導(dǎo)語：如何才能寫好一篇貨幣戰(zhàn)爭，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

編著：宋鴻兵

出版：中信出版社

各大書城財經(jīng)類暢銷書第一名上市5個月，重印11次

劍指美國債務(wù)內(nèi)爆與世界流動性緊縮的秘密

中國金融開放與世界流動性緊縮

后記導(dǎo)讀

后記主要論述兩個問題：一是分析中國金融開放的風(fēng)險和困境；是揭示2007年世界流動性緊縮風(fēng)暴的實(shí)質(zhì)。

中國金融開放風(fēng)險分析

中國金融開放最大的風(fēng)險

金融風(fēng)險來自于“戰(zhàn)略”層面和“戰(zhàn)術(shù)”層面。而中國金融開放的最大風(fēng)險源自“戰(zhàn)略”層面，即金融開放的本質(zhì)實(shí)際上是一場“貨幣戰(zhàn)爭”，缺乏戰(zhàn)爭的意識和準(zhǔn)備是中國當(dāng)前最大的風(fēng)險！

戰(zhàn)略風(fēng)險的形成機(jī)制

中國金融開放的戰(zhàn)略風(fēng)險的形成，可以用一句話來概括：外資銀行以隱形形式爭奪中國貨幣的發(fā)行權(quán)！

中國的貨幣發(fā)行原本為國家所控制，也只有國家控制的貨幣才能保障社會結(jié)構(gòu)的基本公平。當(dāng)外資銀行進(jìn)入中國后，中國的貨幣發(fā)行權(quán)將處于危險境地。

步驟1：引進(jìn)“創(chuàng)新”產(chǎn)品

進(jìn)入中國后，外資銀行并沒有印發(fā)人民幣來“創(chuàng)造”貨幣供應(yīng)，他們的手段更加隱秘，更加高明。它們會引進(jìn)大量令人眼花繚亂的“創(chuàng)新”金融產(chǎn)品，以各種方式創(chuàng)造債務(wù)工具并使之貨幣化，這就是貨幣類似物的“流動性”，而這些金融貨幣完全具備實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域貨幣的購買力。

步驟2：架空央行

當(dāng)外資銀行“創(chuàng)造”的人民幣信貸總量超過國有商業(yè)銀行時，它們實(shí)際上就能夠架空中國人民銀行，控制中國貨幣的發(fā)行權(quán)！這時，它們將有能力和意圖來惡意制造貨幣供應(yīng)的波動，從而先是通過通貨膨脹然后是通貨緊縮來血洗中國人民的財富。

步驟3：形成“超級特殊利益集團(tuán)”

當(dāng)外國銀行實(shí)力日漸強(qiáng)大后，它們通過金錢與權(quán)力的交易、金錢與名譽(yù)的交易、金錢與學(xué)術(shù)的交易，來形成一個中國前所未有的“超級特殊利益集團(tuán)”的“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”的局面。此外，它們還將逐步向教育領(lǐng)域，法律系統(tǒng)，甚至軍隊系統(tǒng)進(jìn)行滲透。

步驟4：控制壟斷行業(yè)

外國銀行勢力還將通過投資來控制中國的電信、石油、交通、航天、軍工等國有壟斷行業(yè)。一旦成為中國國有壟斷行業(yè)的主要資金提供者，它們將掌握這些中國的“核心資產(chǎn)”的命脈。外資銀行可以隨時切斷這些重要企業(yè)的資金鏈，從而導(dǎo)致中國核心產(chǎn)業(yè)部分的癱瘓。

戰(zhàn)略風(fēng)險五大對策

要保障中國的金融安全，總的來說，就是要建立起一個強(qiáng)有力的金融安全監(jiān)管機(jī)制。

具體應(yīng)做到以下5點(diǎn)：

將現(xiàn)有的銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會的職能統(tǒng)一起來，組建“國家金融安全委員會”，承擔(dān)綜合性跨行業(yè)的戰(zhàn)略風(fēng)險監(jiān)督重任，直屬最高決策層；

大力加強(qiáng)金融情報研究，加強(qiáng)對外資銀行中的人員背景、資金調(diào)動、戰(zhàn)例收集等方面的研究分析工作；

建立國家金融安全保密等級制度，重要金融決策者必須通過該制度審核；

必須考慮對外資銀行可以涉及的行業(yè)進(jìn)行“軟限制”；

制訂中國突然陷于金融危機(jī)的各種預(yù)案，并定期演練。

中國金融困境

貨幣賦予了國家根據(jù)自身國情制訂貨幣發(fā)行政策的職責(zé)，應(yīng)服務(wù)于本國人民的根本利益，是國家不可剝奪的基本權(quán)力之一。

保持貨幣穩(wěn)定是指維護(hù)本國貨幣在國際貨幣體系中的幣值穩(wěn)定，以便向國內(nèi)行業(yè)提供良好和平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展生態(tài)環(huán)境。

中國的金融困境在于貨幣與貨幣穩(wěn)定只能二選一。維護(hù)人民幣就會面臨升值壓力，而追求貨幣穩(wěn)定勢必會削弱貨幣。

目前，中國政府為了經(jīng)濟(jì)發(fā)展不得不偏重貨幣穩(wěn)定而弱化貨幣。

造成這一困境的根本原因是美元是世界儲備貨幣，美聯(lián)儲實(shí)際在很大程度上左右著中國貨幣的供應(yīng)量。

解決這一困境的關(guān)鍵就是推動黃金的重新貨幣化，在世界各國創(chuàng)造一個自由、公平和和諧的金融生態(tài)環(huán)境。

日元升值 前車之鑒

1990年，美國對日本發(fā)動“金融閃電戰(zhàn)”?，F(xiàn)在我們回顧一下這次沒有硝煙的戰(zhàn)爭過程：

首先，強(qiáng)迫日元短時間內(nèi)劇烈升值，1985～1987年這3年間，日元升值了一倍，這必然造成日本經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)“內(nèi)分泌紊亂”；

其次，脅迫日本保持2.5％的超低利率達(dá)兩年之久，刺激股市和房地產(chǎn)市場的迅速增長，同時使物質(zhì)生產(chǎn)部門與出口行業(yè)嚴(yán)重萎縮；

再次，1987年，國際銀行家們簽署巴塞爾協(xié)議，要求從事國際業(yè)務(wù)的銀行自有資本率必須達(dá)到8％。而日本銀行普遍存在資本金偏低的問題，只能高度依賴股票價格和房地產(chǎn)市場；

最后，1990年1月12日，美國在紐約股票市場使用“日經(jīng)指數(shù)認(rèn)沽權(quán)證”這一新型金融產(chǎn)品，最終導(dǎo)致了日本經(jīng)濟(jì)長達(dá)17年的偏癱。

中國現(xiàn)在的早期癥狀與當(dāng)時的日本極其類似，因此，今天的中國，要以日本為前車之鑒，采取相應(yīng)的對策，來慎重對待貨幣升值。

策略1：對等開放，外線作戰(zhàn)

眼下，占據(jù)著巨大優(yōu)勢的歐美銀行業(yè)的游戲規(guī)則制訂者們，在“國際慣例”的華麗外衣下，冠冕堂皇地封殺中國金融行業(yè)的對外發(fā)展之路。

中國的對策就是，堅持“對等開放下的外線作戰(zhàn)”。制訂出“具有中國特色”的銀行業(yè)規(guī)定。一旦所在國利用“國際慣例”封殺中國的海外銀行分支，中國將如法炮制，限制乃至關(guān)閉其銀行在中國的運(yùn)作。

策略2：藏金于民

面對國家外匯儲備貶值的風(fēng)險，中國應(yīng)該藏金于民，唯有變外匯儲備為黃金白銀儲備，才能使中國創(chuàng)造出的巨大財富實(shí)現(xiàn)購買力保值。

藏金于民，從根本上保護(hù)了人民的財富安全，可以抵御通貨膨脹的侵蝕。

藏金于民以待天下有變，以黃金為支撐的“中國元”將在一片由過度債務(wù)貪婪所造成的國際金融廢墟上卓爾屹立，中華文明自有出頭之日。

世界流動性緊縮風(fēng)暴

大揭秘

在2007年2月份的世界金融市場大地震發(fā)生以后6個月，即2007年8月初，一場突如其來的流動性緊縮風(fēng)暴席卷全球，各國股市劇烈震蕩，債券市場幾乎癱瘓，中央銀行們紛紛向銀行系統(tǒng)注入巨資來挽救瀕于崩潰的市場信心。

對這兩次大的金融市場震動，從表面上看是由美國的次級房貸問題造成的，但從本質(zhì)上看，其真正的“震源”是債務(wù)內(nèi)爆。

在8月份的金融震蕩過程中，美聯(lián)儲共采取3次緊急注資，每次緊急注資都是采用為期3天的回購協(xié)議，與以往不同的是，這3次回購協(xié)議都是以MBS按揭抵押為回購抵押品，而不是正常情況下購買“混合抵押品”的回購協(xié)議（REPO）。

MBS債券不僅是當(dāng)前國際金融市場出現(xiàn)流動性緊縮危機(jī)的根源，同時也是引導(dǎo)我們理解整個次級貸款危機(jī)的關(guān)鍵。

這次流動性緊縮危機(jī)是由華爾街一系列金融創(chuàng)新過程導(dǎo)致的，現(xiàn)在就讓我們重溫一下金融創(chuàng)新過程：

金融創(chuàng)新過程

過程1：通貨膨脹

20世紀(jì)70年代，布雷頓體系這一 “準(zhǔn)金本位”被廢除后，美元從“黃金的收據(jù)”蛻化成“債務(wù)的白條”，世界開始產(chǎn)生連續(xù)性的通貨膨脹問題，尤其是在部分儲備金制度下，通貨膨脹將成為永久性問題。

通貨膨脹將產(chǎn)生兩大重要后果，一是貨幣購買力下降，而是財富重新分配。通貨膨脹的過程就是社會財富發(fā)生轉(zhuǎn)移的過程，在這個過程中，離銀行最近的行業(yè)，如房地產(chǎn)業(yè)，就占了不小的便宜，而那些遠(yuǎn)離銀行系統(tǒng)的家庭的財富則遭到了損失。

過程2：發(fā)明MBS債券

1970年，美國吉利美首創(chuàng)世界第一個按揭抵押債券MBS，他們將條件非常接近的許多按揭債券作為抵押的憑證賣給投資人，債務(wù)利息收入與債務(wù)風(fēng)險也同時“傳遞”給投資人。后來，聯(lián)邦國民住房抵押貸款協(xié)會也開始發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化的MBS債券。

MBS債券的發(fā)明，極大地方便了按揭債權(quán)交易。從金融業(yè)的角度來看，這是個皆大歡喜的局面，銀行解決了抵押貸款的流動性問題，同時投資人得到了更多的投資選擇，買房的人更加容易得到貸款，賣房的人更加容易出售房產(chǎn)。

但是，方便是有代價的。當(dāng)銀行體系使用MBS債券方式發(fā)放債務(wù)時，就相當(dāng)于創(chuàng)造了貨幣，由于部分儲備金制度允許銀行系統(tǒng)創(chuàng)造出原本不存在的錢，因此，銀行就可以“合法地偷印假錢”。這種債務(wù)貨幣增發(fā)從根本上說必然大大超過實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長的速度，這是流動性過剩的真正根源。

過程3：開發(fā)次級和ALT-A按揭貸款

美國的按揭貸款市場大致分為3個層次：優(yōu)質(zhì)貸款市場，“ALT-A”貸款市場和次級貸款市場。當(dāng)優(yōu)質(zhì)貸款資源開發(fā)殆盡后，銀行家就把目光盯上了“ALT-A”和次級貸款市場。

次級市場是指信用分?jǐn)?shù)低于620分，收入證明缺失、負(fù)債較重的人，這是一個高風(fēng)險、高回報率的市場。次級市場的貸款公司大膽推出各種新的貸款產(chǎn)品，這些貸款共同的特點(diǎn)是，在還款的開頭今年，每月按揭支付很低且固定，等到一定時間之后，還款壓力陡增。

“ALT-A”貸款市場是介于優(yōu)質(zhì)市場和次級市場之間的龐大灰色地帶。普遍認(rèn)為，這類貸款比次級貸款更安全，而且利潤客觀。但事實(shí)相反，“ALT-A”被業(yè)內(nèi)人士稱為“騙子貸款”。原因是這類貸款協(xié)議中普遍“埋放”了兩顆重磅定時炸彈：“定時重新設(shè)置”和“最高貸款限額”。觸動任何一顆，就會被炸得尸骨無存。

這兩類貸款如此兇險，為何仍然深受追捧呢？原因有二：一是人們認(rèn)為房地產(chǎn)會永遠(yuǎn)上漲，至少在他們認(rèn)為的“合理”的時間段內(nèi)會如此，只要他們能及時將房子出手，風(fēng)險是“可控”的；二是人們想當(dāng)然地認(rèn)為房地產(chǎn)上漲的速度會快于利息負(fù)擔(dān)的增加速度。

但這只是人們一種“虛幻”的安全感，一旦按揭貸款利率市場持續(xù)走高，而房價持續(xù)下滑，將自動引發(fā)這個市場的內(nèi)爆。

過程4：分出CDO

為了將次級房貸和ALT-A貸款這兩類資產(chǎn)毒垃圾從次級房貸銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)賬目表上剝離掉，投資銀行家們首先將“毒垃圾”級別的MBS債券按照可能出現(xiàn)拖欠的概率切割成不同的幾塊，這就是所謂的債務(wù)抵押憑證（CDO）。其中，風(fēng)險最低的叫“高級品CDO”，風(fēng)險中等的叫“中級品CDO”風(fēng)險最高的叫“普通品CDO”。

然后經(jīng)過資產(chǎn)評級公司的評級，這些CDO就變廢為寶，獲得AAA的“高級品CDO”很容易出手。而對不易出手的中級品和普通品來說，投資銀行家們煞費(fèi)苦心地成立了對沖基金，一時間，高風(fēng)險和高杠桿運(yùn)作的對沖基金紅透了整個華爾街。

過程5：合成CDO

為了增強(qiáng)投資人的信心，投資銀行手中也保留一些CDO，為了使這部分CDO創(chuàng)造出經(jīng)濟(jì)效益，絕頂聰明的投資銀行家們創(chuàng)造出了新的金融產(chǎn)品――合成CDO。合成CDO使投資者不用出錢就能得到穩(wěn)定的現(xiàn)金流，只要承擔(dān)一些風(fēng)險，如此光彩照人的合成CDO投資的吸引力達(dá)到了登峰造極的程度。

欺詐的同謀：資產(chǎn)評級公司

在以上整個過程中，資產(chǎn)評級公司，如標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪，扮演了非常不光彩的角色：作為欺詐的同謀和幫兇，為那些資產(chǎn)毒垃圾進(jìn)行評級，嚴(yán)重誤導(dǎo)各類投資者，并推動了所有游戲環(huán)節(jié)的發(fā)展。

債務(wù)貨幣驅(qū)動下的經(jīng)濟(jì)規(guī)律

通過上述“金融創(chuàng)新過程”，銀行系統(tǒng)反復(fù)利用債務(wù)創(chuàng)造出巨額債務(wù)貨幣，導(dǎo)致通貨膨脹，并悄悄重新瓜分全世界人民創(chuàng)造出來的財富。

債務(wù)貨幣驅(qū)動下的經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律可歸結(jié)為：債務(wù)創(chuàng)造貨幣，貨幣刺激貪婪，貪婪加重債務(wù)，債務(wù)發(fā)生內(nèi)爆，內(nèi)爆處罰緊縮，緊縮導(dǎo)致衰退。

篇2

這是否意味人民幣貶值的窗口開啟，下半年人民幣將步入持續(xù)貶值階段？又是否意味著以中國為首的匯率貶值大戰(zhàn)拉開了序幕，“貨幣戰(zhàn)爭”一觸即發(fā)？

人民幣不會發(fā)生趨勢性貶值

人民幣兌美元匯率中間價調(diào)整后，由于市場預(yù)期等因素的影響，短期內(nèi)人民幣匯率會出現(xiàn)一些波動，但隨著市場理性的逐步恢復(fù)，市場情緒趨穩(wěn)，人民幣匯率中間價的波動會逐漸趨緩，并逐步向市場水平回歸。

8月14日，人民幣兌美元中間價較上一交易日回升了35個基點(diǎn)，為1美元兌6.3975元人民幣。至18日發(fā)稿時為6.3966。

總的來看，中間價調(diào)整后，人民幣匯率不會再重現(xiàn)一路單邊貶值或升值的情況，匯率的雙向波動將成為新常態(tài)?？梢哉f，此次調(diào)整并不意味著就此開啟了貶值窗口，也不會預(yù)示著人民幣匯率步入持續(xù)貶值的階段。

