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關(guān)鍵詞：財(cái)政政策；貨幣政策

財(cái)政政策和貨幣政策是國(guó)民經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控的兩大重要工具。財(cái)政政策是通過(guò)稅收和公共支出等手段來(lái)實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)展等宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的長(zhǎng)期和短期財(cái)政戰(zhàn)略，是政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的重要手段。根據(jù)財(cái)政政策在調(diào)節(jié)國(guó)民經(jīng)濟(jì)總量方面的功能可將財(cái)政政策劃分為擴(kuò)張性政策、緊縮性政策和中性政策。貨幣政策是說(shuō)一國(guó)的中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種政策工具控制、調(diào)節(jié)和穩(wěn)定貨幣供給量，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的措施總和。貨幣政策手段主要有：法定準(zhǔn)備金、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)率。

通常一個(gè)國(guó)家在一定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段實(shí)施何種財(cái)政政策、貨幣政策，要根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，相機(jī)抉擇?？v觀我國(guó)實(shí)行宏觀經(jīng)濟(jì)政策的歷程，從建國(guó)后一直奉行的“雙松”政策到1998年底起開始施行的歷時(shí)近七年之久的“一積極，一穩(wěn)健”的宏觀政策，再到2005年我國(guó)政府開始奉行的“雙穩(wěn)健”政策，我國(guó)政府正是從實(shí)際出發(fā)，結(jié)合我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的形勢(shì)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)的轉(zhuǎn)變，審時(shí)度勢(shì)，成功地完成了我國(guó)不同歷史時(shí)期宏觀經(jīng)濟(jì)政策的轉(zhuǎn)變。當(dāng)前從經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)的逆轉(zhuǎn)以及已經(jīng)出臺(tái)的宏觀調(diào)控政策的作用，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將出現(xiàn)一定程度的回調(diào)，國(guó)際收支不平衡程度將有所緩和。同時(shí)，出口增長(zhǎng)將回調(diào)，但幅度有限，在人民幣升值預(yù)期的持續(xù)作用下，銀行的流動(dòng)性雖然比去年有所緩解，但仍然比較充裕，貨幣信貸仍然處于比較寬松的環(huán)境。在此背景下，繼續(xù)實(shí)行“雙穩(wěn)健”組合似乎是我國(guó)2007年繼續(xù)實(shí)行宏觀經(jīng)濟(jì)政策的科學(xué)選擇。

然而，就當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，影響我國(guó)政府做出宏觀經(jīng)濟(jì)決策、實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展有三大矛盾需要高度關(guān)注。首先，社會(huì)過(guò)度儲(chǔ)蓄引起的過(guò)度投資問(wèn)題。從2000年到2006年11月末，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)人民幣儲(chǔ)蓄存款余額由123804.4億元增加到334361.4億元，增長(zhǎng)了1.7倍，增長(zhǎng)幅度平均每年達(dá)到18%，存差也由24433.3億元擴(kuò)大到111219.8億元，存差擴(kuò)大了3.55倍。在儲(chǔ)蓄增加額中，有45.3%來(lái)自于城鄉(xiāng)居民增加的儲(chǔ)蓄，另有31.1%來(lái)自于企業(yè)增加的儲(chǔ)蓄。就是說(shuō)，當(dāng)前我國(guó)儲(chǔ)蓄的迅速增長(zhǎng)主要是由居民和企業(yè)兩大主體的行為產(chǎn)生的。居民將過(guò)多的收入用于儲(chǔ)蓄，一方面是與我國(guó)社會(huì)保障福利制度不健全有關(guān)，另一方面是金融機(jī)構(gòu)儲(chǔ)蓄主要來(lái)自于高收入者而中低收入者所占比重不高相關(guān)。企業(yè)將過(guò)多的資金用于儲(chǔ)蓄而不是投資于創(chuàng)新活動(dòng)，一方面是與我國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策相關(guān)，另一方面是這些儲(chǔ)蓄大部分是大中型企業(yè)增加的存款，而中小企業(yè)依然缺乏資金。在社會(huì)儲(chǔ)蓄持續(xù)大幅度增長(zhǎng)的情況下，金融機(jī)構(gòu)的壓力不斷增加。隨著存差規(guī)模的不斷擴(kuò)大，金融機(jī)構(gòu)要千方百計(jì)將這些剩余資金“消化”掉。由此，大量信貸資金通過(guò)各種渠道又投向了建設(shè)領(lǐng)域，新一輪投資過(guò)熱和重復(fù)建設(shè)由此產(chǎn)生。還有，儲(chǔ)蓄過(guò)度增長(zhǎng)引起過(guò)度投資，實(shí)際還對(duì)消費(fèi)形成了擠出效應(yīng)，因?yàn)樵谫Y金一定情況下，投資過(guò)多占有份額，必然排擠和抑制了消費(fèi)。

其次，工業(yè)的過(guò)快增長(zhǎng)引起的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。當(dāng)前，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，一方面是越來(lái)越多的社會(huì)資金向金融機(jī)構(gòu)流入，另一方面是社會(huì)消費(fèi)增長(zhǎng)速度又遠(yuǎn)遠(yuǎn)慢于工業(yè)品的生產(chǎn)增長(zhǎng)速度。由此，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中又遇到另一個(gè)矛盾，工業(yè)品產(chǎn)能的過(guò)剩。按道理，自2000年以來(lái)，我國(guó)的社會(huì)消費(fèi)增長(zhǎng)并不慢，而且從2004年以后還有加快增長(zhǎng)的趨勢(shì)。比如從2004年到2006年社會(huì)消費(fèi)平均增長(zhǎng)幅度都在13%以上。但是，我國(guó)工業(yè)在投資的不斷刺激下產(chǎn)品生產(chǎn)量增長(zhǎng)更快，例如2000年到2005年，全國(guó)家用洗衣機(jī)、電冰箱、彩電、空調(diào)器、微型計(jì)算機(jī)、移動(dòng)電話、汽車產(chǎn)量分別增長(zhǎng)了1.05倍、1.33倍、1.11倍、2.7倍、11倍、5.78倍和1.76倍。2006年，上述工業(yè)品還在以更快的速度增長(zhǎng)。當(dāng)工業(yè)品持續(xù)以快于國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)速度增加時(shí)，便被迫形成大量出口，大量出口既造成國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇，又形成巨額貿(mào)易順差，由此導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備越來(lái)越多，而越來(lái)越多的外匯儲(chǔ)備反過(guò)來(lái)又要求M供給規(guī)模不斷增加。

再次，收入差距不斷擴(kuò)大引起的社會(huì)收入分配不公問(wèn)題。當(dāng)前，我國(guó)收入差距呈現(xiàn)全面擴(kuò)大的趨勢(shì)，既存在城鄉(xiāng)居民、地區(qū)間收入差距擴(kuò)大問(wèn)題，也存在城鎮(zhèn)內(nèi)部和農(nóng)村內(nèi)部不同群體收入差距擴(kuò)大問(wèn)題。從2000年到2005年，城鄉(xiāng)居民收入差距由2.79倍擴(kuò)大到3.22倍，2006年擴(kuò)大到3.4倍。如果考慮到城鎮(zhèn)居民公共醫(yī)療、養(yǎng)老、教育補(bǔ)貼、住房公積金等社會(huì)福利項(xiàng)目后，城鄉(xiāng)居民收入差距將更大；在地區(qū)之間，西部地區(qū)居民最低收入省份與東部地區(qū)居民最高收入省份差距也呈擴(kuò)大的趨勢(shì)，比如北京、上海、江蘇等省市公務(wù)員收入是貴州的3至4倍。在城鎮(zhèn)內(nèi)部，2000年到2005年，按五等分法，城鎮(zhèn)居民最低收入與最高收入比由1∶3.6擴(kuò)大到1∶5.7，而困難戶收入與最高戶收入差距達(dá)到11倍。行業(yè)差距更大，全國(guó)事業(yè)單位職工年平均工資約1.5萬(wàn)，一般企業(yè)1萬(wàn)左右，而大企業(yè)5至6萬(wàn)，能源、電信、金融企業(yè)可超過(guò)10萬(wàn)。農(nóng)村內(nèi)部收入差距也如此，從2000年到2005年，按五等分法，農(nóng)民最低收入與最高收入比已由1∶6.47擴(kuò)大到1∶7.26。目前，我國(guó)居民收入差距已達(dá)到相當(dāng)懸殊的程度，基尼系數(shù)已超過(guò)0.4。2005年，我國(guó)城鎮(zhèn)有近2000萬(wàn)人月收入在200元，有近4000萬(wàn)農(nóng)民年收入在800元以下，他們經(jīng)常入不敷出，要靠借債維持生存。近幾年來(lái)，我國(guó)消費(fèi)不足實(shí)質(zhì)是結(jié)構(gòu)性消費(fèi)不足，主要表現(xiàn)為城鎮(zhèn)低收入群體和農(nóng)村居民消費(fèi)不足。當(dāng)前，我們面臨的矛盾是，一方面，城鎮(zhèn)的收入分配在向高收入群體集中，而高收入群體的邊際消費(fèi)傾向在不斷下降，他們將越來(lái)越多收入存在金融機(jī)構(gòu)；另一方面城鎮(zhèn)中低收入群體和農(nóng)民邊際消費(fèi)傾向高，但他們卻無(wú)錢消費(fèi)。如何將經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展成果公平地分配到不同收入群體，特別是中低收入群體和農(nóng)民身上，讓他們提高收入水平并增加消費(fèi)，這是當(dāng)前我國(guó)宏觀政策的關(guān)鍵所在。

從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行角度看，如何避免或消除經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中儲(chǔ)蓄過(guò)剩、產(chǎn)能過(guò)剩和收入差距擴(kuò)大等問(wèn)題，不僅是近期宏觀調(diào)控需要面對(duì)的，而且也是國(guó)家長(zhǎng)期政策和制度安排需要考慮的。就當(dāng)前而言，我國(guó)的貨幣金融政策尚顯偏松，財(cái)政政策相對(duì)偏緊，這種政策組合不利于控制工業(yè)產(chǎn)能的進(jìn)一步過(guò)剩，也不利于擴(kuò)大國(guó)內(nèi)的消費(fèi)，因此考慮到情況的變化，我們應(yīng)該奉行“總體穩(wěn)健、適度微調(diào)”的思路，在目前政策姿態(tài)不變的情況下，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化在力度上調(diào)整當(dāng)前的貨幣政策和財(cái)政政策組合。

具體調(diào)整建議：

一是調(diào)整貨幣政策。首先，我國(guó)目前的貨幣政策調(diào)控仍有空間，適當(dāng)時(shí)機(jī)還可進(jìn)一步提高存款準(zhǔn)備金率，并相應(yīng)提高貸款利率；其次，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)盡快調(diào)整資金使用結(jié)構(gòu)，不斷調(diào)低投資貸款比例，相應(yīng)提高消費(fèi)貸款比例，出臺(tái)相關(guān)配套政策，積極推進(jìn)住房抵押貸款、汽車、家電消費(fèi)貸款、教育貸款、婚喪貸款等，鼓勵(lì)居民貸款消費(fèi)；再次，為了緩解資金流動(dòng)性過(guò)剩的矛盾，一方面要通過(guò)金融體制改革和制度創(chuàng)新，拓寬居民投資渠道，減少銀行存差不斷擴(kuò)大的壓力；另一方面要加快發(fā)展多元化的資本市場(chǎng)，比如擴(kuò)大企業(yè)中長(zhǎng)期和短期債券發(fā)行規(guī)模，創(chuàng)新高新技術(shù)企業(yè)融資渠道，積極發(fā)展金融衍生產(chǎn)品，探索和支持民間金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展等；另外，要鼓勵(lì)企業(yè)走出去，在支持中國(guó)企業(yè)擴(kuò)大對(duì)外投資的同時(shí)，商業(yè)銀行還可以以代客境外理財(cái)?shù)男问郊哟笸顿Y國(guó)際金融市場(chǎng)，以此緩解流動(dòng)性過(guò)剩和因貿(mào)易盈余及FDI流入給央行帶來(lái)的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)壓力。

二是調(diào)整財(cái)政政策。財(cái)政政策應(yīng)從目前的偏緊(壓縮國(guó)債發(fā)行規(guī)模、壓縮赤字規(guī)模)狀態(tài)向靈活狀態(tài)調(diào)整，適當(dāng)擴(kuò)大政府的投資和消費(fèi)。一方面，各級(jí)財(cái)政應(yīng)進(jìn)一步增加用于城鎮(zhèn)低收入人群的貧困救濟(jì)支出，進(jìn)一步擴(kuò)大救濟(jì)覆蓋面，繼續(xù)提高他們的最低生活保障水平，不斷提高政府職員工資水平，并繼續(xù)向有利于消費(fèi)的公共基礎(chǔ)設(shè)施投資；另一方面，通過(guò)建立社會(huì)主義新農(nóng)村建設(shè)專項(xiàng)基金，推動(dòng)農(nóng)民消費(fèi)。專項(xiàng)基金從三方面籌措：其一，從每年財(cái)政增收部分中劃出一定比例(比如財(cái)政增收的10%)的資金；其二，每年發(fā)行一筆新農(nóng)村建設(shè)專項(xiàng)國(guó)債(比如每年500億元)；其三，從每年土地出讓金中切出一塊資金來(lái)。將這三塊資金捆成一起，組成新農(nóng)村建設(shè)專項(xiàng)基金，用于農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)，并支持農(nóng)業(yè)、農(nóng)村生產(chǎn)能力建設(shè)，降低農(nóng)民生存和發(fā)展成本，增加他們的收入，以刺激消費(fèi)。

