些業(yè)績確定性、高增長、能夠順利進行估值切換的公司，2014年甚至再往后幾年都能帶來可預期增速的公司，都成為市場追逐的對象，而一些偽成長股則后續(xù)乏力，投資者要保持警惕。

征茂平：預計未來政府出臺大規(guī)模經(jīng)濟刺激政策的可能性不大，且在貨幣政策維持現(xiàn)狀的情況下，周期股整體獲利空間有限，而在國內(nèi)經(jīng)濟模式已經(jīng)改變的情況下，成長股優(yōu)勢明顯，新興產(chǎn)業(yè)如環(huán)保醫(yī)藥等，不僅會受益行業(yè)發(fā)展也將會得到政策支持，盈利持續(xù)性會逐步確認，市場認同度也會不斷提高。

ETF 短投長持的兩類策略

《投資者報》：7月以來多項指標顯示宏觀經(jīng)濟正企穩(wěn)回升，低估值藍籌板塊有望迎來投資新契機。在滬深300指數(shù)10大一級子行業(yè)中，尤以金融地產(chǎn)指數(shù)估值最低，兩位ETF基金經(jīng)理覆蓋的領域恰都在其中，ETF是否機會更多？

路榮強：截至8月27日，滬深300金融地產(chǎn)指數(shù)的歷史市盈率約在6.5倍附近，為近8年來最低水平，自2005年至今該指數(shù)平均市盈率超過20倍。除瞄準市場估值洼地外，金融地產(chǎn)ETF還具備豐富的交易策略。首先是二級市場延時套利策略；其次是基于風格輪動交易的beta策略。金融地產(chǎn)行業(yè)作為市場上大盤藍籌行業(yè)的代表，與中小板和其他行業(yè)指數(shù)存在顯著的輪動關系。投資者可借此把握市場行業(yè)輪動節(jié)奏。

黃棟：在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型結(jié)束前，周期性行業(yè)長期整體表現(xiàn)要優(yōu)于成長，且短期市場有望繼續(xù)反彈，高貝塔ETF的高彈性能擴大反彈戰(zhàn)果；其次，當經(jīng)濟的長期方向向上時，持有高貝塔ETF相當于在收益上施加了杠桿，放大了未來的收益。只要未來經(jīng)濟依然保持長期向上趨勢，高貝塔ETF將會延續(xù)更高的長期盈利增長。對于短線投資者來說，高貝塔ETF擁有更大的波幅，操作機會更多、收益空間更大。

債券市場資金面還樂觀

《投資者報》：各位對近期債市有何判斷？

陸成來：近期信用評級下調(diào)頻發(fā)，債市持續(xù)震蕩，投資壓力漸增，投資者對債市后期走勢出現(xiàn)分歧。下半年債市要重點關注流動性銳減和市場需求不足帶來的負面影響，隨著債券估值的回升、四季度機構(gòu)配置需求的增加，債市行情或?qū)⒒嘏?。從收益率水平來看，?jīng)歷過二季度以來的大幅調(diào)整，當前信用債品種收益率高于歷史均值，短端品種目前配置價值較為突出。

曾麗瓊：對于未來債市走勢，政府釋放出“守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風險底線”的信號，這將對債市的基本面形成一定支撐，“風雨過后見彩虹”，“去杠桿”過后，債券市場資金面依然樂觀。資金價格中樞抬升，債券收益率水漲船高，具備配置價值。

戴鋼：在市場的劇烈波動中，做好大類資產(chǎn)配置成為穩(wěn)定組合表現(xiàn)的一劑良方，而債券類資產(chǎn)由于風險較低，更是其中必不可少的構(gòu)成部分。投資于收益率水平較高的固定收益品種以及增加組合的杠桿無疑是提高債券基金收益水平的兩條有效途徑。但是收益率較高的固定收益品種通常流動性一般，這就會增大基金的流動性風險；高杠桿操作同樣也會加大組合的流動性風險。而封閉式基金可以有效地降低組合流動性風險，便于基金經(jīng)理采用上述兩種策略來提高組合的收益。

篇4

建立顧客愿景

作為日本戰(zhàn)略之父，大前研一認為初創(chuàng)企業(yè)的戰(zhàn)略可以從3個“C”來綜合考慮，即顧客（Customer）、競爭對手（Competitor）、自己的公司（Company）。這其中最重要的就是顧客，抓住顧客的需求提供合適的產(chǎn)品，才能獲得競爭優(yōu)勢，而不僅僅是與競爭對手比較，或只限于銷售自己的產(chǎn)品。

日本的迅捷公司（Fast Retailing）在發(fā)展中就活用了這條原則。它旗下的“優(yōu)衣庫”店，最初產(chǎn)品定位為十幾歲的青少年消費者，將流行服裝作為休閑服飾來銷售。但開業(yè)2年后，發(fā)現(xiàn)來購物的客戶更多的是帶著孩子的人和歲數(shù)大的人，因此從實際的顧客狀況分析，他們很快將定位擴大為“不分年齡、不分性別”，而且打破許多商店在早上10點開門的習慣，將開店時間定在早上6點，方便了上班前光顧的客人。由于“優(yōu)衣庫”的商品平均單價是在1500日元的休閑服，他們?nèi)∠讼蝾櫩屯其N的做法，讓顧客對商品自由選擇。這些措施在80年代的日本都是非常創(chuàng)新的做法，而正是因為考慮了顧客的需求，他們?nèi)〉昧霜毺氐母偁巸?yōu)勢，并獲得了成功。

旺盛的好奇心

好奇心給人們帶來的是對未知領域的探索精神，大前研一認為創(chuàng)業(yè)者如果失去好奇心，就會失去美好的前程。擁有好奇心，通常就是找到自己的興趣點，這樣無窮的探索精神和全身心的投入就會“不請自來”，創(chuàng)業(yè)路上的任何艱難險阻都不會讓他妥協(xié)，只會不斷促使他茁壯成長。

