導(dǎo)語：如何才能寫好一篇結(jié)算貨幣，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關(guān)鍵詞】碳交易結(jié)算貨幣;節(jié)能減排目標(biāo);低碳技術(shù);博弈模型

工業(yè)革命之后,溫室氣體排放量不斷增加,全球氣溫升高,世界各國通過各種經(jīng)濟(jì)手段有效地實(shí)現(xiàn)減排目標(biāo),使得碳減排量成為了一種可以交易的金融產(chǎn)品,從而催生了全球碳交易市場的加速發(fā)展,由此帶來的碳交易結(jié)算貨幣綁定權(quán)以及貨幣職能等問題,將對國際貨幣格局多元化進(jìn)程產(chǎn)生影響。

一、碳交易結(jié)算貨幣的內(nèi)涵

碳交易結(jié)算貨幣是指在全球碳排放權(quán)交易中,由于其幣值的穩(wěn)定性、流動性和安全性較好而被交易者廣泛接受和使用的貨幣,具體用于碳排放權(quán)的計(jì)價(jià)、支付等。成為結(jié)算貨幣是一國貨幣國際化的起點(diǎn),在一國貨幣國際化進(jìn)程中,貨幣發(fā)行國將會得到巨大的收益和更高的國際地位。而對于成為碳交易結(jié)算貨幣的國家來說,首先能有利于獲得碳信用的定價(jià)權(quán),在全球碳交易中獲得收益;然后能進(jìn)而占據(jù)全球低碳經(jīng)濟(jì)和碳金融體系的制高點(diǎn),在新的一輪國際金融體系的重新確定中取得有利位置;最后對于發(fā)展中國家,該國貨幣成為碳結(jié)算貨幣,將有利于推進(jìn)該國貨幣的國際化進(jìn)程,帶動本國金融體系的完善,獲得鑄幣稅、維護(hù)本國貿(mào)易安全、最終取得世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)權(quán)等諸多好處。正是由于巨大的利益空間,各國為本國貨幣能成為碳交易結(jié)算貨幣展開了新一輪博弈。

二、碳交易結(jié)算貨幣的博弈模型及分析

在這一輪充當(dāng)碳交易結(jié)算貨幣的博弈中,歐元起步較早優(yōu)勢明顯,美元依靠其傳統(tǒng)地位也占據(jù)了有利地位,二者呈鼎力之勢,其它貨幣如英鎊、日元、盧比、盧布等雖然所占市場份額相對較少,但仍具有很大的提升空間。

1.博弈模型的構(gòu)建

在這次的碳貨幣交易主導(dǎo)權(quán)的爭奪中,我們將參與人簡化為兩國:國和國。假設(shè)這兩國的行動空間都為爭奪和不爭奪。

2.博弈模型分析

根據(jù)以上假設(shè),爭奪國、不爭奪國的博弈模型及其收益如下圖所示:

其中:在一國爭奪碳貨幣時(shí),節(jié)能減排力度為;不爭奪時(shí),節(jié)能減排力度為。且;

和分別表示為國和國的低碳技術(shù)系數(shù),越大,表示該國的技術(shù)水平越低;

為一國進(jìn)行節(jié)能減排獲得的收益,該成本與節(jié)能減排力度成正相關(guān);

為一國節(jié)能減排付出的直接成本,該成本與節(jié)能減排力度成正相關(guān);

為一國達(dá)到本國的節(jié)能減排目標(biāo)需付出的其他成本,該成本與節(jié)能減排力度成正相關(guān);

為一國奪得碳貨幣交易主導(dǎo)權(quán)獲得的超額收益,該收益與節(jié)能減排力度成正相關(guān);

為由于他國掌握碳貨幣主導(dǎo)權(quán),一國遭受損失。

3.對上述模型進(jìn)行求解

(1)給定國選擇爭奪的概率為,國爭奪與不爭奪的收益分別為:

(3)根據(jù)以上結(jié)果,所建立的博弈模型的混合策略納什均衡是:,見式和式。

4.博弈模型的結(jié)論

根據(jù)模型求解結(jié)果可知,取決于、);取決于、)。和分別代表國和國的低碳技術(shù)高低;)和)分別代表國和國不同的既定減排目標(biāo)的完成。由此說明:一國是否爭奪碳貨幣取決于技術(shù)水平和該國的既定的節(jié)能減排目標(biāo)高低。

(1)若國和國都為發(fā)達(dá)國家,都承擔(dān)一定的既定節(jié)能減排目標(biāo),則爭奪碳交易貨幣主導(dǎo)權(quán)的最優(yōu)概率受兩方面因素影響。一是技術(shù)因素影響:取決于,越大,國技術(shù)水平越低,則越大,國爭奪碳貨幣的可能性越大;即他國的低碳技術(shù)水平越低,我國爭奪碳貨幣的最優(yōu)概率越高,擁有高水平的低碳技術(shù)國家更容易獲得碳交易貨幣主導(dǎo)權(quán)。二是一國的節(jié)能減排目標(biāo)影響:取決于),)越大,國需要完成的既定節(jié)能減排目標(biāo)越大,則越大,國爭奪碳貨幣的可能性越大,即他國的節(jié)能減排目標(biāo)越多,對我國越有利,較低的既定節(jié)能減排任務(wù)越有利于一國掌握碳交易貨幣。同理可推,得出結(jié)論一致。

(2)若國和國一為發(fā)展中國家,一為發(fā)達(dá)國家,若國是發(fā)展中國家,國是發(fā)達(dá)國家,發(fā)展中國家暫不需要承擔(dān)一定的節(jié)能減排目標(biāo),所以,爭奪碳交易貨幣主導(dǎo)權(quán)的最優(yōu)概率仍受兩方面因素影響。一國的節(jié)能減排目標(biāo)影響:取決于),)越大,國需要完成的既定節(jié)能減排目標(biāo)越大,則越大,國爭奪碳貨幣的可能性越大,即他國(發(fā)達(dá)國家)的節(jié)能減排目標(biāo)越多,對我國(發(fā)展中國家)越有利;取決于,又由于,國不需要完成既定的節(jié)能減排目標(biāo),使發(fā)達(dá)國家在爭奪碳貨幣主導(dǎo)權(quán)上處于劣勢。技術(shù)因素影響:取決于,越大,國技術(shù)水平越低,則越大,國爭奪碳貨幣的可能性越大;即他國的低碳技術(shù)水平越低,我國爭奪碳貨幣的最優(yōu)概率越高,擁有高水平的低碳技術(shù)國家更容易獲得碳交易貨幣主導(dǎo)權(quán),同理,但一般來說,發(fā)展中國家技術(shù)相對落后,所以在技術(shù)因素上,發(fā)展中國家處于劣勢。

(3)若國和國都為發(fā)展中國家,都不承擔(dān)既定節(jié)能減排目標(biāo),且,則爭奪碳交易貨幣主導(dǎo)權(quán)的最優(yōu)概率受技術(shù)因素影響:取決于,越大,國技術(shù)水平越低,則越大,國爭奪碳貨幣的可能性越大;即他國的低碳技術(shù)水平越低,我國爭奪碳貨幣的最優(yōu)概率越高,擁有高水平的低碳技術(shù)國家更容易獲得碳交易貨幣主導(dǎo)權(quán)。

三、碳交易貨幣博弈模型的現(xiàn)實(shí)意義

歐盟和美國對碳交易市場的迅速發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)。根據(jù)以上模型,不難發(fā)現(xiàn),歐元和美元均有可能成為掌握碳交易結(jié)算貨幣主導(dǎo)權(quán)的有力爭奪者。原因如下:首先,碳排放權(quán)資源占有額度較大。從當(dāng)前碳交易市場的供求現(xiàn)狀看,可以把碳排放權(quán)視作一種稀缺資源,對稀缺資源的占有程度包括資源占有量和對資源控制力度,資源占有程度高的國家就相應(yīng)地?fù)碛羞x擇資源結(jié)算貨幣的權(quán)力。根據(jù)國際碳排放權(quán)交易市場現(xiàn)狀,歐盟市場EU ETS所擁有的碳排放權(quán)占世界總份額的比例相當(dāng)巨大,數(shù)據(jù)顯示,EU ETS2007年的交易量達(dá)到16.5億噸,成交額達(dá)280億歐元,分別占全球碳交易量的68%和交易額的70%,2008年仍保持在很高水平,交易量和交易額分別占全球總交易量、交易額的64%和73%[3]。巨大的占有量決定了全球超過60%的可用于交易的碳排放權(quán)與歐元掛鉤。美國區(qū)域性碳交易強(qiáng)制市場(RGGI)也呈快速上漲趨勢,點(diǎn)碳環(huán)境分析公司預(yù)計(jì),2010年RGGI二氧化碳的交易量將達(dá)到9.8億噸,交易額與上年同期相比上漲29%,達(dá)到22億美元(約合16億歐元)?？傊?以美元計(jì)價(jià)交易的強(qiáng)制和非強(qiáng)制碳交易市場規(guī)模不管是在碳排放權(quán)交易量還是在交易金額上僅次于歐盟碳交易機(jī)制市場,因而美元成為目前僅次于歐元的碳交易結(jié)算貨幣。然后,歐盟和美國在低碳技術(shù)和資金支持上的優(yōu)勢。最后,穩(wěn)定和完善的金融市場。碳交易市場的標(biāo)的物已逐漸成為一種金融產(chǎn)品,所以,歐盟和美國金融市場的穩(wěn)定和完善無疑更為歐元和美元掌握碳交易結(jié)算貨幣提供了有力的支撐。

除歐元、美元外,英鎊、日元、盧比、盧布等也在碳交易中占據(jù)一定份額,但比重較小。首先,由于本身有減排義務(wù),碳排放資源占有額度較小,能用于交易的碳排放權(quán)很少,所以以這些國家貨幣進(jìn)行計(jì)價(jià)的貨幣份額也就較小;其次,由于缺乏完善的金融市場和碳交易所,JI市場中主要的碳排放權(quán)供應(yīng)國俄羅斯、烏克蘭等國并沒有掌握碳交易結(jié)算貨幣的選擇權(quán);最后,金融市場不夠發(fā)達(dá),碳交易風(fēng)險(xiǎn)不能通過發(fā)達(dá)的金融市場有效化解,如印度,雖然它堅(jiān)持用本國技術(shù)和資金進(jìn)行減排,獲得碳排放權(quán),由印度提供的碳排放權(quán)就采用盧比進(jìn)行結(jié)算,但由于金融市場不夠發(fā)達(dá),缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和套期保值的金融工具,因而以盧比進(jìn)行計(jì)價(jià)的交易份額也就不如歐元、美元。

人民幣也面臨成為碳交易貨幣的選擇,在國際碳交易市場上,歐元和美元雙足鼎力,英鎊也能維持一定的比例,日元、港元、盧布等都有一定的提升空間,發(fā)展中國家的盧比也占有一席之地[4],人民幣如果還不能及時(shí)趕超,將有可能失去成為碳交易結(jié)算貨幣進(jìn)而成為國際貨幣的機(jī)會。因此,助推人民幣成為碳交易結(jié)算貨幣,促進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程,需要從以下幾個方面著手:首先,完善我國碳金融市場,為我國碳交易提供更多的金融支持,建立全國性的碳排放權(quán)交易所,逐步掌控碳排放資源的定價(jià)權(quán),鼓勵我國金融機(jī)構(gòu)廣泛參與國際碳交易,不僅為參與者提供金融咨詢服務(wù),還為交易風(fēng)險(xiǎn)的緩釋提供碳金融創(chuàng)新工具,提高人民幣在國際碳交易市場中的地位,增強(qiáng)我國金融機(jī)構(gòu)在二級CERs市場上的話語權(quán),從而增加人民幣成為國際碳交易結(jié)算貨幣的可能性;其次,填補(bǔ)我國在碳交易法律政策上的空白,使我國企業(yè)在選擇碳交易結(jié)算貨幣是有法可依;再次,鼓勵我國自主碳減排技術(shù)的研發(fā),擺脫發(fā)達(dá)國家的技術(shù)壟斷,降低在CDM交易過程中失去技術(shù)支持的風(fēng)險(xiǎn),在國際CDM交易中提供企業(yè)的主動權(quán),從而掌握碳交易結(jié)算貨幣的選擇權(quán);最后,適度放松人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目上的可自由兌換,通過貨幣互換等手段增強(qiáng)人民幣的流動性,穩(wěn)定匯率,保證幣值,借助國際碳交易擴(kuò)大人民幣跨境結(jié)算的范圍,幫助人民幣成為國際碳交易結(jié)算貨幣。

參考文獻(xiàn)

[1]王留之,宋陽.略論我國碳交易的金融創(chuàng)新及其風(fēng)險(xiǎn)防范[J].現(xiàn)代財(cái)經(jīng),2009(6).

[2]碳點(diǎn)公司.2009年碳市場報(bào)告[J].Carbon,2009.