三是國(guó)有及控股企業(yè)每年要從利潤(rùn)中拿出一部分上交財(cái)政。近幾年，在企業(yè)儲(chǔ)蓄存款中，有很大比例是國(guó)有企業(yè)存款，這些存款絕大部分來(lái)自利潤(rùn)。目前，在現(xiàn)有體制條件下，許多國(guó)有企業(yè)的贏利，在很大程度上是依賴原有財(cái)政投資和行業(yè)壟斷形成的，這些贏利全部歸企業(yè)，明顯地形成了過(guò)多的企業(yè)儲(chǔ)蓄，為進(jìn)一步投資創(chuàng)造了源泉。因此，無(wú)論是從財(cái)政投資回報(bào)還是公平性原則看，國(guó)有及控股企業(yè)每年都應(yīng)該向財(cái)政上交一部分利潤(rùn)，國(guó)家拿這部分利潤(rùn)用于公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)，以改善城鄉(xiāng)居民的生產(chǎn)生活環(huán)境，降低他們的生存和發(fā)展成本，提高他們的相對(duì)購(gòu)買能力。

四是健全社會(huì)保障制度，降低城鄉(xiāng)居民預(yù)期支出。當(dāng)前，城鎮(zhèn)居民消費(fèi)傾向偏低，儲(chǔ)蓄傾向偏高，與我國(guó)教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、失業(yè)扶助、貧困救濟(jì)以及住房制度改革都有密切關(guān)系，人們緊縮即期消費(fèi)，為未來(lái)儲(chǔ)蓄，是我國(guó)社會(huì)保障制度改革滯后造成的結(jié)果。必須加快社會(huì)保障制度改革步伐，消除現(xiàn)有各類社會(huì)保障制度規(guī)定的沖突與掣肘，進(jìn)一步完善社會(huì)保障制度改革框架，該市場(chǎng)化的要繼續(xù)堅(jiān)持市場(chǎng)取向改革，不該市場(chǎng)化的一定要根據(jù)公共服務(wù)原則進(jìn)行制度設(shè)計(jì)，對(duì)于影響居民消費(fèi)的諸多社會(huì)保障制度政策，要及時(shí)清理，當(dāng)前關(guān)鍵是要建立和完善公共教育、公共衛(wèi)生醫(yī)療、就業(yè)扶助、貧困救濟(jì)和養(yǎng)老保障等方面的政策，提高政府對(duì)這些方面的支持力度，擴(kuò)大城鄉(xiāng)居民的受益范圍，消除他們的后顧之憂。

五是必須著手解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的長(zhǎng)期問(wèn)題。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的許多問(wèn)題是由長(zhǎng)期問(wèn)題引起的，僅僅靠短期調(diào)控是不夠的，還必須著手解決長(zhǎng)期問(wèn)題。眾所周知，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展長(zhǎng)期以來(lái)主要是依靠投資拉動(dòng)和出口導(dǎo)向?qū)崿F(xiàn)的，過(guò)去我們實(shí)行這種戰(zhàn)略是正確的。但是根據(jù)日本和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段后，如不及時(shí)改變這種戰(zhàn)略，必然會(huì)給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)許多難以處理的矛盾。因此，要解決投資過(guò)熱、產(chǎn)能過(guò)剩、資金流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，還必須從長(zhǎng)期制度安排方面入手。比如一方面，改革現(xiàn)行財(cái)稅制度，調(diào)整中央與地方政府之間的財(cái)權(quán)與事權(quán)關(guān)系，按照財(cái)權(quán)與事權(quán)相匹配的原則，將目前一部分事權(quán)向上移交由中央承擔(dān)，比如義務(wù)教育、公共衛(wèi)生、資源管理與環(huán)境治理等，同時(shí)將一部分財(cái)權(quán)向下移交地方政府支配，以此降低各級(jí)地方政府抓投資、上項(xiàng)目的沖動(dòng)；另一方面，改變鼓勵(lì)出口的政策安排，統(tǒng)一內(nèi)外資企業(yè)的稅收政策，分步驟取消出口退稅政策安排，適度加快人民幣匯率制度改革步伐，適當(dāng)提高人民幣匯率浮動(dòng)范圍。同時(shí)，在加快人民幣匯率制度改革過(guò)程中，要建立嚴(yán)格的監(jiān)管制度，高度警惕和監(jiān)管國(guó)際投機(jī)資本流入國(guó)內(nèi)，防止惡意炒作人民幣，干擾我國(guó)匯率改革的進(jìn)程。

還有，我國(guó)應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，既要規(guī)范初次分配政策和制度安排，又要進(jìn)一步利用稅收、財(cái)政轉(zhuǎn)移支付、捐贈(zèng)、補(bǔ)貼等再分配手段，調(diào)節(jié)初次分配階段形成的過(guò)大收入差距，最終實(shí)現(xiàn)“調(diào)高、擴(kuò)中、提低”的目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

[1]馬曉河.國(guó)家發(fā)改委研究院.

[2]劉海濤，馮海燕.積哦極到穩(wěn)健財(cái)政策的轉(zhuǎn)型分析.中國(guó)林業(yè)企業(yè).

篇2

（一）政策取向上,總量擴(kuò)張與結(jié)構(gòu)調(diào)整雙向著力、協(xié)調(diào)配合的財(cái)政－貨幣政策運(yùn)用,既符合中國(guó)的具體國(guó)情,符合推增總量、優(yōu)化結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略構(gòu)想,又有利于把短期政策效應(yīng)與中長(zhǎng)期政策效應(yīng)有機(jī)地結(jié)合起來(lái),不致因短期的總量擴(kuò)張政策舉措,而使中長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式目標(biāo)受損受挫。這一經(jīng)驗(yàn)之所以特別值得重視,是因?yàn)楫?dāng)前問(wèn)題的性質(zhì),既不是簡(jiǎn)單的生產(chǎn)過(guò)剩的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)蕭條，也不是簡(jiǎn)單的總量需求不足，而主要是由于轉(zhuǎn)軌“陣痛”、體制和結(jié)構(gòu)障礙等基本原因所形成的過(guò)渡性困難。正是由于這種特點(diǎn)和性質(zhì)，如果片面強(qiáng)調(diào)和實(shí)施全面松動(dòng)的總量擴(kuò)張政策，就很可能誘發(fā)新一輪的通貨膨脹，加重結(jié)構(gòu)調(diào)整的困難，造成更多的麻煩和后延。

（二）政策選擇上,在亞洲金融危機(jī)影響加深,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的特殊情勢(shì)下,重點(diǎn)實(shí)施積極的或適度擴(kuò)張的財(cái)政政策，加強(qiáng)政府對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控和干預(yù)力度，既有理論根據(jù),實(shí)踐上也是成功和有效的。在極其困難的條件下,過(guò)去一年所取得的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)績(jī),以及在促進(jìn)就業(yè)、穩(wěn)定社會(huì)等方面的成績(jī)，都是有力的證明。

（三）政策配合上，注重財(cái)政政策與貨幣政策的雙向協(xié)同。在去年的政策運(yùn)用中，諸如在資金籌集上，定向向國(guó)有商業(yè)銀行發(fā)行國(guó)債；在資金運(yùn)用上，注意財(cái)政投資與信貸資金在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上的密切配合；發(fā)行特種國(guó)債，以提高國(guó)有商業(yè)銀行的資本金充足率等等，都體現(xiàn)了兩大政策協(xié)同考慮、雙向兼顧的特點(diǎn)，收到了較好的成效。傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論往往認(rèn)為，財(cái)政政策長(zhǎng)于結(jié)構(gòu)調(diào)整，貨幣政策則優(yōu)于總量擴(kuò)張。事實(shí)上，無(wú)論是在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張還是在經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)期，兩大政策都能對(duì)總量與結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面同時(shí)產(chǎn)生影響，只不過(guò)在某些特定的條件下（如財(cái)政或貨幣政策的傳導(dǎo)通路局部受阻），影響的程度有所不同。一年來(lái)以擴(kuò)大內(nèi)需為主旨的財(cái)政－貨幣政策運(yùn)用，也給我們提供了諸多的啟示，主要有以下三點(diǎn)：

（一）去年的財(cái)政－貨幣政策，特別是積極的財(cái)政政策，對(duì)投資需求起了明顯的拉動(dòng)作用，但對(duì)最終消費(fèi)需求的提升作用還有待加強(qiáng)。傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)－賣方市場(chǎng)－短缺經(jīng)濟(jì)條件下，習(xí)慣于把刺激經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)放在投資和生產(chǎn)上；然而，在買方市場(chǎng)已初步形成的條件下，需要刺激的重點(diǎn)則是消費(fèi)需求，有效需求是制約國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要方面。從一定意義上講，刺激投資和生產(chǎn)固然也是在提供需求，但這只是中間需求，它究竟能對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮多大的作用，究竟能否提高經(jīng)濟(jì)效率，則取決于最終需求的狀況。

（二）貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制亟待改進(jìn)和健全。此次啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)，一些市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下慣用的貨幣政策手段，諸如利率、準(zhǔn)備金率、信貸的擴(kuò)張或收縮等，之所以作用效果不甚明顯，固然與體制、制度和結(jié)構(gòu)障礙直接相關(guān)，也與政策傳導(dǎo)機(jī)制或傳導(dǎo)路徑的缺乏和阻滯有很大關(guān)系。比如，長(zhǎng)期以來(lái)的信貸投放對(duì)象，都是國(guó)有企業(yè)和所謂物質(zhì)生產(chǎn)領(lǐng)域，而對(duì)消費(fèi)需求的刺激作用甚微；非國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門的信貸“饑渴”現(xiàn)象也一直是一個(gè)久議而待決的問(wèn)題。這些方面的政策傳導(dǎo)梗阻，必然對(duì)貨幣政策的應(yīng)有功能產(chǎn)生弱化作用。

（三）在體制、制度、結(jié)構(gòu)等方面的問(wèn)題依然突出的情況下，不宜過(guò)分夸大宏觀經(jīng)濟(jì)政策，以及政府干預(yù)的功能與作用。因?yàn)樯鲜鰡?wèn)題，會(huì)對(duì)財(cái)政－貨幣政策賴以發(fā)揮作用的政策環(huán)境產(chǎn)生不利的影響，乃至干擾和破壞。因此，必須把進(jìn)一步深化改革，解決體制和結(jié)構(gòu)障礙，創(chuàng)造良好的宏觀政策環(huán)境，與充分發(fā)揮財(cái)政－貨幣政策的調(diào)控功能有機(jī)結(jié)合起來(lái)，使之相輔相成、相得益彰。

二、政策建議

（一）加大財(cái)政－貨幣政策直接啟動(dòng)消費(fèi)需求的力度。鑒于消費(fèi)需求在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的關(guān)鍵性作用，今后的財(cái)政－貨幣政策取向，在繼續(xù)加強(qiáng)投資刺激的同時(shí)，似應(yīng)特別注重對(duì)消費(fèi)需求的引導(dǎo)和拉動(dòng)。這方面可供選擇的對(duì)策，除了切實(shí)調(diào)整供給結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)產(chǎn)品的市場(chǎng)適應(yīng)性，逐步拓展銀行消費(fèi)信貸、買方信貸以外，更應(yīng)注重對(duì)收入分配體制的改革與完善，提高城鄉(xiāng)居民的收入水平和收入預(yù)期，以收入預(yù)期、實(shí)際購(gòu)買力的提高，以及不確定性預(yù)期支出因素的減少，來(lái)促進(jìn)消費(fèi)預(yù)期、消費(fèi)需求的增長(zhǎng)。為此可供選取的政策舉措主要有二：一是認(rèn)真貫徹落實(shí)對(duì)企業(yè)和農(nóng)民的減負(fù)政策，為提高職工和農(nóng)民收入水平創(chuàng)造條件；二是國(guó)家財(cái)政可適當(dāng)增加轉(zhuǎn)移性支出比重，尤其是定向增加對(duì)城鎮(zhèn)低收入者的生活（工資）補(bǔ)貼、增加對(duì)公教人員的住房補(bǔ)貼，以及加大國(guó)家財(cái)政對(duì)建立社會(huì)保障制度的支持力度。理論和國(guó)內(nèi)外的實(shí)踐證明，增加對(duì)低收入者的補(bǔ)貼，不僅是保持社會(huì)穩(wěn)定、促進(jìn)社會(huì)公平的客觀需要，而且其直接轉(zhuǎn)化為即期消費(fèi)需求的比例也最高最快；定向增加對(duì)國(guó)家工薪階層的住房補(bǔ)貼，不僅可以緩解現(xiàn)行低工資與住房貨幣化的尖銳矛盾，而且是使建筑業(yè)成為支柱產(chǎn)業(yè)的一個(gè)重要推力；社會(huì)保障制度的盡快建立，則是消除目前大多數(shù)人消費(fèi)后顧之憂，消費(fèi)心理不確定性的一個(gè)關(guān)鍵性因素。至于增加后一類支出的財(cái)政資金籌措，近期可考慮通過(guò)優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，有效利用國(guó)有存量資產(chǎn)，以及增加經(jīng)常性收支節(jié)余中用于此類支出的比重（建設(shè)性支出需要更多地依靠國(guó)債發(fā)行）等途徑來(lái)加以解決。

