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【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 金融創(chuàng)新 經(jīng)濟(jì)發(fā)展

一、引言

20世紀(jì)30年代以來，資產(chǎn)證券化逐步成為最具發(fā)展?jié)摿Φ慕鹑趧?chuàng)新工具之一。其O立的初衷是為解決目前商業(yè)銀行資產(chǎn)流動(dòng)性較差、信用風(fēng)險(xiǎn)集中等問題。改革開放以后，我國(guó)也開始嘗試資產(chǎn)證券化與社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)對(duì)接，單由于我國(guó)的理論與實(shí)踐起步較晚，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下資產(chǎn)證券化運(yùn)作也存在一系列困境。鑒于此，本文從經(jīng)濟(jì)學(xué)基本理論入手，分析我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀與問題，在此基礎(chǔ)上提出相關(guān)思路對(duì)策。

二、資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

（一）宏觀效應(yīng)

資產(chǎn)證券化，這種金融創(chuàng)新工具之所以能夠在短時(shí)間內(nèi)得到世界范圍的大力推行，主要得力于其顯著的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

1.金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化。資產(chǎn)證券化不是簡(jiǎn)單的融資，而是一種新型的信用體制。資產(chǎn)擔(dān)保類證券豐富了證券的種類，尤其是固定收益證券，從而推動(dòng)了直接融資市場(chǎng)的發(fā)展，有助于金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

2.完善金融產(chǎn)品體系。資產(chǎn)證券化憑借其出色的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，可以滿足各類投資者對(duì)于不同期限、不同收益/風(fēng)險(xiǎn)特征證券的多樣性需要。同時(shí)它溝通了機(jī)構(gòu)信用與市場(chǎng)信用，將整個(gè)金融市場(chǎng)的內(nèi)部要素緊密聯(lián)系在一起。

3.促進(jìn)專業(yè)化分工。資產(chǎn)證券化，促使金融領(lǐng)域內(nèi)部分化，各環(huán)節(jié)趨于專業(yè)化，加之市場(chǎng)自由競(jìng)爭(zhēng)作用，導(dǎo)致金融領(lǐng)域運(yùn)營(yíng)效率不僅相對(duì)地，且絕對(duì)地得到了提高。由于交易成本與效率成反比，故成本隨之降低。

4.刺激內(nèi)部需求。資產(chǎn)證券化是一種手續(xù)簡(jiǎn)便、成本低廉、流動(dòng)性強(qiáng)的融資體制。因此其有助于優(yōu)化商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解資本金壓力，鼓勵(lì)其放貸，刺激居民消費(fèi)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步增長(zhǎng)。

5.資產(chǎn)證券化能有效對(duì)接宏觀調(diào)控。首先，資產(chǎn)擔(dān)保類證券豐富了公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)工具。其次，商業(yè)銀行的證券化資產(chǎn)比例與公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的流動(dòng)性彼此相互影響著，影響著貨幣政策的傳導(dǎo)效率。最后，資產(chǎn)證券化會(huì)擴(kuò)大銀行進(jìn)行證券交易的規(guī)模，從而使貨幣市場(chǎng)形成的交易利率更具代表性，進(jìn)而引導(dǎo)存貸款利率的市場(chǎng)化。

（二）微觀效應(yīng)

微觀層面上，資產(chǎn)證券化被眾多企業(yè)廣泛使用，具體經(jīng)濟(jì)效應(yīng)體現(xiàn)在：

1.規(guī)避整體信用風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化的信用支撐是某一金融資產(chǎn)而非發(fā)起人整體信用，從而進(jìn)行破產(chǎn)隔離，保證投資者本息的償付不受企業(yè)破產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)影響。

2.緩解信息不對(duì)稱問題。資產(chǎn)證券化中的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)借助其專業(yè)化優(yōu)勢(shì)及規(guī)模經(jīng)濟(jì)，可以有效降低收集信息的成本。其次，相對(duì)于個(gè)體，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)可以在一定程度上減少由于投資者和企業(yè)之間信息不對(duì)稱導(dǎo)致的信息成本，成本的降低意味著企業(yè)價(jià)值的增加。

3.有助于分散風(fēng)險(xiǎn)。以大數(shù)定律為基礎(chǔ)，資產(chǎn)池并不消除每筆資產(chǎn)的特征，同時(shí)它可以利用資產(chǎn)多樣性降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，提高組合收益。同時(shí)經(jīng)資產(chǎn)證券化運(yùn)作，發(fā)起人將持有的貸款分解重組成證券出售，實(shí)際上是交易流動(dòng)性差的貸出款項(xiàng)，從而把借貸風(fēng)險(xiǎn)分散給多家投資者承擔(dān)。

4.降低融資成本。資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)，推動(dòng)市場(chǎng)中介的發(fā)展，不斷取代機(jī)構(gòu)中介。與此同時(shí)，資產(chǎn)證券化通過專業(yè)化分工，精簡(jiǎn)了證券化流程中的環(huán)節(jié)，節(jié)省了部分中介成本，提高了企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率。

資產(chǎn)證券化雖然大可提高全球金融市場(chǎng)效率，小可降低微觀經(jīng)濟(jì)主體交易風(fēng)險(xiǎn)及成本。但如不能有效合理地利用，或者相應(yīng)部門的監(jiān)管措施不到位，將會(huì)引發(fā)不可預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)累積。所以本文認(rèn)為在進(jìn)行理論研究、制定國(guó)家政策時(shí)既應(yīng)全面考慮宏觀經(jīng)濟(jì)理論及政策效果，也應(yīng)考慮到微觀個(gè)體的經(jīng)濟(jì)行為對(duì)宏觀政策的逆向影響。

（三）資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作流程

首先，剖析銀行的證券化融資需求，確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)；將不同利率、期限的信貸資產(chǎn)分開，逐類進(jìn)行估算、考核，選購(gòu)資產(chǎn)并組成資產(chǎn)池。然后，設(shè)立特殊目的載體（SPV），真實(shí)出售貸款組合，更好地實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離。之后通過讓與、更新、從屬參與三條路徑進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。再由SPV對(duì)資產(chǎn)證券化交易進(jìn)行信用增級(jí)，設(shè)計(jì)出資產(chǎn)質(zhì)量、償付期限等各不相同的可交易證券更好地滿足投資者需求，同時(shí)與發(fā)行人的會(huì)計(jì)、監(jiān)管和融資目標(biāo)相適應(yīng)。經(jīng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)官方公布發(fā)行評(píng)級(jí)后，即可承銷與發(fā)行證券。本息收益一般由服務(wù)商收取，然后存入SPV的特定賬戶。受托管理人則按協(xié)議償付資金給投資者，同時(shí)對(duì)于待轉(zhuǎn)付款項(xiàng)需要進(jìn)行再投資。清償完畢后，如現(xiàn)金流還有剩余，則按協(xié)議條款分配給銀行和SPV，至此完成整個(gè)資產(chǎn)證券化過程。

三、中國(guó)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐進(jìn)程

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在中國(guó)的本土化發(fā)展可劃分為三個(gè)階段：

第一個(gè)階段是從20世紀(jì)90年代到2005年初，這個(gè)時(shí)候的證券化業(yè)務(wù)才剛剛起步，系統(tǒng)和模式都還很不成熟，每一步都在慢慢探索。一開始并沒特別規(guī)范的可以引導(dǎo)其業(yè)務(wù)化的法律法規(guī)。政府部門還有金融機(jī)構(gòu)試點(diǎn)可行方案，并逐漸把法規(guī)文件系統(tǒng)化。

第二個(gè)階段是2005年12月至2008年11月，試點(diǎn)業(yè)務(wù)開始正式實(shí)施。在這一階段，我國(guó)的信貸類資產(chǎn)支持證券的數(shù)量有了突破性的提升，像個(gè)人住房抵押貸款、中小企業(yè)貸款等五個(gè)種類都有所涉及，一共有19筆額度高于670億人民幣。但是這一部分在中國(guó)的債券市場(chǎng)還僅占極小部分，總的來說還不足以影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體走向。

第三階段是從2012年至今，在經(jīng)歷了20多年的發(fā)展之后我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已經(jīng)趨于成熟，在這期間發(fā)生的種種變化其實(shí)也一直被金融機(jī)構(gòu)看在眼里。截止到現(xiàn)在愈來愈多的機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始主動(dòng)地開展起資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，這一現(xiàn)狀意味著我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已經(jīng)開始步入正軌，相信在不久的將來我們就可以看到更加成熟、更加完美的系統(tǒng)化業(yè)務(wù)了。

截至2015年底，我國(guó)的資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模已超過2000億人民幣，占中國(guó)債券市場(chǎng)余額的0.9%，且種類多樣。盡管規(guī)模較小，但卻保持較快的增速，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的不斷推陳出新。但就我國(guó)的整體情況來看，資產(chǎn)證券化這一發(fā)展前景如此之好的舉措還并沒有在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到它該起的作用，也就激勵(lì)著我們要更加努力的從自身出發(fā)，早日將這一舉措推到它應(yīng)有的高度。

四、資產(chǎn)證券化在我國(guó)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)困境

（一）法律層面上

專門立法的缺失、相關(guān)規(guī)章制度的不完善無法為資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展提供有力的制度性保障。目前為止，《證券法》、《合同法》、《擔(dān)保法》、《破產(chǎn)法》、《公司法》等法律在不同環(huán)節(jié)上規(guī)范著資產(chǎn)證券化的運(yùn)作。同時(shí)在我國(guó)現(xiàn)行破產(chǎn)法的規(guī)定下，真實(shí)售出資產(chǎn)與通過從屬參與模式轉(zhuǎn)移資產(chǎn)相比，破產(chǎn)隔離效果相差無幾，采用從屬參與模式進(jìn)行資產(chǎn)證券化更適應(yīng)目前的法律制度設(shè)計(jì)，因而更易于推行。

（二）政策層面上

政府對(duì)金融市場(chǎng)實(shí)行的“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管”政策對(duì)資產(chǎn)證券化在中國(guó)的發(fā)展有一定的局限作用。業(yè)務(wù)隔離的監(jiān)管模式無疑大大降低了金融風(fēng)險(xiǎn)，但也同時(shí)限制了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資選擇和創(chuàng)新發(fā)展。而資產(chǎn)證券化主要包含證券的發(fā)行與承銷以及銀行信貸資產(chǎn)的充分有效利用，這將使得對(duì)應(yīng)的有關(guān)發(fā)行、監(jiān)管、審批的行政管理部門界限模糊，進(jìn)而出現(xiàn)監(jiān)管疏漏與重復(fù)現(xiàn)象由此引發(fā)各職能部門交易成本的上升。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展與創(chuàng)新，適用于各金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管模式也需要突破與完善。

（三）宏觀經(jīng)濟(jì)層面上

目前中國(guó)外在的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，尚不能滿足實(shí)現(xiàn)特殊目的公司的設(shè)立和運(yùn)行的相關(guān)條件。社會(huì)信用基礎(chǔ)還比較脆弱，信用擔(dān)保保險(xiǎn)體系較為薄弱，缺失由政府后臺(tái)支持、體現(xiàn)公共政策意圖的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，由此導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的發(fā)展缺乏政府信用的大力支撐。

（四）微觀主體層面上

中介服務(wù)機(jī)構(gòu)缺乏規(guī)范，服務(wù)質(zhì)量不能保證。高級(jí)專業(yè)人才缺失，投資者對(duì)資產(chǎn)證券化相關(guān)知識(shí)的欠缺和在投資決策等方面的局限性，阻礙了資產(chǎn)證券化的發(fā)展進(jìn)度，資產(chǎn)證券化的本土化發(fā)展水平遠(yuǎn)低于在發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展水平。機(jī)構(gòu)投資者的實(shí)力還不足，我國(guó)的投資機(jī)構(gòu)創(chuàng)建時(shí)間普遍較短，目前的機(jī)構(gòu)數(shù)量規(guī)模等方面還不能有力支持證券化的本土化發(fā)展。

綜上所述，在中國(guó)開展資產(chǎn)證券化，法律政策以及金融市場(chǎng)已經(jīng)具備了實(shí)行住房抵押貸款證券化的初步條件，但也還有很大的改進(jìn)建設(shè)空間，例如制度政策設(shè)計(jì)、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)等方面。目前我國(guó)要努力在政策法規(guī)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及制度機(jī)構(gòu)建設(shè)等方面創(chuàng)造更優(yōu)越的條件，推進(jìn)資產(chǎn)證券化在中國(guó)的實(shí)施，發(fā)揮其在宏觀及微觀層面上豐富的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

五、相關(guān)思路對(duì)策

目前，我國(guó)資產(chǎn)證券化處于滯后狀態(tài)，發(fā)展速度放緩。不良資產(chǎn)的證券化已經(jīng)停止運(yùn)作，企業(yè)資產(chǎn)證券化的第二階段試點(diǎn)啟動(dòng)時(shí)間也一再被推遲，以及美國(guó)次貸危機(jī)的出現(xiàn)，內(nèi)外因素共同阻礙著資產(chǎn)證券化的發(fā)展，中國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展與創(chuàng)新迫切地需要?jiǎng)?chuàng)新型的突破性戰(zhàn)略。針對(duì)該現(xiàn)狀，本文提出以下建議：

（一）對(duì)資產(chǎn)證券化的法律體系進(jìn)行專門統(tǒng)一的建立

借鑒韓國(guó)的相關(guān)模式，我國(guó)應(yīng)對(duì)資產(chǎn)證券化的發(fā)行、上市、交易規(guī)則進(jìn)行規(guī)范統(tǒng)一的要求或制定相關(guān)法律。同時(shí)對(duì)于現(xiàn)階段實(shí)行的法律規(guī)定中和資產(chǎn)證券化相抵觸的部分情況要進(jìn)行適當(dāng)?shù)难a(bǔ)充或者制訂專門的額外條款，從而解決資產(chǎn)證券化在發(fā)展道路中遇到的法律難題。

（二）多方面協(xié)調(diào)并加強(qiáng)監(jiān)管

外部發(fā)展環(huán)境趨于穩(wěn)定、資產(chǎn)證券化發(fā)行與交易市場(chǎng)逐步的統(tǒng)一，為混業(yè)經(jīng)營(yíng)的新格局創(chuàng)造了良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，同時(shí)也促進(jìn)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的協(xié)調(diào)合作。當(dāng)下，國(guó)家實(shí)行的分業(yè)監(jiān)管制對(duì)于實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的完全統(tǒng)一造成了很大的困難。然而相同資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在兩個(gè)市場(chǎng)上同時(shí)發(fā)行和交易則是目前最好的一種過渡方案。

（三）擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行種類，補(bǔ)充資產(chǎn)池

一方面對(duì)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)要進(jìn)一步擴(kuò)大。另一方面應(yīng)準(zhǔn)許中小商業(yè)銀行開展更多資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，以期提高業(yè)務(wù)能力，達(dá)到其資本擴(kuò)張目的。同時(shí)也要允許社保基金等機(jī)構(gòu)，甚至一定范圍的個(gè)人投資者參與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資，以擴(kuò)展投資者的范圍。當(dāng)然這就需要加大對(duì)投資者的培養(yǎng)力度，對(duì)投資者的投資決策能力、分析能力和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)予以強(qiáng)化。

（四）對(duì)信用增級(jí)方式進(jìn)行創(chuàng)新

資產(chǎn)證券化是一種在法律上和結(jié)構(gòu)上都比較復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)非常敏感，投資者自身專業(yè)知識(shí)的欠缺以及經(jīng)驗(yàn)信息獲取不足，將導(dǎo)致其在多數(shù)情況下沒有辦法獨(dú)立做出正確、高效的投資決策。因此，市場(chǎng)中的中介機(jī)構(gòu)依靠其專業(yè)化、規(guī)?；葍?yōu)勢(shì)進(jìn)行資產(chǎn)證券化交易，有助于投資者做出更好的投資決策，從而提高交易效率和產(chǎn)品的流動(dòng)性。

（五）推動(dòng)人民幣國(guó)際化，加速不良資產(chǎn)證券化

從次貸危機(jī)我們可以看出，國(guó)家貨幣的國(guó)際地位在很大程度上能對(duì)資產(chǎn)證券化的發(fā)展產(chǎn)生長(zhǎng)足的影響。人民幣國(guó)際地位的提升，將促進(jìn)我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展并放大其產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，大大減輕企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以及國(guó)家財(cái)政的不良資產(chǎn)負(fù)擔(dān)。

六、結(jié)語

數(shù)十載以來，資產(chǎn)證券化在美歐得以迅猛發(fā)展，而亞洲金融危機(jī)后在危機(jī)國(guó)再度掀起熱潮，如今有關(guān)資產(chǎn)證券化在中國(guó)的未來發(fā)展成為了我國(guó)眾學(xué)者研究的重中之重。20世紀(jì)90年代后期，我國(guó)陸陸續(xù)續(xù)在幾個(gè)試點(diǎn)進(jìn)行了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的具體實(shí)踐。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，資本證券化在我國(guó)也開始大踏步發(fā)展。本文從資產(chǎn)證券化的根本機(jī)理出發(fā)，結(jié)合我國(guó)具體情況，提出一系列政策建議，以求更有效地發(fā)揮資產(chǎn)證券化在宏微觀層面上的濟(jì)效應(yīng)，推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。

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篇2

關(guān)鍵詞：專利資產(chǎn)；證券化；法律問題

中圖分類號(hào)：D921

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1006-1428(2009)05-0073-05

一、專利資產(chǎn)證券化的動(dòng)因

世界各國(guó)普遍建立了專利許可和專利質(zhì)押融資制度，在一些國(guó)家還建立了專利信托制度。專利資產(chǎn)證券化既是傳統(tǒng)應(yīng)收款證券化在專利領(lǐng)域的延伸，也是一種金融制度的創(chuàng)新。它源于人們對(duì)專利價(jià)值認(rèn)識(shí)的進(jìn)一步深人和對(duì)融資的進(jìn)一步需求。

1、專利是法律賦予并確認(rèn)的財(cái)產(chǎn)種類。

專利是商品經(jīng)濟(jì)和科技發(fā)展的產(chǎn)物，是人類發(fā)明成果的保護(hù)神。各國(guó)政府基于促進(jìn)技術(shù)開發(fā)和保護(hù)的考慮。紛紛建立了專利法律制度，通過法律賦予專利所有人對(duì)所擁有專利的專有專用權(quán)。使得專利具有了技術(shù)和市場(chǎng)的壟斷性。在各國(guó)簽定的《與貿(mào)易有關(guān)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)協(xié)議》的序言中即聲明，各成員應(yīng)承認(rèn)“專利權(quán)為私權(quán)”，各國(guó)的專利立法也均將這一理念貫徹到各國(guó)的專利法之中。

2、專利的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

由于專利所具有的技術(shù)和市場(chǎng)的壟斷性，具有技術(shù)開發(fā)補(bǔ)償性和增效性，對(duì)于企業(yè)來說，專利就是力量，專利就是財(cái)富，具有現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。專利為企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)收益的途徑主要有兩種：一是間接方式，即專利技術(shù)應(yīng)用到生產(chǎn)中，通過相關(guān)產(chǎn)品創(chuàng)造效益，或者是創(chuàng)造品牌效應(yīng)提高企業(yè)收益：二是直接方式，主要是指通過專利權(quán)轉(zhuǎn)讓和專利實(shí)施許可等方式直接獲取收益。