[3]王穎,管清友.碳交易計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣:理論、現(xiàn)實(shí)與選擇[J].當(dāng)代亞太,2009(1).

[4]管清友.低碳經(jīng)濟(jì)下的貨幣主導(dǎo)權(quán)[J].中國物流與采購,2009(18).

作者簡介:

韋起(1988―),女,河南南陽人,湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院2007級本科生。

篇2

關(guān)鍵詞：兩岸貿(mào)易；貨幣結(jié)算；機(jī)制

基金項(xiàng)目：本文系福州外語外貿(mào)學(xué)院國家級大學(xué)生創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新實(shí)踐項(xiàng)目（項(xiàng)目編號：201213762011）階段性成果。項(xiàng)目指導(dǎo)教師：劉賢昌副教授、林泓助教

一、兩岸貿(mào)易現(xiàn)狀及貨幣結(jié)算機(jī)制建立

（一）兩岸貿(mào)易現(xiàn)狀

2002年至2013年，閩臺兩岸的進(jìn)出口總額整體上呈現(xiàn)出快速增長趨勢，2009年的出口額由于受到2008年美國次貸危機(jī)影響，呈現(xiàn)略微降低。年平均增長率達(dá)到17%，出口年增長率為20.2%，進(jìn)口年均增長率為16%，結(jié)算平衡杠傾向臺灣，臺灣在對大陸進(jìn)出口貿(mào)易上處于順差，并有逐年擴(kuò)大的趨勢。到2013年，兩岸貿(mào)易總額超過了以往每年的水平。同時(shí)，臺灣與大陸之間的進(jìn)出口貿(mào)易在兩岸對外貿(mào)易總額中占有非常大的比重，兩岸貿(mào)易額逐年遞增。

大陸對臺灣的進(jìn)口產(chǎn)品中排名前五為：紡織制品及原材料、賤金屬及制品、化學(xué)產(chǎn)品、塑料橡膠及其制品、機(jī)電產(chǎn)品；大陸對臺灣的出口商品中排名前五為：礦產(chǎn)品、紡織制品及原材料、賤金屬及制品、化學(xué)產(chǎn)品、機(jī)電產(chǎn)品?？梢钥闯?，大陸對臺灣貿(mào)易進(jìn)出口的商品結(jié)構(gòu)極為相似。

（二）兩岸貨幣結(jié)算機(jī)制建立過程

2009年4月26日，海峽兩岸關(guān)系協(xié)會與海峽交流基金會簽署了《海峽兩岸金融合作協(xié)議》，雙方同意先由商業(yè)銀行等適當(dāng)機(jī)構(gòu)，通過適當(dāng)方式辦理現(xiàn)鈔兌換、供應(yīng)及回流業(yè)務(wù)，并在現(xiàn)鈔防偽技術(shù)等方面開展合作。逐步建立兩岸貨幣清算機(jī)制，加強(qiáng)兩岸貨幣管理合作。2009年11月，大陸方面銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)代表與臺灣方面金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)代表簽署了《海峽兩岸銀行業(yè)監(jiān)督管理合作諒解備忘錄》，為兩岸進(jìn)一步建立貨幣清算機(jī)制奠定基礎(chǔ)。

2012年8月31日，兩岸貨幣管理機(jī)構(gòu)簽署了《海峽兩岸貨幣清算合作備忘錄》。雙方同意以備忘錄確定的原則和合作架構(gòu)建立兩岸貨幣清算機(jī)制。隨后，雙方就清算行的選擇問題進(jìn)行商討。同年 9月17日，臺灣“中央銀行”宣布臺灣在大陸的兩岸貨幣清算行為臺灣銀行上海分行；12月11日，大陸中國人民銀行宣布大陸在臺灣的貨幣清算行為中國銀行臺北分行。2013年2月6日，首批46家臺灣外匯指定銀行及境外金融機(jī)構(gòu)，與中國銀行臺北分行簽署清算協(xié)議并開戶，正式開辦人民幣業(yè)務(wù)，兩岸“通匯”開始實(shí)質(zhì)運(yùn)作。

二、兩岸貨幣結(jié)算對兩岸貿(mào)易的影響

（一）方便貿(mào)易清算，節(jié)約清算成本

根據(jù)《海峽兩岸貨幣清算合作備忘錄》，經(jīng)過兩岸雙方的協(xié)議商量，選擇一家符合所需要條件的清算機(jī)構(gòu)開展相關(guān)業(yè)務(wù)。兩岸在進(jìn)行購置貨品，勞務(wù)清算和投資產(chǎn)業(yè)等經(jīng)濟(jì)貿(mào)易時(shí)，兩岸的金融機(jī)構(gòu)可辦理在法律范圍內(nèi)允許的合法業(yè)務(wù)，還可以開設(shè)相應(yīng)貨幣類型的賬戶，進(jìn)行滿足客戶多需求的結(jié)算業(yè)務(wù)。兩岸清算機(jī)制的建立使兩岸銀行將能直接使用雙方的貨幣進(jìn)行結(jié)算，不僅節(jié)約了匯兌產(chǎn)生的額外成本，還能防止國際匯率變動對雙方貨幣產(chǎn)生的不利影響。兩岸貨幣直接清算，為臺灣努力成為人民幣的離岸中心奠定了基礎(chǔ)，并促進(jìn)臺灣金融業(yè)的利潤增長。

（二）拉動兩岸貿(mào)易和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)交流

隨著兩岸貨幣結(jié)算機(jī)制的建立，兩岸企業(yè)可以開設(shè)人民幣賬戶，投資兩岸產(chǎn)業(yè)還有相關(guān)業(yè)務(wù)的開展，兩岸在貿(mào)易中可使用的幣種增加，提高了廠商資金調(diào)動的靈活性，兩岸貿(mào)易合作中使用本幣產(chǎn)生的各種問題得到解釋，拉動了兩岸貿(mào)易，促進(jìn)了兩岸經(jīng)濟(jì)交流。

（三）促進(jìn)兩岸金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展

隨著兩岸貿(mào)易的深入，臺灣需要越來越多的人民幣，臺灣銀行由此開展人民幣業(yè)務(wù)產(chǎn)生了巨大的經(jīng)濟(jì)效益。兩岸金融機(jī)構(gòu)隨之推出了人民幣相關(guān)的理財(cái)產(chǎn)品，以及有價(jià)證券等，并開展符合法律規(guī)定的相關(guān)人民幣業(yè)務(wù)，擴(kuò)大臺灣企業(yè)和個人的投資領(lǐng)域，有利于臺灣各銀行發(fā)展人民幣離岸市場業(yè)務(wù)。隨著貨幣清算機(jī)制的逐步建立，臺灣銀行的人民幣有望超過約合6000多億人民幣的存款，人民幣業(yè)務(wù)的開展必將促進(jìn)臺灣金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展。

（四）促進(jìn)兩岸民眾來往，增加就業(yè)機(jī)會

兩岸貿(mào)易貨幣結(jié)算機(jī)制的建立也方便了旅游及游學(xué)期間貨幣的使用、清算和匯兌，可以做到隨時(shí)直接通匯，有利于兩岸民眾來往，兩岸可以各自為對方設(shè)計(jì)旅游線路，另外方便兩岸大學(xué)進(jìn)行交換生及互訪，加進(jìn)兩岸人才及學(xué)術(shù)交流。一方面拉動兩岸經(jīng)濟(jì)相互促進(jìn)，增加兩岸多方面、多層次的交流發(fā)展，另一方面，吸引人才在兩岸就業(yè)、創(chuàng)業(yè)，增加了就業(yè)的機(jī)會。

三、當(dāng)前兩岸貿(mào)易貨幣結(jié)算機(jī)制存在的問題

（一）清算行的選擇問題

清算行選擇的定義是，經(jīng)過雙方的協(xié)議商量，雙方各自采取最優(yōu)原則，選擇一家符合所需要條件的清算機(jī)構(gòu)開展相關(guān)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)包括：提供清算服務(wù)及結(jié)算業(yè)務(wù)。2012年9月，臺灣貨幣管理機(jī)構(gòu)商議決定，臺灣銀行上海分行成為了大陸的臺灣清算銀行。而大陸方面還在商議。大陸方會以公平公開的原則，大陸會選擇一家符合雙方條件，以有著銀行清算經(jīng)驗(yàn)的，對于相關(guān)兩岸貿(mào)易貨幣法律政策熟悉掌握目前并且有著便利的網(wǎng)絡(luò)來往的標(biāo)準(zhǔn)來選擇。目前，已確定會在交通銀行臺北分行和中國銀行臺北分行中選擇。

（二）清算機(jī)制完善的問題

如今兩岸貨幣往來從較少到逐漸頻繁，兩岸貨幣貿(mào)易的交流合作也出現(xiàn)新的氣象。在此情況下，銀行作為雙方的基礎(chǔ)，面臨著一些困難，由此產(chǎn)生的兩岸貨幣清算機(jī)制的完善問題也極為緊迫。例如，兩岸雙方貨幣回流的問題、貨幣如何兌換以及貨幣由哪些銀行供應(yīng)等問題，這些問題仍然在兩岸貿(mào)易的發(fā)展中帶來許多阻礙和不利因素。

篇3

結(jié)算擔(dān)保金是期貨市場風(fēng)險(xiǎn)管理的第二道防線，這一制度設(shè)立的初衷是實(shí)現(xiàn)會員間的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，激勵會員參與風(fēng)險(xiǎn)管理，并可以在結(jié)算會員違約時(shí)使用。芝加哥商業(yè)交易所(cme)的保證存款(security deposits)、倫敦清算所(lch.clear－net)的違約基金(default fund)，香港交易所的違約交割基金(reserve fund)及我國 臺灣 期貨交易所的交割結(jié)算基金，盡管名稱各不相同，但均是結(jié)算擔(dān)保金的具體實(shí)現(xiàn)形式。結(jié)算擔(dān)保金制度在近些年來 發(fā)展 較快，也引起了一些專家和學(xué)者的廣泛關(guān)注和研究。劉德明、高曦慧等(2001)對結(jié)算擔(dān)保金在期貨市場風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用作了詳細(xì)的分析和闡述；張昌邦、柳漢宗、張惟晴(2002)比較了國際資本市場跨市場結(jié)算的現(xiàn)狀，并探索了跨市場結(jié)算下交割結(jié)算基金的收取和使用規(guī)則；科索·瑞普提(kirsi ripatti，2004) 總結(jié) 了目前歐洲各期貨交易所或結(jié)算機(jī)構(gòu)應(yīng)用結(jié)算擔(dān)保金的現(xiàn)狀；陳威光、郭維欲(2004)以我國臺灣期貨交易所各上市合約為研究對象，在建立期貨市場持倉量預(yù)測模型的基礎(chǔ)上實(shí)證研究了結(jié)算擔(dān)保金；菲利普·魯索(filippo russo，2004)則從結(jié)算會員與交易所或結(jié)算機(jī)構(gòu)間的信息不對稱角度人手，指出結(jié)算擔(dān)保金可以減少結(jié)算會員逆選擇行為發(fā)生的概率。國際期貨市場中簡單法、壓力測試法和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法的擔(dān)保金算法并存，且對同一個市場，使用這三種 計(jì)算 方法得出的結(jié)論差之甚遠(yuǎn)。我國期貨市場目前僅有

二、我國期貨市場結(jié)算擔(dān)保金制度的實(shí)證研究

成立于2006年9月的中金所是我國第一家引入結(jié)算擔(dān)保金制度的期貨交易所。由于在本文的寫作階段，股指期貨合約仍處于仿真交易階段，因此利用簡易法、壓力測試法和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法對滬深300期貨結(jié)算擔(dān)保金的分析是基于2007年第四季度(10月8日至12月28日)的仿真交易數(shù)據(jù)。

(一)結(jié)算擔(dān)保金的簡易法。假定中金所需要在2007年12月28日收盤后基于簡易法預(yù)測2008年第1季度的結(jié)算擔(dān)保金總額，中金所2007年第四季度滬深300日均交易保證金為4141818萬元，根據(jù)中金所現(xiàn)行規(guī)則，結(jié)算擔(dān)保金總額是交易保證金總額的8％，即為33.1億元。

