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關(guān)健詞:證券投資實(shí)驗(yàn)技術(shù)分析基本面分析

金融專業(yè)學(xué)科本身具有很強(qiáng)的實(shí)踐性,而實(shí)驗(yàn)由于其所具有的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì),已成為實(shí)踐性教學(xué)的主要形式。通過模擬實(shí)驗(yàn),不僅能夠激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)熱情,還能幫助學(xué)生增強(qiáng)感性認(rèn)識(shí),將跨課程的有關(guān)知識(shí)融會(huì)貫通。如組織學(xué)生參與某些金融期貨經(jīng)紀(jì)公司聯(lián)合媒體舉辦的滬深股指期貨仿真交易大賽和我校金融學(xué)院舉辦的炒股大賽,在教學(xué)過程中購買模擬交易軟件,通過這些途徑,學(xué)生不僅能夠容易了解證券投資分析技術(shù)的一般原理,也能夠掌握相應(yīng)的具體的證券投資分析技禾手段,有利于學(xué)生學(xué)習(xí)和接受新的知識(shí),促進(jìn)理論知識(shí)的吸收和深化。

一、證券投資實(shí)驗(yàn)在金融專業(yè)教學(xué)中的重要性

證券投資實(shí)驗(yàn)涉及到經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、投資學(xué)等多方面的理論知識(shí),是對(duì)各種理論知識(shí)的一種綜合應(yīng)用,學(xué)生如果能在證券投資實(shí)驗(yàn)環(huán)境下接受證券投資理論教育,不僅更加易于理解和掌握相關(guān)理論知識(shí),認(rèn)識(shí)和把握相關(guān)證券投資實(shí)踐,而且也能在實(shí)現(xiàn)二者的結(jié)合過程中做到相輔相成、互促互進(jìn)。

證券投資分析包含了多種不同的分析技術(shù),比如基本分析方法、技術(shù)分析方法、心理分析技術(shù)等。另一方面,證券投資分析是一門綜合應(yīng)用的藝術(shù)。證券投資分析的目的就是預(yù)測(cè)證券價(jià)格的走勢(shì),即通過對(duì)各種影響證券價(jià)格因素的分析,來判斷證券價(jià)格的變化。但由于影響證券價(jià)格的因素繁多,而且在證券市場(chǎng)上存在大量的信息不對(duì)稱現(xiàn)象,使得證券投資分析的不確定性增加。這種不確定性要求證券投資分析人員靈活地、綜合地、創(chuàng)造性地運(yùn)用各種分析技術(shù)和手段,來判斷和預(yù)測(cè)證券價(jià)格的走勢(shì)。對(duì)證券分析技術(shù)的主觀理解和運(yùn)用這些技術(shù)的方法的不同,就可能會(huì)導(dǎo)致證券投資分析的結(jié)果大相徑庭。技術(shù)是是掌握證券投資分析技術(shù)的基礎(chǔ),而綜合應(yīng)用的藝術(shù)則更高一個(gè)層次。

二、證券投資實(shí)驗(yàn)在金融專業(yè)教學(xué)應(yīng)用中應(yīng)注意的問題

證券投資實(shí)驗(yàn)具有實(shí)習(xí)性、綜合性、協(xié)同交互、時(shí)間集中、資源獨(dú)享、實(shí)驗(yàn)過程與結(jié)果不確定、實(shí)驗(yàn)要求高等特點(diǎn),合理的實(shí)驗(yàn)教學(xué)和實(shí)驗(yàn)管理模式必須充分考慮這些特點(diǎn)予以確定。

(一)兩種實(shí)驗(yàn)傾向的側(cè)重點(diǎn)和考查標(biāo)準(zhǔn)不一樣

目前證券投資實(shí)驗(yàn)有兩種不同的實(shí)驗(yàn)傾向,一種是把實(shí)驗(yàn)的目的放在掌握證券投資的基本知識(shí)、基本理論、基本技能上,通過實(shí)驗(yàn)來完成書本知識(shí)向?qū)嶋H操作的轉(zhuǎn)化,實(shí)驗(yàn)的重點(diǎn)在理解和掌握各種分析技術(shù)。另一種則是把實(shí)驗(yàn)的目的放在提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)上,即實(shí)驗(yàn)就是通過做模擬操作,給學(xué)生一定的虛擬資金,讓其模擬操作,重點(diǎn)在各種技術(shù)的綜合應(yīng)用上。

1.實(shí)驗(yàn)的側(cè)重點(diǎn)不一樣。如果實(shí)驗(yàn)的目的在于掌握證券投資的分析技術(shù),則在實(shí)驗(yàn)的設(shè)計(jì)過程中注重對(duì)證券投資分析技術(shù)的基本概念、理論、技能的掌握上相反,如果實(shí)驗(yàn)的目的在于提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)水平,則在實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)中要注重對(duì)證券投資分析技術(shù)的綜合應(yīng)用和熟練掌握上,而對(duì)證券投資分析方面的基本概念、基本理論、基本技能的實(shí)驗(yàn)要求則相應(yīng)降低。

2.考查的標(biāo)準(zhǔn)不一樣。如果實(shí)驗(yàn)的目的在提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)水平上,則實(shí)驗(yàn)結(jié)果的考查將會(huì)是證券投資分析的最終結(jié)果,即模擬投資的結(jié)果是底是虧、盈利或者虧損的數(shù)額是多少作為評(píng)判的標(biāo)準(zhǔn)相反,如果實(shí)驗(yàn)的目的在于要求學(xué)生掌握證券投資分析技術(shù)的基本概念、基本理論、基本技能,則實(shí)驗(yàn)結(jié)果考察的目標(biāo)則在于學(xué)生對(duì)各種分析技術(shù)的理解和掌握上,模擬投資的結(jié)果并不是考查學(xué)生實(shí)驗(yàn)效果或者學(xué)生實(shí)驗(yàn)成績(jī)好壞的重要標(biāo)準(zhǔn)。[論/文/網(wǎng)LunWenNet/Com]

(二)金融專業(yè)和非金融專業(yè)的學(xué)生通過實(shí)驗(yàn)解決的著重點(diǎn)不同

在非金融專業(yè)學(xué)生的實(shí)驗(yàn)過程中,我發(fā)現(xiàn)將證券投資實(shí)驗(yàn)?zāi)康姆旁谔岣邔W(xué)生證券投資技巧或者綜合應(yīng)用上,效果并不好。學(xué)生在進(jìn)行證券投資實(shí)驗(yàn)以前,大多數(shù)同學(xué)對(duì)證券投資的實(shí)際操作知之甚少,對(duì)證券投資的基本知識(shí)、基本理論和基本技能也往往只停留在書本知識(shí)上,所以,直接進(jìn)人模擬投資分析過程,學(xué)生大多不能順利地進(jìn)行實(shí)驗(yàn),甚至有同學(xué)連基本的交易信息都無法看懂,實(shí)驗(yàn)的目的并不能有效地達(dá)到。

對(duì)于初次接觸到證券投資的學(xué)生來說,很顯然首先需要解決的間題不是證券投資分析的綜合應(yīng)用的藝術(shù)問題,而應(yīng)該是技術(shù)問題,即通過證券投資實(shí)驗(yàn)熟悉和掌握一些基本的證券投資分析技術(shù)。在證券投資實(shí)驗(yàn)中,實(shí)驗(yàn)的目的主要應(yīng)該在于幫助學(xué)生掌握基本的證券投資分析技術(shù)的原理、對(duì)基本的證券投資分析技術(shù)和方法進(jìn)行訓(xùn)練,鞏固和應(yīng)用各種證券投資理論知識(shí),提高學(xué)生觀察分析和解決證券投資分析過程中遇到的各種間題的能力。

(三)分析軟件花樣眾多,學(xué)生短時(shí)間內(nèi)無法掌握其中蘊(yùn)含的各種信息

能熟練運(yùn)用各種證券分析軟件和交易系統(tǒng),對(duì)于對(duì)于學(xué)生能夠進(jìn)人到正常的交易和分析過程至關(guān)重要,但在實(shí)驗(yàn)過程中往往會(huì)忽視該過程,因?yàn)樵谧C券投資課程學(xué)習(xí)中一般不會(huì)對(duì)基本的操作和交易信息做過多的介紹,所以,如果沒有該過程的準(zhǔn)備階段,將會(huì)使學(xué)生在后面的實(shí)驗(yàn)過程中無所適從。

(四)重視證券投資技術(shù)分析實(shí)驗(yàn),忽視證券基本面分析實(shí)驗(yàn)

在目前的證券投資實(shí)驗(yàn)中,技術(shù)分析往往被學(xué)生所推崇,但實(shí)驗(yàn)過程往往也會(huì)有問題出現(xiàn),即對(duì)各種技術(shù)分析方法知其然而不知其所以然而且各種不同的技術(shù)分析方法應(yīng)用規(guī)則繁多,在現(xiàn)實(shí)操作中的作用各有所不同,效果也不一樣,學(xué)生在實(shí)驗(yàn)的時(shí)候往往無法進(jìn)行鑒別和運(yùn)用。

基本分析方法部分的實(shí)驗(yàn)工作被忽視的部分的原因在于該部分的分析過程比較復(fù)雜,收集歷史數(shù)據(jù)相對(duì)比較困難,需要相應(yīng)的其他統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)才能完成這部分的實(shí)驗(yàn)。但這樣會(huì)產(chǎn)生一系列問題第一,實(shí)驗(yàn)不能夠促使學(xué)生掌握相應(yīng)的基本分析技術(shù),學(xué)生在實(shí)驗(yàn)過程中處于無事可做的局面。往往會(huì)流于形式地或者被動(dòng)盯盤,時(shí)間長(zhǎng)了就會(huì)處于無所事事的狀態(tài)中第二,忽視該部分的實(shí)驗(yàn),無助于學(xué)生應(yīng)用各種理論知識(shí)的能力,不利于提高學(xué)生分析問題、解決問題的能力,同時(shí)也不可能學(xué)會(huì)運(yùn)用多種不同的統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)。

另外因?yàn)樽C券投資分析涉及宏觀到微觀經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面,因此,證券投資分析實(shí)驗(yàn)實(shí)際上是對(duì)學(xué)生對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、投資學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、管理學(xué)等多方面知識(shí)的一個(gè)綜合應(yīng)用和考察,這部分實(shí)驗(yàn)的缺失,將使實(shí)驗(yàn)的教學(xué)效果大打折扣第三,隨著我國證券市場(chǎng)的逐步規(guī)范以及投資者素質(zhì)的逐步提高,價(jià)值投資的理念正在被市場(chǎng)所廣泛接受,而價(jià)值投資的理念要求投資者必須進(jìn)行基本面的分析,即通過基本分析方法來判斷大勢(shì),尋找有投資價(jià)值的行業(yè)和個(gè)股。如果不對(duì)基本面進(jìn)行分析,僅僅依靠消息或者其他的方式來進(jìn)行投資,如同打牌時(shí)不看牌,風(fēng)險(xiǎn)可想而知。

三、提高證券投資實(shí)驗(yàn)教學(xué)效果的心得和建議

在金融專業(yè)課程的教授中,結(jié)合學(xué)生的接受能力,與教科書中的理論相呼應(yīng),及時(shí)進(jìn)行證券投資實(shí)驗(yàn)。我認(rèn)為其重點(diǎn)應(yīng)在以下幾個(gè)方面,即掌握基本操作及交易信息、基本分析和技術(shù)分析技術(shù)上。

(一)注重基本操作及交易信息的介紹與掌握

針對(duì)上文提到的問題,在該階段的實(shí)驗(yàn)過程中,我認(rèn)為應(yīng)該首先由實(shí)驗(yàn)教師對(duì)投資分析軟件的使用和操作進(jìn)行講解,對(duì)分析軟件交易信息中所涉及的基本概念、基本指標(biāo)進(jìn)行講解,主要包括證券投資分析軟件的安裝以及使用、主要的交易信息的讀取、主要交易程序的掌握等。比如如何進(jìn)人系統(tǒng)、如何看大勢(shì)、大勢(shì)的信息組成部分、個(gè)股的交易信息的讀取、以及交易信息中的一些基本概念等。然后安排一定的時(shí)間由學(xué)生自主的操作軟件和熟悉一些基本交易信息。即要求學(xué)生利用實(shí)驗(yàn)室的模擬交易軟件,在指導(dǎo)老師的輔導(dǎo)下了解證券交易行情顯示各項(xiàng)指標(biāo),對(duì)證券交易產(chǎn)生感性認(rèn)識(shí)。

(二)改進(jìn)證券投資技術(shù)分析實(shí)驗(yàn)

技術(shù)分析實(shí)驗(yàn)的主要目的應(yīng)該是一要講解要求學(xué)生掌握各種主要的分析技術(shù)手段的原理,特別是各種分析方法和技術(shù)指標(biāo)的計(jì)算原理,只有掌握了各種分析手段的原理后才會(huì)明白其變化的原因以及變化的趨勢(shì)二是要讓學(xué)生對(duì)各種不同的應(yīng)用規(guī)則進(jìn)行實(shí)際驗(yàn)證。該驗(yàn)證過程對(duì)于學(xué)生掌握技術(shù)分析方法極其重要,因?yàn)榧夹g(shù)分析方法的原理以及應(yīng)用,在證券投資課程中雖然有老師已經(jīng)講解過,但學(xué)生根本沒辦法在短暫的課程學(xué)習(xí)過程中掌握各種不同的規(guī)則,而且各種規(guī)則在實(shí)際中的應(yīng)用效果如何都必須由學(xué)生自己去驗(yàn)證。為了達(dá)到以上的目的,必須設(shè)計(jì)好各種技術(shù)分析手段的實(shí)驗(yàn)內(nèi)容和步驟,不能放任自流,任由學(xué)生自己去揣摩和摸索比如在讓學(xué)生掌握原理的步驟中,采用什么樣的方法讓學(xué)生更加牢固地掌握這些內(nèi)容,在學(xué)生對(duì)應(yīng)用規(guī)則進(jìn)行驗(yàn)證的時(shí)候,每個(gè)技術(shù)分析方法需要驗(yàn)證哪些內(nèi)容,怎么去驗(yàn)證,都必須有明確的規(guī)定。

(三)把基本分析技術(shù)的實(shí)驗(yàn)作為一個(gè)重點(diǎn)

在實(shí)驗(yàn)中進(jìn)行基本分析的思路應(yīng)該是,在基本分析技術(shù)