首先，匯率持續(xù)貶值的基本經(jīng)濟(jì)因素并不存在。

從宏觀經(jīng)濟(jì)看，我國經(jīng)濟(jì)下行的壓力仍然存在，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革任務(wù)還很重，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍在合理的區(qū)間運(yùn)行，上半年GDP仍保持7%的較快增速。今年1?7月份，進(jìn)出口總值同比下降7.3%，但仍有18692.20億元的較大順差，且上半年我國實(shí)際利用外資684.1億美元，同比增加8.3%。

從國際收支情況看，上半年我國經(jīng)常項(xiàng)目順差1522億美元，資本和金融項(xiàng)目逆差945億美元，其中儲備資產(chǎn)減少了671億美元，但國際收支仍出現(xiàn)順差，總體上基本平衡;跨境資金流動的波動性較大，但也逐步趨向平衡。并且，上半年銀行結(jié)售匯累計逆差1054億美元，二季度的結(jié)售匯逆差由一季度的914億美元大幅收窄到139億美元，其中，5/6月份分別轉(zhuǎn)為順差13億/21億美元。

從外匯儲備余額變化看，二季度外匯儲備下降362億美元，較一季度下降（1130億美元）幅度也大幅收窄。

其次，從匯率形成機(jī)制看，目前我國實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。該制度決定了在宏觀經(jīng)濟(jì)上要應(yīng)對國內(nèi)外市場異動，防止匯率過度波動和金融市場投機(jī)。

也就是說，當(dāng)人民幣匯率出現(xiàn)急劇大幅波動時，人民銀行可以使用貨幣政策等手段進(jìn)入銀行間外匯市場進(jìn)行干預(yù)，維持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，這也正是“有管理”的浮動匯率制度的優(yōu)勢所在。同時，人民幣匯率也將向引導(dǎo)優(yōu)化資源配置、促進(jìn)國際收支平衡的方向調(diào)整，不會再片面地關(guān)注人民幣兌某個貨幣的雙邊匯率。

“貨幣戰(zhàn)爭”子虛烏有

必須指出的是，人民銀行不會采取“以鄰為壑”的競爭性貶值政策。

此次調(diào)整，確實(shí)短期引發(fā)了亞洲一些國家貨幣走低，比如，韓元下跌1.3%，創(chuàng)2011年以來新低，印尼盾下跌1.6%，菲律賓比索下跌0.8%，馬來西亞林吉特跌至1998年以來的新低。

一些輿論進(jìn)而認(rèn)為中國實(shí)行匯率貶值是為了促進(jìn)出口發(fā)展，并作為經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定器之一，有的甚至認(rèn)為會進(jìn)一步引發(fā)國家間的“貨幣戰(zhàn)爭”。

實(shí)際上，今年以來，由于經(jīng)濟(jì)增速減緩，國內(nèi)資產(chǎn)價格和通貨膨脹壓力，以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)展緩慢，再加上受美聯(lián)儲加息預(yù)期和資本外流增加等因素的影響，亞洲國家貨幣大多出現(xiàn)較大幅度的貶值。例如，自年初至8月11日，印尼盾兌美元匯率貶值近8.5%，馬來西亞林吉特貶值12%左右。

另一方面，作為一個負(fù)責(zé)任的大國，在1998年亞洲金融危機(jī)期間，面對極其險惡的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境，中國依然對外承諾并保證人民幣不貶值，為亞洲國家和地區(qū)擺脫金融危機(jī)的影響作出重大貢獻(xiàn)。

當(dāng)下，中國的經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)成為世界第二大國，外匯儲備高居全球第一，經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境遠(yuǎn)較1998年亞洲金融危機(jī)好很多，如果說當(dāng)時如此險惡時刻，中國都堅守了人民幣匯率不貶值，那么今天的中國更不會采取“以鄰為壑”的競爭性匯率貶值政策，引發(fā)“貨幣戰(zhàn)爭”。

中國將會以更加開放和包容的心態(tài)，歡迎發(fā)展中國家“搭乘中國發(fā)展的列車”，搭快車也好，搭便車也好，會繼續(xù)為全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和金融市場的穩(wěn)定創(chuàng)造條件。

加快改革步伐，提升風(fēng)控能力

不可否認(rèn)的是，人民幣兌美元匯率中間價的調(diào)整，對市場心理預(yù)期會產(chǎn)生比較大的沖擊，進(jìn)而影響人民幣匯率的波動。

對于人民銀行而言，接下來最為關(guān)鍵的就是要穩(wěn)定市場對匯率變動的心理預(yù)期，盡快縮短“做市商報價和進(jìn)行市場交易試探，并尋求外匯市場供求平衡點(diǎn)的過程”所需要的時間。

當(dāng)匯率出現(xiàn)急劇波動時，可以采取貨幣政策等經(jīng)濟(jì)手段，平滑由于中間價的一次性調(diào)整所引發(fā)的暫時性大幅波動，也可以采取“窗口指導(dǎo)”等措施對銀行和企業(yè)大額購匯等進(jìn)行指導(dǎo)。同時，要密切關(guān)注跨境資本流動的態(tài)勢，強(qiáng)化跨境資本流動的統(tǒng)計監(jiān)測和預(yù)警，防范由于短期的匯率波動和市場心理預(yù)期變動，帶來跨境資金的加劇流動，切實(shí)防范系統(tǒng)性風(fēng)險的發(fā)生。

在此基礎(chǔ)上，要更加堅定地加快推進(jìn)人民幣匯率市場化形成機(jī)制的改革，圍繞構(gòu)建比較完善的以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率制度這一目標(biāo)，進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革。同時，加大市場化決定匯率的力度，適當(dāng)擴(kuò)大人民幣匯率浮動區(qū)間，進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動彈性。

人民銀行還應(yīng)考慮采取相關(guān)措施，在市場出清的過程中，逐步退出常態(tài)式的外匯市場干預(yù)，使人民幣匯率更真實(shí)地反映市場供求關(guān)系。只有在匯率出現(xiàn)急劇大幅波動的情況下，人民銀行才使用貨幣政策等進(jìn)入銀行間市場進(jìn)行適當(dāng)?shù)母深A(yù)，以保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。

與此同時，市場參與者還需要提升針對匯率變動的風(fēng)險控制能力。

篇3

白銀換黃金――跨洲大套匯

16世紀(jì)后葉和17世紀(jì)，伴隨著貿(mào)易的發(fā)展，大量白銀流入中國。許多歷史學(xué)家“把中國描寫成吸引全世界白銀的唧筒”。實(shí)際上，伴隨著白銀內(nèi)流，同時中國還有大量黃金外流，而內(nèi)流的白銀也并不都是用來買絲茶等中國土產(chǎn)，也有很多是用來換中國黃金的。

明清時期，中國是富藏黃金的大國。全漢升先生曾經(jīng)指出：“經(jīng)過長期的累積，到了明代，中國民間的存金，可能已經(jīng)達(dá)到一個龐大的數(shù)字。舉例來說，在正德五年（1510） ，劉瑾籍沒家產(chǎn)中，共有黃金12057800兩。這個數(shù)字究竟有多大？……在十六、七世紀(jì)，西班牙自美洲輸入黃金的總額，約只等于劉瑾私有黃金的百分之三十九。事實(shí)上，除劉瑾以外，明代還有不少富人蓄藏黃金。如果再加上這許多人藏金的數(shù)字，民間存金的數(shù)額當(dāng)然更大”。至清代，雖然中國已有大量黃金外流，但是嘉慶三年（1798），僅權(quán)臣和籍沒家產(chǎn)中就有黃金10650萬兩（折銀），約占和家貨幣資產(chǎn)（金+銀+錢+洋圓）的85%。

相比于同時代的其他國家，中國黃金因富有而價低。在16世紀(jì)初，中國的金與銀比價是1：6，而歐洲為1：12，波斯為1：10，印度為1：8。到16世紀(jì)末，廣東的金與銀比價為1：5.5或1：7，而西班牙為1：12.5或1：14，“這表明中國白銀的價格是西班牙的兩倍?！币?yàn)橄鄬Ρ阋?，白銀換取中國黃金再運(yùn)往國外成了有利可圖的行當(dāng)，明清時期中國黃金因此而大量流出。

1609年，一位曾在菲律賓、澳門等處擔(dān)任財政、行政工作的西班牙人，曾向新西班牙政府建議，準(zhǔn)許白銀自由運(yùn)往菲律賓，其條件為以其中一半購買中國貨物，一半購買中國黃金。他根據(jù)多年經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為“以白銀交換中國黃金，運(yùn)往新西班牙或西班牙出售，可獲利百分之七十五以上，或百分之八十”。

至18世紀(jì)，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)之父亞當(dāng) "斯密曾指出，在中國及印度市場上，“純銀與純金的比率僅為十比一，最多是十二比一，而在歐洲則是十四或十五比一”，到中國以銀換金運(yùn)至歐洲大有賺頭；因此“開往印度大部分的歐洲船只所裝載的貨物中，白銀一般是最有價值的物品之一”。英國東印度公司對18世紀(jì)初來華的“伊頓號”船員私人貿(mào)易有這樣的規(guī)定：投資款中4/7必須用白銀“在中國購入黃金運(yùn)返”。 雍正十年（1732）英國商船“康普頓號”總購中國貨價值共82850兩銀，各類貨品依次為黃金（44889兩銀）、白銅（23027兩銀）、白糖（4773兩銀），還有冰糖、樟腦等，黃金占總值一半以上；乾隆二年（1737）“諾曼頓號”總購中國貨價值共121152兩銀，各類貨品依次為茶葉（76989兩銀）、黃金（25561兩銀）、瓷器（8097兩銀）、布（3790兩銀），還有西米和各種織物等。1729年“林恩號”船長在廣州私人貿(mào)易價值共計3744鎊，其中黃金為2500鎊，茶葉等貨物1244鎊。購買中國黃金，成為英國東印度公司公司貿(mào)易及職員私人貿(mào)易的重要內(nèi)容。

當(dāng)時跨洋貿(mào)易的帆船航海時底艙需要有比重大又不怕水漬的壓艙貨（沒有則需要用很多石塊），來華貿(mào)易的西方帆船壓艙貨多為白銀，返程時壓艙貨則是黃金和瓷器，西方制瓷業(yè)發(fā)展后則多為黃金。至近世后期，金與銀比價高達(dá)1：35，中國黃金繼續(xù)大量外流，據(jù)筆者計算，自1895年至1936年這42年中國黃金累計外流量約合銀6.43億關(guān)兩。

歐洲人用白銀換中國黃金的行為，究竟對中國產(chǎn)生了怎樣的影響？歷史證明，自從英國于1816年率先實(shí)行金本位制以后，以黃金為本位幣的貨幣制度約盛行了一百年，黃金最終成為了世界霸主，西方資本主義國家由此興起。

西方貨幣史學(xué)家把西方主要國家確立金本位制的一個主要原因歸結(jié)于1849年加利福利亞金礦的發(fā)現(xiàn)。但是英國早在1816年就已確立金本位制，當(dāng)時并沒有大金礦的發(fā)現(xiàn)，可以說正是來自東方的黃金幫助英國改行金本位制，從而英國在世界貨幣戰(zhàn)爭中進(jìn)一步占據(jù)制高點(diǎn)，而這正是建立在中國等東方國家黃金凈損失基礎(chǔ)上的。

黃金大量流出中國，從長遠(yuǎn)來講是中國利益的巨大損失。清代中國雖然富藏黃金，卻喪失了占據(jù)世界貨幣戰(zhàn)爭制高點(diǎn)的機(jī)遇。

鴉片換白銀――貨幣戰(zhàn)爭的新形式

18世紀(jì)20年代以后，飲茶之風(fēng)在歐洲大盛，茶葉很快取代絲綢成為中國輸歐的主要商品。18世紀(jì)歐洲各國對華海上貿(mào)易中茶葉約占75～80%，而他們購買茶葉主要以白銀支付。此期間，中國對歐洲貿(mào)易順差約白銀1.2～1.3億兩，絕大部分是歐洲諸國購茶之用。

19世紀(jì)初，中國紫花土布（外商稱作“南京布”）在南洋、英、美、法等國十分流行，成為僅次于茶絲的重要出口商品，而英商自認(rèn)為是王牌貨物的毛織品在中國卻“非常難賣”，常常被迫忍痛虧本拋售（當(dāng)時英國運(yùn)來中國的商品以棉花和毛織品為大宗）。英商曾經(jīng)多次將本國的棉紡織品運(yùn)到中國來試銷，但是都因成本太高，售價太貴，賣不出去。在正當(dāng)?shù)闹杏①Q(mào)易方面，中國一直處于有利的出超地位，英國每年要支付數(shù)以百萬兩銀計的貿(mào)易差額。這種貿(mào)易上的不平衡，違背了英國擴(kuò)大海外市場進(jìn)行殖民掠奪的初衷。

因此，在英國政府支持下，英國東印度公司采取了三角貿(mào)易的方式，在英國殖民地印度大量生產(chǎn)鴉片，用英國的棉毛紡織品等運(yùn)往印度，換取鴉片，然后再運(yùn)往中國，從中國進(jìn)口茶葉和絲綢。鴉片貿(mào)易很快扭轉(zhuǎn)了英國的貿(mào)易差額。數(shù)據(jù)顯示，1750年到1839年，鴉片在中國的銷售量直線上升。18世紀(jì)60年代以前，每年不過 200箱（每箱 100斤），1786年已超過2000箱，1790年又突破4000箱。19世紀(jì)20年代以后，鴉片在中國的年銷量惡性膨脹，到了前夕，已達(dá) 35000多箱，價值近2000萬元，大大超過了當(dāng)時中國絲茶的出口總值。

英國通過販賣鴉片從中國所得白銀，不僅抵償了它進(jìn)口大量中國茶葉絲綢等所造成的貿(mào)易差額，而且還使中國白銀大量流往印度和英國。根據(jù)英屬印度海關(guān)的統(tǒng)計，中國對印度的白銀出超在1814～1815年度已達(dá) 130萬兩左右，而到了1833～1834至1838～1839這幾年年均出超達(dá)428萬兩，1838～39年度則超過600萬兩。加上中國對歐美或亞洲其他地區(qū)的白銀出超，前夕中國每年的白銀流出量估計有1000萬兩左右。

罪惡的鴉片貿(mào)易摧殘了中國人的身心，而白銀外流則導(dǎo)致了更嚴(yán)重的后果。白銀大量外流所產(chǎn)生的災(zāi)難則波及中國社會各階級。約占當(dāng)時社會白銀貨幣量20～25%的白銀流往國外，加劇了中國的銀貴錢賤程度。這就使得“勞作收入皆以錢計，交納賦稅皆以銀計”的廣大農(nóng)民和手工業(yè)者成為直接受害者；那些賣貨收錢，納稅繳銀的中小商人和地主等也深受其害。大量白銀外流也使得清政府國庫存銀日漸減少，財政危機(jī)日重。

銀元和紙幣――點(diǎn)向破舊幣制的“一陽指”

清代的貨幣制度中最大的問題就是清政府對銅錢的鑄造有嚴(yán)格的規(guī)定，制錢的規(guī)格有法定標(biāo)準(zhǔn)，而白銀用作政府的收支和商業(yè)上的大宗交易的通貨，卻沒有按照貨幣管理的原則來管理。

清政府對銀錠、銀塊的鑄造采取放任態(tài)度，銀的成色和單位重量可以隨時隨地而異。實(shí)際流通的“寶銀”種類繁多，銀兩的稱量標(biāo)準(zhǔn)及成色，換算更為復(fù)雜。稱銀兩的標(biāo)準(zhǔn)秤叫作“平”，但是這種作為標(biāo)準(zhǔn)的“平”本身卻是五光十色：清政府征收各項(xiàng)租稅用的叫“庫平”，征收漕糧折銀用的是“漕平”，海關(guān)征收進(jìn)出口稅用的是“關(guān)平”，對外貿(mào)易用“廣平”（又稱司馬平），市場交易用“公砝平”（或公法平），各地的庫平、漕平、“公砝平”（或公法平）等亦各不相同，全國各種“平”有上百種之多，令人頭暈?zāi)垦！?/p>

