導語：如何才能寫好一篇量化投資的優(yōu)點，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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【關鍵詞】量化投資；量化投資體系；證券市場

一、量化投資及量化投資體系的定義

什么是量化投資？簡單來講，量化投資就是利用計算機科技并結(jié)合一定的數(shù)學模型去實現(xiàn)投資理念與投資策略的過程。與傳統(tǒng)的投資方法不同的是：傳統(tǒng)的方法主要有基本面分析法和技術分析法這兩種，而量化投資主要依靠數(shù)據(jù)和模型來尋找投資標的和投資策略。量化投資系統(tǒng)則是由人設定出某種規(guī)則，在計算機當中根據(jù)規(guī)則構(gòu)建這種模型，而后由計算機自己去根據(jù)市場的情況進行一些投資機會的判斷。從他們投資方式的區(qū)別當中可以看出，量化投資更依賴于數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)投資則更依賴于人的主觀判斷。從這點上來說，量化投資可以有效的規(guī)避一些人為的錯誤判斷。

二、我國量化投資體系的發(fā)展

在美國，量化投資方法的發(fā)展己經(jīng)有將近年的歷史，量化方法從允嫉較衷謖嫉矯攔市場30%上以上的比重。而在中國，量化投資只是剛剛起步而己。但是已經(jīng)有很多基金公司允即罅Υ蛟熳約旱牧炕投資團隊，期望在傳統(tǒng)的基本面研究之外源匆黃新的投資天地。國內(nèi)證券市場上成立比較早的量化投資基金主要包括：嘉實基金――嘉實量化阿爾法股票、上投摩根基金管理有限公司――上投摩根阿爾法、光大保德信基金――光大量化、富國基金管理有限公司――富國滬深增強、國泰君安資產(chǎn)管理公司――君享量化。近年來，一些公募基金、私募基金也都不斷加快了布局量化投資基金的方法。這些量化投資基金，主要研究了基于基本面的多因子選股模型，這些投資組合因子主要包括：公司財務基本面數(shù)據(jù)，市場行情數(shù)據(jù)，行業(yè)數(shù)據(jù)等，并在實證中不斷完善量化投資指標因子的選取。研究行業(yè)以及個股的價格趨勢，運用道氏理論、K線理論、波浪理論、切線理論、形態(tài)理論等一些常用的技術分析方法建立不同風格的投資模型和投資組合。

三、量化投資的優(yōu)點

量化投資作為一種有效的主動投資工具，是對定性投資方式的繼承和發(fā)展。實踐中的定性投資是指，以深入的宏觀經(jīng)濟和市場基本面分析為核心，輔以對上市公司的實地調(diào)研、與上市公司管理層經(jīng)營理念的交流，發(fā)表各類研究報告作為交流手段和決策依據(jù)。因此，定性投資基金的組合決策過程是由基金經(jīng)理在綜合各方面的市場信息后，依賴個人主觀判斷、直覺以及市場經(jīng)驗來優(yōu)選個股，構(gòu)建投資組合，以獲取市場的超額收益。與定性投資相同，量化投資的基礎也是對市場基本面的深度研究和詳盡分析，其本質(zhì)是一種定性投資思想的理性應用。但是，與定性投資中投資人僅依靠幾個指標做出結(jié)論相比，量化投資中投資人更關注大量數(shù)據(jù)所體現(xiàn)出來的特征，特別是挖掘數(shù)據(jù)中的統(tǒng)計特征，以尋找經(jīng)濟和個股的運行路徑，進而找出阿爾法盈利空間。與定性投資相比，量化投資具有以下優(yōu)勢：

（一）量化投資可以讓理性得到充分發(fā)揮

量化投資以數(shù)學統(tǒng)計和建模技術代替?zhèn)€人主觀判斷和直覺，能夠保持客觀、理性以及一致性，克服市場心理的影響。將投資決策過程數(shù)量化能夠極大地減少投資者情緒對投資決策的影響，避免在市場悲觀或非理性繁榮的情況下做出不理智的投資決策，因而避免了不當?shù)氖袌鰮駮r傾向。

（二）是量化投資可以實現(xiàn)全市場范圍內(nèi)的擇股和高效率處理

量化投資可以利用一定數(shù)量化模型對全市場范圍內(nèi)的投資對象進行篩選，把握市場中每個可能的投資機會。而定性投資受人力、精力和專業(yè)水平的限制，其選股的覆蓋面和正確性遠遠無法和量化投資相比。

（三）是量化投資更注重組合風險管理

量化投資的三步選擇過程，本身就是在嚴格的風險控制約束條件下選擇投資組合的過程，能夠保證在實現(xiàn)期望收益的同時有效地控制風險水平。另外，由于量化投資方式比定性投資方式更少的依賴投資者的個人主觀判斷，就避免了由于人為誤判和偏見產(chǎn)生的交易風險。當然，無論是定性投資還是量化投資，只要得當?shù)膽枚伎梢垣@取阿爾法超額收益，二者之間并不矛盾，相反可以互相補充。量化投資的理性投資風格恰可作為傳統(tǒng)投資方式的補充。

四、量化投資的局限性

量化投資是一種非常高效的工具，其本身的有效性依賴于投資思想是否合理有效，因此換言之，只要投資思想是正確的，量化投資本身并不存在缺陷。但是在對量化投資的應用中，確實存在過度依賴的風險。量化投資本身是一種對基本面的分析，與定性分析相比，量化分析是一種高效、無偏的方式，但是應用的范圍較為狹窄。例如，某項技術在特定行業(yè)、特定市場中的發(fā)展前景就難以用量化的方式加以表達。通常量化投資的選股范圍涵蓋整個市場，因此獲得的行業(yè)和個股配置中很可能包含投資者不熟悉的上市公司。這時盲目的依賴量化投資的結(jié)論，依賴歷史的回歸結(jié)論以及一定指標的篩選，就有可能忽略不能量化的基本面，產(chǎn)生巨大的投資失誤。因此，基金經(jīng)理在投資的時候一定要注意不能單純依賴量化投資，一定要結(jié)合對國內(nèi)市場基本面的了解。

五、量化投資對中國的啟示

通過研究國外市場的發(fā)展和中國市場的特點，對中國市場上的監(jiān)管創(chuàng)新，制定相關的法律法規(guī)也勢在必行。由于市場結(jié)構(gòu)的差異，國內(nèi)量化投資情況與國外有很大不同。技術型量化投資的應用主要是集中在期貨市場，并且有較高的推崇程度；金融型量化投資的應用主要集中在股票市場，由于需要應用的時間數(shù)據(jù)周期相對較長，實際中應用并不普遍。目前，中國金融市場正處于迅速發(fā)展的階段，很多新的金融工具在不斷被引進，用量化投資方式來捕捉這種機會，也是非常合理的。與國外相比，目前國內(nèi)股票市場僅屬于非有效或弱有效市場，非理性投資行為依然普遍存在，將行為金融理論引入國內(nèi)證券市場是非常有意義的。國內(nèi)有很多實證文獻討論國內(nèi)A股市場未達到半強勢有效市場。

目前對中國市場特點的一般共識包括：首先，中國市場是一個個人投資者比例非常高的市場，這意味著市場情緒可能對中國市場的影響特別大。其次，中國作為一個新興市場，各方面的信息搜集有很大難度，有些在國外成熟市場唾手可得的數(shù)據(jù)，在中國市場可能需要自主開發(fā)。這盡管加大了工作量，但也往往意味著某些指標關注的人群少，存在很大機會。其三，中國上市公司的主營比較繁雜，而且變化較快，這意味著行業(yè)層面的指標可能效率較低。而中國的量化投資實際上就是從不同的層面驗證這幾點，并從中贏利。例如，考慮到國內(nèi)A股市場個人投資者較多的情況，我們可以通過分析市場情緒因素的來源和特征指標，構(gòu)建市場泡沫度模型，并以此判斷市場泡沫度，作為資產(chǎn)配置和市場擇時的重要依據(jù)。

在中國金融市場的不斷發(fā)展階段，融資融券和股指期貨的推出結(jié)束了中國金融市場不能做空的歷史，量化投資策略面臨著重大機遇。運用量化投資的機理和方法，將成為中國市場未來投資策略的一個重要發(fā)展趨勢。量化投資在給投資者進行規(guī)避風險和套利的同時，也會帶來一定的風險，對證券具有助漲助跌的作用。由于國內(nèi)股票市場還不夠成熟，量化投資在中國的適用性很大程度上取決于投資小組的決策能力和創(chuàng)造力。以經(jīng)濟政策對中國量化投資的影響為例。中國的股市有“政策市”之稱，中國股市的變化極大的依賴于政府經(jīng)濟政策的調(diào)節(jié)，但是經(jīng)濟政策本身是無法量化的。基金建倉應早于經(jīng)濟政策的施行，而基于對經(jīng)濟政策的預期，但預期的影響比經(jīng)濟政策的影響更難以量化。例如，在現(xiàn)階段勞動力成本不斷上升、國際局勢動蕩、國際大宗商品價格上升的情況下，央行何時采取什么力度的加息手段，對市場有何種程度的影響，這一沖擊是既重要又無法量化的。為解決這個在中國利率非市場化特點下出現(xiàn)的問題，需要基金投資小組采取創(chuàng)造性的方式，將對中國經(jīng)濟多年的定性經(jīng)驗和定量的指標體系結(jié)合起來，方能提高投資業(yè)績。

參考文獻：

[1]方軍雄.我國證券投資基金投資策略及績效的實證研究[J].經(jīng)濟科學，2002.04

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關鍵詞：風險矩陣 風險投資 風險評估

一、構(gòu)建用于風險投資項目風險評估的風險矩陣

（一）風險集的選定

風險集的確定可根據(jù)我國風險投資項目的具體特征、所涉及的領域和所處的階段，將具體的風險投資項目風險分為7大模塊， 即環(huán)境風險、管理風險、市場風險、技術風險、生產(chǎn)風險、財務風險和退出風險。[1]