的實(shí)驗(yàn)過程中,學(xué)生的主要任務(wù)是收集宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)以及個(gè)股資料,然后對(duì)資料進(jìn)行分析得出結(jié)論,即當(dāng)前的形勢(shì)如何,未來的經(jīng)濟(jì)政策的走勢(shì)會(huì)怎么樣,哪些行業(yè)值得投資,值得投資的行業(yè)里那些個(gè)股又具有投資價(jià)值。方法上主要運(yùn)用歸納、演繹等邏輯分析方法,具體手段上主要運(yùn)用調(diào)查研究、統(tǒng)計(jì)分析以及財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)分析技術(shù)等。[]

參考文獻(xiàn)

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論文摘要：我國證券投資基金的發(fā)展主要受制于外部客觀問題和內(nèi)部治理問題。來自外部環(huán)境的主要是政策市場(chǎng)特征、投資者參與意識(shí)淡薄、產(chǎn)品單一及相關(guān)法規(guī)不健全等。完善證券投資基金管理要從拓寬資本來源渠道，完善法律法規(guī)體系，加速監(jiān)管的市場(chǎng)化進(jìn)程以及推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多元化。

隨著《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布實(shí)施及“開元”、“金泰”證券投資基金的規(guī)范設(shè)立，我國證券投資基金業(yè)迅速發(fā)展，并已逐步成長(zhǎng)為我國證券市場(chǎng)上影響力最大的機(jī)構(gòu)投資者之一。但是，我國證券投資基金在高速發(fā)展的同時(shí)，仍然面臨著一些問題，主要包括來自外部的客觀問題和基于內(nèi)部治理范疇的問題，本文僅對(duì)我國證券投資基金面臨的來自外環(huán)境的問題進(jìn)行分析，并提出相應(yīng)的對(duì)策。

一、我國證券投資基金所面臨的非內(nèi)部治理范疇問題

(一)我國證券市場(chǎng)的政策市特征加大了證券投資基金系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

我國的證券市場(chǎng)是在政府主導(dǎo)下發(fā)展壯大起來的，盡管市場(chǎng)因素所發(fā)揮的作用在增長(zhǎng)，但是政策仍然是決定我國證券市場(chǎng)走向的首要因素。有關(guān)專家曾對(duì)我國證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明我國證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)高達(dá)60％，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為40％，而西方成熟證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)一般為25％，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為75％。從股票市場(chǎng)十年的發(fā)展歷程來看，每一次轉(zhuǎn)折都伴隨著重大政策的出臺(tái)，市場(chǎng)在政策的干擾下發(fā)揮著微弱的作用．因此我國的證券市場(chǎng)很難發(fā)揮作為我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行晴雨表的作用。一般而言，證券投資基金投資組合只能分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，卻對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無能為力。由于我國證券市場(chǎng)的政策市特征，只有能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)和及時(shí)掌握政策的變化，并采取相應(yīng)的投資決策，才能夠分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)于政策的變動(dòng)，證券投資基金是難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的。因此，我國證券市場(chǎng)的政策市特征無疑加大了我國證券投資基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

(二)相關(guān)法律法規(guī)的不健全、不明確嚴(yán)重影響證券投資基金的健康發(fā)展

目前，國內(nèi)證券投資基金業(yè)監(jiān)管的法律體系尚未完全建立起來。在基金業(yè)發(fā)達(dá)的美國，對(duì)共同基金的規(guī)范和監(jiān)管，不僅有證券法、投資公司法、投資顧問法，而且有基金行業(yè)的自律，國內(nèi)目前基金監(jiān)管所依據(jù)的是《證券投資基金管理暫行辦法》，行業(yè)自律和基金管理人的自我監(jiān)控尚處于探索之中。

同我國的上市公司一樣，我國基金管理公司也普遍存在委托問題?；鸪钟腥宋行磐腥诵惺够鸪钟腥说臋?quán)利并承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)，基金管理人受托管理基金，基金托管人監(jiān)督基金管理人的實(shí)際運(yùn)作。目前在我國基金的實(shí)際運(yùn)作中，尚無信托人這一法律主體，基金托管人在某種程度上兼任了信托人的角色。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，基金托管人只能由四大國有商業(yè)銀行擔(dān)任。由于法律法規(guī)上的缺陷，四大國有商業(yè)銀行的托管人職責(zé)僅僅限于基金的會(huì)計(jì)核算和基金資產(chǎn)的托管，而面對(duì)基金運(yùn)作中違規(guī)操作和損害基金持有人利益時(shí)，采取何種法律行動(dòng)，履行何種法律程序，還沒有明確的規(guī)定，對(duì)于基金的管理和懲罰完全通過證監(jiān)會(huì)的行政處分來實(shí)現(xiàn)。且處分多來自行政手段，極有可能為基金管理公司損害基金持有人利益而不受法律制裁留下隱患。

從實(shí)際的運(yùn)作效果來看，我國基金管理中的委托人和人只是法律形式上的關(guān)系，委托人無法通過法律手段和制度安排來防范人的道德風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)人未能履行誠信義務(wù)的時(shí)候，利益損失就不可避免，而當(dāng)利益損失發(fā)生后，也沒有相應(yīng)的法律制度來保障委托人追償由于人行為不當(dāng)所形成的損失。

對(duì)于現(xiàn)階段的基金管理公司而言，雖然在形式上構(gòu)筑了公司治理結(jié)構(gòu)和各項(xiàng)規(guī)章制度，但是由于國有化的傾向，現(xiàn)代企業(yè)制度所要求的約束和制衡精神卻遠(yuǎn)未在實(shí)際公司運(yùn)作中得以真正體現(xiàn)，自律程度的高低決定著基金管理公司的規(guī)范程度。因此，委托問題就不可避免。

(三)投資者參與證券投資的意識(shí)淡薄，對(duì)基金缺乏認(rèn)識(shí)

投資基金最初產(chǎn)生于英國，但目前最發(fā)達(dá)的是美國。投資基金在美國成為共同基金(MutualFund)，把許多投資者不同的投資份額匯集起來，交由專業(yè)的投資經(jīng)理進(jìn)行操作，所得收益按投資者出資比例分享。投資基金本質(zhì)是一種金融信托。目前國內(nèi)投資者對(duì)基金缺乏認(rèn)識(shí)，一方面認(rèn)為投資基金不如投資股票；另一方面認(rèn)為投資基金不如存款，因?yàn)楹笳甙踩禂?shù)更高。其實(shí)，基金既有股票的收益性，又有存款的安全性，不過程度都略低些它是一種介于股票和存款之間的投資品種。投資者沒有認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)的主要原因可能是因?yàn)閲鴥?nèi)居民金融投資意識(shí)淡薄，參與證券投資的程度較低，我國居民證券資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比例尚不足5％。

(四)證券投資基金品種單一

西方成熟證券市場(chǎng)，經(jīng)過一百年的發(fā)展，已經(jīng)形成了門類眾多的基金產(chǎn)品。就投資對(duì)象而言，由股票基金、貨幣市場(chǎng)基金、債券基金、衍生金融產(chǎn)品基金、混合基金等，股票基金內(nèi)部又有成長(zhǎng)型基金、價(jià)值型基金、平衡型基金、小企業(yè)型基金、科技型基金、行業(yè)型基金、地區(qū)或國家型基金、指數(shù)基金等。

目前我國基金品種比較單一，從基金類型上而言，有開放式和封閉式；就投資對(duì)象而言，僅有股票基金或者說股票債券混合基金。一般而言，一個(gè)國家金融產(chǎn)品的豐富程度與該國資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的發(fā)育程度及開放程度是密切相關(guān)的?；甬a(chǎn)品創(chuàng)新所面臨的問題需要證券市場(chǎng)的不斷開放和不斷成熟來解決，而不僅僅通過模仿西方市場(chǎng)的產(chǎn)品來解決。

(五)基金管理人員素質(zhì)有待提高

目前國內(nèi)證券投資基金從業(yè)人員的從業(yè)時(shí)間還比較短，投資技巧及防范風(fēng)險(xiǎn)能力等方面缺乏經(jīng)驗(yàn)，整個(gè)管理人員隊(duì)伍還有待建設(shè)；我國基金管理公司成立的時(shí)間也較短，企業(yè)形象尚未完全建立，管理體系、運(yùn)作機(jī)制等方面還有待完善。

二、完善證券投資基金管理的對(duì)策

(一)拓寬基金業(yè)發(fā)展的資金來源渠道

積極引導(dǎo)個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者將資金用于購買基金憑證，機(jī)構(gòu)投資者的資金不僅量大而且穩(wěn)定，可以為基金業(yè)的發(fā)展提供可靠的“輸血”通道。為此，可進(jìn)一步放寬保險(xiǎn)資金投資于基金的比例，逐步允許社會(huì)保障資金進(jìn)入基金市場(chǎng)。美國、英國等發(fā)達(dá)國家的證券投資基金發(fā)展歷程告訴我們，真正推動(dòng)基金業(yè)發(fā)展的動(dòng)力來自于養(yǎng)老基金的發(fā)展。隨著我國老齡人口的不斷增加，企業(yè)養(yǎng)老基金和居民養(yǎng)老基金體系的建立和完善勢(shì)在必行。

(二)完善證券投資基金法律法規(guī)體系

隨著證券投資基金的不斷發(fā)展，許多問題由于法律法規(guī)的缺乏而無法得以及時(shí)公正的處理，往往是由行政政策取而代之，而行政政策的透明度和持續(xù)性通常很難得以保證，法律法規(guī)的滯后性已經(jīng)在某種程度上阻礙了證券市場(chǎng)的良性發(fā)展，其后果就是市場(chǎng)參與者自行其是，從而導(dǎo)致普遍違規(guī)甚至普遍違法。

因此，建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系，使基金持有人、基金托管人、基金信托人、基金管理人的地位和相互關(guān)系通過法律的形式得以確立，明確市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則，從而逐步擺脫過去過分依賴行政指令的發(fā)展軌道，逐步實(shí)現(xiàn)我國基金業(yè)發(fā)展的規(guī)范化和法制化。

(三)建立完善我國證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系及機(jī)構(gòu)

建立完善證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系及機(jī)構(gòu)對(duì)投資者而言是大有裨益的，首先，投資者可以借此評(píng)價(jià)基金經(jīng)理完成匯報(bào)率目標(biāo)情況如何以及在投資過程中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制如何。其次，投資者還可以對(duì)基金之間、基金與實(shí)行被動(dòng)投資戰(zhàn)略的基準(zhǔn)指數(shù)之間進(jìn)行比較，評(píng)價(jià)其績(jī)效情況。我國證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)及機(jī)構(gòu)的建立與完善，不僅可以切實(shí)保護(hù)投資人的利益，加強(qiáng)對(duì)基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)防范，而且有助于基金管理公司之間的競(jìng)爭(zhēng)，起到優(yōu)勝劣汰的作用，使證券投資基金真正發(fā)揮“專家理財(cái)”的作用，充當(dāng)我國證券市場(chǎng)的“市場(chǎng)穩(wěn)定器”。

(四)加速基金監(jiān)管市場(chǎng)化進(jìn)程

隨著我國證券市場(chǎng)開放程度和市場(chǎng)化程度的不斷提高，監(jiān)管層應(yīng)逐步調(diào)整對(duì)于證券投資基金的監(jiān)管目標(biāo)，加速基金監(jiān)管市場(chǎng)化進(jìn)程。市場(chǎng)化的監(jiān)管包括:維護(hù)和促進(jìn)市場(chǎng)的公正、公平、公開、高效和透明，保護(hù)基金持有人利益，防止基金業(yè)內(nèi)的犯罪和欺詐行為。

為達(dá)到上述監(jiān)管目標(biāo)，監(jiān)管部門可以利用下列監(jiān)管途徑:對(duì)于基金公司、托管銀行及基金從業(yè)人員特別是高級(jí)管理人員行為的監(jiān)督;促進(jìn)基金從業(yè)人員的自律，遵守道德標(biāo)準(zhǔn)和職業(yè)規(guī)范;加強(qiáng)向社會(huì)公眾進(jìn)行基金業(yè)的信息披露，維護(hù)公眾對(duì)于基金的信心;利用社會(huì)媒體的力量加強(qiáng)對(duì)基金業(yè)的監(jiān)督;加強(qiáng)對(duì)于基金公司、托管銀行內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理的檢查力度等。

(五)完善基金從業(yè)人員資格管理制度及激勵(lì)機(jī)制

人才素質(zhì)是決定基金業(yè)發(fā)展的根本，建立科學(xué)的管理體制和有效的激勵(lì)機(jī)制，不斷培養(yǎng)和吸引優(yōu)秀人才加人到基金行業(yè)是監(jiān)管層和基金管理公司所面臨的一項(xiàng)重要任務(wù)。因此，要完善基金從業(yè)人員資格管理制度，組織基金從業(yè)人員的資格考試和認(rèn)證，不斷提高從業(yè)人員素質(zhì);要完善從業(yè)人員的道德操守和行為規(guī)范，建立包括社會(huì)監(jiān)督在內(nèi)的監(jiān)督機(jī)制，督促從業(yè)人員格守職業(yè)道德。

篇3

本文樣本空間選擇基金興華、安信、普惠、開元、漢盛、景宏、裕隆、同盛、金鑫、泰和共10只基金。選擇依據(jù)是這10只基金是從首批成立的10家基金管理公司所管理的基金中選出的，每家基金管理公司選出1只基金，這些基金的上市時(shí)間均為1999年11月26日以前，投資范圍都是滬、深上市的股票和債券，基金規(guī)模20億或30億，均為中大盤基金，相互之間具有可比性，這些基金的類型除基金泰和外均屬于成長(zhǎng)型，因?yàn)榧螌?shí)基金管理公司目前只管理泰和1只基金，這樣以保證所選樣本的全面性?；鸬脑u(píng)價(jià)期間選擇2000年5月26日至2002年2月1日為止，每個(gè)基金每周選擇一個(gè)樣本點(diǎn)，在評(píng)價(jià)期間，這些基金都經(jīng)歷了小幅上漲和去年下半年到今年年初的長(zhǎng)期下跌行情。它們的投資理念也在不斷調(diào)整并體現(xiàn)出來。大盤走勢(shì)用圖形表示如下：

附圖

圖1上證綜指走勢(shì)圖

附圖

圖2深證成指走勢(shì)圖

我國新股配售政策在發(fā)展的早期受到管理部門的大力支持，對(duì)投資基金的發(fā)展起到了積極的支持作用。同時(shí)，由于配售新股上市而帶來的收益混入基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)之中，掩蓋了各基金投資操作的實(shí)際效果。為了規(guī)范市場(chǎng)，該政策于2000年5月取消，所以新股配售政策對(duì)投資基金業(yè)績(jī)的影響已經(jīng)越來越小。再者，依據(jù)有關(guān)資料，在1999年5月前上市的各個(gè)基金之間的配股收益相差不大，所以本文對(duì)基金的配股收益不作考慮。

