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關(guān)鍵詞：金融衍生品 監(jiān)管 風險管理 資本市場

中圖分類號：F830.9文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2011）25-0078-02

一、金融現(xiàn)貨與衍生品市場聯(lián)合監(jiān)管現(xiàn)狀

2005年8月，中證指數(shù)有限公司成立，通過整合滬深交易所現(xiàn)有指數(shù)資源，為股指期貨等金融衍生品提供標的指數(shù)。2006年9月，中國金融衍生品交易所掛牌成立。2010年4月，股指期貨的第一個合約正式推出。此后，以股指期貨為代表的金融衍生品的發(fā)展進入了快車道?，F(xiàn)階段，開展金融衍生品交易對于完善多層次資本市場體系、降低系統(tǒng)性金融風險以及保護金融資源而言具有重要的戰(zhàn)略意義。但同時，推出金融衍生品交易也對資本市場監(jiān)管體系提出了新挑戰(zhàn)與許多新課題，現(xiàn)貨市場與衍生品市場聯(lián)合監(jiān)管問題就是其中之一。

由于金融現(xiàn)貨市場與衍生品市場具有較強的聯(lián)動性和諸多相互影響的渠道，兩市場的聯(lián)合監(jiān)管問題一直是各國資本市場監(jiān)管當局關(guān)注的焦點之一，IOSCO（International Organization of Securities Commissions）自成立以來，也在許多公開文件（如IOSCOPD154、IOSCOPD124以及IOSCOPD86等）中對聯(lián)合監(jiān)管實踐提供了指引。在中國推出衍生品交易過程中，國內(nèi)外跨市場聯(lián)合監(jiān)管的經(jīng)驗與教訓以及IOSCO的指引具有相當?shù)慕梃b價值。

然而，正如各國監(jiān)管當局以及IOSCO一致認同的那樣：一國資本市場監(jiān)管制度與體系的建設(shè)必須以該國資本市場發(fā)展情況為基礎(chǔ)。由于建立初期改革不配套和制度設(shè)計上的局限，中國資本市場還存在一些深層次問題和結(jié)構(gòu)性矛盾，例如，作為持股人的國家在上市公司經(jīng)營中的非市場行為、賣空機制尚不完善以及許多投資者的投資理念尚存在誤區(qū)等。另外，金融衍生品交易所的成立意味著：在近期，金融衍生品與標的現(xiàn)貨將在不同的交易所掛牌交易；在未來，類似的、甚至同樣的金融衍生品可能在不同的交易所掛牌交易。

這些因素都要求對中國現(xiàn)貨市場和衍生品市場聯(lián)合監(jiān)管的規(guī)律進行分析與研究，并對衍生品交易推出過程中跨市場聯(lián)合監(jiān)管制度框架與演進路徑進行設(shè)計與優(yōu)化。良好的跨市場聯(lián)合監(jiān)管體系對于推進多層次資本市場建設(shè)主要有以下兩方面的重要意義：

首先，良好的跨市場聯(lián)合監(jiān)管體系，通過適當?shù)男畔⒐蚕頇C制與有效的監(jiān)管合作，能夠及時發(fā)現(xiàn)跨市場的操縱與欺詐等行為，避免金融風險事件的發(fā)生，進而起到保護投資者與促進資本市場穩(wěn)步發(fā)展的作用。例如，在“三二七”以及“三一九”等一系列國債期貨事件中，由于最初監(jiān)管體系未能及時發(fā)現(xiàn)與控制多方的逼倉操縱行為，導致空方違規(guī)大量透支，最終造成了風險事件的發(fā)生與國債期貨市場的停止交易。

其次，合理設(shè)計的跨市場聯(lián)合監(jiān)管體系有利于提高監(jiān)管效率、降低監(jiān)管成本和減少監(jiān)管沖突。例如在美國，SEC與CFTC通過“目標測試”的方法決定雙方的管轄權(quán)，從而最大限度的減少了跨市場監(jiān)管的監(jiān)管沖突，降低了相關(guān)監(jiān)管成本。另外在設(shè)計跨市場聯(lián)合監(jiān)管制度中，適當引入“監(jiān)管競爭”（Pistor、Xu，2005），則可以有效降低監(jiān)管體系中的官僚作風，提高監(jiān)管效率。

二、國際上金融現(xiàn)貨與衍生品跨市場聯(lián)合監(jiān)管

20世紀90年代以來，金融危機巨大的破壞性和多發(fā)性使金融監(jiān)管成為關(guān)注的焦點。國內(nèi)外許多學者對金融監(jiān)管進行了大量的研究，提出了如金融脆弱說、公共利益說、管制俘獲說、管制供求說、管制尋租說等理論，這些理論主要回答為什么要對金融業(yè)進行監(jiān)管或者說金融業(yè)是否需要監(jiān)管這個問題。Merton和Bodie（2000），突破了Stigler（1974）的觀點，提出了功能觀的監(jiān)管理論。他們認為，基于功能觀點的金融監(jiān)管體系比基于機構(gòu)觀點的金融監(jiān)管體系更有利于提高監(jiān)管效率。Pistor和Xu（2005）在其此前（2003）的不完備法律（incomplete law）分析框架下，提出了監(jiān)管競爭理論，在對美國公司法體系與上世紀末中國股票市場發(fā)行制度分析的基礎(chǔ)上，指出在多個監(jiān)管者間引入適當?shù)母偁帣C制，有利于提高監(jiān)管效率，促進市場經(jīng)濟功能的有效發(fā)揮。這些監(jiān)管理論從不同的視角分析了監(jiān)管者與市場參與者間的互動關(guān)系，為設(shè)計與優(yōu)化跨市場監(jiān)管體系提供了堅實的理論基礎(chǔ)。

自從美國1987年股災之后，研究者逐漸重視對衍生品市場與現(xiàn)貨市場互動關(guān)系的分析。這方面的學術(shù)研究主要集中在三個方面：（1）衍生品市場的引入對現(xiàn)貨市場波動性的影響方面。部分研究表明期貨市場的引入使現(xiàn)貨市場的波動性減小，如，Lee和Ohk（1992）、Bessembinder（1993）以及Antoniou和Holmes（1995）等分別對S&P500、香港恒生以及FT-SE100指數(shù)期貨推出前后的市場數(shù)據(jù)進行了分析，認為股指期貨提高了現(xiàn)貨市場信息流的速度與質(zhì)量，從而降低了現(xiàn)貨市場的波動性。而更多的實證研究表明，引入期貨市場交易后，現(xiàn)貨市場波動性沒有發(fā)生明顯變化，如，Edward（1988）、Baldauf和Santoni（1991）、Gerety和Mulherin（1994）以及Pericli和Koutmos（1997）等。此外，還有少部分較早的研究認為期貨市場的引入導致了現(xiàn)貨市場波動性的增加，如，Harris（1989）與Damodaran（1990）等。（2）股票指數(shù)期貨到期日效應方面。實證研究表明，股指期貨所引致的股市“跳躍性”波動絕大多數(shù)集中在股指期貨合約的到期日。套利者在期貨合同到期時對其現(xiàn)貨頭寸進行平倉了結(jié)，可能使得股票市場的波動性加劇，即股指期貨對股市波動的影響存在著“到期日效應”。Stoll和Whaley（1990a，1990b）的實證研究發(fā)現(xiàn)，在股指期貨合同到期日，現(xiàn)貨市場價格波動與交易量顯著增大。（3）現(xiàn)貨市場與期貨市場信息傳播方面。很多學者對股票市場與期貨市場之間的先行―滯后關(guān)系進行了研究，如，Kyle（1985）、Admati和Pfleiderer（1988）、Grossman和Miller（1988）、Stoll和Whaley（1990b）以及Kawaller、Koch和Koch（1998）等，并提出交易成本的存在、資本需求以及賣空限制等因素導致指數(shù)期貨與現(xiàn)貨指數(shù)收益率之間的先行滯后關(guān)系。

國內(nèi)一些學者（如譚燕芝、蔡偉賢（2005），陳晗、王瑋（2005）以及呂筱萍（2002）等）在借鑒國際經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，也對中國跨市場監(jiān)管的必要性與發(fā)展方向進行了論述。此外上海期貨交易所在2006年第十六期聯(lián)合研究計劃中，以“現(xiàn)貨市場與衍生品市場跨市監(jiān)管研究”為題立項進行了研究。

三、基于IOSCO框架體系的聯(lián)合監(jiān)管實踐設(shè)計

IOSCO在對許多國家（包括成熟市場國家與新興市場國家）的資本市場監(jiān)管實踐活動分析與研究的基礎(chǔ)上，通過公開文件的形式為各國資本市場監(jiān)管當局完善市場監(jiān)管體系提供指引。其中一些文件涉及了現(xiàn)貨市場和衍生品市場聯(lián)合監(jiān)管方面的內(nèi)容，這些文件主要包括：

IOSCOPD154和IOSCOPD155是對資本市場監(jiān)管目標與原則的陳述。在這兩個文件中，多處提到了良好跨市場聯(lián)合監(jiān)管體系的目標與基本要素。IOSCOPD154提出適當?shù)氖跈?quán)、完善的監(jiān)管程序、良好的信息共享機制以及高素質(zhì)的監(jiān)管人才是實現(xiàn)跨市場監(jiān)管體系目標的保障。IOSCOPD155則對上述四個要素的詳細特征進行了說明。

IOSCOPD124與IOSCOPD86主要關(guān)注跨市場聯(lián)合監(jiān)管過程中的信息傳遞與信息共享方面的問題。特別地，IOSCOPD86對良好的信息共享機制與恰當?shù)男畔⒐蚕韮?nèi)容的一些細節(jié)特征進行了說明。

上述文件對于中國構(gòu)建現(xiàn)貨市場和衍生品市場聯(lián)合監(jiān)管體系有著重要的指引作用。參照文件中對于良好跨市場監(jiān)管體系特征的描述，依據(jù)相關(guān)金融經(jīng)濟理論，就可以對跨市場監(jiān)管體系設(shè)計方案進行評估與優(yōu)化。

參考文獻：

[1]Admati，A.and P.Pfleiderer （1991)，Sunshine trading and financial market equilibrium，Review of Financial Studies 4：443-481.

[2]IOSCO (2003)，Methodology for assessing implementation of the IOSCO objectives and principles of securities regulation，IOSCOPD155.

[3]IOSCO (2003)，Objectives and principles of securities regulation，IOSCOPD154.

[4]Pistor，K.and C.Xu (2005)，Governing stock markets in transition economies：lessons from China，American Law and Economics Review

7：184-210.

[5]陳晗，王瑋.美國外匯衍生品監(jiān)管權(quán)限的演變及借鑒[J].證券市場導報，2005，(8).

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[論文關(guān)鍵詞]期貨交易 上市品種 監(jiān)管

[論文摘要]文章指出了我國期貨市場上存在的主要問題，分析了存在問題的原因，在此基礎(chǔ)上提出了適合我國期貨市場發(fā)展的策略。

當前，我國期貨市場在發(fā)展的過程中仍面臨著一些問題與障礙，隨著商品經(jīng)濟在我國的發(fā)展，當前期貨市場面臨著難得的機遇。站在繼往開來的十字路口，我們有必要重新審視我國的期貨市場，分析我國期貨市場上存在的主要問題，為我國期貨市場的發(fā)展提供建議。

一、我國期貨市場存在的問題

(一)交易主體單一

我國期貨市場的交易主體僅限于私營企業(yè)和自然人。國有企業(yè)只能限于作套期保值交易，金融機構(gòu)和事業(yè)單位不得參與期貨交易，并嚴禁信貸資金和財政資金進行期貨交易。在新的《期貨管理條例》推行之前，期貨公司作為市場主體只能不能自營[1]。

(二)交易品種少，成本高

(三)監(jiān)管模式不適應期貨市場發(fā)展趨勢

監(jiān)管方式以行政手段為主;證監(jiān)會在代表政府實施監(jiān)管的過程中，一方面缺少對行業(yè)發(fā)展的宏觀決策權(quán)，另一方面又對行業(yè)內(nèi)部管理又過于寬泛，過于微觀;監(jiān)管法規(guī)以限制性規(guī)定為主，嚴重阻礙期貨市場的良性發(fā)展。相應的法律法規(guī)主要考慮的是如何管住市場，而沒有考慮如何鼓勵交易、發(fā)展市場，發(fā)揮期貨市場的經(jīng)濟功能，使期貨市場發(fā)展空間受到極大限制，造成了嚴重的負面影響。

(四)期貨市場與現(xiàn)貨市場結(jié)合不密切

二、存在問題的原因分析

(一)交易主體方面

我國期貨市場與國外期貨市場相比，發(fā)展層次單薄，期貨市場持續(xù)發(fā)展動力不足。究其原因在于：我國期貨市場不是由現(xiàn)貨商根據(jù)自身發(fā)展需要自發(fā)組織起來的，現(xiàn)貨市場的不發(fā)達導致期貨市場在合約質(zhì)量標準和交割環(huán)節(jié)存在一定的成本，生產(chǎn)者直接進入期貨市場特別是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場進行套期保值交易不夠廣泛。

(二)上市品種方面

我國期貨市場品種結(jié)構(gòu)單一的現(xiàn)狀，主要是由于落后的品種推出機制。我國期貨品種推出審批權(quán)在證監(jiān)會之手，這是一種行政性行為。同時，證監(jiān)會并未建立品種推出長效機制。品種推出審批過程過于繁瑣，推出時滯相當長，有些品種甚至在這種冗長的審批程序中被“高高掛起”[3]。金融期貨交易在我國期貨市場上未能取得成功，原因是在當時的中國金融市場上，主要的金融價格還不是完全的市場決定的價格，基本上不具備發(fā)展金融衍生產(chǎn)品的基本條件，匯率雖然已經(jīng)實現(xiàn)并軌，但是國家對外匯實施嚴格管制;國家對存貸款利率和國債發(fā)行利率存在著正式或潛在的管制，真正的市場化利率也尚未形成。

(三)交易成本方面

我國期貨市場上交易成本過高，主要由于期貨交易所交易成本過高。交易所交易成本與交易所體制有關(guān)。各交易所熱衷于交易所的豪華，其房產(chǎn)投資成為期貨交易成本的主要組成部分;期貨交易所追求利潤和稅收，交易所會員的意見對交易所并無約束力[4]。

(四)監(jiān)管體系方面

法制不健全，在期貨交易的各個環(huán)節(jié)，法律手段運用表現(xiàn)為可操作性差、執(zhí)法力度弱，不能形成完整的期貨法規(guī)體系;在建立期貨市場初期，各地為了各自區(qū)域的發(fā)展，把本地區(qū)辦成一個金融貿(mào)易中心，爭辦交易所，一哄而上。中央政府開始行政管理時，已有幾十家交易所。中國證監(jiān)會對交易所的高層干部實行直接管理。對于期貨市場對國民經(jīng)濟的重要貢獻認識不足，難以重視它的正面作用[5]。在這種情況下，政策取代了法律，行政干預的過多、過亂，使得期貨市場監(jiān)管機制錯位，無法形成嚴密的監(jiān)管體系。期貨交易所的自律也因政府的干預使效果大打折扣。

(五)我國期貨市場與現(xiàn)貨市場關(guān)系方面

中國的現(xiàn)貨市場極不發(fā)達，流通渠道很不暢通，中間環(huán)節(jié)繁雜，合約履約率低，廣大生產(chǎn)、經(jīng)營企業(yè)在現(xiàn)貨市場中除要承擔價格風險外，還在很大程度上面臨合同單方違約、資金拖欠、質(zhì)量糾紛及貨物運輸不到位等非價格因素的風險。