書中總結(jié)了具有好奇心的創(chuàng)業(yè)者的三個特征:首先，要有自己開創(chuàng)未來的想法;其次，要抱有一個比任何人都高的經(jīng)營目標，例如李彥宏將百度做成了中文搜索的第一選擇，比爾?蓋茨將Windows做成了全世界最成功的操作系統(tǒng);最后，要有干事業(yè)就得拼命的想法。好奇心驅(qū)動專注和執(zhí)著，事業(yè)卻要靠自己的意志支撐下去，許多成功創(chuàng)業(yè)者對企業(yè)、對員工的使命感，常常就是靠這種精神來實現(xiàn)的。

選拔合適的人才

創(chuàng)業(yè)時，由于資金和各方面條件的限制，團隊的人數(shù)通常不多。但對于企業(yè)發(fā)展到底需要怎樣的人才，公司的經(jīng)營者必須有清醒的認識，因為招聘優(yōu)秀人才的工作通常是由他們親自操作的。除了學歷、工作經(jīng)驗外，把握所需人才的特征非常重要。

華信惠悅?cè)毡竟径麻L高橋俊介，就咨詢公司聘用人才的標準，總結(jié)了四個特征:其一，頭腦要聰明，因為做咨詢工作，需要向第三方進行通俗易懂的說明，所以講話必須具備很強的邏輯性。這個特征可以通過試題測試來認證;其二，對話的欲望要強烈，比如對事物進行準確生動描述的能力。咨詢師在告訴對方事情時，要用易懂又能感染對方的表達方式;其三，帶有問題意識，比具有解決問題能力更重要的是發(fā)現(xiàn)問題的能力;最后，開朗的個性，這種性格對公司和自身的事業(yè)都會有極大的幫助，通?？梢酝ㄟ^幾次面談對應聘者做出判斷。

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但單純就滬指技術圖形而言，偏弱盤整的格局仍未改變，20、30和60日線等均對滬指構(gòu)成壓制，180日線繼續(xù)支撐，其余均線大多纏繞滬指，目前在此隘口已面臨方向選擇。

資金為王。據(jù)中國投資者保護基金的統(tǒng)計顯示，4月19日當周證券市場交易計算資金日均余額僅為5930億元，創(chuàng)出了該數(shù)據(jù)自去年12月中旬以來的新低。最近一段時間的數(shù)據(jù)顯示，交易結(jié)算金日均余額總體呈現(xiàn)下降趨勢，表明資金有從證券市場流出的趨勢。

當然，市場也有利好的一面。央行上周凈投放1240億元，結(jié)束了春節(jié)后連續(xù)凈回籠的勢頭，市場資金面有所改觀。但有多少增量資金會進入股市尚待觀察。

筆者的觀點很鮮明，就是指數(shù)向下趨勢不變，滬指2444點以來的下降通道仍未扭轉(zhuǎn)，且仍位于20、30日等中期均線下方，這些均線目前呈空頭排。

盲目看多做多是要付出代價的，最小阻力方向還是向下的。而且從最近匯豐中國PMI數(shù)據(jù)，以及關于IPO重啟等消息面來看，繼續(xù)發(fā)動大行情似乎時機還未到。因此建議投資者近期不能重倉介入，只能小倉位參與，練練手感，打不贏就跑，或干脆空倉待變，以規(guī)避隨時可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性風險。

不過值得一提的是，大盤雖然總體無甚特色，個股的精彩程度卻堪稱本年以來最高。正應了那句話，“有人辭官歸故里，有人漏夜趕考場”。

近日瘋狂程度最高的當屬創(chuàng)業(yè)板的高成長、高送轉(zhuǎn)和填權(quán)概念股，諸如光線傳媒、掌趣科技、泰格醫(yī)藥、歐非光等都得到了資金的超強勢拉抬，而昔日牛股冠豪高新等也為炒作熱情再添上一把猛火。這使我依稀遙想到6124點前夜國企藍籌股的瘋狂炒作。

誠然，陽光下并無新鮮事，已有之事后必再有，唯不變的人心使然。所以在這里給那些已經(jīng)參與或正心癢難耐要投身創(chuàng)業(yè)板大牛股的投資者提醒的是，它們正在趕頂，等待投資者接下最后一棒，因此現(xiàn)在再參與這些瘋炒品種已無異于火中取栗，風險極大，必須頭腦冷靜。

在筆者看來，創(chuàng)業(yè)板個股遭瘋炒的主要原因就是它們市值小，容易操控，幾千手就可以封漲停，在目前市場資金面并不寬裕的情況下，是游資較好的投機標的。此外，拉抬創(chuàng)業(yè)板龍頭，炒高整體市盈率，對未來創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行的相關利益方也是一種幫助，在這些因素的共同作用下，這些個股的炒作已嚴重背離其基本面了。

目前，投資者應緊密關注光線傳媒、掌趣科技等龍頭股的動向，一旦它們確定性進入調(diào)整，那么整個創(chuàng)業(yè)板也將隨之轉(zhuǎn)勢，我認為這個時刻已經(jīng)臨近，因此建議大家回避所有已經(jīng)被炒高的創(chuàng)業(yè)板個股。屆時不甚強勢的主板指數(shù)會否殃及池魚出現(xiàn)共振被一同帶下來，還需拭目以待。

上周四（4月25日），一些前期進入調(diào)整期的板塊又開始顯現(xiàn)活躍跡象，比如城鎮(zhèn)化的代表個股亞通股份和海島建設等，以及通訊板塊和券商板塊，如果投資者能踏準節(jié)拍，在其調(diào)整末期進入，短線即可獲得豐厚利潤。

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【關鍵詞】 每股收益（EPS）； 創(chuàng)業(yè)板股票價格； 投資者行為； 短窗期