（二）風險投資項目風險等級的確定

由于風險投資項目很難收集到數(shù)據(jù)，采用專家調(diào)查法進行風險影響的評定。綜合風險分值在4分以上為高風險，2―4為中等風險，2分以下為低風險。[2]

假設某項風險投資項目的風險影響和風險概率所得的專家評估數(shù)據(jù)對相應風險因素求平均值，得到結(jié)果為：風險影響量化值分別為（4.5，3.5，5，5，4.5，4，3），風險發(fā)生概率分別為（10%，70%，60%，90%，90%，60%，10%），則對照風險級別對照表，可由原始風險矩陣方法可判斷出各風險模塊的風險等級，將取得的數(shù)據(jù)填入表1中。

表1 風險投資項目風險評估的風險矩陣舉例

風險類別 風險影響Ri 風險發(fā)生概率 風險等級 Borda序值 風險權重Wi

量化值R 等級

環(huán)境風險 4.5 關鍵 10% 中 3 0.060564

管理風險 3.5 中度 70% 低 3 0.028494

市場風險 5 關鍵 60% 高 2 0.298638

技術風險 5 嚴重 90% 中 0 0.298638

生產(chǎn)風險 4.5 嚴重 90% 中 1 0.137602

財務風險 4 嚴重 60% 中 3 0.137602

退出風險 3 中度 10% 中 6 0.038463

（三）風險權重的確定

先應用Borda 序值法對風險模塊進行重要性排序。以環(huán)境風險為例，根據(jù)風險影響準則，比環(huán)境風險影響程度高的因素個數(shù)為2 ，即RR11=2；根據(jù)風險概率準則，比環(huán)境風險發(fā)生概率大的因素個數(shù)為5，即RR12=5；代入上述公式可得，環(huán)境風險的Borda 數(shù)為7。同理可得其他風險類別的Borda數(shù)分別為：7，11，14，12，7，3。根據(jù)Borda數(shù)確定其Borda序值分別為：3，3，2，0，1，3，6。由上述方法所得的Borda序值可知：該風險投資項目的七個風險中，技術風險最為關鍵，其次是生產(chǎn)風險和市場風險，然后依次為財務風險、環(huán)境風險和管理風險，最后是退出風險。

根據(jù)上一步驟排出的Borda序值，邀請專家組對風險投資項目的7個風險因素按重要性程度進行兩兩比較打分，構(gòu)造判斷矩陣，并求出判斷矩陣的特征向量，即為各風險因素的權重向量。

表2 應用excel表格進行的層次單排序計算

按行相乘 開n次方 權重Wi Awi Awi / Wi CI=（λmax-n）/（n-1） CR=CI/RI

0.0001 0.250403683 0.03176822 0.25919 8.1587243 0.10227 0.07576

0.0001 0.250403683 0.03176822 0.19439 6.1190432 0.10227 0.07576

1440.0000 2.826146311 0.35854763 2.53238 7.0628934 0.10227 0.07576

810.0000 2.603142003 0.33025551 2.30622 6.9831517 0.10227 0.07576

8.3333 1.353772028 0.1717504 1.72109 10.020874 0.10227 0.07576

0.0001 0.250403683 0.03176822 0.25919 8.1587243 0.10227 0.07576

0.0006 0.347934789 0.0441418 0.29982 6.7921281 0.10227 0.07576

7.88220618 7.6136484 查表，得RI=1.35

本文按層次分析法中的方根法計算各風險模塊的權重，由CR=0.07576

（四）確定風險投資項目的總體風險等級

專家評定的風險影響量化值為（4.5，3.5，5，5，4.5，4，3），結(jié)合各風險因素的權重，對風險因素的等級進行加權：

Z= R*RWT= （4.5，3.5，5，5，4.5，4，3） （0.0317 0.0317 0.3584 0.3302 0.1717 0.0317 0.0441） T =4.72835>4

可判斷該風險投資項目的綜合風險等級為高風險。其中市場風險、技術風險風險影響量化值最高，應采取充分措施防范可能帶來的損失。

二、結(jié)論

本文基于風險矩陣方法對風險投資項目的風險進行評估，利用風險矩陣方法中的Borda序值法，對風險因素的重要性進行順序，構(gòu)造判斷矩陣，從而確定各風險因素的權重，最后結(jié)合風險的等級量化值和風險因素的權重確定風險投資項目的綜合風險等級?；陲L險矩陣法數(shù)據(jù)需求量相對較小，流程簡潔，系統(tǒng)性強等優(yōu)點，使其對風險投資項目的評估更具科學性和可操作性，因此有較比較大的參考價值。

參考文獻：

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【關鍵詞】量化選股 GARP策略

一、引言

量化投資策略就是利用量化的方法，從大量的歷史數(shù)據(jù)中尋找并獲得超額收益的一種投資策略。其核心思路可分成價值投資策略和成長投資策略。前者追求的是價格被低估的證券價值回歸，后者追求的是高估值證券的風險收益。但這兩種類型的選股理念都存在明顯問題，價值投資選出的低市盈率和較好成長性的藍籌股在強市常遭冷落，而成長投資則是在博取未來，其選出的高估值證券未必真有成長性，且抗風險能力普遍較差。GARP（Growth　at　a　Reasonable　Price）策略從成長和價值兩方面給出了相對完善的解決方案。

二、GARP策略的比較優(yōu)勢

GARP策略是同時考量價值因素和成長因素的一種混合型投資策略，試圖尋找價值被市場低估，同時又有較強持續(xù)穩(wěn)定增長潛力的股票。對于投資者而言，GARP　策略益處多多：

（一）分散化投資

GARP策略選取的股票涉及多個行業(yè)、各自有不同的市值規(guī)模，凸顯了分散化投資的概念，避免了局部市場劇烈波動對投資收益的侵蝕。

（二）數(shù)量化選股

該方法增強了量化投資對信息的挖掘深度和使用效率，選股過程更為透明、客觀，較好地彌補了僅依賴基本面研究的傳統(tǒng)投資方式的局限性。

（三）收益更穩(wěn)定

在股票市場的價值和成長風格發(fā)生輪動時，該策略可以兼顧兩種因素，有效平滑收益與風險，市場輪動情況下表現(xiàn)更穩(wěn)定。

三、GARP策略的相對不足

雖然GARP策略由于上述原因?qū)ν顿Y者有很大的吸引力，但還是有很多方面應當進一步改進。

（一）　GARP策略在對行業(yè)分類時易出現(xiàn)粗糙的“小行業(yè)合并”現(xiàn)象

目前的研究領域，可以參考的行業(yè)分類種類較多，常用的包括證監(jiān)會行業(yè)類、WIND類、申銀萬國類、中信證券類、中證類等。一些GARP策略的使用者若用較細的行業(yè)分類，則會面臨對一些權重較小的行業(yè)進行合并的問題。合并形成了一個“小行業(yè)”進行研究，這是一種非常粗糙的方法，合并的這些小行業(yè)直接可能并沒有相似的性質(zhì)，將它們合并在一起，并不是一個很好的處理辦法。

（二）GARP策略容易忽視選股指標在不同行業(yè)之間的影響差異

GARP策略對每個行業(yè)都是用同一的因子進行分析，這是可進一步細化之處。因為在全市場范圍內(nèi)進行有效因子篩選時，不同行業(yè)的因子有效性影響肯定有所區(qū)別，如何消除同一因子選股有效性在不同行業(yè)間的差異，這一問題需進一步探索。

四、GARP策略的改進意見

GARP策略集中了成長投資策略和價值投資策略的優(yōu)點，可以有效地尋找那些被低估而且有強勁持續(xù)成長潛力的公司，若能在運用中對上述問題恰當解決，則可以使GARP策略更為合理。本人基于對市場的一些研究，提出以下幾點相應對措：

（一）利用收益率序列的相關性將權重較小的行業(yè)合并到相應行業(yè)中

我們在利用GARP策略進行預測時，應當盡可能使行業(yè)包含較多相關的股票。對于行業(yè)劃分較細的分類方法，可能面臨因成份股太少而使單個股票的異常情況直接影響到整個選股因子在行業(yè)中的篩選效果，因此我們有必要將其合并到大的行業(yè)中。合并可以收益的相關性為標準，將收益率相關性較高的行業(yè)進行合并。

（二）使用標準化方法消除選股指標在不同行業(yè)之間的可比性差異

考慮到各個因子值大小不一，在使用GARP策略進行選股時要先統(tǒng)一量綱，將因子值標準化，將其轉(zhuǎn)化成無量綱、無數(shù)量級差別的標準分，然后再進行分析評價。目前最普遍使用的無量綱方法是標準化法，就是另　，其

中是單只股票對應的某一因k的數(shù)值。使用標準化方法可以消除量綱和數(shù)量級的影響，從而使不同行業(yè)之間的股票在某一選股因子上具有可比性。

（三）剔除具有異常收益的股改股票和防止樣本內(nèi)過度優(yōu)化

2006-2007年是股權分置改革的高峰時期，很多股票在股改完成的復牌首日會出現(xiàn)超高收益，或者是連續(xù)漲停。這樣的股票對使用GARP策略進行選股是不利的，應當在檢驗因子時將其剔除。同時，為了避免因使用行業(yè)內(nèi)窮舉法篩選出的有效因子出現(xiàn)有效持續(xù)性較差的問題，建議采用樣本內(nèi)篩選因子、樣本外檢驗的方法，避免選出的超高收益因子不具有持續(xù)性。

總之，GARP策略主要是尋找價值與成長之間的一個平衡。合理可行的成長速度與價值低估，在兩者之間實現(xiàn)平衡是一個很好的投資策略，既可以實現(xiàn)穩(wěn)健的超額收益，又能實現(xiàn)風險可控。要設計出兩者之間的平衡，需要將GARP策略不斷地完善修正，從而實現(xiàn)投資者回報在資本市場可持續(xù)的超額增長。