三、完善我國期貨市場的建議

期貨市場作為社會主義市場經(jīng)濟體系的重要組成部分，在市場經(jīng)濟中發(fā)揮著十分重要的作用。針對當前中國期貨市場存在的問題，應該從以下幾個方面著手解決上述問題。 提高期貨市場監(jiān)管水平;完善期貨市場法律體系，借鑒國際期貨市場的三級監(jiān)管體制，形成市場自律為主的監(jiān)管體系;完善市場結(jié)構(gòu)，建立以市場為導向的品種上市機制，不斷增加新的交易品種以滿足市場經(jīng)濟主體套期保值的需求，加快品種上市的制度改革，為有效控制期貨市場的風險;完善處罰制度;明確期貨公司定位，加強公司結(jié)構(gòu)治理，完善內(nèi)控制度，不斷增強公司的實力，提高抗風險的能力。

參考文獻

[2]上海期貨交易所.2006 Annual[EB/OL].shef.com.cn，2007-04-27

[3]吳建平，當前中國期貨市場存在的主要問題探討[EB/OL]，cqvip.com

[4]汪五一，劉明星，目前我國期貨市場發(fā)展中的問題及解決建議[J]，行業(yè)資料金融，2006(6)：67-68

篇3

關(guān)鍵詞：商品期貨；風險管理；金融市場

1我國期貨市場發(fā)展現(xiàn)狀

我國期貨市場經(jīng)歷了超常規(guī)發(fā)展的初創(chuàng)期，也經(jīng)歷了問題迭出的整頓期，但相較于國外市場而言國內(nèi)市場還是一個新興的市場。我國期貨市場的成長具有明顯的超常規(guī)發(fā)展特征。從時間跨度來看，在十余年的時間里，我國期貨市場跨越西方期貨市場百年發(fā)展歷程，呈現(xiàn)出跳躍式發(fā)展態(tài)勢。期貨市場的超常規(guī)發(fā)展一方面迅速彌補了我國傳統(tǒng)經(jīng)濟體制的缺陷，利用“后發(fā)優(yōu)勢”進行跳躍式發(fā)展；另一方面也為我國期貨市場的規(guī)范發(fā)展帶來了潛在的隱憂。

此外，政府推動是我國期貨市場成長的又一顯著特征。與美國和其他國家由現(xiàn)貨交易商和行業(yè)協(xié)會自發(fā)組織建立期貨交易所的模式不同，我國期貨市場的建立是國家高層管理機構(gòu)從建立市場經(jīng)濟體制和解決經(jīng)濟運行過程所存在的實際問題出發(fā)，由上至下地推動期貨市場的組建與發(fā)展。政府出面組建期貨市場，有助于節(jié)約組織成本，但也極易助長政府對期貨市場不應有的行政干預，從而使我國期貨市場呈現(xiàn)較強的行政性特征。

我國期貨市場經(jīng)過近年來的治理與整頓逐步進入規(guī)范、有序的發(fā)展階段，取得了令人矚目的成就。期貨市場硬件設(shè)施實現(xiàn)了現(xiàn)代化，期貨市場軟件設(shè)施日趨完善。形成了以期貨交易所為核心的較為規(guī)范的市場組織體系。經(jīng)過十余年的試點與發(fā)展，尤其是經(jīng)過1994年以來的清理整頓，我國的期貨市場由分散建設(shè)逐步趨向集中規(guī)范，初步形成了一個比較完整的期貨市場組織體系。在這個體系中，期貨交易所是核心，已上市期貨品種的交易基本穩(wěn)定，由期貨經(jīng)紀公司會員形成的網(wǎng)絡基本可以覆蓋整個市場。

2我國期貨市場存在的主要問題

在我國期貨市場組織機制正步上日趨完善軌道，我國期貨市場的固有功能亦得以發(fā)揮。但其間也存在很多問題，限制了我國期貨市場的正常發(fā)展。

2.1交易品種不足。

期貨品種是期貨市場生存和發(fā)展的根本資源，期貨市場功能的發(fā)揮只有依托于期貨市場交易才能展開。品種稀缺不僅影響實體經(jīng)濟發(fā)展，也會使交易所缺乏競爭力、走向邊緣化。長期以來我國期貨品種稀少已經(jīng)成為期貨市場功能發(fā)展的障礙。目前，我國經(jīng)中國證監(jiān)會的批準，可以上市交易的期貨商品有以下種類。①上海期貨交易所：銅、鋁、鋅、天然橡膠、燃油、黃金、鋼材期貨。②大連商品交易所：大豆、豆粕、豆油、塑料、棕櫚油、玉米、pvc期貨（聚氯乙烯）。③鄭州商品交易所：小麥、棉花、白糖、pta（精對苯二甲酸）、菜籽油、稻谷期貨。

品種需求不僅來自實體企業(yè)，也來自市場投資者。作為我國金融市場的重要組成部分，期貨市場理應成為投資資金的重要選擇。但事實上，資金并未得到分流。主要原因就是期貨品種太少，而且結(jié)構(gòu)不合理。除了部分農(nóng)產(chǎn)品和原材料期貨品種外，占全球市場80%的金融期貨在我國還是一個空白；為期貨投資套期保值、規(guī)避風險的期權(quán)產(chǎn)品，更屬空白；就連國際期貨市場占交易份額大頭的原油期貨，至今未能推出。

目前的期貨品種，上市程序較為復雜，在一定程度上成為制約期貨創(chuàng)新的關(guān)鍵。只有改革調(diào)整現(xiàn)有期貨品種上市制度，積極鼓勵期貨品種創(chuàng)新，才能推動市場發(fā)展。

2.2投機成分過重。

目前在我們的市場上，大部分的市場參與者在交易的過程中，投機的心理往往占了上風。甚至在需要參與市場進行套期保值的企業(yè)中，也有不少做投機交易的，比如有些糧油加工企業(yè)在期貨市場上卻成為了空方的大戶等等。在這種情況下對價格的炒作便成了唯一的主題。根據(jù)現(xiàn)代經(jīng)濟學的分析，期貨市場是屬于“不完全市場”的范疇。在這種市場，商品價格的高低在很大程度上取決于買賣雙方對未來價格的預期，而遠遠脫離了這種商品的現(xiàn)時基礎(chǔ)價值，從而可能導致了價格“越買越貴”或“越拋越跌”的正反饋循環(huán)。在這種情況下就很容易出現(xiàn)價格往極端發(fā)展的風險。而正因為期貨市場品種少，不僅使大量需要規(guī)避價格風險的企業(yè)沒有適合的風險規(guī)避場所，也成了不理性投機的根源。

2.3市場參與者不夠成熟。

由于目前我國的專業(yè)投資管理公司和專業(yè)的經(jīng)紀人隊伍還沒有建立和規(guī)范起來，所以實際的投資大部分還得依靠投資者自己來完成，其投資行為必然具有很大的盲目性。中國在進入WTO后國際貿(mào)易總量已經(jīng)上升到全球前列，作為發(fā)展最快的經(jīng)濟實體，中國的國際貿(mào)易總量不斷上升，對大宗原材料如石油，鋼鐵，有色金融的需求量也猛增，這勢必對這些商品的價格產(chǎn)生巨大影響。這些商品在國際市場的價格波動也會給中國的企業(yè)帶來巨大的風險，因此，使用國際金融市場上的衍生金融工具規(guī)避風險是這些企業(yè)進行風險管理不可或缺的有效手段。但是，這是一項專業(yè)性極高的工作，必須具備一支高水平、有經(jīng)驗的從業(yè)團隊及管理人員隊伍。如果這些高素質(zhì)的人員不到位，缺乏有效的風險管理和監(jiān)控機制，不但不能規(guī)避風險，反而會加大風險的暴露，造成巨額損失。

2.4期貨市場的弱有效性。

目前我國的市場還是一個弱有效的市場，由于信息的不透明，將使市場的參與者不得不支付更高的社會交易成本，這樣就降低了期貨市場這個經(jīng)濟體系的運行效率。期貨交易是一種特殊的商品交易，他具備回避風險及價格發(fā)現(xiàn)功能，期貨市場的健康發(fā)展，有利于市場經(jīng)濟的繁榮和現(xiàn)貨市場的穩(wěn)定。期貨交易所是期貨交易的唯一場所，它的規(guī)范運作是保障期貨交易順利完成的關(guān)鍵。

3我國期貨市場發(fā)展?jié)摿头较?/p>

3.1我國期貨市場發(fā)展?jié)摿?/p>

隨著我國經(jīng)濟建設(shè)發(fā)展步伐的加快，在國際市場的影響越來越重要，我國期貨市場的發(fā)展?jié)摿Σ豢晒懒俊?/p>

3.1.1我國大規(guī)模發(fā)展商品期貨市場的潛力與需求巨大。

我國已經(jīng)成為世界許多大宗商品的集散地，在全球經(jīng)濟中扮演著越來越重要的角色。但由于目前國內(nèi)期貨市場還處于初步發(fā)展階段，國內(nèi)相關(guān)商品價格的發(fā)現(xiàn)功能是在國外相關(guān)期貨市場的帶動下完成的。當我們在購入大宗商品時，定價權(quán)卻掌握在國外政府或賣方手里。這是非常不合理的，不僅損害了我國相關(guān)企業(yè)的利益，也使得我國在國際經(jīng)濟舞臺的地位降低。從發(fā)展的角度看，我國大規(guī)模發(fā)展商品期貨市場的潛力與需求是巨大的。

3.1.2我國發(fā)展金融衍生品市場的潛力與需求巨大。

期貨市場的最終發(fā)展離不開金融衍生品市場的發(fā)展。隨著證券市場的發(fā)展以及我國金融體系的改革，單一的市場交易模式已經(jīng)無法滿足控制風險的要求，越來越多的專業(yè)型投資機構(gòu)呼喚對沖機制的形成。3.1.3維護國家利益要求大力發(fā)展我國期貨市場。

由于期貨市場與國家經(jīng)濟發(fā)展息息相關(guān)，在國際經(jīng)貿(mào)往來中發(fā)揮重要作用。在我國，盡管許多的商品在國際市場也處于舉足輕重的地位，但由于我們期貨市場的價格功能在國際市場還沒有得到充分發(fā)揮，很多情況下必須參照美國以及其他國家的產(chǎn)品價格進行交易，每年不僅使國家損失大量外匯，也使得商品競爭能力下降。從維護國家經(jīng)濟利益的需求考慮，我們也必須發(fā)展我國期貨市場。

3.2我國期貨市場的發(fā)展方向

3.2.1期貨市場各個組成部分的創(chuàng)新功能將得到加強。

期貨市場的產(chǎn)生、發(fā)展與創(chuàng)新密不可分，我國期貨市場的發(fā)展也必然在創(chuàng)新中不斷前進。隨著我國期貨市場的發(fā)展，新品種將不斷被開發(fā)，各個交易所在自身核心品種的研究和創(chuàng)新方面也會不斷努力，并設(shè)計出適應市場需求的產(chǎn)品。完善我國期貨市場價格發(fā)現(xiàn)和定價功能，應該做到：第一、加快更多交易品種的上市交易，并且設(shè)置更加合理的交易合約的交易規(guī)則；第二、倡導價值投資和套期保值觀念，多投資者進行投資者再教育，使其更加理性的看待市場并從學習中成熟自己的交易習慣。第三、加大國家相關(guān)交易機制的研究投入，多向西方發(fā)達國家學習有關(guān)期權(quán)、套保的經(jīng)驗，避免再出現(xiàn)如國有航空公司在燃油套保上的簡單性操作。第四、加強相關(guān)監(jiān)管機制的監(jiān)管力度，對于即時信息的披露制度要做到客觀公正。

3.2.2我國市場化體系逐步完善。

期貨市場擴容，需要完備的市場監(jiān)管體系、健全的市場結(jié)構(gòu)。管理層應將新品種開發(fā)和審批放到交易所，以市場化思路來調(diào)整期貨品種上市程序，讓市場來做主。

期貨市場的監(jiān)管原則是實施監(jiān)管的依據(jù)，也是監(jiān)管目的的具體化，是由監(jiān)管目的（保證市場的有效性、保護投資者利益、控制市場風險）決定的。所以必須堅持六點原則：

（1）充分競爭原則。充分競爭指的是信息充分性、較低的市場進入與退出成本、大量較小的投資者。這要求建立完善的信息披露制度，增加市場運作透明度，防止和制止壟斷與操作市場行為，保證市場的充分競爭。

（2）規(guī)范性原則。這主要是指完善制度，監(jiān)管應該是在完善的制度框架下進行，包括法律、法規(guī)這些正式的制度安排，也包括非正式的章程、公約、道德準則等。完善的制度能夠保證市場的完備性和投資者對市場的信心，提高監(jiān)管效率，降低監(jiān)管成本。

（3）安全性原則。期貨市場是杠桿性及風險集中性，使得安全性成為監(jiān)管的重要原則。

（4）穩(wěn)定性原則。穩(wěn)定性原則指期貨市場監(jiān)管要保證市場運作的穩(wěn)定性和監(jiān)管政策的連續(xù)性。保證市場的穩(wěn)定性主要是合約內(nèi)容、交易交割規(guī)則保持穩(wěn)定性，不能朝令夕改，認為加大市場風險，造成市場秩序混亂和是投資者無所適從。而監(jiān)管政策的連續(xù)性則依賴于法律法規(guī)等制度的完善健全，唯有如此，才能體現(xiàn)監(jiān)管的嚴肅性，而不能隨市場的變動隨意變更監(jiān)管的制度措施。

（5）系統(tǒng)性原則。期貨市場監(jiān)管是一個復雜的系統(tǒng)工程，需要多方面協(xié)同努力、多種因素綜合作用才能事先監(jiān)管目的。

（6）靈活性原則。期貨市場發(fā)展日新月異，新產(chǎn)品、新技術(shù)層出不窮，國際期貨市場打競爭也越來越激烈。而期貨市場監(jiān)管法規(guī)與政策有一定的滯后性，如果一成不變，很有可能束縛期貨市場的創(chuàng)新與發(fā)展，不利于提高本國期貨市場的競爭力。因此，期貨市場風險管理必須根據(jù)期貨市場實踐的發(fā)展，進行及時調(diào)整，在穩(wěn)定性基礎(chǔ)上保持一定靈活性。

參考文獻

[1]中國期貨業(yè)協(xié)會編.期貨市場教程[M].北京:中國財政經(jīng)濟出版社,2007（4）.