(二)結(jié)算擔(dān)保金的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的結(jié)算擔(dān)保金算法主要涉及未來持倉金額和期貨合約風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值估算兩部分：第一，未來持倉金額的估計(jì)。 臺灣 期貨交易所于2004年建立了期貨市場持倉量的線性回歸模型，其中，期貨合約總持倉量的 自然 對數(shù)為因變量，時(shí)間趨勢變量、非交易時(shí)段與交易時(shí)段的期貨價(jià)格波動率和股價(jià)指數(shù)波動率、定價(jià)誤差幅度及持倉量與總成交量自然對數(shù)的滯后期為自變量。由于中金所的仿真交易時(shí)間有限，數(shù)據(jù)量有限，無法通過模型來預(yù)估指數(shù)期貨合約的每日持倉金額，本文基于謹(jǐn)慎性原則選取2007年第四季度最大持倉數(shù)據(jù)作為未來持倉金額的估計(jì)。第二，期貨合約風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值方法的選擇。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值可供選擇的 計(jì)算 方法很多，筆者在2007年基于方差——協(xié)方差和蒙特卡羅模擬的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值方法實(shí)證研究了上海期貨交易所金屬銅和大連商品交易所黃大豆1號的動態(tài)保證金，經(jīng)檢驗(yàn)，波動率模型假設(shè)為egarch，收益分布假設(shè)為t分布的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型可以準(zhǔn)確的定量我國期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)狀況。為此，本文采用egarch－t模型計(jì)算期貨合約的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，結(jié)算擔(dān)保金需涵蓋未來5天價(jià)格波動，25％持倉違約的情況，置信度為99％。假定中金所需要在2007年12月28日收盤后基于風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法預(yù)測2008年第1季度的結(jié)算擔(dān)保金總額，預(yù)估的持倉金額是20604214萬元，根據(jù)egarch—t模型計(jì)算而得一個交易日的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是1032147萬元，五個交易日的凈風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值為2095666萬元，則結(jié)算擔(dān)保金總額是五個交易日的凈風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的25％，即52.4億元。

(三)結(jié)算擔(dān)保金的壓力測試法。香港的結(jié)算擔(dān)保金總額能夠覆蓋市場連續(xù)20％的漲跌幅及25％的持倉發(fā)生違約情況下的風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到中金所現(xiàn)行的10％漲跌幅、6％熔斷的價(jià)格限制制度，本文考慮讓結(jié)算擔(dān)保金可以覆蓋16％的單邊漲幅或跌幅，違約率仍假設(shè)為25％。假定中金所需要在2007年12月28日收盤后基于壓力測試法預(yù)測2008年第1季度的結(jié)算擔(dān)保金總額，預(yù)估的持倉金額是20604214萬元，則：擔(dān)保金總額=(預(yù)期持倉總金額×0.16一期貨保證金)×25％=77.1億元。

篇4

關(guān)鍵詞：人民幣跨境結(jié)算

一、人民幣跨境結(jié)算推出的背景

實(shí)體經(jīng)濟(jì)對人民幣結(jié)算具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)需求。長期以來，我國對外貿(mào)易大都采用主要的國際貨幣進(jìn)行結(jié)算。在與美、歐等主要貿(mào)易伙伴以外的國家和地區(qū)進(jìn)行的貨物貿(mào)易中，超過90%的結(jié)算采用第三方貨幣。兩國的銀行必須通過第三方商業(yè)銀行才能實(shí)現(xiàn)貨款的最終清算。一筆貿(mào)易款項(xiàng)可能涉及進(jìn)(出)口方、進(jìn)(出)口開戶行、進(jìn)(出)口方的外幣清算行等多家機(jī)構(gòu)的多個環(huán)節(jié)才能完成。過多的環(huán)節(jié)使資金流轉(zhuǎn)速度、到賬速度放慢，且每個環(huán)節(jié)都需承擔(dān)一定的費(fèi)用，大大增加了企業(yè)的經(jīng)營成本。金融危機(jī)后很多國家流動性緊張，在這種背景下，我國企業(yè)和貿(mào)易伙伴國企業(yè)普遍希望使用人民幣進(jìn)行計(jì)價(jià)和結(jié)算規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

對境外企業(yè)來講，其在進(jìn)行結(jié)算幣種時(shí)一般有兩個判斷標(biāo)準(zhǔn)：一是結(jié)算的貨幣要有最廣泛的可接觸性；二是幣值要穩(wěn)定，甚至有升值空間。

在當(dāng)前國際主流結(jié)算貨幣匯率波動幅度加大的情況下，允許我國企業(yè)以匯率相對穩(wěn)定的人民幣進(jìn)行跨境貿(mào)易結(jié)算，不僅有利于企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，也有利于貿(mào)易雙方鎖定交易成本，降低因采用第三方貨幣結(jié)算而帶來的二次匯兌成本，從而在互利互惠的基礎(chǔ)上，促進(jìn)我國與這些國家和地區(qū)的貿(mào)易發(fā)展。

我國綜合實(shí)力的提升為人民幣走向國際化提供了堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。本幣結(jié)算中人民幣能否被市場選擇作為結(jié)算貨幣，是由經(jīng)濟(jì)實(shí)力、幣值穩(wěn)定程度等多種因素決定的，歸根到底是市場選擇的結(jié)果。我國外貿(mào)進(jìn)出口總量的不斷攀升以及全球貿(mào)易比重的不斷增加，為外貿(mào)企業(yè)利用人民幣進(jìn)行貿(mào)易投資提供了較大的空間，我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的迅速增長，為人民幣區(qū)域化后成為國際結(jié)算貨幣提供了堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

人民幣支付環(huán)境的改善為人民幣跨境結(jié)算提供了良好的制度保障。近年來，人民幣支付結(jié)算環(huán)境不斷改善，金融體系結(jié)算效率不斷提高，為跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算創(chuàng)造了良好的外部條件。1996年12月以來，我國認(rèn)真履行人民幣經(jīng)常帳戶可兌換的承諾。這次跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的制度安排也遵循了人民幣經(jīng)常帳戶可兌換的原則，并體現(xiàn)了本幣結(jié)算的便利性安排，例如人民幣貿(mào)易結(jié)算不再納入外匯核銷的管理；結(jié)算中產(chǎn)生的人民幣負(fù)債只需外債登記，不納入外債管理。中國人民銀行將主要通過監(jiān)督商業(yè)銀行切實(shí)履行貿(mào)易真實(shí)性審核責(zé)任，建設(shè)人民幣跨境收付信息管理系統(tǒng)，與有關(guān)部門建立必要的信息共享和管理機(jī)制，共同防控試點(diǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)。

二、人民幣跨境結(jié)算的意義

(一)人民幣國際化進(jìn)程邁出重要一步

此次金融危機(jī)讓我國意識到，要擺脫當(dāng)前各種不利狀況的影響，充分參與國際經(jīng)濟(jì)競爭，必須積極推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。而人民幣跨境結(jié)算試點(diǎn)業(yè)務(wù)的適時(shí)啟動，不僅使人民幣國際化的進(jìn)程得以加快，也使我國在國際貨幣和金融事務(wù)中的地位得以提高。

一國貨幣的國際化程度，從根本上取決于該國的經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力和地位?，F(xiàn)在中國是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，第一大外匯儲備大國，這些都為人民幣在未來進(jìn)一步國際化提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。但是，由于美元強(qiáng)大的規(guī)模效應(yīng)，且其已經(jīng)形成了市場的自發(fā)選擇，在短期內(nèi)對于美元體制的改革將會非常困難。較為現(xiàn)實(shí)可行的做法應(yīng)該是推進(jìn)本幣國際化與加強(qiáng)區(qū)域貨幣金融合作，而有意愿且有能力推進(jìn)這種變革的，無疑是東亞地區(qū)。

采用跨境人民幣結(jié)算無疑是人民幣邁向國際儲備貨幣的漫長過程中的第一步，是實(shí)現(xiàn)人民幣國際化長期目標(biāo)的一部分。人民幣國際化可分為三個階段。目前人民幣在周邊以“硬通貨”的形式出現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)了準(zhǔn)周邊化，第一步可以和香港、臺灣地區(qū)及新加坡一起，形成一個大中華貨幣區(qū)；第二步建立東南亞貨幣區(qū)，東盟十國和中日韓三國；第三步擴(kuò)大至整個亞洲，構(gòu)建亞洲區(qū)域經(jīng)濟(jì)體和貨幣區(qū)。即將人民幣從準(zhǔn)周邊化發(fā)展為正式周邊化，進(jìn)而發(fā)展為正式區(qū)域化及準(zhǔn)國際化，最終真正實(shí)現(xiàn)國際化。而其貨幣職能的三個階段為，一是鼓勵外資和金融交易用人民幣報(bào)價(jià)和結(jié)算；二是通過股票、債券和資本帳戶交易強(qiáng)化人民幣的國際投資貨幣功能；最后在外貿(mào)和金融交易對人民幣達(dá)到某一臨界量之后將人民幣作為國際儲備貨幣。

以內(nèi)地與香港地區(qū)的貿(mào)易結(jié)算為例，如果全部轉(zhuǎn)換為人民幣結(jié)算，現(xiàn)在的總貿(mào)易額約為1730多億美元，占國內(nèi)年度貿(mào)易總額的7%左右。事實(shí)上，國內(nèi)進(jìn)出口總額的53.3%是與亞洲國家進(jìn)行往來，并占東盟全部對外貿(mào)易總額的10%以上。2008年，我國在貿(mào)易項(xiàng)目下，即向亞洲國家進(jìn)口7000億美元，約4.8萬億人民幣，理論上(如果全部以人民幣對外支付)相當(dāng)于僅在貿(mào)易項(xiàng)目下即可向亞洲國家輸出人民幣4.8萬億元。因此，構(gòu)建人民幣跨境結(jié)算體系，對于人民幣作為國際儲備貨幣的第一步——產(chǎn)生“亞洲人民幣”意義重大。在中國經(jīng)濟(jì)金融保持現(xiàn)有穩(wěn)定增長發(fā)展勢頭的前提下，人民幣在未來5-10年的時(shí)間內(nèi)，會上升到除了美元和歐元之外，與英鎊、日元同等地位的第三大貿(mào)易結(jié)算貨幣。

(二)對進(jìn)出口企業(yè)的意義

人民幣跨境結(jié)算的實(shí)施對進(jìn)出口企業(yè)而言，一是在國際結(jié)算貨幣上多了一個選擇，增加了企業(yè)結(jié)算的靈活度；二是能有效地降低企業(yè)的國際結(jié)算成本，這主要表現(xiàn)在節(jié)省了用外幣收付款而引起的匯兌成本，同時(shí)也節(jié)省了外匯衍生品交易的有關(guān)費(fèi)用；三是直接用人民幣收付，避免了匯率風(fēng)險(xiǎn)。雖然境內(nèi)企業(yè)使用人民幣結(jié)算也可能遇到匯率損失的問題，但進(jìn)出口企業(yè)與投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)營理念不同，進(jìn)出口企業(yè)無需從匯率變動中獲取差價(jià)和收益，在收款和付款都為同一種貨幣時(shí)，就能夠在從事進(jìn)出口貿(mào)易中鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行，改變以往企業(yè)出口越多匯率風(fēng)險(xiǎn)越大的狀況；四是可以進(jìn)一步加快結(jié)算速度，提高資金使用效率。

另外，出口企業(yè)使用人民幣結(jié)算的出口貿(mào)易，其收匯資金可以存放境外且只需備案，無須審批，不影響進(jìn)出口企業(yè)貨物通關(guān)速度，按照有關(guān)規(guī)定還可以享受出口貨物退(免)稅政策，企業(yè)在辦理以人民幣結(jié)算的跨境貿(mào)易出口貨物退(免)稅時(shí)也不需要提供出口收匯核銷單。(三)對商業(yè)銀行的意義

跨境人民幣結(jié)算是在國際結(jié)算領(lǐng)域的重要創(chuàng)新和探索。從準(zhǔn)入角度而言，從事人民幣貿(mào)易結(jié)算只是將國際結(jié)算業(yè)務(wù)的幣種進(jìn)行調(diào)換，并不需要用類似資本金、資產(chǎn)質(zhì)量等硬性指標(biāo)限制銀行；從技術(shù)角度而言，人民幣貿(mào)易結(jié)算主要是實(shí)現(xiàn)銀行間的帳戶對接，清算等，相當(dāng)于通過境外行或港澳行作為中介，延伸了央行人民幣支付清算系統(tǒng)覆蓋的區(qū)域半徑。而且，在人民幣跨境結(jié)算試點(diǎn)之后，跨境貿(mào)易的清算行范圍大大拓展了。在此之前，僅有中銀(香港)和中銀(澳門)擁有與央行大額支付的清算功能，而試點(diǎn)之后，幾乎所有具有國際結(jié)算能力的境內(nèi)銀行都可以成為境內(nèi)人民幣貿(mào)易的清算和結(jié)算行?？梢钥隙?，跨境人民幣結(jié)算在銀行現(xiàn)有的國際結(jié)算體制下，將為境內(nèi)銀行拓展國際業(yè)務(wù)開辟新的空間，增加新的業(yè)務(wù)，同時(shí)也帶來大量中間業(yè)務(wù)收入的產(chǎn)生，而且當(dāng)人民幣在境外產(chǎn)生一定的沉淀資金后，勢必會對銀行其他的理財(cái)服務(wù)產(chǎn)生需求。

對商業(yè)銀行而言，在近年來人民幣不斷升值的情況下，一直都在承擔(dān)著資金上的巨大損失。如果開展人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，可以減少銀行外匯頭寸儲備，也就相應(yīng)地減少了人民幣升值的損失。