3、對(duì)專利價(jià)值的新認(rèn)識(shí)――專利是一種金融資產(chǎn)。

金融資產(chǎn)是一個(gè)組織為了創(chuàng)造利潤(rùn)而擁有的財(cái)產(chǎn)。從金融資產(chǎn)的角度看，專利是可以或尚未實(shí)現(xiàn)未來現(xiàn)金流的一系列權(quán)利?，F(xiàn)在越來越多的美國(guó)企業(yè)將專利視為一種金融資產(chǎn)，而不僅僅是一種權(quán)利。

由此，可以認(rèn)為：專利符合資產(chǎn)證券化所要求的基礎(chǔ)資產(chǎn)的各項(xiàng)條件。專利作為一種法律賦予、確認(rèn)的無形財(cái)產(chǎn)權(quán)。不但具有實(shí)用性的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，而且是一種金融資產(chǎn)，可以作為資金融通的基礎(chǔ)資產(chǎn)，其在一定期間內(nèi)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，與傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化的對(duì)象應(yīng)收帳款具有實(shí)質(zhì)上的相似性。

二、專利資產(chǎn)證券化的法律原理

專利資產(chǎn)證券化的架構(gòu)基本上衍生自資產(chǎn)證券化，得以進(jìn)行證券化的關(guān)鍵是現(xiàn)金流量以及從創(chuàng)始機(jī)構(gòu)所切割出的專利，此現(xiàn)金流量即為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

(一)專利資產(chǎn)證券化的步驟

首先，原專利權(quán)所有人將專利許可費(fèi)收費(fèi)權(quán)轉(zhuǎn)移給特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)；然后，特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)將專利許可費(fèi)收費(fèi)權(quán)匯集成組并轉(zhuǎn)換成證券出售給投資人；投資目標(biāo)機(jī)構(gòu)將投資人支付的價(jià)金支付給原專利權(quán)所有人；特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)將該專利權(quán)的使用權(quán)授權(quán)給有專利權(quán)需要者并收取價(jià)金，該價(jià)金作為投資人的投資孳息。

對(duì)于資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券，通常會(huì)設(shè)計(jì)為債券與權(quán)益股權(quán)復(fù)合發(fā)行形態(tài)，現(xiàn)金流量利息給付給債券持有人后，剩余的現(xiàn)金流量即給付給權(quán)益股權(quán)持有人。而有關(guān)信用增強(qiáng)的機(jī)制，實(shí)務(wù)上通常會(huì)設(shè)計(jì)發(fā)行優(yōu)先債券及次級(jí)債券，并搭配超額擔(dān)保來組成內(nèi)部的信用增強(qiáng)機(jī)制；而外部信用強(qiáng)化機(jī)制則會(huì)由第三人所提供的財(cái)務(wù)上的擔(dān)?；虮ｋU(xiǎn)來組成。由于專利資產(chǎn)證券化所牽涉的專業(yè)性與復(fù)雜性，若能搭配相當(dāng)具吸引力的信用強(qiáng)化機(jī)制，不但能提高基礎(chǔ)資產(chǎn)之評(píng)級(jí)等，投資人投資意愿亦將能大幅提高。

(二)專利許可協(xié)議的轉(zhuǎn)讓

典型的證券化交易中，原創(chuàng)始主體根據(jù)“真實(shí)交易”。將權(quán)利轉(zhuǎn)移給特殊目的機(jī)構(gòu)。但在專利資產(chǎn)證券化交易中，創(chuàng)始主體與SPV的關(guān)系較為復(fù)雜。SPV可能無條件受讓伴隨與專利權(quán)相關(guān)的商品收入的權(quán)利金。也可能在專利權(quán)組合中有些是有條件的權(quán)利轉(zhuǎn)移，甚至與產(chǎn)品收入沒有直接關(guān)系。

專利許可協(xié)議由發(fā)起人轉(zhuǎn)讓給SPV，實(shí)質(zhì)是債務(wù)人、發(fā)起人、SPV之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系變更。很多專利許可協(xié)議要求發(fā)起人提供協(xié)議規(guī)定的培訓(xùn)或其他服務(wù)，這在實(shí)際上構(gòu)成了發(fā)起人的一項(xiàng)義務(wù)。如果發(fā)起人未能履行或履行不當(dāng)，被許可人便享有了對(duì)發(fā)起人的抗辯權(quán)。在專利許可收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給SPV后，發(fā)起人仍然可以對(duì)SPV行使該權(quán)力。如果被許可人以發(fā)起人沒有履行專利許可協(xié)議規(guī)定的義務(wù)或履行不當(dāng)為由拒絕向SPV支付，SPV將無法收取專利許可收益，投資者的利益必會(huì)受到影響。SPV可以采取一定的措施來規(guī)避因被許可人行使抗辯權(quán)而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。例如可以要求發(fā)起人購(gòu)回不合格的資產(chǎn)，也可以和被許可人達(dá)成協(xié)議，約定被許可人放棄抗辯權(quán)的行使。

三、我國(guó)專利資產(chǎn)證券化中的法律沖突和法律缺失

(一)法律沖突

由于專利資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)、SPV的特殊性，專利資產(chǎn)證券化在設(shè)立、功能等諸多方面與我國(guó)《民法通則》、《公司法》、《信托法》、《企業(yè)破產(chǎn)法》等相關(guān)規(guī)定存在一定抵觸。

1、與《信托法》之沖突。

從《信托法》第十五條的規(guī)定來看，信托法是可以實(shí)現(xiàn)專利資產(chǎn)證券化中“風(fēng)險(xiǎn)隔離”的要求，現(xiàn)行信托制度已經(jīng)設(shè)定了該風(fēng)險(xiǎn)隔離基礎(chǔ)。然而，在《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》第十四條中被信托的財(cái)產(chǎn)似乎還有進(jìn)一步被置換、贖回的可能性。從純利潤(rùn)的角度說，該第十四條打破了以被信托資產(chǎn)的“風(fēng)險(xiǎn)隔離”，使其再度陷于破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

2、與《公司法》之沖突。

在信托制度中，信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性體現(xiàn)在信托財(cái)產(chǎn)不屬于SPV的固有財(cái)產(chǎn)。SPV解散，被依法撤銷，或被宣告破產(chǎn)而終止時(shí)，信托財(cái)產(chǎn)不屬于清算財(cái)產(chǎn)之列。一旦SPV不幸倒閉，其債權(quán)人無權(quán)追及信托財(cái)產(chǎn)。而作為公司形式的SPV是一個(gè)非常特殊的法律實(shí)體，它一般是個(gè)“空殼公司”，沒有或者很少有固定的經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所、人員，其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)也只限于證券化業(yè)務(wù)，這與公司法對(duì)一般公司的設(shè)立條件的規(guī)定有很大區(qū)別。我國(guó)《公司法》在一般公司設(shè)立中，對(duì)公司固定經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所和法定最低資本金的要求，使得作為“空殼公司”的SPV很難獲得公司法中的公司地位?！豆痉ā分怀姓J(rèn)有限責(zé)任公司和股份有限公司兩種形式。以公司形式成立SPV也就只能采取這兩種形式。然而。如果專利資產(chǎn)證券化采用公司形式的SPV則存在以下主要問題：①法定最低資本額制度和繁雜的設(shè)立要求會(huì)大大增加設(shè)立成本。②除一人有限公司和國(guó)有獨(dú)資公司外，《公司法》要求公司具有復(fù)雜的組織結(jié)構(gòu)，而這種組織結(jié)構(gòu)對(duì)于SPV而言并不必要，且成本太高。③根據(jù)《證券法》，SPV不能成為發(fā)債主體。④我國(guó)法律沒有SPV公司稅收減免的任何規(guī)定，很不利于資產(chǎn)證券化的推行。⑤《公司法》引入了公司法人否認(rèn)制度，公司作為SPV遠(yuǎn)離發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)難度加大。⑥特殊目的載體購(gòu)買的資產(chǎn)必須與資產(chǎn)原始權(quán)益人實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”，即在專利原始權(quán)利人破產(chǎn)時(shí)，這些資產(chǎn)不能作為清算資產(chǎn)。它們之間的交易應(yīng)該看成是獨(dú)立經(jīng)濟(jì)實(shí)體之間的交易，而不是“自我交

易”或“關(guān)聯(lián)交易”，因此《公司法》中的“實(shí)質(zhì)性合并原則”不適用于SPV。

3、與《企業(yè)破產(chǎn)法》之沖突。

SPV需要和自身破產(chǎn)相隔離。證券的發(fā)行和對(duì)投資者投資利益的支付都是以SPV的名義來進(jìn)行的，SPV的自身風(fēng)險(xiǎn)也直接關(guān)系到投資者的投資安全。SPV在我國(guó)的現(xiàn)行法律下，仍然沒有脫離《企業(yè)破產(chǎn)法》的規(guī)范。SPV設(shè)計(jì)上的原意是即使發(fā)行人破產(chǎn)，SPV的財(cái)產(chǎn)也不能被歸入清算財(cái)產(chǎn)。SPV與發(fā)起人的關(guān)系應(yīng)該是兩個(gè)獨(dú)立實(shí)體的關(guān)系，它不適用《公司法》中的“實(shí)質(zhì)性合并原則”，而這些都與《企業(yè)破產(chǎn)法》抵觸。

4、與民法、《合同法》之沖突。

專利證券化資產(chǎn)出售、轉(zhuǎn)讓的不是所有權(quán)，而是債權(quán)，原始權(quán)益人和SPV之間的關(guān)系是合同關(guān)系?！睹穹ㄍ▌t》第91條規(guī)定：“合同一方將合同的權(quán)利、義務(wù)全部或部分轉(zhuǎn)讓給第三人的，應(yīng)取得合同另一方同意”?！逗贤ā返?0條規(guī)定：“債權(quán)人轉(zhuǎn)讓權(quán)利的，應(yīng)當(dāng)通知債務(wù)人。未經(jīng)通知，該轉(zhuǎn)讓對(duì)債務(wù)人不發(fā)生效力。”債權(quán)人轉(zhuǎn)讓合同權(quán)利，必須將轉(zhuǎn)讓事實(shí)及時(shí)通知債務(wù)人，只有債務(wù)人接到通知后，轉(zhuǎn)讓才對(duì)其有效力。但是，專利資產(chǎn)證券化過程中涉及的當(dāng)事人眾多，在債務(wù)人人數(shù)眾多、分布廣泛、流動(dòng)頻繁的場(chǎng)合下，要求每一筆債權(quán)轉(zhuǎn)讓都通知債務(wù)人，會(huì)導(dǎo)致證券化的成本大大增加。這增加了資產(chǎn)證券化的成本，又由于證券交易的獲利時(shí)機(jī)往往轉(zhuǎn)瞬即逝，也會(huì)導(dǎo)致延誤獲利機(jī)會(huì)，這些都會(huì)在一定程度上使得證券化難以實(shí)現(xiàn)。

5、與稅法之沖突。

對(duì)SPV在各環(huán)節(jié)中的收入，如在證券發(fā)行環(huán)節(jié)中收到的現(xiàn)金流和權(quán)益償付環(huán)節(jié)中收到債務(wù)人支付的現(xiàn)金流，按照現(xiàn)行有關(guān)稅收法律的規(guī)定應(yīng)視為SPV的應(yīng)稅收入，課征所得稅，而實(shí)際上，這些收入最終都會(huì)由SPV支付給投資人，SPV并沒有真正得到這些收入。

(二)法律缺失

資產(chǎn)證券化是近年來剛剛發(fā)展起來的融資方式，而專利資產(chǎn)證券化在我國(guó)還沒有正式的實(shí)踐。目前的法律體系對(duì)配合推動(dòng)資產(chǎn)證券化的規(guī)定留有很大的法律空白。如專利資產(chǎn)證券化中證券定義、真實(shí)銷售的鑒定、稅收、產(chǎn)品交易、信息披露等方面缺乏相關(guān)法律規(guī)定，如特設(shè)載體的法律規(guī)范、證券化會(huì)計(jì)處理等。具體來說：

1、信托受益憑證的適用法律缺失。

在成熟的證券化市場(chǎng)中，信托發(fā)行的是可以在證券市場(chǎng)上流通的信托受益證券，而我國(guó)并沒有規(guī)定這一金融產(chǎn)品，所以只能發(fā)行信托受益權(quán)證。根據(jù)我國(guó)法律，信托受益權(quán)證不是證券，只是表示委托人享有信托受益權(quán)的書面憑證。除了《信托法》，其他關(guān)于證券發(fā)行與交易的法律法規(guī)均無法適用于信托受益權(quán)證。這種立法缺失導(dǎo)致現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)信托受益權(quán)證書的發(fā)行和交易活動(dòng)處于種無序狀態(tài)。更談不上對(duì)信托受益權(quán)證投資者的保護(hù)。這種無序狀態(tài)對(duì)以信托模式實(shí)施專利資產(chǎn)證券化是很大的障礙。

2、缺乏對(duì)受托機(jī)構(gòu)的專門監(jiān)督制度。

我國(guó)《信托法》規(guī)定的信托監(jiān)察人制度僅適用于公益信托，對(duì)普通信托沒有約束力。我國(guó)信用體系尚不健全，如要有效推動(dòng)專利資產(chǎn)證券化，尤其應(yīng)強(qiáng)化投資者的保護(hù)措施以取得投資者的信賴。SPV是種新型的金融機(jī)構(gòu)，它不同于一般的民事信托和其他的商事信托，它是通過信托機(jī)制來發(fā)行證券進(jìn)行融資。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)隔離的需要，發(fā)起人在信托機(jī)制建立以后，就基本喪失了對(duì)受托機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和控制。而信托利益的最終享有者――投資者卻因證券的發(fā)行和流通而非常廣泛和不確定，他們獲得的相關(guān)信息較少、資源缺乏、處于弱勢(shì)地位，即使擁有對(duì)受托機(jī)構(gòu)的監(jiān)督權(quán)也根本無法有效地行使，所以，整個(gè)信托機(jī)制中，受托機(jī)構(gòu)行使受托權(quán)利，卻缺乏對(duì)其有效的制約規(guī)定，這樣就容易引起受托機(jī)構(gòu)對(duì)權(quán)利的濫用。對(duì)SPV進(jìn)行監(jiān)管是必須的，而我國(guó)目前的相關(guān)制度處于空白。

3、受益證券發(fā)行的法律缺失。

《信托法》上雖然規(guī)定了信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性，受托人可以管理信托財(cái)產(chǎn)，但對(duì)管理信托財(cái)產(chǎn)的方式?jīng)]有明確規(guī)定。特別是對(duì)受托機(jī)構(gòu)如何以信托財(cái)產(chǎn)發(fā)行信托受益憑證沒有作出規(guī)定，造成受托機(jī)構(gòu)發(fā)行信托受益憑證無法可依。專利資產(chǎn)證券化程序復(fù)雜，對(duì)專利資產(chǎn)證券化的程序規(guī)范必須加以明確規(guī)定，對(duì)專利權(quán)人的權(quán)利、責(zé)任、義務(wù)應(yīng)清晰地界定。明確規(guī)定發(fā)起人的重要義務(wù)：對(duì)專利的法律狀況、質(zhì)量進(jìn)行充分披露的義務(wù)；在專利轉(zhuǎn)讓合同中對(duì)專利品質(zhì)的擔(dān)保：當(dāng)被轉(zhuǎn)讓的專利在證券化期間被訴侵權(quán)、無效，特設(shè)機(jī)構(gòu)有權(quán)要求發(fā)起人回購(gòu)或替換該專利等。

4、專門適用于專利資產(chǎn)證券化稅收規(guī)定缺失。

我國(guó)尚沒有建立專門適用于專利資產(chǎn)證券化的稅收制度。稅收待遇直接決定著專利資產(chǎn)證券化融資成本和以該方式融資的可行性。過重的稅收負(fù)擔(dān)會(huì)成為證券化的障礙，增加參與者的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)原始權(quán)利人、SPV和投資者規(guī)定的稅收待遇，應(yīng)當(dāng)在稅收中性原則和保持競(jìng)爭(zhēng)力原則的基礎(chǔ)上力求減少征稅環(huán)節(jié)、減輕證券化主體成本。促進(jìn)專利資產(chǎn)證券化的開展。

我國(guó)在推行專利證券化過程中，亟需解決的稅收問題主要有以下幾方面：第一、明確對(duì)原始專利權(quán)所有人的稅收政策；第二、流轉(zhuǎn)稅方面，明確專利證券化證券的增值稅和印花稅的征稅政策；第三、明確規(guī)定對(duì)SPV的稅收待遇：第四、明確對(duì)投資者的稅收待遇：第五、明確對(duì)專利證券化服務(wù)機(jī)構(gòu)的稅收待遇。

5、登記制度的缺失。

(1)轉(zhuǎn)讓登記的缺失。

專利在被證券化之前，可能存在優(yōu)先權(quán)益，這就需要對(duì)被證券化的專利資產(chǎn)的優(yōu)先權(quán)益進(jìn)行事先登記。而目前我國(guó)立法并沒有規(guī)定專門機(jī)關(guān)負(fù)責(zé)權(quán)益的登記，這就導(dǎo)致無法確認(rèn)和監(jiān)管被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)上已有的優(yōu)先權(quán)益。投資者沒有客觀的途徑確知該資產(chǎn)以前是否曾經(jīng)被轉(zhuǎn)讓給第三方。也無法知道第一次轉(zhuǎn)讓的情況。這樣，以“真實(shí)出售”為基礎(chǔ)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓無法對(duì)資產(chǎn)的抵押權(quán)有客觀的和法律意義上的確認(rèn)，使專利資產(chǎn)證券化在推行中受到阻礙。

(2)對(duì)擔(dān)保權(quán)益轉(zhuǎn)移登記的規(guī)定缺失。

按照我國(guó)現(xiàn)行民法、物權(quán)法、擔(dān)保法的規(guī)定，擔(dān)保權(quán)益與證券化權(quán)利是自動(dòng)同時(shí)轉(zhuǎn)移的。但是對(duì)于受讓人受讓擔(dān)保權(quán)益后，是否還要辦理變更登記手續(xù)以及在辦理變更登記手續(xù)時(shí)是否還要繳納相關(guān)的手續(xù)費(fèi)等方面的問題，我國(guó)無明確規(guī)定。在專利資產(chǎn)證券化過程中，附屬擔(dān)保權(quán)益與證券化權(quán)利同時(shí)轉(zhuǎn)移且不需要履行其它的手續(xù)(如登記、通知、提交申請(qǐng)等)和承擔(dān)另外的與證券化資產(chǎn)有關(guān)的成本和稅收是十分必要的。如果每一筆移轉(zhuǎn)均須訂立書面協(xié)議并辦理物權(quán)轉(zhuǎn)移登記或變更手續(xù)，這些手續(xù)增加的經(jīng)濟(jì)成本將降低證券化的經(jīng)濟(jì)效益。國(guó)外很多國(guó)家通過特別立法或修改現(xiàn)行法律對(duì)附屬擔(dān)保權(quán)益的完善問題作出了有利于證券化業(yè)務(wù)開展的規(guī)定，值得我國(guó)借鑒。

6、《企業(yè)破產(chǎn)法》之缺失。

《企業(yè)破產(chǎn)法》中對(duì)我國(guó)真實(shí)出售問題及資產(chǎn)證券化破產(chǎn)問題都沒有明確的規(guī)定。證券化中的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于發(fā)起人或者SPV進(jìn)入破產(chǎn)程序而使得購(gòu)買資產(chǎn)支撐證券的投資者在實(shí)現(xiàn)投資收益方面所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)包括兩個(gè)層面的含義，一個(gè)是發(fā)