篇4

[關(guān)鍵詞] 期貨 市場操縱 防范措施

我國期貨市場經(jīng)過十多年的建設(shè)和發(fā)展,已取得長足進步,期貨市場運行越來越規(guī)范。但回顧我國期貨市場的發(fā)展歷程,不應忘記和忽視這樣的事實,價格操縱、惡性逼倉等違規(guī)事件屢有發(fā)生。如從早期國債期貨的“327事件”、鄭州的“綠豆風波”、上海的“膠合板事件”、蘇州的“紅小豆事件”,到今年來在橡膠、大豆、小麥等期貨交易中出現(xiàn)的各種“異?！辈▌?。這些價格操縱行為導致了期貨價格信息嚴重失真,期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能不復存在,套期保值者和一般的投機者處于難以預料的巨大風險之中;同時,還可能對整個社會和經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生極為嚴重的影響,甚至引發(fā)金融危機。

一、市場操縱的定義及其主要表現(xiàn)形式

1. 市場操縱行為的定義

我國“期貨交易管理暫行條例” 中規(guī)定,任何單位或者個人有下列行為之一,是為操縱期貨交易價格:

(1)單獨或者合謀,集中資金優(yōu)勢、持倉優(yōu)勢或者利用信息優(yōu)勢聯(lián)合或者連續(xù)買賣期貨合約,操縱期貨交易價格的。

(2)蓄意串通,按事先約定的時間、價格和方式相互進行期貨交易,影響期貨交易價格或者期貨交易量的。

(3)以自己為交易對象,自買自賣,影響期貨交易價格或者期貨交易量的。

(4)為影響期貨市場行情囤積實物的。

(5)有中國證監(jiān)會規(guī)定的其他操縱期貨交易價格的行為的。

2. 我國期貨市場操縱行為的主要表現(xiàn)形式

(1)囤積

囤積是商品期貨與現(xiàn)貨間最常見的操縱行為。所謂“囤積”是指操縱者控制或支配可供交割的現(xiàn)貨商品數(shù)量,壟斷商品價格。

(2)以交易行為影響價格

由于期貨合約交易價格是由買賣雙方公開競價來決定,而且具持續(xù)性,其產(chǎn)生的價格信息一般均會被作為現(xiàn)貨商品報價或簽訂買賣合同的重要依據(jù)。因此,如果對于商品期貨價格加以操縱,即可從現(xiàn)貨商品的交易或其他相關(guān)商品中獲取巨額利潤。

(3)散布謠言,影響擾亂市場,企圖從價格變動中獲利

(4)分倉、借倉、移倉

價格操縱者為超過交易所的持倉限制進行大量建倉,分多處利用其他會員席位或者其他客戶名義建倉,企圖隱藏自己的交易行為,影響期貨價格或相關(guān)商品的現(xiàn)貨價格。

(5)不以成交為目的或明知申報的指令不能成交,仍惡意或連續(xù)輸入交易指令企圖影響期貨價格,擾亂市場秩序或轉(zhuǎn)移資金。

(6)對客戶保證金不做分賬管理,挪用客戶資金,冒用客戶賬戶交易,以操縱市場價格。

二、我國期貨市場防范操縱的主要措施及存在的問題

面對我國期貨市場發(fā)展初期的混亂局面,在中國證監(jiān)會的直接領(lǐng)導下,1994年至1999年的6年間先后進行了兩次清理整頓,并在此基礎(chǔ)上,于1999年9月1日正式實施《期貨交易管理暫行條例》及配套的四個辦法。各期貨交易所均依據(jù)《條例》和配套的管理辦法制定了大戶持倉報告制度和限倉制度為主的持倉管理制度、保證金管理制度以及市場異常波動事的緊急措施等加強了對市場操作的監(jiān)控,防范市場風險。

但是,目前這些管理辦法和風險控制措施仍然存在不足。如在持倉管理方面,一是持倉報告和檢查標準等規(guī)定較為寬松。二是現(xiàn)有制度規(guī)定沒有體現(xiàn)出對持倉的動態(tài)管理,使市場主體無法主動地動態(tài)跟蹤防范市場風險。

三、對我國期貨市場操縱的防范措施建議

1. 推進保證金制度的改革

為了片面追求交易量,部分經(jīng)紀公司不遵守國家法規(guī),以降低客戶保證金的形式吸引客戶,甚至在保證金不足的情況下允許客戶進行交易,這就給期貨市場操縱風險的管理帶來了隱患。針對這些問題,證監(jiān)會日前在保證金封閉運行的基礎(chǔ)上,提出“銀行管錢、公司管賬、交易所管交易”的新的保證金管理改革方案,加強了對期貨公司合規(guī)收取客戶保證金的要求,進一步約束大戶分倉行為,減少市場操縱。

2. 完善大戶報告制度

我國期貨市場早已推行了大戶報告制度,但只存在于期貨交易所的有關(guān)規(guī)則中,這種大戶報告制度僅處于向交易所報告的階段,為了不斷提高期貨市場監(jiān)管水平,有效打擊市場操縱行為,監(jiān)管部門必須要求實行真正意義上的賬戶實名制,將大戶向交易所報告、向監(jiān)管部門報告與向市場參與主體報告相結(jié)合,完善大戶報告制度。

3. 解決交割環(huán)節(jié)存在的問題

與國外成熟期貨市場相比,我國期貨市場在發(fā)展的初期階段,交割環(huán)節(jié)存在一定的壁壘,這種情況割裂了期貨市場和現(xiàn)貨市場的有機聯(lián)系,使期貨市場發(fā)現(xiàn)價格和規(guī)避風險的基本功能的充分發(fā)揮受到影響。

4. 加強國際合作

在完善我國期貨市場監(jiān)管體系的同時,加強國際間的合作,推出信息共享系統(tǒng),防止出現(xiàn)跨市場的系統(tǒng)風險,讓企圖操縱市場的投機分子在各個市場上都無機可乘,是防范期貨市場操縱行為,提高我國期貨市場監(jiān)管水平,促進我國期貨市場平穩(wěn)運行的有力保證。

參考文獻:

[1]劉志超,彭剛,熊軍等: 境外期貨交易[ M ]. 北京:中國財政經(jīng)濟出版社, 2005.

[2] 蔡 奕:英國關(guān)于市場操縱的立法與實踐[ J ]. 證券市場導報, 2005(2): 11-17.

篇5

摘要：隨著我國經(jīng)濟市場化的深入,期貨市場已初具規(guī)模，但由于起步較晚，違規(guī)事件屢屢發(fā)生。文章針對我國期貨市場上存在的主要問題,分析了存在問題的原因，在此基礎(chǔ)上提出了適合我國期貨市場發(fā)展的建議。

關(guān)鍵詞：商品期貨；風險管理；金融市場

1我國期貨市場發(fā)展現(xiàn)狀

我國期貨市場經(jīng)歷了超常規(guī)發(fā)展的初創(chuàng)期，也經(jīng)歷了問題迭出的整頓期，但相較于國外市場而言國內(nèi)市場還是一個新興的市場。我國期貨市場的成長具有明顯的超常規(guī)發(fā)展特征。從時間跨度來看，在十余年的時間里，我國期貨市場跨越西方期貨市場百年發(fā)展歷程，呈現(xiàn)出跳躍式發(fā)展態(tài)勢。期貨市場的超常規(guī)發(fā)展一方面迅速彌補了我國傳統(tǒng)經(jīng)濟體制的缺陷，利用“后發(fā)優(yōu)勢”進行跳躍式發(fā)展；另一方面也為我國期貨市場的規(guī)范發(fā)展帶來了潛在的隱憂。

此外，政府推動是我國期貨市場成長的又一顯著特征。與美國和其他國家由現(xiàn)貨交易商和行業(yè)協(xié)會自發(fā)組織建立期貨交易所的模式不同，我國期貨市場的建立是國家高層管理機構(gòu)從建立市場經(jīng)濟體制和解決經(jīng)濟運行過程所存在的實際問題出發(fā)，由上至下地推動期貨市場的組建與發(fā)展。政府出面組建期貨市場，有助于節(jié)約組織成本，但也極易助長政府對期貨市場不應有的行政干預，從而使我國期貨市場呈現(xiàn)較強的行政性特征。

我國期貨市場經(jīng)過近年來的治理與整頓逐步進入規(guī)范、有序的發(fā)展階段，取得了令人矚目的成就。期貨市場硬件設(shè)施實現(xiàn)了現(xiàn)代化，期貨市場軟件設(shè)施日趨完善。形成了以期貨交易所為核心的較為規(guī)范的市場組織體系。經(jīng)過十余年的試點與發(fā)展，尤其是經(jīng)過1994年以來的清理整頓，我國的期貨市場由分散建設(shè)逐步趨向集中規(guī)范，初步形成了一個比較完整的期貨市場組織體系。在這個體系中，期貨交易所是核心，已上市期貨品種的交易基本穩(wěn)定，由期貨經(jīng)紀公司會員形成的網(wǎng)絡基本可以覆蓋整個市場。

2我國期貨市場存在的主要問題

在我國期貨市場組織機制正步上日趨完善軌道，我國期貨市場的固有功能亦得以發(fā)揮。但其間也存在很多問題，限制了我國期貨市場的正常發(fā)展。

2.1交易品種不足。

期貨品種是期貨市場生存和發(fā)展的根本資源，期貨市場功能的發(fā)揮只有依托于期貨市場交易才能展開。品種稀缺不僅影響實體經(jīng)濟發(fā)展，也會使交易所缺乏競爭力、走向邊緣化。長期以來我國期貨品種稀少已經(jīng)成為期貨市場功能發(fā)展的障礙。目前，我國經(jīng)中國證監(jiān)會的批準，可以上市交易的期貨商品有以下種類。①上海期貨交易所：銅、鋁、鋅、天然橡膠、燃油、黃金、鋼材期貨。②大連商品交易所：大豆、豆粕、豆油、塑料、棕櫚油、玉米、pvc期貨（聚氯乙烯）。③鄭商品交易所：小麥、棉花、白糖、pta（精對苯二甲酸）、菜籽油、稻谷期貨。

品種需求不僅來自實體業(yè)，也來自市場投資者。作為我國金融市場的重要組成部分，期貨市場理應成為投資資金的重要選擇。但事實上，資金并未得到分流。主要原因就是期貨品種太少，而且結(jié)構(gòu)不合理。除了部分農(nóng)產(chǎn)品和原材料期貨品種外，占全球市場80%的金融期貨在我國還是一個空白；為期貨投資套期保值、規(guī)避風險的期權(quán)產(chǎn)品，更屬空白；就連國際期貨市場占交易份額大頭的原油期貨，至今未能推出。

目前的期貨品種，上市程序較為復雜，在一定程度上成為制約期貨創(chuàng)新的關(guān)鍵。只有改革調(diào)整現(xiàn)有期貨品種上市制度，積極鼓勵期貨品種創(chuàng)新，才能推動市場發(fā)展。

2.2投機成分過重。

目前在我們的市場上，大部分的市場參與者在交易的過程中，投機的心理往往占了上風。甚至在需要參與市場進行套期保值的企業(yè)中，也有不少做投機交易的，比如有些糧油加工企業(yè)在期貨市場上卻成為了空方的大戶等等。在這種情況下對價格的炒作便成了唯一的主題。根據(jù)現(xiàn)代經(jīng)濟學的分析，期貨市場是屬于“不完全市場”的范疇。在這種市場，商品價格的高低在很大程度上取決于買賣雙方對未來價格的預期，而遠遠脫離了這種商品的現(xiàn)時基礎(chǔ)價值，從而可能導致了價格“越買越貴”或“越拋越跌”的正反饋循環(huán)。在這種情況下就很容易出現(xiàn)價格往極端發(fā)展的風險。而正因為期貨市場品種少，不僅使大量需要規(guī)避價格風險的企業(yè)沒有適合的風險規(guī)避場所，也成了不理性投機的根源。

2.3市場參與者不夠成熟。

由于目前我國的專業(yè)投資管理公司和專業(yè)的經(jīng)紀人隊伍還沒有建立和規(guī)范起來，所以實際的投資大部分還得依靠投資者自己來完成，其投資行為必然具有很大的盲目性。中國在進入WTO后國際貿(mào)易總量已經(jīng)上升到全球前列，作為發(fā)展最快的經(jīng)濟實體，中國的國際貿(mào)易總量不斷上升，對大宗原材料如石油，鋼鐵，有色金融的需求量也猛增，這勢必對這些商品的價格產(chǎn)生巨大影響。這些商品在國際市場的價格波動也會給中國的企業(yè)帶來巨大的風險，因此，使用國際金融市場上的衍生金融工具規(guī)避風險是這些企業(yè)進行風險管理不可或缺的有效手段。但是，這是一項專業(yè)性極高的工作，必須具備一支高水平、有經(jīng)驗的從業(yè)團隊及管理人員隊伍。如果這些高素質(zhì)的人員不到位，缺乏有效的風險管理和監(jiān)控機制，不但不能規(guī)避風險，反而會加大風險的暴露，造成巨額損失。

2.4期貨市場的弱有效性。

目前我國的市場還是一個弱有效的市場，由于信息的不透明，將使市場的參與者不得不支付更高的社會交易成本，這樣就降低了期貨市場這個經(jīng)濟體系的運行效率。期貨交易是一種特殊的商品交易，他具備回避風險及價格發(fā)現(xiàn)功能，期貨市場的健康發(fā)展，有利于市場經(jīng)濟的繁榮和現(xiàn)貨市場的穩(wěn)定。期貨交易所是期貨交易的唯一場所，它的規(guī)范運作是保障期貨交易順利完成的關(guān)鍵。

3我國期貨市場發(fā)展?jié)摿头?/p>

3.1我國期貨市場發(fā)展?jié)摿?/p>

隨著我國經(jīng)濟建設(shè)發(fā)展步伐的加快，在國際市場的影響越來越重要，我國期貨市場的發(fā)展?jié)摿Σ豢晒懒俊?/p>

3.1.1我國大規(guī)模發(fā)展商品期貨市場的潛力與需求巨大。

我國已經(jīng)成為世界許多大宗商品的集散地，在全球經(jīng)濟中扮演著越來越重要的角色。但由于目前國內(nèi)期貨市場還處于初步發(fā)展階段，國內(nèi)相關(guān)商品價格的發(fā)現(xiàn)功能是在國外相關(guān)期貨市場的帶動下完成的。當我們在購入大宗商品時，定價權(quán)卻掌握在國外政府或賣方手里。這是非常不合理的，不僅損害了我國相關(guān)企業(yè)的利益，也使得我國在國際經(jīng)濟舞臺的地位降低。從發(fā)展的角度看，我國大規(guī)模發(fā)展商品期貨市場的潛力與需求是巨大的。

3.1.2我國發(fā)展金融衍生品市場的潛力與需求巨大。

期貨市場的最終發(fā)展離不開金融衍生品市場的發(fā)展。隨著證券市場的發(fā)展以及我國金融體系的改革，單一的市場交易模式已經(jīng)無法滿足控制風險的要求，越來越多的專業(yè)型投資機構(gòu)呼喚對沖機制的形成。

3.1.3維護國家利益要求大力發(fā)展我國期貨市場。

由于期貨市場與國家經(jīng)濟發(fā)展息息相關(guān)，在國際經(jīng)貿(mào)往來中發(fā)揮重要作用。在我國，盡管許多的商品在國際市場也處于舉足輕重的地位，但由于我們期貨市場的價格功能在國際市場還沒有得到充分發(fā)揮，很多情況下必須參照美國以及其他國家的產(chǎn)品價格進行交易，每年不僅使國家損失大量外匯，也使得商品競爭能力下降。從維護國家經(jīng)濟利益的需求考慮，我們也必須發(fā)展我國期貨市場。

3.2我國期貨市場的發(fā)展方向

3.2.1期貨市場各個組成部分的創(chuàng)新功能將得到加強。

期貨市場的產(chǎn)生、發(fā)展與創(chuàng)新密不可分，我國期貨市場的發(fā)展也必然在創(chuàng)新中不斷前進。隨著我國期貨市場的發(fā)展，新品種將不斷被開發(fā)，各個交易所在自身核心品種的研究和創(chuàng)新方面也會不斷努力，并設(shè)計出適應市場需求的產(chǎn)品。完善我國期貨市場價格發(fā)現(xiàn)和定價功能，應該做到：第一、加快更多交易品種的上市交易，并且設(shè)置更加合理的交易合約的交易規(guī)則；第二、倡導價值投資和套期保值觀念，多投資者進行投資者再教育，使其更加理性的看待市場并從學習中成熟自己的交易習慣。第三、加大國家相關(guān)交易機制的研究投入，多向西方發(fā)達國家學習有關(guān)期權(quán)、套保的經(jīng)驗，避免再出現(xiàn)如國有航空公司在燃油套保上的簡單性操作。第四、加強相關(guān)監(jiān)管機制的監(jiān)管力度，對于即時信息的披露制度要做到客觀公正。

3.2.2我國市場化體系逐步完善。

期貨市場擴容，需要完備的場監(jiān)管體系、健全的市場結(jié)構(gòu)。管理層應將新品種開發(fā)和審批放到交易所，以市場化思路來調(diào)整期貨品種上市程序，讓市場來做主。

期貨市場的監(jiān)管原則是實施監(jiān)管的依據(jù)，也是監(jiān)管目的的具體化，是由監(jiān)管目的（保證市場的有效性、保護投資者利益、控制市場風險）決定的。所以必須堅持六點原則：

（1）充分競爭原則。充分競爭指的是信息充分性、較低的市場進入與退出成本、大量較小的投資者。這要求建立完善的信息披露制度，增加市場運作透明度，防止和制止壟斷與操作市場行為，保證市場的充分競爭。

（2）規(guī)范性原則。這主要是指完善制度，監(jiān)管應該是在完善的制度框架下進行，包括法律、法規(guī)這些正式的制度安排，也包括非正式的章程、公約、道德準則等。完善的制度能夠保證市場的完備性和投資者對市場的信心，提高監(jiān)管效率，降低監(jiān)管成本。

（3）安全性原則。期貨市場是杠桿性及風險集中性，使得安全性成為監(jiān)管的重要原則。

（4）穩(wěn)定性原則。穩(wěn)定性原則指期貨市場監(jiān)管要保證市場運作的穩(wěn)定性和監(jiān)管政策的連續(xù)性。保證市場的穩(wěn)定性主要是合約內(nèi)容、交易交割規(guī)則保持穩(wěn)定性，不能朝令夕改，認為加大市場風險，造成市場秩序混亂和是投資者無所適從。而監(jiān)管政策的連續(xù)性則依賴于法律法規(guī)等制度的完善健全，唯有如此，才能體現(xiàn)監(jiān)管的嚴肅性，而不能隨市場的變動隨意變更監(jiān)管的制度措施。

（5）系統(tǒng)性原則。期貨市場監(jiān)管是一個復雜的系統(tǒng)工程，需要多方面協(xié)同努力、多種因素綜合作用才能事先監(jiān)管目的。

（6）靈活性原則。期貨市場發(fā)展日新月異，新產(chǎn)品、新技術(shù)層出不窮，國際期貨市場打競爭也越來越激烈。而期貨市場監(jiān)管法規(guī)與政策有一定的滯后性，如果一成不變，很有可能束縛期貨市場的創(chuàng)新與發(fā)展，不利于提高本國期貨市場的競爭力。因此，期貨市場風險管理必須根據(jù)期貨市場實踐的發(fā)展，進行及時調(diào)整，在穩(wěn)定性基礎(chǔ)上保持一靈活性。

參考文獻

[1]中國期貨業(yè)協(xié)會編.期貨市場教程[M].北京:中國財政經(jīng)濟出版社,2007（4）.