二、基金評(píng)價(jià)指標(biāo)

本文所選擇的評(píng)價(jià)期間包括了基金在2000年的分紅過程，由于基金分紅之后基金資產(chǎn)凈值的突然減少，而大盤指數(shù)卻不因?yàn)榉旨t而下降，所以兩者的較大背離導(dǎo)致兩者的相關(guān)系數(shù)下降。為了保證評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算的合理性，本文把評(píng)價(jià)期間分為兩個(gè)階段，分別是2000年5月26日至2001年3月23日和2001年4月13日至2002年2月1日。把基金分紅的時(shí)間去掉，可以不考慮基金分紅對(duì)基金凈值的影響，以保證數(shù)據(jù)計(jì)算的科學(xué)性。本文選擇了市場(chǎng)組合基準(zhǔn)？基準(zhǔn)1？和國泰君安指數(shù)組合基準(zhǔn)？基準(zhǔn)2？，兩個(gè)基準(zhǔn)在兩個(gè)評(píng)價(jià)期間的評(píng)價(jià)結(jié)果的圖表如下：

表12000年5月到2001年3月10只基金的收益率

基金名稱期初凈值期末凈值收益率名次

基金興華1.4211.5290.0763

基金安信1.8551.9280.03946

基金普惠1.5121.5950.05495

基金開元1.6441.7570.06784

基金漢盛1.4261.4720.03237

基金景宏1.3521.3870.02599

基金裕隆1.4251.4650.02818

基金同盛1.2331.40.13541

基金金鑫1.2881.4370.11572

基金泰和1.4241.4580.023910

基準(zhǔn)10.0661

基準(zhǔn)20.0641

表22001年4月到2002年2月10只基金的收益率

基金名稱期初凈值累計(jì)分紅期末凈值收益率名次

基金興華1.19401.062-0.11061

基金安信1.4301.234-0.13713

基金普惠1.22400.996-0.18636

基金開元1.26200.986-0.21879

基金漢盛1.17100.937-0.19988

基金景宏1.1400.835-0.267510

基金裕隆1.14900.962-0.16284

基金同盛1.23501.067-0.1362

基金金鑫1.25801.016-0.19247

基金泰和1.3560.2260.904-0.16675

基準(zhǔn)1-0.2852

基準(zhǔn)2-0.2618

表32000年5月到2001年3月10只基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率

附圖

表42001年4月到2002年2月10只基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益率

附圖

三、計(jì)算結(jié)果分析

分析計(jì)算結(jié)果發(fā)現(xiàn)：第一個(gè)評(píng)價(jià)期間大盤指數(shù)處于調(diào)整和小幅上升階段，上證綜指上漲9%，深圳成指上漲7%，各個(gè)基金凈值也略有增加?；鶞?zhǔn)1的收益率為0.0661，基準(zhǔn)2的收益率為0.0641，10只基金中有4只基金超過了兩個(gè)基準(zhǔn)組合的收益率，分別是基金同盛、金鑫、興華和開元，其中相比設(shè)立較晚的基金同盛和金鑫高出基準(zhǔn)收益率較多。總之在此階段超過一半的基金收益比基準(zhǔn)組合差。

這一評(píng)價(jià)階段各個(gè)基金的周收益率與組合基準(zhǔn)的周收益率有較好的相關(guān)性。基金周收益率與基準(zhǔn)1的相關(guān)系數(shù)大都在0.6～0.8之間，只有基金開元和泰和的相關(guān)系數(shù)較低，但也接近0.6?；鹬苁找媛逝c基準(zhǔn)2的相關(guān)系數(shù)除基金泰和外均在0.8以上。表明國泰君安指數(shù)的組合基準(zhǔn)更能準(zhǔn)確的反映出基金的業(yè)績(jī)。較好的相關(guān)性為計(jì)算評(píng)價(jià)指標(biāo)的準(zhǔn)確性奠定了基礎(chǔ)。比較各個(gè)基金的標(biāo)準(zhǔn)差發(fā)現(xiàn)：除基金興華外其他基金的標(biāo)準(zhǔn)差較高于兩個(gè)基準(zhǔn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差？0.017和0.0164？，這表明基金的總風(fēng)險(xiǎn)要高于市場(chǎng)的總風(fēng)險(xiǎn)，但是除開元外相差程度不大。基金普惠、安信、漢盛、裕隆、景宏、泰和6只基金的總風(fēng)險(xiǎn)略高于基準(zhǔn)組合的風(fēng)險(xiǎn)，但是沒有取得高于基準(zhǔn)組合的收益。按高風(fēng)險(xiǎn)高收益的原則，這6只基金在高風(fēng)險(xiǎn)的情況下沒有取得應(yīng)有的收益。

以基準(zhǔn)1計(jì)算的值除基金開元的超過1外，其他基金的β值均在0.7～1之間，表明基金開元的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于基準(zhǔn)組合的風(fēng)險(xiǎn)，其他基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。以基準(zhǔn)2計(jì)算的β值明顯比前者高，大都在0.9以上，有4只基金的β值超過1，它們分別是：普惠、開元、漢盛和裕隆，這4只基金的風(fēng)險(xiǎn)已大于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

以市場(chǎng)組合為基準(zhǔn)的計(jì)算結(jié)果表明夏普指數(shù)和特雷諾指數(shù)的排序結(jié)果極為相似，基金同盛為均第一，基金裕隆和泰和的名次略有差異。夏普指數(shù)是單位總風(fēng)險(xiǎn)的超額收益，而特雷諾是單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的超額收益，評(píng)價(jià)結(jié)果的相似說明基金或者在一定程度上分散了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或者整個(gè)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)較大。詹森指數(shù)反映的是基金捕捉超額收益率的能力。評(píng)價(jià)結(jié)果顯示有5只基金的詹森指數(shù)大于零，說明一半的基金實(shí)際業(yè)績(jī)好于它的理論預(yù)期收益。詹森指數(shù)的評(píng)價(jià)結(jié)果與特雷諾指數(shù)的評(píng)價(jià)結(jié)果也較為相似，特雷諾指數(shù)的結(jié)果是同盛第一，開元第二，而詹森指數(shù)的結(jié)果是開元第一，同盛第二，但是注意到開元和同盛的詹森指數(shù)相差很小，分別是0.0032和0.0031，同樣基金漢盛和泰和的詹森指數(shù)也相差極小，分別是-0.00072和-0.00071，如果忽略這一點(diǎn)，則兩個(gè)指數(shù)的評(píng)價(jià)結(jié)果幾乎相同。

以國泰君安指數(shù)組合為基準(zhǔn)的計(jì)算結(jié)果來看，由于基金泰和與基準(zhǔn)2的相關(guān)性較低，所以它的計(jì)算結(jié)果相對(duì)不準(zhǔn)確。如果不把泰和的計(jì)算結(jié)果考慮在內(nèi)，則特雷諾指數(shù)與詹森指數(shù)的排序結(jié)果完全相同。

其中：s表示夏普指數(shù)，t1,jI表示基準(zhǔn)1的特雷諾指數(shù)和詹森指數(shù)，t2,j2表示基準(zhǔn)2的特雷諾指數(shù)和詹森指數(shù)。從上表來看：以不同基準(zhǔn)計(jì)算的四種評(píng)價(jià)指數(shù)排序結(jié)果的相關(guān)性均較高。以總風(fēng)險(xiǎn)為調(diào)整基礎(chǔ)的s與以系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為調(diào)整基礎(chǔ)的t1和j1的相關(guān)性比較而言，s與t2和j2的相關(guān)性要低，t1與t2，j1與j2的相關(guān)系數(shù)均在0.9以上，表明以不同基準(zhǔn)計(jì)算的排序結(jié)果很相近。由于所選的樣本時(shí)間較短，無法消除短期波動(dòng)，而且樣本只有10個(gè)，可能會(huì)在一定程度上影響上述結(jié)果。

以上評(píng)價(jià)的排序結(jié)果的相關(guān)性列表如下

st1j1收益率t2j2

s10.98790.95150.87880.87880.8182

t1-10.97580.85450.92730.8788

j1--10.78180.95150.9152

收益率---10.75760.6970

t2----10.9879

j2-----1

總的來說，在這一評(píng)價(jià)期間，有4只基金的夏普指數(shù)分別大于基準(zhǔn)1和基準(zhǔn)2,5只基金的特雷諾指數(shù)大于基準(zhǔn)1,4只基金的特雷諾指數(shù)大于基準(zhǔn)2。說明約半數(shù)基金的業(yè)績(jī)好于基準(zhǔn)組合的業(yè)績(jī)。采用兩種不同基準(zhǔn)的情況下，同盛、開元、興華的業(yè)績(jī)較佳，而在基準(zhǔn)1的條件下，泰和、裕隆的名次靠后，在基準(zhǔn)2的條件下，裕隆、漢盛的名次靠后。

第二評(píng)價(jià)期間大盤處于一個(gè)漫長(zhǎng)的下跌態(tài)勢(shì)，整個(gè)期間上證綜指下跌了31%，深圳成指下跌了41%，各個(gè)基金的凈值也紛紛下降，所以表中計(jì)算結(jié)果大部分為負(fù)值。兩個(gè)基準(zhǔn)組合的收益率分別為-0.2852和-0.26181，10只基金的收益率全部高于基準(zhǔn)1的收益率，但是基金景宏的收益率為-0.2675，高于基準(zhǔn)1的收益率，卻低于基準(zhǔn)2的收益率。表現(xiàn)較好的是基金興華、同盛和安信，它們的跌幅不到基準(zhǔn)1收益率的一半。總體看基金表現(xiàn)出一定的抗跌性。

第二評(píng)價(jià)期間基金的周收益率與基準(zhǔn)1的周收益率的相關(guān)性均在0.75～1之間，相比之下，與基準(zhǔn)2的周收益率的相關(guān)程度略低。但基金泰和除外。基金泰和的相關(guān)系數(shù)只有0.5163和0.5914，由于它在2001年中期分紅導(dǎo)致凈值變化。本文沒有對(duì)泰和的凈值進(jìn)行復(fù)權(quán)處理，因此第二評(píng)價(jià)期間泰和的評(píng)價(jià)結(jié)果只是參考，并不對(duì)其排序和比較。

各基金的標(biāo)準(zhǔn)差均小于基準(zhǔn)1和基準(zhǔn)2的標(biāo)準(zhǔn)差?；鸬目傦L(fēng)險(xiǎn)小于基準(zhǔn)組合的風(fēng)險(xiǎn)。說明基金在下跌行情中有意識(shí)地規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)，跌幅小于大盤。第二期間基金的β值明顯低于第一期間的結(jié)果，也說明基金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)程度減小，受大盤下跌的影響減小。

四種評(píng)價(jià)結(jié)果的相關(guān)性列表如下

st1j1收益率t2j2

s10.98330.96670.93330.96670.9667

t1-10.98330.90.98330.9833

j1--10.916711

收益率---10.91670.9167

t2----11

j2-----1

與第一個(gè)評(píng)價(jià)期間相比，第二期間的評(píng)價(jià)結(jié)果的相關(guān)性更高。值得注意的是在兩個(gè)期間的評(píng)價(jià)時(shí)即使不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，只根據(jù)基金的收益率進(jìn)行比較也有一定的適用性。因?yàn)槟壳拔覈C券市場(chǎng)中基金可供投資的品種不多，一只股票可能被多家基金看好，基金在選擇股票時(shí)存在著趨同性。因此，基金的風(fēng)險(xiǎn)存在一定的趨同性。

第二評(píng)價(jià)期間表現(xiàn)較好的是基金興華、安信和同盛，而景宏和開元名次靠后。把兩個(gè)評(píng)價(jià)期間的結(jié)果綜合來看，基金同盛和興華一直保持了良好的業(yè)績(jī)，而開元在大盤下跌過程中盡管β值分別從1.068下降到0.6315？相對(duì)基準(zhǔn)1？和1.3576下降到0.5481？相對(duì)基準(zhǔn)2？，但是也沒能改變業(yè)績(jī)下滑的局面，以致落入后兩名?；鹁昂暧杀憩F(xiàn)平平到落入最后，相反基金裕隆由最后上升為中間水平，這也說明了基金經(jīng)理在大盤下跌時(shí)能有效改變投資策略，使β值從0.856降低到0.6315？相對(duì)基準(zhǔn)1？和1.0454下降到0.5577？相對(duì)基準(zhǔn)2？，受大盤影響減小。

四、結(jié)論

1.在大盤下跌的情況下，基金整體具有一定的抗跌性。基金經(jīng)理能夠通過改變基金的持倉結(jié)構(gòu)和持現(xiàn)比例，來降低β系數(shù)。

2.如果以基金收益率作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，而不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，兩個(gè)評(píng)價(jià)期分別有4只和全部基金的業(yè)績(jī)好于基準(zhǔn)1。如果考慮風(fēng)險(xiǎn)因素兩個(gè)評(píng)價(jià)期間有一半以上基金的業(yè)績(jī)好于基準(zhǔn)1?；饦I(yè)績(jī)與基準(zhǔn)2相比與上面的結(jié)果相似。這種情況與國外的研究結(jié)果是截然相反的。國外的研究表明，同等風(fēng)險(xiǎn)水平下，證券投資基金的收益率不會(huì)超過市場(chǎng)基準(zhǔn)組合的收益率，這在某種程度上支持了其證券市場(chǎng)有效性的假設(shè)。而我國證券投資基金的業(yè)績(jī)好于市場(chǎng)，則在一定程度上反映了我國證券市場(chǎng)的效率還不高。

3.本文所選的兩個(gè)評(píng)價(jià)基準(zhǔn)在評(píng)價(jià)基金的各個(gè)指數(shù)時(shí)的結(jié)果基本相同，所以選擇哪個(gè)基準(zhǔn)對(duì)評(píng)價(jià)的結(jié)果影響不大。但是，以不同基準(zhǔn)計(jì)算的β值有一定的差距。