一、引言

理論上，上市公司的股價與其每股收益正相關。關于財務信息對股價動態(tài)是否有影響，國內(nèi)外學者進行了大量的實證研究，1968年波爾和布朗（Ball and Brown，1968）就對年度報告盈利數(shù)字與股票價格的關系作了實證研究，該研究認為在有效的資本市場條件下，股票價格能夠反映所有公開的信息，并且股票價格會隨著新信息的而相應地產(chǎn)生變動。因此，如果盈余公告確實具有信息含量，就會引起投資者對股票未來回報的預期作出調(diào)整，對其作出迅速無偏的反應。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)能獲得超額收益的公司，在公司年報披露的那一周，其股票價格的波動幅度顯著地高于其他交易周，進而證明了盈余數(shù)字的“有用性”。

我國學者趙宇龍（1998）運用Ball and Brown的研究方法，對滬市A股財務指標與股價的相關性進行分析，發(fā)現(xiàn)滬市1996年度會計盈余的披露具有明顯的信息含量；吳世農(nóng)和黃志功（1997）選擇在上海證交所上市的30家公司為樣本，根據(jù)盈余狀況分為“贏家組合”和“輸家組合”觀察在盈余公告前后一個月中股票價格的反應。他們發(fā)現(xiàn)在公告日3天或5天始，虧損組的累計超常收益下降而盈利組的累計超常收益則上升。陳曉、陳小悅和劉釗（1999）研究1994―1997年間深、滬兩地的A股對盈余公告作出的反應，發(fā)現(xiàn)了在公告日前異常收益均有顯著變化，從而證實了盈余公告信息在A股市場上的有用性。

綜上，已有研究都在A股財務指標與股價動態(tài)的相關性分析上，創(chuàng)業(yè)板由于剛上市不久，目前在財務報告EPS信息對報告日附近短窗股價動態(tài)影響相關性研究上還是空白。創(chuàng)業(yè)板市場著眼于創(chuàng)業(yè)，是為了適應自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展需要而設立的市場。它具有上市門檻低、信息披露監(jiān)管嚴格等特點，其成長性和市場風險均要高于主板，為此做好創(chuàng)業(yè)板的研究更具有重要的市場指導意義，更有利于投資者的理性投資行為。

二、理論基礎與研究方法

創(chuàng)業(yè)板每股收益（EPS）是企業(yè)凈收益與發(fā)行在外普通股股數(shù)的比率，它從基本股權(quán)份額的角度，評價股東權(quán)益投資報酬。它更直接反映了股東的投資報酬，決定著股東的收益數(shù)量，是上市公司盈利能力最重要的指標，反映普通股的獲利能力，同時還是確定企業(yè)股票價格的重要參考。每股收益（EPS）是上市公司必須披露的會計盈余信息中最重要的指標之一，因此本文選擇EPS指標作為盈余信息的代表，研究其對股價動態(tài)的影響。

盈余信息與股價相關性實證研究的基礎是Ball & Brown模型，其后中外會計界學者在此模型的基礎上進行了一系列完善，產(chǎn)生了此方面實證研究的多種方法和多個分支。本文的研究思路也來源于Ball & Brown模型，根據(jù)中國股票市場創(chuàng)業(yè)板上市時間短、公司具有較高的成長性等特點，對該模型作出了改進。本研究采取的是事件研究法，將樣本公司2010年度財務報表日定義為事件0，將公告日前10日后20日定義為窗口（-10，20）。根據(jù)隨機游走理論，將期望盈余用上一年度的盈余水平代替，將異常盈余定義為本年盈余與上一年度盈余的差值，用異常盈余除以上年度盈余得到盈余變動率。在Ball & Brown模型中，用于計算超額收益的期望收益是根據(jù)風險調(diào)整法用多年的歷史數(shù)據(jù)回歸所得，這種方法固然準確，但鑒于創(chuàng)業(yè)板的特殊性，用這種方法計算期望收益進而得出超額收益是不現(xiàn)實的。因此本項研究對超額收益的算法作出了調(diào)整，用基準期以后的股價相對于基準期股價的變動率來代表受到盈余信息影響之后股票的超額收益，從而通過異常盈余與超額收益的線性回歸說明盈余數(shù)字的信息含量。

三、數(shù)據(jù)來源

數(shù)據(jù)來源于招商證券數(shù)據(jù)庫與國信證券數(shù)據(jù)庫。本文所用樣本是2010年10月以前上市的創(chuàng)業(yè)板公司，在創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)庫中有2009年年報的公司只有38家、有2010年前三季季報的公司70家，除去截至2010年10月沒有公布前三季季報的公司，剔除年報日后增發(fā)、配股影響的一部分公司，此次共篩選到108家上市公司作為研究對象。另外，還篩選了65家業(yè)績優(yōu)良的A股公司作為參照樣本，經(jīng)過與創(chuàng)業(yè)板同樣的數(shù)據(jù)處理后，進行兩個板塊研究結(jié)果的對比，以考察財務報告EPS信息對報告日附近短窗股價動態(tài)影響。上市公司EPS信息來源于上市公司的年報與前三季報。因為公司股票的價格會受多種因素的影響，本文選取了2010年1―4月、2010年10月、2011年1―4月年報（季報）公布日集中時間段的短期窗口（年報或季報公布日前十天和后二十天）來采集數(shù)據(jù)樣本。對公司的EPS和每日股價均進行了百分率的數(shù)據(jù)處理，再運用模型獲取統(tǒng)計數(shù)值，以盡量消除宏觀經(jīng)濟環(huán)境、金融體系各種利好及利空消息報道、行業(yè)景氣和公司有關情況等的干擾，減少統(tǒng)計誤差。

四、研究過程

本文將每股收益變動率和股票價格變動率作為研究對象，選取創(chuàng)業(yè)板108家公司在年報或季報公布日前后一個月內(nèi)短窗時間段股票價格變動率作為變量。選取有2009年年報數(shù)據(jù)的38家公司和有2010年前三季季報的70家公司及A股市場上65家公司的樣本股票數(shù)據(jù)進行研究。通過公告日前十天和后二十天中每一天股票的股價變動率與兩年度（或季度）財務報告的EPS變動率進行回歸分析，得出EPS對股價動態(tài)影響的相關性。

