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篇1

關鍵詞：大學生創(chuàng)業(yè)；資金來源；融資方式；眾籌方式

中圖分類號：F83

文獻標識碼：A

doi：10.19311/ki.16723198.2016.30.057

0引言

近幾年來，我國各地都出臺了一系列的優(yōu)惠舉措支持大學生創(chuàng)業(yè)，在稅收、辦公場地租金、創(chuàng)業(yè)培訓等方面給予了大力支持。根據教育部哲學社會科學發(fā)展報告項目《中國大學生就業(yè)創(chuàng)業(yè)發(fā)展報告》顯示，在2015屆大學畢業(yè)生中有2.86%選擇了自主創(chuàng)業(yè)。

為了調研分析互聯網時代大學生的創(chuàng)業(yè)資金籌集現狀語文題，我們對北京地區(qū)大學生進行了隨機的問卷調查。問卷采用線上和線下紙質問卷分別發(fā)放，有效回收問卷共206份。這次的問卷設置一共21個問題，除創(chuàng)業(yè)者個人基本信息、創(chuàng)業(yè)背景問題外，問卷主要就創(chuàng)業(yè)意愿、業(yè)障礙和創(chuàng)業(yè)資金來源等方面問題進行調查。

1大學生創(chuàng)業(yè)資金有效渠道少，獲得困難

我們的調查數據顯示，80%以上大學生創(chuàng)業(yè)者對當前的創(chuàng)業(yè)政策和環(huán)境較為滿意，但創(chuàng)業(yè)資金成為他們創(chuàng)業(yè)行動的首要障礙。

大學生創(chuàng)業(yè)獲得創(chuàng)業(yè)資金的有效渠道非常有限，及時獲得也不足以支撐創(chuàng)業(yè)活動有效開展。主要體現在以下三個方面。

首先，政府及金融機構支持有政策，難落實。盡管政府頒布了一系列的扶植政策，但支持資金要求門檻高，數額小，杯水車薪。銀行等金融機構的貸款對于什么項目可以發(fā)放貸款，發(fā)放貸款的金額以及貸款抵押物要求嚴格，而絕大多數大學生創(chuàng)業(yè)者不符合要求而無法獲得貸款支持。

其次，社會風險投資機構對創(chuàng)業(yè)項目和創(chuàng)業(yè)者均有嚴苛要求。不僅追求短期內即有高回報收益，而且附加嚴苛的投資條件以及過高的股權要求。這些情況往往使得風險投資據大學生創(chuàng)業(yè)者于千里之外。

此外，高校及社會層面創(chuàng)業(yè)幫扶往往局限于創(chuàng)業(yè)教育培訓、宣傳報道、市場信息牽線搭橋等非關鍵因素方面，對于獲取創(chuàng)業(yè)資金方面缺少有效的實際性支持。

2大學生創(chuàng)業(yè)資金主要渠道及其利弊分析

2.1大學生創(chuàng)業(yè)資金主要渠道來源

目前，大學生創(chuàng)業(yè)資金來源主要有以下幾種方式：

（1）個人及親友自籌全部資金：這種方式包括個人自有資金、家庭成員或親友資助以及兩種情況混合。選擇自己或家庭完全出資作為創(chuàng)業(yè)初始資金的比重是最大的，占35%。

（2）合伙人按股份出資：合伙創(chuàng)業(yè)者按照約定出資，約定所占股份的方式，這是最常見股權融資方式，在創(chuàng)業(yè)大學生中占22%。

（3）政府、企業(yè)、社會組織風投基金投資：股權投資單位通過投資取得新創(chuàng)企業(yè)的全部或部分股份，可以貨幣資金、無形資產和其他實物資產直接投資于企業(yè)，最終目的是為了獲得較大的經濟利益，這種經濟利益可以通過分得利潤或股利獲取，也可以通過其他方式取得。能夠獲得風險投資的創(chuàng)業(yè)大學生占被調查者10%。

（4）民間或銀行有償借貸：有償借貸，包括民間借貸及銀行貸款。這兩種方式都是借入有期限有利息支出的款項。一般而言，民間借貸利率要比銀行貸款高得多，但如果缺少固定資產或抵押物，大學生很難從銀行貸到款。這種籌資方式占被調查者21%。

（5）眾籌融資：眾籌，即創(chuàng)意者或微小企業(yè)等項目發(fā)起人（籌資人）在通過中介結構（眾籌平臺）身份審核后，在眾籌平臺的網站上簡歷屬于自己的頁面，用來向公眾（投資人）推介自己的項目以獲得眾人投資的形式。這種籌資方式占被調查者12%。

此外，很多大學生創(chuàng)業(yè)資金來源是混合型的，即上述方式中兩種以上方式的混合。總體而言，大學生創(chuàng)業(yè)資金來源主要有此五種情況。

2.2大學生創(chuàng)業(yè)資金主要來源方式利弊分析

2.2.1個人及親友自籌全部創(chuàng)業(yè)資金

這種方式的好處主要表現在：企業(yè)股權單一，創(chuàng)業(yè)困難期度過會收獲全部收益；自主決策，無干涉，決策效率高；創(chuàng)業(yè)者經營壓力大、動力足等。

自籌資金創(chuàng)業(yè)的高風險也可能帶來高收益。一旦熬過創(chuàng)業(yè)初期，當公司步入正軌之后，獲取的收益將是一筆巨大的財富。對于一個股東少的公司來講，事務的決策是非常高效的，大學生創(chuàng)業(yè)者可以完全根據自己的設計去經營創(chuàng)造這個公司。

完全自籌資金的不利之處在于：全部個人出資，經營財務風險完全有創(chuàng)業(yè)者承擔，風險高壓力大；創(chuàng)業(yè)資金一般數額有限，難以快速擴大規(guī)模；創(chuàng)業(yè)者家庭共同承擔經營風險和心理壓力等。

在當今這個發(fā)展節(jié)奏快，越來越強調用戶數量與用戶服務體驗質量的年代，沒有足夠的資金就意味著較差的公司管理經營反饋制度、較差的用戶體驗以及更少的顧客利益。而這又會對公司接下來的發(fā)展起到制約作用。

2.2.2合伙創(chuàng)業(yè)者按股份出資

這種方式的好處：融資方式非常普遍，融資周期較短；一般按股份份額出資，據此分配企業(yè)職權和收益分配機制，有制度和法律保障，糾紛少；合伙出資創(chuàng)業(yè)還能分擔創(chuàng)業(yè)壓力和財務風險等。

這種方式是當代大學生創(chuàng)業(yè)者選擇最多的創(chuàng)業(yè)方式之一，也屬于現代企業(yè)制度最常見治理形式之一，股份制管理。也是我們向大學生創(chuàng)業(yè)者積極推薦的融資形式之一。

不利之處：創(chuàng)業(yè)初期，犧牲了部分的決策效率，決策需要達成一致，共同決策；創(chuàng)業(yè)者之間可能會出現權力分配、發(fā)展戰(zhàn)略與事務決策的分歧，導致矛盾；企業(yè)內部容易出現圍繞不同創(chuàng)業(yè)者的派系等。

2.2.3政府、企業(yè)、社會組織風投基金投資

這種方式的好處：融資透明性好、安全性高、投融資過程規(guī)范；融資額度大，可以最大定程度上解決創(chuàng)業(yè)者的發(fā)展資金問題；投資方的實力和資信較高，退出機制規(guī)范。

不利之處：門檻高，對企業(yè)條件與發(fā)展前景要求高；同時融資談判過程和投資周期長，難度大；投資方一般要求話語權，融資方要犧牲一定的話語權和管理權限等。

其不利的方面主要體現在：

（1）風險投資機構一般對創(chuàng)業(yè)公司的起點要求非常高，盡管現在個人企業(yè)的融資門檻降低，但是創(chuàng)業(yè)初期的大學生所創(chuàng)辦的項目要求仍舊非常高。目前大部分大學生創(chuàng)業(yè)項目與產品的技術含量并不高（甚至較低），其經濟附加值較低、市場競爭力不強、替代品多。因此，對于投資者來說，這些創(chuàng)業(yè)項目的投資風險較高，難以引起投資者的關注。

（2）創(chuàng)業(yè)者犧牲了自己一定的話語權。為了獲得更多的利益，股權多的一方，必定會參與更多的企業(yè)決策和企業(yè)規(guī)劃等方面的決策。這樣企業(yè)將很難完全按照創(chuàng)業(yè)者的想法去經營。

2.2.4民間或銀行有償借貸

這種方式的好處：銀行Y源豐富、資金雄厚；民間資金操作簡單快捷。

銀行貸款是最常見的融資方式，但是貸款對于創(chuàng)業(yè)者而言門檻極高，因此民間借貸應運而生。民間借貸，是指自然人、法人、其他組織之間及其相互之間，而非經金融監(jiān)管部門批準設立的從事貸款業(yè)務的金融機構及其分支機構進行資金融通的行為。民間借貸作為一種資源豐富、操作簡捷靈便的融資手段，在很大程度上緩解了銀行信貸資金不足的矛盾，有效解決創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展問題。

但是其不利之處也顯而易見，銀行和民間資金借貸均有很高門檻；銀行程序復雜，放貸慢；民間資金利息較高，易出現糾紛，安全性差等。

2.2.5眾籌融資

這種方式的好處：股東數量多、融資速度快；融資過程本身成為營銷過程，可以利用互聯網實現創(chuàng)業(yè)項目營銷傳播。這是近年最新的分散型融資方式之一，也是最具互聯網創(chuàng)新意識的融資方式。

不利之處：融資對項目要求門檻也較高；當前相關法律系統(tǒng)不夠完善，存在一定的安全風險。本次問卷調查中，有一小部分的篇幅都是關于現在大學生對眾籌的了解及思考。結果表明，大部分的大學生只是聽說過或者有了解過眾籌投資。同時也有相當多一部分同學表示對眾籌這一投資方式并不信任。

2.2.6混合情況

事實上，融資常常是多種形式混合。例如，合伙出資創(chuàng)業(yè)又獲得貸款資金。尤其是當企業(yè)走上正常發(fā)展軌道，混合融資就會成為常態(tài)。

3結論與建議

通過我們的實際調查，我們得到如下基本結論：

（1）當前大學生創(chuàng)業(yè)資金主要有效來源渠道是個人及親友自籌全部資金；合伙人按股份出資等兩種方式。

（2）調查中，大學生創(chuàng)業(yè)者目前選擇最多的融資方式是個人及親友自籌全部資金。

（3）大學生融資創(chuàng)業(yè)未來發(fā)展方向是合伙人按股份出資；政府、企業(yè)、社會組織風投基金投資。

（4）已有少數大學生創(chuàng)業(yè)者開始嘗試眾籌融資等新型創(chuàng)業(yè)融資方式；但大部分人對此類方式尚無完整的認知。

對于大學生創(chuàng)業(yè)項目融資，我們給出這樣的建議：

（1）大學生創(chuàng)業(yè)盡量從小微型項目起步，創(chuàng)業(yè)資金主要依靠創(chuàng)業(yè)者個人或家庭籌集。因客觀條件限制，大學生創(chuàng)業(yè)者很難獲得創(chuàng)業(yè)基金風險投資或銀行貸款。

（2）如創(chuàng)業(yè)項目屬于中大型項目，應該進行嚴格可行性論證，務必獲得風險投資機構足額投資以后，才能保證較高的成功率。

（3）創(chuàng)業(yè)融資方式多樣，各有利弊，創(chuàng)業(yè)者選擇應根據個人和項目實際情況區(qū)別而定。

參考文獻

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【關鍵詞】上市公司；融資渠道；策略

引言

隨著國際競爭的加劇，我國企業(yè)的融資渠道受到多方面的制約。我國上市公司的融資渠道雖然多樣，但是如何選擇籌資方式需要結合上市公司自身的客觀情況。盲目的多樣化選擇融資渠道或者沒有經過分析的選擇都會影響企業(yè)的長期發(fā)展。那么上市公司可以選擇的融資渠道有哪些？各個融資方式之間的不同點又是什么？企業(yè)在選擇融資方式時候應該考慮哪些因素呢？本文的研究目的就是對以上幾個問題進行探討。

一、上市公司的主要融資渠道

（一）銀行貸款

銀行貸款是目前我國上市公司債權融資最常見的方式。它是指我國銀行根據國家相應的法規(guī)政策，按照一定的利率將資金貸放給資金需求者，并約定未來一定期限還本付息的一種經濟行為。銀行貸款有各種不同類型，按照償還期限的不同，可以分為短期、中期和長期貸款；按照償還方式的不同，可以分為活期和定期貸款；按貸款的擔保條件不同，可以分為商品抵押、信用擔保以及票據貼現貸款等類型。我國上市公司一般通過商業(yè)銀行等金融機構進行銀行貸款融資，但是由于銀行越來越重視貸款風險，使得這種融資渠道受到了一定的限制。