[2]周偉,田耒.我國商品期貨市場弱式有效性實證研究[J].商業(yè)研究,2007(02).

篇6

【關(guān)鍵詞】利率期貨；商業(yè)銀行風險；風險管理；金融衍生品市場

1.利率市場化與利率期貨

我國自1992年開始嘗試利率市場化，經(jīng)過十多年的發(fā)展，目前已經(jīng)初步放開了銀行間同業(yè)拆借利率、銀行間債券回購利率、國債發(fā)行利率、外幣貸款利率等多種利率。在利率的波動幅度方面也放松了管制，增大了利率波動幅度區(qū)間，對利率體系也進行了或多或少的調(diào)整，中央銀行的利率體系趨于規(guī)范。在這樣一個大背景下，利率市場化已是大勢所趨，而且市場化的步伐越來越快。利率市場化使得利率波動更加頻繁而且難以預見，加大了利率風險；加強利率風險管理有助于商業(yè)銀行提前做好預防準備，為的是更好的適應利率市場化，穩(wěn)步推進利率市場化的速度，因此，加強利率風險管理是利率市場化的前提條件。

目前國外運用較多的成熟利率風險管理工具有遠期利率協(xié)議、利率期貨、利率互換、利率期權(quán)以及資產(chǎn)證券化等。其中，利率期貨是指以債券類證券為標的物的期貨合約，用以回避銀行利率波動所引起的證券價格變動風險。利率期貨的主要功能是價格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風險、優(yōu)化資產(chǎn)配置等。

按照合約標的的期限，利率期貨可分為短期利率期貨和長期利率期貨兩大類。其中，長期利率期貨則是指期貨合約標的的期限在一年以上的各種利率期貨，即以資本市場的各類債務憑證為標的的利率期貨均屬長期利率期貨，包括各種期限的中長期國庫券期貨和市政公債指數(shù)期貨等。短期利率期貨是指期貨合約標的的期限在一年以內(nèi)的各種利率期貨，即以貨幣市場的各類債務憑證為標的的利率期貨均屬短期利率期貨，包括各種期限的商業(yè)票據(jù)期貨、國庫券期貨及歐洲美元定期存款期貨等。

2.利率期貨與商業(yè)銀行利率風險

相較于國外風險管理現(xiàn)狀，我國商業(yè)銀行風險管理體制尚有較多不足。國內(nèi)商業(yè)銀行的風險種類主要由利率敏感性資產(chǎn)負債缺口匹配問題、利率結(jié)構(gòu)風險、管理體制風險、存貸款利率風險、利率決策風險、外匯利率風險等等。國內(nèi)商業(yè)銀行對金融衍生品的利用范圍較窄，僅限于債券互換和債券遠期，商業(yè)銀行風險管理方法以月利率走勢規(guī)避利率風險、合理定價貸款利率規(guī)避風險、構(gòu)建銀行內(nèi)控外監(jiān)規(guī)避風險等等，具有一定的局限性。

利率期貨的基本功能即套期保值，該功能可靈活運用于商業(yè)銀行風險管理中。運用利率期貨進行套期保值，可大大降低由于利率預測失誤所造成的風險，從而穩(wěn)定銀行的收益。銀行預期未來利率下調(diào)時，會導致銀行的投資和貸款收益下降，從而使得整體利潤下降，此時銀行在期貨市場上買入多頭期貨合約，期貨市場上和現(xiàn)貨市場上的收益即可達到對沖的效果，實現(xiàn)套期保值的最終目的。反之，若銀行預期未來利率上升，則銀行在貨幣市場借款成本及銀行存款成本提高，其所持有的固定利率貸款和債券收益下降，因此，銀行應在期貨市場上賣出利率期貨合約，對現(xiàn)貨市場上做對沖交易，同樣實現(xiàn)套期保值的目的。

再利用基本的期貨對沖方法的基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行也可御用衍生工具的組合來更好的進行風險管理，例如系列保值、成套保值、與期權(quán)組合保值、利用期貨合約復制市場指數(shù)等多種方法，從而實現(xiàn)更有效的風險管理。

就目前而言，長期國債期貨在發(fā)行數(shù)量、余額以及成交量等多方面都占有較大的市場份額，市場發(fā)育也更為充分。隨著短期國債市場的不斷完善、同業(yè)拆借市場的進一步發(fā)展，推出同業(yè)拆借利率期貨、短期國債期貨也都是加強商業(yè)銀行風險管理的可行選擇。當然，商業(yè)銀行利用利率期貨規(guī)避利率風險的整體策略，利用利率期貨套期保值的頭寸選擇策略，最佳套期保值比率的確定方法，以及商業(yè)銀行直接參與利率期貨交易的制度困境與前景發(fā)展等多個問題需要在未來實踐中不斷探討研究。

3.關(guān)于推出利率期貨的幾點建議

3.1 完善期貨市揚監(jiān)管體系

金融衍生品市場監(jiān)管是各國金融監(jiān)管體系的重要部分，完善的監(jiān)管機制是開展衍生品交易的前提。監(jiān)管可分為三個層次，即國家的宏觀管理、交易所的一線監(jiān)管、期貨業(yè)協(xié)會的自律管理。但是在我國，政府監(jiān)督仍是期貨監(jiān)管的主要手段，監(jiān)管范圍過寬、權(quán)力過大，監(jiān)管過程中行政手段代替經(jīng)濟、法律手段，承擔著巨大的信用風險，而自律監(jiān)管嚴重不足。

3.2 改善投資者結(jié)構(gòu)

大力發(fā)展和培育機構(gòu)投資者尤為重要，改變當前以個人投資者為主的狀況，大力扶持機構(gòu)投資者。機構(gòu)投資者在人才、技術(shù)、信息等方面具有更大的優(yōu)勢，且對套期保值的需求強烈，參與套期保值的活動更為頻繁，操作理智、穩(wěn)健，投資方向多元化，對期貨市場的發(fā)展有穩(wěn)定作用。當前，初步形成和完善商業(yè)銀行、證券公司、信托投資公司、保險公司、社?；鸬葯C構(gòu)投資者，應允許境外機構(gòu)投資者如外資銀行、外國保險公司、外國證券公司和外國基金管理公司等進入，使市場參與主體多元化。

3.3 完善相關(guān)規(guī)則制度

我國金融衍生品市場乃至金融市場尚不夠完善，風險管理機制缺失。風險事件發(fā)生后才施加控制，之后再針對其制定相關(guān)制度，這種“頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳”的管理模式會使市場混亂不堪，利率期貨市場應做到系統(tǒng)規(guī)劃、整體設(shè)計。

從長遠看，完善相關(guān)法律法規(guī)，促進商業(yè)銀行直接參與期貨及金融衍生品交易；商業(yè)銀行爭取通過參股期貨公司等方式進入衍生品市場；商業(yè)銀行通過其他形式參與利率期貨交易等將大大提高銀行風險管理水平。

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具體而言，我國目前發(fā)展股指期貨，主要出于以下幾方面的需要：

1.規(guī)避市場風險的需要。風險轉(zhuǎn)移功能是期貨市場最主要的經(jīng)濟功能。股指期貨通過風險轉(zhuǎn)移為規(guī)避股票市場的風險提供了可行渠道。如果投資者持有與股票指數(shù)有相關(guān)關(guān)系的股票，為防止未來下跌造成損失，可以賣出股票指數(shù)期貨合約，從而避免總頭寸的風險、只有當股票價格變動大于或小于股票指數(shù)變化時，才會發(fā)生損失或收益。因此，股指期貨的引入，可以向市場提供對；中風險的途徑，增強投資者對股市投資的安全性。

2.進一步發(fā)展我國股票市場的需要。由于目前我國股票市場缺乏有效的風險規(guī)避工具，一定程度上抑制了國有企業(yè)、國有資產(chǎn)控股企業(yè)、上市公司、證券投資基金及保險公司等機構(gòu)投資者的進入，國家鼓勵這些企業(yè)進入股票市場的政策效應很難顯現(xiàn)出來。股票指數(shù)期貨的推出會激發(fā)這些機構(gòu)投資者入市的興趣，起到增加交易量、活躍市場的作用，從而促進我國股票市場的進一步發(fā)展。同時，股票指數(shù)期貨的推出，也為證券公司提供了一種規(guī)避股票發(fā)行中市場風險的有力手段，最終將推動我國股票一級市場的發(fā)展。另外，由于股指期貨具有價格發(fā)現(xiàn)功能，能基本反映國家整體經(jīng)濟狀況，對引導股市與國民經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展也非常有利。

3.有利于我國期貸市場的發(fā)展。中國的期貨市場正處在一個新的起點，股指期貨的出現(xiàn)將給期貨市場帶來新的活力，從而成為期貨市場上的“優(yōu)良品種”。股指期貨無地域的限制，引入以后必將成為期貨市場上的大宗品種，而普遍受到歡迎，由此將給期貨市場引來巨額資金，拉動期貨市場的繁榮。

4.是進一步對外開放的需要。在全球經(jīng)濟一體化的今天，我國市場的對外開放是必然趨勢。特別是加入WTO以后，國內(nèi)經(jīng)濟更快地與世界經(jīng)濟接軌，擴大我國證券市場對外開放的程度已成必然。為迎接這一機遇挑戰(zhàn)，國內(nèi)各金融機構(gòu)需要積極參與國際資本市場的競爭，實現(xiàn)有關(guān)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，不斷提高金融創(chuàng)新與金融服務水平，增強競爭力。而在適當時機推出股票指數(shù)期貨，正是這種開放和創(chuàng)新的必然結(jié)果。

5.有利于進一步深化國企改革。當前國企改革過程中融資難問題特別突出。國企大盤股由于種種原因，股性呆滯，嚴重影響國企后續(xù)融資能力。引入股指期貨以后，因為國企大盤股在指數(shù)構(gòu)成中占有重要地位，因此關(guān)注指數(shù)期貨的投資者必將關(guān)注國企大盤股的走勢，從而可以有效帶活國企大盤股的股性，有助于國企融資，推動國企改革的進程。

不僅如此，目前我國開設(shè)股指期貨也存在一定的可行性：

（1）股票市場容量與規(guī)模已為指數(shù)期貨交易的開展奠定了基礎(chǔ)。我國股票市場已經(jīng)具有較大規(guī)模，可以保證股指期貨有相當規(guī)模的套期保值者和投機者參與，市場規(guī)模會有較大的擴張。隨著機構(gòu)投資者的數(shù)量不斷增加，國有企業(yè)以及保險資金的入市，市場會逐步改變機構(gòu)對散戶的非均衡格局，市場力量將日趨均衡。股票市場規(guī)模壯大，流動性增強，為指數(shù)期貨提供了良好的市場基礎(chǔ)。

（2）投資者隊伍日益壯大，結(jié)構(gòu)已經(jīng)有所優(yōu)化。我國證券市場上的投資者日益成熟和壯大，自《證券投資基金管理暫行辦法》頒布以來，證券投資基金規(guī)模不斷擴大，基金管理公司不斷增長，國有企業(yè)、國有資產(chǎn)控股企業(yè)和上市公司被允許進入股票市場，保險公司可以購買證券投資基金的方式間接進入股票市場，一系列的政策措施大大提高了機構(gòu)投資者的比重，改善了我國證券投資者的結(jié)構(gòu)。此外，我國高達10萬億元的城鄉(xiāng)居民儲蓄存款為風險投資市場提供了充足的資金來源。前幾年曾參與過外匯期貨、深圳股指期貨、國債期貨等交易的投資者對金融期貨也比較熟悉，而從事商品期貨交易的投資者在交易心里、操作技巧和資金管理等方面更是積累了一定經(jīng)驗。這些人對股指期貨交易會率先予以認同和接受。理性投資者的增多為股票指數(shù)期貨市場的開設(shè)創(chuàng)造了必要的投資者條件。

（3）期貨市場多年的試點，為開展股指期貨交易提供了經(jīng)驗。經(jīng)過治理整頓，我國期貨市場逐步規(guī)范，已經(jīng)形成了一套比較成熟的交易、結(jié)算、監(jiān)管、風險控制等期貨交易機制。在商品期貨方面，形成了上海、鄭州，大連三足鼎立的市場格局?！镀谪浗灰坠芾頃盒袟l例》的頒布實施、中國期貨業(yè)協(xié)會的成立、全國證券期貨監(jiān)管工作會議的召開，都使我國期貨市場運作更加規(guī)范。早期我國也曾對金融期貨做過一定的嘗試，這為開展股指期貨交易提供了一定的經(jīng)驗和基礎(chǔ)。

綜上所述表明，盡管我國股票市場還存在一些問題，如股票市場股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，數(shù)量龐大的國有股和法人股無法流通，流通的社會公眾股只占總量的極小部分，這種市場結(jié)構(gòu)很容易造成對股指期貨的操縱等。但問題的存在并不能阻斷股指期貨交易在中國發(fā)展的光明前景，我們應當在適當?shù)臅r候推出并逐步發(fā)展股指期貨，實現(xiàn)我國證券市場與國際市場的接軌。

二、我國股指期貨的模式設(shè)想

（一）法規(guī)與監(jiān)管體系

這方面主要應做好以下兩方面工作：

其一，修改《期貨交易管理暫行條例》。該條例中有限制期貨市場發(fā)展的若干規(guī)定，為保證股指期貨的規(guī)范運作，應當根據(jù)目前市場的實際情況和今后的發(fā)展趨勢，結(jié)合股指期貨的特征，進行修訂和完善，以維護《條例》的權(quán)威性和指導性。（1）放寬期貨經(jīng)紀公司股東資格條件，金融機構(gòu)可以參股，拓寬期貨經(jīng)紀公司業(yè)務范圍；（2）放寬國有企業(yè)參與期市的規(guī)定，建立完善的期貨財會制度；（3）放寬有關(guān)入市資金的規(guī)定；（4）明確中國期貨業(yè)協(xié)會的法律地位，健全和完善市場監(jiān)管體系，加強市場自律管理；（5）依照國際慣例，賦予期貨交易所開發(fā)上市新的交易品種的權(quán)利，建立起合理高效的品種創(chuàng)新制度。在對《期貨交易管理暫行條例》有關(guān)內(nèi)容進行修訂的基礎(chǔ)上，制定《股指期貨交易管理辦法》，并進一步制定《股指期貨交易規(guī)則》。

