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篇1

行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論是在傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論的理論基礎(chǔ)上發(fā)展而來的。傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論憑借其理性原則對市場行為提出了理想假設(shè)，通過嚴(yán)密的數(shù)學(xué)公式，為金融決策提供了邏輯科學(xué)的數(shù)據(jù)參考。然而傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論對于金融市場中存在的金融異像仍無法徹底的解釋。行為經(jīng)濟學(xué)家將心理學(xué)理論融入到了對于金融投資者的行為分析中，通過分析其心理變化對于風(fēng)險管理的影響作用，實現(xiàn)了風(fēng)險管理理論的新發(fā)展，進而產(chǎn)生了行為金融學(xué)理論。19世紀(jì)70年代，經(jīng)濟學(xué)家提出了一系列新的風(fēng)險管理理論。這些理論主要包括期望理論、行為組合理論、行為資產(chǎn)定價理論等。

二、傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的相同點

（一）傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的來源相同

行為組合理論是由傳統(tǒng)資產(chǎn)組合理論演化而來的，是對傳統(tǒng)資產(chǎn)自合理論的延伸。而行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論同樣是在傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論的理論基礎(chǔ)之上而發(fā)展而來的。行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論并非完全脫離于傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論，而是對傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論不足與缺陷的有效補充。例如，對于理性人假設(shè)理論，行為金融學(xué)認(rèn)為人存在理性的一面，同時也存在非理性的一面。而對于市場有效性理論，行為金融學(xué)針對傳統(tǒng)金融學(xué)理論中套利方面存在的問題進行了一定的改正。行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論與傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論在某些問題的看法上是有著一致性的。

（二）傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的切入點相同

行為金融學(xué)與傳統(tǒng)金融學(xué)對于風(fēng)險管理理論進行研究的切入點，均是構(gòu)筑在對市場主體決策行為、市場運行狀況、證券市場的價格波動、投資者的市場活動等研究的基礎(chǔ)之上的。行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論與傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論同樣認(rèn)為人是對市場活動造成影響的關(guān)鍵因素，并以人為中心，對市場中人的風(fēng)險決策行為與心理進行分析，采用理論模型實現(xiàn)市場風(fēng)險管理的量化。

（三）傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的研究手段相同

行為金融學(xué)與傳統(tǒng)金融學(xué)對于風(fēng)險管理理論的研究手段，均是以一種經(jīng)濟學(xué)假設(shè)為理論基礎(chǔ)，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建理論模型。理論模型的可靠度均取決于所參照的假設(shè)條件是否與市場實際相近似。行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論與傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論的研究方向均是從對市場個體的決策行為，到個體行為對市場的影響，再到市場整體，且均是以金融市場的實際情況為依據(jù)，對金融市場的異?，F(xiàn)象進行解釋，以這種方式接受市場的考驗。

三、傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的不同點

（一）傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的基本假設(shè)不同

傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論以市場有效性假設(shè)與投資者的理性假設(shè)作為理論依據(jù)。傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論認(rèn)為，投資者的理性使其能夠在投資市場中，抓住任何一個非理性投資行為所帶來的套利機會，進而造成非理性投資者在市場投資中出現(xiàn)利益損失，最終從競爭市場中淘汰。然而行為金融學(xué)則與其站在不同的角度上，其認(rèn)為非理性投資者與理性投資者之間，由于存在市場信息披露不均衡的情況，使兩者所掌握的市場信息不相等。因此行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論認(rèn)為傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論的市場有效性假設(shè)并不成立，該假設(shè)并沒有滿足成立的條件。市場是非有效性的構(gòu)建了行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的基本假設(shè)。傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論認(rèn)為，市場中所有參與的投資者均是理性的。理性的投資者以資本資產(chǎn)理論、期權(quán)定價理論、套利定價理論、資本資產(chǎn)定價模型等作為決策依據(jù)，在資本市場中謀求利益的最大值。投資者在資本市場中進行投資時所暴露的情緒與心態(tài)即是投資者的價值感受。而行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論則認(rèn)為，市場中的投資者存在四類不同的情緒與心態(tài)。這四類情緒與心態(tài)包括避害大于趨利、減少后悔及推卸責(zé)任、追求時尚及從眾心理、過于自信。投資者的投資行為往往會受到這四類情緒與心態(tài)的支配，進而影響投資者在市場中的投資決策，使投資者的決策行為具備一定的特性。這些特性包括投資者在市場中的決策行為存在多變性與多元化，且這種行為通常形成于投資決策的過程當(dāng)中；投資者的決策行為具有很強的適應(yīng)性，其行為的性質(zhì)與決策的環(huán)境會對投資者的決策方法與過程造成一定的影響；投資者的行為更趨于滿意性，而非最優(yōu)化原則。這些特性導(dǎo)致投資者往往不愿意按照金融學(xué)定義上的最優(yōu)化數(shù)學(xué)模型進行投資決策。因此行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論認(rèn)為傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論中投資者是理性的假設(shè)并不成立，其認(rèn)為投資者應(yīng)是基于價值感受的非理性。因此非理性的投資者構(gòu)建了行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的基本假設(shè)。

（二）傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的理論基礎(chǔ)不同

傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論是以套利定價理論、期權(quán)定價理論、資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價模型作為理論基礎(chǔ)。而行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論則在此基礎(chǔ)之上，對心理學(xué)、行為學(xué)、社會學(xué)等理論進行了借鑒。行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論主要通過對市場主體的決策行為與心理因素等特征進行研究，并在此基礎(chǔ)上建立了自身的風(fēng)險管理體系。傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論假設(shè)投資者是在風(fēng)險規(guī)避、理性預(yù)期的前提下，將預(yù)期效益最大化，而忽視了投資者決策行為與心理因素的影響作用。

（三）傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的理論模型不同

傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論的理論模型主要包括資本資產(chǎn)定價模型、期權(quán)定價模型等。而行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的理論模型則主要是行為資產(chǎn)定價模型，該模型是從資本資產(chǎn)定價模型進一步發(fā)展而來的。不同于資本資產(chǎn)定價模型，行為資產(chǎn)定價模型認(rèn)為，并不是所有的投資者都是理性的。該模型認(rèn)為投資者可以被分成兩種類型。這兩種類型分別為制造噪音的市場投資者與提供信息的市場投資者。制造噪音的市場投資者不以資本資產(chǎn)定價模型理論為理論基礎(chǔ)，往往會導(dǎo)致其出現(xiàn)各種認(rèn)知上的錯誤與偏差，進而受到各類錯誤與偏差的影響，做出錯誤的投資決策。而提供信息的市場投資者則是在嚴(yán)格遵照資本資產(chǎn)定價模型理論的基礎(chǔ)上，對投資組合的方差與均值進行關(guān)注，不會遭受自身投資認(rèn)知偏差對自身投資的影響，進而做出理性的投資決策。制造噪音的市場投資者與提供信息的市場投資者在資本市場上的相互影響、相互作用，共同決定了市場的定價趨勢。當(dāng)制造噪音的市場投資者成為市場中具有代表性的投資者時，市場將呈現(xiàn)無效率的狀態(tài)；而當(dāng)提供信息的市場投資者成為市場中具有代表性的投資者時，市場將呈現(xiàn)有效率的狀態(tài)。行為資產(chǎn)定價模型認(rèn)為，證券市場的預(yù)期收益決定于均值方差有效組合的切線斜率。然而在證券市場受到制造噪音的市場投資者的影響時，均值方差有效組合與資本資產(chǎn)定價模型中市場組合將不相等。