（二）公司債券

公司債券是指公司按照法定程序發(fā)行的，并且約定在一定期限還本付息的一種有價證券。通過發(fā)行公司債券，債券持有人和發(fā)行人之間形成了一種需要還本付息的債權債務關系。而公司債券融資即是指上市公司通過發(fā)行公司債券的方式進行融資。企業(yè)通過債券融資的方式籌集資金的期限一般較長，因此能夠獲得一定期限內穩(wěn)定的資金來源。但是由于我國債券市場發(fā)展較慢，無論是市場規(guī)模還是市場化程度都處于相對較低的程度。因此我國企業(yè)的債券融資渠道也受到了相當程度的制約。

（三）股權融資

股權融資是指企業(yè)股東通過出讓一部分企業(yè)所有權，引進新的企業(yè)股東，進行企業(yè)增資的一種融資方式。通過股權融資的方式，企業(yè)將獲得無需還本付息的資金。股權融資主要通過公開市場發(fā)售和私募發(fā)售兩種方式。公開市場發(fā)售是通過股票市場向公眾投資者發(fā)行企業(yè)股票來募集資金，而私募發(fā)售是指企業(yè)不通過公開市場，而是通過私下自行尋找投資人，并且吸引其增資入股的一種融資方式。我國股票市場活躍，上市公司對于股權融資方式有著強烈的偏好。

（四）內源融資

內源融資是指公司通過自身經營活動所產生并積累的資金進行融資的一種方式。內源資金主要包括留存收益、折舊以及企業(yè)的資本金。根據優(yōu)序融資理論，企業(yè)應該首選內部資金作為企業(yè)的融資方式。企業(yè)內源融資使企業(yè)更加具有自主性，并且它的成本較低而且抗風險能力強，因此它是企業(yè)資金的重要來源之一。上市公司應該重視內源融資方式對于企業(yè)發(fā)展的影響，積極利用企業(yè)內部資源，重視資源的積累并且合理地控制成本。

二、上市公司融資渠道比較

企業(yè)進行融資的主要方式是內源融資、股權融資和債權融資。這三種方式的不同點包括以下幾個方面。

（一）融資成本不同。企業(yè)采用不同的融資方式會產生不同的融資成本，一般來說，內源融資的成本小于債權融資小于股權融資。由于內源融資采用的是企業(yè)生產經營過程中積累下來的多余閑置資金，因此機會成本較低。而債券融資產生的利息可以再稅前抵扣，因此減少了企業(yè)應交所得稅，具有稅盾作用。權益融資所需支付的股息則是在稅后支付的。從這個角度來說債券融資的成本小于權益融資成本。

（二）融資的風險不同。企業(yè)選擇不同的融資方式將面臨的融資風險大小也有所差異。內源融資由于來源比較穩(wěn)定可靠，因此風險最小。而股權融資可能面臨市場風險、國家政策風險等，債權融資則有還本付息風險、利率風險和市場風險等等。資本市場的細微變化都會影響到這兩種融資方式，因此風險較大。

（三）支付能力的約束不同。對于內源融資來說，企業(yè)使用自有資金沒有支付能力約束問題。股權融資的支付能力約束也較小，只需要支付一定的股息即可，并且股息的支付具有相當大的彈性。而債權融資的支付能力約束較大。因為債權融資將面臨還本付息的壓力，對于還本和付本的時限要求明確嚴格，缺乏彈性。因此企業(yè)采用債權融資方式時將會面臨支付能力的約束，這也是企業(yè)在選擇融資渠道時需要著重考慮的因素之一。

（四）對公司控制權的影響不同。內源融資沒有涉及到企業(yè)股份的變動，因此對公司控制權沒有影響。債權融資方式同樣只是增加企業(yè)負債，在債權人和公司之間形成的是一種債權債務關系。因此債權人沒有參與企業(yè)經營決策，負債的增加也沒有稀釋企業(yè)原股東的控制權，因此這種融資方式不會對公司控制權產生影響。而股權融資方式則是通過向公司注入新的股份來進行融資，因此新股東將參與企業(yè)經營決策，并且稀釋原股東所持股份，從而影響企業(yè)控制權。

三、上市公司融資渠道的選擇策略

隨著企業(yè)融資方式的多樣化，以及融資渠道的不斷開拓，企業(yè)面臨各種融資方式的選擇問題。但是這也給企業(yè)的選擇決策能力提出了更高的要求。企業(yè)應該結合自身實際情況，并且從企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展角度出發(fā)，結合多方面的影響因素，綜合考慮，擇優(yōu)選擇最適合企業(yè)的融資方式。一般的來說，企業(yè)應該綜合考慮以下幾個方面：

（一）企業(yè)的發(fā)展階段

企業(yè)進行融資活動，首先要考慮的是企業(yè)所處的發(fā)展階段。如果企業(yè)處于高速發(fā)展階段，那么選擇以股權融資為主，其他融資方式相輔的融資方式是最佳的。因為在這個階段企業(yè)需要投入大量資金用于爭奪市場份額，穩(wěn)定自身的市場地位。因此要求籌集的資金具有較高的穩(wěn)定性，并且預期在長期才能得到回報。選擇股權融資方式符合以上的融資特點。如果企業(yè)處于成熟穩(wěn)定發(fā)展階段，可以考慮主要采用債權融資方式。因為這個階段的企業(yè)具有穩(wěn)定而充裕的現金流，可以承受還本付息，而且企業(yè)可以通過增加負債來調整財務杠桿，從而使得資本成本得到適當的降低。

（二）籌集資金數量

企業(yè)進行籌資活動的第一步是要研究分析企業(yè)的資金需求量。企業(yè)籌集資金的數量應該與企業(yè)的資金需求量相匹配。如果企業(yè)籌集的資金不足，會影響到企業(yè)的投資項目的開展，從而影響到企業(yè)的長期發(fā)展，甚至影響到企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃。如果企業(yè)籌集的資金遠遠地多于需求的資金量，那么企業(yè)會浪費多余的這部分資金，使其不能得到有效地利用。因此，企業(yè)在進行籌資活動時，需要充分考慮企業(yè)的資金需求量。根據企業(yè)的資金需求量來確定合適的資金籌集數量。

（三）籌資的速度

由于各種籌資方式的時間長度不一樣，所以企業(yè)應該根據企業(yè)所需資金的時間要求來考慮采用哪種籌資方式。如果企業(yè)急需資金時，需要立即籌措，那么可以采用銀行借款的方式，因為銀行借款的手續(xù)要比發(fā)行債券簡單，得到借款資金所花費的時間較短。而股權融資的審批程序也較繁雜，因此籌集資金的速度也相對較慢。如果企業(yè)對于資金的需求不是很急迫，那么可以充分考慮各種籌資方式的成本和風險情況，選擇成本和風險都相對較低的籌資方式。

（四）其他方面

另外，企業(yè)在進行籌資方式選擇時還需要考慮市場情況、企業(yè)的資信等級等方面。如果企業(yè)需要籌資時，股票市場處于牛市，那么企業(yè)可以考慮主要參與股權融資的方式。因為在股市表現較好的情況下進行籌資，可以比較輕松地籌集到較多的資金。而當股市處于熊市時，則可以優(yōu)先考慮債權融資方式。如果企業(yè)的資金等級較高，那么企業(yè)采用債權融資的方式將更加便利。此時企業(yè)更加容易獲得銀行貸款，或者較易發(fā)行公司債券。而當企業(yè)是低信用等級公司時，企業(yè)應該優(yōu)先考慮股權融資的方式，這樣可以降低企業(yè)的負債率，從而提高企業(yè)信用等級。

四、結語

隨著我國經濟的飛速發(fā)展，我國上司公司的融資渠道逐漸拓寬。那么面對這些紛繁復雜的融資方式如何理性選擇，是我國上市公司需要面對的一個難題。本文認為上市公司應該充分考慮企業(yè)的發(fā)展階段、籌集資金數量、籌資的速度、市場情況和企業(yè)的資信等級等各方面，綜合評價各種融資方式。企業(yè)應該選擇最適合的融資方式來降低融資成本、風險，提高企業(yè)融資效率，從而促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻

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一、現有六大融資方式剖析

第一，國內銀行貸款。自有資金+銀行貸款的融資方式是我國最常見的傳統(tǒng)房地產項目融資方式之一，原因是其融資總成本較低，但是對于目前存貸款基準利率創(chuàng)新高的情況下，似乎難以維持。況且，由于近十年來各房地產開發(fā)商的開發(fā)熱情高漲，貸款比例一個項目比一個項目高，自有資金明顯不足，很多開發(fā)商在當下走上了高息貸款的老路，一旦債務追繳將頃刻崩潰。

第二，海外房產基金。目前國際資本絕大多數都集中在基金上，借財務管理公司、投資公司等形式介入。金地總裁黃俊燦在金地2010業(yè)績會上即表示，2011年金地仍將積極拓寬海外融資渠道。據統(tǒng)計，截至2月份，國內房企的離岸債務融資總額已達280億人民幣，相當于去年的4成。海外基金雖然前景遠大，但對于如饑似渴的中國房地產來說難解近渴，況且現行政策和法律的障礙以及國內企業(yè)動作的不規(guī)范和房地產市場的不明朗，都造成了國際資本的進入，對于中小房企來說最大的障礙是海外融資成本太高。

第三，國內產業(yè)基金。有關產業(yè)基金法律的缺位，卻難以讓人無視風險的存在。目前這些資金也是借財務管理公司、投資公司等形式存在，沒有為之服務的大的機構從而在具體運作上缺乏規(guī)范，留有隱患。

第四，信托項目融資。目前的信托項目融資仿佛成了救命稻草，殊不知信托計劃只能針對單一項目的開發(fā)，運營模式和定價方式及結果都相對單一，而且運營規(guī)模小使得信托項目融資無法承擔房企大量融資的好渠道。去年6月底和7月中，銀監(jiān)會就分別以5月以及2季度末的數據為基準，對房地產信托進行了兩輪壓力測試。不過，最新數據顯示，去年前三季度信托資金投向房產的比例呈上升趨勢，分別是10.64%、11.35%和13.41%。由于信托公司自身的特點，其業(yè)務并不納入7.5萬億的數據統(tǒng)計中。但已有資料顯示，2010年1至10月，信托公司相關產品累計已達1500億元。10年12月3日，銀監(jiān)會副主席蔡鄂生在“2010年信托峰會”閉幕式上再次對房地產信托予以警示，希望信托公司走到“正道”上來。

第五，非上市股權融資。土地儲備豐富的沒有資金，資金充備的拿不到地，強強聯合似乎給房地產融資開辟嶄新的渠道。2010年上海產權交易所的房地產項目成交量大增，至今已成交了100多宗?！皰炫祈椖恐泻芏嗍窃诮椖抗镜墓蓹噢D讓，也有很多包括待開發(fā)的土地。這些項目100%股權轉讓的其實占比很少，大多數是轉讓部分股權，意圖很明顯，就是為了融資。”然而中國證監(jiān)會的《關于進一步規(guī)范股票首次發(fā)行上市有關工作的通知》審批的嚴格程度可見一斑，讓大多數房地產公司只能望洋興嘆，因此并沒有得到廣泛應用。

第六，債券發(fā)行。首先我國債券市場的規(guī)模相對較小，發(fā)行和持有的風險，其次根據《公司法》，發(fā)行債券主體要求嚴格，只有國有獨資公司、上市公司、兩個國有投資主體設立的有限責任公司才有發(fā)行資格，且對企業(yè)資產負債率、資本金以及擔保等都有嚴格限制，這同樣注定了大多數房地產企業(yè)對發(fā)行債券只能退出。

二、房地產企業(yè)融資渠道的新思路

目前我國房地產具有可行性的融資模式主要由債務性融資與權益性融資兩大類構成。包括：一是租戶通過繳納租金、履行租賃合同而獲得了對租賃房地產唯一的排他性的占有權，即租賃權融資；二是權益性融資模式創(chuàng)新——合作形式開發(fā)；三是由開發(fā)商提供資金，委托商業(yè)銀行向購買其商品房者發(fā)放委托貸款，并由開發(fā)商補貼一定期限利息的房地產貼息委托貸款；四是房地產企業(yè)在安排中長期融資前，為項目的正常運營而提供所需資金的短期高利率融資的過橋貸款；五是典當融資。

篇4

一．我國的融資環(huán)境

企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經濟資源的有機集合體。企業(yè)運營只有適應環(huán)境變化的要求，才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周圍，影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎。

企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略必須立足于一定的宏觀環(huán)境之下，制定時要考慮：1．政治法律環(huán)境。指一個國家和地區(qū)的政治制度、經濟體制、方針政策、法律法規(guī)等方面。隨著改革開放的政策實施，國內政局穩(wěn)定，經濟日益活躍，我國的產業(yè)政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國際慣例的逐步接軌，為外資進入中國提供了保證，使我國企業(yè)的籌資區(qū)域進一步擴大，籌資數額逐年增加，方式也更加多樣。2．經濟環(huán)境。是指企業(yè)經營過程中所面臨的各種經濟條件、經濟特征、經濟聯系等客觀因素。我國經濟繼續(xù)保持平穩(wěn)、高速的發(fā)展勢頭，物價得到有效控制，這一切表明，我國有巨大的市場潛力與發(fā)展機會，同時也為國內外大量的游資找到了出路。3．技術環(huán)境．是一個國家和地區(qū)的技術水平、技術政策、新產品開發(fā)能力以及技術發(fā)展的動向等的總和。全社會對教育的重視，對科技開發(fā)力度的加大，對科技人才的有計劃培養(yǎng)，都將為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