其二，積極推動期貨法的制定工作。從長遠考慮，為了在一個新的高度上規(guī)范市場運作，防范風險，使期貨市場在國民經(jīng)濟中發(fā)揮更大作用，應盡快制定《期貨法》，以便為金融市場的對外開放提供有力的法律保證。使之在一個規(guī)范的法制環(huán)境中發(fā)展，形成在統(tǒng)一期貨法規(guī)下證監(jiān)會依法監(jiān)管與交易所自律管理的股指期貨監(jiān)管體系。根據(jù)目前我國期貨市場的實際情況，可以先從幾個大的方面展開立法調(diào)研工作，待條件成熟后再加大立法推進力度。

（二）會員結(jié)構(gòu)

根據(jù)我國期貨交易所會員分為經(jīng)紀會員和非經(jīng)紀會員兩類的現(xiàn)狀，推出股指期貨以后，可以根據(jù)會員的注冊資本，凈資產(chǎn)及經(jīng)營范圍等，將從事股指期貨交易的會員分為兩類：一類是經(jīng)紀會員，可以做，不可以做自營；另一類是自營會員，只可以做自營，不可以做。在期貨交易所的原有會員中，期貨經(jīng)紀公司的注冊資本都在3000萬元以上，這類公司可以申請作為股指期貨的經(jīng)紀會員。證券公司可以直接作為自營會員，也可以參考香港模式，另行設(shè)立具有獨立法人資格的期貨經(jīng)紀公司，或者收購一家現(xiàn)有的期貨經(jīng)紀公司，申請成為經(jīng)紀會員。所有機構(gòu)都必須通過審核，獲得證監(jiān)會頒發(fā)的股指期貨經(jīng)營許可證才可成為股指期貨交易會員。

（三）結(jié)算制度

目前世界各國金融衍生市場一般都通過交易所附屬的結(jié)算部門來進行交易結(jié)算。借鑒國際上通常采用結(jié)算會員制結(jié)算體系的經(jīng)驗，結(jié)合我國金融市場特征，可以采取在交易所下成立結(jié)算所，每個會員均為結(jié)算會員，為自己進行結(jié)算。根據(jù)股指期貨的特點，應增加結(jié)算銀行以分散風險。在賬戶管理上，為加強風險控制，要求每一個會員都必須在結(jié)算銀行開設(shè)專用資金賬戶。采用保證金與每日無風險結(jié)算制度，交易前投資者必須繳納足夠保證金，收盤后對股指期貨交易盈虧進行每日結(jié)算與一次性資金劃撥。

（四）交易主體

為保證股指期貨市場的供求平衡與功能發(fā)揮，一個完善的股票指數(shù)期貨市場應當具備三類交易主體套期保值者、套利者和投機者，三者缺一不可。同時，為了保證市場的活躍與穩(wěn)定，機構(gòu)投資者與個人投資者之間應該保持一定的平衡。國外經(jīng)驗告訴我們。為減少市場風險和最大限度降低其可能產(chǎn)生的負作用，在開展股指期貨交易初期，可以通過制定較高的交易單位和保證金要求，限制個人投資者過多參與市場。待條件成熟、取得經(jīng)驗后再逐步向廣大投資者，包括國外投資者放開。在套期保值者、套利者。投機者三者中，應加強股指期貨套期保值者的培育，把證券公司?；鸸芾砉尽⒈ｋU公司及其他機構(gòu)投資者發(fā)展成為套期保值交易的主體。為了促進股指期貨功能的發(fā)揮，可以采取有效措施鼓勵開展各種形式的套利交易，引導投機者理性地參與交易。

（五）交易模式

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[關(guān)鍵詞] 金融衍生產(chǎn)品 風險規(guī)避 金融創(chuàng)新

金融衍生產(chǎn)品是在20世紀七八十年代初新一輪金融創(chuàng)新的背景下興起和發(fā)展起來的. 近20年來，金融衍生產(chǎn)品市場的迅速發(fā)展已經(jīng)成為國際金融市場最顯著、最重要的特征之一。據(jù)國際清算銀行（BIS）統(tǒng)計報告顯示，從2004年中期至2007年中期，全球衍生品交易量,從220萬億美元升至516萬億美元;名義價值折合年率上升33％。我國金融衍生產(chǎn)品市場起步較晚,近些年來，隨著我國利率市場化和匯率形成機制改革進程的不斷深入，利率風險和匯率風險日益顯現(xiàn).同時,金融機構(gòu)和企業(yè)面臨的競爭日益加劇.完善我國金融市場體系，發(fā)展金融衍生產(chǎn)品市場，是我國金融業(yè)的必然選擇。

一、我國金融衍生產(chǎn)品市場發(fā)展現(xiàn)狀

1.我國金融衍生產(chǎn)品市場發(fā)展狀況

以上世紀90年代初少數(shù)機構(gòu)開展地下期貨交易為起點，我國金融衍生產(chǎn)品市場先后出現(xiàn)了外匯期貨、國債期貨、指數(shù)期貨及配股權(quán)證等交易品種。1992年～1995年間，上海和海南的交易所曾推出過國債和股指期貨; 2004年推出的買斷式回購，2005年推出的銀行間債券遠期交易、人民幣遠期產(chǎn)品、人民幣互換和遠期結(jié)算的機構(gòu)安排等，意味著中國衍生品市場已小荷初露。此后,伴隨著股權(quán)分置改革而創(chuàng)立的各式權(quán)證使衍生品開始進入普通投資者的視野,權(quán)證市場成為僅次于香港的全球第二大市場。2006年9月8日，中國金融期貨交易所在上海掛牌成立，拉開了我國金融衍生品市場發(fā)展的大幕。黃金期貨于2008年1月9日在上海期貨交易所的鳴鑼上市，使得期貨市場品種體系進一步健全，除石油外，國外成熟市場主要的大宗商品期貨品種基本上都在我國上市交易。

2.我國金融衍生產(chǎn)品市場存在的主要問題

盡管我國金融衍生品市場發(fā)展較快，目前仍處于起步階段，存在許多問題.

(1)市場規(guī)范化建設(shè)不足

一般而言，各金融衍生市場的具體管理制度依各自情況而定，但就其總的原則章程來講，又是一致的、規(guī)范的。這種規(guī)范化便于交易，并能夠促進衍生產(chǎn)品的進一步發(fā)展。我國金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展不僅沒有做到規(guī)范起步，而且其監(jiān)督管理也處于混亂的狀態(tài)。首先表現(xiàn)在多頭管理上，證監(jiān)會、人行、國家發(fā)改會、財政部、地方政府以及滬深證券交易所都享有一定的管理權(quán)。導致政出多門、市場政策缺乏穩(wěn)定性、交易所之間不平等競爭，管理混亂。其次，交易制度、交易程序不規(guī)范。

(2)現(xiàn)貨市場規(guī)模不匹配

由于衍生產(chǎn)品的派生性，任何衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展，都要有成熟完善的現(xiàn)貨市場作保證。沒有合理的現(xiàn)貨市場規(guī)模，就不會有合理的市場價格。市場容量越小，就越易造成價格的人為控制。表現(xiàn)在國債期貨市場上就是多方利用現(xiàn)券流通不足的“瓶頸效應”，在期市上做多的同時，憑借其資金優(yōu)勢，拉升現(xiàn)券價格加以配合，使空方賣空的保證金不斷追加并流入自己的戶頭，造成“多逼空”的市場格局，“31波”、“327風波”、“31波”的原因都是在“多逼空”的布場環(huán)境下，空方不得已而巨額拋售合約打壓價格造成的。

(3)產(chǎn)品設(shè)計不盡合理

金融衍生產(chǎn)品的基本功能是轉(zhuǎn)移風險。然而實踐表明，多個品種的運用中風險并未有效轉(zhuǎn)移反而擴大。這是由于金融衍生品“雙刃劍”自身特點決定的，而導致我們實踐應用中無益而害的導火索即是不盡合理的產(chǎn)品設(shè)計。舉例說明：

國債期貨。此產(chǎn)品的設(shè)計功能之一就是規(guī)避利率風險，但由于我國利率的非市場化，國債到期價格是固定的，這使國債現(xiàn)貨的買賣并無風險可避。在這種情況下，推出的國債期貨就變成了一種投機手段，國債期貨市場變成了各大券商賭博的場所。

股票權(quán)證。股票權(quán)證市場是我國最大的的金融衍生產(chǎn)品市場.它推出的目的,主要是為了滿足股權(quán)分置改革中非流通股股東降低對價等當期綜合成本需要而設(shè)計的，帶有較濃的行政和福利色彩。該產(chǎn)品并不具備規(guī)避市場系統(tǒng)性風險的對沖作用和價格發(fā)現(xiàn)功能,自上市以來就被作為搏傻游戲工具。

(4)缺少真正市場均衡價格

在我國金融市場上，大多數(shù)金融價格還不是完全的市場均衡價格，相差于均衡價格之間的價差，即是游資和投機者的爭奪之戰(zhàn)，這將加大風險范圍，削弱其規(guī)避風險、發(fā)現(xiàn)價格的功能。國家對外匯管制仍然較嚴，人民幣資本項目下自由兌換和利率市場化都還未實現(xiàn)。1996年全國銀行間統(tǒng)一拆借利率CHIBOR已經(jīng)出現(xiàn)，但還遠未像英國LIBOR利率那樣具有權(quán)威性指導作用，還稱不上是真正的市場均衡利率。另外，國家對銀行存貸款利率、國債發(fā)行利率還實行管制，真正的市場利率也還不能形成。

(5)信息披露制度不健全

金融衍生產(chǎn)品的價格與利率、匯率、股票價格等基礎(chǔ)性金融衍生產(chǎn)品價格有密切的關(guān)系。我國是一個對金融價格管制較緊的國家，金融產(chǎn)品價格市場化程度不高，國家政策對金融產(chǎn)品價格變化影響很大，并且與重大信息的披露和財政金融政策的公布有密切關(guān)系。在市場經(jīng)濟比較成熟的國家，重大的信息披露及有關(guān)政策的公布均有嚴格的程序，泄密者和傳播謠言者將會受到嚴懲，以保證交易公平、公正、公開。我國證券法規(guī)將發(fā)行人澄清謠傳的義務僅限于澄清“公共傳播媒介”中出現(xiàn)的謠傳，這顯然過于狹窄;對“重要問題”的標準界定不清，概念外延很大。另外，在信息披露頻率過低。

二、我國金融衍生產(chǎn)品發(fā)展對策建議

1.我國發(fā)展金融衍生品市場基本原則和模式選擇

對于發(fā)展我國金融衍生產(chǎn)品市場的指導思想，從宏觀上講，應堅持以市場主導、行政助力的基本原則。金融衍生產(chǎn)品的推進次序處于微觀層面，要與我國經(jīng)濟和金融市場改革的進程相適應、相協(xié)調(diào)。同時金融衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展，需要市場基礎(chǔ)、投資者結(jié)構(gòu)、法律法規(guī)的完善等多方面的協(xié)調(diào)，謹防風險反向作用。從微觀上看，需堅持控制風險優(yōu)先，投機獲利次之的原則。

我國金融衍生品市場的發(fā)展的模式選擇應從強制性演進開始,形成強制性演進模式到誘致性演進模式的良性循環(huán)和互動。美國和英國采取的誘致性演進模式經(jīng)驗表明，在先發(fā)國家的金融衍生品市場上，金融創(chuàng)新者由于滿足了市場規(guī)模龐大的避險需求而得到壟斷利潤,因此可以彌補創(chuàng)新的成本,金融衍生品市場發(fā)展很快。但是由于金融衍生品的公共產(chǎn)品特性，誘致性演進到了一定的階段之后也許無法確保市場形成足夠的創(chuàng)新。而對于后發(fā)國家而言，韓國和新加坡采取的強制性演進模式的經(jīng)驗表明,在先發(fā)國家已經(jīng)取得成功經(jīng)驗的情況下，采用強制性演進模式也許是一個更好的選擇，這樣可以使后發(fā)國家能夠以更快的速度發(fā)展。

2.我國發(fā)展金融衍生市場具體措施

(1)穩(wěn)步推進我國金融衍生市場的國際化

金融衍生市場本質(zhì)上是國際化的競爭性市場。一國衍生市場的對外開放通過兩種方式實現(xiàn)：一是允許外國資本參與本國衍生產(chǎn)品交易；二是允許本國企業(yè)直接進入國際衍生市場，或通過經(jīng)紀公司國外業(yè)務。

從我國未來的衍生市場的發(fā)展來看，實現(xiàn)國際化的目標，需要經(jīng)過兩個發(fā)展階段：一是以開拓國內(nèi)金融衍生市場為中心的國內(nèi)經(jīng)營階段。這是起步階段，應重點發(fā)展合乎社會需要的衍生產(chǎn)品,完善交易規(guī)則和監(jiān)管體系,培育衍生市場的交易主體。二是金融衍生市場的國際化階段。在這個階段上,應當放開對企業(yè)和金融機構(gòu)參與國際衍生市場的限制,同時允許外國資本在規(guī)定條件下參與中國衍生市場。

(2)科學安排發(fā)展金融衍生產(chǎn)品交易順序

金融衍生產(chǎn)品種類繁多,不同的衍生產(chǎn)品所需要的發(fā)展基礎(chǔ)和條件不盡相同,也不可能同時具備和成熟。因此,發(fā)展金融衍生產(chǎn)品交易應科學地安排順序,時機成熟的先行推出,時機尚不成熟的則積極創(chuàng)造條件,既要積極又要穩(wěn)妥。

首先，優(yōu)先發(fā)展場內(nèi)交易，適度利用場外交易。場外交易的優(yōu)勢在于更能夠適應大型投資機構(gòu)的需要。與場外市場相比，交易所在資信程度、風險控制、市場組織、制度設(shè)計、交易結(jié)算等方面有更大的優(yōu)勢，交易所交易的標準化衍生產(chǎn)品透明性更好，流動性更強、成本低，既有利于參與者防范和規(guī)避風險，也有利于市場監(jiān)管。因此，優(yōu)先發(fā)展交易所主導的標準化金融衍生產(chǎn)品符合國內(nèi)金融市場的實際。與此同時，可以允許更多的金融機構(gòu)和企業(yè)適度地開展場外交易。

其次，金融期貨的發(fā)展先于期權(quán)和互換。從期貨市場的發(fā)展順序來看，期權(quán)是在期貨之后發(fā)展而來。從某種程度上講，期權(quán)是期貨的高級形式，其目的是為期貨交易提供一種保值工具。我國應該在總結(jié)商品期貨運作多年經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，首先推出金融期貨產(chǎn)品,再確定時機逐步推出金融期權(quán)、互換等衍生產(chǎn)品，最終形成較為完備的金融衍生產(chǎn)品市場體系。

再次，在金融衍生產(chǎn)品發(fā)展方面，應以國債期貨和股指期貨為突破口。我國國債和股票規(guī)模都相當大，當前股票市場即使完全規(guī)范，其價格波動仍然不可避免，推出股指期貨不僅有市場需求，也可減少價格的不合理、非理性波動。我國國債品種多、期限長、數(shù)量大，只要利率波動，避險需求就強烈。另外，國債期貨也有利于發(fā)現(xiàn)遠期利率，促進長期投資。