這些平色繁雜的銀兩，折算起來非常麻煩，這阻礙了商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，卻為官吏敲詐百姓提供了一種借口，為錢商盤剝客戶提供了一種手段。因銀兩平色不同，各地均設(shè)有專營鑄造寶銀的銀爐（或稱爐房，清代有官營和民營之分），設(shè)有專門鑒定寶銀成色和重量的公估局。每個地方的銀爐要將外地流通進(jìn)來的寶銀回爐重鑄成當(dāng)?shù)氐膶氥y，經(jīng)當(dāng)?shù)毓谰峙ê蟛拍茉诋?dāng)?shù)亓魍?。?jīng)過銀爐的鑄造和公估局的批定，使得在當(dāng)?shù)厥袌鼋灰讜r白銀可按錠數(shù)授受，不必每次都經(jīng)過秤量和成色鑒定，為地方市場的交易提供了一定的便利。但是這些寶銀如果流到其它地方去，又得回爐重鑄，這樣仍然給較大范圍內(nèi)商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來了不便。

因?yàn)楦鞯劂y兩平色繁雜，即使是專門從事銀錢業(yè)者，也需花很大功夫去記憶和辨別它們，所以銀錢業(yè)流傳著一些平碼歌和口訣等。例如，過去山西票號就有這樣一首口訣：

天津化寶松江京，紋銀出在廣朝城，上海豆規(guī)誠別致，公估紋銀西安行，

票色重貴足紋厚，云南票錠莫忘情，川白錠出成都省，荊沙老銀沙市傾，

二四估寶屬武漢，桂梧化銀記分明，常紋周在湘潭縣，長沙用項(xiàng)銀出名，……

銀錢業(yè)者只有牢記這些口訣等，才能在金融界混口飯。

相比中國所鑄元寶等形狀不一，成色和平砝千差萬別，外國銀元重量和成色都有一定標(biāo)準(zhǔn)，制作也精美，使用方便，因此它們很快受到人們的歡迎。隨著清代對外貿(mào)易的發(fā)展，流入中國的外國銀元也逐漸增多。它們的種類先后有幾十種，其中重要者有西班牙本洋、墨西哥鷹洋、香港英屬銀元和日本龍洋等。

銀元雖然成色較低，都要含較大份量的鉛，但它們對白銀的作價卻被越抬越高。有人計算，中國白銀兌換外國銀元要吃虧11%以上。洋商本來是用銀元來買中國的茶葉、絲綢和瓷器等等，后來見到銀元價格被抬高，就運(yùn)來大量低成色的銀元用以來“買”中國白銀，運(yùn)回去鑄成更多的銀元再行運(yùn)到中國，輾轉(zhuǎn)往復(fù)，獲利豐厚。日本商人則干脆把鑄造銀元的爐子、模具和鉛放到船上，開到中國沿海，就近鑄造銀元換中國寶銀，再鑄再換，利潤非常大。

早在道光、咸豐年間，林則徐等就曾經(jīng)一再向清政府提議自鑄銀元，但都遭到當(dāng)權(quán)的守舊勢力反對，被拒而不用。中國因清政府貨幣制度的落后又白白損失了數(shù)以億萬兩計的鑄幣利潤。筆者曾經(jīng)請教過清代金融史專家張國輝先生，為什么清政府在初期不把鑄造銅錢的制度推廣到鑄造銀錢或銀元上來？老先生沉思良久，最后說只能用“守舊”來解釋。

由于外國銀元的流通越來越廣，對中國金融的損害越來越大，清政府不能再漠視了，終于在1887年批準(zhǔn)兩廣總督張之洞的提議，在廣東設(shè)造幣廠用機(jī)器鑄造銀元。廣東造的銀元每枚重七錢二分，與當(dāng)時在中國廣泛流通的墨西哥銀元相仿，因其背面鑄有蟠龍紋，俗稱“龍洋”。清政府下令所有捐稅錢糧的征收等均得使用這種銀幣。民間交易也將其與墨西哥銀元同樣看待，所以它的流通較為順利。它是中國正式鑄造新式銀幣的開端。

篇4

鑒于各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策已經(jīng)有效轉(zhuǎn)向，投資者對股市的情緒也該隨之調(diào)整，必要的警惕——應(yīng)該，過分悲觀——大可不必了。但必須注意，股市向好的重要前提是：貨幣政策不再因CPI而緊縮。就是說，如果央行不主動放松貨幣，沒關(guān)系；但絕不能主動緊縮。只要主動性緊縮，那股市依然弱勢。

我們正在經(jīng)歷由發(fā)達(dá)國家挑起的全球性貨幣戰(zhàn)爭（或稱匯率戰(zhàn)爭）。歐元區(qū)“無限量、無條件收購債券計劃”，實(shí)際就是歐元區(qū)最為重大的貨幣政策決策，其意義遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過N次減息；美國QE3（第三次量化寬松）已經(jīng)推出，同樣是全球重量級的貨幣政策。

歐洲的“無限量購債計劃”——這一貨幣政策的選擇有其必然的道理。第一，它將踢開IMF和德國在歐債問題上沒完沒了的扯皮；第二，可以有力地壓制國際勢力的債務(wù)、貨幣投機(jī)，并借此壓低重債國國債利率，為重債國提供充分的流動性，提供充分解決債務(wù)問題的時間，并幫助重債國盡快減輕債務(wù)包袱。

更重要的是，“無限量購債計劃”可以使歐元區(qū)采用更靈活的跟隨性政策，借以對抗美國QE3可能給歐元帶來的大幅升值，進(jìn)而給歐元區(qū)帶來的經(jīng)濟(jì)災(zāi)難。過去，歐元區(qū)利用所謂的歐債危機(jī)，用示弱的方式，使得歐元跟隨美元因QE而發(fā)生貶值，使得過去兩年歐元與美元匯率保持了相對的穩(wěn)定，使得歐元區(qū)沒有受到美元大幅貶值的劫持。

但是，這樣的做法有軟肋，那就是歐元被評級機(jī)構(gòu)和國際投機(jī)勢力一步步推上解體的懸崖。所以，德拉吉上任后開始逐步轉(zhuǎn)變方式，他決不希望歐元?dú)г谧约菏稚希圆庞辛宋覀儸F(xiàn)在看到的“無限量收購債券計劃”。我堅信，隨著歐洲“無限量債券收購計劃”的正式啟動，歐洲危機(jī)已經(jīng)不是太大的問題了，甚至可以說已經(jīng)宣告結(jié)束。

我認(rèn)為，歐元的貨幣投放節(jié)奏估計會盯住歐元兌美元的匯率。這樣可以確保歐元區(qū)匯率穩(wěn)定，防止美國通過QE3、QE4……不斷逼迫美元貶值、歐元升值，從而損害歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)利益。歐洲擺明了一副“你美國投放多少貨幣，我歐洲也投放多少貨幣”的姿態(tài)，保持歐元兌美元的匯率穩(wěn)定。

QE是美國解決美國經(jīng)濟(jì)問題的“絕招兒”，無限量購買債券計劃是歐元區(qū)解決歐元區(qū)問題的“絕招兒”，但這兩招兒，對于中國這樣的發(fā)展中國家而言，都是百害而無一利的“損招兒”，都是讓中國等債務(wù)持有國被迫接受債務(wù)貨幣化的流氓招數(shù)。而此時此刻，我們不想辦法貶值人民幣——采用相對比較寬松的貨幣政策，那就等于任人宰割。

不過，我們不主張“主動性的寬松貨幣政策”，而更希望采取“被動式寬松”的貨幣政策——以貨幣市場利率穩(wěn)定為目標(biāo)，充分滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣需求，同時隨著財政政策的積極程度被動加大貨幣投放。這樣的貨幣投放，勢必使人民幣發(fā)生逐漸貶值，這也是中國穩(wěn)住“外需”的必要手段。我們認(rèn)為，穩(wěn)定外需必須最先解決人民幣兌美元和歐元升值過度的問題。

數(shù)據(jù)顯示，中國“一般貿(mào)易逆差”已經(jīng)隨著人民幣的貶值而收窄23.6%，但依然存在444億美元的逆差。這說明，人民幣依然有貶值空間。

篇5

圍繞著作者提出貨幣回歸金本位的觀點(diǎn)引發(fā)了激烈的爭論，“剪羊毛”、“資產(chǎn)毒垃圾”等詞匯及其含義迅速被中國金融界接受和理解，他所擔(dān)憂的貨幣安全問題，也日益為學(xué)者和官員所重視。

股市帶動起“金融圖書熱”

股市直接帶動了金融圖書熱。

北京開卷信息技術(shù)有限公司總經(jīng)理助理朱健樺稱，今年個人投資理財類的金融書的銷售出現(xiàn)了驚人的增長。“在2007年的經(jīng)管類圖書暢銷榜中，前100名中有42本個人投資理財類的金融書。”朱健樺說，“今年上半年經(jīng)管圖書銷售碼洋與去年同比增長了34％，其中大部分來自個人投資理財類。”

朱健樺還表示，個人投資理財類圖書的出版有兩個特點(diǎn)，一是排名前幾位的不是新書，有的1998年就已經(jīng)上市了。到去年年底，這些個人投資理財類圖書經(jīng)過修訂或再版后，又重新回到了排行榜。另一個特點(diǎn)是，這類圖書的出版更加細(xì)分，有的講操作技巧，還有的形成了個人品牌等等。

北京圖書大廈的工作人員說，書店正在銷售的個人投資理財類圖書的品種比去年增長了50％以上。關(guān)于股票、基金類的圖書被歸入證券交易類，去年上半年的這類圖書銷售額為19萬元，而今年則是60萬元。

北京中關(guān)村圖書大廈今年以來，股票、基金圖書品種從去年的3669種，已經(jīng)發(fā)展到4683個品種銷售129.6萬元，今年銷售291.8萬元，增長額162萬元，增長率為125％。

必須警惕金融攻擊

在金融圖書的大熱中，宋鴻兵的著作《貨幣戰(zhàn)爭》尤為搶眼。作者通過描摹國際金融集團(tuán)及其代言人在世界金融史上翻云覆雨的過程，揭示了對金錢的角逐如何主導(dǎo)著西方歷史的發(fā)展與國家財富的分配，通過再現(xiàn)統(tǒng)治世界的精英俱樂部在政治與經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域不斷掀起金融戰(zhàn)役的手段與結(jié)果。本書從2007年6月出版至今即印刷8次，銷售達(dá)十幾萬冊，并迅速進(jìn)入全國各地的銷售排行榜前列，從默默無聞到一舉成名，宋鴻兵只用了很短的時間。

近期，宋鴻兵接受《小康》專訪，他堅持告誡人們警惕潛在的金融打擊，為迎接一場“不流血”的戰(zhàn)爭做好準(zhǔn)備。

《小康》：你在《貨幣戰(zhàn)爭》中提出美元主導(dǎo)世界金融的風(fēng)險，是基于怎樣的考慮和認(rèn)識。

宋鴻兵：所謂的”金融一體化”就是金融自由化，本質(zhì)是美國通過美元從世界各國融資，再通過政治、軍事、金融手段低價購買別國資產(chǎn)，來獲得最大利益。隨著金融自由化的推進(jìn)，世界金融市場越來越脆弱，本質(zhì)上，沒有任何一個國家能夠承受全世界資本的沖擊。但全世界的資本決不會沖擊美國，因?yàn)槊绹鹑跈C(jī)構(gòu)掌管著全球美元，美國次級貸危機(jī)，美元不跌反漲，這就是金融霸權(quán)的含義。

改革開放使我國經(jīng)濟(jì)、金融實(shí)力越來越強(qiáng)，有些國家越來越擔(dān)心中國會不會成為既有的國際規(guī)則的挑戰(zhàn)者。而消滅挑戰(zhàn)者的最好辦法是要求中國金融全面開放，并通過大起大伏的金融危機(jī)周期俘獲該中國金融體系。這就是另一種戰(zhàn)爭，即貨幣戰(zhàn)爭或者叫金融戰(zhàn)爭。

《小康》：你在《貨幣戰(zhàn)爭》中提到，很多美國人不清楚美聯(lián)儲并非國有機(jī)構(gòu)，很多人對羅斯柴爾德家族不了解，為什么會形成這種情況？

宋鴻兵：關(guān)于羅斯柴爾德家族的資料，在西方各種文獻(xiàn)中有很多，《不列顛百科全書》中早就有。為什么大家都不知道？在美國是這樣的，你寫任何書沒有人禁止，但是，銀行家們可以讓你進(jìn)不了主渠道，可以把你邊緣化，你的書擺不上大書店的書架。比如，2004年出版的《一個經(jīng)濟(jì)殺手的自白》，這本書在國內(nèi)也很火。作者找了13家出版社，沒有一家出他的書。這本書肯定是暢銷書，出版社為什么不出呢？實(shí)際上，出版社有一個控股權(quán)的問題，報社也不對這本書進(jìn)行報道。最后，作者找了一家很小的出版社，相當(dāng)于作者是自己出，還讓他改成小說的形式。也就是說，通過資本的操作，讓你這個書進(jìn)不了主流渠道。這樣，普通讀者就看不到這個書。

《小康》：看了你的書，有讀者很悲觀，美國政府與金融寡頭對抗了那么多年的時間，最終還是受制于他們，怎樣防止這種情況在中國出現(xiàn)？

宋鴻兵：中國跟美國情況完全不一樣。從歷史上看，美國總統(tǒng)的權(quán)力受到很多制約，權(quán)力在美國是一個比較分散的結(jié)構(gòu)。在這種體制下，金錢的作用就顯得特別重要。在他們的游戲規(guī)則中，可以說，誰要是掌握了金錢的權(quán)力，誰就可以玩弄其他的權(quán)力。在中國，歷史上一直是中央集權(quán)的結(jié)構(gòu)。很多中國人理解不了，為什么你掌握了貨幣發(fā)行權(quán)你就能做很多事？在中國是政權(quán)高于一切，如果銀行家用金錢來胡作非為，我把你沒收就完了，這是中國人的思維。在我們現(xiàn)行的社會主義制度下，還不存在金錢的權(quán)力可以顛覆政府的情況。

當(dāng)然，我們現(xiàn)在也存在潛在的風(fēng)險。比如，很多大學(xué)和研究機(jī)構(gòu)，在對接受外資進(jìn)行研究，為什么？你出了報告得符合它的口味，不然第二次就沒有錢了。那你形成的這些報告在輿論上就會偏向外資，或者外資的利益，說不定對本國會產(chǎn)生潛在的傷害。如果這種情況不斷地累積，可能會造成一定的風(fēng)險。

《小康》：《貨幣戰(zhàn)爭》顯示，英國、美國政府先后臣服于金融寡頭，幾乎沒有抵制成功的個案，難道對他們就沒有辦法進(jìn)行制約嗎？

宋鴻兵：所謂的三權(quán)分立，還缺少了一個金權(quán)。金權(quán)你是看不見的，它控制媒體以后，就讓這個權(quán)力隱形了。只要你采取分權(quán)制，金錢的力量都會超級放大。在人類歷史上，還沒有一個對付金錢權(quán)力的好的辦法。至少到現(xiàn)在為止沒有一個行之有效的新型制度。傳統(tǒng)的民主制度實(shí)際是為了對付封建專制，它沒有防備金錢所產(chǎn)生的問題。美國這么多總統(tǒng)都在強(qiáng)調(diào)，金錢的權(quán)力太厲害了，對政府的危害太大了，但最后還是敗在金融寡頭手下。因?yàn)榻疱X的誘惑力太強(qiáng)――誰不愛錢呢？寡頭們就是通過這種方法誘使你服從，對于不聽話的人，能鏟除就鏟除，能邊緣化就邊緣化，逐漸掌握了越來越多的資源，最后，政府實(shí)際上是為它服務(wù)。在中國，我覺得這種模式并不成熟。

《小康》：因?yàn)槊缆?lián)儲這樣的機(jī)構(gòu)擁有貨幣發(fā)行權(quán)，他們掠奪人民財產(chǎn)的手段就是多發(fā)行貨幣，人為制造通貨膨脹。因?yàn)檫@個原因，哈耶克在《貨幣的非國家化》里面提出，讓多種貨幣之間來競爭，這樣就能防備人為制造通貨膨脹狀況的發(fā)生。你認(rèn)為這種辦法是否可行？

宋鴻兵：從理論上來說，我非常支持哈耶克代表的奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)派，這也是我提出人民幣要部分黃金化的原因。而且，奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)派將來肯定會成為主流學(xué)派之一。因?yàn)楝F(xiàn)在的金融包括金融衍生工具已經(jīng)高燒到非常不正常了，這種情況肯定不可能持續(xù)下去。未來世界的貨幣體制肯定會對現(xiàn)有貨幣體制進(jìn)行一次清算，真正進(jìn)行清算的時候，大家對什么都不相信。黃金會重新變成貨幣的一部分，或者暫時變成貨幣的一部分。那時中國最嚴(yán)重的一個問題是，你的政府和老百姓手上都沒有黃金，而國際上的“玩法”變了，你又沒有參與其中，那你損失就大了。我們是不是要支持黃金貨幣化呢？那也不一定。哈耶克他們是完全的自由市場的提倡者，在完全理想，沒有任何干擾的情況下，這是一個完美的方式。但是，在真正的現(xiàn)實(shí)社會中，這種情況不可能存在。只要國家不控制貨幣，就一定會有人通過競爭力來控制，像羅斯柴爾德家族，也是通過黃金起家的。