企業(yè)微觀環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產經營條件和能力的因素，包括行業(yè)狀況、競爭者狀況、供應商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業(yè)籌資方式的前提。一個良好的銷售網絡、及穩(wěn)定的原材料供應商等微觀環(huán)境，將十分有利于企業(yè)籌資的順利實現。此外，筆者認為，企業(yè)的內部條件也應該屬于企業(yè)籌資的微觀環(huán)境。企業(yè)的內部條件包括：企業(yè)經營者的能力、人力資源開發(fā)的現狀和政策、組織結構、管理制度，研究開況等。就籌資而言，企業(yè)內部條件達到一定的標準，才會吸引資金、技術進入企業(yè)，因此企業(yè)要得到實現企業(yè)擴張所需要的資金，應扎扎實實的做好企業(yè)的各項工作，贏得債權人和投資者的信任，他們才會將資金、技術交由企業(yè)使用和管理。

二．企業(yè)的籌資方式

在市場經濟中，企業(yè)融資方式總的來說有兩種：一是內源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經濟主體的儲蓄，以轉化為自己投資的過程。隨著技術的進步和生產規(guī)模的擴大，單純依靠內源融資已很難滿足企業(yè)的資金需求，外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。下面對內源融資和外源融資分別加以介紹：

（一）．內源融資方式

就各種融資方式來看，內源融資不需要實際對外支付利息或者股息，不會減少企業(yè)的現金流量；同時，由于資金來源于企業(yè)內部，不會發(fā)生融資費用，使得內源融資的成本要遠遠低于外源融資。因此，它是企業(yè)首選的一種融資方式，企業(yè)內源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤水平，凈資產規(guī)模和投資者預期等因素，只有當內源融資仍無法滿足企業(yè)資金需要時，企業(yè)才會轉向外源融資。在這里，筆者認為相當一部分表外籌資也屬于內源融資。表外籌資是企業(yè)在資產負債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調整資金結構，開辟籌資渠道，掩蓋投資規(guī)模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤，加大財務杠桿的作用等。比如，企業(yè)與客戶簽訂一項產品的籌資協(xié)議，先將產品售給客戶，然后再賒購回來，該項產品并未離開企業(yè)，但企業(yè)卻通過這一協(xié)議得到了借款。因此，表外籌資可以創(chuàng)造較為寬松的財務環(huán)境，為經營者調整資金結構提供方便。鑒于表外籌資在我國應用還不是太普遍，而其應用的前景又十分廣泛，所以，筆者將在這里對表外融資作一較為詳細的介紹

表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資。直接表外籌資是企業(yè)以不轉移資產所有權的特殊借款形式直接籌資。由于資產所有權未轉入籌資企業(yè)表內，而其使用權卻已轉入，所以這種籌資方式既能滿足企業(yè)擴大經營規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內資金結構。最為常見的籌資方式有租賃、代銷商品、來料加工等。大多數租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內籌資。經營租賃是出資方以自己經營的設備租給承租房使用，出租方收取租金，承租訪由于租入設備擴大了自身生產能力，這種生產能力并沒有反映在承租方的資產負債表中，承租方只為取得這種生產能力支付了一定的租金。當企業(yè)預計設備的額租賃期短于租入設備的經濟壽命時，經營租賃可以節(jié)約企業(yè)開支，避免設備經濟壽命在企業(yè)的空耗。此外，維修租賃、杠桿租賃和返回租賃也屬于企業(yè)的表外籌資。

間接表外籌資是用另一個企業(yè)的負債代替本企業(yè)負債，使得本企業(yè)表內負債保持在合理的限度內。最常見的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經營的元件、配件撥給一個子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產出的元件、配件銷售給母公司。附屬公司和子公司實行負債經營，這里附屬公司和子公司的負債實際上是母公司的負債。本應有母公司負債經營的部分由于母公司負債限度的制約，而轉給了附屬公司，使得各方的負債都能保持在合理的范圍內。例如：某公司自有資本1000萬元，借款1000萬元，該公司欲追加借款，但目前表內借款比例已達到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以500萬元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款500萬元，新公司實質上是母公司的一個配件車間。這樣，該公司總體上實際的資產負債比率不再是50％，而是60％，兩個公司實際資產總額為2500萬元，有500萬元是母公司投給子公司的，故兩個公司公司共向外界借入1500萬元，其中在母公司會計報表內只反映1000萬元的負債，另外的500萬元反映在子公司的會計報表內，但這500萬元卻仍為母公司服務?，F在，許多國家為了防止母公司與子公司的財務轉移，規(guī)定企業(yè)對外投資如占被投資企業(yè)資本總額的半數以上，應當編制合并報表。為此，許多公司為了逃避合并報表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關系更加隱蔽。

除了上述的兩種表外籌資外，還可以通過應收票據貼現，出售有追索權的應收帳款，產品籌資協(xié)議等把表內籌資化為表外籌資。

（二）．外源融資方式

企業(yè)的外源融資由于受不同籌資環(huán)境的影響，其選用的籌資方式也不盡相同。一般說來，分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，如下圖(略）：

企業(yè)外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主，除了受自身財務狀況的影響外，還受國家融資體制等的制約。從國際上看，英美等市場經濟比較發(fā)達國家的企業(yè)歷來主要依靠市場的直接融資方式獲取外部資金，70年代以前，通過企業(yè)債券和股票進行的直接融資約占企業(yè)外源融資總額的55％－60％；日本等后起的資本主義國家則相反，企業(yè)主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金，1995年以前，日本企業(yè)的間接融資占外源融資的比重約為80％－85％。70年代以后，情況緩慢的發(fā)生了變化，英美企業(yè)增加了間接融資的比重，日本則增加了直接融資的比重。由此可見，如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點，從而選擇最適合本企業(yè)的融資方式，是企業(yè)面臨的一個相當重要的問題。下面對直接融資和間接融資逐一加以詳細的介紹：

1．直接融資方式

我國進入90年代以來，隨著資本市場的發(fā)展，企業(yè)的融資方式趨于多元化，許多企業(yè)開始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企

業(yè)獲取所需要的長期資金的一種主要方式，這主要是因為：（1）．隨著國家宏觀調控作用的不斷弱和困難的財政狀況，國有企業(yè)的資金需求很難得到滿足；（2）．由于銀行對信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務急劇增加，銀行自由資金比率太低，這預示著我國經濟生活中潛伏著可能的信用危機和通貨膨脹的危機；（3）．企業(yè)本身高負債，留利甚微，自注資金的能力較弱。

在市場經濟條件下，企業(yè)作為資金的使用者不通過銀行這一中介機構而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國資本市場的不發(fā)達，我國直接融資的比例較低，同時也說明了我國資本市場在直接融資方面的發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮摹８母镩_放以來，國民收入分配格局明顯向個人傾斜，個人收入比重大幅度上升，遇此相對應，金融資產結構也發(fā)生了重大變化。隨著個人持有金融資產的增加和居民投資意識的趨強，對資本的保值、增值的要求增大，人們開始把目光投向國債和股票等許多新的投資渠道。我國目前正在進行的企業(yè)股份制改造無疑為企業(yè)進入資本市場直接融資創(chuàng)造了良好的條件，但是應該看到，由于直接融資，特別是股票融資無須還本付息投資者承擔著較大的風險，必然要求較高的收益率，就要求企業(yè)必須有良好的經營業(yè)績和發(fā)展前景。

債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大的拓展了企業(yè)的生存發(fā)展空間。發(fā)達國家企業(yè)債券所占的比重遠遠大于股票投資，突出顯示了債券融資對企業(yè)資本結構的影響，如美國的股份公司從80年代中期開始，就已經普遍停止了通過發(fā)行股票來融資，而是大量回購自己的股票，以至于從1995年起，股票市場連續(xù)兩年成為負的融資來源，其原因有二：

從投資者角度看，任何債券能否發(fā)行成功，首先取決于是否能吸引投資者的資金。了解企業(yè)的經營狀況是投資者進行投資的關鍵。然而，在經濟活動日益復雜的情況下，取得必要的信息越來越困難，在投資者和企業(yè)管理者之間客觀存在著信息的不對稱問題。這種不對稱現象會導致道德風險和逆向選擇。從股票融資來看，股權合約使投資者和企業(yè)管理者之間建立了委托關系，就有可能出現道德風險問題，為避免這一問題，就必須對企業(yè)管理者進行監(jiān)督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經常監(jiān)督公司，從而監(jiān)審成本很低的債務合約比股權合約更有吸引力。

從籌資者的角度看，債券籌資的發(fā)行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤扣除，而股息則從稅后利潤支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題，還可以發(fā)揮財務杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權，債券投資者只有按期收取本息的權力，沒有參與企業(yè)經營管理和分配紅利的權力，對于想控制股權，維持原有管理機構不變的企業(yè)管理者來說，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。

目前，國債市場已得到很大的改進，國債的市場化發(fā)行，使得政府不必通過限制發(fā)行企業(yè)債券來保證國債的發(fā)行任務完成，客觀上為企業(yè)的債券發(fā)行提供了一個寬松的環(huán)境；另一方面，市場化的國債利率成為市場的基準利率，這為確定企業(yè)債券發(fā)行利率提供了依據。由于現在的投資者更加理性，債券投資風險小，投資收益較穩(wěn)定，吸引了大批注意安全性以追求穩(wěn)定收益的投資者。隨著國民經濟的高速增長，一大批企業(yè)規(guī)模日益擴大，經濟效益不斷提高，如長虹公司、海爾公司、春蘭公司等，銷售額都在百億元以上，且這些企業(yè)信用等級高，償債能力強，可以大量發(fā)行債券，可成為債券市場的主角，為企業(yè)債券發(fā)行提供了必要條件。

2．間接融資方式

我國的股票市場和債券市場從無到有，已經有了很大的發(fā)展，但是，從社會居民的金融資產結構來看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對的優(yōu)勢，而且，大部分企業(yè)的資金來源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業(yè)融資問題上，由于上市指標主要用于扶持國有大中型企業(yè)，中小型企業(yè)，特別是非國有企業(yè)基本上與上市無緣，就使得通過銀行的間接融資成為中小企業(yè)融資的主要方式。

在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來大量的企業(yè)兼并、重組，從而導致我們可以利用杠桿收購融資方式。杠桿收購融資是以企業(yè)兼并為活動背景的，是指某一企業(yè)擬收購其他企業(yè)進行結構調整和資產重組時，以被收購企業(yè)資產和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種財務管理活動。在一般情況下，借入資金占收購資金總額的70％－80％，其余部分為自有資金，通過財務杠桿效應便可成功的收購企業(yè)或其部分股權。通過杠桿收購方式重新組建后的公司總負債率為85％以上，且負債中主要成分為銀行的借貸資金。在當前市場經濟條件下企業(yè)日益朝著集約化、大型化的方向發(fā)展，生產的規(guī)模性已成為企業(yè)在激烈的競爭中立于不敗之地重要條件之一。對企業(yè)而言，采用杠桿收購這種先進的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來的快、而且效率也高。

杠桿收購融資較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言，具有不少自身的特點和優(yōu)勢：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標企業(yè)，即杠桿收購融資的財務杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴大生產規(guī)模的企業(yè)進行融資；二是以杠桿融資方式進行企業(yè)兼并、改組，有助于促進企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進行企業(yè)兼并、改組，是迅速淘汰經營不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑，同時效益好的企業(yè)通過收購、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實力，進一步增強競爭能力；三是對于銀行而言，由于有擬收購企業(yè)的資產和將來的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購融資有時還可以得到意外的收益，這種收益主要來源于所收購企業(yè)的資產增值，因為在收購活動中，為使交易成功，被收購企業(yè)資產的出售價格一般都低于資產的實際價值；五是杠桿收購由于有企業(yè)經營管理者參股，因而可以充分調動參股者的積極性，提高投資者的收益能力。

杠桿收購融資，是一種十分靈活的融資方式，采用不同的操作技巧，可以設計不同的財務模式。常見的杠桿收購融資財務模式主要有以下幾種：

（1）典型的杠桿收購融資模式。即籌資企業(yè)采用普通的杠桿收購方式，主要通過借款來籌集資金，已達到收購目標企業(yè)的目的。在這種模式下，籌資企業(yè)一般期望通過幾年的投資，獲得較高的年投資報酬率。

（2）杠桿收購資本結構調整模式。既由籌資企業(yè)評價自己的資本價值，分析負債能力，再采用典型的杠桿收購融資模式，以購回部分本公司股份的一種財務模式。

（3）杠桿收購控股模式。即企業(yè)不是把自己當作杠桿收購的對象來考慮，而是以擁有多種資本構成的杠桿收購公司的身份出現。具體的做法為：先對公司有關部門和其子公司的資產價值及其負債能力進行評價，然后以杠桿收購方式籌資，所籌資金由母公司用于購回股份，收購企業(yè)和投資等，母公司仍對子公司擁有控制權。