四、對傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論對比研究的啟示

行為金融學(xué)的研究過程是以心理學(xué)的研究成果為依托，同時結(jié)合現(xiàn)實中資本市場的實際情況進行分析研究。行為金融學(xué)已受到越來越多投資者的信賴。投資者根據(jù)行為金融學(xué)理論基礎(chǔ)，自創(chuàng)出了一系列創(chuàng)新的投資決策手段，并且通過該手段在市場中的應(yīng)用，實現(xiàn)了一定的收益。這些投資者通常將自己的投資策略建立在假設(shè)市場其他主體不變的前提下，而當(dāng)市場其他主體應(yīng)用與其不同或相反的投資手段時，投資者往往會處于十分被動的不利位置。而行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的誕生，在很大程度上彌補了這一不足現(xiàn)象，對投資者未來在市場中的投資決策有著積極的引導(dǎo)作用。行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的大力推廣，使廣大資本市場中的投資者在很大程度上對行為金融學(xué)理論的基礎(chǔ)有了一定的理解，使投資者在市場中的投資決策對心理因素的依賴逐漸降低。因此只有不斷的完善行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論，并使其得到進一步的發(fā)展，才能對金融市場的投資決策、金融市場的投資管理、金融資產(chǎn)的創(chuàng)新經(jīng)營帶來正面與積極的影響。隨著市場的不斷發(fā)展，金融市場仍會逐漸向市場有效性假設(shè)的方向發(fā)展。這時，資本市場將慢慢轉(zhuǎn)變成客觀存在的有效性市場，這一客觀事實將導(dǎo)致行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論對金融市場的引導(dǎo)作用慢慢消亡。按照行為金融學(xué)的研究結(jié)果，投資者在接受到資本市場上的信息后，由于自身的投資經(jīng)驗等其他因素的干擾，往往會根據(jù)發(fā)行者的宣傳效應(yīng)，過高或過低的對市場上發(fā)行的金融產(chǎn)品進行估價。而根據(jù)資本市場的驗證結(jié)果，投資者往往會對自己的投資決策行為存在一定的認(rèn)知誤差。因此投資者應(yīng)清醒的認(rèn)識到，傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論基本假設(shè)中投資者是理性的假設(shè)是站不住腳的。在實際的投資決策中，投資者往往會受到來自心理、自身經(jīng)驗等較多因素的影響。投資者需要對自身在投資決策中的情緒與心理有一個正確的認(rèn)識，并掌握自身情緒與心理對投資決策過程的影響。投資者應(yīng)清醒的認(rèn)識到自身在投資決策上的失誤，將導(dǎo)致自身的利益損失將成為其他投資者的利益與利潤。資本市場的投資者應(yīng)通過坦誠自身非理性的弱點這一事實，不斷強化自身的風(fēng)險意識。投資者應(yīng)針對每一次投資決策，充分的做好事前的風(fēng)險預(yù)測與風(fēng)險控制。在投資決策實施后，市場出現(xiàn)波動時，投資者應(yīng)努力學(xué)會對自己的情緒與心理進行有效的控制，防止自己做出非理性的錯誤決策。在實際的資本市場中，投資者的行為存在著較高的復(fù)雜性。不同的投資者會按照自己過去的投資經(jīng)驗，對市場中的金融產(chǎn)品做出自己的初步分析與判斷。在投資決策的過程中，投資者的心理決策變化同時也在不間斷的發(fā)生。投資者的投資決策行為不僅僅會受到自身心理變化的干擾，同樣也會受到來自外界的影響，包括市場規(guī)范、市場其他個體等。因此風(fēng)險管理的決策過程也具備著一定的復(fù)雜性。針對風(fēng)險管理中存在的可變因素，不能僅僅參照傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論的研究結(jié)果，其研究結(jié)果往往對于市場異像無法進行有效的解釋。行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論應(yīng)從市場環(huán)境等外在各種因素進行綜合分析與考慮。證券市場的不斷發(fā)展壯大，對金融市場的風(fēng)險管理提出了新的挑戰(zhàn)，這使得風(fēng)險管理理論不斷的被應(yīng)用于市場實踐中。證券市場的不斷優(yōu)化與升級，使得風(fēng)險管理理論的理論框架、理論內(nèi)容、管理結(jié)構(gòu)等各方面均面臨著巨大的改革。行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的研究，應(yīng)從更全方位的視角，通過不同的理論體系，開創(chuàng)新的研究思路，使原有理論體系得到完善與發(fā)展。

五、結(jié)束語

篇2

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；基礎(chǔ)；證券；投資行為

一、引言

投資者作為證券交易活動的主體，投資行為直接關(guān)乎民眾的切身利益，由于多數(shù)投資民眾并未接受系統(tǒng)的專業(yè)教育，缺乏對證券市場的科學(xué)分析，以至于加大了人們的投資風(fēng)險，民眾在進行投資時常會出現(xiàn)決策失誤，不僅無法有效整合社會閑散資金，推動社會持續(xù)健康發(fā)展，有時民眾也會因為投資失敗加重經(jīng)濟負(fù)擔(dān)，以行為金融學(xué)為基礎(chǔ)對證券投資行為進行分析，幫助民眾準(zhǔn)確把控金融市場的最新動態(tài)，引導(dǎo)民眾進行科學(xué)投資，以期降低投資風(fēng)險和成本，實現(xiàn)最大的經(jīng)濟效益和社會效益，推動社會良性運轉(zhuǎn)。

二、行為金融學(xué)

行為金融學(xué)是相較于傳統(tǒng)金融學(xué)而言的，它是從心理學(xué)角度出發(fā)分析金融投資活動，它將行為科學(xué)、心理學(xué)與金融學(xué)有機的整合到一起，研究人們的投資行為，分析人們做出投資行為的動因，研究預(yù)測金融市場的發(fā)展?fàn)顩r。行為金融學(xué)可以說是時展的產(chǎn)物，作為一個新興領(lǐng)域，行為金融學(xué)還存在許多不完善的地方，它是現(xiàn)代金融學(xué)中的一個獨立學(xué)科，揭示了傳統(tǒng)金融學(xué)中完全理性假設(shè)的缺陷，有效的整合了人們在認(rèn)知上的缺陷、風(fēng)險上的偏好、易感性及自控能力的不足等問題，對傳統(tǒng)金融學(xué)進行完善，便于科學(xué)分析投資者的證券投資行為，為人們指明方向，有效規(guī)避投資風(fēng)險。隨著經(jīng)濟全球化步伐的不斷深入，世界各國經(jīng)濟往來越發(fā)頻繁，金融市場復(fù)雜多變，很多時候因為投資者的跟風(fēng)行為引發(fā)社會動蕩，影響企業(yè)的正常運轉(zhuǎn)。像2010年10月12日上證綜指暴跌，創(chuàng)了15個月最大單日跌幅，究其原因則是因為謠傳，國際投機資本的違規(guī)操作，以至于多數(shù)投資者盲目跟風(fēng)，無目的拋售股票導(dǎo)致的，直接影響社會的正常運轉(zhuǎn)。歷史上有名的黑色星期二，民眾在不明所以的情況下拋盤，引發(fā)嚴(yán)重恐慌，短短四年時間美國五千多家銀行倒閉，八萬多家企業(yè)破產(chǎn)，工業(yè)生產(chǎn)總值下滑一半，致使全球經(jīng)濟都受到不同程度的影響，進入長達(dá)十年的經(jīng)濟大蕭條時期，股市暴跌、證券交易市場崩盤，除了證券市場的不穩(wěn)定性復(fù)雜多變外，投資者個人過度交易、貪心過重、盲足投資也是造成股市動蕩的重要原因，為了保證我國證券交易市場穩(wěn)步健康發(fā)展，加大對國際國內(nèi)股票市場的研究，組織民眾進行再教育，引導(dǎo)民眾科學(xué)理性投資，在整合市場閑散資金，促進經(jīng)濟發(fā)展的同時，增加人民的收入，促進人類社會可持續(xù)發(fā)展。

三、傳統(tǒng)金融學(xué)在證券投資行為分析中的不足

傳統(tǒng)金融，主要是以人們基本的存款、貸款及結(jié)算為內(nèi)容的金融活動，以往人們所說的金融主要是資金的融通。隨著時代的發(fā)展，雖然金融學(xué)發(fā)展已有很大的完善，有效的引導(dǎo)著人們進行投資活動，但隨著社會的變化，市場環(huán)境的復(fù)雜，當(dāng)下人們在進行證券投資時出現(xiàn)一些人們借助傳統(tǒng)金融學(xué)無法解決的問題，像贏者-輸者效應(yīng)、慣性效應(yīng)、投資者情緒效應(yīng)等，無法切實發(fā)揮金融學(xué)的指導(dǎo)作用，為了更好地滿足人們的實際需求，促進人們證券投資活動順利進行，提出了行為金融學(xué)，如果說傳統(tǒng)金融學(xué)是建立在投資者理性投資行為基礎(chǔ)上的，如投資者的理性預(yù)期及效用最大化，那行為金融學(xué)則是以行為科學(xué)、心理學(xué)及社會學(xué)為基礎(chǔ)開展的金融活動，通過對人們動態(tài)投資活動的全面分析，著重把握投資人的心理特征，以此為基礎(chǔ)對投資者的證券投資行為進行微觀分析，幫助投資者有效規(guī)避盲目從眾心理，對整個投資活動進行科學(xué)把控，將投資風(fēng)險降到最低，提高經(jīng)濟效益和市場競爭力，維護證券市場的秩序，為人們提供一個良好的投資環(huán)境和更多的投資機會，科學(xué)分析投資者的交易行為，引導(dǎo)人們理性投資，實現(xiàn)最大的經(jīng)濟效益和社會效益，推動社會長遠(yuǎn)發(fā)展。