（一）計算每股收益變動率

第i只股票每股收益變動率

ΔXi=（EPS2010-EPS2009）/EPS2009

（二）計算股價變動率

以公告日前十天（-10）的股價為基準，計算每只股票于（-9，20）期間內(nèi)每一天相對于-10日基準股價的變動率。

第i只股票t日股價變動率

ΔY（i，t）=（Pt-P-10)/P-10-9≤t≤20

（三）分組

研究的主要方向是創(chuàng)業(yè)板，這就需要對創(chuàng)業(yè)板的股票樣本作比較細致的劃分，一方面能夠盡量控制除財務信息之外其他因素對股價的影響；另一方面可以研究不同條件下股價對EPS數(shù)字的反映。將創(chuàng)業(yè)板公司按每股收益變動率的正負分為“盈利組”和“虧損組”。因為創(chuàng)業(yè)板有一部分公司上市較晚，缺少完整的年報數(shù)據(jù)，因此按數(shù)據(jù)庫中有2009年年報數(shù)據(jù)和有2010年前三季季報的公司分為“年報組”和“季報組”。由于A股市場的實證研究已經(jīng)比較全面，因此本項研究僅僅以A股市場作為輔助對比的工具，不做具體的分組。

（四）建立回歸模型

ΔY（i，t）=A+BΔXi+vA為常數(shù)項，B為回歸系數(shù)，v為隨機誤差項。對創(chuàng)業(yè)板各組數(shù)據(jù)，A股數(shù)據(jù)的所有樣本股票在窗口期內(nèi)每一天分別進行回歸分析，比較分析各組的回歸數(shù)據(jù)，得出結(jié)論。

五、數(shù)據(jù)分析與結(jié)論

如上所述，本項研究主要通過本年財務報告中每股收益，相對于上一年度每股收益變動率與窗口期內(nèi)每一日股價相對于基準日股價變動率的線性回歸分析，說明股票價格對盈余信息的反應程度。本項研究的一個特色在于股價變動率的計算。基準日的股價可能已經(jīng)反映了部分的公開信息（一種可能是內(nèi)部信息泄露而被少數(shù)投資者利用；另一種可能是部分公司提前披露財務快報），位于基準日后的每一天股價的相對變動則表示基準日后新的信息對股價的影響。而回歸分析的意義在于研究影響股價變動的新信息中有多大的程度是由盈余信息即每股收益的變動引起的。如果二者相關關系顯著，則表明基準日后，每股收益變動可以對股價變動產(chǎn)生影響，原因可能是投資者對盈余信息的掌握更加充分，交易投資行為隨之更加明顯?，F(xiàn)就以上各組數(shù)據(jù)得出的回歸分析結(jié)果分別予以闡述，詳見表1。

（一）創(chuàng)業(yè)板年報數(shù)據(jù)

公報日當天，回歸系數(shù)Y、回歸方程的擬合優(yōu)度R2以及回歸方程的F值均達到窗口期(-9，20)的最大值，在公告日前七至五天，公告日后三天三項數(shù)值均保持在一個相對較高的水平，說明盈余公告具有信息性。在公告日前的七至五天，可能由于創(chuàng)業(yè)板還是上市初期，公司年報信息存在泄露等原因，投資者獲得了可能的新盈余信息，從而改變投資決策，引起股價的變動。而年報日當天，每股收益變動率與股價變動率的相關關系達到最大，表明每股收益對股價產(chǎn)生了顯著的影響，投資者在充分掌握盈余信息后進行了大量的股票買賣行為，導致股價產(chǎn)生了較大的波動。

（二）A股年報數(shù)據(jù)

公報日當天，回歸系數(shù)Y、回歸方程的擬合優(yōu)度R2以及回歸方程的F值均達到窗口期（-9，20）的最大值，窗口期的其他時間里三項數(shù)值均維持在一個相對較低的水平，并沒有出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)的波動情況。由于A股市場存在的時間長，監(jiān)管比較嚴密，交易相對規(guī)范，市場有效性相對較高，所以A股市場的樣本股票只在年報公布日當天對盈余信息作出了較大的反應，這表明大部分投資者是在年報公布日掌握大量的盈余信息，進而表明了盈余信息的有用性。A股在年報日的R2值比創(chuàng)業(yè)板在年報日的R2值高，這也說明了A股市場相對于創(chuàng)業(yè)板來說更加具有有效性。

（三）創(chuàng)業(yè)板季報數(shù)據(jù)

回歸系數(shù)Y、回歸方程的擬合優(yōu)度R2以及回歸方程的F值在季報公布日的前三天開始波動，在季報公布日的后六至十二天達到較高的水平。與年報不同，季報的反應相對滯后，表明投資者對季報的關注程度遠遠小于年報，只在季報后幾天才開始逐漸接受盈余信息，從而改變投資決定。

（四）創(chuàng)業(yè)板盈利組

回歸系數(shù)Y、回歸方程的擬合優(yōu)度R2以及回歸方程的F值在公告日的前三天開始產(chǎn)生變化，在公告日后變化逐漸加大，在公告日后六天至后十五天達到較大值。該結(jié)果表明投資者對盈利組信息的反應相對滯后，可能的原因是創(chuàng)業(yè)板是股票市場一個新興的板塊，投資的不確定性較高，所以投資者對好的盈余信息持有謹慎的態(tài)度。