4.對(duì)于三種風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整評(píng)價(jià)方法而言，盡管它們的衡量角度不同，但評(píng)價(jià)結(jié)果均十分相似。例如：夏普指數(shù)和特雷諾指數(shù)的衡量基礎(chǔ)，一個(gè)是基金的總風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)是基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但是結(jié)果極為相似，它反映兩種可能的情況：一種是各個(gè)基金的投資組合已經(jīng)充分分散了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，這樣基金的總風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)；另一種是整個(gè)證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較大，而非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較小。計(jì)算結(jié)果表明，基金與基準(zhǔn)1的相關(guān)系數(shù)在兩個(gè)評(píng)價(jià)期間分別集中在0.75和0.85左右，基金與基準(zhǔn)2的相關(guān)系數(shù)在兩個(gè)評(píng)價(jià)期間分別集中在0.81和0.83左右，個(gè)別基金在第二評(píng)價(jià)期相關(guān)系數(shù)大于0.9，如果基金充分分散了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，則基金的收益率與基準(zhǔn)組合的收益率的回歸系數(shù)應(yīng)大致在0.9以上。由此，可以認(rèn)為這10只基金分散了部分非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，沒能做到充分分散，評(píng)價(jià)結(jié)果的相似的主要原因是由于整個(gè)證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較大，使得各個(gè)基金的總風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相似。盡管基金能分散部分非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但是由于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例小，最后的結(jié)果是不明顯的。

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篇4

一、行為金融理論與投資決策模型

大量的事實(shí)證明，投資者的行為方式及其深層次的心理特征對(duì)投資活動(dòng)的結(jié)果具有直接的、重要的影響，在研究復(fù)雜的金融市場(chǎng)時(shí)，我們必須考慮人類自身行為所具有的復(fù)雜多變性特點(diǎn)。在借鑒行為科學(xué)、心理學(xué)以及社會(huì)學(xué)研究成果的基礎(chǔ)上，初步形成了以投資活動(dòng)當(dāng)事人的心理因素為基礎(chǔ)的行為金融理論體系。對(duì)應(yīng)于現(xiàn)資理論的假設(shè)，行為金融理論給出自己的理論假設(shè)：（1）人是有限理性的；（2）非完全市場(chǎng)的存在；（3）投資者的投資具有群體行為特征。行為金融理論基礎(chǔ)主要有：（1）期望理論（ProspectTheory1979）；（2）行為資產(chǎn)定價(jià)模型（BAPM）；（3）行為金融資產(chǎn)組合理論（BehavioralPortfolioTheory1999）。在此基礎(chǔ)之上構(gòu)造的行為金融投資決策模型有：（1）BSV模型與DHS模型；（2）統(tǒng)一理論模型（UnifiedTheoryModel）；（3）羊群效應(yīng)模型。

二、行為金融對(duì)投資者行為的實(shí)證研究結(jié)論

1.過度自信。人的心理中往往有過分高估自己能力和知識(shí)的傾向，表現(xiàn)為投資決策中過分相信自身的判斷和決策，而忽視了客觀情況變化造成決策失誤的可能性。由上交所組織完成的《中國證券投資者行為研究》指出，我國股市6500萬投資者中無業(yè)者占較大比例，有理由相信這些無業(yè)者中有相當(dāng)一部分人是缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的人，由于無事可做，也不考慮自己的能力，就想到股市賺錢，由此可見我國投資者過度自信之嚴(yán)重程度。

2.拋錨性錯(cuò)誤。人們?cè)趯?duì)某件商品的價(jià)值進(jìn)行判斷時(shí)，通常需要一定的信息錨作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)。同樣，投資者對(duì)于證券價(jià)格的變動(dòng)預(yù)測(cè)也需要一定信息作為參照的錨。拋錨性往往導(dǎo)致投資者對(duì)新的、正面的信息反應(yīng)不足。我國投資者往往是利用類似行業(yè)、板塊、股本大小、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等的股票價(jià)格來衡量其投資股票的價(jià)格的。但是錨并不能長(zhǎng)時(shí)間一直保持準(zhǔn)確性和有效性，即錨會(huì)使投資者判斷出錯(cuò)。

3.羊群行為。股市中的“羊群行為”是指投資者由于受其他投資者投資策略的影響而采取相同的投資策略。其關(guān)鍵是其他投資者的行為影響投資者的投資決策，并對(duì)他的決策結(jié)果造成影響。我國股市中存在的大量“跟風(fēng)”、“跟莊”、投資基金的投資組合類同等都是典型的“羊群行為”。孫培源（2002）通過構(gòu)造股票收益率的橫截面絕對(duì)偏離和市場(chǎng)收益率的非線性檢驗(yàn)，實(shí)證了中國股市羊群效應(yīng)的存在。

4.噪聲交易。非理性投資者把與價(jià)值無關(guān)的信息認(rèn)為是與價(jià)值有關(guān)，或者某些投資者人為地制造虛假信息，而其他投資者無法識(shí)別其真?zhèn)?，這兩種信息被認(rèn)為是噪聲，相應(yīng)產(chǎn)生的交易稱為噪聲交易。我國股市近400%的年換手率中至少300%可以歸因于噪聲交易。施東暉（2001）實(shí)證研究表明，由于技術(shù)分析方法在上海股票市場(chǎng)被廣泛使用，當(dāng)某此技術(shù)信號(hào)顯示“上升”或“下跌”趨勢(shì)時(shí)，將引發(fā)大量的買賣行為，從而強(qiáng)化現(xiàn)有的股價(jià)趨勢(shì)。

5.過度反應(yīng)與反應(yīng)不足。過度反應(yīng)是由DeBondt和Thaler（1985）最早發(fā)現(xiàn)的，他們發(fā)現(xiàn)投資者對(duì)于近期的好消息不是做出正確的貝葉斯反應(yīng)，而是過度反應(yīng)致使股票價(jià)格超過其內(nèi)在價(jià)值。我國王永宏（2001）運(yùn)用DT的方法研究了中國股票市場(chǎng)的過度反應(yīng)現(xiàn)象證實(shí)了中國股市存在著明顯的過度反應(yīng)現(xiàn)象。反應(yīng)不足是指投資者對(duì)自身的判斷過度自信，或是一味依賴過去的歷史經(jīng)驗(yàn)作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)（犯拋錨性錯(cuò)誤），對(duì)市場(chǎng)中出現(xiàn)的新趨勢(shì)和新變化反應(yīng)遲鈍，喪失了獲利的良好時(shí)機(jī)。我國股市中存在的“輪漲效應(yīng)”就是一種“反應(yīng)不足”。

6.處置效應(yīng)?！疤幹眯?yīng)”是指投資者長(zhǎng)時(shí)期持有套牢的股票而過早拋出贏利的股票的現(xiàn)象。這意味著當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)回避者，而處于虧損狀態(tài)時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)偏好者。趙學(xué)軍（2001）等人的研究結(jié)論是：與國外相比，我國投資者更加傾向于賣出盈利股票，繼續(xù)持有虧損股票。我國股市的處置效應(yīng)在年末相對(duì)增強(qiáng)，個(gè)人投資者的處置效應(yīng)強(qiáng)于機(jī)構(gòu)投資者。

7.動(dòng)量效應(yīng)。在一定持有期內(nèi)，平均而言，如果某只股票或某些股票組合在前一段時(shí)期內(nèi)漲幅較好，那么，下一段時(shí)期內(nèi)，該股票或股票組合仍將有良好表現(xiàn)。通過對(duì)我國股市歷年大盤及個(gè)股的統(tǒng)計(jì)分析，我們認(rèn)為無論是在大盤還是在個(gè)股上，我國股市都存在動(dòng)量效應(yīng)。大盤的動(dòng)量效應(yīng)以日為時(shí)間單位比較明顯，而一些典型個(gè)股無論是以日、周還是以月為時(shí)間單位都非常顯著。

8.過度恐懼與政策依賴性心理。當(dāng)股市虛假消息滿天飛、股市暴跌時(shí)，投資者不計(jì)成本的大量拋出股票，表現(xiàn)出十足的恐懼。在股市暴跌時(shí)，我國投資者往往把自己的希望寄托在政府的救市政策上，這種對(duì)政策的依賴超過了世界上任何一個(gè)國家。

9.遺憾。遺憾理論認(rèn)為投資者為了回避曾經(jīng)做出的錯(cuò)誤決策的遺憾和報(bào)告損失帶來的尷尬，可能避免賣掉價(jià)格已下跌的股票。還有，即使決策結(jié)果相同，如果某種決策方式能減少投資者的后悔心理，對(duì)投資者而言，這種決策方式就優(yōu)于其它決策方式。因此，投資者有從眾心理，傾向于購買本周熱門或受大家追漲的股票，因?yàn)楫?dāng)考慮到大量投資者也在同一投資上遭受損失時(shí)，投資者可能降低其情緒反應(yīng)或感覺。

10.暴富心理與賭博心理。中小投資者短線頻繁操作，其目的是為了快速致富。面值1元的股票炒到100多元還有人敢去追漲；公司虧損了幾億元，已經(jīng)資不抵債還有人敢去接盤；ST現(xiàn)象是指那些被冠以特別處理的上市公司，其股價(jià)在特別處理消息公布后不跌反升的現(xiàn)象。明知上市公司巨額弄虛作假還有人敢去炒底，這些都充分暴露了我國投資者實(shí)足的賭性。

11.輪漲輪躍效應(yīng)（補(bǔ)漲補(bǔ)跌效應(yīng)）。在一次行情中，如果某些股票沒有上漲（下跌），那么它們就具有補(bǔ)漲（補(bǔ)跌）的潛力。沒漲的要無條件補(bǔ)漲，沒跌要五條件補(bǔ)跌。長(zhǎng)期以來我國股市個(gè)股輪番炒作就是一例。

12.小盤股、新股效應(yīng)。我國股市對(duì)小盤股、新股獨(dú)有情忠，逢小必炒、逢新必炒已是我國股市的慣例。我們統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)在過去的十年中，我國小盤股、新股的收益率顯著高于大盤股和老股。但自2001年6月中國股市長(zhǎng)期下跌及證券投資基金大量發(fā)行以來，這一狀況有所改變。

三、行為金融理論指導(dǎo)下的證券投資策略

行為金融學(xué)的理論意義在于確立了市場(chǎng)參與者的心理因素在投資決策行為以及市場(chǎng)定價(jià)中的作用和地位，否定了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于理性投資者的簡(jiǎn)單假設(shè)，更加符合金融市場(chǎng)的實(shí)際情況。行為金融學(xué)的實(shí)踐指導(dǎo)意義在于投資者可以采取針對(duì)非理性市場(chǎng)行為的投資策略來實(shí)現(xiàn)投資贏利目標(biāo)。在美國證券市場(chǎng)上，目前有數(shù)家資產(chǎn)管理公司在實(shí)踐著行為金融學(xué)的理論，其中有的基于行為金融的共同基金取得了復(fù)合年收益率25%的良好投資業(yè)績(jī)?？疾煳覈C券市場(chǎng)的投資者行為特點(diǎn)，我們總結(jié)出我國金融市場(chǎng)的投資策略：

1.針對(duì)過度反應(yīng)的反向投資策略。反向投資策略就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進(jìn)行套利的投資方法。行為金融理論認(rèn)為，由于投資者在實(shí)際投資決策中，往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn)，從而導(dǎo)致對(duì)公司近期業(yè)績(jī)情況做出持續(xù)過度反應(yīng)，形成對(duì)績(jī)差公司股價(jià)的過分低估，最終為反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。

2.動(dòng)量交易策略。即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益和交易量同時(shí)滿足過濾準(zhǔn)則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動(dòng)量交易策略的提出，源于對(duì)股市中股票價(jià)格中間收益延續(xù)性的研究。

3.成本平均策略。指投資者在將現(xiàn)金投資為股票時(shí)，通?？偸前凑疹A(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行，以備不測(cè)時(shí)攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險(xiǎn)的策略。

4.時(shí)間分散化策略。指根據(jù)投資股票的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長(zhǎng)而降低的信念，建議投資者在年輕時(shí)將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票，而隨著年齡的增長(zhǎng)將此比例逐步減少的投資策略。

5.小公司效應(yīng)策略。小公司效應(yīng)是指小盤股比大盤股的收益率高。Banz（1981）發(fā)現(xiàn)股票市值隨著公司規(guī)模的增大而減少的趨勢(shì)。Siegl（1998）研究發(fā)現(xiàn)，平均而言小盤股比大盤股的年收益率高出4.7%，而且小公司效應(yīng)大部分集中在1月份。根據(jù)小公司效應(yīng)而采用的投資策略稱為小公司效應(yīng)策略。

6.組合投資策略。行為金融學(xué)認(rèn)為，證券市場(chǎng)并不是有效的（一般指半強(qiáng)式有效，semlstrongefficient）。這就意味著傳統(tǒng)的證券組合投資理論中，“在有效市場(chǎng)中，投資者不可能獲得與其所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱的額外收益”的提法在實(shí)踐中是不成立的。也就是說，通過選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。

7.針對(duì)羊群行為的相反策略。由于市場(chǎng)中廣泛存在的羊群行為，證券價(jià)格的過度反應(yīng)將是不可避免的，以致出現(xiàn)“漲過了頭”或者“跌過了頭”。投資者可以利用可以預(yù)期的股市價(jià)格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略（contrarianstrategy）來進(jìn)行套利交易。中國的股票市場(chǎng)素有“政策市”之稱?？疾熘袊C券市場(chǎng)的歷史走勢(shì)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)在重要的頂部或底部區(qū)域，在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策的出臺(tái)。不同的投資者對(duì)政策的反應(yīng)是不一的。針對(duì)個(gè)人投資者的行為反應(yīng)模式，投資基金可以制定相應(yīng)的行為投資策略——相反投資策略，進(jìn)行積極的波段操作。

8.購買并持有策略。個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資于股票應(yīng)執(zhí)行幾種能幫助控制認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤和心理障礙的安全措施?？刂七@些心理障礙的關(guān)鍵方法是所有類型的投資者都要實(shí)施一種嚴(yán)格的交易策略——“購買并持有”策略。投資者在為組合購進(jìn)一只股票時(shí)，應(yīng)詳細(xì)地記錄購買理由，而且要制訂一定的標(biāo)準(zhǔn)以利于進(jìn)行投資決策。長(zhǎng)期采取“購買并持有”策略，通常業(yè)績(jī)將超過高周轉(zhuǎn)率的短期交易策略。

9.利用行為偏差。心理學(xué)和決策科學(xué)提出，在某種情形下，投資者并不是盡力使財(cái)富最大化，并且在某些情形下投資者還會(huì)在智力方面犯系統(tǒng)性判斷錯(cuò)誤，這些行為偏差將導(dǎo)致證券定價(jià)的錯(cuò)誤，合理利用這些偏差將給投資者帶來超額收益。行為型投資人則盡力尋找由于行為因素而被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的證券從而獲取超額利潤(rùn)?？梢姡瑢?duì)人類行為偏差的正確把握是獲取市場(chǎng)超額利潤(rùn)的來源之一。