四、行為金融學(xué)對人們證券投資行為的影響

行為金融學(xué)作為當(dāng)下人們投資活動的引路標(biāo)，能夠有效指導(dǎo)人們進行證券交易投資，通過對投資者心理和行為的分析，幫助民眾做出正確的決策，降低投資風(fēng)險，提高人們的經(jīng)濟收益，減少民眾在進行證券投資時出現(xiàn)盲從心理，人們開展證券投資活動，其主要目的是將閑散的資金整合起來通過投資活動增加收益，“趨利避害”是每個投資者的內(nèi)心訴求，這也是民眾進行理性投資的表現(xiàn)。但以往由于投資者的從眾心理，證券交易市場信息不暢通，民眾無法準(zhǔn)確把握市場信息，過于追求經(jīng)濟效益，投資者盲從心理作祟，以至于在證券交易市場上形成羊群效應(yīng)，導(dǎo)致民眾經(jīng)濟受損。像缺乏主見或者初入股市的投資者在進行投資時多會盲目跟風(fēng)，別人買進就買進，別人拋售就拋售，這是證券市場的異象，是一種非理性投資行為，嚴(yán)重影響市場的穩(wěn)定性，為了有效規(guī)避這種不良現(xiàn)象的出現(xiàn)，首先政府應(yīng)該加大市場管控力度，借助宏觀手段對其進行管理，規(guī)范投資者的操作，建立一個健全的消息傳播系統(tǒng)，便于人們及時獲取最真實信息，有效規(guī)避各種不良信息或謠傳在社會上蔓延，引發(fā)證券交易市場的跟風(fēng)行為。以行為金融學(xué)為依據(jù)，結(jié)合投資行為偏差，科學(xué)分析證券市場的狀況，引導(dǎo)人們進行科學(xué)投資，人們的日常行為很多時候會受到主觀意識和外界環(huán)境的影響，以至于出現(xiàn)一些偏差，由于金融市場的靈活多變，人們往往無法準(zhǔn)確把控市場的整體動態(tài)，相應(yīng)人們的投資行為就會受到一定的影響，科學(xué)分析由于市場環(huán)境的變化人們會出現(xiàn)的各種行為偏差，像人們常會出現(xiàn)錯估股票的價格及未來價格走向，加重了人們的投資風(fēng)險，借助行為金融學(xué)對市場環(huán)境進行科學(xué)分析，便于民眾低價購進高價售出，提高人們的經(jīng)濟收益，在一定程度上也可以整合社會上的閑散資金，推動企業(yè)良性運轉(zhuǎn)，實現(xiàn)最佳的經(jīng)濟效益?？梢岳米C券交易市場信息的滯后性和民眾的行為偏差，在科學(xué)分析投資者投資心理的前提下，引導(dǎo)民眾做出正確的決策。當(dāng)前市場環(huán)境過于復(fù)雜，人們需要面對國內(nèi)國際市場環(huán)境的雙重影響，國家的宏觀調(diào)控、市場上資金的流動性、企業(yè)的效益、市場環(huán)境等多種因素錯種復(fù)雜、變幻無常，時常會出現(xiàn)各種無法預(yù)測的情況，致使民眾手足無措，市場上各種冗余信息，分散了人們的注意力，像有些民眾在進行投資時往往是跟著感覺走，有時一些民眾過于自信，高估了自己對市場的把控，違反常理進行投資，加大了資金的受損風(fēng)險。投資者在進行投資時一定要對行為金融學(xué)有一定的了解，以便能準(zhǔn)確把握市場環(huán)境，及時掌握最新的市場信息，及時調(diào)整投資行為，以往人們在進行證券投資時為了避免風(fēng)險多是分散性投資，就當(dāng)下市場環(huán)境而言，人們應(yīng)該轉(zhuǎn)變思想，在科學(xué)分析投資環(huán)境的情況下，對資本進行集中投資，有效降低投資風(fēng)險，提高經(jīng)濟效益，以期獲取更多的經(jīng)濟利益。

五、結(jié)語

總而言之，金融市場過于復(fù)雜，以行為金融學(xué)為指導(dǎo)進行證券投資，科學(xué)分析投資人的心理和行為特征，結(jié)合當(dāng)前人們實際投資行為，準(zhǔn)確把握人們投資失敗的原因，提出相應(yīng)的解決策略，組織人們進行再教育，充分發(fā)揮行為金融學(xué)的價值，有效降低投資風(fēng)險，引導(dǎo)人們理性投資，幫助人們獲取更多的經(jīng)濟效益，推動社會穩(wěn)步高效向前邁進。

參考文獻(xiàn)：

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[3]張健菊.基于行為金融的證券投資策略分析[J].經(jīng)濟管理:文摘版,2016(6):00289-00289.

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篇3

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；有限套利；羊群行為

行為金融學(xué)（BehavioralFinance）是金融學(xué)的最新研究前沿，它突破了傳統(tǒng)金融學(xué)“理性人”、完全套利和EMH的假設(shè)，從投資者的實際決策心理出發(fā)，重新審視主宰金融市場的人的因素對市場的影響，使研究更接近實際。該理論在上世紀(jì)80至90年代得到迅速的發(fā)展。行為金融學(xué)家美國普林斯頓大學(xué)的Kahneman獲得2002年度的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎，從而使得這一理論受到全球金融界的關(guān)注。

國外行為金融學(xué)的發(fā)展，引起我國學(xué)者的高度重視，1999年北京大學(xué)劉力教授在《經(jīng)濟科學(xué)》第三期發(fā)表的《行為金融理論對效率市場假說的挑戰(zhàn)》一文，是我國最早系統(tǒng)介紹行為金融理論的文章。2002年行為金融學(xué)被諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的肯定后，國內(nèi)掀起了行為金融學(xué)介紹和研究的熱潮。2003年11月29日，在南京大學(xué)舉辦了全國首次行為金融學(xué)與資本市場學(xué)術(shù)研討會，將國內(nèi)行為金融學(xué)的研究推向了。

1對投資者的心理研究

金曉斌、唐利民（2000）統(tǒng)計分析顯示，在影響股市異常波動的因素中政策性因素是最重要的因素，其影響遠(yuǎn)大于市場因素、擴容因素、消息因素和其他因素。孫培源、施東暉（2002）通過對1992-2002年初上海股市52次異常波動的分析表明，由政策性因素引起的異常波動達(dá)30次之多，而且當(dāng)月出臺的政策對該月的股價波動具有顯著的影響，直接影響投資者入市的意愿和交投的活躍程度，中國個體證券投資者存在政策依賴性偏差。利好政策的頒布導(dǎo)致在相當(dāng)長的交易周期內(nèi)投資者交易頻率明顯上升，加劇了投資者的過度自信傾向，而利空政策出臺卻導(dǎo)致在較長的交易周期內(nèi)投資者的交易頻率大幅度下降，表現(xiàn)出較強的過度恐懼心理。這種強烈的“政策依賴”傾向是中國證券市場有中國特色的一種現(xiàn)象。張華慶（2003）認(rèn)為中國證券投資者的行為有明顯的過度反應(yīng)的傾向，而深層次的根源是投資者的種種心理偏差，其結(jié)果將導(dǎo)致市場會對信息或政策的反應(yīng)超過應(yīng)有的幅度，加劇了市場的波動性，導(dǎo)致市場風(fēng)險的放大。這些心理偏差包括過度自信、過度樂觀、賭博心理、暴富心理、從眾心理以及過度恐懼心理。

2對投資者有限套利行為的研究

現(xiàn)代金融理論普遍認(rèn)為，當(dāng)金融資產(chǎn)的價格存在誤定時，眾多的“理性套利者”就會在相應(yīng)低估的資產(chǎn)上“做多”，而在高估的資產(chǎn)上“做空”，不但可以最終消除價格誤定，而且可以獲得無風(fēng)險利潤，從而使市場保持有效性。應(yīng)該說套利機制是金融市場的重要機制，套利行為的存在具有“價值發(fā)現(xiàn)”的功能，它推動著資產(chǎn)價格向基本價值的回歸。但是，中國的證券市場有以下特征：信息的獲得是有成本的；信息的傳遞存在時間與空間上的差異，交易者并不能同時獲取信息；交易者的行為是存在著差異的，并非都是理性的；交易者所持有的信息是不對稱的。因此，機構(gòu)投資者憑借優(yōu)勢，往往扮演著理性套利者的角色，而個人投資者卻因先天不足淪為噪聲交易者。張華慶（2003）認(rèn)為，在中國證券市場中，當(dāng)理性套利者進行套利時，不僅要面對基礎(chǔ)性因素變動的風(fēng)險，還要面對噪聲交易者非理性預(yù)期變動的風(fēng)險。在噪聲交易者的影響下，不但理性套利者的收益將受到影響，甚至?xí)?dǎo)致越來越多的基金經(jīng)理放棄原來奉行的成長型或價值型投資理念，在某種程度上蛻化為“追逐熱點、短線運作”的投資方式。