起人破產(chǎn)。即因發(fā)起人破產(chǎn)引發(fā)的SPV被“實(shí)體合并”的風(fēng)險(xiǎn)；另一個(gè)是SPV自身破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。由于涉及證券發(fā)行和投資者利益保護(hù)，所以專利資產(chǎn)證券化中專利許可必須遠(yuǎn)離發(fā)起人和被許可人，即實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離。破產(chǎn)隔離的一些功能由特殊目的機(jī)構(gòu)完成，而另一部分則由《企業(yè)破產(chǎn)法》來承擔(dān)。

另外，由于SPV的特殊性，“真實(shí)出售”后出售資產(chǎn)在發(fā)起人公司報(bào)表里的處理――是否計(jì)入公司原來報(bào)表，是表內(nèi)還是表外，這些關(guān)系到SPV的獨(dú)立性的問題，我國(guó)會(huì)計(jì)法也沒有相關(guān)規(guī)定。

四、信托型SPV是適合我國(guó)專利資產(chǎn)證券化的SPV模式

參照各國(guó)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐，SPV(Special Pur-pose Vehicle)的法律組織模式主要是公司、信托與有限合伙三種，三種不同的SPV法律模式各有其特點(diǎn)。本文認(rèn)為，信托型SPV是適合我國(guó)專利資產(chǎn)證券化的法律模式，是我國(guó)專利資產(chǎn)證券化中SPV法律模式的選擇。

篇3

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；稅務(wù)處理；法律制度

產(chǎn)生于20世紀(jì)70年達(dá)國(guó)家的資產(chǎn)證券化是基于融資創(chuàng)新的需求。其基本含義是指將缺乏流動(dòng)性，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行分離組合，進(jìn)而可以發(fā)行資產(chǎn)支持證券的融資和技術(shù)過程。融資必然會(huì)涉及稅收問題，而稅收又決定了證券化融資成本的高低和融資結(jié)構(gòu)是否有效。但資產(chǎn)證券化是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，運(yùn)作程序復(fù)雜，專業(yè)化程度高，技術(shù)性強(qiáng)，涉及的機(jī)構(gòu)多，使其稅務(wù)處理并不像一般普通金融業(yè)務(wù)那樣簡(jiǎn)單和容易。

一般來說，一個(gè)完整的資產(chǎn)證券化融資過程的參與者有：發(fā)起人(原始權(quán)益人)、特設(shè)目的機(jī)構(gòu)(SPV)、投資者、中介機(jī)構(gòu)(像投資銀行、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信用增設(shè)或擔(dān)保機(jī)構(gòu))等。如此眾多的參與者要做到多贏，可以想象其難度之大，況且資產(chǎn)證券化在我國(guó)還處于起步階段，缺乏相應(yīng)的制度支撐和經(jīng)驗(yàn)借鑒。但融資結(jié)構(gòu)的有效性作為資產(chǎn)證券化稅務(wù)處理的原則不能變。即：從證券化供給的角度看，發(fā)起人通過開展資產(chǎn)證券化所獲取的收益要大于成本，就會(huì)有發(fā)起證券化的動(dòng)力；從證券化需求角度看，證券化產(chǎn)品應(yīng)對(duì)投資者具有一定的吸引力。因?yàn)檫^重的稅負(fù)會(huì)縮小發(fā)起人的盈利空間和降低資產(chǎn)支持證券對(duì)投資者的吸引力。

資產(chǎn)證券化的稅收問題主要體現(xiàn)在以下方面：發(fā)起人、特設(shè)目的機(jī)構(gòu)(SPV)、投資者等的稅務(wù)問題處理時(shí)怎樣力求保證各方證券化前后的稅務(wù)政策不變及資產(chǎn)轉(zhuǎn)損失如何處理、潛在產(chǎn)生的附加稅如何征收等。我國(guó)目前尚未制定資產(chǎn)證券化相關(guān)稅法，各項(xiàng)證券化交易只能在現(xiàn)有的法律框架下視具體情況而定。

一、發(fā)起人的稅收處理問題

作為資金的需求者，發(fā)起人在資產(chǎn)證券化過程中，首先將證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給特殊目的載體(SPV)；其次，作為證券化資產(chǎn)的服務(wù)商，繼續(xù)為證券化資產(chǎn)提供后續(xù)服務(wù)。所以，發(fā)起人的稅收問題主要涉及在轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)過程中轉(zhuǎn)讓價(jià)差在稅收上的處理問題，及發(fā)起人作為服務(wù)商在為證券化資產(chǎn)提供服務(wù)過程中，從特殊目的載體獲得服務(wù)費(fèi)的征稅問題。涉及的稅種有營(yíng)業(yè)稅、印花稅、所得稅。

(一)營(yíng)業(yè)稅、印花稅

這兩種稅與資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式有關(guān)?？丛紮?quán)益人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)時(shí)，是采用真實(shí)銷售，還是擔(dān)保融資。若證券化發(fā)起人以真實(shí)銷售方式將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV，證券化融資則為表外融資。從法律和會(huì)計(jì)角度考慮，實(shí)現(xiàn)了SPV與證券化發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，保證了交易結(jié)構(gòu)的安全性。在交易完成后，發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)債表上的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)減少，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增加。但從稅收角度考慮，發(fā)起人一旦以真實(shí)銷售方式轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，則必須立即確認(rèn)收入，在當(dāng)期就要繳稅。按照目前我國(guó)的法律規(guī)定，發(fā)起人必須繳納營(yíng)業(yè)稅和印花稅。雖然營(yíng)業(yè)稅稅率(無形資產(chǎn)為5％)和印花稅率(資產(chǎn)轉(zhuǎn)移過程中訂立的文件如屬借款合同，要繳納0.5‰的印花稅；如屬產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，要繳納5‰的印花稅)并不高，但由于其計(jì)稅依據(jù)為交易總額，其征收也會(huì)給證券化當(dāng)事人帶來較為沉重的稅收負(fù)擔(dān)。所以，真實(shí)銷售可以改善發(fā)起人的財(cái)務(wù)狀況。從會(huì)計(jì)角度講，對(duì)發(fā)起人無疑是很好的選擇，但從稅收角度卻增加了發(fā)起人的融資成本。若選擇擔(dān)保融資呢?由于是表內(nèi)融資，發(fā)起人則無須在得到資產(chǎn)轉(zhuǎn)移收入時(shí)立即確認(rèn)收入，而可以在債務(wù)人進(jìn)行償付時(shí)再確認(rèn)，并可將支付的利息從應(yīng)稅收入中扣除，即可以延遲納稅，這使擔(dān)保融資方式從稅務(wù)角度更具吸引力。這樣，在我國(guó)現(xiàn)行稅法環(huán)境下合理地規(guī)避了證券化過程中的營(yíng)業(yè)稅和印花稅。但從會(huì)計(jì)角度看，不符合多數(shù)機(jī)構(gòu)尋求終止確認(rèn)證券化資產(chǎn)的目的，也會(huì)影響資產(chǎn)證券化的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。在目前沒有特定的法規(guī)來約束證券化的課稅問題時(shí)，可以參考世界上一些國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，綜合考慮法律、稅收、會(huì)計(jì)、制度環(huán)境等因素來決定交易的架構(gòu)和規(guī)避流轉(zhuǎn)稅。從本質(zhì)上講，資產(chǎn)證券化交易應(yīng)選擇真實(shí)銷售，實(shí)現(xiàn)發(fā)起人與SPV的風(fēng)險(xiǎn)隔離，流轉(zhuǎn)稅是無法規(guī)避的，或者是避稅之后會(huì)影響證券化融資結(jié)構(gòu)的靈活性和效率。我們可以采用循序漸進(jìn)的辦法，我國(guó)現(xiàn)在正處于證券化的初期，可以參考美國(guó)、香港、澳大利亞等國(guó)家或地區(qū)的做法，證券化初期即使構(gòu)架為真實(shí)銷售的證券化交易也無須繳納營(yíng)業(yè)稅和印花稅，等證券化發(fā)展成熟后，再對(duì)其課稅。

(二)所得稅

通常發(fā)起人將證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到SPV后，獲得的收益被計(jì)入損益表中，應(yīng)繳納所得稅。問題在于發(fā)起人轉(zhuǎn)移資產(chǎn)導(dǎo)致的損失是否可以扣稅，我國(guó)現(xiàn)行稅法對(duì)此沒有作出明確規(guī)定。依照國(guó)際上其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，如法國(guó)，發(fā)起人不管以溢價(jià)還是折扣的方式轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，所產(chǎn)生的溢價(jià)或損失，通常都被認(rèn)為是相應(yīng)一方的應(yīng)稅收益或稅收損失，可以在計(jì)算轉(zhuǎn)讓人應(yīng)稅利潤(rùn)或損失時(shí)予以增加或扣除，意大利與法國(guó)處理方法類似。這種處理方法的依據(jù)是稅收中性原則，認(rèn)為證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓帶來的損失是發(fā)起人在正常經(jīng)營(yíng)范圍之內(nèi)的損失，使發(fā)起人原已存在的損失顯現(xiàn)化，從會(huì)計(jì)和稅收角度看，只是一個(gè)時(shí)間確認(rèn)上的差異而非核算口徑上的差異，因此，證券化所帶來的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和損失都應(yīng)作為所得稅的計(jì)稅依據(jù)，否則會(huì)加重證券化的成本負(fù)擔(dān)。

二、特殊目的載體(SPV)的稅收處理問題

特殊目的載體(SPV)作為一個(gè)實(shí)體，其惟一目的就是持有受讓的金融資產(chǎn)，并以所持有的資產(chǎn)為支持，發(fā)行相應(yīng)的證券。其組織形式有合伙型、信托型、公司型。從西方國(guó)家資產(chǎn)證券化的實(shí)踐看，選擇何種形式的SPV，某種程度上是基于避稅的考慮。國(guó)際上在關(guān)于SPV的稅收制度方面主要是規(guī)避實(shí)體層次的所得稅，至于涉及的印花稅、營(yíng)業(yè)稅，由于其業(yè)務(wù)性質(zhì)的明確性，無法合法避免，除非特別規(guī)定。SPV所得稅的規(guī)避包括選擇何地作為SPV的注冊(cè)地、發(fā)行何種類型的證券以實(shí)現(xiàn)稅收成本最小化的目標(biāo)。下面從不同組織形式SPV的選擇，來看其稅收處理問題。

(一)信托型SPV的稅收處理問題

根據(jù)美國(guó)早期資產(chǎn)證券化發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，其稅法明確規(guī)定，SPV信托形式是單純的名義主體，在稅收方面名義主體以外的人作為實(shí)質(zhì)所有者享受信托所產(chǎn)生的收益，那么，實(shí)質(zhì)所有者作為納稅主體，即信托的受益人被征稅，而名義所得人免除課稅，從而使以信托形式組建的SPV免于了實(shí)體層次的課稅。我國(guó)目前資產(chǎn)證券化的SPV也是信托型。但從現(xiàn)行法律環(huán)境看，如《信托法》，并沒有對(duì)信托是否要繳納實(shí)體水平的所得稅作出具體規(guī)定，這使證券化當(dāng)事人在稅收方面仍面臨一定的不確定性。

再?gòu)陌l(fā)行證券的種類看，稅務(wù)處理若能夠發(fā)行債券，它所支付的利息可以從應(yīng)稅的收入中扣除。但信托型SPV一般發(fā)行的是權(quán)益類證券，它所支付的股息和紅利不能從應(yīng)稅收人中扣除。從這一角度看，信托型SPV難以更好地規(guī)避所得稅。但這只是理論上的分析，美國(guó)在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中，為了規(guī)避雙重稅收，對(duì)信托模式進(jìn)行了創(chuàng)新，創(chuàng)造了轉(zhuǎn)遞架構(gòu)(只允許發(fā)行一個(gè)種類的證券，被美國(guó)稅務(wù)當(dāng)局認(rèn)為屬消極性經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，不予課征公司法人所得稅)和轉(zhuǎn)付架構(gòu)(允許發(fā)行具有不同償付順序和不同到期日的證券，被美國(guó)稅務(wù)當(dāng)局認(rèn)為屬非被動(dòng)經(jīng)營(yíng)，無法自動(dòng)享受免征公司法人所得稅待遇)兩種基本結(jié)構(gòu)，所發(fā)行的證券相應(yīng)的被稱為轉(zhuǎn)遞證券和轉(zhuǎn)付證券。轉(zhuǎn)遞證券代表著投資者對(duì)被證券化資產(chǎn)不可分割的所有權(quán)，因此在性質(zhì)上具有股權(quán)證券的性質(zhì)；轉(zhuǎn)付證券代表著對(duì)被證券化資產(chǎn)的一項(xiàng)債權(quán)，因此在性質(zhì)上具有債權(quán)證券的性質(zhì)。顯然，依照稅法規(guī)定，支付給股東的股息不能稅前扣除，而支付給債券持有人的利息卻可以作為稅前扣除項(xiàng)目。這種稅收處理上的差異，決定了SPV可以運(yùn)用的證券化現(xiàn)金流償付結(jié)構(gòu)和所發(fā)行的資產(chǎn)擔(dān)保證券種類，無疑對(duì)我們有一定的參考意義。

整合以上諸多因素，為達(dá)到規(guī)避SPV承擔(dān)所得稅負(fù)擔(dān)的目的，我們可以這樣選擇：組建信托形式SPV，采用轉(zhuǎn)遞結(jié)構(gòu)，發(fā)行轉(zhuǎn)遞證券，所得稅由證券持有人負(fù)擔(dān)；組建信托形式的SPV，采用轉(zhuǎn)付結(jié)構(gòu)，發(fā)行轉(zhuǎn)付債券，以證券利息的稅前扣除抵消信托所有人的應(yīng)稅所得。

(二)有限合伙型SPV的稅務(wù)處理

合伙型SPV在美國(guó)和信托型SPV一樣，稅法規(guī)定有限合伙是單純的名義主體，在稅務(wù)處理上名義主體以外的人作為實(shí)質(zhì)所有者享受有限合伙所產(chǎn)生的收益，那么實(shí)質(zhì)所有者作為納稅主體，即合伙人被征稅，而名義所得人免除課稅，從而使以合伙方式組建的特殊目的載體免于了在實(shí)體層次的課稅，有效地規(guī)避了雙重稅收。與國(guó)外相比，在目前我國(guó)的法律環(huán)境框架下，合伙企業(yè)也是企業(yè)所得稅的免稅主體。如新《合伙企業(yè)法》第6條：“合伙企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得和其他所得，按照國(guó)家有關(guān)稅法規(guī)定，由合伙人分別繳納所得稅?！钡捎谄洳僮魃系睦щy(如入伙、退伙、合伙份額和轉(zhuǎn)讓等)并不適合我國(guó)目前資產(chǎn)證券化運(yùn)作SPV的選擇。

(三)公司型SPV

公司型(指私營(yíng)公司型)，是證券化操作中最常見的組織形式，但根據(jù)有關(guān)法律規(guī)定，在我國(guó)境內(nèi)以公司形式設(shè)立的SPV都要繳納公司所得稅，使公司形式的SPV面臨雙重征稅問題。若要避稅，交易架構(gòu)者可選擇避稅天堂作為SPV的注冊(cè)地，如開曼群島、巴哈馬、百慕大群島等地進(jìn)行注冊(cè)可以免繳公司所得稅，但目前的外匯管理制度不允許外匯交易擁有全面的自，開展跨國(guó)證券化有所不便，這樣就目前的法律環(huán)境，公司型SPV的稅收處理還難以規(guī)避雙重稅收。又從目前我國(guó)公司可發(fā)行的證券種類看，一般為股票和債券，如前所述，要想更好地規(guī)避所得稅，當(dāng)事人就應(yīng)盡量使投資者權(quán)益被定性為債權(quán)而不是股權(quán)，這樣在稅收成本基本不增加的前提下，以公司形式成立的SPV才會(huì)實(shí)現(xiàn)更大的靈活性。但現(xiàn)實(shí)是一般有限責(zé)任公司取得發(fā)債資格比較困難，即一般公司型的SPV面臨的制度障礙比較多，現(xiàn)實(shí)性較差。

那么，政府背景的公司型SPV呢?它設(shè)立的可能性及稅務(wù)處理如何?從目前的市場(chǎng)環(huán)境看，由現(xiàn)有的四大資產(chǎn)管理公司下設(shè)子公司組建SPV較為合適。其稅務(wù)處理國(guó)家也給予了特別規(guī)定。所以，作為專門處理國(guó)有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的管理公司，擁有國(guó)家免征營(yíng)業(yè)稅、印花稅的優(yōu)惠政策。同時(shí)，在實(shí)踐中，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收回的金額小于賬面價(jià)值，所得稅的處理為免征。另外，國(guó)有獨(dú)資公司發(fā)行債券的法律制度障礙要小得多，可以更好地規(guī)避所得稅。

所以，三種特殊目的載體(SPV)，從稅收處理角度看，還是政府背景的國(guó)有獨(dú)資公司面臨的制度障礙要少些。

三、投資者的稅務(wù)處理

投資者的稅務(wù)處理相對(duì)于發(fā)起人、SPV要明確的多，主要涉及對(duì)證券交易行為的課稅，對(duì)證券投資所得的課稅，對(duì)證券交易所得的課稅及非居民(境外投資者)的課稅，涉及的稅種有印花稅、所得稅、預(yù)提稅。

我國(guó)對(duì)因證券交易行為而產(chǎn)生的印花稅征收是：股票交易雙方分別課征3％，債券等轉(zhuǎn)讓不征收。

對(duì)證券投資所得產(chǎn)生的債券利息、股息紅利，個(gè)人征收20％的所得稅，企業(yè)法人征收25％的所得稅。

對(duì)證券交易所得，即股票、債券轉(zhuǎn)讓所取得的增值法人按25％的稅率征收，個(gè)人免繳。

篇4

關(guān)鍵詞：不良資產(chǎn) 證券化 金融市場(chǎng)

一、不良資產(chǎn)證券化發(fā)展背景簡(jiǎn)述

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，商業(yè)銀行也在不斷發(fā)展，并且在國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)中發(fā)揮著更大的作用。但是，在發(fā)展過程中出現(xiàn)了很多的問題，尤其是不良資產(chǎn)問題日益嚴(yán)重，不僅對(duì)銀行系統(tǒng)的正常運(yùn)營(yíng)和發(fā)展產(chǎn)生嚴(yán)重威脅，同時(shí)也提高了銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)。為了保證我國(guó)銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定發(fā)展，加大對(duì)不良資產(chǎn)的管理力度，利用商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化發(fā)展的相關(guān)成果，完善對(duì)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)管理，是我國(guó)發(fā)展過程中必須走好的重要一步。對(duì)于金融業(yè)的展而言，我國(guó)與國(guó)際水平依然存在很大差距，對(duì)于商業(yè)銀行的證券化發(fā)展依然有待完善，因而發(fā)展過程中存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。

二、我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)

銀行資產(chǎn)的證券化發(fā)展有助于銀行融資方式的變革、創(chuàng)新，進(jìn)一步提升銀行金融系統(tǒng)的工作效率，增強(qiáng)抵抗金融危機(jī)的能力。作為一種新型的銀行融資方式，對(duì)銀行的發(fā)展起到重要的推動(dòng)作用，但是由于相關(guān)規(guī)定以及準(zhǔn)則有待完善，其發(fā)展過程中存在很多風(fēng)險(xiǎn)。