篇6

關(guān)鍵詞：電子貨幣 貨幣政策 基礎(chǔ)貨幣

正文

隨著電子貨幣的普遍 應(yīng)用 和結(jié)算方式 計算 機(jī)化，央行發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣（現(xiàn)金和商業(yè)銀行在央行的存款）正在退出人們的日常 經(jīng)濟(jì) 活動，交易媒介日益失去其可觸摸的形體，而越來越變成像幽靈一樣的脈沖，這就勢必對央行的貨幣政策形成嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。盡管，這種挑戰(zhàn)在我國的表現(xiàn)遠(yuǎn)不及發(fā)達(dá)國家充分，但是，我們也必須未雨綢繆，了解發(fā)達(dá)國家的 研究 動態(tài)，結(jié)合我國的實(shí)際，提出我們的觀點(diǎn)。

一、有關(guān)電子貨幣 影響 的主要觀點(diǎn)

國外的學(xué)者幾乎都承認(rèn)，電子貨幣將削弱貨幣政策的效果，但是，他們對于這種削弱程度的判斷存在著明顯的分歧。也就是說，這種削弱究竟是有限的，還是從根本上抵消貨幣政策效果。以下就是這些不同觀點(diǎn)的介紹。

本杰明·弗里德曼(benjamin friedman)認(rèn)為，電子貨幣削弱甚至消除貨幣政策操作與家庭、 企業(yè) 支出之間的聯(lián)系，因?yàn)?，它發(fā)展到一定的階段，就可能脫離央行基礎(chǔ)貨幣支撐，獨(dú)立發(fā)揮支付手段的職能。在這種情況下，央行基礎(chǔ)貨幣的變動，難以影響公眾的貨幣需求，也不能有效地通過貨幣乘數(shù)影響經(jīng)濟(jì)活動。對基礎(chǔ)貨幣需求的減少導(dǎo)致央行國債交易規(guī)模的縮小，央行調(diào)控利率的能力也大為削弱。在這種情況下，“未來的央行將成為只有信號兵的軍隊”，它只能向私人部門指出貨幣政策的發(fā)展前景，卻無法干預(yù)私人部門的政策預(yù)期和行為選擇。3

查爾斯.古德哈特(charles goodhart)認(rèn)為，雖然電子貨幣可能替代基礎(chǔ)貨幣，但是，這種替代是不完全的。例如，非法經(jīng)濟(jì)活動離不開現(xiàn)金交易，否則，使用電子貨幣就很容易被管理者發(fā)現(xiàn)。即使非法經(jīng)濟(jì)活動的貨幣需求達(dá)到最小化，甚至完全消失， 社會 對基礎(chǔ)貨幣的需求依然存在。因?yàn)?，財政征稅接受的只能是基礎(chǔ)貨幣，而不是沒有基礎(chǔ)貨幣支撐的、由其他私人部門發(fā)行的電子貨幣。在個人和企業(yè)稅占國民收入很大比重的意義上，不管電子貨幣發(fā)展到什么地步，社會對基礎(chǔ)貨幣的需求仍然不可低估，央行還是能夠運(yùn)用它所控制的基礎(chǔ)貨幣量，將經(jīng)濟(jì)活動納入期望的軌道，所以電子貨幣的發(fā)展不會明顯削弱貨幣政策的有效性。

默文·金(mervyn king)的觀點(diǎn)比較激進(jìn)，他認(rèn)為二十世紀(jì)是央行發(fā)展的黃金時期，央行重要性前所未有的凸現(xiàn)出來，尤其是在信用紙幣取代商品貨幣之后。但是，隨著電子貨幣逐漸替代基礎(chǔ)貨幣，央行作為基礎(chǔ)貨幣供給者的壟斷地位開始下降。因?yàn)?，電子支?網(wǎng)絡(luò) 的發(fā)展，使得商業(yè)銀行不再需要基礎(chǔ)貨幣就能滿足結(jié)算賬戶的平衡需要，一旦電子貨幣完全替代基礎(chǔ)貨幣，貨幣政策就將失去穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用，央行也只能相應(yīng)淡出貨幣政策的舞臺。

查爾斯·弗里德曼(charles freedman)的觀點(diǎn)恰好與金相反，他認(rèn)為在 歷史 上央行的出現(xiàn)，并作為最后貸款人發(fā)揮了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的極大作用， 目前 ，央行在辦理銀行間的支付結(jié)算，防范 金融 風(fēng)險方面仍然具有無可比擬的優(yōu)勢，各國金融機(jī)構(gòu)都愿意接受并依賴于央行的這個作用。電子貨幣的出現(xiàn)雖然可以打破央行對貨幣供給的壟斷，但卻不會威脅央行為銀行辦理支付結(jié)算，以及發(fā)揮最后貸款人的作用，所以貨幣政策仍然會在社會經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中發(fā)揮其獨(dú)特的重要作用。

二、對上述觀點(diǎn) 理論 前提的質(zhì)疑

盡管上述觀點(diǎn)的差別很大，但是，它們都建立在兩個基本假定之上，一是貨幣政策的有效性取決于公眾購買商品和勞務(wù)所支付基礎(chǔ)貨幣。二是 電子 貨幣的 發(fā)展 會取代對央行貨幣的需求。密切爾·伍德福特（michael woodford）從以下方面對這兩個假定提出質(zhì)疑。

第一個假定建立在基礎(chǔ)貨幣對交易的作用上，也就是說，貨幣政策效果取決于名義支出與基礎(chǔ)貨幣需求的聯(lián)系，因?yàn)閷A(chǔ)貨幣需求產(chǎn)生于交易支付的需求。這樣的假設(shè)易于引起以下的誤解。

其一，它會使人們以為，沒有基礎(chǔ)貨幣供給的變動則不足以 影響 名義支出，實(shí)際上，美國貨幣政策實(shí)踐往往是調(diào)控短期名義利率，而不是變動貨幣供給量。央行對于隔夜拆借利率的調(diào)節(jié)，也未必一定需要變動基礎(chǔ)貨幣規(guī)模。支出手段創(chuàng)新提高了運(yùn)用基礎(chǔ)貨幣量控制隔夜拆借利率的難度，甚至可能使之無法繼續(xù)下去，但是，對于本來就不靠基礎(chǔ)貨幣量調(diào)節(jié)拆借利率的央行，它們的政策操作方式幾乎無需改變（如新西蘭央行就是如此），電子貨幣對它們貨幣政策作用也沒有什么影響。

其二，它使人以為，零售交易中貨幣的使用對貨幣政策傳導(dǎo)至關(guān)重要。確實(shí)，交易中的現(xiàn)金需求占基礎(chǔ)貨幣需求很大的比重，電子貨幣的使用減少的首先是現(xiàn)金的需求。但是，如上所述，央行通過商業(yè)銀行的準(zhǔn)備余額，而不是基礎(chǔ)貨幣量控制隔夜利率，公眾的現(xiàn)金持有對利率的影響，只發(fā)生在其影響銀行準(zhǔn)備余額的條件下。在以往的 金融 體制中，公眾多持有現(xiàn)金，商業(yè)銀行則需減少其在央行的存款，以保障存款人的提取。央行為了不減少銀行的總準(zhǔn)備量，則要在公開市場買入國債。電子貨幣可以大為減少這些麻煩，因?yàn)楣娤龑ΜF(xiàn)金的交易需求，央行無需經(jīng)常為商業(yè)銀行準(zhǔn)備現(xiàn)金，這就簡化了對商業(yè)銀行準(zhǔn)備的控制，實(shí)際上也就是簡化了 目前 利率控制的操作。

其三、它使人以為，央行必須造成銀行準(zhǔn)備金的短缺，才能提高隔夜拆借利率，增強(qiáng)商業(yè)銀行對基礎(chǔ)貨幣的需求。確實(shí)，這種需求取決于市場上沒有基礎(chǔ)貨幣的替代品，否則，人們就會轉(zhuǎn)向替代品，央行對基礎(chǔ)貨幣供給的壟斷就會被打破。電子貨幣確有這種效應(yīng)，一旦央行不再擁有壟斷基礎(chǔ)貨幣供給的力量，它就無法影響商業(yè)銀行對基礎(chǔ)貨幣的需求，進(jìn)而影響不了基礎(chǔ)貨幣與其它流動資產(chǎn)之間的利差，也就無法有效地影響利率水平。這樣的 分析 隱含的假設(shè)是，準(zhǔn)備金存款利率為零或者是一個不變的值，然后，央行只能通過基礎(chǔ)貨幣量影響利率水平，但如果央行對準(zhǔn)備金付息，央行就可以變動準(zhǔn)備金利率，影響隔夜拆借利率。這就是說，即便電子貨幣消除基礎(chǔ)貨幣與其它流動資產(chǎn)之間的利差變化，央行仍然擁有調(diào)控利率水平的手段。美國至今不對準(zhǔn)備金付息，而其他一些國家則可以這樣做，這就使得這些國家比美國更能應(yīng)對電子貨幣的挑戰(zhàn)。

第二假定是電子貨幣削弱 社會 對基礎(chǔ)貨幣的需求。目前，基礎(chǔ)貨幣的需求主要為公眾用于交易的現(xiàn)金，以及商業(yè)銀行繳納央行的準(zhǔn)備金，美國目前仍有法定準(zhǔn)備金的要求，但英國、瑞典、加拿大、澳大利亞和新西蘭等國則不再有此規(guī)定，美國的準(zhǔn)備金制度也不會持續(xù)很久了。電子貨幣極大地便利了支付方式，減少了對基礎(chǔ)貨幣的需求，如eftpos（電子劃撥系統(tǒng)）和儲值卡的使用就有這樣的功能，從而進(jìn)一步減少對基礎(chǔ)貨幣的需求。但是，商業(yè)銀行無法確切知道未來的收支狀況，所以它們必須持有部分準(zhǔn)備金，以保證對公眾的償付，公眾為日常支出的便利，也要持有一定比例的現(xiàn)金。不管這種基礎(chǔ)貨幣采取紙幣，還是脈沖的形式，它們都不可或缺，這就決定了不管電子貨幣發(fā)展到什么程度，它都無法完全替代中央銀行發(fā)行的貨幣。

三、直接調(diào)節(jié)拆借利率、保障貨幣政策效果

以往的利率調(diào)控主要通過貨幣供給量的變動來實(shí)現(xiàn)，電子貨幣則減少基礎(chǔ)貨幣需求，貨幣供給量變動因此難以調(diào)控利率，密切爾·伍德福特根據(jù)新西蘭的經(jīng)驗(yàn)，提出在基本不改變貨幣供給量的條件下，通過對準(zhǔn)備金存款的付息，實(shí)現(xiàn)對隔夜拆借利率的調(diào)節(jié)。

密切爾·伍德福的隔夜拆借利率的控制機(jī)制表現(xiàn)在上圖中，其中br表示央行貸款給商業(yè)銀行的利率，tr是央行控制隔夜拆借利率的目標(biāo)，scr是央行付給商業(yè)銀行準(zhǔn)備金存款的利率，d1和d2分別是紙幣和電子貨幣條件下，商業(yè)銀行的基礎(chǔ)貨幣需求曲線，d1比d2平坦是因?yàn)樵谕瑯拥睦仕缴?，電子貨幣條件下的基礎(chǔ)貨幣需求比紙幣條件下大為減少了。br利率上的水平直線表明央行按既定利率滿足所有的借款需求。scr利率上的水平線表示對商業(yè)銀行在央行存款付息的軌跡。央行的基礎(chǔ)貨幣供給，表現(xiàn)在曲線的垂直部分，也就是在橫軸的m上，央行決定的基礎(chǔ)貨幣供給相對于市場日交易量較小，并且基本保持不變。

在這個利率決定的機(jī)制中，央行作為最后貸款人，可以既定利率提供任意數(shù)量的基礎(chǔ)貨幣，這個既定利率（br）高于央行控制的隔夜拆借利率（tr），央行對準(zhǔn)備金存款支付的利息（scr）則低于隔夜拆借利率。新西蘭央行貸款利率高于市場拆借利率25個百分點(diǎn)。商業(yè)銀行滿足流動性需求后，將多余的資金按存款利率（scr）存在央行賬戶上，scr低于隔夜拆借利率也是25個百分點(diǎn)。因?yàn)?，隔夜拆借利率位于貸款利率與借款利率的中間，這就沒有銀行愿意以高于央行貸款的利率，從拆借市場上拆入資金，也沒有銀行愿意以低于央行存款的利率，將資金拆借出到拆借市場，它們勢必在這個利率范圍內(nèi)，互相拆借資金，而不是把多余資金存入央行?！耙?yàn)樯虡I(yè)銀行的交易規(guī)模很大，央行就沒有必要再親自參與交易”（brookes and hampton 2000）。這就是說，央行不必變動貨幣供給量，只要調(diào)節(jié)存貸款利率，就能將隔夜拆借利率提高在期望的水平上。

古特瑞（guthrie）和賴特（wright）在2000年提出的拆借利率的均衡模型，他們認(rèn)為，雖然銀行無法確知其每日所需流動性準(zhǔn)備，但是，均衡拆借利率可以由銀行間的市場競爭決定，每家規(guī)避風(fēng)險的銀行都要將其交易規(guī)模確定在這一點(diǎn)上。

古特瑞（guthrie）和賴特（wright）在2000年提出了拆借利率的均衡模型，他們認(rèn)為，雖然銀行無法確知其每日所需流動性準(zhǔn)備，但是，均衡拆借利率可以由銀行間的市場競爭決定。當(dāng)商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金余額為正值時，由于tr與scr的利差，將其存入央行相對于在市場上拆借出去，所得收益就會有損失；而如果準(zhǔn)備金余額短缺，不期的流動性需求會迫使商業(yè)銀行向央行借貸，又由于tr與br的利差，這樣相對于在市場上拆借就會增加成本。所以每家規(guī)避風(fēng)險的銀行都要將其交易規(guī)模確定在這樣一點(diǎn)上，就是存款的邊際損失與貸款的邊際成本恰好相等。所以每家銀行期望的日拆入額取決于央行的目標(biāo)利率（tr）相對于貸款利率（br）和存款利率（scr）的位置，而與其絕對值無關(guān)。該目標(biāo)利率越接近存款利率，商業(yè)銀行持有準(zhǔn)備金的機(jī)會成本越小。一旦拆借利率（tr）降至與央行存款利率（scr）相等，此時持有超額結(jié)算資金的機(jī)會成本為零。

簡而言之，盡管電子貨幣對央行基礎(chǔ)貨幣供給和需求的影響都很顯著，但是，它還無法改變這樣的利率控制機(jī)制，這就是說，在可以預(yù)期的未來時間中，央行的貨幣政策仍將繼續(xù)發(fā)揮穩(wěn)定幣值和穩(wěn)定 經(jīng)濟(jì) 的作用。當(dāng)然，這個論斷的前提是，電子貨幣發(fā)展不能危及金融機(jī)構(gòu)對央行結(jié)算服務(wù)和最后貸款人作用的需求。

四、有關(guān) 電子 貨幣的觀點(diǎn)對我國的啟示

目前 ，我國電子貨幣 發(fā)展 顯示出非常強(qiáng)勁的勢頭，這表明我國很快會遇到與發(fā)達(dá)國家相似的情況，盡管在短期中，我國電子貨幣的發(fā)展，不是降低、而是提高貨幣政策的效果。但是，在長期中，我們貨幣供給調(diào)控還是要盡快轉(zhuǎn)移到利率調(diào)控上去，否則電子貨幣也會削弱我國貨幣政策的效果。

一般來說，央行基礎(chǔ)貨幣的變動是通過貨幣乘數(shù) 影響 總需求和實(shí)際產(chǎn)出，電子貨幣的發(fā)展首先導(dǎo)致貨幣乘數(shù)的擴(kuò)大。根據(jù)以下的貨幣乘數(shù)公式，

其中 rr 、re和k分別是法定準(zhǔn)備、超額準(zhǔn)備和現(xiàn)金漏損率。電子貨幣的發(fā)展使得公眾少用現(xiàn)金，對商業(yè)銀行來說，也就是現(xiàn)金漏損率的下降。同時，商業(yè)銀行也將其超額準(zhǔn)備降到最低限度，因?yàn)殡娔X化可以使他們精確地 計算 每日所需的準(zhǔn)備頭寸。如果央行再取消法定準(zhǔn)備金制度，則此三變量都大為縮小，貨幣乘數(shù)將相應(yīng)擴(kuò)大。此時，基礎(chǔ)貨幣供給小有變動，則整個貨幣供給就會大為增加，貨幣政策效果不是被削弱，而是因?yàn)椤八膬蓳芮Ы铩保鬄閿U(kuò)大了。