3對投資者羊群行為的研究

“羊群行為”（HerdingBehavior）是信息連鎖反應(yīng)導(dǎo)致的一種行為方式，當(dāng)個體依據(jù)其它行為主體的行為而選擇采取類似的行為時就會產(chǎn)生“羊群行為”。換而言之，當(dāng)“羊群行為”產(chǎn)生時，個體趨向于一致行動，即所謂的“趕潮流（Bandwagon）”，這時個人往往放棄自己所掌握的信息和信號而附和他人的行為，雖然他們所掌握的信息和信號，按理性分析可能顯示他們應(yīng)采取另外一種完全不同的行為。宋軍、吳沖鋒（2001）使用個股收益率的分散度指標(biāo)，使用市場公開的價格數(shù)據(jù)，對于我國證券市場的羊群行為進行了實證研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國證券市場的羊群行為程度高于美國證券市場的羊群行為程度，在市場收益率極低時的羊群行為程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于在市場收益率極高時的羊群行為程度，這個結(jié)果可以用期望理論中決策者對于損失、收益的不同態(tài)度來解釋。孫培源、施東暉（2002）根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）建立了較為靈敏的檢驗羊群行為的回歸模型，并據(jù)此對我國股市進行了實證檢驗。結(jié)果表明：在政策干預(yù)頻繁和信息不對稱的嚴(yán)重的市場環(huán)境下，我國股市存在一定程度的羊群行為，并導(dǎo)致系統(tǒng)風(fēng)險在總風(fēng)險中占有較大比例。從投資運作層面來看，羊群行為將削弱組合投資分散風(fēng)險的效果，特別是在市場發(fā)生大幅度漲跌時，通過多元化投資分散風(fēng)險的效果將極為有限。就政策層面而言，羊群行為意味著投資者的買賣決策并非基于理性的決策過程，因此股價極有可能偏離其均衡價值，從而破壞了市場的價格發(fā)現(xiàn)功能和資源配置功能。常志平（2002）采用橫截面收益絕對差（CrossSectionalAbsoluteDeviationofReturns，CSAD)方法，對我國股票市場是否存在“羊群行為”進行了實證檢驗。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：在上漲行情中，我國深圳證券市場與上海證券市場均不存在“羊群行為”；但在下跌行情中，深圳證券市場與上海證券市場均存在“羊群行為”。并且深圳證券市場比上海證券市場具有更多的“羊群行為”。張華慶（2003）指出“羊群行為”對中國證券價格會產(chǎn)生一定的影響：由于“羊群行為”者往往拋棄自己的私人信息追隨別人，這會導(dǎo)致市場信息傳遞鏈的中斷；如果“羊群行為”超過某一限度，將誘發(fā)另一個重要的市場現(xiàn)象——過度反應(yīng)的出現(xiàn)，使中國證券市場的穩(wěn)定性下降；所有“羊群行為”的發(fā)生基礎(chǔ)都是信息的不完全性，因此，一旦市場的信息狀態(tài)發(fā)生變化，如新信息的到來，“羊群行為”就會瓦解，這意味著“羊群行為”具有不穩(wěn)定性和脆弱性。

4行為金融學(xué)在我國的應(yīng)用性研究展望

4.1對實證研究結(jié)果的應(yīng)用

從以上可以看出證券市場的參與者存在一定的非理性，而且市場也不是完全有效的。如何克服這些非理性，使投資者能在并非完全有效的市場生存，是市場參與者最想解決的問題之一。

4.2對參與者的心理學(xué)實證研究

從以上可以看出針對市場參與者的心理學(xué)實證研究，一般還是基于行為金融學(xué)的舊有框架中的心理學(xué)理論，今后的研究應(yīng)該更多地結(jié)合中國文化、國情或者利用更多心理學(xué)的最新研究成果，只有這樣的研究才更適合中國的現(xiàn)實。

4.3在金融產(chǎn)品的設(shè)計和銷售上的應(yīng)用研究

隨著我國的金融改革進一步深入，出現(xiàn)了越來越多的金融產(chǎn)品。金融產(chǎn)品的開發(fā)和銷售變得也越來越重要。其實，人們對于經(jīng)濟學(xué)和心理學(xué)相結(jié)合的研究最早就是從消費者心理學(xué)開始的，隸屬于市場營銷學(xué)中的消費者行為學(xué)是一門理論系統(tǒng)完整的科學(xué)。其中對消費者的調(diào)查、研究方法完全可以借鑒與行為金融學(xué)的實證方法相結(jié)合用以來研究金融產(chǎn)品的購買者的行為，根據(jù)投資者的不同偏好來設(shè)計金融產(chǎn)品，制定營銷戰(zhàn)略，從而為金融產(chǎn)品的開發(fā)和銷售打出一片新天地。

參考文獻(xiàn)

［1］金曉斌，唐利民．政策與股票投資者博弈分析［J］．海通證券研究報告，2000．

［2］宋軍，吳沖鋒．基于分散度的金融市場的羊群行為研究［J］．經(jīng)濟研究，2001，（11）．

篇4

關(guān)鍵詞　行為金融學(xué)　教學(xué)設(shè)計　實驗方法

中圖分類號：G424 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

行為金融學(xué)是一門金融學(xué)和心理學(xué)等學(xué)科交叉、試圖揭示金融市場投資者的非理和決策規(guī)律的邊緣學(xué)科。行為金融學(xué)以行為范式取代傳統(tǒng)金融學(xué)的理性范式，承認(rèn)人的行為的非理性，以展望理論、行為組合理論和行為資產(chǎn)定價模型為基礎(chǔ)，推動了金融實證研究的發(fā)展。目前已有部分高校將行為金融學(xué)納入學(xué)科體系的課程設(shè)置中，行為金融學(xué)在教學(xué)設(shè)計方面和傳統(tǒng)金融學(xué)差異較大。

1　教學(xué)目標(biāo)

通過課程教學(xué)，讓學(xué)生掌握行為金融學(xué)的基本理論結(jié)構(gòu)，培養(yǎng)直覺思維，發(fā)現(xiàn)內(nèi)在動機。經(jīng)典金融理論建立在理性經(jīng)濟人假設(shè)基礎(chǔ)上，但現(xiàn)實中人們的決策行為與理性經(jīng)濟人假設(shè)有一定的差異，行為金融學(xué)根據(jù)心理學(xué)的研究成果拓寬理性經(jīng)濟人假設(shè)，其理論框架和經(jīng)典金融學(xué)差異較大，因此首先要通過課程教學(xué)讓學(xué)生把握行為金融學(xué)理論的基本脈絡(luò)。

2　教學(xué)內(nèi)容

2.1　課程計劃

課程設(shè)置上，可以暫定為專業(yè)選修課，安排在金融學(xué)、金融市場學(xué)、證券投資、公司金融等基于經(jīng)典金融理論的傳統(tǒng)必修課程之后；課時分配方面既包括理論講授部分，也要包括課堂實驗部分。雖然目前部分國內(nèi)高校已經(jīng)把行為金融學(xué)定為核心課程，但對一般高校而言還是暫定為專業(yè)選修課更為合適。金融涵蓋的范圍很廣，應(yīng)充分尊重學(xué)生的興趣和未來就業(yè)方向，促進學(xué)生的個體發(fā)展?？稍谶x修模塊設(shè)立幾個不同的方向，每個方向下設(shè)關(guān)聯(lián)的課程組合，行為金融學(xué)可以和金融計量分析、實驗經(jīng)濟學(xué)等構(gòu)成一個課程組合，甚至可以把心理學(xué)等課程納入這個課程組合。

2.2　教材選擇

目前，國內(nèi)已出現(xiàn)較多的行為金融學(xué)教材，但質(zhì)量參差不齊。選擇教材，首先要選擇行為金融學(xué)理論體系完備的教材，其次要注意選擇接近理論前沿的新穎教材，最后，教材能結(jié)合我國市場實際進行分析則更佳。在選定基本教材基礎(chǔ)上，還應(yīng)向?qū)W生推薦補充讀物，特別是國外一些權(quán)威性的雜志。

2.3　內(nèi)容標(biāo)準(zhǔn)

行為金融學(xué)的主要理論基礎(chǔ)應(yīng)包括期望理論和行為金融模型：期望理論用價值函數(shù)代替?zhèn)鹘y(tǒng)現(xiàn)代金融學(xué)的效用函數(shù)，價值函數(shù)是一條中間有一個拐點的S形曲線，自變量是投資者損益，盈利部分是凹函數(shù)，虧損部分是凸函數(shù)，行為人在看到損失時的失望程度，會比同等獲利情況下的高興程度高得多，并由此推論，大多數(shù)投資者在獲得利潤時是風(fēng)險厭惡者，在遭受虧損時是風(fēng)險偏好者；行為組合理論BPT是對現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（MPT）的改良，行為資產(chǎn)定價模型（BAPM）是對資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）的擴展，將投資者分為信息交易者和噪聲交易者，其中信息交易者是不會出現(xiàn)系統(tǒng)偏差的理易者，噪聲交易者時會產(chǎn)生認(rèn)知偏差的非理性投資者，這兩類交易者共同決定資產(chǎn)價格。

3　教學(xué)方法

3.1　案例教學(xué)法

案例教學(xué)法是由哈佛商學(xué)院首創(chuàng)的一種以案例為基礎(chǔ)的教學(xué)法，案例教學(xué)中有教師和學(xué)生兩種主要的角色。教師在教學(xué)中扮演著設(shè)計者和激勵者而非知識傳授者的角色，負(fù)責(zé)提供教學(xué)案例等材料，鼓勵學(xué)生積極參與討論；學(xué)生根據(jù)老師提供的案例材料進行思考與討論，并對案例中提出的問題作出正確的結(jié)論。教師在案例教學(xué)過程中要做好以下三方面工作：

3.1.1　教學(xué)準(zhǔn)備

這階段主要工作包括：選擇適當(dāng)?shù)陌咐⒋_定討論題和案例教學(xué)的組織形式。

首先要選擇適當(dāng)?shù)陌咐?。案例要圍繞教學(xué)目標(biāo)的要求，案例內(nèi)容與所學(xué)知識有關(guān)，難易程度與學(xué)習(xí)知識的深淺度相關(guān)，篇幅大小與教學(xué)時間相適應(yīng)，并根據(jù)學(xué)生的基本情況，提供相應(yīng)的提示和背景材料。我國金融市場不完善，人們的投資心理更復(fù)雜，利用行為金融理論來分析我國的金融市場會更有效，教師應(yīng)盡量選擇基于我國金融市場的案例。其次，確定討論題。根據(jù)教學(xué)目標(biāo)要求和案例的內(nèi)容確定討論題，討論題要有一定的誘導(dǎo)性和爭論意義，使學(xué)生通過積極討論和爭辯，深入掌握運用所學(xué)的行為金融學(xué)理論。第三，確定案例教學(xué)組織形式。教學(xué)過程中教師要根據(jù)教學(xué)目標(biāo)、案例背景、學(xué)生人數(shù)、教學(xué)環(huán)境等確定相應(yīng)的組織形式，如小組討論法、智囊團法等，設(shè)計和布置案例教學(xué)環(huán)境。