參考文獻

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關鍵詞：電子信息安全；電子政務；風險評估；風險管理

一、電子政務信息安全風險的來源

以Internet為代表的計算機網(wǎng)絡本身就存在安全隱患是毋庸置疑的，加之電子政務系統(tǒng)對Internet的依賴性及其自身的特殊性決定了其安全問題的多層次性、重要性和迫切性。

二、電子政務信息安全風險的評估

（一）風險評估的幾種基本方法

第一，定量評估方法。定量的評估方法是指運用數(shù)量指標來對風險進行評估。定量方法的優(yōu)點是，傳遞的信息量大。其缺點是，量化使本來比較復雜的事物簡單化、模糊化了，有的風險因素被量化以后還可能被誤解和曲解。第二，定性評估方法。定性的評估方法主要依據(jù)研究者的知識、經(jīng)驗、歷史教訓、政策走向及特殊變例等非量化資料對系統(tǒng)風險狀況做出判斷的過程。定性評估方法的優(yōu)點是可以挖掘出一些蘊藏很深的思想，使評估的結(jié)論更全面、更深刻；但它的主觀性很強，對評估者本身的要求很高。第三，定性與定量相結(jié)合的綜合評估方法。風險評估是一個復雜的過程，需要考慮的因素很多，有些評估要素是可以用量化的形式來表達，而對有些要素的量化又是很困難甚至是不可能的，所以應采用定性與定量相結(jié)合的評估方法。定量分析是定性分析的基礎和前提，定性分析則是靈魂，是形成概念、觀點和得出結(jié)論所必須依靠的。

三種風險評估的分析方法如下圖所示：

（二）電子政務信息安全風險評估方法

在電子政務風險評估中，OCTAVE方法得到較多應用。然而，OCTAVE是一個相對不太靈活的評估方法。在此方法的實施過程中，只提供一種原則，選擇一個目標，建立一個工作小組。一旦選取了原則，其他的工作組也必須使用已經(jīng)存在的原則去處理他們所面對的問題。然而每一個小組的運行模式也許是不同的，一些會注重數(shù)量，而另一些會注重質(zhì)量。杜人杰以改進的OCTAVE方法為起點，結(jié)合AHP與FTA提出了電子政務信息安全的三元集成方法，對單純的OCTAVE方法進行了改進。湯志偉提出采用“可操作的關鍵威脅、資產(chǎn)和弱點評估”模型作為理論依據(jù)，利用層次分析法確定權數(shù)，以主觀概率來描述指標的隸屬度，建立了電子政務信息系統(tǒng)風險的模糊綜合評估方法。

此外，應用集成的風險研究方法也被應用到電子政務中。此方法將網(wǎng)絡系統(tǒng)中的安全防護分為兩個方面：一是網(wǎng)絡系統(tǒng)中存儲和傳輸?shù)男畔?shù)據(jù)；二是網(wǎng)絡系統(tǒng)中的各類設備。這樣，既保證了政務業(yè)務的正常運行，同時又防止信息數(shù)據(jù)被非授權訪問者的竊取、篡改和破壞。應用集成的研究方法只是從微觀上進行了評估，將絕大部分注意力主要集中在來自硬件等技術層面的風險，沒有把重點放在管理上。

三、電子政務信息安全風險的管理策略

（一）樹立政務安全的基本觀念，避免進入“絕對安全”的誤區(qū)

安全的界定隨著時間、地點的不同而變化，信息安全是一種沒有底線的風險游戲。對電子政務而言，系統(tǒng)的安全策略總不可能保證絕對的安全，因為對任何技術或安全策略來講，給人足夠的時間都是可以攻破的。因而，我們在進行電子政務安全建設和管理中首先要樹立相對的安全觀，在現(xiàn)有條件下可以保證該保護的系統(tǒng)和信息資源的安全就是最好的安全。盲目追求“絕對的安全”，到頭來既會造成投資的浪費，也會使該保護的沒有保護好，無法發(fā)揮安全系統(tǒng)的最好效用。

（二）加強政府部門的管理職能，保障信息安全管理的有效性

政府相關部門應當聯(lián)合制訂信息化建設的網(wǎng)絡與信息安全專項資金政策，保證信息安全投資應占總投資的 15%-25%之間；同時由政府制定強制性的網(wǎng)絡與信息安全裝備監(jiān)督檢查政策并進行監(jiān)督檢查。要全方面地對信息安全服務商的資質(zhì)能力制訂相應標準與行政監(jiān)管措施，推行安全服務資質(zhì)和進入市場的信息安全產(chǎn)品和集成的信息化項目的強制性安全認證。

（三）全面提高用戶自身管理水平，減少信息風險的入侵

各部門、各行業(yè)、各單位等用戶是信息化建設的主體，也是網(wǎng)絡與信息安全保障體系建設的主體，能否全面提高用戶信息安全管理的意識和水平，決定著網(wǎng)絡與信息安全保障體系能否真正建成。要通過政府引導，有關執(zhí)法部門加強管理和宣傳教育，促進各類用戶建立信息安全管理機構(gòu)，認真執(zhí)行國家有關政策法規(guī)，推行標準化，采用技術措施，制定規(guī)章制度，配備和培養(yǎng)有關人員，選擇合格服務商等，全面提高其安全管理水平。鑒于此，建立高水平的研究教育環(huán)境，加強信息安全基礎理論研究，培養(yǎng)大批高素質(zhì)的信息安全人才顯得尤其重要。

（四）重視安全風險分析評估，做到“早發(fā)現(xiàn)早治療”

安全利益與風險是整個網(wǎng)絡與信息安全保障體系的核心。只有了解、分析、評估和確定各部門、各行業(yè)、各單位的安全利益與風險，包括確定其安全利益與風險的大小，才能有效合理地配置有關技術、管理、人員等資源去實施保護，才能合理確定所利用資源的多少和保護強度的高低等。因此，網(wǎng)絡與信息安全保障體系中最基礎的工作是建立信息安全利益與風險分析評估體制。

參考文獻：

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所謂循環(huán)經(jīng)濟，即在經(jīng)濟發(fā)展中，實現(xiàn)廢物減量化、資源化和無害化，使經(jīng)濟系統(tǒng)和自然生態(tài)系統(tǒng)的物質(zhì)和諧循環(huán)，維護自然生態(tài)平衡，是以資源的高效利用和循環(huán)利用為核心，以“減量化、再利用、資源化”為原則，符合可持續(xù)發(fā)展理念的經(jīng)濟增長模式，是對“大量生產(chǎn)、大量消費、大量廢棄”的傳統(tǒng)增長模式的根本變革。

在循環(huán)經(jīng)濟板塊當中的TCL集團（000100）、凱迪電力（000939）、華宏科技（002645）、維爾利（300190）、四川長虹（600839）等5只概念股值得投資者長期關注。其中TCL集團（000100）和四川長虹（600839）都屬于家電行業(yè)，而華宏科技（002645）是廢舊金屬加工設備制造業(yè)龍頭，產(chǎn)品主要應用于再生資源回收利用處理廢金屬、廢塑料和廢紙等多個領域。而維爾利（300190）主要業(yè)務是提供滲濾液處理工程，滲濾液處理總規(guī)模和承接大中型項目的數(shù)量均為國內(nèi)第一位，處理量在全國處于第一位。

其次，頁巖氣開發(fā)納入國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

為了加快頁巖氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展，國家能源局在上周三了《頁巖氣產(chǎn)業(yè)政策》，將頁巖氣開發(fā)納入國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，加大對頁巖氣勘探開發(fā)等的財政扶持力度，并提出多項財政、稅收減免政策加以扶持。與常規(guī)天然氣相比，頁巖氣開發(fā)具有開采壽命長和生產(chǎn)周期長的優(yōu)點。開采壽命長，就意味著可開發(fā)利用的價值大，這也決定了它的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

篇6

金融危機后，為應對經(jīng)濟的持續(xù)低迷，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率降至0～0.25%的最低水平。在觸及零利率下限之后，美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向使用非常規(guī)貨幣政策，采取了三輪量化寬松政策（QE），購買了大量政府債券和住房抵押貸款債券。

2008年11月25日，美聯(lián)儲開始實施第一輪量化寬松政策，宣布購買1000億美元房地美、房利美和聯(lián)邦住宅貸款銀行的直接債務以及5000億美元的房地美、房利美和吉利美支持的抵押貸款支持證券。2010年11月4號，美聯(lián)儲宣布啟動第二輪量化寬松政策，在之后8個月以每月750億美元的進度增持美國國債。2012年9月14日，美聯(lián)儲開啟第三輪量化寬松政策，決定將無限期每月購買價值400億美元的抵押支持債券（MBS），同時繼續(xù)執(zhí)行賣出短期國債、買入長期國債的“扭曲操作”。美聯(lián)儲推出的第三輪量化寬松政策有兩個突出的特點，一個是集中購買按揭抵押債券，顯示美聯(lián)儲希望從房地產(chǎn)市場找到經(jīng)濟復蘇的突破口；二是規(guī)模不設置上限，為美聯(lián)儲的政策操作提供充足的靈活性，使得美聯(lián)儲可能在年底財政懸崖威脅加劇時能夠有所作為。

美聯(lián)儲資產(chǎn)購買政策對資產(chǎn)負債表的影響。金融危機前，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表溫和穩(wěn)步擴張，資產(chǎn)端一直以美國國債（包括聯(lián)邦機構(gòu)債）為主，在2007年年末達到了7546億美元，占美聯(lián)儲總資產(chǎn)80%以上。金融危機后，從2008年9月開始，美聯(lián)儲開始借助非常規(guī)性貨幣政策措施應對危機，其資產(chǎn)負債表開始快速擴張。初期的資金運用方向主要是補充貨幣市場流動性不足，另一個重要的資金運用方向是救助金融機構(gòu)。在緩解貨幣市場流動性不足后，美聯(lián)儲在短期資金市場逐步退出，對金融機構(gòu)的救助資金也逐步收回。

美聯(lián)儲最主要和持久的資金運用方向主要是購買美國國債和MBS，在向金融市場提供美元流動性的同時，也有助于財政擴張和房地產(chǎn)市場復蘇。總體而言，美聯(lián)儲在QE1期間退出了短期市場的支持和金融機構(gòu)的救助。