另外，銀行可能因?yàn)檫@項(xiàng)業(yè)務(wù)獲得更多的客戶資源。外資銀行由于擁有網(wǎng)絡(luò)和頭寸優(yōu)勢，以前一些大型進(jìn)出口企業(yè)更趨向于在外資銀行辦理業(yè)務(wù)。而采用人民幣結(jié)算后，這種優(yōu)勢將轉(zhuǎn)向中資銀行，尤其是能為境外企業(yè)提供人民幣融資的中資銀行的海外分支機(jī)構(gòu)將擁有絕對優(yōu)勢。

三、推行人民幣跨境結(jié)算面臨的問題

目前，人民幣跨境結(jié)算的進(jìn)展較慢，其中既有主觀原因也有客觀原因。作為一個全新的業(yè)務(wù)，相關(guān)的管理部門、企業(yè)和銀行都需要一段時(shí)間進(jìn)行學(xué)習(xí)和磨合；二是因?yàn)樵圏c(diǎn)企業(yè)地域相對有限，從某種意義上也限制了試點(diǎn)規(guī)模；三是一些配套制度和政策仍在制定中，在企業(yè)和銀行的具體操作上有一定困難。

從人民幣本身來看，一是美元作為傳統(tǒng)貨幣有著巨大的優(yōu)勢，路徑依賴使得企業(yè)很難放棄原有結(jié)算方式；二是人民幣長期升值的趨勢在一定程度上抑制了海外進(jìn)口商采用人民幣結(jié)算的意愿；三是人民幣作為非自由兌換貨幣，國際化程度不足，資本賬戶的管制又使得境外人民幣持有者缺乏有效的投資渠道，流出渠道及規(guī)模均受到制約，降低了人民幣的吸引力，而我國一些主要貿(mào)易伙伴也在近年來力推本幣國際化，對于人民幣結(jié)算積極性不高。

雖然有種種問題，但相信隨著試點(diǎn)地區(qū)的擴(kuò)大，隨著中國金融體制的進(jìn)一步改革，特別是人民幣跨境結(jié)算的配套制度和政策正在制定和推出中，該項(xiàng)具有重大意義的業(yè)務(wù)一定會迎來新的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

1.胡婧薇，史進(jìn)峰.首日人民幣跨境結(jié)算上海寫實(shí)[N].21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，2009.7

2.劉昕.匯改四年[N].國際商報(bào)，2009.7

3.魏革軍.人民幣對外支付改革的重要制度安排[J].中國金融，2009(14)

篇5

《關(guān)于積極推進(jìn)人民幣作為國際結(jié)算貨幣試點(diǎn)的提案》提出，關(guān)于人民幣用于國際結(jié)算貨幣，國內(nèi)已有過不少研究和探索。當(dāng)前，隨著我國經(jīng)濟(jì)市場化和國際化水平的不斷提高，積極推進(jìn)人民幣用于國際結(jié)算無論從宏觀層面還是微觀層面都具有重要意義。

吉曉輝認(rèn)為，積極推進(jìn)人民幣作為國際結(jié)算貨幣，有利于我國更好地融入世界經(jīng)濟(jì)體系，密切同周邊國家的經(jīng)貿(mào)往來；有利于進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制；有利于我國金融市場的發(fā)展并增強(qiáng)我國在國際金融市場的資源配置能力。同時(shí)，推進(jìn)人民幣用于國際結(jié)算，可以使國內(nèi)企業(yè)更好地規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，降低匯兌成本，加快企業(yè)結(jié)算速度，提高資金使用效率；也可以使國內(nèi)商業(yè)銀行獲得新的業(yè)務(wù)發(fā)展空間，提升國內(nèi)銀行的金融創(chuàng)新能力和國際競爭力。

當(dāng)前推進(jìn)人民幣國際結(jié)算已經(jīng)具有現(xiàn)實(shí)可能性。

篇6

關(guān)鍵詞：中日貿(mào)易；人民幣；日元；結(jié)算比例

在中日貿(mào)易中，雙方為了避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，會更愿意以本國貨幣結(jié)算，但由于人民幣國際化程度很低，人民幣的跨境結(jié)算也是剛剛起步，而日元由于匯率波動很大，不利于匯率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，目前大部分以美元、歐元等第三國的貨幣進(jìn)行結(jié)算。隨著兩國對美元的依賴降低，中日貿(mào)易中日元與人民幣存在著更大的競爭，但是二者可以優(yōu)勢互補(bǔ)，進(jìn)行更好的協(xié)調(diào)。

一、中日貿(mào)易現(xiàn)狀

雖然2012年和2013年中日貿(mào)易額雖然稍有下降，但是一直保持在3200億美元左右。并且，現(xiàn)在中國是日本的第一大貿(mào)易伙伴，也是日本的最大出口國和最大進(jìn)口來源地，日本是中國的第五大貿(mào)易伙伴。其中，在2012年，日本對中國的進(jìn)口額占日本進(jìn)口總額的21.27%，比美國高處12.67個百分點(diǎn)。日本對中國的出口額占日本出口總額的18.05%。

而日本對中國進(jìn)口的商品主要是機(jī)電產(chǎn)品、紡織品及原料、食品飲料和煙草、輕工產(chǎn)品、雜項(xiàng)制品以及皮革制品。而日本對中國出口的商品主要是電氣設(shè)備、機(jī)械、原料制品和化學(xué)制品。雖然隨著中國國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，中日貿(mào)易結(jié)構(gòu)會發(fā)生相應(yīng)的變化，但近期由于日本技術(shù)水平及產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)于我國，并且復(fù)旦大學(xué)教授華民認(rèn)為在中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)未發(fā)生根本性改變之前，人民幣成為國際貿(mào)易中的計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣的空間是有限的。

二、中日貿(mào)易結(jié)算比例的簡析

在國際中，石油、黃金、礦產(chǎn)和糧食等大宗商品是以美元計(jì)價(jià)結(jié)算的，雖然中日貿(mào)易中大宗商品的份額較小，但是由于美元規(guī)模經(jīng)濟(jì)的慣性原因，中日兩國一直主要使用美元計(jì)價(jià)。

隨著2012年6月，人民幣可以直接兌換日元，這樣中日貿(mào)易結(jié)算可以不再繞道美元，減少美元兌換風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而還可以在中日貿(mào)易中可減少美元計(jì)價(jià)的比例，加大人民幣與日元計(jì)價(jià)的比例。又根據(jù)大井搏之等日本學(xué)者歸納的出口計(jì)價(jià)貨幣的選擇標(biāo)準(zhǔn)所述，如表2-1。

表2-1對外貿(mào)易結(jié)算理論

大小

出口對象國貨幣對本國貨幣的方差與出口國貨幣對美元的方差相比第三國貨幣生產(chǎn)者貨幣計(jì)價(jià)

商品差異化程度生產(chǎn)者貨幣計(jì)價(jià)當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)價(jià)

進(jìn)口國的進(jìn)口中出口國所占比重生產(chǎn)者貨幣計(jì)價(jià)當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)價(jià)

出口國規(guī)模生產(chǎn)者貨幣計(jì)價(jià)當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)價(jià)

本國貨幣供給的方差與外國貨幣供給方差相比當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)價(jià)生產(chǎn)者貨幣計(jì)價(jià)

從中我們可以把中日貿(mào)易中涉及到礦產(chǎn)等大宗商品的交易以及差異化程度較小的原材料以美元計(jì)價(jià)。又由于日本和中國的高技術(shù)產(chǎn)品和差異化產(chǎn)品的存在，這些以出口國貨幣計(jì)價(jià)，即中國從日本進(jìn)口的電氣設(shè)備、機(jī)械等技術(shù)含量高的產(chǎn)品以日元計(jì)價(jià)。

從我國的統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站可知，日本進(jìn)口的紡織品及原料的國別構(gòu)成中，中國占據(jù)第一位，大約占到77%，其次為越南4%，泰國3%。而日本進(jìn)口的雜項(xiàng)制品國別構(gòu)成中，中國以 69%的比例占據(jù)第一位，其次為越南和泰國各占4%。還有，日本進(jìn)口的輕工制品的國別構(gòu)成中，中國占據(jù)74%，其次為意大利和越南各占5%。

另外，日本進(jìn)口的皮革制品中中國比重最大，為59.4%，進(jìn)口的塑料、橡膠也是中國比重最大，為25.8%，進(jìn)口的賤金屬及制品中，也是中國比重最大為24.8%，進(jìn)口的光學(xué)、鐘表、醫(yī)療設(shè)備中也是中國比重最大為28.9%，又由圖表2-3、2-4、2-5可知，日本進(jìn)口的紡織品及原料、輕工產(chǎn)品和皮革制品中中國占有絕大比重，這些日本進(jìn)口的貨物中中國占有比重大的產(chǎn)品應(yīng)以人民幣計(jì)價(jià)。

據(jù)日本財(cái)務(wù)省的貿(mào)易統(tǒng)計(jì)可知，2012年日本向中國出口的商品結(jié)構(gòu)中，一般機(jī)械占到27.4%，原料制品為13.8%，化學(xué)制品是13.9%，礦物性原料為1.3%，原料為3.8%，運(yùn)輸類機(jī)器占到9.6%，電氣機(jī)器占到23.7%，食品的比例為0.3%，其他占到12.9%。

而2012年的日本向中國出口的商品結(jié)構(gòu)中，一般機(jī)械為16.5% ，原料制品為11.6%，化學(xué)制品為5.5%，運(yùn)輸類機(jī)器為0.6%，原料占到1.3%，食品為5.3%，電器機(jī)器為26.3%，其他為32.9%。

三、中日貿(mào)易中人民幣與日元應(yīng)有的結(jié)算比例

依據(jù)以上所述，可知，日本向中國出口的商品中，原料和礦物性燃料由美元等第三國貨幣計(jì)價(jià)，而食品與原料制品因差異化較小，以人民幣計(jì)價(jià)，其余的可由日元計(jì)價(jià)，則可得現(xiàn)階段日本向中國出口的計(jì)價(jià)比例如圖表3-1，美元等第三方貨幣結(jié)算比例為5.1%，而日元結(jié)算比例為80.8%，人民幣為14.1%。

圖3-1日本向中國出口各貨幣應(yīng)有結(jié)算比例

同樣基于計(jì)價(jià)理論的分析，日本從中國進(jìn)口的商品中，原料與礦物性燃料由美元計(jì)價(jià)，由于食品、化學(xué)制品、原料制品、一般機(jī)械在日本從世界各國進(jìn)口的總額中的比重最大，用人民幣計(jì)價(jià)，而電器制品及運(yùn)輸類機(jī)器用日元計(jì)價(jià)，在其他類中科學(xué)光學(xué)機(jī)器用日元計(jì)價(jià)，而衣服類、家具、皮革制品等用人民幣計(jì)價(jià)。則可得現(xiàn)階段日本從中國進(jìn)口的商品的計(jì)價(jià)比例應(yīng)如圖3-2，美元等第三方貨幣結(jié)算比例為1.9%，日元結(jié)算比例為28.4%。人民幣結(jié)算比例為69.7%。

圖3-2日本從中國進(jìn)口各貨幣應(yīng)有結(jié)算比例

（作者單位：河北大學(xué)）

參考文獻(xiàn)

[1]付麗穎 日元國際化與東亞貨幣合作[M]商務(wù)印書館 2010.4

[2]露口洋介 人民幣國際化和人民幣對日元直接交易[J]國際經(jīng)濟(jì)評論 2014.02

[3]孫杰 跨境結(jié)算人民幣還是人民幣國際化？[J]國際金融研究 2014.09

[4]付麗穎 孫漢杰 提升人民幣在東亞地區(qū)主導(dǎo)地位的難點(diǎn)與策略[J]經(jīng)濟(jì)縱橫2014.04

篇7

關(guān)鍵詞： 支付結(jié)算體系，轉(zhuǎn)移機(jī)制，公開市場操作，金融監(jiān)管體制，貨幣體系，資金清算

一、支付結(jié)算體系概述及其前沿研究的重點(diǎn)領(lǐng)域

支付結(jié)算活動是指一個國家或地區(qū)對伴隨著經(jīng)濟(jì)活動而產(chǎn)生的交易者之間、金融機(jī)構(gòu)之間的貨幣債權(quán)債務(wù)關(guān)系進(jìn)行清償?shù)男袨?，是由提供支付服?wù)的中介機(jī)構(gòu)管理貨幣轉(zhuǎn)移的規(guī)則，也是實(shí)現(xiàn)支付指令傳送及資金清算的專業(yè)技術(shù)手段共同組成的、用以實(shí)現(xiàn)債權(quán)債務(wù)清償及資金轉(zhuǎn)移的制度性安排。

