導語：如何才能寫好一篇長期投資決策方法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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Abstract: To well resolve the problem of stock long-term investment, based on the analysis of the characteristics of the stock long-term investment, the paper analyzes the factors that affect the decision making of the stock investment from the perspective of macroeconomic environment background，industrial status，management state and stock value, further, the evaluation index system is established. The TOPSIS method is introduced into the application of the decision making for the long-term stock investment which provides a new way to tackle the similar problems.

關鍵詞： 股票投資；投資決策；層次分析法；逼近理想解方法

Key words: stock investment；investment decision；AHP；TOPSIS

中圖分類號：C645 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2012）21-0175-02

0 引言

企業(yè)投資決策，是企業(yè)決策者根據企業(yè)自身的發(fā)展規(guī)劃以及國家經濟建設的相關方針和政策，綜合考慮與投資項目有關的各類信息，采用科學分析的方法，對投資項目進行技術經濟分析和綜合評價，選擇項目最優(yōu)投資方案的過程。股票投資是指投資者(法人或自然人)購買股票以獲取紅利及資本利得的投資行為和投資過程，隨著我國證券市場的不斷發(fā)展和相關配套法律政策的不斷完善，股票投資已經成為企業(yè)直接投資的重要渠道之一。本文的研究，以企業(yè)股票長期投資決策問題為研究對象，通過對股票長期投資問題的特點分析，構建基于層次分析法的指標賦權模型和基于TOPSIS的綜合評價模型，進而通過示例說明了方法的具體應用過程。

1 股票投資特點分析

股票投資的特點主要包括收益性、長期性和風險性：①收益性。進行股票投資的目的，在于獲取包括股票升值、股息和紅利等在內的經濟收益；②長期性。股票投資的長期性指的是，購入某項股票的同時意味著認可該企業(yè)的經營管理水平，認為反映該企業(yè)價值的股票價格在未來的某個時點會有較大的上升空間；③風險性。股票投資的風險來源主要來自于企業(yè)經營和收益的變化，同時，股票投資的風險也受到股票市場本身波動性的影響，即使企業(yè)本身經營狀況良好，國家宏觀政策的調整也會給股票市場帶來巨大沖擊。

2 股票投資決策影響因素分析

股票投資決策需要考慮的因素很多，概括起來可以歸納為以下方面：

2.1 宏觀經濟環(huán)境 國家的經濟周期、財政政策、貨幣政策、法律政策等對股票價格走勢影響很大，例如，當宏觀經濟處于繁榮期的時候，市場總體需求量大，有助于促進股票市場的繁榮，反之，當經濟處于蕭條期或衰退期的時候，整個市場需求降低，企業(yè)利潤減少，股票市場也會隨之萎靡；又如，當國家實施寬松的貨幣政策時，有助于促進股票價格的上升，反之，當國家實施緊縮的貨幣政策時，會抑制股票價格的上升。由于宏觀經濟環(huán)境對整個股票市場產生影響，因此，宏觀經濟環(huán)境分析屬于股票投資決策的外部因素。

2.2 行業(yè)狀況分析 行業(yè)狀況主要包括行業(yè)的政策、行業(yè)生命周期和行業(yè)競爭。行業(yè)政策是政府對該行業(yè)發(fā)展的一系列政策的總和，對行業(yè)的發(fā)展、行業(yè)結構的調整和行業(yè)的組織等產生影響；如同經濟周期理論一樣，任何行業(yè)或產業(yè)的發(fā)展都會經歷一個從初創(chuàng)期、成長期、成熟期到衰退期的全生命周期。一般而言，處于成長期和成熟期的行業(yè)，盈利能力較強，而處于初創(chuàng)期和衰退期的企業(yè)盈利能力則比較弱；另外，行業(yè)內的競爭強度也是影響行業(yè)業(yè)績的一個重要因素，在完全壟斷的市場環(huán)境中，壟斷者容易獲得超額利潤，而在完全競爭的市場環(huán)境中，各參與主體只能獲得平均利潤率，因此，行業(yè)競爭強度越高，該行業(yè)內企業(yè)股票價格相對較低，反之，行業(yè)競爭強度越低，企業(yè)股票價格相對較高。

2.3 公司經營狀況分析 就影響股票價格的決定因素而言，宏觀經濟環(huán)境和行業(yè)狀況只是外部因素，而公司的經營狀況才是股票價格的決定因素，盡管短期內股票價格可能由于投資者預期等因素背離由公司經營狀況決定的股票價值，但是從長期來看，股票價格必然是其價值的具體體現。公司的經營狀況可以由一系列財務指標反應，主要指標包括：

①資產負債率。資產負債率是負債總額除以資產總額的百分比，衡量企業(yè)在清算時保護債權人利益的程度。資產負債率=（負債總額/資產總額）×100％。

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項目投資的決策分析，并不是企業(yè)，尤其是中小企業(yè)日常財務活動最經常的部分，也許在一個會計年度都難得碰上一兩次。但是，它卻是企業(yè)財務活動中最重要的部分。因為項目投資的金額大，影響時間長，風險大，一旦投資就難以改變或補救。

研究中小企業(yè)項目投資的決策分析，必須針對中小企業(yè)的特點，對兩個問題進行重新觀察和思考：中小企業(yè)的投資決策采用“現金流量觀”好還是“會計利潤觀”好？中小企業(yè)的投資決策采用貼現分析技術好還是非貼現分析技術好？

一、中小企業(yè)投資決策中的現金流量觀和會計利潤觀的比較

有一個直接的矛盾：一方面現金凈流量比會計利潤對企業(yè)經營決策更有用的觀點已基本獲得公認，并且成為當代財務管理學和管理會計學的立論基礎；但另一方面，廣大中小企業(yè)經營者的頭腦中卻沒有現金流量的概念，他們追求利潤最大化，在進行項目投資的決策時，如果采用數學方法進行定量計算分析，主要是運用財務會計數據。

從理論上講，現金凈流量比會計利潤更能客觀反映投資的收益，而且在運用貼現分析技術時，幾乎不得不采用現金流量的觀念。但是現實中，中小企業(yè)更習慣于使用會計利潤，之所以如此，至少可以歸結一個原因--經營者在現代經營和理財知識方面的缺陷。筆者認為，如果中小企業(yè)經營者的素質能夠進一步提高，他們能夠掌握更多一點現代的財務管理知識的話，那么他們是可以接受這個概念的。

向經營者宣傳新的觀念和理論當然是解決這種理論與現實之間矛盾的有效方法，但引起作者更深一層的思考是：在中小企業(yè)的投資決策中，會計利潤是不是現金凈流量的一個好的替代變量？或者說在中小企業(yè)決策者看來，不采用現金凈流量導致的損失可以由采用會計利潤產生的收益彌補嗎？筆者初步分析認為這種猜測可以找到一些實際依據：

1．項目投資未來現金凈流量數據的獲取必需在占有比較充分的資料基礎上才能預測，這對中小企業(yè)決策者來說顯得困難而且成本太高，但對會計利潤的預測只需要根據企業(yè)賬簿數據加上個人經驗即可估算，這不僅成本低，而且使決策者覺得可靠。

2．現金凈流量與會計利潤在數據上的主要差異是投資項目中的折舊費用，中小企業(yè)的投資額往往不大，攤到各年的折舊費也不會很多，現金凈流量與會計利潤在數量上的差別并不大。

3．如果采用現金貼現分析技術，顯然應該采用現金凈流量。不過根據筆者曾對中小企業(yè)做的調查發(fā)現，現實中中小企業(yè)很少采用貼現分析技術，現金流量的優(yōu)勢和必要性并不明顯。

結論：與大企業(yè)巨額、相對頻繁的項目投資決策不同，中小企業(yè)在投資決策中并不一定必須采用現金流量觀念。在以下條件下，應用會計利潤數據將是更好的選擇：企業(yè)具有較完整和準確的會計核算資料；該項目投資額不很大；采用非貼現分析技術。

二、非現金流量貼現技術在中小企業(yè)投資決策中的應用

在非現金流量貼現技術中最常用的兩種方法是：回收期法和會計收益率法。

回收期法通俗易懂，大致反映投資回收速度，而且計算簡便，但是這種方法有兩個缺陷：第一，它忽略了回收期后的收益，容易造成嚴重的退縮不前。因為許多對企業(yè)的長期生存至關重要的較大型投資項目，并非在開始幾年內就能帶來收益，實際上，資本投資的全部目的在于創(chuàng)造利潤，而不只是為了保本。第二，由于決策者以回收期作參數，往往會導致企業(yè)優(yōu)先考慮急功近利的項目，導致放棄長期成功的方案。

然而一種方案是否可取是相對的，要因不同情況、不同項目而宜。中小企業(yè)受自身能力等各種因素局限，投資項目往往不大而且時間短，這就使得貨幣時間價值對之產生的影響也可能不大。企業(yè)當然要盈利，但如果老本都丟了又談何盈利？這種情況下，中小企業(yè)采用回收期法做出錯誤決策的可能性并不大；但對于投入資金大，而且周期長的項目，則不宜唯一使用這一指標，尤其是處在升級階段的中小企業(yè)，急功近利常常使企業(yè)走向相反的發(fā)展方向。