從期限結(jié)構(gòu)看，縮表對美國國債的中期影響或遠大于MBS。截至今年3月29日，美聯(lián)儲所持國債中有25.5%到期期限在十年以上，15.3%在5～10年內(nèi)到期，49.4%在1～5年內(nèi)到期，9.9%在1年內(nèi)到期；MBS期限較長，僅有0.6%在5～10年內(nèi)到期，其余均在10年以上，但MBS每月都有到期份額，仍然涉及到再投資的問題，而且我們無法簡單以到期規(guī)模來推斷縮表的幅度，因為從歷史情況看，即使退出了QE，美聯(lián)儲的資產(chǎn)端也將持有高比重的美國國債，而是否持有MBS則存在變數(shù)。

美聯(lián)儲縮表的利與弊

今年3月美聯(lián)儲加息之后，美聯(lián)儲官員們頻頻在公開發(fā)言中提到縮表，可能是希望與市場平穩(wěn)溝通縮表事宜，這意味著縮表很可能在2017年的議息會上提上討論日程，但對于縮表本身仍然存在諸多爭議。

目前來看在2017年年底之前或在2018年結(jié)束再投資都是適宜的，雖不清楚美聯(lián)儲最終應當將資產(chǎn)負債表的規(guī)模縮減多少，但總體原則是平穩(wěn)縮表，將對市場的扭曲風險最小化，并支持在未來的資產(chǎn)組合中以持有美債為主。

縮表的好處，也就是縮表的目的，是退出寬松的貨幣政策，使資產(chǎn)負債表規(guī)模回歸合理水平，使美聯(lián)儲貨幣政策回歸正常，防止經(jīng)濟過熱、通脹水平的過度抬升，增強未來貨幣政策靈活性，降低持有的資產(chǎn)可能給央行帶來損失的可能性，增強金融體系穩(wěn)定性。

但市場更為擔憂的是縮表帶來的潛在風險。美聯(lián)儲的資產(chǎn)端收縮，則負債端也會相應收縮，并可能抬升無風險利率水平。2008年金融危機前，流通中的貨幣是負債端的最大構(gòu)成部分，金融危機后，流通中的貨幣以更快的速度穩(wěn)步增長，縮表的直接影響可能是超額存款準備金的數(shù)量下降，從而影響銀行間市場的流動性，同時也將減少持有資產(chǎn)的利率水平，無風險利率水平的上移既可能對金融資產(chǎn)價格造成壓力，也可能進一步向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導，阻礙當前的經(jīng)濟復蘇，其核心在于利率變化的速度與幅度，然而這也是最難以預測的。

何時縮表？如何縮表？

從美聯(lián)儲3月議息會議紀要的內(nèi)容來看，通過退出本金再投資，以漸進的和可預測的方式縮表是美聯(lián)儲內(nèi)部的共識，在縮表前將會就美聯(lián)儲所期望的在更長期實現(xiàn)的資產(chǎn)負債表的構(gòu)成和規(guī)模與公眾溝通。

在會議紀要中，美聯(lián)儲官員再次確認資產(chǎn)負債表正?；姆绞綄⒆裱墩哒；脑瓌t與計劃》中的安排。在正?；捻樞蛏希扇∠燃酉?、后收縮資產(chǎn)負債表的次序；同時，當聯(lián)邦基金利率明顯脫離低水平后，美聯(lián)儲將以停止到期本金再投資的方式減持持有資產(chǎn)；不會直接拋售MBS，但從長期來看可能部分出售。美聯(lián)儲更長遠的目標是不再持有貨幣政策有效、高效運行多余資產(chǎn)，并且結(jié)構(gòu)上將主要持有國債，從而將美聯(lián)儲對經(jīng)濟中各部門的信用分配的影響最小化。

何時縮表？經(jīng)濟形勢好則會發(fā)生在今年年末，基本面轉(zhuǎn)弱則很可能推遲。大部分美聯(lián)儲委員贊同縮表在時間上不設限，而是要以經(jīng)濟和金融市場的情況為依據(jù)，但基于目前符合預期的較好的經(jīng)濟狀況，大部分官員預計聯(lián)邦基金利率仍將逐步上升，并且再投資政策在今年的晚些時候發(fā)生調(diào)整可能是合適的?；诨久娴恼{(diào)節(jié)意味著如果美國經(jīng)濟延續(xù)當前較好的發(fā)展勢頭，則年末看到再投資政策的調(diào)整概率很高，但如果未來的經(jīng)濟基本面轉(zhuǎn)差，美聯(lián)儲和市場對于縮表的預期都會弱化。

對于停止債券再投資，美聯(lián)儲內(nèi)部提出了兩種方案：一是逐步退出再投資，溫和地減少美聯(lián)儲持有的證券，其優(yōu)點是降低了引發(fā)金融市場動蕩的風險和向市場傳達誤導性信號的風險。二是直接一次性停止再投資，其優(yōu)點是更易與市場溝通、更快地完成資產(chǎn)負債表的正常化。

目前沒有證表明美聯(lián)儲更為傾向使用哪種方式，但基于目前的風險與必要性對比來看，全球經(jīng)濟仍然處于較為脆弱的低增長之中，多數(shù)國家經(jīng)濟基本面弱于美國，美元維持強勢水平；美國的資產(chǎn)價格在實行寬松政策以來出現(xiàn)了大幅上漲，也存在一定泡沫；美國經(jīng)濟增速仍然處于2%水平附近，核心通脹沒有出現(xiàn)明顯的上行趨勢，一直較為平穩(wěn)。激進收縮資產(chǎn)負債表的必要性不足，但刺破資產(chǎn)價格泡沫和損傷經(jīng)濟的風險尚存，且主動收縮資產(chǎn)負債表缺乏有效的歷史經(jīng)驗參考，影響如何存在很大不確定性，美聯(lián)儲沒有必要在此時過于快速地收縮資產(chǎn)負債表。并且，政策變化后，一旦經(jīng)濟出現(xiàn)明顯的負面信號或受到負面沖擊，美聯(lián)儲可能會快速調(diào)整政策，重啟債券再投資。

縮表將如何影響

資產(chǎn)價格？

美聯(lián)儲QE政策最直接、最大幅度的壓低了其本國國債、MBS收益率水平，但同樣，其政策對本國股市也有推動，并且其影響會向新興市場的資本市場溢出，從而拉低了整體新興市場的收益率、推升了新興市場股市。

美聯(lián)儲的第一輪QE帶來了美國長端利率的下降，甚至包括貨幣政策中未購買的證券的利率水平，這主要體現(xiàn)了風險溢價和期限溢價的下降。由于改善了市場流動性，并消除了私人部門投資組合的提前償還風險，QE對聯(lián)邦機構(gòu)債券和MBS的長期利率影響更大；對企業(yè)債、利率互換等的利率也產(chǎn)生了一定的壓制作用?？傮w而言，美聯(lián)儲的資產(chǎn)購買計劃壓低了私人部門借貸利率，刺激了經(jīng)濟活動。

如果我們認可美聯(lián)儲進行資產(chǎn)購買期間的預期效應和實際購買對資產(chǎn)價格的推動作用，那么一個合理的假設便是寬松預期的逆轉(zhuǎn)將導致發(fā)達國家、新興市場債券收益率有上行壓力，且發(fā)達國家收益率壓力大于新興市場，股市也將面臨著調(diào)整壓力，新興市場同樣有資金凈流出證券市場的壓力，但幅度仍然小于發(fā)達國家。但是，這種負面影響是邊際上的，并不代表它將一直主導資產(chǎn)價格的走勢，從目前的信息來看，縮表的速度將明顯比擴張時期更慢，其影響也將更為緩和。

篇7

【關鍵詞】 電網(wǎng)規(guī)劃 綜合評價 創(chuàng)新思路 層次分析法

一座電網(wǎng)進行技術改造、設備投入、建設工程最重要的就建設電網(wǎng)設計的規(guī)劃方案，只有合理的實施設計方案才能在最大范圍內(nèi)提升我國經(jīng)濟的發(fā)展、促進區(qū)域內(nèi)民眾的生活質(zhì)量、提高電網(wǎng)企業(yè)的經(jīng)濟效益，所以，電網(wǎng)規(guī)劃綜合評價是非常重要的。目前我國的配電網(wǎng)規(guī)劃已經(jīng)開始進行，但是在實際操作中總會出現(xiàn)問題，主要問題有，第一，配電網(wǎng)規(guī)劃實施之后，規(guī)劃結(jié)果的評價怎么表達；第二，在描述量化的電網(wǎng)規(guī)劃改造時，實施措施以及實施效果怎么表達；第三，方案的規(guī)劃是不是已經(jīng)達到最優(yōu)化。這三個問題的產(chǎn)生都是因為在進行電網(wǎng)規(guī)劃時，對方案的優(yōu)劣以及方案的要求缺乏明確的衡量量化標準、全面性的理解和認識。

1 電網(wǎng)規(guī)劃中指標評價體系原則

電網(wǎng)規(guī)劃中指標評價體系是根據(jù)指標的選取來進行的，在選取指標時不僅需要把全面的電網(wǎng)實際情況用最大化反映出來，并且不能把任何一項重點指標給遺忘，還需要把數(shù)據(jù)計算量以及數(shù)據(jù)采集困難等實際情況進行考慮，保證做到數(shù)據(jù)的不遺漏和數(shù)據(jù)的不重復，所以，在建立指標評價體系時，需要滿足可比性、可測性、完備性、獨立性以及是否和評價目的擁有相同的一致性等原則。建立電網(wǎng)規(guī)劃中指標評價體系不僅需要滿足它的原則，還需要注意它自身擁有的特征，主要有四點，第一，電網(wǎng)現(xiàn)狀評價體系主要有層次比較多、結(jié)構(gòu)比較復雜和底層指標在設置時比較復雜繁多的特點，而電網(wǎng)規(guī)劃中指標評價體系主要是根據(jù)電網(wǎng)存在的特點進行規(guī)劃的，所以，需要從整體上來進行電網(wǎng)評價，這樣設置的指標才會更加簡潔。第二，在進行電網(wǎng)規(guī)劃中指標評價體系時，還需要考慮城市負荷特性的相互適應性以及城市特點的相互適應性。第三，電網(wǎng)規(guī)劃中指標評價體系不僅需要注意指標數(shù)值所發(fā)生的相對變化，還需要注意指標數(shù)值自身的絕對量。第四，電網(wǎng)規(guī)劃評價體系在評論電網(wǎng)優(yōu)劣時，對電網(wǎng)規(guī)劃適應負荷發(fā)展進行能力評價也是電網(wǎng)規(guī)劃中指標評價體系的一個非常重要的部分。