10.ST投資策略。上市公司被宣布為特別處理，意味著公司陷入嚴(yán)重困境。但同時(shí)，ST公司也成為潛在的并購目標(biāo)?？紤]到殼資源在中國證券市場(chǎng)上的稀缺性，ST公司的價(jià)值無疑是巨大的。作為一種投資策略，ST公司是可以被納入證券投資組合之中的。

總之，行為金融理論尋求并確定投資者可能對(duì)新信息產(chǎn)生反應(yīng)過度或反應(yīng)遲鈍而導(dǎo)致證券定價(jià)錯(cuò)誤的市場(chǎng)情形。行為金融學(xué)投資策略的目標(biāo)就是在大多數(shù)投資者認(rèn)識(shí)到自己的錯(cuò)誤以前，投資那些定價(jià)錯(cuò)誤的股票，并在股票價(jià)格正確定位之后拋出獲利。

四、應(yīng)用行為金融理論指導(dǎo)證券投資要注意的問題

行為金融學(xué)的科學(xué)性在于它始于公理并尋求建立在公理上的理論能解釋金融市場(chǎng)的行為。它試圖理解和預(yù)測(cè)心理決策過程的系統(tǒng)的金融市場(chǎng)意義。如上所說，中國股票市場(chǎng)中存在著普遍的運(yùn)用傳統(tǒng)金融理論無法解釋的金融現(xiàn)象，而用行為金融理論可以很好地解釋之，并由此導(dǎo)致了許多有價(jià)值的行為投資策略，但在具體運(yùn)用這些投資策略時(shí)還要注意以下幾點(diǎn)問題。

1.行為金融理論本身也是處于不斷發(fā)展之中。行為金融理論的投資策略是：在大多數(shù)投資者尚未意識(shí)到錯(cuò)誤時(shí)投資于某些證券，隨后當(dāng)大多數(shù)投資者意識(shí)到錯(cuò)誤并投資于這些證券時(shí)賣出這些證券。一旦證券市場(chǎng)的絕對(duì)多數(shù)投資者認(rèn)識(shí)到這一問題并采取相同的策略，那么結(jié)果又會(huì)怎樣？我們相信隨著行為科學(xué)的深入研究、證券市場(chǎng)的不斷變化和發(fā)展，會(huì)進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)更多的行為金融問題，并且一些已有的行為金融現(xiàn)象可能會(huì)淡化甚至消失。因此在應(yīng)用行為金融投資策略時(shí)，要防止教條化。

2.要切忌對(duì)國外現(xiàn)有行為投資策略的簡(jiǎn)單模仿?，F(xiàn)有的行為金融理論主要是在發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)產(chǎn)生的。我國證券市場(chǎng)同成熟的證券市場(chǎng)比較，還是一個(gè)新興的證券市場(chǎng)——?dú)v史短、不規(guī)范。中國金融市場(chǎng)與發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)的共性與特殊性決定了我們?cè)谶\(yùn)用行為金融投資策略時(shí)，不是對(duì)國外現(xiàn)有行為投資策略的簡(jiǎn)單模仿，而應(yīng)當(dāng)掌握行為金融學(xué)的理論方法，對(duì)中國證券市場(chǎng)的行為特點(diǎn)進(jìn)行深入研究，探索適應(yīng)我國證券市場(chǎng)運(yùn)行特點(diǎn)的我們自己的行為金融學(xué)投資策略。

3.行為投資策略不是一成不變的。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展、金融監(jiān)管的深入及投資者結(jié)構(gòu)的改善，我國金融市場(chǎng)行為金融現(xiàn)象會(huì)發(fā)生很大的變化。例如小公司效應(yīng)現(xiàn)象就不如過去明顯、莊股由于監(jiān)管的加強(qiáng)從而動(dòng)量效應(yīng)也明顯減弱。我們預(yù)言隨著管理層對(duì)股市認(rèn)識(shí)的轉(zhuǎn)變和管理水平的提高，我國的ST現(xiàn)象遲早會(huì)消失。

4.不同投資者需要有不同的投資策略。將行為金融學(xué)的研究成果運(yùn)用到我國證券市場(chǎng)的實(shí)踐中，可以合理引導(dǎo)投資者的行為。對(duì)于廣大中小投資者，要通過教育來使其趨于理性化，提高證券市場(chǎng)投資者的投資決策能力和市場(chǎng)的運(yùn)作效率。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，要提高其投資管理水平。投資者決策中的心理偏差是與生俱來，而這些認(rèn)知偏差可以通過學(xué)習(xí)、訓(xùn)練等手段得到有效緩解，因此，不同投資者應(yīng)該采用不同的投資策略，只有呼吁所有各層次的投資者共同參與探討我國行為金融問題，行為金融投資策略才能在我國有用武之地。

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篇5

關(guān)鍵詞:行為金融學(xué);證券市場(chǎng);投資方法

1行為金融學(xué)理論

行為金融理論是20世紀(jì)80年代以來興起的一種綜合現(xiàn)代金融理論，它是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家在研究金融市場(chǎng)“特異性”過程中形成、完善并把人的有限理性引入其中的理論體系。它從微觀個(gè)體以及產(chǎn)生這種行為的更深層次的心理、社會(huì)動(dòng)因來研究、解釋和預(yù)測(cè)資本市場(chǎng)的現(xiàn)象和問題，本質(zhì)上，行為金融是深入研究被標(biāo)準(zhǔn)金融理論忽略的決策黑箱，它把投資決策看成是投資者在一種心理上計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)與收益并進(jìn)行決策的過程，是經(jīng)濟(jì)行為科學(xué)化研究方法的一種價(jià)值分析回歸。長(zhǎng)期以來，傳統(tǒng)金融理論是以投資者理性、市場(chǎng)完善、投資者效用最大化等作為假定前提，認(rèn)為證券市場(chǎng)的價(jià)格不僅是理性的，而且包含了所有市場(chǎng)信息。

行為金融學(xué)和傳統(tǒng)金融學(xué)主要存在以下區(qū)別:

2對(duì)我國證券市場(chǎng)投資者行為偏差的分析

2.1過度反應(yīng)

股票市場(chǎng)的過度反應(yīng)研究最早是由德邦特和撒勒(1985)進(jìn)行的，他們發(fā)現(xiàn)投資者對(duì)于近期的好消息傾向于過度反應(yīng)，致使股票價(jià)格超過其內(nèi)在價(jià)值。

中國股票市場(chǎng)不僅波動(dòng)幅度大，而且波動(dòng)的頻率也相當(dāng)高。股市的劇烈波動(dòng)導(dǎo)致了投資者的過度交易與市場(chǎng)投機(jī)心理，而市場(chǎng)濃烈的投機(jī)氛圍則反過來會(huì)推進(jìn)股價(jià)波動(dòng)幅度與頻率。因此，中國股市的頻繁大幅度波動(dòng)性從側(cè)面反映了我國股票市場(chǎng)投資者的過度投機(jī)行為。

2.2處置效應(yīng)

斯特曼和謝弗林研究發(fā)現(xiàn)，處置效應(yīng)是一種比較典型的投資者認(rèn)知偏差，表現(xiàn)為投資者對(duì)投資贏利的“確定性心理”和對(duì)虧損的“損失厭惡心理”，在行為上主要表現(xiàn)為急于賣出贏利的股票，輕易不愿賣出虧損股票的現(xiàn)象等。實(shí)際上，處置效應(yīng)正是前景理論的應(yīng)用，因?yàn)橼A者呈現(xiàn)給投資者的是盈利前景，投資者此時(shí)傾向于接受確定性結(jié)果，而輸者呈現(xiàn)給投資者的是損失前景，投資者此時(shí)傾向于冒險(xiǎn)，于是投資者持有已套牢股票更長(zhǎng)時(shí)間，持有已獲利股票較短時(shí)間。

我們認(rèn)為處置效應(yīng)反映了投資者回避實(shí)現(xiàn)損失的傾向，在很多情況下，處置效應(yīng)主要是受到投資者心理因素的影響，這會(huì)削弱投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)和股票未來收益狀況的客觀判斷，非理性地長(zhǎng)期持有一些失去基本因素的股票，使得投資者盈少虧多。

2.3噪音交易

行為金融學(xué)家對(duì)噪音交易現(xiàn)象進(jìn)行了研究。他們認(rèn)為，在噪音交易者和短期性投資者存在的市場(chǎng)中，交易者都擁有自己的信息。在他擁有的信息集合中，利用其中某一信息的投資者越多，他就越可能利用該信息獲利，這些信息可能是與基礎(chǔ)價(jià)值有關(guān)的信息，也可能是與基礎(chǔ)價(jià)值毫無關(guān)系的噪音，這就是所謂的信息聚集正溢出效應(yīng)。而這一效應(yīng)可能使努力獲取新信息的交易者無法得到相應(yīng)的回報(bào)，不利于信息搜集與資源配置。

中國股市中噪音交易者太多，1999年紐約交易所的年平均換手率在20%—50%之間，而1998年—2000年我國滬深股市流通股的年平均換手率分別是395%、388%和477%，噪音交易太多導(dǎo)致股票市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所占比例太高，同時(shí)總風(fēng)險(xiǎn)太大。平均而言，滬深股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例為39%，這一數(shù)字顯著高于美國、英國、香港等成熟股市。

2.4羊群行為

羊群行為是指投資者在信息環(huán)境不確定的條件下，行為受到其他投資者的影響并模仿他人的決策。行為金融學(xué)家從人類的從眾心理、投資者之間的信息不對(duì)稱及有限理性等角度來探討其內(nèi)生機(jī)制。在股票市場(chǎng)上的羊群行為是多種多樣的，主要有以下兩種:(1)基于信息的羊群行為。完全信息是新古典金融理論的一個(gè)前提假設(shè)，但事實(shí)上，即使在信息傳播高度發(fā)達(dá)的現(xiàn)代社會(huì)，信息也是不充分的。在信息不充分的情況下，投資者的決策往往不完全是依據(jù)已有的信息，而是依據(jù)對(duì)其他投資者的投資行為的判斷來進(jìn)行決策。這樣就形成了羊群行為。我國證券市場(chǎng)中存在的大量的“跟風(fēng)”、“跟莊”的投資行為就是典型的羊群行為。(2)基于名譽(yù)與基于報(bào)酬的羊群行為。這種現(xiàn)象在基金經(jīng)理中相當(dāng)普遍，由于雇主不了解基金經(jīng)理的能力，同時(shí)基金經(jīng)理也不了解自己的投資能力，為了避免因投資失誤而出現(xiàn)的名譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和自己的報(bào)酬，基金經(jīng)理有模仿其他基金經(jīng)理投資行為的動(dòng)機(jī)。如果許多基金經(jīng)理都采取同樣的行動(dòng)，羊群行為就發(fā)生了。我們股市中投資基金投資風(fēng)格雷同顯示出羊群效應(yīng)的普遍存在。

3基于行為金融學(xué)的投資方法及其在我國的應(yīng)用

3.1反向投資策略

反向投資策略是行為金融理論針對(duì)羊群行為而產(chǎn)生的一種積極的投資策略。就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進(jìn)行套利的投資方法。當(dāng)龐大的個(gè)人投資者群體的聯(lián)動(dòng)推進(jìn)投機(jī)性正向及負(fù)向泡沫放大時(shí)，基金經(jīng)理可以利用能預(yù)期的股市價(jià)格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略進(jìn)行套利交易。行為金融理論認(rèn)為反向投資策略是對(duì)股市過度反應(yīng)的一種糾正。

由于市場(chǎng)隨時(shí)都可能發(fā)生變化，基金經(jīng)理不但需要良好的洞察力和應(yīng)變力，更需要直面市場(chǎng)以及同業(yè)壓力的勇氣?；鸾?jīng)理在投資理念中融入行為金融的投資理念，一方面防止自身的羊群行為，一方面利用大多數(shù)投資者的行為偏差對(duì)市場(chǎng)整體走向做出較為準(zhǔn)確的判斷，并進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置，這在很大程度上能夠體現(xiàn)出基金經(jīng)理們的投資運(yùn)作水平。

3.2利用行為偏差策略

行為金融學(xué)認(rèn)為市場(chǎng)是非有效或不完全有效的，由于投資者受經(jīng)驗(yàn)法則的謬誤和情緒因素的影響，將會(huì)導(dǎo)致證券的市場(chǎng)價(jià)格偏離理論價(jià)格。通過發(fā)現(xiàn)這些偏差，買入低估的股票，賣出高估的股票，可以獲得超額的收益。例如，根據(jù)行為金融學(xué)的理論，市場(chǎng)中的投資主體可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)中的信息反應(yīng)遲緩，在利好消息造成某種證券價(jià)格上漲后，這種上漲的趨勢(shì)就有可能會(huì)持續(xù)一定的時(shí)間。因此，買入價(jià)格開始上漲的證券，賣出價(jià)格開始下跌的證券的慣易策略就成為基金經(jīng)理可以選擇的投資策略。慣易策略是首先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股市收益和交易量滿足過濾準(zhǔn)則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融定義的慣易策略源于對(duì)股市中間收益延續(xù)性的研究。Jegadeeshkg和Titman(1993)發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)股票組合的中間收益呈連續(xù)性，即中間價(jià)格具有向某一方向連續(xù)的動(dòng)態(tài)效應(yīng)。事實(shí)上，美國價(jià)值線排名就是慣易策略利用的例證?；鸾?jīng)理只有對(duì)投資者的心理，對(duì)市場(chǎng)延遲反應(yīng)影響的性質(zhì)和程度，以及證券價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)和持續(xù)時(shí)間有深刻的了解和準(zhǔn)確的把握，才能在合適的時(shí)機(jī)買入和賣出證券。此時(shí)，對(duì)于投資者大眾心理的研究和把握就成為優(yōu)秀的投資基金經(jīng)理必備的一項(xiàng)能力。

3.3投資組合策略

行為金融學(xué)認(rèn)為，證券市場(chǎng)并不是有效的(一般指半強(qiáng)勢(shì)有效)。這就意味著傳統(tǒng)的證券組合投資理論中，“在有效市場(chǎng)中，投資者不可能獲得與其所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱的額外收益”的提法在實(shí)踐中是不成立的，也就是說，通過選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。