會計收益率法是以會計收益率法作為評價投資的參數。會計收益率=年均凈收益／原始投資額。它在計算時，使用會計報表上的數據以及普通會計收益和成本觀念。這種方法要求企業(yè)事先確定要達到的必要會計收益率。在進行決策時，高于必要會計收益率的方案可以入選，在多個互斥方案中則選用會計收益卒最高者。會計收益率法遭到的異議一是未采用現金流量觀，二是未考慮貨幣的時間價值。我認為它適合于中小企業(yè)對項目投資的評價。

三、現全流量貼現技術在中小企業(yè)投資決策中的應用

盡管大多數情況下中小企業(yè)的投資決策傾向于使用非貼現分析方法，但這并不能削弱貼現方法的科學性和合理性。中小企業(yè)越是發(fā)展，越是追求升級壯大，長期投資的規(guī)模、范圍和頻率就越接近于大型企業(yè)，這個時候就應盡可能地采用現金流量的觀念和相應的貼現分析技術進行輔助決策。

中小企業(yè)的投資決策基本上不采用現金流量貼現技術的原因主要是貼現技術的分析成本相對過高（教育成本、雇傭成本），比如對分析人的專業(yè)教育程度、分析預測方法、手段等有較高的要求。從一定范圍來看，這種分析成本是固定的，因此在投資額較小的中小企業(yè)看來運用貼現技術是不經濟的。但我認為在以下兩個基本條件具備時，考慮貨幣時間價值的貼現分析技術將在中小企業(yè)中得到比較普遍的運用：

1．經營者普遍受過良好的教育和專業(yè)訓練。這一方面可以使經營者有能力了解和愿意接受現代的投資決策方法，另一方面也降低貼現分析技術的使用成本（學習成本）。

2．中小企業(yè)經營的外部環(huán)境得到較大改善，首先表現在企業(yè)籌資條件的好轉，這使得中小企業(yè)有可能進行較大規(guī)模的長期投資；其次表現在市場逐漸成熟，中小企業(yè)經營的不確定度降低，使其對未來現金流量尤其是中長期現金流量能夠做出比較準確的估計。

現金流量貼現分析技術中最常用的有凈現值法、現值指數法和內含報酬率法。按照凈現值法的思路，凈現值大子或等于零，則說明投資項目的收益率不低干預定的貼現率，方案可行；凈現值若小于零，則說明投資項目的收益率低于預定的指標，方案不可行。凈現值法的主要缺點是不能在幾個獨立方案之間評價優(yōu)劣，但這個缺點在中小企業(yè)看來就幾乎不存在了。因為中小企業(yè)很少會有對幾個獨立的項目同時投資，主要是對互斥方案作評價。而在互斥方案中，凈現值高的項目當然是最優(yōu)選擇。所以在中小企業(yè)的投資決策中，一般說來，凈現值法的優(yōu)點能充分發(fā)揮而其缺點剛好未能顯現。

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關鍵詞：excel  長期投資   現金流量   評價指標

長期投資具有投金額大、投資回收期長、投資風險大等特點，因此任何企業(yè)在進行長期投資時都應該十分謹慎的對待，在進行長期投資之前必須對項目進行可行性分析。正是由于長期投資決策涉及的時間會比較長，因此進行項目可行性分析時，通常都要考慮資金的時間價值，而資金時間價值的計算具有理論抽象、計算復雜等特點，特別是對計算能力的要求比較高。財務人員如果能夠正確、靈活地使用 excel 進行財務函數的計算，可使原本復雜的計算變得非常簡單，并能大大減輕日常工作中有關指標計算的工作量。在現行的財務評價理論中大部分都是根據項目產生的現金凈流量進行的，因此下面將從excel在現金凈流量計算中的應用及excel在長期投資評價指標計算中的應用這兩個方面就有關問題作進一步的探討。

一 excel在現金凈流量計算中的應用

長期投資決策中，重點研究的是現金凈流量，而把利潤的研究放在次要的地位，主要是處于以下幾個原因：首先，由于整個投資有效年限內，利潤總計與現金凈流量總計是相等的，所以現金凈流量可以取代利潤作為評價凈收益的指標；其次，利潤在各年的分布要受折舊方法、會計政策選擇等人為因素的影響，而現金凈流量的分布不受這些人為因素的影響，可以保證評價的客觀性；再次，一般來講，有利潤的年份不一定有多余的現金，而一個項目能否維持下去，不取決于一定期間是否盈利，取決于有沒有現金用于各種支付，因此在投資分析中，現金流動狀況分析比盈虧分析更重要。

基于上述原因，在長期投資決策時首先就必須要分析、計算項目各年產生的現金凈流量。目前常用于計算項目現金凈流量的方法主要有以下三種：一是，現金凈流量=營業(yè)收入-付現成本-所得稅。在使用這個公式計算現金凈流量時必須首先預計出項目的稅前利潤，否則就沒有辦法知道項目應繳的所得稅額。二是，現金凈流量=凈利潤+折舊。使用這種方法計算現金凈流量時，也必須先計算項目的利潤。為了簡便計算，常有的計算現金凈流量的方法是，現金凈流量=收入×（1-所得稅率）-付現成本×（1-所得稅率）+折舊×所得稅率。本文也重點介紹如何利用excel根據第三種方法來計算項目的現金凈流量。

(一)excel在折舊計算中的應用

在第三種方法中收入和付現成本可以估算出來，在采用直線折舊法時，各年的折舊額也可以很簡單的計算出來，但是當采用加速折舊法時，由于各年的折舊額不同，當折舊年限很長時各年折舊的計算就會比較麻煩，而借助excel能很方便的計算出各年的折舊額。excel提供了三種常用的折舊函數：第一種是直線折舊，直線折舊法是按固定資產預計使用年限進行平均分攤計算年折舊率的一種較簡單的方法，目前使用最普遍。這種方法計算的每期折舊額是相等的，其函數為：sln(cost,salvage,life)。其中，cost為固定資產原值；salvage 為資產殘值；life 為折舊期限。第二種雙倍余額遞減法。雙倍余額遞減法是一種加速折舊法，即為雙倍直線折舊率的余額遞減法。其函數為：ddb(cost,salvage,life，period,factor)。其中，period 為需要計算折舊值的期間，period 必須使用與 life 相同的單位；factor 為余額遞減速率。如果 factor 被省略，則假設為 2（雙倍余額遞減法）。五個參數都必須為正數。如果不想使用雙倍余額遞減法，可以更改遞減速率。第三種是,年數總和法。年數總和法也是一種加速折舊法，它以固定資產的原始價值減去預計凈殘值后的余額乘以一個逐年遞減的分數，作為該期的折舊額。其函數為：syd(cost,salvage, life， period )。我們可以通過下面的例子介紹如何應用excel來計算各種折舊方法下的折舊額。

例如，假設某工廠購買了一臺價值為 210 萬元的新機器，其折舊年限為 5 年，預計殘值為 10 萬元，使用該設備每年能使企業(yè)增加銷售收入150萬元，增加付現成本35萬元，企業(yè)的所得稅率為25%。在三種折舊法下各年的折舊額可以通過excel計算如下：

 

在應用excel計算折舊額時我們只需要在單元格b4、c4、d4中分別輸入公式：=sln($b$1,$d$1,$b$2)、=syd($b$1,$d$1,$b$2,a5)、=ddb($b$1,$d$1,$b$2,a5,2)，然后利用excel的自動填充功能就可以實現折舊額的自動計算。需要注意的是在利用syd函數和ddb函數時，要想能夠實現自動填充功能則參數per就不能直接填寫對應的數字，而必須利用相對應的單元格引用。就如上例中利用年數總和法計算第一年的折舊額時，per參數不能直接填寫數字1，而應填寫對應的單元格a5。同時由于在計算不同年份折舊額時參數cost, salvage, life都是保持不變的，因此這三個參數應該用絕對引用或直接填寫對應的數字。為了保證雙倍余額遞減法下各年的折舊額之和正好等于原值減殘值，需要對最后兩年的折舊額進行調整，一般在最后兩年按照直線法進行折舊。

(二)excel在現金凈流量中的計算

利用前面的方法我們可以通過excel計算出各年的折舊額，根據計算現金凈流量的第三種方法，我們可以運用excel很方便的計算出各年的現金凈流量。

二excel在投資決策指標中的應用

長期投資決策指標主要包括兩大類：一是靜態(tài)評價指標，如靜態(tài)投資回收期、投資報酬率；二是動態(tài)評價指標，如凈現值指標、獲利指數指標和內涵報酬率指標。靜態(tài)指標沒有考慮資金的時間價值而長期投資具有時間長、金額大等特點，因此在實際評價時主要依據的是動態(tài)投資指標，本文主要介紹如何利用excel來計算各種動態(tài)評價指標。

(一)凈現值函數

 此函數基于一系列現金流和固定的各期貼現率，返回一項投資額的凈現值。函數語法：npv（rate，value1，value2，…）。其中 rate 為貼現率，是指未來各期現金流量折算成現金的貼現率，是一個固定值；value1 為第一期現金流量值，value2 為第二期現金流量值，…依次代表未來各期現金流量的 1～29 個參數。value1 ，value2，…所屬各期間的時間間距必須相等，而且支付和收入都發(fā)生于每一期期末。如果第一筆現金流發(fā)生在第一個周期的期初，則第一筆現金必須加入到函數 npv 的結果中，而不應包含在 values 參數中。npv 按次序使用 value1 ，value2，…來注釋現金流的順序。所以一定要保證支出和收入的數額按正確的順序輸入。