3.1.2　主持案例討論

案例教學(xué)要組織學(xué)生討論。案例教學(xué)課開始，教師首先簡要介紹案情，布置討論題，然后給學(xué)生一定時間思考和推敲案情，等學(xué)生基本熟悉案情、得出基本結(jié)論后再組織討論。

教師要積極創(chuàng)造和維護良好的討論環(huán)境和氣氛，使學(xué)生能充分討論和爭辯。既要善于傾聽學(xué)生發(fā)言，又要適時誘導(dǎo)學(xué)生，使發(fā)言始終圍繞題目中心深入開展，促進學(xué)生對問題的認(rèn)識和對行為金融學(xué)知識理解的深化。

3.1.3　總結(jié)

每次討論結(jié)束要做簡短的總結(jié)，可以教師總結(jié)，也可以讓學(xué)生總結(jié)。具體包括兩方面：一是對學(xué)生討論情況的總結(jié)，主要總結(jié)學(xué)生討論發(fā)言是否積極，有無同學(xué)未積極參與，分析討論中存在的長處和不足等；二是對案例本身的討論總結(jié)，講明案例中的關(guān)鍵點，揭示案例中包含的行為金融學(xué)理論，從案例討論中引申出相應(yīng)結(jié)論，為后續(xù)的教學(xué)提供準(zhǔn)備。

3.2　課堂實驗法

行為金融學(xué)的研究大量利用實驗經(jīng)濟學(xué)方法，經(jīng)濟學(xué)的實驗與自然科學(xué)的實驗一樣包含實驗設(shè)計、選擇實驗設(shè)備和實驗步驟、分析數(shù)據(jù)以及報告結(jié)果等環(huán)節(jié)，通過模擬環(huán)境和采用隨機化、保密意圖等仿真技巧，對社會中的人進行實驗，驗證投資人的行為。例如弗農(nóng)·史密斯在張伯倫的課堂實驗基礎(chǔ)上，設(shè)置著名的“雙向口頭競價”實驗，參與者被分成買者或賣者兩個群體，隨機分配買者和賣者的角色；每個賣者有一單位的待售品，其保留價格為v，賣者不允許以低于v的價格出售商品，如以p＞v的價格出售，賣者可以獲得p—v的收益；每個買者也被分配了一個保留價w，即允許購買的最高價格；通過反復(fù)實驗，史密斯驗證了競爭性價格理論的合理性。行為金融學(xué)教學(xué)可引入課堂實驗法，目標(biāo)是讓學(xué)生把握探究性思維的方法。其教學(xué)程序：提出問題—創(chuàng)設(shè)問題情景—提出假設(shè)—進行模擬驗證—比較評估并得出結(jié)論。教師通過設(shè)計課堂實驗，啟發(fā)學(xué)生思維和獨立探索解決問題，形成自主學(xué)習(xí)的傾向。在課堂上模擬實驗環(huán)境，然后對隨機選取學(xué)生和分配角色，誘導(dǎo)被實驗者發(fā)揮被指定角色的特性，進行實驗；借助行為和心理分析的方法驗證命題，通過比較和評估，判斷實驗本身的好壞，驗證理論的真實性。

新課程改革的理念是為了學(xué)生的終身發(fā)展、全面發(fā)展和個體發(fā)展，現(xiàn)代金融業(yè)的迅速發(fā)展需要培養(yǎng)高素質(zhì)的、具有廣泛適應(yīng)性并具有發(fā)展?jié)摿Φ慕鹑谌瞬拧Ｐ袨榻鹑趯W(xué)課程的設(shè)置富于挑戰(zhàn)性、創(chuàng)新型和趣味性，必須不斷更新教學(xué)內(nèi)容，探索和總結(jié)更好的教學(xué)方法，從而提高教學(xué)質(zhì)量和效果。

參考文獻(xiàn)

篇5

一般認(rèn)為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實驗方法的可能性研究》一文為標(biāo)志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟學(xué)中來解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學(xué)研究》，為行為金融學(xué)理論作出了開創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險決策分析》，正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。

中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調(diào)查并進行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險關(guān)系的實證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實證分析及隊策建議》。國內(nèi)對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國學(xué)者的思路進行論證。美國學(xué)者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國比較有影響力的觀點，對行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進行了發(fā)展，對投資行為進行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對我國證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實踐。BrighamEhrharot著的《財務(wù)管理理論與實務(wù)》中也不乏對行為金融學(xué)的應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。

2行為金融學(xué)概述

行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運用到金融市場上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實驗結(jié)果提出投資者決策時的心理特征假設(shè)來研究投資者實際投資決策行為的一門學(xué)科。

行為金融學(xué)有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問題。

主要理論：

證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。

投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點決定行為者對風(fēng)險的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。

3行為金融學(xué)在實務(wù)中的應(yīng)用

實際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認(rèn)為通過投資于定價失真的市場或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益?！澳托摹笔且粋€好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預(yù)期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實踐者已經(jīng)開始運用行為金融學(xué)的這些投資策略來指導(dǎo)他們的投資活動。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時，分批買進股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。

行為金融學(xué)認(rèn)為，人們在進行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點來判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預(yù)期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對預(yù)期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠(yuǎn)高于同樣價值的收益，而對已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機會收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個概念，應(yīng)該在日常理財中關(guān)注。運用動量交易策略。即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準(zhǔn)則時就買入或賣出股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場上比較嚴(yán)重時，其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大；當(dāng)價格向價值回歸時，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。

市場無效性本質(zhì)上是一種套利機會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠(yuǎn)感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細(xì)論述，它就奇怪地消失了。實際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個性的投資策略。

在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風(fēng)險承受性。

4股票投資策略

4.1具備股票投資取勝的素質(zhì)

對于我們來說，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨立的研究工作、勇于承認(rèn)錯誤，還有對普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學(xué)是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態(tài)的，利用起來代價也不低。換言之，市場無效性的一個特點就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時，這個特點就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當(dāng)信息收到之時情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當(dāng)樂觀的金融信息廣泛傳播時，大多數(shù)投資人認(rèn)為這個經(jīng)濟形勢在近期內(nèi)還會進一步高漲時，經(jīng)濟走勢實際上已經(jīng)向衰退邁進。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。

4.2逆潮流而動

風(fēng)險觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會性生物，渴望與別人協(xié)調(diào)一致，達(dá)成共識。以常規(guī)方式失敗經(jīng)常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應(yīng)地，投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風(fēng)險，而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風(fēng)險。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對風(fēng)險有多少耐心。

摘要：投資學(xué)發(fā)展到現(xiàn)在遇到了許多有效市場理論無法解釋的問題，經(jīng)濟學(xué)家將心理引入投資領(lǐng)域產(chǎn)生了行為金融學(xué)。行為金融學(xué)理論既側(cè)重對非理性偶然的因素進行分析，又關(guān)注對行為科學(xué)的吸納，深入探討投資者的心理舉動，這是很有意義的。通過對行為金融學(xué)的分析，以高效率實現(xiàn)投資活動為目的，總結(jié)現(xiàn)代金融環(huán)境下的投資策略，以期實現(xiàn)對投資學(xué)理論與實務(wù)的重要補充。

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；投資策略；股票投資策略

參考文獻(xiàn)

［1］曹鳳岐,劉力，姚長輝.證券投資學(xué)［M］.北京：北京大學(xué)出版社,2000，(8).

篇6

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；投資策略；股票投資策略

1文獻(xiàn)綜述

1般認(rèn)為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實驗方法的可能性研究》1文為標(biāo)志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟學(xué)中來解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學(xué)研究》，為行為金融學(xué)理論作出了開創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險決策分析》，正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。

中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國第1本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調(diào)查并進行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險關(guān)系的實證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實證分析及隊策建議》。國內(nèi)對這1理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國學(xué)者的思路進行論證。美國學(xué)者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國比較有影響力的觀點，對行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進行了發(fā)展，對投資行為進行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對我國證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實踐。BrighamEhrharot著的《財務(wù)管理理論與實務(wù)》中也不乏對行為金融學(xué)的應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。

2行為金融學(xué)概述

行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運用到金融市場上產(chǎn)生的1種新理論，是基于心理學(xué)實驗結(jié)果提出投資者決策時的心理特征假設(shè)來研究投資者實際投資決策行為的1門學(xué)科。

行為金融學(xué)有兩個研究主題：1是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；2是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問題。

主要理論：

證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映1切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。

投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點決定行為者對風(fēng)險的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。

3行為金融學(xué)在實務(wù)中的應(yīng)用

實際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或wu效。他們認(rèn)為通過投資于定價失真的市場或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種wu效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些wu效性可能會為有耐心的投資者提供收益?！澳托摹笔?個好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預(yù)期的損益、動量交易策略等投資策略。1些金融實踐者已經(jīng)開始運用行為金融學(xué)的這些投資策略來指導(dǎo)他們的投資活動。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時，分批買進股票以攤低成本的策略。采用這1策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。