完整的支付結(jié)算過程包括三個階段，即交易、清算和結(jié)算。交易是指債權(quán)債務(wù)的產(chǎn)生，以及由此而引起的對收付款人身份、支付方式、支付能力的確認(rèn)和支付指令的生成與發(fā)出。清算是指在收付款人金融機(jī)構(gòu)之間，按照約定的清算規(guī)則，完成支付指令的交換并計(jì)算出待結(jié)算的債權(quán)債務(wù)的過程。其中，支付指令的交換包括支付交易數(shù)據(jù)的接收、存儲和發(fā)送。結(jié)算是將清算過程產(chǎn)生的待結(jié)算債權(quán)債務(wù)，在收付款人金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行相應(yīng)的賬簿記錄、處理、完成貨幣資金最終轉(zhuǎn)移并通知有關(guān)各方的過程。

現(xiàn)代社會中，貨幣的轉(zhuǎn)移機(jī)制表現(xiàn)為完整的體系，即支付體系，它指實(shí)現(xiàn)貨幣轉(zhuǎn)移的制度安排和技術(shù)安排的有機(jī)組合。支付體系則由支付工具、支付系統(tǒng)、支付服務(wù)組織、支付體系監(jiān)督和相關(guān)的法規(guī)制度等構(gòu)成。支付體系作為金融體系的有機(jī)組成部分，將一國貨幣市場、債券市場、股票市場、外匯市場和離岸市場等緊密聯(lián)結(jié)起來。支付體系通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆ㄒ?guī)制度和技術(shù)設(shè)施安排，向金融機(jī)構(gòu)和社會提供資金運(yùn)行的工具和通道，滿足金融活動和社會經(jīng)濟(jì)活動的需要。因此，安全、高效的支付體系對于暢通貨幣政策傳導(dǎo)，密切各金融市場有機(jī)聯(lián)系，維護(hù)金融穩(wěn)定，推動金融工具創(chuàng)新，提高資源配置效率具有十分重要的意義。支付清算系統(tǒng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)活動，方便市場交易，減少現(xiàn)金的使用，維護(hù)市場次序，規(guī)范結(jié)算行為，防止支付風(fēng)險(xiǎn)，加快資金周轉(zhuǎn)，提高社會資金的使用效率，打擊洗錢、逃債、逃貸、腐敗等，維護(hù)金融穩(wěn)定，為央行實(shí)施公開市場操作等貨幣政策提供基礎(chǔ)。同時(shí)，金融市場競爭加劇使得金融產(chǎn)品日益多樣化、復(fù)雜化，也使得金融系統(tǒng)越來越多采用科技進(jìn)步成果，以提高金融系統(tǒng)運(yùn)營效率，增強(qiáng)金融系統(tǒng)競爭性，改進(jìn)金融系統(tǒng)管理效率。這就極大地促進(jìn)了支付清算系統(tǒng)的改革與完善，推進(jìn)了支付工具和支付方式的創(chuàng)新。支付結(jié)算體系既是金融基礎(chǔ)設(shè)施的重要組成部分，也是金融創(chuàng)新活動的重要內(nèi)容，它的創(chuàng)新與金融服務(wù)產(chǎn)品及金融制度的創(chuàng)新密不可分。

支付服務(wù)組織是指向客戶提供支付賬戶、支付工具和支付服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)以及為這些機(jī)構(gòu)運(yùn)行提供清算和結(jié)算網(wǎng)絡(luò)服務(wù)的支付清算組織，主要包括央行、金融機(jī)構(gòu)和支付清算組織等。央行是銀行間資金轉(zhuǎn)移等支付服務(wù)的法定提供者。商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)之間發(fā)生的資金往來或應(yīng)收、應(yīng)付款項(xiàng)，通常通過其開立在央行的結(jié)算賬戶辦理劃撥轉(zhuǎn)賬。商業(yè)銀行直接面向客戶，為單位和個人提供各種類型的支付產(chǎn)品和支付服務(wù)，如銀行卡、自動取款機(jī)以及網(wǎng)上銀行、手機(jī)支付等新興的電子化產(chǎn)品和服務(wù)。支付清算組織是提供支付指令的交換和計(jì)算的非銀行金融機(jī)構(gòu)或非金融機(jī)構(gòu)，包括票據(jù)交換所、從事銀行卡數(shù)據(jù)交換的網(wǎng)絡(luò)公司等。健全的支付系統(tǒng)是保持和促進(jìn)金融穩(wěn)定的重要保證。

支付體系監(jiān)督是為維護(hù)支付體系的安全和高效進(jìn)行的公共政策活動。支付系統(tǒng)通常還是傳導(dǎo)金融市場沖擊和波動的主要渠道。因此，僅憑市場自身的力量，不可能自動地實(shí)現(xiàn)支付體系的安全與高效，因?yàn)槭袌鲋黧w沒有足夠的動力承擔(dān)所有的風(fēng)險(xiǎn)和成本。為彌補(bǔ)市場缺陷，必須由政府對支付體系進(jìn)行監(jiān)督。央行通常在支付體系監(jiān)督中發(fā)揮主導(dǎo)作用，這主要是由于央行承擔(dān)制定和執(zhí)行貨幣政策、維護(hù)金融穩(wěn)定和提供金融服務(wù)的職責(zé)，并且在支付體系監(jiān)督管理方面具有比較優(yōu)勢。支付體系監(jiān)督的核心目標(biāo)是維護(hù)支付體系的安全與效率。此外，央行可能還會關(guān)注其它目標(biāo)，如犯罪預(yù)防、競爭政策以及消費(fèi)者保護(hù)，等等。此外，為實(shí)現(xiàn)支付體系監(jiān)督目標(biāo)，央行需要與銀監(jiān)會等相關(guān)部門合作。

目前，對支付結(jié)算領(lǐng)域的研究和探索著重從以下幾方面展開。一是支付體系的成本與效率，主要包括支付工具的創(chuàng)新、支付服務(wù)組織的創(chuàng)新、支付系統(tǒng)的改進(jìn)與完善、監(jiān)管體系的完善與協(xié)調(diào)等。二是零售支付中，消費(fèi)者的支付選擇行為問題，主要包括對傳統(tǒng)的紙質(zhì)支付工具和電子支付的選擇、對各種支付服務(wù)方式的選擇，以建立個人消費(fèi)信貸及理財(cái)?shù)男袨槟Ｊ?。三是支付體系的技術(shù)安全、風(fēng)險(xiǎn)控制、技術(shù)創(chuàng)新等，如技術(shù)的創(chuàng)新與運(yùn)用對于支付體系安全性的影響，技術(shù)規(guī)范及監(jiān)管細(xì)則等。四是跨境支付結(jié)算體系與對相關(guān)跨境支付活動的監(jiān)管，尤其是支付結(jié)算體系的危機(jī)擴(kuò)散機(jī)理及監(jiān)管協(xié)調(diào)。五是支付體系、支付工具的創(chuàng)新、虛擬貨幣、電子貨幣等與傳統(tǒng)上貨幣法償性的關(guān)系、大額支付系統(tǒng)效率改進(jìn)與虛擬貨幣對貨幣發(fā)行、運(yùn)行、管理等方面的影響，以及支付電子化、虛擬貨幣等對貨幣政策有效性及其實(shí)現(xiàn)途徑的影響等。

二、中國支付結(jié)算領(lǐng)域的若干問題及其改進(jìn)

（一）中國支付結(jié)算體系的結(jié)構(gòu)及特點(diǎn)

中國支付結(jié)算體系形成了較為完整的結(jié)構(gòu)，主要包括：（1）反映全社會經(jīng)濟(jì)活動資金支付清算全過程的銀行賬戶管理體系。（2）以票據(jù)、信用卡為主體，以銀行卡、互聯(lián)網(wǎng)、手機(jī)等電子支付工具為發(fā)展方向，滿足不同經(jīng)濟(jì)活動需求的支付清算工具體系。（3）多元化、多層次的支付結(jié)算系統(tǒng)由2000多家同城票據(jù)交換清算所組成，處理行內(nèi)和跨行支付交易；四大國有銀行的全國電子資金匯兌系統(tǒng)，處理全國三分之二的異地支付清算業(yè)務(wù)；全國電子聯(lián)行系統(tǒng)處理異地跨行支付的清算與結(jié)算；銀行卡授信系統(tǒng)、郵政匯兌系統(tǒng)以及正在推廣、試圖逐步取代現(xiàn)行電子聯(lián)行系統(tǒng)的現(xiàn)代化支付系統(tǒng)。

中國證券登記結(jié)算公司滬深分公司仍然分別按照不同的登記結(jié)算方式負(fù)責(zé)兩市證券交易登記結(jié)算，尚未形成統(tǒng)一、互聯(lián)，證券交割和資金轉(zhuǎn)賬之間的電子連結(jié)還不完善，難以實(shí)現(xiàn)真正的DVP。央行公開市場業(yè)務(wù)以及金融機(jī)構(gòu)之間的國債、政策金融債的場外交易則由中央國債登記結(jié)算公司辦理登記結(jié)算。聯(lián)網(wǎng)客戶在系統(tǒng)中開設(shè)有證券賬戶和資金賬戶。三大期貨交易所的結(jié)算部門則提供期貨交易的結(jié)算服務(wù)。此外，還有政府債券登記、交割和結(jié)算系統(tǒng)。

（4）支付清算管理體系，包括支付結(jié)算法規(guī)的制度性管理如《票據(jù)法》、《支付結(jié)算辦法》、《人民幣銀行結(jié)算賬戶管理辦法》、《支付清算系統(tǒng)準(zhǔn)則》、《人民幣大額和可疑支付交易報(bào)告管理辦法》等；銀行賬戶管理系統(tǒng)及日常監(jiān)督檢查、支付結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)控制管理如結(jié)算違規(guī)社會舉報(bào)制度、結(jié)算紀(jì)律定期檢查制度及結(jié)算違規(guī)處罰制度等；支付結(jié)算紀(jì)律監(jiān)督管理；支付結(jié)算糾紛協(xié)調(diào)管理及反洗錢工作管理，如大額支付交易監(jiān)測系統(tǒng)及國際反洗錢合作等。

中國支付清算體系已形成如下特點(diǎn)：一是在同城支付清算和結(jié)算的高效與安全性上。分布在全國城市和縣城的2500家同城票據(jù)清算所處理了三分之二的支付清算額，便于監(jiān)管，控制支付結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。二是支付清算系統(tǒng)的綜合性及較高的自動化。

央行、商業(yè)銀行、證券交易所、期貨交易所、證券公司、基金管理公司、期貨經(jīng)紀(jì)公司等對交易、結(jié)算的自動化、電子化進(jìn)行大量投資，基本上建立起了全國范圍的通訊網(wǎng)絡(luò)和各級各類支付清算系統(tǒng)。此外，以各種支付卡為代表的電子支付方式成為零售小額支付領(lǐng)域的重要形式，各類信用卡、借記卡、非銀行卡層出不窮，互聯(lián)網(wǎng)支付、手機(jī)支付等支付工具高速發(fā)展。當(dāng)前，重點(diǎn)是優(yōu)化支付系統(tǒng)的功能，建設(shè)全國統(tǒng)一的票據(jù)交換系統(tǒng)。

（二）中國支付結(jié)算體系的缺陷及其改進(jìn)

金融改革進(jìn)程中，形成了央行主導(dǎo)，多家商業(yè)銀行為主體，外資銀行、農(nóng)村信用社、證券公司、信托投資公司、期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司等共存的多種利益格局，基本上實(shí)行四級管理的模式，形成多級寶塔式結(jié)構(gòu)。因此而建立的業(yè)務(wù)管理系統(tǒng)突出了行政管理的需要，即逐級匯總，層層把關(guān)。這種高度分散的賬戶管理方式，一是分割了國家銀行體制，使得銀行監(jiān)管變得困難，不利于商業(yè)銀行有效管理行內(nèi)資金。全國電子聯(lián)行系統(tǒng)只能將支付清算工具交換最末端實(shí)行電子化。二是阻礙了支付清算系統(tǒng)的一體化進(jìn)程，不利于建立統(tǒng)一的基于RTGS方式的大額支付系統(tǒng)，使得業(yè)務(wù)管理系統(tǒng)既不能體現(xiàn)科技的促進(jìn)作用，也難以適應(yīng)支付清算體系的發(fā)展。

