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【關(guān)鍵詞】建筑施工，物資管理，工作

在建筑施工企業(yè)中，如何加強對工程成本的控制，不斷降低工程成本，對增強企業(yè)的盈利水平，增強企業(yè)的競爭能力，實現(xiàn)企業(yè)又好又快的發(fā)展具有十分重要的意義。成本控制是建筑施工企業(yè)施工項目管理中的一項重要工作，它貫穿于施工項目管理的全過程，物資成本則又是整個成本管理工作的重中之重，眾所周知，一個建筑工程項目其物資消耗要占到項目總成本的50%～60%，是工程項目成本管理、控制的關(guān)鍵之所在。在如今國際、國內(nèi)大環(huán)境下，建筑市場競爭異常激烈，利潤相對較低，如何降低工程成本，有效的控制工程物資成本，提高企業(yè)盈利能力，是實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵所在。

1建筑施工工程物資成本管理的重要性

工程物資成本管理是建筑施工企業(yè)項目管理中的重要一環(huán)，它直接關(guān)系到工程項目經(jīng)濟效益，以至于整個建筑施工企業(yè)的經(jīng)濟效益。搞好物資成本管理對于建筑施工企業(yè)降低工程成本，提高經(jīng)濟效益，增強市場競爭力具有十分重要的意義。

1.1物資成本的失控必然導(dǎo)致工程總成本的失控

物資成本管理的失控將直接導(dǎo)致工程總成本的大幅上升，影響到經(jīng)濟效益。只有物資成本得到有效地控制，才能使項目總成本達到最優(yōu)化的目標(biāo)。

1.2物資成本管理直接影響建筑施工企業(yè)盈利水平

物資成本管理中的任何一個環(huán)節(jié)、一項工作的疏忽，都會導(dǎo)致物資成本管理失控，也必然造成工程總成本的失控，并影響到建筑施工企業(yè)的整體效益和盈利水平。只有通過規(guī)范管理、優(yōu)化施工組織、科學(xué)合理地利用物資資源，把好物資成本管理的每一關(guān)，才能避免物資浪費，有效地降低建設(shè)項目總成本，增強企業(yè)的市場競爭力，實現(xiàn)企業(yè)效益最大化的目標(biāo)。

1.3物資成本管理直接影響工程進度、質(zhì)量和安全

工程進度、質(zhì)量和安全與工程物資有著密切的聯(lián)系，及時供應(yīng)物資是完成工程進度計劃的保障。如果物資成本管理失控，工程成本上升幅度過大，會造成工程預(yù)算執(zhí)行偏差，對工程項目的正常運轉(zhuǎn)產(chǎn)生影響，從而打亂施工進度安排，或者造成資金短缺無法使項目順利建成投入運營。如果物資成本管理缺乏科學(xué)性，不能如實反映市場的客觀實際，就很難實現(xiàn)物資質(zhì)量與價格的平衡，達到在確保質(zhì)量滿足需要的前提下價格最優(yōu)的目標(biāo)。

2建筑施工企業(yè)物資成本管理工作存在的問題

2.1內(nèi)部物資管理體制沒有真正引入現(xiàn)代化的物流理念

施工物資的管理體制不完善、不科學(xué)，沒有真正地運用物流管理技術(shù)的基本方法對施工物資進行管理。這是目前建筑企業(yè)在物資管理方面存在的主要問題。盡管一些施工企業(yè)對原有的物資管理體制進行了改革，但并沒有從物流管理的角度，對企業(yè)的施工物資供應(yīng)系統(tǒng)進行全面的研究，沒有在認(rèn)真研究物流供應(yīng)鏈的基礎(chǔ)上對管理體系進行優(yōu)化。這些施工企業(yè)的物資供應(yīng)部門僅僅完成了供應(yīng)施工物資的任務(wù)，并沒有充分發(fā)掘自身潛能，把傳統(tǒng)的采購保管業(yè)務(wù)擴展為采購、倉儲、配送、加工的“一條龍”服務(wù)。

2.2施工物資的管理過程粗放、管理手段落后

施工物資管理工作具有微觀性、專業(yè)性、規(guī)范性的特征，是一項可操作性很強的工作。多數(shù)施工企業(yè)物管部門沒有按施工物資管理工作的特點和內(nèi)在規(guī)律來制定和實施施工物資管理工作計劃并采取相應(yīng)控制措施；沒有吸收戰(zhàn)略采購、物流管理、供應(yīng)鏈戰(zhàn)略管理等先進適用的物流管理思想的精華。

2.3施工企業(yè)沒有與供應(yīng)商之間建立起長期穩(wěn)定的供求關(guān)系

在傳統(tǒng)的建筑施工行業(yè)采購模式中，供應(yīng)方與需求方之間的供求關(guān)系經(jīng)常是短期性的、不固定的，隨著一次采購的結(jié)束，供求關(guān)系也就中斷了，等到下次需要采購施工物資的時候，又必須重新選擇供應(yīng)商，從而耗費大量的時間、精力和財力。

2.4施工物資管理中的信息化程度比較低

物流信息化是在物流管理系統(tǒng)化的基礎(chǔ)之上，運用計算機技術(shù)，實現(xiàn)物流信息的收集匯總、及時傳遞、充分利用。目前很多施工企業(yè)仍采用最原始的信息傳遞手段和控制方法，倉庫計算機網(wǎng)絡(luò)化建設(shè)不全面，材料庫存信息反饋系統(tǒng)的時效性較差，庫存調(diào)控能力相對薄弱，沒有充分利用計算機技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)對施工物資管理實行系統(tǒng)化、信息化的操作。

3提升建筑施工企業(yè)物資成本管理工作的策略

3.1加強物資采購招投標(biāo)管理，降低采購成本和物資材料采購計劃管理

材料采購部門堅持采購工作中誰經(jīng)手誰承擔(dān)第一責(zé)任，誰審批誰承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任的追究制，嚴(yán)格要求采購人員提高責(zé)任心，減少差錯，杜絕漏洞，有效高效地開展采購工作。嚴(yán)格招評標(biāo)程序，規(guī)范招評標(biāo)管理，積極采用招標(biāo)，比價和競價等多種形式，確保采購物資質(zhì)量最優(yōu)，價格最低。材料采購人員必須做到在保證質(zhì)量的前提下，同樣質(zhì)量比價格，同樣價格比服務(wù)，做到招標(biāo)比價件件有原始記錄，并且建立比價原始記錄檔案。在招標(biāo)過程中堅持三公開一監(jiān)督原則，公開辦事政策，公開辦事程序，公開辦事結(jié)果，加強群眾監(jiān)督。各施工單位切實加強材料計劃審核審報管理制度，堅持滿足生產(chǎn)需要和性能價格比最優(yōu)原則，避免造成功能閑置浪費。

3.2 加強過程管理， 搞好成本分析工作

有了清晰明確的目標(biāo)，有了完善的管理制度，有了精誠合作的團隊，又從上游對物資進行了集中招標(biāo)采購，確定了合理的供應(yīng)商，接下來就要對施工過程物資管理的各個環(huán)節(jié)進行有效的管理，達到精益求精，盡最大的能力降低建筑施工企業(yè)的物資成本。

（1）首先，要根據(jù)月施工生產(chǎn)計劃，施工設(shè)計圖紙，制定良好的物資采購計劃，進行合理的物資儲備，既不影響施工，又可以批量采購，達到最佳經(jīng)濟訂購點。

（2）其次，合理規(guī)劃并有效的利用各種倉儲設(shè)施；采取科學(xué)的保管保養(yǎng)方法，合理堆碼減少損耗；確保庫存物資數(shù)量準(zhǔn)確，質(zhì)量良好；及時準(zhǔn)確地組織物資收發(fā)作業(yè)，加速物資周轉(zhuǎn)，滿足企業(yè)施工生產(chǎn)需求；采取有效措施，確保倉庫設(shè)施，庫存物資和人身安全；嚴(yán)格按照管理標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、作業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和作業(yè)程序進行倉庫作業(yè)，改善服務(wù)質(zhì)量，爭創(chuàng)良好的經(jīng)濟效益。在驗收的過程中，應(yīng)堅持執(zhí)行兩人以上驗收制度，以便互相監(jiān)督，最大可能的杜絕驗收漏洞，應(yīng)進行檢驗試驗的物資品種必須進行檢驗試驗，經(jīng)檢驗試驗合格之后才予以驗收入庫，杜絕不合格品進入倉庫。

3.3通過強化項目內(nèi)部考核機制

實行物資成本節(jié)超獎罰制度，增強物資管理人員的責(zé)任感，促進各項物資管理制度的真正落實和物資管理水平的全面提高物資成本管理人員是決定物資管理水平的關(guān)鍵因素。充分調(diào)動物資管理人員的積極性和主動性，是搞好物資成本管理的前提和基礎(chǔ)，而項目內(nèi)部考核機制和物資成本節(jié)超獎罰制度則是調(diào)動物資成本管理人員積極性的重要保障。

結(jié)論

建筑施工企業(yè)物資管理工作的好壞直接影響到施工企業(yè)的生產(chǎn)工期、工程質(zhì)量、經(jīng)濟效益等多方面技術(shù)經(jīng)濟指標(biāo)。隨著我國社會主義市場經(jīng)濟體制的不斷完善，建筑施工企業(yè)必須轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)物資管理方式，引入現(xiàn)代化的物資管理理念，并且這種轉(zhuǎn)變必須與整個經(jīng)濟市場管理的整體變革相適應(yīng)，這已成為市場經(jīng)濟發(fā)展的必然趨勢。

參考文獻

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關(guān)鍵詞：新會計制度 事業(yè)單位 基建 管理 核算

2012年12月財政部修訂了《事業(yè)單位會計制度》（財會【2012】22號）（以下簡稱“新制度”）。自 2013年1月1日施行以來，將事業(yè)單位財務(wù)管理水平提升到一個新高度。其中一大亮點是將基本建設(shè)投資納入事業(yè)單位會計核算，這既提高了事業(yè)單位會計信息的完整性、真實性，又滿足了基建項目財務(wù)管理的特殊要求。筆者在基層財政部門從事財政投資評審管理工作，通過總結(jié)工作實踐，對新制度下事業(yè)單位基建項目管理與核算提出如下見解。

一、新制度對事業(yè)單位基建財務(wù)管理要求

（一）財務(wù)部門要承擔(dān)建設(shè)項目內(nèi)控職責(zé)

按照新事業(yè)單位會計準(zhǔn)則要求，事業(yè)單位應(yīng)將發(fā)生的各項經(jīng)濟業(yè)務(wù)或者事項統(tǒng)一納入會計核算。為保證基建數(shù)據(jù)進“大賬”的完整、真實，財務(wù)部門要摒棄“純財務(wù)”工作理念，牽頭建立建設(shè)項目內(nèi)部控制機制。實務(wù)程序一般可劃分成6個步驟，一是梳理基建財務(wù)活動業(yè)務(wù)流程；二是按時間或邏輯順序明確業(yè)務(wù)關(guān)鍵環(huán)節(jié)；三是根據(jù)環(huán)境對內(nèi)部控制的負(fù)面影響分析風(fēng)險點；四是確定風(fēng)險點并選擇應(yīng)對策略；五是依據(jù)策略制定財務(wù)管理制度；六是督促基建和財務(wù)人員認(rèn)真執(zhí)行，人是最活躍因素，執(zhí)行是決定性因素。

（二）通過資金管理提升建設(shè)項目管理水平

新制度規(guī)定基建會計核算在單獨核算同時，要將基建數(shù)據(jù)定期并入單位“大賬”。這為事業(yè)單位加強基建資金管理、加強建設(shè)項目關(guān)鍵環(huán)節(jié)控制起到了支撐作用。一是建設(shè)項目概預(yù)算控制。財務(wù)部門要參與審核，最好委托具有相應(yīng)資質(zhì)的中介機構(gòu)進行造價評審，對資金需求進行前期控制。二是建設(shè)項目資金和工程價款支付控制。財務(wù)部門應(yīng)當(dāng)與基建部門及時溝通，掌握建設(shè)進度，加強價款支付審核。月末要按照新制度要求，及時將基建賬務(wù)數(shù)據(jù)并入“在建工程”科目反映。三是竣工決算控制。財務(wù)部門要及時了解工程完工情況，定期復(fù)核“在建工程”和“非流動資產(chǎn)基金―在建工程”等科目，以便督促建設(shè)單位按規(guī)定時限及時辦理竣工決算。切實解決基建投資支出長期掛賬，不轉(zhuǎn)增固定資產(chǎn)等問題。

（三）財務(wù)人員素質(zhì)順應(yīng)制度改革要求

多數(shù)事業(yè)單位是基建部門負(fù)責(zé)項目全程管理，資產(chǎn)交付使用轉(zhuǎn)增固定資產(chǎn)時才轉(zhuǎn)入單位“大賬”。造成很多財務(wù)人員對基本建設(shè)財務(wù)管理和會計核算知識了解較少。隨著新制度全面實施，財務(wù)部門被推向項目財務(wù)管理前臺，財務(wù)人員每月都要對基建數(shù)據(jù)進行分析，并轉(zhuǎn)入單位“大賬”。這要求財務(wù)人員無論是主動還是被動，都要加強自身素質(zhì)。一是財務(wù)部門要認(rèn)真執(zhí)行《基本建設(shè)財務(wù)管理規(guī)定》、《國有建設(shè)單位會計制度》等規(guī)范制度，財務(wù)人員能以此約束自己。二是財務(wù)人員要主動學(xué)習(xí)如工程造價管理、專業(yè)定額、招投標(biāo)、合同管理等一系列知識，便于判斷工程預(yù)結(jié)算審核的正確性，材料用量及各種費用支出的合理性。

二、新制度對事業(yè)單位基建會計核算要求

（一）體現(xiàn)事業(yè)單位會計信息質(zhì)量要求

根據(jù)新制度要求，事業(yè)單位2013年及以后發(fā)生的基建收支均在每月月末登記到基建賬和單位“大賬”?；ㄙ~會計核算要明確服務(wù)于單位“大賬”，作為“在建工程”項目的明細(xì)賬。并賬過程中，基建部門要認(rèn)真審核基建數(shù)據(jù)并做好解釋工作。目前并賬操作細(xì)則尚未出臺，單位可以根據(jù)實際情況，采取兩種模式做賬：一是定期匯總登記單位“大賬”，基建核算單位根據(jù)原始憑證，逐筆登記基建賬。月末基建核算部門將基建會計科目發(fā)生額及余額匯總后提供給單位財務(wù)部門，由財務(wù)部門對應(yīng)事業(yè)單位會計科目登記到單位“大賬”。二是對于基建業(yè)務(wù)量多的事業(yè)單位，也可以逐筆或逐日在單位“大賬”登記基建數(shù)據(jù)。

（二）做好事業(yè)單位會計和國有建設(shè)單位會計兩個制度銜接

新制度下基建數(shù)據(jù)并入事業(yè)單位會計核算，實務(wù)中主要是會計科目合并。對此《新舊事業(yè)單位會計制度有關(guān)銜接問題的處理規(guī)定》中沒有詳細(xì)描述。筆者通過實際工作中理解，將科目合并分為直接合并、調(diào)整合并和分析合并三種。

一是基建會計科目中，如“現(xiàn)金”、“固定資產(chǎn)”、“其他應(yīng)付款”、“應(yīng)付票據(jù)”等科目內(nèi)涵與事業(yè)單位會計相應(yīng)科目基本一致，可直接并入事業(yè)單位賬套進行核算。二是基建會計科目中，如“建筑安裝工程投資”、“設(shè)備投資”、“待攤投資”等科目是成本核算科目，與事業(yè)會計科目“在建工程――基建工程”核算說明要求一致；“待處理財產(chǎn)損失”科目核算不能形成投資和產(chǎn)權(quán)，與事業(yè)會計科目“待處置資產(chǎn)損溢”核算內(nèi)容相近；“庫存設(shè)備”、“庫存材料”等科目是核算材料物資成本，與事業(yè)會計科目“存貨”核算內(nèi)容相近；“預(yù)付備料款”、“預(yù)付工程款”科目是核算預(yù)付備料款及工程進度款科目，與事業(yè)會計科目“預(yù)付賬款”核算內(nèi)容相近；“應(yīng)付工資”、“應(yīng)付福利費”科目，與事業(yè)會計科目“應(yīng)付職工薪酬”核算內(nèi)容相近。三是如基建科目“交付使用資產(chǎn)”核算已交付或結(jié)轉(zhuǎn)單位的各項資產(chǎn)，按照性質(zhì)應(yīng)分別并入事業(yè)會計科目“固定資產(chǎn)”、“無形資產(chǎn)”等科目。“基建撥款”科目核算的各類基本建設(shè)撥款要根據(jù)資金性質(zhì)分析合并，屬于中央和地方財政的預(yù)算撥款并入“財政補助收入”；地方主管部門撥款并入“上級補助收入”；其他單位、團體或個人無償捐贈等并入“其他收入”。

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【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行 股票質(zhì)押貸款 風(fēng)險防范

一、我國股票質(zhì)押貸款發(fā)展簡況

國內(nèi)一些銀行從2000年起就開始推出證券公司股票質(zhì)押貸款，但因券商股票質(zhì)押貸款風(fēng)險相對較高，如在股票質(zhì)押期內(nèi)，質(zhì)押股票不能在市場變現(xiàn)，加之證券公司融資還存在同業(yè)拆借、發(fā)放短期債券等方式獲得資金，通過股票質(zhì)押貸款融資的比例還比較少。在辦理股票質(zhì)押貸款時，銀行一般都比較慎重，股票質(zhì)押期限一般較短。最長質(zhì)押期為半年，發(fā)放貸款時銀行將要對質(zhì)押股票進行評估。一般銀行貸給證券公司的資金，只占所質(zhì)押股票當(dāng)期市值的三成至五成，但如果證券公司質(zhì)押股票為前景較好的藍籌股，銀行可以放寬到質(zhì)押股票當(dāng)期總市值的六成。

二、商業(yè)銀行發(fā)展股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)對金融市場的影響

股票質(zhì)押貸款作為一項新的業(yè)務(wù)，盡管對于居民，普通工商企業(yè)，證券公司和商業(yè)銀行本身的影響并不完全相同，但是對金融市場的影響卻是直接而全面的。

1.對居民和普通工商企業(yè)而言，股票質(zhì)押貸款豐富了融資的渠道。國家已經(jīng)允許部分國有企業(yè)，國有控股企業(yè)和國有上市公司入市投資，但同時規(guī)定，這些企業(yè)入市后半年內(nèi)不允許拋售所持股票。在這種情況下，如果這些企業(yè)用股票作質(zhì)押物到銀行申請貸款，企業(yè)就可能解決一時面臨的資金難題。

2.對證券公司而言，用自營購入的股票質(zhì)押貸款，原來只能使用一次的證券資金可能通過質(zhì)押貸款多次重復(fù)使用，直接增加了券商的可用資金，從而使證券公司在資金面上更加充裕。對商業(yè)銀行而言，商業(yè)銀行和證券公司通過此項業(yè)務(wù)的合作，既為證券公司提供了合法的融資渠道，也為銀行信貸資金進入資本市場開辟了一條新的路徑，使商業(yè)銀行增加了新的貸款對象，拓展了新的放款渠道。這對豐富我國銀行的金融服務(wù)手段，改善銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，活躍股市、推動國企改革和支持經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展將起到顯著的積極作用。

3.對于資金市場而言，該業(yè)務(wù)將會使二級市場的資金充裕，從而推動股市大盤向上攀升，為我國國有企業(yè)改制解困乃至創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展提供了非常良好的市場環(huán)境。由于券商可將用自營資金購買的股票作質(zhì)押獲得貸款，然后可以用貸款再買股票再獲貸款，按《辦法》規(guī)定的最大質(zhì)押率(貸款余額與質(zhì)押證券基準(zhǔn)市值包括資金賬戶內(nèi)的保證金存款的比例)60%計算，理論上講券商的融資杠率為2.5=1/(1-0.6)，即券商的自營資金可以擴大1.5倍。

三、商業(yè)銀行辦理股票質(zhì)押貸款的基本風(fēng)險

股票質(zhì)押貸款與一般貸款業(yè)務(wù)相比，其涉及面廣、風(fēng)險點多、管理難度大，一旦經(jīng)營管理不善，很可能產(chǎn)生股市泡沫，造成銀行信貸資產(chǎn)損失，從而對發(fā)展中的證券市場產(chǎn)生不利的影響。

為防范和控制股票質(zhì)押貸款風(fēng)險，《辦法》作了相應(yīng)的規(guī)定：用于質(zhì)押貸款的股票原則上應(yīng)是業(yè)績優(yōu)良、流通股本規(guī)模適度、流動性較好；股票質(zhì)押率最高不能超過60%；貸款人發(fā)放的股票質(zhì)押貸款余額，不得超過其資本金的15%，貸款人對一家證券公司發(fā)放的股票質(zhì)押貸款余額，不得超過其資本金的5%；一家商業(yè)銀行接受的用于質(zhì)押的一家上市公司股票，不得高于這家上市公司全部流通股票的10%；一家證券公司只能在一家商業(yè)銀行辦理股票質(zhì)押貸款；設(shè)立警戒線和平倉線，以控制因股票價格波動帶來的風(fēng)險。但以上規(guī)定仍不能完全排除風(fēng)險，即使嚴(yán)格執(zhí)行了這些規(guī)定，股票質(zhì)押貸款仍較其他擔(dān)保方式有著較大的風(fēng)險。