（二）加大發(fā)行專項(xiàng)建設(shè)國(guó)債的比重。我國(guó)的國(guó)債發(fā)行，從經(jīng)濟(jì)大環(huán)境來(lái)看，目前雖仍有較大的游刃余地，但從財(cái)政本身的承受能力，特別是從已經(jīng)畸高的中央財(cái)政債務(wù)依存度來(lái)看，又受到了很大的局限和制約，必須慎而為之。一個(gè)既能維持一定的發(fā)債規(guī)模，又有利于減少財(cái)政債務(wù)壓力的辦法，就是增加專項(xiàng)建設(shè)國(guó)債的發(fā)行比重。所謂專項(xiàng)建設(shè)國(guó)債，就是將此類國(guó)債的發(fā)行，以及項(xiàng)目投資、項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)和還本付息等活動(dòng)，建立在運(yùn)用這些國(guó)債所形成的資產(chǎn)及其收益上，并最終以（國(guó)有）資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和經(jīng)營(yíng)收益，作為還本付息的財(cái)產(chǎn)基礎(chǔ)和資金來(lái)源。這種做法，能收到刺激經(jīng)濟(jì)、減少財(cái)政債務(wù)負(fù)擔(dān)、提高投資的資本化（資本金）程度、增加國(guó)有資產(chǎn)比重和控制力、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等多重功效。事實(shí)上，除了某些所謂“純公共產(chǎn)品”之外，現(xiàn)有的許多財(cái)政性投資對(duì)象（如公路、鐵路、機(jī)場(chǎng)等），都可考慮和試行這種籌投資形式。

（三）加大對(duì)企業(yè)和民間投資的引導(dǎo)與鼓勵(lì)力度。實(shí)行積極的財(cái)政政策，加大政府投資力度，是在特殊情況下采取的暫時(shí)性舉措。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，企

篇3

20*年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)低迷的形勢(shì)下保持了一枝獨(dú)秀，這主要是近年來(lái)宏觀政策調(diào)控的結(jié)果。盡管如此，20*中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前高后低，四個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈遞減態(tài)勢(shì)，GDP在今年前3個(gè)季度的增長(zhǎng)速度分別是8.1％、7.8％和7％，呈增速減緩的趨勢(shì)。據(jù)有關(guān)部門預(yù)測(cè)，今年第4季度GDP增長(zhǎng)可能很難達(dá)到7％，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將在7.4％左右；國(guó)民經(jīng)濟(jì)存在重新跌落到通貨緊縮中的威脅。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局報(bào)告說(shuō)，11月份居民消費(fèi)價(jià)格總水平比去年同月下降3％，其中城市下降6％，農(nóng)村上漲2％。20*年，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍存在著較大的不確定性。20*年，在世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩的情況下，20*年世界經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入“冬季”，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的平均值可能為2.4％。當(dāng)前，美國(guó)和日本兩大經(jīng)濟(jì)體同時(shí)陷入低潮，世界經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的最壞情況即經(jīng)濟(jì)衰退不是不可能的。國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)跌宕起伏，這對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)滯后的不利影響將在今年逐步顯現(xiàn)，特別是使我國(guó)外貿(mào)出口的難度進(jìn)一步加大。

20*年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨12年來(lái)最嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。與中國(guó)經(jīng)濟(jì)20多年的迅猛發(fā)展相比，20*年我國(guó)經(jīng)濟(jì)“冬天來(lái)了”。我認(rèn)為，20*年中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策要靠毅力，堅(jiān)定從容，打持久戰(zhàn)；兩軍相逢，勇者必勝。我們既要清醒地看到20*年我國(guó)經(jīng)濟(jì)工作的艱巨性和挑戰(zhàn)性，“冬天來(lái)了”，也要看到“春天的呼喚”。我們已經(jīng)建立了比較雄厚的物質(zhì)技術(shù)基礎(chǔ)；資本帳戶沒(méi)有放開，外匯儲(chǔ)備充裕，我國(guó)不怕金融危機(jī)；我國(guó)廣闊的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為內(nèi)需提供了較大的回旋余地；在“冬季”，實(shí)施積極的財(cái)政政策是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“取暖器”。中國(guó)的人均GDP只有1000美元左右，處于發(fā)展的早期階段，大量的公共設(shè)施建設(shè)投資失誤的風(fēng)險(xiǎn)小，投資的社會(huì)收益有把握。國(guó)債/GDP的比例目前還不高，即使達(dá)到100％也不怕；我國(guó)利率尚未放開，“財(cái)政擠出”效應(yīng)不明顯。我國(guó)仍然是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、區(qū)域結(jié)構(gòu)正處于調(diào)整上升時(shí)期。進(jìn)一步改善城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施條件、加快西部大開發(fā)、提高企業(yè)技術(shù)水平等都需要大量的投入。我國(guó)是有近13億人口的發(fā)展中國(guó)家，擴(kuò)大內(nèi)需特別是通過(guò)發(fā)行國(guó)債擴(kuò)大投資需求面臨很好的時(shí)機(jī)。我國(guó)有錢（居民儲(chǔ)蓄率高），有好項(xiàng)目，即使世界經(jīng)濟(jì)衰退，心里不慌？

但是，我認(rèn)為，我國(guó)當(dāng)前的貨幣政策存在嚴(yán)重問(wèn)題，要防止歷史性失誤。過(guò)去三年，穩(wěn)健的貨幣政策作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的一個(gè)重要組成部分在保持金融穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面發(fā)揮了重要作用。從邏輯上講，有三種可能。第一種可能是積極財(cái)政政策起作用，穩(wěn)健的貨幣政策沒(méi)起作用；第二種可能是積極財(cái)政政策沒(méi)作用，穩(wěn)健的貨幣政策起作用；第三種可能是積極財(cái)政政策起作用，穩(wěn)健的貨幣政策也起作用。穩(wěn)健的貨幣政策不能有100％把握確定為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作出了主要貢獻(xiàn)。不能因?yàn)槲覈?guó)經(jīng)濟(jì)總體健康成長(zhǎng)，就放棄檢討貨幣政策的得失，單純以為穩(wěn)健的貨幣政策是正確的。

中國(guó)人民銀行有雙重目標(biāo)，金融監(jiān)管和貨幣政策?！耙恍碾y以二用”。央行在金融監(jiān)管上花精力太多，沒(méi)有集中精力于貨幣供給量這個(gè)貨幣政策的終極調(diào)控目標(biāo)。在國(guó)有企業(yè)改革尚未完成的情況下，金融監(jiān)管超前于中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，過(guò)分強(qiáng)調(diào)金融風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不靈的情況下，從而貨幣供應(yīng)量嚴(yán)重不足，中國(guó)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重“供血不足”，不能適應(yīng)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要。貨幣政策應(yīng)迅速轉(zhuǎn)為積極，放松金融監(jiān)管力度，保持銀行系統(tǒng)的正常貸款功能，在配合財(cái)政政策方面應(yīng)發(fā)揮更大作用。

貨幣政策的嚴(yán)重問(wèn)題具體體現(xiàn)在四方面：首先，由于過(guò)去三年的通貨緊縮和今年物價(jià)回升乏力造成的，20*年11月通貨緊縮重新出現(xiàn)，導(dǎo)致實(shí)際利率過(guò)高，嚴(yán)重抑制了民間投資的快速增長(zhǎng)。社會(huì)民間投資增長(zhǎng)有效啟動(dòng)是積極的財(cái)政政策的最終目的，貨幣政策要配合。低的實(shí)際利率不一定啟動(dòng)投資，像美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的困境一樣，但高的實(shí)際利率一定壓制投資；第二，近期貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)減速，9月末狹義貨幣M1比去年同期增長(zhǎng)12.3％，增幅比去年同期低八點(diǎn)五個(gè)百分點(diǎn)，比去年年底低三點(diǎn)七個(gè)百分點(diǎn)，比今年上半年低二點(diǎn)六個(gè)百分點(diǎn)。11月，狹義貨幣（M1）余額為5.7萬(wàn)億元，比去年同期增長(zhǎng)11.4％，增幅比上月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。今年前11個(gè)月，現(xiàn)金累計(jì)凈投放127億元，比去年同期少投放295億元。第三，從20*年9、10月份開始，銀行的錢貸不出去了，貨幣供應(yīng)量下來(lái)了。11月末，全部金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額為11萬(wàn)億元，按可比口徑計(jì)算僅增長(zhǎng)10.9％；最后，1至9月份貨幣流動(dòng)性比率（M1/M2）為37.2％，比年初有所降低，表明貨幣的流動(dòng)性也在減弱。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，11月末，廣義貨幣（M2）余額為15.4萬(wàn)億元，比去年同期增長(zhǎng)13.2％，增幅比上月增加0.3個(gè)百分點(diǎn)。城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款11月末余額為7.23萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.9％，增幅比去年同期高6.6個(gè)百分點(diǎn)，比去年底高6個(gè)百分點(diǎn)。

降低實(shí)際利率可能選擇是人民幣的降息。目前銀行一年期存款利率為2.25％，扣除利息稅后實(shí)際為1.8％。國(guó)內(nèi)降息的呼聲很高。但中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)戴相龍日前指出，人行沒(méi)有減低利率的方案。戴相龍的這句話暫時(shí)為降息劃上句號(hào)。我基本同意戴相龍行長(zhǎng)的看法。的確，人民幣的低利率政策已維持了相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，20*年降息政策的操作空間僅有0.5個(gè)百分點(diǎn)，人民幣降息的空間其實(shí)已經(jīng)非常有限，降息意義不大，擔(dān)心我國(guó)利率陷入“流動(dòng)性陷阱”，況且零利率是在經(jīng)濟(jì)實(shí)在到?jīng)]有辦法的情況下迫不得已的選擇。中國(guó)1996年至1999年連續(xù)降息的背景是防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅滑坡?？墒牵迪?duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用不是十分明顯。1996年至1999年中國(guó)連續(xù)七次降息，并沒(méi)有把龐大的居民儲(chǔ)蓄趕出銀行，而是持續(xù)攀升。從投資來(lái)看，能夠從銀行貸到款的國(guó)有企業(yè)對(duì)利率是很不敏感的，而對(duì)利率較為敏感的中小企業(yè)則由于制度性原因融資較為困難。

篇4

財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)的內(nèi)容

貨幣政策和財(cái)政政策是當(dāng)代各國(guó)政府調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)最主要的兩種手段，兩大政策各有特點(diǎn)，了解它們的作用機(jī)制，深入研究它們的協(xié)調(diào)機(jī)制有著重要的實(shí)踐指導(dǎo)意義。特別是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，如何擺正財(cái)政政策和貨幣政策在宏觀調(diào)控中的地位，協(xié)調(diào)配合使用兩大政策，達(dá)到宏觀調(diào)控目標(biāo)，是值得深入研究的課題。

本文的結(jié)構(gòu)是第一部分分析財(cái)政政策和貨幣政策的差異，第二部分具體分析兩大政策的協(xié)調(diào)問(wèn)題，第三部分指出本文分析存在的問(wèn)題，并進(jìn)一步分析財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)問(wèn)題，第四部分總結(jié)全文。

一、財(cái)政政策和貨幣政策的差異

財(cái)政政策是指國(guó)家根據(jù)一定時(shí)期政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)展的任務(wù)而規(guī)定的財(cái)政工作的指導(dǎo)原則，通過(guò)財(cái)政支出與稅收政策來(lái)調(diào)節(jié)總需求。貨幣政策是指政府或中央銀行為影響經(jīng)濟(jì)動(dòng)所采取的措施，尤其指控制貨幣供給以及調(diào)控利率的各項(xiàng)措施。

兩大政策調(diào)節(jié)的領(lǐng)域不同。財(cái)政政策調(diào)節(jié)的對(duì)象是財(cái)政收支，主要通過(guò)參與社會(huì)產(chǎn)品和國(guó)民收入的分配來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)。貨幣政策主要從流通領(lǐng)域出發(fā)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)。

兩大政策對(duì)收入分配，利率，產(chǎn)出的影響不同。財(cái)政政策通過(guò)轉(zhuǎn)移支付和稅收等各種政策可以直接調(diào)節(jié)社會(huì)收入分配。貨幣政策直接調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。

表1：兩大政策對(duì)收入和利率的影響

兩大政策的效應(yīng)時(shí)滯不同。從擾動(dòng)出現(xiàn)到經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生作用的每個(gè)階段都存在時(shí)滯。這些時(shí)滯可以分為兩種時(shí)間層次：外部時(shí)滯，即政策行為對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的時(shí)間;內(nèi)部時(shí)滯，即著手制定政策所花費(fèi)的時(shí)間。

表2：兩大政策的時(shí)滯效應(yīng)

兩大政策調(diào)節(jié)的主體不同。財(cái)政政策由政府制定和執(zhí)行。貨幣政策由中央銀行控制。

二、財(cái)政政策與貨幣政策的配合

財(cái)政政策與貨幣政策的差異表明，只有將兩者有效地結(jié)合起來(lái)，才能更好地發(fā)揮其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控作用，常見的配合方式主要有以下幾種。

雙松的財(cái)政政策與貨幣政策。其積極效應(yīng)是可以強(qiáng)烈地刺激投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng); 消極效應(yīng)是往往產(chǎn)生財(cái)政赤字并誘發(fā)通貨膨脹。

雙緊的財(cái)政政策與貨幣政策。此種組合方式的積極效應(yīng)是可以強(qiáng)烈地抑制總需求，控制通貨膨脹; 其消極效應(yīng)是容易造成經(jīng)濟(jì)萎縮。

松的財(cái)政政策與緊的貨幣政策。這種組合方式可以在不提高產(chǎn)出的前提下，提高利率，抑制通貨膨脹。

緊的財(cái)政政策與松的貨幣政策可以在不降低產(chǎn)出的前提下，降低利率。

表3：兩大政策的組合

需要強(qiáng)調(diào)的是，以上的分析的一個(gè)隱含假設(shè)就是不存在流動(dòng)性陷阱，貨幣需求曲線既不是垂直的，也不是水平的，而是向右上方傾斜。