企業(yè)以杠桿收購融資方式完成收購活動后，需要按規(guī)模經濟原則進行統(tǒng)一的經營管理，以便盡快取得較高的經濟效益，在企業(yè)運營期間，企業(yè)應盡量做到用所收購企業(yè)創(chuàng)造的收益償還銀行的杠桿貸款，償還方式與償還辦法按貸款合同執(zhí)行，同時還要做到有一定的盈利。

三．我國現狀對融資結構的影響及融資方式的選擇。

由于國有企業(yè)的改革相對滯后等各方面的原因，國有企業(yè)的虧損日益嚴重，從而導致了作為債權人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產質量下降了，但是，銀行卻對公眾承擔著硬性的債務負擔，這種債權和債務的明顯

不對稱，一方面使得的銀行為此承擔了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風險和經濟的不穩(wěn)定性。

為了改革這種局面，許多文獻主張通過發(fā)展資本市場和直接融資，可以有效的降低銀行系統(tǒng)的風險，減少政府承擔的責任。這種看法是不全面的。股票市場的發(fā)展的確能分散風險，但這只是從經濟個體的風險偏好和福利經濟學的角度而言，與我國融資體制改革中所面臨的風險具有不同的性質，前者具有個體風險的含義，而后者要考慮的是一種系統(tǒng)性風險。由于種種原因，我國的股票市場的的系統(tǒng)性風險尤為顯著，這一點可以由近幾年股票市場的大幅度波動得到證明。在這種情況下，股票市場上的風險和銀行體系的風險，從對宏觀經濟的影響角度來看，并沒有什么本質區(qū)別。

從股份制經濟發(fā)展的歷史來看，股票市場的發(fā)展改變了企業(yè)的治理結構，即股份制經濟使得企業(yè)獲得了更多的融資機會，分散了企業(yè)的風險；同時，也使得企業(yè)的治理結構變得格外重要了。所謂企業(yè)的治理結構，指得是能夠使得未能在初始的企業(yè)合同中明確的一些經營管理決策，能夠被作出的一種機制。

現代股份制公司的治理結構主要采用以下形式：一是股東通過選舉的董事會來監(jiān)督經理；二是通過大股東來監(jiān)督經理的行為；三是對經理形成的約束可能來自于公司經營效率低下時，股票市場的收購和接管。在實際中，上述的幾種形式是混合在一起，同時發(fā)揮作用的。

篇5

關鍵詞：國有企業(yè)；多元化融資；融資途徑

引言

目前，我國國有大型企業(yè)在融資方面存在一些問題，融資渠道單一，融資結構不合理等，主要以銀行的間接貸款為核心途徑，我國資本市場不夠成熟，股利分配制度不盡合理，在資本市場上融資的國有企業(yè)大都偏向股權融資，多元化融資一直在倡導，但從未實現，一定程度上妨礙企業(yè)籌集資金的應用和企業(yè)籌資的規(guī)模。國有企業(yè)必須加快融資多元化的步伐。

一、我國國有企業(yè)融資存在的問題

1、國有企業(yè)在資本市場上偏向股權融資

我國的證券市場在建立之處政策性就相當強，最初的目標也是為國有企業(yè)籌融資。隨著資本市場的不斷發(fā)展和完善，政策性雖然在減弱，但是完全市場化還需要一段時間，目前，資本市場也出現了一些民營企業(yè)，但是由于我國股利政策的性質，使得這些上市企業(yè)大都以股權融資為主，企業(yè)債券融資在企業(yè)外部資金來源中所占比例相當低。甚至，股票融資的比例相對整個國有企業(yè)來說，比例也是相當低，國有上市公司的這種傾向于股權融資本文認為主要有以下幾個方面的根源：（1）國有企業(yè)國有股一股獨大，發(fā)行股票不會影響其控制權，同時中小股東處于沒有實權決策的地位，可以很容易被引導，這可以很好的實現小資本控制大資本的局面，（2）我國的上市公司股權融資成本相對低，因為分紅政策可以靈活規(guī)定，有的公司甚至幾年不分紅，平均支付的股利也比較低。（3）股權融資壓力小，融資主要有兩種思路，一種是股權融資，一種是債權融資，而債權融資是硬約束，到期必須還本付息，使得企業(yè)有付息的壓力，尤其是國有企業(yè)，融資資金量一般比較大，債權融資的利息很可能將企業(yè)拖垮。從而有轉向股市的動機。

2、我國國有企業(yè)外來資金中，間接融資所占比例較高

盡管我國很多國有企業(yè)已經上市，可實現直接融資，但是整體來說，上市國有企業(yè)的比例相對不高，很多國有企業(yè)仍然是以銀行貸款為主，加之，國有商業(yè)銀行普遍愿意貸款給大型國有企業(yè)，究其根源主要是商業(yè)銀行仍然按照國有單位的模式運作，管理觀念也是與國有企業(yè)想通，他們認為給國有企業(yè)貸款風險更小，因為有國家做后盾，在實際中，國家的確給國有企業(yè)做了“擔?！?。另外，在銀行貸款過程中，銀行會要求企業(yè)保留補償余額，或為保護資金安全而限制企業(yè)的現金流量，這造成企業(yè)資金的占用，實際上降低了國有企業(yè)資金的使用效率。

總之，我國國有企業(yè)融資模式固化，融資工具陳舊，多元化籌資渠道任重道遠，資本市場不成熟，國有企業(yè)也忽視了對資本市場上新的融資模式的研究，這些問題的存在不利于我國國有企業(yè)的發(fā)展。

二、國有企業(yè)多元化融資途徑

實現我國國有企業(yè)融資途徑多元化勢在必行，這既能提高國有企業(yè)活力，又能降低國有企業(yè)風險，更重要的是能夠推進我國國有企業(yè)改革，國有企業(yè)應根據自己的融資需求，結合融資市場供求和降低資本成本等的要求選擇多元化融資策略，逐步實現融資多元化。

1、實施“債轉股”引入投資人

對于長期的銀行貸款，國有企業(yè)可以打包相應的資產，通過“債轉股”的方式將債務換換為股份。這可以降低企業(yè)的經營壓力，尤其是在當前，經濟下行，企業(yè)經營壓力大，加之，目前，國有企業(yè)所在的行業(yè)很多出現產能過生，或者污染環(huán)境，經濟效益的下滑，可能使得銀行貸款利息無法按時償還，在當前國有企業(yè)負債較高的情況下，實施債轉股既能減輕企業(yè)還本付息的負擔，又能增加企業(yè)的投資主體。實現投資主體多元化。

2、科學充分運用資本市場

首先，除上市IPO融資之外，國有企業(yè)可以通過增發(fā)實現增資擴股，但是增發(fā)是有一定條件的，國有企業(yè)要想充分利用資本市場，實現融資多元化，投資主體多元化，必須改善資產質量，提高管理水平，提高客戶含量，增加企業(yè)和產品附加值，達到增資配股的資格。對于尚未上市的國有企業(yè)，要加快上市步伐，但是不能圖快而忽視了質量，可以積極創(chuàng)造條件實現海外上市，比如打包優(yōu)質資產到香港、美國、歐洲等股票市場上市。其次，深入推進國有資產的重組，加快使優(yōu)質資產上市步伐。再次，充分利用現有資本市場提供的中期票據，企業(yè)債券等資本市場籌集資金，降低企業(yè)的籌資成本。我國大型企業(yè)集團可以通過銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)行資金成本低，籌集資金規(guī)模大的中期票據等融資工具?？梢酝ㄟ^利率互換，貨幣互換降低財務成本。最后，國家要進一步完善資本市場，進一步降低交易成本，減少場外交易，放寬對產權交易的政策限制，創(chuàng)造環(huán)境讓市場配置資源，從而讓國有產權轉移更加通暢。

3、合理利用商業(yè)信用

通過在交易過程中延期交付款項，使用供應商提供的信用期，減少企業(yè)的資金占用，提高企業(yè)資金的使用效率。通過對信用政策的利用，在銀行借款成本低于企業(yè)提供的現金折扣成本時，借款歸還交易款項，反之，則在信用期的最后一天支付交易款項。

4、信托融資

信托融資是一種極具發(fā)展前景的融資方式，其特點是靈活度高，彈性大，這也是其他融資方式不可比擬的，信托與商業(yè)的融合增強了信托這種工具的活力，信托機構屬于金融機構之一，在發(fā)揮金融作用方面是持久的，現代信托的典型形式是金融化和商業(yè)化，最常見的有房地產信托，其主要形式是將委托人的資金集合起來，專業(yè)用于大規(guī)模的項目，一般是由專業(yè)的信托公司運作的，這些專業(yè)的信托公司憑借其自身專業(yè)優(yōu)勢制定和實施信托計劃，最終以貸款的方式運用到項目中去，為投資者賺取利潤。信托可以打破傳統(tǒng)商業(yè)銀行貸款的壟斷地位，可以使得國有企業(yè)在資本市場上直接融資。

5、資產抵押貸款證券化

大型國有企業(yè)一般總資產較大，不動產資產也相對較大，很多時候銀行貸款是不動產抵押實現的，不動產抵押貸款可以實施證券化，讓其在二級市場上流動起來。不動產證券化是未來金融發(fā)展的趨勢，這對于風險低，利率穩(wěn)定的抵押資產來說更容易實現。最常見的是房地產抵押和土地抵押。

6、通過建立集團財務公司歸集和分配資金

財務公司是國家對大型企業(yè)集團在資金和財務管理上的一項優(yōu)惠性政策。其定義是為加強集團資金集中管理及提高企業(yè)集團資金使用效率，向企業(yè)提供金融服務平臺的非銀行金融機構。其具有的基本功能之一就是吸收成員單位的存款，為成員單位提供資金支持。吸收成員單位的借款，即將閑余資金，并且沒有良好投資機會的集團成員單位的資金吸收到財務公司，將歸集起來的閑余資金發(fā)放給急需資金，有較高收益項目的集團另外的成員單位。這就實現了集團公司范圍內資金的互通有無，減少了集團資金的閑置和占用，提高了集團資金的使用效率。在資金的籌集方面，財務公司除吸收成員單位閑置資金外，還可以通過同業(yè)拆放，發(fā)行金融債券的方式籌集資金用于支持企業(yè)的發(fā)展。

7、建立合資合作企業(yè)

國有企業(yè)為了解決企業(yè)發(fā)展急需的資金問題，可以通過與其他企業(yè)合作合資的方式實現，這是一個傳統(tǒng)的方式，在我國改革開放以來，為了學習國外先進的管理，運用國外先進的技術最常用的方式，從另一角度來說，這也是一種融資方式。

三、結束語

融資活動是國有企業(yè)財務管理的重要組成部分，加快國有企業(yè)融資多元化的步伐，選擇合理的融資途徑，使得企業(yè)具備財務優(yōu)勢，增加企業(yè)的價值。

參考文獻：

篇6

【關鍵詞】籌資方式 籌資風險

隨著社會主義市場經濟體制的建立和發(fā)展，企業(yè)的籌資活動已成為一項復雜的系統(tǒng)工程，同時也是一項關系企業(yè)全局的重要理財活動。因此，要求企業(yè)在籌資時，應堅持謹慎和科學的態(tài)度，要在嚴密精心的市場調查下，綜合分析影響企業(yè)籌資的各種因素，選擇出正確恰當的籌資方式，保證企業(yè)生產經營資金的需要，才能使企業(yè)在市場競爭中立于不敗之地。

本文通過對籌資方式的描述，引出影響籌資風險的因素，并對如何避免籌資風險提出了幾點建議。

一、企業(yè)籌資的主要方式

企業(yè)籌資方式是指企業(yè)用何種形式取得資金，即企業(yè)取得資金的具體形式。（2007）就企業(yè)籌資方式選擇應遵循的原則作了詳細說明，指出“為了企業(yè)的生存和發(fā)展，企業(yè)在選擇籌資方式時應遵循三大原則，即：資金成本最低原則，籌資風險適中原則，資本結構最佳化原則?！边@其實也是對影響籌資方式的資金成本和籌資風險這兩大因素的合理安排，籌集各種資金的比例配置。

企業(yè)對不同渠道可以用不同的方式籌集，即使是同一渠道的資金也可選擇不同的籌資方式。企業(yè)籌集資金的方式多種多樣，不同籌資方式的資金成本高低、財務風險大小、取得資金的難易程度各不相同。通過分析比較各種籌資方式，靈活地籌集資金，才能提高籌集資金的經濟效益。

在市場經濟中，企業(yè)籌資方式總的來說有兩種，一種是內源融資，將本企業(yè)的留存收益和折舊轉化為投資的過程；另一種是外源融資，即吸收其他經濟主體的資金，以轉化為自己的投資的過程。由于內源融資的成本要遠遠低于外源融資，因此它是企業(yè)首選的一種融資方式。只有內源融資無法滿足企業(yè)資金需求時，企業(yè)才會轉向外源融資。企業(yè)的外源融資方式分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式。本篇主要是針對外源融資情況談一些個人看法。

（一）直接籌資方式

直接籌資方式是指資金供求雙方通過一定的金融工具直接形成債權債務關系或所有權關系的籌資形式。在直接籌資這種籌資方式下，投資者和經營者之間約定，投資者可以得到一定的回報，但不得參與企業(yè)的經營管理。主要的直接籌資方式有發(fā)行股票和公司債券向社會公開募集資金。