(3)鼓勵金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新和交易所制度創(chuàng)新

金融衍生品市場本身就是一個不斷創(chuàng)新的市場，創(chuàng)新是其生命力所在，是其不斷發(fā)展壯大的前提。新產(chǎn)品創(chuàng)新能提供新機會，提供新的交易手段，產(chǎn)生新的盈利模式，因而能促進交易量的持續(xù)增長。而交易所的制度創(chuàng)新，則可以通過引進資金和技術(shù)，走低成本擴張的道路，在短時間內(nèi)迅速提升交易所的競爭力。

完善金融衍生品市場的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。國內(nèi)金融市場的技術(shù)水平與發(fā)達國家仍有較大差距,交易系統(tǒng)的電子化、網(wǎng)絡化程度較低,應該積蓄力量強化對遠程異地交易的技術(shù)服務,大力推廣電子化、網(wǎng)絡化交易模式,為衍生產(chǎn)品市場的穩(wěn)步發(fā)展提供技術(shù)創(chuàng)新支持,條件成熟時,要探索與國外交易所聯(lián)網(wǎng)交易。

(4)建立健全金融衍生市場立法和監(jiān)管體系

作為二次虛擬的金融衍生工具，處于金融風險體系的“倒金字塔”的頂層，從系統(tǒng)結(jié)構(gòu)的角度來看，其結(jié)構(gòu)的脆弱性明顯，這要求對金融衍生工具市場建立全面的立法和監(jiān)管體系。

在立法體系建設(shè)方面，一要盡快制定統(tǒng)一的《金融衍生品交易法》和《金融衍生品交易所法》,以保證金融監(jiān)管框架的穩(wěn)定性、持續(xù)性和一致性；二要針對不同種類的金融衍生產(chǎn)品分別制定相應的法律法規(guī)，強化各類規(guī)范的協(xié)調(diào)性和可操作性。

在監(jiān)管體系建設(shè)方面，由于金融業(yè)出現(xiàn)了從分業(yè)經(jīng)營向混業(yè)經(jīng)營發(fā)展的趨勢，我國原來的分業(yè)監(jiān)管體制也必須過度到集中監(jiān)管體制上來。借鑒歐美的監(jiān)管經(jīng)驗，首先,要建立一個統(tǒng)一監(jiān)管機構(gòu),對銀行業(yè)務、證券業(yè)務、保險業(yè)務、衍生品交易實行集中監(jiān)管,提高監(jiān)管效率。其次,要建立行業(yè)自律的監(jiān)管體系,重視金融衍生品市場的非官方監(jiān)管和行業(yè)自律。另外,有效的金融衍生市場監(jiān)管需要國際間的通力合作。

(5)培養(yǎng)和引進專家型人才，發(fā)展中堅力量

金融衍生產(chǎn)品的交易具有較高的技術(shù)性和復雜性，與傳統(tǒng)的銀行業(yè)務有本質(zhì)的區(qū)別，需要專家型人才從事衍生產(chǎn)品交易和風險管理。金融衍生產(chǎn)品的風險管理人才需要對衍生產(chǎn)品的風險進行識別、度量和控制，因此同樣需要具有高素質(zhì)和復合型的知識結(jié)構(gòu)。

21世紀發(fā)展之最終競爭力是人才的競爭，金融市場發(fā)展之關(guān)鍵也是專業(yè)人才。堅持自主培養(yǎng)與引進來相結(jié)合，培養(yǎng)一只熟悉國際市場運行規(guī)則，了解我國金融市場發(fā)展特點，具有理論知識又有實踐豐富經(jīng)驗的專業(yè)人才隊伍，為我國金融衍生品市場的可持續(xù)發(fā)展提供堅實的人才基礎(chǔ)和廣泛的智力支持。

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篇9

關(guān)鍵詞：期貨經(jīng)紀公司；風險；企業(yè)環(huán)境

分析我國期貨經(jīng)紀公司近幾年所發(fā)生的風險事件，可以從風險管理的支持系統(tǒng)—企業(yè)環(huán)境上找到風險形成的原因。而最深層的原因，則在政府層面和企業(yè)體制層面。企業(yè)環(huán)境分為企業(yè)內(nèi)部環(huán)境和企業(yè)外部環(huán)境，內(nèi)部環(huán)境又分為企業(yè)“硬件”環(huán)境和企業(yè)“軟件”環(huán)境?！坝布杯h(huán)境主要包括公司的治理結(jié)構(gòu)和組織架構(gòu)，“軟件”環(huán)境包括企業(yè)風險管理文化、企業(yè)人員誠信水平和道德素質(zhì)。

下面先從企業(yè)內(nèi)部環(huán)境、外部環(huán)境和風險管理技術(shù)這個層次對風險的原因進行分析：

1.我國期貨經(jīng)紀公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)存在較大問題，很容易導致公司風險的發(fā)生?！拔覈谪浗?jīng)紀公司都建立丁股東會、董事會、監(jiān)事會，法人治理結(jié)構(gòu)基本形成，證監(jiān)會也在這方面有相應的管理和監(jiān)督，但在治理結(jié)構(gòu)建設(shè)的意識和實踐上仍然處于比較落后的狀態(tài)(胡俞越，2005)”。具體表現(xiàn)在以下幾個方面：

(1)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，一股獨大現(xiàn)象嚴重。在“三會一經(jīng)理”的法人治理結(jié)構(gòu)中，股權(quán)結(jié)構(gòu)是和股東成分是影響股東會的首要因素。在我國的期貨經(jīng)紀公司中，除少數(shù)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較分散外，大部分公司存在嚴重的“一股獨大”現(xiàn)象，股東只有2-3家，第一大股東持股比例多在50%以上，更有相當一部分公司第一大股東持股比例超過80%。公司的經(jīng)理層完全由控股股東直接任命和委派，控股股東控制了公司所有經(jīng)營和決策。這就使得大股東抽逃資本金的行為變得輕而易舉，而且在經(jīng)營中更容易發(fā)生非法占用客戶保證金的事件。2004年發(fā)生的四川嘉陵期貨經(jīng)紀公司風險事件就是因為大股東挪用客戶巨額保證金以及股東虛假出資所造成的。在我國2／3的期貨經(jīng)紀公司的控股股東是國有企業(yè)，另外1／3比例是民營企業(yè)。很多企業(yè)自身還未建立起現(xiàn)代企業(yè)制度，不論在意識還是實踐上，都阻礙了所控制的期貨經(jīng)紀公司治理結(jié)構(gòu)的改革步伐。在管理中行政色彩濃厚，人情味重，主動性差，很難根據(jù)實際情況制訂切實可行的內(nèi)部控制制度和風險管理流程。民營企業(yè)控股的期貨經(jīng)紀公司在快速反應和嚴格執(zhí)行控制流程方面更勝一籌。但受自身特點局限，這些經(jīng)紀公司戰(zhàn)略制訂沒有持續(xù)性，經(jīng)營決策更隨意，短期行為明顯，只重視業(yè)績和利潤，不重視規(guī)范經(jīng)營、不重視員工道德素質(zhì)和業(yè)務素質(zhì)的培養(yǎng)，不重視風險管理技術(shù)的更新，很容易發(fā)生違法違規(guī)的風險事件。所以，由于期貨經(jīng)紀公司股權(quán)結(jié)構(gòu)過于集中，股東自身的法人治理不健全，控股股東直接任命公司經(jīng)理層，股東會在公司治理中的作用發(fā)揮不當，致使經(jīng)營決策隨意化、風險控制形式化，最終可能導致風險發(fā)生。

(2)董事會機構(gòu)虛置，董事會獨立性不強，存在內(nèi)部人控制的現(xiàn)象。我國的絕大多數(shù)期貨經(jīng)紀公司都設(shè)有董事會，但平時很少召開董事會議，公司的很多重大決策由大股東內(nèi)部開會商量決定，不經(jīng)過董事會議表決。董事會成員絕大部分是內(nèi)部董事，體現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)制度優(yōu)勢和出資方、經(jīng)營方之間委托關(guān)系的獨立董事制度流于形式。我國期貨經(jīng)紀公司的獨立董事要么是公司高管人員的親朋好友，要么和股東方有著千絲萬縷的聯(lián)系，他們只是“花瓶”而已，當公司在戰(zhàn)略決策、審計、風險控制等方面需要他們時，獨立董事卻無法發(fā)揮他們應有的作用，當然更無法客觀中肯地評價公司經(jīng)理層的工作業(yè)績了。董事會成員為大股東指派的董事超過50%，如果考慮到股東之間的關(guān)聯(lián)，比例就更高了。董事會和經(jīng)理層重合現(xiàn)象嚴重，董事長兼總經(jīng)理、董事兼總經(jīng)理的現(xiàn)象較為普遍。這種情況容易使董事會偏袒經(jīng)理層，經(jīng)理人作為董事也容易影響董事會的決策，從而使董事會的獨立性大打折扣，嚴重導致內(nèi)部人控制現(xiàn)象。2005年發(fā)生的海南省萬匯期貨經(jīng)紀公司原董事長兼總經(jīng)理嚴芳、副總經(jīng)理卞明攜帶2800萬客戶保證金潛逃事件就充分體現(xiàn)了董事會不獨立、缺乏獨立董事制度、內(nèi)部人控制的弊端。

(3)監(jiān)事會形同虛設(shè)，難以發(fā)揮作用。目前約有1／3的期貨經(jīng)紀公司設(shè)有監(jiān)事會，大部分只設(shè)立1-2名監(jiān)事。從監(jiān)事的產(chǎn)生方法上看，一部分是大股東委派，一部分選擇公司員工擔任。公司員工由于與經(jīng)理層存在上下級關(guān)系，很難有效監(jiān)督公司經(jīng)理層的經(jīng)營活動。所有監(jiān)事都是兼職，而且大多數(shù)都缺少期貨公司監(jiān)管的專業(yè)背景和經(jīng)驗，加上監(jiān)督多為事后監(jiān)督，監(jiān)督手

段有限，所以監(jiān)事會的作用難以發(fā)揮，無法形成有效監(jiān)管。

(4)對經(jīng)營者的激勵和約束機制不足。目前我國大部分期貨經(jīng)紀公司的效益較差，無法留住高水平的經(jīng)營管理者，公司的薪酬制度沒有真正和業(yè)績掛鉤，股權(quán)、期權(quán)等激勵機制不完善，導致管理層更注重短期行為和短期利益，只重視近期的財務指標。這樣不但影響公司的長遠發(fā)展，更會誘使管理層利用經(jīng)營權(quán)隨意違規(guī)，引發(fā)經(jīng)營風險，損害股東和客戶的利益。

2.期貨經(jīng)紀公司的組織結(jié)構(gòu)不利于風險的控制和管理。公司組織結(jié)構(gòu)是公司的股東大會、董事會、監(jiān)事會、總經(jīng)理、職能部門等組成的公司架構(gòu)，重點是職能部門或者和其他具體業(yè)務部門的設(shè)置和分工。我國期貨經(jīng)紀公司涉及風險控制和管理的部門主要有風險控制部、稽核部、財務部、結(jié)算部。這其中，稽核部把主要工作放在各部門、營業(yè)部開支、日常費用、成本、業(yè)績排名等上面，財務部主要負責客戶保證金管理、公司日常資金管理，結(jié)算部負責公司所有客戶每日交易、持倉、權(quán)益等的結(jié)算。真正全面負責和管理公司風險的應是風險控制部。但目前，我國絕大多數(shù)期貨經(jīng)紀公司的風險控制部還只是簡單地負責每天的客戶交易和持倉風險通知、督促客戶追加保證金、強行替客戶平倉、交易賬單的郵寄和存檔、客戶電話委托錄音記錄等工作，風險總監(jiān)向公司總經(jīng)理負責，和其他部門主管及營業(yè)部經(jīng)理平級。這種組織架構(gòu)和部門職責會使風險控制部門在風險來臨時忙于和風險所涉及的各部門協(xié)調(diào)關(guān)系，無法在第一時間內(nèi)迅速完成風險的識別、衡量、應對和控制過程，無法和董事會及時溝通，并使董事會迅速作出反應，也很難以一個部門的力量在全公司內(nèi)部貫徹“全民風險管理”的文化及進行風險管理培訓。沒有有效的、有利于風險管理的組織架構(gòu)，期貨經(jīng)紀公司會很容易任風險隱患發(fā)展成風險事件，并且會讓公司遭受的損失更為嚴重。

3.風險管理意識薄弱，風險管理文化缺乏。我國期貨經(jīng)紀公司從高層到一般員工對風險認識不足，風險管理意識薄弱，公司推行的企業(yè)文化并未把風險管理作為文化中的核心部分，風險管理理念沒有深入人心。許多公司的管理者只關(guān)注客戶保證金存量、每日交易量、新客戶開發(fā)等，把風險管理工作放到了一邊。在今天，企業(yè)文化在一個企業(yè)的發(fā)展過程中發(fā)揮著不可替代的作用。它是一個企業(yè)存在的靈魂，是企業(yè)穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展的重要保證。我國國內(nèi)期貨市場上發(fā)展良好、行業(yè)利潤和交易排名前幾位的期貨經(jīng)紀公司都有著很好的企業(yè)文化，他們都把人才管理、業(yè)績、做事風格等理念放人企業(yè)文化中，并在日常的管理過程中大力推行。但風險管理理念卻一直沒有作為企業(yè)文化的主要組成部分得到很好的推廣。加拿大聯(lián)合谷物種植公司的風險部經(jīng)理麥肯德勒斯說過：“我認為風險管理的意識是每個管理人員都應該學習和具備的。風險管理不是這樣：哦，我們公司有風險管理經(jīng)理，他負責處理公司風險。風險管理過程就像預算過程或其他行政過程，要有人推動，并克服出現(xiàn)的困難，而且公司的業(yè)務經(jīng)理必須積極執(zhí)行這個過程。”風險管理需要企業(yè)各個部門和人員的參與，僅有風險管理部門是遠遠不夠的。要讓期貨公司的所有員工都了解這些，就需要公司的管理者推行以風險管理為核心的企業(yè)文化，把風險意識印到員工的腦子里。期貨-[飛諾網(wǎng)]

4.期貨從業(yè)人員素質(zhì)偏低，誠信和道德水平不足。期貨從業(yè)人員主要是指期貨交易所的管理人員和專業(yè)人員、期貨經(jīng)紀公司的管理人員和員工、其他機構(gòu)中從事期貨投資分析和咨詢業(yè)務的人員。期貨市場的人員流動主要發(fā)生在各個期貨經(jīng)紀公司之間及期貨公司和其他期貨投資咨詢機構(gòu)之間。期貨業(yè)是市場經(jīng)濟活動的高級形式，處于市場經(jīng)濟發(fā)展的前沿。期貨業(yè)也是金融領(lǐng)域內(nèi)專業(yè)性較強、技術(shù)性較高、涉及面較廣、影響范圍較大的一個行業(yè)。期貨業(yè)的這一特點，決定了它對從業(yè)者的文化水平和業(yè)務素質(zhì)要求較高、標準較嚴。但我國的期貨市場目前尤其缺乏大量合適的、高質(zhì)量的從業(yè)人員。造成這種現(xiàn)象的原因有兩個：一是我國期貨市場發(fā)展時間較短，市場存量資金較少，行業(yè)盈利能力偏弱，還沒有形成大規(guī)模的專業(yè)化人才市場，也很難吸引到頂級的人才加入。二是行業(yè)內(nèi)對于從業(yè)人員的誠信和道德素質(zhì)培養(yǎng)不夠重視，相關(guān)的培訓太少，也很少組織以此為主題的活動。無法像西方發(fā)達國家的期貨市場一樣通過許多再教育的課程和培訓不斷提高從業(yè)人員的專業(yè)水平和職業(yè)道德水平。期貨公司的風險管理要求各部門的積極參與和支持。低素質(zhì)、道德水平差的人員極有可能會在風險管理和控制的過程中無法完成自己分內(nèi)的職責而最終導致公司風險控制的失敗。