2 構(gòu)建電網(wǎng)規(guī)劃中指標評價體系

電網(wǎng)規(guī)劃中指標評價體系的構(gòu)建不僅需要進行發(fā)展水平、經(jīng)濟能力以及電網(wǎng)技術的系統(tǒng)比較，還需要進行發(fā)展水平、經(jīng)濟能力以及電網(wǎng)技術的表征完整性比較，因此，必須要進行指標與指標之間的關系處理問題、指標設計處理、指標選取處理，并且盡可能對指標函數(shù)重疊、指標體系過于復雜、指標任意取舍等問題進行處理，所以電網(wǎng)規(guī)劃中指標評價體系構(gòu)建的須從指標體系角度方法以及產(chǎn)生機理的框架步驟為，第一步，進行目標建設和電網(wǎng)規(guī)劃的確立、明確；第二步，進行電網(wǎng)中比較專業(yè)研究方法的確立、明確；第三步，進行電網(wǎng)基本指標的選擇；第四步，通過電網(wǎng)的約束事項和評估目的來進行指標擴充；第五步，進行電網(wǎng)邊界問題的解決；第六步，進行電網(wǎng)規(guī)劃中指標評價體系的建立。

電網(wǎng)供應又有經(jīng)濟、可靠以及安全的基本要求，對于電網(wǎng)規(guī)劃方案來說是由負荷預測水平來進行確定的，但是負荷預測水平的不定性使得電網(wǎng)規(guī)劃不僅需要滿足當前情況下的符合需求，還需要在一定階段內(nèi)滿足在不同增長模式下符合的要求，再加上電網(wǎng)所具有的一致性，所以電網(wǎng)配合的協(xié)調(diào)性需要實行量化分析。通過分析可以知道綜合電網(wǎng)規(guī)劃評價體系擁有協(xié)調(diào)性、供電安全性、適應性、經(jīng)濟性以及供電可靠性。協(xié)調(diào)性是一個電網(wǎng)不能缺少的特性，因為電網(wǎng)本身是一個整體，這個整體密不可分，如果出現(xiàn)局部負載過輕或者局部負載過重時，都可以對電網(wǎng)的經(jīng)濟、可靠以及安全造成非常大的影響。供電安全性指的是在任何一個供電時間段里，預想故障電網(wǎng)組都可以保證負荷的正常，并且都在持續(xù)的進行供電。適應性是指用電網(wǎng)規(guī)劃負荷預測作為基礎，當負荷預測出現(xiàn)不定性要求時，電網(wǎng)則需要為后續(xù)發(fā)展留下足夠的空間，所以需要進行電網(wǎng)負荷適應能力的評估。電網(wǎng)擴展裕度、資源裕度以及供電能力裕度屬于電網(wǎng)適應性。經(jīng)濟性是指建設電網(wǎng)規(guī)劃方案項目中，擁有經(jīng)濟效益的項目提升、決策失誤的避免和減少以及科學化決策的重要手段。經(jīng)濟性主要從電網(wǎng)的設備利用率以及電網(wǎng)損失率來進行分析的。供電可靠性指的是在任何一個供電時間區(qū)間內(nèi)進行評價。

3 電網(wǎng)規(guī)劃綜合評價法分析

我國目前使用最為廣泛、應用最為廣泛的綜合電網(wǎng)規(guī)劃評價法有三種，分別是層次分析法、模糊評價法以及德爾菲決策法。

3.1 層次分析法

層次分析法最核心想法是通過層次結(jié)構(gòu)的清晰建立來進行復雜問題的分解，并且進行所有的評估指標與評估指標之間的獨立相互性以及內(nèi)在聯(lián)系性的有效處理，從而進行各個指標的綜合以及量化，使其具有綜合性、整體性以及靈活性。層次分析法的主要步驟有四步，第一步，利用評估目的來達到層次結(jié)構(gòu)清晰的建立；第二步，把絕對標度用相對標度來進行替換，讓標量化來代表判斷的主觀性；第三步，通過每一層的建立來進行矩陣的判斷；第四步，用確定方案來計算相對應的排序以及綜合權重。

層次分析法的清晰程度不僅可以比較好的進行所有內(nèi)在關系以及影響因素的處理，還可以把比較復雜的問題通過處理變得條理化，綜合電網(wǎng)規(guī)劃評論是一個屬性復雜并且屬性較多的問題，所以，綜合電網(wǎng)規(guī)劃評論的層次分析法需要考慮的原因非常多，實際中的電網(wǎng)服務水平、網(wǎng)架技術水平以及電網(wǎng)運行安全性都是考慮的原因，這些原因、問題通過對層次分析理論進行使用才可以有效解決。層次分析法雖然有許多優(yōu)點，但是卻在兩兩比較下非常容易出現(xiàn)一種不確定判斷的現(xiàn)象，并且在對實際電網(wǎng)進行評估時，容易出現(xiàn)信息不完全相等的情況，專業(yè)的寶貴經(jīng)驗、專家的豐富知識卻不能有效解決電網(wǎng)構(gòu)建結(jié)構(gòu)體系以及電網(wǎng)指標選擇出現(xiàn)的問題。

3.2 模糊評價

模糊評價法主要來源于模糊集合論，并且模糊評價法對評估里面所有種類的模糊信息進行統(tǒng)一處理的量化，從而判斷出一種進行狀態(tài)的分析方法稱之為模糊評價法。模糊評價法一般使用隸屬程度進行表達，這種表達不是利用不屬于以及屬于存在的差異來進行中介程度的一種描述，是利用數(shù)學語言的精確性來進行模糊性的一種描述。這種模糊定性在一定程度上合理量化的指標下具有可以比較好的幫助綜合評論進行不定性問題原始數(shù)據(jù)的解決，模糊評價法的主要步驟有四步，第一步，進行因素集評判對象的確定，其中，因素是指對象所擁有的各種性能以及各種屬性，此外，因素也可以指質(zhì)量指標或者參數(shù)指標，它主要作用是反映出對象質(zhì)量進行的綜合反映；第二步，建立評判集，也就是說評判者把出現(xiàn)的可能性評判結(jié)果統(tǒng)一總結(jié)，從而形成一種擁有組合形式的集合；第三步，明確建立單因素評判的模糊關系矩陣以及單因素評判，由此得出評判結(jié)果通過因素影響而形成的隸屬度；第四步，進行指標權重的計算，從而用來評判綜合值是否正確。在綜合電網(wǎng)評價體系中，雖然會存在一些描述問題不確定的指標，這些指標在進行確定定量關系表示時顯現(xiàn)出比較困難，但是利用模糊評價來進行應用就可以比較好進行問題的解決。

3.3 德菲爾法

德菲爾法也稱之為專家打分法，它是指在該領域內(nèi)綜合專家給出的信息、經(jīng)驗以及知識來進行評價，它的應用范圍非常廣泛，普遍應用于決策領域以及系統(tǒng)分析領域，這是因為德菲爾法主要以匿名方式來進行專家意見的詢問，并分析周圍的循環(huán)信息反饋和信息溝通，最終達成擁有一致性的一種決策意見。德菲爾法的優(yōu)點在于專家的非凡智慧和寶貴經(jīng)驗，當遇到復雜系統(tǒng)輸入時，進行數(shù)據(jù)的決定和數(shù)據(jù)的分析情況下，擁有無法比擬的優(yōu)勢。

4 結(jié)語

隨著電力的發(fā)展，我國人民群眾對電力的需求和依賴是越來越大、越來愈強，目前，一到用電高峰時間，我國的電力總是不足，面對這種尷尬的局面，我國開始加大力度進行電力事業(yè)的投資建設，并大量投入擁有大容量的發(fā)電機組進行使用以及投入。一座電網(wǎng)進行技術改造、設備投入、建設工程最重要的就建設電網(wǎng)設計的規(guī)劃方案，只有合理的實施設計方案才能在最大范圍內(nèi)提升我國經(jīng)濟的發(fā)展、促進區(qū)域內(nèi)民眾的生活質(zhì)量、提高電網(wǎng)企業(yè)的經(jīng)濟效益，所以，電網(wǎng)規(guī)劃綜合評價是非常重要的。

參考文獻：

[1]肖峻，崔艷妍，王建民，羅鳳章.電網(wǎng)規(guī)劃綜合評價方法研究與應用漫談[J].科技傳播.2013（6）：40—50.