行為金融學(xué)認(rèn)為，人們在進行決策的時候，往往會選擇1個決策參考點來判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預(yù)期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對預(yù)期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠(yuǎn)高于同樣價值的收益，而對已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出1種“處置效果”，由于期待機會收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個概念，應(yīng)該在日常理財中關(guān)注。運用動量交易策略。即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準(zhǔn)則時就買入或賣出股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場上比較嚴(yán)重時，其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大；當(dāng)價格向價值回歸時，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。

市場wu效性本質(zhì)上是1種套利機會，如果足夠多的資金追求同1種市場wu效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠(yuǎn)感到困惑的是，1旦某種市場wu效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細(xì)論述，它就奇怪地消失了。實際上，如果昨天的wu效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個性的投資策略。

在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者1般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的1些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，1些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，1方面要獲得高額收益，另1方面還不能超越客戶的風(fēng)險承受性。

4股票投資策略

4.1具備股票投資取勝的素質(zhì)

對于我們來說，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨立的研究工作、勇于承認(rèn)錯誤，還有對普通的商業(yè)恐慌不屑1顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是1致的，與行為金融學(xué)是相符的，市場可能是wu效的，積極管理者也有增加價值的潛力，但這些wu效性既不簡單，也不是靜態(tài)的，利用起來代價也不低。換言之，市場wu效性的1個特點就是容易消失。這就意味著市場wu效性1旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這1wu效性時，這個特點就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當(dāng)信息收到之時情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當(dāng)樂觀的金融信息廣泛傳播時，大多數(shù)投資人認(rèn)為這個經(jīng)濟形勢在近期內(nèi)還會進1步高漲時，經(jīng)濟走勢實際上已經(jīng)向衰退邁進。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。

4.2逆潮流而動

風(fēng)險觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會性生物，渴望與別人協(xié)調(diào)1致，達(dá)成共識。以常規(guī)方式失敗經(jīng)常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應(yīng)地，投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風(fēng)險，而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風(fēng)險。許多投資者并不1定像他們以為的那樣對風(fēng)險有多少耐心。

參考文獻(xiàn)

［1］曹鳳岐，劉力，姚長輝.證券投資學(xué)［M］.北京：北京大學(xué)出版社，2000，(8).

篇7

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；投資策略；股票投資策略

1 文獻(xiàn)綜述

一般認(rèn)為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實驗方法的可能性研究》一文為標(biāo)志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟學(xué)中來解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學(xué)研究》，為行為金融學(xué)理論作出了開創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年Daniel Kahneman教授和Amos Tversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險決策分析》，正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。

中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調(diào)查并進行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險 關(guān)系的實證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實證分析及隊策建議》。國內(nèi)對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國學(xué)者的思路進行論證。美國學(xué)者彼得L伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國比較有影響力的觀點，對行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進行了發(fā)展，對投資行為進行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對我國證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25 歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實踐。Brigham Ehrharot著的《財務(wù)管理理論與實務(wù)》中也不乏對行為金融學(xué)的 應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。

2 行為金融學(xué)概述

行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運用到金融市場上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實驗結(jié)果提出投資者決策時的心理特征假設(shè)來研究投資者實際投資決策行為的一門學(xué)科。

行為金融學(xué)有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問題。

主要理論：

證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。

投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點決定行為者對風(fēng)險的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。

3 行為金融學(xué)在實務(wù)中的應(yīng)用

實際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認(rèn)為通過投資于定價失真的市場或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益?！澳托摹笔且粋€好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預(yù)期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實踐者已經(jīng)開始運用行為金融學(xué)的這些投資策略來指導(dǎo)他們的投資活動。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時，分批買進股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。 

行為金融學(xué)認(rèn)為，人們在進行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點來判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預(yù)期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對預(yù)期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠(yuǎn)高于同樣價值的收益，而對已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機會收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個概念，應(yīng)該在日常理財中關(guān)注?！∵\用動量交易策略。即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準(zhǔn)則時就買入或賣出股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場上比較嚴(yán)重時，其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大；當(dāng)價格向價值回歸時，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。

市場無效性本質(zhì)上是一種套利機會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠(yuǎn)感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細(xì)論述，它就奇怪地消失了。實際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個性的投資策略。

在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風(fēng)險承受性。

4 股票投資策略

4.1 具備股票投資取勝的素質(zhì)

對于我們來說，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨立的研究工作、勇于承認(rèn)錯誤，還有對普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學(xué)是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態(tài)的，利用起來代價也不低。換言之，市場無效性的一個特點就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時，這個特點就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當(dāng)信息收到之時情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當(dāng)樂觀的金融信息廣泛傳播時，大多數(shù)投資人認(rèn)為這個經(jīng)濟形勢在近期內(nèi)還會進一步高漲時，經(jīng)濟走勢實際上已經(jīng)向衰退邁進。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。

4.2 逆潮流而動

風(fēng)險觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會性生物，渴望與別人協(xié)調(diào)一致，達(dá)成共識。以常規(guī)方式失敗經(jīng)常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應(yīng)地，投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風(fēng)險，而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風(fēng)險。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對風(fēng)險有多少耐心。

參考文獻(xiàn)

［1］曹鳳岐，劉力，姚長輝.證券投資學(xué)［M］.北京：北京大學(xué)出版社，2000，(8).

篇8

“億萬富姐”：媒體一舉制造了“傳奇富豪”

2007年3月16日，隨著浙江“最年輕的女富豪”―――吳英涉嫌非法吸收公眾存款被逮捕，“吳英暴富神話”終于破滅?；仡櫿麄€事件的過程，媒體無疑起到了推波助瀾的作用。

吳英最初亮相是去年8月2日，那天金華日報刊出東陽鄰縣―――磐安縣50名新錄取大學(xué)生向社會求助的消息。本色集團隨即表示，除已被資助的，其他學(xué)生第一筆學(xué)費由“本色”包了。8月12日，本色集團董事長吳英的丈夫、集團總經(jīng)理周紅波赴磐安走訪貧困學(xué)生，帶去50萬元現(xiàn)金，捐贈每名學(xué)生學(xué)費5000元，當(dāng)時請了幾家媒體報道，但影響不大。直到2006年10月，都市快報刊登了《東陽26歲女商人一夜暴富身價60億？》一文，通過有關(guān)媒體以及網(wǎng)絡(luò)的轉(zhuǎn)載之后，才逐漸被市場所關(guān)注。隨后，各大媒體對吳英進行了更加深入的報道，如11月初《東方早報》刊登了《丈夫披露:26歲神秘女富豪何來38億身家》等。直到今年年初，有傳言稱“資產(chǎn)幾十億”的吳英，已經(jīng)連“員工工資都發(fā)不出”，而她本人還約請了媒體記者，正面回應(yīng)各種傳聞。2月11日，中國新聞網(wǎng)《26歲“億萬富姐”總部遭警方封鎖吳英蹤跡不明》的消息，才使“最年輕女富豪”神話破滅。回首整個事件的過程，媒體的作用舉足輕重。一個驚人的巧合是，就在吳英高調(diào)向磐安貧困學(xué)子捐款的第三天開始的兩個余月時間內(nèi)，吳英完成了15項公司及分公司設(shè)立登記、備案事項。各大媒體多種形式版本的傳言，為“億萬富姐”平添了幾分神秘色彩，人們更是以關(guān)注的目光看待這位上了女富豪榜的“傳奇女性”。縱然專業(yè)人士已開始懷疑吳英巨額資金的來源，但有了媒體的諸多報道，一些放貸者也對這位“億萬富姐”感到放心了。

值得注意的是，據(jù)有關(guān)媒體報道，中國人民銀行東陽支行“反洗錢”部門，從去年10月就開始了針對吳英和本色集團的金融調(diào)查，雖然吳英洗錢行為不成立，但是她涉嫌更為嚴(yán)重的金融犯罪―――非法集資，經(jīng)過對本色集團賬戶的檢查，發(fā)現(xiàn)短時期內(nèi)有大筆現(xiàn)金進入其中，有些費用名義上是貨款，但實際上他們之間并沒有任何買賣行為。在掌握了充分的證據(jù)后，浙江省公安廳從去年11月下旬就制定了抓捕吳英的計劃。這段時間正是媒體對其全面報道的時候，可以說，如果沒有媒體的報道，吳英公司的“資金鏈”早已斷裂，也不可能有以后的進展了。

“帶頭大哥”：報紙和網(wǎng)絡(luò)攜手“創(chuàng)作”的神話

對于大多數(shù)普通的投資者來說，了解“帶頭大哥”，還是從今年5月15日新快報的《“帶頭大哥”博客成為中國第一博》開始。文中不僅介紹了“帶頭大哥777”的網(wǎng)易博客的火爆程度，而且記者還對話“帶頭大哥”，并在文中贊許其“相股準(zhǔn)確率超過九成”。僅僅過了兩個月，吉林警方就以涉嫌非法經(jīng)營罪向檢察院提請批準(zhǔn)逮捕“帶頭大哥777”王秀杰，其涉案金額高達(dá)1300多萬元。