3.4購買并持有策略

個(gè)人或者機(jī)構(gòu)投資與股票應(yīng)執(zhí)行幾種能幫助控制認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤和心理障礙的安全措施?？刂七@些心理障礙的關(guān)鍵方法是所有類型的投資者都要實(shí)施一種嚴(yán)格的交易策略——“購買并持有”策略。投資者在為組合購入一支股票時(shí)，應(yīng)詳細(xì)記錄購買理由，而且要指定一定的標(biāo)準(zhǔn)以利于進(jìn)行投資決策。長(zhǎng)期采取“購買并持有”策略，通常業(yè)績(jī)將超過高周轉(zhuǎn)率的短期交易策略。

3.5捕捉并集中投資策略

行為金融理論下的投資者應(yīng)該追求的是努力超越市場(chǎng)，采取有別于傳統(tǒng)型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達(dá)到這一目的，投資者可以通過三種途徑來實(shí)現(xiàn):一是盡力獲取相對(duì)于市場(chǎng)來說超前的信息優(yōu)勢(shì)，尤其是未公開的信息;二是選擇利用較其他投資者更加有效的模型來處理信息。而這些模型也并非是越復(fù)雜就越好，關(guān)鍵是實(shí)用和有效;三是利用其他投資者的認(rèn)識(shí)偏差等心理特點(diǎn)來實(shí)施成本集中策略。一般的投資者受傳統(tǒng)投資理念的影響，注重投資選擇的多樣化和時(shí)間的間隔化來分散風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致收益隨著風(fēng)險(xiǎn)的分散而降低。而行為金融投資者則在捕捉到市場(chǎng)價(jià)格被錯(cuò)誤定價(jià)的股票后，率先集中資金進(jìn)行集中投資，贏取更大的收益。

4結(jié)語

行為金融學(xué)雖然在國外產(chǎn)生并發(fā)展起來，但由于中國證券市場(chǎng)是一個(gè)新興的市場(chǎng)，許多規(guī)章制度都不完善，基本上是個(gè)無效的市場(chǎng)。在這個(gè)市場(chǎng)中進(jìn)行研究，要結(jié)合中國的自身特點(diǎn)加以發(fā)展和利用，探索出適合中國廣大股民投資行為、投資策略，以更有利于中國資本市場(chǎng)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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篇6

一、證券投資基金及其組織形態(tài)

二、學(xué)界關(guān)于我國證券投資基金法律關(guān)系本質(zhì)的探討

三、我國投資基金法律關(guān)系的模式選擇關(guān)于證券投資基金的含義

我國學(xué)者有不同表述。有學(xué)者認(rèn)為，證券投資基金是一種投資制度；有學(xué)者認(rèn)為，證券投資基金是一種投資方式；還有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，證券投資基金是一種金融中介或一種投資公司。關(guān)于證券投資基金的含義，我國《證券投資基金法》并沒有給出一個(gè)明確的定義，只在第2條界定該法的適用范圍時(shí)，提到“通過公開發(fā)售基金份額募集證券投資基金，由基金管理人管理，基金托管人托管，為基金份額持有人的利益，以資產(chǎn)組合方式進(jìn)行證券投資活動(dòng)”。綜上所述，上述幾種觀點(diǎn)，從不同的角度揭示了證券投資基金的內(nèi)涵與特點(diǎn)，說明了證券投資基金既是一種投資方式、一種投資制度，又是一種金融中介組織、一種投資公司或一個(gè)信托資金。根據(jù)基金的法律基礎(chǔ)和組織形態(tài)不同，可以將投資基金分為公司型投資基金和契約型投資基金。

公司型投資基金是具有共同投資目標(biāo)的投資者依據(jù)公司法組成的以盈利為目的的采取股份有限公司形式的投資公司。投資人公司股東按照公司章程明確規(guī)定，享受權(quán)利，履行義務(wù)，根據(jù)投資回報(bào)情況領(lǐng)取股息、紅利。有三個(gè)當(dāng)事人：投資方、管理方和保管方。契約型投資基金是指基于信托企業(yè)原理，由管理者、托管者和受益者三方當(dāng)事人構(gòu)成的投資基金形態(tài)。也由三方當(dāng)事人構(gòu)成：（1）管理人（委托人）。它是基金的發(fā)起人，由它來發(fā)行基金受益憑證，募集資金，然后將募集的資金交給受托人保管，同時(shí)對(duì)所籌集的資金進(jìn)行具體的投資運(yùn)用。（2）托管人（受托人）。受托人一般為信托人或銀行，根據(jù)信托契約規(guī)定，接受委托，保管募集的資金及其他業(yè)務(wù)和會(huì)計(jì)核算業(yè)務(wù)。（3）受益人（投資人）。是認(rèn)購受益憑證的投資者。我國《證券投資基金法》第3條規(guī)定“基金管理人、基金托管人和基金份額持有人的權(quán)利、義務(wù)，依照本法在基金合同中約定”。可見，我國證券投資基金采取的是契約型投資基金模式。如何看待我國證券投資基金法律關(guān)系的性質(zhì)，學(xué)界的觀點(diǎn)集中在兩個(gè)方面：一個(gè)是委托說；一個(gè)是信托說。

（一）關(guān)于委托說主張委托說的學(xué)者認(rèn)為，我國投資基金法律關(guān)系是一種委托關(guān)系，即投資者通過購買證券投資基金證券的方式，將自己的資金委托給基金托管人保管、委托給基金管理人管理，分別由管理人行使管理權(quán)、保管人行使保管權(quán)，自己保留基金的所有權(quán)及相關(guān)權(quán)益。在投資者與管理人、托管人之間形成的關(guān)系是委托關(guān)系。而我國《暫行辦法》規(guī)定：在證券投資基金設(shè)立過程中，基金資產(chǎn)所有人根據(jù)法律及基金契約的規(guī)定同時(shí)分別委托基金管理人和基金托管人，形成了三角關(guān)系：基金投資人將基金資產(chǎn)占有權(quán)授予托管人，將基金資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理權(quán)授予基金管理人，基金托管人與管理人之間形成相互監(jiān)督關(guān)系。認(rèn)為，基金投資人與基金托管人之間、基金投資人與基金管理人之間分別形成了委托授權(quán)法律關(guān)系。

（二）關(guān)于信托說我國多數(shù)學(xué)者持有這種觀點(diǎn)。信托是指財(cái)產(chǎn)所有權(quán)人（信托人）將其特定的財(cái)產(chǎn)（信托財(cái)產(chǎn)）所有權(quán)移轉(zhuǎn)給受托人（或受信托人），受托人必須按照設(shè)立信托的目的和為受益人的利益來管理該信托財(cái)產(chǎn)。根據(jù)1992年《國際海牙公約》的規(guī)定，信托應(yīng)當(dāng)具備三個(gè)特征：（1）信托財(cái)產(chǎn)構(gòu)成一項(xiàng)獨(dú)立的資金，不屬于受托人的固有財(cái)產(chǎn)，即信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于受托人的自由財(cái)產(chǎn)；（2）信托財(cái)產(chǎn)以受托人或代表受托人的第三人的名義持有，即受托人是信托財(cái)產(chǎn)名義上的所有人；（3）受托人服從信托條款以及法律所加于他的特別義務(wù)，享有并承擔(dān)管理、使用、處分信托財(cái)產(chǎn)的權(quán)限、義務(wù)及責(zé)任，即受托人依照信托條款的法律規(guī)定，對(duì)信托財(cái)產(chǎn)享有管理權(quán)和處分權(quán)，并承擔(dān)忠實(shí)和善良管理的信賴義務(wù)。認(rèn)為，我國證券投資基金法律關(guān)系符合信托關(guān)系的所有特征，尤其是突出體現(xiàn)了信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性于受托人的信賴義務(wù)的信托代表性的特點(diǎn)。

（三）個(gè)人認(rèn)識(shí)從中國《管理暫行辦法》的內(nèi)容看，該法規(guī)并不是嚴(yán)格按照信托制度來設(shè)計(jì)的。僅規(guī)定基金管理人對(duì)基金資產(chǎn)享有管理權(quán)，投資人享有受益權(quán)，但沒有明確規(guī)定基金管理人有依法和依基金契約對(duì)基金資產(chǎn)的處分權(quán)；雖然規(guī)定了基金財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于管理人自有財(cái)產(chǎn)，但同時(shí)又規(guī)定了基金財(cái)產(chǎn)也獨(dú)立于托管人的自有財(cái)產(chǎn)，即基金資產(chǎn)的獨(dú)立性具有雙重性特點(diǎn)；該法規(guī)也沒有明確規(guī)定當(dāng)基金管理人和基金托管人違反法定或基金契約規(guī)定的義務(wù)時(shí)，受益人有向他們請(qǐng)求補(bǔ)救的權(quán)利或者基金財(cái)產(chǎn)落入第三者手中時(shí)，受益人可向非善意第三人索取財(cái)產(chǎn)權(quán)上的補(bǔ)救的權(quán)利?？梢?，認(rèn)為我國在《基金法》頒布實(shí)施前的證券投資基金法律關(guān)系是委托關(guān)系有一定道理。然而，綜觀各國證券投資基金法律制度的性質(zhì)，均是信托制度的延伸和具體化。在我國新的《基金法》中，已經(jīng)將信托關(guān)系吸收到我國基金法律關(guān)系中，并將信托法作為確立基金性質(zhì)的重要依據(jù)。實(shí)踐證明信托制度能夠更加有利地保證基金資產(chǎn)的獨(dú)立性，強(qiáng)調(diào)基金管理人和托管人的信賴義務(wù)，同時(shí)又賦予基金管理人為基金投資人利益管理基金資產(chǎn)更大的自，只有這樣才符合證券投資基金設(shè)立的目的。討論證券投資基金的法律結(jié)構(gòu)不能離開投資基金法律制度的核心原則，即對(duì)投資者合法權(quán)益的保護(hù)。超級(jí)秘書網(wǎng)

我國《投資基金法》第1條明確指出其立法目的：“為了規(guī)范證券投資基金活動(dòng)，保護(hù)投資人及相關(guān)當(dāng)事人的合法權(quán)益，促進(jìn)證券投資基金和證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，制定本法”。因此，我國對(duì)投資基金法律結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)上，應(yīng)盡量體現(xiàn)投資者本位原則并方便其權(quán)利的行使。為體現(xiàn)這一宗旨，筆者主張“共同受托人模式”，即以投資人為委托人兼受益人，基金管理人和基金托管人為共同受托人。

理由是：基金資產(chǎn)的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)管理權(quán)的分離實(shí)質(zhì)上是受托人權(quán)能的一種分割。除管理事務(wù)內(nèi)容有所不同之外，基金管理人和基金托管人的義務(wù)與信托受托人的義務(wù)基本一致，都負(fù)有雙重的對(duì)物和對(duì)人的義務(wù)。在對(duì)物的義務(wù)方面，雙方都負(fù)有管理基金資產(chǎn)的義務(wù)。在對(duì)人的義務(wù)方面，雙方都負(fù)有為基金持有人的最大利益恪盡職守、勤勉盡責(zé)的義務(wù)。綜上所述，《信托法》頒布以后，我們應(yīng)當(dāng)更新以往我國對(duì)證券投資基金法律關(guān)系的設(shè)計(jì)思路，并按照《信托法》的原則將我國證券投資基金法律關(guān)系塑造成一種以基金契約為核心的信托關(guān)系。在信托模式的選擇上，共同受托人制度值得我國相關(guān)立法及司法機(jī)構(gòu)予以關(guān)注。

參考文獻(xiàn)

篇7

造成投資基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的原因是多方面的，既有基金經(jīng)理風(fēng)險(xiǎn)管理能力方面的原因，也有基金經(jīng)理需對(duì)他們的投資行為負(fù)責(zé)方面的原因。當(dāng)前國內(nèi)對(duì)投資基金業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)主要集中在事后，而對(duì)基金經(jīng)理投資活動(dòng)過程的研究很少。正是基于這種情況，通過建立投資者決策過程的模型來說明基金經(jīng)理如何通過基金交易來取得最大化的投資收益非常必要。

最優(yōu)套期組合理論是與資產(chǎn)定價(jià)理論同期發(fā)展起來的。不確定下的最優(yōu)套期組合理論源于Markowitz(1952、1958)和Tobin(1958)靜態(tài)模型。Samuelson(1969)、Merton(1969、1971)利用離散多期模型分析了最優(yōu)消費(fèi)和組合選擇問題，并運(yùn)用連續(xù)隨機(jī)方法給出了有限期和無限期條件下的解。Cox和Huang(1989)、Karatzashe，Lehoczky和Shreve(1987)運(yùn)用鞅方法解決了最優(yōu)消費(fèi)與資產(chǎn)選擇問題。在這些模型中，利用鞅方法解效用最大化而不需馬爾科夫的其他假設(shè)。

Constantinides(1979，1986)，Cvita與Karatzas(1996)，Duffie與Sun(1990)，Shreve與Soner(1994)研究了交易成本條件下的單個(gè)消費(fèi)者的最優(yōu)化模型。他們的研究結(jié)論表明，在存在交易費(fèi)用的條件下，在一定環(huán)境下，最優(yōu)交易策略的最優(yōu)時(shí)間間隔可以被任意選擇為固定時(shí)間長(zhǎng)度。Jouini與Kallal(1995)建立了交易成本條件下的無套利條件，結(jié)論表明，這個(gè)無套利條件等價(jià)于存在一個(gè)等價(jià)概率測(cè)度，該等價(jià)概率測(cè)度將交易證券的買價(jià)與賣價(jià)過程轉(zhuǎn)化

上述模型可以進(jìn)行擴(kuò)展以包括更多現(xiàn)實(shí)特征?？梢钥紤]資產(chǎn)價(jià)格服從均值回歸情況下的最優(yōu)策略選擇，另外，離散最優(yōu)交易模型能夠更容易引入交易費(fèi)用，然而，上述結(jié)果得到的偏微分方程很可能沒有解析解，只能利用模擬方法對(duì)結(jié)果的準(zhǔn)確性進(jìn)行檢驗(yàn)。在實(shí)際操作中，基金經(jīng)理往往需要一個(gè)簡(jiǎn)單方便、操作性強(qiáng)的模型而不是一個(gè)含有許多參數(shù)、計(jì)算復(fù)雜的模型。所以，筆者新設(shè)立的這個(gè)簡(jiǎn)單的模型可以作為基金經(jīng)理的一個(gè)操作標(biāo)準(zhǔn)，為其最優(yōu)交易策略提供依據(jù)和指導(dǎo)。

篇8

中國股票市場(chǎng)論文范文一：

公告淘金·

友邦吊頂（002718）與恒大旗下公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，對(duì)方承諾未來四年采購約15億元。公司2016年?duì)I收為5.08億元。