篇8

股票對沖策略以股票為主要投資標的，是目前國內(nèi)陽光私募行業(yè)中最主流的投資策略，目前有近7成的陽光私募基金采用該種策略。

股票多頭

純股票多頭策略是指基金經(jīng)理基于對某些股票看好從而在低價買進股票，待股票上漲至某一價位時賣出以獲取差額收益。該策略的投資盈利主要通過持有股票來實現(xiàn)，所持有股票組合的漲跌幅決定了基金的業(yè)績。按選擇股票的角度劃分，主要分為價值投資、成長投資、趨勢投資、行業(yè)投資。

截至2014年11月30日，采用股票多頭策略的陽光私募基金共有2362只，涉及657家陽光私募管理人，占全部私募基金的56.71%，是運用最多的投資策略。2014年以來，股票多頭策略基金平均收益22.22%，超越滬深300指數(shù)1.67%。

代表機構(gòu)：

價值投資：重陽投資、景林資產(chǎn)、淡水泉投資

成長投資：鼎鋒資產(chǎn)、匯利資產(chǎn)、明曜投資

趨勢投資：展博投資、星石投資、源樂晟資產(chǎn)

行業(yè)投資：從容投資旗下醫(yī)療系列基金

股票多空

隨著我國金融市場的逐步完善與融資融券、股指期貨等金融工具的推出，國內(nèi)陽光私募基金正逐步走向真正意義上的對沖基金，在投資組合中加入對沖工具成為越來越多基金經(jīng)理的選擇。

截至2014年11月30日，采用股票多空策略的陽光私募基金共有472只，涉及129家陽光私募管理人，占全部私募基金的11.33%。其中，2014年新增股票多空基金275只，接近該類基金總量的60%，發(fā)行趨勢迅猛。收益方面，2014年股票多空策略基金平均收益17.59%，跑輸滬深300指數(shù)2.96%。

代表機構(gòu)：

阿爾法策略：尊嘉資產(chǎn)、朱雀投資（阿爾法系列基金）

套期保值：博頤投資、世誠投資

趨勢策略：重陽投資（對沖系列基金）

事件驅(qū)動型策略

事件驅(qū)動型的投資策略就是通過分析重大事件發(fā)生前后對投資標的影響不同而進行的套利?；鸾?jīng)理一般需要估算事件發(fā)生的概率及其對標的資產(chǎn)價格的影響，并提前介入等待事件的發(fā)生，然后擇機退出。該策略在我國目前有效性偏弱的A股市場中有一定的生存空間。事件驅(qū)動型策略主要分為定向增發(fā)、并購重組、參與新股、熱點題材與特殊事件。

截至2014年11月30日，采用事件驅(qū)動策略的陽光私募基金共有154只，涉及40家陽光私募管理人，占全部私募基金的3.70%。其中，定向增發(fā)類基金爆發(fā)式增長，有明確投資顧問的定向增發(fā)類基金今年新增35只，超過事件驅(qū)動基金歷年總量的20%。由于事件驅(qū)動策略基金凈值披露不完全，數(shù)據(jù)顯示，在已披露凈值的事件驅(qū)動類基金中，2014年以來平均收益59.04%，超越滬深300指數(shù)38.49%。

代表機構(gòu)：

定向增發(fā)：博弘數(shù)據(jù)（后納入雙隆投資）、浙商控股

并購重組：千合資本

參與新股：證大投資（新股申購基金）

大宗交易：瑞安思考投資、世誠投資（大宗交易基金）

宏觀策略

宏觀策略可細分為大宗商品以及宏觀對沖兩種。

大宗商品

大宗商品是指同質(zhì)化、可交易、被廣泛作為工業(yè)基礎原材料的商品，如原油、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品、鐵礦石、煤炭等。該策略的基金通過研究大宗商品現(xiàn)實的供求關系，根據(jù)預判的價格走勢做出多空倉的操作。按照決策對計算機程序的倚重程度，分為期貨主觀、期貨量化。

目前市場上期貨基金多以私密的單賬戶期貨為主，業(yè)績完整度及參考性欠佳。截至2014年11月30日，期貨主觀類公開產(chǎn)品共有328只，2014年以來平均收益20.62%，期貨量化類公開產(chǎn)品共有107只，2014年以來平均收益38.92%。受益于自主發(fā)行及公募基金子公司、期貨公司等發(fā)行通道的打通，期貨基金2014年公開產(chǎn)品發(fā)行量大增，2014年新增期貨公開產(chǎn)品321只，超過歷年總量的70%。

代表機構(gòu)：

期貨主觀：混沌投資、敦和投資

期貨量化：富善投資、青騅投資

宏觀對沖

宏觀對沖策略主要是通過對國內(nèi)以及全球宏觀經(jīng)濟情況進行研究，當發(fā)現(xiàn)一國的宏觀經(jīng)濟變量偏離均衡值，基金經(jīng)理便集中資金對相關品種的預判趨勢進行操作。宏觀對沖策略是所有策略中涉及到投資品種最多的策略之一，包括股票、債券、股指期貨、國債期貨、商品期貨、利率衍生品等。操作上為多空倉結(jié)合，并在確定的時機使用一定的杠桿增強收益。目前受制于國內(nèi)外匯管制以及利率市場尚不完善，宏觀對沖基金參與外匯品種的較少，但隨著國內(nèi)金融市場的完善，宏觀對沖策略將迎來快速發(fā)展的時期。

截至2014年11月30日，采用宏觀對沖策略的陽光私募基金共有36只，涉及21家陽光私募管理人。隨著對沖品種及工具擴充，宏觀對沖策略基金發(fā)行量也出現(xiàn)上揚趨勢，2014年共發(fā)行22只宏觀對沖新基金，占歷年總量的61%。收益方面，宏觀對沖基金2014年平均收益23.58%，超越滬深300指數(shù)3.03%。

代表機構(gòu)：泓湖投資、梵基投資

相對價值策略

相對價值即我們通常所指的套利策略，套利的核心是利用證券資產(chǎn)的錯誤定價，即買入相對低估的品種、賣出相對高估的品種來獲取無風險的收益。套利策略一般也會結(jié)合多空手段來實現(xiàn)市場中性，優(yōu)點是凈值波動小，不過當市場品種出現(xiàn)較大波動時套利基金容易虧損。套利策略主要有期現(xiàn)套利、跨市場套利、跨品種套利、ETF套利四種。

截至2014年11月30日，采用相對價值策略的陽光私募基金共有161只，涉及49家陽光私募管理人，占全部私募基金的3.87%。2014年新發(fā)行相對價值基金70只，較2014年略有上升。2014年以來，相對價值策略基金平均收益11.83%，跑輸滬深300指數(shù)8.72%。

代表機構(gòu)：淘利資產(chǎn)、倚天閣投資、筑金投資

債券策略

該策略的基金主要以債券為投資對象，以絕對收益為目標。由于債券價格對利率變化較為敏感，基金經(jīng)理需對債券組合的利率風險暴露進行調(diào)整，隨著國債期貨的推出，投資組合可結(jié)合國債期貨來減少凈值波動。固定收益基金通常收益空間較小，需配合杠桿操作來增大收益區(qū)間。

截至2014年11月30日，采用債券策略的陽光私募基金共有276只，涉及51家陽光私募管理人，債券型私募基金相對較少，但由于杠桿設計，單只產(chǎn)品的管理規(guī)模相對較大，多家債券型私募機構(gòu)的資產(chǎn)管理規(guī)模超過30億。2014年以來，債券策略基金平均收益9.02%。

代表機構(gòu)：佑瑞持投資、鵬揚投資

組合基金策略

組合基金分為FOF（Fund of Funds）、MOM（Manager of Manager）兩種形式。FOF即基金中的基金，通常由專業(yè)機構(gòu)篩選私募基金、構(gòu)造合理的基金組合，從而實現(xiàn)基金間的配置。MOM是在FOF的基礎上發(fā)展衍生出的新型組合基金投資策略，F(xiàn)OF是直接投向現(xiàn)有的基金產(chǎn)品，MOM則可以理解成把資金交給幾位優(yōu)秀的基金經(jīng)理分倉管理，更具靈活性，但由于中國市場的特殊性，存在一定局限。

截至2014年11月30日，陽光私募組合基金共有127只，涉及27家陽光私募管理人。2014年組合管理策略新發(fā)行79只新基金，是2014年組合基金發(fā)行量的10倍，占歷史總量的62%。2014年以來，組合基金平均收益15.40%，行業(yè)前1/4組合基金平均收益31.55%，超越滬深300指數(shù)11%。

代表機構(gòu)：

FOF：格上理財、華潤信托（托付寶系列）、新方程、融智

MOM：萬博兄弟、平安羅素

篇9

［關鍵詞］證券；投資；分析

［中圖分類號］F832［文獻標識碼］A［文章編號］1005-6432（2012）27-0076-02

證券市場是一個利益與風險并存的地方,也是一個現(xiàn)代文明的金融競技場所。每個投資人都是有備而來,必須掌握一定的知識基礎和證券投資分析的技術、方法。只有如此,才能了解證券價格變動規(guī)律,及時地根據(jù)影響證券價格變動的因素或證券價格技術指標變化狀況,確定買賣時點。

1 基本分析法

基本分析方法又叫基本面分析,是對上市公司的經(jīng)營業(yè)績、財務狀況,以及影響上市公司經(jīng)營的客觀政治經(jīng)濟環(huán)境等要素進行分析,以判定證券(主要是股票)的內(nèi)在投資價值,衡量其價格是否合理,提供投資者選擇證券的依據(jù)。詳細來講就是證券分析師根據(jù)經(jīng)濟學、金融學、會計學及投資學等基本原理對決定證券價值和價格的基本要素進行分析,評估證券的投資價值,判斷證券的合理價位,提出相應的投資建議的一種分析方法。

具體地講基本分析可從兩個方面分析。

(1)宏觀因素分析。一般優(yōu)先考慮分析是：經(jīng)濟周期分析、市場利率分析、經(jīng)濟政策分析和證券市場調(diào)控政策分析。

(2)微觀因素分析。微觀因素分析就是對上市公司本身進行分析,它構(gòu)成了基本分析的核心。它包括以下三個方面：①公司所屬行業(yè)性質(zhì)的分析。②公司素質(zhì)分析。③財務分析?；痉治龇椒ǖ膬?yōu)點主要是能夠比較全面地把握證券價格的基本走勢,適用于波動周期比較長的證券價格預測；缺點是對短線投資者的指導作用比較弱,預測的精度比較低。這些基本走勢若能夠預測出來,便不能夠被輕易左右,沒有人可以有實力改變世界商品市場的走勢,可見基本分析方法適合于長線投資。