1.借款人風(fēng)險

目前，國內(nèi)券商的自有資本實力和整體規(guī)模普遍較小。自身風(fēng)險控制能力相對不足，這就容易引發(fā)一系列問題，給商業(yè)銀行帶來相應(yīng)的貸款風(fēng)險。必須明確，商業(yè)銀行向證券公司提供的股票質(zhì)押貸款實質(zhì)上是一種短期擔(dān)保貸款。其第一還款來源是券商自有資金，只有當(dāng)證券公司經(jīng)營狀況惡化，無力以其現(xiàn)金流入償還貸款時。銀行才以股票質(zhì)押物的變現(xiàn)收入充抵所欠貸款本金。因此，借款人本身的資信狀況和經(jīng)營狀況是決定股票質(zhì)押貸款風(fēng)險程度的首要因素。

2.股票價值風(fēng)險

質(zhì)押是一種價值形態(tài)的作保，其本質(zhì)是權(quán)利人享有從出質(zhì)財產(chǎn)優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利。因此，作為擔(dān)保的出質(zhì)必須是風(fēng)險很小的特定標(biāo)的物。若以股票作抵，以股票的何種價值為抵呢?若以賬面或清算值為抵，質(zhì)押權(quán)人不得而知；以內(nèi)在值為抵，那是證券分析家個人的主觀臆斷；以市場價為抵，那更是無法預(yù)知其所含的價值。實際業(yè)務(wù)中，在進行質(zhì)押貸款時，通常以每股凈資產(chǎn)作為計算股票價值的參考依據(jù)，但是每股資產(chǎn)并不能真實反映股票價值，因為凈資產(chǎn)中可能含有已被抵押的資產(chǎn)，以它作為股票價值而貸款，無異于重復(fù)抵押，這些因素均給貸后股票價值監(jiān)控帶來較大困難。

3.股市系統(tǒng)性風(fēng)險

商業(yè)銀行在股票質(zhì)押貸款中除了要承擔(dān)個股價值變動的風(fēng)險以外，同時也面臨著整個股市的系統(tǒng)性風(fēng)險。一旦國內(nèi)股市出現(xiàn)大幅下跌，借款券商經(jīng)營狀況會迅速惡化，用于質(zhì)押的股票也會迅速貶值，銀行可能無法按期足額收回貸款本息。從而可能引發(fā)流動性危機。目前，我國股市的系統(tǒng)性風(fēng)險主要源于企業(yè)經(jīng)營狀況的普遍惡化，大批企業(yè)包裝上市，而其真實經(jīng)營業(yè)績卻十分低下，入市資金受到虛假信息誤導(dǎo)，造成股市價值虛增，從而使金融風(fēng)險大量聚集并潛伏下來。

4.股票質(zhì)押的法律風(fēng)險

根據(jù)《擔(dān)保法》規(guī)定，只有可以轉(zhuǎn)讓的股份、股票才能夠用于質(zhì)押，而《公司法》則規(guī)定發(fā)起人持有的公司股票，自公司成立之日起三年內(nèi)不得進行轉(zhuǎn)讓；公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理所持本公司股份質(zhì)押應(yīng)屬無效質(zhì)押，不受法律保護。

四、銀行股票質(zhì)押貸款的風(fēng)險防范基本措施

商業(yè)銀行在開展股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)的同時，應(yīng)高度關(guān)注證券市場的變動狀況，嚴(yán)格執(zhí)行人民銀行有關(guān)規(guī)定，做好信貸風(fēng)險防范工作，做到貸前、貸中、貸后全方位統(tǒng)一。建立及健全股票質(zhì)押貸款的風(fēng)險管理機制。一是要嚴(yán)格按照《貸款通則》和《辦法》的有關(guān)規(guī)定做好貸前調(diào)查和審查工作，嚴(yán)格手續(xù)確保質(zhì)量。二是做好貸中監(jiān)控工作。三是要及時處置可能發(fā)生的風(fēng)險，具體包括以下幾個方面。

(一)貸前應(yīng)嚴(yán)格審查借款人資格

根據(jù)人行有關(guān)規(guī)定，股票質(zhì)押貸款的借款人必須是綜合類證券公司的總公司。它首先應(yīng)具備綜合類券商的資格條件，如自營業(yè)務(wù)與業(yè)務(wù)嚴(yán)格分開；經(jīng)過清理整頓后，資本金已經(jīng)足額到位，資產(chǎn)具有充足的流動性；發(fā)生的挪用交易結(jié)算資金已歸位；規(guī)范經(jīng)營，有穩(wěn)定的還款來源等。此外，作為借款人的證券公司在近一年內(nèi)應(yīng)無重大違法違規(guī)經(jīng)營及受到處罰的記錄；上一年度未發(fā)生經(jīng)營性虧損。

(二)建立質(zhì)押股票標(biāo)的物的風(fēng)險評估、監(jiān)控及處置管理機制

證券質(zhì)押貸款與商業(yè)銀行其他貸款的根本性區(qū)別在于，其押品的價值是以不斷變化的市場價格為衡量尺度的，這就意味著該類貸款要面臨由于押品市場價格波動而給貸款帶來違約損失的可能性。因此，商業(yè)銀行對證券公司開展證券質(zhì)押貸款的關(guān)鍵問題，是如何有效管理該類貸款所蘊含的市場風(fēng)險。在具體貸款操作中，對市場風(fēng)險的管理主要體現(xiàn)在風(fēng)險識別和風(fēng)險補償?shù)葞讉€方面。

1.證券質(zhì)押融資中的風(fēng)險衡量

(1)證券押品的選擇機制。目前滬深兩市上市公司逾1500多家，一家證券公司所持股票的種類也十分繁多，這就需要商業(yè)銀行建立一套科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)淖C券分類評級體系，從證券公司所持的各種證券中甄選出風(fēng)險最小的證券(組合)作為押品，或者對證券公司提供的押品證券(組合)給予分類評級，對其采取不同的措施。

(2)股票(組合)押品動態(tài)估值機制的建立。

在實施股票質(zhì)押貸款之后，仍要實時監(jiān)控股票(組合)押品的市場價格走勢，即所謂的“盯市”，當(dāng)價格跌破一定限度從而造成股票(組合)押品的市場價值遭受重大損失時，就要進行預(yù)警，從而提醒各相關(guān)部門采取相應(yīng)措施。由于以市場價格為原始預(yù)警信息輸入的做法更加有利于強化對市場風(fēng)險的管理。

2.證券質(zhì)押融資業(yè)務(wù)中的風(fēng)險補償

(1)折扣率的設(shè)置。設(shè)計合理的折扣率主要是基于以下兩個方面的考慮：首先是證券市場的波動要求建立合理的折扣率，從而為商業(yè)銀行的貸款風(fēng)險提供補償機制；其次是證券公司以證券為質(zhì)押向銀行融資實際上存在一種信用放大的機制，即證券公司可以循環(huán)運用股票向銀行融資，進而用新增資金購買股票繼續(xù)進行融資。因此，設(shè)計適當(dāng)?shù)恼劭勐士梢员苊忏y行資金過分陷入到推動證券市場泡沫的惡性循環(huán)中。

(2)在貸款定價中加收合理的市場風(fēng)險溢價。貸款利率是貸款資金的價格，所有成本和風(fēng)險都要在貸款利率中得到補償，但普通貸款中一般只需要考慮資金籌集成本、運營成本分?jǐn)?、信用風(fēng)險溢價、期限結(jié)構(gòu)溢價等因素，而股票質(zhì)押貸款則還要在此基礎(chǔ)上對所持有的市場風(fēng)險確定其相應(yīng)的市場風(fēng)險溢價部分。目前來看，有價證券抵押貸款的利率，可以參照銀行利率或國債回購利率來確定，同時應(yīng)該根據(jù)證券公司的資信度、資產(chǎn)負(fù)債率、風(fēng)險控制能力等情況作一定幅度的調(diào)整，進行一定范圍內(nèi)的浮動。

(三)參照國際慣例，設(shè)定警戒比率

警戒比率即股票市值與貸款本金之間的比例。當(dāng)股票價格下跌至警戒線時，首先要求證券公司及時補足因證券價格下跌所形成的質(zhì)押價值缺口，如無法及時滿足，商業(yè)銀行應(yīng)立即出售持有的質(zhì)押證券。

根據(jù)目前我國股市的發(fā)展特點，為控制因股票價格波動帶來的風(fēng)險，特設(shè)立警戒線和平倉線。警戒線的公式為：(質(zhì)押股票市值/貸款本金)x100%=140%；平倉線的公式為：(質(zhì)押股票市值/貸款本金)x100%=130%.在質(zhì)押股票市值與貸款本金之比降至警戒線時，貸款人應(yīng)要求借款人既時補足因證券價格下跌造成的質(zhì)押價值缺口。在質(zhì)押股票市值與貸款本金之比降至平倉線時，貸款人應(yīng)及時出售質(zhì)押股票，所得款項用于還本付息，余款清退給借款人，不足部分由借款人清償。

五、結(jié)論

股票質(zhì)押貸款拓寬了券商融資渠道，增加了股市資金來源，有利于商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和資

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[關(guān)鍵詞]跨國經(jīng)營；市值穩(wěn)定；核心競爭力；資本運作

[中圖分類號]F830.49　[文獻標(biāo)識碼]A [文章編號]1006-5024(2009)03-0165-03

[作者簡介]王榿倫，中信銀行總行規(guī)劃發(fā)展部博士后，經(jīng)濟學(xué)博士，研究方向為銀行公司治理與跨國經(jīng)營。(北京100027)

一、引言

當(dāng)今世界，最深刻的變化之一就是金融全球化浪潮空前地席卷每一個角落，外國銀行的“引進來”和本國銀行的“走出去”共同構(gòu)成了一幅銀行跨國經(jīng)營的時代圖景。這些變化不僅給發(fā)達國家的匯豐、蘇格蘭、德意志等大型銀行開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新和整合跨境資源帶來了難得機遇，也為韓國、新加坡、馬來西亞等新興工業(yè)化國家的優(yōu)質(zhì)銀行進軍高端市場和打造全能銀行創(chuàng)造了有利環(huán)境。然而，一個不爭的事實是，從1993年英國西敏寺銀行巨額海外虧空到1995年日本大和銀行紐約分行被勒令清盤，從1997年東南亞金融危機到2008年美國雷曼、美林、花旗相繼深陷窘境。近年來的國際經(jīng)濟金融領(lǐng)域可謂險象環(huán)生、跌宕起伏。面對世界風(fēng)云變幻，合理制定跨國經(jīng)營的推進策略和目標(biāo)模式，不斷拓展業(yè)務(wù)范圍和活動區(qū)域，著力完善內(nèi)部控制制度和風(fēng)險管理措施等，便成為擺在各國銀行高層以及金融監(jiān)管當(dāng)局面前一個不容回避的歷史命題。

二、簡要文獻述評

縱觀銀行跨國經(jīng)營理論的演進軌跡，不同的學(xué)說流派見仁見智，這些理論突破既得益于現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)本身不斷揚棄和革新所賦予的新方法、新工具，又是對特定歷史階段內(nèi)國際經(jīng)濟金融格局的自覺矯正。從國外研究來看，理論進展主要集中在3個方面：1　銀行跨國經(jīng)營原因分析。AJiber(1976)認(rèn)為，不同國家之間存貸利差是導(dǎo)致銀行國際化的考量因素，而利差產(chǎn)生是緣于各個銀行在制造銀行產(chǎn)品過程中所具有的不同比較優(yōu)勢。Berger(2000)提出，銀行選擇目標(biāo)國家市場是基于較高的經(jīng)濟增長和較低的本土銀行效率預(yù)期，多國分散投資可以降低同等收益率下的風(fēng)險狀況。2　銀行跨國經(jīng)營方式分析。Wengel(1995)指出，現(xiàn)實中的跨國分行多由擁有雄厚實力的母國銀行創(chuàng)設(shè)，而控股子行則更多地出現(xiàn)在資本流動相對自由并且人均收入較高的國家。Miller和Parkhe(1998)研究發(fā)現(xiàn)，美國銀行在東道國所提供的服務(wù)水平依賴于其組織形式，總行、岸上分行(On-Shore Branches)通常分布于發(fā)達國家，離岸分行(Off-Shore Branches)則往往分布于發(fā)展中國家，輔之以地區(qū)分行以及其他專業(yè)化金融機構(gòu)的相互配合。3　銀行跨國經(jīng)營影響因素分析。Cave和Mehra(1986)的研究表明，公司規(guī)模與并購?fù)顿Y具有正向關(guān)系，大型銀行更傾向于選擇跨國并購的進入方式。Gilbert和New-bery(1992)考察了市場集中度對組織決策的影響，認(rèn)為在一個市場高度集中的行業(yè)中，通常采取并購而非新建的方式設(shè)立分支機構(gòu)。

從國內(nèi)研究來看，不少學(xué)者從跨國經(jīng)營的戰(zhàn)略框架與配套措施(詹向陽、樊志剛、鄒新，2003；周迪菁，2005)，銀行國際化與FDI、國際貿(mào)易的相互關(guān)系(陳堅定，2002；王賽迪，2004；謝建敢，2007)，國有商業(yè)銀行戰(zhàn)略機遇與風(fēng)險防范(周葉婷，2005；張榮峰、潘利，2006)，銀行跨國經(jīng)營案例剖析與國別比較(朱海莎，2005；王吳，2006)等諸多視角展開研究?？傮w而言，國外現(xiàn)有的銀行跨國經(jīng)營理論體系還比較松散，多是從歐美發(fā)達國家立場和移植跨國公司理論范式的角度來探討金融深化、銀行效率等問題，對轉(zhuǎn)型國家市場開放及制度變遷當(dāng)中所涉及的政治經(jīng)濟體制、歷史文化傳統(tǒng)、法律政策環(huán)境等變量的作用機理缺乏全面、透徹的解析。相形之下，國內(nèi)學(xué)界的有關(guān)文獻雖日趨增多，但他們的研究還大都停留在概念介紹和形勢描述的階段，尚未結(jié)合中小股份制商業(yè)銀行從封閉經(jīng)濟向開放經(jīng)濟過渡的特殊環(huán)境與發(fā)展特點，從理論、戰(zhàn)略和舉措等方面形成系統(tǒng)的技術(shù)路線與研究脈絡(luò)。

三、中小股份制商業(yè)銀行跨國經(jīng)營的動因

(一)跨國經(jīng)營為中小股份制商業(yè)銀行分散經(jīng)營風(fēng)險提供了手段

2008年以來，針對國內(nèi)外經(jīng)濟金融運行中出現(xiàn)的新情況和新問題，中央政府密集地出臺了一系列宏觀調(diào)控政策，從年初制定的“防過熱、防通脹”首要任務(wù)，到中央經(jīng)濟工作會議提出的“保增長、控通脹”目標(biāo)，這一輪宏觀調(diào)控已經(jīng)對銀行的業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生了重大影響。當(dāng)前，以美國次貸危機為誘因的全球金融風(fēng)暴正在愈演愈烈，且其影響的深度和廣度還在不斷擴大，盡管我們毫不懷疑中國經(jīng)濟的增長潛力，但是從減少中小股份制銀行利潤波動性角度出發(fā)，通過開展跨國經(jīng)營，能夠有效擴充現(xiàn)有的業(yè)務(wù)構(gòu)架與規(guī)模實力，對于實現(xiàn)質(zhì)量、效益、風(fēng)險的動態(tài)平衡，熨平國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟變化對整個銀行運行的消極影響都是非常必要的。

(二)跨國經(jīng)營為中小股份制商業(yè)銀行實現(xiàn)股東價值提供了平臺

在國際資本市場上，銀行股東要求的資本回報率在15％以上，這是一個通行的標(biāo)準(zhǔn)，作為上市銀行，如果不能為國內(nèi)外股東創(chuàng)造長期穩(wěn)定的投資回報，會承受來自員工、社會、機構(gòu)投資者等的多重壓力，其業(yè)務(wù)發(fā)展所需的資本金補充也將難以籌集，盈利能力的穩(wěn)步提升也將成為空中樓閣。換句話說，股改上市后，資本總量提高的中小股份制商業(yè)銀行如何花好這些錢，給股東帶來優(yōu)異的報償，則是下一步發(fā)展必須破解的難題。因此，中小股份制商業(yè)銀行必須加快國際業(yè)務(wù)發(fā)展步伐，增加海外收入比重，實現(xiàn)利潤來源的多元化，確保銀行市值穩(wěn)定增長和股東價值最大化。

(三)跨國經(jīng)營為中小股份制商業(yè)銀行滿足客戶需求提供了空間

近年來，隨著國內(nèi)企業(yè)競爭意識的不斷增強，眾多有遠(yuǎn)見的優(yōu)質(zhì)企業(yè)正在踏出國門，尋求新的市場機會。同時，富裕起來的國內(nèi)居民到海外旅行、居住、投資的需求也在不斷增加。根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議的《世界投資報告》顯示，2006年中國海外投資流量突破了211億美元，占全球并購流量的2.7％，名列第13位。

(四)跨國經(jīng)營為中小股份制商業(yè)銀行提高競爭能力提供了途徑

隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的深入和銀行業(yè)的競爭加劇，中小股份制商業(yè)銀行業(yè)務(wù)拓展面臨前所未有的內(nèi)外部壓力，國有商業(yè)銀行成功改制上市后，其發(fā)展一日千里，綜合競爭力得到進一步提升；而業(yè)務(wù)經(jīng)驗豐富、資本實力雄厚、市場意識敏銳、創(chuàng)新理念先進的外資金融機構(gòu)，更是加緊了對國內(nèi)優(yōu)質(zhì)客戶和優(yōu)秀人才的爭奪。為此，中小股份制商業(yè)銀行需要加快在全

球的機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)配置，利用發(fā)達金融市場的“倒逼”機制學(xué)習(xí)國際先進銀行的風(fēng)險評估辦法、產(chǎn)品開發(fā)模式和業(yè)務(wù)創(chuàng)新流程，不斷擴大在國際上的知名度和影響力，強化服務(wù)高端客戶、跨國公司和國際組織的技能水平，通過與國外戰(zhàn)略合作伙伴的“知識溢出”和“邊干邊學(xué)”效應(yīng)，逐步提高經(jīng)驗曲線和組織能力。

當(dāng)然，跨國經(jīng)營并不是一味迅速增強銀行整體實力和市場地位的萬能藥方。曾幾何時，日本銀行業(yè)在國際市場上呼風(fēng)喚雨、所向披靡，但泡沫經(jīng)濟的破滅徹底顛覆了“規(guī)模第一、大就是好”的不朽神話，日本銀行業(yè)國際化興衰的慘痛教訓(xùn)，也值得中國銀行業(yè)界同仁們認(rèn)真汲取和反思。

四、走具有中小股份制商業(yè)銀行特色的跨國經(jīng)營道路

(一)樹立正確的經(jīng)營理念

理念是企業(yè)的經(jīng)營之“神”和精神支柱。分析國外先進銀行的成功經(jīng)驗，不難發(fā)現(xiàn)，最關(guān)鍵的因素就是其長期堅持了比競爭對手更有價值的經(jīng)營理念，使之成為指導(dǎo)銀行發(fā)展的靈魂。現(xiàn)代商業(yè)銀行的經(jīng)營理念涵蓋范圍廣泛，比如資本理念、創(chuàng)新理念、質(zhì)量理念、風(fēng)險理念等，這些都是未來發(fā)展中所必須堅持的，但在跨國經(jīng)營上最為突出的還是要堅持市值穩(wěn)定增長、堅持核心競爭力培育的理念。目前，國內(nèi)大部分中小股份制商業(yè)銀行都已經(jīng)成為上市的公眾公司，市值的穩(wěn)定增長是股東給予的根本任務(wù)，是資本市場和監(jiān)管機構(gòu)衡量銀行業(yè)績的根本標(biāo)準(zhǔn)，也是現(xiàn)代商業(yè)銀行發(fā)展的根本利益取向。以此為基礎(chǔ)，中小股份制商業(yè)銀行應(yīng)在觀念上形成與核心競爭力培育相適應(yīng)的跨國經(jīng)營思維，更多地考慮自身的資源和能力，在自己擁有一定優(yōu)勢的環(huán)節(jié)開展跨國經(jīng)營活動，而不是簡單地考慮市場份額和短期利益，盲目地進入與核心優(yōu)勢缺乏戰(zhàn)略關(guān)聯(lián)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。對與銀行長期發(fā)展戰(zhàn)略相沖突的多元化產(chǎn)業(yè)和不相關(guān)業(yè)務(wù)及時進行剝離，以突出主營業(yè)務(wù)優(yōu)勢和特色業(yè)務(wù)優(yōu)勢。

(二)采取漸進式的策略目標(biāo)

比之于當(dāng)代西方國家商業(yè)銀行，我國中小股份制商業(yè)銀行的跨國經(jīng)營是在產(chǎn)權(quán)關(guān)系初步理順、法律法規(guī)較為欠缺以及經(jīng)濟金融環(huán)境還不成熟的背景下進行的，故應(yīng)采取漸進式的跨國經(jīng)營策略和目標(biāo)來實現(xiàn)。一是將跨國經(jīng)營的著力點放在體制改革、流程再造和資源優(yōu)化配置上，實現(xiàn)銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、地區(qū)結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的有序調(diào)整，為今后大規(guī)模國際化業(yè)務(wù)的穩(wěn)步推進和良性循環(huán)蓄積強勁的勢能。二是加大金融產(chǎn)品創(chuàng)新的力度，經(jīng)過科學(xué)的評價和規(guī)劃選擇時機，通過與境外證券、保險、基金等其他非銀行金融機構(gòu)建立交叉銷售、戰(zhàn)略聯(lián)盟等形式來間接實現(xiàn)業(yè)務(wù)的綜合經(jīng)營，優(yōu)先發(fā)展貿(mào)易融資、電子商務(wù)、擔(dān)保、結(jié)算、匯兌等業(yè)務(wù)，逐步介入財務(wù)咨詢、個人理財、投資顧問、私人銀行等高端服務(wù)。同時，根據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略要求，在控制風(fēng)險的前提下，采取梯次推進、差異開發(fā)的擴展策略，在對象選擇上首先應(yīng)著眼于加強與戰(zhàn)略投資者、國際大型金融機構(gòu)的橫向聯(lián)合，在地域選擇上把與我國經(jīng)濟交往密切、文化習(xí)俗相通、中資企業(yè)和富裕華僑集中的國家或地區(qū)作為國際化經(jīng)營的前進基地，然后再逐步向美國、日本、歐洲等區(qū)域性或國際性金融中心輻射和轉(zhuǎn)移。