只要細(xì)看王的博客，就會發(fā)現(xiàn)其預(yù)測市場的準(zhǔn)確率并沒有他自己所說的90%那么高。比如，在今年1月30日、2月27日和5月30日這幾個市場比較大規(guī)模的調(diào)整前夕，“帶頭大哥777”在博客中都沒有進行任何的風(fēng)險提示，反而一再呼吁投資者買進；而有趣的是，“帶頭大哥777在”博客上幾次空倉，隨后都出現(xiàn)了不錯的快速拉升。

一位證券分析師表示，你只要堅持看多，或者看空，那準(zhǔn)確率就能達(dá)到50%，因為市場不是跌就是漲。而在最近一年多的大牛市中，如果你堅持看多的話，則準(zhǔn)確率絕對會達(dá)到70%~80%，因為牛市中陽線一定比陰線多。這也許就是“帶頭大哥”聰明的地方，他一直看多，就會讓你覺得準(zhǔn)確率特別的高。而通過媒體的傳播后，這種神奇的可信度就進一步上升，尤其是傳統(tǒng)媒體的可信度又強于網(wǎng)絡(luò)傳播，結(jié)合網(wǎng)絡(luò)傳播的廣泛度，便造就了“帶頭大哥777”的投資神話。

行為金融學(xué)：“神話”背后的理論基礎(chǔ)

天上不會掉餡餅，這個道理想必每個投資者都知道，但“億萬富姐”、“帶頭大哥”之所以能“妖言惑眾”，媒體的“煽風(fēng)點火”無疑是重要原因之一，但這種推動作用究竟是如何起效的呢？行為金融學(xué)可以解釋其中的原理。

什么是行為金融學(xué)，我們不妨以一個例子說明：在目前的市場中，自詡為股評家的人越來越多，其實要像股評家那樣“料事如神”，你也可以做到，并形成一幫崇拜你的“粉絲”：你只需要第一周向800個人發(fā)出800封信，其中400封說某只股票漲，400封說跌；第二周，他向其中說對的400人再發(fā)一封信，其中200封說某只股票漲，200封說某只股票跌；第三周他再向說對的200人發(fā)信，其中100人說某只股票會漲，100人說某只股票會跌。最后有100人，發(fā)現(xiàn)這人連續(xù)3次說對某只股票的漲跌，簡直神奇得很，于是就信了這個人，把錢交給他投資。這就是最為簡單的行為金融學(xué)：個人的理性選擇，一旦成為集體行為，有時便成了“集體謬誤”。

“帶頭大哥”無疑就是利用了這一點，每次他都會推薦不少股票，雖然大多數(shù)都沒有好的表現(xiàn)，但只要有一兩個在次日漲停，買了這兩個股票的投資者就會覺得“帶頭大哥”特別神，也就會推薦更多的網(wǎng)友參與。久而久之，“帶頭大哥”也就被神化了。

行為金融學(xué)是在傳統(tǒng)金融理論出現(xiàn)一些異常現(xiàn)象的時候發(fā)展起來的，行為金融學(xué)認(rèn)為人類具有一定的理性，但人類的行為卻不盡是理性的。

在金融市場和金融活動當(dāng)中，傳統(tǒng)理論所假設(shè)的完全追求經(jīng)濟效用最大化的理性人和有效的均衡市場，并不能被實踐所檢驗為真。行為金融學(xué)在對人類行為進行了有限理性、有限控制力的基本預(yù)設(shè)基礎(chǔ)上，把人類的感情因素、心理活動等注入到投資決策過程之中，認(rèn)為這些因素都在人類的決策過程中扮演著重要角色。在這些基礎(chǔ)之上，建立一套能夠與實證研究互相檢驗的、描述人類在不確定情況下的決策和市場活動以及證券價格確定等等的學(xué)說，成為行為金融學(xué)的存在價值。

行為金融學(xué)有許多經(jīng)典的理論和計算模型，但是有一點是最基礎(chǔ)的，即界定“普通人”和“投資人”。人一旦變成投資人，就必然出現(xiàn)一些普通人所沒有的“行為缺陷”。其中最重要的一個是“痛恨遺憾”（Av ersionto Re gret），投資人最厭惡的是錯失良機，想到而沒有抓住的賺錢機會常常使他們追悔莫及，乃至痛心疾首。情緒和預(yù)期在投資人身上都來自于信息，把信息的傳遞機制納入模型，會發(fā)現(xiàn)信息的傳遞鏈條必然產(chǎn)生放大和失真，這就是為什么吳英和“帶頭大哥”會成功的理論基礎(chǔ)：當(dāng)投資者從各種渠道了解到投資信息，并通過傳媒的傳播進行了強化之后，他們的“痛恨遺憾”就會變得比以往更大，并失去原有的警惕，即使對于“天下掉餡餅”這樣的謊言也會深信不疑。

財經(jīng)報道：關(guān)注行為金融學(xué)

從行為金融學(xué)的角度來說，“投資人”除了有“痛恨遺憾”的特性之外，還有“過度自信”、“易獲得性偏誤”、“心理帳戶”等特點?！斑^度自信”是指投資者高估自己的判斷概率，就拿那些看了吳英新聞報道的人來說，雖然沒有經(jīng)過自己的判斷，但由于從權(quán)威媒體的渠道獲得了信息，所以就認(rèn)為肯定是可信的；“易獲得性偏誤”是指一個社會、一個時代所風(fēng)行的、被人們熟知的事物，自然被投資者認(rèn)為是易獲得的“心理帳戶”。人們都有既想避免損失又想變得富有的心態(tài)，因此，人們會把兩個“心理帳戶”分開來，一個用來規(guī)避貧窮，一個用來一朝致富。而且，在考慮問題的時候，投資者往往每次只考慮一個“心理帳戶”。這些分析看上去比較專業(yè)，但總結(jié)成一點來說，就是投資者的感情因素、心理活動、社會規(guī)范、觀念習(xí)慣注入到投資決策過程中，而影響這些因素的一大條件就是信息的傳播效能。

一條財經(jīng)新聞信息，被消費過后，依然存在，成千上萬的人可以先后或同時消費同一有效信息，消費的人越多，信息就越值錢。這點在財經(jīng)報道中表現(xiàn)得更加明顯，因為信息本身就在為消費者在創(chuàng)造價值。隨著博客、BBS等的興起與活躍，傳播通路的激增、海量信息的堆積，以及表達(dá)意見的莫衷一是，這便是現(xiàn)階段傳播力量構(gòu)建所面對的社會語境。新媒體區(qū)別于傳統(tǒng)媒介的標(biāo)志之一，就在于“多對多”的生產(chǎn)和傳播，這一發(fā)展階段上的傳播市場呈現(xiàn)為“無限的生產(chǎn)、無限的渠道，無限的需求”這樣一種全新的特征。但從話語權(quán)威以及傳播效能來看，卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及傳統(tǒng)媒體。這無疑提醒著我們的媒體，無論是傳統(tǒng)媒體，還是網(wǎng)絡(luò)媒體，都可以通過互補的方式，進行財經(jīng)報道。媒體在財經(jīng)報道中，不僅要從信息的新聞價值角度去考慮信息的傳播價值，更要從最終可能導(dǎo)致“投資人”在投資決策時產(chǎn)生的偏差角度，去判斷新聞是否值得傳播。

篇9

行為金融學(xué)對于兩大傳統(tǒng)假設(shè)的挑戰(zhàn)為我們研究商業(yè)銀行公司治理問題提供了一個新的視角：

1、傳統(tǒng)金融理論關(guān)于人的行為假設(shè)。傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為人們的決策是建立在理性預(yù)期(RationalExpectation、風(fēng)險回避(RiskAversion)、效用最大化以及相機抉擇等假設(shè)基礎(chǔ)之上的。但是大量的心理學(xué)研究表明，人們的實際投資決策并非如此。比如，人們總是過分相信自己的判斷，人們往往是根據(jù)自己對決策結(jié)果的盈虧狀況的主觀判斷進行決策的等等。尤其值得指出的是，研究表明，這種對理性決策的偏離是系統(tǒng)性的，并不能因為統(tǒng)計平均而消除。

2、有效的市場競爭。傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為，在市場競爭過程中，理性的投資者總是能抓住每一個由非理性投資者創(chuàng)造的套利機會。因此，能夠在市場競爭中幸存下來的只有理性的投資者。但在現(xiàn)實世界中，市場并非像理論描述得那么完美，大量“反?，F(xiàn)象”的出現(xiàn)使得傳統(tǒng)金融理論無法應(yīng)對。傳統(tǒng)理論為我們找到了一條最優(yōu)化的道路，告訴人們“該怎么做”，讓我們知道“應(yīng)該發(fā)生什么”?？上В⒎敲總€市場參與者都能完全理性地按照理論中的模型去行動，人的非理在經(jīng)濟系統(tǒng)中發(fā)揮著不容忽視的作用行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運用到金融市場上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實驗結(jié)果提出投資者決策時的心理特征假設(shè)來研究投資者實際投資決策行為的一門學(xué)科。