（五）創(chuàng)業(yè)板虧損組

與盈利組不同，虧損組的回歸系數(shù)Y、回歸方程的擬合優(yōu)度R2以及回歸方程的F值在年報公布日當天以及后一日達到最高值。這表明投資者對壞的盈余信息反應是迅速的，當投資者于年報公布日掌握到了充分的悲觀的盈余信息時，會立即調(diào)整投資決策，賣出股票，引起股票價格的大幅度變動。該研究結(jié)果同時也證明了創(chuàng)業(yè)板投資的高風險性和不確定性，投資者對創(chuàng)業(yè)板股票的投資相對缺乏自信，所以在得知每股收益下降的信息之后會立即作出反應。

實證研究得出的擬合優(yōu)度判定系數(shù)R2雖較低，但R2的變動充分說明了以每股收益為代表的盈余信息在中國股票市場的有用性。創(chuàng)業(yè)板和A股市場的股價均能對盈余信息作出相應的反應，并且A股市場由于其有效性更強，它的盈余信息相對于創(chuàng)業(yè)板來說具有更大的“有用性”。因此，盈余數(shù)字在股票市場上為投資者提供了有用的會計信息，在資源的有效配置中起到重要的作用。中國的股票市場應該不斷改進信息披露的質(zhì)量，充分發(fā)揮會計信息披露指導投資決策的功能。

本項實證研究對創(chuàng)業(yè)板的投資者來說具有實際的意義。利用股票價格對好的盈余信息反應的滯后性，對壞的盈余信息反應的迅速性，投資者可以更加明智地作出相應股票交易決策，實現(xiàn)收益的最大化。

【參考文獻】

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［2］ 張景奇.滬市A股2000年財務報告的信息含量［J］.商業(yè)研究，2003（5）：89-90.

篇7

滬深交易所近日了《關于調(diào)整融資融券標的股票范圍的通知》，自2013年1月31日起，深市標的股票數(shù)量將由目前符合深圳100指數(shù)成份股標準的98只擴展為200只，而滬市標的股票數(shù)量則由185只增至300只。值得關注的是，創(chuàng)業(yè)板股票首次成為融資融券標的。

2010年以來，融資融券業(yè)務平穩(wěn)發(fā)展。截至2012年12月31日，開展融資融券業(yè)務的證券公司已有74家，開立投資者信用證券賬戶超過50萬戶。深市融資融券余額達277億元，其中，融資交易額占比近80%，為市場注入了較多增量資金。

據(jù)悉，此次深交所擴大標的股票范圍，改革了以往與指數(shù)成份股掛鉤的做法，借鑒了指數(shù)成份股選取的標準，重點考慮較大的市值、較活躍的成交、較廣泛的板塊覆蓋和較穩(wěn)定的市場表現(xiàn)等因素，按照加權(quán)評價指標公式計算并排序得出標的股票名單。據(jù)統(tǒng)計，此次調(diào)整后深市標的股票流通市值和成交金額將分別占深市全部股票的54.46%和42.26%，標的股票覆蓋面明顯提升。特別是創(chuàng)業(yè)板股票首次成為融資融券標的，中小企業(yè)板股票數(shù)量進一步增加。

創(chuàng)業(yè)板股票終于被納入融資融券標的

1月25日晚間，滬深交易所公告稱，自2013年1月31日起，兩市融資融券標的股票范圍進一步擴大，融資融券標的首次擴容至創(chuàng)業(yè)板，6只創(chuàng)業(yè)板股票入圍——吉峰農(nóng)機、機器人、華誼兄弟、碧水源、燃控科技、蒙草抗旱。

1月28日，一位接近深交所的人士對告訴記者“這6只創(chuàng)業(yè)板股票是根據(jù)市值、流動性等指標，經(jīng)過打分綜合選出來的，這些股票都相對比較穩(wěn)定?！惫善比雵谫Y融券標的，對于創(chuàng)業(yè)板這個以“高風險”著稱的板塊而言，無疑又增添了新的不確定性。

“這對創(chuàng)業(yè)板來說，是一個公平的事情，未來應該有更多的創(chuàng)業(yè)板股票能入圍融資融券標的。長期來看，這對擠壓創(chuàng)業(yè)板公司估值的泡沫是很有好處的?！鄙钲跐升埻顿Y管理有限公司董事長楊澤龍稱。

柏坊資產(chǎn)管理有限公司首席經(jīng)濟學家夏立傳則告訴記者，融資融券業(yè)務在創(chuàng)業(yè)板的逐步開展，創(chuàng)業(yè)板的交易量也會逐步加大，這會帶來更大的流動性，鑒于這一點，他們公司的股票池以后會更關注創(chuàng)業(yè)板公司，多做創(chuàng)業(yè)板股票的交易。

創(chuàng)業(yè)板成擴容關注重點

本次擴容最值得關注的，是創(chuàng)業(yè)板股票首次成為融資融券標的。

“中小板和創(chuàng)業(yè)板股票成為融資融券標的，長期來看有助于降低中小盤市場估值水平、減緩中小盤市場大幅波動?！鄙赉y萬國分析師楊國平認為，在標的擴容前，中小盤市場由于缺乏賣空機制，導致市場投機氣氛濃厚，暴漲暴跌現(xiàn)象頻繁出現(xiàn)，估值虛高情況嚴重。

目前6只創(chuàng)業(yè)板股票均為中盤至大盤股，雖然交易均較穩(wěn)定，但公司基本面差異甚大。

可供對照的是，華誼兄弟1月25日業(yè)績預告稱，2012年凈利潤比比上年同期上升：20%-35%。而吉峰農(nóng)機2012年業(yè)績表現(xiàn)則大跌，其1月23日的業(yè)績預告顯示，2012年凈利潤比上年同期下降：60%-90%。

“平心而論，這6個股票里邊，華誼兄弟是相對被市場看好的，在業(yè)內(nèi)具有強勢的品牌。但蒙草抗旱這樣的公司概念炒作過于厲害，吉峰農(nóng)機也難以看到支撐長期發(fā)展的核心價值?！币晃簧钲谫Y深投資人分析稱。