三、進(jìn)一步分析

上文主要分析了財(cái)政政策和貨幣政策的作用及其差異，探討了財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)和配合模式，存在以下問(wèn)題。

第一，短期分析假定價(jià)格不變，內(nèi)生變量是利率和收入(決定產(chǎn)品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)同時(shí)均衡時(shí)的收入和利率)，而財(cái)政政策、貨幣政策作為外生變量，影響總需求。只有在短期內(nèi)，產(chǎn)出和利率在貨幣市場(chǎng)和商品市場(chǎng)才表現(xiàn)為固定的關(guān)系。從長(zhǎng)期來(lái)看，這種關(guān)系不存在或者說(shuō)不穩(wěn)定。

第二，忽略了總供給對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。在考慮總供給的情況下，從短期來(lái)看，總供給曲線是水平的，擴(kuò)張的財(cái)政政策和貨幣政策都能提高總需求，導(dǎo)致產(chǎn)出增加。但從長(zhǎng)期來(lái)看，供給曲線是垂直的，擴(kuò)張的財(cái)政政策和貨幣政策只能使價(jià)格水平上升，對(duì)產(chǎn)出沒(méi)有影響。

第三，本文沒(méi)有考慮開放經(jīng)濟(jì)的情況。在開放經(jīng)濟(jì)的條件下，三元悖論原則是國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一個(gè)著名論斷。根據(jù)蒙代爾的三元悖論，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)有三種：①各國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性;②匯率的穩(wěn)定性;③資本的完全流動(dòng)性。這三者，一國(guó)只能三選其二，而不可能三者兼得。

表4：開放經(jīng)濟(jì)條件下兩在政策的效果(資本自由流動(dòng)下)

四、結(jié)論

從短期來(lái)看，擴(kuò)張的財(cái)政政策提高計(jì)劃產(chǎn)出，導(dǎo)致產(chǎn)出和利率的提高，而擴(kuò)張的貨幣政策增加貨幣供，導(dǎo)致產(chǎn)出提高，利率下降。

從政策時(shí)滯來(lái)看，財(cái)政政策內(nèi)部時(shí)滯較長(zhǎng)，而外部時(shí)滯較短。反之，貨幣政策內(nèi)部時(shí)滯較短，外部時(shí)滯較長(zhǎng)。因此，貨幣政策適合于對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行微調(diào)，財(cái)政政策在經(jīng)濟(jì)危機(jī)下往往比貨幣政策更有效。

在考慮總供給的情況下，兩大政策都能擴(kuò)大總需求，引起產(chǎn)出增長(zhǎng)，價(jià)格上升。因此，當(dāng)產(chǎn)出低于潛在產(chǎn)出時(shí)，兩大政策都合適;如果經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于充分就業(yè)，應(yīng)當(dāng)盡量少用兩大政策。

在開放經(jīng)濟(jì)條件和固定匯率制度下，根據(jù)三元悖論，如果資本自由流動(dòng)，財(cái)政政策完全有效，貨幣政策完全無(wú)效。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在通貨膨脹高，對(duì)外貿(mào)易失衡，根據(jù)本文的討論，適合采用從緊的貨幣政策和從緊的財(cái)政政策，或者是從緊的貨幣政策和適度寬松的財(cái)政政策。前者會(huì)引起經(jīng)濟(jì)衰退，后者不會(huì)引起經(jīng)濟(jì)衰退。

我國(guó)財(cái)政政策與貨幣政策的相互協(xié)調(diào)研究

1 財(cái)政政策和貨幣政策的聯(lián)系

財(cái)政政策和貨幣政策是國(guó)家進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的兩大基本政策手段。在一般條件下財(cái)政政策與貨幣政策相互配合使用，并對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生作用和影響，達(dá)到政府既定的目標(biāo)。

(1)財(cái)政政策和貨幣政策都屬于宏觀經(jīng)濟(jì)政策。宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的常態(tài)，財(cái)政貨幣政策的首要任務(wù)就是要防范經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。經(jīng)濟(jì)衰退與經(jīng)濟(jì)繁榮狀態(tài)總會(huì)交替發(fā)生，引發(fā)諸如就業(yè)壓力大、通貨膨脹、投資波動(dòng)、外貿(mào)失衡等嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。解決問(wèn)題的方法之一就是要求政府運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)政策，間接作用于經(jīng)濟(jì)，保持宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定狀態(tài)，而財(cái)政政策和貨幣政策正是政府經(jīng)常使用的兩大經(jīng)濟(jì)政策。

(2)財(cái)政政策與貨幣政策的終極目標(biāo)具有一致性。政府運(yùn)用財(cái)政政策和貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控要達(dá)到的最終目標(biāo)有四個(gè)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)、國(guó)際收支平衡。這四個(gè)目標(biāo)的本質(zhì)都是要保持一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

(3)在一般條件下，財(cái)政政策與貨幣政策相互配合起作用。財(cái)政政策發(fā)揮的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎作用，用以對(duì)付大的與拖長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)衰退，只能作短期調(diào)整，不能長(zhǎng)期大量的使用。貨幣政策則是通過(guò)貨幣供應(yīng)量和信貸量進(jìn)行調(diào)節(jié)和控制，具有直接、迅速和靈活的特點(diǎn)。由于財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合是兩種長(zhǎng)短不同的政策時(shí)效搭配，因而兩者可形成合力，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的有效運(yùn)行發(fā)揮調(diào)控作用。

2 財(cái)政政策和貨幣政策的主要政策工具

2.1 財(cái)政政策的主要政策工具

財(cái)政政策所使用的工具一般與政府收支活動(dòng)相關(guān)，主要有稅收、財(cái)政支出、政府投資、財(cái)政補(bǔ)貼和公債等。

(1)稅收。稅收是形成財(cái)政收入的主要部分，是國(guó)家調(diào)控經(jīng)濟(jì)的政策工具。其法律特征是強(qiáng)制性、無(wú)償性和固定性，因而具有廣泛強(qiáng)烈的調(diào)節(jié)作用。稅率的確定是財(cái)政政策實(shí)行調(diào)節(jié)目標(biāo)的基本政策度量選擇之一。稅率的高低決定著一國(guó)財(cái)力的大小和聚集分散程度。稅負(fù)的分配是國(guó)家對(duì)于稅收結(jié)構(gòu)的調(diào)整，其可以起到調(diào)節(jié)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的作用。

(2)國(guó)債。國(guó)家發(fā)行國(guó)債主要目的是彌補(bǔ)財(cái)政赤字和發(fā)展社會(huì)公共建設(shè)。隨著信用制度的發(fā)展，國(guó)債的發(fā)行漸漸成為了財(cái)政政策的重要T具，具有調(diào)節(jié)貨幣供給、私人消費(fèi)和投資的作用。國(guó)債的調(diào)節(jié)作用主要表現(xiàn)在：貨幣效應(yīng);擠出效應(yīng);收入效應(yīng)。

(3)財(cái)政支出。財(cái)政支出是國(guó)家為了滿足一定的社會(huì)公共需要，對(duì)以稅收和發(fā)行國(guó)債等形式籌集來(lái)的資金的運(yùn)用。一般性的財(cái)政支出包括日常政務(wù)支出、政府投資支出，以及社會(huì)保障支出和轉(zhuǎn)移支付。政府的投資力度和投資方向?qū)σ粐?guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及調(diào)整具有重要的作用。

2.2 貨幣政策的主要政策工具

(1)法定準(zhǔn)備金率。存款準(zhǔn)備金率是銀行存放在中央銀行或金庫(kù)中的準(zhǔn)備金占全部存款的法定比率。中央銀行通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，擴(kuò)大或收縮商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，加強(qiáng)央行的基礎(chǔ)貨幣吞吐實(shí)力，從而通過(guò)影響貨幣存量而對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生作用。由于它直接影響到各商業(yè)銀行利潤(rùn)，因而效果非常猛烈，一般情況下不常使用。

(2)再貼現(xiàn)率。再貼現(xiàn)率是商業(yè)銀行將其貼現(xiàn)的未到期票據(jù)向中央銀行申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)時(shí)的預(yù)扣利率。再貼現(xiàn)意味著商業(yè)銀行向中央銀行貸款，從而增加了貨幣投放，直接增加貨幣供應(yīng)量。再貼現(xiàn)率的高低不僅直接決定再貼現(xiàn)額的高低，而且會(huì)間接影響商業(yè)銀行的再貼現(xiàn)需求，從而整體影響再貼現(xiàn)規(guī)模。

(3)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作。發(fā)達(dá)國(guó)家將公開市場(chǎng)操作當(dāng)作中央銀行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣量的主要貨幣政策T具，通過(guò)中央銀行或貨幣當(dāng)局與指定交易商進(jìn)行有價(jià)證券，調(diào)控貨幣供應(yīng)量，以達(dá)到貨幣政策調(diào)控目標(biāo)。公開市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)具有市場(chǎng)化程度高、靈活性和微調(diào)性的特征。

3 當(dāng)前我國(guó)財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合的實(shí)踐

我國(guó)改革開放已經(jīng)歷經(jīng)了30多年的實(shí)踐，實(shí)踐表明，財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合對(duì)于加快我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速、健康發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用，我國(guó)政府采取的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策取得了巨大成就。然而，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)踐中，還有很多要素制約了財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，從而使得政策效果大打折扣。

2008年，為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的不利影響，我國(guó)實(shí)施了積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，在保持穩(wěn)定出口的同時(shí)，出臺(tái)了更加有力的措施以擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，并取得了較好的政策效果。進(jìn)入后危機(jī)時(shí)期，我國(guó)宏觀調(diào)控在總量平衡和結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面的任務(wù)越來(lái)越繁重，財(cái)政政策和貨幣政策不僅要在各自領(lǐng)域發(fā)揮應(yīng)有的作用，還要加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，發(fā)揮調(diào)控互補(bǔ)的聯(lián)動(dòng)效果，避免政策運(yùn)用的相互掣肘。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，追求利潤(rùn)最大化的企業(yè)、追求效用最大化的消費(fèi)者和追求收益最大化(或風(fēng)險(xiǎn)最小化)的投資者構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的微觀基礎(chǔ)。經(jīng)過(guò)2009年的經(jīng)濟(jì)刺激政策，使得我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)在2010年實(shí)現(xiàn)了高位穩(wěn)定增長(zhǎng)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控的重心也由刺激經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)榇龠M(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、擴(kuò)大內(nèi)需和防止通貨膨脹。政策組合繼續(xù)保持了積極的財(cái)政政策、貨幣政策方面由極度寬松轉(zhuǎn)變?yōu)檫m度寬松，而年末則調(diào)整為穩(wěn)健偏緊，在產(chǎn)能過(guò)剩和房地產(chǎn)等領(lǐng)域緊縮性政策的調(diào)控力度明顯加大，并取得了一定的效果。

對(duì)我國(guó)財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合使用的實(shí)踐進(jìn)行總結(jié)，可以得到以下結(jié)論：

第一，財(cái)政貨幣政策的協(xié)調(diào)機(jī)制已逐漸向市場(chǎng)化調(diào)控方向轉(zhuǎn)變。在發(fā)展公共財(cái)政的總體結(jié)構(gòu)下，從財(cái)政政策影響經(jīng)濟(jì)的方式以政府投資性支出為主，逐漸轉(zhuǎn)變到通過(guò)公債、稅收、轉(zhuǎn)移性支付等多種工具的綜合運(yùn)用。隨著我國(guó)金融體制改革的進(jìn)一步深化，貨幣政策的制定實(shí)施，不僅僅局限于傳統(tǒng)的信貸控制方面，而是逐步具有了更加開放的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的特征。

第二，在財(cái)政貨幣政策作用效果方面，財(cái)政政策的作用效果由強(qiáng)至弱，貨幣政策的作用效果由弱至強(qiáng)。改革開放最初，國(guó)家進(jìn)行宏觀調(diào)控是以財(cái)政政策為主導(dǎo)，而貨幣政策幾乎沒(méi)有作用，隨著金融體系的不斷完善，貨幣政策的核心模式轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^(guò)對(duì)信貸規(guī)模的控制從而影響貨幣的供給。

第三，目前的財(cái)政貨幣政策的配合使用，更多的關(guān)注總需求管理，主要以經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定為目標(biāo)。我國(guó)面臨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展與體制轉(zhuǎn)軌的雙重任務(wù)，財(cái)政貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，在長(zhǎng)期來(lái)看，還必須關(guān)注金融制度在開放經(jīng)濟(jì)條件下的優(yōu)化，以及以結(jié)構(gòu)性調(diào)整為目的的供給管理等層面，這也是當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控迫切需要解決的問(wèn)題。

4 財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合的建議

4.1加強(qiáng)政策制訂的預(yù)見性與時(shí)效性

從過(guò)去來(lái)看，我國(guó)財(cái)政貨幣政策搭配的變化比較頻繁，財(cái)政貨幣政策的實(shí)行存在時(shí)滯問(wèn)題，需要做的就是提高預(yù)測(cè)能力，為政策調(diào)控及協(xié)調(diào)打下余量。