一旦這三個變量都變成了零，則貨幣乘數(shù)就趨于無窮大。這一方面表明，只要央行稍微增加一點(diǎn)基礎(chǔ)貨幣，則整個貨幣供給就會不斷地增加下去；另一方面也表明人們根本就不需要央行的基礎(chǔ)貨幣、日常提取、辦理結(jié)算等，貨幣政策的效果勢必大為削弱。發(fā)達(dá)國家的擔(dān)心正在于，他們的電子貨幣發(fā)展已經(jīng)接近了這個區(qū)域?？梢钥隙?，我國電子貨幣的發(fā)展早晚也會趨于這個區(qū)域，屆時我們再堅持貨幣供給量的調(diào)控，則貨幣政策效果的削弱將無可避免，有鑒于此，我們應(yīng)該盡快完成由貨幣供給量調(diào)控向利率調(diào)控的轉(zhuǎn)軌。特別需要指出的是，我國目前對準(zhǔn)備金存款的支付利息，以及管理層對市場利率的直接決定等，都比美國更為有利地應(yīng)對電子貨幣對貨幣政策效果的挑戰(zhàn)。

the challenge of electronic money for effect of monetary policy

abstract: the development of electronic money reduces the public demand for base money, which will weaken the effect of the existing monetary policy, even make it inefficient, because the aim of this monetary policy is to control base money. monetary policy should continue to be effective, if central bank adjusts its operating target to interest rate. the development of electronic money in our country will increase the effect of monetary policy in the short run, because the decrease of cash-deposit rate and excess reserve rate will result in the increase of monetary multiplier. the effect of quantity target control will be eliminated in the long run, as a result, we should adjust the operating target to interest rate as early as possible.

key words: electronic money monetary policy base money

主要 參考 文獻(xiàn) ：

[1] benjamin m. friedman, decoupling at the margin: the threat to monetary policy from the electronic revolution in banking, international finance, oct.2000

篇7

【關(guān)鍵詞】電子貨幣；貨幣政策；對策

當(dāng)今世界由于計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，一種新型的支付結(jié)算工具――電子貨幣正在我們的生活中得到日益廣泛的應(yīng)用。電子貨幣作為一種新型的支付工具在給我們帶來較多方便的同時，也給貨幣政策的實(shí)施帶來了巨大的困難，使中央銀行的貨幣政策工具的應(yīng)有效果受到影響，所以中央銀行有必要采取必要的應(yīng)對措施。

一、電子貨幣概述

電子貨幣種類較多，定義也各說紛紜，普遍接受的定義是巴塞爾委員會給出的定義，通俗來說就是指在電子設(shè)備和網(wǎng)絡(luò)上進(jìn)行支付的‘儲值’和預(yù)付支付機(jī)制。‘儲值’，顧名思義即儲存的價值，就像我們將現(xiàn)金放在錢包里一樣，電子貨幣是被保存在各種卡里，當(dāng)儲存在其中的價值被使用之后，可以繼續(xù)向其中追儲價值。而預(yù)付支付機(jī)制則是指存在于網(wǎng)絡(luò)之中的一種虛擬的數(shù)字現(xiàn)金。

二、電子貨幣對貨幣政策的影響分析

（一）電子貨幣對貨幣政策工具的影響

第一，電子貨幣對法定準(zhǔn)備金的影響。電子貨幣的出現(xiàn)使得該工具的作用有所下降，一方面是由于電子貨幣作為一種新型的貨幣，中央銀行并不對其征收準(zhǔn)備金，于是必須繳納準(zhǔn)備金的存款的比例就會減少，這樣必然會使得中央銀行的存款準(zhǔn)備金減少；另一方面由于法定存款準(zhǔn)備金不會給商業(yè)銀行帶來利息收入，所以存款準(zhǔn)備金的比重越多，商業(yè)銀行就只能以越少的資金來發(fā)放貸款和投資，從而帶來的收入也就越少，而由于電子貨幣可以不用繳納法定準(zhǔn)備金，商業(yè)銀行就找到了不繳納法定準(zhǔn)備金的機(jī)會，這就使得法定準(zhǔn)備金作用有所減弱。

第二，電子貨幣對再貼現(xiàn)率的影響。再貼現(xiàn)率是中央銀行對商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的放款利率。當(dāng)商業(yè)銀行流動性不足時，如果它只能依賴中央銀行的再貼現(xiàn)來補(bǔ)充流動性，那么再貼現(xiàn)率的調(diào)整必然會影響到其貼現(xiàn)數(shù)量，但是如果商業(yè)銀行補(bǔ)充流動性的途徑不只是向中央銀行借款這一條，那么再貼現(xiàn)率的作用便減弱了。而電子貨幣發(fā)行主體比較多，于是就成為商業(yè)銀行補(bǔ)充流動性的一條重要途徑。簡言之就是發(fā)行電子貨幣來補(bǔ)充流動性這一新的途徑使得再貼現(xiàn)對商業(yè)銀行來說不再那么重要，因此電子貨幣的出現(xiàn)也就使得再貼現(xiàn)政策的效用有所降低。

第三，電子貨幣對公開市場業(yè)務(wù)的影響。一方面，中央銀行只有在對社會上的貨幣供給量準(zhǔn)確把握比較了解的情況下，才能確定是要買進(jìn)還是賣出政府債券來擴(kuò)大或收縮貨幣供給量，而電子貨幣的發(fā)行則增加了中央銀行計量社會上貨幣供給量的難度，于是中央銀行要想準(zhǔn)確的計量難度大大增加。另一方面，即使中央銀行準(zhǔn)確的計量了社會上現(xiàn)有的貨幣流量并相應(yīng)的買賣了有價證券，這一政策影響也不會再如中央銀行所期待的那樣，因?yàn)楫?dāng)中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)對商業(yè)銀行的流動性帶來影響時，它們又可以通過調(diào)整電子貨幣發(fā)行來抵消其影響。

（二）電子貨幣對貨幣政策中介和最終目標(biāo)的影響

第一，電子貨幣對貨幣供給量作為中介目標(biāo)的影響。首先，由于電子貨幣的發(fā)行主體多元化，從而使貨幣供給量的可測性降低。其次，要想通過調(diào)節(jié)貨幣供給來影響經(jīng)濟(jì)活動的話，須在貨幣流通速度比較穩(wěn)定的條件之下。但是電子貨幣的存在使得交易更加快捷，所以必然會加快貨幣的流轉(zhuǎn)，這就使得貨幣供給量變得不再好控制。

第二，電子貨幣對基礎(chǔ)貨幣作為中介目標(biāo)的影響。一方面是對現(xiàn)金的影響，由于電子貨幣對現(xiàn)金具有較強(qiáng)的替代性，從而公眾減少了對現(xiàn)金的需求，中央銀行難以對現(xiàn)金準(zhǔn)確操控，必然降低了基礎(chǔ)貨幣的可測性；其次，電子貨幣使得中央銀行通過調(diào)控存款準(zhǔn)備金影響經(jīng)濟(jì)的作用減弱，從而使得中央銀行對存款準(zhǔn)備金的控制力減弱，降低了可控性。

第三，電子貨幣對利率作為中介目標(biāo)的影響。利率由貨幣供給和貨幣需求決定，電子貨幣的出現(xiàn)對貨幣供給和需求都產(chǎn)生了影響，所以必定對利率產(chǎn)生影響。如上面的分析，電子貨幣使得中央銀行對貨幣供給控制難度加大，進(jìn)而對利率的控制受到影響。

第四，電子貨幣對最終目標(biāo)的影響。由于電子貨幣的出現(xiàn)使得貨幣政策的有效性降低，所以必定會對各個最終目標(biāo)帶來直接或間接影響。首先，各個金融或者商業(yè)機(jī)構(gòu)在發(fā)行成本較低情況下，必定會出于自身利益考慮加大電子貨幣的發(fā)行量，這樣一來無疑增加了社會上的流動性，造成物價波動。其次，電子貨幣使得貨幣流通速度加快，流通速度的加快也意味著貨幣供給量增加，于是進(jìn)一步影響到了物價穩(wěn)定，使得發(fā)生通貨膨脹可能性增加。

三、中央銀行的應(yīng)對措施

第一，規(guī)范電子貨幣發(fā)行。嚴(yán)格控制電子貨幣發(fā)行，對發(fā)行機(jī)構(gòu)進(jìn)行審查，嚴(yán)格限制信譽(yù)不好、經(jīng)營狀況不佳的金融或非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行，同時對發(fā)行的電子貨幣也要設(shè)定一個大概的標(biāo)準(zhǔn)，如其種類、流通范圍等，從而使得電子貨幣能夠在流通中更加規(guī)范，以保障貨幣政策的實(shí)施。

第二，健全電子貨幣的風(fēng)險防范系統(tǒng)。要建立統(tǒng)一的電子貨幣支付轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)，加強(qiáng)對電子貨幣在流通周轉(zhuǎn)過程中的監(jiān)管，加快網(wǎng)絡(luò)加密技術(shù)創(chuàng)新保證電子貨幣系統(tǒng)安全性以及客戶私人信息的保密性。

第三，調(diào)整完善貨幣政策調(diào)控體系。電子貨幣對中央銀行的貨幣政策中介目標(biāo)造成了沖擊，但相對來說，利率受到的影響較小一些，重要性也相對加強(qiáng)，因此中央銀行應(yīng)積極促進(jìn)利率市場化改革，加強(qiáng)利率在貨幣政策中的作用，調(diào)整傳導(dǎo)機(jī)制，使貨幣政策起到預(yù)期的效果。

第四，加強(qiáng)國際合作。電子貨幣加強(qiáng)了資本的流動性，尤其是在當(dāng)代經(jīng)濟(jì)全球化的形勢下，各國的影響也加深，因此中央銀行有必要與國際金融組織增進(jìn)合作與協(xié)調(diào)，加強(qiáng)對電子貨幣跨國界流通的監(jiān)管。

參考文獻(xiàn)：

[1]黎東.淺析電子貨幣對貨幣政策效應(yīng)的沖擊[J].中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2001

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篇8

關(guān)鍵詞：貨幣政策；正?；涣炕瘜捤?；就業(yè)市場

中圖分類號：F820.1 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1674-2265（2015）05-0031-07

正如大家所知，聯(lián)邦公開市場委員會（Federal Open Market Committee，F(xiàn)OMC）近期改變了關(guān)于聯(lián)邦基金利率的前瞻性指導(dǎo)。隨著經(jīng)濟(jì)基本面的持續(xù)改善，美聯(lián)儲擬于2015年稍后上調(diào)利率目標(biāo)區(qū)間。至于首次上調(diào)利率的時機(jī)以及后續(xù)的政策動作，將取決于委員會對即將公布的就業(yè)、通貨膨脹以及其他反映目前經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張程度的數(shù)據(jù)的解讀。

今天主要討論影響當(dāng)前貨幣政策調(diào)整決策的一些可能因素，也會探討為什么FOMC確信聯(lián)邦基金利率回歸正常水平將是一個平緩的過程。因此，我想從三個方面進(jìn)行闡述：第一，為什么FOMC會認(rèn)為2015年晚些時候是提高聯(lián)邦基金利率的一個合適時機(jī)；第二，在未來的幾年，經(jīng)濟(jì)和金融表現(xiàn)如何影響對貨幣政策的選擇及應(yīng)用；第三，在當(dāng)前的環(huán)境中，政策制定者是否需要考慮一些特殊的風(fēng)險，或者兼顧其他的因素。

一、當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)及前景

在談這個問題之前，先來回顧當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況及發(fā)展趨勢。作為一個背景，這將有利于我們理解，在過去6年多的時間里，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率始終維持在接近零的低水平，并在資產(chǎn)組合中累積了大量的長期證券后，為什么現(xiàn)在尤其關(guān)注這種偏松的非常規(guī)貨幣政策的退出窗口問題。

在金融危機(jī)引發(fā)的大蕭條中，美國國內(nèi)的就業(yè)市場經(jīng)歷了一個非常緩慢的復(fù)蘇過程。但可喜的是，近期這一進(jìn)程正在加速好轉(zhuǎn)。在過去的幾年中，國內(nèi)失業(yè)率已從其峰值水平下降了約10個百分點(diǎn)，現(xiàn)在僅為5.5%。2014年，新增就業(yè)人數(shù)達(dá)到月均27.5萬人的水平，這有助于今后失業(yè)率進(jìn)一步下行，而且我們?nèi)钥梢酝ㄟ^其他政策刺激來實(shí)現(xiàn)我們的最大就業(yè)目標(biāo)。需要指出的是，目前的失業(yè)率還沒有回落到5.0%―5.2%的目標(biāo)區(qū)間――我的大多數(shù)FOMC同仁所認(rèn)為的長期“正?；钡乃健６?，非自愿兼職就業(yè)水平仍然居于歷史高位。考慮到美國人口結(jié)構(gòu)變動趨勢，勞動參與率仍然低于預(yù)期①，工資增長仍然廣受抑制。即使如此，我們?nèi)圆荒芊裾J(rèn)，當(dāng)前就業(yè)市場的復(fù)蘇是非常穩(wěn)固的。

我謹(jǐn)慎樂觀地認(rèn)為，在當(dāng)前總產(chǎn)出和總支出溫和增長的環(huán)境下，未來幾個月就業(yè)市場很可能進(jìn)一步改善。盡管最近的商品零售數(shù)據(jù)低于預(yù)期，但我認(rèn)為在當(dāng)前基本面持續(xù)向好的背景下，消費(fèi)支出水平必將在年內(nèi)經(jīng)歷顯著的上漲過程，而這些基本面包括了就業(yè)的強(qiáng)勢增長、因能源價格下降帶來的真實(shí)收入的增長、家庭財富的增加以及較高的消費(fèi)者信心指數(shù)。

在評估就業(yè)市場復(fù)蘇和實(shí)體經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時，我們必須明確，這些改善得益于之前偏松的非常規(guī)貨幣政策的應(yīng)用。與前兩年相比，當(dāng)前真實(shí)經(jīng)濟(jì)更接近潛在產(chǎn)出水平，但基礎(chǔ)還相對薄弱，主要是因?yàn)楫?dāng)前就業(yè)和產(chǎn)出的增長過多地依賴各種期限的低息利率，或者說是長期以來寬松的貨幣政策環(huán)境。利率長時間地維持在很低的水平上，那么真實(shí)經(jīng)濟(jì)在不斷接近潛在產(chǎn)出時，將使得經(jīng)濟(jì)周期步入繁榮階段。因此，對真實(shí)經(jīng)濟(jì)潛在能力的評估有重要的政策啟示意義。

作為美聯(lián)儲貨幣政策的雙重目標(biāo)，當(dāng)前的就業(yè)指標(biāo)已經(jīng)得到了顯而易見的改善，但物價穩(wěn)定目標(biāo)在一定程度上被忽視了。我們通過個人消費(fèi)支出的價格指數(shù)來衡量通脹水平，這一指標(biāo)在危機(jī)后的很長時間都低于FOMC設(shè)定的2%的上限。通貨緊縮的跡象一定程度上反映了就業(yè)市場和產(chǎn)品市場的不景氣，但是需要指出的是，這一階段較低的價格水平更多的是受油價下跌的影響，或者一些其他一次性的外部沖擊，而FOMC認(rèn)為這種沖擊對物價變動僅有短期的負(fù)面影響。

令人欣慰的是，基于調(diào)查方法得到的長期通脹預(yù)期指數(shù)將持續(xù)穩(wěn)定。盡管基于市場信息得到的通脹補(bǔ)償②（inflation compensatio）指數(shù)自2014年夏天以來有所下降，但這種下降主要是由風(fēng)險溢價的變動及一些短期市場沖擊引起的。為穩(wěn)健起見，目前偏松的貨幣政策繼續(xù)維持一段時間是比較合適的，這有助于進(jìn)一步提振就業(yè)市場和產(chǎn)品市場的景氣，最終伴隨著穩(wěn)定的通脹預(yù)期，促使中期的通脹水平逐步靠近2%的政策目標(biāo)。

二、提高聯(lián)邦基金利率的合理時機(jī)

關(guān)于何時收緊當(dāng)前偏松的貨幣政策，F(xiàn)OMC認(rèn)為，這一時間窗口將很大程度上取決于未來經(jīng)濟(jì)基本面的變化?，F(xiàn)在還不是最好的時機(jī)，但是2015年晚些時候的經(jīng)濟(jì)環(huán)境將很可能促成聯(lián)邦基金利率的上調(diào)。