商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)主要是指銀行在運(yùn)營(yíng)發(fā)展中流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，而商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化發(fā)展，就是通過一定的技術(shù)手段將這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券的方式進(jìn)行流通，從而促進(jìn)銀行的發(fā)展。對(duì)于不良資產(chǎn)證券化而言，發(fā)展過程中存在的很多不確定因素，這些不確定因素可能會(huì)對(duì)交易主體帶來一定的經(jīng)濟(jì)損失，因而不良資產(chǎn)的證券化發(fā)展存在一定風(fēng)險(xiǎn)。通過對(duì)商業(yè)銀行現(xiàn)有的不良資產(chǎn)證券化進(jìn)行分析，我們可以將其存在的風(fēng)險(xiǎn)分為四類：信用風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)以及環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，還有操作風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)以及技術(shù)和操作風(fēng)險(xiǎn)伴隨著不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展而一直存在，我們對(duì)不良資產(chǎn)證券化中的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，希望通過完善現(xiàn)有的法律制度，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理，提升金融系統(tǒng)的穩(wěn)定系數(shù)，促進(jìn)銀行穩(wěn)定發(fā)展。

法律環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，主要是指由于法律制度的缺失以及不完善對(duì)交易主體帶來經(jīng)濟(jì)損失的不確定因素。商業(yè)銀行的發(fā)展是建立在復(fù)雜的業(yè)務(wù)之上的，不良資產(chǎn)的證券化涉及到證券、擔(dān)保以及非銀行業(yè)務(wù)等多個(gè)方面。要保證資產(chǎn)證券化的正常發(fā)展，降低發(fā)展過程中的風(fēng)險(xiǎn)，就要不斷完善我國(guó)現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)體系以及法律規(guī)定，針對(duì)不良資產(chǎn)的證券化建立專門的法律對(duì)其進(jìn)行保護(hù)。此外，資產(chǎn)證券化發(fā)展的過程涉及到多個(gè)行業(yè)，不同行業(yè)之間的責(zé)任以及義務(wù)沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行規(guī)定，當(dāng)前法律制度的缺失以及不健全對(duì)不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。

不良資產(chǎn)的證券化作為銀行資產(chǎn)證券化體系中的一部分，在對(duì)資產(chǎn)證券化發(fā)展的研究中，對(duì)相關(guān)法律制度、會(huì)計(jì)制度以及稅務(wù)制度進(jìn)行深入研究，是我國(guó)完善經(jīng)濟(jì)體系，健全相關(guān)法律制度的必要條件。對(duì)于國(guó)外的經(jīng)濟(jì)體系以及相關(guān)法律制度而言，在不良資產(chǎn)證券化發(fā)展中已經(jīng)形成了較為完善的法律體系。健全的證券化發(fā)展法律體系，是銀行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的重要條件，也是不良資產(chǎn)證券化發(fā)展的重要制度保障。隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及融資方式的變革發(fā)展，相繼成立了針對(duì)于不良資產(chǎn)證券化研究的部門，促進(jìn)了不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展以及制度完善。

隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展，我國(guó)的不良資產(chǎn)的證券化發(fā)展逐步深入，但是現(xiàn)有的公司法以及會(huì)計(jì)法依然不能保障證券化投資的穩(wěn)定健康發(fā)展，要想解決商業(yè)銀行現(xiàn)有的問題，就要加快完善現(xiàn)有的法律制度?，F(xiàn)階段，出現(xiàn)很多實(shí)際中違規(guī)操作規(guī)程沒有法律的約束，信貸項(xiàng)目鉆法律的空子，而很有有利的信貸措施又無法獲得法律的保護(hù)，使之在商業(yè)銀行中的不良資產(chǎn)進(jìn)一步轉(zhuǎn)變?yōu)椴涣嫉淖C券業(yè)務(wù)，同時(shí)，在我國(guó)現(xiàn)行的一些法律規(guī)定與我國(guó)現(xiàn)階段的資產(chǎn)證券化也是相互矛盾的

三、我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

銀行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的順利運(yùn)作離不開外部保障制度體系，良好的法律環(huán)境對(duì)銀行不良資產(chǎn)證券化的順利運(yùn)作非常重要。以上從法律環(huán)境方面對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了粗略的分析，盡管這些問題是客觀存在甚至無法避免的，但是這些風(fēng)險(xiǎn)又是可以控制可以削弱甚至可以轉(zhuǎn)移的。

首先，不斷完善資產(chǎn)證券化的法律制度。不良資產(chǎn)證券化作為一個(gè)新興事物，在我國(guó)，尚處于起步階段，越是這種不成熟的階段，就越需要完善的法律保障，銀行不良資產(chǎn)證券化的本質(zhì)是為了實(shí)現(xiàn)利益的最大化，這一目標(biāo)的確立本身就是對(duì)法律的一種挑戰(zhàn)，而我國(guó)各方面的法律相對(duì)都比較滯后，而法律保障應(yīng)該作為不良資產(chǎn)證券化保障的外部首要條件而存在。

再次，必須按照市場(chǎng)機(jī)制的要求建立 SPV。建立符合市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)作的 SPV，明確相關(guān)法律的管轄范圍，建立資產(chǎn)支持證券的注冊(cè)、審批及信息披露制度，明確和簡(jiǎn)化特殊目的公司發(fā)行證券的審批程序，規(guī)范資產(chǎn)支持證券私募發(fā)行的條件和方式。

最后，完善資產(chǎn)證券化過程中的信用評(píng)級(jí)體系。不良資產(chǎn)的證券投資也一樣，信用等級(jí)高、保障性優(yōu)良的證券才能夠贏得眾人的關(guān)注和投資，但是在我國(guó)一直缺乏這樣能夠進(jìn)行規(guī)范化評(píng)估、科學(xué)衡量信用度的專業(yè)機(jī)構(gòu)，尤其是信用評(píng)估的量化標(biāo)準(zhǔn)、科學(xué)的評(píng)級(jí)體系基本屬于零狀態(tài)，這是一個(gè)很大的缺口。在我們沒有經(jīng)驗(yàn)的前提下，借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，直接引進(jìn)國(guó)外的成熟的信用評(píng)級(jí)體系都是解決這一問題的好辦法，只有擁有專業(yè)機(jī)的評(píng)估和保障，人們才能夠放心購(gòu)買資產(chǎn)證券，這樣才能夠提高資產(chǎn)的運(yùn)作速度，保障不良資產(chǎn)證券化的快速轉(zhuǎn)變。

四、總結(jié)

我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化還存在諸多風(fēng)險(xiǎn)，特別是在當(dāng)前金融危機(jī)的形勢(shì)下，這種風(fēng)險(xiǎn)更應(yīng)該引起我們的注意和重視，我們只有不斷的完善法律法規(guī)制度，科學(xué)的把握證券化方向，培養(yǎng)相應(yīng)的專業(yè)人員，不斷的滿足客戶需求，并同時(shí)提高信貸利益，才能夠保障信貸經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]沈炳熙，馬賤陽.關(guān)于我國(guó)開展不良資產(chǎn)證券化的幾點(diǎn)認(rèn)識(shí)[J].金融研究，2007，12

篇5

一、信貸資產(chǎn)證券化概述

銀行信貸資產(chǎn)證券化指，商業(yè)銀行以流動(dòng)性欠缺但具備可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)為依托，通過如期限錯(cuò)配、收益權(quán)互換等方式的結(jié)構(gòu)化安排，重組該資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益，使其轉(zhuǎn)化為具有高流動(dòng)性的金融資產(chǎn)，即信貸資產(chǎn)支持證券的過程。

其運(yùn)作機(jī)制如下：銀行首先對(duì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行收益與風(fēng)險(xiǎn)的重組，并將組合賣給特殊目的載體（SPV）公司以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離；SPV公司基于該組合進(jìn)行支持證券結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)并設(shè)立資產(chǎn)管理計(jì)劃，借助評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)該組合進(jìn)行信用增級(jí)，并通過公開發(fā)行渠道出售該信貸資產(chǎn)支持證券，支付買入銀行資產(chǎn)時(shí)產(chǎn)生的應(yīng)付賬款。此外，SPV公司還需負(fù)責(zé)資產(chǎn)管理計(jì)劃到期后對(duì)投資者支付本息的相關(guān)工作。銀行可借助信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品增加自身流動(dòng)性，改善資產(chǎn)負(fù)債管理，優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況降低信貸風(fēng)險(xiǎn)等。

二、基于美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)住房抵押貸款證券化的分析

面對(duì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)生諸多好處，我們則更想探究美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生的原因，并基于此對(duì)住房貸款證券化在我國(guó)的可行性進(jìn)行分析。

（一）美國(guó)次貸危機(jī)的原因

所謂次級(jí)房屋貸款，是指為資金不足或有不良信用記錄的購(gòu)房人提供的一種住房貸款產(chǎn)品，其特點(diǎn)為短期內(nèi)低利率，長(zhǎng)期內(nèi)高利率。當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮時(shí)期，住房抵押貸款是一項(xiàng)收益高且足夠安全的信貸資產(chǎn)。例如美國(guó)曾經(jīng)盛行的2-28房屋抵押貸款模式，在整個(gè)30年的零首付的貸款業(yè)務(wù)中，前2年執(zhí)行固定利率，后26年執(zhí)行浮動(dòng)利率。這些次級(jí)貸款的發(fā)放過程中對(duì)借款人的收入、資產(chǎn)都不進(jìn)行審查，是一種沒有任何依據(jù)的信用貸款。銀行再轉(zhuǎn)手將這部分信貸資產(chǎn)出售給SPV公司，通過其設(shè)立的支持證券在市場(chǎng)上的流通，促進(jìn)了次級(jí)房屋貸款的崛起。

在上述模式中，如果市場(chǎng)放生劇烈波動(dòng)，房?jī)r(jià)跌至借款人未還款金額大于其重置房產(chǎn)所需要資金時(shí)，借款人必然放棄繼續(xù)還貸，次級(jí)貸款會(huì)在此時(shí)點(diǎn)集中暴露不良，2004年到2006年的兩年間，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)十七次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格、成交率連創(chuàng)新低。房?jī)r(jià)不斷下跌而利息反而不斷上升，借款人的房屋資產(chǎn)急劇縮水，借款者無法通過賣房或抵押來償還貸款，市場(chǎng)的違約率不斷上升。此時(shí)由于資產(chǎn)的縮水，即使貸款人出售房產(chǎn)，也無法挽回?fù)p失，故信貸證券化產(chǎn)品也難以幸免，金融危機(jī)就此爆發(fā)。

（二）我國(guó)與美國(guó)的比較

導(dǎo)致次貸危機(jī)的原因包括寬松的貸款資格審核、美國(guó)人長(zhǎng)期所形成的負(fù)債消費(fèi)觀念，當(dāng)金融監(jiān)管和各環(huán)節(jié)的利益沖突問題等。本文我們將主要從貸款資格審核、購(gòu)房人群及消費(fèi)觀等方面分析我國(guó)的實(shí)際情況。

1.貸款資格審核方面

在美國(guó)，借款人只需要說明其收入情況不需要提供任何有關(guān)其償款能力的證明。相比較之下，我國(guó)每筆房屋貸款都要經(jīng)過嚴(yán)格的審核。首先，我國(guó)購(gòu)房貸款最低首付為三成，借款人無法在不具備任何自有資金的情況下，用銀行貸款支付全部購(gòu)房款，基于此只要房?jī)r(jià)跌幅不超過30%，借款人仍不會(huì)惡意違約。若借款人違約，銀行對(duì)房產(chǎn)進(jìn)行拍賣，其貸款本金是完全可以收回的。我國(guó)銀行的房屋貸款承受價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的能力是比較強(qiáng)的。其次，我國(guó)房屋貸款細(xì)則對(duì)借款人的年齡做出了限制，即本人年齡加上其貸款期限不得超過（男：65，女：60），借款人月均還款額不得高于其月均收入的一半。最后，我國(guó)規(guī)定借款人必須提供身份證明、收入證明等，這些材料在一定程度上保證了借款人在一定時(shí)期的還款能力，銀行對(duì)材料的嚴(yán)格審核避免了虛假騙貸，從而保證了銀行貸款的質(zhì)量。

2.購(gòu)房人群分析

（1）剛需者成為市場(chǎng)絕對(duì)主力，投資性需求大幅下降

調(diào)查顯示，在2013年七大城市暢銷樓盤中，自住性購(gòu)房占76.45%，投資性購(gòu)房只占到8.2%。在自住性購(gòu)房人群中，剛性需求者占到了絕對(duì)主力，而小部分改善性需求者一般會(huì)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境較為敏感，而投資性需求對(duì)市場(chǎng)環(huán)境最為敏感。自住性購(gòu)房人不會(huì)輕易放棄自己的房產(chǎn)，故而當(dāng)這部分購(gòu)房人占主導(dǎo)時(shí)，銀行房貸資產(chǎn)的質(zhì)量會(huì)相對(duì)較高。

（2）購(gòu)房者中年輕人成為主力軍，具有較強(qiáng)的支付能力

調(diào)查顯示，城市暢銷樓盤中，超過60%的客戶為有良好教育背景的城市八零后，其年齡區(qū)間在26歲到35歲之間，此客戶群體支付能力強(qiáng)，對(duì)未來現(xiàn)金流有較好預(yù)期。這也保證了我國(guó)銀行較好的住房貸款質(zhì)量。

（3）購(gòu)房人群職業(yè)：以白領(lǐng)為主，主要為滿足基本居住需求

從職業(yè)分布的角度看，購(gòu)房者群體主要由企業(yè)一般員工和公司中層管理者，即一般意義上的“白領(lǐng)精英”組成，其所占比例為73%。白領(lǐng)階層有一定的支付能力，他們受教育水平較高，購(gòu)房也比較理智。穩(wěn)定的工作使他們的貸款質(zhì)量較高。

3.消費(fèi)習(xí)慣及對(duì)房屋的態(tài)度方面

美國(guó)是一個(gè)消費(fèi)信貸市場(chǎng)極其發(fā)達(dá)的國(guó)家，所有民眾都是積極的消費(fèi)群體，且愿意通過銀行信貸解決資金短缺問題。而中國(guó)卻是一個(gè)高儲(chǔ)蓄率的國(guó)家，且消費(fèi)習(xí)慣相對(duì)保守。另一方面，兩個(gè)國(guó)家的民眾對(duì)房屋的態(tài)度有著天壤之別，美國(guó)人崇尚自由，一生中買、賣幾次甚至是十幾次房子是很平常的事，而中國(guó)人往往內(nèi)心根植著一種“居者有其屋”的思想，房屋對(duì)中國(guó)人的意義遠(yuǎn)大于美國(guó)人，故房屋貸款的質(zhì)量則會(huì)比較高。綜合以上原因，中國(guó)人償還債務(wù)的能力比較強(qiáng)，中國(guó)房貸要比美國(guó)房貸安全很多。

三、美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)住房抵押貸款資產(chǎn)證券化的啟示

目前，我國(guó)資本市場(chǎng)上可以充當(dāng)證券化項(xiàng)目標(biāo)的的基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)越來越豐富，總體上，我國(guó)的信貸資產(chǎn)還是比較好的，但也存在者一些問題。美國(guó)的這次信貸危機(jī)給了我們很好的啟示。

（一）從法律上應(yīng)進(jìn)一步規(guī)范我國(guó)商業(yè)銀行的放貸程序

購(gòu)買上述支持證券的投資者，其收益完全取決于背景信貸資產(chǎn)的本息償付情況。因此，商業(yè)銀行應(yīng)該盡可能減小由于借款人的行為而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)商業(yè)銀行在對(duì)借款人資質(zhì)進(jìn)行的審核中，應(yīng)更為關(guān)注購(gòu)房者收益來源、穩(wěn)定性和安全性，并嚴(yán)格以書面審核方式進(jìn)行審核工作。

（二）優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)質(zhì)量是進(jìn)行資產(chǎn)證券化的前提和保證

通過美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)我們可以看到，基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)的劣質(zhì)是造成證券化后資產(chǎn)高度敏感，而最終導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的根源。我國(guó)應(yīng)盡量避免以劣質(zhì)信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行大規(guī)模的證券化行為。過于劣質(zhì)的信貸資產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的敏感性更強(qiáng)，面臨市場(chǎng)巨幅波動(dòng)可能給我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境帶來無法想象的父母影響，我國(guó)還是應(yīng)該選用優(yōu)質(zhì)的信貸資產(chǎn)來進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化。

（三）改善信用評(píng)級(jí)機(jī)制，增強(qiáng)信用評(píng)定的可信度

有學(xué)者認(rèn)為，美國(guó)的次貸危機(jī)爆發(fā)，與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不公正的評(píng)級(jí)有直接關(guān)系，由于金融市場(chǎng)體系不對(duì)稱的問題，投資者購(gòu)買證券時(shí)嚴(yán)重依賴評(píng)級(jí)報(bào)告。這就要求評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)必須遵守公正、透明的評(píng)級(jí)原則，這也正是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)順利進(jìn)行和發(fā)展的根本保障。

我國(guó)信用評(píng)級(jí)產(chǎn)業(yè)還處于方興未艾的階段，其專業(yè)能力、服務(wù)水平還遠(yuǎn)不能滿足爆棚式發(fā)展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)需求。而信息不對(duì)稱情況下，諸多人為因素會(huì)對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的評(píng)價(jià)結(jié)果造成影響，甚至引發(fā)巨大的信用風(fēng)險(xiǎn)，所以就我國(guó)來說，首要任務(wù)就是建立起我國(guó)盡可能完善的信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)，為信貸資產(chǎn)證券化打下一個(gè)堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

四、總結(jié)

篇6

    關(guān)鍵詞:融資租賃 資產(chǎn)證券化 風(fēng)險(xiǎn)控制

    根據(jù)國(guó)際統(tǒng)一私法協(xié)會(huì)《融資租賃公約》的定義,融資租賃是指這樣一種交易行為:出租人根據(jù)承租人的請(qǐng)求及提供的規(guī)格,與第三方(供貨商)訂立一項(xiàng)供貨合同,根據(jù)此合同,出租人按照承租人在與其利益有關(guān)的范圍內(nèi)所同意的條款取得工廠、資本貨物或其他設(shè)備(以下簡(jiǎn)稱設(shè)備)。并且,出租人與承租人(用戶)訂立一項(xiàng)租賃合同,以承租人支付租金為條件授予承租人使用設(shè)備的權(quán)利。

    我國(guó)2006年財(cái)政部頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》第21號(hào)準(zhǔn)則(租賃)對(duì)融資租賃的定義為“融資租賃,是指實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)移了與資產(chǎn)所有權(quán)相關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的租賃,其所有權(quán)最終可能轉(zhuǎn)移,也可能不轉(zhuǎn)移。”

    融資租賃在我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀

    在我國(guó),融資租賃的行為是20世紀(jì)80年代初從日本引進(jìn)的,以1981年中日合資的中國(guó)東方租賃有限公司成立為標(biāo)志,經(jīng)過二十多年時(shí)間取得了一定的發(fā)展。回顧這些年,我國(guó)的融資租賃業(yè)的發(fā)展是曲折的,大致經(jīng)過了以下幾個(gè)階段,開始—高速膨脹—行業(yè)停滯整頓—規(guī)范化發(fā)展。在高速膨脹的階段,融資租賃業(yè)對(duì)我國(guó)的整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,特別是對(duì)引進(jìn)外資和先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備,以及加快中小企業(yè)的現(xiàn)代化起到了積極的推動(dòng)作用。但從總體來看,我國(guó)的融資租賃業(yè)的發(fā)展與國(guó)際水平還有差距。

    資產(chǎn)證券化這種金融創(chuàng)新一方面可以提高自己信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性,對(duì)于融資租賃機(jī)構(gòu)來說,絕大多數(shù)資產(chǎn)是以應(yīng)收租金的形式存在的。如果將這些資產(chǎn)通過證券化方式進(jìn)行運(yùn)作,無疑會(huì)大大緩解公司的資金壓力,資金來源不足的問題也會(huì)得到很好的解決。另一方面,通過這種方式還可以合理調(diào)整公司的信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu),提高財(cái)務(wù)安全性。