5.期貨經(jīng)紀公司風險度量、評估技術(shù)和方法落后。了解公司面臨風險的真實程度無疑具有非常重要的意義。這需要先對風險進行分類.然后盡可能對風險進行度量。只有在此基礎(chǔ)上，公司的管理人員才能真正制定出價值最大化經(jīng)營決策。期貨經(jīng)紀公司所面臨的風險中，目前很大一部分還只能定性地度量和分析，無法進行定量地分析。但對于公司的市場風險，在國外各類金融機構(gòu)和企業(yè)廣泛運用風險價值法、壓力測定法等定量分析方法能夠較為精確地測定自身的金融操作和交易所帶來風險的概率和大小的今天，我們國家卻遠遠落在丁后面。近幾年隨著外資逐漸進入我國銀行業(yè)，加上銀行業(yè)的財力雄厚，我國的一些大型股份制銀行通過技術(shù)交流等方式從國外引進了一些風險度量技術(shù)。但在證券公司和期貨經(jīng)紀公司中，這些技術(shù)還沒有被應用。公司中的風險控制部門把主要的精力和時間都放在了對客戶交易和持倉的市場風險的管理上，但他們無法利用先進的技術(shù)、結(jié)合大量歷史數(shù)據(jù)得到風險概率和大小的數(shù)值，他們只是利用自己在行業(yè)內(nèi)多年經(jīng)歷的教訓和風險管理的經(jīng)驗，大概地估計風險大小，進而作出客戶交易保證金水平調(diào)整、風險警告、增加保證金通知、砍倉等風險應對措施。這樣做很可能會出現(xiàn)兩個后果：一是過于害怕行情大幅度波動導致客戶保證金不足而穿倉，于是在交易所保證金基礎(chǔ)上過分增加客戶保證金比例。這樣不但對客戶的資金是很大的浪費，而且迫使客戶降低交易數(shù)量和次數(shù)，極大地影響公司的利潤和行業(yè)排名，最終是大量客戶的流失和公司生存的危機。二是為了吸引客戶的資金和增加公司的交易量，不顧行情可能的波動，把交易保證金水平降到了警戒線以下的比例，行情朝著與客戶持倉相反方向發(fā)展，在客戶和期貨公司來得及砍倉以前保證金告罄，客戶賬戶穿倉，期貨公司墊付自有資金來彌補交易的欠款。那么一旦客戶不認可交易或者拒不償還這部分欠款，期貨公司就只能通過訴訟來解決了。這種風險從我國期貨市場誕生以來就經(jīng)常發(fā)生，是令各個期貨經(jīng)紀公司非常頭痛的問題。

6.期貨市場法律、法規(guī)不健全。健全的法律、法規(guī)體系是期貨市場健康發(fā)展的前提條件，期貨市場屬于高風險新興市場，從一開始就需要一整套完備的法律、法規(guī)加以規(guī)范。國外期貨市場的發(fā)展歷程也大體都是“先：立法，后上馬”，立法先于實踐，用法律、法規(guī)來規(guī)范實踐，這樣能夠很好地促使期貨市場健康有序地發(fā)展。但我國卻是“先上馬，后立法”，由于期貨基本大法《期貨交易法》的缺失，我國期貨市場從成立起就長期處于“無法可依”的尷尬境地。一直到1999年國務院頒布了《期貨交易管理暫行條例》，以及后面相繼實施的《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀公司管理辦法》、《期貨經(jīng)紀公司高級管理人員任職資格管理辦法》和《期貨業(yè)從業(yè)人員資格管理辦法》，情況才有所好轉(zhuǎn)。期貨交易所和經(jīng)紀公司的違規(guī)行為和風險事件也大為減少。但現(xiàn)在我國期貨市場的法律、法規(guī)建設(shè)仍存在兩個主要問題：一是建設(shè)和完善速度過慢，跟不上期貨市場發(fā)展的步伐。目前仍有許多配套的法規(guī)和制度沒有制訂和公布出來，如投資者保護基金法、期貨投資基金法等。二是目前的期貨法律、法規(guī)有一些地方內(nèi)容模糊，或者不夠具體，執(zhí)行起來有難度。另外由于市場的快速發(fā)展變化，一些法律條款已經(jīng)不冉適用，甚至還有一些條款自相矛盾或者與我國的其他方面的法律如《公司法》的條款矛盾，這些都應盡快修改。法制建設(shè)越完善，期貨經(jīng)紀公司就越能夠合規(guī)經(jīng)營，風險發(fā)生的概率就越小。

此外，市場準入、退出制度不完善，沒有真正形成“優(yōu)勝劣汰”的市場法則。要想讓期貨經(jīng)紀公司更健康、更快速地發(fā)展，我們就必須嚴格執(zhí)行市場準人、退出制度，把好的、強的留下，壞的、弱的剔除。我國期貨市場只有數(shù)百億的資金存量，卻有180多家期貨經(jīng)紀公司。為了爭搶有限的客戶資源和增加交易量，很多公司惡意降低交易手續(xù)費和客戶保證金比率，甚至在開戶、交易、資金存取等方面違規(guī)操作。這些行為一方面破壞了行業(yè)的正常盈利方式，使得規(guī)范經(jīng)營的公司反而難以生存，另一方面，極大地增加了經(jīng)紀公司的風險水平。

7.監(jiān)管體系不適應期貨市場的發(fā)展。我國的期貨市場監(jiān)管同樣也經(jīng)歷了一個長達幾年的沒有主管機構(gòu)的時期。目前的期貨市場監(jiān)管體系主要分三個層次：一是國家證券監(jiān)督管理委員會作為政府監(jiān)管機構(gòu)，通過立法和各地區(qū)派出機構(gòu)的日常監(jiān)管活動，對期貨交易所、期貨經(jīng)紀公司、投資者等市場主體的活動進行監(jiān)督管理；二是鄭州、上海、大連三家期貨交易所通過制訂和執(zhí)行各期貨品種的交易制度、交割制度、結(jié)算制度、會員管理辦法等來監(jiān)督管理期貨經(jīng)紀公司和投資者；三是期貨行業(yè)協(xié)會這類行業(yè)自律組織對期貨經(jīng)紀公司的監(jiān)管。證監(jiān)會和交易所監(jiān)管手段主要有大客戶持倉報告制度、保證金存取、客戶資料抽查等，基本屬于事后監(jiān)管和靜態(tài)監(jiān)管，缺乏動態(tài)監(jiān)管和事前預警的技術(shù)手段。期貨業(yè)協(xié)會也沒有充分發(fā)揮行業(yè)自律監(jiān)管的作用，沒有完成期貨從業(yè)人員培訓、人員管理、法律法規(guī)宣傳、調(diào)節(jié)糾紛等職責。沒有很好地彌補期貨公司的風險漏洞，引發(fā)期貨風險事件。

造成上述七個方面問題的深層根源有三大方面：

1.我國期貨公司的出資方缺乏對現(xiàn)代企業(yè)制度的認識和了解，或者由于個人利益的關(guān)系，不愿督促經(jīng)理層對期貨公司進行現(xiàn)代企業(yè)制度的改革。

我國大部分期貨公司的控股股東都是傳統(tǒng)的國有企業(yè)或當?shù)卣闹睂倨髽I(yè)。如中期公司、浙江永安、建證期貨、金鵬期貨、中糧期貨這五家國內(nèi)規(guī)模較大的期貨公司，其控股股東分別是袞煤集團、浙江經(jīng)建、常州投資、有色工貿(mào)、中糧集團。企業(yè)長期的國有企業(yè)體制、政府式的思維方式在短期內(nèi)無法消除。他們作為控股方，通過控制董事會和經(jīng)營層輕松實現(xiàn)對期貨公司的控制，但由于缺乏對現(xiàn)代企業(yè)制度的深入了解，再加上過多地考慮個人的利益，他們不愿督促和監(jiān)督經(jīng)營層對期貨公司進行現(xiàn)代企業(yè)制度的改革，也沒有動力去聘請具有現(xiàn)代企業(yè)管理經(jīng)驗的職業(yè)經(jīng)理人進入公司。這樣，期貨公司的治理結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)、企業(yè)文化、人員素質(zhì)就無法得到改善和提高。

2.國家法制體系建設(shè)落后，嚴重阻礙企業(yè)的發(fā)展。

美國的法制體系非常健全，金融領(lǐng)域的法律和民法、商法等相關(guān)領(lǐng)域的法律形成的法律支持體系保證了期貨市場的穩(wěn)定和發(fā)展。和我國期貨市場建立時間很接近的韓國和臺灣地區(qū)的期貨市場，由于各自總的法律體系很完善，他們能夠在較短的時間里結(jié)合自己期貨市場的特點和相關(guān)領(lǐng)域法律條文，制訂出自己的期貨法律法規(guī)，這些法律法規(guī)作為有利的支撐，促進了自己期貨市場的大跨步發(fā)展?，F(xiàn)在韓國和臺灣地區(qū)的期貨市場發(fā)展水平已經(jīng)遠遠領(lǐng)先于中國內(nèi)地的期貨市場。中國內(nèi)地期貨市場至今還沒有自己的期貨大法，政府監(jiān)管機構(gòu)對行業(yè)的監(jiān)督管理無法可依，所以監(jiān)管效果不好，期貨公司也沒有一個可以參考的改善公司內(nèi)部環(huán)境的標準。

3.國家對期貨市場的發(fā)展不夠重視，支持力度太小。表現(xiàn)在一是國家對期貨市場沒有連續(xù)、穩(wěn)定的行業(yè)政策，二是國家的相關(guān)部門對期貨市場增加品種、增加資金容量等設(shè)置人為的障礙。這就導致了我國期貨市場規(guī)模上不去，期貨公司成熟穩(wěn)定的盈利模式無法形成，公司拿不出資金和人力去完善公司內(nèi)部環(huán)境，也沒有辦法引進和留住期貨專業(yè)人才，更沒有精力去引進先進的風險管理技術(shù)和方法。

參考文獻：

篇10

下面先從企業(yè)內(nèi)部環(huán)境､外部環(huán)境和風險管理技術(shù)這個層次對風險的原因進行分析:

1.我國期貨經(jīng)紀公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)存在較大問題,很容易導致公司風險的發(fā)生｡“我國期貨經(jīng)紀公司都建立了股東會､董事會､監(jiān)事會,法人治理結(jié)構(gòu)基本形成,證監(jiān)會也在這方面有相應的管理和監(jiān)督,但在治理結(jié)構(gòu)建設(shè)的意識和實踐上仍然處于比較落后的狀態(tài)(胡俞越,2005)”｡具體表現(xiàn)在以下幾個方面:

(1)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理,一股獨大現(xiàn)象嚴重｡在“三會一經(jīng)理”的法人治理結(jié)構(gòu)中,股權(quán)結(jié)構(gòu)是和股東成分是影響股東會的首要因素｡在我國的期貨經(jīng)紀公司中,除少數(shù)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較分散外,大部分公司存在嚴重的“一股獨大”現(xiàn)象,股東只有2-3家,第一大股東持股比例多在50%以上,更有相當一部分公司第一大股東持股比例超過80%｡公司的經(jīng)理層完全由控股股東直接任命和委派,控股股東控制了公司所有經(jīng)營和決策｡這就使得大股東抽逃資本金的行為變得輕而易舉,而且在經(jīng)營中更容易發(fā)生非法占用客戶保證金的事件｡2004年發(fā)生的四川嘉陵期貨經(jīng)紀公司風險事件就是因為大股東挪用客戶巨額保證金以及股東虛假出資所造成的｡在我國2?蛐3的期貨經(jīng)紀公司的控股股東是國有企業(yè),另外1?蛐3比例是民營企業(yè)｡很多企業(yè)自身還未建立起現(xiàn)代企業(yè)制度,不論在意識還是實踐上,都阻礙了所控制的期貨經(jīng)紀公司治理結(jié)構(gòu)的改革步伐｡在管理中行政色彩濃厚,人情味重,主動性差,很難根據(jù)實際情況制訂切實可行的內(nèi)部控制制度和風險管理流程｡民營企業(yè)控股的期貨經(jīng)紀公司在快速反應和嚴格執(zhí)行控制流程方面更勝一籌｡但受自身特點局限,這些經(jīng)紀公司戰(zhàn)略制訂沒有持續(xù)性,經(jīng)營決策更隨意,短期行為明顯,只重視業(yè)績和利潤,不重視規(guī)范經(jīng)營､不重視員工道德素質(zhì)和業(yè)務素質(zhì)的培養(yǎng),不重視風險管理技術(shù)的更新,很容易發(fā)生違法違規(guī)的風險事件｡所以,由于期貨經(jīng)紀公司股權(quán)結(jié)構(gòu)過于集中,股東自身的法人治理不健全,控股股東直接任命公司經(jīng)理層,股東會在公司治理中的作用發(fā)揮不當,致使經(jīng)營決策隨意化､風險控制形式化,最終可能導致風險發(fā)生｡

(2)董事會機構(gòu)虛置,董事會獨立性不強,存在內(nèi)部人控制的現(xiàn)象｡我國的絕大多數(shù)期貨經(jīng)紀公司都設(shè)有董事會,但平時很少召開董事會議,公司的很多重大決策由大股東內(nèi)部開會商量決定,不經(jīng)過董事會議表決｡董事會成員絕大部分是內(nèi)部董事,體現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)制度優(yōu)勢和出資方､經(jīng)營方之間委托關(guān)系的獨立董事制度流于形式｡我國期貨經(jīng)紀公司的獨立董事要么是公司高管人員的親朋好友,要么和股東方有著千絲萬縷的聯(lián)系,他們只是“花瓶”而已,當公司在戰(zhàn)略決策､審計､風險控制等方面需要他們時,獨立董事卻無法發(fā)揮他們應有的作用,當然更無法客觀中肯地評價公司經(jīng)理層的工作業(yè)績了｡董事會成員為大股東指派的董事超過50%,如果考慮到股東之間的關(guān)聯(lián),比例就更高了｡董事會和經(jīng)理層重合現(xiàn)象嚴重,董事長兼總經(jīng)理､董事兼總經(jīng)理的現(xiàn)象較為普遍｡這種情況容易使董事會偏袒經(jīng)理層,經(jīng)理人作為董事也容易影響董事會的決策,從而使董事會的獨立性大打折扣,嚴重導致內(nèi)部人控制現(xiàn)象｡2005年發(fā)生的海南省萬匯期貨經(jīng)紀公司原董事長兼總經(jīng)理嚴芳､副總經(jīng)理卞明攜帶2800萬客戶保證金潛逃事件就充分體現(xiàn)了董事會不獨立､缺乏獨立董事制度､內(nèi)部人控制的弊端｡

(3)監(jiān)事會形同虛設(shè),難以發(fā)揮作用｡目前約有1?蛐3的期貨經(jīng)紀公司設(shè)有監(jiān)事會,大部分只設(shè)立1-2名監(jiān)事｡從監(jiān)事的產(chǎn)生方法上看,一部分是大股東委派,一部分選擇公司員工擔任｡公司員工由于與經(jīng)理層存在上下級關(guān)系,很難有效監(jiān)督公司經(jīng)理層的經(jīng)營活動｡所有監(jiān)事都是兼職,而且大多數(shù)都缺少期貨公司監(jiān)管的專業(yè)背景和經(jīng)驗,加上監(jiān)督多為事后監(jiān)督,監(jiān)督手段有限,所以監(jiān)事會的作用難以發(fā)揮,無法形成有效監(jiān)管｡