4.2財(cái)政貨幣政策在配合中要有針對(duì)性

財(cái)政政策應(yīng)更多地利用區(qū)別對(duì)待的方式，利用財(cái)政收支來(lái)控制資金流向，以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，同時(shí)通過(guò)稅制和社會(huì)保障措施，提高消費(fèi)在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中的比重，有效調(diào)節(jié)整個(gè)社會(huì)收入構(gòu)成。貨幣政策應(yīng)當(dāng)著重考慮未來(lái)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，避免出現(xiàn)通貨膨脹，通過(guò)各種手段抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，在調(diào)整結(jié)構(gòu)方面，貨幣政策應(yīng)當(dāng)通過(guò)有保有壓、區(qū)別對(duì)待的方式，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展。所以，在實(shí)施財(cái)政貨幣政策配合時(shí)，一定要注意兩者具有針對(duì)性的搭配使用。

4.3完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，靈活運(yùn)用貨幣政策調(diào)控工具

要全面發(fā)揮貨幣政策工具對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控作用，就要健全金融市場(chǎng)，完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，大力發(fā)展短期融資工具，加快利率市場(chǎng)化改革，使利率成為貨幣政策的中間目標(biāo)，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)間的資金融通，實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)間資金的良性循環(huán)。

4.4加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合，提高政策效果

篇5

“穩(wěn)健中性”，這是2016年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2017年貨幣政策的定調(diào)，而在2015年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2016年貨幣政策的表述則是“穩(wěn)健”，從“穩(wěn)健”到“穩(wěn)健中性”，應(yīng)該如何理解，具體如何落實(shí)，引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。

“（2016年）貨幣信用的膨脹已相當(dāng)厲害，以至于年中又改弦更張，出臺(tái)了新一輪房地產(chǎn)調(diào)控政策?！?016年年底，銀監(jiān)會(huì)國(guó)有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)事會(huì)主席于學(xué)軍在2016中國(guó)網(wǎng)財(cái)富管理論壇上直言不諱。

于學(xué)軍分析認(rèn)為，自2015年以來(lái)，我國(guó)信貸投放發(fā)生了巨大變化，過(guò)去衡量貨幣信貸的投放情況主要看兩項(xiàng)指標(biāo)，即年度新增貸款或貸款增速，貨幣供應(yīng)量尤其是廣義貨幣M2增長(zhǎng)情況。但2015年推出兩項(xiàng)重大政策，即“債務(wù)置換”和“重點(diǎn)建設(shè)基金”。“前者是將地方政府原有的貸款負(fù)債置換為債券負(fù)債，兩年合計(jì)約為8.2萬(wàn)億元，再加上新增債券發(fā)行，數(shù)額自然更大；‘重點(diǎn)建設(shè)基金’名為股權(quán)基金投放，實(shí)際上也是一種地方性債務(wù)，即‘名股實(shí)債’，兩年合計(jì)應(yīng)在1.8萬(wàn)億元以上。銀行的這兩項(xiàng)直接投放，都未反映在銀行資產(chǎn)負(fù)債表的貸款科目中，若統(tǒng)計(jì)進(jìn)來(lái)，實(shí)際上至少應(yīng)多增加10萬(wàn)億元?！?/p>

鑒于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，當(dāng)前及未來(lái)一段時(shí)間，于學(xué)軍對(duì)中國(guó)貨幣管理中的“處置”難題表示擔(dān)憂，“一方面中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將面臨一定的下行壓力，另一方面這兩年貨幣信貸又形成過(guò)度膨脹的局面，如何在顧及或滿足經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的條件下，使貨幣信貸得以平穩(wěn)有效控制，即如何實(shí)現(xiàn)‘軟著陸’是個(gè)很大的難題?！?/p>

對(duì)此，于學(xué)軍的建議是，擇機(jī)調(diào)低銀行存款準(zhǔn)備金率，適度對(duì)沖由MLF（中期借貸便利）和PSL（抵押補(bǔ)充貸款）投放出去的基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)行合理有效的切換。他的理由是：首先，中國(guó)銀行業(yè)存款準(zhǔn)備金率很高，現(xiàn)為17.5%，有很多的下調(diào)空間；其次，將調(diào)低存準(zhǔn)率釋放出去的基礎(chǔ)貨幣仍主要投放在收購(gòu)?fù)鈪R儲(chǔ)備上，可以起到所謂貨幣錨的作用；最后，MLF和PSL這些新型政策工具更宜在存準(zhǔn)率降到低位之后使用，而不宜在此之前大量使用。

“2017年，央行可能還會(huì)有一次降準(zhǔn)，沒(méi)有降息?！睙o(wú)獨(dú)有偶，對(duì)2017年中國(guó)貨幣政策具體操作方式的判斷，野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙揚(yáng)同樣將焦點(diǎn)集中到了降準(zhǔn)，“央行會(huì)把M2的增長(zhǎng)速度維持在10%以上。由于目前整體上資本還處在外流的態(tài)勢(shì)下，央行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張速度是有限的，如果要把M2維持在10%，甚至更高的水平，央行需要通過(guò)一些手段來(lái)提高貨幣乘數(shù)，所以降準(zhǔn)的可能性比較大?！?/p>

篇6

中國(guó)過(guò)去累積的房地產(chǎn)泡沫和貨幣信用過(guò)度增長(zhǎng)，嚴(yán)重透支了貨幣政策放松的空間，而影子銀行等非傳統(tǒng)信貸的擴(kuò)張意味著，利率在平衡資金供求中的作用越來(lái)越大。中國(guó)央行貨幣政策的框架，包括政策目標(biāo)的平衡和傳導(dǎo)機(jī)制在發(fā)生重大變化，不能再以傳統(tǒng)保就業(yè)、控通脹的思維和邏輯來(lái)思考當(dāng)下。 保就業(yè)邏輯改變

傳統(tǒng)意義上，貨幣政策在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和控制通脹兩個(gè)目標(biāo)之間平衡。前者促進(jìn)充分就業(yè)，后者維持幣值穩(wěn)定。但對(duì)于什么是充分就業(yè)，需要多快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)才能達(dá)到充分就業(yè)存在爭(zhēng)議。我們還缺少一個(gè)調(diào)查失業(yè)率的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)幫助判斷失業(yè)情況。另外，有些失業(yè)反映勞動(dòng)力市場(chǎng)摩擦以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致的技能錯(cuò)配，是自然失業(yè)，難以靠提高總需求來(lái)降低。在宏觀經(jīng)濟(jì)意義上，失業(yè)率在自然失業(yè)率水平上就是“充分就業(yè)”狀態(tài)。

盡管情況復(fù)雜，我們還是可以從一些趨勢(shì)性因素看出，中國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)供求已經(jīng)發(fā)生深刻變化，保就業(yè)需要體制改革促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而降低自然失業(yè)率，經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)的重要性因此有所下降。

從總量看，中國(guó)勞動(dòng)力供給的增量近幾年大幅下降，已經(jīng)小于非農(nóng)就業(yè)代表的需求的增量，和十年前甚至五年前比，形勢(shì)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。一方面，15歲至64歲之間的勞動(dòng)年齡人口的增量在2003年是674萬(wàn)，2013年降到200萬(wàn)以下。另一方面，隨著經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大，1個(gè)百分點(diǎn)GDP的增長(zhǎng)對(duì)就業(yè)的拉動(dòng)作用提高，2003年GDP增速10%，對(duì)應(yīng)的城鎮(zhèn)就業(yè)增量是1071萬(wàn)；2013年GDP增長(zhǎng)7.7%，拉動(dòng)城鎮(zhèn)就業(yè)1138萬(wàn)。這兩方面的變化意味著失業(yè)率已經(jīng)大幅下降。

雖然失業(yè)率有所下降，但有跡象顯示自然失業(yè)率可能上升。背后的推動(dòng)因素包括：1）青年勞動(dòng)力受教育水平提高，和舊的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的技能要求不匹配；2）獨(dú)生子女家庭以及收入的上升，使得青年人愿意且能夠花更多時(shí)間尋找滿意的工作，部分大學(xué)生就業(yè)困難可能反映了“自愿”失業(yè)增加；3）隨著農(nóng)村人口老齡化，農(nóng)民工在城鎮(zhèn)永久居住和就業(yè)的難度加大。

勞動(dòng)力供應(yīng)放緩，加上自然失業(yè)率上升，意味著潛在增長(zhǎng)率或者可持續(xù)的增長(zhǎng)率下降了。降低自然失業(yè)率需要經(jīng)濟(jì)體制改革、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整來(lái)提高資源配置的效率。

其中，解決青年勞動(dòng)力的技能錯(cuò)配問(wèn)題需要產(chǎn)業(yè)升級(jí)；農(nóng)村勞動(dòng)力老齡化導(dǎo)致的隱性失業(yè)，則需要通過(guò)以農(nóng)民工市民化和公共服務(wù)均等化為核心的新型城鎮(zhèn)化政策來(lái)幫助解決。

總之，促進(jìn)充分就業(yè)所需要的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率降低了，但下降到了什么水平，7.5%、7%甚或更低有不確定性。從宏觀層面看，一個(gè)有助于判斷這個(gè)問(wèn)題的指標(biāo)是通脹率，在失業(yè)率降到自然失業(yè)率以下或者經(jīng)濟(jì)增速處在潛在增長(zhǎng)率以上的時(shí)候，刺激總需求會(huì)導(dǎo)致通脹上升。當(dāng)前，CPI通脹率處在2.5%的溫和水平，PPI持續(xù)通縮，是否意味著貨幣政策有較大空間刺激總需求，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呢？我們還需要考慮貨幣政策的其他目標(biāo)，也就是金融穩(wěn)定。 隨著利率管制的逐漸放開，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生變化，數(shù)量型工具的效率降低。 聚焦金融風(fēng)險(xiǎn)釋放

全球金融危機(jī)爆發(fā)以后，經(jīng)濟(jì)學(xué)者和政策制定者就經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、資產(chǎn)價(jià)格和金融穩(wěn)定的相互關(guān)系在全球范圍內(nèi)進(jìn)行了深入的反思。

一個(gè)共識(shí)是，貨幣政策需要跳出傳統(tǒng)的增長(zhǎng)和通脹兩維的平衡，要關(guān)注金融穩(wěn)定。

尤其是房地產(chǎn)和信用擴(kuò)張糾結(jié)在一起，相互強(qiáng)化，有很強(qiáng)的順周期特征。其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)顯示，金融周期持續(xù)的時(shí)間超過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹周期，最終可能給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)很大的沖擊。

當(dāng)前，制約中國(guó)央行貨幣放松的根本因素還是金融風(fēng)險(xiǎn)的累積。房地產(chǎn)泡沫、信用擴(kuò)張、地方政府融資平臺(tái)和大型企業(yè)負(fù)債是金融風(fēng)險(xiǎn)的主要載體。偏緊的貨幣政策，將是中國(guó)未來(lái)宏觀政策結(jié)構(gòu)性的特征。

從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的全國(guó)70個(gè)大中城市房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)來(lái)看，去年12月絕大部分城市房?jī)r(jià)仍在環(huán)比上升，同比則除了溫州以外全部上漲，北上廣深四大城市同比漲幅20%左右。去年12月商品房銷售面積累積同比增速雖有放緩，仍然接近20%。去年創(chuàng)紀(jì)錄的國(guó)有土地出讓金收入則顯示，房地產(chǎn)開發(fā)商仍在大量購(gòu)置土地。

房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)，仍是影子銀行融資的主要流向。從2013年全年的集合信托產(chǎn)品成立數(shù)據(jù)來(lái)看，房地產(chǎn)信托的規(guī)模居首，占比達(dá)到40%之多；其次是基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托，占比為23%。在沒(méi)有公布具體投向的其他用途之中，種種跡象顯示，也是以房地產(chǎn)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)為主，而基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)主要是地方融資平臺(tái)公司所主導(dǎo)的投資項(xiàng)目。

中國(guó)如何防控金融風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，目前存在兩個(gè)爭(zhēng)議。

一是貨幣政策與審慎監(jiān)管以及其他結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)系。加強(qiáng)對(duì)影子銀行的審慎監(jiān)管，有助于控制非銀行信貸的信用擴(kuò)張；而政府職能轉(zhuǎn)換，尤其是地方政府治理機(jī)制包括財(cái)政預(yù)算體制的改革，則有利于規(guī)范其負(fù)債行為。但這些改革需要時(shí)間來(lái)落實(shí)，同時(shí)，從控制信用擴(kuò)張的角度來(lái)講，謹(jǐn)慎的貨幣政策是不可替代的。

二是金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系。如果增長(zhǎng)大幅下滑，將暴露繁榮時(shí)期累積的問(wèn)題，尤其是對(duì)高杠桿部門的沖擊大，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這樣的擔(dān)心不無(wú)道理，但現(xiàn)實(shí)中，需要防止另一個(gè)極端，那就是過(guò)度強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

周期波動(dòng)是經(jīng)濟(jì)自我調(diào)節(jié)、擠泡沫、提高資源配置效率的一個(gè)重要方面。試圖抹平短周期的波動(dòng)只會(huì)掩蓋問(wèn)題，反而加大中長(zhǎng)期的金融風(fēng)險(xiǎn)。其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)也顯示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅下滑往往是金融危機(jī)的結(jié)果，而不是觸動(dòng)金融危機(jī)的導(dǎo)火索。

當(dāng)然，流動(dòng)性過(guò)緊可能觸發(fā)劇烈的去杠桿壓力，沖擊金融穩(wěn)定。但是，和上述經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度類似，對(duì)流動(dòng)性合適度的把握，也是不忍短期小痛，則易養(yǎng)成長(zhǎng)期大患。在判斷政策松緊的問(wèn)題上，我們需要關(guān)注貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的變化，以及影響利率水平的一些結(jié)構(gòu)性因素。 政策傳導(dǎo)機(jī)制變化