(二)內含報酬率函數

內含報酬率又稱為內部收益率。此涵義返回連續(xù)期間的現金流量的內部報酬率。函數語法：irr（values，guess）。其中，values為現金流量，必須含有至少一個正數及一個負數，否則irr函數會出現無限解。irr函數根據values參數中數字的順序來解釋現金流量的順序，所以在輸入現金流量時，必須按照正確的順序排列。values 參數中的文本、邏輯值或空白單元，都不忽略不計。guess 為內含報酬率預估值，是用戶對內含報酬率的猜測數。  excel 使用迭代法計算 irr 函數。從 guess開始，irr 函數不斷修正報酬率，直至結果精確度達到 0.00001%。如果 irr 函數經過 20 次迭代，仍未找到結果，則返回錯誤值#num!。如果 irr 函數返回錯誤值#num!，或結果沒有靠近期望值，可以給 guess 換一個值再試一下。如果省略內含報酬率預估值，則 excel2003將假設它是 0.1(10%)。

根據前面的例子，我們利用excel計算凈現值指標和內涵報酬率指標如下：

通過以上函數應用舉例可以看出，excel 為財務人員提供了計算財務指標的簡捷方法，如果能正確、靈活地使用 excel 進行財務計算能提高財務管理的水平。

參考文獻

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以下就企業(yè)財務管理中的投資管理、資金營運管理、利潤分配管理等問題作出探討。投資主體多元化的股份制混合型經濟形式發(fā)展，經營者與企業(yè)職工持股使得國有企業(yè)和廣大員工真正成為命運共同體。尤其是國有企業(yè)經營機制轉換之后，將成為真正的市場競爭主體與法人治理實體。國有企業(yè)改制后必須建立現代企業(yè)制度，對企業(yè)財務管理提出了更迫切更高的要求。國家作為主體應該當好參謀，正確把好企業(yè)決策關。企業(yè)所有決策中最為關鍵、最為重要的決策是投資決策，投資決策失誤往往會使一個企業(yè)陷入財務困境，甚至導致企業(yè)分崩離析，最終走向破產。

一、把握好投資決策第一關

企業(yè)財務管理的最重要的職能之一就是為企業(yè)當好參謀，把握好投資決策第一關。那么什么是投資呢？投資是指企業(yè)投放財力于特定的對象，從而期望在未來獲取收益的經濟行為。投資的種類很多：從投資期限的時間長短劃分，有長期投資和短期投資；從投資的方向來看，有對外投資和對內投資；按照投資對企業(yè)未來前途的影響為依據，可劃分為戰(zhàn)略性投資與戰(zhàn)術性投資；按照未來投資結果的可能性劃分為確定性投資與風險投資；相關性投資與非相關性投資等等。以上每一種投資本身就具有多種類型的性質與特點，如某一項長期投資本身，它既可能是戰(zhàn)略性投資，又可能是風險性投資等等。因此，我們在進行投資管理時必須把握好以下幾個方面：

第一，把好經濟行為關。必須明確投資是一項重要的經濟行為，必須從經濟規(guī)律中去尋找管理依據，從而做出正確的投資決策。我國國有企業(yè)不少錯誤的投資決策案例，其中一個很大的失誤原因是沒有從市場經濟規(guī)律本身去進行可行性分析，從而做出科學決策，而是從政治、人際關系等因素輕率地做出了錯誤的投資決策。

第二，把握好調查研究環(huán)節(jié)，必須嚴格按國際慣例辦事，按法制辦事。投資決策是一個系統(tǒng)的綜合過程。在做出投資決策之前，必須深入進行調查研究，整合相關資料進行定量的可行性分析論證，只有經濟價值可行的方案才能投資，否則不能輕易投資。特別是企業(yè)以現金、實物、無形資產等方式，或者以股票、證券等有價證券方式向其他單位投資時一定要按國際慣例辦事，對投資方的資信、財力等諸多方面有可靠的信息資料論證。合同要嚴格把關，符合有關法律手續(xù)，切不可留有隱患。

第三，要把握好投資管理程序這一重要環(huán)節(jié)，做到投資決策科學化與民主化。企業(yè)不同種類的投資都有其自身的特征，從而要求有不同的管理方法和程序，需要經過不同的部門審批，有些投資項目，總經理個人可以做出最終決策，有的投資項目必須需經過董事會討論批準，而有的投資項目則需報上級部門審核批準。

第四，要把握好成本、風險、收益相均衡的關口。投資的目的最終是要有效益，要賺錢增值，所以必須進行投資成本控制；在投資環(huán)節(jié)要提高和加強風險意識，合理規(guī)避風險；投資要以實現效益為目的，還得加速回收資金，加速資金運轉，以確保投資成功。

二、管好用好資金，確保加速企業(yè)資金流通與資金安全

現在形勢下許多企業(yè)在資金管理中大都存在以下三個問題：一是資金流入量小于流出量，入不敷出存在嚴重的資金缺口；二是資金被挪用、被擠占現象嚴重；三是令企業(yè)頭疼的“三角債”問題。如何解決好這三個問題，是企業(yè)資金管理中的當務之急。

本人認為首先要開源節(jié)流，增收節(jié)支；其次要通過短期籌款和投資來調劑資金的余缺；第三必須對應收賬款實施跟蹤管理，建立科學的管理政策，防止資金被挪用和形成新的“三角債”問題。

三、新形勢下的企業(yè)利潤分配管理

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一、現行投資決策方法的不足

資金結構對貼現投資決策方法的影響主要表現在兩大方面，一是資金結構影響現金流量；二是資金結構影響貼現率（籌資成本率或必要報酬率）。

貼現投資決策方法計算的主要參數包括：項目計算期內各年的現金流量、項目貼現率、項目計算期等?，F金流量和貼現率的大小經常與項目資金結構有關?，F行財務管理教材介紹項目投資決策方法時，其現金流量的確定通常是建立在全自有資金假設的基礎上，即假設項目所需要的資金均為自有資金，或者說項目相關現金流量不受投資資金取得方式的影響。即使實際存在借入資金也將其作為自有資金對待。但在計算固定資產原值和投資總額時，則需考慮資本化的借款利息。在確定項目資金成本時通常是按照規(guī)劃資金結構來計算。

不同性質的資金其資金成本是不相同的，權益資金的資金成本是股東期望的投資報酬率，負債資金的資金成本是（稅后）負債利率，從理論上說，權益資本成本率通常比負債利率要高。但權益資金的資金成本是預期的，而非實際發(fā)生的。負債資金的資金成本是事先以契約的方式確定的，且通常固定不變，具有剛性的特征?，F行大部分教材在處理企業(yè)長期投資決策問題時，當資金來源既有權益資金又有負債資金時，確定貼現率的方法通常有兩種：一是按照各種資金來源的個別資金成本及其在投資總額中的比重計算出加權平均資金成本，然后以加權平均資金成本率作為貼現率計算投資決策指標； 二是直接以負債利率作為貼現率計算投資決策指標。 在現實的投資活動中，項目投資資金通常既包括權益資金，也包括負債資金。很明顯現行貼現投資決策方法中在現金流量和貼現率計算中對資金結構的假設是不一致的，計算現金流量時按全自有資金假設、計算資金成本時卻按規(guī)劃資金結構或全負債資金假設。

例：某企業(yè)2013年1月1日擬構建一項固定資產，需在建設起點一次投入全部資金1000萬元，其中，權益資金600萬元，負債資金400萬元，負債利率8%，債務期為11年，每年末付息，到期還本。項目建設期1年，預計項目使用壽命10年，按直線法折舊，期滿有32萬元殘值。項目投產時墊支營運資金200萬元，項目有效期滿收回。預計投產后每年可實現收入369萬元，每年發(fā)生付現經營成本120萬元。企業(yè)所得稅率25%，資本投資者要求的報酬率為12%。

要求：按現行方法確定該項目各年現金凈流量（NCF）、資金成本、凈現值。

根據現行全自有資金假設，固定資產原值、投資總額需考慮資本化的利息。營業(yè)現金流量不考慮利息費用和利息抵稅作用。

固定資產原值=固定資產投資+建設期資本化的利息=1000+400*8%=1032萬元

年折舊=（固定資產原值-凈殘值）/（固定資產使用年限）=（1032-32）/10=100萬元

項目計算期=建設期+運營期=10+1=11年

項目計算期內各年的現金凈流量（NCF）計算如下：

NCF0=-1000（萬元）

NCF1=-（400*8%+200）=-232（萬元）

NCF2-10=項目年營業(yè)收入-項目年付現經營成本-項目年上交所得稅=項目年息稅前利潤*（1-所得稅率）+項目年折舊=（年營業(yè)收入-年付現經營成本-年折舊）（1-所得稅率）+年折舊=（369-120-100）（1-25%）+100=21175（萬元）