小盤股或遭做空

針對創(chuàng)業(yè)板股票首次入圍融資融券標的，深圳一位私募基金負責人對記者稱：“這么做是好事，但是擴大得太慢，目前融資融券標的創(chuàng)業(yè)板和中小板還是太少。”

他稱，A股市場歷來有些游資，喜歡炒作題材股、概念股?！捌鋵?，只要把融資融券擴大到所有股票就能解決上述問題?！彼J為，如果對垃圾股允許融券賣出，就會強有力地打擊垃圾股的炒作，如果對新股也能融券賣出，也將打擊對新股的炒作，“新股可以融券才能讓新股的發(fā)行價格降下來?！?/p>

但他同時稱，這需要實施國際上“裸空”政策，即機構(gòu)在賣空的時候手中不需要有股票，但是回頭要買入還交易所。否則在當前轉(zhuǎn)融券正式推出前，券商手里沒有小盤股的股票，盲目做空小盤股，很可能出現(xiàn)被主力“逼死”的情況。

金百靈分析師秦洪也對記者稱，這將逐漸改變當前A股的博弈格局，使得市場實力資金盈利模式發(fā)生變化，因為此前主要是以小市值品種入手，單邊做多，然后獲取盈利。但如今通過對股指期貨以及融券做空的方式，也可以獲得盈利。

秦洪認為，當前A股市場的基金、陽光私募資金正面臨著前所未有的挑戰(zhàn)，此前他們喜歡做多中小盤概念股。但是，隨著融資融券標的擴大到中小板、創(chuàng)業(yè)板，以及QFII也可以參與股指期貨，而QFII喜歡做的事情是做多績優(yōu)藍籌股，做空中小盤概念股、泡沫股、造假股、垃圾股。如此就使得公募基金、陽光私募基金以及游資熱錢與QFII形成了交易對手。

個股波動幅度或翻倍

“創(chuàng)業(yè)板的振幅會擴大，以后投資者對市場節(jié)奏的把握要更準。不管是漲幅還是跌幅，將來都會更大、更狠?！毕牧魈嵝选?/p>

夏立傳稱，在不讓融資融券的時候，如果股票的漲跌幅度是5%，那么放開融資融券之后，漲跌幅度可能會高達10%。

這也讓創(chuàng)業(yè)板更受關注。

夏立傳表示，鑒于創(chuàng)業(yè)板公司隨著融資融券的開展會有更好的流動性，他們公司的股票池以后會更關注創(chuàng)業(yè)板公司，多做創(chuàng)業(yè)板股票的交易。

楊澤龍則更提示風險。他認為，目前的擴容為專業(yè)投資者提供更多做空機會，更給券商、銀行、保險公司等各類金融機構(gòu)帶來只盈不虧的機會（通過提供融資融券服務），而融資融券本身的交易風險并不小。

楊澤龍?zhí)寡裕M管他有超過20年的投資經(jīng)歷，但融資融券開始以后，他也僅僅參與過3次，且都是融資業(yè)務。

目前在國內(nèi)，“做空時代”遠未實現(xiàn)。

夏立傳表示，他們公司目前人手并不是太多，進行公司調(diào)研的時候，會選擇“好”的企業(yè)，而不是選擇“壞”的企業(yè)去專門做空。但在調(diào)研創(chuàng)業(yè)板公司時，他們現(xiàn)在會更謹慎，防止可能發(fā)生的巨大風險。

“目前而言，機構(gòu)基本還是做多。但像渾水公司這樣的機構(gòu)，以后肯定有人專門去做。”夏立傳稱。

更核心的問題在于做空力量的弱勢。

從2010年以來，融資融券業(yè)務保持平穩(wěn)發(fā)展。深交所統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2012年12月31日，開展融資融券業(yè)務的證券公司已有74家，開立投資者信用證券賬戶超過50萬戶，深市融資融券余額達277億元，累計交易金額約為4433億元。

但融券一方向來疲弱，代表做空力量的融券資源不足，在上述融資融券交易額中，融資占比近80%。

“標的擴容雖然擴大了投資者的融券選擇面，但是在轉(zhuǎn)融券推出前，券源不足的問題不會根本解決，甚至會更加嚴重?！睏顕椒Q。

篇8

今日走勢特點有：1、早盤開盤后貿(mào)易戰(zhàn)獲利的農(nóng)業(yè)股就大幅低開，給人蹊蹺，接著創(chuàng)業(yè)板快速上漲，并一路上拉，在散戶不知道所以然地拋股中繼續(xù)上漲，午后消息逐步擴散，創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)快速拉升，最后以大漲3.16%報收，而且是光頭大陽，造成今天快速拉升的原因是，盤中傳出消息：“美財長：美國有望與中國就貿(mào)易戰(zhàn)簽訂停戰(zhàn)協(xié)議”，可以說，只要盤中不去看新聞者，都踏空了今天的快速拉升，而若此消息成真，則這些投資者更加被動；2、今天漲停個股多達69家，快速拉升的個股比比皆是；3、日經(jīng)指數(shù)由跌到收漲，港股指數(shù)也是如此，歐洲各個國家的股市也都上漲，看來這個消息真的可能性不小，今天晚上消息大家要及時去獲取，今夜美股表現(xiàn)，更能看出消息的真假；4、單純從技術面來看，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板指數(shù)有形成頭肩底的雛形，一旦形成，那么創(chuàng)業(yè)板的爆發(fā)力會比較大；5、新經(jīng)濟概念股已經(jīng)成為市場的主流熱點，創(chuàng)業(yè)板獵豹認為會走出多個波段行情，累積漲幅不會比一個牛市小。

總結(jié)以上分析，的結(jié)論是：1、若貿(mào)易戰(zhàn)真的停止，那么，創(chuàng)業(yè)板將會快速拉升，做出頭肩底圖形，投資者可重點關注消息面；2、今天漲幅巨大成交量較小，是因為圖形尚未修復，得到消息的散戶比較少，但是，若消息獲得證實，那么場外資金會涌入，創(chuàng)業(yè)板就會進入主升；3、假設消息面平靜，周二大盤將進入結(jié)構(gòu)性調(diào)整中，但是，不管如何，后市低吸都是主線。