(三)借助井購重組的運作手段

國際銀行業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗表明，并購重組是現(xiàn)代商業(yè)銀行提升跨國經(jīng)營能力的有效手段。匯豐、JP摩根等國際著名銀行之所以能躍遷為全球的行業(yè)翹首并光耀百年，一個主導(dǎo)力量就是推行了明確而科學(xué)的并購重組戰(zhàn)略。2007年以來，中資金融機構(gòu)明顯加快了“走出去”的步伐，一場全方位、立體式的海外并購熱潮確已悄然涌動。一般而言，新設(shè)分行的方式具有不需要母行提供資本金，在資產(chǎn)規(guī)模上不受限制的優(yōu)點。但從實踐來看，發(fā)達國家對開設(shè)外資分行監(jiān)管要求比較高，申請難度大。在條件合適的情況下，中小股份制商業(yè)銀行要充分利用資本運作方式，有目的、有選擇地伺機收購、兼并當(dāng)?shù)劂y行或非銀行金融機構(gòu)，利用被收購金融機構(gòu)固有的經(jīng)營網(wǎng)點、分銷渠道和業(yè)務(wù)牌照，獲得穩(wěn)定的客戶群和牢固的多元化金融業(yè)務(wù)資源，這樣既可在較短時間內(nèi)搶占一定的市場份額，又可避免內(nèi)部組織體制、企業(yè)文化差異導(dǎo)致的管理沖突。另外，還可以通過參股國際金融機構(gòu)的方式進行財務(wù)投資，以利于學(xué)習(xí)先進銀行的管理技術(shù)和管理手段，不斷提高投資資本的安全性。

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關(guān)鍵詞:經(jīng)濟資本;監(jiān)管資本;賬面資本

中圖分類號:F832 文獻標(biāo)識碼:A 文章編號:1007-4392(2009)03-0006-04

一､賬面資本､監(jiān)管資本與經(jīng)濟資本的區(qū)別和聯(lián)系

(一)賬面資本､監(jiān)管資本與經(jīng)濟資本的定義

1.賬面資本。賬面資本是基于一般會計準(zhǔn)則的會計學(xué)概念，是銀行持股人的永久性資本投入，主要包括普通股本金，未償付利潤，資本儲備等。它是銀行資本金的靜態(tài)反映，也是銀行現(xiàn)有的可用資本。

2.監(jiān)管資本。監(jiān)管資本屬于法律概念，它是監(jiān)管者根據(jù)巴賽爾資本協(xié)議要求銀行擁有的最低資本。它對資本的計量也使用會計賬面價格。

3.經(jīng)濟資本。經(jīng)濟資本是基于銀行全部風(fēng)險之上的資本，它是銀行自身根據(jù)其內(nèi)部風(fēng)險管理需要，運用內(nèi)部模型和方法計算出來的，用于應(yīng)對銀行非預(yù)期損失的資本。同時經(jīng)濟資本也是銀行自身根據(jù)其風(fēng)險量化､風(fēng)險管理能力認(rèn)定的應(yīng)該擁有的資本金，由商業(yè)銀行內(nèi)部評估而產(chǎn)生的分配給資產(chǎn)或某項業(yè)務(wù)用以減緩風(fēng)險沖擊的準(zhǔn)備。

(二)三種資本的區(qū)別

首先，這三種資本概念建立的基礎(chǔ)不同。賬面資本是建立在財務(wù)會計基礎(chǔ)上的資本概念，監(jiān)管資本是建立在財務(wù)會計和簡單的風(fēng)險計量基礎(chǔ)上的資本概念，經(jīng)濟資本是建立在財務(wù)會計和復(fù)雜的風(fēng)險計量基礎(chǔ)上的資本概念;其次，針對這三種資本的管理活動內(nèi)容不同。針對賬面資本的管理是指所有者權(quán)益維護，資本投資和資本融資決策，資本結(jié)構(gòu)安排等有關(guān)資本的財務(wù)活動;針對監(jiān)管資本的管理是指對銀行資本充足率進行計量､監(jiān)測，并以資本充足為目標(biāo)進行的一系列資本結(jié)構(gòu)調(diào)整和資本融資活動。經(jīng)濟資本配置是指通過計量､分配和考核銀行各分支機構(gòu)､業(yè)務(wù)部門和產(chǎn)品所需的經(jīng)濟資本，對風(fēng)險資產(chǎn)進行約束和組合管理，實現(xiàn)經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的資本回報率最大化的目標(biāo);另外，監(jiān)管資本和賬面資本的區(qū)別還在于，監(jiān)管資本除了包括賬面資本之外，還包括如次級債務(wù)和可轉(zhuǎn)換債券等混合型資本工具(混合型資本工具是指這些金融工具既具有股權(quán)的某些特征，如清償次序低于一般債務(wù)，期限較長，又具有債權(quán)的某些特征，如定期支付利息)。

(三)三種資本數(shù)量上的聯(lián)系

首先，經(jīng)濟資本是銀行根據(jù)內(nèi)部風(fēng)險度量模型計算得到的銀行在未來一定時期所面臨的非預(yù)期損失，銀行經(jīng)濟資本在數(shù)量上是非預(yù)期損失的量化。在實際中，雖然賬面資本不直接與銀行實際承擔(dān)的風(fēng)險掛鉤，但是銀行因為承擔(dān)風(fēng)險而遭受的損失最終要反映為賬面資本的減少，當(dāng)銀行真正面臨破產(chǎn)時，賬面資本實際承擔(dān)各類損失帶來的最后清償任務(wù)。因此銀行為了保持穩(wěn)定經(jīng)營，必須保證自身所擁有的可以用于沖銷實際風(fēng)險損失的賬面資本大于所計量的經(jīng)濟資本;其次，經(jīng)濟資本是由銀行管理者從內(nèi)部來認(rèn)定和安排風(fēng)險緩沖;而監(jiān)管資本則是由監(jiān)管當(dāng)局從外部來認(rèn)定的。目前，經(jīng)濟資本和監(jiān)管資本總量關(guān)系是離散的，并且經(jīng)濟資本低于監(jiān)管資本是主流，原因主要在于，銀行內(nèi)部在計算資本實際需要時，一般會考慮資產(chǎn)組合等風(fēng)險管理手段對減少風(fēng)險的作用，而目前監(jiān)管資本的計量沒有考慮這一因素。從未來發(fā)展趨勢上看，經(jīng)濟資本與監(jiān)管資本的主流趨勢是收斂和一體化，原因主要在于監(jiān)管方已經(jīng)開始以經(jīng)濟資本為方向調(diào)整監(jiān)管資本的計量，并將經(jīng)濟資本系統(tǒng)的建設(shè)也作為銀行合規(guī)行為監(jiān)管的一個內(nèi)在部分。

監(jiān)管資本中的核心資本基本上與賬面資本等同，因此監(jiān)管資本也可視為廣義的權(quán)益資本，與賬面資本具有相同的特性。從經(jīng)濟學(xué)的角度看，在賬面價值與市場價值存在較大偏差時，賬面資本與監(jiān)管資本均不具有真實的經(jīng)濟意義。例如:某銀行擁有5000億風(fēng)險資產(chǎn)，經(jīng)計算非預(yù)期損失150億元，這150億元的非預(yù)期損失需要用銀行自有資本去緩沖和消化。經(jīng)核實，該行擁有賬面資本120億元，監(jiān)管資本160億元，若以監(jiān)管資本作為風(fēng)險底限，則該行目前不僅沒有破產(chǎn)風(fēng)險，而且資產(chǎn)擴張仍有余地。然而若考慮該行股票市值跌幅達10%的現(xiàn)實問題，則其監(jiān)管資本的市場價值已不足150億元，該行已處于資不抵債的危險境地。兩種不同結(jié)論說明了以監(jiān)管資本作為風(fēng)險防線存在一定的缺陷，不能達到風(fēng)險防范的目的，而考慮風(fēng)險因素的經(jīng)濟資本可以很好的解決這一問題。

(四)三種資本性質(zhì)上的聯(lián)系

經(jīng)濟資本是商業(yè)銀行內(nèi)部用以緩沖風(fēng)險損失的權(quán)益資本，賬面資本反映的是商業(yè)銀行實際擁有的資本水平，而不是應(yīng)該擁有的資本水平，監(jiān)管資本是監(jiān)管當(dāng)局要求的資本水平，是商業(yè)銀行的法律責(zé)任，通過監(jiān)管資本及其倍數(shù)，監(jiān)管當(dāng)局為商業(yè)銀行的風(fēng)險資產(chǎn)及表外承諾設(shè)置的最高限額。經(jīng)濟資本與監(jiān)管資本都是用于風(fēng)險緩沖，但經(jīng)濟資本是由商業(yè)銀行管理者從內(nèi)部來認(rèn)定和安排緩沖，反映股東價值最大化對商業(yè)銀行管理的要求;監(jiān)管資本是由監(jiān)管當(dāng)局從外部來認(rèn)定這種緩沖，反映了監(jiān)管當(dāng)局對股東的資本要求，體現(xiàn)為股東的資本費用。

經(jīng)濟資本與監(jiān)管資本的用處不同，監(jiān)管資本是監(jiān)管部門通過資本充足率測算監(jiān)管和控制商業(yè)銀行的風(fēng)險，經(jīng)濟資本是商業(yè)銀行內(nèi)部通過非預(yù)期損失的資本抵御來控制風(fēng)險。經(jīng)濟資本在數(shù)額上與監(jiān)管資本也可能不一致。監(jiān)管資本是根據(jù)資本充足率監(jiān)管口徑計算的､實際有的可用于彌補非預(yù)期損失的資本。為充分抵御風(fēng)險，銀行的監(jiān)管資本應(yīng)該超過經(jīng)濟資本，或經(jīng)濟資本小于監(jiān)管資本(最經(jīng)濟的形式是兩者相等)。如果經(jīng)濟資本超過監(jiān)管資本，說明銀行所面臨的非預(yù)期損失的風(fēng)險超過了資本承受能力，風(fēng)險的資本支持不足。如果經(jīng)濟資本增加，為了保持資本充足率水平不降低，監(jiān)管資本至少應(yīng)等額增加。如果經(jīng)濟資本增加而監(jiān)管資本不增加，則資本充足率水平會下降。

二､監(jiān)管資本與經(jīng)濟資本在績效評估中的比較分析

(一)商業(yè)銀行績效評估的發(fā)展趨勢

1.傳統(tǒng)的商業(yè)銀行績效評估。

20世紀(jì)90年代以前，中國銀行績效評估還屬于一項相對簡單的活動。商業(yè)銀行以存貸款及資產(chǎn)增長速度作為判斷銀行實力的重要標(biāo)準(zhǔn)，主要關(guān)心業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模和收益水平，強調(diào)以業(yè)務(wù)擴張帶動資本擴張，商業(yè)銀行所奉行的戰(zhàn)略基本上可以定性為“增量戰(zhàn)略”､“速度情結(jié)”和“擴張規(guī)模”。在這種發(fā)展戰(zhàn)略指導(dǎo)下，商業(yè)銀行的資本問題越來越突出，對銀行的制約作用也越來越顯著。真正運作良好的銀行，應(yīng)該是能夠長期堅持較好資本收益率和風(fēng)險控制能力､持續(xù)發(fā)展能力和均衡發(fā)展能力較強的銀行。

2. 以資本為基礎(chǔ)的現(xiàn)代商業(yè)銀行績效評估。

20世紀(jì)90年代以來，基于信用風(fēng)險和其他風(fēng)險的內(nèi)部模型極大地提高了銀行計算風(fēng)險損失的精度，并通過風(fēng)險損失映射資本承擔(dān)，國際銀行業(yè)實現(xiàn)了資本管理從監(jiān)管資本到經(jīng)濟資本的飛躍。經(jīng)濟資本管理將是未來銀行風(fēng)險和價值管理的核心，實行經(jīng)濟資本管理，建立以經(jīng)濟資本為中心的績效評價系統(tǒng)成為促進中國商業(yè)銀行改革和發(fā)展的必然要求。

(二)基于RAROC的績效評估模型

在商業(yè)銀行中，傳統(tǒng)上績效評估使用的是會計數(shù)據(jù)，如資產(chǎn)收益率(ROA)或者權(quán)益收益率(ROE)。但在金融領(lǐng)域，如果沒有用風(fēng)險表示支付價格就不存在真正意義上的績效評估。因此，只有將風(fēng)險―收益相結(jié)合的績效評估才有意義。在現(xiàn)代銀行績效度量的發(fā)展中，風(fēng)險調(diào)整的績效評估模型(RAPM)得到快速發(fā)展和廣泛應(yīng)用。風(fēng)險調(diào)整的績效評估模型是基于經(jīng)濟資本的。由于經(jīng)濟資本是以單個數(shù)值度量各種類型的風(fēng)險，所以把經(jīng)濟資本作為風(fēng)險調(diào)節(jié)收益的基礎(chǔ)。RAROC即風(fēng)險調(diào)整的資本收益率是當(dāng)前國際先進銀行最常用､最信賴的一個測評指標(biāo)，該指標(biāo)充分考慮了風(fēng)險對商業(yè)銀行的巨大影響，其計算公式為:

RAROC=(收入-支出-預(yù)期損失)/非預(yù)期損失

=(凈收益-預(yù)期損失)/經(jīng)濟資本(1)

目前，RAROC已在國際先進銀行中得到了廣泛運用，在其內(nèi)部各個層面的經(jīng)營管理活動中發(fā)揮著重要作用。在單筆業(yè)務(wù)處理上，RAROC可衡量一筆業(yè)務(wù)的風(fēng)險與收益是否匹配，為銀行決定是否開展該筆業(yè)務(wù)以及如何進行定價提供依據(jù)。在資產(chǎn)組合方面，銀行在考慮單筆業(yè)務(wù)的風(fēng)險和資產(chǎn)組合效應(yīng)之后，可依據(jù)RAROC衡量資產(chǎn)組合的風(fēng)險與收益是否匹配，通過RAROC模型驗證對呈現(xiàn)不利變化趨勢的資產(chǎn)組合進行及時處理。在銀行總體層面上，RAROC可用于目標(biāo)設(shè)定､業(yè)務(wù)決策､資本配置和績效考核等。高級管理層在確定銀行能承擔(dān)的總體風(fēng)險水平即風(fēng)險偏好之后，計算銀行需要的總體經(jīng)濟資本，以此評價自身的資本充足狀況;并將經(jīng)濟資本在各類風(fēng)險､各個業(yè)務(wù)部門和各類業(yè)務(wù)之間進行分配，即進行資本配置，以有效控制銀行的總體風(fēng)險，并通過分配經(jīng)濟資本優(yōu)化資源配置;同時，將股東回報要求轉(zhuǎn)化為對全行､各業(yè)務(wù)部門和各個業(yè)務(wù)線的經(jīng)營目標(biāo)用于績效考核，使銀行實現(xiàn)在可承受風(fēng)險水平之下的收益最大化，并最終實現(xiàn)股東價值的最大化。

(三)監(jiān)管資本與經(jīng)濟資本收益率的計算

度量資本收益是進行績效評估的關(guān)鍵，合適的度量模型能夠準(zhǔn)確地測度銀行資產(chǎn)的經(jīng)營業(yè)績，幫助銀行調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)銀行利潤最大化。目前在銀行績效評估體系中，有兩種常用的資本收益度量模型，一種是基于監(jiān)管資本，一種是基于經(jīng)濟資本。接下來本文將通過前面的例子對監(jiān)管資本和經(jīng)濟資本的績效評估度量模型進行實證分析。

在前面對監(jiān)管資本和經(jīng)濟資本計量的基礎(chǔ)上，利用下面的公式即可以得到兩者的收益率:

監(jiān)管資本收益率=凈利潤/監(jiān)管資本(2)

經(jīng)濟資本收益率=RAROC=(凈利潤-預(yù)期損失)/經(jīng)濟資本(3)

如表1是利用上述模型和各個參數(shù)計算得出的監(jiān)管資本和經(jīng)濟資本收益率。表1中三項資產(chǎn)的監(jiān)管資本收益率都為正值，且絕對值都很大，說明資產(chǎn)組合的監(jiān)管資本收益率也為正值，表明該資產(chǎn)組合及組合中的每個資產(chǎn)的資本收益率都很高，貸款資產(chǎn)能夠為銀行帶來收益。但資產(chǎn)及資產(chǎn)組合的RAROC值卻不如監(jiān)管資本收益率表現(xiàn)得那么好。表1顯示資產(chǎn)A和B的RAROC值分別為8.23%､7.52%，均為正值，而資產(chǎn)C及資產(chǎn)組合P的整體RAROC值分別為-12.09%､-2.77%，均為負(fù)值。如果設(shè)定銀行資本的最低收益率為6%，則上述數(shù)據(jù)表明，資產(chǎn)A和資產(chǎn)B的RAROC大于6%，這兩項資產(chǎn)均能為銀行創(chuàng)造價值，帶來價值增值;而資產(chǎn)C則會減損銀行的整體價值;資產(chǎn)組合P也無法為銀行帶來價值增值。如果設(shè)定銀行資本的最低收益率為15%，則所有資產(chǎn)及組合P均無法給銀行創(chuàng)造價值，反而會縮減銀行股東價值。

(四)監(jiān)管資本和經(jīng)濟資本收益率的比較分析

進一步分析監(jiān)管資本收益率與經(jīng)濟資本收益率(RAROC)，兩者在度量銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)績效方面存在著較大的差別:監(jiān)管資本收益率高的資產(chǎn)，其RAROC值可能會很低，或者是負(fù)值。究其原因，主要有兩點。

1. RAROC考慮了資產(chǎn)的預(yù)期損失。監(jiān)管資本收益率直接用凈利潤除以監(jiān)管資本，而沒有考慮資產(chǎn)的預(yù)期損失。實際上，盡管單個貸款資產(chǎn)到期時僅有兩種狀況:按時還本付息或者違約，不存在預(yù)期損失的發(fā)生;但多筆貸款資產(chǎn)組合在統(tǒng)計意義上是有一個預(yù)期違約率的概念，即貸款資產(chǎn)組合在某個時點的違約額除以該時點到期的貸款總額。因此，銀行貸款資產(chǎn)作為一個整體組合來說，每筆貸款應(yīng)該分?jǐn)傇摻M合的部分預(yù)期損失。RAROC值則在銀行凈利潤的基礎(chǔ)上扣除每筆貸款所應(yīng)該分?jǐn)偟念A(yù)期損失，得到該筆貸款所帶來的預(yù)期收益，以更好地反映貸款給銀行帶來的價值。

2.RAROC中的經(jīng)濟資本更靈敏更準(zhǔn)確地測度了資產(chǎn)風(fēng)險。監(jiān)管資本的計算僅僅考慮了每筆貸款資產(chǎn)的信用評級及其對應(yīng)的風(fēng)險權(quán)重，按照巴塞爾協(xié)議規(guī)定，風(fēng)險權(quán)重僅有5―6個取值，這并不能準(zhǔn)確地反映不同資產(chǎn)的各種不同風(fēng)險屬性。因此從本質(zhì)上講，監(jiān)管資本不具有風(fēng)險敏感性，即無法準(zhǔn)確度量每個資產(chǎn)的實際風(fēng)險大小。而RAROC模型中的經(jīng)濟資本卻很好地解決了這一問題，它不僅考慮了每筆資產(chǎn)的違約概率､違約損失率，而且通過測算資產(chǎn)之間的相關(guān)性考慮了資產(chǎn)風(fēng)險分散效應(yīng)，并且把這種效應(yīng)分散到各個資產(chǎn)，以成分經(jīng)濟資本的概念測度了每筆資產(chǎn)在組合中的風(fēng)險貢獻。

綜上所述，RAROC模型與監(jiān)管資本收益率相比，綜合考慮了每筆貸款資產(chǎn)的風(fēng)險和收益的平衡，具體表現(xiàn)在:RAROC模型的分子在計算收益中剔除了預(yù)期損失風(fēng)險;在分母計算中，采用經(jīng)濟資本更精確地度量了其非預(yù)期損失及為了緩沖該非預(yù)期損失而需要準(zhǔn)備的資本數(shù)額。所以，從理論上和實際計算公式來看，RAROC模型能夠更好的度量銀行資產(chǎn)收益和風(fēng)險的平衡。

三､總結(jié)

經(jīng)濟資本是銀行內(nèi)部資本管理成熟，并超越監(jiān)管資本要求的必然產(chǎn)物。由于監(jiān)管資本無法同時滿足風(fēng)險和盈利兩個目標(biāo)，銀行超越巴賽爾協(xié)議，建立適合自己的資本體系勢在必行。