NCF11=21175+32+200=44375（萬元）

（1）以加權平均資本成本率作為貼現率：

貼現率=8%*（1-25%）*40%+12%*60%=96%

則，凈現值=[21175*（P/A，96%，9）（P/S，96%，1）+44375（P/S，96%，11）]-[1000+232（P/S，96%，1）]=8110（萬元）

凈現值大于零，項目可以接受。

（2）以負債利率作為貼現率。

貼現率=8%

則，凈現值=[21175*（P/A，8%，9）（P/S，8%，1）+44375（P/S，8%，11）]-[1000+232（P/S，8%，1）]=20028（萬元）

凈現值大于零，項目可以接受。

現行貼現投資決策方法明顯存在以下不足：

1全自有資金假設經常不能成立?，F行投資決策方法中計算經營現金流量時假設項目投資所需資金均為自有資金或股東投入資金，而實際投資活動中，項目投資所需資金往往是既有資本又有負債資金，并非全是資本。

2項目建設期和營運期對負債利息的處理不一致。項目建設期按規(guī)劃資金結構，計算負債利息，并將其計入固定資產價值和初始現金流量。項目營運期卻按全自有資金假設，在計算營業(yè)現金流量時沒有考慮負債利息。

3現金流量計算和資金成本計算時依據的資金結構假設不同?，F金流量計算尤其是營業(yè)現金流量計算時假設項目投資是全自有資金，負債比率為零。項目貼現率確定時卻按規(guī)劃資金結構，負債比率經常大于零，或按全負債資金假設，負債為100%。

二、現行投資決策方法的改進建議

針對現行投資決策方法的不足，應作如下改進：一是統(tǒng)一現金流量計算口徑。項目建設期和營運期現金流量計算中，若按項目規(guī)劃資金結構，則全部考慮負債利息，若按全自有資金假設，則全部不考慮負債利息。二是統(tǒng)一現金流量和資金成本的計算口徑。若按項目規(guī)劃資金結構，則項目計算期內各年現金流量計算中均要考慮利息，項目貼現率（必要報酬率或籌資成本率）計算中也應考慮負債比率，計算加權平均資本成本率。若按全自有資金假設，則項目計算期內各年現金流量計算中均不需考慮利息，項目貼現率（必要報酬率或籌資成本率）確定時也不考慮負債比率，直接用資本投資者要求的報酬率。

（一）按規(guī)劃資金結構決策

按規(guī)劃資金結構，項目計算期內各年現金流量和固定資產原值計算中均應考慮負債利息。

固定資產原值=固定資產投資+建設期資本化的利息

項目營運期內各年營業(yè)現金流量

=項目年營業(yè)收入-項目年付現經營成本-項目年付現利息-項目年上交所得稅

=項目年稅前利潤總額*（1-所得稅率）+項目年折舊+項目年非付現利息

=（年營業(yè)收入-年付現經營成本―年利息-年折舊）（1-所得稅率）+年折舊+年非付現利息 若負債為分期付息、到期還本債務或分期等額償還本息的債務，則項目每年負擔的利息額與實際支付的利息額通常是相等的，一般不存在非付現利息；若負債為到期一次還本付息債務，項目每年負擔的利息可能不等于實際支付的利息，經常會有非付現的利息。

項目貼現率也應考慮負債和資本成本率，用加權平均資金成本。

貼現率=負債利率*（1-所得稅率）*負債比率+資本成本率*資本比率

繼上例，按項目規(guī)劃資金結構，項目現金流量、資金成本、凈現值確定如下：

固定資產原值=1000+400*8%=1032萬元

年折舊=（固定資產原值-凈殘值）/（固定資產使用年限）=（1032-32）/10=100萬元

項目計算期=建設期+運營期=10+1=11年

項目計算期內各年的現金凈流量（NCF）計算如下：

NCF0=-1000（萬元）

NCF1=-（400*8%+200）=-232（萬元）

NCF2-10=（年營業(yè)收入-年付現經營成本―年利息-年折舊）（1-所得稅率）+年折舊 （注：本例中非付現利息為零）=（369-120-100-32）（1-25%）+100=18775（萬元）

NCF11=18775+32+200=41975（萬元）

籌資成本=8%*（1-25%）*40%+12%*60%=96%

則，凈現值=[18775*（P/A，96%，9）（P/S，96%，1）+41975（P/S，96%，11）]-[1000+232（P/S，96%，1）]=-5591（萬元）

凈現值小于零，項目不可以接受。

（二）按改進后全自有資金假設

按全自有資金假設，即假設項目投資資金均為資本，項目計算期內各年現金流量和固定資產原值計算中均不需考慮負債利息。

項目年營業(yè)現金流量=項目年營業(yè)收入-項目年付現經營成本-項目年上交所得稅=項目年息稅前利潤*（1-所得稅率）+項目年折舊=（年營業(yè)收入-年付現經營成本-年折舊）（1-所得稅率）+年折舊

項目貼現率確定時也不需考慮負債成本率，直接用資本成本率。

續(xù)上例，若按全自有資金假設，項目現金流量、資金成本、凈現值確定如下：

固定資產原值=固定資產投資=1000萬元

年折舊=（固定資產原值-凈殘值）/（固定資產使用年限）=（1000-32）/10=968（萬元）

項目計算期=建設期+運營期=10+1=11年

項目計算期內各年的現金凈流量（NCF）計算如下：

NCF0=-1000（萬元）

NCF1=-200（萬元）

NCF2-10=（369-120-968）（1-25%）+968=21095（萬元）

NCF11=21095+32+200=44295（萬元）

籌資成本=資本成本=12%

則，凈現值=[21095*（P/A，12%，9）（P/S，12%，1）+44295*（P/S，12%，11）]-[1000+200*（P/S，12%，1）]= -4763（萬元）

凈現值小于零，項目不可以接受。

從上述案例計算結果看，上述項目按現行全自有資金假設計算凈現值，項目可行；按規(guī)劃資金結構或改進后的全自有資金假設計算凈現值，項目不可行，若用現值指數法或內含報酬率法進行決策，也會得到類似結論。由此可見，改進后的貼現投資決策方法更科學、更穩(wěn)健、更可靠。

參考文獻：

[1]財政部會計資格評價中心 財務管理[M] 中國財政經濟出版社， 2012

[2]中國注冊會計師協(xié)會 財務成本管理[M] 中國財政經濟出版社， 2012

[3]李建德 項目投資中利息資本化核算的研究[J] 現代商業(yè)， 2012（9）：233-234

篇6

隨著我國金融市場的發(fā)展和完善，期權逐漸成為企業(yè)投資獲利和規(guī)避風險的工具。加強對期權在企業(yè)投資管理中運用的研究，將對公司的投資行為有著重大影響。本文主要以期權為研究對象，分析期權在企業(yè)投資管理中的具體運用，以此為基礎分析期權對企業(yè)投資管理的影響，從而提高企業(yè)戰(zhàn)略管理的有效性，降低投資決策的風險性。

【關鍵詞】

期權，項目投資，證券投資

一、期權在企業(yè)投資管理中的運用

1．期權的運用概述期權是在未來某一個特定期間內或特定日期以預先規(guī)定的價格買入或賣出一定數量的某種特定商品的權利，實質上期權是一種投資者對特定商品是否交易進行選擇的權利。目前，期權在金融、證券、投資、融資、財務等各領域都實現了廣泛的應用。隨著經濟的發(fā)展，企業(yè)在進行投資時必然會傾向于尋找效益高風險低的項目。然而，由于未來經濟市場發(fā)展的不穩(wěn)定性，尤其是金融市場，為企業(yè)的投資增加了一定的投資風險。因此，將期權思想融入到企業(yè)的投資管理，必然能為企業(yè)帶來一定的影響。