    融資租賃資產(chǎn)證券化的實(shí)施

    融資租賃資產(chǎn)證券化是指以租賃資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流(租金)為支持,在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券進(jìn)行融資,并將租賃資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離的過程。融資租賃資產(chǎn)證券化基本過程可描述如下,由融資租賃公司將預(yù)期可獲取的穩(wěn)定的現(xiàn)金收入的租賃資產(chǎn),組成一個(gè)規(guī)模可觀的“資產(chǎn)池”,然后將這個(gè)“資產(chǎn)池”銷售給專門操作資產(chǎn)證券化的“特殊目的載體”(Special Purpose Vehicle,SPV),由SPV以預(yù)期的租金收入為保證,經(jīng)過擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí),向投資者發(fā)行證券,籌集資金。

    (一)運(yùn)作機(jī)理

    1.隔離風(fēng)險(xiǎn)機(jī)理。本質(zhì)上講,租賃資產(chǎn)證券化是租賃公司以可預(yù)期的現(xiàn)金流為支持而發(fā)行證券進(jìn)行融資的過程。在這個(gè)過程中,現(xiàn)金流剝離、風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級(jí)構(gòu)成了租賃資產(chǎn)證券化操作的核心。隔離風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制是金融資產(chǎn)證券化交易所必要的技術(shù),它使租賃公司或資產(chǎn)證券化發(fā)起人的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等與證券化交易隔離開來,標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)“傳遞”給租賃資產(chǎn)支持證券的持有者。

    2.組合資產(chǎn)機(jī)理。組合資產(chǎn)機(jī)理是指依據(jù)大數(shù)定律,將具有共同特征的租賃資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池,雖然并不消除每筆租賃資產(chǎn)的個(gè)性特征,但資產(chǎn)池所提供的租賃資產(chǎn)多樣性可以抑制單筆租賃資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),整合總體收益。組合資產(chǎn)機(jī)理是租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作的基礎(chǔ)。

    3.配置資源機(jī)理。配置資源機(jī)理是指將各種資源進(jìn)行優(yōu)化重組,實(shí)現(xiàn)多方共贏。配置資源機(jī)理是租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作的推動(dòng)力。就租賃公司而言,可以通過租賃資產(chǎn)證券化,提高資產(chǎn)的流動(dòng)性,改善自有資本結(jié)構(gòu),更好地進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理;就證券化特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV而言,可以通過收購(gòu)租賃資產(chǎn),發(fā)行LBS,從中獲利;就投資者而言,可以獲得新的投資選擇機(jī)會(huì)和較高的收益。而承銷、評(píng)級(jí)、擔(dān)保等中介機(jī)構(gòu)參與租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作也可以擴(kuò)大業(yè)務(wù)領(lǐng)域,創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

    (二)模式選擇

    美國(guó)等國(guó)家資產(chǎn)證券化的成功經(jīng)驗(yàn)表明,融資租賃資產(chǎn)證券化的模式主要有三種:表外模式、表內(nèi)模式和準(zhǔn)表外模式。

    1.表外模式。在這種模式下,融資租賃公司將融資租賃資產(chǎn)經(jīng)過整理分類后“真實(shí)銷售”給SPV,真正的實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)隔離。SPV合法持有資產(chǎn)后,將它們重新組合建立“資產(chǎn)池”,經(jīng)過擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)該證券產(chǎn)品進(jìn)行擔(dān)保,再經(jīng)過信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)該證券產(chǎn)品評(píng)級(jí)后,通過券商發(fā)行,最后在證券市場(chǎng)上流通買賣。

    2.表內(nèi)模式。在這種模式下,融資租賃公司并不需要將融資租賃資產(chǎn)出售給SPV,而是將其融資租賃資產(chǎn)繼續(xù)留在公司內(nèi),即債權(quán)資產(chǎn)仍留在融資租賃公司的資產(chǎn)負(fù)債表上,由融資租賃公司自己以融資租賃資產(chǎn)為抵押發(fā)行抵押債券。融資租賃公司雖然能籌集到資金,但租賃資產(chǎn)還留在租賃公司,那么公司就有產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的可能,表內(nèi)模式并沒有起到風(fēng)險(xiǎn)隔離的作用。

    3.準(zhǔn)表外模式。在這種模式下,融資租賃公司成立全資的或控股子公司作為SPV,然后把融資租賃資產(chǎn)“真實(shí)銷售”給SPV子公司,經(jīng)過該子公司的一系列操作,再經(jīng)過相關(guān)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí),最后將該證券在證券市場(chǎng)發(fā)行。

    表外模式相比較表內(nèi)模式,租賃資產(chǎn)真實(shí)銷售,融資租賃公司和租賃資產(chǎn)脫離關(guān)系,完全實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)隔離,融資租賃公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)更小;準(zhǔn)表外模式和表外模式相比,融資租賃公司得成立一家子公司作為SPV,但是融資租賃公司可能對(duì)SPV的業(yè)務(wù)并不擅長(zhǎng),自己經(jīng)營(yíng)SPV難免會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。通過對(duì)比表明,表外模式具有很大的優(yōu)勢(shì),也是最適合我國(guó)的情況。

    (三)過程設(shè)計(jì)

    第一步,融資租賃資產(chǎn)的分離。融資租賃公司將融資租賃資產(chǎn)按不同的期限不同的規(guī)模進(jìn)行歸類整理,以備出售給SPV。第二步,SPV的設(shè)立。SPV是為發(fā)行資產(chǎn)支持證券而專門注冊(cè)成立的一個(gè)具有法人地位的作為證券化機(jī)構(gòu)的實(shí)體,本文假設(shè)SPV設(shè)立在國(guó)外。第三步,出售融資租賃資產(chǎn)。融資租賃公司將租賃資產(chǎn)整理后合法的出售給SPV,由SPV運(yùn)作資產(chǎn)支持證券。第四步,擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保。發(fā)行這種資產(chǎn)支持證券時(shí),得尋找一家公司對(duì)租賃債權(quán)給予一定的擔(dān)保、支持,從而提高債券的信用等級(jí),吸引投資者購(gòu)買證券。第五步,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)。一般來說,各種債券的發(fā)行都需要有信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)這種資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)進(jìn)行評(píng)定,從而擴(kuò)大債券的影響,提高投資者的投資欲望。第六步,發(fā)行資產(chǎn)支持證券(ABS)。證券公司根據(jù)該證券的實(shí)際情況編制發(fā)行說明書,向發(fā)行對(duì)象闡明發(fā)行證券的性質(zhì)、數(shù)量、面值、認(rèn)購(gòu)方式、回報(bào)率、回報(bào)方式、內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)交易等相關(guān)內(nèi)容,并向有關(guān)的主管部門申請(qǐng)發(fā)行登記,經(jīng)許可后向社會(huì)公開發(fā)行。第七步,證券交易。投資者購(gòu)買證券后,可以持有至到期日結(jié)清本息,也可以在證券市場(chǎng)出售兌現(xiàn)。第八步,租金的管理。受托人(一般為信托公司)接受委托管理租賃資產(chǎn),按期收取租金,并在證券到期之后,向投資者支付本金和利息。

    融資租賃資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)流程如圖1所示。

    融資租賃資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)控制

    從2007年開始爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī),至今已經(jīng)演變成全球性的金融風(fēng)暴。使很多人談資產(chǎn)證券化色變,原因是美國(guó)次貸就是資產(chǎn)證券化的一種形式?？梢娰Y產(chǎn)證券化也會(huì)給銀行、企業(yè)帶來很大的風(fēng)險(xiǎn),比如信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、資金池的質(zhì)量與價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等。融資租賃資產(chǎn)證券化也同樣會(huì)面臨這些風(fēng)險(xiǎn) 。但資產(chǎn)證券化是近年來世界 金融 領(lǐng)域最重大的和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新,它不僅是一種金融工具的創(chuàng)新,而且是金融市場(chǎng)創(chuàng)新和金融制度創(chuàng)新,極大地促進(jìn)了一國(guó)金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。因此,我們并不能因?yàn)楹ε嘛L(fēng)險(xiǎn)而放棄這種優(yōu)質(zhì)的金融創(chuàng)新,完全可以在總結(jié)我國(guó)資產(chǎn)證券化探索中的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,通過構(gòu)建良好的資產(chǎn)證券化環(huán)境和提高監(jiān)管質(zhì)量來防范風(fēng)險(xiǎn)。

    (一)構(gòu)建良好環(huán)境

    建立健全資產(chǎn)證券化的法律體系。需要盡快制定《資產(chǎn)證券化法》等相關(guān)法律法規(guī),對(duì)SPV的法律地位、性質(zhì)、行為能力、證券發(fā)行、二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓流通、投資主體、證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離,以及相關(guān)的 會(huì)計(jì) 、稅務(wù)、土地注冊(cè)、抵押、披露等制度做出明確的規(guī)定。只有這樣,才能使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有法可依、有章可循、規(guī)范運(yùn)作、降低風(fēng)險(xiǎn)。

    選擇信用高、實(shí)力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)作為SPV。建立完善的信用評(píng)級(jí)、增級(jí)制度與評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu)。大力發(fā)展資本市場(chǎng),營(yíng)造資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)基礎(chǔ)。加強(qiáng)國(guó)際合作,打造資產(chǎn)證券化的國(guó)際渠道。

    (二)強(qiáng)化業(yè)務(wù)監(jiān)管

    資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng),其涉及部門眾多。而我國(guó)財(cái)政部、央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等如何形成合力,達(dá)成共享利益、共同監(jiān)管的局面,這是防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的至關(guān)重要的因素。

    1.監(jiān)管理念。金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新動(dòng)態(tài)博弈。從博弈論觀點(diǎn)來看,金融機(jī)構(gòu)與監(jiān)管當(dāng)局好似蹺蹺板的雙方,他們不斷地適應(yīng)彼此,形成“管制——?jiǎng)?chuàng)新——放松管制或再管制——再創(chuàng)新”的辯證形式,共同推動(dòng)金融深化和發(fā)展的過程。

    激勵(lì)相容。金融監(jiān)管成為金融創(chuàng)新動(dòng)因的重要條件是激勵(lì)相容、鼓勵(lì)創(chuàng)新的監(jiān)管理念。監(jiān)管應(yīng)當(dāng)是符合和引導(dǎo)而不是違背投資者和銀行經(jīng)理利潤(rùn)最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

    風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管。風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管強(qiáng)調(diào)動(dòng)態(tài)和更富靈活性的監(jiān)管,提高監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)敏感性。巴塞爾新資本協(xié)議對(duì)資產(chǎn)證券化引入內(nèi)部評(píng)級(jí)法其目的就在于增強(qiáng)資本充足率的市場(chǎng)敏感性。并提出監(jiān)管當(dāng)局可以視風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移程度對(duì)資本重組要求進(jìn)行靈活調(diào)整等方面都體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的監(jiān)管理念。

    2.監(jiān)管的主體和目標(biāo)、方式和內(nèi)容。監(jiān)管主體和目標(biāo)。對(duì)于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管機(jī)構(gòu),美國(guó)為證券交易委員會(huì)(SEC),監(jiān)管目標(biāo)是保護(hù)投資者利益,以促進(jìn)市場(chǎng)的形成、發(fā)展和完善。監(jiān)管方式和內(nèi)容。在監(jiān)管方式上,美國(guó)、日本和韓國(guó)均為市場(chǎng)為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式,實(shí)行注冊(cè)登記制。我國(guó)資產(chǎn)證券化監(jiān)管方式也應(yīng)該是市場(chǎng)為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式,就目前的實(shí)際看,實(shí)行注冊(cè)登記制尚有困難,可以實(shí)行審批或?qū)徍酥?。在監(jiān)管內(nèi)容上,我國(guó)監(jiān)管的內(nèi)容包括主體資格的認(rèn)定、證券化品種、交易結(jié)構(gòu)的審查、資產(chǎn)池技術(shù)性指標(biāo)的審查、各種合約關(guān)系結(jié)構(gòu)的審核等,最重要的一點(diǎn),就是審查信息披露的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性與及時(shí)性。

篇7

摘 要 資產(chǎn)證券化是目前世界上一種比較先進(jìn)的融資模式。我國(guó)資產(chǎn)證券化處在初步階段，在資產(chǎn)證券化過程中存在著一些無法忽視的主要問題，如法律制度不健全，資產(chǎn)證券化中介服務(wù)體系不完善等，本文主要分析我國(guó)資產(chǎn)證券化過程中的主要問題，并提出相應(yīng)的改善對(duì)策。

關(guān)鍵詞 資產(chǎn)證券化 作用 問題 對(duì)策

資產(chǎn)證券化是指將一組流動(dòng)性較差的資產(chǎn)（包括貸款或其它債務(wù)工具）進(jìn)行一系列的組合，使其能產(chǎn)生穩(wěn)定而可預(yù)期的現(xiàn)金流收益，再配以相應(yīng)的信用增級(jí)，將其預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌?chǎng)上流動(dòng)、信用等級(jí)較高的債券型證券的技術(shù)和過程。具體來說，資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人把持有的流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，分類整理為一批批資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產(chǎn)作為擔(dān)保，發(fā)行資產(chǎn)支持證券并收回購(gòu)買資金的一個(gè)技術(shù)和過程。

一、資產(chǎn)證券化的重要作用

資產(chǎn)證券化對(duì)于盤活金融資產(chǎn)有利。在傳統(tǒng)信用模式下，資金一經(jīng)貸出，除非借貸人還款，要想使貸款轉(zhuǎn)化為資金很難，尤其是對(duì)大量的房地產(chǎn)抵押貸款，由于期限一般都比較長(zhǎng)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就更加突出，更加需要提高流動(dòng)性。而一旦通過實(shí)施證券化舉措，可以通過參加資本市場(chǎng)來增加資金總?cè)萘?，有利于延長(zhǎng)可用資金的到期日，緩解原始貸款人的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的壓力。因此，資產(chǎn)支持證券對(duì)于房地產(chǎn)金融業(yè)的發(fā)展具有積極作用。

資產(chǎn)證券化也有利于分流儲(chǔ)蓄資金。近年來我國(guó)的儲(chǔ)蓄量逐年增長(zhǎng)，這種負(fù)債所形成的銀行資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張，對(duì)銀行具有資本充足率、籌資成本等各方面的壓力。過去依靠股票市場(chǎng)分流部分儲(chǔ)蓄資金，但只能起到部分分流這些資金的作用。資產(chǎn)證券化可使銀行金融資產(chǎn)通過資本市場(chǎng)擴(kuò)張的措施，顯然有助于分流傳統(tǒng)儲(chǔ)蓄資金，同時(shí)又在緩解資本充足壓力，降低籌資成本等方面具有優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)證券化已是商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)中必須面對(duì)的又一個(gè)值得重視和探索的重要問題。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化中存在的問題

（一）資產(chǎn)證券化法律不健全，存在法律風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化中交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性、有效性要由相關(guān)的法律予以保障，雖然法律函件及意見書原本是為了消除外部的風(fēng)險(xiǎn)因素，但資產(chǎn)證券化中市場(chǎng)主體較多，他們之間的權(quán)利義務(wù)還缺乏清晰的法律界定。由于我國(guó)資產(chǎn)證券化剛剛起步，資產(chǎn)證券化正處于探索和試點(diǎn)階段，資產(chǎn)證券化的理論與金融實(shí)際相結(jié)合缺乏經(jīng)驗(yàn)，有關(guān)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的政策和法規(guī)建設(shè)都滯后于金融市場(chǎng)的發(fā)展。目前設(shè)立SPV與現(xiàn)行《公司法》、《破產(chǎn)法》和《民法通則》等也存在很多的沖突。SPV是一個(gè)十分特殊的法律實(shí)體，其經(jīng)營(yíng)范圍狹小，僅限于證券化業(yè)務(wù)，人員很少，甚至為了避稅經(jīng)常根據(jù)項(xiàng)目的不同和更變經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所，在現(xiàn)有的《公司法》及《合伙企業(yè)法》中尋求法律依據(jù)是比較困難的。

（二）資產(chǎn)證券化中介服務(wù)體系不規(guī)范。信貸資產(chǎn)證券化涉及多方參與主體，各個(gè)提供中介服務(wù)的主體的專業(yè)化水平高低和信譽(yù)程度影響著證券化產(chǎn)品被投資者認(rèn)同的程度?！对圏c(diǎn)辦法》規(guī)定資產(chǎn)支持證券須進(jìn)行強(qiáng)制評(píng)級(jí)(私募發(fā)行可以豁免) ，但是國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)普遍規(guī)模不大，彼此間的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)不一，其權(quán)威性存在較大質(zhì)疑，投資者難以依此作為投資依據(jù)。《試點(diǎn)辦法》規(guī)定了多種信用增級(jí)方式，但我國(guó)的信用增級(jí)機(jī)構(gòu)還很不成熟，離專業(yè)的金融擔(dān)保還有很大一段差距。

（三）財(cái)務(wù)稅收等制度尚不明晰。企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化必然要考慮其會(huì)計(jì)確認(rèn)方法，這也是資產(chǎn)證券化成功實(shí)施的保障。對(duì)于資產(chǎn)證券化交易過程中的會(huì)計(jì)處理，肯定不同于一般股權(quán)融資和債權(quán)融資。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相當(dāng)廣泛，盡管我國(guó)現(xiàn)階段的會(huì)計(jì)制度正在改革，但現(xiàn)有的會(huì)計(jì)處理遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足資產(chǎn)證券化的要求。另外，稅收也是影響資產(chǎn)證券化能否進(jìn)一步發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵因素。能否帶來更多利益是判斷某一產(chǎn)品或制度好壞的重要標(biāo)準(zhǔn)，而稅收則直接關(guān)系到利潤(rùn)分配，故資產(chǎn)證券化必然會(huì)涉及到稅收問題，即怎樣使資產(chǎn)證券化交易合理避稅才能有利于資產(chǎn)證券化的開展，以及國(guó)家稅務(wù)部門堅(jiān)持稅收中性化原則。具體有以下三個(gè)方面：（1）資產(chǎn)證券化融資收益是否征收所得稅；（2）資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是否征收營(yíng)業(yè)稅和印花稅；（3）是否征收預(yù)提稅。

（四）缺乏熟悉資產(chǎn)證券化的高級(jí)專業(yè)人才。資產(chǎn)證券化涉及諸多領(lǐng)域，是一項(xiàng)技術(shù)性強(qiáng)、專業(yè)化程度高、程序復(fù)雜的融資工具，涉及金融、證券、房地產(chǎn)、評(píng)估、財(cái)務(wù)、稅務(wù)、法律等各個(gè)專業(yè)。資產(chǎn)證券化的開展迫切需要可以熟練操作并實(shí)施有效監(jiān)管的高級(jí)專業(yè)人才。但是，目前人們對(duì)資產(chǎn)證券化理論認(rèn)識(shí)的制約和實(shí)際操作水平的限制，導(dǎo)致我國(guó)資產(chǎn)證券化水平與美國(guó)、英國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家存在明顯的差距。