首先，當(dāng)前我們的貨幣政策立場主要是為了刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)。接近零的聯(lián)邦基金利率使得過去兩年多時間里就業(yè)市場的蕭條狀況大為改觀，而且看起來將繼續(xù)促使未來新增就業(yè)穩(wěn)定增長。雖然基準(zhǔn)利率水平的適度上調(diào)可能使得當(dāng)前就業(yè)市場的恢復(fù)速度略有減緩，但中斷其增長的可能性微乎其微。

其次，貨幣政策效果具有滯后性，政策制定者不能等到所有前期政策效果都顯現(xiàn)才開始調(diào)整貨幣政策。因此，貨幣政策正常化的推出也不能等到已經(jīng)非常接近通脹目標(biāo)的時候，否則將使得充分就業(yè)和物價穩(wěn)定的雙重目標(biāo)處于巨大的風(fēng)險之中。此外，低利率政策持續(xù)時間過長，將間接鼓勵投資者持有過高風(fēng)險，從而降低金融市場的穩(wěn)定性?？偠灾?，需要尋找的是這樣一個時機(jī)，即在第一次提高聯(lián)邦基金利率時，通脹率正在靠近2%的水平，而就業(yè)和產(chǎn)出的穩(wěn)定增長又不會受到大的沖擊。

再次，就業(yè)市場的持續(xù)改善是使我們對未來通脹走勢保持樂觀的重要原因?；诖罅繗v史經(jīng)驗(yàn)的理論告訴我們，當(dāng)資源利用開始持續(xù)收緊時，通脹問題才會顯得至關(guān)重要③?；谶@一點(diǎn)，近期公布的核心通脹率的上漲并不會成為我們判斷利率調(diào)整時間窗口的重要前提。關(guān)于工資，我想強(qiáng)調(diào)的是，當(dāng)真實(shí)工資增長率能夠與勞動生產(chǎn)率的趨勢增速相匹配時，意味著就業(yè)處于一個可持續(xù)的最高水平?？梢韵胂蟮?，未來名義工資增長率將會顯著高于當(dāng)前約2%的增長水平。但需要指出的是，即使短期內(nèi)通脹率達(dá)到2%，并且就業(yè)市場環(huán)境持續(xù)改善，未來工資的變動趨勢仍將是很不確定的。因?yàn)槲覀儫o法確定未來勞動生產(chǎn)率增長的路徑，況且還有全球競爭力、技術(shù)進(jìn)步、政治結(jié)盟等其他影響真實(shí)工資增長的不確定因素。正是這些超出美聯(lián)儲控制范圍的影響因素，解釋了過去至少15年時間里真實(shí)工資水平為何偏離勞動生產(chǎn)率的增長路徑?；谶@些原因，我們永遠(yuǎn)無法確定與穩(wěn)定的消費(fèi)者價格指數(shù)相適應(yīng)的名義工資增長率應(yīng)該是怎樣的水平。因此，上述的不確定性也就限制了反映工資的趨勢性指標(biāo)作為美聯(lián)儲追求物價穩(wěn)定目標(biāo)的參照價值。

我想強(qiáng)調(diào)的是，無論是工資還是物價數(shù)據(jù)的增長，都不足以斷定未來通脹水平必然會回到2%的水平。相反的，即使看到工資增速、核心消費(fèi)者價格或其他價格指示器走弱時，我們也可能會很不情愿地將聯(lián)邦基金利率提高。

最后，通常情況下，我們可以參照“泰勒規(guī)則”來調(diào)整聯(lián)邦基金利率。即便核心通脹率低于FOMC設(shè)定的2%的目標(biāo)，如果我們判定當(dāng)前失業(yè)率接近長期均衡水平，并且真實(shí)利率與歷史平均水平相當(dāng)時，根據(jù)泰勒規(guī)則，就需要將聯(lián)邦基金利率提升至遠(yuǎn)高于零的水平。但是，如果泰勒規(guī)則中的一個假設(shè)發(fā)生改變，比如勞動力市場出現(xiàn)明顯不景氣，或經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡時的聯(lián)邦基金利率（意味著與經(jīng)濟(jì)相一致的實(shí)際利率下實(shí)現(xiàn)就業(yè)最大化并且中期內(nèi)價格穩(wěn)定）遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歷史水平，那么政策取向也將做出大幅度的調(diào)整④?；谙嗨频募僭O(shè)，當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)情況則要求聯(lián)邦基金利率處在接近于零的水平⑤。然而，泰勒規(guī)則在應(yīng)對目前復(fù)雜形勢時顯得過于簡單，下面我會給出更深入的分析。

FOMC會認(rèn)真考慮何時開始調(diào)整目前偏松的貨幣政策，但有關(guān)時間窗口的問題不應(yīng)被過分強(qiáng)調(diào)，因?yàn)橛绊懡鹑诎l(fā)展和經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的是對短期利率走勢的預(yù)期，而不是首次加息的時機(jī)。FOMC主要依靠市場對未來政策的預(yù)期（如關(guān)于長期利率與其他資產(chǎn)價格的政策）以影響支出和投資的決定。比時間窗口更為重要的是，委員會根據(jù)時間的推移而調(diào)整聯(lián)邦基金利率以應(yīng)對經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，從而實(shí)現(xiàn)其雙重目標(biāo)。市場參與者對于這些反應(yīng)的認(rèn)知以及短期利率的長期走勢將共同影響家庭和企業(yè)的借入成本，包括公司債、汽車貸款以及房屋抵押貸款的利率等。

三、經(jīng)濟(jì)和金融因素將如何塑造未來幾年貨幣政策道路

需要指出的是，F(xiàn)OMC即將提升聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間絕非為了收緊之前的貨幣政策，恰恰相反，貨幣政策的路徑選擇取決于經(jīng)濟(jì)形勢的走勢，并且政策收緊的節(jié)奏可能加速、減緩、停頓，甚至針對實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動和通脹水平及其預(yù)期而采取相反措施?；趯?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的依賴，歷史上的那些非常規(guī)的貨幣政策舉措及其節(jié)奏可能會給接下來幾年時間里貨幣政策的實(shí)施產(chǎn)生誤導(dǎo)。我們未來調(diào)整聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)，將是盡我們所能，在迂回曲折的經(jīng)濟(jì)中同時實(shí)現(xiàn)就業(yè)率最大化和通脹率維持在2%左右。

有一個重要的原則我們不能忽視，那就是政策從來不是先設(shè)的，而是根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化而相機(jī)抉擇的。正如我上周在FOMC會后的新聞會上所提到的，與會者普遍預(yù)計失業(yè)率到2017年末將會下降至長期可持續(xù)水平，且伴隨著通脹率升至2%，實(shí)際GDP也將上升甚至超過長期增長趨勢線。關(guān)于未來經(jīng)濟(jì)增長的樂觀預(yù)期很大程度上取決于貨幣政策的逐步正?；?。根據(jù)2015年3月的SEP預(yù)測⑥，聯(lián)邦基金利率中值將以每年1個百分點(diǎn)的幅度增加，直到2017年末。

對“名義聯(lián)邦基金利率的上升”與“雙重目標(biāo)的逐步實(shí)現(xiàn)”同時實(shí)現(xiàn)的預(yù)測，與委員會對于聯(lián)邦基金實(shí)際利率的均衡水平將隨時間推移不斷緩慢上升的評估是一致的。其中，聯(lián)邦基金實(shí)際利率的均衡值能有效地預(yù)測經(jīng)濟(jì)潛在增長能力。在金融危機(jī)爆發(fā)后，由于眾多的、持續(xù)的負(fù)面沖擊，實(shí)際均衡利率水平遠(yuǎn)低于零。這些沖擊或不利因素包括了更嚴(yán)格的證券承銷標(biāo)準(zhǔn)和對信貸獲取的限制、家庭部門減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)的需求、在財政刺激方案初見成效后的緊縮化趨勢，以及因?yàn)閷ξ磥斫?jīng)濟(jì)預(yù)期的高度不確定導(dǎo)致企業(yè)投資或家庭消費(fèi)意愿的顯著下降。

慶幸的是，盡管聯(lián)邦基金利率水平以及資產(chǎn)持有量基本保持不變，但由于上述不利因素的綜合作用在過去一年左右時間里明顯減弱，這仍使得就業(yè)規(guī)模顯著增長⑦。換言之，經(jīng)濟(jì)潛在增長能力逐步提升，聯(lián)邦基金實(shí)際利率的均衡水平也在逐步上移。盡管近期美元的升值可能增大出口壓力，但我預(yù)計在今后幾年中上述各種不利因素會進(jìn)一步減弱，而且隨著聯(lián)邦基金實(shí)際利率均衡值的持續(xù)上升， 在其他條件不變的情況下，提高聯(lián)邦基金利率水平的時機(jī)逐漸成熟⑧。目前，聯(lián)邦基金實(shí)際利率的均衡值（據(jù)估計目前接近于零）遠(yuǎn)低于FOMC所評估的“長期穩(wěn)態(tài)水平”。根據(jù)FOMC的SEP預(yù)測中值，這一長期穩(wěn)態(tài)水平在0.75%―1%之間⑨，即長期名義利率減2%的通貨膨脹率。有證據(jù)顯示， 隨著時間的推移，在逐步接近充分就業(yè)時，通貨膨脹率會向2%水平靠攏，因此，我認(rèn)為在首次上調(diào)聯(lián)邦基金利率之后應(yīng)該進(jìn)一步收緊貨幣政策。當(dāng)然，如果接下來的數(shù)據(jù)無法支持這一預(yù)測，那么實(shí)際的貨幣政策路徑就需要適當(dāng)調(diào)整。

四、當(dāng)前的環(huán)境下應(yīng)該考慮的特定風(fēng)險和其他因素

未來貨幣政策的實(shí)際進(jìn)程將取決于各方面的不斷向前推進(jìn)，這里我主要談三個相關(guān)問題⑩。

首先，這取決于兩方面的預(yù)期，一是阻礙經(jīng)濟(jì)增長的不利因素會持續(xù)減弱的預(yù)期，二是聯(lián)邦基金實(shí)際利率的均衡水平將會快速上升的預(yù)期。事實(shí)上，聯(lián)邦基金利率的均衡值的預(yù)測受制于諸多不確定性影響，而且目前市場參與者對其“顯著上升”這一事件概率的預(yù)期較為悲觀。此外，最近的一些研究也指出，由于人口因素和技術(shù)進(jìn)步帶來的生產(chǎn)率增速放緩的影響，未來美國和其他國家的經(jīng)濟(jì)增長將更為緩慢。甚至在極端的情形下，這種緩慢的增長會陷入“長期停滯”的狀態(tài)。屆時為了促進(jìn)充分就業(yè)和穩(wěn)定物價水平，在貨幣政策中我們需要維持非常低的實(shí)際利率水平，而且擴(kuò)張型的財政政策將無法并存?。

當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)應(yīng)對加息調(diào)整的能力尚不明朗時，上述風(fēng)險對近期貨幣政策的啟示作用就顯得非常重要。日本過去20年的歷史以及瑞典近期的經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)實(shí)際均衡利率處于較低水平時，收緊貨幣政策會產(chǎn)生很高的經(jīng)濟(jì)成本，使得中央銀行穩(wěn)定價格的目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。這些經(jīng)驗(yàn)告訴我們，只有在總需求符合委員會預(yù)期的水平上持續(xù)擴(kuò)大時，偏松的貨幣政策開始退出才相對穩(wěn)健――這個觀點(diǎn)也得到了許多研究成果的支持?。

偏松貨幣政策的退出還有一個顧慮，那就是利率在零點(diǎn)下限附近的貨幣政策效果具有非對稱性。如果就業(yè)增長和生產(chǎn)活動整體表現(xiàn)強(qiáng)勁，且通貨膨脹顯著高于2%的目標(biāo)，F(xiàn)OMC將可以根據(jù)需要通過提高利率來抑制通貨膨脹。但如果經(jīng)濟(jì)增長緩慢，而通貨膨脹率進(jìn)一步下降，名義利率的零點(diǎn)下限可能會限制委員會操作利率的空間。譬如，在現(xiàn)有的龐大的資產(chǎn)負(fù)債表的背景下，F(xiàn)OMC可能會擔(dān)心進(jìn)一步購買資產(chǎn)所產(chǎn)生的潛在成本和風(fēng)險。

研究表明，未來貨幣政策因負(fù)向沖擊影響而受零下限所制約的概率越高，且真實(shí)經(jīng)濟(jì)活動和通脹的后果越嚴(yán)重，那么現(xiàn)有的貨幣政策利率就越應(yīng)該傾向于零?。實(shí)際上，從一種模式視角來看，這么一種策略有助于刺激真實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動、提升通貨膨脹率，從而促使貨幣政策擺脫零下限的約束?？紤]到FOMC最近預(yù)期所反映出的立場，隨著近年來不利因素的持續(xù)減退、真實(shí)均衡利率的上升以及通脹率逐步提升至2%以上，聯(lián)邦基金利率需要回落至零所帶來的風(fēng)險也有所降低。與這種評估相一致的是，幾乎所有FOMC的成員現(xiàn)在都認(rèn)為未來真實(shí)經(jīng)濟(jì)活動的風(fēng)險已經(jīng)大大降低了，盡管有些成員認(rèn)為通縮的風(fēng)險仍未減弱。

即便如此，必須清醒地意識到，許多市場參與者對未來風(fēng)險的評估似乎與FOMC存在很大差異。例如，在2015年1月末的“初級交易商調(diào)查”（the Survey of Primary Dealers）中，20%的被調(diào)查者認(rèn)為，聯(lián)邦基金利率上浮后會在2017年末或者稍早時候再次回落至零附近?。另外，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長期政府債券收益率維持在超低水平，而通脹補(bǔ)償也長期保持在低水平上，這些都反映出，在未來對全球展望的風(fēng)險評估方面，金融市場參與者可能比FOMC成員更加悲觀。因?yàn)殚L期收益率反映了所有短期利率經(jīng)市場概率加權(quán)后的平均水平，它涵蓋了期限補(bǔ)償和風(fēng)險溢價。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，收益率普遍偏低意味著投資者面臨廣泛存在的逆境，這就需要較低水平的聯(lián)邦基金利率維持更久的時間，甚至超過SEP的預(yù)測期限?。

有關(guān)貨幣政策的漸進(jìn)性調(diào)整的爭論與通貨膨脹能否順利回升至2%的目標(biāo)息息相關(guān)。2%的通脹水平能夠促使失業(yè)率在一段時間后降至長期可持續(xù)水平以下，這一結(jié)論在最近諸多SEP預(yù)測研究中都有所體現(xiàn)。金融危機(jī)導(dǎo)致了供給端的惡化，但當(dāng)前偏緊的勞動力市場很可能使這一情況發(fā)生逆轉(zhuǎn)。具體來看，深層的蕭條和緩慢的復(fù)蘇可能阻礙了物質(zhì)資本和人力資本的投入，使得新商業(yè)形成率（the rate of new business formation）難以提高，從而打擊了沮喪的工人尋找工作的積極性，也侵蝕了長期失業(yè)人員的技能?。但這些負(fù)面影響在一個偏緊的勞動力市場上將有所緩解，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)將因此更加富有效率，而長期收益也會得到提高。需要指出的是，供給端的改善將會產(chǎn)生多大的影響這一點(diǎn)很難量化，這方面的相關(guān)研究還十分有限。

當(dāng)然，采用漸進(jìn)調(diào)整的方法并不是沒有風(fēng)險，緊縮貨幣政策推進(jìn)過于緩慢可能會對通脹目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生相反的作用，尤其是當(dāng)FOMC的通脹可信度被低估時。例如，通脹會呈現(xiàn)一種非線性特征的動態(tài)形式，在這種形式中，高水平的失業(yè)率幾乎不會形成任何通縮壓力，但偏緊的勞動力市場卻能顯著提升通脹水平。假如這樣的話，失業(yè)率降至自然失業(yè)率水平以下會導(dǎo)致通貨膨脹率迅速躥升至一個很高的水平。為了避免出現(xiàn)這一情況，短期利率水平需要迅速提升，但這也會對金融市場和宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的負(fù)面沖擊。

此外，政策調(diào)整過于謹(jǐn)慎會對金融穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響，長期利率偏低的環(huán)境可能會使得杠桿率過高和保險標(biāo)準(zhǔn)過低，這會使得投資者難以承擔(dān)他們無法準(zhǔn)確衡量的風(fēng)險?。在這點(diǎn)上，現(xiàn)有的證據(jù)表明這一缺陷不一定能帶來實(shí)質(zhì)性的風(fēng)險，但是FOMC正在仔細(xì)監(jiān)測這方面的情況?。更進(jìn)一步，我認(rèn)為宏觀審慎的監(jiān)管工具應(yīng)該作為應(yīng)對這類風(fēng)險的首選工具?。