操作策略：1、周一紅酒概念股快速拉升，在中美貿(mào)易戰(zhàn)可能簽停戰(zhàn)協(xié)議消息刺激下，創(chuàng)業(yè)板快速拉升，我們認為，若消息面被否定，則大盤會再度考驗1730點，不過最終我們認為創(chuàng)業(yè)板很可能會形成頭肩底雛形；2、預計周二大盤會收出整理K線，建議逢低關注生物制藥概念股。

篇9

創(chuàng)業(yè)板屬于深圳證券交易所股票板塊，在打新股時需要具備以下條件：

1、股民需接受專業(yè)機構(gòu)風險承受能力評估，且具備2年以上的股票投資經(jīng)驗，再開通創(chuàng)業(yè)板交易權(quán)限；

2、股民需在申購前20個交易日持有深交所市值超過1萬元的股票；

3、每持有深交所5000元市值股票可以多申購一個單位的創(chuàng)業(yè)板新股。

（來源：文章屋網(wǎng) ）

篇10

馮楚軍的無奈

見到馮楚軍的時候，他說自己剛剛從易凱網(wǎng)絡資本公司CEO王冉那里回來。已經(jīng)正式辭去網(wǎng)蛙CEO職務的他，眼下正與各種投資機構(gòu)接觸，期待著尋找新的機會盡快東山再起。

網(wǎng)蛙公司成立于2000年3月，它規(guī)模很小但名氣很大，這主要與其經(jīng)營的業(yè)務有關——它是中國目前惟一提供正版MP3付費下載的網(wǎng)站?？钢娴拇笃靺s又“叫好不叫座”地走了四年，網(wǎng)蛙創(chuàng)始人馮楚軍的名字漸漸被更多的人知道。特別是在今年年初，網(wǎng)蛙與馮楚軍的名字出現(xiàn)在媒體的頻率更是明顯高于往年，用他自己的話形容就是——“行業(yè)機會來了”。

今年3月，以華納為首的五大唱片公司向部分有侵權(quán)行為的中國網(wǎng)站發(fā)出了警告，并表示即將在中國內(nèi)地啟動面向網(wǎng)絡音樂非法下載的廣泛維權(quán)行動，此事件被業(yè)內(nèi)評論為“維權(quán)大棒將使中國國內(nèi)多數(shù)音樂網(wǎng)站在劫難逃?！贝藭r的馮楚軍和他苦心經(jīng)營的網(wǎng)蛙似乎“撥云見日”，贏得了翻身的機會，但是這個機會卻變成了他與大股東之間分手的“導火索”。

“我與大股東三九集團之間的矛盾一直就存在，現(xiàn)在矛盾更為激化正是因為行業(yè)機會來了，網(wǎng)蛙的競爭對手馬上也出現(xiàn)了，他們都是強勁的對手，而網(wǎng)蛙需要脫胎換骨地調(diào)整，需要新的投資方，也需要優(yōu)秀的人才進來。一定要錢進來，人也留下來！”馮楚軍很激動地說。

由于與三九集團在這四年里一直存在經(jīng)營上的一些分歧，馮楚軍認為三九集團是一家優(yōu)秀的醫(yī)藥企業(yè)，但是互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務并非其強項，不應該對網(wǎng)蛙具體事務干涉太多，他希望此次通過引入新的投資方來影響網(wǎng)蛙的決策，因為三九集團牢牢把握著網(wǎng)蛙90％的股權(quán)，而自己只有可憐的5％股權(quán)。據(jù)他透露，現(xiàn)在對網(wǎng)蛙有意向的十多家投資方基本上都已經(jīng)與網(wǎng)蛙有過接觸，但是最后卻沒有一家達成協(xié)議。這場交鋒就像他與泰森之間的一場拳擊賽，他的勝率為零。

“關鍵有兩點原因，第一是價格問題，三九集團與新投資方對網(wǎng)蛙的價值判斷差別很大，雙方提出的價格根本沒有辦法談到一起，盡管我在中間做了許多努力，但卻無力改變現(xiàn)狀；第二是管理團隊認同問題，新投資方進來就是認同我們這個團隊，你如果沒有足夠的股權(quán)吸引，管理團隊股權(quán)又被稀釋得太薄，如何留住這個團隊是個問題，更談不上吸引外面的優(yōu)秀人才加盟網(wǎng)蛙?！瘪T楚軍說。

時間在一天天流逝，眼見無望改變?nèi)偶瘓F的態(tài)度，著急的馮楚軍認為無法解決他一再強調(diào)的“錢進來，人留下”的問題，于是打算辭去CEO的職務，另起爐灶再做一家與網(wǎng)蛙類似的公司。

“產(chǎn)業(yè)資本不會像風險投資那樣完全接受我的創(chuàng)業(yè)理想。”馮楚軍很是感慨，“而我是一個過了40歲卻還有夢想的人?！?/p>

今年6月，馮楚軍正式提出辭職。7月5日，他正式離開了網(wǎng)蛙。

李國慶的喜色

馮楚軍在迷惘之際曾問道于師兄李國慶，掌控當當網(wǎng)上書店的李國慶在今年2月份得到老虎科技基金1100萬美元的新投資。當時李國慶顯然是一個“勝利者”：以他為首的當當管理層獲得51％的絕對控股權(quán)，李國慶一直強調(diào)：“當先驅(qū)是理想，當先烈我不干”，從那時起，這個問題再也不會困繞著他。