二、行為金融學(xué)的主要理論

1、期望理論的基本內(nèi)容

這個理論的表述為：人們對相同情境的反應(yīng)決取于他是盈利狀態(tài)還是虧損狀態(tài)。一般而言，當(dāng)盈利額與虧損額相同的情況下，人們在虧損狀態(tài)時會變得更為沮喪，而當(dāng)盈利時卻沒有那么快樂。當(dāng)個體在看到等量損失時的沮喪程度會比同等獲利情況下的高興程度強烈得多。研究還發(fā)現(xiàn)：投資者在虧損一美元時的痛苦的強烈程度是在獲利一美元時高興程度的兩倍。他們也發(fā)現(xiàn)個體對相同情境的不同反應(yīng)取決于他目前是贏利還是虧損狀況。

2、后悔理論的主要內(nèi)容

投資者在投資過程中常出現(xiàn)后悔的心理狀態(tài)。在大牛市背景下，沒有及時介入自己看好的股票會后悔，過早賣出獲利的股票也會后悔;在熊市(bearmarket)背景下，沒能及時止損出局會后悔，獲點小利沒能兌現(xiàn)，然后又被套牢也會后悔;在平衡市場中，自己持有的股票不漲不跌，別人推薦的股票上漲，自己會因為沒有聽從別人的勸告而及時換股后悔;當(dāng)下定決心，賣出手中不漲的股票，而買人專家推薦的股票，又發(fā)現(xiàn)自己原來持有的股票不斷上漲，而專家推薦的股票不漲反跌時，更加后悔。

三、行為金融學(xué)在實務(wù)中的應(yīng)用

實際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認(rèn)為通過投資于定價失真的市場或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益?！澳托摹笔且粋€好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預(yù)期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實踐者已經(jīng)開始運用行為金融學(xué)的這些投資策略來指導(dǎo)他們的投資活動。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時，分批買進股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。

行為金融學(xué)認(rèn)為，人們在進行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點來判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預(yù)期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對預(yù)期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠(yuǎn)高于同樣價值的收益，而對已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機會收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個概念，應(yīng)該在日常理財中關(guān)注。運用動量交易策略。即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準(zhǔn)則時就買入或賣出股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場上比較嚴(yán)重時，其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大;當(dāng)價格向價值回歸時，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。

四、股票基金投資策略

1、股票基金的特點：

①與其他基金相比，股票基金的投資對象具有多樣性，投資目的也具有多樣性。

②與投資者直接投資于股票市場相比，股票基金具有分散風(fēng)險。費用較低等特點。對一般投資者而言，個人資本畢竟是有限的，難以通過分散投資種類而降低投資風(fēng)險。但若投資于股票基金，投資者不僅可以分享各類股票的收益，而且已可以通過投資于股票基金而將風(fēng)險分散于各類股票上，大大降低了投資風(fēng)險。此外，投資者投資了股票基金，還可以享受基金大額投資在成本上的相對優(yōu)勢，降低投資成本，提高投資效益，獲得規(guī)模效益的好處。

③從資產(chǎn)流動性來看，股票基金具有流動性強、變現(xiàn)性高的特點。股票基金的投資對象是流動性極好的股票，基金資產(chǎn)質(zhì)量高、變現(xiàn)容易。

④對投資者來說，股票基金經(jīng)營穩(wěn)定、收益可觀。一般來說，股票基金的風(fēng)險比股票投資的風(fēng)險低。因而收益較穩(wěn)定。不僅如此，封閉式股票基金上市后，投資者還可以通過在交易所交易獲得買賣差價?；鹌跐M后，投資者享有分配剩余資產(chǎn)的權(quán)利。

2、具備股票投資取勝的素質(zhì)

對于我們來說，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨立的研究工作、勇于承認(rèn)錯誤，還有對普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學(xué)是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態(tài)的，利用起來代價也不低。換言之，市場無效性的一個特點就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時，這個特點就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當(dāng)信息收到之時情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當(dāng)樂觀的金融信息廣泛傳播時，大多數(shù)投資人認(rèn)為這個經(jīng)濟形勢在近期內(nèi)還會進一步高漲時，經(jīng)濟走勢實際上已經(jīng)向衰退邁進。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。

3、根據(jù)投資風(fēng)險與收益的不同

投資基金可分為成長型投資基金、收入型投資基金和平衡型投資基金。成長型投資基金是指把追求資本的長期成長作為其投資目的的投資基金;收入型基金是指以能為投資者帶來高水平的當(dāng)期收入為目的的投資基金;平衡型投資基金是指以支付當(dāng)期收入和追求資本的長期成長為目的的投資基金。風(fēng)險觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會性生物，渴望與別人協(xié)調(diào)一致，達(dá)成共識。

篇10

關(guān)鍵詞：處置效應(yīng)；價值函數(shù)

一、引言

經(jīng)濟學(xué)原理中蘊含許多假設(shè)，其中的一個很重要的假設(shè)是：人是理性的，這一假設(shè)是很強的條件，但是作為普通人而非理性人，人們在參與金融市場投資的時候，他們的決策和判斷往往受許多因素的影響，比如認(rèn)知過程、情緒過程、意志過程等心理因素的影響，以至于陷入認(rèn)識陷阱，形成金融市場中較為普遍的心理和行為偏差，主要包括處置效應(yīng)、過度交易、有限注意力驅(qū)動交易、羊群效應(yīng)、本土偏差、惡性增資等，認(rèn)知與心理學(xué)原理能夠?qū)鹑谑袌錾铣霈F(xiàn)的這些偏差做出相應(yīng)的解釋。

本文通過行為金融學(xué)中處置效應(yīng)去解釋我國的投資者的行為，并且用數(shù)據(jù)表明我國確實存在處置效應(yīng)。

處置效應(yīng)是指投資人在處置股票時，傾向賣出賺錢的股票，繼續(xù)持有賠錢的股票，也就是所謂的“出贏保虧”效應(yīng)。這意味著投資者處于盈利狀態(tài)時是風(fēng)險規(guī)避者，而處于虧損狀態(tài)時是風(fēng)險偏好者?！肮善辟嶅X時會輕易賣掉，但賠錢時留著不放”和“炒股炒成了股東”等這些名言都是對這種行為偏差的描述，在中國這種效應(yīng)尤其明顯。

歐汀發(fā)現(xiàn)在一萬個股民交易記錄中，他們賣掉的股票收益率要比沒有賣掉但是已經(jīng)虧損的股票的收益率的表現(xiàn)要更好。三個月后，被賣掉的股票回報率平均要比留下的但已經(jīng)虧損股票回報率高1.03%，一年內(nèi)平均多3.41%。

二、價值函數(shù)對處置效應(yīng)的解釋

許多學(xué)者對處置效應(yīng)進行了研究，比較有說服力的一個方法是從參考點出發(fā)來解釋，投資者購買股票以后，最初的購買價格就成為決策的參考點，投資者以買價和心理價格作為參考點來決定是否出賣或者繼續(xù)持有股票。如果投資一個股票，投資者認(rèn)為該股票的預(yù)期收益率高的足以讓他來承擔(dān)風(fēng)險，那么投資者買價作為參考點，若股票價格上漲，投資者會盈利，這時候的價值函數(shù)是個凹函數(shù)，表現(xiàn)為風(fēng)險規(guī)避。若投資者認(rèn)為未來股票的預(yù)期收益率會下降，投資者會傾向于賣掉股票；若股票價格下跌，會產(chǎn)生損失，這時的價值函數(shù)為凸函數(shù)，表現(xiàn)為風(fēng)險偏好，這時候即使投資人認(rèn)為該股票的預(yù)期收益降低到他無法承受原來的風(fēng)險，那么投資者會傾向繼續(xù)持倉。同樣，若投資者同時持有兩個股票，若這時候一只股票漲一只股票跌，那么當(dāng)投資者面臨流動性的需要急需套現(xiàn)時，投資者會選擇哪支股票呢？這種情況下，投資者會選擇賣掉盈利的股票。股票價格上漲給投資者帶來收益，下跌則帶來損失。在收益區(qū)域和損失區(qū)域都可能存在價格上漲和下降兩種可能，那么根據(jù)價值函數(shù)的特點，兩個區(qū)域上收益或者損失增加或減少，導(dǎo)致價值不等額的變化，基于這樣的價值取向，人們在兩個區(qū)域做出不同的選擇。

三、處置效應(yīng)的實證研究

我們將滬深交易所所有2010年9月30日以前上市的A股，按照回報率的高低從高到低分成3組，每組約700家公司，然后算出個公司的股東人數(shù)從2010年9月30日到2011年9月30日的變化情況。結(jié)果如下表所示：

從上表可以看出，回報率最高的公司的股東人數(shù)在這期間是呈下降的趨勢，也就是說，很多人在購買回報率較高公司的股票時，只要一賺到錢，差不多達(dá)到他的心理價位，他就會選擇賣出股票，相反，回報率最低公司的股東人數(shù)則大幅度增加了120%，表明很多人在購買了該股票后只要出現(xiàn)虧損就會選擇持股不動，只到解套為止，因此，才會導(dǎo)致回報率低的公司，股東人數(shù)一直在增加。另外，介于高回報率和低回報率之間的中等回報率公司的股東人數(shù)也有一定幅度的增加。因此，上表充分的表明了在我國股市中進行操作的廣大股民都存在這樣一種行為，即行為金融學(xué)上所提到的“處置效應(yīng)”。