五、結(jié)論

總而言之，在決定何時提高聯(lián)邦基金利率以及隨后如何進(jìn)一步調(diào)整時，F(xiàn)OMC的決策必須以數(shù)據(jù)為依托，從而能夠?qū)彆r度勢地兼顧到未來的經(jīng)濟(jì)變化訊息。我們不能確定擴(kuò)張的潛在力量、與價格穩(wěn)定相適宜的最大就業(yè)水平，以及與最大就業(yè)水平相對應(yīng)的長期利率水平。貨幣政策必須隨著我們對這些因素認(rèn)知的改變而調(diào)整。但是，如果經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)確實(shí)按照大多數(shù)FOMC同仁所預(yù)期的方式發(fā)生了改變，那么我希望聯(lián)邦基金利率逐漸回歸正常，從而逐步消除前面列舉的政策調(diào)整過快或過慢時由金融危機(jī)和風(fēng)險平衡所造成的不利影響。除了實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)和價格穩(wěn)定的雙重目標(biāo)，委員會的其他決策方針和目標(biāo)并不是預(yù)先決定的。

注：

①關(guān)于近年來人口結(jié)構(gòu)及其變動對勞動參與率的影響研究，可以參考Stephanie Aaronson等（2014）， Labor Force Participation： Recent Development and Future Prospects， Brookings Papers on Economic Activity （Washington， Brookings Institution， Fall）。此外，從周期視角論證當(dāng)前勞動參與率過低的文獻(xiàn)可以參考Robert E. Hall（2014）， Quantifying the Lasting Harm to the U.S. Economy from the Financial Crisis， in Jonathan Parker and Michael Woodford，eds.，NBER Macroeconomics Annual 2014，Vol.29（Chicago：University of Chicago Press）和Council of Economic Advisers（2014）， The Labor Force Participation Rate since 2007：Cause and Policy Implications（Washington：CEA，July）。

②通脹補(bǔ)償（inflation compensation）是指實(shí)際通貨膨脹率（actual inflation rate）高于通脹預(yù)期（inflation expectation）的部分。

③關(guān)于勞動力市場蕭條與工資之間關(guān)系的最新研究可以參照Anil Kuman and Pia Orrenius （2014），A Close Look at the Phillips Curve Using State Level Data，Working Papers 1409（Dallas：Federal Reserve Bank of Dallas）和Daniel Aaronson and Andrew Jordan（2014），Understanding the Relationship Between Real Wage Growth and Labor Market Conditions，Chicago Fed Letter No.327 （Chicago：Federal Reserve Bank of Chicago，Oct.）。

④均衡實(shí)際利率通常被視為短期利率水平，通貨膨脹率較低，且長期中在沒有未來經(jīng)濟(jì)干擾下，被估計與就業(yè)最大化和穩(wěn)定的通脹率相一致。相應(yīng)的，均衡實(shí)際利率通常被認(rèn)為獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)周期對于經(jīng)濟(jì)的猛烈沖擊。而在假設(shè)中，這些沖擊和通脹率對于經(jīng)濟(jì)的影響將在幾年后逐漸消失。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的余波中，美國經(jīng)濟(jì)一直服從于那些歷史標(biāo)準(zhǔn)所起草的各種各樣的調(diào)整過程，比如對家庭資產(chǎn)負(fù)債表以及其他不利因素的持續(xù)修復(fù)。這些非典型的過程意味著隨著時間的推移來決定貨幣政策的恰當(dāng)決策中，決策者在當(dāng)前環(huán)境中需要考慮到總供給與總需求的緩慢變動的影響，而這兩者在之前的緊縮環(huán)境中并非為重要考慮因素。出于這個原因，由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境中不僅隨時間變動而變化，而且還包含中期可預(yù)測的條件，考慮均衡實(shí)際利率是非常有用的。

⑤泰勒公式： [Rt=RR*+Πt+0.5（Πt-2）+0.5Yt]，R表示聯(lián)邦基金利率，[RR*]為均衡實(shí)際利率的估計值，[Π]為當(dāng)前通脹率（通常用核心CPI表示），Y為產(chǎn)出缺口。產(chǎn)出缺口可以近似用奧昆公式表示：[Yt=-2（Ut-U*）] ，U代表失業(yè)率，[U*]代表自然失業(yè)率。如果假設(shè)[RR*]為2%（幾乎為歷史聯(lián)邦基金利率平均值），假設(shè)[U*]為5%―0.5%， 那么泰勒公式則得出名義基金利率應(yīng)被設(shè)定在略低于3%的水平，給定的核心PCE通脹率當(dāng)前在1%―0.25%運(yùn)行，并且失業(yè)率為5.5%。但是如果[RR*]當(dāng)前被假設(shè)為0（正如很多統(tǒng)計模型所假設(shè)的），[U*]被假定為5%（正如很多FOMC參與者的SEP設(shè)計預(yù)期），那么公式得出的結(jié)論為低于0.5%。

⑥“經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要”（Summary of Economic Projections，SEP）中模塊化預(yù)測的前提是沒有意料之外的干擾會沖擊現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)假定。

⑦盡管FOMC于2014年10月份終止了其資產(chǎn)購買計劃，但是這種類型的非常規(guī)貨幣政策措施所提供的激勵主要依賴于美聯(lián)儲所持有的較長期資產(chǎn)股票，而不是債券的流動收購。由于FOMC自10月份持續(xù)保持美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，并繼續(xù)保持聯(lián)邦基金利率接近于0，貨幣政策的整體立場在這一時間內(nèi)無顯著變化。然而，美聯(lián)儲所持有資產(chǎn)的長期利率下行壓力隨著時間的推移有所緩解。

⑧ 如果資源充分利用且通貨膨脹率達(dá)到2%，政策制定者可能會選擇設(shè)置聯(lián)邦基金實(shí)際利率等于均衡實(shí)際利率以維持這些條件。因此， 隨著時間的推移，如果均衡利率上升，貨幣政策“中性”設(shè)定應(yīng)該隨之相應(yīng)上升。

⑨例如， 羅巴克?威廉姆斯的模型中對2014年四季度的實(shí)際均衡利率估計值為-0.16。基于模型所得信息，見Thomas Laubach and John C. Williams（2003）， “Measuring the Natural Rate of Interest，”Review of Economics and Statistics， vol. 85 （November）。基準(zhǔn)模型估計的更新可以在舊金山聯(lián)邦儲備銀行網(wǎng)站獲取。另一項(xiàng)最新研究得出結(jié)論：均衡實(shí)際利率可能在1%―2%的范圍，同時也強(qiáng)調(diào)，這個估計范圍非常精確，見James D. Hamilton，Ethan S. Harris，Jan Hatzius，and Kenneth D. West（2015），“The Equilibrium Real Funds Rate： Past，Present，and Future （PDF），”working paper （San Diego：University of California at San Diego， March）。

⑩原則上，三個因素――聯(lián)邦基金實(shí)際均衡利率值的不確定性、零名義利率零下限的風(fēng)險不對稱性、允許失業(yè)率暫時低于其可持續(xù)的長期利率水平的潛在好處――將會影響政策正常化開始的時機(jī)以及政策正?；暮罄m(xù)實(shí)施。事實(shí)上，作者認(rèn)為這三個因素有助于解釋為什么聯(lián)邦公開市場委員會始終保持聯(lián)邦基金利率接近于零的政策。她也認(rèn)為這種考慮符合今年晚些時候聯(lián)邦基金目標(biāo)利率可能增加的預(yù)期，因?yàn)檫@將成為減少政策分歧這一更廣泛戰(zhàn)略目標(biāo)的一部分。

?“長期停滯”的概念最早出現(xiàn)于20世紀(jì)30年代末，見Alvin H. Hansen （1938）， The Consequences of Reducing Expenditures，Proceedings of the Academy of Political Science， vol. 17（January）， pp. 60-72； and Alvin H. Hansen （1939）， Economic Progress and Declining Population Growth，American Economic Review， vol. 29 （March）， pp. 1-15。這種可能性適用于美國和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，近來已經(jīng)受到了相當(dāng)大的關(guān)注，Robert J. Gordon （2014）， The Demise of U.S. Economic Growth： Restatement， Rebuttal， and Reflections，NBER Working Paper Series 1989，5 （Cambridge， Mass.： National Bureau of Economic Research， February）；Robert E. Hall （2014），Quantifying the Lasting Harm to the U.S. Economy from the Financial Crisis，in Jonathan Parker and Michael Woodford， eds.， NBER Macroeconomics Annual， vol. 29 （Chicago：University of Chicago Press）； Lawrence H. Summers （2014）， U.S. Economic Prospects： Secular Stagnation， Hysteresis， and the Zero Lower Bound，Business Economics， vol. 49 （April）， pp. 65-73。對于長期停滯評估假設(shè)的更多討論，見Hamilton and others， The Equilibrium Real Funds Rate，in note 8。

?許多研究顯示，使用模型模擬，當(dāng)經(jīng)濟(jì)的均衡利率不確定時，決策者可以通過調(diào)整貨幣政策的立場更謹(jǐn)慎地應(yīng)對經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響，進(jìn)而改善宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。關(guān)于這個問題的文獻(xiàn)，見John B. Taylor and John C. Williams （2010）， “Simple and Robust Rules for Monetary Policy，” in Benjamin M. Friedman and Michael Woodford， eds.， Handbook of Monetary Economics， vol. 3B （San Diego：Elsevier）。

?例如，參照Klaus Adam and Roberto M. Billi （2007）， “Discretionary Monetary Policy and the Zero Lowerl Bound on Nominal Interest Rates，” Journal of Monetary Economics， vol. 54 （3）， 728-52； Taisuke Nakata （2013）， Optimal Fiscal and Monetary Policy with Occasionally Binding Zero Bound Constraints （PDF），F(xiàn)inance and Economics Discussion Series 2013-40 （Washington： Board of Governors of the Federal Reserve System， April）； Taisuke Nakata （2013）， Uncertainty at the Zero Lower Bound （PDF），F(xiàn)inance and Economics Discussion Series 2013-09 （Washington： Board of Governors of the Federal Reserve System， December 2012）； Charles Evans， Jonas Fisher， Francois Gourio， and Spencer Krane （forthcoming）， Risk Management for Monetary Policy Near the Zero Lower Bound， Brookings Papers on Economic Activity （Washington： Brookings Institution）。

??當(dāng)然，美國的長期收益可能并不能反映出投資者對美國經(jīng)濟(jì)前景的悲觀情緒。相反地，一種疲弱的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)預(yù)期可能導(dǎo)致美元持續(xù)走低的壓力，因此對美國凈出口、就業(yè)、通脹和短期利率形成了向下壓力。從一個更加相關(guān)的證據(jù)來看，投資者對通脹高低可能性的預(yù)知在最近幾個月已經(jīng)發(fā)生了改變。參見Federal Reserve Bank of New York， Markets Group （2015）， Responses to Survey of Primary Dealers （PDF） （New York： FRBNY， January）。

?對于這種效應(yīng)的討論，參考Dave Reifschneider， William Wascher， and David Wilcox （2015），Aggregate Supply in the United States： Recent Developments and Implications for the Conduct of Monetary Policy，IMF Economic Review advance online publication， March 17， doi： 10.1057 / imfer. 2015. 1。

?參見Jeremy C. Stein （2013），Overheating in Credit Markets： Origins， Measurement， and Policy Responses，speech delivered at “Restoring Household Financial Stability after the Great Recession：Why Household Balance Sheets Matter，a research symposium sponsored by the Federal Reserve Bank of St. Louis， St. Louis， February 7。

?參見 Janet L. Yellen （2014）， Semiannual Monetary Policy Report to the Congress，testimony before the Committee on Banking， Housing， and Urban Affairs， U.S. Senate， July 15。

?參見See Janet L. Yellen， （2014） Monetary Policy and Financial Stability，speech delivered at the 2014 Michel Camdessus Central Banking Lecture， International Monetary Fund， Washington， July 2。

篇9

一、貸款目的

2012年，全縣新增貸款目的為15億元，詳細(xì)分派目的為：縣農(nóng)業(yè)開展銀行1億元、工商銀行1億元、農(nóng)業(yè)銀行2億元、中國銀行2億元、建立銀行1億元、郵政儲蓄銀行0.3億元、銀行縣支行1.2億元、鄉(xiāng)村信譽(yù)社6.5億元。

二、任務(wù)辦法

（一）增強(qiáng)項(xiàng)目建立支撐力度，知足重點(diǎn)項(xiàng)目建立資金需求。樹立健全縣人行、發(fā)改委、工信局協(xié)調(diào)機(jī)制，積極做好銀企項(xiàng)目洽商對接任務(wù)?？h發(fā)改委、工信局要樹立健全企業(yè)項(xiàng)目儲藏庫，合時向金融機(jī)構(gòu)予以推介?？h人行要按期組織召開金融機(jī)構(gòu)項(xiàng)目對接會，完成錢幣信貸政策和財產(chǎn)政策、企業(yè)項(xiàng)目和銀行資金的有用聯(lián)接。各金融機(jī)構(gòu)要對工業(yè)、現(xiàn)代效勞業(yè)、社會事業(yè)、城市根底設(shè)備、農(nóng)林水利、交通等范疇的重點(diǎn)項(xiàng)目和財產(chǎn)集聚區(qū)建立等重點(diǎn)任務(wù)仔細(xì)研討，實(shí)時跟進(jìn)，積極供應(yīng)信貸資金支撐，促進(jìn)項(xiàng)目建立早完工、早投產(chǎn)、早奏效。

（二）積極展開金融效勞方法立異，鼎力支撐中小及民營企業(yè)做大做強(qiáng)。各金融機(jī)構(gòu)要按有關(guān)要求設(shè)置中小企業(yè)信貸專營效勞機(jī)構(gòu)，制訂響應(yīng)的中小企業(yè)信譽(yù)品級評定規(guī)范，對中小企業(yè)獨(dú)自評級，自力審核；積極知足企業(yè)的實(shí)踐要求，增強(qiáng)企業(yè)財政指點(diǎn)，對中小企業(yè)財政指點(diǎn)的數(shù)目要比上一年增進(jìn)10%以上；加大立異力度，在效勞方法上完成差別化，積極探究小額無典當(dāng)貸款、存貨融資、訂單融資等愈加積極靈敏的方法，知足中小企業(yè)資金需求。本年我縣中小企業(yè)新增貸款的增進(jìn)比例要高于全縣新增貸款增進(jìn)比例。

（三）持續(xù)推進(jìn)鄉(xiāng)村金融產(chǎn)物立異，促進(jìn)“三農(nóng)”經(jīng)濟(jì)疾速開展?？h人行要持續(xù)指導(dǎo)涉農(nóng)金融機(jī)構(gòu)加大立異力度，積極做好成熟產(chǎn)物的推行復(fù)制任務(wù)。各金融機(jī)構(gòu)要進(jìn)步涉農(nóng)貸款比例，重點(diǎn)擴(kuò)展對農(nóng)業(yè)根底設(shè)備、縣域城鎮(zhèn)建立、城中村革新和農(nóng)業(yè)財產(chǎn)化龍頭企業(yè)的信貸支撐，加速促進(jìn)農(nóng)業(yè)財產(chǎn)化轉(zhuǎn)型晉級和農(nóng)業(yè)構(gòu)造調(diào)整。本年涉農(nóng)貸款增進(jìn)的比例要高于全縣新增貸款增進(jìn)比例。

（四）加大金融政策支撐力度，起勁做好對民生信貸的支撐。依照“創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)+小額擔(dān)保貸款+信譽(yù)社區(qū)”相連系的形式，鼎力展開小額擔(dān)保貸款營業(yè)，加大對大中專卒業(yè)生、改行退役武士、賦閑人員、殘疾人等弱勢群體的支撐。起勁發(fā)明前提，為巾幗創(chuàng)業(yè)、農(nóng)人工返鄉(xiāng)創(chuàng)業(yè)和大學(xué)生村官創(chuàng)業(yè)供應(yīng)資金支撐。鼎力推進(jìn)鄉(xiāng)村青年信譽(yù)示范戶任務(wù)，出力擴(kuò)展鄉(xiāng)村青年創(chuàng)業(yè)小額貸款任務(wù)掩蓋面。積極展開生源地助學(xué)貸款營業(yè)，包管貧窮家庭學(xué)生助學(xué)貸款實(shí)時發(fā)放。鼎力支撐廉租住房、經(jīng)濟(jì)合用房等保證性住房建立的資金需求，改善我縣居民住房前提。