股票是股份有限公司為籌集自有資金而發(fā)行的有價證券，是公司簽發(fā)的證明股東所持股價的憑證，它代表了股東對股份公司的所有權。發(fā)行普通股是股份有限公司籌集權益資金最常見的方式。以發(fā)行股票這種方式籌集的資金比較穩(wěn)定，對企業(yè)來說這部分資金是不用償還的，可以長期地使用，可用于企業(yè)的固定資產的投資或補充自有流動資金，對企業(yè)的生產經營和業(yè)務擴展十分有利。

債券是由企業(yè)或公司發(fā)行的有價證券，發(fā)行債券的企業(yè)以債權為書面承諾，答應在未來的特定日期償還本金，并按照事先規(guī)定的利率付給利息，這是企業(yè)主要籌資方式之一。企業(yè)可以通過發(fā)行長期和短期債券籌措資金，用于固定資產投資和彌補流動資金的不足。債券融資要求企業(yè)要有投資回報快、效益好的項目。

（二）間接融資方式

間接籌資方式是指資金供求雙方通過金融中介機構間接實現資金融通的活動， 典型的間接籌資是向銀行借款。與直接籌資方式想比， 間接籌資方式的優(yōu)點在于靈活便利， 規(guī)模經濟。其局限性主要是： 割斷了資金供求雙方的直接聯系， 減少了投資者對資金使用的關注和對籌資者的壓力； 金融機構要從經營服務中獲取收益， 從而增加了籌資的成本，減少了投資者的收益。其主要籌資方式有銀行借款、商業(yè)信用和融資租賃等。

二、籌資風險的含義及影響籌資風險的幾個要素

籌資對于一個企業(yè)是至關重要的，是企業(yè)投資經營的起點。但是籌資必然伴隨著各種各樣不同層次的風險?；I資風險是指企業(yè)因借入資金而產生的喪失償債能力的可能性和企業(yè)利潤（股東權益）的可變性。企業(yè)為未來取得更多的經濟效益而進行籌資，必然會增加按期還本付息的籌資負擔，由于企業(yè)資金利潤率和借款利息率都具有不確定性（都可能提高或降低），從而使得企業(yè)資金利潤率可能高于或低于借款利息率。

企業(yè)籌資風險的形成既受負債規(guī)模、負債的利息率和負債的期限結構的影響，又受經營風險、預期的現金流入量和資產的流動性及金融市場等的影響。

（1）負債規(guī)模。負債規(guī)模是指企業(yè)負債總額的大小或負債在資金總額中所占比重的高低。企業(yè)負債規(guī)模大，利息費用支出增加，由于收益降低而導致喪失償付能力或破產的可能性也增大。同時，負債比重越高，企業(yè)的財務杠桿系數=[息稅前利潤/（息稅前利潤-利息）]越大，股東收益變化的幅度也隨之增加。所以負債規(guī)模越大，財務風險也越大。

（2）負債的利息率。在同樣負債規(guī)模的條件下，負債的利息率越高，企業(yè)所負擔的利息費用支出就越多，企業(yè)破產危險的可能性也隨之增大。同時，利息率對股東收益的變動幅度也大有影響，因為在息稅前利潤一定的條件下，負債的利息率越高，財務杠桿系數越大，股東收益受影響的程度也越大。

（3）負債的期限結構。是指企業(yè)所使用的長短期借款的相對比重。如果負債的期限結構安排不合理，會增加企業(yè)的籌資風險。例如一個企業(yè)使用長期借款來籌資，它的利息費用在相當長的時期中將固定不變，同時，長期借款的融資速度慢，取得成本較高，而且還會有一些限制性條款。但如果企業(yè)用短期借款來籌資，則利息費用可能會有大幅度的波動；相反，如果企業(yè)大量舉債短期借款，并將短期借款用于長期資產，則當短期借款到期時，可能會出現難以籌措到足夠的現金來償短期借款的風險，此時，若債權人由于企業(yè)財務狀況差而不愿意將短期借款展期，則企業(yè)有可能被迫宣告破產。

（4）經營活動的不確定性。企業(yè)的經營活動充滿著不確定性，如果企業(yè)經營不善，營業(yè)利潤不足以支付利息費用，則不僅股東收益化為泡影，而且要用股本支付利息，嚴重時企業(yè)喪失償債能力，被迫宣告破產，所以企業(yè)應在面臨不確定因素的情況下做出職業(yè)判斷。影響企業(yè)經營活動不確定性的因素有很多，其中造成經營活動不確定性的環(huán)境因素主要包括信貸、稅收政策，商業(yè)法規(guī)和合同履行等因素。

（5）預期現金流入量和資產的流動性。負債的本息一般要求以現金（貨幣資金）償還，因此，即使企業(yè)的盈利狀況良好，但其能否按合同、契約的規(guī)定按期償還本息，還要看企業(yè)預期的現金流入量是否足額及時和資產的整體流動性如何，現金流入量反映的是現實的償債能力，資產的流動性反映的是潛在償債能力。如果企業(yè)投資決策失誤，或信用政策過寬，不能足額或及時地實現預期的現金流入量，以支付到期的借款本息，就會面臨財務危機。 此時企業(yè)為了防止破產可以變現其資產。各種資產的流動性（變動能力）是不一樣的，其中庫存現金的流動性最強，而固定資產的變現能力最弱。企業(yè)資產的整體流動性不同，即各類資產在資產總額中所占比重不同，對企業(yè)的財務風險關系甚大，當企業(yè)資產的總體流動性較強，變現能力強的資產較多時，其財務風險就較小；反之，當企業(yè)資產的整體流動性較弱，變現能力弱的資產較多時，其財務風險就較大。很多企業(yè)破產不是因為沒有資產，而是因為其資產不能在較短時間內變現，結果不能按時償還債務，只好宣告破產。

（6）金融市場。金融市場是資金融通的場所。企業(yè)負債經營要受金融市場的影響，如負債利息率的高低就取決于取得借款時金融市場的資金供求情況，而且金融市場的波動，如利率、匯率的變動，都會導致企業(yè)的籌資風險。

籌資風險是相互聯系、相互作用，共同誘發(fā)的。一方面只有在企業(yè)負債經營的條件下，才有可能導致企業(yè)的籌資風險，而且負債比率越大，負債利息越高，負債的期限結構越不合理，企業(yè)的籌資風險越大。另一方面，雖然企業(yè)的負債比率越高，但企業(yè)已進入平穩(wěn)發(fā)展階段，經營風險較低，且金融市場的波動不大，那么企業(yè)的籌資風險相對就較小。

三、簡談如何避免籌資風險的幾個建議

籌資風險是企業(yè)所面臨的主要風險之一，籌資風險是不可能被消滅或避免的，但是只要企業(yè)的資金管理者結合自身的實際情況出發(fā)，制定出一套規(guī)避風險的方法就可以在一定程度上控制籌資風險的不良影響。

（1）樹立正確的風險防范意識。作為企業(yè)的資金管理者應當有防范、控制風險這方面的認識。結合企業(yè)自身的實際情況，利用一系列的財務杠桿系數，對企業(yè)融資的多種情況進行分析，從而制定出一套完善的風險預警體系。

（2）優(yōu)化企業(yè)的資本結構。一個企業(yè)只有直接籌資而沒有間接融資，雖然沒有籌資風險，但總資本成本較高，收益不能最大化；如果債務資本過多，則企業(yè)的總資本成本雖然可以降低、收益可以提高，但籌資風險卻加大了。因此，企業(yè)應確定一個最優(yōu)資本結構，在融資風險和融資成本之間進行權衡。只有恰當的融資風險與融資成本相配合，才能使企業(yè)價值最大化。

此外，企業(yè)還可以將長、短期融資相結合，將直接、間接融資相結合。合理安排企業(yè)的期限結構有利于實現企業(yè)資金的最佳配置和籌資組合，降低籌資風險。企業(yè)內部所持有的資金越雄厚，抵御風險的能力就越強。企業(yè)要根據項目情況選擇恰當的資金組合，合理搭配資金，降低財務風險。

（3）控制籌資規(guī)模，保持資金的流動性?；I資規(guī)模指企業(yè)在一定時期的籌資總額，確定籌資規(guī)模是企業(yè)籌資決策的起點，也是確定籌資方式的基本依據。合理地確定籌資規(guī)模是籌資風險管理的重要組成部分。企業(yè)一方面應籌集到足夠的資金以滿足生產經營的需要；另一方面籌集的數額又不能過多，造成資金的閑置，增加不必要的財務負擔。

（4）合理安排籌資期限組合方式?；I措長期資本，成本較大、彈性小、風險小、而短期資本則與之相反。因此，企業(yè)在安排長、短期籌資方式的比例時，必須在風險與收益之間進行權衡。一般來說，企業(yè)對籌資期限結構的安排主要有三種方式：適中籌資法、保守籌資法和冒險籌資法。

（5）結合利、匯率走勢合理安排籌資。利率變動主要是由貨幣的供求關系變動和物價上漲率以及政策干預引起的。利率的經常變動會給企業(yè)的籌資帶來很大的風險。這就需要根據利率的走勢，認真研究資金市場的供求情況，把握其發(fā)展趨勢，并據此做出相應的籌資安排。

（6）風險的分散。企業(yè)的籌資費用總和可能會超過企業(yè)的財務負擔。在這種情況下，通常的做法就是轉移風險。最常見的做法：一是開展專業(yè)化協(xié)作，將一些風險較大的項目承包給能力較強的企業(yè)去完成。二是通過保險分散風險，可以穩(wěn)定企業(yè)的資金結構，避免過多的債務輸入和過高的資金支出，緩解企業(yè)資金緊張、風險惡化的局勢。

企業(yè)加強對籌資風險的管理，有利于企業(yè)全面、經濟、有效地管理風險，有利于穩(wěn)定企業(yè)財務活動，加速資金周轉，實現籌資的安全性、完整性和盈利性，防范籌資過程中的不良財務風險。

參考文獻：

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[6]鄧峰.企業(yè)的籌資與風險防范[J].現代商業(yè)，2007.

篇7

一場金融危機,讓“明斯基拐點”和明斯基“金融不穩(wěn)定性假說”被歐美媒體廣為提及。

不過,明斯基,這位在1996年就去世的非主流經濟學家行文晦澀,其思想不好理解。美國PIMCO執(zhí)行董事保羅麥克庫雷在2009年5月寫了篇《影子銀行系統(tǒng)和海曼明斯基的經濟旅程》(“影子銀行系統(tǒng)”這一新名詞便出自此公筆下),對美國次貸危機作了明斯基式的解說。我讀后,覺得這是中國金融系統(tǒng)三五年內可能出現的圖景,有必要介紹一下。

明斯基理論的一大特點,是根據收入―債務關系,將融資方式分為三種類型:對沖型、投機型和龐氏型。對沖型融資,是指債務人的現金流能覆蓋利息和本金,這是最普通、最常見的一種。一般人貸款買房,每月對銀行就做這事;投機型融資,是指債務人的現金流只能覆蓋利息;龐氏型融資則是債務人的現金流什么都覆蓋不了,需要依靠資產價格不斷上漲,最終來償還他們的債務。

投機型融資的具體表現,就是借新債還舊債。當負債到期時,債務人必須重新融資以償還本金。出現這種融資方式,是因為人們對資產價格的穩(wěn)步上漲有信心,以至于他們覺得對沖融資太不過癮。雖然他們與對沖債務人的收入是一樣的,但貸款規(guī)模大于后者。以在美國炒房為例,投機型的住房抵押貸款只付利息,當貸款到期時,期末整付最初的本金。因此,這種類型借款人在重新融資時至少要在三個方面投機:利率沒有上升,貸款條款和條件不變,房屋價值沒有下跌。

投機型債務人是在賭一種情況,那就是他們這種人或機構有無限多,他們會集體推高資產價格。不過,僅靠投機型債務人,是不可能結束資產泡沫游戲的。

龐氏型融資最終出場了。這類融資人認為,既然資產價格無限上漲,連利息能否現時支付都不重要了,只要到時把資產高價賣了,多高的利息和本金都能償還。美國貸款市場隨之發(fā)明了一種金融工具,如果無法全額支付利息,銀行就把未支付的利息加到貸款人的本金上,最終一起支付。這樣,在貸款到期時,期末整付的全額自然高于起初的本金數額。

提及龐氏型,大家就會想到那個美國老騙子麥道夫,想到道德問題。但是,按麥克庫雷的說法,它源于人天然就不是買低賣高的,相反,他們生來就是追漲的。大部分人天生既貪婪又狂妄,對他們自己的聰明過于自信,堅信自己能在搏傻游戲中勝出。沒錯,有時候搏傻游戲也被稱為龐氏騙局。

這是人的本性,不是人的理性。

可惜,歷史上還沒有一次能夠證明,龐氏型借款人大量出現后,算總賬的日子不會到來。算總賬的這一天就是明斯基時刻,期末整付到期該償還了,保證金追繳電話響了,如果資產價值沒有上漲乃至下跌,投機型債務人命懸一線,龐氏型借款人則徹底完蛋,他們只能通過折價拋售資產來救一時之需,但又賣不掉……后續(xù)的情節(jié)在美國金融市場上剛剛上演過,不必細談。