大禹節(jié)水（300021）與阜陽市政府就建設(shè)高效節(jié)水項(xiàng)目、千億斤糧食增產(chǎn)項(xiàng)目等簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，估算總投資60億元。

海正藥業(yè)（600276）收到FDA解除對(duì)公司人用原料藥進(jìn)口禁令的通知，共涉及阿卡波糖等9個(gè)產(chǎn)品。

神霧環(huán)保（300156）全資子公司擬簽訂38.59億元合同，占公司2016年度經(jīng)審計(jì)營(yíng)業(yè)收入的123.47%。

帝王潔具（002798）實(shí)控人擬半年內(nèi)以不低于3000萬元增持不超過總股本2%的股份。

中孚實(shí)業(yè)（600595）、大北農(nóng)（002385）、鵬起科技（600614）、瀚藍(lán)環(huán)境（600323）等公司獲增持。

中國股票市場(chǎng)論文范文二：

熊市創(chuàng)新高，太難能可貴了

反彈不是底，是底不反彈，最近大盤又死叉了：

 

但是咱們的股票卻逆勢(shì)創(chuàng)新高，非常好，我滿意：

 

上漲一根筋：

 

有些股票雖然沒創(chuàng)新高，但是趨勢(shì)保持的依然很不錯(cuò)：

 

漂亮的三針探底！

熊市中不虧錢，少虧錢，就是賺錢，如果還能賺些錢，是不是太難能可貴了？

一旦躲過了這輪大跌，將來大盤走好了，大環(huán)境好了，這些股票是不是要加速上漲了？

最近的操作難度非常大，還要防止莊家借助利好拉高出貨，害人！

比如可燃冰概念股！

最近咱們的文章數(shù)量明顯減少，為什么呢？

精！

文章不大多，在精，文章寫的再多，不賺錢，有什么意義呢？

 

具體股票在操作的時(shí)候還要把握節(jié)奏，特別是一些強(qiáng)莊股，漲跌都非常快，實(shí)際上也給我們帶來了巨大的短線賺錢機(jī)會(huì)！

前面2次，咱們把握的非常好，最近莊家又來送錢了，咱們做好準(zhǔn)備，第三次干他！

篇9

關(guān)鍵詞：證券投資基金犯罪違法行為

一、證券投資基金犯罪的概念

證券投資基金犯罪亦應(yīng)有立法概念與司法概念之分（有學(xué)者又把它表述為證券投資基金犯罪的實(shí)質(zhì)概念和形式概念，其實(shí)意思一樣）。

證券投資基金犯罪的立法概念可界定為：證券投資基金是指嚴(yán)重危害證券投資基金投資者利益和國家對(duì)證券投資基金業(yè)的監(jiān)管理制度，嚴(yán)重危害證券投資基金管理秩序的行為。在立法意義上存在的證券投資基金犯罪存在于證券投資基金發(fā)展的各個(gè)階段，不以證券投資基金刑事法律是否規(guī)定為轉(zhuǎn)移。證券投資基金犯罪的立法概念表示的是那些違反證券投資基金法規(guī)的行為應(yīng)該犯罪化，其標(biāo)準(zhǔn)首先是社會(huì)危害性。

證券投資基金犯罪的司法概念則可界定為：證券投資基金犯罪，是指證券投資基金刑事法律規(guī)范規(guī)定應(yīng)當(dāng)負(fù)刑事責(zé)任的行為，即凡是證券投資基金刑事法律規(guī)范規(guī)定應(yīng)當(dāng)負(fù)刑事責(zé)任的行為，都是證券投資基金犯罪。證券投資基金犯罪的司法概念的唯一標(biāo)準(zhǔn)是刑事違法性，但它并不是完全不考慮行為的社會(huì)危害性。

二、證券投資基金犯罪的構(gòu)成要件

2.1證券投資基金犯罪的客體要件

根據(jù)刑法理論的傳統(tǒng)定義，犯罪客體，是指我國刑法所保護(hù)的，而為犯罪行為所侵害或者威脅的社會(huì)主義社會(huì)關(guān)系。近年來，學(xué)者們開始從全局上思考刑法中犯罪客體問題，主要是將刑法目的貫穿于整個(gè)刑法理論，提出了一種新的犯罪客體論，即“法益說”，認(rèn)為用“法益”來代替?zhèn)鹘y(tǒng)定義中的“社會(huì)主義社會(huì)關(guān)系”更為妥貼，筆者亦表示贊同。

就證券投資基金犯罪而言，在現(xiàn)實(shí)生活中它所侵害的法益客觀上也存在許多種情況，但是構(gòu)成證券投資基金犯罪行為的客體要件必須是證券投資基金犯罪所侵害的最根本的法益。這種法益通常易受到證券投資基金操作中的違規(guī)、違法行為的侵害或威脅，因而刑法特別予以保護(hù)，同時(shí)也受到證券投資基金方面法律、法規(guī)的保護(hù)。有學(xué)者指出，證券投資基金法雖然有一定的社會(huì)本位性，但本質(zhì)上都是一部“投資者權(quán)益保護(hù)法”，因而證券投資基金犯罪的主要客體應(yīng)是投資者的財(cái)產(chǎn)權(quán)利，筆者雖對(duì)觀點(diǎn)表示贊同，但是考慮到我國的立法體例，證券投資基金犯罪是規(guī)定于破壞社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序罪之中的破壞金融管理秩序罪，因此可能在立法者看來，證券投資基金的正常管理秩序才是證券投資基金犯罪的主要客體。

2.2證券投資基金犯罪的客觀方面要件

犯罪客觀要件，是刑法規(guī)定的，說明行為對(duì)刑法所保護(hù)的社會(huì)關(guān)系的侵犯性，而為成立犯罪所必須具備的客觀事實(shí)特征。證券投資基金犯罪的客觀方面，必須是說明此行為的危害性，并為該行為構(gòu)成證券投資基金犯罪所必須具備的，此外，證券投資基金犯罪的客觀方面必須是相關(guān)刑事法律所明確規(guī)定的，這也是罪刑法定原則的要求。證券投資基金犯罪的客觀方面在證券投資基金犯罪的構(gòu)成中占有十分重要的地位，它的特點(diǎn)是外在性，直觀性和客觀性，不僅直接體現(xiàn)了證券投資基金犯罪行為對(duì)期貨管理秩序的嚴(yán)重危害性，從而可以決定證券投資基金犯罪客體的存在，而且還是認(rèn)定證券投資基金犯罪人主觀方面的客觀依據(jù)。

證券投資基金犯罪的客觀方面要件具體表現(xiàn)為行為人違反證券投資基金法律法規(guī)，在從事證券投資基金管理、經(jīng)紀(jì)或其他相關(guān)活動(dòng)中，破壞證券投資基金的正常管理秩序,情節(jié)嚴(yán)重的行為。

2.3證券投資基金犯罪的主體要件

對(duì)于證券投資基金犯罪的主體，概括來講就是與證券投資基金有關(guān)的機(jī)構(gòu)及其相關(guān)人員，其為一般主體，既可以是自然人，也可以是單位。:

就自然人而言，按其在犯罪活動(dòng)中是否具有特殊身份，可以分為一般個(gè)人主體和特殊個(gè)人主體兩類。一般個(gè)人主體指不具有特殊身份，而實(shí)施了嚴(yán)重危害證券投資基金管理秩序行為，具有刑事責(zé)任能力的自然人。這類主體在證券投資基金犯罪領(lǐng)域中并不多，一般指利用證券投資基金這種方式進(jìn)行貪污、詐騙等犯罪行為的人。證券投資基金犯罪中的個(gè)人主體主要是特殊個(gè)人主體，即實(shí)施了嚴(yán)重危害證券投資基金管理秩序，具有刑事責(zé)任能力，且具有特殊身份的自然人，在證券投資基金犯罪中主要指的是證券投資基金管理公司、證券投資基金托管金融機(jī)構(gòu)中從業(yè)人員。

單位犯罪多是經(jīng)濟(jì)犯罪的一大特點(diǎn)，證券投資基金犯罪亦不例外。在證券投資基金的實(shí)際操作運(yùn)行中，由于單位比個(gè)人具有更強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，在人才儲(chǔ)備、技術(shù)占有、信息渠道、公關(guān)手段等各方面都占有優(yōu)勢(shì)，其實(shí)施證券投資基金犯罪應(yīng)該說隱蔽性更大，其所造成的危害后果往往也比自然人犯罪造成的后果更為嚴(yán)重，所以單位犯罪應(yīng)該是我們?cè)谧C券投資基金犯罪預(yù)防方面所要針對(duì)的重點(diǎn)。要強(qiáng)調(diào)的是，證券投資基金犯罪中的單位主體必須是合法成立的，其宗旨、目的與法律是相符的，如果是為了實(shí)施犯罪而成立，依相關(guān)的司法解釋只能認(rèn)定為自然人犯罪，而談不上單位犯罪主體。具體而言，證券投資基金犯罪的單位犯罪主體包括:

（1）商業(yè)銀行；

（2）證券交易所；

（3）證券公司；

（4）證券投資基金管理公司；

（5）其他金融機(jī)構(gòu)。

2.4證券投資基金犯罪的主觀方面要件

理論界的一般觀點(diǎn)是，證券投資基金犯罪的主觀方面表現(xiàn)為故意，而且主要表現(xiàn)為直接故意。筆者認(rèn)為，證券投資基金犯罪的主觀形態(tài)只能是故意，過失不可能構(gòu)成證券投資基金犯罪，理由如下：

（1）在我國刑法體系中，證券投資基金犯罪皆屬于財(cái)產(chǎn)型犯罪，也就是有的學(xué)者所指的“貪利性犯罪”，這種犯罪類型是不可能存在過失的心理狀態(tài)的，因?yàn)檫@類犯罪有其明確的目的，或是為了非法謀取經(jīng)濟(jì)利益，或是為了減少自身的損失。例如背信運(yùn)用受托財(cái)產(chǎn)罪，其犯罪行為的實(shí)質(zhì)就是違背受托義務(wù)，擅自運(yùn)用客戶資金或者其他委托、信托的財(cái)產(chǎn)。

（2）我國刑法明確規(guī)定：“過失犯罪，法律有規(guī)定的才負(fù)刑事責(zé)任”，這體現(xiàn)了刑法以處罰故意犯罪為原則，以處罰過失犯罪為特殊的精神，說明刑法分則沒有明文規(guī)定罪過形式的犯罪只能由故意構(gòu)成?？疾煊嘘P(guān)證券投資基金犯罪的刑法條文，可以發(fā)現(xiàn)并未規(guī)定過失可以構(gòu)成相關(guān)證券投資基金犯罪，所以筆者認(rèn)為，證券投資基金犯罪的主觀形態(tài)只能是故意，而不存在過失。

參考文獻(xiàn)

篇10

（一）我國證券投資基金費(fèi)率模式的發(fā)展現(xiàn)狀

自1998年我國第一只證券投資基金問世以來，證券投資基金在我國取得了快速發(fā)展。截至2013年12月31日，我國基金市場(chǎng)上有證券投資基金1552只，總資產(chǎn)凈值約3萬億元。證券投資基金的迅速發(fā)展，使其越來越受到投資者和學(xué)者的關(guān)注。長(zhǎng)期以來，我國基金管理公司向投資者收取的管理費(fèi)，都是按照固定費(fèi)率的模式進(jìn)行收取。［1］根據(jù)基金年報(bào)數(shù)據(jù)，自2008年熊市以來的5年里，我國證券投資基金使投資者蒙受虧損總計(jì)約為9589億元，而收取的管理費(fèi)收入?yún)s達(dá)到1442億元。在投資者虧損、基金公司盈利的情況下，投資者對(duì)管理費(fèi)的收取方式提出了質(zhì)疑，希望改變?cè)械墓潭ㄙM(fèi)率模式，將管理費(fèi)與基金業(yè)績(jī)掛鉤，與投資者共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。2013年，我國證券投資市場(chǎng)上終于迎來了首只浮動(dòng)費(fèi)率基金的誕生。2013年5月30日，富國目標(biāo)收益純債基發(fā)行，基金業(yè)持續(xù)了15年的管理費(fèi)收費(fèi)模式終于迎來新的變革，浮動(dòng)費(fèi)率開始“破冰”。隨后一年里，相繼有十余家基金公司推出了多只浮動(dòng)費(fèi)率基金產(chǎn)品，顯示出浮動(dòng)費(fèi)率對(duì)投資者的吸引力。盡管已有多家基金管理公司推出浮動(dòng)費(fèi)率的基金產(chǎn)品，但到目前為止，固定費(fèi)率基金仍占據(jù)著基金市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。

（二）我國證券投資基金費(fèi)率模式發(fā)展中的問題

1.基金管理公司治理結(jié)構(gòu)不合理，內(nèi)部控制機(jī)制不健全。目前我國的證券投資基金均為契約型基金，這種基金缺乏股東大會(huì)監(jiān)管，可能導(dǎo)致管理層的政企不一，監(jiān)事會(huì)、董事會(huì)和股東會(huì)虛置，權(quán)責(zé)利分離。盡管有托管人可以監(jiān)管，但托管人通常都是由基金公司選定，托管費(fèi)用亦由基金公司繳納，因此難以保證監(jiān)管質(zhì)量。在這種情況下，投資者不得不面臨基金公司內(nèi)部因監(jiān)管機(jī)制不健全所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

2.基金管理公司單方制定基金費(fèi)率，投資者利益不能得到有效保護(hù)。根據(jù)我國證券投資基金管理制度，基金費(fèi)率是由基金管理公司進(jìn)行設(shè)計(jì)和制定的，基本上都是按照固定費(fèi)率的模式向投資者進(jìn)行收取的，這也就意味著，無論這只基金是否給投資者帶來收益，投資者都要向基金管理公司繳納一定的費(fèi)用。尤其是在投資者連續(xù)虧損的情況下，基金公司制定的固定費(fèi)率制度，讓投資者更是雪上加霜，投資者的利益就不能得到有效的保護(hù)。