傳統(tǒng)上，中國(guó)的貨幣政策主要通過(guò)數(shù)量型工具來(lái)執(zhí)行，央行對(duì)銀行貸款額度的控制是一個(gè)重要手段。這是因?yàn)槔适芄苤?，資金價(jià)格被人為地壓在低于市場(chǎng)出清的水平，導(dǎo)致對(duì)資金的需求過(guò)大，只有通過(guò)直接控制供給才能調(diào)節(jié)總體社會(huì)信用擴(kuò)張的節(jié)奏。隨著利率管制的逐漸放開，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生變化，數(shù)量型工具的效率降低。

近年來(lái)，由于影子銀行等融資渠道的擴(kuò)張，金融機(jī)構(gòu)對(duì)非金融部門的融資更多通過(guò)非信貸方式，資金來(lái)源也借重同業(yè)市場(chǎng)，這意味著金融機(jī)構(gòu)的信用擴(kuò)張更多依賴?yán)什皇芄苤频馁Y金來(lái)源。一個(gè)結(jié)果是平均利率水平上升。去年中“錢荒”以來(lái)，整個(gè)利率曲線上移。不少人擔(dān)心利率太高了，經(jīng)濟(jì)承受不了。但經(jīng)濟(jì)增速并沒(méi)有大幅下滑，銀行信貸和社會(huì)融資總量還在以較快速度擴(kuò)張，說(shuō)明資金需求依舊較旺盛。

對(duì)這個(gè)看似矛盾的現(xiàn)象的解釋，不是當(dāng)前的利率水平太高，而是過(guò)去的利率水平被人為壓得太低。

如果我們以管制下的利率水平為參照物來(lái)判斷今天的利率水平的高低，難免產(chǎn)生誤差。

利率市場(chǎng)化的第二個(gè)結(jié)果是，非金融部門的資金需求比過(guò)去更迅速地傳導(dǎo)至銀行間市場(chǎng)。

隨著影子銀行以及銀行非信貸業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，非金融部門的資金需求通過(guò)債券、影子銀行、銀行非標(biāo)業(yè)務(wù)以及表外業(yè)務(wù)等渠道與銀行間市場(chǎng)相連，銀行間市場(chǎng)利率在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的重要性增加了。 利率的二維視角

研判未來(lái)中國(guó)利率的走勢(shì)，可從兩個(gè)視角入手。一是利率的波動(dòng)幅度。利率的波動(dòng)是貨幣政策調(diào)控信用擴(kuò)張的一個(gè)重要手段。央行通過(guò)調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性引導(dǎo)短期利率變動(dòng)，進(jìn)而影響長(zhǎng)期利率、資產(chǎn)價(jià)格和信用擴(kuò)張的速度，然后是私人部門投資和消費(fèi)行為。去年下半年利率上升的一個(gè)特征是，長(zhǎng)短期利率均增加，整個(gè)收益率曲線上移，短期利率的上升顯然反映了央行的政策操作。

但利率還受央行操作以外的其他因素的影響，有些是央行難以預(yù)測(cè)和掌控的，由此可能帶來(lái)利率超調(diào)，而利率的過(guò)度波動(dòng)會(huì)干擾市場(chǎng)的有效運(yùn)作，沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)。從流動(dòng)性的供給來(lái)看，除了央行的公開市場(chǎng)操作，還有外匯占款、財(cái)政存款的變動(dòng)等。更重要的是，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的需求受信心和風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響，難以把握。

如何控制利率波動(dòng)的幅度？其他央行采取不同的方法：美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)公開市場(chǎng)操作把短期隔夜利率控制在其公布的聯(lián)邦基金目標(biāo)利率上；歐央行靈活性大些，主要依靠利率走廊模式（央行給商業(yè)銀行的貸款利率和銀行在央行的準(zhǔn)備金存款利率形成市場(chǎng)利率的上下限）。近期有跡象顯示，中國(guó)人民銀行試圖通過(guò)建立中國(guó)的利率走廊機(jī)制來(lái)控制利率波動(dòng)的幅度。

1月中國(guó)央行下發(fā)通知，對(duì)城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行和農(nóng)村信用社四類地方法人金融機(jī)構(gòu)以抵押方式提供短期流動(dòng)性支持（發(fā)放常備借貸便利）。

值得關(guān)注的是，央行公布了相關(guān)的隔夜、7天和14天三個(gè)期限檔次的利率，為銀行和市場(chǎng)提供了明確的預(yù)期。金融機(jī)構(gòu)之間自我調(diào)劑流動(dòng)性的機(jī)制不總是有效的，央行通過(guò)給中小金融機(jī)構(gòu)直接提供流動(dòng)性可以更及時(shí)有效地調(diào)控市場(chǎng)利率水平。

篇7

央行公開市場(chǎng)逆回購(gòu)已過(guò)十周。政策的穩(wěn)健性與連續(xù)性不斷減弱市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)的預(yù)期，接受逆回購(gòu)常態(tài)化的市場(chǎng)氛圍得到穩(wěn)步升溫。在利率市場(chǎng)化的大前提下，逆回購(gòu)不僅反應(yīng)中央對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、通脹和房?jī)r(jià)反彈的擔(dān)憂，更從政策端強(qiáng)調(diào)對(duì)利率傳導(dǎo)機(jī)制核心驅(qū)動(dòng)因素的重新考究，甚至要重新搭建利率傳導(dǎo)與調(diào)控機(jī)制框架，其作為穩(wěn)健貨幣周期政策新主題的意義深遠(yuǎn)。

調(diào)控“穩(wěn)”字當(dāng)頭

迄今為止，結(jié)構(gòu)調(diào)整政策已實(shí)施兩年有余，成效卻未及預(yù)期，基本面的隱憂依然刺痛著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的神經(jīng)。首先是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的繼續(xù)深化，經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)放大。這一點(diǎn)從海外經(jīng)濟(jì)需求的疲軟便可窺探一二，國(guó)內(nèi)企業(yè)去庫(kù)存壓力不斷加劇，8月中采PMI指數(shù)降至49.2，創(chuàng)下9個(gè)月新低。其次是通脹可能出現(xiàn)反復(fù)。綜合翹尾因素與季節(jié)性因素的影響，7月CPI已完成筑底，預(yù)計(jì)8月CPI會(huì)有一個(gè)明顯的回升，通脹難免出現(xiàn)反復(fù)。再次是房?jī)r(jià)出現(xiàn)松動(dòng)。近期房?jī)r(jià)環(huán)比持續(xù)上漲，樓市調(diào)控政策遭遇剛需的階段性釋放。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨的諸多難題從反面解釋了央行為什么遲遲沒(méi)有實(shí)施降準(zhǔn)政策。從貨幣政策的前瞻性特征來(lái)看，10年來(lái)最長(zhǎng)紀(jì)錄的逆回購(gòu)時(shí)間與規(guī)模，目的在于謹(jǐn)防通脹與房?jī)r(jià)上漲掣肘（二者會(huì)重新倒逼貨幣政策進(jìn)入緊縮周期，成為影響穩(wěn)增長(zhǎng)政策面的不利因素）。進(jìn)一步看，以逆回購(gòu)操作為主題的穩(wěn)健政策為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長(zhǎng)提供了更為全面的保障。

利率市場(chǎng)化之果

逆回購(gòu)取代“降準(zhǔn)+正回購(gòu)”，從發(fā)行方式來(lái)看，價(jià)格招標(biāo)能夠量化市場(chǎng)資金的需求程度，而提前上報(bào)需求既能更精確地控制流動(dòng)性規(guī)模（謹(jǐn)防通脹與房?jī)r(jià)反彈），又能更加直接有效的保證資金面穩(wěn)態(tài)平衡的供需格局。

央行更傾向于用市場(chǎng)化的操作手段來(lái)調(diào)控銀行間流動(dòng)性，這不僅與利率市場(chǎng)化的大背景相輔相成，也是利率市場(chǎng)化發(fā)展的必然結(jié)果與具體表現(xiàn)。特別需要指出的是，央行保持關(guān)鍵期限逆回購(gòu)利率的相對(duì)穩(wěn)定，可以持續(xù)減輕以shibor為主的市場(chǎng)廣譜利率波動(dòng)壓力，尤其有助于保持市場(chǎng)短端利率中樞的穩(wěn)健運(yùn)行。同時(shí)在海外經(jīng)濟(jì)的疲弱與美元的強(qiáng)勢(shì)周期中，當(dāng)前新增外匯占款影響基本可以忽略不計(jì)，這為利率市場(chǎng)化進(jìn)程提供了寶貴的時(shí)間與空間，可以預(yù)見，逆回購(gòu)操作將在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)成為常態(tài)，并成為當(dāng)前利率傳導(dǎo)機(jī)制中最核心的驅(qū)動(dòng)因素，利率雙軌制的天平正在向銀行間市場(chǎng)利率靠攏。關(guān)鍵期限逆回購(gòu)利率，或者由逆回購(gòu)利率主導(dǎo)和不斷修正的關(guān)鍵期限shibor利率有望成為新的基準(zhǔn)利率指標(biāo)（兩者相差不會(huì)太大，長(zhǎng)期處于收斂狀態(tài)）。

此外，非市場(chǎng)化的信貸供需雙方對(duì)于市場(chǎng)利率的依賴程度不斷加深。一方面，基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)動(dòng)能匱乏，銀行機(jī)構(gòu)對(duì)同業(yè)資金規(guī)模的依賴程度不斷增大，貨幣市場(chǎng)利率對(duì)商業(yè)銀行貸款定價(jià)影響愈來(lái)愈強(qiáng)自是不言而喻；另一方面，年初以來(lái)，非金融企業(yè)通過(guò)債券直接融資在規(guī)模上成倍數(shù)增大，企業(yè)融資成本也在向同期限的市場(chǎng)利率靠攏。

篇8

1.西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于貨幣政策有效性的爭(zhēng)論

在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的主要流派中，凱恩斯學(xué)派和貨幣學(xué)派認(rèn)同貨幣政策的作用，而理性預(yù)期學(xué)派則提出不同意見。

(1)凱恩斯學(xué)派。凱恩斯認(rèn)為，“有效儲(chǔ)蓄之?dāng)?shù)量乃定于投資數(shù)量，而在充分就業(yè)限度以內(nèi)，鼓勵(lì)投資者乃是低利率。故我們最好參照資本之邊際效率表，把利率減低到一點(diǎn)，可以達(dá)到充分就業(yè)”?？梢姡瑒P恩斯雖然偏愛(ài)財(cái)政政策，但也不否定貨幣政策的作用。

之后，凱恩斯主義者漢森、薩繆爾森、索羅和托賓等人也肯定了貨幣政策的作用。隨著他們對(duì)貨幣政策作用的認(rèn)識(shí)的加深，他們提出了“逆經(jīng)濟(jì)周期調(diào)節(jié)”的“相機(jī)抉擇”的貨幣政策主張。

(2)貨幣學(xué)派。貨幣學(xué)派的代表人物弗里德曼認(rèn)為，“貨幣政策能夠防止貨幣本身成為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的一個(gè)主要根源”，“貨幣政策能夠發(fā)揮的第二個(gè)作用，是為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供一個(gè)穩(wěn)定的環(huán)境——繼續(xù)用米爾的比喻，就是使貨幣政策這架機(jī)器運(yùn)行”，“貨幣政策有助于抵消經(jīng)濟(jì)體系中來(lái)自其他方面的主要波動(dòng)”。由此可知，弗里德曼充分肯定貨幣政策對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用。

(3)理性預(yù)期學(xué)派。理性預(yù)期學(xué)派的主要代表人物之一盧卡斯曾提出過(guò)著名的“政策無(wú)效性命題”。他指出：“當(dāng)擴(kuò)張性貨幣政策反復(fù)推行時(shí)，它不再能實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)。推動(dòng)力消失了，對(duì)生產(chǎn)沒(méi)有刺激作用，期望生產(chǎn)能擴(kuò)大，但結(jié)果卻是通貨膨脹，而不是別的?！憋@然，盧卡斯完全否定了貨幣政策的作用。

2.中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界關(guān)于貨幣政策有效性的觀點(diǎn)

對(duì)于貨幣政策能否發(fā)揮調(diào)控作用，中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界主要有三種觀點(diǎn)：

第一種觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣政策的作用過(guò)分突出甚至否定貨幣政策的有效作用。中國(guó)人民大學(xué)黃達(dá)教授認(rèn)為，“給人的印象，貨幣政策得心應(yīng)手，是極有利的工具。但實(shí)踐證明，過(guò)分高估其效能，不是實(shí)現(xiàn)不了設(shè)想的目標(biāo)，就是在強(qiáng)力貫徹實(shí)施中帶來(lái)很大的副作用”。

第二種觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣政策的作用具有非對(duì)稱性即通貨膨脹得力而治理通貨緊縮乏力。對(duì)外貿(mào)易大學(xué)的吳軍教授認(rèn)為，“進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控實(shí)踐，可以證明再經(jīng)濟(jì)衰退階段的恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，財(cái)政政策的強(qiáng)效應(yīng)和貨幣政策的弱效應(yīng)”。

第三種觀點(diǎn)對(duì)貨幣政策的有效性持肯定態(tài)度。南京大學(xué)的范從來(lái)教授認(rèn)為，“我國(guó)并沒(méi)有陷入流動(dòng)性陷阱，投資和消費(fèi)的利率彈性是存在的，貨幣政策發(fā)揮作用的條件是具備的”。

二、評(píng)價(jià)我國(guó)貨幣政策有效性的標(biāo)準(zhǔn)