三、改善我國(guó)資產(chǎn)證券化中問題的對(duì)策

（一）加強(qiáng)資產(chǎn)證券化監(jiān)管，控制風(fēng)險(xiǎn)。首先，要加強(qiáng)政府監(jiān)管，對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)等實(shí)行資本充足率、業(yè)務(wù)流程和各高層管理人員等各方面的全面監(jiān)控。其次，要加強(qiáng)內(nèi)部控制，資產(chǎn)證券化各操作部門要識(shí)別、評(píng)估本部門的操作風(fēng)險(xiǎn)，建立持續(xù)有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、控制及報(bào)告程序。目前，我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)行和信息披露尚無法適用《公司法》和《證券法》中的相關(guān)規(guī)定，所以需要專門對(duì)資產(chǎn)支持證券信息披露作出特殊規(guī)范。因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化的信息披露重點(diǎn)是要求發(fā)行人披露資產(chǎn)的組成情況及替代資產(chǎn)的條件、發(fā)起人轉(zhuǎn)移資產(chǎn)后保留權(quán)益的情況、證券化結(jié)構(gòu)的特征、所有證券化參與方的情況、證券化所獲得的信用增級(jí)、流動(dòng)性等，所以，對(duì)資產(chǎn)證券化的信息披露，要實(shí)行包括發(fā)行時(shí)的披露以及發(fā)行后的定期持續(xù)披露分別進(jìn)行和分別規(guī)范。

（二）完善信用評(píng)級(jí)制度。金融投資本身所具有的風(fēng)險(xiǎn)性，使得投資者需要一種公正通用的信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)。證券的信用等級(jí)是投資者作出投資決定的一個(gè)重要參考因素。為此，應(yīng)該采取多種措施完善信用評(píng)級(jí)制度及其運(yùn)作。做到公開透明為原則，在對(duì)其評(píng)級(jí)過程中，基礎(chǔ)數(shù)據(jù)、評(píng)級(jí)方法、組合資產(chǎn)都應(yīng)做到公開透明。對(duì)于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的資質(zhì)而言，首先必須要經(jīng)過我國(guó)主管機(jī)關(guān)的認(rèn)可，可以選擇設(shè)立專業(yè)從事證券化信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，也可以選擇國(guó)際上運(yùn)作專業(yè)資質(zhì)較高的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)參與到我國(guó)的資產(chǎn)證券化的信用評(píng)級(jí)過程中，加強(qiáng)交流合作。對(duì)于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的專業(yè)人員素質(zhì)而言，我們要注重加強(qiáng)國(guó)際交流合作，注意引進(jìn)培養(yǎng)專業(yè)人才，學(xué)習(xí)先進(jìn)的信用評(píng)級(jí)技術(shù)，強(qiáng)化職業(yè)能力水平。

（三）加大證券化產(chǎn)品創(chuàng)新力度，積極推動(dòng)多種資產(chǎn)證券化。根據(jù)英美等國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)，只要產(chǎn)品設(shè)計(jì)合理，得到市場(chǎng)認(rèn)可，適宜證券化的資產(chǎn)類型很多。根據(jù)我國(guó)實(shí)際，資產(chǎn)證券化可以從優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)開始，逐步擴(kuò)展到不良貸款、企業(yè)應(yīng)收賬款、信用卡應(yīng)收款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)權(quán)、房地產(chǎn)物業(yè)租金等等。各種金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)證券化，對(duì)于提高資金使用效率，提高金融機(jī)構(gòu)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的有機(jī)聯(lián)系具有重要意義，也會(huì)成為發(fā)展直接融資的重要手段，有利于提升銀行間市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的廣度和深度。

（四）培育良好的機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)個(gè)人投資者來說，具有更成熟的投資理念、更充分的市場(chǎng)信息和更完備的分析技術(shù)，因而更能理解、接受和投資資產(chǎn)支持證券，而且機(jī)構(gòu)的資金龐大，有能力承受和分散通過資產(chǎn)證券化重組債務(wù)可能導(dǎo)致的巨額損失。同時(shí)資產(chǎn)支持證券具有低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)，滿足許多機(jī)構(gòu)投資者的投資宗旨，特別是一些對(duì)資產(chǎn)的安全性要求較高的保險(xiǎn)基金和養(yǎng)老基金來說，資產(chǎn)支持證券更是一種理想的投資品。因此，為了促進(jìn)資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)的發(fā)展，政府應(yīng)在強(qiáng)化監(jiān)管的條件下，在法律上適當(dāng)放寬機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)準(zhǔn)入要求，逐步允許保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老基金、醫(yī)保基金等社會(huì)資金進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，支持和培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者成為市場(chǎng)的投資主體。

（五）加強(qiáng)信息披露。雖然銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)制定了專門披露規(guī)則，區(qū)分不同部門的職責(zé)，要求受托人對(duì)信息的真實(shí)、準(zhǔn)確和完整性負(fù)責(zé)，但是目前尚無完整的系統(tǒng)的證券化專項(xiàng)計(jì)劃信息披露制度。那么建設(shè)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化、具體化的信息披露制度就尤為重要。這包括兩個(gè)主要部分：首先是明確信息披露的范圍，對(duì)于不同的參與主體，這個(gè)規(guī)范應(yīng)該是一致的、標(biāo)準(zhǔn)的，才有利于信息的交流；第二就是確保信息披露的及時(shí)性，監(jiān)管部門在此過程中應(yīng)該發(fā)揮作用，比如建立統(tǒng)一的、共享的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)來集中信息，使信息的享有權(quán)實(shí)現(xiàn)平等。

總之，我國(guó)的資產(chǎn)證券化中仍然存在很多的問題，如何看到這些問題，并針對(duì)問題通過相應(yīng)的對(duì)策采取一定的措施來改善資產(chǎn)證券化的發(fā)展?fàn)顩r是我們應(yīng)該重視的。通過我國(guó)資產(chǎn)證券化法律體系的建立和信用評(píng)級(jí)制度的完善，以及其他因素的改善，資產(chǎn)證券化的順利實(shí)現(xiàn)將是必然的。

參考文獻(xiàn)：

[1]操緒江.資產(chǎn)證券化在我國(guó)實(shí)施的意義及前景分析.當(dāng)代經(jīng)濟(jì).2008(21).

篇8

 

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；風(fēng)險(xiǎn)；防范措施

 

一、世界各國(guó)資產(chǎn)證券化的一般風(fēng)險(xiǎn)因素

(一)交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化的運(yùn)作是通過建立一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)、有效的交易結(jié)構(gòu)來進(jìn)行的，其融資的成功與否及其效率高低與其交易結(jié)構(gòu)有著密切的關(guān)系。其基本交易結(jié)構(gòu)由原始權(quán)益人、spv(special purpose vehicle，簡(jiǎn)稱特殊目標(biāo)載體)和投資者三類主體構(gòu)成。從理論上說，只要參與各方遵守所確立的合約，該結(jié)構(gòu)將是一種完善的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的融資方式。但是，由于不同國(guó)家對(duì)資產(chǎn)出售有著不同的法律和會(huì)計(jì)規(guī)定，這一方式將面臨結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。具體包括：

一是交易定性風(fēng)險(xiǎn)。指根據(jù)相關(guān)法律，有關(guān)部門可能認(rèn)為發(fā)起人與spv之間的交易由于不符合“真實(shí)銷售”的要求，而將發(fā)起人在破產(chǎn)前與spv所進(jìn)行的交易行為確定為無效交易，使破產(chǎn)隔離安排失效，從而給證券化投資者帶來損失。

二是收益混合風(fēng)險(xiǎn)。指資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與發(fā)起人兼服務(wù)人的自有現(xiàn)金流相混合，導(dǎo)致spv在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)處于一般無擔(dān)保債權(quán)人的地位，從而給證券投資人帶來損失。

三是實(shí)體合并風(fēng)險(xiǎn)。指spv被視為發(fā)起人的從屬機(jī)構(gòu)，其資產(chǎn)、負(fù)債與發(fā)起人的視同一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債，在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)被歸為發(fā)起人的資產(chǎn)、負(fù)債一并處理，從而給證券投資者帶來損失。

(二)信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)也稱為違約風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于資產(chǎn)證券化這一融資方式的信用鏈結(jié)構(gòu)。畢業(yè)論文從簡(jiǎn)單意義上講，信用風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流不能支持本金和利息的及時(shí)支付而給投資者帶來損失。在資產(chǎn)證券化的整個(gè)交易過程中，投資者最依賴的兩方是資產(chǎn)支持證券的承銷商、投資銀行和代表投資者管理和控制交易的受托人。在合約到期之前或在可接受的替代方接任之前，任何一方對(duì)合約規(guī)定職責(zé)的放棄都會(huì)給投資者帶來風(fēng)險(xiǎn)，具體包括：

1．承銷商風(fēng)險(xiǎn)。承銷是投資者對(duì)資產(chǎn)組合惡化采取的主要防范手段。例如，在應(yīng)收款支持的融資中，承銷商能直接以其支付行為影響有關(guān)潛在資產(chǎn)合約的執(zhí)行。因?yàn)槌袖N過程的中斷不僅可能導(dǎo)致對(duì)投資者的延期支付，而且可能引起整個(gè)結(jié)構(gòu)信用質(zhì)量的下降。所以當(dāng)應(yīng)收款支持交易被結(jié)構(gòu)化以后，承銷商在招募說明書中應(yīng)根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)對(duì)拖欠、違約及索賠給出相應(yīng)的說明。

2．受托人風(fēng)險(xiǎn)。雖然受托人的經(jīng)營(yíng)狀況不直接影響由應(yīng)收帳款組合所帶來的現(xiàn)金流量，但它卻在很大程度上決定該資金收妥后的安全性以及該資金轉(zhuǎn)給投資者的及時(shí)性。所以大多數(shù)交易有嚴(yán)格的規(guī)定，按投資者的要求對(duì)受托人的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行控制，這些規(guī)定在一定程度上能為投資者提供實(shí)質(zhì)性保護(hù)，但是他們并不能完全消除管理不當(dāng)?shù)目赡苄?，而這正成為造成風(fēng)險(xiǎn)的潛在因素。正是在這個(gè)意義上，有關(guān)評(píng)級(jí)公司已經(jīng)采取了附加措施以提醒投資者注意這種潛在風(fēng)險(xiǎn)。

(三)可回收條款風(fēng)險(xiǎn)

指發(fā)行人和持有者之間合同的條款之一是發(fā)行人有權(quán)在債券到期前，提前償還全部或部分債券。如果在未來某個(gè)時(shí)間市場(chǎng)利率低于發(fā)行債券的息票利率時(shí)，發(fā)行人可以收回這種債券，并以按較低利率發(fā)行的新債券來替代它。短期贖回等于是由發(fā)行人在行使一種期權(quán)，以便按更為有利的條件對(duì)債務(wù)進(jìn)行再融資。從投資者的角度看，提前償還條款有三個(gè)不利之處：

首先，可提前償還債券的現(xiàn)金流量的格局難以確定。其次，當(dāng)利率下降時(shí)，發(fā)行人要提前償還債券，投資面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)。第三，債券的資本增值潛力減少。醫(yī)學(xué)論文以住房抵押擔(dān)保證券為例，它屬于固定收入證券的一種，但是卻包含一個(gè)提前償還條款。住宅所有者難以預(yù)料的提前償還風(fēng)險(xiǎn)使投資者面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)，并使其原本的資產(chǎn)負(fù)債管理計(jì)劃落空。

實(shí)際上，抵押擔(dān)保證券的現(xiàn)金流動(dòng)時(shí)間安排上的不確定性比公司債券和市政債券要大，因?yàn)樾惺固崆皟斶€一筆抵押貸款的期權(quán)不單純依賴于現(xiàn)行市場(chǎng)利率，它還依賴于每個(gè)房產(chǎn)主面臨的特定經(jīng)濟(jì)和非經(jīng)濟(jì)因素。例如，房產(chǎn)主遇到遷移或房屋轉(zhuǎn)手時(shí)，可能會(huì)提前償還貸款或者當(dāng)房產(chǎn)主發(fā)現(xiàn)了對(duì)自己更有利的二次融資可能性，提前償付也會(huì)發(fā)生。一般用存續(xù)期這一指標(biāo)來衡量提前償還。存續(xù)期是以各支付期的支付現(xiàn)值為權(quán)數(shù)對(duì)支付期加權(quán)平均，存續(xù)期縮短了則說明發(fā)生了提前償還。

(四)利率風(fēng)險(xiǎn)

證券化產(chǎn)品作為固定收益證券的一種，具有和其它固定收益證券類似的各種風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)就是其中一種。具體而言，證券化產(chǎn)品的價(jià)格與利率呈反向變動(dòng)，即利率上升或下降時(shí)，證券化產(chǎn)品的價(jià)格就會(huì)下跌或上漲。如果投資者將證券化產(chǎn)品持有至到期日，那么證券到期前價(jià)格的變化不會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生影響；如果投資者可以在到期日前出售證券，那么利率的上升會(huì)導(dǎo)致資本損失，這就是通常所說的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也稱為利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是證券化產(chǎn)品市場(chǎng)上投資者面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。證券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率變化的敏感程度取決于證券的特征，如證券的成熟、證券的息票利率、利息支付的頻率、本金分期攤還的速度、債務(wù)工具當(dāng)前的收益率、證券中含有的選擇權(quán)等。在其它條件相同的情況下，證券化產(chǎn)品的息票利率越高，其價(jià)格對(duì)利率的變化就越敏感。證券化產(chǎn)品的到期期限越長(zhǎng)，其價(jià)格相對(duì)于利率的變化就越敏感。利率水平越低，證券化產(chǎn)品的價(jià)格相對(duì)于利率的變化就越敏感。

(五)資金池的質(zhì)量與價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

按照jack m．guttentag的觀點(diǎn)：銀行具有低估甚至忽略以小概率發(fā)生的重大損失事件的傾向。按照該心理定律，忽視低概率、高損失事件，源于人的非理性。人們長(zhǎng)期預(yù)測(cè)能力非但不能隨證券化進(jìn)程而提高，反倒有進(jìn)一步短視的傾向，結(jié)果使金融市場(chǎng)存在更大的波動(dòng)和不確定性。因此，在資金池的構(gòu)建方面，要嚴(yán)格評(píng)估資金池的質(zhì)量，警惕發(fā)起人將不良資產(chǎn)以良好資產(chǎn)出售，以防人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)僅依據(jù)對(duì)市場(chǎng)短期的看法，由此而產(chǎn)生低定價(jià)的可能，導(dǎo)致實(shí)際利潤(rùn)率曲線低于市場(chǎng)要求的利潤(rùn)率曲線形成缺口，而且缺口不斷增大，不僅可能給投資者帶來損失，最終還可能引起金融危機(jī)。

同時(shí)，資產(chǎn)證券化如果定價(jià)不合理，就會(huì)產(chǎn)生價(jià)格差。這種價(jià)格差的大小取決于市場(chǎng)正確識(shí)別證券化工具價(jià)格水平的能力，也就是說，市場(chǎng)需要時(shí)間來評(píng)價(jià)它的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)該意識(shí)到新工具、新市場(chǎng)中的低定價(jià)問題是有代價(jià)的，因?yàn)樾陆鹑诠ぞ呋蚴袌?chǎng)通常由于存在為合理定價(jià)積累經(jīng)驗(yàn)的成本，而比成熟市場(chǎng)效率低下，這種學(xué)習(xí)成本導(dǎo)致低定價(jià)交易，會(huì)引起近期或未來的虧損。因此證券化等新興市場(chǎng)上存在實(shí)際利潤(rùn)率曲線低于市場(chǎng)要求利潤(rùn)率曲線的情況?？傊?，經(jīng)驗(yàn)不足導(dǎo)致新產(chǎn)品在初始階段定價(jià)偏低，該階段大量風(fēng)險(xiǎn)積累起來的可能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

此外，證券化的風(fēng)險(xiǎn)還包括發(fā)起人回購(gòu)資產(chǎn)的道德風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)起人弱化對(duì)出售資產(chǎn)管理的道德風(fēng)險(xiǎn)、信用增級(jí)和流動(dòng)性支持的風(fēng)險(xiǎn)等，這些風(fēng)險(xiǎn)處理不當(dāng)，將會(huì)危及整個(gè)金融體系。

二、中國(guó)開展資產(chǎn)證券化的特殊風(fēng)險(xiǎn)因素

(一)政策風(fēng)險(xiǎn)

政府在資產(chǎn)證券化形成、發(fā)展過程中始終起著舉足輕重的作用，主要表現(xiàn)在提供制度保障方面(如法律、稅收、利率、監(jiān)管、投資者保護(hù)等)。資產(chǎn)證券化的初期多是政府主導(dǎo)，政府政策的風(fēng)險(xiǎn)不可低估。

比如說，資產(chǎn)證券化本質(zhì)上體現(xiàn)了財(cái)產(chǎn)信托的關(guān)系，加之我國(guó)現(xiàn)存的法律障礙，所以我國(guó)現(xiàn)階段多采用財(cái)產(chǎn)信托模式。但是，目前模式?jīng)]有嚴(yán)格的法律定位，是由政府審批形式推動(dòng)的，民間模式屬于“擦邊球”，面臨較大政策風(fēng)險(xiǎn)。

(二)法律風(fēng)險(xiǎn)

通過財(cái)產(chǎn)信托創(chuàng)造的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于典型私募產(chǎn)品，不適用我國(guó)《證券法》的相關(guān)規(guī)定，在相關(guān)法律沒有正式出臺(tái)之前，它的身份并不明確。而且，沒有完善的法律制度，就不能很好地規(guī)范各參與方的權(quán)利義務(wù)，明確收益歸屬，降低操作風(fēng)險(xiǎn)及提供必要的安全性和流動(dòng)性。此外，中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)沒有建立，這也為資產(chǎn)證券化帶來了法律風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)我國(guó)《合同法》第八十條規(guī)定：“債權(quán)人轉(zhuǎn)讓權(quán)利的，應(yīng)當(dāng)通知債務(wù)人。未經(jīng)通知，該轉(zhuǎn)讓對(duì)債務(wù)人不發(fā)生效力?！薄逗贤ā返诎耸邨l規(guī)定：“法律、行政法規(guī)規(guī)定轉(zhuǎn)讓權(quán)利或者轉(zhuǎn)移義務(wù)應(yīng)當(dāng)辦理批準(zhǔn)、登記等手續(xù)的，依照其規(guī)定?！币虼撕贤▽?duì)債務(wù)人已采取了“通知主義”，為資產(chǎn)證券化明確了轉(zhuǎn)讓的法律條件。但是，資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池一般較大，項(xiàng)目繁雜，逐一通知債務(wù)人在實(shí)踐中既不經(jīng)濟(jì)也不可行。

(三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

目前，中國(guó)證券化信托產(chǎn)品發(fā)展的一個(gè)重要限制是流動(dòng)性問題。證券化產(chǎn)品流動(dòng)性不足就會(huì)要求較高的流動(dòng)性貼水，大大增加證券化的成本，這就跟證券化“把不流動(dòng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為高流動(dòng)的證券”的初衷相去甚遠(yuǎn)。因此，提高證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性是中國(guó)資產(chǎn)證券化突破模式的核心問題之一。

三、防范我國(guó)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的措施

雖然資產(chǎn)證券化可能會(huì)遭遇各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，但它是近年來世界金融領(lǐng)域最重大的和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新，它不僅是一種金融工具的創(chuàng)新，而且是金融市場(chǎng)創(chuàng)新和金融制度創(chuàng)新。它對(duì)一國(guó)的投融資體制、信用機(jī)制、資源配置方式、風(fēng)險(xiǎn)管理和金融監(jiān)管等金融結(jié)構(gòu)各個(gè)方面都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，并極大地促進(jìn)了一國(guó)金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。因此，我們并不能因?yàn)楹ε嘛L(fēng)險(xiǎn)而放棄這種優(yōu)質(zhì)的金融創(chuàng)新，完全可以在總結(jié)我國(guó)資產(chǎn)證券化探索中的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，通過構(gòu)建良好的資產(chǎn)證券化環(huán)境和提高監(jiān)管質(zhì)量來防范風(fēng)險(xiǎn)。