2．期權在項目投資管理中的運用企業(yè)的項目投資，可以通過期權進行投資管理。企業(yè)在進行項目投資時的投資機會，也就是獲得了的買進權利;企業(yè)看好這項投資，認為將來可以從中獲利，就會執(zhí)行期權對項目進行投資。該項期權的權利金也就是企業(yè)對該項目所投入的初始投資。因此，投資項目的價值由靜態(tài)凈現值和期權價值兩部份組成。在項目的投資建設過程中，企業(yè)仍然享有是否需要進行下一步投資的決定權。如果市場狀況良好，超出預期，致使投資項目獲得了較大成功，企業(yè)就會執(zhí)行期權，進一步追加投資，擴大該項目的規(guī)模;如果市場狀況較差導致投資項目失敗，企業(yè)會放棄期權不追加投資，損失就是期權費用，即項目的初始投資。可見，前期投資的成敗與否，將成為企業(yè)是否會進行后續(xù)投資的參考依據。(1)采用凈現值法進行投資決策。在企業(yè)長期投資決策中，若企業(yè)采用凈現值法，企業(yè)以凈現值的正負或大小為依據對項目進行判斷和決策，但是這是一種缺乏靈活性的投資管理行為，這可能致使企業(yè)失去獲得較大效益的投資機會。在此過程中，企業(yè)管理者對于是否接受該項投資項目或方案是被動的，僅以凈現值的最終結果為依據，并非主動尋求機會，這不僅會降低投資決策的有效性，也可能使公司喪失許多寶貴投資機會。這種方法下的管理行為是僵化的，它只是對企業(yè)是否立即進行投資作出決策而沒有考慮管理是否會對企業(yè)創(chuàng)造價值以及創(chuàng)造價值的多少，同時，對于企業(yè)項目的評估和考慮是獨立的，沒有考慮項目之間的聯(lián)系以及項目的長期性和多階段性。(2)采用期權方法進行投資決策。在企業(yè)長期投資決策中，若企業(yè)采用期權方法，把長期投資項目的各個階段各個子決策結合起來進行整體的考慮分析，從而進行分期投資或是分階段投資，項目一旦出現不利情況，投資者具有是否進行繼續(xù)投資的選擇權，這將增加決策的準確性，提高投資的效率性。因為在現實的項目投資中，投資具有可推遲性，收益具有推遲性。例如，對于某些具有可推遲性特點的項目，假設該項目當前存在著一系列的市場風險，項目的發(fā)展狀況可能不容樂觀，但并不影響投資項目未來的發(fā)展空間和獲益能力，此時企業(yè)要以長遠的眼光看待并分析該項目的發(fā)展狀況，不要因為目前的客觀風險急于放棄投資，而是利用其項目特點推遲投資從而取得更大的收益。在這個過程中，推遲投資是必要的，目的是為了尋找更適宜的的投資時機。當然，企業(yè)想要取得項目投資的收益，也需要投入必要的人力、物力、財力、技術等作為期權的費用。此時投資企業(yè)具有投資的權利而不是義務，當項目發(fā)展良好且市場環(huán)境有利時，企業(yè)可以繼續(xù)執(zhí)行期權。當市場環(huán)境不利或項目發(fā)展不好時，企業(yè)可以放棄期權不做進一步投資，損失的只是初始投資費用?，F實中，對于那些需要進行分階段投資的項目，這類投資項目的決策可以看作是一種階段式的期權，每一階段完成后，企業(yè)都可以根據項目發(fā)展狀況，確定是否行使期權。

3．期權在證券投資管理中的運用期權作為一種被廣泛應用的金融工具，對企業(yè)進行證券投資具有重要作用，主要體現在可以有效回避投資風險。證券投資總是充滿風險，無論是市場風險還是可分散風險。如果我們能夠將多項證券投資按照一定的比例進行重新配置或形成有效的組合，就能適當分散或減少單個資產的特有風險，但與此同時，這樣做僅能獲得證券投資的市場平均報酬。如果把期權方法運用在證券的投資管理中，情況將會有很大不同。利用期權對股票進行套期保值，可以有效規(guī)避不利風險，還能保障有利“風險”不受其影響，在大大降低風險的同時也能保證不改變原股票收益。投資者在進行投資時，可按照各類證券的風險程度不同進行分類，根據各類證券所占的比例將所有的資源進行重新分配。在一定風險下，通過將期權融入到證券投資組合中，并進行不斷的變換，將會獲得更高的收益;在一定收益下，運用期權也將使該證券投資的風險更低。但是運用期權是有成本的，比如期權費和交易費等，所以為了保證證券投資的收益，需要對成本進行控制，使證券的投資收益大于期權費用。

二、期權對企業(yè)投資管理的影響

1．期權對戰(zhàn)略管理的影響金融市場的發(fā)展對企業(yè)的投資行為有著重大的影響。期權作為金融工具創(chuàng)新的產物，必然會對企業(yè)的投資行為產生深遠影響，有助于企業(yè)進行投資的戰(zhàn)略管理，提高企業(yè)投資決策的效率性，降低或避免投資風險，使得投資決策更加合理準確，避免管理者主觀上存在的失誤，從而獲得更大的投資效益。期權所具有的等待價值和戰(zhàn)略性價值反映在投資決策中，能為企業(yè)的戰(zhàn)略管理帶來長遠的效益，具有靈活性的價值，也具有戰(zhàn)略性的價值。現實中的大型項目通常需要多階段的投資才能完成，屬于戰(zhàn)略性組合投資，如果企業(yè)只是簡單孤立的評價項目的前期投資是不合理的，但如果能以長遠發(fā)展的眼光對項目進行整體的分析，也許就能為企業(yè)帶來長遠的效益，這樣的投資是具有戰(zhàn)略意義的，也是必要的。利用期權方法對企業(yè)的投資戰(zhàn)略管理具有重大意義，這要求企業(yè)從長遠的整體的角度分析投資項目未來的發(fā)展空間和獲益能力，不斷改善企業(yè)的投資戰(zhàn)略，對環(huán)境的變化做出適時的應對策略和調整方案，以實現最佳的投資效益。

2．期權對規(guī)避風險的影響期權具有規(guī)避風險的功能。在金融市場進行投資，想要獲得更高的回報，不然要承擔更大的風險。尤其是當面臨市場風險時，如果不利用恰當的投資工具以降低風險，投資者可能會面臨不可估量的損失。期權作為一種投資工具和風險對沖工具，一旦被應用到市場風險中，不僅能分散部分風險，更能從中取得利益。運用期權對沖風險，馬鞍式投資法是不錯的選擇，它是一種對沖風險的投資方法。這種投資方法的通常是要求投資者在同一時間內，同時買入買方和賣方兩種期權，使得投資者同時擁有買入和賣出的權利。當然要保證兩種期權的權利金相差不大，否則，就不能形成風險對沖盤，也就不能達到風險對沖的目的。期權可以有效規(guī)避投資風險的最大優(yōu)勢在于其具有彈性非常大的靈活度。當各種市場環(huán)境出現變化時，投資企業(yè)可以靈活地應對，適時的調整，變更投資方案以吻合新變化的要求。當不利條件出現而且投資項目經營不佳，企業(yè)可以采取適當縮減投資或推遲投資的措施，通過減小投資規(guī)模以期降低風險，等待有利時機的出現;當有利狀態(tài)出現、投資項目的產出超出預先的估計，企業(yè)可以擴大投資規(guī)模，以便能取得更大的效益;如果投資項目本身具有適應各種狀態(tài)并可轉換的功能，當出現新的環(huán)境和需求時，可以將原本的投資項目轉換為新的投資項目，這就是企業(yè)可以隨客觀環(huán)境的變化適時調整投資決策的一種權利。所以，期權可以通過靈活性決策改變投資項目的價值從而規(guī)避投資風險，最終獲取最大收益。

3．期權對財務效益的影響風險與收益是共存的，期權則是通過可預見的有限風險來挑戰(zhàn)無限的收益。在期權投資的過程中，期權投資者對于自己的投資成本是可預見的，投資者進行期權投資所承擔的風險只是所付出的權利金，但投資收益則取決于投資資產的價格波動。也就是說，期權投資者在投資過程中承擔有限的風險，但可能因此收獲無限的利益。因此，從財務效益的角度來講，期權投資是以有限的風險獲取無限的利益，符合企業(yè)的利益最大化的目標。

【參考文獻】

［1］宋志平．期權理論在投資決策中的應用［D］．南開大學，2007．

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［6］李佳勵，朱其濤．談公司財務管理中的期權運用［J］．財會月刊，2007(3)．

篇7

從某種意義上來說，貨幣時間價值就代表著貨幣的機會成本，貨幣時間價值的多與少，直接由貨幣在使用中周轉時間的長短所決定。在經濟市場化的大前提之下，企業(yè)作為市場主體，無論是作為市場的買方還是賣方，貨幣的時間價值都是值得企業(yè)決策者在經營管理中不可忽視的重要一環(huán)。特別是在當下這個時間點，社會正處于轉型的關鍵時期，互聯(lián)網促使企業(yè)需要不斷改革，勞動力成本不斷提升，企業(yè)成本居高不下，設備折舊費用逐年增加都使得企業(yè)的生存變得越發(fā)艱難。企業(yè)如何通過科學理性的貨幣時間價值應用，用以優(yōu)化自身的資產配置，積極提高企業(yè)自身有限資金的利用率，從而提高企業(yè)的經濟效益。

二、貨幣時間價值的概述

（一）貨幣時間價值含義

貨幣時間價值的通俗說法是指在不考慮風險和通貨膨脹的情況之下，當前100塊錢的價值要大于N（N>1）年之后100塊錢的價值。企業(yè)投資了100塊錢就相當于犧牲了100塊錢的當前價值，按犧牲時間以財務管理的角度計算出當前這個犧牲的代價，這個代價就是時間價值。與利息有所區(qū)別的是，利息是指某一時間點之后出線的貨幣增加額，而貨幣時間價值側重于說明在這段時間內貨幣得以產生這個增量的增值過程。前者是一個靜態(tài)的數量，后者表明了一個增加逐步變化的動態(tài)過程。

（二）貨幣時間價值的作用

貨幣時間價值是指隨著時間的增加，在不考慮投資風險與市場通貨膨脹等因素的情況下，貨幣具有價值累積的時間效應，這表明在貨幣金額等值的情況下，未來時點的結算貨幣的價值會比現在時點結算貨幣的價值大。貨幣時間價值可通過將未來某時點貨幣貼現的價值或現在時點的貨幣折算到未來某時點的價值來進行計算，通過對貨幣時間價值的比較，判定決策方案是否存在盈利空間，當貨幣時間價值低于決策方案盈利利潤時，決策方案方可施行，即貨幣時間價值是決策方案可行程度的度量指標，這也成為決定企業(yè)長期投資決策的一個重要條件，對現代公司財務管理有著至關重要的作用。