篇8

(一)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算市場接受程度存在較大差異我國出口市場和進(jìn)口來源地對人民幣結(jié)算的接受程度不同是造成跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算失衡最主要原因。從我國商務(wù)部統(tǒng)計(jì)的對外貿(mào)易國別數(shù)據(jù)來看，近幾年我國出口最大的市場為美國和歐盟等發(fā)達(dá)國家，進(jìn)口來源地除歐盟外，東盟、日本、韓國、中國香港、澳大利亞等占據(jù)很大一部分。而美歐等發(fā)達(dá)國家采用人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算意愿低，我國周邊國家和地區(qū)以及一些發(fā)展中國家采用人民幣意愿較高。2012年西聯(lián)公司旗下的西聯(lián)商業(yè)支付部門針對1000多家允許采用人民幣進(jìn)行跨境貿(mào)易結(jié)算的我國大陸試點(diǎn)企業(yè)進(jìn)行的調(diào)查報(bào)告明，美歐等發(fā)達(dá)市場的公司更不愿意使用人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算：美國企業(yè)的不愿意度最高(占42%)，歐洲企業(yè)(占23%)其次，而日本企業(yè)(占8%)和澳大利亞企業(yè)其次的不愿意度最低(占2%)。一般來說，要使貿(mào)易對象接受人民幣作為計(jì)價(jià)結(jié)算工具，最主要是人民幣持有者能夠用人民幣買到他們所需要的商品和服務(wù)。我國是個發(fā)展中國家，勞動密集型產(chǎn)品具有優(yōu)勢，大多數(shù)發(fā)展中國家對商品和服務(wù)的需求，我國一般有能力滿足，但對于發(fā)達(dá)貿(mào)易對象國所需的很多商品和服務(wù)的要求，尤其是高科技產(chǎn)品和環(huán)保型產(chǎn)品，還不能滿足，美歐貿(mào)易對象尤其如此。因此，在人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)操作中，發(fā)展中國家和地區(qū)貿(mào)易伙伴、周邊國家和地區(qū)對人民幣的接受程度明顯高于美歐等貿(mào)易伙伴。由于美歐是我國最大出口市場，發(fā)展中國家和地區(qū)又在我國進(jìn)口來源中所占比例較大，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算失衡的局面也就自然形成了。

(二)我國出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)導(dǎo)致企業(yè)議價(jià)能力低在國際貿(mào)易實(shí)務(wù)中，一筆貿(mào)易采用何種貨幣計(jì)價(jià)一般由進(jìn)出口雙方事先協(xié)商約定，可以是出口方所在國家的貨幣，也可以是進(jìn)口方所在國家的貨幣，甚至可以是第三國貨幣。但是由于從國際貿(mào)易合同的簽訂到貿(mào)易合同的履行要經(jīng)歷很多環(huán)節(jié)，受很多因素的影響，最后到貨款的收付一般時(shí)間較長，在此期間一旦計(jì)價(jià)貨幣的匯率出現(xiàn)大幅度的波動，進(jìn)出口雙方的經(jīng)濟(jì)利益必然直接受到影響，因此如何選擇計(jì)價(jià)貨幣對雙方都顯得格外重要。而到底由誰來選擇計(jì)價(jià)貨幣這就關(guān)系到貿(mào)易雙方企業(yè)的議價(jià)能力，企業(yè)的議價(jià)能力高，自然就有選擇計(jì)價(jià)貨幣的權(quán)利。雖然世貿(mào)組織的報(bào)告顯示，2012年我國在全球的貨物貿(mào)易額排名中位列第二，僅比美國少150億美元，全球貿(mào)易處于低位增長，我國貿(mào)易地位繼續(xù)提升，但是在全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)上，我國還處于低價(jià)值鏈環(huán)節(jié)，無論是在生產(chǎn)分工還是收益分配上仍然處于弱勢地位。當(dāng)前，我國出口產(chǎn)品由于技術(shù)水平不高，產(chǎn)品附加值較低，產(chǎn)品的差異性不強(qiáng)，且面臨著許多發(fā)展中國家如東盟激烈的競爭，企業(yè)議價(jià)能力非常有限，因而在計(jì)價(jià)貨幣選擇中居于弱勢地位，關(guān)于貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣的選擇，自然大多參照貿(mào)易對象國所指定的貨幣，再加上人民幣存在升值預(yù)期，在我國出口貿(mào)易中采用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算比例自然較小。如我國出口加工貿(mào)易產(chǎn)品，一般附加值較低，產(chǎn)品差異化程度偏小，技術(shù)含量也比較低，屬于買方市場，替代性強(qiáng)，需求價(jià)格彈性大，買方議價(jià)權(quán)高，多采用進(jìn)口方指定的交易貨幣結(jié)算。

(三)人民幣存在升值預(yù)期美元作為國際貿(mào)易中主要計(jì)價(jià)及結(jié)算貨幣，受全球金融危機(jī)的影響較大，美國金融體系整體陷入信用和債務(wù)危機(jī)，造成美元匯率處于動蕩之中，流動性驟然緊缺。與此同時(shí)，歐元、日元也大受影響，出現(xiàn)大幅波動。而與美元、歐元和日元等全球“貨幣錨”的劇烈動蕩相比，在我國進(jìn)口貿(mào)易中，廣受國外機(jī)構(gòu)和企業(yè)歡迎。2010年6月我國實(shí)行匯改，自此人民幣兌美元匯率重新進(jìn)入雙邊波動的升值通道。重啟匯改三年來，人民幣年均升值3%，這個預(yù)期可能還會持續(xù)若干年。人民幣存在升值預(yù)期使得境外企業(yè)和居民有較大的動力持有人民幣長頭寸。對于企業(yè)來說，在人民幣升值預(yù)期下，更愿意持有人民幣資產(chǎn)，而將負(fù)債美元化，所以在我國出口貿(mào)易結(jié)算中，境外機(jī)構(gòu)和企業(yè)即使擁有人民幣，也不愿意用于支付，而希望選擇其它的外幣去支付，讓持有的人民幣資產(chǎn)享受升值收益，這樣我國出口就大多采用外幣而不是人民幣結(jié)算，人民幣收入少。同理，在進(jìn)口貿(mào)易中，境外機(jī)構(gòu)和企業(yè)則更愿意接受人民幣結(jié)算，反對外幣結(jié)算，收入人民幣，獲取升值收益，我國進(jìn)口貿(mào)易就大多采用人民幣結(jié)算，人民幣付出多。因此人民幣升值預(yù)期也是造成人民幣跨境結(jié)算失衡的重要因素。

(四)跨境套利存在人民幣跨境結(jié)算套利是指在無真實(shí)貿(mào)易背景或融資需求背景下，通過人民幣跨境結(jié)算來獲取利差和匯差的行為?？缇程桌僮鲿M(jìn)一步促使人民幣結(jié)算失衡，這主要是因?yàn)榕c內(nèi)地相比，人民幣兌美元匯率在香港存在著溢價(jià)。即使外國出口商不想持有人民幣，外國出口商也可以從對我國的出口貿(mào)易中獲取人民幣，然后拿著人民幣以更具吸引力的離岸匯率將其兌換成美元，從而在兩個市場間進(jìn)行套利。以最常使用的信用證套利為例：進(jìn)口商提出申請之后，銀行給其開具30萬美元遠(yuǎn)期人民幣信用證；轉(zhuǎn)交香港銀行，由其審證核押后再交給境外受益人，即該進(jìn)口商的境外關(guān)聯(lián)體；關(guān)聯(lián)體以此信用證作擔(dān)保，在香港銀行即期借入30萬美元；關(guān)聯(lián)體隨即在香港銀行做一筆“賣出人民幣、買入美元”的遠(yuǎn)期合約。通過此過程，進(jìn)口商獲30萬美元融資，并在人民幣升值預(yù)期下，獲取利差收益。實(shí)際上，在此過程中，內(nèi)地銀行、香港銀行、進(jìn)出口商均獲益，最終央行為套利承擔(dān)成本。在實(shí)際操作過程中，我國境內(nèi)企業(yè)一般會向我國境內(nèi)銀行申請保付加簽或者遠(yuǎn)期信用證等銀行信用擔(dān)保。關(guān)聯(lián)企業(yè)在向境內(nèi)出口之后,就會利用應(yīng)收境內(nèi)的人民幣債權(quán),特別是銀行擔(dān)保信用,在境外申請低息美元貼現(xiàn),到期利用無本金交割遠(yuǎn)期(NDF)匯率賣出人民幣歸還美元貸款，獲得匯率和利率的雙重套利。因此，人民幣跨境結(jié)算套利的存在使得外國出口商更青睞于用人民幣結(jié)算，收入人民幣，加大了我國進(jìn)口貿(mào)易人民幣結(jié)算的比率，也使得外國進(jìn)口商不愿意支付人民幣，減少了我國出口貿(mào)易人民幣結(jié)算比率，從而造成我國跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算失衡。

(五)人民幣離岸金融中心發(fā)展緩慢離岸金融中心是指在高度自由化和國際化的金融管理體制和優(yōu)惠的稅制條件下,主要由非居民參與的、經(jīng)營可自由兌換貨幣、在貨幣發(fā)行國境內(nèi)或境外進(jìn)行資金融通的、基本不受法規(guī)和稅制限制的自由交易中心。目前我國主要的人民幣離岸金融中心有中國香港、英國、新加波、法國、中國臺灣等，但總體來說，我國人民幣離岸金融中心發(fā)展緩慢。香港人民幣離岸中心是我國最大的人民幣離岸中心，2010年內(nèi)地與香港的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算占到內(nèi)地人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算總額的七成以上，2012年經(jīng)香港銀行處理的人民幣貿(mào)易結(jié)算交易逾2.6萬億元人民幣，年上升37%，占內(nèi)地以人民幣結(jié)算跨境貿(mào)易總額的九成以上，大量人民幣通過跨境貿(mào)易流入香港。截至2012年底，香港人民幣客戶存款及存款證余額分別為6030億元及1173億元，恒生銀行曾預(yù)計(jì)香港人民幣存款規(guī)模在2015年會超過美元存款，成為香港存款第二大主要貨幣。盡管離岸市場人民幣存款增長速度較快，但整體規(guī)模仍小，流動性不足。對除香港企業(yè)之外的其他境外企業(yè)而言，獲得人民幣貿(mào)易信貸以及用富余的人民幣投資都比較難。再加上香港銀行的人民幣借貸利率較高，造成人民幣融資業(yè)務(wù)規(guī)模較小，有融資意愿的企業(yè)寧愿選擇以港元或者美元借貸而不愿意采用人民幣借貸。而境外進(jìn)口企業(yè)由于人民幣貿(mào)易結(jié)算的轉(zhuǎn)換成本較高以及獲得人民幣融資比較困難使得我國出口采用人民幣結(jié)算開展較為緩慢，這樣我國出口貿(mào)易采用人民幣結(jié)算比率較低。

(六)境外人民幣來源不足一般說來境外人民幣來源有居民境外消費(fèi)、貿(mào)易交易、金融交易等，金融交易有對境外發(fā)行人民幣國債、提供遠(yuǎn)期購售匯、發(fā)展銀行間借貸市場，還可以進(jìn)行股票投資等等。當(dāng)前境外人民幣來源主要有中央銀行貨幣互換的人民幣資金、內(nèi)地居民境外消費(fèi)的人民幣(主要集中在港澳、東盟國家和地區(qū))、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算資金。由于人民幣存在預(yù)期升值、跨境套利等人民幣需求量大，境外人民幣處于供遠(yuǎn)小于求的局面，加上人民幣還不是自由兌換貨幣，需要人民幣時(shí)不能用其它的貨幣進(jìn)行兌換，在境外也沒有形成自由的人民幣買賣市場，人民幣自由流通性較差，人民幣的可獲得性得不到滿足，這給境外進(jìn)口企業(yè)用人民幣支付貿(mào)易造成困難。這樣勢必造成我國出口貿(mào)易采用美元、歐元等流通性較強(qiáng)的外幣，方便了國外進(jìn)口商支付，從而降低了我國出口貿(mào)易人民幣結(jié)算比率。

二、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算失衡的應(yīng)對策略

第一，鼓勵出口貿(mào)易人民幣結(jié)算，改善跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算失衡現(xiàn)狀。鼓勵出口貿(mào)易人民幣結(jié)算并不等于限制進(jìn)口貿(mào)易人民幣結(jié)算，而是在進(jìn)口貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展的同時(shí)，進(jìn)一步鼓勵出口貿(mào)易人民幣結(jié)算。國家可以采取相關(guān)政策支持出口貿(mào)易人民幣結(jié)算，如在出口退稅政策上可以將人民幣結(jié)算與外匯結(jié)算實(shí)行差別待遇，在現(xiàn)有外匯結(jié)算的出口退稅率下，適度提高人民幣結(jié)算的出口退稅率，鼓勵出口商采用人民幣進(jìn)行進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)算的積極性；在出口信貸方面將出口信貸的貼現(xiàn)率與出口結(jié)算的貨幣幣種聯(lián)系起來，對采用外幣出口結(jié)算和采用人民幣出口結(jié)算兩種不同做法實(shí)施不同的貼息率，對采用人民幣結(jié)算的出口信貸予以較高的貼息，對出口信貸采用外匯結(jié)算的實(shí)施較低的貼息，這樣選擇人民幣作為出口結(jié)算貨幣的出口商可以享受更多的政府貼息，從而刺激出口商采用人民幣出口結(jié)算，提高人民幣出口結(jié)算的積極性，最終改善跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算失衡現(xiàn)狀。