我們還是看看明斯基自己的表述吧:

“具體來說,在長期的好年景之中,資本主義經濟體系通常會從一個由對沖型融資單元統(tǒng)治的金融結構,變?yōu)橛赏稒C型和龐氏型融資單元主導的金融結構。而且,如果一個投機型融資單元具有相當規(guī)模的經濟體正處于通貨膨脹狀態(tài),并且,政府試圖通過貨幣緊縮消除通脹,那么,投機型單元將變成龐氏型單元,此前龐氏型單元的財富凈值將迅速蒸發(fā)。結果,具有現金流缺口的單元將被迫竭力通過出售頭寸來站穩(wěn)腳跟。這很可能會產生資產價值的崩潰?！?/p>

人性天生就是順周期的,這是明斯基理論的基本要義,也是不少有識之士清楚的。

但是,明斯基的厲害在于,他認為,順周期的傾向也適用于中央銀行和政策制定者,“央行是金融市場醉漢的醒酒人”的說法不過是神話而已。

關于這一點,麥克庫雷也有一段精彩的表述。他說,中央銀行和宏觀政策制定者,“盡管在穩(wěn)定通脹方面取得了很多成功,但是,對通貨膨脹和通貨緊縮施以不對稱的應對方案是一種危險的策略。是的,這一策略可以暫時奏效。不過,恰恰是因為它可以暫時奏效,才為它自己的滅亡埋下了種子?；蛘?像明斯基說的那樣,穩(wěn)定最終是不穩(wěn)定的,因為穩(wěn)定會引起資產價格上漲以及信用過量。換言之,穩(wěn)定永遠無法成為目的地,只能是一段通向不穩(wěn)定的旅程。”

篇8

【關鍵詞】融資租賃；融資能力；融資模式

融資租賃公司是根據承租人對租賃物的選擇，出資購買租賃物，租給承租人使用并收取租金的投資機構，其專門從事租賃物的購買、投資和租賃資產的管理。在我國由于批準機構不同，融資租賃公司可以分為三類：第一類為經人民銀行核準，銀監(jiān)會監(jiān)管的金融租賃公司；第二類為經商務部外資司批準的外商投資融資租賃公司；第三類為商務部市場建設司批準的內資試點融資租賃公司。截至2011年底，我國有金融租賃公司20家，外商投資融資租賃公司約200多家，內資試點融資租賃公司66家。

一、融資能力是融資租賃公司持續(xù)發(fā)展必須要具備的核心能力

融資租賃發(fā)源于美國，目前是發(fā)達國家非常重要的一種融資方式，幾乎滲透了所有的行業(yè)，成為僅次于銀行信貸的第二大融資方式。根據倫敦金融集團2007年全球租賃報告中的統(tǒng)計，在2005年美國、德國、日本的租賃公司總數約有5000多家，租賃規(guī)模達3300億美元，租賃滲透率分別為26.9%、18.6%、9.3%。我國融資租賃公司最早成立于1981年，在初始階段投資者多為國內外著名機構，發(fā)展迅速，但是后來由于社會轉型和相關法律的缺失，租賃公司經營中出現很多壞帳問題。尤其是1997年亞洲金融危機后的匯率巨變，使租賃業(yè)進一步受到打擊，銀行全面退出租賃行業(yè)，租賃公司進入清理階段。隨著2004年《中華人民共和國融資租賃法》（草案）的草擬，允許外商獨資的成立融資租賃公司，內資融資租賃公司開始選擇企業(yè)進行試點，融資租賃行業(yè)開始再次發(fā)展。2007年銀行開始重新參與到融資租賃行業(yè)，有了銀行的支持，租賃行業(yè)進入到了一個飛速發(fā)展階段，租賃規(guī)模由2005年的40多億美元增長到2010年的約1000億美元，但租賃滲透率仍僅有5.7%，距發(fā)達國家仍有不小的差距，具有很大的發(fā)展空間。面對如此廣闊的市場，僅依靠我國融資租賃公司的現有資本金進行運作顯然遠遠不夠，大部分租賃項目往往具有3～5年的回收期，一旦融資租賃公司的資本金使用完畢，將面臨無法繼續(xù)進行新業(yè)務的尷尬局面，因此對外融資將是融租賃公司不得不進行的重要事項。根據我國政策規(guī)定，外商投資融資租賃公司的風險資產一般不得超過凈資產總額的10倍，內資試點融資租賃公司的風險資產不得超過資本總額的10倍，金融租賃公司的資本充足率不得低于8%，可放大的杠桿倍數較大。假定在業(yè)務充足、風險可控的情況下，融資租賃公司的融資能力，即可融資金額的多少、融資利率的高低，將大大影響其業(yè)務規(guī)模和收益率水平，因此融資能力是融資租賃公司持續(xù)發(fā)展必須要具備的核心能力。

二、我國融資租賃公司現有的融資模式

（1）資本金。顧名思義，即由原股東增資或引入新的股東增資。如果股東資金實力較強，則該方法最為快捷方便。此外融資租賃公司的資本金數額是其基本實力的體現之一，對于后續(xù)融資具有相當影響力。目前金融租賃公司由于門檻較高，股東實力背景雄厚，往往具備高額資本金，多則達幾十億元人民幣，而內資試點和外商投資融資租賃公司的資本金則相對較小，一般在1～5億元之間。資本金不需要承擔融資成本，但僅靠資本金投入額度終歸有限，不是解決融資租賃公司融資的根本辦法。（2）境內銀行借款。向境內銀行申請貸款，這是我國企業(yè)最常見的一種融資方式。融租賃公司向銀行貸款金額的多少、利率的高低，取決于自身的經營和信用狀況以及能提供的擔保情況。一般情況下銀行對貸款有內部控制標準要求，一旦資產負債率超過70%以后將很難繼續(xù)新增貸款，雖然成本不高，但可融資的金額有限。（3）金融機構同業(yè)拆借。該模式在我國僅適用于金融租賃公司，即金融租賃公司可以向有金融許可證的同業(yè)金融機構拆借資金，外商投資和內資試點的融資租賃公司則不適用。目前我國金融租賃公司數量較少，雖然利率成本較低，但同業(yè)拆借一般時間較短，且受到銀監(jiān)會監(jiān)管，不適用于長期項目，僅適用于短期周轉。（4）境外借債。即外商投資融資租賃公司根據外方股東的持股比例可以擁有一定外債額度，可以向境外市場借外債匯入國內。由于境內外的利率差，該模式目前成本較低，但我國外匯監(jiān)管較為嚴格，審批周期長或比較難以批準，案例較少，且要承擔一定匯率風險。（5）發(fā)行股票。即向公開市場發(fā)行股票募集資金，該模式可以募集資金量較大，但上市條件要求苛刻，周期長難度高。目前我國僅有天津渤海租賃有限公司在A股借殼上市以及遠東國際租賃有限公司在香港上市兩個案例，一般的融資租賃公司較難實現。（6）租賃保理融資。租賃保理融資是指融資租賃公司將融資租賃服務產生的未到期應收租金轉讓給銀行的基礎上，銀行為租賃公司提供應收賬款賬戶管理、應收賬款融資、應收賬款催收和承擔應收賬款壞賬風險等的一系列綜合性金融服務，該模式是目前我國外商投資和內資試點融資租賃公司的主要融資模式。租賃保理融資分為有追索和無追索保理兩種，雖然都可以實現融資的目的，但這兩種保理模式對于融資租賃公司的實質意義區(qū)別很大。在有追索保理情況下，當租賃債權發(fā)生償還風險的時候，銀行保留對融資租賃公司的追索權，租賃資產將仍在融資租賃公司資產負債表內，實質相當于融資租賃公司向保理銀行借款；無追索保理則相反，銀行放棄對融資租賃公司的追索權，租賃資產將剝離出租賃公司的資產負債表，實質相當于融資租賃公司將租賃收益權提前賣斷給銀行，融資租賃公司可以提前收回成本和部分收益，不承擔風險。目前隨著我國銀行對租賃行業(yè)的參與度逐漸增高，該兩種保理模式都很常見，其中五大商業(yè)銀行中大部分案例為有追索保理，地方城市商業(yè)銀行則以無追索案例較多。（7）租賃資產證券化。租賃資產證券化是以設備租賃應收款為基礎資產的資產證券化，是屬于資產證券化中的一種。它具體是指融資租賃公司（發(fā)起人）將用途、性能、租期相同或相近且未來能產生穩(wěn)定現金流的租賃債權（租金收取權）集合起來，通過一系列的結構安排（信用評級、信用級等），將其轉換成在在金融市場上可以出售和流通的租賃資產支持證券的融資過程。租賃資產證券化本質上就是一個以租金收益權為支撐發(fā)行證券，融通資金的多主體、多環(huán)節(jié)的運作過程。對于融資租賃公司來說，資產證券化過程完成后，實質相當于租金收益權被出售，租賃資產從融資租賃公司資產負債表中剝離，租賃公司無需對租賃資產承擔追索責任。目前美國由于其金融市場極為發(fā)達，租賃資產證券化非常常見，是融資租賃公司融資的主要手段之一。我國則由于過去相關法規(guī)條文不夠完善，證券和債券市場不夠開放等原因，目前所知僅有遠東國際租賃有限公司的“遠東租賃資產支持收益專項資產管理計劃”一起案例。

三、對我國融資租賃公司融資模式發(fā)展方向的建議

綜上所述，我國目前的金融體制為融資租賃公司提供了多種可以選擇的融資模式，由于不同融資租賃公司在方式的選擇上都是在一定市場環(huán)境背景下進行的，所以應依據自身的特點，比較各種融資渠道的利弊，選擇具體融資渠道。但總的來說，不承擔債務追索將租賃收益權出售的融資方式應是融資租賃公司未來融資模式的發(fā)展方向，這樣融資租賃公司不會有債務負擔的增加，才可放開手腳提高周轉率，實現可持續(xù)發(fā)展。目前我國出售收益權的模式有無追索保理和租賃資產證券化兩種，其中無追索保理需要占用銀行信貸規(guī)模，總額度有限，而租賃資產證券化則是面向廣大公眾市場，潛力巨大，且租賃資產的特性、我國目前的法律制度發(fā)展和市場需求三方面的實施條件均是基本可行的，應是未來的主要發(fā)展方向。

參 考 文 獻

[1]屈延凱．如何投資和經營融資租賃公司[M]．北京：當代中國出版社，2007（11）

[2]孔騰飛，朱偉凡．我國融資租賃行業(yè)現狀淺析及發(fā)展建議[J]．東方企業(yè)文化．2011（12）

[3]肖歡．中國租賃資產證券化融資模式研究[D]．湘潭大學．2011（5）

[4]閔綏艷．金融租賃公司的資金來源：國際經驗對中國的啟示[J]．生產力研究．2007（3）

[5]張永鋒．國內ZK公司廠商融資租賃資產證券化研究[D]．北京交通大學．2010（6）

[6]李壘壘，郭濤，王春陽．關于我國融資租賃業(yè)發(fā)展現狀的研究[J]．企業(yè)導報．2009（7）

篇9

[論文關鍵詞]并購；法律風險；防范機制；企業(yè)

在建立現代企業(yè)制度的進程中，企業(yè)并購是實現產業(yè)結構優(yōu)化、合理利用資源和促進經濟可持續(xù)發(fā)展的重要戰(zhàn)略，隨著市場經濟的發(fā)展和經濟的轉型，我國企業(yè)并購進入市場化的轉型整合期。當前許多企業(yè)在實施并購實踐中出現諸多的問題和后遺癥，影響了企業(yè)的穩(wěn)定和發(fā)展，進而引起不良的社會后果，不能達到并購的目的，存在決策不明智、運作不規(guī)范、內容不合法等多方面的問題，其中對并購法律風險的認識不到位、防范法律風險的機制不完善是非常重要的原因。

企業(yè)并購包括兼并和收購兩種行為方式，是一項涉及政策、法律、財產、勞動等多個層面的綜合工程，而充分認識并購的法律風險和積極構建防范機制，則是推動和保證企業(yè)并購順利完成的基本前提，是實現企業(yè)規(guī)模擴張和持續(xù)發(fā)展的重要保障。

一、企業(yè)并購中的法律風險

并購的法律風險是指企業(yè)在實施并購行為時因為法律環(huán)境變化或違反法律而遭受損失的可能性。關于并購法律風險的內容，人們對此進行了一些有價值的探討。

有的認為它包括并購實施前的決策風險、并購實施過程中的操作風險和并購后的整合風險；有的從宏觀、微觀方面進行了分析；有的從實際問題的的角度進行了探討；人們還對企業(yè)境外并購、跨國并購存在的法律問題進行了多方面的研究。在借鑒相關研究成果的基礎上，我們著重從引起并購法律風險的原因方面，立足國內企業(yè)并購的視角，對并購的主要法律風險，進行考量和分析。

(一)由于信息不對稱而引發(fā)的法律風險

所謂信息不對稱是指交易雙方的一方擁有相關的信息而另一方沒有，或一方比另一方擁有更多的相關信息，從而對信息劣勢者的決策造成不利影響。而信息不對稱而引發(fā)的法律風險是指企業(yè)在并購過程中對收購方的了解與目標公司的股東和管理層相比，可能存在嚴重的不對稱，給并購帶來法律責任上的不確定因素。