三、貨幣時間價值產生的原因

（一）商品經濟的高速發(fā)展

資金每完成一次循環(huán)或者周轉都需要一些時間，然后貨幣增加一定的數額，而增加的數額和周轉次數成正比。隨著時間的推移，貨幣總量在循環(huán)和周轉中增大，使得資產和負債具有了時間價值。

（二）資金借貸關系的存在

貨幣的價值分為其本身的價值和流通價值，而貨幣持有人以出讓貨幣流通價值而得到補償就是貨幣時間價值。

（三）信貸貨幣制度的存在

由于信貸貨幣的增加，貨幣貶值和通貨膨脹在時間推移之中是一種普遍現象。等數額的貨幣在未來的購買力總是小于現在的購買力，即現在的等數額貨幣具備未來等數額貨幣不具備的增值能力。

四、貨幣時間價值在企業(yè)管理決策中的應用

（一）貨幣時間價值在企業(yè)籌資中的應用

企業(yè)籌資是指企業(yè)主體通過法定的渠道和合法的方式根據企業(yè)的自身生產經營狀況、對外投資和調整資本結構的需要來獲取資金的一種借貸行為。根據借貸資金的到期年限，企業(yè)籌資可以分為長期籌資和短期籌資。其中短期籌資由于還貸時間很短，貨幣時間價值的體現不明朗，但并不是不考慮短期籌資的貨幣時間價值。而借貸期限越長，貨幣的時間價值的重要性越明顯。然而，要提高企業(yè)效益，唯有從成本方面著手，降低單位成本。因此，企業(yè)進行籌資目的大多是為了提高企業(yè)設備的功率，以減少單位成本，從而獲取更大的利潤空間。

（二）貨幣時間價值在企業(yè)投資中的應用

由于貨幣的時間價值是客觀存在的，而閑置的貨幣又是不會產生時間價值的，而且會隨著時間的推移而導致貨幣時間價值的流逝，也就是貨幣隨著通貨膨脹而貶值。因此，企業(yè)為了提高資金的有效利用，就必須找到一個合適的投資項目將資金投入進去，讓它在流通中產生價值，實現貨幣的增值。企業(yè)如何運用這部分資金需要根據企業(yè)的自身情況和項目的具體情況來契合，而項目投資具有長期性和風險收益的不確定性，也就說明投資決策時可以考慮貨幣時間價值作為一種衡量的方法。考慮貨幣時間價值的方法包括現值法、凈現值法、現值指數法、內含報酬率法四種方法。以下簡單介紹一下凈現值法和現值指數法：

凈現值法，凈現值（NPV）=未來現金流入量的現值―未來現金流出量的現值。若兩個項目的投入資金和時間相等，則凈現值越大收益越好；反之，則投資收益不好甚至不可行。

現值指數法，現值指數=未來現金流入量/未來現金流出量。若現值指數大于1，則項目可以投資，且現值指數越大投資收益越大；反之，則投資不可行。

為了提高決策的準確性，決策者常常將多個數值都計算出來，但結果有時會有所不同，其原因在于投資額大小的不同，投資收益的絕對數和相對數有差異。在對幾個獨立方案做可行性分析時，我們多采用獲現值指數法，運用它對獨立方案的投資效率進行大小的排序，數值越大效率越高，這樣便彌補凈現值法不能在幾個獨立方案之間評價優(yōu)劣的缺點，而在互斥方案的選擇中，則應以凈現值為準。而這四個方法都考慮時間價值，讓不同時間點的資金流量具有可比性，相對真實地反映出不同時期的投資對盈利的不同影響。所以，這四個方法也是我們在進行投資決策時較為常用的方法。

由此可見，貨幣時間價值在投資決策中分析多個項目的分別投資情況，對企業(yè)的穩(wěn)健、持續(xù)發(fā)展具有舉足輕重的作用。特別是在企業(yè)的長期投資項目中，對貨幣時間價值的考核更是不可缺少。其必要性主要表現為以下三個方面：

1.規(guī)避投資行為中的決策性風險。投資伴隨著風險，貨幣時間價值作為企業(yè)規(guī)避風險的一個重要途徑，幫助企業(yè)通過甄別項目的投資效益來達到保值甚至高收益的目標。

2.實現資金效益理論值的最大化。通過對多個項目理性化的科學分析，確保資金的使用效率，為企業(yè)投資資金的合理化提供了理論支持。

3.維系企業(yè)穩(wěn)定持續(xù)化的發(fā)展。其實貨幣時間價值不僅在企業(yè)的投資項目和籌資運轉之中發(fā)揮著作用，在成本控制、經營管理和戰(zhàn)略發(fā)展等多個方面也有著同樣的作用，對不同時間的資金進行對比來確保企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展和項目達到預期的利潤都有著非常重要的意義。

（三）貨幣時間價值應用的注意事項

貨幣時間價值作為衡量決策方案可行成都的度量指標，其應用也需要考慮多方面的因素，主要包括投資市場風險、市場通貨膨脹以及時間限制等因素。投資過程中，都會一定程度損失可能，所以收益和風險是并存。這些都是需要決策者應該考慮的。

篇8

隨著計算機與網絡技術的迅猛發(fā)展和經濟環(huán)境的快速變化,先進的管理軟件層出不窮,使得原來可望不可及的先進管理模式在管理軟件的支持下得以廣泛應用,信息技術為會計管理職能的發(fā)揮提供了良好的機遇。經過二十多年的發(fā)展,我國會計電算化教育取得了可喜的成績,會計信息系統(tǒng)已成為會計專業(yè)的必修課程之一。但隨著計算機與網絡技術的發(fā)展,我國會計電算化教育顯得相對落后,國產的教材普遍比較落后,跟不上信息技術的快速發(fā)展的速度。目前我國會計專業(yè)本畢業(yè)論文由整理提供、財務管理專業(yè)以及經濟管理專業(yè)的學生學習的會計電算化課程僅限于會計信息系統(tǒng)的教學,而且主導思想不是很明確,如有的學校注重財務軟件的應用,而有的學校注重會計信息系統(tǒng)的分析和設計,但由于高素質的,沒有達到較好的效果,特別是忽略了如何將學生所學的財務管理、管理會計的理論知識與計算機技術結合起來,充分發(fā)揮學生的想象力和創(chuàng)造力建立財務管理和管理會計中所需的模型,解決在財務管理和管理會計中存在的問題。在財務管理和管理會計中所講的理論和先進管理方法一直沒有機會得到很好驗證,企業(yè)的財務管理成為一紙空談。而西方發(fā)達國家早已開設計算機管理會計和計算機財務管理課程,特別是美國全國會計師協(xié)會(NAA)下屬的管理會計協(xié)會每年的管理會計師資格考試,已在決策分析中加入信息系統(tǒng)及決策系統(tǒng)建立等內容,促使教育界對計算機管理及計算機財務管理的課程重視,使學生能夠應用計算機先進財務管理軟件在虛擬的計算機環(huán)境中,模擬現實企業(yè)的財務環(huán)境,建立適合企業(yè)財務管理需求的分析和決策模型,進行成本、銷售、投資、籌資、預測等定量分析,參與企業(yè)的管理和決策工作。

為了滿足經濟管理類教育改革的需要,2004年6月筆者編制了一套計算機財務管理系統(tǒng)軟件,并出版了配套教學用書《EXCEL在財務管理中的應用》,于2005年9月正式投入教學使用,現已經由上海立信會計出版社正式出版,經過二年多實驗證明,取得良好的教學效果。通過計算機財務管理的教學,使學生基本掌握了利用計算機建立財務管理模型的方法,解決了過去從事會計和財務管理工作的人員由于計算機編程能力差,無法建模的問題,利用微軟提供的EXCEL財務軟件建立財務管理中所需要的模型。筆者建立計算機財務管理模型主要基于以下的考慮:

一、開設計算機財務管理課程的目的

培養(yǎng)學生利用EXCEL建立各種財務管理模型,如:財務分析模型、投資決策分析模型、籌資決策分析模型、流動資金管理模型、銷售與利潤管理模型、財務預算與財務計劃分析模型等,應用財務管理系統(tǒng),可以解決會計和財務管理中存在的實際問題,提高學生分析問題和解決問題的能力,為學生在將來工作中真正發(fā)揮管理職能打下良好的基礎。

二、計算機財務管理系統(tǒng)的建立

計算機財務管理系統(tǒng)共分為七個模塊,32個子模塊,具體分為:

1.財務報表模型的設計

該模塊將資產負債表、損益表、現金流量表、銷售情況分析表的編制和繪圖分析放在一起組成財務報表模型,較好的解決財務管理與銷售與業(yè)績管理中的問題。

2.財務分析模型的設計

主要將財務比率分析模型、趨勢分析模型、杜邦分析模型、綜合評價分析模型這四種模型設計好后放在一起組成財務分析模型,該模型可以較好的對企業(yè)財務管理中的財務指標進行分析和計算。