第二，優(yōu)化出口商品貿(mào)易結(jié)構(gòu)，提高出口企業(yè)的定價(jià)權(quán)。我國的出口商品結(jié)構(gòu)是造成人民幣跨境結(jié)算失衡的重要因素，通過科技創(chuàng)新，提高產(chǎn)品的附加值、技術(shù)含量和差異性程度，增加技術(shù)密集型和資本密集型商品在出口中的比重，優(yōu)化升級外貿(mào)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)市場多元化等措施優(yōu)化出口商品貿(mào)易結(jié)構(gòu)，提高本國出口企業(yè)的議價(jià)權(quán)。如在規(guī)模和低成本競爭優(yōu)勢基礎(chǔ)上，可以提高傳統(tǒng)優(yōu)勢出口商品的質(zhì)量和檔次，進(jìn)一步完善擴(kuò)大機(jī)電、高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)出口和促進(jìn)自主知識產(chǎn)權(quán)、自主品牌產(chǎn)品出口的措施，從而獲得更大范圍的傳統(tǒng)優(yōu)勢出口商品的世界市場議價(jià)權(quán)。

第三，完善人民幣匯率形成機(jī)制，改變?nèi)嗣駧艈芜吷殿A(yù)期。2005年匯改以后，人民幣匯率的形成機(jī)制為以市場供求為基礎(chǔ)的,參考一籃子貨幣,有管理的浮動匯率制，但長期以來人民幣匯率呈現(xiàn)單邊升值預(yù)期。人民幣升值預(yù)期之所以揮之不去，主要是因?yàn)閰R率機(jī)制僵化和外匯儲備持續(xù)大幅增加，無風(fēng)險(xiǎn)的單邊投機(jī)行為，又造成了預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)。因此可以加大匯率彈性，形成匯率雙邊深度波動，增加單邊套利的機(jī)會成本，可一定程度上弱化升值預(yù)期。

篇9

關(guān)鍵詞：跨境貿(mào)易 人民幣結(jié)算 貨幣國際化

引言

我國跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的發(fā)展是一條崎嶇而又漫長的路。2009年4月8日國務(wù)院常務(wù)會議正式?jīng)Q定，在上海和廣州、深圳、珠海、東莞等城市開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)。這成為人民幣走向國際化的關(guān)鍵一步。然而在開展試點(diǎn)的初期，結(jié)算規(guī)模并未達(dá)到政府的預(yù)期。截至2009年9月11日人民幣跨境結(jié)算施行兩個月時(shí)，貿(mào)易結(jié)算量僅為7000萬元人民幣。截至2010年6月，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算交易額終于突破了500億元，逐漸走出了初期的低谷。

開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)是打破美元壟斷地位，推進(jìn)人民幣國際化的第一步，也是重要的一步。國家也認(rèn)識到想要實(shí)現(xiàn)人民幣更深度的國際化，我們必須走好這一步。

一、開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的意義

跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，是指經(jīng)國家允許指定的、有條件的企業(yè)在自愿的基礎(chǔ)上以人民幣進(jìn)行跨境貿(mào)易的結(jié)算，商業(yè)銀行在人民銀行規(guī)定的政策范圍內(nèi)，可直接為企業(yè)提供跨境貿(mào)易人民幣相關(guān)結(jié)算服務(wù)。其業(yè)務(wù)種類包括進(jìn)出口信用證、托收、匯款等多種結(jié)算方式。

跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)是一種促進(jìn)人民幣國際化的業(yè)務(wù)，而一般來講貨幣國際化益處主要體現(xiàn)在 ：第一，貨幣發(fā)行國獲得鑄幣稅收益，即憑借發(fā)行特權(quán)所獲得的貨幣面值超過發(fā)行和管理成本的金額。第二，本幣在國際貿(mào)易結(jié)算和金融清算中大量使用可降低交易成本和匯率風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)對外貿(mào)易發(fā)展。第三，有助于減少外匯儲備、緩解經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡狀況。第四，提高本國金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)水平和競爭能力。而對于業(yè)務(wù)本身來講，主要有一下三個意義：

第一，幫助企業(yè)降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定我國企業(yè)的出口。近幾年來，隨著人民幣升值腳步的啟動，對于境內(nèi)企業(yè)來說，由于匯率變動往往會產(chǎn)生較大的損失。這一問題在出口貿(mào)易型企業(yè)，或是對外銷售份額較大的企業(yè)中尤其突出。與此同時(shí)，以往很多出口貿(mào)易企業(yè)為了規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，在進(jìn)行結(jié)算時(shí)往往還需要通過銀行進(jìn)行衍生品交易，使用金融工具來鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)。但使用這些衍生產(chǎn)品，如遠(yuǎn)期結(jié)售匯時(shí)，會產(chǎn)生一筆不小的交易手續(xù)費(fèi)。直接采用人民幣作為結(jié)算貨幣，企業(yè)也可以減少這一費(fèi)用的支出。

第二，對我國企業(yè)貿(mào)易結(jié)算費(fèi)用的節(jié)約作用。是節(jié)省企業(yè)進(jìn)行外幣衍生產(chǎn)品交易的有關(guān)

費(fèi)用。當(dāng)企業(yè)在國際貿(mào)易中以非本幣進(jìn)行結(jié)算時(shí)，通常為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)而委托銀行進(jìn)行外匯衍生產(chǎn)品交易。根據(jù)測算，委托銀行進(jìn)行外匯衍生產(chǎn)品交易約占企業(yè)營業(yè)收入的2～3%。若人民幣用于國際結(jié)算，我國企業(yè)為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)所承擔(dān)的外匯衍生交易費(fèi)用即可消除。二是節(jié)省兩次匯兌所引起的財(cái)務(wù)成本。我國周邊國家和地區(qū)與我國之間的貿(mào)易大都采用美元結(jié)算，對貿(mào)易雙方來說，存在著各自貨幣兌換為美元再進(jìn)行結(jié)算的兩次兌換成本，企業(yè)購匯結(jié)匯存在相應(yīng)的匯兌損失。若人民幣可用于國際結(jié)算則可減少其中一次兌換并節(jié)省有關(guān)費(fèi)用，則可幫助企業(yè)有效規(guī)避匯率波動風(fēng)險(xiǎn)，有利于企業(yè)在國際貿(mào)易和投資中實(shí)現(xiàn)匯率風(fēng)險(xiǎn)最小化。

第三，減少我國外匯儲備增長的壓力。截至2012年一季度，我國外匯儲備余額已達(dá)

32557億美元，并不斷以每年約3000億美元的速度增長。推動人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算后，我國部貿(mào)易順差將體現(xiàn)為人民幣，這既可抑制外匯儲備過快增長，又能降低因匯率升值造成的外匯儲備損失。

二、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的發(fā)展?fàn)顩r

近年來，人民銀行會同有關(guān)部門積極推動跨境人民幣業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣“走出去”，跨境人民幣業(yè)務(wù)取得突破性進(jìn)展。主要進(jìn)展如下：

（一）跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)范圍及業(yè)務(wù)種類不斷擴(kuò)大，結(jié)算量不斷提高

今年以來，跨境貿(mào)易和投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)量明顯增加。央行統(tǒng)計(jì)顯示，第一季度，銀行累計(jì)辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)5804億元，同比增長61%。其中，貨物貿(mào)易結(jié)算金額4165.7億元，服務(wù)貿(mào)易及其他經(jīng)常項(xiàng)目出口結(jié)算金額1638.3億元。第一季度，銀行累計(jì)辦理跨境直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)498.7億元。其中，對外直接投資結(jié)算金額28.7億元，外商直接投資結(jié)算金額470.0億元。圖1為2010年一月至2012年3月的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)結(jié)算量。從圖中我們可以看到以人民幣結(jié)算的跨境貿(mào)易交易額在近兩年增長十分迅速。

（二）國際貨幣合作進(jìn)一步深化

2012年3月，中國人民銀行會同相關(guān)部門聯(lián)合《關(guān)于出口貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算企業(yè)管理有關(guān)問題的通知》，通知中提出樂所有具有進(jìn)出口經(jīng)營資格的企業(yè)均可開展出口貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)。至此，中國從事進(jìn)出口貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、其他經(jīng)常項(xiàng)目的企業(yè)均可選擇以人民幣進(jìn)行計(jì)價(jià)、結(jié)算和支付。

為配合跨境結(jié)算業(yè)務(wù)開展，央行還與多個國家簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，增加國外人民幣存量，為跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算創(chuàng)造了有利條件。據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2008年底至今，貨幣互換規(guī)?？傆?jì)高達(dá)21162億元人民幣。今年以來，央行又先后與阿聯(lián)酋、馬來西亞、土耳其、蒙古、澳大利亞等國的中央銀行簽署了貨幣互換協(xié)議，總金額達(dá)3500億元人民幣。

三、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)面臨的主要問題與解決途徑

篇10

一、主要國際貨幣國際化路徑回顧與啟示

（一）主要國際貨幣國際化路徑回顧

英鎊的國際化歷程。英國通過工業(yè)革命，建立資本主義制度占據(jù)世界經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先地位。通過巨額貿(mào)易盈余積累了大量黃金儲備，使得英鎊幣值成為世界其他貨幣比價(jià)的參照系，借助倫敦國際貿(mào)易和金融中心地位，操縱著當(dāng)時(shí)國際金本位制乃至金融秩序。從而使英鎊成為黃金替代物，成為那一時(shí)期世界主導(dǎo)國際貨幣。

美元的國際化歷程。美國內(nèi)戰(zhàn)結(jié)束后，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，美元漸成強(qiáng)勢貨幣；經(jīng)二戰(zhàn)，美國成為經(jīng)濟(jì)總量和貿(mào)易總量第一大國，奠定了美元國際化的政治經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。1944年布雷頓森林體系建立，正式確立了以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系。此后，美元雖然歷經(jīng)多次美元危機(jī)和布雷頓森林體系解體等嚴(yán)重打擊，但目前，美元依然是國際貨幣體系主導(dǎo)貨幣，其國際貨幣霸主地位難以撼動。

日元的國際化歷程。20世紀(jì)70年代，日本經(jīng)濟(jì)異軍突起，擁有巨額經(jīng)常項(xiàng)目順差，同時(shí)美元地位漸衰為日元國際化提供了契機(jī)，日元國際化道路逐漸起步。80年代，日元國際化進(jìn)程加快，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目基本可兌換。但“廣場協(xié)議”重創(chuàng)了日元，加之90年代后，日本經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，日元國際化進(jìn)程開始有停滯。亞洲金融危機(jī)后，日元大幅貶值使其失去區(qū)域錨貨幣的公信力和影響力，日元國際化進(jìn)展再次遭挫。

馬克的國際化歷程。二戰(zhàn)后，德國經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，貿(mào)易規(guī)模不斷擴(kuò)大，馬克地位不斷提高，為馬克國際化奠定了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。同時(shí)，德國金融政策著力維持馬克幣值穩(wěn)定，為馬克贏得了國際信譽(yù)，促進(jìn)了馬克發(fā)揮國際記賬單位、價(jià)值貯藏和交換媒介職能，使其成為了僅次于美元的第二大強(qiáng)勢貨幣。此后，德國借助歐洲區(qū)域合作大趨勢，通過發(fā)展貿(mào)易和貨幣聯(lián)動機(jī)制，推動馬克成為區(qū)域關(guān)鍵貨幣，最終促成了歐洲統(tǒng)一貨幣聯(lián)動機(jī)制。

（二）主要國際貨幣國際化路徑的啟示

首先，從經(jīng)驗(yàn)角度看，較為成功的國際貨幣在國際化進(jìn)程中都遵循了多層次并進(jìn)和各層次間彼此促進(jìn)的演化路徑。英鎊、美元、日元、馬克國際化歷程表明，多層次推進(jìn)貨幣國際化無可回避。英鎊和美元的國際化具有天然優(yōu)勢，是市場自然選擇過程，都經(jīng)歷了先發(fā)展儲備職能和國際化，后發(fā)展結(jié)算和計(jì)價(jià)職能的演進(jìn)過程，演化過程具有自身特色。其中，英鎊崛起于全球金本位制度確立，美元則利用了國際金本位制向現(xiàn)代信用制度過渡的大趨勢，兩者均通過國際制度以替代黃金并成為計(jì)價(jià)單位而實(shí)現(xiàn)國際化。

其次，從教訓(xùn)角度看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)必須與虛擬經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。一方面，日本虛擬經(jīng)濟(jì)畸形發(fā)展教訓(xùn)值得汲取。日元國際化進(jìn)程中金融深化是其重要路徑，但因“結(jié)算貨幣+離岸市場”模式脫離本國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，金融過度超前與泡沫化，阻礙了日元國際職能延伸。事實(shí)再次證明，貨幣國際化必須依靠強(qiáng)大的國家實(shí)力和政策的穩(wěn)定；另一方面，德國發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)為其貨幣國際化打造了良好基礎(chǔ)。依靠強(qiáng)勁突出的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和核心競爭力，馬克實(shí)現(xiàn)了先區(qū)域化再國際化的道路，其基本模式為：“經(jīng)濟(jì)實(shí)力+幣值穩(wěn)定+區(qū)域合作”，正所謂“內(nèi)在一致、高度穩(wěn)定、質(zhì)量優(yōu)越是偉大貨幣的共同品質(zhì)，它們將在競爭中勝出而成為國際性貨幣”（蒙代爾）。