作為并購中最常見和影響最大的法律風險之一，由于信息不對稱的存在，被并購企業(yè)基于自身利益的追求，會存在向并購方隱瞞對自身不利的那些信息，甚至杜撰有利的信息?，F實中比較多的是被收購方隱瞞一些影響交易談判和價格的不利信息。從并購方的方面看，作為多種生產要素、多種關系交織構成的綜合系統(tǒng)的企業(yè)，極具復雜性，信息的不對稱使得并購方很難在相對短的時間內，能做到深入了解被并購對象的盈利狀況、資產質量(例如有形資產的可用性、無形資產的真實性、債權的有效性)、產品質量、市場前景、勞動關系等，這就導致在實施并購后，極易陷入“利益陷阱”，引發(fā)企業(yè)的法律風險。

(二)由于法律不對稱而引發(fā)的風險

不同國家的法律制度和法律體系由于國情文化背景不同，相關的法律規(guī)定不同，而使當事人權利義務不對稱?？鐕①徥懿煌瑖业姆芍贫鹊募s束與調整，因此，這種法律的不對稱，極易導致并購出現法律隱患。同樣，國內也同樣存在法律不對稱的風險，我國企業(yè)并購法，散見于不同時期公布的法律文件中，有關并購的法律法規(guī)不健全，政策措施尚不配套規(guī)范，甚至還有漏洞與沖突之處，而且，針對一時之需，沒有長遠規(guī)劃，突出表現在法律層次較低，且缺乏穩(wěn)定性，同時規(guī)范之間規(guī)定不一致，有些甚至相互沖突。

有序、高效的企業(yè)并購需要有健全的法律和有效的配套法律政策措施作保證。改革開放以來，我國的企業(yè)并購有了很大發(fā)展，但是有關企業(yè)并購的法律和政策仍不配套，致使有些地方出現了在程序和合法性上都有問題的隱形并購，甚至還有許多欺詐和違法犯罪行為發(fā)生。比如有些地方政府以制定、地方性法規(guī)的形式，使某些主體擁有某些特定的并購權利。國內法律體系不健全容易導致企業(yè)的法律風險和法律糾紛，從而影響國內并購市場的發(fā)展。

(三)由于融資和支付引發(fā)的風險

每一項并購活動背后幾乎均有巨額的資金支持，企業(yè)很難完全利用自有資金來完成并購過程。融資風險是由于企業(yè)在收購過程中往往需要注入大量資金，企業(yè)在籌資過程中所采取的籌資方式會導致自身的財務結構發(fā)生變化，從而引起財務和經營風險的發(fā)生。這主要體現在企業(yè)的資金在時間和數量上是否可以保證需要，融資方式是否適合并購動機，現金支付是否會影響企業(yè)正常經營等方面。

影響主并企業(yè)的融資風險有兩大因素：一是融資能力。即企業(yè)如何利用企業(yè)內、外部的資金渠道按時足額的籌集到資金，這是關系到企業(yè)并購活動能否成功的關鍵所在；二是融資結構。包括企業(yè)資本中債務資本與股權資本結構。企業(yè)融資結構是否合理，是影響融資風險的一個主要因素。企業(yè)通?？刹捎米杂匈Y金、借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票等融資渠道。如果債務融資的資金需要量與期限結構沒有根據并購資金需要量與資本結構的現狀來安排，就會因并購后利息負擔過重而影響正常的生產經營，使企業(yè)陷入財務困境，從而也導致財務法律風險的發(fā)生。

(四)產權不明、主體不適格導致的風險

企業(yè)產權明晰化是企業(yè)并購順利實現的基本前提。由于對被并購企業(yè)的產權沒有進行界定或界定不合理，或者未向有關部門辦理相關法定手續(xù)，導致產權不明，并購后容易造成并購方與被并購企業(yè)產權相關人的產權確認糾紛，極易造成股東之間、新老股東之間對資產價值和應承擔的義務發(fā)生爭議。國有企業(yè)的所有權，形式上屬于全民所有，實際上則屬于主管部門所有，企業(yè)只是作為經營者，國有企業(yè)的產權是模糊的；集體企業(yè)的產權，由于歷史的原因，也帶有“準全民”的性質。雖然企業(yè)改革要求建立產權清晰的現代企業(yè)制度，但在具體的實施過程中，有的企業(yè)行政隸屬關系幾次變更，有的合并、分立，由全民變集體，或者由集體變民營等等，這些并購主體的不規(guī)范性，都直接影響企業(yè)并購的過程，容易引發(fā)風險和爭議。

(五)由并購協(xié)議、程序帶來的風險

實踐中，企業(yè)并購協(xié)議和程序違反法律規(guī)定的情況，并不少見。并購協(xié)議必須按照法律規(guī)定的實質要件(如關于特殊行業(yè)準入的限制和禁止性規(guī)定、信息披露等規(guī)定)和程序規(guī)定(如并購國有企業(yè)中的掛牌交易程序報告、公告、股份轉讓和過戶登記手續(xù)、有關機關的審批程序等)簽訂和履行，否則不僅可能導致協(xié)議無效，而且可能產生并購爭端，甚至引發(fā)訴訟。并購方式安排的風險主要指對并購企業(yè)人力資源及資產債務整合中存在的風險，這些問題如果解決不恰當極有可能導致并購方與目標方的糾紛，甚至導致并購后企業(yè)無法正常運轉。

(六)由行政干預導致的風險

公司并購一般來說應是純粹的市場行為，是企業(yè)根據其對市場的判斷主動做出的決定。然而在我國企業(yè)并購的“政府主導”仍然存在，許多并購都是政府與企業(yè)“共同努力”的結果，出現并購主體“雙元化”。在西方市場經濟發(fā)達國家，企業(yè)并購始終是企業(yè)行為，政府一般不介人，更不指令，而是作為并購活動的裁判進行行政協(xié)調。在我國，政府出于發(fā)展地方經濟的動機，經常通過優(yōu)惠政策等手段強制或鼓勵并購，政府主導型的并購仍然頻繁發(fā)生，帶有強烈的行政色彩，違反企業(yè)意愿強行并購，限制了企業(yè)并購市場的規(guī)模，影響了企業(yè)并購的效果以及資源的有效流動，阻礙了市場“優(yōu)勝劣汰”作用的發(fā)揮，往往給予并購企業(yè)帶來整合上隱患和風險。

在市場經濟體制下，企業(yè)的并購應當遵循法律和市場的規(guī)律，并成為企業(yè)自主的經濟法律行為。當前協(xié)議并購是我國并購的主導方式，要約并購是最完全的市場主導并購方式，而隨著市場經濟的不斷完善以及股權分置改革的結束，股份在全流通基礎上的要約并購將取代協(xié)議并購，成為我國主要的并購方式。

(七)由目標公司反收購引起的風險

在對一個企業(yè)進行收購時，企業(yè)可能出現的反應要么是同意被收購，要么是反對被收購，“非此即彼”。如果企業(yè)同意被收購，這種收購被稱為“善意收購”，反之則叫做“惡意收購”或“敵意收購”，這里的“惡意收購”絕不帶有貶義成分，它是一種純商業(yè)行為。

由于有些并購并不是兩廂情愿的，目標公司在面臨敵意收購或惡意收購時，為了爭奪公司控制權，被并購企業(yè)則可能會不惜一切代價來設置障礙來進行反收購。

如，國外常用的措施有：(1)訴訟。目標企業(yè)可請求法院禁止收購進行，給自己采取有效措施進一步抵御被收購提供機會和爭取時間。(2)肉搏戰(zhàn)。即目標企業(yè)乘進攻企業(yè)全力收購本企業(yè)之際，大量收購對方股票，造成相互收購，以擊退進攻企業(yè)對本企業(yè)的收購。(3)白衣騎士。即選擇與本企業(yè)關系好的企業(yè)，讓他們來進行收購。(4)棄寶護身。當獲知進攻企業(yè)并購自己是為了某一重要信息或資源，而自己又無力與之抗衡時，主動讓出這種資源，以避免對方收購自己。(5)焦土戰(zhàn)術。即采取各種方式現行將目標企業(yè)拋空，降低目標企業(yè)的價值，使其失去對進攻企業(yè)的吸引力。(6)金色降落傘。當目標企業(yè)發(fā)現將被收購時，對本企業(yè)管理人員支付高額補償，從而增加收購方需支付的價格。(7)送服“毒藥丸”。目標企業(yè)將大量發(fā)行高利率短期債券，從而迫使對方不得不考慮并購后所承擔的沉重包袱，從而減弱甚至取消并購意圖。

目標企業(yè)通過這些反并購手段，無論是嚴重的自殘行為，還是過分關注管理層利益，或者是與法律規(guī)定相沖突，都在相當程度上損害了目標公司自身的利益，當然，其系列反收購的活動會極大的增加了并購的難度和風險，嚴重影響了并購企業(yè)計劃的實施。從并購公司方面看，既增大了并購活動的成本和支出，又需要花費相當的時間和人力進行應對，以至導致得不償失，或者與目標企業(yè)兩敗俱傷，并可能引發(fā)更多的法律風險和危機。

二、企業(yè)并購中法律風險的防范機制

企業(yè)并購是復雜的系統(tǒng)工程，其作為一種市場法律行為，在客觀上存在著包括上述法律風險在內諸多風險隱患，在科學認識這些風險的基礎上，積極構建并購法律風險的防范機制，是保證企業(yè)并購順利實現和并購企業(yè)健康發(fā)展的關鍵。這里從企業(yè)自身的角度，就并購法律風險機制的建設，結合國內外企業(yè)并購的經驗和做法，提出以下建議。

(一)慎重選擇目標公司

公司并購要想降低法律風險，首先在于選擇合適的并購對象。在并購實施之前，并購企業(yè)應該做好深入細致的調查，衡量目標公司價值，做好并購項目可行性研究。一般要對目標公司所處的行業(yè)，目標企業(yè)業(yè)務與并購企業(yè)業(yè)務的關系，目標公司真實的財務狀況和經營業(yè)績、人力資源等方面進行充分調查、研究和評估，為并購決策提供可靠依據。在自身資源方面，企業(yè)應該考慮自身特點和實際，希望成為什么公司，通過并購實現什么樣的并購戰(zhàn)略和企業(yè)是否有能力來實現并購目標。目標公司的確立要與企業(yè)發(fā)展的現實、規(guī)劃和戰(zhàn)略相適應，與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展相結合。

如果目標公司涉及的相關法律問題眾多、發(fā)展前景不樂觀，勢必會給企業(yè)發(fā)展帶來問題和風險。要選擇合適的并購對象，應盡可能采用協(xié)議并購形式，要約收購一般屬于敵意并購，容易導致股價異常波動，國家對此限制較多，法律風險相對較大。協(xié)議收購一般屬于善意并購，并購交易對股價影響較小，法律風險相對也較小。而且，通過雙方協(xié)商溝通，還可以達到信息交流、相互理解的目的，降低并購交易的其他風險。

(二)并購目標的法律調查

并購涉及的法律情況是多方面的，要根據每一并購行為的具體情況來確定調查項目和提綱，并根據各案的實際情況來確定調查手段。法律調查是企業(yè)決策的依據，要嚴謹慎重，務求全面準確。從實施調查的內容看，主要包括：A．目標企業(yè)的法律地位及股權或產權狀況；B．目標企業(yè)的資產狀況；C．目標企業(yè)的債權債務；D．目標企業(yè)的訴訟、仲裁及政府處罰狀況(現實的和潛在的)；E．目標企業(yè)的勞動人事制度；F．被并購企業(yè)負責人的責任問題等。另外，要特別關注并購目標的主體資質問題。并購是市場經濟主體之間的產權交易，這一產權交易的主體是否具有合法資質是至關重要的，若交易主體存在著資質上的法律缺陷，輕則影響并購的順利進行，重則可能造成并購方的重大損失，甚至造成并購失敗。

(三)確定符合實際的并購方案

在近幾年我國企業(yè)的并購中，無論是境外企業(yè)與境內企業(yè)之間或是國內企業(yè)之間的并購，最常見的情況有以下幾種：第一，對破產企業(yè)的收購與兼并。包括整體收購(同時承擔原企業(yè)的債權、債務)、部分收購(只購買原企業(yè)的全部或部分資產或承擔部分債權、債務)或聯合收購(由多家企業(yè)對破產企業(yè)進行收購)。第二，以控股為目的的收購與兼并。多數是采用以現金分期到餃購買股份或股份置換，獲得企業(yè)控股權。另外還有通過股票市場收購上市公司股票，以達到控制上市公司股權及經營權的目的。第三，以實現資源合理配置、資產優(yōu)化組合為目的的收購與兼并?？梢允琴Y產互換方式、股份互換方式或同時伴以現金購買份或資產、以資產兌換股份等多種形式同時進行。

從宏觀上講，企業(yè)策劃并購方案時可以參考為以下幾種形式：第一，購買式并購；第二，承債式并購；第三，吸收股份式并購；第四，控股式并購。這些并購方式各有其特點，企業(yè)應根據并購的目的和實際，靈活進行選擇和確定。