(一)構(gòu)建良好的資產(chǎn)證券化環(huán)境

1．建立健全資產(chǎn)證券化的法律體系。資產(chǎn)證券化在我國(guó)剛剛起步，與其他國(guó)家或地區(qū)不同，目前并沒有資產(chǎn)證券化的法律，只是以《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、《資產(chǎn)支持證券交易操作規(guī)則》、《資產(chǎn)支持證券發(fā)行登記與托管結(jié)算業(yè)務(wù)操作規(guī)則》為依據(jù)，所以，需要盡快制定《資產(chǎn)證券化法》等相關(guān)法律法規(guī)，對(duì)spv的法律地位、性質(zhì)、行為能力、證券發(fā)行、二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓流通、投資主體、證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離，以及相關(guān)的會(huì)計(jì)、稅務(wù)、土地注冊(cè)、抵押、披露等制度做出明確的規(guī)定。只有這樣。才能使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有法可依、有章可循、規(guī)范運(yùn)作、降低風(fēng)險(xiǎn)。

2．選擇信用高、實(shí)力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)作為spv。spv是資產(chǎn)證券化中的特殊機(jī)構(gòu)。要順利實(shí)施資產(chǎn)證券化，就必須盡快建立相對(duì)比較穩(wěn)定的spv，其業(yè)務(wù)主要是發(fā)行資產(chǎn)證券，并向發(fā)起人購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)和向投資者派發(fā)證券收益。目前，spv主要應(yīng)考慮有全國(guó)性的大銀行和自信實(shí)力雄厚的大企業(yè)上來設(shè)立。另外，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，在spv設(shè)立過程中應(yīng)有一定的政府背景，這樣不僅有利于提高資產(chǎn)支持證券的等級(jí)，降低運(yùn)作成本，更有利于開拓資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。目前可以由政府出面組建國(guó)有獨(dú)資公司形式的spv，也可以在政府的擔(dān)保下由發(fā)起人自行設(shè)立spv。

3．建立完善的信用評(píng)級(jí)、增級(jí)制度與評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和增級(jí)機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化的主體要素。首先，對(duì)于目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的一些金融機(jī)構(gòu)，如會(huì)計(jì)事務(wù)所、評(píng)估事務(wù)所等，政府應(yīng)當(dāng)出臺(tái)相應(yīng)的規(guī)章制度，規(guī)范他們的運(yùn)作，杜絕信用評(píng)級(jí)工作中的道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。其次，政府可以出面設(shè)立一家專業(yè)從事證券化信用評(píng)級(jí)服務(wù)的機(jī)構(gòu)，或者通過政府特許的方式，選擇一家或幾家國(guó)際上運(yùn)作規(guī)范的具有較高資質(zhì)和聲譽(yù)水平的金融中介機(jī)構(gòu)參與到我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)服務(wù)中來。

4．大力發(fā)展資本市場(chǎng)，營(yíng)造資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)基礎(chǔ)。近年來，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)、基金業(yè)發(fā)展迅速，如果能夠在進(jìn)一步放寬對(duì)保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老基金、醫(yī)療基金等社會(huì)資金運(yùn)用的限制，對(duì)于資產(chǎn)證券化的順利推行無疑是一個(gè)強(qiáng)勁的推動(dòng)。

5．加強(qiáng)國(guó)際合作，打造資產(chǎn)證券化的國(guó)際渠道。我國(guó)資產(chǎn)證券化的時(shí)間短、經(jīng)驗(yàn)少，目前國(guó)有銀行缺位、中介機(jī)構(gòu)缺乏影響力的情況下，不進(jìn)行國(guó)際合作與交流是不明智的。在這方面，可以考慮從國(guó)外聘請(qǐng)資產(chǎn)證券化方面的高級(jí)專業(yè)人才，與資產(chǎn)證券化經(jīng)驗(yàn)豐富的外國(guó)投資銀行和中介機(jī)構(gòu)合作，由金融資產(chǎn)管理公司抽出部分資產(chǎn)進(jìn)行打包，面向國(guó)際投資者出售等。通過這些合作方式，使我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)走向國(guó)際市場(chǎng)，從而降低我國(guó)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)，加速我國(guó)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。

(二)強(qiáng)化對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管

資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)，其涉及部門眾多。而我國(guó)財(cái)政部、央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等如何形成合力，達(dá)成共享利益、共同監(jiān)管的局面，這是防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的至關(guān)重要的因素。

1．監(jiān)管理念

(1)金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新動(dòng)態(tài)博弈。凱恩斯對(duì)金融創(chuàng)新的動(dòng)因提出了規(guī)避管制的理論解釋：金融創(chuàng)新主要是金融機(jī)構(gòu)為了獲得利潤(rùn)而回避政府的管制所引起的。許多形式上的監(jiān)管，實(shí)質(zhì)上等于隱含的稅收，阻礙了金融機(jī)構(gòu)從事已有的盈利性活動(dòng)和利用管制以外的利潤(rùn)機(jī)會(huì)。因此金融機(jī)構(gòu)會(huì)通過創(chuàng)新來逃避政府管制，而當(dāng)金融創(chuàng)新可能危及金融穩(wěn)定與貨幣政策時(shí)，金融當(dāng)局又會(huì)加強(qiáng)監(jiān)管，新的管制又會(huì)導(dǎo)致新的創(chuàng)新，兩者不斷交替，形成一個(gè)相互推動(dòng)的過程。從博弈論觀點(diǎn)來看，金融機(jī)構(gòu)與監(jiān)管當(dāng)局好似蹺蹺板上做游戲的雙方，他們不斷地適應(yīng)彼此，形成“管制——?jiǎng)?chuàng)新——放松管制或再管制——再創(chuàng)新”的辯證形式，共同推動(dòng)金融深化和發(fā)展的過程。

(2)激勵(lì)相容。金融監(jiān)管成為金融創(chuàng)新動(dòng)因的重要條件是激勵(lì)相容、鼓勵(lì)創(chuàng)新的監(jiān)管理念。監(jiān)管應(yīng)當(dāng)是符合和引導(dǎo)、而不是違背投資者和銀行經(jīng)理利潤(rùn)最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。也就是說，監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)參照金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)將金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部管理和市場(chǎng)約束納入監(jiān)管的范疇，應(yīng)用這兩種力量來支持監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。巴塞爾新資本協(xié)議對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管已很好地詮釋了這一點(diǎn)。在制定過程中，委員會(huì)始終尊重和重視來自銀行業(yè)界的聲音，幾易其稿。同時(shí)，對(duì)于內(nèi)部評(píng)級(jí)方法又提出了以評(píng)級(jí)為基礎(chǔ)的方法和更為復(fù)雜的監(jiān)管公式方法，以供不同風(fēng)險(xiǎn)管理能力的銀行使用。

(3)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管。英語論文風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管強(qiáng)調(diào)動(dòng)態(tài)和更富靈活性的監(jiān)管，提高監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)敏感性。巴塞爾新資本協(xié)議對(duì)資產(chǎn)證券化引人內(nèi)部評(píng)級(jí)法其目的就在于增強(qiáng)資本充足率的市場(chǎng)敏感性。同時(shí)，委員會(huì)賦予了各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局更多的操作靈活性，在資產(chǎn)證券化的認(rèn)定上注重經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵而非法律形式，這就使得監(jiān)管當(dāng)局更能適應(yīng)資產(chǎn)證券化的動(dòng)態(tài)發(fā)展。在第二支柱中，委員會(huì)提出監(jiān)管當(dāng)局可以視風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移程度對(duì)資本重組要求進(jìn)行靈活調(diào)整等方面都體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的監(jiān)管理念。

總之，巴塞爾系列協(xié)議對(duì)資產(chǎn)證券化監(jiān)管的演進(jìn)歷程清晰地反映了國(guó)際金融監(jiān)管理念從常規(guī)性監(jiān)管到資本充足監(jiān)管再到風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向監(jiān)管的演變，體現(xiàn)了當(dāng)前國(guó)際監(jiān)管領(lǐng)域激勵(lì)相容的發(fā)展趨勢(shì)。對(duì)于我國(guó)目前逐步推進(jìn)中的資產(chǎn)證券化，其監(jiān)管層面不僅應(yīng)在資本充足上參照巴塞爾新資本協(xié)議的一些處理方法，更應(yīng)在監(jiān)管理念上逐漸向國(guó)際先進(jìn)的監(jiān)管理念靠攏。

2．監(jiān)管的主體和目標(biāo)、方式和內(nèi)容

(1)監(jiān)管主體和目標(biāo)。對(duì)于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，美國(guó)為證券交易委員會(huì)(sec)，監(jiān)管目標(biāo)為保護(hù)投資者利益，促進(jìn)市場(chǎng)的形成和發(fā)展。在資產(chǎn)證券化監(jiān)管方面，以評(píng)級(jí)公司的眼光看待資產(chǎn)證券化中的問題，應(yīng)重點(diǎn)履行兩種職能：一是對(duì)信息披露監(jiān)管；二是對(duì)虛假、欺詐行為處罰。目前美國(guó)資產(chǎn)證券化監(jiān)管上有兩種趨勢(shì)，一是市場(chǎng)增長(zhǎng)快，已成為一個(gè)重要的融資渠道，監(jiān)管機(jī)構(gòu)支持這個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展；二是有濫用此種融資工具的風(fēng)險(xiǎn)，如en．ron，監(jiān)管機(jī)構(gòu)更注重加大審查力度。根據(jù)現(xiàn)階段我國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的需要，央行、銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)是資產(chǎn)證券化監(jiān)管的最主要機(jī)構(gòu)。發(fā)改委、財(cái)政部、國(guó)資委等各負(fù)責(zé)相應(yīng)監(jiān)管職責(zé)。銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行類金融機(jī)構(gòu)和信托等非銀行內(nèi)金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)管；保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)類金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)管；證監(jiān)會(huì)對(duì)證券公司、基金公司等負(fù)責(zé)監(jiān)管。證券化品種的流通凡是在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行的，可由央行金融市場(chǎng)司等部門負(fù)責(zé)監(jiān)督；在交易所或柜臺(tái)進(jìn)行的，可由證監(jiān)會(huì)等部門負(fù)責(zé)監(jiān)督。監(jiān)管目標(biāo)是保護(hù)投資者利益，以促進(jìn)市場(chǎng)的形成、發(fā)展和完善。

(2)監(jiān)管方式和內(nèi)容。在監(jiān)管方式上，美國(guó)、13本和韓國(guó)均為市場(chǎng)為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式，實(shí)行注冊(cè)登記制。美國(guó)資產(chǎn)支持證券的發(fā)行主要采取案架注冊(cè)(shelf registration)的方式，在總的交易項(xiàng)目案架注冊(cè)后，對(duì)以后每一筆的發(fā)行交易不再審查。在發(fā)行階段重點(diǎn)審查交易結(jié)構(gòu)及各種合約關(guān)系、資產(chǎn)組合方面的技術(shù)性指標(biāo)，投資人認(rèn)為實(shí)質(zhì)性的信息均要披露，監(jiān)管機(jī)構(gòu)審查信息披露的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性。發(fā)行后的監(jiān)管主要是報(bào)告制度，一般是半年付息，半年披露一次信息。如發(fā)生虛假、欺詐等行為，sec專門有一個(gè)執(zhí)行部門(人員數(shù)量上2倍于其他部門)負(fù)責(zé)執(zhí)行。我國(guó)資產(chǎn)證券化監(jiān)管方式也應(yīng)該是市場(chǎng)為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式，就目前的實(shí)際看，實(shí)行注冊(cè)登記制尚有困難，可以實(shí)行審批或?qū)徍酥啤?/p>

在監(jiān)管內(nèi)容上，美國(guó)sec主要監(jiān)管信息披露，在監(jiān)管資產(chǎn)證券化方面表現(xiàn)了高度的靈活性，有效地結(jié)合了法律的規(guī)定要求和實(shí)踐的需要。如確認(rèn)abs的“證券”屬性，將資產(chǎn)證券化活動(dòng)納入證券法監(jiān)管范疇；修改spv的“投資公司”定性，簡(jiǎn)化相應(yīng)的監(jiān)管要求等。我國(guó)監(jiān)管的內(nèi)容包括主體資格的認(rèn)定、證券化品種、交易結(jié)構(gòu)的審查、資產(chǎn)池技術(shù)性指標(biāo)的審查、各種合約關(guān)系結(jié)構(gòu)的審核等，最重要的一點(diǎn)，就是審查信息披露的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性與及時(shí)性。信用是滲透于資產(chǎn)證券化全過程的，并在證券化中起著基礎(chǔ)作用(沒有信用評(píng)級(jí)、信用增級(jí)，資產(chǎn)證券化就失去了大部分的光輝)，因此，中國(guó)資產(chǎn)證券化制度創(chuàng)新的關(guān)鍵一環(huán)就是創(chuàng)建良好的信用環(huán)境，包括良好的個(gè)人信用環(huán)境和政府信用環(huán)境。

 

參考文獻(xiàn)：

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篇9

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、社會(huì)的進(jìn)步,我國(guó)的資本市場(chǎng)也得到了不斷完善。而資產(chǎn)證券化在市場(chǎng)中占據(jù)了很重要的部分,不但可以使得資本的需求供給問題得到平衡,而且能夠促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)方面的發(fā)展。而它相應(yīng)的可能也會(huì)帶來一些會(huì)計(jì)問題,例如會(huì)計(jì)確認(rèn)、會(huì)計(jì)報(bào)表合并等問題,所以對(duì)于處理相關(guān)的會(huì)計(jì)問題應(yīng)該進(jìn)行重視。

一、資產(chǎn)證券化

(1)定義。所謂資產(chǎn)證券化[1],就是把資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成證券的過程以及技術(shù),它包含了“一級(jí)證券化”以及“二級(jí)證券化”這兩種形式?？梢詫①Y產(chǎn)證券化詳細(xì)的定義為:將一些缺乏流動(dòng)性,然而又有預(yù)期的穩(wěn)定的資產(chǎn)集合到一起,形成一個(gè)總的資產(chǎn),再通過對(duì)其內(nèi)部的結(jié)構(gòu)進(jìn)行相應(yīng)的規(guī)劃,將可能存在的風(fēng)險(xiǎn)以及帶來的收益結(jié)合起來,進(jìn)一步轉(zhuǎn)化成能夠在金融市場(chǎng)上進(jìn)行出售、并且可以流通的證券,并且對(duì)其加以融資的這個(gè)過程就叫做資產(chǎn)證券化。

(2)資產(chǎn)證券化作用。第一,可以提高收益率[2]。由于資產(chǎn)證券化的使用,能夠使得那些缺少流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成可以流通的證券,然后對(duì)發(fā)行的證券能夠?qū)F(xiàn)金提前收回來,這樣就使得資產(chǎn)的流動(dòng)性大大的提高了。通過對(duì)資產(chǎn)的證券化,企業(yè)不需要等到應(yīng)收賬款已經(jīng)到期了或者收益取得的時(shí)候再進(jìn)行轉(zhuǎn)讓,而是在之前就可以將它轉(zhuǎn)讓,然后把獲得的資金用到經(jīng)營(yíng)之中。這樣,可以使得資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)時(shí)間變短,并且資產(chǎn)的收益也會(huì)大大的提升。

第二,降低融資成本[3]。資產(chǎn)證券化的總?cè)谫Y成本,和傳統(tǒng)的融資比起來是比較低的。這是因?yàn)?首先資產(chǎn)證券化通過的交易結(jié)構(gòu)以及信用的提高方式,使得證券的發(fā)放條件得到了改善。其次,對(duì)于資產(chǎn)證券化來說,它費(fèi)用的項(xiàng)目雖然會(huì)比較多,但是各項(xiàng)費(fèi)用以及交易總額的比率相對(duì)來說還是很低的。

(3)資產(chǎn)證券化意義。通過資產(chǎn)證券化的方式,能夠給企業(yè)帶來很多的好處。首先,這種融資當(dāng)時(shí)能夠使得企業(yè)的工資成本得到有效的降低,從而減少了信息不對(duì)稱的問題。其次,這對(duì)于企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債管理也有著很大的好處。企業(yè)通過對(duì)到期貸款的轉(zhuǎn)讓來對(duì)有價(jià)的證券進(jìn)行有效的調(diào)節(jié),從而使得公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)較為科學(xué)。并且,這種融資方式還能夠使得一家公司的稅收標(biāo)準(zhǔn)之間存在一定的差異,公司可以根據(jù)自身的利益來對(duì)債券或者股票的稅收標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行選擇。

二、相關(guān)會(huì)計(jì)問題

(1)會(huì)計(jì)確認(rèn)。資產(chǎn)證券化能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移,并且進(jìn)一步的創(chuàng)造出信用,提升本企業(yè)流動(dòng)性的融資技術(shù)。通過對(duì)于資產(chǎn)證券化的實(shí)施,發(fā)起人能夠使得融資的對(duì)象更多、融資的時(shí)間也可以相對(duì)的提升。對(duì)于發(fā)起人來說,證券化行為實(shí)質(zhì)上需要對(duì)作為銷售處理還是對(duì)融資處理進(jìn)行擔(dān)保的過程進(jìn)行考慮,這是他們需要關(guān)心的最重要的問題。

按照資產(chǎn)證券化作為融資、或者出售處理,有這樣兩種判斷的標(biāo)準(zhǔn)[6]:首先是和證券化的資產(chǎn)有關(guān)系的一些風(fēng)險(xiǎn),以及它的收益有沒有進(jìn)行轉(zhuǎn)移,這就是所謂的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬分析法。另外一種方法是金融合成分析法,主要是來確定證券化的資產(chǎn)的控制權(quán)有沒有被轉(zhuǎn)移。

傳統(tǒng)的分析法中,對(duì)于會(huì)計(jì)確認(rèn)的主要方式就是找到證券化結(jié)構(gòu)中占據(jù)主導(dǎo)地位的合約,然后根據(jù)他的特征分析出發(fā)起人有沒有保存著已經(jīng)轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn),實(shí)際上用所有的風(fēng)險(xiǎn)和收益來對(duì)交易進(jìn)行判斷。然而使用這種方式進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn),人們能夠使用一些技術(shù)設(shè)計(jì)出較為復(fù)雜的合約結(jié)構(gòu)來達(dá)到外部處理的目的,所以它存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

第一,在一些簡(jiǎn)單的交易中,對(duì)于某項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行了控制,也會(huì)相應(yīng)的對(duì)其所帶來的風(fēng)險(xiǎn)有一定的責(zé)任。而對(duì)于復(fù)雜合約,會(huì)使得控制權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)以及收益權(quán)之間互相分離。

第二,在風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬分析法中,對(duì)于實(shí)質(zhì)上的判斷和實(shí)際的執(zhí)行過程可能會(huì)出現(xiàn)很大的差別。是矛盾的,執(zhí)行過程可能會(huì)出現(xiàn)很大的差別。

第三,這種分析方式把金融的工具和它所包括的風(fēng)險(xiǎn)以及報(bào)酬看成了一個(gè)整體。然而隨著時(shí)代的發(fā)展,金融的技術(shù)得到了不斷地提升,基于初級(jí)的金融工具上的各種風(fēng)險(xiǎn)以及報(bào)酬都可以被分解,他們之間會(huì)相互獨(dú)立的存在著,并且作為金融的衍生工具分散到不同的地方。