（五）加大攙扶力度，積極開展強(qiáng)大金融效勞業(yè)。持續(xù)強(qiáng)化金融生態(tài)情況建立，襲擊逃廢銀行債權(quán)行為，維護(hù)金融機(jī)構(gòu)債務(wù)平安。加速鄉(xiāng)村信譽(yù)社體系體例變革，鼎力推進(jìn)組建農(nóng)商行任務(wù)。積極發(fā)明前提，力爭年內(nèi)有一家村鎮(zhèn)銀行開業(yè)運(yùn)營。標(biāo)準(zhǔn)擔(dān)保公司營業(yè)，擴(kuò)展貸款擔(dān)保局限。指導(dǎo)民間本錢投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，果斷襲擊不合法集資和不合法設(shè)立金融機(jī)構(gòu)運(yùn)動。

（六）積極運(yùn)用各類融資東西，起勁拓寬融資渠道。鼎力支撐企業(yè)經(jīng)過企業(yè)債券、信任、產(chǎn)（股）權(quán)讓渡、融資租賃、典當(dāng)拍賣、項(xiàng)目BT、BOT等方法融資。各金融機(jī)構(gòu)要進(jìn)一步做好金融立異任務(wù)，用好用活信譽(yù)證、保函、保理、銀團(tuán)貸款等新型信譽(yù)東西，多渠道為企業(yè)供應(yīng)融資支撐。

（七）充沛發(fā)揚(yáng)金融支撐效果，支撐城鎮(zhèn)化建立。各金融機(jī)構(gòu)要結(jié)實(shí)樹立以支撐全縣經(jīng)濟(jì)開展為己任的思維認(rèn)識，想全縣經(jīng)濟(jì)開展之所想，急全縣經(jīng)濟(jì)開展之所急，謀支撐全縣經(jīng)濟(jì)開展之所策，緊緊環(huán)繞全縣經(jīng)濟(jì)社會的開展大局，對峙以財產(chǎn)堆積區(qū)開展為載體，依照凸起特征、培養(yǎng)集群、構(gòu)成鏈條、完成輪回的準(zhǔn)則，重點(diǎn)支撐主導(dǎo)財產(chǎn)敏捷開展強(qiáng)大，加強(qiáng)輻射帶動才能，構(gòu)成群體優(yōu)勢。要進(jìn)一步完美效勞條理，進(jìn)步金融效勞程度，在信貸產(chǎn)物立異、效勞方法立異、市場開辟等方面賜與企業(yè)最大支撐，敏捷提拔財產(chǎn)堆積區(qū)在全縣經(jīng)濟(jì)開展中的位置，促進(jìn)產(chǎn)城交融。進(jìn)一步增強(qiáng)對根底設(shè)備建立的資金支撐，促進(jìn)全縣城鎮(zhèn)化率的提拔。

篇10

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融；貨幣政策；有效性；影響

與傳統(tǒng)金融相比，互聯(lián)網(wǎng)金融是在時代影響下衍生出來的一種新的金融模式，在其發(fā)展過程中，會影響貨幣政策的傳導(dǎo)與調(diào)控。一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展催生了很多種類的金融衍生品，在一定程度上促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融使得整個金融體系的運(yùn)作風(fēng)險增大，潛在危機(jī)也更多，因此，在制定貨幣政策的過程中，也面臨著更大的困難，對貨幣政策的有效性也帶來一定影響。

一、互聯(lián)網(wǎng)金融與貨幣政策有效性的概述

（一）互聯(lián)網(wǎng)金融

互聯(lián)網(wǎng)金融是有別于傳統(tǒng)金融的一種新型金融參與形式，其與“互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)金融”不同，主要運(yùn)用的是“互聯(lián)網(wǎng)思想”，技術(shù)在發(fā)展過程中主要起支撐作用。所謂“互聯(lián)網(wǎng)思想”，體現(xiàn)的是平等、開放、分享以及合作，運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)方式，使金融業(yè)務(wù)獲得更高的透明度與參與度，操作過程更加簡單方便，還能夠降低中間成本。我國早在1997年，便已經(jīng)推出了第一家網(wǎng)上銀行，在世界范圍內(nèi)的起步并不晚。發(fā)展到2013年，我國互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展速度更快，“余額寶”的出現(xiàn)更是使得金融行業(yè)朝著互聯(lián)網(wǎng)金融邁進(jìn)了很大一步。[1]現(xiàn)階段，我國互聯(lián)網(wǎng)金融模式主要有四種，分別為P2P、第三方支付、電商介入以及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。雖然互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展帶來了更多的經(jīng)濟(jì)效益，但傳統(tǒng)的金融體系卻受到了很大沖擊，金融機(jī)構(gòu)的分工不再涇渭分明，在未來，金融脫媒與混業(yè)經(jīng)營必然會成為新的發(fā)展趨勢。

（二）貨幣政策有效性

在西方理論中，貨幣政策有效性主要指的是貨幣政策是否可以對真實(shí)經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生影響，經(jīng)濟(jì)增長則并不在貨幣政策有效性的考慮范圍之內(nèi)。貨幣政策的有效性主要依托于以下三個方面：第一，貨幣會對產(chǎn)出產(chǎn)生影響。第二，貨幣和產(chǎn)出有實(shí)際聯(lián)系。第三，貨幣當(dāng)局可以對貨幣進(jìn)行有效控制。所以，想要判斷貨幣政策是否有效，就需要從這三方面入手。[2]互聯(lián)網(wǎng)金融對貨幣政策有效性的影響，可以看成是貨幣當(dāng)局是否對貨幣進(jìn)行有效控制的問題。貨幣政策想要有效實(shí)施，主要包括以下三個部分：第一，政策工具。第二，政策目標(biāo)。第三，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制?；ヂ?lián)網(wǎng)金融對上述三個部分都會產(chǎn)生一定程度上的影響，進(jìn)而影響貨幣政策的有效性。

二、我國貨幣政策的目標(biāo)

隨著第二次世界大戰(zhàn)的爆發(fā)，各國經(jīng)濟(jì)都受到了不同程度的影響，絕大多數(shù)國家的目標(biāo)都是充分就業(yè)，我國也不例外。發(fā)展到上個世紀(jì)七十年代中期，“滯漲”現(xiàn)象的出現(xiàn)使得越來越多的國家都將貨幣政策的目標(biāo)轉(zhuǎn)變成為穩(wěn)定貨幣。在世界貨幣政策的帶動下，穩(wěn)定貨幣值也是我國當(dāng)前貨幣政策的主要目標(biāo)，現(xiàn)階段，我國正處在經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌階段，對外經(jīng)濟(jì)愈加頻繁，但在發(fā)展過程中，對外運(yùn)行機(jī)制與國內(nèi)運(yùn)行機(jī)制之間還沒有實(shí)現(xiàn)充分融合，貨幣政策也很難實(shí)現(xiàn)對內(nèi)外的同時穩(wěn)定，因此，我國當(dāng)前的主要貨幣政策目標(biāo)便是將貨幣值穩(wěn)定下來。[3]當(dāng)前我國還沒有實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)體制的全面改革，在長期的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中，還存在很多問題，通貨膨脹問題仍然可能爆發(fā)，其原因在于以下三個方面：第一，國家財政的隱性赤字相對較大。第二，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的長期矛盾相對突出，無法大幅度的增加貨幣投放力度。第三，農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)相對薄弱。[4]我國近年來抑制通貨膨脹的方式更多是通過改革，運(yùn)用一些經(jīng)濟(jì)手段，而單一的穩(wěn)定貨幣值，是比較適應(yīng)我國當(dāng)前情況的貨幣政策目標(biāo)。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融對貨幣政策有效性的影響

（一）貨幣供給

1.降低可控性。從一個角度看，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展使得貨幣供給更多的受制于經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)因，其內(nèi)生性得到很大程度上的提升。從另一個角度看，互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)存在一部分存款派生功能，而且不受銀行體系的支配，這就使得金融市場中的貨幣供給主體增加了，一部分貨幣供給不受央行控制，從而降低了央行對貨幣供給的控制能力，進(jìn)而對貨幣政策的有效性產(chǎn)生影響。2.降低可測性和相關(guān)性?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，提升了貨幣在界定與計量過程中的難度，尤其對于不同層次的貨幣來說，但與此同時，貨幣之間的轉(zhuǎn)化卻更加方便，金融資產(chǎn)也在這種情況下具備了更大的替代性，傳統(tǒng)貨幣也逐漸擴(kuò)展到虛擬貨幣領(lǐng)域。另外，在互聯(lián)網(wǎng)金融的影響下，貨幣乘數(shù)的變化幅度也越來越大，貨幣供給總量也越來越受到央行控制，運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)金融中的電子支付手段，用戶不用再承貸存款準(zhǔn)備金，而且能夠替代現(xiàn)金進(jìn)行使用，P2P等新型金融業(yè)務(wù)也會對貨幣乘數(shù)產(chǎn)生影響，使得實(shí)際的貨幣供應(yīng)量和央行預(yù)計的貨幣供應(yīng)量存在更大差異，在這種情況下，央行想要通過調(diào)整貨幣供應(yīng)量的方式來實(shí)現(xiàn)貨幣政策就會更加困難。[5]

（二）貨幣需求

1.降低函數(shù)穩(wěn)定。從JohnMaynardKeynes的貨幣需求理論來看，人們之所以會持有貨幣，主要是由于交易、預(yù)防以及投機(jī)等三個動機(jī)。如果短期收入比較穩(wěn)定，那么服務(wù)于交易動機(jī)與預(yù)防動機(jī)的貨幣，也是能夠預(yù)測出來的，而且相對穩(wěn)定，而服務(wù)于投機(jī)動機(jī)的貨幣，則會以市場利率的變化為基礎(chǔ)而產(chǎn)生波動。以MiltonFriedman的貨幣需求函數(shù)為基礎(chǔ)，貨幣可以看成是資產(chǎn)的一種，其中，貨幣需求和相關(guān)的資產(chǎn)回報率以及其他因素之間，是具有函數(shù)關(guān)系的，穩(wěn)定性也是貨幣需求函數(shù)中最主要的特點(diǎn)之一。[6]互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展影響著模型中的每一個變量，從一個角度來看，互聯(lián)網(wǎng)金融的相關(guān)產(chǎn)品無論是流動性，還是收益性，都相對較高，而且交易非常方便，縮短了支付與儲蓄之間的步驟，節(jié)約成本，更容易受到投資主體的青睞，恒久性收入并不會對貨幣需求的穩(wěn)定性過于依賴；從另一個角度來看，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展提升了資產(chǎn)的流動性，還在很大程度上降低了資產(chǎn)的流通成本，如果收入保持不變，機(jī)會成本變量作用空間便會提升，貨幣需求也變得更加不穩(wěn)定。2.改變結(jié)構(gòu)內(nèi)涵。在互聯(lián)網(wǎng)金融的作用下，很多新型的金融工具應(yīng)運(yùn)而生，這些工具都有著非常強(qiáng)的貨幣性，不僅能夠滿足人們對貨幣盈利性與流動性的實(shí)際需求，還使貨幣的流通速度大幅度提升。在當(dāng)前條件下，網(wǎng)上支付、移動支付以及以電商為基礎(chǔ)的中小額支付，都已經(jīng)掙脫了金融機(jī)構(gòu)的約束，交易規(guī)模越來越大，貨幣的流通速度也越來越快。與此同時，互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)某霈F(xiàn)也在一定程度上改變了貨幣結(jié)構(gòu)，互聯(lián)網(wǎng)理財主要是通過金融產(chǎn)品與第三方支付之間相互融合而形成的，能夠同時承擔(dān)起支付交易和理財?shù)南嚓P(guān)功能，他的出現(xiàn)使得人們不再依托活期存款，銀行中的存款余額逐年遞減，改變了傳統(tǒng)貨幣結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵。[7]

（三）貨幣政策效率

1.對存款準(zhǔn)備金的影響。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷發(fā)展，我國無論貨幣市場，還是資本市場，都變得越來越成熟，很多資金都可以以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)，流入到金融市場，甚至一些非存款類的金融機(jī)構(gòu)中，商業(yè)銀行準(zhǔn)備金率對資金的束縛越來越小，從這個角度來看，很多非存款類金融機(jī)構(gòu)比原來獲得了更多的資金來源，但商業(yè)銀行卻因此受到了消極影響，商業(yè)銀行不再是唯一的貨幣政策導(dǎo)體。從另一個角度來看，央行貨幣供給會受到互聯(lián)網(wǎng)金融的干擾，央行主要通過對商業(yè)銀行派生存款的調(diào)節(jié)和控制貨幣供給，在傳統(tǒng)模式下，商業(yè)銀行中會保有大量活期存款，但在互聯(lián)網(wǎng)金融的條件下，這些存款更多地被非存款類金融機(jī)構(gòu)瓜分，這些派生存款是不受央行控制的，因此，央行傳統(tǒng)的貨幣供給量調(diào)節(jié)模式也受到了限制，貨幣政策的有效性也因此降低。[8]2.對再貼現(xiàn)政策的影響。再貼現(xiàn)政策的有效性與央行控制金融機(jī)構(gòu)的程度存在正相關(guān)關(guān)系，在互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展下，資本與貨幣之間更容易相互轉(zhuǎn)化，不僅交易成本較低，而且還具有很高的信息透明度，金融市場中能夠被利用的融資渠道也更加多樣化，及時貼現(xiàn)率不穩(wěn)定，也能夠運(yùn)用其他方式來滿足金融機(jī)構(gòu)的流動性，這樣一來，再貼現(xiàn)率的作用就受到了限制，進(jìn)而削弱了貨幣政策的有效性。3.對公開市場操作的影響。金融市場交易過程中的信息在互聯(lián)網(wǎng)金融的基礎(chǔ)上傳播速度更快，利益相關(guān)者對資本的追求更加迫切，在這種情況下，如果公開市場提升了業(yè)務(wù)收益率，那么就意味著貨幣資金的轉(zhuǎn)移，這樣一來，在公開市場中，業(yè)務(wù)的作用率降低，時間縮短，同樣需要更快的調(diào)節(jié)貨幣總量。[9]另外，互聯(lián)網(wǎng)金融在發(fā)展過程中衍生出了很多金融工具，這些工具能夠進(jìn)行買賣，使得公開市場的操作更加便捷。政府債券作為金融產(chǎn)品中的一種，在金融市場中控制著市場基準(zhǔn)，在這種條件下，金融市場中的主體如果想要進(jìn)行資產(chǎn)組合或流動性資產(chǎn)的補(bǔ)充，就會更多地進(jìn)行金融市場活動，對公開市場的依賴程度增加，從客觀上講，其與貨幣當(dāng)局的控制是相互配合的，能夠在一定程度上提升政策效果。

四、應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)金融影響的措施

第一，統(tǒng)一供應(yīng)口徑。在當(dāng)今條件下，金融市場中存在很多新型的金融工具，這些工具的運(yùn)用使得貨幣供應(yīng)量很難達(dá)到既定標(biāo)準(zhǔn)，因此，需要改變貨幣政策的中介目標(biāo)，以當(dāng)前乃至未來的形式要求為基礎(chǔ)，貨幣當(dāng)局需要對貨幣的供應(yīng)量進(jìn)行統(tǒng)一調(diào)整。一方面，需要劃分貨幣供應(yīng)量，這一過程主要依托于金融工具的流動性。另一方面，需要嚴(yán)格考核被劃分到貨幣層次中的金融工具，從而保障貨幣統(tǒng)計的準(zhǔn)確性。第二，強(qiáng)化市場建設(shè)。在互聯(lián)網(wǎng)金融條件下，我國傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制很難順利發(fā)展，為了使貨幣政策的有效性得到提升，可以從貨幣與信貸兩個渠道入手。在金融市場不斷完善的前提下，前者必然會成為我國今后貨幣政策傳導(dǎo)過程中所運(yùn)用的主要渠道，更多的依托貨幣市場的完善，所以我國需要構(gòu)建起健全合理的利率結(jié)構(gòu)，并促進(jìn)利率的市場化；而后者則需要我國構(gòu)建起更加多樣化的信貸渠道，以降低成本、提升水平，從而達(dá)到提升貨幣政策有效性的目的。[10]

五、結(jié)語

綜上所述，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展對我國貨幣政策有效性的影響并不是單一的，體現(xiàn)在貨幣供給、貨幣需求以及貨幣政策效率等多個方面。所以，我國需要充分重視互聯(lián)網(wǎng)金融所產(chǎn)生的影響，央行也需要反思傳統(tǒng)貨幣政策的缺陷，運(yùn)用更有針對性的貨幣政策工具，以應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，從而提升我國貨幣政策的有效性，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。

作者:張輝 單位:中南財經(jīng)政法大學(xué)

參考文獻(xiàn)：

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