3.投資決策分析模型的設計

利用單利、復利的終值和現值及年金函數、長期投資分析模型及多方案長期投資決策對比分析模型,較好解決求單利、復利的終值和現值的計算;各類年金(普通年金、即付年金、永續(xù)年金、遞延年金)的計算;長期投資模型可以計算長期投資決策中三個動態(tài)指標凈現值、內含報酬率及現值指數,從而判斷投資方案的可行性和最佳方案的決策分析。此外,還利用EXCEL中提供的折舊函數進行折舊分析、利用折舊函數和凈現值函數建立固定資產更新模型,并對各個方案固定資產是否進行更新進行決策和投資風險分析模型。

4.流動資金管理模型的設計

該模型中主要將會計學中的流動資金管理模型組合起來形成,其中包括最佳現金持有量決策分析模型、客戶信用條件評價模型分析模型、應收賬款賬齡分析模型、應收賬款賒銷策略分析模型及經濟訂貨批量決策分析模型等,可以解決財務管理中各種流動資金管理決策問題。

5.籌資決策分析模型的設計

該模型將財務管理籌資決策中加權平均資本成本模型、長期借款分析模型、多方案決策的雙變量分析模型、租賃分析模型以及借款與租賃對比分析模型。加權平均資本成本對企業(yè)常用的籌資方式:長期借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本、留存收益成本進行計算,并可以計算其加權平均資本成本。

6.銷售與利潤管理模型的設計

該模型將企業(yè)在銷售過程中進行的銷售預測模型、本畢業(yè)論文由整理提供成本預測模型、資金需求量預測模型、銷售業(yè)績模型及本量利分析模型組合起來形成資金需求量預測模塊通過銷售百分比法對資金需求量進行預測;本量利分析模型又對保本點、安全邊際量、目標利潤的計算,并可以對目標利潤進行靈敏度分析,為企業(yè)生產經營決策服務。

7.財務預算與財務計劃模型的設計

該模型從財務預算模型編制的基礎模型開始從銷售預算、成本預算、生產

預算等基礎數據開始直至編制出預計資產負債表、預計損益表和現金預算表,在此基礎上進行財務政策的制定,從而根據財務計劃模型制定出相應的財務計劃方案。新晨

三、從教育改革的需要出發(fā),進行計算機財務管理的設計

計算機管理會計模型庫設計時,主要從以下幾個方面考慮:

1.社會生產的需要

教育的首要職能是傳授生產勞動的經驗,否則社會的生產將不能發(fā)展,人類也無法進步。我國的《教育法》第五條明確指出:教育必須為社會主義現代化服務,必須與生產勞動相結合。因此在財務管理系統(tǒng)設計與案例的選取上從企業(yè)的需要出發(fā),將財務管理的知識與實踐相結合,并考慮到社會未來發(fā)展的需要。

2.教育目標的需要

教育目標是其他各種因素的一個綜合,是社會、經濟、文化、科技等的綜合體現。目前理論界普遍認為會計教育的目標并非是讓學生一走上崗位就成為專業(yè)化的會計工作者,而是要使學生具有一名理財人才所應具有的學習能力、思考能力和創(chuàng)新能力。計算機財務管理的教育也應服從這個目標。因此通過建立模型、設計模型和使用毛線可以更好提高學生獨立分析問題、解決問題和創(chuàng)新的能力。

3.信息技術發(fā)展的需要

隨著信息技術的發(fā)展,新知識、新內容不斷出現,使財務軟件的功能不斷擴充,財務軟件不僅滿足賬務處理要求,還應傾向管理會計和財務管理方面,對財務指標進行量化分析,因此需要財會人員除了具備現代會計知識外還應掌握計算機技術及各種財務軟件的應用,為企業(yè)生產經營決策和長期投資決策服務,財務軟件的功能大小標志著一個國家財務管理現代化的水平。

4.國際化發(fā)展的需要

我國加入WTO后,國際化進程大大加快,先進的管理軟件和管理思想伴隨著跨國公司進入我國,我國企業(yè)要想在競爭中立于不敗之地,提高企業(yè)的核心競爭力需要先進管理軟件的支持,同時需要培養(yǎng)具有國際化知識背景和視野的會計軟件方面的人才。

5.我國國情的需要

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[關鍵詞] 企業(yè)財務 風險管理 對策

企業(yè)財務風險管理的目標在于了解風險的來源和特征，正確預測、衡量財務風險，進行適當的控制和防范，通過健全風險管理機制將損失降至最低程度，為企業(yè)創(chuàng)造最大的收益。當前，主要是通過對籌資風險、投資風險、股利分配風險的防范與管理，對企業(yè)進行財務風險控制。

一、企業(yè)籌資風險防范與管理優(yōu)化的對策

企業(yè)在選擇籌資方案時，應首先考慮籌資方案的安全性，其次是可行性，最后是籌資方案的經濟性(籌資成本)。企業(yè)實際籌資決策時必須綜合分析各種籌資方式的籌資成本和籌資期限，以及對企業(yè)資本結構的影響，才能找到相對較安全可行的籌資組合。從籌資成本、籌資期限結構、籌資方式的組合等方面能夠達到防范風險的目的。

1.籌資期限組合優(yōu)化

企業(yè)的總資金需求可分為短期資金需求和長期資金需求，企業(yè)的資金資源也可分為短期資金來源和長期資金來源，不同償債期限的資金來源的不同組合，構成企業(yè)不同的籌資期限結構。一般來說，短期籌資成本較低，風險較大，長期籌資則相反?；I資期限結構的組合優(yōu)化主要有:（1）中庸籌資優(yōu)化。企業(yè)根據資產的變現日期，安排相應的籌資期限結構，使資產的償付日期與資產的變現日期相匹配。在采用中庸籌資方法的情況下，企業(yè)流動資產的短期性變動部分與季節(jié)性變動部分用短期負債籌措資金，長期性流動資產與固定資產則通過長期負債、股東權益等長期性資金予以解決。企業(yè)在采用中庸籌資法時，在當年，除安排長期借款外，就無需在淡季進行短期借款了，短期借款將用多余的現金償還。當企業(yè)經營進入旺季需要資金時，可以進行短期借款，這樣企業(yè)只有在需要資金的場合才去籌資。（2）保守籌資優(yōu)化。采用保守籌資法，企業(yè)不但以長期資金來滿足永久性流動資產和固定資產，而且還以長期資金來滿足由于季節(jié)性或循環(huán)性波動而產生的部分或全部暫時性資產的資金需求。這樣，企業(yè)在淡季時，由于對資金的需求下降，可以將閑置的資金投到短期有價證券上。通過這種方式，企業(yè)不但可以賺到若干報酬，還可以將其部分變現，儲存起來以備旺季使用。在旺季時，資金需求增加，這時除了出售企業(yè)所儲存的有價證券外，還要使用少量的短期信用才能籌措到足夠的資金，以滿足其臨時性資金的需求。（3）風險籌資優(yōu)化。企業(yè)的長期資金來源不足以滿足企業(yè)長期資產的需要，要靠短期資金來源來彌補。企業(yè)用短期借款購置一部分長期性流動資產，這使得企業(yè)必須在借款到期日重新借款，從而具有一定的風險。用短期借款籌措所需的長期資金部分越大，籌資的風險也就越大。

2.籌資方式組合優(yōu)化

對于不同的籌資方式，企業(yè)是存在籌資偏好的。為了實現我國企業(yè)籌資方式由外部間接籌資向內部直接籌資方式的轉變，化解籌資風險，企業(yè)在綜合考慮籌資成本、籌資風險、資金流動性,以及籌資的可能性的基礎上，可以用下列方式來優(yōu)化籌資結構:（1）企業(yè)應首先選擇留存盈余籌資。留存盈利籌資是企業(yè)最重要的籌資渠道。留存盈余是留在企業(yè)內部，以供企業(yè)生產經營用的一部分稅后利潤，是股東對企業(yè)的再投資，是企業(yè)的資本積累，隨著改革的深化和企業(yè)經濟效益的提高，應逐漸增加企業(yè)留存盈余籌資的比例。政府可以從政策上引導和刺激企業(yè)首先選擇留存盈余籌資。比如可以著手內部盈余投資免稅政策的制定與實施，加強我國企業(yè)自身資本積累的壓力與動力，提高企業(yè)自我投資意識，從宏觀上引導并調整籌資結構。（2）發(fā)展債券市場，提高籌資結構中債權籌資的比重。因為債券籌資方式是企業(yè)最佳的外部籌資方式。目前我國企業(yè)債券與股票相比差距很大，“重股輕債”現象嚴重，今后應促使債市和股市同時發(fā)展，“兩條腿”走路，擴大債券發(fā)行規(guī)模，利用債券還本付息的剛性壓力迫使企業(yè)加強經營理，完善治理結構。為保證債市的發(fā)展，應盡快建立企業(yè)債券的監(jiān)控系統(tǒng)，改進債券信用評級制度，建立償債基金制度，保證企業(yè)到期還付息，加強投資者對企業(yè)債券的投資興趣與信心。并逐步發(fā)展債券的交易市場，提高企業(yè)債券的流動性和變現能力，為企業(yè)發(fā)行債券創(chuàng)造條件。

二、企業(yè)投資風險防范與管理優(yōu)化的對策

投資活動是一種錯綜復雜的、多層次的經濟活動，存在著巨大的不確定因素，使得投資主體面臨著巨大的投資風險。應該在認識投資風險發(fā)生、發(fā)展與消失規(guī)律的基礎上，積極采取措施來防范和規(guī)避投資風險，以期使它所造成的損失達到最小化。