目前國內(nèi)四大國有商業(yè)銀行已經(jīng)嘗試建立以經(jīng)濟資本回報率為核心的績效評估系統(tǒng)。建設(shè)銀行經(jīng)濟資本計量范圍涵蓋信用風(fēng)險､市場風(fēng)險､操作風(fēng)險和資本性占用四個方面，其信用風(fēng)險資本分配采用增量配置法，經(jīng)濟資本分配和計量結(jié)果是以經(jīng)濟增加值為核心的績效評價體系和激勵約束機制的重要組成部分;中國銀行2004年引入了經(jīng)濟資本的概念，對各分行經(jīng)濟資本計量對象僅涵蓋信用風(fēng)險，經(jīng)濟資本管理已經(jīng)納入了信貸管理流程;中國農(nóng)業(yè)銀行在2005年已經(jīng)制定并下發(fā)了《中國農(nóng)業(yè)銀行經(jīng)濟資本管理暫行辦法》，以此加大業(yè)務(wù)調(diào)整力度;工商銀行也在研究向業(yè)務(wù)單元分配經(jīng)濟資本方法。而股份制商業(yè)銀行中，以招商銀行､光大銀行為代表的部分股份制銀行也開始意識到轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的戰(zhàn)略管理手段的必要性，試圖建立經(jīng)濟資本管理體系。但是國內(nèi)銀行現(xiàn)有的內(nèi)部評級體系和風(fēng)險管理系統(tǒng)無法提供真正意義上的經(jīng)濟資本數(shù)據(jù)，選擇使用監(jiān)管資本替代經(jīng)濟資本是商業(yè)銀行過渡期的現(xiàn)實選擇。從中國銀行業(yè)的實踐看，建立和實施監(jiān)管資本配置機制，能夠促使商業(yè)銀行強化資本約束理念控制風(fēng)險總量､促進結(jié)構(gòu)調(diào)整和激勵價值創(chuàng)造。銀監(jiān)會鼓勵商業(yè)銀行積極探索資本管理模式，推動商業(yè)銀行建立并不斷改進監(jiān)管資本配置體系，進而向經(jīng)濟資本管理過渡，建立以RAROC為中心的績效評價系統(tǒng)，逐步提高商業(yè)銀行風(fēng)險管理水平。

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篇6

論文摘要：企業(yè)并購一直是個長盛不衰的話題，隨著金融危機的發(fā)展，中國的企業(yè)也加快了并購的步伐，但是從總體來看，中國企業(yè)并購的成功率并不高，就企業(yè)并購當(dāng)中的銀行借款融資風(fēng)險進行分析，可以為參與并購的企業(yè)控制銀行借款融資風(fēng)險提供借鑒。

論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購融資風(fēng)險

隨著全球性金融危機的發(fā)展，世界經(jīng)濟將呈現(xiàn)一種新的格局，企業(yè)并購也有愈演愈烈之勢，中國的企業(yè)也開始了高調(diào)的并購之路，跨國并購諸如中鋁并購力拓、中國五礦集團并購OZMinerlas，國內(nèi)的如國機集團與中國一拖集團等，并購的數(shù)量和規(guī)模都超過以往，上海聯(lián)交所總裁蔡敏表示中國已步入并購、重組和聯(lián)合的“十年黃金期”，但是從中國為時尚短的企業(yè)并購歷史，特別是跨國并購的歷史來看，企業(yè)并購成功的案例尚不多見。企業(yè)并購過程當(dāng)中會面臨著各種各樣的問題，包括目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)的價值評估、并購的融資方式和支付方式的選擇，還有并購后的管理和財務(wù)整合，其中，并購融資是企業(yè)并購過程中的一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，就我國企業(yè)并購的融資方式而言，內(nèi)部融資的融資額度十分有限，而股權(quán)融資的成本較高，歷時較長，而且限制條件非常苛刻，而一些創(chuàng)新性的融資方式在我國尚不多見，所以選擇并購的企業(yè)在融資時一般還是傾向于選擇債務(wù)融資方式，特別是從銀行或其他金融機構(gòu)貸款的方式進行融資。因此，本文僅就企業(yè)并購中的債務(wù)融資風(fēng)險進行分析，以給面臨并購選擇的企業(yè)在理論和實踐上提供一定的借鑒。

一、企業(yè)并購中銀行借款融資簡述

企業(yè)并購融資與其他情況下的融資不同之處在于，企業(yè)并購?fù)ǔＰ枰罅康馁Y金，而且這些資金一般要在較短的時間內(nèi)籌措和使用；而企業(yè)并購中的并購方通常規(guī)模較大，實力雄厚，財務(wù)穩(wěn)健，并購又可以進一步擴大企業(yè)規(guī)?；蛘呷〉秘攧?wù)、管理及營銷方面的協(xié)同效應(yīng)，因而企業(yè)并購下的銀行借款融資更易取得銀行的支持。銀行借款在一定程度內(nèi)可以放大企業(yè)的財務(wù)杠桿，增加股東收益，但是另一方面，負(fù)債過多會使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)失衡，加重企業(yè)還本付息壓力，使企業(yè)面臨較大的財務(wù)風(fēng)險，促使企業(yè)進入財務(wù)困境甚至破產(chǎn)倒閉。

(一)銀行借款的優(yōu)點

銀行借款包括從銀行或其他金融機構(gòu)借人的，必須按照約定的方式還本付息的中長期貸款和短期貸款。按照借款有無抵押品作為擔(dān)保，可以分為抵押借款和信用借款。與發(fā)行股票和債券等融資方式相比，銀行借款融資具有以下優(yōu)點：

1．融資速度較快

企業(yè)利用銀行借款融資，一般所需時間較短，程序較為簡單，可以快速獲得所需的資金。而發(fā)行股票、債券融資，在發(fā)行之前就需進行大量的準(zhǔn)備工作(如經(jīng)注冊會計師審計)，發(fā)行也需要一定時間，程序復(fù)雜，耗時較長。

2．資本成本較低

資本成本可以用用資費用與實際籌得資金的比率進行衡量。利用銀行借款融資，其利息可以在稅前列支，因而可以減少企業(yè)實際負(fù)擔(dān)用資費用，因此相對于發(fā)行股票等權(quán)益融資，其資本成本率較低；與發(fā)行股票和債券等融資方式相比，銀行借款屬于間接融資，籌資費用也較少。

3．銀行借款靈活性較強

企業(yè)在借款時，企業(yè)與銀行直接商定借款的金額、期限和利率等；在用資期間，企業(yè)如因特定原因無法按時還本付息，還可以與銀行進行協(xié)商展期，因此，銀行借款融資具有較強的靈活性。

4．可以充分利用財務(wù)杠桿

企業(yè)在利用銀行借款進行并購融資時，與債券籌資一樣，可以充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，在資本成本率低于投資收益率的情況下，可在一定范圍內(nèi)放大股東的投資收益率。

(二)銀行借款的程序

銀行借款的程序一般包括提出申請、銀行審批、簽訂借款合同、企業(yè)取得借款，按照合同使用資金并按照事先約定的方式還款付息，在此不再深入討論。

二、并購中銀行借款融資面臨的風(fēng)險及其成因

(一)目標(biāo)企業(yè)的價值評估風(fēng)險

在企業(yè)并購中，對目標(biāo)企業(yè)的價值評估是并購定價的基礎(chǔ)，也是合理決定融資額度的基礎(chǔ)。因此，如果對目標(biāo)企業(yè)價值，即資產(chǎn)價值和盈利價值等方面的評估稍有不慎，就有可能使并購方因并購成本過高、超過自身的承受能力，造成資產(chǎn)負(fù)債率過高，使企業(yè)陷入財務(wù)危機，并購達不到預(yù)期效果進而引發(fā)并購失敗。并購中目標(biāo)企業(yè)的估價取決于對其未來收益的大小和時間的預(yù)期。而在實際并購活動中，由于并購企業(yè)過于樂觀，以及并購企業(yè)的管理層往往有著自大傾向，加之估價方法使用不當(dāng)，對目標(biāo)企業(yè)價值的高估可能性非常大。

(二)借款額度風(fēng)險

只有及時、足額地籌措到所需的資金，才能實現(xiàn)預(yù)期的并購。而并購中過程中的銀行借款融資額度在很大程度上取決于企業(yè)的并購成本。企業(yè)并購的成本一般包括以下三個部分(張龍，2008)：1．收購成本。①被收購公司股票或資產(chǎn)的買價。②必須承擔(dān)或到期時進行再融資的現(xiàn)時債務(wù)。③收購的管理和稅務(wù)成本。④付給專業(yè)人士的費用。2．運行成本。3．收購后的整合成本。企業(yè)必須結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的價值評估和定價，以及企業(yè)自有資金的情況合理確定所需的融資額度。企業(yè)的融資額度一般應(yīng)略高于并購成本，除了滿足并購支付之外，還應(yīng)保證企業(yè)持續(xù)穩(wěn)健地運營，企業(yè)借款過多會加重企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)，影響企業(yè)的支付能力，面臨較高的流動性風(fēng)險，一旦企業(yè)不能按照債務(wù)契約還本付息，而銀行又不同意展期等事項，將嚴(yán)重影響企業(yè)的信用和聲譽，企業(yè)本身也會面臨罰息甚至破產(chǎn)清算等風(fēng)險。因此，企業(yè)在融資之前要合理確定融資額度。

(三)流動性風(fēng)險

以銀行借款方式融資進行的并購活動，要求并購方具備較強的即時付現(xiàn)能力，并購方的流動性風(fēng)險通常較大。我國的企業(yè)在并購支付中傾向于選擇現(xiàn)金支付，采用現(xiàn)金支付首先必須考慮的是資產(chǎn)的流動性，流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越強，企業(yè)越能迅速、順利地獲取并購和后續(xù)發(fā)展資金。并購活動會大量占用企業(yè)的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。如果自有盈余資金不足，銀行可能要求企業(yè)以各種主要的資產(chǎn)進行抵押，或者限制貨幣資金及其他資產(chǎn)的使用，而且通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率非常高，使得并購后的企業(yè)負(fù)債比率大幅上升，資本的安全性降低。若并購方的經(jīng)營管理能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，流動比率也會大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產(chǎn)流動性風(fēng)險。

(四)資本結(jié)構(gòu)惡化的風(fēng)險

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)的權(quán)益資本和債務(wù)資本(即對外長期負(fù)債)構(gòu)成，即企業(yè)長期資金來源中權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例構(gòu)成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)可以表明企業(yè)所有者以自有資本對其債務(wù)承擔(dān)償付責(zé)任的能力，正常的比例應(yīng)當(dāng)維持在1：1左右(不同行業(yè)會有所區(qū)別)。在并購企業(yè)采用銀行借款融資方式進行并購時，企業(yè)負(fù)債比率的上升將導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化，引發(fā)信用危機，進而影響企業(yè)的再融資能力。同時，如果目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營狀況不佳，因資金回收不利而形成經(jīng)營虧損，權(quán)益資本過少，債務(wù)資本過高，更會無形中增加并購方企業(yè)在整合過程中的債務(wù)負(fù)擔(dān)。依賴大規(guī)模的銀行借款融資進行的并購活動會導(dǎo)致公司形成高財務(wù)杠桿和高風(fēng)險的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，由此帶來很大的財務(wù)風(fēng)險。

(五)財務(wù)杠桿效應(yīng)引發(fā)的破產(chǎn)清算風(fēng)險

財務(wù)杠桿對于企業(yè)而言是一把“雙刃劍”。在大量采用負(fù)債融資的情況下，企業(yè)財務(wù)杠桿比例會顯著提高。如果并購后企業(yè)經(jīng)營狀況未得到改善，它將放大經(jīng)營狀況不利的消極影響，引發(fā)償債危機和破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險。

三、企業(yè)并購中銀行借款融資的風(fēng)險應(yīng)對

(一)合理確定目標(biāo)企業(yè)并科學(xué)評估目標(biāo)企業(yè)價值

不同企業(yè)并購的動機可能有所不同，主要有以下幾種：通過實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)以降低成本獲得效益；通過擴大市場份額以增加效益；實現(xiàn)多元化經(jīng)營，迅速進入新領(lǐng)域以獲得收益。合理選擇目標(biāo)企業(yè)是保證并購成功，實現(xiàn)并購目標(biāo)的前提條件，在目標(biāo)企業(yè)的選擇上，國內(nèi)的很多企業(yè)并不理智，都是在原來核心業(yè)務(wù)經(jīng)營較好的情況下盲目擴張，做大做強，進行不相關(guān)的多元化，最后不但沒能分散企業(yè)的風(fēng)險，新涉足的行業(yè)也沒有實現(xiàn)預(yù)期的盈利，卻大量占用核心業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，拖垮了原來的核心業(yè)務(wù)。企業(yè)在確定目標(biāo)企業(yè)時，首先應(yīng)保證企業(yè)本身有充裕、持續(xù)的現(xiàn)金流，即使有銀行借款的支撐，企業(yè)自身所產(chǎn)生的現(xiàn)金流也必須足以支付銀行借款的利息。為了降低并購可能產(chǎn)生的風(fēng)險與損失，并購方在選擇并購目標(biāo)企業(yè)時，更需要對目標(biāo)企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進行審慎的調(diào)查與評估，從中發(fā)現(xiàn)對企業(yè)有利和不利的情況，尤其要注意對一些可能限制并購進行的政府行為、政策法規(guī)等潛在的風(fēng)險進行評估。具體從外部環(huán)境看，影響企業(yè)經(jīng)營的主要因素有政治、經(jīng)濟、法律、技術(shù)、社會等因素；從內(nèi)部情況看，要重點觀察目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、或有負(fù)債、盈利能力及市場前景等。在并購之前，應(yīng)通過嚴(yán)格的調(diào)查分析，擇最適合并購的企業(yè)，制定一套可行的并購策略。

目標(biāo)企業(yè)的價值評估也是并購能否取得成功的關(guān)鍵，企業(yè)價值的估價方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價值法、市盈率法、同業(yè)市值比較法、市場價格法和清算價值法等，并購企業(yè)可根據(jù)并購動機、并購后目標(biāo)企業(yè)是否存續(xù)以及并購企業(yè)掌握的信息等因素來決定FI標(biāo)企業(yè)估價方法，合理評估企業(yè)價值。并購企業(yè)可以綜合運用定價模型確定并購價格，采用不同的方法對評估結(jié)果進行相互印證，也可以將運用清算價值法得到的目標(biāo)企業(yè)價值作為并購價格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價值作為并購價格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價還價在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價格作為并購價格。

(二)合理確定借款額度

前已述及，企業(yè)并購的成本主要包括收購成本、運行成本和并購后的整合成本，企業(yè)在確定所需借款額度的時，首先應(yīng)考慮自有資金數(shù)量，在保證企業(yè)持續(xù)正常運營的前提下，同時綜合考慮企業(yè)所享有的銀行信用額度、銀行的貸款政策、利率條件及其波動情況、預(yù)期的經(jīng)濟景氣度、通貨膨脹水平等，還應(yīng)了解國家是否具有相應(yīng)的政策性支持和財政補貼等，合理確定所需的借款額度。

(三)合理確定借款銀行

就不同銀行的貸款政策而言，不同的銀行對貸款風(fēng)險管理有不同的規(guī)定。不同的銀行在風(fēng)險偏好、貸款限制、資本實力、與企業(yè)的關(guān)系以及提供的咨詢服務(wù)水平方面都會有較大差異。企業(yè)在確定借款銀行時應(yīng)盡量選擇資本實力雄厚，規(guī)模較大，富有開拓性、敢于承擔(dān)風(fēng)險，而且與企業(yè)業(yè)務(wù)往來頻繁、_戈系親密并能給企業(yè)提供大力支持，幫助企業(yè)度過難關(guān)的銀行。同時還要參考不同銀行之間提供的咨詢和服務(wù)的水平，盡可能選擇借款利率較低的銀行。

(四)制定彈性的財務(wù)安排

企業(yè)應(yīng)該制定彈性的財務(wù)計劃，首先，企業(yè)應(yīng)該做好財務(wù)預(yù)算，將各項主要的財務(wù)指標(biāo)保持在合理的范圍之內(nèi)。企業(yè)的償偵能力評價指標(biāo)主要包括資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、或有負(fù)債比率、利息保障倍數(shù)等，贏利能力評價指標(biāo)主要包括總資產(chǎn)報酬率、銷售利潤率、凈資產(chǎn)收益率等，經(jīng)營及發(fā)展能力評價指標(biāo)主要包括存貨周轉(zhuǎn)率、銷售收入增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率等。其次，企業(yè)要重視信用記錄以及與銀行的關(guān)系，良好的信用記錄有助于增進銀行對企業(yè)的信任，而企業(yè)在確立主辦銀行之后，要經(jīng)常與銀行信貸人員溝通，主動與銀行建立良好的銀企關(guān)系。企業(yè)與銀行溝通越充分，銀行對企業(yè)的情況越了解，信息越對稱，企業(yè)就更可能獲得銀行的授信。

(五)并購后進行快速有效的整合

企業(yè)并購之后，將面臨著一個長期、持續(xù)的整合過程，而且，企業(yè)在并購后的很長一段時問內(nèi)，都要面臨長期的還本付息風(fēng)險。企業(yè)在進行整合之前就應(yīng)將整合成本予以量化，并納入預(yù)算管理體系，防止因整合成本過高而造成整合財務(wù)風(fēng)險。在并購?fù)瓿芍螅瑧?yīng)進行快速有效的整合，企業(yè)并購的主要動機就是謀求協(xié)同效應(yīng)，即獲取“1+1>2”的效果，但是“1+1>2”的前提是并購后企業(yè)必須進行有效整合，而且，這種整合應(yīng)該是全方位的，包括資產(chǎn)與生產(chǎn)整合、組織機構(gòu)與人力資源整合、管理制度與企業(yè)文化整合等等。

篇7

關(guān)鍵詞 軍工 轉(zhuǎn)變 證券化 軍民一體

我國的軍事工業(yè)經(jīng)過了65年的發(fā)展，從無到有，從小到大，走過了一條不尋常的發(fā)展之路，為共和國國民經(jīng)濟的騰飛和國際地位的提高立下了汗馬功勞。提及軍工行業(yè)，很多人的第一反應(yīng)多少還會有“老國企”、“下崗職工”、“效益低下”等等代名詞在腦海里閃現(xiàn)，就是這樣一批有著特殊使命任務(wù)的企業(yè)，曾經(jīng)是多少人為之羨慕工作崗位。特別是建國初期，軍費投入一度占財政支出超過40%，直到1977年，仍然維持在17.67%的高位。隨著改革開放，全國的工作重心轉(zhuǎn)移到經(jīng)濟建設(shè)后，這個比例才逐漸呈下降趨勢。隨著社會財富的不斷增加，最低的時候僅占財政支出的7.14%，占當(dāng)年GDP的1.01%，這個投入比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達國家。

改革開放以后，傳統(tǒng)的軍工企業(yè)面臨著企業(yè)負(fù)擔(dān)重、產(chǎn)品老舊、沒有訂單、管理落后、效益低下、企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)不成功等諸多問題。一時間，人才流失、企業(yè)停產(chǎn)、生存困難，軍工企業(yè)從共和國的寵兒變成了吃救濟的窮“親戚”。截止1999年底統(tǒng)計，三分之一的軍工企業(yè)處于停產(chǎn)或半停產(chǎn)狀態(tài)，還有三分之一的企業(yè)處于維持狀態(tài)；老產(chǎn)品能力過剩、高新武器能力嚴(yán)重不足；全行業(yè)企業(yè)虧損面達49.8%，連續(xù)10多年嚴(yán)重虧損，成為當(dāng)時全國最困難的行業(yè)之一。

20世紀(jì)90年代，隨著國際形勢風(fēng)云變幻，海灣戰(zhàn)爭讓我們見識到了什么是信息化戰(zhàn)爭；南聯(lián)盟大使館被炸事件，讓我們重新認(rèn)識到了落后就要挨打。舉國上下才意識到了我國軍事力量與國外的差距，開始加快軍工行業(yè)的改革。1998年中央對軍工企業(yè)管理體制進行重大改革，在這次改革中，國務(wù)院成立了國防科學(xué)技術(shù)工業(yè)委員會，作為國務(wù)院直屬部門，行使政府行業(yè)管理職能，將五大軍工行業(yè)性總公司各自一分為二，改組為十大軍工集團公司，每個行業(yè)性總公司分別拆分為兩個國有獨資公司，從體制上基本實現(xiàn)了政企分開、供需分開。

新世紀(jì)的軍工行業(yè)面臨著更艱巨的任務(wù)，我國的軍工行業(yè)改革向“集中化、市場化、軍民融合、國際化”逐步邁進：通過改革、改組、改造實現(xiàn)軍工企業(yè)轉(zhuǎn)向現(xiàn)代企業(yè)制度的軍工企業(yè)。通過政策性關(guān)停，結(jié)構(gòu)調(diào)整，企業(yè)整合等措施解決全行業(yè)的企業(yè)面臨著的嚴(yán)重虧損狀態(tài)，實現(xiàn)軍企脫困。到2003年，軍工經(jīng)濟開始好轉(zhuǎn)，全行業(yè)實現(xiàn)扭虧為盈；2005年，基本完成關(guān)閉破產(chǎn)任務(wù)；2007年年底，中國已經(jīng)累計關(guān)閉破產(chǎn)軍工企業(yè)221戶，保軍單位完成能力調(diào)整并且80%通過了驗收，政策性關(guān)閉破產(chǎn)工作全面完成。近幾年隨著大量新型武器量產(chǎn)裝備到部隊，軍工骨干單位訂單充足，產(chǎn)值和利潤不斷攀升甚至翻番式增長，效益可觀，吸引了大批高精尖技術(shù)人才和管理人才。

在這期間，軍工企業(yè)改革主要經(jīng)歷了兩個階段：第一階段主要通過對軍民兩用資產(chǎn)企業(yè)改制上市；第二階段以股改為契機，借助上市公司平臺推進國防資產(chǎn)證券化，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)直接注入，利用資本市場對上市公司進行整合。從第一家軍工企業(yè)上市開始，截至2014年底，A股市場的軍工股達到39家（不含軍工背景的民品上市公司），市值7493億（中信證券數(shù)據(jù)）。隨著我國經(jīng)濟實力不斷壯大，在國際社會的影響力也不斷增強，更需要有強大的國防力量支撐。作為一個崛起的大國，在分化世界秩序重建過程中，中美博弈下的軍費將持續(xù)增加，帶來軍工行業(yè)長期需求擴張。隨著我國國防工業(yè)改革加速推進，軍民深度融合趨勢明顯，國泰君安證券預(yù)計2025年我國國防工業(yè)整體利潤將突破2000億元，屆時軍工總市值有望達到6萬億，相當(dāng)于目前的十倍！

