導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇股權(quán)激勵(lì)的概念，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

12月7日，國(guó)資委與財(cái)政部共同制定的《國(guó)有控股上市公司(境外)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》和《國(guó)有控股上市公司(境內(nèi))實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》(簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》)同時(shí)公布，國(guó)有企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)由此正式從國(guó)有控股上市公司拉開(kāi)序幕。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，從11月份開(kāi)始，上證指數(shù)共上漲了18％，而同期含有股權(quán)激勵(lì)概念的板塊指數(shù)更是大幅上漲了31％遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)大盤(pán)，雖然它們不如地產(chǎn)、金融等行業(yè)板塊漲幅大，但卻是概念類(lèi)板塊最活躍的一個(gè)群體。海通證券位高層認(rèn)為：“明年股市最吸引人的幾個(gè)題材中很可能包括股權(quán)激勵(lì)概念，而央企則或許會(huì)是最積極的一類(lèi)上市公司因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)的條件在股改之后越來(lái)越成熟?！?/p>

股權(quán)激勵(lì)刺激股價(jià)上漲

截至11月底，深滬兩市共有183家公司披露了高管股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其中提出了相對(duì)明確激勵(lì)方案的上市公司有34家，其中部分上市公司已進(jìn)入實(shí)施階段，比如萬(wàn)科中興通訊等。而股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃大多會(huì)刺激股價(jià)上漲統(tǒng)計(jì)顯示，披露了股權(quán)激勵(lì)方案的公司，股價(jià)漲幅明顯高出同類(lèi)股票。

萬(wàn)科股權(quán)激勵(lì)方案2006年3月21日公布至今，公司股價(jià)累計(jì)漲幅達(dá)122.42％。中興通訊股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃10月26日披露當(dāng)天，公司股價(jià)以漲停板報(bào)收，中興通訊在五個(gè)交易周里的累計(jì)漲幅達(dá)37.84％。

股改完成后，大小股東利益趨于一致化做大做強(qiáng)公司成為股東的共同目標(biāo)，在這種情況下，股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施將對(duì)上市公司做好業(yè)績(jī)提升股價(jià)起到巨大的推動(dòng)作用。

目前觀察，股權(quán)激勵(lì)適合那些處于成長(zhǎng)期，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定且具有嚴(yán)格監(jiān)管機(jī)制的公司，而其中，央企或許是最大的亮點(diǎn)。央企大多是各行業(yè)中的龍頭企業(yè)，這類(lèi)企業(yè)在治理結(jié)構(gòu)上的改革本身就具備相當(dāng)大的市場(chǎng)吸引力。同時(shí)，央企也一直是許多基金等機(jī)構(gòu)集中持有的股票，這些機(jī)構(gòu)持股者在公司的股權(quán)激勵(lì)過(guò)程中將有可能發(fā)揮出推力的作用。

據(jù)了解，不少基金經(jīng)理都認(rèn)同上市公司的股權(quán)激勵(lì)做法，認(rèn)為有助于公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的完善。國(guó)海富蘭克林基金的位人士說(shuō)我們選擇股票很看重上市公司的分紅能力，而是否有股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃則是公司未來(lái)可能大比例分紅的重要參考因素，因?yàn)樘岢龉蓹?quán)激勵(lì)方案的公司，說(shuō)明管理層對(duì)公司本身還是有信心的，同時(shí)出于管理層自身的利益考慮，分紅也可能更多。

民生證券研究所所長(zhǎng)袁緒亞也指出：“現(xiàn)在就連基金公司也開(kāi)始可以股權(quán)激勵(lì)了，可想而知基金對(duì)股權(quán)激勵(lì)概念將會(huì)更加認(rèn)同?！苯眨C監(jiān)會(huì)主席尚福林在第31次基金業(yè)聯(lián)席會(huì)議上表示，將致力于有條件的基金管理公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試點(diǎn)。

而《辦法》在]2月份的公布，給股權(quán)激勵(lì)概念股票的真正爆發(fā)創(chuàng)造了制度基礎(chǔ)。

全流通下的新環(huán)境

在全流通的新環(huán)境下，股票期權(quán)計(jì)劃將是公司請(qǐng)客市場(chǎng)買(mǎi)單。 《辦法》指出，所需標(biāo)的股票來(lái)源可以根據(jù)本公司實(shí)際情況，通過(guò)向激勵(lì)對(duì)象發(fā)行股份回購(gòu)本公司股份及法律、行政法規(guī)允許的其他方式確定，不得由單國(guó)有股股東支付或無(wú)償量化國(guó)有股權(quán)。

對(duì)此，上海榮正投資咨詢(xún)公司董事長(zhǎng)鄭培敏認(rèn)為上市公司管理層應(yīng)當(dāng)是為全體股東服務(wù)的股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)成本應(yīng)該由全體股東來(lái)承擔(dān)，而不應(yīng)由大股東單獨(dú)來(lái)承擔(dān)，特別是對(duì)國(guó)有控股上市公司而言。國(guó)際上通行的股票期權(quán)計(jì)劃是“公司請(qǐng)客，市場(chǎng)買(mǎi)單”，即由全體股東共同讓渡利益激勵(lì)高管，而非目前些方案中的單一或部分股東請(qǐng)客。

股權(quán)激勵(lì)呼之欲出

較之股權(quán)分置改革，股權(quán)激勵(lì)的速度要慢得多。前者關(guān)注的是解決非流通股股東與流通股股東利益一致的問(wèn)題，后者則是解決現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)分離后外部股東與內(nèi)部經(jīng)營(yíng)者的利益一致問(wèn)題。

兩者的共同點(diǎn)在于，股價(jià)成為共同的利益紐帶。

而與公司的參與度不高相比，獲得管理部門(mén)批準(zhǔn)的方案也為數(shù)不多。根據(jù)上海證券交易所的調(diào)查，滬市上市公司中，有90％以上沒(méi)有對(duì)董事會(huì)成員和高級(jí)管理人員采用基于股權(quán)的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制。

這一切，被認(rèn)為是規(guī)范缺失造成的，12月7日頒布的兩個(gè)細(xì)則被認(rèn)為是股改之后的又一大制度變革的導(dǎo)火線(xiàn)。

一直希望實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司終于有了行動(dòng)的理由。行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)總經(jīng)理孫先生表示，這是上市公司高管價(jià)值回歸的契機(jī)，過(guò)去我們的價(jià)值是被忽略的。

股權(quán)激勵(lì)并不易

《試行辦法(境內(nèi))》明確規(guī)定，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的首要條件是規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)，要求外部董事(含獨(dú)立董事)占董事會(huì)成員半數(shù)以上薪酬委員會(huì)由外部董事構(gòu)成，薪酬委員會(huì)制度健全，等等。

滿(mǎn)足這些規(guī)定的上市公司比例很少，多數(shù)國(guó)有控股上市公司要先改變現(xiàn)有的董事會(huì)構(gòu)成，才能進(jìn)入股權(quán)激勵(lì)階段。

股權(quán)激勵(lì)授予比例價(jià)格等細(xì)節(jié)問(wèn)題也在此次的兩個(gè)試行辦法中進(jìn)行明確的規(guī)定，但對(duì)于如何實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，如何公正合理地衡量高管的價(jià)值，國(guó)有上市公司仍然存有疑惑。

激勵(lì)管理與業(yè)績(jī)管理嚴(yán)重不對(duì)等，也是一些公司的疑慮。孫先生提出的疑問(wèn)也代表了這些公司的困惑，“如果業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自國(guó)有股東的資產(chǎn)注入，那么該如何確定高管的價(jià)值?”

此外，國(guó)有上市公司的資源屬于國(guó)家，高管由政府任命，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與高管的管理之間沒(méi)有明確的關(guān)系，這個(gè)問(wèn)題不解決，也無(wú)法正確衡量高管的價(jià)值從而實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。

解決矛盾與失衡

亞商的研究表明，股權(quán)激勵(lì)要解決的是高管激勵(lì)水平的三大失衡。包括高管的激勵(lì)水平與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的失衡、高管激勵(lì)水平與企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀的失衡、高管激勵(lì)水平與貢獻(xiàn)度的失衡。

具體來(lái)看，由于受到政策的影響，高管的收入與一般員工的收入水平差別不大，高管的激勵(lì)水平并不是與企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀聯(lián)系在一起，更多的是與企業(yè)的性質(zhì)和管理機(jī)制聯(lián)系在一起高管的激勵(lì)水平本應(yīng)該與貢獻(xiàn)度有關(guān)，而后者來(lái)自于對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的評(píng)價(jià)，但研究卻表明，有的虧損公司的高管收入增幅最大，但有的盈利公司的高管收入并不高。

此外，企業(yè)高管激勵(lì)結(jié)構(gòu)上的矛盾也亟待解決。企業(yè)高管人員在激勵(lì)結(jié)構(gòu)上可以分為三個(gè)層次，物質(zhì)激勵(lì)與精神激勵(lì)，現(xiàn)金激勵(lì)與非現(xiàn)金激勵(lì)，短期激勵(lì)與長(zhǎng)期激勵(lì)。但三類(lèi)激勵(lì)機(jī)制目前均明顯缺失。

國(guó)有企業(yè)高管的政府任命、家族企業(yè)創(chuàng)始人的一言堂式管理風(fēng)格、跨國(guó)公司的“玻璃天花板”，都直接影響到高管無(wú)法或很少能實(shí)現(xiàn)精神激勵(lì)。

高管的可變薪酬與固定薪酬間存在比例失調(diào)，以獎(jiǎng)金方式體現(xiàn)業(yè)績(jī)成果的做法缺失。據(jù)調(diào)查，中國(guó)做得較好的企業(yè)高管的收入固定與可變薪酬的比例為6:4或者7:3更多企業(yè)這一比例達(dá)到了8:2，這使得高管對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不負(fù)責(zé)，缺乏責(zé)任心。

較之美國(guó)企業(yè)的高管，中國(guó)企業(yè)高管的中長(zhǎng)期激勵(lì)缺失嚴(yán)重。接近90％的上市公司以中短期激勵(lì)為主，沒(méi)有明確的中長(zhǎng)期激勵(lì)，而美國(guó)的CEO們?cè)缭?004年就在總收入中包含有70％的中長(zhǎng)期收入。

篇2

2005年年底，上市公司股權(quán)激勵(lì)管理試行辦法出臺(tái)，并從2006年1月1日開(kāi)始正式施行；2006年10月25日，國(guó)資委和財(cái)政部聯(lián)合了《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）股權(quán)激勵(lì)試行辦法》。此兩舉標(biāo)志著我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制開(kāi)始步入法制化軌道。

在美國(guó)幾乎所有的上市公司都采取了股權(quán)激勵(lì)制度，曾經(jīng)有人說(shuō)，正是因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)的產(chǎn)生，才有了美國(guó)1990年代的經(jīng)濟(jì)騰飛。在我國(guó)，前幾年也有過(guò)這方面的嘗試，股改的推進(jìn)為股權(quán)激勵(lì)制度打開(kāi)了空間，在全流通格局下股權(quán)激勵(lì)機(jī)制將公司經(jīng)營(yíng)者與投資者之間的利益緊密結(jié)合在一起，對(duì)于提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、提升股票的內(nèi)在價(jià)值、激發(fā)管理層的管理水平都將發(fā)生積極的影響。

股權(quán)激勵(lì)：管理信托關(guān)系的完備

經(jīng)理人和股東實(shí)際上是一個(gè)委托的關(guān)系，股東委托經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)管理資產(chǎn)。但事實(shí)上，在委托關(guān)系中，由于信息不對(duì)稱(chēng)，股東和經(jīng)理人之間的契約并不完全，需要依賴(lài)經(jīng)理人的“道德自律”。股東和經(jīng)理人追求的目標(biāo)是不一致的，股東希望其持有的股權(quán)價(jià)值最大化，經(jīng)理人則希望自身效用最大化，因此股東和經(jīng)理人之間存在“道德風(fēng)險(xiǎn)”，需要通過(guò)激勵(lì)和約束機(jī)制來(lái)引導(dǎo)和限制經(jīng)理人行為。

在不同的激勵(lì)方式中，工資主要根據(jù)經(jīng)理人的資歷條件和公司情況預(yù)先確定，在一定時(shí)期內(nèi)相對(duì)穩(wěn)定，因此與公司的業(yè)績(jī)的關(guān)系并不非常密切。獎(jiǎng)金一般以財(cái)務(wù)指標(biāo)的考核來(lái)確定經(jīng)理人的收入，因此與公司的短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)關(guān)系密切，但與公司的長(zhǎng)期價(jià)值關(guān)系不明顯，經(jīng)理人有可能為了短期的財(cái)務(wù)指標(biāo)而犧牲公司的長(zhǎng)期利益。但是從股東投資角度來(lái)說(shuō)，他關(guān)心的是公司長(zhǎng)期價(jià)值的增加。尤其是對(duì)于成長(zhǎng)型的公司來(lái)說(shuō)，經(jīng)理人的價(jià)值更多地在于實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)期價(jià)值的增加，而不僅僅是短期財(cái)務(wù)指標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

為了使經(jīng)理人關(guān)心股東利益，需要使經(jīng)理人和股東的利益追求盡可能趨于一致。對(duì)此，股權(quán)激勵(lì)是一個(gè)較好的解決方案。通過(guò)使經(jīng)理人在一定時(shí)期內(nèi)持有股權(quán)，享受股權(quán)的增值收益，并在一定程度上承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，可以使經(jīng)理人在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中更多地關(guān)心公司的長(zhǎng)期價(jià)值。股權(quán)激勵(lì)對(duì)防止經(jīng)理人的短期行為，引導(dǎo)其長(zhǎng)期行為具有較好的激勵(lì)和約束作用。

股權(quán)激勵(lì)按照基本權(quán)利義務(wù)關(guān)系的不同可分為三種類(lèi)型：現(xiàn)股激勵(lì)、期股激勵(lì)、期權(quán)激勵(lì)?，F(xiàn)股激勵(lì)是指通過(guò)公司獎(jiǎng)勵(lì)或參照股權(quán)當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值向經(jīng)理人出售的方式，使經(jīng)理人即時(shí)地直接獲得股權(quán)。同時(shí)規(guī)定經(jīng)理人在一定時(shí)期內(nèi)必須持有股票，不得出售；期股激勵(lì)是指公司和經(jīng)理人約定在將來(lái)某一時(shí)期內(nèi)以一定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的股權(quán)，購(gòu)股價(jià)格一般參照股權(quán)的當(dāng)前價(jià)格確定，同時(shí)對(duì)經(jīng)理人在購(gòu)股后再出售股票的期限做出規(guī)定；期權(quán)激勵(lì)是指公司給予經(jīng)理人在將來(lái)某一時(shí)期內(nèi)以一定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量股權(quán)的權(quán)利，經(jīng)理人到期可以行使或放棄這個(gè)權(quán)利，購(gòu)股價(jià)格一般參照股權(quán)的當(dāng)前價(jià)格確定。同時(shí)對(duì)經(jīng)理人在購(gòu)股后再出售股票的期限做出規(guī)定。到目前為止，上海、武漢、北京等地政府有關(guān)部門(mén)和國(guó)資管理機(jī)構(gòu)都出臺(tái)了關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的規(guī)定，這些規(guī)定主要面向國(guó)有控股、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，涉及行業(yè)包括紡織、冶金、電子、商業(yè)、房地產(chǎn)等。我國(guó)目前實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)實(shí)質(zhì)上是期股激勵(lì)，并且對(duì)期股的出售和獲得資格等方面作了較為嚴(yán)格的規(guī)定。

股權(quán)激勵(lì)的市場(chǎng)盛宴

自股改以來(lái)，據(jù)相關(guān)資料顯示，截至到2006年11月底已有38家上市公司陸續(xù)提出股權(quán)激勵(lì)方案，其中，18家方案已通過(guò)股東大會(huì)審議，并有9家已經(jīng)實(shí)施。隨著越來(lái)越多的上市公司加盟“股權(quán)激勵(lì)盛宴”，市場(chǎng)也在期待，相關(guān)公司能走出一波獨(dú)立的股權(quán)激勵(lì)行情。

2006年以來(lái)，上證指數(shù)漲幅高達(dá)超過(guò)75%。而相關(guān)的統(tǒng)計(jì)則顯示，38家提出股權(quán)激勵(lì)方案的公司，2006年以來(lái)的平均漲幅已達(dá)到85%以上，漲幅明顯超過(guò)大盤(pán)。38家公司中，有14家公司股價(jià)翻倍，漲幅最多的鵬博士和瀘州老窖，2006年的前11個(gè)月漲幅已達(dá)到305.18%和310.14%。股價(jià)出現(xiàn)下跌的公司僅有4家，分別是新大陸、風(fēng)帆股份、長(zhǎng)江精工和科達(dá)機(jī)電。

股權(quán)激勵(lì)機(jī)制作為一個(gè)長(zhǎng)期利好，的確對(duì)公司股票二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的短期波動(dòng)起到了積極的影響，但通過(guò)對(duì)一些數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)（見(jiàn)附表），我們發(fā)現(xiàn)，這一影響可以大致分為兩個(gè)階段。第一階段是信息披露前后幾天，這主要是消息刺激、市場(chǎng)追捧的短線(xiàn)行為。在我們統(tǒng)計(jì)的已經(jīng)公布了股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司中，董事會(huì)公布預(yù)案當(dāng)天，股價(jià)上漲幅度超過(guò)5%的有14家，占比50%。第二階段隨著投資者預(yù)期的穩(wěn)定，而股價(jià)的短期上漲也反映了對(duì)業(yè)績(jī)提升的預(yù)期，在此階段，個(gè)股走勢(shì)出現(xiàn)了分化，一些對(duì)公司業(yè)績(jī)有顯著而深入影響的激勵(lì)計(jì)劃，會(huì)促進(jìn)股價(jià)持續(xù)上揚(yáng)，如萬(wàn)科A、廣州國(guó)光、鵬博士、金發(fā)科技等。

但由于我國(guó)的企業(yè)大多采取的是股票期權(quán)的激勵(lì)方式，對(duì)公司的影響可能在幾年甚至十幾年后才能顯現(xiàn)，故一些個(gè)股在短炒行為過(guò)后，在業(yè)績(jī)提升預(yù)期得到消化，激勵(lì)機(jī)制短期內(nèi)尚無(wú)明顯作用的情況下，出現(xiàn)了下跌的走勢(shì)。在我們的統(tǒng)計(jì)中，有7家上市公司目前價(jià)格距離公告日股價(jià)出現(xiàn)不同程度的下跌，而有過(guò)半數(shù)的股票漲幅小于市場(chǎng)平均漲幅。

未來(lái)機(jī)會(huì)應(yīng)區(qū)別把握

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年以來(lái)，含有股權(quán)激勵(lì)概念的板塊指數(shù)漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)大盤(pán)，雖然它們不如地產(chǎn)、金融等行業(yè)板塊漲幅大，但卻是概念類(lèi)板塊最活躍的一個(gè)群體。海通證券的一位高層認(rèn)為，2007年股市最吸引人的幾個(gè)題材中很可能包括股權(quán)激勵(lì)概念。

但是我們從上面的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中也可以看到，股權(quán)激勵(lì)的短期機(jī)會(huì)并不十分容易把握，真正能借助股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃而促進(jìn)股價(jià)持續(xù)大幅上揚(yáng)的個(gè)股為數(shù)很少。同時(shí)投資者也不能簡(jiǎn)單的認(rèn)為股價(jià)會(huì)永遠(yuǎn)在行權(quán)價(jià)格之上，公司基本面的變化、高管的操守以及市場(chǎng)的異動(dòng)等因素都會(huì)影響到二者之間的價(jià)格對(duì)比。如果股權(quán)激勵(lì)價(jià)很高，公司基本面難以支撐這個(gè)價(jià)格，那么股價(jià)運(yùn)行在激勵(lì)價(jià)之上的可能性較?。蝗绻吖軅儾槐M心盡力，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不能達(dá)到預(yù)先承諾的目標(biāo)，他們不行權(quán)即可，不會(huì)有什么額外的經(jīng)濟(jì)損失；如果市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)，股價(jià)自然也很難保持在行權(quán)價(jià)格之上。

篇3

論文摘要：目前在眾多上市公司普遍施行的股權(quán)激勵(lì)，主要針對(duì)高管和其他核心員工，但就管理層的股權(quán)激勵(lì)探討還停留在簡(jiǎn)單的相關(guān)分析和描述對(duì)比，不足以全面揭示問(wèn)題本質(zhì)。基于股權(quán)激勵(lì)微觀研究的不足，本文在回顧心理所有權(quán)內(nèi)涵及其對(duì)員工態(tài)度和行為影響基礎(chǔ)上，進(jìn)一步說(shuō)明關(guān)注高管心理所有權(quán)是股權(quán)激勵(lì)獲得實(shí)效的關(guān)鍵。

所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離造就了大批以職業(yè)經(jīng)理人為代表的企業(yè)高層管理人員，他們是企業(yè)運(yùn)營(yíng)的重要決策者，對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)起關(guān)鍵性的決定作用；與此同時(shí)，在人力資源成為企業(yè)重要核心競(jìng)爭(zhēng)力的今天，越來(lái)越多的企業(yè)認(rèn)識(shí)到積極改變員工對(duì)企業(yè)的態(tài)度和認(rèn)識(shí)，促成他們像企業(yè)所有者一樣思考問(wèn)題，才可能提高個(gè)人績(jī)效乃至企業(yè)績(jī)效。因此，以分享企業(yè)剩余價(jià)值為核心的員工股權(quán)計(jì)劃及涉及所有權(quán)分配的激勵(lì)自誕生以來(lái)就廣受矚目。

針對(duì)那些提升公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)起關(guān)鍵作用的經(jīng)營(yíng)管理層，特別是公司的高管和核心成員的股權(quán)激勵(lì)更是徹底改變了所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的關(guān)系。目前，全球500強(qiáng)企業(yè)至少有89%的企業(yè)已實(shí)行了針對(duì)主體管理層的股權(quán)激勵(lì)，而近20年，美國(guó)90%以上的企業(yè)總經(jīng)理的報(bào)酬形式都因股票期權(quán)的實(shí)施而發(fā)生了很大的改變。我國(guó)從20世紀(jì)90年代開(kāi)始引入股權(quán)激勵(lì)制度，多年間也經(jīng)歷了從全體員工配股逐步向?qū)芾韺訉?shí)施股權(quán)激勵(lì)重點(diǎn)轉(zhuǎn)移的過(guò)程。隨著2006年股權(quán)分置改革的全面鋪開(kāi)，我國(guó)的企業(yè)股權(quán)激勵(lì)制度已走過(guò)了“萌芽-探索-試點(diǎn)-推廣”的四個(gè)階段，高管股權(quán)激勵(lì)對(duì)于眾多上市公司已經(jīng)不再陌生。

股權(quán)激勵(lì)實(shí)施中存在的問(wèn)題

引入股權(quán)激勵(lì)是為了發(fā)揮出它對(duì)企業(yè)績(jī)效的提升作用，但在進(jìn)一步深入探討股權(quán)激勵(lì)及其在我國(guó)的實(shí)踐前，國(guó)內(nèi)外一些對(duì)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)及公司價(jià)值是否存在正相關(guān)的疑惑卻非常值得我們深思。例如，Loderer和Martin以1978-1988年美國(guó)國(guó)內(nèi)發(fā)生并購(gòu)（除公用與金融行業(yè)外）的867家企業(yè)為樣本進(jìn)行了詳細(xì)的實(shí)證分析，Conte&Tannenbaum1978年對(duì)全員所有制企業(yè)的研究，美國(guó)會(huì)計(jì)工會(huì)1987年的行業(yè)調(diào)查等都表明使得管理層持有較大股份后對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)似乎沒(méi)有多大的改善作用。此外，Morek等人利用1980年《財(cái)富》500強(qiáng)企業(yè)的橫截面數(shù)據(jù)進(jìn)行的實(shí)證分析也說(shuō)明企業(yè)的業(yè)績(jī)與管理層股權(quán)激勵(lì)并不是線(xiàn)性關(guān)系。

與國(guó)外研究結(jié)果不同，國(guó)內(nèi)一些的實(shí)證結(jié)果更是有許多不能統(tǒng)一的地方。例如有的學(xué)者發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)可能與企業(yè)業(yè)績(jī)提升不相關(guān)，有的則認(rèn)為兩者僅僅微弱相關(guān)。盡管總體上大多研究對(duì)管理層股權(quán)激勵(lì)還是持肯定態(tài)度，但這些額外的“聲音”說(shuō)明針對(duì)實(shí)施主體經(jīng)營(yíng)管理的高級(jí)管理層所實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)并非“萬(wàn)能”，它的成功實(shí)施應(yīng)該是有條件的，特別需要了解那些針對(duì)高管人員的特殊條件及其背后的深層涵義。

心理所有權(quán)的提出與員工持股

在進(jìn)一步挖掘股權(quán)激勵(lì)深層問(wèn)題的研究中，心理所有權(quán)的提出頗為矚目。因?yàn)樗煌谕ǔ５慕?jīng)濟(jì)學(xué)宏觀分析，而是從個(gè)體的微觀層次出發(fā)，說(shuō)明員工由于態(tài)度和行為的改變對(duì)企業(yè)績(jī)效提升所產(chǎn)生的作用。

心理所有權(quán)是以占有心理學(xué)為基礎(chǔ)，從法學(xué)領(lǐng)域所有權(quán)概念衍生而來(lái)的新概念。Pierce等人將心理所有權(quán)定義為人們對(duì)（物質(zhì)或非物質(zhì)形態(tài)）目標(biāo)客體所產(chǎn)生的擁有感，即個(gè)體將所有物視作“自我”一部分的心理狀態(tài)，是“自我”在物體上的一種延伸。當(dāng)個(gè)體對(duì)所有物賦予了“我的”占有情感后，便會(huì)產(chǎn)生時(shí)刻準(zhǔn)備保護(hù)該占有物的意愿，從而表現(xiàn)出一些角色外行為（extra-role），增加所有“我的”利益。

心理所有權(quán)根源于以自我效能、自我認(rèn)同和“空間感”為主的三種人類(lèi)根本動(dòng)機(jī)，若將這一內(nèi)涵延伸到企業(yè)，那就意味著如果企業(yè)可以滿(mǎn)足員工的這三種動(dòng)機(jī)需要，使員工對(duì)企業(yè)產(chǎn)生了心理所有權(quán)，員工就會(huì)樂(lè)于維護(hù)企業(yè)的利益，除了完成組織期望角色還會(huì)產(chǎn)生更多非角色期望的利組織行為，企業(yè)業(yè)績(jī)也因此而得到提升。事實(shí)上，系列的研究也說(shuō)明心理所有權(quán)在“基于組織的自尊”、員工的組織公民行為和員工個(gè)人績(jī)效多個(gè)方面的解釋力比組織承諾和工作滿(mǎn)意度要強(qiáng)。由此可見(jiàn)，實(shí)施員工持股之所以可以增強(qiáng)員工的主人翁感，促成員工態(tài)度和行為的實(shí)質(zhì)性改變，其關(guān)鍵在于員工指向組織的心理所有權(quán)，這對(duì)于高管而言也是同樣適用的。

高管心理所有權(quán)的內(nèi)涵及意義

高管的特殊企業(yè)角色地位，決定了他們對(duì)所有權(quán)所包含的剩余控制權(quán)和剩余所有權(quán)的感受心理應(yīng)有別于普通員工，而股權(quán)激勵(lì)主要針對(duì)高管的做法也使以高管為對(duì)象的股權(quán)激勵(lì)分析顯得更有意義。高管個(gè)體在股權(quán)激勵(lì)過(guò)程中態(tài)度和行為的改變，正是高管心理所有權(quán)發(fā)生作用的體現(xiàn)。

有研究認(rèn)為，普通員工持股后之所以產(chǎn)生系列心理行為反應(yīng)是因?yàn)槠胀▎T工自客觀上持有本企業(yè)的股份時(shí)，改變了以往其處于企業(yè)中的狀態(tài)，在法律意義上擁有了企業(yè)的客觀所有權(quán)，成為企業(yè)的股東，并獲得法律所賦予的股東對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的知情權(quán)、控制權(quán)和收益權(quán)，于是便因?yàn)樵谛睦砩险J(rèn)同自己是企業(yè)的股東而獲得所有權(quán)的體驗(yàn)，從而萌生心理所有權(quán)。然而，高管作為企業(yè)管理決策的主要成員，由于其職務(wù)的特殊性，他從開(kāi)始就比普通員工有更多的知情權(quán)和控制權(quán)。此外，當(dāng)股權(quán)激勵(lì)以制度的形式落實(shí)后，高管自身對(duì)它就會(huì)有更為明確的預(yù)期。因此，高管心理所有權(quán)必然在內(nèi)部心理發(fā)展過(guò)程上與普通員工有所不同。盡管高管心理所有權(quán)具有重要作用，但目前這方面的研究基本還是空白。其中有心理所有權(quán)理論體系還不夠完善，造成重新說(shuō)明高管心理所有權(quán)問(wèn)題并不容易的原因，也與學(xué)者們大多仍從委托和所有權(quán)內(nèi)涵出發(fā)討論管理層激勵(lì)有關(guān)。在目前的情況下，根據(jù)心理所有權(quán)的研究模式，要進(jìn)一步說(shuō)明高管心理所有權(quán)問(wèn)題，有必要從高管在企業(yè)的特殊身份和地位出發(fā)，結(jié)合企業(yè)實(shí)際情景先說(shuō)明高管心理所有權(quán)的本質(zhì)，挖掘高管心理所有權(quán)的結(jié)構(gòu)內(nèi)涵，考察諸如個(gè)體特征、組織和行業(yè)特征等可能高管心理所有權(quán)的影響因素和作用機(jī)制，從而更好地說(shuō)明針對(duì)高管等核心成員的股權(quán)激勵(lì)問(wèn)題。

關(guān)注高管心理所有權(quán)對(duì)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的作用

《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》和《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》的公布預(yù)示著相關(guān)部門(mén)借助股權(quán)激勵(lì)機(jī)制進(jìn)一步推動(dòng)股改向前發(fā)展的決心。當(dāng)前，股權(quán)激勵(lì)正成為企業(yè)發(fā)展，特別是上市公司向現(xiàn)代股份制公司發(fā)展中的重大轉(zhuǎn)折性事件，國(guó)內(nèi)與股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的討論也陸續(xù)增多。但目前集中于公司治理和經(jīng)濟(jì)學(xué)委托等宏觀層面的討論似乎不足以解釋股權(quán)激勵(lì)的作用機(jī)制，隨著研究手段和理論的不斷完善，特別是行為經(jīng)濟(jì)研究越來(lái)越顯示出它相對(duì)于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的研究?jī)?yōu)勢(shì)時(shí)，從微觀層面考察宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，融入心理和情景的分析，應(yīng)該更能促進(jìn)人們對(duì)問(wèn)題的全面認(rèn)識(shí)。

關(guān)注股權(quán)激勵(lì)，不僅僅是要了解股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)、可行性、施行模式以及對(duì)我國(guó)企業(yè)的影響等基本信息，還應(yīng)該關(guān)注如何借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，提高股權(quán)激勵(lì)的成效。因此，高管心理所有權(quán)可以視作其中一個(gè)較為適合的突破口。關(guān)注股權(quán)激勵(lì)中的高管心理所有權(quán)就是關(guān)注高管股權(quán)激勵(lì)的心理發(fā)展及作用機(jī)理；關(guān)注高管心理所有權(quán)也是關(guān)注高管對(duì)企業(yè)核心價(jià)值分享所持有的態(tài)度和感受，關(guān)注這些感受最后如何通過(guò)個(gè)體行為轉(zhuǎn)化為影響企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力?？梢哉f(shuō)，關(guān)注高管心理所有權(quán)是運(yùn)用區(qū)別于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)方法揭示管理層股權(quán)激勵(lì)及其作用結(jié)果的有效途徑。

參考文獻(xiàn)：

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3.劉國(guó)亮，王..上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、激勵(lì)制度及績(jī)效的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，2000

篇4

關(guān)鍵詞：股票期權(quán)；公司治理；激勵(lì)；作用

一、公司治理概述

1、公司治理的概念

公司治理是一個(gè)多角度多層次的概念，很難用簡(jiǎn)單的術(shù)語(yǔ)來(lái)表達(dá)。但從公司治理這一問(wèn)題的產(chǎn)生與發(fā)展來(lái)看，可以從狹義和廣義兩方面去理解。狹義的公司治理，是指所有者，主要是股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者的一種監(jiān)督與制衡機(jī)制。即通過(guò)一種制度安排，來(lái)合理地配置所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的權(quán)利與責(zé)任關(guān)系。公司治理的目標(biāo)是保證股東利益的最大化，防止經(jīng)營(yíng)者對(duì)所有者利益的背離。其主要特點(diǎn)是通過(guò)股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及管理層所構(gòu)成的公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)部治理。廣義的公司治理則不局限于股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者的制衡，而是涉及到廣泛的利害相關(guān)者，包括股東、債權(quán)人、供應(yīng)商、雇員、政府和社區(qū)等與公司有利害關(guān)系的集團(tuán)。公司治理是通過(guò)一套包括正式或非正式的、內(nèi)部的或外部的制度或機(jī)制來(lái)協(xié)調(diào)公司與所有利害相關(guān)者之間的利益關(guān)系，以保證公司決策的科學(xué)化，從而最終維護(hù)公司各方面的利益。因?yàn)樵趶V義上，公司已不僅僅是股東的公司，而是一個(gè)利益共同體，公司的治理機(jī)制也不僅限于以治理結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的內(nèi)部治理，而是利益相關(guān)者通過(guò)一系列的內(nèi)部、外部機(jī)制來(lái)實(shí)施共同治理，治理的目標(biāo)不僅是股東利益的最大化，而是要保證公司決策的科學(xué)性，從而對(duì)保證公司各方面的利益相關(guān)者的利益最大化。

2、公司治理的主客體

（1）公司治理的主體

在探討公司治理主體之前，必要先回答一個(gè)問(wèn)題，即公司是誰(shuí)的？從傳統(tǒng)公司法律的角度來(lái)說(shuō),股東是理所當(dāng)然的所有者，股東的所有者的地位受到各國(guó)的法律保護(hù)。從這個(gè)意義說(shuō)，公司存在的目的就是追求股東利益最大化。傳統(tǒng)的公司法是建立在以下假定基礎(chǔ)之上：市場(chǎng)沒(méi)有缺陷、具有完全競(jìng)爭(zhēng)性，可以充分地發(fā)揮優(yōu)化資源配置的作用。這樣，公司在追求股東利益最大化過(guò)程中，就會(huì)實(shí)現(xiàn)整個(gè)社會(huì)的帕累托最優(yōu)。然而在現(xiàn)實(shí)中市場(chǎng)機(jī)制并不是萬(wàn)能的，股東的利害作為一種個(gè)體利害在很多場(chǎng)合和社會(huì)公眾的整體利害是不相容的。另外，支撐現(xiàn)代公司資產(chǎn)概念的不再是唯一的貨幣資本，人力資本成為不可忽視的因素，而且它同貨幣資本和實(shí)物資本在公司的運(yùn)行中具有同樣的重要性。公司就是人力資本和非人力資本締結(jié)而成的和約。成功的公司既需要對(duì)外增強(qiáng)對(duì)用戶(hù)和消費(fèi)者的凝聚力，也需要對(duì)內(nèi)調(diào)動(dòng)職工的勞動(dòng)積極性。因此我認(rèn)為，公司治理的主體不僅局限于股東，而是包括股東、債權(quán)人、雇員、顧客、供應(yīng)商、政府、社區(qū)等在內(nèi)的廣大公司利害相關(guān)者。

（3）公司治理的客體

公司治理客體就是指公司治理的對(duì)象及其范圍。追述公司的產(chǎn)生，其主要根源在于因委托—而形成的一組契約關(guān)系，問(wèn)題的關(guān)鍵在于這種契約關(guān)系具有不完備性與信息的不對(duì)稱(chēng)性，因而才產(chǎn)生了公司治理。所以公司治理實(shí)質(zhì)在于股東等治理主體對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督與制衡，以解決因信息的不對(duì)稱(chēng)而產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

在現(xiàn)實(shí)中所要具體解決的問(wèn)題就是決定公司是否被恰當(dāng)?shù)臎Q策與經(jīng)營(yíng)管理。從這個(gè)意義上講，公司治理的對(duì)象有兩重含義：第一、經(jīng)營(yíng)者，對(duì)其治理來(lái)自董事會(huì)，目標(biāo)在于公司經(jīng)營(yíng)管理是否恰當(dāng)，判斷標(biāo)準(zhǔn)是公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；第二、董事會(huì)，對(duì)其治理來(lái)自股東及其他利害相關(guān)者，目標(biāo)在于公司的重大戰(zhàn)略決策是否被恰當(dāng)，判斷標(biāo)準(zhǔn)是股東及其他利害相關(guān)者投資的回報(bào)率。

二、股權(quán)激勵(lì)機(jī)制在公司治理中的作用

在介紹股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制和公司治理的基礎(chǔ)理論時(shí)都提到委托關(guān)系，委托關(guān)系是建立股權(quán)激勵(lì)與公司治理之間關(guān)系的結(jié)合點(diǎn)。一方面，由于委托關(guān)系產(chǎn)生的信息不對(duì)稱(chēng)，從而產(chǎn)生了公司治理。另一方面，公司治理過(guò)程通過(guò)股權(quán)激勵(lì)這個(gè)工具對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行監(jiān)督與制衡，以解決因信息的不對(duì)稱(chēng)而產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制能有效地使人在追求自身利益最大化的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)委托人利益的最大化。

1、股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制對(duì)公司業(yè)績(jī)有積極作用

為了分析股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制與公司治理的相關(guān)性，我選擇了2001年以前開(kāi)始股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)中的30家的近三年業(yè)績(jī)指標(biāo)，包括凈資產(chǎn)收益率、每股收益、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、股東權(quán)益。其中凈資產(chǎn)收益率和每股收益為當(dāng)期的盈利指標(biāo)，而由于股權(quán)激勵(lì)的最大特點(diǎn)在于它的長(zhǎng)期性與可持續(xù)性，因此我同時(shí)選擇股東權(quán)益增長(zhǎng)率和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率兩項(xiàng)指標(biāo)對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展情況進(jìn)行分析。

從表1中我們可以看出，使用股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)三年后，盈利指標(biāo)和成長(zhǎng)力指標(biāo)的平均值都要高于全體上市公司的指標(biāo)平均值。說(shuō)明了在公司治理過(guò)程中通過(guò)運(yùn)用股權(quán)激勵(lì)，在總體上發(fā)揮了對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)人員的激勵(lì)作用，在管理人員的努力經(jīng)營(yíng)之下，企業(yè)的業(yè)績(jī)有所提高。在所選擇的30家上市企業(yè)中:使用管理層收購(gòu)6家，股票期權(quán)4家，業(yè)績(jī)股票6家，經(jīng)營(yíng)者/員工持股7家，股票增值權(quán)5家，虛擬股票2家。我們將不同激勵(lì)方式的企業(yè)的業(yè)績(jī)平均值進(jìn)行比較。

從表2中我們可以看出:使用管理層收購(gòu)、經(jīng)營(yíng)者/員工持股、業(yè)績(jī)股票和虛擬股票的企業(yè)各項(xiàng)指標(biāo)之相對(duì)較高，這說(shuō)明了目前這幾種激勵(lì)方式對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)有較好的幫助作用，其他使用激勵(lì)方式的企業(yè)中除延期支付外基本都高于上市公司的平均水平，所以可以說(shuō)目前股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)企業(yè)中發(fā)揮了激勵(lì)作用，進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)總體上有著良好的發(fā)展。

2、激勵(lì)機(jī)制是公司治理的重要組成部分

在公司治理過(guò)程中，股票期權(quán)激勵(lì)的實(shí)施產(chǎn)生了良好的業(yè)績(jī)指標(biāo)，并解決了公司高層管理人員利益與股東利益及上市公司價(jià)值之間的一致問(wèn)題。企業(yè)經(jīng)營(yíng)的成敗有市場(chǎng)和競(jìng)爭(zhēng)等多種因素，但股權(quán)激勵(lì)制度安排影響企業(yè)管理行為是否符合股東價(jià)值最大化，是支撐企業(yè)管理層理性配置企業(yè)驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)的關(guān)鍵。

因此，公司治理問(wèn)題包括高級(jí)管理階層、股東、董事會(huì)和公司其他利益相關(guān)者的相互作用中產(chǎn)生的具體問(wèn)題。公司治理結(jié)構(gòu)主要包括三個(gè)層面，一是如何配置和行使控制權(quán)；二是如何監(jiān)督和評(píng)價(jià)董事會(huì)；三是如何設(shè)計(jì)和實(shí)施激勵(lì)機(jī)制。

目前，前兩者是大家談?wù)摴局卫淼闹攸c(diǎn)，而激勵(lì)機(jī)制特別是股權(quán)激勵(lì)往往得不到真正的實(shí)踐。實(shí)際上，股權(quán)激勵(lì)既是公司治理的重要組成部分，也是重要手段。在典型的股份公司運(yùn)作中，股東通過(guò)董事會(huì)將管理權(quán)授予經(jīng)理層，由于所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，管理者對(duì)由于自己努力而產(chǎn)生收益的剩余索取權(quán)低于100%，從“經(jīng)濟(jì)人效用最大化”的立場(chǎng)出發(fā)，管理者就有可能偏離大股東“利益最大化”的目標(biāo)。因此，如何設(shè)計(jì)有效的薪酬激勵(lì)制度，促使管理者最大限度地為股東利益工作和最大限度地減少機(jī)會(huì)主義行為，便成為公司治理的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。

3、激勵(lì)機(jī)制是解決“委托－”的重要制度安排

在現(xiàn)實(shí)世界中，公司大股東追求股東價(jià)值最大化(用公司股票的市價(jià)和紅利來(lái)衡量)，管理者則追求自身報(bào)酬的最大化和人力資本的增值，因此薪酬激勵(lì)制度的核心是將管理層的個(gè)人收益和廣大股東的利益統(tǒng)一起來(lái)，而股權(quán)激勵(lì)正是將二者結(jié)合起來(lái)的最好工具。如果說(shuō)公司治理問(wèn)題的核心是解決所有者和經(jīng)營(yíng)者之間“委托—”問(wèn)題的話(huà)，那么以股權(quán)激勵(lì)就是解決這一問(wèn)題的關(guān)鍵所在。

20世紀(jì)80年代后期，英美出現(xiàn)了實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化的公司治理運(yùn)動(dòng)，其中的一項(xiàng)重要內(nèi)容就是授予公司高管更多的股票和股票期權(quán)，使其薪酬和績(jī)效(股價(jià))直接掛鉤。由于股權(quán)激勵(lì)在很大程度上解決了企業(yè)人激勵(lì)約束相容問(wèn)題，被普遍認(rèn)為是一種優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制效應(yīng)的制度安排，由此得到了長(zhǎng)足的發(fā)展。目前，在美國(guó)前500強(qiáng)企業(yè)中，80%的企業(yè)采取了以股票期權(quán)為主的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，股權(quán)激勵(lì)制度已經(jīng)成為現(xiàn)代公司特別是上市公司用以解決問(wèn)題和道德風(fēng)險(xiǎn)的不可或缺的重要制度安排。

而在中國(guó)，監(jiān)管層也已經(jīng)將股權(quán)激勵(lì)納入到公司治理的范疇。2005年10月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量意見(jiàn)》中提到：“上市公司要探索并規(guī)范激勵(lì)機(jī)制，通過(guò)股權(quán)激勵(lì)等多種方式，充分調(diào)動(dòng)上市公司高級(jí)管理人員及員工的積極性。”2006年1月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》，這標(biāo)志著股權(quán)激勵(lì)在中國(guó)有了專(zhuān)門(mén)的法規(guī)和指引，國(guó)內(nèi)上市公司股權(quán)激勵(lì)的新時(shí)代帷幕也就此拉開(kāi)。在這兩個(gè)文件中都提到，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的目的是為了完善公司治理水平，提高上市公司經(jīng)營(yíng)管理和規(guī)范運(yùn)作水平。

因此，提倡實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，逐步建立起以津貼、年薪、股權(quán)等多種方式長(zhǎng)短期結(jié)合的薪酬激勵(lì)體系有利于更好地、更長(zhǎng)期地提高公司績(jī)效，實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)期價(jià)值的最大化。與此同時(shí)，由于董事會(huì)成員是主要的激勵(lì)對(duì)象，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施，將極大地影響董事會(huì)的運(yùn)作驅(qū)動(dòng)機(jī)制，有利于董事會(huì)成員利益和股東利益的統(tǒng)一，激勵(lì)董事會(huì)成員更多地關(guān)注股東價(jià)值最大化，而不僅僅是瞄準(zhǔn)公司業(yè)績(jī)，也有利于促進(jìn)董事會(huì)更多地關(guān)心公司長(zhǎng)期利益。同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的建立將強(qiáng)化董事會(huì)的作用，特別是加強(qiáng)獨(dú)立董事和董事會(huì)專(zhuān)門(mén)委員會(huì)的作用，強(qiáng)化對(duì)管理層的約束，使得公司治理結(jié)構(gòu)更為合理，有利于公司更加規(guī)范的運(yùn)作。

4、激勵(lì)機(jī)制能提高公司其他治理主體的福利

廣義的公司治理的主體不僅局限于股東，而是包括股東、債權(quán)人、雇員、顧客、供應(yīng)商、政府等在內(nèi)的廣大公司利害相關(guān)者，這在公司治理的主客體中已經(jīng)論述。由于實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，公司經(jīng)營(yíng)者的行為與公司要求的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展相一致。公司要求的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展不僅包括凈資產(chǎn)收益率、每股收益、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、股東權(quán)益這些指標(biāo)，還包括公司的誠(chéng)信、人性化、守法性、社會(huì)責(zé)任感等。受到股權(quán)激勵(lì)的經(jīng)營(yíng)者要實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，以上所有的指標(biāo)都是他在經(jīng)營(yíng)過(guò)程要考慮的也必須積極解決問(wèn)題。這樣，對(duì)股東而言，由于凈資產(chǎn)收益率、每股收益、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、股東權(quán)益等指標(biāo)的提高，股東能夠?qū)崿F(xiàn)其利益最大化的目標(biāo)；對(duì)債權(quán)人而言，盡管不一定是公司的資產(chǎn)所有者，但它向公司發(fā)放貸款后，能夠得到及時(shí)的回收；對(duì)雇員而言，不僅能夠得到較好的收益，還能實(shí)現(xiàn)自身的價(jià)值；對(duì)顧客和供應(yīng)商而言，顧客得到的是物美價(jià)廉的產(chǎn)品，供應(yīng)商得到的是順暢的供應(yīng)渠道；對(duì)政府而言，他管理的實(shí)納稅良民，也是能夠愛(ài)護(hù)環(huán)境，與社會(huì)和諧發(fā)展的富有社會(huì)責(zé)任感的企業(yè)……從廣義的公司治理來(lái)說(shuō)，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制提高了公司其他治理主體的福利。

參考文獻(xiàn)：

［1］陳清泰，吳敬璉．股票期權(quán)實(shí)證研究［M］．北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2001.

［2］李維安等．現(xiàn)代公司治理研究［M］.北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2002，4.

篇5

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，“全球化、一體化”的到來(lái)，給我國(guó)企業(yè)帶來(lái)了很大的沖擊。在國(guó)際上，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是上市公司比較普遍的做法?，F(xiàn)代企業(yè)理論和國(guó)外實(shí)踐證明：股權(quán)激勵(lì)對(duì)于改善公司治理結(jié)構(gòu)，降低成本，提升管理效率，增強(qiáng)公司凝聚力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等方面起到了非常積極的作用。我國(guó)的股權(quán)分置改革進(jìn)行得如火如荼，已經(jīng)有多家上市公司完成了股權(quán)分置改革。為了通過(guò)改善公司治理結(jié)構(gòu)來(lái)提高上市公司質(zhì)量，證監(jiān)會(huì)2006年1月1日起實(shí)施了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，規(guī)定已完成股權(quán)分置改革的上市公司可以實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，建立健全激勵(lì)與約束機(jī)制。另外，證監(jiān)會(huì)和國(guó)資委也在為推出股權(quán)激勵(lì)創(chuàng)造條件，由此可見(jiàn)，股權(quán)激勵(lì)已是大勢(shì)所趨。從目前的情況看，我國(guó)上市公司基本沒(méi)有建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。雖然上市公司高級(jí)管理人員也持有公司股票，但這主要是在公司上市過(guò)程中購(gòu)買(mǎi)的原始股，而且由于持股數(shù)量較少，激勵(lì)作用不大。

為了配合我國(guó)的股權(quán)分置改革，提高上市公司的質(zhì)量，上市公司積極推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，但卻遭到了公眾的質(zhì)疑，甚至失敗，其原因是我國(guó)目前關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的政策之間不協(xié)調(diào)。為了促進(jìn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的順利實(shí)施，筆者認(rèn)為應(yīng)該在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與公司法之間進(jìn)行協(xié)調(diào)，同時(shí)加強(qiáng)信息披露。

一、我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)踐模式

企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的“中國(guó)模式”從上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的情況來(lái)看，其表現(xiàn)形式是千姿百態(tài)的，既包括帶有福利色彩的員工持股計(jì)劃，也包括長(zhǎng)期激勵(lì)性質(zhì)的管理層持股（即管理層股票期權(quán)計(jì)劃、虛擬股票計(jì)劃、股票增值權(quán)計(jì)劃等），還有主動(dòng)控股性質(zhì)的管理層收購(gòu)和我國(guó)獨(dú)有的管理層員工收購(gòu)。其中管理層收購(gòu)和管理層員工收購(gòu)在國(guó)外主要是解決家族企業(yè)接替問(wèn)題和企業(yè)瀕臨破產(chǎn)時(shí)的自救措施，而在中國(guó)特定的實(shí)踐背景條件下，為實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本“有所為有所不為”的戰(zhàn)略布局，管理層收購(gòu)和管理層員工收購(gòu)成為國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略收縮時(shí)實(shí)現(xiàn)“國(guó)退民進(jìn)”的有效途徑之一，成為企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的一種重要模式。

雖然股權(quán)激勵(lì)是從國(guó)外引進(jìn)到我國(guó)企業(yè)界，并且很多名詞和概念都是沿用國(guó)外的習(xí)慣，但是基于我國(guó)的國(guó)情和特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，可以說(shuō)沒(méi)有一例是原汁原味的國(guó)外模式，國(guó)內(nèi)企業(yè)實(shí)施過(guò)程中無(wú)一例外地打上了深深的中國(guó)烙印。所謂的“中國(guó)模式”，就是指名詞概念是國(guó)際通用的，但內(nèi)容卻是百分之百中國(guó)特色的企業(yè)股權(quán)激勵(lì)模式。

《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》頒布后不久，深振業(yè)勇拔頭籌，成為第一個(gè)吃螃蟹者，接著伊利股份、G萬(wàn)科、中捷股份、雙鷺?biāo)帢I(yè)和G民生等上市公司也紛紛推出了自己的股權(quán)激勵(lì)方案。備受關(guān)注的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃一出爐，迎接它們的便是來(lái)自四面八方的鋪天蓋地的質(zhì)疑聲，致使有些公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃幾易其稿，甚至失敗。

2006年初，深振業(yè)公布了股權(quán)激勵(lì)方案，該股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施一段時(shí)間后卻受到了廣大投資者的質(zhì)疑，因?yàn)榇朔桨复嬖诰薮蟮睦麧?rùn)操縱空間。

深振業(yè)披露，公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)條件是2005年度、2006年度、2007年度公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于7％、9％、11％。

深振業(yè)2005年三季報(bào)顯示，公司前三季度實(shí)現(xiàn)的凈資產(chǎn)收益率為2.38％，以此計(jì)算，全年凈資產(chǎn)收益率達(dá)到7％的難度非常大。但披露季報(bào)的同時(shí)，深振業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)增公告稱(chēng)，轉(zhuǎn)讓特皓、建業(yè)公司股權(quán)所實(shí)現(xiàn)投資收益3335萬(wàn)元已計(jì)入2005年度結(jié)算，并導(dǎo)致全年業(yè)績(jī)較上年同期有較大增長(zhǎng)，增長(zhǎng)幅度超過(guò)50%。照此計(jì)算，管理層可以非常輕松地獲得第一期股權(quán)激勵(lì)。而深振業(yè)的大漲也證明了該股股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃暗示了去年第四季度業(yè)績(jī)的跳躍式增長(zhǎng)。至此，深振業(yè)的股權(quán)激勵(lì)方案被叫停。

比如，G萬(wàn)科（000002）的股票激勵(lì)計(jì)劃仍是惹來(lái)諸多爭(zhēng)議。G萬(wàn)科董事會(huì)決議修改后的股票激勵(lì)計(jì)劃的基本操作模式是，G萬(wàn)科采用預(yù)提方式提取激勵(lì)基金（在公司成本費(fèi)用中開(kāi)支）獎(jiǎng)勵(lì)給激勵(lì)對(duì)象，激勵(lì)對(duì)象授權(quán)G萬(wàn)科委托信托機(jī)構(gòu)采用獨(dú)立運(yùn)作的方式在規(guī)定的期間內(nèi)用上述激勵(lì)基金購(gòu)入G萬(wàn)科上市流通的A股股票，并在條件成熟時(shí)過(guò)戶(hù)給激勵(lì)對(duì)象。合法性質(zhì)認(rèn)為G萬(wàn)科的股票激勵(lì)計(jì)劃屬于股份回購(gòu)，按我國(guó)目前《公司法》的規(guī)定，這部分支出應(yīng)從稅后利潤(rùn)中支出，不應(yīng)在成本費(fèi)用中預(yù)提激勵(lì)基金。

再比如，G民生（600016）2005年年報(bào)利潤(rùn)分配方案中有一項(xiàng)重要內(nèi)容：“本公司2005年度可供股東分配的利潤(rùn)，在向股東派送紅股和現(xiàn)金股利后，在未分配利潤(rùn)中提取兩億元，作為建立用于購(gòu)買(mǎi)本公司股份的股權(quán)激勵(lì)基金的專(zhuān)項(xiàng)準(zhǔn)備金，用于公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。”與G萬(wàn)科截然不同的是，G民生的“專(zhuān)項(xiàng)準(zhǔn)備金”是屬于利潤(rùn)分配的一項(xiàng)內(nèi)容；同時(shí)，G民生目前尚無(wú)具體的激勵(lì)計(jì)劃，卻已作出計(jì)提股權(quán)激勵(lì)基金專(zhuān)項(xiàng)準(zhǔn)備金的利潤(rùn)分配方案。

二、問(wèn)題根源：政策的自相矛盾

G萬(wàn)科等公司的股票激勵(lì)計(jì)劃引起的爭(zhēng)議以及G民生尚無(wú)激勵(lì)計(jì)劃卻計(jì)提專(zhuān)項(xiàng)準(zhǔn)備金的另類(lèi)做法，很自然地使我們不得不思考諸多問(wèn)題，讓我們不得不思考造成這種局面的深層次的原因。

迄今為止，除《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》外，我國(guó)尚沒(méi)有一部涉及到股票期權(quán)制度基本框架和實(shí)施細(xì)則的國(guó)家法律。目前我國(guó)相關(guān)法律規(guī)定存在三個(gè)方面的缺陷：一是法律和政策上沒(méi)有明確規(guī)定推行股票期權(quán)所需股票的來(lái)源；二是缺乏股票期權(quán)行權(quán)收益兌現(xiàn)機(jī)制；三是稅收優(yōu)惠政策少。

筆者認(rèn)為，在一定程度上是我國(guó)的政策法規(guī)不完善，尤其是政策之間的不協(xié)調(diào)造成的，具體來(lái)說(shuō)是《公司法》和新頒布實(shí)施的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之間的不協(xié)調(diào)造成的，具體分析如下：

目前的《公司法》第143條規(guī)定了公司收購(gòu)本公司股份須具備的4種情況，其中之一是“將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工”，并進(jìn)一步規(guī)定：“用于收購(gòu)的資金應(yīng)當(dāng)從公司的稅后利潤(rùn)中支出”，不能列入公司的成本費(fèi)用。與《公司法》的規(guī)定相銜接，2006年3月，財(cái)政部了財(cái)企[2006]67號(hào)文件《關(guān)于〈公司法〉施行后有關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)處理問(wèn)題的通知》，其中對(duì)回購(gòu)股份獎(jiǎng)勵(lì)給職工的情況進(jìn)行了具體的規(guī)定：“因?qū)嵭新毠す蓹?quán)激勵(lì)辦法而回購(gòu)股份的，回購(gòu)股份不得超過(guò)本公司已發(fā)行股份總額的5%，所需資金應(yīng)當(dāng)控制在當(dāng)期可供投資者分配的利潤(rùn)數(shù)額之內(nèi)。股東大會(huì)通過(guò)職工股權(quán)激勵(lì)辦法之日與股份回購(gòu)日不在同一年度的，公司應(yīng)當(dāng)于通過(guò)職工股權(quán)激勵(lì)辦法時(shí)，將預(yù)計(jì)的回購(gòu)支出在當(dāng)期可供投資者分配的利潤(rùn)中做出預(yù)留，對(duì)預(yù)留的利潤(rùn)不得進(jìn)行分配。公司回購(gòu)股份時(shí)，應(yīng)當(dāng)將回購(gòu)股份的全部支出轉(zhuǎn)作庫(kù)存股成本，同時(shí)按回購(gòu)支出數(shù)額將可供投資者分配的利潤(rùn)轉(zhuǎn)入資本公積金?！?/p>

然而，上述具體規(guī)定卻與目前的規(guī)定以及將要實(shí)施的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則存在實(shí)質(zhì)上的不一致。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)曾于2001年6月29日證監(jiān)會(huì)計(jì)字（2001）15號(hào)文件《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露規(guī)范問(wèn)答第2號(hào)――中高層管理人員激勵(lì)基金的提取》，其中規(guī)定：“根據(jù)財(cái)政部的復(fù)函，公司能否獎(jiǎng)勵(lì)中高層管理人員，獎(jiǎng)勵(lì)多少，由公司董事會(huì)根據(jù)法律或有關(guān)規(guī)定作出安排。從會(huì)計(jì)角度出發(fā)，公司獎(jiǎng)勵(lì)中高層管理人員的支出，應(yīng)當(dāng)計(jì)入成本費(fèi)用，不能作為利潤(rùn)分配處理”。而在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系中，第11號(hào)準(zhǔn)則“股份支付”第6條規(guī)定：“完成等待期內(nèi)的服務(wù)或達(dá)到規(guī)定業(yè)績(jī)條件才可行權(quán)的換取職工服務(wù)的以權(quán)益結(jié)算的股份支付，在等待期內(nèi)的每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日，應(yīng)當(dāng)以對(duì)可行權(quán)權(quán)益工具數(shù)量的最佳估計(jì)為基礎(chǔ)，按照權(quán)益工具授予日的公允價(jià)值，將當(dāng)期取得的服務(wù)計(jì)入相關(guān)成本或費(fèi)用和資本公積。

可見(jiàn)，上述兩個(gè)文件都規(guī)定，獎(jiǎng)勵(lì)給職工的股票或股票期權(quán)等應(yīng)當(dāng)計(jì)入相關(guān)的成本或費(fèi)用中。政策方面的矛盾必然導(dǎo)致實(shí)踐中的困惑，也必然導(dǎo)致廣大公眾的質(zhì)疑。

三、解決問(wèn)題的出路

（一）制定和修訂相關(guān)法律法規(guī)中的有關(guān)規(guī)定

近幾年來(lái)，我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的改革步伐可以說(shuō)是日新月異，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際化進(jìn)程大大加快，已經(jīng)與國(guó)際接軌。立法程序與效力皆在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之上的《公司法》如何權(quán)衡并處理就值得我們深思。目前從相關(guān)法律法規(guī)的空缺來(lái)看，主要反映在三個(gè)方面：一是由股權(quán)激勵(lì)引起的公司注冊(cè)變更問(wèn)題；二是由股權(quán)激勵(lì)引起的公司稅務(wù)問(wèn)題和個(gè)人所得稅問(wèn)題；三是由股權(quán)激勵(lì)引起的會(huì)計(jì)問(wèn)題等。

《公司法》第167條規(guī)定了公司利潤(rùn)分配的幾項(xiàng)內(nèi)容，比如應(yīng)當(dāng)提取利潤(rùn)的10%列入公司法定公積金、可以提取任意公積金，最終彌補(bǔ)虧損和提取公積金后所余稅后利潤(rùn)向投資者分配。但是沒(méi)有股份回購(gòu)用于職工激勵(lì)的分配內(nèi)容。對(duì)于用于激勵(lì)高管的股票來(lái)源，《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》明確了公開(kāi)發(fā)行時(shí)預(yù)留股份、向高管人員發(fā)行股份和回購(gòu)本公司股份三種方式。因此，《公司法》就應(yīng)該對(duì)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施問(wèn)題，尤其是涉及股票回購(gòu)的情況作出規(guī)定。

筆者認(rèn)為，目前解決問(wèn)題的途徑有三種，具體如下：

1.當(dāng)出現(xiàn)股份回購(gòu)這一職工激勵(lì)做法時(shí)，按照《公司法》的相關(guān)規(guī)定，作為利潤(rùn)分配的內(nèi)容。

2.以新頒布的第11號(hào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則“股份支付”為會(huì)計(jì)處理基準(zhǔn)，相關(guān)支出計(jì)入成本費(fèi)用，但在股份回購(gòu)時(shí)，需要有足夠的資金，即要在保證公司正常經(jīng)營(yíng)的前提下進(jìn)行回購(gòu)，以簡(jiǎn)單滿(mǎn)足《公司法》中“用于收購(gòu)的資金應(yīng)當(dāng)從公司的稅后利潤(rùn)中支出”的規(guī)定。

3.允許上述兩種做法同時(shí)存在，但如果按《公司法》規(guī)定處理，仍然要按第11號(hào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則“股份支付”的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行披露。同時(shí)，要說(shuō)明從利潤(rùn)分配中支出時(shí)，對(duì)相關(guān)年度公司業(yè)績(jī)虛增的影響數(shù)額。

由于我國(guó)絕大多數(shù)企業(yè)在現(xiàn)行《公司法》框架內(nèi)不能解決“股票來(lái)源”問(wèn)題，因此一些地方采用了變通的做法。股份期權(quán)模式實(shí)際上就是一種股票期權(quán)改造模式。北京市就是這種模式的設(shè)計(jì)和推廣者，因此這種模式又被稱(chēng)為“北京期權(quán)模式”。

這種模式規(guī)定：經(jīng)公司出資人或董事會(huì)同意，公司高級(jí)管理人員可以群體形式獲得公司5%-20%股權(quán)，其中董事長(zhǎng)和經(jīng)理的持股比例應(yīng)占群體持股數(shù)的10%以上。經(jīng)營(yíng)者欲持股就必須先出資，一般不得少于10萬(wàn)元，而經(jīng)營(yíng)者所持股份額是以其出資金額的1－4倍確定。三年任屆期滿(mǎn)，完成協(xié)議指標(biāo)，再過(guò)兩年，可按屆滿(mǎn)時(shí)的每股凈資產(chǎn)變現(xiàn)。

北京期權(quán)模式的一大特點(diǎn)是推出了“3＋2”收益方式，所謂“3＋2”，即企業(yè)經(jīng)營(yíng)者在三年任期屆滿(mǎn)后，若不再續(xù)聘，須對(duì)其經(jīng)營(yíng)方式對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期影響再做兩年的考察，如評(píng)估合格才可兌現(xiàn)其收入。

（二）充分披露相關(guān)信息

在社會(huì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期新舊思維碰撞的過(guò)程中，投資者更需要的是對(duì)決策有用及其相關(guān)的信息。所以應(yīng)該強(qiáng)調(diào)的是，不論采取哪種方案，有一點(diǎn)很重要，就是全面披露，即兩種處理方法相關(guān)的披露要求都應(yīng)遵循。對(duì)于投資者而言，上市公司無(wú)論選擇哪種方法，他們所關(guān)注的是客觀、及時(shí)和可靠的信息，所以上市公司應(yīng)該將股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)信息及時(shí)地披露出來(lái)，尤其當(dāng)政策面出現(xiàn)不一致時(shí)，將這些情況、不同的處理方法及其對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐傻挠绊懜嬖V投資者，讓投資者自己去判斷分析。

篇6

關(guān)鍵詞：上市公司；股權(quán)激勵(lì)

一、股權(quán)激勵(lì)出現(xiàn)的背景

所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)互相分離是現(xiàn)代企業(yè)的重要特征之一，股東委托經(jīng)營(yíng)管理層進(jìn)行資產(chǎn)與業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)管理。股東與經(jīng)營(yíng)管理層的追求目標(biāo)存在不完全一致性，股東作為企業(yè)的所有人，希望企業(yè)股權(quán)長(zhǎng)期價(jià)值的最大化，經(jīng)營(yíng)管理層則追求自身利益最大化。為追求各自利益的最大化，股東與經(jīng)營(yíng)管理層開(kāi)始利益博弈，導(dǎo)致企業(yè)委托成本問(wèn)題出現(xiàn)。隨著現(xiàn)代公司制度的不斷發(fā)展，企業(yè)所有權(quán)不斷趨于分散化并且與經(jīng)營(yíng)管理權(quán)分離趨勢(shì)的加快，企業(yè)委托成本的沖突日益嚴(yán)重。

股權(quán)激勵(lì)是解決股東層與經(jīng)營(yíng)管理層之間的利益沖突的有效方法之一。股權(quán)激勵(lì)是指企業(yè)職業(yè)經(jīng)理人和核心員工通過(guò)持有一定形式和一定數(shù)量的企業(yè)股權(quán)的形式，來(lái)分享企業(yè)紅利（剩余索取權(quán)）以及通過(guò)企業(yè)所有權(quán)價(jià)值套利（股票交易），從而獲得企業(yè)中長(zhǎng)期企業(yè)價(jià)值的一種激勵(lì)行為。股權(quán)激勵(lì)的核心是通過(guò)經(jīng)營(yíng)管理層持有上市公司的股權(quán)，建立與股東的利益一致性基礎(chǔ)，將追求個(gè)人利益最大化轉(zhuǎn)化為實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益最大化。

20世紀(jì)50年代，在美國(guó)出現(xiàn)第一個(gè)管理層股權(quán)激勵(lì)的實(shí)踐。截止目前，股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)發(fā)展了60多年。在全球500強(qiáng)企業(yè)中，已超過(guò)85%的企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)管理層實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。西方發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)證明，股權(quán)激勵(lì)對(duì)于提升公司運(yùn)營(yíng)效率、實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化、推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面起到了較好的作用，也被認(rèn)為是目前實(shí)施效果最好的企業(yè)激勵(lì)機(jī)制之一。

二、中國(guó)A股上市公司的股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐

2001年-2005年的大熊市使得中國(guó)A股證券市場(chǎng)的資本市場(chǎng)功能喪失，就整個(gè)A股市場(chǎng)來(lái)講，當(dāng)時(shí)在激勵(lì)機(jī)制方面較為普遍的存在如下問(wèn)題：

1.公司治理機(jī)制方面存在股東利益的不一致性。同樣作為公司股東，不能流通的大股東和能夠流通的小股東，在當(dāng)時(shí)我國(guó)上市公司獨(dú)特的股權(quán)設(shè)置下，利益不能得到統(tǒng)一和協(xié)調(diào)。在契約理論下，公司制度的主要矛盾是擁有所有權(quán)的委托方和擁有經(jīng)營(yíng)權(quán)的方之間的矛盾，但是在我國(guó)當(dāng)時(shí)的情況下，卻表現(xiàn)為委托方自身的矛盾。大股東獨(dú)掌上市公司的經(jīng)營(yíng)管理，關(guān)注實(shí)現(xiàn)利益最大化。對(duì)于如何激勵(lì)經(jīng)理管理層更好地為上市公司服務(wù)已成為次要矛盾，實(shí)質(zhì)上是大股東控制經(jīng)營(yíng)管理層為其自身的利益服務(wù)。

2.經(jīng)營(yíng)管理層的薪酬結(jié)構(gòu)單一，缺乏長(zhǎng)期性激勵(lì)機(jī)制。在當(dāng)時(shí)的情況下，我國(guó)A股上市公司高管薪酬結(jié)構(gòu)比較單一，占絕對(duì)主導(dǎo)地位的是工資、年終獎(jiǎng)金和分紅等固定薪酬，激勵(lì)周期較短。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和高管們的收益之間呈現(xiàn)出弱相關(guān)性。為了自身利益的最大化，高管人員可能會(huì)急功近利，片面追求當(dāng)期利益的最大化，其結(jié)果卻可能威脅了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，損害了股東的未來(lái)收益。

股權(quán)分置改革消除了非流通股與流通股的流通制度差異，建立起股權(quán)平等的制度基礎(chǔ)，推動(dòng)市場(chǎng)的透明高效、結(jié)構(gòu)合理、機(jī)制健全、功能完善、運(yùn)行安全。其實(shí)質(zhì)是推動(dòng)資本市場(chǎng)的機(jī)制轉(zhuǎn)換、形成理性的定價(jià)機(jī)制。對(duì)于上市公司而言，形成并鞏固所有股東的共同利益基礎(chǔ)，使上市公司法人治理結(jié)構(gòu)進(jìn)一步完善。

隨著股權(quán)分置改革的接近尾聲，為了鞏固股權(quán)分置改革的成果，證監(jiān)會(huì)適時(shí)地出臺(tái)了《試行辦法》，鼓勵(lì)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。根據(jù)wind資訊統(tǒng)計(jì)，截止2014年8月，已經(jīng)有460家上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。從實(shí)踐情況來(lái)看，A股上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)踐取得了以下成效：①進(jìn)一步完善了公司治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步建立、健全公司的激勵(lì)、約束機(jī)制，提高公司的可持續(xù)發(fā)展能力；②建立了價(jià)值創(chuàng)造為導(dǎo)向的績(jī)效文化，建立股東與職業(yè)經(jīng)理團(tuán)隊(duì)之間的利益共享與約束機(jī)制；③激勵(lì)了持續(xù)價(jià)值的創(chuàng)造，保證了企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展；④幫助管理層平衡短期目標(biāo)與長(zhǎng)期目標(biāo)；⑤吸引與保留優(yōu)秀管理人才和業(yè)務(wù)骨干；⑥鼓勵(lì)并獎(jiǎng)勵(lì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新和變革精神，增公司的競(jìng)爭(zhēng)力。

從證券市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的A股上市公司受到投資者的青睞，在股權(quán)激勵(lì)實(shí)施之初，提出股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司股票受市場(chǎng)追捧。在二級(jí)市場(chǎng)上，股權(quán)激勵(lì)概念成為推動(dòng)個(gè)股上漲的主要?jiǎng)恿χ弧Ｔ诠蓹?quán)分置改革后，上市公司的股東利益得到內(nèi)在統(tǒng)一，股權(quán)激勵(lì)將有效弱化委托――機(jī)制問(wèn)題，給經(jīng)營(yíng)人員帶上“金手銬”，把他們的利益緊緊地同股東利益、公司利益“捆”在一起，減少短期化行為，更多地關(guān)注公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。作為資本市場(chǎng)的利好消息，無(wú)疑會(huì)得到市場(chǎng)的認(rèn)可和追捧。

以在國(guó)內(nèi)A股上市公司中將股權(quán)激勵(lì)機(jī)制常態(tài)化的青島海爾股份有限公司而言，2009年、2010年、2012年、2014年分別推出首期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、第三期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、第四期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。從已經(jīng)行權(quán)的首期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、第三期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃效果來(lái)看，實(shí)現(xiàn)了股東、公司、員工的共贏。公司歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)從2009年的11.49億元上升到2013年的41.68億元，年度業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到38%；公司凈資產(chǎn)收益率由2009年的14.89%增長(zhǎng)到2013年的28.81%；公司市值由2009年1月1日的120億元增長(zhǎng)到2013年的12月31日的530億元。

三、中國(guó)A股上市公司股權(quán)激勵(lì)的基本制度框架和要點(diǎn)

就股權(quán)激勵(lì)事宜，2005年中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)頒布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》對(duì)股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)對(duì)象范圍、股票來(lái)源、激勵(lì)方式、實(shí)施程序等進(jìn)行明確，后續(xù)在實(shí)踐中又陸續(xù)《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄1號(hào)》、《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄2號(hào)》、《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄3號(hào)》等三個(gè)文件對(duì)部分問(wèn)題進(jìn)行了進(jìn)一步的明確，為股權(quán)激勵(lì)在A股上市公司的大規(guī)模實(shí)踐提供了操作指引。

1.《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》對(duì)股權(quán)激勵(lì)方案的規(guī)定：

（1）激勵(lì)對(duì)象額范圍：股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象可以包括上市公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員，以及公司認(rèn)為應(yīng)當(dāng)激勵(lì)的其他員工，但不應(yīng)當(dāng)包括獨(dú)立董事。在后續(xù)的《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄2號(hào)》中，因?yàn)樯鲜泄颈O(jiān)事會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)激勵(lì)對(duì)象名單予以核實(shí)，并將核實(shí)情況在股東大會(huì)上予以說(shuō)明。為確保上市公司監(jiān)事獨(dú)立性，充分發(fā)揮其監(jiān)督作用，上市公司監(jiān)事不得成為股權(quán)激勵(lì)對(duì)象。

（2）激勵(lì)標(biāo)的股票的來(lái)源：擬實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司，可以根據(jù)本公司實(shí)際情況，通過(guò)以下方式解決標(biāo)的股票來(lái)源：（一）向激勵(lì)對(duì)象發(fā)行股份；（二）回購(gòu)本公司股份； （三）法律、行政法規(guī)允許的其他方式。

（3）激勵(lì)標(biāo)的股票總數(shù)限制：上市公司全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)累計(jì)不得超過(guò)公司股本總額的10%。非經(jīng)股東大會(huì)特別決議批準(zhǔn)，任何一名激勵(lì)對(duì)象通過(guò)全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲授的本公司股票累計(jì)不得超過(guò)公司股本總額的1%。

（4）激勵(lì)的方式：限制性股票和股票期權(quán)。其中（1）限制性股票是指激勵(lì)對(duì)象按照股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定的條件，從上市公司獲得的一定數(shù)量的本公司股票。A、上市公司授予激勵(lì)對(duì)象限制性股票，應(yīng)當(dāng)在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中規(guī)定激勵(lì)對(duì)象獲授股票的業(yè)績(jī)條件、禁售期限。B、上市公司以股票市價(jià)為基準(zhǔn)確定限制性股票授予價(jià)格的，在下列期間內(nèi)不得向激勵(lì)對(duì)象授予股票：（一）定期報(bào)告公布前30日；（二）重大交易或重大事項(xiàng)決定過(guò)程中至該事項(xiàng)公告后2個(gè)交易日；（三）其他可能影響股價(jià)的重大事件發(fā)生之日起至公告后2個(gè)交易日。（2）股票期權(quán)是指上市公司授予激勵(lì)對(duì)象在未來(lái)一定期限內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格和條件購(gòu)買(mǎi)本公司一定數(shù)量股份的權(quán)利。激勵(lì)對(duì)象可以其獲授的股票期權(quán)在規(guī)定的期間內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格和條件購(gòu)買(mǎi)上市公司一定數(shù)量的股份，也可以放棄該種權(quán)利。

（5）實(shí)施程序和信息披露。①上市公司董事會(huì)下設(shè)的薪酬與考核委員會(huì)負(fù)責(zé)擬定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，績(jī)效考核體系和考核辦法。②股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案提交董事會(huì)審議，獲董事會(huì)審議通過(guò)。③獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)就股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是否有利于上市公司的持續(xù)發(fā)展，是否存在明顯損害上市公司及全體股東利益發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn)。④上市公司應(yīng)當(dāng)在董事會(huì)審議通過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案后的2個(gè)交易日內(nèi)，公告董事會(huì)決議、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要、獨(dú)立董事意見(jiàn)。⑤上市公司應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)律師對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃出具法律意見(jiàn)書(shū)。⑥上市公司董事會(huì)下設(shè)的薪酬與考核委員會(huì)認(rèn)為必要時(shí)，可以要求上市公司聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)，對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的可行性、是否有利于上市公司的持續(xù)發(fā)展、是否損害上市公司利益以及對(duì)股東利益的影響發(fā)表專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)。獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)應(yīng)當(dāng)出具獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告。⑦董事會(huì)審議通過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，上市公司應(yīng)將有關(guān)材料報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案，同時(shí)抄報(bào)證券交易所及公司所在地證監(jiān)局。中國(guó)證監(jiān)會(huì)自收到完整的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃備案申請(qǐng)材料之日起20個(gè)工作日內(nèi)未提出異議的，上市公司可以發(fā)出召開(kāi)股東大會(huì)的通知，審議并實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。在上述期限內(nèi)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出異議的，上市公司不得發(fā)出召開(kāi)股東大會(huì)的通知審議及實(shí)施該計(jì)劃。⑧上市公司在發(fā)出召開(kāi)股東大會(huì)通知時(shí)，應(yīng)當(dāng)同時(shí)公告法律意見(jiàn)書(shū)；聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)的，還應(yīng)當(dāng)同時(shí)公告獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告。獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)就股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃向所有的股東征集委托投票權(quán)。⑨股東大會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)行表決，股東大會(huì)就上述事項(xiàng)作出決議，必須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的2/3以上通過(guò)。⑩上市公司應(yīng)當(dāng)按照證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)規(guī)則，在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)開(kāi)設(shè)證券賬戶(hù)，用于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施。尚未行權(quán)的股票期權(quán)，以及不得轉(zhuǎn)讓的標(biāo)的股票，應(yīng)當(dāng)予以鎖定。激勵(lì)對(duì)象的股票期權(quán)的行權(quán)申請(qǐng)以及限制性股票的鎖定和解鎖，經(jīng)董事會(huì)或董事會(huì)授權(quán)的機(jī)構(gòu)確認(rèn)后，上市公司應(yīng)當(dāng)向證券交易所提出行權(quán)申請(qǐng)，經(jīng)證券交易所確認(rèn)后，由證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)辦理登記結(jié)算事宜。已行權(quán)的股票期權(quán)應(yīng)當(dāng)及時(shí)注銷(xiāo)。

四、關(guān)于完善A股上市公司股權(quán)激勵(lì)制度的建議思考

就上市公司而言，在考慮制定股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)應(yīng)考慮如下因素：

（1）應(yīng)制定適當(dāng)?shù)钠跈?quán)行權(quán)價(jià)或股票認(rèn)購(gòu)價(jià)或者綜合考慮激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)，避免激勵(lì)對(duì)象在一開(kāi)始就享有了巨額收益，弱化努力經(jīng)營(yíng)的積極性。

（2）考核指標(biāo)的完整性和科學(xué)性。在多數(shù)公布股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司中，業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)主要是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，仍側(cè)重于傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)但這也是在目前情況下上市公司努力所能做到的。如何考核指標(biāo)不能全面、客觀和科學(xué)地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和管理層的努力程度，在一定程度上削弱了股權(quán)激勵(lì)的效力。

就監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，為更好的發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的效應(yīng)，有如下建議：

①適當(dāng)放寬股權(quán)激勵(lì)方案的審批程序：目前股權(quán)激勵(lì)審批仍需報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案無(wú)異議后方可召開(kāi)股東大會(huì)。而在國(guó)外公司實(shí)踐中，股東大會(huì)可以授權(quán)董事會(huì)在一定比例的股本范圍內(nèi)進(jìn)行期權(quán)授予及股份回購(gòu)安排。為提高效率，可否由目前的備案制調(diào)整為由公司股東大會(huì)授權(quán)董事會(huì)在一定股權(quán)比例范圍內(nèi)進(jìn)行操作，由公司董事會(huì)、股東大會(huì)審議通過(guò)后即可實(shí)施、無(wú)需監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核。

②放寬激勵(lì)對(duì)象的范圍。公司的發(fā)展需要多元化的資源和人才支持，在目前制度中，僅能對(duì)董事（不含獨(dú)立董事）、高級(jí)管理人員及公司員工進(jìn)行激勵(lì)。而監(jiān)事、獨(dú)立董事不能納入公司激勵(lì)對(duì)象范圍，同時(shí)對(duì)公司有重大貢獻(xiàn)但不在公司任職的人員納入激勵(lì)范圍。

③外籍員工進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的問(wèn)題。隨著中國(guó)上市公司的國(guó)際化運(yùn)營(yíng)深入推進(jìn)，提升中國(guó)上市公司全球競(jìng)爭(zhēng)力需要整合全球優(yōu)秀、一流人才。由于目前外籍人士不能在中國(guó)開(kāi)設(shè)A股賬戶(hù)，不能通過(guò)股票增值權(quán)的方式進(jìn)行激勵(lì)、分享公司發(fā)展成果。需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)從國(guó)家吸引全球優(yōu)秀人才、提升中國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力角度出發(fā)，協(xié)同有關(guān)部門(mén)解決這一政策。

參考文獻(xiàn)：

[1]《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》及《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄1號(hào)》、《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄2號(hào)》、《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄3號(hào)》

篇7

關(guān)鍵詞：經(jīng)營(yíng)者；股權(quán)激勵(lì)；企業(yè)價(jià)值；關(guān)系探討

股權(quán)激勵(lì)制度作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制最早產(chǎn)生于上世紀(jì)五十年代的美國(guó)，七八十年代在西方流行，這種機(jī)制在一定程度上解決了企業(yè)所有者和經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)不一致的問(wèn)題。我國(guó)股權(quán)激勵(lì)開(kāi)始較晚，于1997年才開(kāi)始推行。我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)制度與其在西方發(fā)達(dá)國(guó)家的成長(zhǎng)與發(fā)展相比面臨著不同的環(huán)境和條件。

一、經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)理論和概念

委托理論、交易費(fèi)用理論、人力資本理論構(gòu)成了現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)國(guó)家管理層持股的理論基礎(chǔ)。

1、委托理論

現(xiàn)代企業(yè)中，經(jīng)營(yíng)者和所有者是一種委托關(guān)系，理論上所有者可以通過(guò)委托契約約束經(jīng)營(yíng)者的行為，但事實(shí)上，一方面由于經(jīng)營(yíng)者和所有者追求的目標(biāo)不一致，另一方面兩者間的經(jīng)營(yíng)信息不對(duì)稱(chēng)，經(jīng)營(yíng)者和所有者間的契約不完全，所有者實(shí)際上無(wú)法確定經(jīng)營(yíng)成果和經(jīng)營(yíng)者勞動(dòng)之間的關(guān)系。為了解決這個(gè)問(wèn)題，股權(quán)激勵(lì)制度應(yīng)運(yùn)而生。

2、交易費(fèi)用理論

交易費(fèi)用理論認(rèn)為企業(yè)和市場(chǎng)是兩種相互替代的資源配置方式，企業(yè)替代市場(chǎng)會(huì)降低利用市場(chǎng)機(jī)制的交易費(fèi)用，交易費(fèi)用也是企業(yè)成本。如果以企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者作為并購(gòu)的對(duì)象，使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理人員內(nèi)部化，成為企業(yè)的組成部分，必然會(huì)降低交易成本，提高資本收益率。

3、人力資本理論

人力資本具有與所有者不可分離、價(jià)值信息易隱藏、所有者要求參與分配等獨(dú)特的特征，這種活的資本相對(duì)其他資本更難管理，如何提高人力資本的使用效率是企業(yè)所有者面臨的問(wèn)題。對(duì)經(jīng)營(yíng)者的股權(quán)激勵(lì)可以有效地解決這個(gè)難題。

二、經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)和企業(yè)價(jià)值關(guān)系的分析

由于我國(guó)證券市場(chǎng)目前還很不規(guī)范，發(fā)展不夠成熟，相關(guān)的法律法規(guī)不夠健全，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系研究還處于初級(jí)階段。所以，應(yīng)該結(jié)合我國(guó)國(guó)情，借鑒國(guó)外的相關(guān)理論，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系作研究。

1、經(jīng)營(yíng)者與股權(quán)激勵(lì)

企業(yè)經(jīng)營(yíng)者是以經(jīng)營(yíng)管理企業(yè)為職業(yè)，以企業(yè)獲得一定的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益為目標(biāo)，對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略性問(wèn)題進(jìn)行決策，包括董事會(huì)和經(jīng)理層。

股權(quán)激勵(lì)是指在經(jīng)營(yíng)者與公司之間建立一種基于股權(quán)為基礎(chǔ)的激勵(lì)約束機(jī)制，經(jīng)營(yíng)者以其持有的股權(quán)與公司形成以產(chǎn)權(quán)為紐帶的利益共同體，股權(quán)激勵(lì)主要有以下形式：

(1)股票期權(quán)，我國(guó)當(dāng)前的權(quán)證是一種股票期權(quán)，包括時(shí)間價(jià)值和現(xiàn)有價(jià)值。

(2)虛擬股票，是公司給予激勵(lì)對(duì)象的虛擬股票，只能享受到紅利和收益，沒(méi)有表決權(quán)和所有權(quán)等。

(3)股票增值權(quán)，與虛擬股票相似，但是不能夠分紅。

(4)經(jīng)營(yíng)者持股，指經(jīng)營(yíng)者以各種方式持有公司一定股份。

(5)員工持股，指公司員工以各種方式出資認(rèn)購(gòu)股份。是一個(gè)股權(quán)激勵(lì)的良好形勢(shì)。

(6)管理層收購(gòu)，指公司管理層運(yùn)用各種方式融資購(gòu)買(mǎi)公司的股份。

(7)限制性股票，為了使公司高級(jí)管理人員能夠長(zhǎng)期投入到工作中，而產(chǎn)生的低成本限售股票。

(8)業(yè)績(jī)股票，股權(quán)激勵(lì)的一種典型模式，在我國(guó)上市公司中尤為突出，很多公司以?xún)糍Y產(chǎn)收益率作為業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)。

(9)延期支付，在激勵(lì)期限內(nèi)為員工提供的延期增值支付。

(10)賬面價(jià)值增值權(quán)，以每股凈資產(chǎn)的增加值來(lái)激勵(lì)其公司董事和高管人員，不是真正意義上的股票。

2、經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)和企業(yè)價(jià)值關(guān)系

根據(jù)委托理論，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者希望自身效用最大化，而所有者希望其持有的股權(quán)價(jià)值最大化，如果經(jīng)營(yíng)者得不到額外的權(quán)益，就會(huì)選擇低風(fēng)險(xiǎn)同樣低收益的項(xiàng)目，如果把公司的利益和個(gè)人的利益捆綁在一起，就會(huì)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的一致，因此，對(duì)經(jīng)理人進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)能夠提升公司價(jià)值。

利用我國(guó)國(guó)內(nèi)上市公司經(jīng)常使用的一些財(cái)務(wù)指標(biāo)研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)價(jià)值和股權(quán)激勵(lì)之間存在密切關(guān)系。通常選用的財(cái)務(wù)指標(biāo)有總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、資產(chǎn)總規(guī)模、企業(yè)流動(dòng)性、固定資產(chǎn)比率、無(wú)形資產(chǎn)比率、凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收益率以及企業(yè)負(fù)債水平和研發(fā)費(fèi)的比例等等。在選取這些指標(biāo)后，我們發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)對(duì)這些財(cái)務(wù)指標(biāo)反映的企業(yè)價(jià)值并沒(méi)有直接的影響。而反過(guò)來(lái)，這些指標(biāo)反映的企業(yè)價(jià)值會(huì)影響到股權(quán)激勵(lì)水平=總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、研發(fā)費(fèi)的投入對(duì)股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生顯著的正向影響。資產(chǎn)總規(guī)模、企業(yè)流動(dòng)性、固定資產(chǎn)比率、無(wú)形資產(chǎn)比率與經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)水平呈顯著的負(fù)向關(guān)系；企業(yè)負(fù)債和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)高科技企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的影響不顯著。比如，固定資產(chǎn)比率、無(wú)形資產(chǎn)比率較高高，企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)比率會(huì)相對(duì)較低，影響銷(xiāo)售增長(zhǎng)率、利潤(rùn)增長(zhǎng)率降低，從而導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)減緩，企業(yè)股份價(jià)值增長(zhǎng)減慢，降低股權(quán)激勵(lì)效果；再比如，研發(fā)費(fèi)的投人能使企業(yè)價(jià)值增加。研發(fā)費(fèi)用上投入越多，產(chǎn)品的技術(shù)含量就越高，獲得利潤(rùn)空間就越大，企業(yè)價(jià)值也就能增加。在企業(yè)價(jià)值提高后，經(jīng)營(yíng)者因股權(quán)激勵(lì)獲得的企業(yè)股份價(jià)值就會(huì)越來(lái)越高，達(dá)到股權(quán)激勵(lì)的目的。

在對(duì)我國(guó)上市公司的研究過(guò)程中，我們發(fā)現(xiàn)，企業(yè)價(jià)值最終決定所有權(quán)結(jié)構(gòu)，影響經(jīng)營(yíng)者股權(quán)比例。經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)受到企業(yè)價(jià)值和企業(yè)負(fù)債水平的影響。不一定是高的股權(quán)激勵(lì)才能實(shí)現(xiàn)高的企業(yè)價(jià)值，股權(quán)激勵(lì)只是在一個(gè)特定范圍內(nèi)才和企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)，所以在激勵(lì)過(guò)程中，要結(jié)合公司的實(shí)際情況，選取適當(dāng)?shù)臉?biāo)準(zhǔn)。但是企業(yè)規(guī)模和股權(quán)激勵(lì)呈正相關(guān)的趨勢(shì)，造就了一個(gè)最優(yōu)化最低持股模式，企業(yè)規(guī)模與經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)之間存在雙向的關(guān)系。股權(quán)激勵(lì)不一定會(huì)影響到企業(yè)價(jià)值，但是企業(yè)價(jià)值一定會(huì)影響到所有權(quán)結(jié)構(gòu)，影響股權(quán)激勵(lì)。

3、根據(jù)分析所得關(guān)系提出的建議

(1)要認(rèn)真研究企業(yè)內(nèi)部的特征，制定一個(gè)符合自己公司實(shí)際的標(biāo)準(zhǔn)，再根據(jù)這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，不要盲目實(shí)行高股權(quán)激勵(lì)。

(2)要完善我國(guó)目前的法律法規(guī)環(huán)境，建立健全相關(guān)的政策和制度體系，加強(qiáng)資本市場(chǎng)監(jiān)管、消除不合理的壟斷保護(hù)、實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)權(quán)和管理權(quán)的分離、改革經(jīng)營(yíng)者任用方式等手段來(lái)創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。

(3)提高企業(yè)的研發(fā)投入，曾強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，才能夠?qū)崿F(xiàn)提高企業(yè)的價(jià)值，改變企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)。

三、結(jié)論

本文通過(guò)對(duì)經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系研究，得出了這樣一個(gè)結(jié)論，企業(yè)價(jià)值會(huì)影響股權(quán)激勵(lì)，但是股權(quán)激勵(lì)不一定會(huì)影響到企業(yè)價(jià)值，所以，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的特點(diǎn)，認(rèn)真研究股權(quán)激勵(lì)和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，制定合理的標(biāo)準(zhǔn)，努力提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。實(shí)現(xiàn)提升企業(yè)價(jià)值和改善企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)的目的。

參考文獻(xiàn)：

[1]李增泉：激勵(lì)機(jī)制與企業(yè)績(jī)效――項(xiàng)基于上市公司的實(shí)證研究，會(huì)計(jì)研究，2000，1：24-52.

[2]魏剛：高級(jí)管理層激勵(lì)與上市公司績(jī)效，經(jīng)濟(jì)研究，2000，3：32-39.

[3]上海榮正投資咨詢(xún)有限公司，中國(guó)企業(yè)家價(jià)值報(bào)告，上海：上海遠(yuǎn)東出版社，2004，6-10.

篇8

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵(lì)；績(jī)效評(píng)價(jià)；公司治理

一、股權(quán)的激勵(lì)模式

股權(quán)激勵(lì)是一種通過(guò)經(jīng)營(yíng)者獲得公司股權(quán)形式給予企業(yè)經(jīng)營(yíng)者一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策分享利潤(rùn)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而勤勉盡責(zé)地為公司的長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)的一種激勵(lì)方法。股權(quán)激勵(lì)在西方發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)用很普遍，其中美國(guó)的股權(quán)激勵(lì)工具最豐富，制度環(huán)境也最完善，以下是一些典型的股權(quán)激勵(lì)模式：第一，股票期權(quán)。它也稱(chēng)認(rèn)股權(quán)證，實(shí)際上是一種看漲期權(quán)。是指公司授予激勵(lì)對(duì)象的一種權(quán)利，激勵(lì)對(duì)象可以在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)（行權(quán)期）以事先確定的價(jià)格（行權(quán)價(jià)）購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的本公司流通股票（行權(quán)）。股票期權(quán)只是一種權(quán)利，而非義務(wù)，持有者在股票價(jià)格低于“行權(quán)價(jià)”時(shí)可以放棄這種權(quán)利，因而對(duì)股票期權(quán)持有者沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)施股票期權(quán)的假定前提是公司股票的內(nèi)在價(jià)值在證券市場(chǎng)能夠得到真實(shí)的反映，由于在有效市場(chǎng)中股票價(jià)格是公司長(zhǎng)期盈利能力的反應(yīng)，而股票期權(quán)至少要在一年以后才能實(shí)現(xiàn)，所以被授予者為了使股票升值而獲得價(jià)差收入，會(huì)盡力保持公司業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)，使公司股票的價(jià)值不斷上升，這樣就使股票期權(quán)具有了長(zhǎng)期激勵(lì)的功能。第二，限制性股票計(jì)劃。它是指事先授予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的公司股票，但對(duì)股票的來(lái)源、拋售等有一些特殊限制，激勵(lì)對(duì)象只有在規(guī)定的服務(wù)期限以后并完成特定業(yè)績(jī)目標(biāo)（如扭虧為盈）時(shí)，才可拋售限制性股票并從中獲益，否則公司有權(quán)將免費(fèi)贈(zèng)與的限制性股票收回或以激勵(lì)對(duì)象購(gòu)買(mǎi)時(shí)的價(jià)格回購(gòu)限制性股票。第三，經(jīng)營(yíng)者持股。即管理層持有一定數(shù)量的本公司股票并進(jìn)行一定期限的鎖定。激勵(lì)對(duì)象得到公司股票的途徑可以是公司無(wú)償贈(zèng)予，由公司補(bǔ)貼、被激勵(lì)者購(gòu)買(mǎi)，公司強(qiáng)行要求受益人自行出資購(gòu)買(mǎi)等。激勵(lì)對(duì)象在擁有公司股票后，成為自身經(jīng)營(yíng)企業(yè)的股東，與企業(yè)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，共享收益。參與持股計(jì)劃的被激勵(lì)者得到的是實(shí)實(shí)在在的股票，擁有相應(yīng)的表決權(quán)和分配權(quán)，并承擔(dān)公司虧損和股票降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，從而建立起企業(yè)、所有者與經(jīng)營(yíng)者三位合一的利益共同體。按照目前典型的做法，又可以分為三類(lèi)：增值獎(jiǎng)股、強(qiáng)制購(gòu)股和直接購(gòu)股。其中只有增值獎(jiǎng)股真正具有股權(quán)激勵(lì)的作用，并成為國(guó)企改革的典范。而紹興百大的強(qiáng)制購(gòu)股是典型的國(guó)有企業(yè)做法，經(jīng)營(yíng)者持股也只是迫于保位子的壓力。而華晨集團(tuán)原總裁仰融從二級(jí)市場(chǎng)直接購(gòu)買(mǎi)流通股，純粹帶有個(gè)人目的，不值得效仿。第四，員工持股計(jì)劃。它是指由公司內(nèi)部員工個(gè)人出資認(rèn)購(gòu)本公司部分股份，并委托公司進(jìn)行集中管理的產(chǎn)權(quán)組織形式。員工持股制度為企業(yè)員工參與企業(yè)所有權(quán)分配提供了制度條件，持有者真正體現(xiàn)了勞動(dòng)者和所有者的雙重身份。其核心在于通過(guò)員工持股運(yùn)營(yíng)，將員工利益與企業(yè)前途緊緊聯(lián)系在一起，形成一種按勞分配與按資分配相結(jié)合的新型利益制衡機(jī)制。同時(shí)，員工持股后便承擔(dān)了一定的投資風(fēng)險(xiǎn)，這就有助于喚起員工的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，激發(fā)員工的長(zhǎng)期投資行為。由于員工持股不僅使員工對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)有了充分的發(fā)言權(quán)和監(jiān)督權(quán)，而且使員工更關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，這就為完善科學(xué)的決策、經(jīng)營(yíng)、管理、監(jiān)督和分配機(jī)制奠定了良好的基礎(chǔ)。這種模式在中小型國(guó)有企業(yè)和集體所有制企業(yè)的改革中發(fā)揮了重要的作用，尤其是以山東諸城為代表的股份合作制在國(guó)內(nèi)較為典型。第五，管理層收購(gòu)。又稱(chēng)“經(jīng)理層融資收購(gòu)”，是指公司的管理者或經(jīng)理層（個(gè)人或集體）利用借貸所融資本購(gòu)買(mǎi)本公司的股份（或股權(quán)），從而改變公司所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)持股經(jīng)營(yíng)。同時(shí)，它也是一種極端的股權(quán)激勵(lì)手段，因?yàn)槠渌?lì)手段都是所有者（產(chǎn)權(quán)人）對(duì)雇員的激勵(lì)，而MBO則干脆將激勵(lì)的主體與客體合而為一，從而實(shí)現(xiàn)了被激勵(lì)者與企業(yè)利益、股東利益完整的統(tǒng)一。

二、股權(quán)激勵(lì)發(fā)展到推廣階段

股權(quán)激勵(lì)是經(jīng)過(guò)發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)多年實(shí)踐證明行之有效的長(zhǎng)期激勵(lì)方式，相對(duì)于其它激勵(lì)方式而言，具有力度大、時(shí)效長(zhǎng)的重要特點(diǎn)，而且有利于理順委托鏈條中的利益分配關(guān)系、避免經(jīng)營(yíng)者的短期行為，因此在西方得到廣泛運(yùn)用。目前，我國(guó)正處于國(guó)有企業(yè)深化改革時(shí)期，建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，既是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，也是有效推進(jìn)國(guó)有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化、實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)安全退出的一個(gè)有效途徑。國(guó)家也出臺(tái)了一系列的政策法規(guī)積極推動(dòng)國(guó)有企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的探索和試點(diǎn)工作。應(yīng)該說(shuō)隨著國(guó)有資產(chǎn)管理體制的改革和國(guó)有資產(chǎn)從一般競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域退出步伐的加快，股權(quán)激勵(lì)近幾年在我國(guó)發(fā)展的非常迅速。從上市公司股權(quán)激勵(lì)發(fā)展現(xiàn)狀看，截止2007年年底，滬深兩市共有52家上市公司公布了股權(quán)激勵(lì)方案。雖然數(shù)量不多，但表明股權(quán)激勵(lì)的概念已經(jīng)深入人心，股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)從前期探索試行逐漸發(fā)展到深入推廣階段。

三、推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)制度發(fā)展的措施

股權(quán)激勵(lì)制度利大于弊，應(yīng)該積極引導(dǎo)上市公司正確使用該工具。第一，必須建立和健全公司治理結(jié)構(gòu)，科學(xué)設(shè)計(jì)權(quán)利制衡機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制，規(guī)范人的權(quán)力行使，使其在監(jiān)督下公證、理性、透明地行使委托人賦予的權(quán)力，解決“內(nèi)部人控制”的問(wèn)題。第二，必須建立健康、高效的資本市場(chǎng)。健康、高效的資本市場(chǎng)可以使企業(yè)的績(jī)效在市場(chǎng)上得到客觀公正地反映，為人的業(yè)績(jī)考核提供了重要的參考依據(jù)。同時(shí)，資本的高效流動(dòng)有助于保證經(jīng)理人員的權(quán)益，從而使股權(quán)激勵(lì)效果發(fā)揮更佳。另外，資本市場(chǎng)的建立和完善也為股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格的確定等難點(diǎn)問(wèn)題的解決提供了方便。第三，加大政府宏觀調(diào)控力度，加強(qiáng)基金監(jiān)管。歐美政府通過(guò)稅收和會(huì)計(jì)法規(guī)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的調(diào)控力度很大，導(dǎo)向性很明顯。政府宏觀調(diào)控管理部門(mén)應(yīng)依據(jù)市場(chǎng)機(jī)制的規(guī)則加大宏觀調(diào)控力度，有效利用股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)政策、法律、法規(guī)來(lái)調(diào)節(jié)基金市場(chǎng)。同時(shí)要綜合推進(jìn)相關(guān)配套改革。對(duì)股票發(fā)行管理的有關(guān)法規(guī)進(jìn)行調(diào)整，在分紅轉(zhuǎn)購(gòu)股、股權(quán)激勵(lì)所得征稅等方面要研究制訂有關(guān)優(yōu)惠政策，創(chuàng)造寬松的外部環(huán)境;同時(shí)加強(qiáng)基金監(jiān)管，起到有效監(jiān)督作用。第四，完善評(píng)價(jià)指標(biāo)，形成科學(xué)的績(jī)效考評(píng)體系。股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施，實(shí)際上也是對(duì)我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系和薪酬體系的考驗(yàn)。合理的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)應(yīng)該是全面而又系統(tǒng)的，絕對(duì)指標(biāo)和相對(duì)指標(biāo)并重，縱向比較和橫向比較并重，財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)并重，物質(zhì)獎(jiǎng)勵(lì)和非物質(zhì)獎(jiǎng)勵(lì)并重。同時(shí)對(duì)于不同的激勵(lì)對(duì)象，要制定相應(yīng)合適的考核指標(biāo)，避免整齊劃一。第五，引導(dǎo)建立積極的股權(quán)激勵(lì)文化，穩(wěn)妥解決配套問(wèn)題。雖然股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的趨勢(shì)是全員持股，但并不是搞大鍋飯，對(duì)不同層次人員的激勵(lì)應(yīng)該有差別。股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施需要公司職員的理解、認(rèn)同、配合和參與，因此公司必須積極倡導(dǎo)和傳播股權(quán)激勵(lì)的文化。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是一個(gè)龐大系統(tǒng)的工程，涉及到法律、金融、會(huì)計(jì)、稅務(wù)等諸多方面的因素，應(yīng)有專(zhuān)門(mén)的機(jī)構(gòu)來(lái)運(yùn)作管理。第六，加快建立職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，培育職業(yè)企業(yè)家經(jīng)理人才市場(chǎng)實(shí)際上就是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的人力資本市場(chǎng)，在當(dāng)前專(zhuān)業(yè)化、高素質(zhì)的職業(yè)經(jīng)理人供給不足的情況下，不能形成有效的經(jīng)理人市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，不足以構(gòu)成對(duì)現(xiàn)有高管人員的外部壓力。

此外，股權(quán)激勵(lì)應(yīng)與其它激勵(lì)方式相結(jié)合。任何一種單一的激勵(lì)方式都會(huì)存在某些缺陷，因此需在企業(yè)里建立一種綜合的激勵(lì)組合?？梢圆贿^(guò)分依賴(lài)股票期權(quán)，從而可以弱化經(jīng)理人員因風(fēng)險(xiǎn)厭惡而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移欲望和新的道德風(fēng)險(xiǎn)及人為推動(dòng)股價(jià)上漲的動(dòng)機(jī)。

參考文獻(xiàn)

[1]常雅琨．我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)問(wèn)題研究[J]．湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)（人文社會(huì)科學(xué)版）．2009（1）

篇9

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì) 盈余管理

一、引言

研究發(fā)現(xiàn)，以委托理論和人力資本理論等為基礎(chǔ)的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制盡管在實(shí)踐中出現(xiàn)了不少問(wèn)題，但卻可以有效的改善公司的治理結(jié)構(gòu)，降低成本，更合理地激勵(lì)公司高管人員發(fā)揮潛力，是解決委托問(wèn)題的一條重要途徑，因此得到了廣泛的應(yīng)用。借鑒于國(guó)外在股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過(guò)程中取得的經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)近年來(lái)也相繼出臺(tái)了一系列政策，不僅規(guī)范了企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)過(guò)程中遇到的問(wèn)題，也為企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)創(chuàng)造了條件。盡管如此，股權(quán)激勵(lì)制度尚在摸索階段，在許多方面并不完善，實(shí)踐過(guò)程中面臨了許多問(wèn)題。一方面，雖然實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度的上市公司不斷增加，股權(quán)激勵(lì)方案也層出不窮，但是在這些激勵(lì)方案中，不少公司所設(shè)定的行權(quán)條件較低，公司高管很容易便可獲得大量股權(quán)，股權(quán)激勵(lì)成為一種變相的向公司高管輸送利益的行為，而沒(méi)有起到以獎(jiǎng)勵(lì)股權(quán)、分享收益的方式來(lái)激勵(lì)公司高管發(fā)揮潛力、以公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值為目標(biāo)去提升公司未來(lái)業(yè)績(jī)的作用。另一方面，由于所有者與經(jīng)營(yíng)者之間存在信息不對(duì)稱(chēng)，上市公司管理當(dāng)局通過(guò)盈余管理的手段操縱公司的會(huì)計(jì)數(shù)字讓公司賬面業(yè)績(jī)滿(mǎn)足股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件或者影響股票價(jià)格的行為時(shí)有發(fā)生，而在獲得大量股權(quán)和推高股價(jià)后，上市公司管理層還可能通過(guò)套現(xiàn)獲得巨額收益，利用其擁有的信息優(yōu)勢(shì)侵害中小股東的利益。這些都使上市公司的股權(quán)激勵(lì)制度沒(méi)有發(fā)揮其原本的效應(yīng)。對(duì)于股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的相關(guān)研究國(guó)外起步較早，Mary Lea McAnally，Anup Srivastava， Connie D.Weaver（2008）認(rèn)為在股票期權(quán)授予之前，公司高管為了使股價(jià)下跌可能故意不實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)，即授予股票期權(quán)為高管們創(chuàng)造了不實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)的動(dòng)機(jī)。Fayez A. Elayan， Jingyu Li，Thomas O. Meyer（2008） 通過(guò)實(shí)證數(shù)據(jù)研究以激勵(lì)為基礎(chǔ)的薪酬結(jié)構(gòu)與會(huì)計(jì)違規(guī)行為有關(guān)聯(lián)的主張，發(fā)現(xiàn)有會(huì)計(jì)違規(guī)行為公司的高層管理人員獲得的全部薪酬的很大一部分是以股權(quán)為基礎(chǔ)的報(bào)酬形式發(fā)放的。在會(huì)計(jì)違規(guī)行為是一種過(guò)度盈余管理的假設(shè)下，很明顯股權(quán)激勵(lì)刺激了高層管理人員的盈余管理行為。我國(guó)是在股權(quán)分置改革的過(guò)程中逐步實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度，起步較晚。趙息、石延利、張志勇（2008）和李春景、李萍（2009）等，多數(shù)結(jié)果表明：我國(guó)上市公司的股權(quán)激勵(lì)制度刺激了管理層的盈余管理行為，管理層股權(quán)激勵(lì)程度與盈余管理之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系 。耿照源、鄔咪娜、高曉麗（2009）運(yùn)用實(shí)證手段對(duì)上市公司的股權(quán)激勵(lì)與盈余管理行為之間的聯(lián)系進(jìn)行研究，結(jié)果表明實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司比未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司在業(yè)績(jī)目標(biāo)處擁有更強(qiáng)的盈余管理動(dòng)機(jī)，其所報(bào)告的收益中有部分是通過(guò)上調(diào)盈余實(shí)現(xiàn)的。何凡（2010）研究發(fā)現(xiàn)，提高激勵(lì)股權(quán)數(shù)量的意愿可能誘發(fā)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施前嚴(yán)重的盈余管理。無(wú)論是國(guó)外還是國(guó)內(nèi)的研究都在不同層面上表明了管理層都有為了實(shí)現(xiàn)自身利益即獲取股權(quán)激勵(lì)（不管是通過(guò)影響股價(jià)還是薪酬等）而進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)，進(jìn)而使得股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施嚴(yán)重影響著企業(yè)的盈余管理行為。本文從理論分析的角度，探討股權(quán)激勵(lì)影響盈余管理的動(dòng)因，并結(jié)合我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施情況指出影響盈余管理的問(wèn)題并給予建議。

二、股權(quán)激勵(lì)理論基礎(chǔ)

（ 一 ）委托理論 20世紀(jì)30年代，由于企業(yè)所有者兼具經(jīng)營(yíng)者的做法存在著極大的弊端，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家伯利和米恩斯提出了“委托理論”，倡導(dǎo)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，企業(yè)的所有者需要讓渡經(jīng)營(yíng)權(quán)給人即經(jīng)營(yíng)者而只保留剩余索取權(quán)。這樣，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離成為現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)的一大特點(diǎn)，企業(yè)所有者并不參與企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理，而由企業(yè)的高級(jí)雇員掌握經(jīng)營(yíng)權(quán)。企業(yè)所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的關(guān)系即所謂的委托關(guān)系，首先是由Jensen.M和 Meckling.W在1976年發(fā)表的論文《企業(yè)理論：管理行為、行為和其所有結(jié)構(gòu)》中定義的。委托關(guān)系的實(shí)質(zhì)是委托人在授予人某些決策權(quán)的同時(shí)不得不對(duì)人的行為后果承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而這源于信息的不對(duì)稱(chēng)和契約的不完備。在委托關(guān)系中，由于雙方的目標(biāo)不同，作為委托人的所有者是企業(yè)的股東，追求的是股東利益最大化，而作為人的經(jīng)營(yíng)者則更多的考慮自身效用的最大化，所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的利益不一致導(dǎo)致了成本的產(chǎn)生。而由于委托人與人之間存在信息不對(duì)稱(chēng)和契約不完備，委托人無(wú)法直接了解到人的行動(dòng)，加之雙方的利益沖突，很容易產(chǎn)生人不以委托人利益最大化為目標(biāo)的“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”。為了減少委托人的風(fēng)險(xiǎn)，降低成本，防止委托人做出損害人利益的行為發(fā)生，建立一種激勵(lì)與約束并存的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制成為必然趨勢(shì)。通過(guò)實(shí)施人股權(quán)激勵(lì)，人行使期權(quán)，獲得公司的股份，成為公司的內(nèi)部股東，從而使得他們能夠從股東的利益出發(fā)去經(jīng)營(yíng)管理公司并進(jìn)行決策。

（ 二 ）人力資本理論 20世紀(jì)60年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家舒爾茨和貝克爾創(chuàng)立了人力資本理論。該理論認(rèn)為在各種資本投入中，對(duì)人力資本的投入價(jià)值最大，這是因?yàn)楣竟芾韺蛹昂诵墓歉扇藛T的知識(shí)、技能和經(jīng)驗(yàn)是公司價(jià)值創(chuàng)造的所在。人力成為資本，能為企業(yè)創(chuàng)造剩余價(jià)值，在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)中占據(jù)著越來(lái)越重要的地位，因而經(jīng)營(yíng)者與所有者一樣也應(yīng)當(dāng)擁有對(duì)企業(yè)的剩余索取權(quán)，這就需要從產(chǎn)權(quán)角度考慮對(duì)人力資本的報(bào)酬。如何有效的管理企業(yè)的人力資本，進(jìn)行適當(dāng)?shù)募?lì)和約束，關(guān)系到人力資本的價(jià)值是否得到充分的發(fā)揮。如果人力資本所有者即公司管理層和核心骨干人員等的人力資本投入得不到相應(yīng)的償付，他們將失去工作的積極性和主動(dòng)性，有時(shí)甚至為了自身的利益而采取機(jī)會(huì)主義行為損害所有者利益。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的引進(jìn)在進(jìn)行激勵(lì)與約束的同時(shí)，使得人力資本的回報(bào)形式逐漸向剩余索取權(quán)轉(zhuǎn)變。這使得人力資本的所有者能夠在參與公司的經(jīng)營(yíng)管理和重大決策過(guò)程中受激勵(lì)效應(yīng)充分發(fā)揮自己的主觀能動(dòng)性，充分釋放知識(shí)和能力等，并且能夠自覺(jué)地約束自己的行為，將自身看做公司的一員，真正參與到公司的發(fā)展建設(shè)中去。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施使人力資本即管理層和核心骨干人員的價(jià)值得到了肯定，這不僅有利于提高公司的經(jīng)營(yíng)效率，也有助于公司建立起一只屬于自己的優(yōu)秀的穩(wěn)定的人才隊(duì)伍。

三、上市公司股權(quán)激勵(lì)盈余管理動(dòng)因及其影響分析

（ 一 ）股權(quán)激勵(lì)的上市公司盈余管理動(dòng)因分析 從盈余管理研究文獻(xiàn)看，獲取一定的私人利益是盈余管理的根本動(dòng)機(jī)，而在實(shí)施盈余管理過(guò)程中又會(huì)出現(xiàn)一些具體的動(dòng)機(jī)，主要分為三種：基于會(huì)計(jì)盈余數(shù)據(jù)的契約動(dòng)機(jī)（如管理者報(bào)酬契約、債務(wù)契約等）、政治成本動(dòng)機(jī)（如要求達(dá)到相關(guān)行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)、避稅等）、資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)（如兼并收購(gòu)、發(fā)行股票等）。在管理者報(bào)酬方面，為了激勵(lì)管理層產(chǎn)生規(guī)范正當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)行為，企業(yè)所有者與管理者之間需要建立合理的報(bào)酬契約，從而使雙方的利益都得到維護(hù)。在報(bào)酬契約方面，非常重要的一點(diǎn)是建立合理的管理者考核體系以確定對(duì)管理者的獎(jiǎng)懲。因?yàn)閮衾麧?rùn)等業(yè)績(jī)指標(biāo)容易受到管理者的操控，所以以?xún)衾麧?rùn)等業(yè)績(jī)指標(biāo)為基礎(chǔ)的考核體系有失客觀性，考核方法與股票價(jià)格相關(guān)聯(lián)等其他方式便得到了應(yīng)用，我國(guó)近年來(lái)推行的股權(quán)激勵(lì)制度便是最好的體現(xiàn)。盡管股權(quán)激勵(lì)制度能夠在一定程度上激勵(lì)管理層，使雙方的利益趨于一致，促使其站在股東的角度思考問(wèn)題，但也同時(shí)刺激了管理層為謀取自身利益的盈余管理行為的發(fā)生。股權(quán)激勵(lì)可以促使盈余管理動(dòng)機(jī)的產(chǎn)生。（1）管理層為了滿(mǎn)足股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件，獲取自身的利益，存在基于會(huì)計(jì)盈余數(shù)據(jù)的契約動(dòng)機(jī)。一般而言，不同的股權(quán)激勵(lì)方式都會(huì)設(shè)計(jì)某種形式的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)作為股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件，而這些考核指標(biāo)通常建立在會(huì)計(jì)盈余（如凈利潤(rùn)）的基礎(chǔ)之上，如大多數(shù)上市公司所采用的凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等指標(biāo)。管理層作為公司的直接管理者，掌握信息優(yōu)勢(shì)，為了獲取高額報(bào)酬，滿(mǎn)足股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件，就可能通過(guò)盈余管理改變對(duì)外報(bào)告的會(huì)計(jì)盈余信息，這就產(chǎn)生了盈余管理的契約動(dòng)機(jī)。即使上市公司未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，出于報(bào)酬、籌資、符合配股條件等動(dòng)機(jī)，管理層也會(huì)進(jìn)行盈余管理，調(diào)節(jié)公司的盈余數(shù)字。但當(dāng)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，管理層則有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)調(diào)節(jié)公司的盈余。（2）股東更加關(guān)注股票的價(jià)格而放松對(duì)管理層的監(jiān)管，對(duì)此管理當(dāng)局存在利用盈余管理來(lái)影響公司股票價(jià)格的資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)。由于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后上市公司大股東與高管人員都更加關(guān)注股票的價(jià)格，他們作為企業(yè)的管理當(dāng)局，為了提升股價(jià)以獲得股權(quán)收益，形成利益共同體。這時(shí)，股東就可能在政策允許的范圍內(nèi)盡可能的放松對(duì)管理層的監(jiān)管，而管理層在這種寬松的環(huán)境下會(huì)利用職權(quán)調(diào)節(jié)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，從而存在為了影響股票價(jià)格而進(jìn)行盈余管理的可能性。由于具有“內(nèi)部人”控制優(yōu)勢(shì)以及信息優(yōu)勢(shì)，不少管理當(dāng)局在股權(quán)激勵(lì)方案公布之前就開(kāi)始進(jìn)行盈余管理的調(diào)節(jié)，或者影響財(cái)務(wù)報(bào)告中的盈余數(shù)據(jù)或著影響信息披露的時(shí)間以壓低公司的利潤(rùn)，故意不實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)，以便在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)釋放利潤(rùn)，與此同時(shí)，還可以影響投資者對(duì)公司股票價(jià)格的預(yù)期，使股票價(jià)格下跌發(fā)生異常變動(dòng)，為股權(quán)激勵(lì)營(yíng)造良好的條件。在股權(quán)激勵(lì)實(shí)施期間，管理當(dāng)局可能將報(bào)告盈余由未來(lái)會(huì)計(jì)期間提前到當(dāng)前，采取各種盈余管理手段操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，以達(dá)到股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件并進(jìn)一步影響投資者對(duì)公司未來(lái)股票價(jià)格的預(yù)期，以使自己能夠在規(guī)定的期限內(nèi)以較低的價(jià)格購(gòu)入公司的股票，最終使得股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后的效果對(duì)自身更為有利。在獲得大量股權(quán)激勵(lì)和推高股價(jià)后，他們或者擁有大量的股權(quán)和股權(quán)增值收益，或者通過(guò)套現(xiàn)獲得超額現(xiàn)金收益，從而獲得股權(quán)激勵(lì)所帶來(lái)的報(bào)酬。

（ 二 ）上市公司股權(quán)激勵(lì)制度對(duì)盈余管理影響 （1）股份支付會(huì)計(jì)確認(rèn)與計(jì)量問(wèn)題。主要有兩個(gè)方面：一是期權(quán)費(fèi)用化的合理性。我國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)于股份支付的確認(rèn)問(wèn)題類(lèi)似于國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，強(qiáng)調(diào)以股份為基礎(chǔ)的支付應(yīng)予以費(fèi)用化，將股份支付看做是企業(yè)支付給員工報(bào)酬的一部分，作為費(fèi)用從利潤(rùn)中扣除。盡管關(guān)于股份支付的確認(rèn)也存在其它處理方式，但基于各種原因，將股份支付費(fèi)用化似乎更具合理性。其中比較重要的一個(gè)原因是，由于對(duì)管理層的激勵(lì)限定了范圍，期權(quán)費(fèi)用化將會(huì)明顯減少管理層虛增利潤(rùn)的可能性，提供更加可靠的會(huì)計(jì)信息。如果不采取費(fèi)用觀將這部分費(fèi)用從利潤(rùn)中扣除，上市公司將很可能利用股權(quán)激勵(lì)代替其他形式的激勵(lì)措施發(fā)放管理層的薪酬，這樣將會(huì)顯著減少工資費(fèi)用的支出，進(jìn)而使得公司財(cái)務(wù)報(bào)表中的利潤(rùn)虛增、信息含量存在大量的泡沫，造成公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好的假象，最終刺激股價(jià)的上漲而使管理層獲得期權(quán)所帶來(lái)的報(bào)酬，這嚴(yán)重影響著股權(quán)激勵(lì)的順利實(shí)施。但期權(quán)的費(fèi)用化同時(shí)也帶來(lái)了一些負(fù)面效應(yīng)，就其對(duì)企業(yè)盈余管理的影響而言，期權(quán)費(fèi)用化會(huì)提高上市公司進(jìn)行盈余管理的可能性。由于期權(quán)費(fèi)用化會(huì)大幅降低公司的利潤(rùn)，影響公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，而這直接關(guān)系到高層管理者的切身利益，他們很可能為了獲得較高的期權(quán)報(bào)酬而進(jìn)行盈余管理甚至利潤(rùn)操縱。二是股份支付以公允價(jià)值為計(jì)量基礎(chǔ)主觀性較大。關(guān)于股份支付的計(jì)量問(wèn)題，一般來(lái)說(shuō)有兩種方法：即公允價(jià)值法與內(nèi)在價(jià)值法。理論上，公允價(jià)值法比內(nèi)在價(jià)值法更具說(shuō)服力，由于它充分考慮了期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，減少了人為操縱的可能性，因而更能反映權(quán)益工具的真實(shí)價(jià)值。但是在股份支付按公允價(jià)值計(jì)量的實(shí)際操作中，一方面我國(guó)股市目前尚不成熟，很難達(dá)到期權(quán)定價(jià)模型的限制條件，這就讓我們不得不質(zhì)疑得出結(jié)果的準(zhǔn)確性；另一方面按照期權(quán)定價(jià)模型來(lái)計(jì)算權(quán)益工具的公允價(jià)值時(shí)，估值模型中的一些參數(shù)指標(biāo)需要根據(jù)具體情況以及實(shí)際經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行評(píng)估選擇，故在參數(shù)的選擇上就會(huì)帶有一定的主觀性和隨意性。企業(yè)可以通過(guò)參數(shù)指標(biāo)的自由選擇來(lái)調(diào)整期權(quán)的公允價(jià)值，從而控制期權(quán)費(fèi)用，達(dá)到企業(yè)利潤(rùn)調(diào)節(jié)的目的。此外，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等相關(guān)規(guī)定在股份支付的設(shè)計(jì)方面也存在一些沒(méi)有明確的問(wèn)題，如期權(quán)費(fèi)用在跨年度的等待期內(nèi)合理攤銷(xiāo)問(wèn)題，公司無(wú)法行權(quán)時(shí)期權(quán)費(fèi)用的轉(zhuǎn)回問(wèn)題等。這都給企業(yè)的盈余管理行為提供了一定的彈性空間。（2）股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件問(wèn)題。主要有兩個(gè)方面：一是行權(quán)條件過(guò)于簡(jiǎn)單。根據(jù)《投資快報(bào)》報(bào)道，去年上市公司股權(quán)激勵(lì)開(kāi)始升溫，尤其是中小板和創(chuàng)業(yè)板公司，不斷推出股權(quán)激勵(lì)預(yù)案。金地集團(tuán)、金發(fā)科技、華海藥業(yè)、廣州國(guó)光等上市公司是推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃比較典型的代表。雖然實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司不斷增加，股權(quán)激勵(lì)方案也被不斷推出，但不少公司所設(shè)定的行權(quán)條件較低，公司高管不需要做出很大努力便可獲取大量股權(quán)收益。如探路者的行權(quán)條件是以2009年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2011年至2013年相對(duì)于2009年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于30%、70%、120%，換言之，探路者未來(lái)4年的年復(fù)合增長(zhǎng)率須達(dá)到21.79%，而實(shí)際上，從2007年至2009年，探路者的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為248.19%、132.36%、72.92%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于21.79%的年復(fù)合增長(zhǎng)率。諸如此類(lèi)的公司還有很多，所要求的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率幾乎都是最低的保底標(biāo)準(zhǔn)，這使得股權(quán)激勵(lì)成為一種變相的利益輸送，完全發(fā)揮不了激發(fā)公司高管等人員為公司價(jià)值創(chuàng)造、提升公司未來(lái)業(yè)績(jī)的效果，反而刺激了他們從負(fù)面角度出發(fā)更多的為自身利益考慮的行為。二是行權(quán)指標(biāo)單一且容易操控。從目前實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司看，絕大多數(shù)上市公司都是以?xún)衾麧?rùn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率作為行權(quán)的考核指標(biāo)。大多數(shù)上市公司都是以?xún)衾麧?rùn)在一定時(shí)期的增長(zhǎng)率這一單一的指標(biāo)為衡量標(biāo)準(zhǔn)作為管理層行權(quán)的條件，有時(shí)也會(huì)結(jié)合凈資產(chǎn)收益率綜合考慮。雖然這樣的行權(quán)條件在一定程度上也體現(xiàn)了公司對(duì)未來(lái)發(fā)展的預(yù)期，但由于凈利潤(rùn)等指標(biāo)具有可操縱性，管理層可以通過(guò)調(diào)整會(huì)計(jì)政策、選取會(huì)計(jì)處理方法以及控制費(fèi)用等手段來(lái)調(diào)節(jié)凈利潤(rùn)等指標(biāo)的高低來(lái)達(dá)到自己所期望的結(jié)果，進(jìn)而使得披露的財(cái)務(wù)信息不能真實(shí)的反應(yīng)企業(yè)的財(cái)務(wù)情況。（3）上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題。一是“內(nèi)部人”控制現(xiàn)象嚴(yán)重。在現(xiàn)代企業(yè)制度下，由于所有者缺位（尤其是國(guó)有上市公司國(guó)有股股東缺位）、所有權(quán)虛設(shè)造成公司治理結(jié)構(gòu)中內(nèi)部人控制的現(xiàn)象嚴(yán)重。上市公司董事會(huì)成員中內(nèi)部董事仍占有很大的比重，董事會(huì)成員兼任高管的做法仍然存在，使得公司法人治理結(jié)構(gòu)的相互制衡機(jī)制失效，這樣股東即所有者便不能對(duì)管理層進(jìn)行有效的控制，管理層掌握了公司的實(shí)際控制權(quán)，不僅掌管著公司的日常經(jīng)營(yíng)管理工作，而且在很大程度上還控制了公司的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)和收益分配權(quán)，處于內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的核心地位。鑒于管理層實(shí)際上控制了公司，相對(duì)于股東而言更加了解公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況并擁有絕對(duì)的信息優(yōu)勢(shì)，在股權(quán)激勵(lì)影響盈余管理的動(dòng)因下，管理當(dāng)局很容易為了自身利益的最大化而調(diào)節(jié)公司的盈余信息。二是董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)監(jiān)督作用不到位。我國(guó)《公司法》規(guī)定上市公司必須設(shè)立董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)都可以對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督，避免管理層做出有損股東利益的行為發(fā)生。尤其對(duì)于國(guó)有上市公司，由于國(guó)家股的控股地位，董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的成員中有很大一部分是公司的管理人員，加之外部董事或監(jiān)事可能對(duì)公司不甚了解或者缺乏一些專(zhuān)業(yè)的知識(shí)等，使得董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)起不到有效地監(jiān)督約束作用，進(jìn)而公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)形同虛設(shè)。因此，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，股東會(huì)為了自身的利益而放松對(duì)管理層的監(jiān)管。這種現(xiàn)狀嚴(yán)重影響到公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效性，加深了管理層盈余管理的動(dòng)機(jī)。

四、結(jié)論

本文在對(duì)股權(quán)激勵(lì)引發(fā)盈余管理動(dòng)因分析的基礎(chǔ)上，指出了股權(quán)激勵(lì)制度實(shí)施過(guò)程中出現(xiàn)的一些具體問(wèn)題，這些問(wèn)題的存在為上市公司提供了盈余管理的空間，具體包括：股份支付會(huì)計(jì)確認(rèn)與計(jì)量問(wèn)題、股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件問(wèn)題和上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題。因此，建議從這幾個(gè)角度出發(fā)采取相應(yīng)的對(duì)策以壓縮盈余管理的空間，即：完善與股權(quán)激勵(lì)有關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等法律規(guī)范，包括對(duì)相關(guān)假設(shè)參數(shù)信息、期權(quán)變動(dòng)信息等做充分及時(shí)的披露等；完善公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，尤其是要建立合理的股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)體系，采用以不容易受管理層操縱的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量、股價(jià)等為基礎(chǔ)建立指標(biāo)；完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)部控制，確保股東參與企業(yè)內(nèi)部控制制度的建設(shè)并確立其在內(nèi)部控制中的核心地位，以改善“內(nèi)部人控制”的嚴(yán)重現(xiàn)象；監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)股權(quán)激勵(lì)的監(jiān)管力度，防止管理當(dāng)局通過(guò)盈余管理操縱短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)和股價(jià)來(lái)獲取大量股權(quán)收益的行為。在我國(guó)法律法規(guī)還不完善、資本市場(chǎng)還不成熟、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)仍有缺陷的情況下，股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施面臨了一系列的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，需要在長(zhǎng)期的實(shí)踐中不斷地完善。

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[4]任春燕：《盈余管理的概念及辨析》，《財(cái)會(huì)通訊（綜合版）》2004年第1期。

[5]顧斌、周立燁：《我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果的研究》，《會(huì)計(jì)研究》2007年第2期。

[6]趙息、石延利、張志勇：《管理層股權(quán)激勵(lì)引發(fā)盈余管理的實(shí)證研究》，《西安電子科技大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版）》2008年第3期。

[7]馬暢：《上市公司盈余管理動(dòng)機(jī)研究綜述》，《財(cái)會(huì)通訊》2010年第18期。

篇10

一、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀分析

國(guó)內(nèi)外關(guān)于股權(quán)激勵(lì)問(wèn)題的研究已取得了豐碩的成果，通過(guò)梳理發(fā)現(xiàn)，這些文獻(xiàn)主要研究了股權(quán)激勵(lì)和企業(yè)的盈余管理行為、公司業(yè)績(jī)以及企業(yè)的投資行為之間的關(guān)系。

（一）股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)的盈余管理行為

大部分學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的盈余管理行為，股權(quán)激勵(lì)與盈余管理正相關(guān)；當(dāng)然也有學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)的盈余管理行為之間不存在相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)激勵(lì)不會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的盈余管理行為，還有少部分學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)的盈余管理行為負(fù)相關(guān)。Watts等指出公司高管的薪酬契約一般與企業(yè)的會(huì)計(jì)信息相關(guān)，所以高管傾向于對(duì)會(huì)計(jì)信息進(jìn)行操作以增加其薪酬。Gao等對(duì)1992—1999年間1500家美國(guó)上市公司研究發(fā)現(xiàn)，高管持股比例與企業(yè)的盈余管理行為之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。Larcher等對(duì)2002—2003年間2106家美國(guó)公司進(jìn)行研究，用可操作應(yīng)計(jì)利潤(rùn)來(lái)衡量公司盈余管理行為，發(fā)現(xiàn)高管混合薪酬與盈余管理之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，但對(duì)財(cái)務(wù)重述卻無(wú)影響。Cheng和Farber對(duì)1997—2001年間289家出現(xiàn)過(guò)財(cái)務(wù)重述行為的上市公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)在出現(xiàn)財(cái)務(wù)重述行為的2年后，高管薪酬中的股票期權(quán)部分顯著下降，這表明股權(quán)激勵(lì)是公司盈余管理行為的主要因素。

Bambe等對(duì)1998—2001年440家標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)管理者受到的股權(quán)激勵(lì)程度越高，公司的會(huì)計(jì)信息透明度越差，從一個(gè)側(cè)面反映了股權(quán)激勵(lì)與盈余管理之間的關(guān)系。趙息等對(duì)2005—2007年期間40家實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)會(huì)誘發(fā)盈余管理行為。陳千里通過(guò)理論模型研究表明股權(quán)激勵(lì)存在雙重效應(yīng)，一方面能激勵(lì)管理者，提升企業(yè)價(jià)值，增加股東財(cái)富，另一發(fā)面，會(huì)誘發(fā)管理者進(jìn)行盈余管理，從而浪費(fèi)企業(yè)資源，因此，股權(quán)激勵(lì)要設(shè)計(jì)合理發(fā)揮其激勵(lì)效應(yīng)。胡國(guó)強(qiáng)和彭家生對(duì)2005—2007年49家提出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司，運(yùn)用樣本配對(duì)的方法進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)提出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司的財(cái)務(wù)重述概率要高于未提出的公司，且基于股價(jià)的股權(quán)激勵(lì)比基于業(yè)績(jī)的股權(quán)激勵(lì)更易導(dǎo)致財(cái)務(wù)重述行為。何凡對(duì)2005—2008年46家實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司進(jìn)行研究以及周暉等對(duì)2006—2008年間637家上市公司進(jìn)行研究，均發(fā)現(xiàn)管理層持股比例與盈余管理行為之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

（二）股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)

關(guān)于股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，不同學(xué)者也持有不同的觀點(diǎn)。和股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)的盈余管理行為一樣，有關(guān)股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，國(guó)內(nèi)外學(xué)者也持有四種不同的觀點(diǎn)：以Berle和Means、Jensen和Meckling為代表的學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有利于降低企業(yè)股東和經(jīng)理人之間的委托成本，使企業(yè)股東和經(jīng)理人之間的利益趨于一致，使經(jīng)理人按照股東利益最大化的目標(biāo)行動(dòng)，從而改善公司業(yè)績(jī)，提升企業(yè)價(jià)值；［9］Fama、Campbell和Wasley等認(rèn)為公司的股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)，當(dāng)經(jīng)理人持股比例過(guò)高時(shí)，經(jīng)理人對(duì)股東的說(shuō)服力反而會(huì)大于董事會(huì)，再加上經(jīng)理人持股比例一高，股利發(fā)放的概率就越大，此時(shí)，公司的股價(jià)會(huì)不升反降，這都說(shuō)明了經(jīng)理人的激勵(lì)與公司價(jià)值負(fù)相關(guān)；［10－11］Demsetz、Himmelberg等通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)與公司價(jià)值不相關(guān)或是存在微弱的相關(guān)關(guān)系。［12］持兩者不相關(guān)或微弱相關(guān)觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為，只有經(jīng)理人預(yù)期企業(yè)未來(lái)具有較高的成長(zhǎng)性的時(shí)候才會(huì)較多地持有公司的股票，經(jīng)理人持股與企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)，而企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)又是受股東價(jià)值最大化影響的，是內(nèi)生決定的，因此，股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)價(jià)值之間不存在相關(guān)關(guān)系或是只有微弱的相關(guān)關(guān)系；還有一部分學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)與公司價(jià)值之間存在相關(guān)關(guān)系，但是不是線(xiàn)性相關(guān)關(guān)系，而是存在區(qū)間效應(yīng)，當(dāng)經(jīng)理人的持股比例增加時(shí)，股東和經(jīng)理人的利益會(huì)趨于一致，此時(shí)，經(jīng)理人會(huì)按照股東利益最大化行動(dòng)，公司的價(jià)值會(huì)上升，但是，隨著持股比例的慢慢增加，經(jīng)理人的權(quán)利會(huì)越來(lái)越大，來(lái)自其他方面的壓力會(huì)慢慢變小，經(jīng)理人會(huì)構(gòu)建起一道“壕溝”，此時(shí)，公司的價(jià)值反而會(huì)下降。國(guó)內(nèi)學(xué)者借鑒國(guó)外學(xué)者的研究思路，結(jié)合中國(guó)的制度背景，也得到以上四種相同的結(jié)果。

（三）股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)投資行為

從20世紀(jì)90年代開(kāi)始，國(guó)內(nèi)外學(xué)者開(kāi)始研究股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)投資行為之間的關(guān)系，目前為止，有關(guān)這一方面的研究文獻(xiàn)還不是特別多。Dechow和Patricia通過(guò)實(shí)證研究的方法研究了公司的CEO持股與企業(yè)的R＆D支出之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)CEO持股會(huì)增加企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)研究和開(kāi)發(fā)支出，從而緩解企業(yè)的投資不足行為。與Dechow和Patricia的研究結(jié)論不同的是Wiggins的研究得出了管理層持股與企業(yè)的R＆D之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，認(rèn)為管理層持股的激勵(lì)方式會(huì)增加管理層的避險(xiǎn)動(dòng)機(jī)，從而導(dǎo)致投資不足。JianfengWu和RungzingTu通過(guò)面板數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶?，并?duì)管理層實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，管理層增加研發(fā)支出的動(dòng)機(jī)就越強(qiáng)。Lazear發(fā)現(xiàn)由于股東和經(jīng)理人之間存在著信息不對(duì)稱(chēng)，經(jīng)理人會(huì)為了構(gòu)建自己的“企業(yè)帝國(guó)”，而選擇投資于一些凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目，股權(quán)激勵(lì)可以作為一種信息篩選機(jī)制，促使管理層選擇凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，從而改善企業(yè)的投資過(guò)度行為。國(guó)內(nèi)學(xué)者研究股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)投資行為時(shí)大多借鑒了國(guó)外學(xué)者的研究思路，且多數(shù)是以實(shí)證研究為主。王艷、孫培源等在綜合考慮可能影響管理層投資程度的因素的基礎(chǔ)之上得出了股東的最優(yōu)股權(quán)契約模型，通過(guò)模型找到了能夠有效防止管理層過(guò)度投資行為發(fā)生的最優(yōu)股權(quán)比例。艾健明通過(guò)建立數(shù)學(xué)模型研究了高管激勵(lì)與企業(yè)投資決策之間的關(guān)系，認(rèn)為在委托框架下容易產(chǎn)生企業(yè)的非效率投資問(wèn)題，并且高管工作過(guò)程中的努力程度和高管是否享有企業(yè)的剩余收益分配權(quán)有關(guān)。關(guān)敬業(yè)以股權(quán)分置改革后的制造業(yè)上市公司三年的數(shù)據(jù)為研究樣本，并從管理層持股角度出發(fā)，研究得出管理層持股與企業(yè)的固定資產(chǎn)投資之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系，并對(duì)這一結(jié)論做了進(jìn)一步的穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

（四）銀行關(guān)系與企業(yè)的投資行為

國(guó)內(nèi)外有關(guān)銀行關(guān)系與企業(yè)的投資行為之間的直接研究文獻(xiàn)不是很多。在這些文獻(xiàn)當(dāng)中，大多數(shù)都是以企業(yè)的融資約束為切入點(diǎn)，研究銀行貸款的可獲得性和貸款成本與企業(yè)的投資行為或是投資效率的關(guān)系，其中Jensen、Titman，John和Senbet，Heinkel和Zeehner以及Stu1Z認(rèn)為負(fù)債對(duì)公司的過(guò)度投資具有抑制作用。Charumilind和Wiwattanakantang的研究也表明相比沒(méi)有建立銀行關(guān)系的民營(yíng)企業(yè)，有銀行關(guān)系的民營(yíng)企業(yè)更容易獲得政府資源和銀行貸款，其受到的融資約束較少，因而能夠進(jìn)行多元化投資。國(guó)內(nèi)有關(guān)的研究學(xué)者主要有邊燕杰和邱海雄、汪輝、黃乾富和沈紅波、王魯平和毛偉平等。直接研究企業(yè)通過(guò)聘請(qǐng)具有銀行任職經(jīng)歷的人員擔(dān)任企業(yè)的董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員與企業(yè)的投資行為之間的關(guān)系的文獻(xiàn)非常少見(jiàn)，這也為本文的研究提供了一個(gè)契機(jī)。（五）文獻(xiàn)述評(píng)通過(guò)以上的國(guó)內(nèi)外相關(guān)的研究文獻(xiàn)梳理，不難發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外有關(guān)銀行關(guān)系、融資約束與企業(yè)的投資行為以及股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)的投資行為的相關(guān)研究已經(jīng)十分豐富，研究視角在不斷地深入，研究領(lǐng)域也在不斷地?cái)U(kuò)展。國(guó)內(nèi)學(xué)者借鑒國(guó)外學(xué)者的研究思路，結(jié)合中國(guó)的制度背景，得出了適合中國(guó)國(guó)情的研究成果，這也為后續(xù)學(xué)者的研究打下了一定的基礎(chǔ)。國(guó)內(nèi)學(xué)者在研究企業(yè)的非效率投資行為時(shí)，大多熱衷于對(duì)非效率投資產(chǎn)生的原因加以探討，再結(jié)合中國(guó)的制度背景、市場(chǎng)環(huán)境和公司治理結(jié)構(gòu)來(lái)研究企業(yè)的投資行為，大多數(shù)得出的結(jié)論是債務(wù)融資對(duì)抑制企業(yè)的過(guò)度投資行為具有一定的積極作用，但是銀行作為企業(yè)債務(wù)融資的重要渠道，卻鮮有文獻(xiàn)從更為細(xì)致微觀的角度來(lái)研究銀行關(guān)系與企業(yè)的非效率投資行為之間的關(guān)系；研究股權(quán)激勵(lì)的文獻(xiàn)中，大多數(shù)熱衷研究股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)、企業(yè)價(jià)值等之間的關(guān)系；因此，以銀行關(guān)系、股權(quán)激勵(lì)為切入點(diǎn)來(lái)研究民營(yíng)企業(yè)的非效率投資問(wèn)題仍然存在廣闊的空間。這樣，不僅能夠找到企業(yè)非效率投資的原因———債務(wù)約束和委托成本，而且能夠找到解決企業(yè)非效率投資的公司治理措施———銀行關(guān)系和股權(quán)激勵(lì)。

二、銀行關(guān)系、股權(quán)激勵(lì)與民營(yíng)企業(yè)的非效率投資行為之間的關(guān)系研究

Myers和Majluf將“信息不對(duì)稱(chēng)”理論與企業(yè)的投資行為相結(jié)合，得出了“投資信息不對(duì)稱(chēng)”理論。

根據(jù)該理論，企業(yè)的經(jīng)理人和股東會(huì)利用自己對(duì)企業(yè)的信息優(yōu)勢(shì)，將新進(jìn)入企業(yè)的投資者手中的財(cái)富轉(zhuǎn)移到自己手中，從而證明了企業(yè)的股東、管理層和中小外部投資者之間信息不對(duì)稱(chēng)的存在以及信息在投資行為中的重要性。當(dāng)企業(yè)需要通過(guò)外部融資來(lái)支撐企業(yè)的投資行為時(shí)，“信息”就顯得尤為重要。企業(yè)的股東和經(jīng)理人作為企業(yè)的所有者和內(nèi)部經(jīng)營(yíng)者，非常了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和未來(lái)發(fā)展前景，而銀行作為貸款人所掌握的信息是非常有限的，處于一個(gè)信息劣勢(shì)的地位，他們并不了解企業(yè)的真實(shí)狀況，即使企業(yè)的股東和經(jīng)理人想要把企業(yè)的財(cái)務(wù)信息和經(jīng)營(yíng)狀況傳達(dá)給銀行，銀行也會(huì)因?yàn)槿鄙僦档眯刨?lài)的溝通渠道和保證而選擇性地吸收這些信息。那么，銀行就只能根據(jù)全部借款人的平均信用來(lái)決定貸款水平和貸款條件，此時(shí)，公司信譽(yù)較高、信用質(zhì)量好的企業(yè)會(huì)認(rèn)為按照所有貸款人的平均信用來(lái)決定他們的貸款水平和貸款利率不劃算，轉(zhuǎn)而尋求融資成本更低的內(nèi)部融資渠道，而對(duì)于那些信譽(yù)較差、信用質(zhì)量低的企業(yè)而言，按照全體貸款人的平均信用水平來(lái)決定他們的貸款水平和貸款利率是有利可圖的，因此，在貸款成本一定的條件下，他們會(huì)希望獲得較多的貸款額度。如此一來(lái)，整個(gè)資本市場(chǎng)上都充斥著信用水平處于行業(yè)平均水平以下的企業(yè)，債權(quán)人的利益無(wú)法得到保障，那些信譽(yù)高的企業(yè)也會(huì)因?yàn)闊o(wú)法獲得所需要的資金，而不得不放棄一些凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，從而出現(xiàn)投資不足行為。銀行關(guān)系會(huì)成為企業(yè)特別是信譽(yù)較高、信用質(zhì)量較好的企業(yè)緩解與銀行之間信息不對(duì)稱(chēng)情形的良好治理措施。與國(guó)有企業(yè)相比，民營(yíng)企業(yè)要想發(fā)展更多地只能靠自己，努力通過(guò)各種渠道向外部傳達(dá)自身的有利信息，改變外部潛在投資者或是債權(quán)人對(duì)企業(yè)信譽(yù)和風(fēng)險(xiǎn)的判斷，與銀行之間建立起良好的溝通渠道，建立起合作關(guān)系，從而確保企業(yè)能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定地從銀行獲得所需投資資金，緩解企業(yè)的資金緊張狀況。所以，企業(yè)通過(guò)聘請(qǐng)具有銀行從業(yè)經(jīng)歷的人來(lái)?yè)?dān)任企業(yè)的董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員，他們不僅具有專(zhuān)業(yè)的銀行知識(shí)，能夠?yàn)槠髽I(yè)獲得銀行貸款提供專(zhuān)業(yè)的指導(dǎo)意見(jiàn)，更為重要的是，他們能夠充當(dāng)一個(gè)“橋梁”的作用，連接起企業(yè)與銀行的溝通渠道，把能夠反映企業(yè)真實(shí)狀況的一些軟信息傳遞給銀行，一方面，可以降低銀行的信息收集成本，銀行會(huì)出于成本與收益的考慮而壟斷這些信息，加大對(duì)其的貸款額度并建立起長(zhǎng)期的合作關(guān)系，另一方面，通過(guò)具有銀行背景的這些人在企業(yè)內(nèi)部將企業(yè)的軟信息傳達(dá)給銀行，銀行會(huì)更愿意接受和相信。Jensen和Meckling在論文《企業(yè)理論：管理行為、成本及其所有結(jié)構(gòu)》中，首次闡述了委托理論。他們認(rèn)為委托關(guān)系實(shí)質(zhì)上是一種契約關(guān)系，企業(yè)的股東作為企業(yè)的所有者，也是委托人，將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)交給受托人也即企業(yè)的經(jīng)理人，經(jīng)理人可以獲得固定的報(bào)酬，但是企業(yè)的剩余收益索取權(quán)以及控制權(quán)仍然掌握在委托人也就是企業(yè)的股東手中。并且由于委托人（股東）和受托人（經(jīng)理人）之間存在著信息不對(duì)稱(chēng)的現(xiàn)象，企業(yè)經(jīng)理人的行為和工作努力程度并不能完全通過(guò)外在形式表現(xiàn)出來(lái)，再基于“理性人”假說(shuō)，因此，這時(shí)就會(huì)因?yàn)槔娌灰恢潞托畔⒉粚?duì)稱(chēng)，而出現(xiàn)所謂的“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”問(wèn)題，從而產(chǎn)生包括監(jiān)督成本、約束成本、激勵(lì)成本、損失成本等在內(nèi)的委托成本。

20世紀(jì)60年代，人力資本的概念慢慢形成?；谌肆Y本參與企業(yè)剩余收益的分配也逐漸成為研究的熱點(diǎn)，也為股權(quán)激勵(lì)提供了進(jìn)一步的理論基礎(chǔ)。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃通過(guò)授予公司的董事（獨(dú)立董事除外）、監(jiān)事和高級(jí)管理人員一定比例的公司股份，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的股東和經(jīng)理人收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，能夠改善企業(yè)的股東和經(jīng)理人之間的利益不一致?tīng)顩r，能夠促使企業(yè)的經(jīng)理人朝著股東利益最大化目標(biāo)去努力，一方面，能夠減少企業(yè)的經(jīng)理人處于建立“企業(yè)帝國(guó)”的目的而投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目，緩解投資過(guò)度；另一方面，企業(yè)的經(jīng)理人也會(huì)出于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展考慮，不會(huì)因?yàn)樗袚?dān)的風(fēng)險(xiǎn)和收益不匹配而主動(dòng)放棄一些凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，改善投資不足。

三、結(jié)語(yǔ)

企業(yè)的非效率投資行為主要可分為投資不足和投資過(guò)度兩個(gè)方面，投資不足主要表現(xiàn)為放棄一些凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，而投資過(guò)度主要表現(xiàn)為投資一些凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目。企業(yè)的非效率投資行為受到企業(yè)的內(nèi)部和外部治理機(jī)制的雙重制約。銀行的債務(wù)融資約束會(huì)導(dǎo)致企業(yè)缺少投資所必須的現(xiàn)金，從而不得不放棄一些凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，出現(xiàn)投資不足；委托問(wèn)題和信息不對(duì)稱(chēng)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)理人與股東的利益不一致，經(jīng)理人會(huì)以追求自身利益最大化為原則而建立“企業(yè)帝國(guó)”，盲目投資于一些凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目，從而出現(xiàn)投資過(guò)度。銀行關(guān)系能夠緩解企業(yè)的債務(wù)融資約束，改善企業(yè)的投資不足行為，股權(quán)激勵(lì)能夠降低委托成本，實(shí)現(xiàn)股東和經(jīng)理人的利益一致性，緩解企業(yè)的過(guò)度投資行為。銀行關(guān)系和股權(quán)激勵(lì)分別從公司治理的內(nèi)外部?jī)蓚€(gè)視角找到了企業(yè)非效率投資行為產(chǎn)生的原因并提出了相應(yīng)的解決措施———即建立銀行關(guān)系和實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。