(2)報(bào)表合并問題。在資產(chǎn)證券化的交易過程里中,發(fā)起人和特設(shè)的工具機(jī)構(gòu)之間有著很密切的利益聯(lián)系,因此特設(shè)工具機(jī)構(gòu)應(yīng)不應(yīng)該合并到財(cái)務(wù)報(bào)表之中,成為了現(xiàn)在急需解決的一個(gè)問題。特設(shè)交易載體存在就是為了可以使得發(fā)起人的資產(chǎn)組合被剝奪,從而使得法律、會(huì)計(jì)上都是進(jìn)行真實(shí)銷售的,這樣就能夠?qū)崿F(xiàn)發(fā)起人的特定的財(cái)務(wù)目標(biāo)。如果特殊的交易載體仍然是發(fā)起人的子公司,并且將其合并到財(cái)務(wù)報(bào)表中,那么就違反了對(duì)于資產(chǎn)證券化的最初目的。一旦兩者合并到一起,那么發(fā)起人和特設(shè)交易載體的各自的報(bào)表無論之前是怎樣進(jìn)行確認(rèn)的,將其用作融資或者銷售,對(duì)于合并的報(bào)表來說結(jié)果中都沒有很大的差別,因此對(duì)于證券化所希望的財(cái)務(wù)目標(biāo)也就不可能會(huì)實(shí)現(xiàn)。

(3)會(huì)計(jì)報(bào)表披露。不同資產(chǎn)的確認(rèn)依據(jù)存在著一定的差異,這會(huì)使得會(huì)計(jì)報(bào)表披露出來的內(nèi)容以及形式上都存在著很大的差異。而資產(chǎn)證券化的快加披露要求是:發(fā)起人在資產(chǎn)證券化的終止確認(rèn)、聯(lián)系揭示以及單獨(dú)的進(jìn)行揭示方面,應(yīng)該有著不同的披露內(nèi)容。如果企業(yè)進(jìn)行了資金的證券化,或者已經(jīng)簽署了回購(gòu)的協(xié)議,那么就應(yīng)該在目前的財(cái)務(wù)報(bào)告期間內(nèi)將這些交易,以及發(fā)生在報(bào)告期之前的交易過程中形成的留存利息進(jìn)行單獨(dú)的披露。披露的信息應(yīng)該包括:交易所屬的性質(zhì)、以及交易的范圍,其中包括了擔(dān)保的說明,以及對(duì)于金融資產(chǎn)有沒有已經(jīng)終止的相關(guān)信息。

(4)相關(guān)啟示。對(duì)于這兩種不同的資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)處理方式,我們可以得到一些啟示。對(duì)于資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)問題進(jìn)行解決,最重要的是對(duì)控制權(quán)有沒有已經(jīng)轉(zhuǎn)移進(jìn)行判斷。而風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬分析法沒有對(duì)問題的實(shí)質(zhì)性進(jìn)行解決,實(shí)際上是不可行的。而金融合成分析法得出了一種新型的對(duì)金融資產(chǎn)是否終結(jié)進(jìn)行判斷的標(biāo)準(zhǔn),這種方式和控制權(quán)是否被轉(zhuǎn)移緊密聯(lián)系,并且對(duì)于金融工具和它所帶來的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間的相互可獨(dú)立性是承認(rèn)的,因此在一定的程度上彌補(bǔ)了風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的分析方式帶來的不足,是資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)確認(rèn)中很好的一個(gè)操作性很強(qiáng)的判斷標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)然,由于這種方式在使用金融合成分析法對(duì)證券化的資產(chǎn)的控制權(quán)進(jìn)行一系列的測(cè)試過程中,需要對(duì)證券化的整個(gè)合約進(jìn)行詳細(xì)的分析,并且對(duì)其進(jìn)行確認(rèn),所以在實(shí)現(xiàn)的過程中可能會(huì)相對(duì)較難一些。

三、結(jié)論

篇10

［關(guān)鍵詞］中小企業(yè)融資；資產(chǎn)證券化；可行性

［中圖分類號(hào)］F8325［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A［文章編號(hào)］1005-6432（2014）24-0042-03

根據(jù)中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì),截至2013年年底,我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為11065萬億元,位居世界第一,全年實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值5688萬億元,兩者比值約為195,遠(yuǎn)高于歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家水平。一方面是大量金融資源不合理的浪費(fèi)和閑置,另一方面是作為我國(guó)物質(zhì)財(cái)富主要?jiǎng)?chuàng)造者的中小企業(yè),卻難以獲得足夠的資金支持,這是極不公平與合理的。

資產(chǎn)證券化作為一種連接金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新型融資工具,在國(guó)外已經(jīng)有30多年的發(fā)展歷程,對(duì)國(guó)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展尤其是中小企業(yè)的發(fā)展具有巨大的推動(dòng)作用。我國(guó)已經(jīng)經(jīng)歷了30多年的改革開放,各方面制度和環(huán)境也在不斷成熟與完善。資產(chǎn)證券化能否適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求,成功破解中小企業(yè)融資難的問題,本文對(duì)此做了深入探討。

1中小企業(yè)融資狀況分析

融資渠道狹窄和融資成本過高是我國(guó)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀的兩個(gè)主要表現(xiàn),造成這一現(xiàn)狀的主要原因有：

11資本市場(chǎng)直接融資門檻過高

資本市場(chǎng)主要包括股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)兩個(gè)方面。從股票市場(chǎng)融資來看,我國(guó)《證券法》對(duì)申請(qǐng)上市公司在凈利潤(rùn)累計(jì)額,營(yíng)業(yè)收入和股本總額等方面都有嚴(yán)格規(guī)定,而中小企業(yè)由于規(guī)模小風(fēng)險(xiǎn)大和盈利能力不穩(wěn)定,只有極少數(shù)企業(yè)能夠達(dá)到相關(guān)規(guī)定的要求申請(qǐng)上市,同時(shí)由于近年來股票市場(chǎng)持續(xù)低迷,IPO放緩以及更為嚴(yán)格的審核要求,使得中小企業(yè)通過上市融資變得更為困難。從債券市場(chǎng)融資來看,我國(guó)目前對(duì)企業(yè)通過發(fā)債融資的要求也極為嚴(yán)格,企業(yè)債目前主要是以大型企業(yè)為主發(fā)行,募集資金主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或技術(shù)改造,公司債目前還主要限于上市公司發(fā)行,而且即便符合相關(guān)條件,中小企業(yè)也很難獲得相關(guān)部門的批準(zhǔn),同時(shí)投資者出于風(fēng)險(xiǎn)考慮,對(duì)中小企業(yè)債券也缺乏購(gòu)買信心。

12金融機(jī)構(gòu)間接融資不足

我國(guó)作為典型的銀行主導(dǎo)型金融體系國(guó)家,銀行資產(chǎn)占有我國(guó)金融資產(chǎn)的絕大部分,而且由于直接融資門檻較高,因此,間接融資就成為了我國(guó)中小企業(yè)融資的主要方式。但是,由于種種原因,我國(guó)銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)存在明顯的惜貸現(xiàn)象,主要原因有：

121中小企業(yè)自身原因

(1)信用風(fēng)險(xiǎn)較高。與大型企業(yè)相比,中小企業(yè)無論是在生產(chǎn)規(guī)模上,還是在經(jīng)營(yíng)管理上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后,因此其抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較弱,市場(chǎng)淘汰率和違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高,從而導(dǎo)致銀行更偏向于向大型企業(yè)貸款。

(2)企業(yè)信息不透明。與大型企業(yè)相比,中小企業(yè)的會(huì)計(jì)信息完備性和規(guī)范性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于大型企業(yè)。同時(shí)大型企業(yè)在經(jīng)營(yíng)機(jī)制和公司治理上都較為規(guī)范,因此在信息披露方面要強(qiáng)于中小企業(yè),從而使銀行貸款更偏向于大型企業(yè)［1］。

122銀行方面原因

(1)信息不對(duì)稱導(dǎo)致銀行惜貸。正是由于中小企業(yè)信息不透明,同時(shí)有較高的違約風(fēng)險(xiǎn),一方面使得銀行的信息甄別成本上升,另一方面使得銀行對(duì)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況預(yù)期整體下調(diào),從而提高對(duì)中小企業(yè)的融資要求,如貸款擔(dān)保和抵押以及要求較高的浮動(dòng)利率,使得中小企業(yè)貸款融資成本提高,最終導(dǎo)致檸檬市場(chǎng)產(chǎn)生,即優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)向銀行貸款欲望下降而退出市場(chǎng),劣質(zhì)中小企業(yè)開始充斥市場(chǎng),最終導(dǎo)致銀行對(duì)中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)增加,貸款支持減少。

(2)銀行出于穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的需要而惜貸。自《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》出臺(tái)以來,各國(guó)監(jiān)管部門愈加強(qiáng)調(diào)銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的重要性,要求商業(yè)銀行嚴(yán)格遵守資本充足率不低于8%,存貸比不高于75%的標(biāo)準(zhǔn),而大型銀行更是要求資本充足率達(dá)到115%以上。因此在一系列較為嚴(yán)格的監(jiān)管約束條件下,商業(yè)銀行放棄一部分由風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的中小企業(yè)貸款帶來的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)經(jīng)營(yíng)所得也屬必然。同時(shí),由于利率管制,使得銀行往往采用信貸配給的方式向企業(yè)提供貸款,這又進(jìn)一步將中小企業(yè)排擠出貸款市場(chǎng)。

2資產(chǎn)證券化對(duì)解決中小企業(yè)融資難問題的可行性分析21對(duì)微觀主體的分析

211企業(yè)角度

與傳統(tǒng)的融資方式相比,資產(chǎn)證券化融資有著許多明顯優(yōu)勢(shì),主要包括：

①能大幅降低企業(yè)融資成本。資產(chǎn)證券化通過破產(chǎn)隔離原理,使得企業(yè)符合資產(chǎn)證券化條件的資產(chǎn)能夠不受企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)狀況的影響而獲得投資者認(rèn)可,同時(shí)通過資產(chǎn)重組原理和信用增級(jí)原理,使得企業(yè)能夠順利出售該資產(chǎn)而獲得有效融資。

②拓寬了企業(yè)融資渠道。在資產(chǎn)證券化過程中,只要企業(yè)擁有符合可證券化條件的資產(chǎn),便可以通過真實(shí)出售而獲得所需資金,大大拓寬了企業(yè)融資渠道,保證了企業(yè)穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。

③中小企業(yè)通過資產(chǎn)證券化融資還具有示范效應(yīng),有助于企業(yè)信息披露和規(guī)范經(jīng)營(yíng),保證了信息資源的有效利用,對(duì)中小企業(yè)整體質(zhì)量和競(jìng)爭(zhēng)力提高有重要促進(jìn)作用。

212銀行角度

資產(chǎn)證券化有利于緩解銀行對(duì)中小企業(yè)的惜貸行為和促進(jìn)銀行自身發(fā)展,具體原因有：

(1)中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化有利于提高銀行收益。銀行將符合條件的中小企業(yè)貸款出售給SPV,從而實(shí)現(xiàn)資金回籠,使得銀行可以通過利用回籠資金繼續(xù)放貸,大大提高了資金的使用效率。同時(shí)資產(chǎn)證券化可以將銀行表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外,使得銀行在提高表內(nèi)資產(chǎn)使用效率的同時(shí),又增加了表外中間業(yè)務(wù)的收入［3］。

(2)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化有利于降低信用風(fēng)險(xiǎn)。銀行通過將信貸資產(chǎn)的真實(shí)出售,使得銀行可以將資產(chǎn)負(fù)債表中風(fēng)險(xiǎn)較高的中小企業(yè)貸款,通過資產(chǎn)證券化的過程轉(zhuǎn)移分散到投資者手中,從而起到降低銀行不良貸款率,化解不良資產(chǎn)的作用,提升資產(chǎn)負(fù)債表的整體質(zhì)量。

(3)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化有利于減少銀行惜貸行為。通過資產(chǎn)證券化,可以使銀行信貸資產(chǎn)可以迅速回收,同時(shí)又轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn),使得銀行在資本充足率和不良貸款率方面的壓力會(huì)相對(duì)較低,從而減少信貸配給行為,使得銀行更有動(dòng)力去發(fā)掘符合貸款條件的中小企業(yè),并相應(yīng)降低對(duì)中小企業(yè)的貸款條件和門檻,從而減少信貸配給行為,有利于銀行信貸自動(dòng)向中小企業(yè)傾斜,緩解中小企業(yè)融資難的問題。

22對(duì)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化宏觀分析

221供求分析

(1)從資產(chǎn)證券化的供給角度看,第一,無論是中小企業(yè)還是銀行都有強(qiáng)烈的融資需求動(dòng)機(jī)。中小企業(yè)迫切需要資金進(jìn)行再生產(chǎn),而銀行則迫切需要資金來補(bǔ)充資本,因此中小企業(yè)和銀行都有對(duì)符合條件的資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的需求。第二,從可供證券化的對(duì)象來看,中小企業(yè)和銀行都有大量符合條件的資產(chǎn),銀行中的信貸資產(chǎn)由于審批較為嚴(yán)格,因此資產(chǎn)質(zhì)量較高,而中小企業(yè)經(jīng)過30多年的發(fā)展,在不斷壯大的同時(shí),也積累了相當(dāng)一部分符合證券條件化的資產(chǎn),如對(duì)信譽(yù)較好的大企業(yè)的應(yīng)收賬款,對(duì)國(guó)外企業(yè)的優(yōu)質(zhì)出口應(yīng)收款,高科技中小企業(yè)專利和知識(shí)產(chǎn)權(quán)以及具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的具體收益項(xiàng)目。

(2)從資產(chǎn)證券化的需求角度看,我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格近10年來經(jīng)歷了高速增長(zhǎng),盡管政府多次出臺(tái)調(diào)控政策但仍然無法遏止房?jī)r(jià)過快上漲,其中一個(gè)很重要的原因就是我國(guó)居民的投資需求旺盛而投資渠道狹窄。在我國(guó)股票市場(chǎng)持續(xù)低迷的情況下,我國(guó)政府近年來大力發(fā)展理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng),但由于創(chuàng)新不足以及缺少高收益低風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)的資產(chǎn),絕大部分理財(cái)產(chǎn)品年化收益率分布在3%~5%,在扣除通貨膨脹率后,實(shí)際收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足投資者對(duì)其資產(chǎn)保值增值的需求。此外銀監(jiān)會(huì)近期出臺(tái)的對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品非債券標(biāo)的資產(chǎn)不得超過35%的規(guī)定,更加劇了投資者對(duì)證券產(chǎn)品的投資需求,而中小企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由于收益高,風(fēng)險(xiǎn)小,必將受到市場(chǎng)的認(rèn)可和追捧。

222市場(chǎng)環(huán)境分析

能否將產(chǎn)品的供給者和需求者有效的聯(lián)系和匹配,是檢驗(yàn)一個(gè)市場(chǎng)效率高低的重要指標(biāo)。

(1)法律體系不斷完善

我國(guó)金融市場(chǎng)在改革開放以來經(jīng)過30多年的不斷摸索和發(fā)展,先后出臺(tái)了一系列相關(guān)法律法規(guī),有力地促進(jìn)了我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。在此基礎(chǔ)上,銀監(jiān)會(huì)于2005年4月頒布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》,此后又多次制定和實(shí)施資產(chǎn)證券化相關(guān)法律法規(guī),有力促進(jìn)了資產(chǎn)證券化的不斷推進(jìn)和發(fā)展。不斷完善的法律體系為我國(guó)資產(chǎn)證券化未來的大規(guī)模實(shí)踐提供了重要的法律保障。

(2)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)不斷發(fā)展和壯大

隨著我國(guó)金融體系的不斷發(fā)展與完善,金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量和種類正在快速膨脹和增長(zhǎng),并且已經(jīng)出現(xiàn)了類似資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的信托受益權(quán)模式,此外金融租賃和資產(chǎn)評(píng)估市場(chǎng)的不斷發(fā)展壯大,也為我國(guó)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行提供了可靠保證。

(3)資產(chǎn)證券化理論日益完善,實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)日益豐富

自2007年次貸危機(jī)爆發(fā)以來,學(xué)界便開始了對(duì)資產(chǎn)證券化的理論又一輪新的修正與完善,從而使得資產(chǎn)證券化理論朝著更符合實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的方向而發(fā)展。此外我國(guó)近年來在資產(chǎn)證券化的本土實(shí)踐方面也做了許多有益的努力,產(chǎn)生了眾多具有借鑒意義的成功案例。

3對(duì)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的對(duì)策建議

31繼續(xù)完善相關(guān)法律體系

盡管我國(guó)目前現(xiàn)有的法律法規(guī)已經(jīng)為中小企業(yè)資產(chǎn)證券化提供了一個(gè)基本的法律環(huán)境,但是資產(chǎn)證券化的專門性法律仍然沒有出臺(tái),而已經(jīng)出臺(tái)的相關(guān)法律法規(guī)層次較低,適用范圍較窄,不能滿足中小企業(yè)大規(guī)模發(fā)展的需求。因此,要實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展,必須對(duì)現(xiàn)有分散的法律法規(guī)進(jìn)行有效整合,對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行專門統(tǒng)一立法,從而保證其規(guī)范有序的發(fā)展。

32進(jìn)一步完善市場(chǎng)環(huán)境

盡管我國(guó)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)已經(jīng)具備相當(dāng)規(guī)模,但從專業(yè)性和規(guī)范性的角度來看,整體水平仍然不盡如人意,同時(shí)資產(chǎn)證券化相關(guān)人才的匱乏,也是我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的一大瓶頸。因此,我國(guó)在不斷培養(yǎng)本土金融機(jī)構(gòu)和金融人才的同時(shí),可以考慮大力引進(jìn)國(guó)外對(duì)資產(chǎn)證券化有成熟經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)和人才,從而迅速提高資產(chǎn)證券化整體專業(yè)水平,引導(dǎo)企業(yè)規(guī)范發(fā)展。

33循序漸進(jìn)推進(jìn)我國(guó)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化,切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)美國(guó)次貸危機(jī)之所以爆發(fā),主要原因是可供證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)準(zhǔn)入門檻過低,同時(shí)運(yùn)用過高的金融杠桿,而忽視了巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)所致。因此,我國(guó)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化過程中,必須嚴(yán)格防范由基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量過差所帶來的風(fēng)險(xiǎn),具體做法有：

(1)對(duì)發(fā)起人資產(chǎn)池中的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)定,保證其安全性和穩(wěn)定性,同時(shí),在最初階段,可以要求發(fā)行人必須對(duì)資產(chǎn)池中部分資產(chǎn)進(jìn)行購(gòu)買,使得發(fā)起人在建立資產(chǎn)池時(shí)能夠?qū)Y產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和質(zhì)量更加重視,從而避免道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

(2)循序漸進(jìn)推動(dòng)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化。在資產(chǎn)證券化初期,為了提高投資者的購(gòu)買動(dòng)力和購(gòu)買信心,可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較低收益較高的資產(chǎn)優(yōu)先進(jìn)行證券化,當(dāng)市場(chǎng)逐步認(rèn)可接受后,再逐步對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)開展證券化,同時(shí)向投資者充分披露信息。此外,監(jiān)管部門應(yīng)對(duì)證券市場(chǎng)的杠桿運(yùn)用進(jìn)行限制,從而減少市場(chǎng)投機(jī)行為,降低市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn),保證資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn):

［1］艾毓斌資產(chǎn)證券化可化解中小企業(yè)融資難題［J］.經(jīng)濟(jì)論壇,2004(6)