由此看來，中國軍民融合的市場化經(jīng)濟體制已經(jīng)初具雛形。雖然軍工企業(yè)改革取得了顯著成效，但由于國防科技工業(yè)作為戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的特殊性，軍工企業(yè)改革在推進產(chǎn)權(quán)制度改革方面依然滯后于全國其他國有企業(yè)。軍工企業(yè)在改制后真正實現(xiàn)了投資主體多元化的比例，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他國有企業(yè)已實施股份制改造的水平，絕大多數(shù)軍工企業(yè)依然保持國有獨資，體制不順、機制不活的矛盾日益顯現(xiàn)。各工業(yè)集團資產(chǎn)證券化率，除了中航工業(yè)達到55%、船舶工業(yè)40%、船舶重工36%較高之外，大部分軍工集團的資產(chǎn)證券化率低于25%，其中中國兵器工業(yè)集團資產(chǎn)證券化率23%，中國航天科工集團資產(chǎn)證券化率不到20%，中國航天科技集團資產(chǎn)證券化率18%，電子科技集團的證券化率僅為17%。而且我國國防工業(yè)仍然很大程度上執(zhí)行的是計劃體制下的生產(chǎn)任務(wù)，國防工業(yè)企業(yè)的科研項目和科研經(jīng)費主要來源于政府采購和國家財政支出，軍工企業(yè)的資本制約和市場制約情況還是非常嚴(yán)重的。

十的召開，客觀分析了我國所處的國際形勢。要求“建設(shè)與我國國際地位相稱、與國家安全和發(fā)展利益相適應(yīng)的鞏固國防和強大軍隊，是我國現(xiàn)代化建設(shè)的戰(zhàn)略任務(wù)。我國面臨的生存安全問題和發(fā)展安全問題、傳統(tǒng)安全威脅和非傳統(tǒng)安全威脅相互交織，要求國防和軍隊現(xiàn)代化建設(shè)有一個大的發(fā)展。緊跟世界新軍事革命加速發(fā)展的潮流，積極穩(wěn)妥進行國防和軍隊改革，推動中國特色軍革深入發(fā)展。堅持以創(chuàng)新發(fā)展軍事理論為先導(dǎo)，著力提高國防科技工業(yè)自主創(chuàng)新能力，深入推進軍隊組織形態(tài)現(xiàn)代化，構(gòu)建中國特色現(xiàn)代軍事力量體系。堅持走中國特色軍民融合式發(fā)展路子，堅持富國和強軍相統(tǒng)一，加強軍民融合式發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃、體制機制建設(shè)、法規(guī)建設(shè)。”新時期對軍工行業(yè)提出了新的歷史使命要求。未來的國防科技工業(yè)將由新的威脅、新的技術(shù)和新的工業(yè)組織所決定；它將適應(yīng)技術(shù)變化快、機動性強和多變的防務(wù)需求。國防科技軍民一體化是未來的發(fā)展趨勢，它是軍工企業(yè)、技術(shù)、經(jīng)濟和政策的組合，它將影響國防科技工業(yè)發(fā)展的未來。

要實現(xiàn)這個宏偉目標(biāo)，還需解決以下兩個方面的問題：

一是轉(zhuǎn)變“軍”為老大的思想。長期以來我們一直認(rèn)為，“軍”是“軍”，“民”是“民”，“軍”有著天生的特殊性和優(yōu)越性，“軍”不要的、過時的才能轉(zhuǎn)給“民”，而現(xiàn)實已經(jīng)發(fā)生改變，民用技術(shù)的先進性和民營經(jīng)濟的高速發(fā)展，在諸多方面已經(jīng)超越軍工行業(yè)，出現(xiàn)了可以反過來牽引軍工發(fā)展的新形式。

從產(chǎn)品角度看，軍民融合式發(fā)展意味著軍工行業(yè)除了提供的產(chǎn)品與服務(wù)在用途上比較特殊外，不存在其他的特殊性，也必須遵循市場交換的一般規(guī)律，通過競爭來贏得市場和效益。從技術(shù)角度看，軍民融合式發(fā)展意味著在更多的軍工技術(shù)要轉(zhuǎn)向民用的同時，更多的民用技術(shù)也將為軍工行業(yè)所使用，軍工行業(yè)封閉的技術(shù)研發(fā)體系將會被逐步打破。軍工生產(chǎn)所需要的技術(shù)除了必須由軍工部門自主研發(fā)的以外，更多的技術(shù)將采取更有效率的市場化配置方式來解決。從管理角度看，軍民融合式發(fā)展意味著軍品和民品的管理模式應(yīng)當(dāng)有機地統(tǒng)一，并且按照民品的管理模式來管理軍品的研制和生產(chǎn)。從資本角度看，軍民融合式發(fā)展意味著軍工資本將更多地與社會資本相結(jié)合，并充分利用社會資本來獲得快速發(fā)展。這無疑為軍工資本證券化提供了更多的可能。

兩用技術(shù)將不斷得到發(fā)展，在實現(xiàn)“民”的國防科技工業(yè)建設(shè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移以后，《關(guān)于非公有制經(jīng)濟參與國防科技工業(yè)建設(shè)的指導(dǎo)意見》的頒布標(biāo)志著國防科技工業(yè)建設(shè)戰(zhàn)開始實質(zhì)性地進入“民轉(zhuǎn)軍”的時代；這也是真正朝著實現(xiàn)軍民一體化的方向邁進。市場中民用技術(shù)將不斷地發(fā)展和被軍事所采用，它進一步促進軍民兩用技術(shù)的發(fā)展；另一方面，由于參與軍事技術(shù)的發(fā)展，也使得民營企業(yè)不斷地將發(fā)展起來的軍事技術(shù)應(yīng)用于民用產(chǎn)品，這又反過來促進軍事技術(shù)在民用方面的應(yīng)用。

二是切實做到投資主體的多元化。隨著軍工企業(yè)股份制改造相關(guān)政策的出臺，軍工企業(yè)的股份制改造的步伐和改制上市的進度將加快，通過利用資本市場融資，形成多渠道多層次的融資方式，避免對國家投資的依賴，以更快更好的發(fā)展軍工企業(yè)。未來軍工企業(yè)投資的主體將趨于多元化，國家將在控制主系統(tǒng)集成商的基礎(chǔ)上，將分系統(tǒng)承包商和供貨商逐步向民營，甚至外資開放。

說到對外資開放。似乎觸碰到我們長久以來的思維。多年來，我們對軍工行業(yè)的發(fā)展閉口不談，對外界更是罕有披露。多是因為想讓“敵不知己”，但實際上卻出現(xiàn)了“己不知彼”的局面。長期以來的閉門造車，國防軍工企業(yè)的革新創(chuàng)造十分有限，國防武器裝備發(fā)展緩慢，裝備水平與發(fā)達國家的差距越拉越大。很多企業(yè)僅僅是停留在研究上，傳統(tǒng)軍工管理邏輯就是“靠國家撥款搞研發(fā)，不計成本做產(chǎn)品，試驗成功就是一切”；產(chǎn)品沒有進行批量生產(chǎn)，性能沒經(jīng)過實踐檢驗，在實戰(zhàn)中的方便性、合理性也無法保證。

特別是在武器裝備發(fā)展的思路上，國內(nèi)出現(xiàn)了一股思潮，并且具有相當(dāng)大的市場。認(rèn)為，國外有現(xiàn)成的東西，可以直接購買，不用花大力氣發(fā)展自己的基礎(chǔ)研究，以至于整機的研發(fā)就是選用國外元器件進行組裝，定型后裝幾臺樣機就擺在那，也沒有訂貨?？墒钦娴搅诵枰慨a(chǎn)的時候，國外對關(guān)鍵的元器件施行禁運，卡住了我們的“脖子”，出現(xiàn)了無法生產(chǎn)，無裝備可用的局面。而且長期以來一味采購國外產(chǎn)品對國防基礎(chǔ)工業(yè)造成了沉重打擊，與國外的差距也是越拉越大；按照十建設(shè)新型國防的需求，國家將逐步實現(xiàn)關(guān)鍵元器件的自主可控，整機根據(jù)未來戰(zhàn)場需要進行自主研發(fā)，鞏固國防根基，建設(shè)一個健康的、完善的國防生態(tài)體系和一支強大的國防軍隊。在這種指導(dǎo)思想下，需要轉(zhuǎn)變原有的觀念。以前是，外資不能進，產(chǎn)品可以進；現(xiàn)在應(yīng)該是產(chǎn)品不能進，外資可以進。并且通過一系列股權(quán)設(shè)置和相關(guān)法律法規(guī)的完善，將企業(yè)的控制權(quán)緊緊握在自己手中，有效利用民間資本或者外資作為軍工企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)和軍民互相轉(zhuǎn)化的助推劑。

在一系列由國家主導(dǎo)的政策推動下，預(yù)計中國軍工產(chǎn)業(yè)將在產(chǎn)業(yè)組織形式、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式和產(chǎn)業(yè)政策上進行重大變革。在這場變革中，產(chǎn)業(yè)組織形式上將打破壟斷，強化“小核心、大協(xié)作、開放型”的要求，以社會化配套降低成本，實現(xiàn)裝備合理定價和充分競爭；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上更加重視核心材料、核心器件與核心機理的突破，強調(diào)信息技術(shù)對產(chǎn)業(yè)的滲透；產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式上變不計成本投入為國家制定裝備采購預(yù)算，引導(dǎo)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)，國家負(fù)責(zé)驗貨收貨，產(chǎn)品用于消費或出售，目標(biāo)是提高企業(yè)技術(shù)水平和產(chǎn)品競爭力。

未來軍工行業(yè)將會有更多的優(yōu)良資產(chǎn)通過優(yōu)化整合，保留核心業(yè)務(wù)，整體打包上市；邊緣業(yè)務(wù)和配套任務(wù)交由更多的民營企業(yè)和中小企業(yè)承擔(dān)。新興涉軍公司的產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)領(lǐng)先、研制生產(chǎn)體系精干、產(chǎn)品定價合理、改型不受限制、售后保障到位，將更加受到軍品采購方的歡迎。這樣就形成了一條新的由國防科技產(chǎn)業(yè)需求帶動的旺盛經(jīng)濟鏈，這個“鏈條”強調(diào)企業(yè)主導(dǎo)、產(chǎn)融結(jié)合、軍民要素雙向互動，最終實現(xiàn)軍民雙跨、軍民一體。成為引領(lǐng)中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、拉動社會總需求的新經(jīng)濟增長點。

（作者單位為中國電子科技集團公司第二十四研究所）

參考文獻

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篇8

［關(guān)鍵詞］商業(yè)銀行；高額利潤； 市場化

在國民經(jīng)濟核算中，銀行業(yè)屬金融服務(wù)業(yè)中的大類，服務(wù)產(chǎn)品與其他產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品相比具有非實物性、不可儲存性和生產(chǎn)與消費同時性的特征。①根據(jù)一般意義上的認(rèn)知，服務(wù)行業(yè)的利潤建立在實體經(jīng)濟收入的再分配基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行的利潤與實體經(jīng)濟之間存在著利益間的聯(lián)動，但事實并非如此。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2011年前三季度共實現(xiàn)凈利潤8173億元，同比增長354%；16家上市銀行前三季度凈利潤同比增長317%，明顯高于全部上市公司1876%的水平。②與銀行業(yè)的高額利潤水平相比，中國的實體企業(yè)面臨著嚴(yán)峻的發(fā)展形勢：2011年下半年中國企業(yè)出口額的下降幅度逐月增加，大部分中小企業(yè)瀕臨倒閉。由此看出，實體企業(yè)面臨經(jīng)營困境時商業(yè)銀行卻賺得盆滿缽滿，利潤水平遠(yuǎn)高于其他行業(yè)，這一現(xiàn)象引發(fā)了社會上對銀行 “暴利行業(yè)”的爭論。一般而言，實體經(jīng)濟是商業(yè)銀行發(fā)展的基礎(chǔ)，整體的經(jīng)濟系統(tǒng)一旦出現(xiàn)風(fēng)險，商業(yè)銀行往往難以“獨善其身”。產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因是多方面的，準(zhǔn)入市場的相對壟斷、利率市場化水平低、經(jīng)濟上升期資金供給不足等都是造成我國商業(yè)銀行利潤高的原因。本文從當(dāng)前的“暴利說”爭議及相關(guān)文獻入手，深入分析我國商業(yè)銀行高利潤形成的原因，在此基礎(chǔ)上探討保持商業(yè)銀行合理利潤率的手段，對保持商業(yè)銀行長遠(yuǎn)發(fā)展、進一步推進利率市場化、加快金融自由化進程有重要意義。

二、問題的提出與研究綜述

（一）問題的提出：中國銀行業(yè)利潤“暴利說”

關(guān)于中國銀行業(yè)“暴利說”的爭論主要源自2011年底某銀行高管的“銀行利潤太高不好意思公布”。主要有兩種不同的觀點：以相當(dāng)數(shù)量的專家學(xué)者為代表的一方持肯定態(tài)度，“銀行業(yè)暴利賽煙草石油”，認(rèn)為銀行業(yè)暴利來源于近幾年利用緊縮政策實現(xiàn)的高收費和利率提升，主要基于資本的流動障礙和價格管制，是市場化改革滯后的無奈選擇。③總理近日出席企業(yè)調(diào)研活動時表示“銀行獲利太容易”，這源于中國的商業(yè)銀行處于“壟斷地位”，同時表明“中央已統(tǒng)一思想破壟斷”。④另一方以銀行高管和小部分專家為代表持否定態(tài)度，認(rèn)為“銀行利潤增長主要來自規(guī)模擴張而非價格提高”，在世界范圍內(nèi)中國銀行業(yè)的利差屬“偏低”范疇，同時銀行業(yè)利潤大部分用于補充資本金，實際利潤極少。⑤2012年兩會期間新華網(wǎng)專門對此做了相關(guān)調(diào)查研究，認(rèn)為銀行的高利潤目前只是假象，與發(fā)達國家相比銀行業(yè)還存在諸多不足之處，必須進行轉(zhuǎn)型才能適應(yīng)未來的發(fā)展趨勢。關(guān)于銀行業(yè)是否“暴利”一議，與其他所有“暴利行業(yè)”的評判標(biāo)準(zhǔn)一樣，“暴利”與否應(yīng)將銀行業(yè)的資本利潤率、資產(chǎn)利潤率、人均利潤率以及增長速度等指標(biāo)與當(dāng)前社會的平均利潤率以及國際同業(yè)的利潤率相比較，同時再結(jié)合社會經(jīng)濟周期和經(jīng)濟宏觀環(huán)境的綜合影響，在此基礎(chǔ)上所作的針對一系列綜合指標(biāo)的評定，即“暴利”的評定必須是綜合性因素的評定，而不能僅憑利潤收入的高低和利潤增長速度快慢來判定“暴利”與否。至于中國商業(yè)銀行的高利潤源自何處，本文將首先對銀行業(yè)與實體經(jīng)濟關(guān)系、中國銀行業(yè)利潤增長現(xiàn)狀以及銀行盈利能力等現(xiàn)有文獻進行歸納總結(jié)。

（二）相關(guān)文獻綜述

1銀行業(yè)發(fā)展與經(jīng)濟增長。學(xué)術(shù)界認(rèn)為銀行業(yè)與經(jīng)濟增長之間存在著正相關(guān)的影響性，秦龍等認(rèn)為發(fā)達的商業(yè)銀行體系對產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有推動和促進性、輔，能夠有效提高資源配置效率和促進產(chǎn)業(yè)增長，而產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及新舊產(chǎn)業(yè)的更替又進一步帶動經(jīng)濟增長。⑥一部分學(xué)者將金融發(fā)展作為虛擬經(jīng)濟來探討其與實體經(jīng)濟之間的關(guān)聯(lián)。解琳英等認(rèn)為虛擬經(jīng)濟以虛擬資本為核心，以金融系統(tǒng)為主要循環(huán)依托，具有復(fù)雜性、高風(fēng)險性、依附性、周期性等顯著特征。⑦蘭日旭等發(fā)現(xiàn)歷次經(jīng)濟危機都從虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域開始逐漸影響實體經(jīng)濟，隨著虛擬財富的相對過剩導(dǎo)致二者之間結(jié)構(gòu)比例失衡，從而引起經(jīng)濟危機。⑧

2中國商業(yè)銀行的盈利能力。我國學(xué)者關(guān)于銀行盈利能力的研究集中于使用規(guī)范分析法和財務(wù)指標(biāo)的比較分析法，在建立一系列評價體系的前提下對銀行的經(jīng)營現(xiàn)狀進行比較分析。張國柱等認(rèn)為商業(yè)銀行的盈利模式主要有利差模式、產(chǎn)品細(xì)分模式和客戶細(xì)分模式，或者說是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)型、均衡發(fā)展型和特色業(yè)務(wù)型，而中國商業(yè)銀行的盈利主要來源于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，即存貸款之間的利差收入。⑨王帥林等總結(jié)分析了影響中國商業(yè)銀行利潤效率的影響因子，認(rèn)為長期以來的政府管制使中國銀行業(yè)利潤效率的增長表現(xiàn)出同步性。⑩

上述研究成果大多基于數(shù)據(jù)分析、建立模型的量化，通過定量研究得出相應(yīng)結(jié)論，而對目前我國銀行業(yè)高利潤的研究缺乏系統(tǒng)性的分析和論證。針對當(dāng)前中國商業(yè)銀行高利潤同時企業(yè)經(jīng)營效益不佳的情況，研究中國銀行業(yè)所謂“暴利”形成原因的文獻較少，本文就這一問題展開論述，對比國際同業(yè)發(fā)展經(jīng)驗，描述分析我國商業(yè)銀行高利潤的形成原因，在此基礎(chǔ)上提出保持我國商業(yè)銀行合理利潤區(qū)間的方法和建議。

三、中國商業(yè)銀行高利潤的原因分析

（一）中國商業(yè)銀行高利潤的特征表現(xiàn)

目前世界經(jīng)濟已進入新一輪的上升周期，全球銀行業(yè)正處于全面復(fù)蘇階段，世界某權(quán)威雜志的數(shù)據(jù)顯示，我國的銀行業(yè)在國際上的各項業(yè)務(wù)指標(biāo)均呈現(xiàn)快速增長勢態(tài)，總體優(yōu)勢更加明顯。

1上榜數(shù)量逐年遞增。由于2005年以人民幣對美元匯率持續(xù)保持升值的態(tài)勢，加上受2008年全球次貸危機的影響較小，中國銀行業(yè)在2011年“全球1000家大銀行排行榜”的上榜數(shù)量高達101家，僅次于日本、美國銀行業(yè)的上榜數(shù)量，與日本銀行業(yè)的102家上榜數(shù)量差距甚微，暫時位居第三位。同時，中國銀行業(yè)在1000家大銀行榜上一級資本、總資產(chǎn)、稅前利潤等指標(biāo)的全球占比都超過了10%。

2資本實力明顯增強。近年來美歐大銀行受金融危機沖擊損失慘重，中國銀行業(yè)通過國家資金注入、再融資、首次公開募股以及引入投資者等多種方式，從2008—2010年短短3年時間一級資本實力分別超過德國、英國和日本成為僅次于美國的第二大銀行業(yè)，資本實力明顯增強。此外，中國的上市銀行基于盈利能力、發(fā)展前景、市場穩(wěn)健性等方面的優(yōu)勢，市場前景飽受相關(guān)投資者的青睞，資本市值正處于穩(wěn)定上升進程，目前四大國有銀行的一級資本實力、股票市值、總資產(chǎn)和稅前利潤規(guī)模均在全球前20名之列。［1］

3盈利能力有較大提升。自2003年起中國銀行業(yè)的稅前利潤年均增速超過30%，盈利能力逐年提升：2008年中國52家上榜銀行的稅前利潤高達850億美元，占1000家大銀行總利潤（1151億美元）的738%；2010年我國101家上榜銀行利潤增長至1498億美元，距美國銀行業(yè)2006年的1887億美元歷史記錄尚有差距，繼續(xù)保持2008年以來第一盈利大國的地位。

綜上所述，中國商業(yè)銀行對比發(fā)達經(jīng)濟地區(qū)的銀行業(yè)，在一級資本、總資產(chǎn)、稅前利潤、股票市值等指標(biāo)上享有國際同業(yè)的相對優(yōu)勢，同時在自身盈利能力方面也有顯著提升，這些都是銀行高利潤的特征表現(xiàn)。但正如本文第二部分所言，“暴利”的評判必須通過多項指標(biāo)的綜合性判定，還受到國際同業(yè)的利潤水平、社會平均利潤水平、經(jīng)濟增長周期以及宏觀金融環(huán)境等多方因素的影響。

（二）中國商業(yè)銀行高利潤的形成原因

一般而言，銀行盈利能力的高低受到自身總資產(chǎn)、貸款規(guī)模、存款規(guī)模、現(xiàn)金持有量、是否上市等方面因素的共同影響，然而通過對比分析中外商業(yè)銀行的影響因素和相關(guān)指標(biāo)可發(fā)現(xiàn)，與國外商業(yè)銀行不同的是，中國商業(yè)銀行的歷史沿革和金融市場環(huán)境對銀行高利潤水平的影響重大，主要體現(xiàn)為以下五個方面：