2 證券技術分析法

證券技術分析方法是以證券市場過去和現(xiàn)在的市場行為為分析對象,運用圖表、形態(tài)、邏輯和數(shù)學的方法,探索證券市場已有的一些典型變化規(guī)律,并據(jù)此預測證券市場的未來變化趨勢的技術方法。這種分析方法的基本假定是“歷史會重演”。它以證券市場已有的價、量為基礎,運用圖示分析法,如K線類、切線類、波浪類；指標分析法,如趨向指標(DMI)、能量潮(OBV)及乖離率(BIAS)等；量價關系分析法,如古典量價關系理論、葛蘭碧量價關系理論等。

證券技術分析者特別是新手如果按以下思路或步驟來運用證券技術分析,一般而言能夠取得較好的收益,證券技術分析能呈現(xiàn)出較高的有效性。

第一,趨勢線的考慮。證券技術分析被認為是一種順勢而為的藝術,證券市場上的投資者在進行圖表分析時首先應當考慮趨勢線,正如Ed.Seykota所說,“除非趨勢在最后轉(zhuǎn)變了方向,否則它始終是你的朋友”,趨勢分析是證券技術分析絕對的核心。證券技術分析者所使用的全部工具諸如支撐和阻擋水平、形態(tài)分析、移動平均線分析,等等,唯一的目的就是幫助投資者判斷市場趨勢,從而順應趨勢進行交易。在證券投資中,證券技術分析者要掌握各種趨勢判定的基本技巧以及判斷主要趨勢發(fā)生反轉(zhuǎn)的信號。第二,盤整區(qū)的考慮。盤整區(qū)是指包含了一個長時期價格波動的水平走廊。一般說來,市場大部分時間會處在盤整區(qū)里。如果考慮到交易成本,在盤整區(qū)里進行交易難以獲利,事實上當價格長期處于盤整區(qū)時,投資者最好的交易策略就是進場次數(shù)最少化?？紤]盤整區(qū)的目的實際上是為了使投資者獲得一個進場建倉的較好時機,因此,證券技術分析者應當掌握對盤整區(qū)突破的確認方式,如突破的最少比例、突破的最少天數(shù)以及突破時成交量的配合等,盡管等待突破后的確認會導致對有效信號的反映較慢,但它也會幫助避免許多“虛假”信號。第三,圖表形態(tài)的考慮。圖表分析中,價格形態(tài)主要有兩類——反轉(zhuǎn)形態(tài)和持續(xù)形態(tài)。反轉(zhuǎn)形態(tài),意味著趨勢正在發(fā)生重要的反轉(zhuǎn),重要的反轉(zhuǎn)形態(tài)有頭肩形、三重頂(底)、雙重頂(底)、V形頂(底)以及圓形頂(底)；相反,持續(xù)形態(tài)顯示市場很可能僅僅是暫時作一段時間的休整,過后現(xiàn)趨勢仍將繼續(xù)發(fā)展,持續(xù)形態(tài)則主要包括三角形、旗形以及矩形。第四,各種技術指標的考慮。技術指標分析是當今金融證券技術分析最重要的內(nèi)容,通過一定的數(shù)學、統(tǒng)計或其他方法將金融市場的原始數(shù)據(jù)處理成具體的數(shù)值,并將這些數(shù)值制成圖表,這些圖表就是技術指標。在證券技術分析過程當中,投資者應當考慮指標的取值范圍、指標與價格趨勢的背離、指標的交叉、指標的轉(zhuǎn)折以及指標的失效條件。第五,成交量的考慮。美國股市分析家Joseph E.Granville認為,成交量是金融市場的元氣,沒有成交量的變動,市場價格就不可能變動,證券價格也就無趨勢可言。因此,當證券價格發(fā)生變動時,投資者在進行證券技術分析時應當考慮到成交量的配合。

3 投資組合分析法

投資組合分析法是根據(jù)不同的證券具有不同的風險收益特征,通過構(gòu)建多種證券的組合投資以達到投資收益和投資風險平衡的分析方法,即通過求解在特定的風險條件下實現(xiàn)收益的最大化或在特定的收益條件下使得風險最低來求得組合內(nèi)各個證券的組合系數(shù)進行組合投資的分析方法。分為傳統(tǒng)的證券組合分析方法和現(xiàn)代證券組合分析方法。傳統(tǒng)分析方法是根據(jù)不同證券對相同的系統(tǒng)性風險的不同反應,來降低非系統(tǒng)性風險；而現(xiàn)代組合分析方法是一種數(shù)量化的組合管理方法,以實現(xiàn)投資收益和風險的最佳平衡,如馬克維茨的均值方差模型、夏普和林特納的資本資產(chǎn)定價模型和羅斯的套利定價理論。

投資組合分析方法的優(yōu)點是在投資分析中對風險進行分類和定量化描述,尋求收益和風險的制衡(trade—off),在理論上證明了組合投資可以有效降低非系統(tǒng)風險的同時,能夠運用定量化的方法來求解證券組合中各個證券的最佳比例關系,克服了傳統(tǒng)證券組合方法在確定各組合證券比例中的盲目性,來實現(xiàn)投資收益和風險的最佳平衡。缺點是計算復雜模型；對證券市場的假定條件過于苛刻,甚至這些條件與實際市場存在很大差距,如果證券市場的發(fā)展不是很成熟的話,一些條件不可能滿足；計算組合比例需要大量的數(shù)據(jù)支撐,而且模型沒有考慮到有的證券之間根本無法構(gòu)建投資組合。投資組合分析方法由于受到市場條件的限制,如交易成本的存在、對多個證券有很透徹的了解不是單個投資者在短時間內(nèi)能夠做到的,因此這種分析方法比較適合于機構(gòu)投資者,并且在配合基本面分析的情況下進行。由于考慮到了風險和收益的制衡,使證券組合的收益有時較低,但收益較穩(wěn)定,比較適合于基金公司和社保公司資本的運作。

4 行為金融分析法

行為金融分析法源于20世紀80年代證券市場上不斷出現(xiàn)的一些與經(jīng)典理論相悖而經(jīng)典理論無法解釋的“異象”(anomaly)問題,如周末現(xiàn)象(一些下個周一的信息提前反映到本周五的股票價格上)、假日現(xiàn)象等,一些投資者利用這些“異象”進行投資確實獲得了超常收益。因此這種分析方法是以這些“異象”為研究對象,從對標準金融理論的質(zhì)疑開始,以行為科學為基礎研究投資者的心理行為,進行投資決策的分析方法。這種分析方法以古典金融理論的嚴格假定與現(xiàn)實市場相悖為出發(fā)點,如市場無摩擦、投資者是完全理性的,而在證券市場中并不是每一個投資者都會用投資理論中的復雜數(shù)學方法來推導所謂的理性與均衡價格來指導自己的投資行為,投資者并不總是根據(jù)基本面來進行投資決策,有時會根據(jù)噪聲來決策,成為所謂的噪聲交易者。該方法能夠使投資者在證券投資中保持正確的觀察視角,特別是在市場重大轉(zhuǎn)折點的心理分析上,往往具有很好的效果；但基于人的不同理和心理假設,很難得到統(tǒng)一的結(jié)論用于指導投資者的行為。

5 結(jié) 論

四種分析方法的使用都是有條件的,各具優(yōu)缺點,要想在證券市場中獲得穩(wěn)定的利潤,只靠一種方法決策投資是不行的,甚至要冒很大風險,必須綜合運用各種分析方法,以最小的損失獲得更大的利潤。

參考文獻:

［1］蔣美云.金融市場證券技術分析［M］.上海：立信會計出版社,2006.

［2］何孝星.證券投資理論與實務［M］.廈門：廈門大學出版社,2002.

篇10

關鍵詞:DCF法 實物期權 互補性

中圖分類號: F81 文獻標識碼:A 文章編號:1007-3973 (2010) 01-136-02

1引言

隨著我國社會主義市場經(jīng)濟的逐步建立和完善,礦業(yè)權的有償取得依法轉(zhuǎn)讓、合理取得制度已經(jīng)開始實施。國家為了推動行業(yè)自律管理,政府的職能轉(zhuǎn)向以監(jiān)督管理為主;政府不再承擔本來應由評估機構(gòu)和人員承擔的法律責任,評估機構(gòu)也因此成為獨立執(zhí)業(yè)、自我承擔法律責任的社會中介機構(gòu)。我國礦業(yè)權評估業(yè)自1998年誕生以來,已走過了十多年的輝煌歷程,它主要服務于礦業(yè)權出讓、市場轉(zhuǎn)讓交易、礦山企業(yè)資產(chǎn)重組等方面,完成的礦業(yè)權評估項目一共10477個,在礦業(yè)權評估管理改革上取得可喜的成果。

2礦業(yè)權及其評估

2.1礦業(yè)權及其屬性

礦業(yè)權是指自然人、法人和其他社會組織依法有償獲得勘察許可證或采礦許可證規(guī)定的范圍、期限內(nèi)勘察或開采礦產(chǎn)資源和獲得開采礦產(chǎn)品的權利,其內(nèi)涵是由探礦權和采礦權組成。礦業(yè)權作為一種資產(chǎn),可以在國家法律法規(guī)允許的范圍內(nèi)依法出讓、轉(zhuǎn)讓、融資擴股和資產(chǎn)投資入股,礦業(yè)權一旦發(fā)生流轉(zhuǎn)進入市場,就必須對其價值進行評估。但礦業(yè)權是礦產(chǎn)資源資產(chǎn)所有權派生出來的他物權,對其評估必須依托礦產(chǎn)資源實物資產(chǎn),礦產(chǎn)資源具有供給上的可耗竭性、稀缺性、壟斷性和豐度上的差異性和地理位置固定性的特點,則其價格不容易為眾人識別,所以礦業(yè)權的評估更有特殊性。