(4)對經(jīng)營者的激勵和約束機制不足｡目前我國大部分期貨經(jīng)紀公司的效益較差,無法留住高水平的經(jīng)營管理者,公司的薪酬制度沒有真正和業(yè)績掛鉤,股權(quán)､期權(quán)等激勵機制不完善,導致管理層更注重短期行為和短期利益,只重視近期的財務指標｡這樣不但影響公司的長遠發(fā)展,更會誘使管理層利用經(jīng)營權(quán)隨意違規(guī),引發(fā)經(jīng)營風險,損害股東和客戶的利益｡

2.期貨經(jīng)紀公司的組織結(jié)構(gòu)不利于風險的控制和管理｡公司組織結(jié)構(gòu)是公司的股東大會､董事會､監(jiān)事會､總經(jīng)理､職能部門等組成的公司架構(gòu),重點是職能部門或者和其他具體業(yè)務部門的設(shè)置和分工｡我國期貨經(jīng)紀公司涉及風險控制和管理的部門主要有風險控制部､稽核部､財務部､結(jié)算部｡這其中,稽核部把主要工作放在各部門､營業(yè)部開支､日常費用､成本､業(yè)績排名等上面,財務部主要負責客戶保證金管理､公司日常資金管理,結(jié)算部負責公司所有客戶每日交易､持倉､權(quán)益等的結(jié)算｡真正全面負責和管理公司風險的應是風險控制部｡但目前,我國絕大多數(shù)期貨經(jīng)紀公司的風險控制部還只是簡單地負責每天的客戶交易和持倉風險通知､督促客戶追加保證金､強行替客戶平倉､交易賬單的郵寄和存檔､客戶電話委托錄音記錄等工作,風險總監(jiān)向公司總經(jīng)理負責,和其他部門主管及營業(yè)部經(jīng)理平級｡這種組織架構(gòu)和部門職責會使風險控制部門在風險來臨時忙于和風險所涉及的各部門協(xié)調(diào)關(guān)系,無法在第一時間內(nèi)迅速完成風險的識別､衡量､應對和控制過程,無法和董事會及時溝通,并使董事會迅速作出反應,也很難以一個部門的力量在全公司內(nèi)部貫徹“全民風險管理”的文化及進行風險管理培訓｡沒有有效的､有利于風險管理的組織架構(gòu),期貨經(jīng)紀公司會很容易任風險隱患發(fā)展成風險事件,并且會讓公司遭受的損失更為嚴重｡

3.風險管理意識薄弱,風險管理文化缺乏｡我國期貨經(jīng)紀公司從高層到一般員工對風險認識不足,風險管理意識薄弱,公司推行的企業(yè)文化并未把風險管理作為文化中的核心部分,風險管理理念沒有深入人心｡許多公司的管理者只關(guān)注客戶保證金存量､每日交易量､新客戶開發(fā)等,把風險管理工作放到了一邊｡在今天,企業(yè)文化在一個企業(yè)的發(fā)展過程中發(fā)揮著不可替代的作用｡它是一個企業(yè)存在的靈魂,是企業(yè)穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展的重要保證｡我國國內(nèi)期貨市場上發(fā)展良好､行業(yè)利潤和交易排名前幾位的期貨經(jīng)紀公司都有著很好的企業(yè)文化,他們都把人才管理､業(yè)績､做事風格等理念放入企業(yè)文化中,并在日常的管理過程中大力推行｡但風險管理理念卻一直沒有作為企業(yè)文化的主要組成部分得到很好的推廣｡加拿大聯(lián)合谷物種植公司的風險部經(jīng)理麥肯德勒斯說過:“我認為風險管理的意識是每個管理人員都應該學習和具備的｡風險管理不是這樣:‘哦,我們公司有風險管理經(jīng)理,他負責處理公司風險｡’風險管理過程就像預算過程或其他行政過程,要有人推動,并克服出現(xiàn)的困難,而且公司的業(yè)務經(jīng)理必須積極執(zhí)行這個過程｡”風險管理需要企業(yè)各個部門和人員的參與,僅有風險管理部門是遠遠不夠的｡要讓期貨公司的所有員工都了解這些,就需要公司的管理者推行以風險管理為核心的企業(yè)文化,把風險意識印到員工的腦子里｡

4.期貨從業(yè)人員素質(zhì)偏低,誠信和道德水平不足｡期貨從業(yè)人員主要是指期貨交易所的管理人員和專業(yè)人員､期貨經(jīng)紀公司的管理人員和員工､其他機構(gòu)中從事期貨投資分析和咨詢業(yè)務的人員｡期貨市場的人員流動主要發(fā)生在各個期貨經(jīng)紀公司之間及期貨公司和其他期貨投資咨詢機構(gòu)之間｡期貨業(yè)是市場經(jīng)濟活動的高級形式,處于市場經(jīng)濟發(fā)展的前沿｡期貨業(yè)也是金融領(lǐng)域內(nèi)專業(yè)性較強､技術(shù)性較高､涉及面較廣､影響范圍較大的一個行業(yè)｡期貨業(yè)的這一特點,決定了它對從業(yè)者的文化水平和業(yè)務素質(zhì)要求較高､標準較嚴｡但我國的期貨市場目前尤其缺乏大量合適的､高質(zhì)量的從業(yè)人員｡造成這種現(xiàn)象的原因有兩個:一是我國期貨市場發(fā)展時間較短,市場存量資金較少,行業(yè)盈利能力偏弱,還沒有形成大規(guī)模的專業(yè)化人才市場,也很難吸引到頂級的人才加入｡二是行業(yè)內(nèi)對于從業(yè)人員的誠信和道德素質(zhì)培養(yǎng)不夠重視,相關(guān)的培訓太少,也很少組織以此為主題的活動｡無法像西方發(fā)達國家的期貨市場一樣通過許多再教育的課程和培訓不斷提高從業(yè)人員的專業(yè)水平和職業(yè)道德水平｡期貨公司的風險管理要求各部門的積極參與和支持｡低素質(zhì)､道德水平差的人員極有可能會在風險管理和控制的過程中無法完成自己分內(nèi)的職責而最終導致公司風險控制的失敗｡

5.期貨經(jīng)紀公司風險度量､評估技術(shù)和方法落后｡了解公司面臨風險的真實程度無疑具有非常重要的意義｡這需要先對風險進行分類,然后盡可能對風險進行度量｡只有在此基礎(chǔ)上,公司的管理人員才能真正制定出價值最大化經(jīng)營決策｡期貨經(jīng)紀公司所面臨的風險中,目前很大一部分還只能定性地度量和分析,無法進行定量地分析｡但對于公司的市場風險,在國外各類金融機構(gòu)和企業(yè)廣泛運用風險價值法､壓力測定法等定量分析方法能夠較為精確地測定自身的金融操作和交易所帶來風險的概率和大小的今天,我們國家卻遠遠落在了后面｡近幾年隨著外資逐漸進入我國銀行業(yè),加上銀行業(yè)的財力雄厚,我國的一些大型股份制銀行通過技術(shù)交流等方式從國外引進了一些風險度量技術(shù)｡但在證券公司和期貨經(jīng)紀公司中,這些技術(shù)還沒有被應用｡公司中的風險控制部門把主要的精力和時間都放在了對客戶交易和持倉的市場風險的管理上,但他們無法利用先進的技術(shù)､結(jié)合大量歷史數(shù)據(jù)得到風險概率和大小的數(shù)值,他們只是利用自己在行業(yè)內(nèi)多年經(jīng)歷的教訓和風險管理的經(jīng)驗,大概地估計風險大小,進而作出客戶交易保證金水平調(diào)整､風險警告､增加保證金通知､砍倉等風險應對措施｡這樣做很可能會出現(xiàn)兩個后果:一是過于害怕行情大幅度波動導致客戶保證金不足而穿倉,于是在交易所保證金基礎(chǔ)上過分增加客戶保證金比例｡這樣不但對客戶的資金是很大的浪費,而且迫使客戶降低交易數(shù)量和次數(shù),極大地影響公司的利潤和行業(yè)排名,最終是大量客戶的流失和公司生存的危機｡二是為了吸引客戶的資金和增加公司的交易量,不顧行情可能的波動,把交易保證金水平降到了警戒線以下的比例,行情朝著與客戶持倉相反方向發(fā)展,在客戶和期貨公司來得及砍倉以前保證金告罄,客戶賬戶穿倉,期貨公司墊付自有資金來彌補交易的欠款｡那么一旦客戶不認可交易或者拒不償還這部分欠款,期貨公司就只能通過訴訟來解決了｡這種風險從我國期貨市場誕生以來就經(jīng)常發(fā)生,是令各個期貨經(jīng)紀公司非常頭痛的問題｡

6.期貨市場法律､法規(guī)不健全｡健全的法律､法規(guī)體系是期貨市場健康發(fā)展的前提條件,期貨市場屬于高風險新興市場,從一開始就需要一整套完備的法律､法規(guī)加以規(guī)范｡國外期貨市場的發(fā)展歷程也大體都是“先立法,后上馬”,立法先于實踐,用法律､法規(guī)來規(guī)范實踐,這樣能夠很好地促使期貨市場健康有序地發(fā)展｡但我國卻是“先上馬,后立法”,由于期貨基本大法《期貨交易法》的缺失,我國期貨市場從成立起就長期處于“無法可依”的尷尬境地｡一直到1999年國務院頒布了《期貨交易管理暫行條例》,以及后面相繼實施的《期貨交易所管理辦法》､《期貨經(jīng)紀公司管理辦法》､《期貨經(jīng)紀公司高級管理人員任職資格管理辦法》和《期貨業(yè)從業(yè)人員資格管理辦法》,情況才有所好轉(zhuǎn)｡期貨交易所和經(jīng)紀公司的違規(guī)行為和風險事件也大為減少｡但現(xiàn)在我國期貨市場的法律､法規(guī)建設(shè)仍存在兩個主要問題:一是建設(shè)和完善速度過慢,跟不上期貨市場發(fā)展的步伐｡目前仍有許多配套的法規(guī)和制度沒有制訂和公布出來,如投資者保護基金法､期貨投資基金法等｡二是目前的期貨法律､法規(guī)有一些地方內(nèi)容模糊,或者不夠具體,執(zhí)行起來有難度｡另外由于市場的快速發(fā)展變化,一些法律條款已經(jīng)不再適用,甚至還有一些條款自相矛盾或者與我國的其他方面的法律如《公司法》的條款矛盾,這些都應盡快修改｡法制建設(shè)越完善,期貨經(jīng)紀公司就越能夠合規(guī)經(jīng)營,風險發(fā)生的概率就越小｡

此外,市場準入､退出制度不完善,沒有真正形成“優(yōu)勝劣汰”的市場法則｡要想讓期貨經(jīng)紀公司更健康､更快速地發(fā)展,我們就必須嚴格執(zhí)行市場準入､退出制度,把好的､強的留下,壞的､弱的剔除｡我國期貨市場只有數(shù)百億的資金存量,卻有180多家期貨經(jīng)紀公司｡為了爭搶有限的客戶資源和增加交易量,很多公司惡意降低交易手續(xù)費和客戶保證金比率,甚至在開戶､交易､資金存取等方面違規(guī)操作｡這些行為一方面破壞了行業(yè)的正常盈利方式,使得規(guī)范經(jīng)營的公司反而難以生存,另一方面,極大地增加了經(jīng)紀公司的風險水平｡

7.監(jiān)管體系不適應期貨市場的發(fā)展｡我國的期貨市場監(jiān)管同樣也經(jīng)歷了一個長達幾年的沒有主管機構(gòu)的時期｡目前的期貨市場監(jiān)管體系主要分三個層次:一是國家證券監(jiān)督管理委員會作為政府監(jiān)管機構(gòu),通過立法和各地區(qū)派出機構(gòu)的日常監(jiān)管活動,對期貨交易所､期貨經(jīng)紀公司､投資者等市場主體的活動進行監(jiān)督管理;二是鄭州､上海､大連三家期貨交易所通過制訂和執(zhí)行各期貨品種的交易制度､交割制度､結(jié)算制度､會員管理辦法等來監(jiān)督管理期貨經(jīng)紀公司和投資者;三是期貨行業(yè)協(xié)會這類行業(yè)自律組織對期貨經(jīng)紀公司的監(jiān)管｡證監(jiān)會和交易所監(jiān)管手段主要有大客戶持倉報告制度､保證金存取､客戶資料抽查等,基本屬于事后監(jiān)管和靜態(tài)監(jiān)管,缺乏動態(tài)監(jiān)管和事前預警的技術(shù)手段｡期貨業(yè)協(xié)會也沒有充分發(fā)揮行業(yè)自律監(jiān)管的作用,沒有完成期貨從業(yè)人員培訓､人員管理､法律法規(guī)宣傳､調(diào)節(jié)糾紛等職責｡沒有很好地彌補期貨公司的風險漏洞,引發(fā)期貨風險事件｡

造成上述七個方面問題的深層根源有三大方面:

1.我國期貨公司的出資方缺乏對現(xiàn)代企業(yè)制度的認識和了解,或者由于個人利益的關(guān)系,不愿督促經(jīng)理層對期貨公司進行現(xiàn)代企業(yè)制度的改革｡

我國大部分期貨公司的控股股東都是傳統(tǒng)的國有企業(yè)或當?shù)卣闹睂倨髽I(yè)｡如中期公司､浙江永安､建證期貨､金鵬期貨､中糧期貨這五家國內(nèi)規(guī)模較大的期貨公司,其控股股東分別是袞煤集團､浙江經(jīng)建､常州投資､有色工貿(mào)､中糧集團｡企業(yè)長期的國有企業(yè)體制､政府式的思維方式在短期內(nèi)無法消除｡他們作為控股方,通過控制董事會和經(jīng)營層輕松實現(xiàn)對期貨公司的控制,但由于缺乏對現(xiàn)代企業(yè)制度的深入了解,再加上過多地考慮個人的利益,他們不愿督促和監(jiān)督經(jīng)營層對期貨公司進行現(xiàn)代企業(yè)制度的改革,也沒有動力去聘請具有現(xiàn)代企業(yè)管理經(jīng)驗的職業(yè)經(jīng)理人進入公司｡這樣,期貨公司的治理結(jié)構(gòu)､組織架構(gòu)､企業(yè)文化､人員素質(zhì)就無法得到改善和提高｡

2.國家法制體系建設(shè)落后,嚴重阻礙企業(yè)的發(fā)展｡

美國的法制體系非常健全,金融領(lǐng)域的法律和民法､商法等相關(guān)領(lǐng)域的法律形成的法律支持體系保證了期貨市場的穩(wěn)定和發(fā)展｡和我國期貨市場建立時間很接近的韓國和臺灣地區(qū)的期貨市場,由于各自總的法律體系很完善,他們能夠在較短的時間里結(jié)合自己期貨市場的特點和相關(guān)領(lǐng)域法律條文,制訂出自己的期貨法律法規(guī),這些法律法規(guī)作為有利的支撐,促進了自己期貨市場的大跨步發(fā)展｡現(xiàn)在韓國和臺灣地區(qū)的期貨市場發(fā)展水平已經(jīng)遠遠領(lǐng)先于中國內(nèi)地的期貨市場｡中國內(nèi)地期貨市場至今還沒有自己的期貨大法,政府監(jiān)管機構(gòu)對行業(yè)的監(jiān)督管理無法可依,所以監(jiān)管效果不好,期貨公司也沒有一個可以參考的改善公司內(nèi)部環(huán)境的標準｡

3.國家對期貨市場的發(fā)展不夠重視,支持力度太小｡表現(xiàn)在一是國家對期貨市場沒有連續(xù)､穩(wěn)定的行業(yè)政策,二是國家的相關(guān)部門對期貨市場增加品種､增加資金容量等設(shè)置人為的障礙｡這就導致了我國期貨市場規(guī)模上不去,期貨公司成熟穩(wěn)定的盈利模式無法形成,公司拿不出資金和人力去完善公司內(nèi)部環(huán)境,也沒有辦法引進和留住期貨專業(yè)人才,更沒有精力去引進先進的風險管理技術(shù)和方法｡

參考文獻: