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關(guān)鍵詞：金融危機；風險投資業(yè)；應對措施

1次貸危機后我國風險投資的現(xiàn)狀

2007年美國次貸危機爆發(fā)，以致演變成全球范圍內(nèi)的金融危機。如今次貸危機的影響非但沒有消除，反而有了愈演愈烈之勢，而且必將持續(xù)相當長的一段時間。全球證券市場受到重創(chuàng)，流動性緊縮，全球經(jīng)濟出現(xiàn)蕭條。而中國的證券市場也于2008年初一路下挫，宏觀經(jīng)濟自下半年出現(xiàn)緊縮征兆。這些都對我國的風險投資行業(yè)產(chǎn)生了嚴重的負面影響，在惡劣的經(jīng)濟環(huán)境中，風險投資如何健康穩(wěn)定的發(fā)展成為亟待解決的問題。從我國風險投資的案例數(shù)環(huán)比來看，2008年第二、第三季度都有微幅上升。但除第一季度大體與去年持平以外，第二、第三季度均遠遠低于2007年同期水平，同比分別下降32.8%和21.1%。可見在次貸危機的影響下，我國風險投資的項目數(shù)同比出現(xiàn)了明顯的遞減，但存有復蘇的跡象。從我國風險投資的總投資額來看，2008年第二季度環(huán)比增長15.5%，第三季度環(huán)比更是高達51.8%，這說明目前投資者投資動機在穩(wěn)步增強，但與往年相比，第二、第三季度同比分別下降11.4%和6.8%?？梢姶钨J危機與國內(nèi)經(jīng)濟不景氣還是對風險投資業(yè)造成很大影響。

2我國風險投資行業(yè)出現(xiàn)下滑的主要原因

2.1次貸危機造成全球證券市場持續(xù)低迷

該影響可以分為三個方面：(1)對于擁有已上市被投的企業(yè)的風險投資機構(gòu)來說，在證券市場的泡沫逐漸散去之后，企業(yè)的估值回歸正常。但之前要求的必要回報率較高，所以會影響風險資本的安全退出。再加上前幾年是我國風險投資飛速發(fā)展的時期，各家風險投資機構(gòu)都在爭搶項目，在造成要求回報率提高的同時，部分風投機構(gòu)也忽視了對企業(yè)合理謹慎的估值，如果被投企業(yè)當初被過分高估的話，也增大了風險投資機構(gòu)安全退出的風險。(2)對于被投資企業(yè)來說，前幾輪估值較高的時候融資比較容易，為企業(yè)的成長提供穩(wěn)定的資金支持，而如今估值下降，并且面對投資者愈發(fā)謹慎保守的資本市場，該企業(yè)的再次融資將面臨較大的挑戰(zhàn)。次貸危機造成全球經(jīng)濟不景氣，眾多企業(yè)今年的盈利狀況會不容樂觀，尤其是面向歐美市場的加工制造業(yè)、需求彈性較大的非必須消費行業(yè)、與房地產(chǎn)相關(guān)的建材行業(yè)、占用大量資金的工業(yè)產(chǎn)品行業(yè)都會面臨虧損甚至破產(chǎn)的風險，企業(yè)經(jīng)營狀況的惡化無疑會影響企業(yè)的上市進程。(3)對于剛成立的風險投資基金，資本市場的惡化使他們無法募集到足夠的資金，那些之前募集到資金的風險投資基金也因為過早投資于那些估值還沒下降到正常水平的企業(yè)而面臨風險，即便這些風險投資機構(gòu)能安全的存活下來，當危機逐漸過去，某些行業(yè)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機時，他們也沒有足夠的資金來進行再投資。

2.2國家相關(guān)政策影響我國風險投資業(yè)的健康發(fā)展

我國風險投資行業(yè)的法律法規(guī)還不完善不健全，風險資本的需求與供給、風險投資機構(gòu)、中介機構(gòu)和退出渠道等方面都得不到相關(guān)法律的指導和規(guī)范，因此風險投資行業(yè)還沒有發(fā)展成為真正的以市場為主動的行業(yè)，所以我國政府的一些文件指示就成為了我國風險投資行業(yè)發(fā)展的風向標，政府部門相關(guān)政策的是否有利關(guān)系到了風險投資行業(yè)的興衰。國家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過境外持有特殊目的公司融資及返程投資外匯管理的106號文限制了私募股權(quán)投資對于很多高科技項目的投資，而國家六部委頒布的10號文件則規(guī)定：境外上市公司必須在設立SPV(特殊目的公司)審批核準后一年內(nèi)完成資金接受和回流的全過程，這就意味著紅籌模式今后要至少多花2-3個月的時間。今年8月底證監(jiān)會出臺了142號文，指出那些合伙制企業(yè)支持的公司不可以上市。這三大法令直接影響到了風險投資的退出問題。此外，次貸危機之后，國家對風險投資的監(jiān)管和控制也會比以往更加嚴格。隨著金融創(chuàng)新的不斷出現(xiàn)，經(jīng)濟自營商、對沖基金、私人股權(quán)集團、結(jié)構(gòu)投資工具與渠道、貨幣市場基金以及非銀行抵押貸款機構(gòu)等，在美國的資本市場上起到了重要的作用，但在這次危機中也起到了推動危機不斷惡化的作用。因此，我國勢必吸取美國的教訓，對國內(nèi)風險投資行業(yè)這種新型資本市場進行嚴格監(jiān)控。

3我國風險投資業(yè)的應對措施

3.1與資金雄厚的風險投資機構(gòu)合作

由于目前國內(nèi)的金融市場相對較為安全，眾多國外的風險投資機構(gòu)準備進入國內(nèi)市場，這就給本土風險投資帶來了與國外先進風險投資機構(gòu)合作的機會。通過與國外的風投機構(gòu)進行合作，可以獲得穩(wěn)定的資金支持，不會出現(xiàn)資金斷裂的情況。即使面臨較為低迷的證券市場和蕭條的國內(nèi)經(jīng)濟，不能獲取短期的財務回報，但從長遠戰(zhàn)略來看，這對本國風險投資有強大的促進作用。

3.2重新審視退出問題

由于全球證券市場的低迷，國內(nèi)IPO審批難度的增加以及國家相關(guān)政策的頒布，使得風險投資的退出問題日趨嚴重。因此風險資本必須適當措施才對待退出問題。首先，退出機制可以從傳統(tǒng)的IPO改成借殼上市形式，這雖然在證券市場上沒有先例，而且程序也比較復雜，但這不失為一種方法。其次，如果該風險投資下有上市公司，可以把風險投資集團的一部分資產(chǎn)注入到上市公司中，然后將其持有的股權(quán)互換，將自身持有的變成上市公司的可流通股份。最后，當退出受挫時，風險投資可以選擇延期退出。面對蕭條的二級市場，即使可以IPO成功，也對企業(yè)的成長不利，所以可以將重心轉(zhuǎn)移到將企業(yè)做大做強的方向上來。3.3積極尋找反周期行業(yè)、獲取投資機會

我國宏觀經(jīng)濟已經(jīng)開始進入一個緊縮周期，但市場上仍然存在一些反周期行業(yè)。這些行業(yè)在惡劣的宏觀經(jīng)濟環(huán)境中依然保持良好穩(wěn)定的增長。風險投資應放棄傳統(tǒng)的熱門行業(yè)，積極準確的評估新項目，尋找適合的投資機會。

由于傳統(tǒng)的風險投資熱門行業(yè)TMT受外部金融環(huán)境、經(jīng)濟周期的影響較大，因此從2008年下半年開始風險投資開始傾向投資于非TMT行業(yè)。例如對經(jīng)濟周期變化不敏感的新能源行業(yè)、醫(yī)療健康行業(yè)、教育培訓行業(yè)。2008年第三季度，當傳統(tǒng)行業(yè)投資額一直下降，而北美、歐洲、中國和印度以風能和太陽能為代表的清潔技術(shù)領(lǐng)域總獲投資26億美元，環(huán)比增長17%，同比增長37%。而我國的醫(yī)療健康業(yè)也開始得到風險投資的重視。2008年第三季度投資在醫(yī)療健康業(yè)中的案例數(shù)大幅度增加，在總案例數(shù)中占的比例也同樣增加。而僅在十月份，投資在醫(yī)療健康業(yè)的案例數(shù)達到了4例，接近整個第二季度的總水平，并且占到了總投資案例數(shù)的16%，屬于歷史最高。越來越多的風險投資轉(zhuǎn)向了此類行業(yè)。在此類行業(yè)中，風險投資如果能做到準確估值，選擇科技含量高、有核心競爭力的企業(yè)，還是可以在將來獲得較高收益的。

3.4與政府的創(chuàng)業(yè)引導基金進行合作

2008年10月，國務院頒布《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導基金規(guī)范設立與運作指導意見》，創(chuàng)業(yè)引導基金是由政府設立并按市場化方式運作的政策性基金，主要通過扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導社會資金進入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。該引導基金本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務，政府可以看成是一個特殊的LP(有限投資人)，因此風險投資基金可以通過與當?shù)卣畡?chuàng)業(yè)引導基金的合作，在獲得一定資金支持的情況下，還能發(fā)掘出當?shù)鼐哂型顿Y價值的項目。但這對于風險投資對來，也存在一定的挑戰(zhàn)。風險投資與當?shù)卣献鲿r存在雙方的博弈。首先是雙方主要目的區(qū)別，政府引導基金的首要目的是合理引導資金流向，促進當?shù)禺a(chǎn)業(yè)進步，獲取最大的社會效益，而風險投資首要目的則是獲得最大財務收益。無論企業(yè)出于哪個階段，只要符合政策要求，政府引導基金便會參與進來。而風險投資則不傾向于投資過分早期的項目。有的時候風險投資會為了戰(zhàn)略上的安排，將15%-20%投資于早期，60%投資于中期，20%投資于Pre-IPO項目，雙方可能在投資階段選擇上會存在矛盾。政府引導基金旨在促進當?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展，一般都會規(guī)定資金必須投資于當?shù)禺a(chǎn)業(yè)，而風險投資則沒有地域的界限，在全國范圍內(nèi)尋找收益最大的項目，這也是相互沖突的一方面。最后，政府引導基金納入公共財政考核評價體系，考慮的是政府的績效以及社會效應，同時為了擴大影響力，政府往往希望跟盡可能多的風險投資進行合作，而風險投資則適合長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。鑒于風險投資與政府引導基金的眾多不同，風險投資在選擇合作方不能為了短期利益忽視評估與審查，必須做到合作關(guān)系有利于自身的長遠發(fā)展。

參考文獻

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我國市場風險投資公司的能量級別較低，根本不能達到產(chǎn)業(yè)規(guī)模。因此。在高科技產(chǎn)業(yè)難以起到主導作用。一些風險投資公司的資本也只有上千萬甚至幾百萬，只能支持一些投資少、風險低的項目。由于實力限制，也沒有抵御風險的能力。風險投資事業(yè)得不到快速發(fā)展的主要原因就是風險資本不足。我國市場風險投資的融資渠道狹窄，資金流量單一，導致風險基金的風險投資職能較弱，風險投資行業(yè)也不規(guī)范。我國目前風險投資的主體主要是政府，銀行的科技開發(fā)貸款為其主要來源。在現(xiàn)階段雖然風險企業(yè)發(fā)展必須由政府資助，但是隨著風險企業(yè)向縱深發(fā)展，為了長遠發(fā)展可以開辟多渠道的融資體制。因為由政府資助的話?？赡軙艿秸斄Φ挠绊?。我國市場知識產(chǎn)權(quán)制度不夠完善，加劇了我國風險企業(yè)的技術(shù)風險和市場風險。首先，國外產(chǎn)品已經(jīng)占領(lǐng)了我國國內(nèi)的高技術(shù)市場的絕大部門，加劇了我國風險投資企業(yè)的技術(shù)風險和市場風險；其次，我國市場化程度由于資金比較短缺而不夠高，投機者不必冒很高的風險，只要利用經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期出現(xiàn)的漏洞及可以獲得很高的收益。另外。我國市場風險投資退出機制不暢，導致一些潛在的投資者對風險投資望而卻步。

二、完善我國市場風險投資的策略

1．改善風險投資主體結(jié)構(gòu)。拓寬資金來源渠道，構(gòu)建民營資本主導的多元化投資格局

目前，我國風險投資主體結(jié)構(gòu)不合理，應該對其政府主導現(xiàn)狀進行逐步改變，積極構(gòu)造多元化的投資者結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變由政府主導的風險投資模式，大力支持大型企業(yè)集團及高科技企業(yè)參與風險投資，放寬對保險基金、信托投資機構(gòu)、養(yǎng)老基金、捐贈基金、資金實力雄厚的個人投資者以及國外風險資本等投資者介入風險資本運營的限制，拓寬風險投資資金來源。大力發(fā)展以民營資本為主體的風險投資企業(yè)，如有限合伙制、信托基金制和公司制的民營資本主體等，刺激民間主體投資的積極性，形成由民營資本主體主導的風險投資格局。

2．構(gòu)建暢通有效的風險資本退出機制

沒有退出渠道的創(chuàng)業(yè)投資是沒有發(fā)展前途的，風險投資資本的成功退出代表著高額回報和風險投資不斷循環(huán)的基礎。構(gòu)建暢通有效的風險資本退出機制不僅要重視退出方式的選擇，退出時機的選擇更為重要。以下對風險投資退出時機決策模型建立進行分析。在建立模型時，把風險投資公司的效用分為擁有的現(xiàn)金最和擁有的風險企業(yè)價值，其指標函數(shù)為：總而言之，通過建立模型能夠準確的計算出風險投資退出時機，再加之合理的風險投資退出方式，能夠很好促進暢通有效的風險資本退出機制的構(gòu)建。

3．優(yōu)化風險投資的投資環(huán)境

投資環(huán)境可以促進我國市場風險投資的發(fā)展同時也可以阻礙我國市場風險投資的發(fā)展，這就與“近朱者赤近墨者黑”是一個道理。因此，為了我國市場風險投資能夠順利健康的發(fā)展，必須對其進行優(yōu)化處理。風險投資的投資環(huán)境的優(yōu)化可以通過制定有關(guān)風險投資的法律法規(guī)來實現(xiàn)。發(fā)達國家的成功經(jīng)驗表明，風險投資健康發(fā)展實現(xiàn)的重要保障措施是立法和監(jiān)督。由此可見，政府應盡快擬定《風險投資法》。并且把它作為風險投資領(lǐng)域的基本法律。對風險投資主體從風險資本的籌集投放、管理運作到退出各階段的經(jīng)濟關(guān)系進行專門調(diào)整。另外，對風險投資配套的相關(guān)法律法規(guī)進行修改。并逐步完善，同時有關(guān)支持風險投資發(fā)展的法律體系也建立起來-“公司制風險投資機構(gòu)”作為風險資本組織形式的主體，并逐步引入有限合伙制基金形式。為有限合伙制投資機構(gòu)提供應有的法律地位。風險投資的主要目的就是為風險企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本，它與傳統(tǒng)上任何形式的投資都不同。風險投資嚴格的來說是一種法制化的市場行為，完善的法律法規(guī)是不可缺少的。因此，用相關(guān)的法律法規(guī)對風險投資的運營機制進行嚴格規(guī)范是保證我國市場風險投資業(yè)健康發(fā)展的主要措施。

4．建立風險投資專業(yè)人才培養(yǎng)機制

首先，各大高校要增加風險投資課程，把風險投資以及相關(guān)的專業(yè)知識傳授給學生，包括理論與實踐；其次，國家為了促進我國風險投資從業(yè)者實踐能力的提高，必須從初級到高級建立風險投資職業(yè)認證；再次，風險投資各企業(yè)、各中介機構(gòu)以及各大高校、研究所進行合作，為國家培養(yǎng)具有理論與實踐能力的復合型風險投資人才；第四，國內(nèi)外風險投資行業(yè)要深入開展各種交流與合作平臺，并且制定出優(yōu)惠的政策，從而吸引國外更多優(yōu)秀的人才向我國涌入；最后，注重培養(yǎng)風險投資高端人才。并且建立有效的選拔和考核機制。要想構(gòu)建完善的風險投資專業(yè)人才培養(yǎng)機制。必須從低到高建立人才儲備體系，并且使國際范圍內(nèi)風險投資人才的合理流動得到保證。另外，加大科技投入，鼓勵技術(shù)發(fā)明與創(chuàng)新。知識經(jīng)濟的核心是知識的生產(chǎn)與創(chuàng)造，而知識的生產(chǎn)與創(chuàng)造又離不開科技的進步與創(chuàng)新。因此，科技進步與創(chuàng)新是知識經(jīng)濟時代決定競爭能力高低的根本性因素，這也是我國面對知識經(jīng)濟的挑戰(zhàn)發(fā)展國際貿(mào)易的關(guān)鍵。

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是什么驅(qū)使投資者投資不同的領(lǐng)域，比如房地產(chǎn)、股票、債券以及其他的許多風險投資？為什么他們選擇在美國或者在歐洲等不同地區(qū)進行投資？為什么他們應該來或者不應該來投資？他們應該來中國投資嗎？有些人從全球宏觀經(jīng)濟的角度來看這個問題。我將引導大家縱覽風險投資企業(yè)的發(fā)展歷程，并對各國的風險投資情況進行一個國際性比較。

我先提一個問題：“什么是風險投資？風險投資的核心是什么？什么是風險投資的基本原理？”我想先聽聽你們的回答。

“我認為風險投資是高風險、高回報的投資。”一位女同學回答道。

“這是其中的一個答案。我每次在中國或者在亞洲國家問這個問題，得到的90％的答案是‘投資、投資，回報、回報’。但對我而言其真正的原理是完全不同的。純粹的風險投資是關(guān)于成長型企業(yè)的建立，是在中國的國內(nèi)市場或從一個全球的范圍建立盈利性的企業(yè)，最終獲得可喜的與其高風險相對應的高回報。而風險資本只是使這些企業(yè)開始運作的前提條件，一旦風險投資企業(yè)建立起來， 就要考慮其它各方面的因素。

風險資本的產(chǎn)生源自五個方面因素：分別是經(jīng)濟環(huán)境（包括人才、技術(shù)、貨幣穩(wěn)定性、基礎設施、政治穩(wěn)定、競爭力、創(chuàng)造力和經(jīng)營成本）、財政因素（包括一般稅收原則、稅收激勵、國際稅收協(xié)定）、文化因素（包括教育水平、權(quán)益資本所有權(quán)、風險厭惡程度、合作行為）、法律制度因素（包括投資來源、資金結(jié)構(gòu)、勞動法、專利權(quán)、股票和期權(quán)、破產(chǎn)法、退出途徑等）以及中介機構(gòu)（例如銀行、人、有關(guān)專家、律師、會計師等）。也就是說，一些外部因素會影響風險投資的運作，但是政府能夠采取相應的措施，這就是財政政策和法制環(huán)境在起作用。我們再看看整體經(jīng)濟環(huán)境，意味著你即使擁有很多錢，但如果納斯達克指數(shù)暴跌，也就是如果經(jīng)濟環(huán)境很糟，那么風險投資也很可能失敗。社會對風險的接受程度也是很重要的。我舉日本為例。日本是世界經(jīng)濟最強的國家之一，但它的風險投資運作情況真的非常糟糕，所占比例非常之小。為什么會這樣？有兩三個原因可以解釋。第一個原因是日本人非常厭惡風險，因為他們很愛面子，對風險的接受能力小。第二個原因是如果一個日本人生意失敗，或者沒有通過大學入學考試，將對他們的余生產(chǎn)生不利的影響。而風險投資意味著要冒很高的風險，要非?！坝赂摇薄Ｆ渌矫媸顷P(guān)于教育與培訓，

這五個因素圍繞風險投資的主要方面，它們之間也相輔相成。沒有哪一個國家能同時完美地滿足這幾個因素，即使?jié)M足了這些因素，一些國家的風險投資取得了很高的收益，而另一些國家的匯報率則非常低。

我們知道在中國有一些大的問題，比如在中國沒有“納斯達克”（即中國真正意義的中小企業(yè)板塊市場），存在一些對于國際投資進出的法制障礙，這些結(jié)構(gòu)性問題的存在，因此我不打算講風險投資在中國的運作，而我在這里要闡述的是風險投資如何在最佳的經(jīng)濟、最好的環(huán)境中運行的。

主要的內(nèi)容包括以下幾個部分：一、投資者——國際風險投資流量與績效；二、風險投資企業(yè)——國際化與技術(shù)；三、風險投資家——國際化挑戰(zhàn)；四、機會與展望——馬丁的水晶球模型。

首先，較高的經(jīng)濟增長率對風險投資的成長會產(chǎn)生有利的影響。從圖中可以看出歐洲大陸、英國、美國和日本2003年至今的各年經(jīng)濟增長率，印度的平均增長率為5％，而中國高達8～9％，在部分沿海地區(qū)甚至達到了12～16％。投資者首先考慮的就是GDP。我們來展望一些未來20～40年世界各國的GDP增長情況。到2050年，中國的GDP總量將排在全球第一位，美國第二，印度第三，日本第四，巴西第五，俄羅斯第六，這意味著今天的G6集團中將來只有兩個國家能夠繼續(xù)處在經(jīng)濟前六強中，它們是美國和日本。其他幾個經(jīng)濟強國將被新興的國家所替代。記住，投資者總是在尋找哪里是成長型的市場。中國的GDP將從現(xiàn)在起任一時刻超過英國，在2008年左右超過德國，2015年超過日本，一切順利的話，將在2040年趕超美國成為世界第一。印度、巴西、俄羅斯這些國家也將在2040年左右超過現(xiàn)在的G6集團其他成員。 因此到2050年世界經(jīng)濟將有一個大的轉(zhuǎn)變。如果我是投資者，我將尋找每一個經(jīng)濟增長的角落。

第二，如果經(jīng)濟增長速度良好，許多企業(yè)都能獲得利潤。在2001年世界經(jīng)濟突然陷入低谷，企業(yè)利潤為負，投資者沒有錢，就不能購買機器設備，不能購買股票，不能對成長型的新興企業(yè)進行投資，所以原始資本對于風險投資來說是非常重要的，尤其是對start-ups來說 。在美國，如果一個企業(yè)有很好的業(yè)績，獲得高額的利潤，該公司的市場價值就會急劇上升，也就是公司的每股收益上升。這意味著該公司有錢進行投資。比如他們把錢投資于信息技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)?？傊涀。簭姶蟮慕?jīng)濟—高額的利潤產(chǎn)生了高的企業(yè)市場價值，從而刺激資本支出。這對于成長型企業(yè)是非常有幫助的。

接著我們來看私人權(quán)益資本投資。在過去的25年中，美國有一個非常成熟的資本市場，這正是中國所缺少的。籌集的私人權(quán)益資本約有70％用于buy-out 收購企業(yè)，上世紀90年代共有5500億美元的私人權(quán)益資本，而80年代只有700億美元。過去10年里，大約2500個基金共籌集到超過1萬億美元的資金。在達到2000年的最高水平后，無論是收購還是風險投資，資金籌集水平又回落到96－97年的水平。

記住，美國有著50年的企業(yè)收購的經(jīng)驗，而歐洲進行企業(yè)收購的歷史較短，亞洲就更不用說了。

可以看到，2003年，美國籌集到的所有資本中，有86％是在美國國內(nèi)籌集到的，14％來源于國外（其中，來自歐洲的占9.1%，亞洲3.2%，其他地區(qū)1.9%）。歐洲籌集到的資本有72％來自歐洲境內(nèi)，28％來自歐洲以外國家和地區(qū)（其中22.1%來自美國）。來自歐洲的資金大部分也是用于歐洲境內(nèi)，不是進行風險投資，而是用于企業(yè)收購。因此歐洲的風險投資企業(yè)并沒有很好的業(yè)績。有趣的是，以色列有90％的資本來自國外，主要是美國，占55％，來自亞洲的在上升，占20％，來自歐洲的占15％。這些資本主要投資于技術(shù)部門，因為以色列以其強勁的技術(shù)水平而聞名。亞洲有63％的資本來自亞洲內(nèi)部，37％來自亞洲以外，主要是美國。

許多機構(gòu)投資者（養(yǎng)老基金、保險公司、一些大銀行等）將大部分資金投資于房地產(chǎn)、股票、債券，較少投資于私人權(quán)益資本。私人權(quán)益資本的全球分布情況是：美國始終所占比例最大，2003年占到了全部資本投資的7.8%，這是一個很大的數(shù)字。歐洲從1999年的2.5％開始，到2001年的3.6%，再到2003年的4.0%，其增長趨勢顯而易見。我們預計到2005年底這一比例美國為8.2%，歐洲達4.5%。亞洲用于私人權(quán)益投資的比重小的很，比如日本資本充足，但多億養(yǎng)老基金的形式存在。

養(yǎng)老基金和保險公司很需要資金。因為隨著世界人口老齡化趨勢的加劇，“中人”的養(yǎng)老負擔大大加重。因此養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者要尋找高風險高回報的投資機會。

美國的風險投資和企業(yè)收購都占較大比例，而歐洲的企業(yè)收購占大部分，風險投資則比例較小。在公開市場上，無論是房地產(chǎn)投資、固定收益證券投資還是股票投資，每種投資最高25％的收益并不比其最低25％的收益高出多少。但是在私人市場上，無論是企業(yè)收購還是風險投資，其最高25％的收益遠遠高出最低25％的收益。有如此大區(qū)別的原因是：在公開市場上，信息容易獲得，投資者能進行很好的分析，而在私人權(quán)益市場上，投資者要進行的是建立風險企業(yè)，一切從零開始，三、五個合伙人進行長達幾年的合作。在這過程中不斷吸取經(jīng)驗教訓來把企業(yè)做得更好，每個投資者都想獲得最高25％的收益。

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［關(guān)鍵詞］風險投資；資本市場；知識產(chǎn)權(quán)

［中圖分類號］F832 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1005-6432（2010）52-0013-01

風險投資(Venture Capital),從廣義上講,包括對一切有意義的開拓性、創(chuàng)業(yè)性經(jīng)濟活動的資金投放。從狹義上講,是一種主要對尚處于創(chuàng)業(yè)期的未上市的且具有高成長性的新興企業(yè)(主要是新興高科技企業(yè))做長期股權(quán)投資,旨在促進新技術(shù)成果盡快商品化,并通過所投資企業(yè)的資本增值來實現(xiàn)投資回報的一種投資方式。目前,大多數(shù)學者及經(jīng)濟合作與發(fā)展組織(OECD)成員國均采用后一種理解。

現(xiàn)代意義上的風險投資真正產(chǎn)生于20世紀40年代的美國(普遍認為其產(chǎn)生標志是美國研究與發(fā)展公司ARD的成立),但其興起繁榮是20世紀80年代的事情。經(jīng)過整整20年的發(fā)展,風險投資在美國已成為較為成熟也較為成功的行業(yè)。風險投資對美國新經(jīng)濟的推動作用及巨大貢獻,可以說是發(fā)揮得淋漓盡致。美國“二板”Nasdaq的證券市場市值超過倫敦和東京,位居世界第二。有人形象地說,風險投資帶動了知識經(jīng)濟的發(fā)展,它代表著一個新的經(jīng)濟時代。

1 風險投資現(xiàn)狀特點

第一,風險投資公司(企業(yè))的“能量級別”低(規(guī)模小、數(shù)量少、資金弱),達不到產(chǎn)業(yè)規(guī)模,因而難以在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化方面起到主導作用。一些風險投資公司只有上千萬元甚至幾百萬元的資本(1998年美國有3000多家風險投資公司,風險基金規(guī)模平均達9000萬美元),只能支持一些投資少、風險低的短、平、快項目。受“塊頭”、實力限制,無法通過組合投資來分散風險,缺乏抗風險能力,資金難以快速地滾動發(fā)展。風險資本不足是風險投資事業(yè)不能盡快發(fā)展起來的主要原因。

第二,風險投資的融資渠道狹窄,資金流量單一、有限,導致了科技風險基金的風險投資職能很弱,風險投資行為也不規(guī)范。國外風險投資的資金來源主要有：富有家庭及個人、養(yǎng)老基金、捐贈基金、銀行持股公司、投資銀行、外國投資者等。我國目前風險投資主體主要是政府,來源主要是銀行的科技開發(fā)貸款。雖然在發(fā)展初期由政府資助扶持風險企業(yè)發(fā)展是完全必要的,但隨著風險企業(yè)向縱深發(fā)展,開辟多渠道的融資體制更具有長遠意義。因為在政府財力有限的前提下,風險資金無法形成良性循環(huán),同時由政府行為來代替市場的風險投資行為,往往也是低效的。

第三,知識產(chǎn)權(quán)制度的不完善及資金市場化程度的脆弱,使我國風險企業(yè)的技術(shù)風險和市場風險加劇。一方面,我國國內(nèi)的高技術(shù)市場大部分被國外產(chǎn)品占領(lǐng),這使得我國的風險投資企業(yè)面臨著巨大的技術(shù)風險和市場風險；另一方面,由于我國資金相對比較短缺,市場化程度不高,投機者可以利用經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期出現(xiàn)的漏洞,不必冒很高的風險便可獲得很高的收益。加之,我國現(xiàn)行的知識產(chǎn)權(quán)保護制度覆蓋面比較狹窄,對知識產(chǎn)權(quán)的保護不力,損害了一些進行高技術(shù)創(chuàng)新活動的科技人員的利益,使他們的高投資不能獲得很高的收益。

第四,風險投資退出機制不暢,使一些潛在的投資者因懼怕“投進去,收不回”,而對風險投資望而卻步。風險投資是一種權(quán)益投資,其投資對象是處于創(chuàng)業(yè)期的未上市的具有高成長性的新興企業(yè),要求有相當高的回報來補償其承擔的高風險。若只是為了獲得紅利,那么即便是高成長企業(yè)的很高的利潤和紅利也無法充分補償這種投資的高風險,因此只能走退出渠道：高價出售、上市或回購。

但目前我國還沒有形成良好的退出機制。就風險投資的三種退出方式而言,首先，我國股票市場雖然經(jīng)過了一段時間的發(fā)展,但還沒有適宜高科技企業(yè)上市的第二板市場,因此風險投資公司很難將成功的風險企業(yè)輔助上市；其次,不少高科技公司、企業(yè)脫胎于高校、研究機構(gòu),它們與原單位的產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊,加上我國產(chǎn)權(quán)評估機構(gòu)和產(chǎn)權(quán)交易市場不發(fā)達,使得我國高科技企業(yè)很難自由地轉(zhuǎn)換產(chǎn)權(quán),這又阻礙了轉(zhuǎn)讓股份的道路；再次,風險企業(yè)一般是在缺少資金時才會有融資需求,其創(chuàng)立者無法通過回購來滿足這一要求,因此第三條路也行不通。這種狀況造成風險投資公司進入容易退出難,無論風險企業(yè)發(fā)展好壞都不得不繼續(xù)提供管理和融資,因而非常不利于風險投資的發(fā)展。

2 我國風險投資未來發(fā)展的趨勢

第一,拓寬資金來源,實行風險投資主體多元化。我國應拓寬資金來源,實行投資主體多元化。政府應逐漸淡出投資人的角色,鼓勵更多的民營和個人資本參與到投資中,以規(guī)范市場運作。除了借鑒國外發(fā)展產(chǎn)業(yè)風險投資的經(jīng)驗,在控制金融風險的前提下,使從事養(yǎng)老基金、保險基金、住房基金等民間資本的這些機構(gòu)、投資者以及一些具有良好市場業(yè)績的上市公司作為戰(zhàn)略投資者來介入風險投資領(lǐng)域,將為我國風險投資的發(fā)展提供良好的直接融資來源與渠道,促進我國風險投資的發(fā)展。

第二,建立符合我國國情的風險投資退出機制。由于風險資本存在著周期性特征,因此能否有效地兌現(xiàn)資本收益,即將其所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)即變現(xiàn)就成為一個重要的問題。為了促進風險資本的順利循環(huán)以及增加風險資本的進入,就必須考慮建立起有效的風險資本退出機制。我國風險投資最現(xiàn)實可能的退出方式為企業(yè)購并,其他幾種較為現(xiàn)實可能的退出方式依次為創(chuàng)業(yè)板交易、風險企業(yè)回購和買殼上市。

第三,優(yōu)化風險投資的投資環(huán)境,加快制定有關(guān)風險投資的法律法規(guī)。建立規(guī)范風險投資運營機制的法律制度。發(fā)達國家的成功經(jīng)驗表明,立法和監(jiān)督是促進風險投資健康發(fā)展的保障。風險投資是為風險企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本,通過管理上的參與將科技成果“孵化”為現(xiàn)實生產(chǎn)力的特殊投資,它不同于任何形式的傳統(tǒng)投資。風險投資是一種法制化的市場行為,必須有完善的法律法規(guī)。因此,嚴格規(guī)范風險投資的運營機制,是保證我國風險投資業(yè)健康發(fā)展的必要措施。

第四,加快風險投資中介機構(gòu)及項目評估機構(gòu)的發(fā)展。風險投資中介機構(gòu)是運用各種金融工具為籌集者和投資者服務的專業(yè)性機構(gòu),包括會計師事務所、律師事務所、投資顧問、資信評估機構(gòu)、技術(shù)信息咨詢機構(gòu)、專業(yè)市場調(diào)查機構(gòu)等專業(yè)機構(gòu)。建立具有高度權(quán)威性的投資項目評估專門機構(gòu),由有經(jīng)驗的評估專家對風險投資項目進行評估等專業(yè)服務,以指導投資者進行有效的投資。

總之,隨著中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟的日益緊密結(jié)合,風險投資也越來越顯著地發(fā)揮出對中國經(jīng)濟增長的貢獻作用。我們應借鑒發(fā)達國家先進經(jīng)驗,盡快完善法律法規(guī)及制度建設,采取政策鼓勵,發(fā)揮政府引導作用,開拓風險投資資本來源,引進風險投資人才,提供最佳退出渠道及加強風險投資機制建設等措施,積極促進我國風險投資業(yè)的健康發(fā)展,使風險投資更快地推動我國的科研成果商品化、技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和高科技企業(yè)的成長和發(fā)展。

篇5

關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)板;風險投資;退出機制

中圖分類號:F038.1 文獻標識碼:A

眾所周知,風險投資是培育高新技術(shù)的主力。風險投資的目的不是為了擁有投資企業(yè),也不是為了獲得股息和紅利,而是為了通過投資管理幫助企業(yè)實現(xiàn)潛在價值進而獲得超額的資本增值回報。

風險資本只有能在適當?shù)臅r機成功退出,才能真正實現(xiàn)資本的增值,才能將風險資本繼續(xù)流向具有更高收益率的下一個投資活動,讓風險資本不斷地循環(huán)周轉(zhuǎn),實現(xiàn)風險資本的高效利用?，F(xiàn)行的風險資本退出的主要方式是什么?創(chuàng)業(yè)板的推出又是如何為風險資本的退出拓寬了道路?對風險資本而言,創(chuàng)業(yè)板市場的推出發(fā)揮了怎樣至關(guān)重要的作用?這些都是值得探討的問題。

一、風險投資的特點

根據(jù)美國風險投資協(xié)會(NVCA)的定義,所謂風險投資是指專業(yè)提供的投資于極具增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)并參與其管理的權(quán)益資本。

從投資行為的角度來講,風險投資是把資本投向蘊藏著失敗風險的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域,旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化,以取得高資本收益的一種投資過程。

從動作方式來看,是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風險資本的過程,也是協(xié)調(diào)風險投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系,利益共享,風險共擔的一種投資方式。概括地說,風險投資有以下幾個特點:

(一)風險投資是一種權(quán)益資本,而不是借貸資本

風險投資機制與銀行貸款完全不同,其差別在于:

首先,銀行貸款講安全性,回避風險;而風險投資卻偏好高風險項目,追逐高風險后隱藏的高收益,意在管理風險,駕馭風險。

其次,銀行貸款以流動性為本;而風險投資卻以不流動性為特點,在相對不流動中尋求增長。

第三,銀行貸款關(guān)注企業(yè)的現(xiàn)狀、企業(yè)目前的資金周轉(zhuǎn)和償還能力;而風險投資放眼未來的收益和高成長性。

第四,銀行貸款考核的是實物指標;而風險投資考核的是被投資企業(yè)的管理隊伍是否具有管理水平和創(chuàng)業(yè)精神,考核的是高科技的未來市場。

最后,銀行貸款需要抵押、擔保,它一般投向成長和成熟階段的企業(yè),而風險投資不要抵押,不要擔保,它投資到新興的、有高速成長性的企業(yè)和項目。

(二)風險投資家既是投資者又是經(jīng)營者

風險資本為新產(chǎn)品或服務的開發(fā)提供支持并通過積極的參與為所投資企業(yè)提供增值服務。風險投資家在向風險企業(yè)投資后,便加入企業(yè)的經(jīng)營管理。

也就是說,風險投資家為風險企業(yè)提供的不僅僅是資金,更重要的是專業(yè)特長和管理經(jīng)驗。風險投資家不僅參與企業(yè)的長期或短期的發(fā)展規(guī)劃、企業(yè)生產(chǎn)目標的測定、企業(yè)營銷方案的建立,還要參與企業(yè)的資本運營過程,為企業(yè)追加或創(chuàng)造資金渠道,甚至參與企業(yè)重要人員的雇傭、解聘。

(三)風險投資傾向于長期投資

風險投資是一種長期的、流動性差的權(quán)益資本,投資期限至少3-5年以上。

一般情況下,風險投資家不會將風險資本一次全部投入風險企業(yè),而是隨著企業(yè)的成長不斷地分期分批地注入資金。

(四)風險投資最終將退出風險企業(yè)

風險投資雖然投入的是權(quán)益資本,但他們的目的不是獲得企業(yè)所有權(quán),而是盈利,是得到豐厚利潤和顯赫功績從風險企業(yè)退出。退出是風險投資中的一個重要環(huán)節(jié),以何種方式退出,在一定程度上是風險投資成功與否的標志。

在做出投資決策之前,風險投資家就制定了具體的退出策略。退出決策就是利潤分配決策,以什么方式和什么時間退出可以使風險投資收益最大化為最佳退出決策。

二、風險投資的退出方式

從風險投資的發(fā)展歷程來看,目前,風險投資的退出方式主要有以下幾種:

(一)IPO,即首次公開發(fā)行股票

IPO是指將風險企業(yè)改組為上市公司,風險投資的股份通過資本市場第一次向公眾發(fā)行,從而實現(xiàn)投資回報和資本增值。

上市一般分為主板上市和二板上市,主板上市又稱為一板上市,是指風險投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場上掛牌上市,從而使資金變現(xiàn)退出。

創(chuàng)業(yè)板市場即二板市場,主要服務于中小企業(yè)的股票市場,其相對于主板市場而言,上市的條件比較寬松,門檻相對較低,比較適合新興的中小企業(yè),尤其是具有增長潛力的高科技企業(yè)。首次公開發(fā)行獲得的收益遠超過以并購方式退出風險企業(yè)所能獲得的收益率。因此IPO被認為是最受歡迎的風險資本退出方式。

(二)兼并與收購

兼并與收購是風險資本退出的比較常見的一種方式,是風險投資商在時機成熟的時候,通過并購的方式將自己在風險企業(yè)中的股份賣出,從而實現(xiàn)風險資本的退出。

其中兼并是指由一家實力較強的公司與其他一家或幾家獨立的公司合并組成的新公司,由實力較強的公司占主導地位;收購則是指企業(yè)通過證券市場購買目標公司的股份或者購買目標公司的產(chǎn)權(quán)從而達到控制目標公司的行為。風險資本采用并購退出可以立即收回投資,使得風險投資家能夠快速、完全地從風險企業(yè)中退出。

(三)管理層回購

回購是指通過風險企業(yè)家或風險企業(yè)的管理層購回風險資本家手中的股份,使風險資本退出。就其實質(zhì)來說,回購退出方式也屬于并購的一種,只不過收購的行為人是風險企業(yè)的內(nèi)部人員?；刭彽淖畲髢?yōu)點是風險企業(yè)被完整的保存了下來,風險企業(yè)家可以掌握更多的主動權(quán)和決策權(quán)。管理層回購對于大多數(shù)風險投資家來說,是一個備用的退出方法。當風險企業(yè)不是很成功時,為了保證已投入資本的安全,便可采用此種方式退出。

(四)破產(chǎn)清算

破產(chǎn)清算是在風險投資不成功或風險企業(yè)成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。雖然以清算方式退出一般會帶來部分損失,但也是明智之舉的,因為投在不良企業(yè)中的資金存在一定的機會成本,與其被套牢而不能發(fā)揮作用,倒不如及時收回資金投入到下一個更有希望的項目中去。

據(jù)統(tǒng)計,美國由創(chuàng)業(yè)資本所支持的企業(yè),有20%-30%完全失敗,約60%受到挫折,只有5%-10%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以獲得成功。當某一項目面臨失敗或缺少足夠的成長性時,風險投資家應拿出壯士斷腕的勇氣,果斷地抽出資金,轉(zhuǎn)向投入預期回報更高的標的之中,尋求更好的獲利機會。在很多時候采用清算公司的方法雖是迫不得已,卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。

三、創(chuàng)業(yè)板在風險投資退出機制中的作用

根據(jù)前面的分析可知,IPO方式以其最高的退出收益而成為最受歡迎的風險資本退出方式。IPO又分為主板市場IPO和二板市場IPO。主板市場對上市公司的規(guī)模、運營情況有嚴格而且較高的標準,所以對于處于發(fā)展時期的新興企業(yè)而言,在主板市場實現(xiàn)IPO困難重重。

創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場并沒有主次之分,只是功能上各有側(cè)重的市場,且在上市規(guī)則上遠遠低于主板市場的標準。創(chuàng)業(yè)板市場為高新技術(shù)企業(yè)提供了融資平臺,同時也為風險資本提供套現(xiàn)的機會。

在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板沒有開板之前,我國尚沒有建立完善的多層次資本市場,一些優(yōu)秀的高新技術(shù)企業(yè)(如搜狐、網(wǎng)易等)都選擇遠赴重洋到海外的二板市場發(fā)行上市,并取得了巨大成功。如今中國的創(chuàng)業(yè)板正式拉開大幕,為具備上市條件的優(yōu)秀中小型高新技術(shù)企業(yè)提供了最佳的融資渠道,同時也為投資于這些企業(yè)的風險資本的退出拓寬了道路。

風險資本能否及時有效地實現(xiàn)退出,是風險投資介入風險企業(yè)時所需要考慮的主要因素之一。沒有退出的風險投資無法順利循環(huán),從而也就無法持續(xù)地為優(yōu)秀的企業(yè)提供支持。退出成本的增加,無形中也減緩了風險資本自身的擴張速度,減少了資本供給。因此,創(chuàng)業(yè)板的設立將刺激風險投資一定程度的增長。

參考文獻:

[1]魏夢雪.風險投資退出方式的比較.內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟,2006,2

[2]陳雁潔.風險資本退出機制研究.江蘇教育學院學報:社會科學版,2009,6

[3]李乃君,李岳.適合中國國情的風險投資退出機制探討.經(jīng)濟研究參考,2008

篇6

關(guān)鍵詞 創(chuàng)業(yè)板私募股權(quán)基金投資機制

一、引言

1998年3月,有“中國風險投資之父”之稱的成思危代表民建向中央提交了《關(guān)于借鑒外國經(jīng)驗,盡快發(fā)展風險投資事業(yè)的方案》,開啟了在中國設立創(chuàng)業(yè)板的征程。2009年10月30日,醞釀了十年之久的創(chuàng)業(yè)板終于華麗登場,首發(fā)日即以幾乎全部漲停的業(yè)績在資本市場上上演。前有納斯達克的繁榮及香港等一些國家和地區(qū)的失敗,中國的創(chuàng)業(yè)板到底如何,必然引起各方關(guān)注。同時,在資本市場亟待完善的中國,創(chuàng)業(yè)板的推出還帶有標志性的意義。私募股權(quán)基金及私募股權(quán)融資產(chǎn)業(yè)作為一種創(chuàng)新的融資方式,通過一個個中小企業(yè)高速發(fā)展,回報可觀,近年來在中國資本市場受到高度關(guān)注。創(chuàng)業(yè)板對于完善私募股權(quán)投資的退出機制起到了至關(guān)重要的發(fā)展,對PE及中小企業(yè)的發(fā)展起了巨大的推動作用。以下,我們通過分析PE與創(chuàng)業(yè)板來具體闡述。

二、文獻綜述

國內(nèi)外學者對創(chuàng)業(yè)板的研究不僅在于美國等已經(jīng)推出的市場,還有對中國的預期。Lee.Joy(2001)分析了中國很有可能在深圳設立創(chuàng)業(yè)板,并分析了新設立的創(chuàng)業(yè)板對深圳乃至廣東經(jīng)濟的深厚影響,以及對中國完善資本市場體系的巨大作用。對于風險投資的研究也不在少數(shù)。Tomas Hellmann&Manju Puri(1999)的研究結(jié)論表明在投資者類型和產(chǎn)品市場空間之間具有顯著的相互聯(lián)系,同時還表明了風險資本對創(chuàng)新型高新技術(shù)企業(yè)的潛在作用。Gilson和Chelier(2003)從稅收角度出發(fā)對不同風險投資退出方式進行比較,得出在可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股條件下,IPO是效率最優(yōu)的退出方式。

國內(nèi)對于創(chuàng)業(yè)板及風險投機的研究早已有了,只是缺少案例實證。趙文昌、童牧、何奕(2000)在歐洲風險資本的退出機制分析認為:順暢的退出機制是風險資本融資投資和退資鏈條中的重要一環(huán)。若沒有安全有效的投資出口,高風險所要求的高收益就無法得以實現(xiàn),風險資本也無法實現(xiàn)收益。何帥領(lǐng)(2002),王立國(2004)等對中國創(chuàng)業(yè)板市場的制度問題研究比較深入,從理論與實踐兩個層面分析了創(chuàng)業(yè)板實際運行的機制,對創(chuàng)業(yè)板市場上市條件、程序和規(guī)則都作了比較詳細的論述。國證監(jiān)會副主席范福春(2007)指出,盡快推出適應市場需要,符合中國國情的創(chuàng)業(yè)板是資本市場所面臨的一項重要任務。

三、風險資本的來源與運作

風險資本是一種以私募方式募集資金,以公司等組織形式設立,投資于未上市的新興中小型企業(yè)(尤其是新興高科技企業(yè))的一種承擔高風險、謀求高回報的資本形態(tài)。在我國,風險資本主要以私募股權(quán)基金的形式存在。私募基金是指通過非公開方式,一般形式有三種,公司型的私募基金,契約式,有限合伙制。所謂私募股權(quán)基金(PE),是指通過非公開方式向特定的機構(gòu)投資者和個人投資者募集資金,對非上市企業(yè)進行權(quán)益性投資,待企業(yè)成熟后通過上市、并購、管理層收購等方式出售持股獲利,實現(xiàn)退出。

從制度經(jīng)濟學角度來看,私募股權(quán)投資基金是一種成功的制度安排,它一方面可以為市場參與者提高收益和降低交易成本,同時又解決了問題。從這種制度的需求來看,對今年中國中小企業(yè)對私募股權(quán)投資基金之所以需求增長如此迅速,是因為它的制度上的創(chuàng)新,替代了原有的融資制度難以獲得的潛在收益,提供給其消費者經(jīng)濟價值。私募股權(quán)基金為解決我國中小企業(yè)融資難題日益提供了解決渠道方法。從制度的供給角度來看,私募股權(quán)基金一方面能籌集社會的閑散資金,滿足人們金融工具多樣化的需求,獲得更高的資本預期收益,提高社會閑散資金配置效率。另一方面,私募股權(quán)基金又有相對與單個個體投資者,多樣化的經(jīng)營又使其風險承受能力增強,能降低交易成本,同時幫助企業(yè)提高自身價值,獲得更廣的融資渠道。

目前,私募基金在中國正處于高速發(fā)展時期,2006年12月30日,天津濱海新區(qū)籌建和試點運作我國首個中資產(chǎn)投資基金――渤海產(chǎn)業(yè)投資基金,是真正意義上的PE。而在2009年6月10日在天津召開的“第三屆中國企業(yè)國際融資洽談會”,與會的我國基金類投資機構(gòu)達374家,可見一斑。

四、風險投資資本行為分析

根據(jù)Pecking Order理論,存在一個可以使公司價值最大化(公司發(fā)行的股票和債券的價值最大化)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),并且以對不同性質(zhì)的資本進行排序的方式,給出了決策者應當遵循的行為模式。當要為自己的項目融資時,往往苦于找不著資本支持,發(fā)展遇到瓶頸。考慮到股權(quán)融資,而股市門檻較高,此時的私募股權(quán)基金無疑是雪中送炭。通過對較高整長潛力創(chuàng)業(yè)企業(yè)注資、風險控制和增殖服務等,將企業(yè)推入資本市場后,實現(xiàn)退出。

2009年10月30日,中國的創(chuàng)業(yè)板終于開啟,這對以創(chuàng)業(yè)板上市為主要退出機制的私募股權(quán)基金是重大的好消息。截至2010年3月29日,在創(chuàng)業(yè)板上市的61家企業(yè)中,引入私募股權(quán)基金的達到50家之多。同時,數(shù)家私募股權(quán)投資資金投資兩家或更多的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)。以國信宏盛為例,國信弘盛同樣通過“突擊增資”的方式分別持有金龍機電、陽普醫(yī)療、鋼研高納、三川水表700萬股、380萬股、300萬股,成本分別為2.68元、2.8元、4.0元、3.9元。國信弘盛持有的這4家創(chuàng)業(yè)板公司賬目價值為3.66億元,而其成本不過4920萬元,浮盈達643.90%。

基金管理者通常以企業(yè)成長潛力和效率作為投資選擇原則。投資者用自己的資金作為選票,將社會稀缺生產(chǎn)資源使用權(quán)投給社會最需要發(fā)展的產(chǎn)業(yè),投給這個行業(yè)中最有效率的企業(yè),只要產(chǎn)品有市場、發(fā)展有潛力,不管這個企業(yè)是小企業(yè)還是民營企業(yè)。這樣整個社會的稀缺生產(chǎn)資源的配置效率可以大幅度提高。

風險投資(VC)是對“創(chuàng)業(yè)”階段的,具有高成長性的公司進行資金注入,投資這些公司,要比它們后期進入資本市場的私募股權(quán)投資,承擔更大的風險,存在極大的波動與不確定性。風險投資者是運用優(yōu)先權(quán)、債券、普通股等投資方式,與企業(yè)家將投資項目組成一個共同創(chuàng)立的新公司。通過以類似債務的證券和普通股來為新公司融資,風險投資者可以降低其投資所帶來的財務風險,并在某些司法轄區(qū)可以獲得對公司和企業(yè)家更為優(yōu)惠的稅收政策?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股通常能夠保證投資者優(yōu)先于其他股東換回投資本金以及事先約定好的利息。之后,公司的剩余資產(chǎn)將在持有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的風險投資者和其他股東(包括企業(yè)家)之間按普通股持有比例進行分配(李靜筠,2008)。

可以優(yōu)先回報,風險投資者也可以獲得一個或多個公司董事席位,參與公司的重大決策,但也有例外。回天膠業(yè)招股說明書顯示,大鵬創(chuàng)投持有回天膠業(yè)1255.16萬股,占發(fā)行前股份數(shù)的25.62%,占發(fā)行后股份的19.02%(所占比重遠遠超過其它公司創(chuàng)投投資比重)。不過,按照2004年大鵬創(chuàng)投和回天膠業(yè)核心管理層簽署的協(xié)議,大鵬創(chuàng)投承諾只作財務投資者,不具有經(jīng)營控制權(quán)。

但在我們中也發(fā)現(xiàn)了一些私募股權(quán)投資公司,他們并不是投資于成長性的企業(yè),而是從事Pre-IPO后期的直投項目,類似于臨門一腳,而這些在創(chuàng)業(yè)板市場,按照風險投資劃分,主要都是PE,而非真正意義上的VC。如國信弘盛于2009年6月,以780萬元對三川水表增資200萬股,占發(fā)行前總股本的5.13%,增資價為3.90元/股(又比如神舟泰岳和特銳德的風投股東都是類似這種上市前的股份改制中介入的)。由于從事后期的直投項目風險大大降低,因而這些私募股權(quán)投資公司的成本大大增加。

五、風險投資對創(chuàng)業(yè)板發(fā)展影響

登陸創(chuàng)業(yè)板的61家企業(yè)中,50家背后有創(chuàng)投的身影,比例占到了81.96%,可見私募股權(quán)對我國創(chuàng)業(yè)板以及上市企業(yè)的意義重大。我國的高新技術(shù)行業(yè),在完成資本的初始的原始積累階段,它們并不乏高新技術(shù),不乏在企業(yè)管理,行業(yè)運作,供應鏈管理等放面的卓越能力與經(jīng)驗。但由于權(quán)益性資本缺乏,難以找到合適的資產(chǎn)進行商業(yè)銀行抵押貸款,缺乏資本的支持,難以持續(xù)發(fā)展。而這正體現(xiàn)在如下幾個方面:

1.私募股權(quán)融資可以提供中小企業(yè),尤其是高新技術(shù)(統(tǒng)計下共20家)服務業(yè)等行業(yè),在上市前快速擴張所需要的資金,保持企業(yè)在上市前的高速發(fā)展,獲得更高的銷售收入和利潤,根據(jù)《福布斯》雜志的統(tǒng)計,在首批上市的28家創(chuàng)業(yè)板公司中,20家有風險投資公司參與,它們在這些公司上市前一共投入了6.89億元的資金,贏得了平均5.76倍的回報,資金相當可觀。

2.中國的中小企業(yè)在公司治理結(jié)構(gòu)、財務制度和信息透明度等方面都存在一些問題,有些甚至不能滿足IPO的種種限制和要求,而私募股權(quán)基金在這些方面有著豐富的經(jīng)驗,通過重組等手段,幫助企業(yè)在財務、管理、決策方面等實現(xiàn)規(guī)范化,許多私募股權(quán)公司冠以投資管理公司(如上海力鼎投資管理公司等),也是在強調(diào)這一職能。

3.引入創(chuàng)投,一方面既可優(yōu)化股本結(jié)構(gòu),同時可吸納企業(yè)治理經(jīng)驗和管理模式,增加了上市成功率。聲譽良好的私募股權(quán)基金,尤其是企業(yè)如果能吸引到國際知名私募股權(quán)基金,無疑將為企業(yè)的投資者帶來正面影響,提高企業(yè)的信譽。

六、結(jié)論

風險資本退出在風險投資中的中心地位使得致力于提高退出的效率成為必然,退出的效率體現(xiàn)在較小的退出成本和較高的資本收益,而不同的退出方式對產(chǎn)權(quán)制度的影響也是不同的,通過股票市場可將原風險資本持有的大宗股權(quán)方便快捷地出售給公眾股東,再加上增發(fā)的新股,使大量新加盟的投資者進入公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)中。一是企業(yè)家作為創(chuàng)業(yè)者往往擁有較大份額的股權(quán)。二是企業(yè)家作為管理者,即使股權(quán)份額較小,由于沒有控股股東的存在,他也會成為企業(yè)的實際控制者。另一方面,在風險企業(yè)進入股票市場以后,企業(yè)也引入了新的治理機制。蓬勃發(fā)展的NASDAQ市場對于推動美國風險投資業(yè)的發(fā)展所起的功不可沒的作用已是眾人皆知,而創(chuàng)業(yè)板的推出無疑也將成為未來推動我國年輕的風險投資業(yè)發(fā)展的強大孵化器創(chuàng)業(yè)板最終將起到進一步優(yōu)化風險投資產(chǎn)權(quán)制度和推動國內(nèi)風險投資實現(xiàn)良性循環(huán)的巨大作用。

參考文獻:

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關(guān)鍵詞：市場環(huán)境；電網(wǎng)投資；風險評估；不確定因素；投資決策模型；集對分析方法 文獻標識碼：A

中圖分類號：TM712 文章編號：1009-2374（2016）02-0191-02 DOI：10.13535/ki.11-4406/n.2016.02.093

1 概述

我國電力公司的經(jīng)營模式一直都是垂直―壟斷一體化模式，電力企業(yè)是國有企業(yè)，在電力企業(yè)經(jīng)營的過程中，一般都是由政府直接投資。向上匯報電價、銷售電價以及收益率等均是一定的，所以電網(wǎng)投資風險在經(jīng)營過程中是基本不用考慮的。但是目前我國的經(jīng)濟體制是市場經(jīng)濟體制，所以上網(wǎng)電價會受到不確定因素的影響，導致上網(wǎng)電價出現(xiàn)波動；用戶的用電量也受到經(jīng)濟發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等因素的影響，這些都會為電網(wǎng)的投資帶來一定的風險。有風險就有損失，所以識別、評價風險，為電網(wǎng)投資提供決策就成為當下研究的熱門議題。

2 市場環(huán)境下不確定因素的研究

目前，市場環(huán)境下，電力企業(yè)在進行電網(wǎng)投資時所要面臨的不確定因素有以下兩點，即電網(wǎng)規(guī)劃研究和電網(wǎng)投資決策風險研究。

2.1 電網(wǎng)規(guī)劃研究

在市場環(huán)境下，電網(wǎng)規(guī)劃會面臨電源規(guī)劃、未來負荷變化以及潮流的不確定性等多種不確定性因素的影響，因此，本文參考了以往關(guān)于電網(wǎng)投資的模型構(gòu)建的案例，在此基礎上建立了一個數(shù)學模型，對電力企業(yè)的各個建設項目進行分階段的評價和選擇。

2.2 電網(wǎng)投資決策風險研究

就以往的電網(wǎng)投資決策風險的研究而言，對項目方案進行風險測評的方法一般是通過計算每個項目中的各個方案隨機凈現(xiàn)值的期望值、期望值大于零的概率或是計算賦予某一個水平值下的凈現(xiàn)值的概率進行衡量，然而這種方法在對風險進行測評時，并沒有對投資者應該承擔的風險進行分析，同時也沒有對所承擔的風險進行量化，因此，本文參考以往的研究，借鑒了區(qū)間分析法，研究出了一種以區(qū)間凈現(xiàn)值為基礎的電網(wǎng)建設項目經(jīng)濟的評估方法，不過這種評估方法也是有缺點的，它缺少對影響電量的一些不確定因素的設定，所以筆者在經(jīng)過不斷研究和實踐之后，提出了一種基于市場環(huán)境之下的，將不確定因素考慮進去的風險評估辦法，但是還需要不斷在實踐和應用的過程中進行改進和完善。

3 不確定因素的分析方法

在方法的選擇上，現(xiàn)階段對市場環(huán)境的不確定因素的分析方法主要分為以下四種：一是概率分析法；二是模糊數(shù)學法；三是區(qū)間法；四是多場景法。通常情況下，對大多數(shù)隨機性信息而言，可以運用概率分析法進行計算，但是計算量很大；對沒有隨機特性但是具有隸屬函數(shù)的模糊信息而言，可以運用模糊數(shù)學法進行計算，但是還是存在和概率論方法相等的缺陷，即計算量大，同時還存在一個問題，即準確地獲取到隸屬函數(shù)是非常困難的，然而相對上述兩種方法而言，區(qū)間法的運用和計算是比較簡單的，不過首先要了解不確定因素的分布情況，對風險閥值進行設定，在實際操作的過程中很難擬合不確定因素的分布函數(shù)，而且在直接設定不確定因素時易受到主觀因素的干擾；多場景法的缺點是各種場景發(fā)生的可能性是很難確定的，從而使得計算結(jié)果在理論上缺乏可行性和適應性。所以，根據(jù)以上的分析來看，這些對市場環(huán)境下的不確定因素進行分析處理的方法都存在一定的局限性，而通過不斷實踐探索，得出的集對分析法就可以很好地解決這些不足。集對分析法為電網(wǎng)投資的風險處理提出了嶄新的思路，認為影響電網(wǎng)投資的因素的確定性和不確定是對立同一的，即兩者可以相互轉(zhuǎn)化，前者寓于后者之中，后者又包含于前者。同時集對分析法還具有良好的集成特性，不但可以對不確定性和確定性進行分析，而且還可以界定上文所提到的不確定性，如隨機不確定性、模糊不確定性以及中介不確定性。集對分析法在應用的時候，不必考慮區(qū)間法所提到的對不確定因素分布的了解，從而避免了區(qū)間法的缺陷。當前，一些研究成果已經(jīng)表明集對分析法對電網(wǎng)規(guī)劃是實用的，并且在此方面已經(jīng)有所建樹，實現(xiàn)了電網(wǎng)的科學合理的規(guī)劃，但是將集對分析法運用在電網(wǎng)的投資規(guī)劃中，還是比較鮮見的。集對分析法相對其他傳統(tǒng)的評估辦法，存在很大優(yōu)勢。在電網(wǎng)投資的過程中，各種不確定因素與供電公司的收益存在各種集對，所以為將集對分析法引入到電網(wǎng)投資的風險評估中去創(chuàng)造了先天的條件。在電網(wǎng)的風險投資的評估中運用集對分析法，能夠更為清楚地反映出風險的本質(zhì)，所以筆者就是采取集對分析法對電網(wǎng)投資風險進行評估的。因此，本文以市場環(huán)境下電網(wǎng)投資中平均銷售電價、上網(wǎng)電價、銷售電量、基本折現(xiàn)率等不確定因素為基礎，采用了集對分析法計算出了這些不確定因素的集對系數(shù)，進而推導出了集對分析法的運算法則，構(gòu)建出了新型的電網(wǎng)投資風險評估模型，這對未來的電網(wǎng)的風險投資具有非常大的指導意義，為電網(wǎng)投資決策提供了一些決策支持。

4 新型的電網(wǎng)投資風險評估模型

4.1 集對分析概述

集對分析（SPA）包括集對和其聯(lián)系度。其中集對是指具有聯(lián)系度的兩個集合組成的對子，然后將其按照集對的某一個特性展開進行系統(tǒng)分析，從中找出兩個系統(tǒng)共有的特性、對立的特性和既非對立又非共有的特性，在此基礎上，就可以列出同異反聯(lián)系度計算公式：

μ（W）=S/N+Fi/N+Pj/N

式中：S是指集合所共有的特性個數(shù)；N是指集合的特性總數(shù)；P是指對立的特性個數(shù)；F是指差異的特性個數(shù)。其中的S/N表示集對在W下的同一度，P/N表示對立度，F(xiàn)/N表示差異度，i和j不僅僅是差異度和對立度的標記，同時還可以對其賦值計算聯(lián)系度。利用這個公式，我們可以準確地計算出在電網(wǎng)投資的風險評估的各項數(shù)值，在此基礎上構(gòu)建出精準的風險評估方案，為電網(wǎng)的決策提供一定的基礎。

4.2 集對分析運算法則

對集對分析而言，其運算法則分為四種：聯(lián)系度的加法、聯(lián)系度的減法、聯(lián)系度的乘法、聯(lián)系度的除法和分解法則。下面對這五種運算法則進行詳細闡述：

4.2.1 聯(lián)系度的加法。所謂聯(lián)系度的加法就是n個聯(lián)系度相加的和，其主要表現(xiàn)為n乘以n個聯(lián)系度的平均值，計算公式如下：

式中：表示n個同一度的平均值；表示n個差異度的平均值；表示n個對立度的平均值。其中，必須保證三者相加的和為1，從而使得公式能夠與集對分析的定義相符，并且該公式也滿足結(jié)合律和交換律。

4.2.2 聯(lián)系度的減法。聯(lián)系度的減法法則與上述加法法則相似，是建立在加法法則的基礎上，即n個相加的聯(lián)系度減去n個聯(lián)系度中的一個聯(lián)系度，然后將多項式對應相減。經(jīng)過化簡可使得公式變?yōu)閚-1與一個分母為n-1的多項式的和。同樣該公式也滿換律和結(jié)合律。

4.2.3 聯(lián)系度的乘法。在進行聯(lián)系度的乘法運算時，根據(jù)聯(lián)系度的定義，可以先忽視不確定性bi或者是c，首先對u進行化簡，然后再計算?，F(xiàn)在，用a表示同一度，b表示差異度，c表示對立度。當a與b相乘時，結(jié)果仍然是差異度；當a與c相乘時，結(jié)果為對立度；當a與a相乘時，結(jié)果仍然是同一度；當b與c相乘時，結(jié)果仍為差異度；當b與b相乘時，結(jié)果仍為差異度；當c與c相乘時，結(jié)果為同一度。

4.2.4 聯(lián)系度的除法。兩個聯(lián)系度進行除法運算時，可認為是乘法運算的相反項，即等號兩邊同時乘以與分母相同的多項式，從而等式變成了多項式相乘的形式，對多項式的乘法進行化簡和整理，然后根據(jù)等式兩邊多項式系數(shù)相同的原理可求得a、b、c的值。

4.2.5 分解法則。分解法則是除以上聯(lián)系度的加法、聯(lián)系度的減法、聯(lián)系度的乘法、聯(lián)系度的除法四種常用法則以外的，根據(jù)集對分析的性質(zhì)而推導出的法則。當兩個不確定性因素相減且a、b、c結(jié)果為負值時，違背了集對分析對a+b+c=1的要求，顯然聯(lián)系度的減法法則就不適用了。在這種情況下，就可運用分解法則，即公式：

4.3 新型電網(wǎng)投資風險度量模型的構(gòu)建

通常情況下，構(gòu)建基于集對分析的新型電網(wǎng)投資的風險評估模型分為兩步：首先，根據(jù)以往的數(shù)據(jù)評估中的各個不確定因素和Cnpv小于零的聯(lián)系度系數(shù)計算出概率區(qū)間；然后由Cnpv的計算公式計算出最終的聯(lián)系度，在數(shù)據(jù)的基礎上，構(gòu)建電網(wǎng)投資的風險評估模型。下面對這兩個步驟進行詳細介紹：

第一步是評估各不確定因素的聯(lián)系度系數(shù)。一般來說，不論某一不確定因素是否服從某種分布，也就是說，不需要考慮不確定因素的分布情況，僅需將其參照之前的數(shù)據(jù)模型，就可以計算出其低、中、高各種概率區(qū)間。根據(jù)數(shù)據(jù)結(jié)果顯示，低相關(guān)概率區(qū)間表示不確定性因素出現(xiàn)的概率較低，而高相關(guān)概率區(qū)間表示不確定性因素出現(xiàn)的概率較高，中相關(guān)概率區(qū)間出現(xiàn)不確定因素的概率則位于二者之間，既為有可能出現(xiàn)，又有可能不出現(xiàn)。所以，根據(jù)這種概率分布，筆者推算出了將不確定性因素用聯(lián)系度表達出來的計算方法。

第二步是構(gòu)建電網(wǎng)的投資風險度量模型，模型主要是根據(jù)第一步的計算結(jié)果，再結(jié)合集對分析法的定義、電網(wǎng)投資凈現(xiàn)值模型和集對分析理論的性質(zhì)，在此基礎上，計算出集對分析系數(shù)，然后套用集對分析法的計算公式，構(gòu)建出電網(wǎng)的投資風險度量模型。

5 結(jié)語

綜上所述，本文主要分析了在市場環(huán)境下電網(wǎng)投資的風險評估的集對分析方法，以及在電網(wǎng)投資的風險評估中所遇到的不確定因素，提出了幾種針對不確定因素的分析辦法，最后提出了集對分析法，建立了集對分析的電網(wǎng)投資風險度量模型。集對分析法結(jié)合了傳統(tǒng)的風險評估辦法的優(yōu)點，避免了傳統(tǒng)的風險評估辦法的缺點，對電網(wǎng)投資風險的評估具有非常重要的指導意義，可塑性非常強，在未來具有很大的應用空間。

參考文獻

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樹立風險意識，樹立正確的投資觀，有必要對現(xiàn)存的風險有一定的認識和了解。從風險與收益的關(guān)系來看，證券市場風險主要包括系統(tǒng)性風險、非系統(tǒng)性風險和交易過程風險三大類。

一、 系統(tǒng)性風險

系統(tǒng)性風險，又叫不可分散風險，是指由于某種全局性的共同因素引起的投資收益的可能變動，這種因素會對所有證券的收益產(chǎn)生影響。

宏觀經(jīng)濟形勢的好壞，財政政策和貨幣政策的調(diào)整，匯率的波動，資金供求關(guān)系的變動等，都會引起證券市場的波動。對于證券投資者來說，這種風險是無法消除的，投資者無法通過多樣化的投資組合進行證券保值。這就是系統(tǒng)性風險的原因所在。系統(tǒng)性風險的來源主要由政治、經(jīng)濟及社會環(huán)境等宏觀因素造成。它包括以下四個方面：

1.政策風險:指政府有關(guān)證券市場的政策發(fā)生重大變化或是有重要的法規(guī)、舉措出臺，引起證券市場的波動，從而給投資者帶來的風險。

政府的經(jīng)濟政策和管理措施可能會造成證券收益的損失，這在新興股市表現(xiàn)得尤為突出。經(jīng)濟政策的變化，可以影響到公司利潤、債券收益的變化；證券交易政策的變化，可以直接影響到證券的價格。

2.經(jīng)濟周期性波動風險：指證券市場行情周期性變動而引起的風險。這種行情變動不是指證券價格的日常波動和中級波動，而是指證券行情長期趨勢的改變，它可分為：看漲市場或稱多頭市場、牛市和看跌市場或稱空頭市場、熊市兩大類。證券行情隨經(jīng)濟周期的循環(huán)而起伏變化。在看漲市場，隨著經(jīng)濟回升，股票價格從低谷逐漸回升，隨著交易量擴大，交易日漸活躍，股票價格持續(xù)上升，升至很高水平后，資金大量涌入并進一步推動股價上升，但成交量不能進一步放大時，股價開始盤旋并逐漸下降，標志著看漲市場的結(jié)束；看跌市場是從經(jīng)濟繁榮的后期開始，伴隨著經(jīng)濟衰退，股票價格也從高點開始一直呈下跌趨勢，并在達到某個低點時結(jié)束，在看漲行市中，幾乎所有的股票價格都會上漲：在看跌行市中，幾乎所有的股票價格都會下跌，因此，盲目的股票買賣不可取。

3.利率風險：指市場利率變動引起證券投資收益變動的可能性。利率與證券價格呈反方向變化，即利率提高，證券價格水平下跌；利率下降，證券價格水平上漲。利率主要從兩個方面影響證券價格：①改變資金流向②影響公司的盈利。當市場利率提高時，會吸引一部分資金流向銀行儲蓄、商業(yè)票據(jù)等其他金融資產(chǎn)，減少對證券的需求，使證券價格下降；當市場利率下降時，一部分資金流回證券市場，增加對證券的需求，刺激證券價格上漲。另一方面，利率提高，公司融資成本提高，在其他條件不變的情況下凈盈利下降，派發(fā)股息減少，引起股票價格下降；利率下降，融資成本下降，凈盈利和股息相應增加，股票價格上漲。

利率風險是債券的主要風險。當市場利率提高時，以往發(fā)行又尚未到期的債券利率相對偏低，此時投資者若繼續(xù)持有債券，在利息上要受損失；若將債券出售，又必須在價格上作出讓步，要受損失?？梢?，此時投資者無法回避利率變動對債券價格和收益的影響。而對普通股票來說，其股息和價格主要由公司經(jīng)營狀況和財務狀況決定，而利率變動僅是影響公司經(jīng)營和財務狀況的部分因素，所以利率風險對普通股票的影響不像債券那樣沒有回轉(zhuǎn)的余地，長期上，取決于上市公司對利率變動的化解能力。

4.購買力風險：購買力風險又稱通貨膨脹風險，是由于通貨膨脹、貨幣貶值給投資者帶來實際收益水平下降的風險，在通貨膨脹的情況下，物價普遍上漲，社會經(jīng)濟運行秩序混亂，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的外部條件惡化，證券市場也難免深受其害，所以購買力風險是難以回避的。購買力風險對不同證券的影響是不相同的，最容易受到影響的是固定收益證券，如優(yōu)先股、債券。而普通股股票的購買力風險相對較小，當發(fā)生通貨膨脹時，由于公司產(chǎn)品價格上漲，股份公司的名義收益會增加，公司凈盈利增加，此時股息也會增加，股票價格隨之提高，普通股股東可得到較高收益，部分可減輕通貨膨脹帶來的損失。一般來說，率先漲價的商品、上游商品、熱銷或供不應求商品的股票購買力風險較?。粐疫M行價格控制的公用事業(yè)，基礎產(chǎn)業(yè)和下游商品等股票購買力風險較大。

在通貨膨脹初期，企業(yè)消化生產(chǎn)費用上漲的能力較強，又能利用人們的貨幣幻覺提高產(chǎn)品價格，股票的購買力風險相對小些，當出現(xiàn)嚴重通貨膨脹時，各種商品價格輪番上漲，社會經(jīng)濟秩序紊亂，企業(yè)承受能力下降，盈利和股息難以增加，股價即使上漲也很難趕上物價上漲，此時普通股票也很難抵償購買力下降的風險了。

二、 非系統(tǒng)性風險

非系統(tǒng)性風險，又稱可分散風險或可回避風險，指只對某個行業(yè)或個別公司的證券產(chǎn)生影響的風險。

單個股票價格同上市公司的經(jīng)營業(yè)績和重大事件密切相關(guān)。公司的經(jīng)營管理、財務狀況、市場銷售、重大投資等因素的變化都會影響公司的股價走勢。這種風險主要影響某一種證券，與市場的其他證券沒有直接聯(lián)系，投資者可以通過分散投資的方法，來抵消這種風險，若投資者持有多樣化的不同證券，當某些證券價格下跌，收益減少時，另一些證券可能價格正好上升，收益增加，這樣就使風險相互抵消。

非系統(tǒng)風險包括以下四個方面：1.信用風險。信用風險又稱違約風險，指證券發(fā)行人在證券到期時無法還本付息而使投資者遭受損失的風險。它主要受證券發(fā)行人的經(jīng)營能力、盈利水平、事業(yè)穩(wěn)定程度及規(guī)模大小等因素影響。債券、優(yōu)先股、普通股都可能有信用風險，但程度有所不同，債券的信用風險就是債券不能到期還本付息的風險，因為債券是需要按時還本付息的要約證券，故而，信用風險是債券的主要風險。政府債券的信用風險最小，中央政府債券更是幾乎沒有信用風險，其他債券的信用風險依次從低到高排列為地方政府債券、金融債券、公司債券。股票沒有還本要求，普通股股息也不固定，但仍有信用風險，不僅優(yōu)先股股息有緩付、少付甚至不付的可能，而且如公司不能按期償還債務，立即會影響股票的市場價格，更不用說當公司破產(chǎn)時，該公司股票價格會接近于零，無信用可言。

在債券和優(yōu)先股發(fā)行時，要進行信用評級，投資者回避信用風險的最好辦法是參考證券信用評級的結(jié)果，信用級別高的證券信用風險小，信用級別越低，違約的可能性越大。

2.經(jīng)營風險。是指公司的決策人員與管理人員在經(jīng)營管理過程中出現(xiàn)的失誤而導致公司盈利水平變化，從而使投資者預期收益下降的可能。公司的經(jīng)營狀況最終表現(xiàn)于盈利水平的變化和資產(chǎn)價值的變化，經(jīng)營風險主要通過盈利變化產(chǎn)生影響，對不同證券的影響程度也不同。經(jīng)營風險是普通股票的主要風險，公司盈利的變化既會影響股息收入，又會影響股票價格。當公司盈利增加時，股息增加，股票價格上漲;當公司盈利減少時，股息減少，股價下降。公司債的還本付息受法律保障，除非公司破產(chǎn)清理，一般情況下不受企業(yè)經(jīng)營狀況的影響，但公司盈利的變化同樣可能使公司債的價格是同向變動，因為盈利增加使公司的債務償還更有保障，信用提高，債券價格也會相應上升。

影響公司經(jīng)營業(yè)績的因素很多，投資者在分析公司的經(jīng)營風險時，既要把握宏觀經(jīng)濟大環(huán)境的影響，又要把握不同行業(yè)、不同經(jīng)營規(guī)模、不同產(chǎn)品特點、不同管理風格等對公司經(jīng)營業(yè)績的影響。

3.財務風險。是指公司財務結(jié)構(gòu)不合理、融資不當而導致投資者預期收益下降的風險，主要表現(xiàn)為無力償還到期的債務，利率變動風險，再籌資風險等。形成財務風險的因素有資本負債比率、資產(chǎn)與負債的期限、債務結(jié)構(gòu)等。一般而言，公司的資本負債比率越高，債務結(jié)構(gòu)越不合理，其財務風險也就越大。投資股票就是投資于公司，投資者的股息收益與通過股票價格變動獲得的資本利得與公司的經(jīng)營效益密切相關(guān)。所以，股票的財務風險將直接取決于公司的經(jīng)營效益。投資者在投資時應注重公司財務風險的分析。

4.道德風險。道德風險主要指上市公司管理者的道德風險。上市公司的股東和管理者是一種委托-關(guān)系。由于管理者和股東追求的目標不同，尤其在雙方信息不對稱的情況下，管理者的行為可能會造成對股東利益的損害。

三、交易過程風險

即投資者由于自己不慎或券商失責而遭致股票被盜賣、資金被冒提、保證金被挪用等風險。

對于此種風險，建議投資者注意以下有關(guān)事項，學會自我保護，盡可能降低交易過程風險。

1.選擇一家信譽好的證券公司營業(yè)部。投資者買賣股票，必須通過證券公司的下屬營業(yè)部進行。因此，證券公司及其營業(yè)部管理和服務質(zhì)量的好壞直接關(guān)系到投資者交易的效率和安全性。根據(jù)國家規(guī)定，證券公司及其營業(yè)部的設立要經(jīng)過證券監(jiān)督管理部門的批準，投資者在確定其合法性后，可再依據(jù)其他客觀標準來選擇令自己放心投資的證券營業(yè)部。這些標準包括：①公司規(guī)模②信譽③服務質(zhì)量④軟硬件及配套設施⑤內(nèi)部管理狀況。

2.簽訂指定交易等有關(guān)協(xié)議。投資者選擇了一家證券公司營業(yè)部作為股票交易人時,必須與其簽定《證券買賣協(xié)議》和《指定交易協(xié)議》等,形成委托的合同關(guān)系,雙方享有協(xié)議規(guī)定的權(quán)利和義務。指定交易,是指投資者可以指定某一證券營業(yè)部作為自己買賣證券的唯一的交易營業(yè)部,在與該證券營業(yè)部簽定協(xié)議并完成一定的登記程序后，投資者便可以通過指定的證券營業(yè)部進行委托、交易、結(jié)算、查詢以及其他服務。

3.認真核對交割單和對帳單。目前A股交易采用T+1交收制度，即當天買賣，次日交割。投資者應在交易日后一天在證券營業(yè)部打印交割單，以核對自己的買賣情況。如發(fā)現(xiàn)資金賬戶里的資金與實有資金存在差異，應立即向證券營業(yè)部提出進行查詢核對。

4.防止股票被盜賣和資金冒提。投資者股票被盜賣和資金被冒提，主要有兩個原因：一是股民的相關(guān)證件和交易資料發(fā)生泄露，使違法者有機可乘；二是因為證券公司管理不嚴等因素，使違法者得以進行盜賣或冒提，為保障投資者的股票和資金安全，維護正常的市場交易秩序，證券公司應建立規(guī)范的風險管理體系和健全的內(nèi)控制度，而投資者也必須在日常投資過程中增強風險防范意識。尤其要注意以下事項：①在證券營業(yè)部開戶時要預留三證（身份證、股東卡、資金卡）復印件和簽名樣本；②細心保管好自己的三證和資金存取單據(jù)、股票買賣交割單等所有的原始憑證，以防不慎被人利用；③經(jīng)常查詢資金余額和股票托管余額，發(fā)現(xiàn)問題及時處理，減少損失；④注意交易密碼和提款密碼的保密；⑤不定期修改密碼；⑥逐步采用自助委托等方式減少柜臺委托。

證券投資者的兩大目標在于投資收益最大化以及同時風險最小化。股市是一個復雜的投資場所，對于股市投資，許多新股民并沒有足夠的思想準備和知識準備，對股市風險還缺乏清醒的認識，在投資方式上存在明顯的認識誤區(qū)，認為低價股便宜，ST就等于要重組。按照規(guī)定，上市公司連續(xù)三年虧損，將實施退市制度。一旦退市，幾元錢的股票，退市后基本上都不到一元。其實，股價高低不是衡量風險大小的依據(jù)，低價股很多是虧損的垃圾股，風險遠遠大于藍籌股。許多剛?cè)胧械墓擅?，在ST股票的連續(xù)漲停中獲利，而大盤藍籌股卻表現(xiàn)平平。這樣的經(jīng)歷促使他們產(chǎn)生了一個很大的認識誤區(qū)，使得缺乏經(jīng)驗的新股民，更偏愛低價股，錯誤地認為低價股有更多上漲的機會，而忽略了其潛在的風險。垃圾股一般價位較低，容易受主力控制，升得快，跌得也快，如果資金及止損等制定不好的話，容易造成損失，甚至一些績差公司暴露出來的問題可能僅是冰山一角。此類股票的市盈率、換手率大多遠高出市場平均水平，有很強的投機性。然而缺乏實質(zhì)性的投資價值作支撐，低價股終究風險很大，一旦大盤風云突變，低價股更可能出現(xiàn)以連續(xù)跌停方式急劇回落，中小股民根本沒有出逃的機會。然而在投資過程中，由于資金量和經(jīng)驗的限制，新股民相當比重的投資集中于低價股和“垃圾股”，這正是當前股市的風險所在。

一般來說，一家上市公司的股票之所以淪落為垃圾股，與企業(yè)的現(xiàn)存情況有巨大的關(guān)系。因此依靠其自身的力量往往難以改變其垃圾股的狀況，大部分須依賴外部力量進行重組才有可能。重組能給企業(yè)帶來全新的變化和發(fā)展動力，對二級市場的股價會產(chǎn)生極大的做多效應，股價也會相應出現(xiàn)上漲，因此，要仔細研究該股之所以淪為垃圾股的原因。有些上市公司由于沒有明確主業(yè)導致業(yè)績下降；有些上市公司管理不善而導致業(yè)績不佳；有些是由于背負巨額債務而拖累經(jīng)營情況難以改善，特別是一些上市公司，債務沉重，動輒上十億，或者官司纏身，這樣的垃圾股少碰為妙，即使有人愿意重組，往往面對如此狀況也會望而卻步。這樣的公司往往表現(xiàn)機會不大，應盡量少碰。只有在該公司動了“大手術(shù)”后，才可關(guān)注。因此，對投資垃圾股應控制好風險，慎之又慎。

從長期來看，真正讓投資者分享股市上漲的仍將是大盤績優(yōu)藍籌股，市場中藍籌股和低價題材股的漲升其性質(zhì)是有區(qū)別的，因而投資策略也是需要有所不同。它從行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢入手，立足于預測相關(guān)上市公司未來的業(yè)務收入和凈利潤水平，從而選擇有潛力的股票進行投資，這種投資模式不管從程序上還是內(nèi)容上都是科學的、理性的，這種理念就是價值投資。隨著我國證券市場制度建設和監(jiān)管的日益完善，價值投資理念正日益成為主流投資理念，所謂價值投資，是指對影響證券投資的經(jīng)濟因素、政治因素、行業(yè)發(fā)展前景、上市公司的經(jīng)營業(yè)績、財務狀況等要素的分析為基礎，以上市公司的成長性以及發(fā)展?jié)摿殛P(guān)注重點，從而判定股票的內(nèi)在投資價值的投資策略。價值投資的真諦就在于通過對股票基本面的經(jīng)濟分析，去估計股票的內(nèi)在價值，并通過對股價和內(nèi)在價值的比較去發(fā)現(xiàn)并投資那些市場價值低于其內(nèi)在價值的潛力個股，從而以期獲得超過大盤指數(shù)增長率的超額收益。進行證券投資分析有利于提高投資決策的科學性，減少盲目性，采用基本分析和技術(shù)分析等專業(yè)分析方法和手段，指導投資決策，從而保證了在降低投資風險的同時獲取較高的投資收益。一般來說，價值投資包括宏觀經(jīng)濟分析、行業(yè)分析、公司分析。

（一）宏觀經(jīng)濟分析是價值投資的前提

通過宏觀經(jīng)濟分析，可以把握證券市場的總體變動趨勢，判斷整個證券市場的影響力度與方向，宏觀經(jīng)濟分析以國家整體經(jīng)濟走勢和經(jīng)濟政策走向為研究基礎，主要研究國內(nèi)生產(chǎn)總值、就業(yè)狀況、通貨膨脹、國際收支等宏觀經(jīng)濟指標對證券市場的影響，并結(jié)合對財政、貨幣政策的分析，來分析和預測宏觀經(jīng)濟走勢，以此來判斷大盤的走勢。證券市場對國家經(jīng)濟政策十分敏感，近年來,我國宏觀經(jīng)濟形勢一片大好,經(jīng)濟高速穩(wěn)定增長,這加速了藍籌股股票業(yè)績的提升。因此，對國家預算、稅收、投資政策、利率和匯率變動的分析是價值投資模式的基礎。

（二）行業(yè)分析是價值投資的基礎

從證券投資分析的角度看，宏觀經(jīng)濟分析是為了掌握證券投資的宏觀環(huán)境，把握證券市場的總體趨勢，但宏觀經(jīng)濟分析并不能提供具體的投資領(lǐng)域和投資對象的建議。行業(yè)分析主要是針對行業(yè)現(xiàn)狀和前景的研究，來判斷行業(yè)投資價值，揭示行業(yè)投資風險，從而為投資者提供投資依據(jù)。在進行行業(yè)分析時，比較研究法是一種較常用的分析方法。比較研究又分為橫向比較和縱向比較，橫向比較是取某一時點的狀態(tài)或某一固定時段（如一年）的指標，在這個橫截面上對研究對象及其比較對象進行比較分析；縱向比較是利用行業(yè)的歷史數(shù)據(jù)，如：銷售收入、利潤、企業(yè)規(guī)模等，分析過去的增長情況，并據(jù)此預測行業(yè)的未來發(fā)展趨勢。利用比較研究法可以直觀和方便地觀察行業(yè)的發(fā)展狀態(tài)和比較優(yōu)勢。投資者通過宏觀經(jīng)濟預測和行業(yè)經(jīng)濟分析，可以判斷當前經(jīng)濟所處的階段和未來幾年內(nèi)的發(fā)展趨勢，這樣可以進一步判斷未來幾年內(nèi)可以有較大發(fā)展前景的行業(yè)。

（三）公司分析是價值投資的關(guān)鍵

公司分析以上市公司財務狀況和發(fā)展?jié)摿檠芯炕A。其中，最重要的是公司財務狀況分析。財務報表通常被以為是能夠發(fā)現(xiàn)有關(guān)公司信息的工具。在信息披露規(guī)范的前提下，已公布的財務報表是上市公司投資價值預測與證券定價的重要信息來源。具有投資價值的股票不但要有良好的業(yè)績，更要能長久保持穩(wěn)定的發(fā)展，所以，把公司的行業(yè)競爭能力，經(jīng)理層的管理能力，各種財務指標的綜合評價等統(tǒng)籌起來分析，預測公司將來的盈利能力，是價值投資理念分析的重中之重。

龍頭股是各行業(yè)中最具有投資價值的股票。這類公司往往市場份額很大、競爭優(yōu)勢明顯、業(yè)績增長平穩(wěn)、投資風險較小,因此容易受到機構(gòu)投資者的青睞。具有很高的投資價值。

另外，投資者要關(guān)注公司業(yè)績的持久性。具有投資價值的上市公司,不僅要有良好的業(yè)績,而且要具備長久保持穩(wěn)定增長的能力,只有這樣,投資者才能分享上市公司增長所帶來的收益。

篇9

五月初，由《樓市》與浙江投資團共同發(fā)起組織了近50名浙江商人購房團，來到京城東部某知名高檔樓盤看房。據(jù)該樓盤銷售負責人透露，當日約有十幾位浙商達成了購買意向。

在京城高檔房連續(xù)數(shù)月銷售遇冷的背景下，如此浩大的浙商購房團進京，無疑給高端市場帶來些許冀望。高檔房市場是否就此回暖?浙商購房團又緣何重現(xiàn)江湖?

50名浙商京城覓房

五月初的第一個周末，平靜已久的京城東部某高檔樓盤的售樓處熱鬧非凡。因為，一支由近50名浙商組成的購房團正在該項目看房。

據(jù)了解，這支“隊”的組織者即《樓市》雜志與北京今日潮流企業(yè)策劃有限公司(以下簡稱“今日潮流”)。談起這次活動的起緣，身為北京浙江商會的副會長。今日潮流“董事長的陳俊介紹說，近日接到不少會員的電話，紛紛咨詢購買高檔宜。奧運前高檔房市值幾何?什么樣的高檔房更具投資價值?哪些區(qū)域的高檔房更具增值潛力?一系列看似簡單的問題，卻令有多年置業(yè)經(jīng)驗，并深諳房地產(chǎn)市場的陳俊有些作難。

1995年至今，不僅我自己已經(jīng)購買了多套房屋，同時，也在不停地幫朋友買房、賣房，所以，積累了較豐富的置業(yè)經(jīng)驗。因此，跟會員推薦一些房屋并非難事。但在現(xiàn)階段，我的確有些作難。因為市場觀望已久，未來走勢如何，不好預期。再三考慮之后，決定聯(lián)合權(quán)威行業(yè)媒體《樓市》雜志一起組織了此次活動，憑借《樓市》的專業(yè)力量，為有購房意向的在京浙江人推薦合適的樓盤。”陳俊說。

樓市傳媒總經(jīng)理蔡鴻巖認為，盡管高檔房市場持續(xù)數(shù)月遇冷，但并不能說明高檔房需求萎縮了，而是在股市牛市、調(diào)控不確定性等因素的影響下，不少買家選擇了觀望?！肮墒懈呶贿\行，風險乍現(xiàn)，而投資者手中的熱錢總要有個出口，不動產(chǎn)因為穩(wěn)定性以及良好的增值、保值性而成為廣大投資者的首選。但在大勢陰晴不定的背景下，買家往往不知所措，不知道如何選擇合適的樓盤。作為房地產(chǎn)第一傳媒，我們有責任也有義務為高端買家提供專業(yè)的置業(yè)指導和服務。”蔡鴻巖說。

如上觀點也在北京浙江商會副會長吳金法口中得到了印證?！捌鋵嵨覀円恢倍荚谥铝τ谫I房投資，但苦干沒有人給出專業(yè)的參考意見，所以，經(jīng)常會在幾個樓盤之間徘徊，難作抉擇。今天這個活動很好，意義在于，不僅專業(yè)媒體給出了意見，建議，讓我們浙商之間，也能互通有無?！眳墙鸱ń邮懿稍L時如是說。

雙方的共同努力，造就了五月初的樓市盛景。

當日下午約四時許，京城東部某高檔盤人頭攢動――售樓處后院的花園中，梁成(經(jīng)被采訪對象要求，本名為化名)正在仔細聽售樓人員介紹著戶型，售樓處里，多組浙商正在與銷售人員洽談，樣板間內(nèi)，浙商購房團一邊聽銷售人員介紹，一邊相互參詳。

浙商購房團的熱情，不僅令東部這一高檔樓盤人氣空前，更給在谷底徘徊已久的高檔房市場，帶來絲絲暖意。當日，記者在現(xiàn)場看到，約有近十名浙商確定了購買意向，并精心挑選了中意的戶型。

看好奧運逢低入市

2007年，京城高檔住宅市場連續(xù)遭遇了四個月的寒流，在此背景下，浙商購房團緣何出手，成為不少業(yè)界人士心中欲揭之謎。為此，近日記者追蹤采訪了約15位浙商，請他們講述自己的置業(yè)經(jīng)。

一、看好北京奧運會臨近背景下的高檔房前景?！皬臍v屆奧運會舉辦國的房價來看，在奧運會來臨前，都有大幅度的提升。近兩年國家對房地產(chǎn)市場實施宏觀調(diào)控，房價在奧運前應該不會出現(xiàn)猛漲，但穩(wěn)步上揚是必然的，一方面是基于奧運利好帶動需求的迅猛增長，另一方面，調(diào)控背景下未來房地產(chǎn)市場將更加健康，理性。由此，我認為現(xiàn)階段投資高檔房，適合長期持有?！痹诒彼沫h(huán)某高檔樓盤擁有兩套住房的浙商看房團成員，程女士如是預計。

而另一不愿透露姓名的看房團成員告訴記者，他計劃購買高檔房做短線投資。在他看來，奧運前，也就是今年下半年至明年上半年，房價必將大漲，所以，計劃今年買入，明年在奧運前易手。

二、逢低入市，看好長線投資?！巴顿Y樓市跟投資股市的道理一樣，低位進入，高位撤出?！辟彿繄F成員鄒先生說，“從高檔房市場目前的現(xiàn)狀來看，雖然價格仍高高在上，但銷量卻連續(xù)數(shù)月遇冷。在我看來，如今是一個絕佳的進入時機，因為，在賣方市場的背景下，持續(xù)走低就意味著后市必將反彈。所以，這個時候買進高檔房，后市保值，增值性更強?！?/p>

鄒先生進而認為，如今高檔房銷售遭遇低谷，是政府連續(xù)宏觀調(diào)控效應的初現(xiàn)。從2005年、2006年實施的兩輪宏觀調(diào)控來看，每一次都是前期觀望，后市反彈。照此歷史因素預判，2007年下半年至明年上半年，應是市場高速反彈期。所以，現(xiàn)在進入，是比較好的時機。

三、看好高檔房未來稀缺價值。本次采訪中，不少浙商向記者表示，“70％?90m2”政策意味著，大戶型產(chǎn)品未來必將日益稀缺?！拔铱戳撕芏鄨蟮?，不少專家預計從今年下半年開始，中小戶型普通住宅的供應量將大增，與此相應，大戶型將越來越少。物以稀為貴，在小戶型時代來臨之際，選擇幾套不錯的大戶型典藏，長期持有，是不錯的選擇?！闭闵炭捶繄F成員劉先生如是預計。在他看來，購買大戶型高檔房，不用擔心奧運后房價會否下跌，因為該類產(chǎn)品稀缺，所以，它的抗跌性會比較強。

浙商熱情能否力挽高檔房下挫狂瀾

雖然浙商購房團對市場大勢信心滿懷，但未來高檔房市場是否向好？事實上，連開發(fā)商自己都很難斷定。持續(xù)走低的高檔房市場，會否因為浙商的投資熱情而出現(xiàn)拐點?奧運前高檔房價格會否如買家預期出現(xiàn)大漲?業(yè)界專家備執(zhí)一詞。

“浙商買家對市場的信心十足，應該說是大勢向好的一個信號，但我曾經(jīng)說過，2007年，高檔房將處于消化期。如今，我依然持這一觀點。因為，過去幾年開發(fā)商對高檔房尤其是大戶型高檔的熱衷，致使該類產(chǎn)品市場供應激增。就需求而言，高檔房需求的增長速度遠不及普通住宅，何況，未來中小戶型的‘井噴’也將從一定程度上分流高檔房的需求?！贝鞯铝盒凶≌慷略冷h鋼分析認為。

篇10

（l）風險教育是保護投資者利益的需要。保護投資者利益，是我國證券市場發(fā)展與監(jiān)管的重要內(nèi)容。保護投資者利益，一方面要靠規(guī)范運作，防止市場過度投機，避免市場大起大落，減少投資者不應有的損失。另一方面則有賴于加強風險教育，提高投資者自身防范風險和抗風險的能力。這是因為我國證券市場還是一個新興市場，市場發(fā)育與市場監(jiān)管都還不成熟，影響市場的不確定性因素很大，從而加劇了市場風險。如果投資者缺乏風險意識和防范風險的能力，就會被市場波動和各種真假信息、傳言搞得暈頭轉(zhuǎn)向，一有風吹草動，就會惶恐不安，不知所措。這一方面可能使一些投資者錯過難得的投資機會，另一方面也可能造成較大的經(jīng)濟損失，甚至引起心理失衡，由此產(chǎn)生不良的后果。因此，從保護投資者利益出發(fā)，風險教育勢在必行。

（2）風險教育是幫助投資者了解和認識市場的需要。據(jù)統(tǒng)計，在我國現(xiàn)有3000多萬個個人投資者中，有70％左右是1996年以后入市的。這些投資者對證券市場了解甚少，認識就更有限。許多投資者不懂得投資技巧與方法，也不會作宏觀分析、企業(yè)分析、市場分析。輕信市場傳言，盲目跟風，追漲殺跌，這就大大增加了入市的風險性。風險教育的目的就在于幫助投資者了解市場，認識市場，讓投資者懂得證券市場投資的基本規(guī)則，學會分析、判斷與操作的方法，提高風險意識，增強防范風險的能力，做一個理性的、成熟的、高素質(zhì)的投資者。

（3）風險教育是保證證券市場健康發(fā)展的需要。證券市場是以承受高風險、追求高收益為驅(qū)動力的，極易誘發(fā)冒險之風。證券市場風險的積聚和爆發(fā)，會極大地損害證券市場的健康發(fā)展。1929年10月前的美國紐約股市，個人投資者蜂擁人市，機構(gòu)投資者興風作浪，掀起了一場瘋狂的投機浪潮，投資者用自己的冒險投機行為推動了股市暴漲，累積了日益增大的市場風險，結(jié)果導致了股災的發(fā)生，不僅投資者損失極為慘重，而且美國股市也幾乎崩潰。因此，對投資者進行風險教育，培養(yǎng)理性投資，減少投資風險，有利于減少和化解市場風險，從而有利于保證證券市場健康發(fā)展。

對投資者進行風險教育的一個重要方面，就是要告誡投資者，進人證券市場可能會遇到的風險。這些風險主要有：

（1）市場價格波動風險。無論是成熟股市，還是新興股市，價格波動風險都是存在的。因為波動是股市的本質(zhì)特征，是不可避免的。但在新興股市，價格波動大，風險也大。在大的價格波動中，盲目的股票買賣往往給投資者特別是短線投資者帶來巨大損失，尤其是在高位跟進的個人投資者可能長期得不到解套減虧的機會。