弗里德曼說(shuō)，“我相信，某一貨幣總量是目前可得的、最好的、貨幣政策的直接指示器或評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。而且我相信：與選擇價(jià)格水平的做法相比，具體選擇哪一種貨幣總量所帶來(lái)的妨害則小得多?！笨梢?，弗里德曼認(rèn)為評(píng)價(jià)貨幣政策有效性的標(biāo)準(zhǔn)是貨幣供應(yīng)量。

在國(guó)內(nèi)，李春琦等學(xué)者在研究貨幣政策有效性時(shí)，多數(shù)也采用貨幣供應(yīng)量M2作為評(píng)價(jià)指標(biāo)。而崔建軍(2006)認(rèn)為，貨幣政策的有效性體現(xiàn)在貨幣政策目標(biāo)及其實(shí)現(xiàn)程度。但其是在封閉的環(huán)境下，用物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)評(píng)價(jià)。

考慮到，在我國(guó)貨幣供應(yīng)量是否應(yīng)作為中介目標(biāo)尚存爭(zhēng)議，而且經(jīng)過(guò)線性回歸的檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量與CPI的擬合程度不高。中國(guó)經(jīng)濟(jì)已逐步與國(guó)際接軌，中國(guó)的市場(chǎng)已不再封閉。所以本文以中央銀行制定的貨幣政策目標(biāo)作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，即“維持幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。通過(guò)分析貨幣政策在近期調(diào)控中發(fā)揮的作用，評(píng)價(jià)貨幣政策的效果。

幣值穩(wěn)定，包括對(duì)內(nèi)幣值穩(wěn)定和對(duì)外幣值穩(wěn)定。本文通過(guò)06年和07年的CPI指數(shù)和人民幣匯率走勢(shì)，進(jìn)行考察。而對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，則通過(guò)GDP增長(zhǎng)率來(lái)評(píng)價(jià)。

三、我國(guó)貨幣政策有效性評(píng)價(jià)

經(jīng)過(guò)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在這兩年中央銀行已多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金、年存貸款利率。存款準(zhǔn)備金以達(dá)14%，創(chuàng)歷史新高，凍結(jié)了商業(yè)銀行大部分資金。年貸款利率也調(diào)至7.47%，比06年年初上升了1.89%，明顯是要控制商業(yè)銀行的信貸規(guī)模。雖然中央銀行頻繁地實(shí)行貨幣政策，但物價(jià)仍呈上升趨勢(shì)，超過(guò)警戒線3%，這似乎與貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)背道而馳。

而人民幣兌美元匯率一路上升，人民幣持續(xù)升值，貿(mào)易順差也持續(xù)增長(zhǎng)，外匯儲(chǔ)備屢創(chuàng)新高。我國(guó)實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，匯率要控制在一定范圍，但現(xiàn)在匯率已上升了一定幅度，中央銀行似乎無(wú)法控制。

再看GDP增長(zhǎng)率，07年第一季度GDP增長(zhǎng)率為11.1%，第二季度為11.9%，第三季度為11.5%，第四季度為11.2%，仍成雙位數(shù)增長(zhǎng)，并沒(méi)有放慢的跡象。緊縮的貨幣政策并沒(méi)有影響到經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

如果貨幣政策的緊縮效應(yīng)顯著，應(yīng)該能平抑通貨膨脹，且不影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展。雖然貨幣政策在這輪調(diào)節(jié)過(guò)熱經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中，沒(méi)有影響到經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。但沒(méi)有成功地維持幣值穩(wěn)定，人民幣仍然對(duì)外升值，對(duì)內(nèi)貶值，并且日趨嚴(yán)重，所以貨幣政策的效果不顯著。

四、影響我國(guó)貨幣政策有效性的原因

影響貨幣政策的因素有很多，尤其在復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，既有貨幣政策本身存在的缺陷，也有經(jīng)濟(jì)環(huán)境的制約。主要表現(xiàn)為：

1.貨幣政策本身的缺點(diǎn)

貨幣政策存在時(shí)滯性。貨幣政策由制定、執(zhí)行到產(chǎn)生效果，需要一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程。在市場(chǎng)較完善的發(fā)達(dá)國(guó)家，貨幣政策發(fā)揮效用需為六個(gè)月到一年。在中國(guó)，國(guó)有商業(yè)銀行信貸集中，貨幣政策傳導(dǎo)渠道阻塞，由貨幣政策所推動(dòng)的貨幣供給很難達(dá)到縣域地區(qū)。貨幣市場(chǎng)體系尚存缺陷，市場(chǎng)利率尚沒(méi)形成，這也影響到貨幣政策發(fā)揮效用。此外，中央銀行隸屬于國(guó)務(wù)院，只有制定和執(zhí)行貨幣政策的權(quán)力，沒(méi)有決策權(quán)。所以，貨幣政策的時(shí)滯要比發(fā)達(dá)國(guó)家要長(zhǎng)。

貨幣政策的傳導(dǎo)主要通過(guò)商業(yè)銀行，而商業(yè)銀行一般很少給中小企業(yè)貸款。所以，貨幣政策的作用影響不到中小企業(yè)，中小企業(yè)能夠按往常一樣進(jìn)行貸款投資。在我國(guó)，中小企業(yè)占據(jù)市場(chǎng)的大部分。調(diào)控不了中小企業(yè)，貨幣政策的效果也減弱。

從貨幣供給性質(zhì)來(lái)看，目前我國(guó)處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)，同時(shí)，我國(guó)奉行二級(jí)銀行體制，中央銀行、商業(yè)銀行體系、企業(yè)、居民個(gè)人都參與貨幣創(chuàng)造過(guò)程。因此，我國(guó)的貨幣供給同時(shí)具有外生性和內(nèi)生性，而不是純粹的外生性，中央銀行控制的貨幣供應(yīng)量有限，貨幣政策的效果有所減弱。

2.國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的制約

本次的通貨膨脹屬成本推動(dòng)型通貨膨脹，所以貨幣政策的效果不顯著。這次的物價(jià)上漲是由食品價(jià)格上漲引起的，而食品價(jià)格的上漲又引起其他物品的價(jià)格上漲。全面的物價(jià)上漲，自然引起工資上漲，市場(chǎng)上貨幣供給增多，從而使通脹加劇。即便中央銀行能控制貨幣的供給，但不管貨幣政策如何緊縮，人們都不可能將購(gòu)買食品的錢存入銀行。在這種情況下，緊縮的貨幣政策難以發(fā)揮應(yīng)有的作用。

由于我國(guó)實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，匯率被控制在一定范圍內(nèi)。而人民幣持續(xù)升值，外界對(duì)人民幣產(chǎn)生升值的預(yù)期，也看好中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，所以國(guó)內(nèi)外的投資者都拋出美元，買入人民幣。中央銀行為維持匯率穩(wěn)定，被迫拋出更多的本幣，使貨幣供應(yīng)量上升，流動(dòng)性加大，通貨膨脹加劇，貨幣政策產(chǎn)生了反效果。

我國(guó)的金融體系不完善，利率的種類很多，有基準(zhǔn)利率、同業(yè)拆借率、存貸款利率、銀行間債券利率等，沒(méi)有統(tǒng)一的市場(chǎng)利率，這在一定程度上影響利率政策的實(shí)行。

3.中央銀行實(shí)行貨幣政策的情況

根據(jù)理性預(yù)期學(xué)派的觀點(diǎn)，貨幣政策要超出人們的預(yù)期，才能發(fā)揮作用。但現(xiàn)在人們對(duì)貨幣政策已有預(yù)期，中央銀行所制定的貨幣政策沒(méi)有考慮到預(yù)期因素，所以貨幣政策沒(méi)有達(dá)到所需要的效果。此時(shí)，貨幣政策在更大程度上只是一種警告，真正的調(diào)控作用較弱。

中央銀行決定執(zhí)行貨幣時(shí)，已經(jīng)延誤了時(shí)機(jī)。市場(chǎng)已存在大量貨幣，緊縮的貨幣政策很難控制住這種趨勢(shì)。而且，每次上調(diào)存款準(zhǔn)備金或年存貸款利率都是小幅度的調(diào)整，到后期才增大幅度，所以貨幣政策暫時(shí)效果微弱。

五、提高我國(guó)貨幣政策有效性的建議

針對(duì)影響貨幣政策的種種原因，本文將從三方面提出改善貨幣政策有效性的建議：

1.盡量減弱貨幣政策的時(shí)滯性

首先，縮短貨幣政策產(chǎn)生效果的時(shí)間。貨幣政策的時(shí)滯性不能完全消除，但以我國(guó)目前的情況，時(shí)滯性可以減弱。這就要求中央銀行提高對(duì)經(jīng)濟(jì)情況的預(yù)見，制定出有預(yù)見性的貨幣政策。而且中央銀行的調(diào)控要適時(shí)，避免貨幣政策在經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生轉(zhuǎn)變時(shí)才起作用。而且，中央銀行要有一定的獨(dú)立性。雖然和建國(guó)初期相比，中央銀行的獨(dú)立性有了很大的提高，但還是較弱。我國(guó)的中央銀行隸屬于國(guó)務(wù)院，沒(méi)有決策權(quán)，執(zhí)行貨幣政策要遵照國(guó)務(wù)院的決定。這在一定程度上延誤了實(shí)行貨幣政策的時(shí)機(jī)。此外，還需商業(yè)銀行的配合。商業(yè)銀行的分支機(jī)構(gòu)要深入縣級(jí)金融機(jī)構(gòu)，并放寬對(duì)中小企業(yè)的貸款限制，使貨幣政策得到更有效的傳導(dǎo)。

2.改善貨幣政策實(shí)施的環(huán)境

繼續(xù)推進(jìn)我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革，促使市場(chǎng)利率形成。這有利于我國(guó)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展，而貨幣市場(chǎng)的完善則使貨幣政策的傳導(dǎo)更有效。因?yàn)橹醒脬y行的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，主要通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行票據(jù)，若利率能夠市場(chǎng)化，則利率所反映的市場(chǎng)情況更加真實(shí)，有助于中央銀行運(yùn)用貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控，制定的貨幣政策也更有效。

如果財(cái)政政策不和貨幣政策相配合，這也會(huì)使貨幣政策的效果被抵消掉?？紤]到現(xiàn)在通貨膨脹產(chǎn)生的原因，財(cái)政政策似乎比貨幣政策更有效。通過(guò)政府補(bǔ)貼、減免稅收、政府限價(jià)等措施可降低食品生產(chǎn)的成本，控制價(jià)格，在一定程度上緩解物價(jià)上漲的幅度。通過(guò)制定對(duì)出口的管制，取消部分出口產(chǎn)品的優(yōu)惠政策，可控制住貿(mào)易的持續(xù)順差。財(cái)政政策是一種直接調(diào)控的政策。所以貨幣政策應(yīng)與財(cái)政政策配合使用，會(huì)事半功倍。

匯率政策是貨幣政策體系的重要部分?，F(xiàn)在人民幣被低估，對(duì)外貿(mào)易持續(xù)順差，造成較多貿(mào)易摩擦，人民幣面臨較大的升值壓力。而國(guó)內(nèi)通貨膨脹的問(wèn)題日趨嚴(yán)重，政府可考慮放寬對(duì)人民幣匯率的控制，以緩解通貨膨脹問(wèn)題。人民幣升值，出口減少，進(jìn)口增加，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)供給，而且也減少了貨幣供應(yīng)量，對(duì)解決通貨膨脹問(wèn)題有較大幫助。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，國(guó)力增強(qiáng)，金融市場(chǎng)的逐步開放，美元走弱，升值是人民幣必然的趨勢(shì)。或許要人民幣一次升值較多會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定造成沖擊，但政府可根據(jù)中國(guó)具體國(guó)情，讓人民幣逐步升值，達(dá)到人民幣真實(shí)的價(jià)值。

3.提高中央銀行執(zhí)行貨幣政策的能力

加強(qiáng)金融創(chuàng)新。目前，一般的貨幣政策工具主要有存貸款利率、存款準(zhǔn)備金、公開市場(chǎng)操作，但這些工具都有各自的缺陷?，F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)越來(lái)越復(fù)雜，中央銀行很應(yīng)該創(chuàng)造出適合當(dāng)前情況的新貨幣政策工具，加大對(duì)沖的力度。

中央銀行實(shí)行貨幣政策要考慮到預(yù)期因素，每次的貨幣政策能超出人們的預(yù)期之外，將使調(diào)控更有效果，也表明中央銀行調(diào)控的決心，加大了警告作用。

加大貨幣政策的強(qiáng)度。中央銀行每次上調(diào)存款準(zhǔn)備金或利率都是小幅上調(diào)，效果不大，反而使通貨膨脹的情況越來(lái)越嚴(yán)重，增加調(diào)控的難度。所以，中央銀行可以減少調(diào)控的次數(shù)，但加大調(diào)控的強(qiáng)度。有人認(rèn)為這種做法會(huì)造成經(jīng)濟(jì)的“硬著陸”。但以現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)情況，市場(chǎng)能承受得了較強(qiáng)的緊縮政策。相反，現(xiàn)在頻繁地使用貨幣政策，效果不大，對(duì)市場(chǎng)的警告作用也不大。當(dāng)貨幣政策產(chǎn)生累積效應(yīng)時(shí)，也同樣會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的“硬著陸”。

中央銀行也可以嘗試使用窗口指導(dǎo)等貨幣政策措施，加大對(duì)商業(yè)銀行貸款規(guī)模的控制，同時(shí)督促商業(yè)銀行承擔(dān)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的義務(wù)。