成立于1999年年底的當當網(wǎng)上書店艱難渡過了互聯(lián)網(wǎng)的泡沫期，在2002年時公司經(jīng)營實現(xiàn)持平，并在2003年實現(xiàn)了完全盈利。2003年6月，李國慶提出要股東獎勵創(chuàng)業(yè)股份的要求，希望將增值部分的50％分給管理團隊作為獎勵，但是這一計劃遭到了IDG、盧森堡劍橋、軟銀等原始股東的強烈反對，理由是要價太高。2003年8月，李國慶遇到了已經(jīng)分別向卓越和e龍投資的老虎科技基金，此時IDG、盧森堡劍橋、軟銀則急于套現(xiàn)，它們很快和老虎基金達成了投資意向。當李國慶提出要求18％的創(chuàng)業(yè)股份獎勵時，卻遭到IDG和盧森堡劍橋的反對。

“視王志東為榜樣卻堅決不愿成為王志東第二”的李國慶隨即宣布將另起爐灶，做一個與當當網(wǎng)競爭的公司。2003年10月28日，所有當當網(wǎng)的員工、IDG投資等中國國內(nèi)一些企業(yè)高層，包括吳鷹、周鴻一等都收到了一封題為《我的感謝以及任期》的電子郵件。李國慶在信上說：“由于董事會2位股東在創(chuàng)業(yè)股權(quán)上對我的誤導和無賴，我只好選擇辭職。此時此刻，我心潮澎湃，最令我掛念的不是當當?shù)墓蓹?quán)，而是跟隨我一起戰(zhàn)斗的同事！我的選擇會令你們不安。但我可以負責地講：歡迎大家加入我將創(chuàng)辦的新的電子商務公司?！?/p>

李國慶接受記者采訪時表示，老虎科技基金不希望丟失當當網(wǎng)的原管理層團隊，也不希望自己與團隊離開當當另起爐灶。此時惟一能夠再次嘗試的辦法就是讓老虎科技基金出面與當當網(wǎng)的老股東進行談判。最后三方達成了一致，由老虎科技基金出面，向老股東買走了一些股份，再送給管理團隊。

2003年12月31日，這個融資協(xié)議正式簽署，三方各自獲得各自利益：當當被估值7000萬美元，當當管理層獲得51％的絕對控股權(quán)，老股東獲得部分變現(xiàn)，騰出了部分股份。李國慶以自己和自己的管理團隊為籌碼，終于贏得了這場與資本方的博弈。

為什么較量？

為什么會有兩種不同的結(jié)果？世界銀行高級企業(yè)重組專家張春霖與中證萬融董事長趙炳賢在分析這兩個案例時得出了一個相同的結(jié)論：兩個企業(yè)所處的階段不一樣。當當網(wǎng)已經(jīng)實現(xiàn)完全盈利，管理團隊處于有利地位，而網(wǎng)蛙只是行業(yè)機會剛剛出現(xiàn)，贏利模式尚未清晰，更沒有盈利，管理團隊處于弱勢。所以，當李國慶拿管理團隊做賭注時他能夠贏，而馮楚軍暫時還沒有這種優(yōu)勢。

趙炳賢進一步補充說：“這些IT企業(yè)基本都比較依賴管理團隊，很多公司資源其實是個人資源，這就是為什么很多這樣的故事發(fā)生在IT企業(yè)而不是傳統(tǒng)行業(yè)?！?/p>

除了管理團隊所處的地位不同以外，對于網(wǎng)蛙與當當?shù)墓纼r具有很大的差異性。張春霖說：“當當盈利后，對于它的估價一般都是由固定公式來計算，而網(wǎng)蛙沒有盈利，如何進行評估是一個大難題。像美國做生物、醫(yī)藥項目，就不用成本、盈利做評估指標，因為生物和藥品技術要七八年后才能夠見到盈利，首先要在動物、人體做實驗，等技術成功了還要看市場能否成功，盈利時間很長卻有預期性?？墒侨缃窬W(wǎng)蛙公司的評估沒有標準，所以造成了新投資方與三九集團在價值判斷上的很大差異?！?/p>

不能忽視的是，企業(yè)延續(xù)經(jīng)營不是資本的要求。比如更純粹的資本——基金，它要求有12％的回報，如果經(jīng)營要素被延續(xù)經(jīng)營，資本要求企業(yè)沿著一條向上傾斜的曲線攀升，只要延續(xù)經(jīng)營項達不到要求，便會出現(xiàn)兩種結(jié)果，或者是資本失敗，或者是企業(yè)找到一種新的經(jīng)營要素，完成創(chuàng)新轉(zhuǎn)變。對于許多完成初創(chuàng)期的企業(yè)而言，必須有對新形勢的判斷。

投資方背景的不同也是這兩個事例有明顯區(qū)別的原因。當當網(wǎng)的三個老股東都是風險投資的背景，而網(wǎng)蛙的大股東三九集團是一家國有企業(yè)。正如馮楚軍也談到的一點：“三九集團要考慮國有資產(chǎn)的保值增值問題?！?/p>

就像資本沒有優(yōu)劣之分一樣，夢想與盈利相互制約，大家談不上誰對誰錯。與企業(yè)有廣泛接觸的趙炳賢承認，很多中小企業(yè)都會面臨著這個問題，創(chuàng)業(yè)者與資本的矛盾一直都會存在，如何順利跨過去關鍵在于雙方是否有足夠的經(jīng)驗。“創(chuàng)業(yè)者與資本方對于雙方的責、權(quán)、利，以及一旦出現(xiàn)新投資方時如何轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)讓的價格最好能夠事先做好詳細的文字約定，對于根本性的問題事先也應該做好合同條款，而不是問題來了感情用事?！彼f，“辭職也許對雙方都不利。”

創(chuàng)業(yè)者沒有足夠經(jīng)驗，最好有投資銀行或者投資顧問介入，至少他們會做一些專業(yè)性更強的指導，這也是李國慶在談融資心得時強調(diào)的：“當然，創(chuàng)業(yè)者最好有融資顧問或者投資銀行，這種成本不要舍不得花，否則因小失大，后悔莫及?！?/p>