(四)嚴密安排并購協(xié)議條款

為了規(guī)范并購行為，國家已制定并將繼續(xù)制定一系列調整并購行為的法律、法規(guī)，其中既有規(guī)范具體并購行為的，也有規(guī)范并購策略的，既有促進并購行為的，也有限制某些并購行為、策略的。并購協(xié)議是并購交易的法律表現，嚴密的并購協(xié)議條款是主動防范各類已知和未知法律風險的重要保障。一般而言，在并購協(xié)議中采用通用條款和特殊條款來保護并購交易安全。從內容看，股權(產權)轉讓的主要條款包括：定義條款、股權(產權)轉讓、聲明與保證、股權(產權)轉讓的價格、轉讓程序(主要是雙方對企業(yè)管理權的交接手續(xù))、轉讓后企業(yè)的股權(產權)結構、企業(yè)債權債務的處理(主要規(guī)定在合同所確定的基準日前后企業(yè)所發(fā)生的債權債務的分割與責任的承擔)、保密、雙方的權利與義務、職工的安置、違約責任、不可抗力、合同的終止、法律適用和爭議的解決、通知和送達、其他。另外，涉及并購國有企業(yè)協(xié)議的必須審批，履行相應的法律程序。

(五)合理安排融資方式

避免并購的融資風險主要是按時足額地籌集到資金，保證并購的進行，如何利用企業(yè)內部和外部的資金渠道，在短期內籌集到所需的資金是關系并購活動能否成功的關鍵。確定和創(chuàng)新融資方式，增強資金保障能力，必須遵循資本成本和風險最小化原則。首先，測算好企業(yè)可利用自有資金的數量和時間。其次，推算企業(yè)償債的能力和負債融資的風險臨界規(guī)模，這對于合理負債融資和避免財務風險具有重要作用。最后，確定并購的股權融資規(guī)模，要使并購融資結構中的自有資本、債務資本和權益資本要保持適當的比例。

融資渠道解決的是資金來源問題，融資方式解決的是通過什么方式取得資金的問題，二者之間有著密切的聯系。同一融資渠道的資金往往可以采用不同的方式取得，一定的融資方式既可能只適用于某一特定的融資渠道，也可能適用于不同的融資渠道，企業(yè)在進行融資決策時，應認真分析各種融資渠道和融資方式的特點及適用性，尋求兩者的最佳對應。并購對資金的需要決定了必須綜合考慮各種融資渠道。如果企業(yè)進行并購只是暫時持有，就需要投入相當數量的短期資金才能達到目的，可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但還本付息的負擔較重，企業(yè)若屆時安排不當，就會陷入財務危機。如果買方是為了長期持有目標公司，就要根據目標企業(yè)的資本結構及其持續(xù)經營的資金需用，來確定收購資金的具體籌集方式。

(六)聘請高水平中介機構提供服務

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【關鍵字】中小企業(yè)；銀行融資；融資成本

融資成本是公司融資時，向資金融出方支付資金使用費，向中介機構支付中介費，以及產生的其他相關代價。一般情況下，按照融資來源劃分的各種主要融資方式融資成本的排列順序依次為：財政融資、商業(yè)融資、內部融資、銀行融資、債券融資、股票融資。銀行融資是企業(yè)最常見的融資形式，信譽高的企業(yè)可以直接向商業(yè)銀行進行各種融資，一般企業(yè)需要擔保、財產抵押、票據質押進行融資，這些都是企業(yè)容易做到的，是企業(yè)大眾化的融資形式。但由于市場運行規(guī)律、中小企業(yè)的先天弱質及金融業(yè)的經營特點，導致中小企業(yè)融資困難。

一、我國中小企業(yè)融資存在的問題

一般來講，企業(yè)的資金來源于兩方面：一是內源融資；二是外源融資。內源融資指企業(yè)不依賴于外部資金，而主要通過以前的利潤留存進行資本縱向積累的一種融資方式。外源融資主要指經濟主體直接進入證券市場，通過發(fā)行債券和股票等方式籌集資金，它包括直接融資和間接融資兩種。而我國絕大多數的中小企業(yè)從一開始就選擇勞動密集型的投入結構，這種投入結構所需要的配置資本相對低下，一般可以通過自籌得到解決，或者說，內源融資正好與這種投入結構的低成本相適應，因此，我國中小企業(yè)的發(fā)展主要依賴于內源融資，但這種金融安排只適用于處在初創(chuàng)時期的企業(yè)，當企業(yè)發(fā)展進入追求技術進步與資本密集的階段，則需要外部資金的支持。

目前，我國資本市場面臨的一個現實問題是，僅包容上海和深圳兩個證券交易所的“正規(guī)”資本市場規(guī)模過小，不能滿足大量企業(yè)證券發(fā)行與轉讓的需要；并且，由于受到技術能力和管理能力的限制，交易所的容量不可能無限擴張。世界最大的紐約證券交易所的上市公司數量不過2600多家，東京證券交易所的上市公司則不足2000家。如果將資本市場縮小化為股票交易所，則大量企業(yè)特別是中小企業(yè)必將被排斥于資本市場之外，而多層次資本市場的形成則需要一個相對較長的發(fā)展時期。同時，民間金融活動由于缺乏法律保障，利率不規(guī)范，容易引發(fā)糾紛，而且為大量非法資金提供了活動空間等原因而大都屬于政府限制的范疇。因此，在我國，不論是現在還是可以預見的將來，以商業(yè)銀行為主，其它金融機構為輔的中小企業(yè)信貸資金供給格局不會有太大的改變，銀行融資將依然是中小企業(yè)融資的主要途徑。

然而，我國中小企業(yè)與銀行的融資交易進行的并不順利，一方面，大量的資金“躺”在銀行里，另一方面，企業(yè)發(fā)展又缺乏資金，大量中小企業(yè)“貸款難”。盡管如此，對中小企業(yè)來說，銀行信貸融資方式相對于股票、債券等直接融資方式而言仍是有效率的。中小企業(yè)與銀行之間資金交易的不順暢導致了中小企業(yè)融資難問題，這已是不爭的事實。

二、中小企業(yè)銀行融資的影響因素分析

（一）利率管制

商業(yè)銀行對每筆貸款的審核程序一樣，無論貸款金額多少，都需經過信用評估、企業(yè)財務分析、提出調查報告和貸款委員會審查等一系列程序，這就使得商業(yè)銀行向中小企業(yè)貸款的單位成本相對較高；加上中小企業(yè)一般比國有企業(yè)規(guī)模小，其信息披露也遠不如國有企業(yè)完善，如果銀行的收入不足以抵補這些成本，就可能對中小企業(yè)“惜貸”，因此，更高的利息收入能夠鼓勵商業(yè)銀行更多地考慮中小企業(yè)的貸款申請。

目前許多商業(yè)銀行對中小企業(yè)的貸款利率在7-8%，利率浮動幅度雖然不大，但能獲得貸款的中小企業(yè)并不多。在交易費用存在的情況下，銀行更偏好貸款給大企業(yè)，做“批發(fā)業(yè)務”，而放棄向小企業(yè)貸款，不愿做“零售業(yè)務”。在交易費用存在的情況下，中央銀行對商業(yè)銀行的超額準備金支付的利息是商業(yè)銀行向企業(yè)貸款的機會利率，若貸款利率與機會利率之間的差額很小，則商業(yè)銀行會停止向企業(yè)貸款；若貸款利率與機會利率之間的差額比較小，則商業(yè)銀行只向大企業(yè)貸款，不向中小企業(yè)貸款；若貸款利率與機會利率之間的差額相當大，則商業(yè)銀行就既向大企業(yè)貸款，又向小企業(yè)貸款。因此，要從根源上治理我國中小企業(yè)融資難問題，放寬利率管制、實行利率市場化是一個標本兼治的良策。

（二）融資體制的國有經濟導向

二十多年的經濟改革并沒有改變融資體制的國有經濟導向。商業(yè)銀行與國有企業(yè)之間的依存關系在現行的融資體制中仍具有不可拆解的性質，國有企業(yè)的社會地位和責任事實上鎖定了商業(yè)銀行的地位和責任，同時也決定了改革過程中金融資源的配置結構。這種融資體制對于民營性質的中小企業(yè)而言是“外生”的而很難與之相兼容。

體制的排斥性一方面表現為商業(yè)銀行不愿意給中小企業(yè)放貸而承擔額外的風險；另一方面表現為商業(yè)銀行寧愿將錢放在中央銀行的超額準備金賬戶上，也不愿意貸給有效率的民營企業(yè)。目前，由于商業(yè)銀行的精力主要集中在如何規(guī)避風險上，因此，它們對那些預期的高回報、高風險的項目已經失去興趣。央行要求各大專業(yè)銀行推行個人貸款負責制后，更沒有銀行愿意向民營企業(yè)提供貸款了。

（三）信用擔保機構

我國企業(yè)信用制度尚在建立中，個人信用更為落后，全社會有信用危機感。在信用缺失的情況下，銀行為了減少呆壞賬，保障本金回流和增值，從1998年起，普遍推行了貸款抵押、擔保制度，純粹的信用貸款己經很少。中小企業(yè)普遍存在固定資產少，土地、房屋等抵押物不足等特點，因而向銀行申請貸款時需要第三方提供保證，這就有賴于信用擔保制度的完善。

信用擔保是一種信譽證明和資產責任保證結合在一起的中介服務活動，它介于企業(yè)和銀行之間，擔保人對銀行做出承諾，對企業(yè)提供擔保，從而提高企業(yè)的資信等級，幫助企業(yè)獲取發(fā)展資金。但是，目前信用擔保機構在數量上的匾乏、運作方式上的不規(guī)范不僅無法滿足眾多中小企業(yè)的貸款需求，而且也阻礙其自身的進一步發(fā)展。

（四）信貸歧視

盡管許多中小企業(yè)逐漸呈現出經營績效較好、產權結構較為完善、資本結構因依托于內源融資機制也較為完備的優(yōu)勢，它們卻很難與商業(yè)銀行建立普遍的金融聯系。商業(yè)銀行對中小企業(yè)的信貸歧視所產生的不利影響。這主要表現在以下幾方面：

一是所有制歧視。在我國為數眾多的中小企業(yè)中，國有中小企業(yè)僅占總數的

24%左右，民營中小企業(yè)成為其主流，因此，國有商業(yè)銀行與中小企業(yè)存在所有制“不兼容”問題，影響銀行授信。國有銀行不愿也沒有必要因為給民營中小企業(yè)發(fā)放貸款而承擔額外的風險。即便是民生銀行這樣的純粹的民營銀行，主要客戶也是大企業(yè)(包括民營大企業(yè))和大項目。二是客戶評價標準歧視。商業(yè)銀行現行的信用等級評定辦法是針對較大型企業(yè)制定的，中小企業(yè)與大企業(yè)使用的是同一種信用等級評定辦法，而大企業(yè)的各項信用指標是中小企業(yè)無法相比的，該評定辦法過于強調企業(yè)資產規(guī)模，從而造成中小企業(yè)的信用等級相對較低。這種狀況客觀上對中小企業(yè)形成了信用標準歧視，影響中小企業(yè)的融資信心。

（五）企業(yè)自身

現實中，中小企業(yè)違約行為已給銀行造成巨大損失。隨著銀行信貸業(yè)務趨于謹慎，銀行從自身利益出發(fā)更加不愿意貸款給信用度低、風險度高的中小企業(yè)。據權威部門統(tǒng)計，在沒有獲得貸款的中小企業(yè)中有22.5%是由于自身信用不佳造成的，這就是常說的“道德風險”。

總結

要解決中小企業(yè)銀行融資難的問題，不僅需要企業(yè)自身的努力，而且需要政府以及金融機構三方面的協(xié)調合作。

對廣大中小企業(yè)而言，增強信用意識，規(guī)范財務制度，健全財務報表，加大信息披露力度，給銀行提供真實的財務信息，嚴格按照合同要求使用銀行貸款并按時歸還銀行貸款本息，杜絕逃費銀行貸款債務行為，提高自身素質。

金融機構加強貸款產品的設計以及信貸業(yè)務的創(chuàng)新,以滿足處于不同行業(yè)、不同發(fā)展階段中小企業(yè)融資的需要；在有效防范信貸風險的前提下，創(chuàng)新適應民營企業(yè)特點的擔保方式，如民營企業(yè)聯保、倉單質押等，既方便民營企業(yè)貸款，又減輕其擔保費用負擔；政府倡導建立由民間發(fā)起、民間參股的區(qū)域性股份制銀行。小銀行的建立有利于激活國有銀行的活力，提高國內銀行業(yè)的整體競爭力，完善銀行業(yè)整體架構，切實解決中小企業(yè)融資難的問題；通過建立完善信用擔保和再擔保機構來分散和降低信貸風險；探索建立貸款保險制度來適當轉移貸款風險，從而增強商業(yè)銀行的放貸積極性。

【參考文獻】

1.穆爭社.“淺析中小企業(yè)直接融資中存在的問題”，《中國民營科技與經濟》，2003.3

2.牟偉明.“企業(yè)融資成本新探”，《經濟師》，2003.8