六、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，2006到2007年以來(lái)，我國(guó)的貨幣政策因其自身缺點(diǎn)和環(huán)境影響等原因，所以效果不太顯著。貨幣政策有效性偏弱，對(duì)宏觀調(diào)控十分不利。以現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，中央銀行必須實(shí)行宏觀調(diào)控以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，提高貨幣政策的有效性迫在眉睫。所以，中央銀行要根據(jù)現(xiàn)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的情況，分析影響貨幣政策有效性的原因，加深對(duì)貨幣政策的認(rèn)識(shí)和研究，克服貨幣政策的缺點(diǎn)，改善金融環(huán)境，提高貨幣政策的有效性，以便更好地實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。只有這樣，中央銀行才能充分發(fā)揮調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的作用，有效地控制本次的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

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篇9

【關(guān)鍵詞】貨幣政策 信貸渠道 資產(chǎn)負(fù)債

引言

中央銀行確定貨幣政策最終目標(biāo)，選擇貨幣政策工具和貨幣政策中介目標(biāo)等，還只是貨幣政策發(fā)揮作用的靜態(tài)條件。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是指中央銀行根據(jù)貨幣政策最總目標(biāo)，運(yùn)用貨幣政策工具，通過(guò)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和金融市場(chǎng)傳導(dǎo)到企業(yè)和居民，對(duì)其投資和消費(fèi)等產(chǎn)生影響的過(guò)程。

一、我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)渠道

（一）利率傳導(dǎo)渠道

利率是中國(guó)人民銀行調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的主要工具之一，利率渠道是中國(guó)最重要的貨幣傳導(dǎo)渠道之一。具體而言，利率要成為貨幣政策的傳導(dǎo)渠道，必須具備三大功能：接收功能、傳遞功能與反饋功能。接受功能是作為貨幣政策的指示器，利率必須簡(jiǎn)明而準(zhǔn)確地反映貨幣政策意向。傳遞功能指作為貨幣政策傳導(dǎo)渠道，利率不僅要簡(jiǎn)明而準(zhǔn)確地反映中央銀行的貨幣政策意向，而卻要將這一意向及時(shí)而明確傳達(dá)給經(jīng)濟(jì)主體。反饋功能是指作為貨幣政策的指示器。

（二）信貸傳導(dǎo)渠道

資產(chǎn)負(fù)債表的渠道傳導(dǎo)機(jī)制可這樣表示：貨幣供應(yīng)量下降――導(dǎo)致利率上升――導(dǎo)致企業(yè)凈價(jià)值下降――導(dǎo)致外部融資成本上升――導(dǎo)致貸款下降――導(dǎo)致投資下降――導(dǎo)致總產(chǎn)出下降。

三、我國(guó)的信貸傳導(dǎo)渠道

中國(guó)貨幣政策對(duì)信貸供給的影響手段主要有：法定存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)、再貸款、公共市場(chǎng)業(yè)務(wù)。其作用機(jī)制可表達(dá)為：① 法定準(zhǔn)備金政策。例如，中央銀行貨幣政策操作法定準(zhǔn)備金率商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金信貸供給（貸款）貨幣供給、② 再貼現(xiàn)、再貸款政策。例如，中央銀行貨幣政策操作再貼現(xiàn)率、再貸款率商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)從中央銀行獲得的流動(dòng)資本貼現(xiàn)借款信貸供給（貸款）貨幣供給。③ 公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。例如，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作購(gòu)買國(guó)債商業(yè)銀行準(zhǔn)備金信貸供給（貸款）貨幣供給。

四、我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在的主要問(wèn)題

（一）中央銀行獨(dú)立自主地制定貨幣政策的職能有待進(jìn)一步提高

我國(guó)中央銀行一開始就承擔(dān)了穩(wěn)定幣值和資金分配的雙重職能。這既使得社會(huì)資金不是由市場(chǎng)供求關(guān)系的變動(dòng)決定，而形成了人為的阻滯和資金的不合理分配，如何發(fā)揮中央銀行制定和執(zhí)行貨幣政策、維護(hù)金融穩(wěn)定和提供金融服務(wù)的職能，充分發(fā)揮其在經(jīng)濟(jì)與金融中的調(diào)控作用，是貨幣政策傳導(dǎo)中的有待解決的問(wèn)題。

（二）利率市場(chǎng)化程度不高

近年來(lái)，我國(guó)推行利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程較快，但從主體上否定不了我國(guó)仍然是一個(gè)以利率管制為主的國(guó)家。我國(guó)中央銀行在制定利率政策時(shí)不僅要考慮總體經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)以及物價(jià)水平，而且要考慮如何運(yùn)用利率杠桿來(lái)改變存款人、借款人或債權(quán)人、債務(wù)人和金融機(jī)構(gòu)的收入分配格局，使之體現(xiàn)“公平”原則。

五、我國(guó)的信貸傳導(dǎo)渠道影響因素分析

（一）資本市場(chǎng)對(duì)信貸渠道的影響

影響在債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的發(fā)展中壯大，企業(yè)削弱了信貸渠道的傳導(dǎo)效應(yīng)是因?yàn)闇p少了對(duì)間接融資的依賴。2006年之前，金融機(jī)構(gòu)給企業(yè)放的貸款的籌資額遠(yuǎn)大于其股票市場(chǎng)的籌資額。2006-2007年之間股市的發(fā)展加強(qiáng)了自己的調(diào)配資金的能力。然而在2008年，股票市場(chǎng)發(fā)生了大幅的調(diào)整，市場(chǎng)的融資功能再次受到限制。2008年股市籌資能力出現(xiàn)了低于2006年水平。這樣，在目前狀況下，中國(guó)股票市場(chǎng)在發(fā)揮功能穩(wěn)定性方面應(yīng)當(dāng)提高，企業(yè)將在一段時(shí)間內(nèi)較大程度上依賴諸如銀行等中介機(jī)構(gòu)。

（二）商業(yè)銀行獨(dú)立性調(diào)整對(duì)我國(guó)信貸渠道的影響

商業(yè)銀行增強(qiáng)其獨(dú)立性會(huì)減弱我國(guó)信貸傳導(dǎo)渠道效應(yīng)。商業(yè)銀行受中央銀行的影響能力主要表現(xiàn)于如下幾方面：銀行抵消準(zhǔn)備金變動(dòng)的能力是通過(guò)調(diào)整自身資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)；銀行自身風(fēng)險(xiǎn)控制能力；銀行自身資本充足率水平。另一方面，中央銀行對(duì)商業(yè)銀行的信貸量控制采用下面兩種手段：調(diào)整存款準(zhǔn)備金率以及控制存貸比的上限。

六、結(jié)論

在資本市場(chǎng)逐漸的發(fā)展和調(diào)整、推進(jìn)其利率市場(chǎng)化、我國(guó)商業(yè)銀行獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的當(dāng)今，中國(guó)的貨幣政策應(yīng)加強(qiáng)對(duì)其他貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的拓展，主要因?yàn)闇p弱了銀行信貸傳導(dǎo)渠道的作用?？墒?，在短時(shí)期內(nèi)，我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)渠道主要還是信貸渠道。我國(guó)貨幣政策應(yīng)當(dāng)對(duì)其進(jìn)行保護(hù)，同時(shí)應(yīng)該加快發(fā)展地方性中小金融機(jī)構(gòu)填補(bǔ)服務(wù)空白，健全完善信貸擔(dān)保體系。

參考文獻(xiàn)

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篇10

國(guó)務(wù)院總理6月在英國(guó)智庫(kù)演講時(shí)表示，中國(guó)不采取強(qiáng)刺激措施，而是進(jìn)一步創(chuàng)新宏觀調(diào)控思路和方式，實(shí)行區(qū)間調(diào)控和定向調(diào)控相結(jié)合，加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行始終處于合理區(qū)間。

這一表態(tài)與此前陸續(xù)出臺(tái)的“微刺激”政策一起，宣告中國(guó)的宏觀調(diào)控步入“區(qū)間調(diào)控、定向調(diào)控”階段。央行的定向降準(zhǔn)更是被評(píng)價(jià)為從“全面漫灌”到“精準(zhǔn)滴灌”的進(jìn)步。

央行貨幣政策調(diào)控工具的組合拳中，新型調(diào)控工具的入場(chǎng)和調(diào)控力度的把握都因上半年的結(jié)構(gòu)性“微刺激”而進(jìn)入觀察期。

兩波“微刺激”

在貨幣政策上，第一波“微刺激”主要以一季度的“寬匯率、穩(wěn)貨幣”為核心。

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，按人民幣計(jì)算，第一季度中國(guó)進(jìn)出口值為5.9萬(wàn)億元，下降3.8%，第二季度進(jìn)出口值為6.5萬(wàn)億元，增長(zhǎng)1.8%，增速已經(jīng)開始轉(zhuǎn)正。

交通銀行金融研究中心宏觀研究員劉學(xué)智認(rèn)為，此前人民幣的階段性貶值，下半年開始進(jìn)入收獲期。因?yàn)閰R率貶值對(duì)出口的促進(jìn)有大概6個(gè)月左右的時(shí)滯。

另外，央行于2014年年初創(chuàng)設(shè)了公開市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）和常設(shè)借貸便利（SLF）。1月份，央行在多地開展SLF操作試點(diǎn)，由當(dāng)?shù)厝嗣胥y行分支行向符合條件的中小金融機(jī)構(gòu)提供短期流動(dòng)性支持。

春節(jié)后，隨著現(xiàn)金逐步回籠及外匯流入形勢(shì)變化，央行又全額收回春節(jié)期間通過(guò)SLF提供的流動(dòng)性。光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高分析，央行之所以在一季度全額收回SLF提供的流動(dòng)性，是不希望銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性太過(guò)寬松?！胺駝t會(huì)導(dǎo)致表外融資擴(kuò)張，不利于降杠桿。”

二季度開始進(jìn)行的第二波 “微刺激”，核心是“寬貨幣”，主要是通過(guò)定向降準(zhǔn)來(lái)實(shí)現(xiàn)。央行先是在4月22日針對(duì)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和農(nóng)村合作銀行降低存款準(zhǔn)備金率，而后6月9日又將定向降準(zhǔn)范圍擴(kuò)大，符合要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達(dá)標(biāo)的商業(yè)銀行也被納入降準(zhǔn)行列。

分析人士指出，此舉主要目的在于配合結(jié)構(gòu)調(diào)整的需求，緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力，對(duì)“三農(nóng)”和小微這兩類實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的薄弱環(huán)節(jié)進(jìn)行政策傾斜，本質(zhì)為貨幣政策的預(yù)調(diào)微調(diào)。

目前來(lái)看，定向降準(zhǔn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)效果尚不明顯?！皟纱味ㄏ蚪禍?zhǔn)給我行釋放了近2億元的資金。”山東一位城商行負(fù)責(zé)人對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者說(shuō)。但是他也坦言，這些資金很難全部轉(zhuǎn)化為信貸，今年對(duì)小微企業(yè)的貸款更是從緊從嚴(yán)。

“很多小微企業(yè)埋怨銀行不放貸，其實(shí)銀行也有苦衷?！边@位城商行負(fù)責(zé)人表示，銀行對(duì)信貸發(fā)放除考慮流動(dòng)性因素外，還要受存貸比、資本充足率、貸款限額等多個(gè)硬性指標(biāo)的限制。另外，如銀行壞賬率高企，銀行便“有錢不敢貸”。

央行思變

伴隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力的加大，尤其是房地產(chǎn)投資的加速下行，市場(chǎng)上普遍預(yù)期的更大力度的第三波“微刺激”正蓄勢(shì)待發(fā)。

從貨幣政策的調(diào)控角度來(lái)看，央行可能有待觀察現(xiàn)下政策的效果，再考量推出新的調(diào)控手段。

一位接近央行的人士向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示，長(zhǎng)期以來(lái)，金融體系的傳遞渠道并不順暢，因此定向調(diào)控的精準(zhǔn)度也有待提高。目前，央行研究局已經(jīng)在著力研究貨幣政策到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制，力圖打通栓塞。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者了解到，央行的初步思路是對(duì)于定向降準(zhǔn)的銀行，一年一考核，檢測(cè)資金流向，動(dòng)態(tài)調(diào)整。

央行公開的貨幣政策委員會(huì)二季度會(huì)議內(nèi)容顯示，央行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。

此外，二季度例會(huì)新聞稿較一季度還增加了“主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策出現(xiàn)分化”和“靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具”。

這在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，未來(lái)包括定向降準(zhǔn)、再貸款、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）等工具的使用范圍和量級(jí)均可能擴(kuò)大。

7月10日，在中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話記者會(huì)上，央行行長(zhǎng)周小川表示，央行想要讓政策利率引導(dǎo)市場(chǎng)利率，正在為短期和中期利率準(zhǔn)備兩個(gè)或三個(gè)政策工具。

這一表態(tài)似乎驗(yàn)證了近期傳聞央行正在創(chuàng)設(shè)一種新的基礎(chǔ)貨幣投放工具――抵押補(bǔ)充貸款（PSL），并通過(guò)PSL的利率水平來(lái)引導(dǎo)中期政策利率。這是利率市場(chǎng)化漸趨成熟后可采用的一種價(jià)格型調(diào)控工具。

上述央行人士向記者指出，央行早已試圖將貨幣調(diào)控手段由數(shù)量型調(diào)控向價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)型。只是由于以往外匯占款增長(zhǎng)過(guò)快，為了保證人民幣匯率不至于過(guò)快上漲，央行不得不進(jìn)行流動(dòng)性對(duì)沖。而如今外匯占款的情況有所改觀，為央行貨幣政策調(diào)控的轉(zhuǎn)型提供了市場(chǎng)基礎(chǔ)。