1利潤來源以高息差收入為主。自1996年起中國就開始進行的利率市場化改革到目前并沒有實現(xiàn)完全的金融自由化和利率市場化，銀行利率仍然受到國家宏觀調(diào)控政策的嚴(yán)格監(jiān)管。由于受到行政干預(yù)的影響，我國的利差水平依然保持在3%—4%的平均水平，相對于其他發(fā)展中國家6%的利差水平而言并不太高，但與發(fā)達經(jīng)濟國家2%的平均利差相比，利差收入?yún)s在中國銀行業(yè)的利潤收入來源中占比高達80%，為商業(yè)銀行提供了穩(wěn)定的利潤來源。［1］高額的息差水平使得我國銀行業(yè)的盈利模式表現(xiàn)為兩方面的特點：(1)銀行業(yè)的利潤來源中以利差收入占主導(dǎo)地位，占比高達八成以上；(2)銀行業(yè)占主導(dǎo)的利差收入中又以大規(guī)模的批發(fā)零售業(yè)務(wù)占主體。盡管近年來我國商業(yè)銀行紛紛開辟新的利潤增長點，在零售業(yè)務(wù)、私人業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)等非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面取得了一定進展和成就，但并未從根本上改變我國銀行業(yè)的傳統(tǒng)盈利模式，超過80%的高額息差收入依然是各大商業(yè)銀行穩(wěn)定的利潤來源，與發(fā)達國家高度國際化運作的銀行業(yè)相比仍存在較大差距。除此之外，非利息收入中以科技含量較低的、承諾費等手續(xù)費收入占絕大部分，非傳統(tǒng)型的創(chuàng)新業(yè)務(wù)、中資銀行等都少有涉足，而非利息收入和創(chuàng)新型業(yè)務(wù)的經(jīng)營狀況與實體經(jīng)濟的聯(lián)系又較為緊密，這就造成了在經(jīng)濟大環(huán)境走低的情況之下銀行業(yè)依然可以有高額利潤收入而不受企業(yè)經(jīng)營狀況的影響。

2缺乏與實體經(jīng)濟間的風(fēng)險共擔(dān)機制。一般而言，商業(yè)銀行的主要功能是金融服務(wù)，即利用自身的優(yōu)勢特長對資金進行優(yōu)化配置，因此實體經(jīng)濟創(chuàng)造的價值是商業(yè)銀行利潤的主要來源，是商業(yè)銀行的“衣食父母”，而中國的實體經(jīng)濟與商業(yè)銀行之間的情況并非如此，二者之間缺乏利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的相關(guān)機制。這主要源于三方面的原因：(1)銀行業(yè)的準(zhǔn)入壟斷性使中國的商業(yè)銀行帶有濃厚的行政色彩。中國商業(yè)銀行體系中的發(fā)展機制、客戶特征、人力資源以及經(jīng)營理念依舊帶著“傳統(tǒng)信貸模式”的行政特征，中國銀行業(yè)的準(zhǔn)入門檻極其狹窄，雖然目前國家采取了放寬政策，各類商業(yè)銀行數(shù)量不斷上升形成一定規(guī)模的市場競爭，即便如此，銀行機構(gòu)的準(zhǔn)入依然受到政府部門的嚴(yán)格控制，這使得中國商業(yè)銀行缺乏市場競爭環(huán)境，在一定程度上帶有壟斷行業(yè)的特征，給獲取高額利潤提供了有利條件。(2)中國的銀行利潤與企業(yè)經(jīng)營狀況脫節(jié)。中國的商業(yè)銀行還沒有建立有效的激勵和約束機制，在很多方面仍受“行政壁壘"的保護，即無論在通貨膨脹或是通貨緊縮的經(jīng)濟環(huán)境下，銀行業(yè)仍然可以保持穩(wěn)定的利潤來源而不受實體經(jīng)濟經(jīng)營狀況的影響。由于市場準(zhǔn)入的壟斷性造成中國銀行業(yè)內(nèi)部缺乏市場性和競爭性，加之政府部門對利率的嚴(yán)格監(jiān)管造就了中國銀行業(yè)“壟斷性"利潤的來源，這樣企業(yè)的經(jīng)營狀況與銀行業(yè)之間總有一定程度的脫節(jié)，宏觀經(jīng)濟環(huán)境對銀行業(yè)的影響極其微小。(3)利率市場化的不完全造成了制度設(shè)計偏差。近年來，制度設(shè)計偏差造成了我國商業(yè)銀行非利息收入占比較低。以利率政策為例，一方面，1993 年以來通過多次的存貸款利率調(diào)整，我國的存貸款利差逐步拉大；另一方面，我國放開金融機構(gòu)信貸利率上浮空間，但同時限制存款利率上浮，致使存貸利差持續(xù)保持高位，使商業(yè)銀行坐享豐厚利潤。

3資金供給和需求的特殊性。根據(jù)一般經(jīng)濟學(xué)原理，商品的價格受到市場供需狀況的影響，而銀行作為虛擬經(jīng)濟的一種，資金是其市場運作的銷售產(chǎn)品，目前中國商業(yè)銀行的資金供給表現(xiàn)出明顯的特殊性：資金的價格受市場供需狀況的影響極小，商業(yè)銀行在保證大量的資金供給的同時享有更多的資金需求，這給商業(yè)銀行的高利潤收入提供了可能。主要的原因有三點：（1）資金供給始終處于供不應(yīng)求狀態(tài)。由于正處于工業(yè)化和城市化快速發(fā)展的階段，中國的經(jīng)濟增長模式屬于典型的投資拉動型，改革開放以來，全社會固定資產(chǎn)投資增長率保持在20%以上。由于投資的增長與經(jīng)濟增長之間極高的相關(guān)度，增大投資力度對經(jīng)濟增長的貢獻巨大，因此需要保持投資較快增長。由于我國處于經(jīng)濟高速發(fā)展的轉(zhuǎn)型期，資金短缺的現(xiàn)實格局將會長期存在，［2］而資金又是經(jīng)濟發(fā)展的前提條件，這就使高額的息差收入成為銀行利潤的穩(wěn)定來源。近十年來，我國商業(yè)銀行在經(jīng)濟高速發(fā)展的情況下保持著高速的信貸擴張政策，銀行業(yè)貸款的平均增長速度高達GDP 增速的兩倍，這也造就了資金需求高漲情況下中國銀行業(yè)高額的利潤水平。（2）居民長期保持高額的儲蓄率。由于受到歷史沉積、文化訴求以及經(jīng)濟狀況等因素的影響，企事業(yè)單位和居民存款一直以來都是中國銀行業(yè)重要的融資來源之一，［3］這使得中國居民的儲蓄率長期處于居高不下的狀態(tài)。盡管受到近年來同業(yè)競爭日趨激烈、投資市場日漸完善的影響，中國居民存款更加趨向于投資化、理財化，居民投資于股市、債市的支出占比逐漸提升，這些因素都導(dǎo)致我國商業(yè)銀行存款成本的增加。對比國際銀行業(yè)而言，一方面受歐美居民提前消費觀念的影響，居民儲蓄意識較淡??；另一方面由于其他投資理財類的金融市場高度發(fā)達，銀行業(yè)的融資存在激烈競爭，造成了中國居民的儲蓄率在國際上依舊處于較高水平，居民高額的儲蓄率為銀行業(yè)帶來了穩(wěn)定性、持續(xù)性的收入來源。（3）金融市場結(jié)構(gòu)長期以間接融資占主體。我國的市場融資結(jié)構(gòu)一直延續(xù)著銀行主導(dǎo)型的融資模式，由于中國長期處于資金稀缺性狀態(tài)，經(jīng)濟高增長必然形成對商業(yè)銀行信貸的高需求。經(jīng)過長期的經(jīng)濟發(fā)展，我國形成了以間接融資為主的金融市場結(jié)構(gòu)基本格局，而這其中以銀行貸款為主導(dǎo)的間接融資占比始終超過80%。盡管隨著經(jīng)濟水平的提升，中國金融市場結(jié)構(gòu)調(diào)整初見成效，債券市場與股票市場日趨成熟，但以間接融資為主的融資市場結(jié)構(gòu)依舊沒有改變。而間接融資中占主導(dǎo)的銀行信貸資產(chǎn)占比為63%，遠(yuǎn)高于美國、日本等發(fā)達國家，這種金融結(jié)構(gòu)使得個人和企業(yè)的資金需求主要通過銀行信貸的方式來解決，為我國商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)維持了一個廣闊的市場份額。

4經(jīng)濟上升期的必然結(jié)果。一方面，銀行的利潤高增長是中國經(jīng)濟持續(xù)上升過程中實行股份制改革的結(jié)果。改革開放初期，我國的商業(yè)銀行還處在虧損狀態(tài)，資產(chǎn)質(zhì)量脆弱，甚至影響到國家經(jīng)濟和金融體系的安全。但是通過資產(chǎn)剝離重組、引進戰(zhàn)略投資者和完成上市等關(guān)鍵性改革，我國的商業(yè)銀行建立了較為完善的經(jīng)營機制和管理體系，近幾年來盈利能力大大提升。［4］另一方面，銀行利潤的高增長一定程度上是其經(jīng)濟高速發(fā)展時期承擔(dān)重要社會經(jīng)濟責(zé)任的體現(xiàn)，由于以間接融資為主，我國商業(yè)銀行在經(jīng)濟發(fā)展和宏觀調(diào)控中扮演重要角色，伴隨經(jīng)濟的高速增長，我國商業(yè)銀行實力不斷增強。2011年末，銀行業(yè)金融機構(gòu)總資產(chǎn)為1115萬億元，銀行信貸資產(chǎn)大都投向經(jīng)濟發(fā)展的重要領(lǐng)域，在支撐經(jīng)濟增長、增加就業(yè)機會的同時也享有了經(jīng)濟發(fā)展的碩果。除此之外，由于中國社會經(jīng)濟處于持續(xù)上升時期，銀行的信貸投向往往傾向于低風(fēng)險的大型發(fā)展項目、企業(yè)，而非高風(fēng)險的微小企業(yè)貸款。據(jù)統(tǒng)計，中國銀行業(yè)的不良貸款率自2006年起就處于持續(xù)下降狀態(tài)，業(yè)務(wù)風(fēng)險的降低同樣是銀行業(yè)坐擁豐厚利潤的重要原因之一。

商業(yè)銀行不良貸款率

資料來源：根據(jù)銀監(jiān)會《新經(jīng)濟》2012年3月刊相關(guān)數(shù)據(jù)整理而得。

四、商業(yè)銀行高額利潤的平抑對策

（一）進一步推進利率市場化改革

利率市場化要求按現(xiàn)代企業(yè)制度建立一個混合型商業(yè)銀行體系，而政府不再直接決定資金的分配，合理的銀行利潤率必須首先深化利率市場化改革，促進金融自由化與國際接軌。一方面，由于我國尚未實現(xiàn)商業(yè)銀行的完全企業(yè)化，利率市場化的改革就缺乏相應(yīng)的構(gòu)造基礎(chǔ)，應(yīng)逐步放開票據(jù)貼現(xiàn)利率和擴大貸款利率浮動范圍；另一方面，必須深化國有企業(yè)體制改革，使企業(yè)成為對利率變動反應(yīng)靈敏的市場主體，成為自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧的法人實體。隨著我國改革步伐的加快，利率市場化已經(jīng)成為未來金融業(yè)發(fā)展的大勢所趨，銀行必須積極參與金融市場競爭，充分利用優(yōu)勢，不斷彌補不足，只有這樣才能獲得盈利能力的提升。此外，還應(yīng)逐步開放貨幣市場，進一步加快市場硬件建設(shè)。

（二）建立與國際接軌的規(guī)范化市場金融

根據(jù)上世紀(jì)80年展中國家金融改革的經(jīng)驗，建立有效的金融監(jiān)管體系是實現(xiàn)利率市場化和金融自由化的必要條件，同時也是銀行合理利潤區(qū)間實現(xiàn)的關(guān)鍵所在。我國在保持銀行合理利潤率的過程中可借鑒別國先進經(jīng)驗：一方面要建立與國際接軌的金融市場監(jiān)管機制，按利率市場化和金融自由化的要求來嚴(yán)格運作，新建一套既符合中國國情又適應(yīng)國際環(huán)境的金融監(jiān)管體系，同時選拔和培養(yǎng)一批高素質(zhì)的監(jiān)管人才，實現(xiàn)監(jiān)管水平的提升和金融市場的規(guī)范化運行；另一方面由于我國目前資金流動規(guī)模大、速度快、缺乏統(tǒng)一開放的金融市場，而短期內(nèi)利率的大起大落會影響到銀行業(yè)的生存從而給經(jīng)濟帶來危害，因此還必須在開放的經(jīng)濟格局中建立統(tǒng)一、開放、高效、有序的金融市場，［5］通過增強市場利率的聯(lián)動性來完善資本市場的建設(shè)，實現(xiàn)我國商業(yè)銀行利潤區(qū)間的合理化。

（三）建立與實體經(jīng)濟間的風(fēng)險共擔(dān)機制

由以上可看出，中國銀行業(yè)的高額利差帶來了高利潤水平，同時準(zhǔn)入壟斷性使銀行業(yè)缺少市場競爭壓力，進一步保證了高利潤收入的穩(wěn)定，這就使得與企業(yè)之間缺乏風(fēng)險共擔(dān)機制，銀行賺得高額利潤而不顧企業(yè)“死活”，不利于金融穩(wěn)定性和銀行業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。從世界銀行業(yè)的發(fā)展歷程和相關(guān)歷史教訓(xùn)看，必須建立銀行業(yè)和企業(yè)之間的利益共享、風(fēng)險共擔(dān)機制：一方面，相關(guān)政府部門要進行相應(yīng)的政策調(diào)整，改變銀行業(yè)的準(zhǔn)入壟斷性和利率壟斷性，進一步開放利率市場，減少對銀行業(yè)的政策保護，促進其實現(xiàn)全面企業(yè)化以適應(yīng)日趨嚴(yán)峻的國際環(huán)境；另一方面，銀行業(yè)自身在發(fā)展業(yè)務(wù)時必須充分考慮企業(yè)的經(jīng)營狀況，酌情調(diào)整相關(guān)政策以解企業(yè)“燃眉之急”，將企業(yè)的經(jīng)營情況與銀行利潤掛鉤。

（四）大力發(fā)展創(chuàng)新型金融市場

首先，隨著中國金融市場和衍生工具的快速發(fā)展，上市融資、債券承銷、資產(chǎn)管理、兼并重組等資本市場業(yè)務(wù)面臨巨大的發(fā)展空間。我國銀行業(yè)必須積極順應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展趨勢，將大力發(fā)展資本市場業(yè)務(wù)作為未來的發(fā)展重點，為多元化金融收入來源構(gòu)筑新的利潤增長點，努力打造多元化金融服務(wù)。其次，國際同業(yè)的經(jīng)驗表明，將議價能力更強的零售業(yè)務(wù)(包括個人和中小企業(yè)業(yè)務(wù))作為核心是提升銀行盈利能力的關(guān)鍵，因此，我國商業(yè)銀行應(yīng)積極創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)展及客戶營銷模式。一方面，在人民幣業(yè)務(wù)上大力拓展中小企業(yè)客戶基礎(chǔ)，加大對符合國家政策的非住房類貸款、銀行卡等業(yè)務(wù)的信貸支持，擴大低成本資金來源的同時降低負(fù)債成本；另一方面，在外幣業(yè)務(wù)領(lǐng)域充分利用境內(nèi)外兩個市場、兩種價格、不同稅率的特點，讓有限外幣貸款資源優(yōu)先滿足國內(nèi)貸款需求，充分利用當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境下市場流動性充裕、價格低的優(yōu)勢，以負(fù)債業(yè)務(wù)帶動各項業(yè)務(wù)發(fā)展，逐步提升銀行盈利能力。最后，還必須合理配置資金和資源,合理分配各種要素間的利益關(guān)系，在加快利率改革的同時促進商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整，改變銀行發(fā)展過度依靠利差支撐利潤的盈利模式，在進一步改善金融結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上加快各項融資市場的發(fā)展，促進國民儲蓄向投資化轉(zhuǎn)變。

（五）提升全球金融服務(wù)能力

從國際同業(yè)的全球發(fā)展策略看，亞太地區(qū)憑借其經(jīng)濟增長速度快、業(yè)務(wù)機會眾多等優(yōu)勢，已成為國際銀行的戰(zhàn)略重心，給國際銀行業(yè)帶來了豐厚利潤。中國銀行業(yè)由于地理區(qū)位優(yōu)勢，在亞太地區(qū)設(shè)立分支機構(gòu)、海外配置資本金更加容易、便捷，加之海外銀團貸款、貿(mào)易融資、國際結(jié)算和負(fù)債業(yè)務(wù)大部分發(fā)生在亞洲，目前中國銀行業(yè)具備得天獨厚的環(huán)境優(yōu)勢。在借鑒國際同業(yè)經(jīng)驗的基礎(chǔ)上合理規(guī)劃業(yè)務(wù)分部，是我國銀行業(yè)加快跨境發(fā)展、提升全球金融服務(wù)力的關(guān)鍵。此外，中國銀行業(yè)還要關(guān)注高利潤對我國經(jīng)濟內(nèi)在均衡發(fā)展的影響，在關(guān)注實體經(jīng)濟健康發(fā)展、著眼經(jīng)濟全球化的基礎(chǔ)上不斷突破，促進建立更加完善的金融服務(wù)體系和金融市場體系，促進經(jīng)濟金融的良性互動，促進銀企關(guān)系的可持續(xù)發(fā)展，提升商業(yè)銀行的盈利能力。

五、結(jié)束語

一般而言，銀行業(yè)高額利潤率應(yīng)該是強勁盈利能力的體現(xiàn)，這受到銀行自身存款水平、發(fā)展規(guī)模、資金狀況、是否上市等多方因素的影響。然而，由于特殊的金融環(huán)境和金融監(jiān)管政策，中國銀行業(yè)近幾年高額的利潤收入還受到其他一些因素的影響，比如中國利率市場化不完全體制下的利率管制、金融機構(gòu)的準(zhǔn)入壟斷性、銀行業(yè)高額的利差水平，這都使得銀行在一定程度上缺乏和企業(yè)之間利益共享、風(fēng)險共擔(dān)機制，造成了實體經(jīng)濟和金融業(yè)之間一定程度的脫節(jié)，對中國金融機構(gòu)未來的發(fā)展極其不利。因此，必須不斷夯實商業(yè)銀行盈利能力的基礎(chǔ)，通過進一步的利率市場化改革、建立風(fēng)險共擔(dān)機制、發(fā)展金融創(chuàng)新、實施綜合經(jīng)營戰(zhàn)略等措施提高我國銀行業(yè)的盈利能力，保持商業(yè)銀行合理的利潤區(qū)間，以應(yīng)對日趨多元化的國際環(huán)境，實現(xiàn)銀行業(yè)和企業(yè)之間利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的利潤關(guān)聯(lián)，促進我國經(jīng)濟的健康發(fā)展。

注 釋：

①資料來源：國家統(tǒng)計局最新行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn).

②中國銀行業(yè)運行報告編寫組2011年第三季度運行報告.

③郭田勇,銀行暴利超石油是改革滯后無奈選擇［EB/OL］.中國證券網(wǎng).省略/.

④馬常燕.:中央已統(tǒng)一思想打破銀行壟斷［EB/OL］.人民網(wǎng). .

⑤劉薇.專家稱銀行業(yè)高利潤系其融資主導(dǎo)地位所致［EB/OL］.羊城晚報-金羊網(wǎng).

主要參考文獻：

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［2］張銀倉.全球金融危機背景下我國商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型問題研究［J］.金融理論與實踐，2009(6).

［3］顏婧宇.商業(yè)銀行盈利模式探析［J］.經(jīng)濟師，2011(8).