3.基金公司利用明星基金效應(yīng)，過于追求基金規(guī)模的擴(kuò)大?；鸸臼杖〉墓芾碣M(fèi)直接與基金規(guī)模成正相關(guān)，因此基金規(guī)模越大，基金公司的收益就越高。很多基金公司把自己管理的業(yè)績(jī)一直較好的基金打造成明星基金，利用明星基金受投資者追捧的正向溢出效應(yīng)，不斷推出同家族的其他基金，吸引更多的投資者，擴(kuò)大基金公司管理規(guī)模，從而達(dá)到增加管理費(fèi)收入的目的。統(tǒng)計(jì)顯示，2013年六家千億級(jí)基金公司（華夏、嘉實(shí)、易方達(dá)、南方、廣發(fā)和博時(shí)）中，除了南方基金因故停發(fā)3個(gè)月基金外，其他基金公司發(fā)行新基金的數(shù)量都不少于13只。但是，擁有明星基金的明星家族并不一定具備創(chuàng)造超額收益的能力，它可能只是一種營(yíng)銷策略，并不一定能為投資者帶來較好的收益。

4.基金經(jīng)理素質(zhì)良莠不齊，不利于提高基金的業(yè)績(jī)。我國證券投資基金發(fā)展迅速，僅2013年一年就發(fā)售新基金379只。基金公司每推出一只新基金就要聘請(qǐng)至少一位基金經(jīng)理，基金規(guī)模的不斷發(fā)展也對(duì)基金經(jīng)理提出了更高的要求。然而我國基金經(jīng)理市場(chǎng)良莠不齊，導(dǎo)致出現(xiàn)了一位基金經(jīng)理管理多只基金、基金公司頻繁更換基金經(jīng)理、基金公司選用基金運(yùn)作能力差的基金經(jīng)理等不正常的現(xiàn)象，這些現(xiàn)象嚴(yán)重影響到基金行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，也損害了投資者的利益。同時(shí)由于大多數(shù)基金采用固定費(fèi)率模式，不利于對(duì)運(yùn)作能力差的基金經(jīng)理進(jìn)行懲罰，也不利于對(duì)業(yè)績(jī)好的基金經(jīng)理進(jìn)行激勵(lì)，這同樣損害了投資者的利益。

二、固定費(fèi)率模式和浮動(dòng)費(fèi)率模式的對(duì)比分析

（一）固定費(fèi)率模式及其優(yōu)勢(shì)

所謂固定費(fèi)率，是指基金管理費(fèi)按基金資產(chǎn)的一個(gè)固定比率收取，這一比率不隨基金業(yè)績(jī)的改變而改變。［2］固定費(fèi)率是最傳統(tǒng)的費(fèi)率模式，它具有以下優(yōu)勢(shì)：

1.收費(fèi)方式簡(jiǎn)單、透明。固定費(fèi)率模式是指不論基金的業(yè)績(jī)?nèi)绾?，都按照某一特定的費(fèi)率收取管理費(fèi)。這種方式對(duì)于不同地域、不同文化層次的投資者來說，都比較容易理解。對(duì)于基金公司來說，固定費(fèi)率模式收費(fèi)也比較簡(jiǎn)單，便于操作。

2.避免基金公司過于冒險(xiǎn)，有效保護(hù)投資者的利益。我國很多基金管理公司治理結(jié)構(gòu)不合理，內(nèi)部控制機(jī)制不健全，在浮動(dòng)費(fèi)率模式下，要達(dá)到好的業(yè)績(jī)才能獲得高額管理費(fèi)，基金公司迫于股東追求高額的管理費(fèi)的要求，就會(huì)采用過于激進(jìn)的投資方式，這種高風(fēng)險(xiǎn)完全由投資者承擔(dān)，一旦高風(fēng)險(xiǎn)投資成功，管理公司將會(huì)被提取高業(yè)績(jī)帶來的高收益。而固定費(fèi)率模式下，因?yàn)楣芾碣M(fèi)與基金業(yè)績(jī)沒有直接關(guān)系，基金管理人就不會(huì)過于冒險(xiǎn)，而是較多地采用穩(wěn)妥的投資方式，這樣就能有效保護(hù)投資者的利益。

（二）浮動(dòng)費(fèi)率模式及其優(yōu)勢(shì)浮動(dòng)費(fèi)率

則將基金管理費(fèi)與基金業(yè)績(jī)掛鉤，管理費(fèi)率的高低取決于基金收益的高低。［3］浮動(dòng)費(fèi)率通?？刹扇∪N形式：第一種是直接提取基金收益的固定比率作為業(yè)績(jī)報(bào)酬；第二種是設(shè)定一個(gè)基準(zhǔn)業(yè)績(jī)指標(biāo)，當(dāng)基金業(yè)績(jī)高于該基準(zhǔn)業(yè)績(jī)指標(biāo)時(shí)收取管理費(fèi)，否則不收?。坏谌N是設(shè)定一個(gè)基準(zhǔn)業(yè)績(jī)指標(biāo)和一個(gè)基準(zhǔn)管理費(fèi)率，基準(zhǔn)管理費(fèi)率根據(jù)基金業(yè)績(jī)的高低上下浮動(dòng)，浮動(dòng)比率與基金收益的高低相關(guān)。浮動(dòng)管理費(fèi)本質(zhì)上體現(xiàn)了基金投資者根據(jù)基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)給予基金管理者的獎(jiǎng)勵(lì)或懲罰，有助于基金市場(chǎng)的發(fā)展。具體體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：

1.有利于激勵(lì)基金公司主動(dòng)提高基金管理水平。在浮動(dòng)費(fèi)率模式下，管理費(fèi)的收取是按照基金業(yè)績(jī)好壞來計(jì)提，業(yè)績(jī)?cè)胶檬杖〉墓芾碣M(fèi)越多。同時(shí)業(yè)績(jī)?cè)胶脮?huì)帶來更多的投資者，促使基金規(guī)模增加，基金公司的管理費(fèi)也隨之進(jìn)一步增加，這樣就能激勵(lì)優(yōu)秀的基金公司和基金經(jīng)理繼續(xù)積極運(yùn)作。

2.有利于約束基金經(jīng)理的行為。在固定費(fèi)率模式下，基金經(jīng)理如何操作基金都不會(huì)影響管理費(fèi)的收取，所以對(duì)基金經(jīng)理失去了約束作用，可能出現(xiàn)過于保守或者過于激進(jìn)的投資行為。［6］而在浮動(dòng)費(fèi)率模式下，過于保守或過于激進(jìn)的行為都可能導(dǎo)致基金業(yè)績(jī)不佳，在這種情況下只能獲得較少的管理費(fèi)甚至沒有管理費(fèi)，這樣對(duì)于基金公司和基金經(jīng)理來說都是一種有效的約束作用。

3.有利于基金市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰。浮動(dòng)費(fèi)率模式的運(yùn)用，使優(yōu)秀的基金公司和基金經(jīng)理能夠取得更多的收入，這樣會(huì)使其更加優(yōu)秀；優(yōu)秀的業(yè)績(jī)表現(xiàn)使其投資者更加關(guān)注，投資的積極性也會(huì)提高。而對(duì)于業(yè)績(jī)較差的基金，在浮動(dòng)費(fèi)率模式下?lián)p失甚至喪失了管理費(fèi)收入，基金管理公司可能將無力繼續(xù)運(yùn)作；其投資者也會(huì)對(duì)其失去興趣。隨著浮動(dòng)費(fèi)率模式的推廣，一批管理水平差的基金公司和基金經(jīng)理將被市場(chǎng)淘汰，從而保持基金業(yè)的良性發(fā)展，促進(jìn)證券投資行業(yè)的成熟和完善。

三、我國證券投資基金費(fèi)率模式發(fā)展建議

自去年浮動(dòng)費(fèi)率基金問世以來，不少基金公司陸續(xù)推出了相應(yīng)的浮動(dòng)費(fèi)率基金，其業(yè)績(jī)也備受投資者和業(yè)內(nèi)人士的關(guān)注。由于其發(fā)展還比較短，目前還難以用短期業(yè)績(jī)來衡量浮動(dòng)費(fèi)率的優(yōu)劣，不論是投資者還是研究者都要給予浮動(dòng)費(fèi)率基金一定的發(fā)展時(shí)間。投資基金費(fèi)率模式的發(fā)展，應(yīng)著力于更好地保護(hù)投資者利益，同時(shí)促使基金公司良性發(fā)展。

（一）應(yīng)理性看待固定費(fèi)率和浮動(dòng)費(fèi)率模式

基金固定費(fèi)率和浮動(dòng)費(fèi)率模式的基金有各自的優(yōu)點(diǎn)。在熊市時(shí)，基金業(yè)績(jī)不理想，投資者虧損情況下，基金公司還提取管理費(fèi)，投資者覺得基金業(yè)績(jī)不佳，基金公司應(yīng)該買單，而不是轉(zhuǎn)移到投資者身上，所以希望有浮動(dòng)費(fèi)率的基金出現(xiàn)，但是，一旦進(jìn)入牛市，基金業(yè)績(jī)很好的時(shí)候，基金管理公司會(huì)因?yàn)楦?dòng)費(fèi)率提取更多的管理費(fèi)，這個(gè)時(shí)候，投資者的收益會(huì)受到影響，投資者也可能覺得自己的收益被瓜分，不再認(rèn)同浮動(dòng)費(fèi)率模式的基金。根據(jù)美國上百年的經(jīng)驗(yàn)證明，固定費(fèi)率和浮動(dòng)費(fèi)率都適應(yīng)市場(chǎng)需求，所以投資者應(yīng)理性看待兩種收費(fèi)模式的基金，選擇適合自己的基金。

（二）固定費(fèi)率基金可采取規(guī)模累退的收費(fèi)方式

大量研究表明，當(dāng)基金資產(chǎn)達(dá)到一定規(guī)模時(shí)，基金的管理費(fèi)將不再增加，所以基金管理公司可以采取規(guī)模累退的收費(fèi)方式，即預(yù)先設(shè)定不同規(guī)模下的費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)，基金費(fèi)率隨著基金規(guī)模的增加而逐漸降低。累退的費(fèi)率制度將有利于投資者降低成本，提高其投資積極性，同時(shí)將有利于基金管理公司擴(kuò)大基金規(guī)模，提升其影響力。著名的美國富達(dá)基金和美洲基金，當(dāng)年因?yàn)椴扇×诉@種規(guī)模累退的收費(fèi)方式，吸引了大量的投資者，二者均已發(fā)展為世界最大的基金公司之一。

（三）浮動(dòng)費(fèi)率基金應(yīng)合理設(shè)計(jì)浮動(dòng)費(fèi)率

1.合理設(shè)定目標(biāo)基準(zhǔn)業(yè)績(jī)。費(fèi)率如何浮動(dòng)是浮動(dòng)費(fèi)率基金設(shè)計(jì)的關(guān)鍵。其中一項(xiàng)重要的內(nèi)容是設(shè)定目標(biāo)基準(zhǔn)業(yè)績(jī)。一方面，較低的目標(biāo)基準(zhǔn)業(yè)績(jī)會(huì)影響投資者的收益；較高的目標(biāo)基準(zhǔn)業(yè)績(jī)會(huì)影響基金管理公司的收益。另一方面，證券市場(chǎng)反復(fù)多變，在熊市里設(shè)定的目標(biāo)基準(zhǔn)業(yè)績(jī)相對(duì)較低，如果基金運(yùn)作過程中迎來了牛市，那么依照之前設(shè)定的目標(biāo)基準(zhǔn)業(yè)績(jī)執(zhí)行，將使投資者變相地蒙受損失。影響目標(biāo)基準(zhǔn)業(yè)績(jī)的因素很多，難以制定統(tǒng)一規(guī)范的標(biāo)準(zhǔn)，基金管理公司應(yīng)綜合考慮各種情況，合理設(shè)定目標(biāo)基準(zhǔn)業(yè)績(jī)。

2.合理設(shè)計(jì)浮動(dòng)費(fèi)率基金業(yè)績(jī)考察期及考察期內(nèi)的申購贖回問題。目前出現(xiàn)的浮動(dòng)費(fèi)率基金都有業(yè)績(jī)考察期，業(yè)績(jī)考察期也不相同，有一年期的，也有三年期的，而且每種浮動(dòng)費(fèi)率基金都公告了申購贖回時(shí)間，設(shè)定了申購贖回費(fèi)率，如果考察期中間經(jīng)歷了熊市或牛市的更替，那么考察期的長(zhǎng)短及申購贖回費(fèi)率設(shè)計(jì)的不完善也將會(huì)影響到投資者的利益，如何解決設(shè)計(jì)考察期及申購贖回的問題才能真正保護(hù)投資者的利益，這就要求基金管理公司在設(shè)計(jì)的時(shí)候做到公平、公正，不能因追求高額管理費(fèi)而傷害到投資者的利益。

3.增加風(fēng)險(xiǎn)約束制度。在浮動(dòng)費(fèi)率制度下，基金經(jīng)理迫于基金公司管理層的壓力可能會(huì)進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資，從而企圖達(dá)到高收益的目的，但這會(huì)使投資者承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，可能遭受更大的損失。所以對(duì)于浮動(dòng)費(fèi)率模式基金，要引入風(fēng)險(xiǎn)控制制度，從而有效地限制基金經(jīng)理過于冒險(xiǎn)的投資行為。

（四）積極推進(jìn)基金費(fèi)率改革

針對(duì)目前我國投資市場(chǎng)表現(xiàn)不佳、基金行業(yè)發(fā)展遇到瓶頸的狀態(tài)，監(jiān)管部門在最近幾年里不斷推出各種政策，激勵(lì)基金行業(yè)持續(xù)發(fā)展。浮動(dòng)管理費(fèi)改革正是希望通過增強(qiáng)激勵(lì)，促使基金管理公司更好地為投資者服務(wù)，推動(dòng)基金行業(yè)的良性發(fā)展。然而費(fèi)率改革并不能只局限于是否實(shí)施浮動(dòng)費(fèi)率，而應(yīng)當(dāng)是全方位的改革。不管是對(duì)于固定費(fèi)率基金還是對(duì)于浮動(dòng)費(fèi)率基金，基金監(jiān)管層都應(yīng)發(fā)揮作用，積極推進(jìn)市場(chǎng)化托管費(fèi)率改革、市場(chǎng)化交易傭金改革，旨在不損失基金公司利益的情況下，促進(jìn)我國基金費(fèi)率水平的降低。而對(duì)于浮動(dòng)費(fèi)率基金，監(jiān)管層可考慮鼓勵(lì)或要求基金管理公司計(jì)提業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，在基金收益低于一定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)及時(shí)補(bǔ)償給基金，既能避免投資者蒙受損失，也能有效保障基金公司和基金本身健康穩(wěn)定發(fā)展。在眾多投資者的呼聲中，我國證券投資基金打破了單一固定費(fèi)率模式，浮動(dòng)費(fèi)率基金問世并不斷涌現(xiàn)，這表明我國證券投資基金市場(chǎng)在不斷完善。