最后，相關(guān)問題引發(fā)思考。例如，完善貨幣輸出機(jī)制、科學(xué)處理金融市場改革、自由化和風(fēng)險(xiǎn)控制之間的關(guān)系，以及如何利用區(qū)域貨幣合作使貨幣走向國際化等問題都引發(fā)了人們持續(xù)思考。

二、當(dāng)前人民幣國際化演進(jìn)路徑現(xiàn)狀

（一）當(dāng)前人民幣國際化演進(jìn)路徑總體輪廓

客觀上，現(xiàn)有人民幣國際化演進(jìn)是全方位和多層次的。一般考察角度包括，一是模式選擇，與主要國際貨幣如美元、日元和馬克國際化模式比較，總體看，當(dāng)前人民幣國際化道路遵循了“結(jié)算貨幣+離岸市場”模式，力促人民幣在國際貿(mào)易和國際金融領(lǐng)域盡量充當(dāng)結(jié)算貨幣，提高人民幣國際地位；二是貨幣職能延伸，即人民幣職能向國際貨幣職能延伸。具體指結(jié)算職能、計(jì)價(jià)職能、投資職能和價(jià)值儲備職能次序選擇與優(yōu)化。結(jié)算、計(jì)價(jià)、投資和儲備職能依序拓展是當(dāng)前人民幣國際化演進(jìn)基本思路。但在東亞地區(qū)，人民幣國際化正朝三職能同時(shí)延伸方向發(fā)展；三是區(qū)域定位，核心是理順人民幣周邊化、區(qū)域化和國際化的關(guān)系。主流觀點(diǎn)和實(shí)踐中，我國對貨幣區(qū)域化和國際化次序并不強(qiáng)調(diào)，即使注重借助開展經(jīng)濟(jì)區(qū)域合作促進(jìn)人民幣國際化，但也并不認(rèn)為區(qū)域化是國際化的前提；四是有序推進(jìn)金融改革擴(kuò)大金融開放。與國內(nèi)金融改革相協(xié)調(diào)，推進(jìn)人民幣國際化。主要改革方向是利率市場化、人民幣匯率市場化和資本賬戶自由兌換。在具體改革步驟上，央行課題組在《協(xié)調(diào)推進(jìn)利率、匯率改革和資本賬戶開放》中指出，金融改革并無固定次序，利率市場化、匯率形成機(jī)制改革、人民幣國際化與資本賬戶開放是循序漸進(jìn)、協(xié)調(diào)配合、相互促進(jìn)的關(guān)系，具體措施上應(yīng)成熟一項(xiàng)，推進(jìn)一項(xiàng)。

（二）推進(jìn)人民幣國際化具體政策

一是加速發(fā)展跨境人民幣結(jié)算，擴(kuò)大人民幣結(jié)算的貿(mào)易對象和數(shù)額。二是加快香港離岸市場建設(shè)，雙向推進(jìn)人民幣雙向流動機(jī)制。其中流出機(jī)制包括：貨幣互換協(xié)議、人民幣貸款和金融機(jī)構(gòu)向境外分支機(jī)構(gòu)增資。回流機(jī)制包括：前海雙向跨境人民幣貸款、雙向跨境ETF交易、點(diǎn)心債和人民幣貨幣期貨。三是加快國內(nèi)利率市場化步伐。今年央行兩次非對稱降息即為積極信號。四是加快資本項(xiàng)目可兌換，人民幣直接兌換逐步開始。央行課題組報(bào)告《我國加快資本賬戶開放的條件基本成熟》為我國資本賬戶開放時(shí)間線路圖做基本描述。實(shí)踐中，前海已成資本賬戶開放試驗(yàn)區(qū)和橋頭堡。

三、當(dāng)前人民幣國際化演進(jìn)路徑存在的問題

（一）“貿(mào)易結(jié)算+離岸市場”模式內(nèi)生動力不足

該模式立足人民幣雙向流動機(jī)制，但缺乏雙向流動機(jī)制的支撐和內(nèi)生優(yōu)勢。主要原因在于：一是我國企業(yè)缺乏議價(jià)能力，致使跨境人民幣結(jié)算發(fā)展不平衡；二是貿(mào)易結(jié)構(gòu)中加工貿(mào)易占比較大，中國企業(yè)處于價(jià)值鏈低端，在人民幣升值預(yù)期下，企業(yè)選擇人民幣計(jì)價(jià)，但人民幣結(jié)算動機(jī)不穩(wěn)；三是資本賬戶管理限制了境外企業(yè)持有和使用人民幣資產(chǎn)；四是我國金融市場不夠成熟，缺乏必要的深度和廣度，香港離岸市場作為國內(nèi)金融市場對外延伸的補(bǔ)充人民幣資金池較小，人民幣計(jì)價(jià)產(chǎn)品發(fā)展緩慢。

（二）貨幣職能延伸缺乏聯(lián)動機(jī)制

價(jià)值尺度是結(jié)算職能的基礎(chǔ)，而結(jié)算職能必會產(chǎn)生貨幣存量。而存量則需要價(jià)值尺度、投資和儲備職能方可消化。同時(shí)結(jié)算和投資職能又需有關(guān)經(jīng)濟(jì)體持有的該儲備貨幣可以避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。人民幣國際化初級階段，結(jié)算職能首當(dāng)其沖，而實(shí)際上計(jì)價(jià)和儲備職能才是人民幣國際化的核心標(biāo)志。當(dāng)前，跨境人民幣結(jié)算規(guī)模快速上升，但單邊替代美元現(xiàn)象凸顯，核心原因在于我國企業(yè)缺乏議價(jià)能力，人民幣計(jì)價(jià)職能有限，計(jì)價(jià)職能與結(jié)算和儲備職能間缺乏相互促進(jìn)機(jī)制；同樣，由于離岸市場資金池較小、投資品種有限，投資職能也未對結(jié)算發(fā)揮有效支撐作用。

（三）人民幣國際化區(qū)域定位有欠清晰

人民幣國際化仍需堅(jiān)持雙邊和多邊結(jié)合發(fā)展原則。立足在不同區(qū)域內(nèi)的區(qū)域化逐步實(shí)現(xiàn)國際化。但基于文化、歷史和政治等非經(jīng)濟(jì)因素考慮，人民幣區(qū)域化路徑較為復(fù)雜。目前尚缺乏明確的區(qū)域布局，貿(mào)易結(jié)算區(qū)域多在周邊較小國家，規(guī)模和范圍有限，戰(zhàn)略側(cè)重似乎有待深化清晰。

（四）離岸人民幣市場供求失衡

目前，人民幣國際化重點(diǎn)在于創(chuàng)造人民幣供給。如貨幣互換協(xié)議、人民幣貸款等；需求層面，在資本賬戶尚未完全開放的情況下，只能借力香港離岸市場開展人民幣業(yè)務(wù)，如人民幣存款和人民幣債券，但香港離岸市場規(guī)模、品種與渠道尚難滿足投資需求，境外居民使用人民幣積極性不高，供給和需求存在失衡。

四、完善人民幣國際化路徑的思考

（一）正確認(rèn)識人民幣國際化路徑復(fù)雜性

從國際經(jīng)驗(yàn)看，一國貨幣國際化路徑受其國內(nèi)外環(huán)境制約。當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡，危機(jī)沖擊尚未消退，國際貨幣體系仍由美元主導(dǎo)；國內(nèi)方面，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式任務(wù)繁重艱巨，自主創(chuàng)新能力嚴(yán)重不足，經(jīng)濟(jì)核心競爭力不夠強(qiáng)大，金融抑制客觀存在，資本賬戶尚未完全開放，雙順差格局將長期存在，人民幣雙向波動尚難預(yù)期，利率和匯率市場化任重道遠(yuǎn)。上述因素表明人民幣國際化進(jìn)程仍需較長過程，路徑演化影響因素復(fù)雜多變，因而人民幣國際化演化路徑很難是既定且穩(wěn)定的具體方案，路徑設(shè)計(jì)應(yīng)是戰(zhàn)略穩(wěn)定性與具體措施靈活性的綜合。

（二）認(rèn)清人民幣國際化路徑演化針對的目標(biāo)

人民幣國際化路徑需要針對切實(shí)可行的演化目標(biāo)。立足我國國情和世界基本格局判斷，未來國際貨幣不會唯一。人民幣國際化路徑并非服務(wù)于人民幣取代當(dāng)前國際貨幣，而是部分替代有關(guān)國際貨幣成為國際貨幣之一。

（三）認(rèn)清人民幣國際化演化的保障與貨幣職能目標(biāo)

一方面要突出人民幣國際結(jié)算職能。在貿(mào)易和金融交易中盡可能使人民幣充當(dāng)結(jié)算貨幣并非是人民幣國際化歸宿，但卻是人民幣國際化的主要保障；另一方面，儲備職能是貨幣國際化的最高形態(tài)。即使人民幣作為結(jié)算貨幣被廣泛接受，也不能替代人民幣國際儲備職能發(fā)揮作用。綜合上述，人民幣國際化演化路徑必須圍繞結(jié)算職能為基礎(chǔ)，圍繞國際儲備職能為最終目標(biāo)。

（四）慎重判斷人民幣國際化路徑中的必經(jīng)之路

理論上，人民幣國際化路徑并不唯一，有些過程并非是必經(jīng)環(huán)節(jié)，因此在路徑設(shè)計(jì)上要避免誤區(qū)。例如，人民幣區(qū)域化即非人民幣國際化必經(jīng)之路。

（五）人民幣國際化是市場和政府力量綜合推動的結(jié)果

一方面，某種貨幣成為世界貨幣是市場自然選擇的結(jié)果。但另一方面，由于貨幣與政府信用之間密不可分的關(guān)系，國際化貨幣形成也不可能脫離國家引導(dǎo)與推動。因此，人民幣國際化路徑是市場與政府聯(lián)姻的產(chǎn)物，是政府承認(rèn)、認(rèn)識和利用經(jīng)濟(jì)規(guī)律的結(jié)果。

五、構(gòu)建人民幣國際化路徑的建議

（一）“結(jié)算貨幣+離岸市場”模式與“資本輸出+跨國企業(yè)”模式相結(jié)合

現(xiàn)實(shí)中人民幣國際化路徑必定是復(fù)合路徑，前者模式利于短期內(nèi)人民幣輸出和流入并實(shí)現(xiàn)人民幣國際結(jié)算貨幣職能；后者模式利于實(shí)現(xiàn)人民幣國際計(jì)價(jià)貨幣職能，提高人民幣國際地位。綜合兩者，中國應(yīng)加大對非洲和東南亞國家資本輸出，鼓勵國內(nèi)企業(yè)率先搶占該類國家產(chǎn)業(yè)鏈高端，獲得中非和中國與東南亞國家間貿(mào)易定價(jià)權(quán)和結(jié)算貨幣選擇權(quán)，同時(shí)爭取在全球產(chǎn)業(yè)整合過程中走向價(jià)值鏈上游。

（二）建設(shè)“先易后難”務(wù)實(shí)路徑

人民幣國際化路徑演化構(gòu)想必須切合實(shí)際，“先易后難”是基本原則。首先，我國與東亞各國貿(mào)易關(guān)系緊密且為逆差國，利用貿(mào)易渠道輸出人民幣難度較小。應(yīng)優(yōu)先力促人民幣成為該地區(qū)國家儲備貨幣之一，推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。其次，我國應(yīng)加大對非洲國家等經(jīng)濟(jì)實(shí)力較小國家直接投資、提供買方信貸和加強(qiáng)對外援助；最后，加強(qiáng)投資發(fā)達(dá)國家金融市場和推動企業(yè)海外并購。

（三）以創(chuàng)造人民幣海外需求豐富強(qiáng)化人民幣國際化路徑建設(shè)

人民幣國際化路徑演進(jìn)必定伴隨貨幣職能間的相互激發(fā)，其中，增加海外人民幣需求是激發(fā)人民幣各項(xiàng)職能聯(lián)動，豐富人民幣國際化路徑的關(guān)鍵。應(yīng)優(yōu)先創(chuàng)造人民幣海外需求，隨后增加海外人民幣供給，借以形成國際結(jié)算、計(jì)價(jià)、投資和儲備職能互動機(jī)制。建議立足全局加大我國海外有抵押的買方信貸業(yè)務(wù)，并以香港為依托發(fā)展以人民幣計(jì)價(jià)的大宗商品期貨和其他金融產(chǎn)品交易。

（四）完善國際資本監(jiān)管機(jī)制，加快資本賬戶開放