篇9

加入WTO：承諾了什么

按照Wm規(guī)則，中國加入世貿(mào)組織之后，保險業(yè)門戶將對外全面開放。中國保險業(yè)全面開放的承諾主要包括：第一，擴大開放地區(qū)，允許外國保險公司在更廣大的地區(qū)設(shè)立營業(yè)機構(gòu)和開展業(yè)務(wù)；第二，允許外國保險公司自由選擇商業(yè)保險公司的形式，包括保險分公司、全資子公司、合資保險公司、相互保險公司；第三，允許外資保險公司自由選擇再保險公司，允許外資保險公司按照市場供求自主確定保險費率；第四，允許外資保險公司參與中國保險法規(guī)的制定，等等。

入世：我國保險業(yè)的差距有多大

有資料顯示，，我國城市居民家庭投保率只有35％，而西方發(fā)達國家是70— 80％；至于占我國總?cè)丝?0％的農(nóng)民家庭投保率就更是低得可憐了。另據(jù)有關(guān)部門對 2000年我國商業(yè)保險情況的調(diào)查結(jié)果顯示：商業(yè)保險的滲透率在各地都有不同程度的下降。有關(guān)資料顯示，河北省1999年商業(yè)保險的滲透率38％，2000年商業(yè)保險的滲透率則下降到了31％，2001年商業(yè)保險的滲透率微升至32.6％。中國保險業(yè)何以離老百姓如此之遠(yuǎn)?對此，孫祁祥教授認(rèn)為，根本原因是，國有獨資保險的管理體制落后，從而導(dǎo)致

經(jīng)營管理水平較低。筆者認(rèn)為，這主要表現(xiàn)在如下幾個方面：

1．資本實力明顯不足。目前，已進入我國保險市場的外資保險企業(yè)中任何一家的資本金都在100億美元以上，如安聯(lián)保險市值達618億美元，安盛保險市值達416億美元。它們每一家的資本總額都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過我國整個保險業(yè)所擁有的資本總量。

2．市場體系不健全。首先，表現(xiàn)在我國保險市場上的市場主體不足。目前我國共有保險公司25家，而發(fā)達國家中，美國有6000多家保險機構(gòu)，德國有2145家，日本有50多家。在我國這25家保險公司中，中保集團、太保、平保的市場占有率分別是68．14％、11．79％、15。86％，其它保險機構(gòu)僅占3．51％。保險機構(gòu)數(shù)量少，使我國保險市場缺乏適度競爭，市場機制不能有效配置資源，造成成本高、效率低等后果；其次，維護保險市場運行的要素和環(huán)境不完善。比如我國保險法規(guī)還不健全，缺乏保險實施細(xì)則，再保險、保險評估人等領(lǐng)域的有關(guān)立法還是空白。我國保險監(jiān)管體系也不完善，公司內(nèi)部有效的內(nèi)控機制尚未建立，行業(yè)自律組織不能充分發(fā)揮作用。另外，我國的保險中介市場、與保險投資有關(guān)的資本市場等也還很不規(guī)范。這些也都在一定程度上制約了我國保險市場的進一步發(fā)展。

3．產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理。首先，我國保險公司所能提供的產(chǎn)品種類十分有限，險種單一，各公司間產(chǎn)品重復(fù)較多，產(chǎn)品的同構(gòu)現(xiàn)象十分嚴(yán)重。有資料表明，我國各保險公司險種結(jié)構(gòu)相似率達90％以上；其次，我國保險產(chǎn)品尤其是壽險產(chǎn)品一直以傳統(tǒng)儲蓄型、保障型產(chǎn)品為主，產(chǎn)品定價和收益與利率緊密相關(guān)。從1996年5月以來，中國人民銀行已經(jīng)連續(xù)八次下調(diào)了利率，這對我國壽險業(yè)產(chǎn)生了前所未有的沖擊。前不久，平安保險公司等幾家壽險公司先后推出了“投資連接保險”新品種，但由于宣傳力度不夠，市場反映一直平平，市場潛力有待于進一步挖掘。

4．投資渠道狹窄。保險公司生存與發(fā)展的關(guān)鍵因素之一就是保險資金的成功投資。但是，我國對保險資金運用渠道的限制非常嚴(yán)格，比如我國《保險法》規(guī)定，保險公司資金運用限于銀行存款、政府債券、債券和國務(wù)院規(guī)定的其他資金運用形式。近年來，雖然有所放寬，比如允許保險資金進入銀行間同業(yè)拆借市場，放開了證券投資基金渠道等，但仍然滿足不了保險資金投資的需要。保險資金閑置狀況十分嚴(yán)重。

5．消費者的風(fēng)險及保險意識滯后。由于保險業(yè)在我國真正的發(fā)展時間不長，只有20年，保險普及率較低，導(dǎo)致了消費者對保險業(yè)的認(rèn)知程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，保險意識淡薄。據(jù)對轄內(nèi)問卷調(diào)查，共收到有效樣本508份，調(diào)查顯示對保險“非常了解”和“比較了解”的人分別只有1．7％和18．6％，而44．6％的人還處在“不太了解”的狀態(tài)，另有8．2％的人對保險一無所知，這反映出我國消費者的防范風(fēng)險和保險意識是相當(dāng)滯后的。這一“滯后性”，既暴露了我國保險市場發(fā)展中存在的嚴(yán)重問題，同時也是我國保險市場進一步開拓和挖掘的潛力所在。

6．從業(yè)人員素質(zhì)偏低。由于我國保險業(yè)曾經(jīng)停辦20年之久，由此造成我國保險人才培養(yǎng)的斷層。目前，一方面我國的精算、承保、投資、理賠等方面的人才十分缺乏，急需一批既懂保險業(yè)務(wù)又懂經(jīng)營管理的高級復(fù)合人才；另一方面，我國許多保險公司特別是占有68．14％市場份額的中保集團，在人員激勵、分配等方面的制度還沒有形成競爭機制，不能充分調(diào)動員工的積極性，造成中資保險公司人才的流失。加入WTO以后，外資保險公司已經(jīng)大量進入中國，其先進的管理水平、優(yōu)厚的工作待遇、良好的工作環(huán)境、豐富的發(fā)展機遇將會吸引國內(nèi)一批優(yōu)秀的員工，這將使我們原本就缺乏的人才更加短缺。

7．服務(wù)水平偏低。據(jù)不完全統(tǒng)計，我國目前共有各類保險從業(yè)人員70余萬人，其中大專以上學(xué)歷人員不足15％，有的營銷人員由于缺乏保險及相關(guān)知識或缺乏職業(yè)道德，致使在推銷保險時出現(xiàn)誤導(dǎo)陳述、保費回扣、詆毀同業(yè)，甚至惡意招攬等現(xiàn)象，嚴(yán)重地?fù)p壞了保險企業(yè)的形象。

投保：消費者期盼什么

調(diào)查發(fā)現(xiàn)，老百姓對保險業(yè)反映最強烈的就是保險公司不能提高全方位的服務(wù)，服務(wù)質(zhì)量亟待提高。主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

1．完善服務(wù)刻不容緩。從目前我國保險市場的狀況看，80％的市場份額集中在以中國人民財產(chǎn)保險公司、中國人壽保險公司為代表的國有獨資保險企業(yè)，其特點是規(guī)模大、牌子硬。但是，其官商作風(fēng)依然很明顯，理賠不及時、服務(wù)不到位等問題很是突出。對轄內(nèi)的調(diào)查表明，508戶已購買了保險的單位和個人中，多數(shù)對以國有保險公司為主體的民族保險業(yè)的管理規(guī)范欠缺提出了不滿。以家財險為例，人們沒有便利的渠道去了解家財險，不知道具體能保什么。就算好不容易找到一份家財險介紹，那密密麻麻、冗長復(fù)雜的條款也讓人如墜霧里，而且也沒法和其它保險公司提供的家財險產(chǎn)品進行比較，使許多人望而卻步。即使對家財險有了大致了解的潛在保戶，也會由于保險公司營業(yè)網(wǎng)點少、營業(yè)時間不靈活而無法滿足投保的愿望。

2．講清條款增強信任。目前我國保險業(yè)基本上還處于粗放型經(jīng)營階段。這種經(jīng)營方式導(dǎo)致保險公司重眼前利益，輕長遠(yuǎn)發(fā)展；重展業(yè)，輕理賠；重收新保戶，輕對老保戶的服務(wù)。調(diào)查結(jié)果顯示，61．8％的市民希望保險公司提高信譽、積極理賠。這反映出大多數(shù)老百姓對保險公司缺乏足夠的信任。不少消費者反映，保險營銷員在推銷保險時，不給客戶講清楚保險條款的全部內(nèi)容，只講對客戶有利的一面。等客戶出險到保險公司索賠時，才知道自己對保險條款的許多內(nèi)容還不清楚。

3．降低門檻惠及低收入階層。與國外相比，我國保險企業(yè)普遍存在“保費高、保障低”的情況。對于廣大的中低收入階層來說，過高的保險費成為難以跨越的“高門檻兒”。調(diào)查顯示，在未投保居民中，明確表示“無經(jīng)濟能力上保險”的占29．1％，認(rèn)為“保險太貴”的占14．6％。以某保險公司的10種重大疾病醫(yī)療保險為例，為了獲得10萬元的保險金，按20年期，每年需交保費2500多元。這相當(dāng)于全國城鎮(zhèn)職工年均收入的近40％，即使在收入較高的北京也要占到20％多。這一保費負(fù)擔(dān)比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過發(fā)達國家10％的水

4．增加老年人保險品種。隨著人們生活水平的提高，各種醫(yī)療保險設(shè)施的完善，人的壽命在不斷延長，老年時期要比過去延長15年左右，而且還有繼續(xù)延長的態(tài)勢。人到年老之后，不僅喪失了勞動能力，收入也減少了，身體也日漸體弱多病。這一時期是最需要保險保障的。一項權(quán)威調(diào)查結(jié)果顯示：近年來，我國老年人投保的欲望遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于年輕人。但是，我國各家保險公司的險種對投保的年齡限制過死，拒老年人于保險的“門檻兒”之外，令老年人愛而遠(yuǎn)之。

應(yīng)對WT0：體制對接是關(guān)鍵

據(jù)有關(guān)專家對保險市場的發(fā)展?jié)摿ψ鞒鲱A(yù)測：2010年，中國保險收入將高達 5000億元人民幣。眾多國外保險公司對這一市場青睞有加，爭相涉足。面對資本實力雄厚、管理水平較高、技術(shù)先進、品種齊全、服務(wù)優(yōu)良的“洋保險”，我國的民族保險要想實現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展，首先應(yīng)積極創(chuàng)造條件與國際接軌，實現(xiàn)體制對接。

1．“對接”從CEO開始。中國人保公司總經(jīng)理唐運祥接受記者采訪時明確指出：“保險業(yè)處在開放前沿，留給我們的時間非常有限。保險公司要與外資保險爭取更多的‘保民’，必須提高服務(wù)質(zhì)量和理賠質(zhì)量。當(dāng)前的首要任務(wù)是進行體制改革，實現(xiàn)體制上的對接，這是與外資保險較量的根本手段?！睂Υ耍┛等藟郾ｋU股份有限公司，于2000年12月份率先引進了一個“洋體制”，即設(shè)立CEO首席執(zhí)行官。這表明，中國保險業(yè)界已經(jīng)向國際化發(fā)展邁出了體制“對接”第一步。CEO體制多為國際化大企業(yè)采用，中國CEO的出現(xiàn)，某些意義上代表著董事會的一些決策權(quán)利轉(zhuǎn)讓給經(jīng)營者，使經(jīng)營者有了更大的用武之地。而董事會則把主要精力放在監(jiān)督與用人權(quán)上，從而提高經(jīng)營管理水平。

2．品牌是“對接”關(guān)鍵。我國的民族保險業(yè)與外企較量，爭取“保民”的重要途徑是，搞好品牌營銷，樹立良好的市場形象，努力培養(yǎng)品牌的“誠信”特征，降低保險費，使之符合多數(shù)人的經(jīng)濟承受力。作為一種非服務(wù)行業(yè)，保險是在經(jīng)營一種規(guī)避風(fēng)險或風(fēng)險投資的理念。它有賴于企業(yè)實力和企業(yè)形象的支撐。從這個意義上講，保險公司應(yīng)樹立“誠信無欺、安全可靠”的品牌形象。首先，更新服務(wù)觀念，牢固樹立保戶至上的服務(wù)宗旨。統(tǒng)一產(chǎn)品的宣傳口徑，嚴(yán)格把關(guān)，實事求是，不能誤導(dǎo)甚至欺騙客戶，切實維護行業(yè)信譽，增強公眾對保險業(yè)的信心；其次，努力創(chuàng)新服務(wù)。要注重向客戶提供與保險有關(guān)的邊緣服務(wù)、附加值服務(wù)，甚至提供與保險無關(guān)的服務(wù)項目和知識。在國外，被保險人的車輛受損或被盜，保險機構(gòu)可及時提供相同型號的車輛供客戶急用。在香港，有些投保客戶可享受緊急水管維修、緊急電器維修、24小時一般索償援助等服務(wù)。而這些服務(wù)在我國的保險機構(gòu)中還是一片空白。因此，保險公司可以結(jié)合我國的人文和民族特色，選擇重大節(jié)日、青年人擇業(yè)、老年人健康、生日、婚慶機會，為新老客戶和未投保戶提供一些延伸服務(wù)。這種服務(wù)，既是一種文化傳播，更是提升公司品牌、樹立公司形象的過程。

3．投資挖掘“對接”潛力。在外國，保險公司通常是和投資基金、證券、房地產(chǎn)甚至銀行聯(lián)系在一起的，是金融集團性的，“保戶”這個詞也被賦予了新的含義，叫保單持有者或股東、投資者，保單要么化作證券產(chǎn)品，要么更象投資委托書。有關(guān)資料顯示，保險資金已經(jīng)成為資本市場中最穩(wěn)定且最具活力的力量。與之相比，我國保險投資發(fā)展是相當(dāng)落后的，投資多元化明顯不足。自1999年10月26日中國證監(jiān)會允許保險資金間接人市以來，國內(nèi)共有19家保險公司申請參與證券投資基金的買賣，最后真正落實的是15家。這15家保險公司實際資金入市只占可用資金的四分之一，明顯不足。可以說，投資渠道的狹窄極大地限制了保險業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展，拓寬保險資金運用渠道已成為迫切需要解決的。

篇10

   

    一、保險市場與資本市場融合發(fā)展的動因與微觀基礎(chǔ)

   

    （一）保險市場與資本市場融合發(fā)展的動因

   

    保險市場與資本市場的融合發(fā)展作為現(xiàn)代金融制度創(chuàng)新的一種形式，其動因一是兩者的資產(chǎn)專用性?。欢且?guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟的作用。

   

    根據(jù)西方金融理論，銀行業(yè)、保險業(yè)和證券業(yè)的要素主要包括資本和信息。首先就資本而言，主要包括現(xiàn)實資本和人力資本。金融業(yè)中，現(xiàn)實資本幾乎是通用的。而人力資本由于面臨的金融市場高度相關(guān)，其知識及素質(zhì)要求相近，故也可通用，即人力資本的資產(chǎn)專用性也較低。再就金融信息來說，因為銀行業(yè)、證券業(yè)和保險業(yè)等面臨著同樣的宏觀環(huán)境、同樣的行業(yè)與企業(yè)環(huán)境，所以它們對宏觀、微觀信息的掌握與處理差別不大，即信息的資產(chǎn)專用性也較小。由此可見，金融業(yè)間資產(chǎn)專用性很小且日益遞減，金融業(yè)之間的融合發(fā)展存在可行性。

   

    保險業(yè)是一個明顯的規(guī)模報酬遞增的行業(yè)，與一般工商企業(yè)相比，需求限制較少，容易形成規(guī)模經(jīng)濟。保險業(yè)通過兼營證券、信托、銀行等金融業(yè)務(wù)，容易擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。

   

    在激烈的市場競爭中，金融業(yè)千方百計地尋找降低成本，提高收益的途徑，為客戶提供綜合的、高附加值的、全面的服務(wù)，方便客戶一站購足。銀行、保險、證券和信托等融為一體，可優(yōu)勢互補，吸引高質(zhì)量的客戶群，形成范圍經(jīng)濟，保證收益的穩(wěn)定性。

   

    金融深化包括金融工具的發(fā)展和金融市場的發(fā)展。金融深化的核心是解除價格扭曲、結(jié)構(gòu)單一和市場分割這三方面的壓制狀態(tài)。保險市場與資本市場融合發(fā)展可在一定程度上消除市場分割，有助于動員儲蓄、便利交換、降低流動性風(fēng)險、建立信息揭示和約束控制等，從而有利于促進經(jīng)濟增長。保險市場與資本市場融合發(fā)展可視為金融市場分割——市場融合的制度變遷，同時也可視為金融深化與金融創(chuàng)新。

   

    保險市場與資本市場融合發(fā)展，主要是指制度的創(chuàng)新，即金融市場各子市場“重歸于一體”，提供綜合化的現(xiàn)代金融服務(wù)。金融創(chuàng)新一方面可以提高金融市場的效率、改善金融市場上的信息不對稱性，從而促進金融發(fā)展；另一方面，在融合中，必然創(chuàng)造出新的金融工具（如投資連結(jié)型、萬能型保單等）、新的金融市場（如巨災(zāi)風(fēng)險證券化市場、保險期貨、保險期權(quán)等）。目前，我國政府對包括銀行、保險、證券、信托在內(nèi)的金融機構(gòu)的資產(chǎn)替代實行嚴(yán)格的控制。保險市場與資本市場融合發(fā)展研究剛剛起步，因為金融抑制，嚴(yán)重阻礙了我國保險市場與資本市場的制度創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新等。

   

    （二）保險市場與資本市場融合的微觀基礎(chǔ)

   

    隨著世界經(jīng)濟的發(fā)展，金融自由化的進程不斷加快。保險業(yè)與銀行業(yè)、證券業(yè)之間相互滲透，保險公司通過金融工具的創(chuàng)新，推出了各種新型保險品種。保險公司為出售這些保險產(chǎn)品取得的資金設(shè)立專門的投資賬戶，這些投資賬戶必須接受證券監(jiān)管部門的管制，推銷這些保單的人、經(jīng)紀(jì)人也必須擁有證券從業(yè)資格（弗蘭克•丁等，1998）。保險公司不僅提供保險保障，也提供投資工具的服務(wù)。在躉繳保費和均衡保費體系下，投保人預(yù)先繳納了超過年保險成本的一筆資金。由于貨幣具有時間價值，投保人付出了將資金投資于其他項目獲取收益的機會成本，因此，保險公司必須事先承諾給予這部分資金一定的投資回報率。在經(jīng)營實務(wù)上，對客戶預(yù)交資金的回報的承諾是通過精算假設(shè)中的定價預(yù)定利率來處理的。要履行對保戶承諾的投資回報率，必須進行資金運用。即使是保險公司出售的純風(fēng)險保障型的險種，其保費收入一般也不會同時被支取，因此，可以形成一定的現(xiàn)金存量。新保單的增加還會帶來現(xiàn)金流入，這種類型的保單也可以積存一部分可運用的資金。因此，雖然這類產(chǎn)品對保戶來說不是投資工具，但對于保險公司來說，卻是獲取投資資金來源的一種工具。

   

    保險公司是通過發(fā)售保單獲取資金的，保險經(jīng)營具有負(fù)債性。其產(chǎn)品特征決定了其負(fù)債結(jié)構(gòu)的特征。保險公司的負(fù)債在形式上主要是各種準(zhǔn)備金，通常準(zhǔn)備金占其保險總資金的80～90%。負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)取決于保險公司的險種結(jié)構(gòu)，通常而言，壽險公司的負(fù)債主要是長期的，其期限可以長達幾十年；財險公司的負(fù)債主要是短期的，一般為一年。保險負(fù)債具有對利率的敏感性：采取固定利率方式的傳統(tǒng)保險產(chǎn)品，對利率的變化較敏感；采取浮動利率的新型投資型保險產(chǎn)品，利率的變化對負(fù)債影響不大，如投資連結(jié)保險、萬能保險等?？梢姡ｋU產(chǎn)品結(jié)構(gòu)決定保險負(fù)債結(jié)構(gòu)，保險負(fù)債結(jié)構(gòu)決定保險資金運用結(jié)構(gòu)。要保持保險公司經(jīng)營的平衡，必須使保險公司的資產(chǎn)、負(fù)債在期限結(jié)構(gòu)、利率敏感性等方面相互匹配。因此，保險公司的負(fù)債特征決定了其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)特征。為了與長期、固定利率負(fù)債的持續(xù)期相匹配，保險公司通常將其大部分資金分配于長期債券上；對于投資連結(jié)型保單取得的資金，由于這些負(fù)債是浮動利率的，保險公司則多將其分配于非固定收益證券上，如股票。因此，運用多元化投資，是保險公司分散風(fēng)險的最主要工具。

   

    保險公司的產(chǎn)品特征決定了其負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)與利率敏感性，另外，根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債匹配的經(jīng)營原理，保險公司的負(fù)債特征又決定了其資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)、品種結(jié)構(gòu)。從產(chǎn)品到負(fù)債，從負(fù)債到資產(chǎn)的過程決定了保險公司的基本職能：除提供保險保障之外，保險公司還具有提供投資工具和進行投資管理的融資功能，是一種重要的契約型金融中介機構(gòu)。由于保險公司尤其是壽險公司的負(fù)債、資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)具有長期性特點，因此，保險公司是長期金融工具交易市場——資本市場的重要機構(gòu)，一方面，向客戶出售長期投資工具——各種半投資型或投資型保單；另一方面，保險公司又將出售保單獲得的資金購買資本市場的投資工具。保險公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)匹配的原則和保險公司在資本市場銷售長期投資工具、購買長期投資工具的雙重角色，構(gòu)成了保險市場與資本市場融合的微觀基礎(chǔ)。

   

    二、保險市場與資本市場融合發(fā)展的成本—效益分析

   

    保險市場與資本市場的融合發(fā)展，從經(jīng)濟學(xué)的角度分析有多種原因：如提高效率，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟，減少交易摩擦，降低成本，優(yōu)化資源配置，獲得比較利益，提高金融業(yè)的競爭力等。其中最主要原因是：市場融合的凈收益大于市場分割經(jīng)營所能獲得的凈收益，金融體系能夠獲得市場融合的比較利益。金融業(yè)從市場分割向市場融合回歸帶來的凈收益的變化，主要來自于提供同樣的金融服務(wù)，融合后金融機構(gòu)支付的總成本要小于市場分割時金融機構(gòu)所支付的總成本。市場融合的比較利益取決于監(jiān)管成本、內(nèi)部管理成本和金融機構(gòu)的外部交易成本等成本的不同變化。本文主要針對這幾類成本的變化情況進行簡要分析：在一般情況下，由于市場融合能夠帶來規(guī)模經(jīng)濟、范圍經(jīng)濟、協(xié)同效應(yīng)和風(fēng)險分散等效率優(yōu)勢（berber，2002），可以增加金融機構(gòu)的服務(wù)手段和業(yè)務(wù)規(guī)模，減少交易環(huán)節(jié)，從而降低金融機構(gòu)的交易成本，同時由于市場融合之后的金融機構(gòu)能夠獲得管理上的協(xié)同效應(yīng)（即管理資源的充分利用），也能在一定程度上降低管理成本。但由于市場融合導(dǎo)致金融機構(gòu)的組織機構(gòu)和業(yè)務(wù)復(fù)雜程度提高，將會加大外部監(jiān)管與內(nèi)部管理的難度，使監(jiān)管成本和內(nèi)部管理成本增加。綜合以上分析的結(jié)果，由市場分割到市場融合，金融機構(gòu)的外部交易成本下降，監(jiān)管成本和內(nèi)部管理成本上升，如圖1所示，從市場分割到市場融合，即由截面a截面b，ec、sc、mc，其中，ec為交易成本，sc為監(jiān)管成本，mc為內(nèi)部管理成本。

   