2.2礦業(yè)權評估

礦業(yè)權評估實質(zhì)上是對礦業(yè)權所依附的礦產(chǎn)地的價值的判斷即相關人員根據(jù)所掌握的礦產(chǎn)地信息和市場信息,對現(xiàn)在或未來市場通過綜合運用地質(zhì)分析、經(jīng)濟分析和數(shù)學計算等手段,將地質(zhì)、礦產(chǎn)、經(jīng)濟等參數(shù)進行量化,并在此基礎上對礦業(yè)權所具有的市場價值進行的估算。影響評估指標的各種因素未來狀況處于不確定的變化之中,礦業(yè)權市場的復雜性以及影響礦業(yè)權價值因素的復雜性,決定了礦業(yè)權評估工作是一項主觀性較強的工作,迄今為止礦業(yè)權價值評估問題在西方國家也沒有得以完全解決。鑒于我國礦業(yè)權交易剛起步,礦業(yè)權市場剛剛建立,迫切需要從理論上、實踐上對礦業(yè)權的評估加以研究。

2.3礦業(yè)權評估所依賴的信息資料包括:地質(zhì)、礦山建設、開發(fā)方案、采選技術、財務、市場等。

根據(jù)可得相關信息的數(shù)量和質(zhì)量,評估人員根據(jù)自己在礦產(chǎn)開發(fā)和評估等方面的經(jīng)驗和知識,對信息的可靠性、真實性等進行分析和評價,選擇合理的評估方法。因此,需要對礦業(yè)權的評估報告加以研究,歸納總結(jié),從而提出一套行之有效的評價方法,使得礦業(yè)權評估人員既能有效地借鑒利用前人的評估經(jīng)驗,又能根據(jù)評估項目的具體情況采用適宜評估方法,提高評估工作效率;并對已有的評估報告進行評價,鑒定其優(yōu)劣,恰當?shù)亟档蛯υu估過程的主觀性。

3礦業(yè)權評估方法的評述

3.1國內(nèi)礦業(yè)權評估方法

綜合國內(nèi)外情況,根據(jù)地質(zhì)勘查程度和評估目的的不同,目前主要的礦業(yè)權評估方法包括貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、地學排序法、勘查費用倍數(shù)法、粗估法、可比銷售法、重置成本法和地質(zhì)要素評序法等。近幾年來,國內(nèi)學者已經(jīng)開始注意到實物期權對礦山項目投資分析的重要性。主要介紹了用凈現(xiàn)值方法和基于期權定價理論對礦山投資價值對比分析,提出了投資戰(zhàn)略柔性思想在礦山投資項目中的作用。提出傳統(tǒng)的折現(xiàn)現(xiàn)金流法(DCF法)有預期現(xiàn)金流不準、折現(xiàn)率選取困難的缺點,對項目價值評估不準確;同時它不能反映管理的靈活性而容易低估項目的價值。

3.2國內(nèi)礦業(yè)權評估方法的不足

DCF法來評估礦業(yè)權易低估項目的價值;地學排序法的不足是評估結(jié)果依賴于購置成本;勘查費用倍數(shù)法人為、隨意地選擇調(diào)整系數(shù);粗估法因極其明顯的主觀性及不透明性而遭受多方懷疑;可比銷售法許多礦業(yè)權交易信息因保密而不公開,可參照的礦業(yè)權交易數(shù)量有限。成本途徑評估礦業(yè)權僅限于探礦權的評估,重置成本法和地質(zhì)要素評序法的基本原理及它們的技術路線構(gòu)成含有較大的主觀因素。

4 ROV與DCF的比較

4.1DCF法的不足及原因

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法不僅理論基礎非常完善,且在實踐上已經(jīng)被礦業(yè)界廣泛運用,且其計算簡便,易于操作;當相關參數(shù)可得時計算出的結(jié)果精確、客觀;盡管在貼現(xiàn)率等參數(shù)選取方法上仍有許多不同意見,但對具有預示級資源量并作了一定可行性研究的礦業(yè)權評估,DCF法為首選評估方法。由于在礦業(yè)投資活動中有許多的不確定性,特別是礦產(chǎn)品價格的波動,再加上DCF法本身的一些弱點,使得用DCF法來評估礦業(yè)權有其致命的弱點:容易低估項目的投資價值,導致有價值、有潛力的項目被錯誤評的舍棄。

造成DCF法低估項目的投資價值的原因有:①主要原因是預期項目的壽命期每年的期望現(xiàn)金流不準確;②選擇合適的折現(xiàn)率十分困難;對折現(xiàn)現(xiàn)金流法而言,折現(xiàn)率的選取是否得當又是至關重要的,它嚴重影響方案的取舍;③DCF法不能反映管理的靈活性:礦業(yè)公司管理層有推遲開發(fā)選擇權和停采、閉坑等的生產(chǎn)規(guī)模選擇權,改建擴建、開采率選擇權等,管理靈活性使企業(yè)可以根據(jù)經(jīng)濟環(huán)境的變化進行擇機選擇,對有利的狀態(tài)加以充分利用,對不利狀態(tài)加以規(guī)避,使企業(yè)存在爭取更大價值的靈活性,而這一切DCF法都無能為力。

4.2實物期權方法的優(yōu)勢

期權指期權持有者能在未來一段時間內(nèi)或規(guī)定的到期日以事先約定好的價格買入或賣出一定數(shù)量資產(chǎn)的權利,但不承擔買入或賣出的義務。實物期權是金融期權理論在實物投資領域的延伸,指以實物投資為標的資產(chǎn)的期權,在經(jīng)營、管理等經(jīng)濟活動中,投資或決策的權力。實物期權理論的突破點在于它建立了不確定性能創(chuàng)造價值的觀念,投資者可能獲得的收益并隨著不確定性增大而增加,從而增大資產(chǎn)的投資價值。實物期權投資理論的核心是指出并強調(diào)風險被規(guī)避所能獲得的額外收益。

基于期權理論的投資決策模型為:項目價值=傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值+項目所含管理選擇權的價值。實物期權定價方法一般可以分為:

(1)在離散條件下實物期權的定價方法,通常是采用二叉樹期權模型;

(2)在連續(xù)條件下實物期權定價方法,常用的方法是Black-Scholes定價模型,其推延實物期權價值的價值為:

其中:

N(x)為標準正態(tài)分布的累計概率分布函數(shù)。

在金融交易活動中,期權持有者是否執(zhí)行期權取決于執(zhí)行價格和標的資產(chǎn)的現(xiàn)價的比較結(jié)果。投資管理者擁有自主決策權,當?shù)V產(chǎn)品價格高于開采成本時,礦業(yè)投資者主動選擇期權,開采礦山;當?shù)V產(chǎn)品的價格低于開采成本時,便會縮小投資規(guī)?；蛲．a(chǎn)?？梢娖跈喽▋r方法較傳統(tǒng)DCF法更具優(yōu)越性,這是由于期權定價法不需要預測現(xiàn)金流量和估計折現(xiàn)率,尤其在礦產(chǎn)品價格不確定時比較實用,實物期權理論使投資者對不確定性的評價更合理科學可靠外,并啟發(fā)投資者形成新的投資決策思想。

5ROV與DCF具有互補性

5.1運用ROV與DCF互補性的原因

不同類型和階段的礦業(yè)權,適用不同的評估方法。對于風險較小的開發(fā)或經(jīng)營階段礦山投資項目,理論基礎較完善的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法進行評估已為礦業(yè)界廣泛接受。在風險較大和不確定性程度較高的礦業(yè)權評估中,用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法進行評估,就比較容易造成評估結(jié)果與項目實際價值相差甚遠,導致項目取舍錯誤。礦業(yè)權是一種無形資產(chǎn),因此DCF法存在的問題可以借助于實物期權方法解決?；诘V山投資項目的風險的不確定性,對于某種礦山投資項目我們可以嘗試將二者的優(yōu)點結(jié)合起來運用。

5.2運用ROV與DCF互補性的理論依據(jù)

2001年 Lint & Pennings在資產(chǎn)評估中以ROV與DCF具有互補性為基礎,提出了四象限分析法。他們根據(jù)收益和風險的不同將項目分為四個象限,如圖所示:

在第一象限里,項目具有高期望收益與低波動率即礦產(chǎn)品的價格波動較小時,且收益較高,應用DCF分析,項目應盡快實施;在第二象限里,項目具有低期望收益與低波動率即礦產(chǎn)品的價格波動較小時,但收益也較低,可運用DCF分析,項目應盡快放棄;在第三象限里,項目具有高期望收益與高波動率即礦產(chǎn)品的價格波動較大時,且收益較高,應使用ROV量化風險,出現(xiàn)新信息來時決策;在第四象限里,項目具有低期望收益和高波動率即礦產(chǎn)品的價格波動較大時,但收益較低,運用ROV分析,當有利信息來臨之時實施項目。

5.3結(jié)論

由于大多數(shù)礦業(yè)評估項目的具有重大的不確定性,尤其是大部分礦產(chǎn)品的價格波動較大,因此四象限分析法不僅適用于一般的資產(chǎn)評估,而且更適用于礦業(yè)權項目的評估。將ROV與DCF有機地結(jié)合起來進行礦業(yè)權評估,能夠提高礦業(yè)權投資項目取舍的準確性,還給投資者帶來額外收益,實現(xiàn)項目的增值。項目的增值是管理者最優(yōu)決策的結(jié)果,是隱含在項目中的期權價值。這樣以來礦山企業(yè)既節(jié)省資金、提高經(jīng)濟效益,又適當控制國家礦產(chǎn)資源開發(fā)的力度,有利于礦產(chǎn)資源節(jié)約和有效利用。

6結(jié)束語

隨著我國礦業(yè)權市場的不斷完善和發(fā)展,礦業(yè)權評估的理論和方法也要隨之完善,由于評估方法是礦業(yè)權評估的量化工具,因此礦業(yè)權評估方法的完善尤為重要。欲善其事,必先利其器。礦業(yè)權評估師要想提交一份既客觀合理又能讓各方面滿意的評估報告,就必須洞察眾多評估方法的優(yōu)缺點,然后礦業(yè)權項目的實際情況,具體問題具體分析。不僅要全面分析投資項目,而且要抓住重點。靈活運用評估方法,盡可能發(fā)揮他們的長處,使評估的結(jié)果跟接近實際。

參考文獻:

[1]謝英亮.運用平均回彈過程模擬評估項目的風險[J].中國鎢業(yè),2001.