    由市場分割—市場融合，每一個截面都可以得到三類成本的不同組合。是否實行市場融合，或者說在市場分割和市場融合之間選擇哪一個截面（即在多大程度上實行市場融合）作為金融業(yè)經(jīng)營制度，關(guān)鍵要看市場融合所帶來的“比較利益”的大小。如果由截面a代表的市場分割過渡到截面b代表的市場融合，交易成本ec，即效率提高可以抵補截面a到截面b（簡稱為ab）所帶來的監(jiān)管成本上升（sc）以及內(nèi)部管理成本上升（mc），則市場融合的社會比較利益為正，市場融合對社會有利，即截面a截面b，ec>sc+mc，則有利。反之，則比較利益為負(fù)，市場融合對社會不利，保險市場與資本市場應(yīng)該分割經(jīng)營。

   

    由圖1可知，從市場分割到市場融合，截面a截面b，ec>sc+mc時，可能獲得市場融合的比較利益。除此之外，還需要其他相關(guān)條件。西方發(fā)達國家之所以實行市場融合，正是因為它們認(rèn)為已經(jīng)具備了相關(guān)條件。這些條件主要包括：（1）健全的法律、法規(guī)、完善和健全的金融監(jiān)管體制、金融監(jiān)管組織體系等。所有這些因素?zé)o疑將會導(dǎo)致監(jiān)管成本sc整體下降，邊際遞增率減小，從而降低社會為金融體系付出的成本；（2）金融機構(gòu)具有較高的內(nèi)部管理水平。由市場分割到市場融合的轉(zhuǎn)變過程中，金融機構(gòu)的組織結(jié)構(gòu)、金融業(yè)務(wù)的復(fù)雜程度大大提高，內(nèi)部管理成本也將相應(yīng)提高。如果金融企業(yè)內(nèi)部建設(shè)不斷完善，控制機制不斷強化，以及人員素質(zhì)、管理水平不斷提高，那么總體上內(nèi)部管理成本上升速度趨緩，甚至?xí)鸩较陆?，mc斜率變??；（3）金融機構(gòu)具有較高的電子化、信息化程度。由于信息化水平的提高，作為以服務(wù)為依托的金融業(yè)可以借助信息技術(shù)開發(fā)新的金融工具，延展服務(wù)空間，改進金融服務(wù)的質(zhì)量和時效性，提高金融資本效率。這主要是因為金融機構(gòu)的交易成本總量以及交易的邊際成本不斷下降，如網(wǎng)絡(luò)的運用，可使銀行、證券或保險公司同時處理幾個甚至幾百萬個客戶的信息，而每增加一位客戶所引起的交易成本上升幾乎為零，這樣使交易的邊際成本十分低，甚至在某些區(qū)間可以忽略不計。信息技術(shù)同時運用于金融機構(gòu)內(nèi)部管理和外部監(jiān)管，進一步使兩者成本降低。在上述三個條件的基礎(chǔ)上，圖1中三條曲線sc、mc、ec都將得到很大的改善，不僅三條曲線同時向下平移，表示金融體系整體社會成本降低，而且三條曲線的效率也將發(fā)生新的變化；（4）發(fā)展相對成熟、有序競爭的保險市場、資本市場體系，是實行市場融合不可或缺的條件?？傊?，只有具備了融合的條件，才能獲得正的比較利益，否則，將適得其反。

   

    三、保險市場與資本市場融合發(fā)展的利弊分析

   

    （一）保險市場與資本市場融合發(fā)展的好處

   

    保險資金，尤其是人壽保險資金具有長期性，適合投資于資本市場，因此，保險公司理所當(dāng)然地成為資本市場的重要機構(gòu)投資者。

   

    1.保險市場可促進資本市場的完善

   

    資本市場的成熟和完善，一定程度上取決于資本市場的投資者結(jié)構(gòu)。而投資者結(jié)構(gòu)的合理化和多元化，是資本市場發(fā)達程度的重要考察指標(biāo)。保險公司參與資本市場，有利于培育和壯大機構(gòu)投資者力量，強化理性投資理念，促進資本市場健康發(fā)展。一方面，保險公司作為機構(gòu)進入資本市場，側(cè)重于長期投資收益，有助于上市公司不斷改善經(jīng)營、完善公司治理結(jié)構(gòu)，加強現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)。另一方面，保險公司追求穩(wěn)定，有較好的精算技術(shù)，在收益率細(xì)微差異的分辨、相關(guān)事件的預(yù)測和概率計算、建立最優(yōu)投資組合和最大限度規(guī)避風(fēng)險等方面有獨到之處。這類機構(gòu)進入資本市場，對證券投資基金及其操作水平提出更高要求，對上市公司行為規(guī)范化也將產(chǎn)生有利的市場制衡，有助于培育證券市場理性投資理念，也有助于抑制由于過度投機所造成的不正常的價格波動。保險市場巨額、穩(wěn)定的保險資金，對資本市場的發(fā)育和成熟將起到積極作用，具體表現(xiàn)在： （1）擴大資本市場規(guī)模。保險公司既可以作為機構(gòu)投資者參與一、二級市場的交易，也可以籌資者的身份發(fā)行股票和債券。巨額的保險資金具有長期、穩(wěn)定的特點，經(jīng)過精確測算、合理的期限安排和資產(chǎn)組合后，進入資本市場，既增加了資本市場資金的供給，又刺激了資本市場籌資主體的資金需求，從兩方面促使資本市場規(guī)模擴大。（2）促進資本市場主體的發(fā)育成熟和資本市場效率的提高。在資本市場上，存在大量工商企業(yè)、機構(gòu)投資者和個人投資者等，有的籌資，有的“圈錢”；有的投資，有的投機。而保險公司，特別是壽險公司是資本市場上的長期投資者，其投資遵循的首要原則是安全性。保險資金進入資本市場，因其具有長期、穩(wěn)定和數(shù)額巨大的特點，可以大大削減投機者帶來的市場大幅度波動風(fēng)險，是穩(wěn)定資本市場的重要力量。保險資金運用必須進行專業(yè)化的風(fēng)險管理，這也是提高資本市場效率，推動資本市場成熟的根本動力。（3）促進資本市場結(jié)構(gòu)的完善。保險資金在一級市場上承購、包銷購買等，刺激一級市場的發(fā)展。在二級市場上的投資，可大大提高資金的流動性，活躍市場。以壽險公司資金運用為例，由于其需要不斷調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，以期在風(fēng)險一定的情況下，實現(xiàn)收益的最大化，客觀上有利于改善一級市場、二級市場的結(jié)構(gòu)，增進其協(xié)調(diào)發(fā)展；保險資金還可以通過創(chuàng)立或加入投資基金等形式，促進資本市場組織的完善；此外，保險公司，尤其是壽險公司長期穩(wěn)定、具有負(fù)債特性和追求相對穩(wěn)定收益的資金，客觀上要求資本市場具有對應(yīng)的長期、收益穩(wěn)定的投資產(chǎn)品。市場供求力量使債券品種不斷發(fā)展完善，從而也促進資本市場品種結(jié)構(gòu)的完善。零貝塔風(fēng)險的保險證券化產(chǎn)品，也可豐富資本市場的投資產(chǎn)品，完善投資者的投資組合。

   

    在保險業(yè)發(fā)達的國家，保險市場對資本市場的促進作用得到了充分體現(xiàn)。從國際股票市場看，保險公司持有的上市公司的股票市值占整個股票市場市值總額的比重較高，歐洲為40%，日本為50%。在美國，保險公司和私人養(yǎng)老基金的投資在其貨幣市場和資本市場中所占的比例達22.27%，保險資金是資本市場上資金的主要來源之一。

    2.資本市場有助于提高保險公司的償付能力和承保能力

   

    資本市場的成熟、規(guī)范有助于提高保險公司的償付能力和承保能力。從理論上看，成熟的資本市場有利于保險公司進行以資產(chǎn)負(fù)債匹配為基礎(chǔ)的投資組合管理，降低投資風(fēng)險，增加投資收益，并滿足流動性需求。首先，成熟的資本市場中投機性較弱，資本資產(chǎn)價值在短期內(nèi)穩(wěn)定，能夠真實反映發(fā)行公司的價值。這對長期投資的巨額保險資金來說，可降低市場價格風(fēng)險；其次，成熟的資本市場中，利率波動幅度小，并在很大程度上可作合理預(yù)期，從而減少保險公司利率估計失誤，避免保險準(zhǔn)備金提取不足導(dǎo)致的負(fù)債風(fēng)險，從根本上保證投資資金來源的穩(wěn)定；最后，成熟的資本市場中，中介機構(gòu)完善，資產(chǎn)清算風(fēng)險小，可以提供多樣化的投資方式，使保險投資風(fēng)險得到分散，獲取穩(wěn)定、高額的投資收益。

   

    從實踐看，由于保險市場與資本市場互動的關(guān)系，資本市場的發(fā)展與保險市場的發(fā)展表現(xiàn)出較高的協(xié)同性。美國資本市場較成熟，尤其是固定收益證券市場發(fā)達，滿足了保險資金尤其是壽險資金運用的基本要求，成為美國保險資金運用的主要場所。在美國壽險公司1917—1996年的長達80年的歷史中，公司債券一直是壽險公司投資的主要工具，大部分時間中占壽險公司資產(chǎn)的比例都在35～40%。盡管這一比例在20世紀(jì)90年代，隨著股票投資比例的上升而有所下降，但仍占20%左右。另外，成熟的股票市場也是保險資金運用的重要場所，20世紀(jì)末期，美國壽險公司投資股票占其總資產(chǎn)的比例達20%以上。從壽險公司持有債券期限結(jié)構(gòu)來看，以長期投資為主的5—20年期債券占了近60%?？梢姡墒熨Y本市場工具及其期限結(jié)構(gòu)的多元化和多樣化，滿足了壽險公司負(fù)債的特點，使其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)相匹配，有效控制和管理其經(jīng)營風(fēng)險，確保其經(jīng)營的穩(wěn)定性。

   

    3.降低成本

   

    保險市場與資本市場的融合發(fā)展，形成綜合性的金融機構(gòu)。綜合性的金融機構(gòu)可同時經(jīng)營銀行、證券、保險等業(yè)務(wù)，使各種業(yè)務(wù)相互促進、相互支持，做到優(yōu)勢互補、資源和信息共享，有利于提高服務(wù)效率，降低經(jīng)營成本，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟與范圍經(jīng)濟。另外，市場融合使金融機構(gòu)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)資產(chǎn)組合多樣化和資產(chǎn)風(fēng)險分散化，降低非系統(tǒng)性風(fēng)險，使金融機構(gòu)和金融體系具有更大的整體穩(wěn)定性。

   

    4.增加收益

   

    市場融合經(jīng)營制度下的綜合性金融機構(gòu)具備穩(wěn)定的客戶群。綜合性金融機構(gòu)可以通過對工商企業(yè)的業(yè)務(wù)、投資等來加強對它的滲透，有助于金融機構(gòu)獲取有關(guān)工商企業(yè)的充分信息，提高投資的準(zhǔn)確性。所以，綜合性金融機構(gòu)的客戶群較為穩(wěn)定，市場份額和市場控制力能夠得到鞏固，適應(yīng)市場變化的能力較強。多元化經(jīng)營可為其金融產(chǎn)品的開發(fā)和服務(wù)領(lǐng)域的延伸，創(chuàng)造巨大的潛在發(fā)展空間，從而極大地增強綜合性金融機構(gòu)對金融市場變化的適應(yīng)性，使其能及時根據(jù)金融環(huán)境和經(jīng)濟環(huán)境的變化，靈活調(diào)整自身的經(jīng)營活動，加強金融創(chuàng)新，增強市場競爭力。市場融合也有利于增加盈利。隨著保險業(yè)競爭的加劇，保險費率越來越低，保險承保利潤逐漸減少甚至為負(fù)。保險業(yè)要生存和發(fā)展，只有通過延伸服務(wù)空間和投資利潤來彌補。

   

    （二）保險市場與資本市場融合發(fā)展的弊端

   

    事物都是一分為二的，有其利必有其弊。保險市場與資本市場融合發(fā)展也存在一些弊端：第一，從事多元化經(jīng)營的綜合性金融機構(gòu)，在其不同的側(cè)面、不同的服務(wù)對象和不同的服務(wù)品種等方面有不同的文化、不同的傳統(tǒng)、不同的運行機制，它們交織在一起，必然顯現(xiàn)出潛在的矛盾或沖突，導(dǎo)致綜合性金融機構(gòu)內(nèi)部協(xié)調(diào)困難、管理難度增大等問題。第二，市場融合可能招致新的更大的金融風(fēng)險。一方面，綜合性金融機構(gòu)所面臨的不確定性得以擴展，從而其經(jīng)營風(fēng)險也隨之?dāng)U大；另一方面，綜合性金融機構(gòu)內(nèi)部各業(yè)務(wù)部門和子公司之間由于目標(biāo)不同，難免發(fā)生利益沖突，加重道德風(fēng)險。其不良的內(nèi)部交易可能引起綜合性金融機構(gòu)內(nèi)部的風(fēng)險傳遞，導(dǎo)致“多米諾骨牌”效應(yīng)的發(fā)生。第三，由于綜合性金融機構(gòu)業(yè)務(wù)種類繁多，規(guī)模巨大，其權(quán)利較大，對經(jīng)濟的影響較強，容易形成金融壟斷，產(chǎn)生非公平競爭，從而對國民經(jīng)濟產(chǎn)生消極影響。第四，金融機構(gòu)復(fù)雜的綜合經(jīng)營結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)運作，不利于實施有效的金融監(jiān)管，需要金融監(jiān)管機構(gòu)相應(yīng)地提高其監(jiān)管水平

   

    四、西方發(fā)達國家保險市場與資本市場融合發(fā)展的經(jīng)驗對中國的啟示以及中國保險市場與資本市場融合發(fā)展所面臨的困難與條件

   

    （一）西方發(fā)達國家保險市場與資本市場融合發(fā)展的經(jīng)驗對中國的啟示

   

    西方金融業(yè)發(fā)展模式主要有兩種：一種是以德國為代表的兩業(yè)始終融合的模式；另一種是以美國、日本為代表的兩業(yè)分離模式，并且在經(jīng)歷了融合、分離的過程之后，現(xiàn)又回歸到融合的模式。

   

    從西方發(fā)達國家保險資金運用的情況來看，股票、債券、抵押貸款等占相當(dāng)比重，說明保險市場與資本市場不但已經(jīng)融合，而且相當(dāng)緊密。國際上保險市場與資本市場融合的路徑，除傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品、機構(gòu)和服務(wù)等融合外，還創(chuàng)新了許多跨行業(yè)的產(chǎn)品，如巨災(zāi)風(fēng)險證券化等。以英國為例，英國壽險公司逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑诜?wù)公司，保險競爭領(lǐng)域外延到包括銀行信貸及基金管理在內(nèi)。多家保險公司提供著名基金經(jīng)理推出的投資產(chǎn)品，作為退休計劃、年金及單位信托聯(lián)結(jié)產(chǎn)品。在美國，美國國際集團 （aic）、usaa等大型保險集團除產(chǎn)、壽險外，均發(fā)展投資銀行、投資管理和信用卡業(yè)務(wù)。激烈的市場競爭、巨大的國際市場潛力及巨大的國內(nèi)現(xiàn)存客戶群，使保險公司邁向更廣泛的金融服務(wù)領(lǐng)域。

   

    西方發(fā)達國家保險市場與資本市場融合發(fā)展的經(jīng)驗對我國金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營有重要的啟示。（1）在市場發(fā)育初期，監(jiān)管機制尚未健全，不同金融業(yè)務(wù)之間應(yīng)實行分業(yè)經(jīng)營，避免交叉?zhèn)魅?；保險公司的經(jīng)營要防止由于資本市場的低效及系統(tǒng)性風(fēng)險而引發(fā)失去償付能力的風(fēng)險。（2）在成熟的保險市場與資本市場環(huán)境下，通過兩個市場的滲透、融合，形成集團/控股公司等，可提高保險資金運用效率，擴大承保能力和提高保險業(yè)的競爭力等。但同時要特別注意加強監(jiān)管和風(fēng)險控制。因為水能載舟亦能覆舟，如果條件成熟，兩個市場的融合能帶來許多正面影響，反之，也可能導(dǎo)致整個金融市場的癱瘓。（3）在保險市場和資本市場發(fā)生變化的時期，保持保險公司的穩(wěn)健經(jīng)營，必須進行保險產(chǎn)品的創(chuàng)新，實現(xiàn)保險產(chǎn)品由儲蓄型、保障型到分紅型、投資連結(jié)型和萬能型等產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型，降低壽險產(chǎn)品的利率敏感性，避免利差損問題的積累和爆發(fā)；同時，運用保險資金時，要避免暗箱操作和關(guān)聯(lián)交易。加強管理和規(guī)范，避免將資本市場的風(fēng)險傳染給保險市場。

   

    總的來說，融合的成敗取決于融合的前提條件是否具備。從西方發(fā)達國家保險市場與資本市場融合的情況分析，融合的前提條件是保險市場、資本市場發(fā)育較成熟、規(guī)范；有健全的法律、法規(guī)；發(fā)達的通信和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)；素質(zhì)較高的復(fù)合型人才；較完善的監(jiān)管體制和其他支持條件。保險市場成熟、規(guī)范的重要標(biāo)準(zhǔn)是：保險的經(jīng)營理念成熟，不僅僅是為了保費收入，市場占有率等粗放式經(jīng)營，而應(yīng)以經(jīng)濟效益為中心、考慮償付能力的集約式經(jīng)營，注重保險的金融屬性、提供高附加值的保險服務(wù)等。資本市場成熟、規(guī)范的主要標(biāo)準(zhǔn)是看資本市場的效率。

   

    （二）中國保險市場與資本市場融合發(fā)展所面臨的困難

   

    經(jīng)濟全球化、金融一體化將對我國金融分業(yè)經(jīng)營制度產(chǎn)生極大的影響。從長遠(yuǎn)趨勢來看，我國金融業(yè)也將不可避免地從分業(yè)經(jīng)營走向綜合經(jīng)營。目前，中國保險市場與資本市場融合發(fā)展面臨許多困難：

   

    1.法律和監(jiān)管存在壁壘

   

    1995年以來，中國陸續(xù)頒布了《保險法》、《商業(yè)銀行法》和《證券法》等，從法律上確立了分業(yè)經(jīng)營的格局，導(dǎo)致保險、銀行和證券等機構(gòu)分設(shè)，業(yè)務(wù)也不能兼營，各自成立了相關(guān)的監(jiān)管機構(gòu)，保監(jiān)會、銀監(jiān)會和證監(jiān)會等。但如果成立金融控股公司，創(chuàng)新跨行業(yè)的新業(yè)務(wù)，卻沒有相應(yīng)的機構(gòu)監(jiān)管。

   

    2.保險市場不太成熟

   

    我國保險業(yè)的發(fā)展也存在一些問題，如保險供求關(guān)系不平衡、保險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，缺乏競爭力、保險公司“利差損”較為嚴(yán)重，償付能力不足、保險公司資本實力不足，抵御風(fēng)險的能力較弱等。

   

    3.資本市場不太規(guī)范，效率低

   

    資本市場波動大，投機氣氛太濃，缺乏理性的機構(gòu)投資者。上市制度不規(guī)范，退市制度不健全，信息批露制度不完善。上市公司缺乏有效的公司治理制度等。

   

    （三）中國保險市場與資本市場融合發(fā)展的條件

   

    1.制度安排基本完成

   

    2004年2月15日，中國保監(jiān)會和中國證監(jiān)會共同下發(fā)《關(guān)于保險機構(gòu)投資者股票投資交易有關(guān)問題的通知》，明確了保險資金直接入市所涉及的證券賬戶、交易席位、資金結(jié)算、投資比例等問題。監(jiān)管層加強合作，為融合創(chuàng)造制度基礎(chǔ)。2004年2月17日，中國保監(jiān)會與銀監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)了《保險公司股票資產(chǎn)托管指引》和《保險資金股票投資有關(guān)問題的通知》。在《保險公司股票資產(chǎn)托管指引》中，保監(jiān)會借鑒國際通行做法和國內(nèi)成功經(jīng)驗，首次在保險資金管理中順利引入了獨立的第三方托管。至此，保險資金股票投資的基本制度和運作框架初步建立。三大金融監(jiān)管部門為健全保險資金股票投資監(jiān)管體系、完善穩(wěn)健運行機制做出的重要制度安排已全部完成。

   

    2.保險市場體系基本建立

   

    自1980年恢復(fù)國內(nèi)保險業(yè)務(wù)以來，我國保險業(yè)得到了迅速發(fā)展，保險市場體系基本建立。保險業(yè)的整體經(jīng)濟實力有了較大提高，截至2005年12月，中國保險業(yè)資產(chǎn)總額為15 226億元，同比增加 28.45%。保險資金中銀行存款為5 241.43億元，國債投資為3 588.3億元。保險資金全年投資總收益率為3.6%，股票投資平均收益率超過6%。保險保障的服務(wù)能力明顯提高，壽險業(yè)務(wù)中，投資型險種增加，如萬能壽險、投資連結(jié)保險和分紅壽險等。

   

    3.資本市場基本形成

   

    我國已形成了較為完善的證券市場體系，證券市場初具規(guī)模，證券經(jīng)營機構(gòu)獲得了很大發(fā)展，證券市場法制建設(shè)和監(jiān)管不斷得到完善。建立了以《證券法》為核心的法律體系、以強化市場信息披露為目的、中國證監(jiān)會及其派出機構(gòu)為監(jiān)管主體的市場監(jiān)管體系。

   

    盡管目前完全混業(yè)經(jīng)營存在較大的困難，表面上還是分業(yè)監(jiān)管和機構(gòu)分設(shè)，但已允許金融機構(gòu)進行業(yè)務(wù)合作，開展某些綜合經(jīng)營業(yè)務(wù)，如目前我國金融機構(gòu)間已存在不少戰(zhàn)略聯(lián)盟。融合的路徑有保險資金運用、投資連結(jié)保險、巨災(zāi)風(fēng)險證券化和資本的融合等。