1.建立和完善有效信息披露制度

在很多情況下，企業(yè)投資風險或投資失敗的產生并不是因為其自身投資行為的非理性，而是由于現代市場經濟生活中存在著大量的信息不對稱、虛假信息等。正是因為外界披露的信息存在巨大的泡沫與水分，使得企業(yè)投資決策所依賴的基礎信息都存在極大的泡沫與虛假，加大了企業(yè)投資的低效性、投資收益的不確定性、資源配置的低效率性，給外界的投資者、債權人等利益相關者造成了巨額的損失。解決這一問題的根本辦法是建立低成本的修正不對稱信息的機制和完善的信息披露與監(jiān)督制度，如資本市場信息公開制度、公允的有價證券信譽評級制度、有效的監(jiān)督與制約機制等等，以保證信息的真實性、準確性、公開性、及時性、有效性。這一切的實現都要依靠政府部門特別是證券管理部門，和會計職業(yè)團體(如注冊會計師、資產評估師等)等中介機構的通力合作。證券管理部門應該盡快制定和完善相關的法律法規(guī)，加強對市場經濟主體信息披露的監(jiān)督與管理，對未按照相關規(guī)定進行信息披露、或有意披露虛假信息的企業(yè)要進行嚴厲的處罰與制裁，以保證信息披露的透明性、真實性、可靠性。只有加大力度切實凈化我國的信息披露市場，確保企業(yè)投資所依賴的經濟信息的真實與可靠性，我國企業(yè)的投資活動才可能進一步趨于規(guī)范與理性，也才可能把投資的風險降到最小化。

2.進行科學合理的可行性分析

在當前激烈競爭的市場環(huán)境下，投資決策的成敗往往關系到企業(yè)的生存死亡，而作為投資決策的初始階段，可行性分析就顯得十分重要了。如果企業(yè)作了充分的可行性分析，對投資時機、投資對象、投資規(guī)模、投資合作伙伴、投資市場需求、投資的資金供應能力等進行充分的市場調研，那投資也可以說成功了一半。首先，必須進行市場調查，收集豐富的市場信息，特別是在企業(yè)將對另一企業(yè)進行投資收購時，不能只僅僅看其報表上的數據，或者聽信被投資企業(yè)的一面之詞，必須對被收購企業(yè)進行多方面、深層次的調查和分析，以防被收購企業(yè)和中介評估機構聯(lián)合起來，共同欺騙投資方企業(yè)，使得投資方遭受收購報表陷阱。其次企業(yè)應該成立專門的研究小組，對企業(yè)投資的具體項目的風險和收益進行合理的評價與預測，充分進行定性和定量的可行性分析，據此進行投資決策，從而降低投資風險。

3.加強內控制度的建設與監(jiān)督

內部控制制度是社會經濟發(fā)展到一定階段的產物，是現代企業(yè)管理的一種重要手段。市場經濟條件下的企業(yè)需要內部控制、呼喚內部控制，這是市場經濟的要求。在市場經濟、信息經濟日益發(fā)達的今天，不斷完善企業(yè)內部控制制度，對于防范，減少經濟損失，提高企業(yè)經營與投資決策的科學性、高效性、增強企業(yè)機理的免疫能力等都具有積極的作用。眾多市場經濟的經驗教訓表明，內控制度的建設與完善是企業(yè)抵御市場經濟風險的第一道內部屏障，只有產權明晰的現代企業(yè)制度的建立，企業(yè)才有內部控制的迫切壓力與動力，才可能保障自己的利益與所得。建立切實有效的內部控制制度，在投資活動方面，必須對企業(yè)的投資決策機制和程序進行監(jiān)控，通過實行重大投資決策集體審議聯(lián)簽等責任制度，加強投資項目立項、評估、決策、實施、投資處置等環(huán)節(jié)的嚴格控制，以防范企業(yè)投資風險。切實加強其內控制度，依照安全性、盈利性、流動性原則來進行投資，把投資風險降到最低。

三、企業(yè)股利分配風險防范與管理優(yōu)化的對策

股利分配是企業(yè)資本運動的最后一個環(huán)節(jié)，是處于資本的分配過程中。股利分配決策是確定將企業(yè)的稅后利潤怎樣支付股利和企業(yè)再投資。這實際上是企業(yè)股東的“當前消費”與股東的“未來消費”之間的權衡問題，它直接關系到企業(yè)的生存與發(fā)展，是企業(yè)財務管理中非常重要的一環(huán)。股利決策會給企業(yè)帶來風險，應該采取相應的措施來防范。

1.制定科學合理的股利支付比率

股利支付比率的高低對企業(yè)股利決策風險能夠產生影響。科學、合理的支付比率的確定，是根據目標支付比率的高低來確定企業(yè)股利的發(fā)放標準。如果企業(yè)的股利支付水平達不到目標股利支付水平，可以根據同行業(yè)的其他企業(yè)進行比較及對本企業(yè)的歷史支付水平進行考察的情況，來確定一個合理的支付水平。即在這種水平下，既能使股東滿意，又不影響企業(yè)的發(fā)展。如果達到了目標支付比率，那么在確定提高股利支付比率，還是將盈利留存于企業(yè)未來的發(fā)展呢？這就要考慮發(fā)放股利和把利潤留在企業(yè)哪個對企業(yè)更重要。

2.采取切實合理的股利分配形式

我國企業(yè)不能只局限于現金支付壓力的考慮，而應該結合本行業(yè)本企業(yè)的生命周期、成長性、經營特點、現金流入狀況、以及其長期投資政策等方面綜合考慮，進行長期規(guī)劃，在實際操作中切實注重股利分配形式的連續(xù)性與有效性。若企業(yè)所處的生命周期是幼稚期時，則企業(yè)成長與發(fā)展需要較大的資金支持，而且未來的不確定性因素較大，因此企業(yè)可以采取低現金的股利支付分配方式；若企業(yè)所處的生命周期是成長期時，則企業(yè)相對于幼稚期時各方面更成熟一些，不確定性因素則較小一些，則可以適當提高其現金支付比率，以穩(wěn)定和提高投資者的信心。若企業(yè)所處的生命周期是成熟期時，則企業(yè)應該采取較高比率的現金股利支付方式，而且同時也應該考慮到企業(yè)即將進入的衰退期，應該盡快大量地進行新技術、新產品的研制與開發(fā)，實現企業(yè)二次發(fā)展。在企業(yè)現金流入狀況方面，若企業(yè)的現金流入量較大，企業(yè)擁有的現金量較豐裕時，企業(yè)可以采取較高比率的現金股利支付方式；相反企業(yè)則可以采取較低比率的現金股利支付方式。在企業(yè)長期投資政策方面，若企業(yè)近期無長期投資的打算，則企業(yè)可以采取較高比率的現金股利支付方式；相反如果企業(yè)有長期投資的打算，則企業(yè)可以一定幅度上降低現金股利的支付方式，以滿足企業(yè)長期投資的資金需要?？傊?，只有根據企業(yè)的具體情況，進行綜合的考慮與權衡，采取一種有利于企業(yè)價值最大化的股利分配方式。

3.選擇適合發(fā)展的股利分配政策

在眾多的股利分配政策類型中，應該依據本企業(yè)的實際經營情況，生命周期、成長性、經營特點、現金流入狀況等，并結合自身的發(fā)展趨勢，力爭保持企業(yè)股利政策的穩(wěn)定性與連續(xù)性，找到國家利益、企業(yè)利益、股東利益三者的最佳結合點，同時也應該注意眼前利益與長遠利益的綜合平衡，找到最適合企業(yè)自身的股利分配政策。才能使企業(yè)適應市場經濟的要求，使企業(yè)自身能得到更大的發(fā)展，從而保證和促進企業(yè)的持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展。

參考文獻：

[1]翟存根:試論企業(yè)的財務風險及其防范[J].會計之友(中)，2006,(06)

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【關鍵詞】投資決策；折現現金流量；非折現現金流量；投資決策指標

一、投資過程分析

投資是一項復雜的系統(tǒng)工程，投資過程分為事前、事中和事后三個階段。事前階段又稱為投資決策階段，主要包括方案的提出以及對方案的評價和決策；事中階段主要是為了實施方案并進行監(jiān)控；事后階段則是投資結束后對投資效果進行的事后評價。投資決策階段是最為初始但又十分重要的階段，該階段決定了投資項目的性質、資金的流向以及投資項目未來獲得報酬的能力。該階段包括：（1）投資項目的提出：一般說來，高層人員提出的方案多數是涉及企業(yè)戰(zhàn)略性的投資，而中低層提出的主要是戰(zhàn)術性投資；（2）投資項目的評價：包括：一是對投資項目進行分類；二是估計各項目每一期的現金流量情況；三是對各個投資項目進行分析并排序；四是編寫評價報告，做出預算并報批；（3）投資項目的決策：決策的情況一般分為三種，即接受投資項目、拒絕投資項目和發(fā)還給提出項目的部分，由其進行重新調查和修改后再做處理。

一旦決定接受某個投資項目，就要積極實施并進行有效的監(jiān)控。具體要做好下列工作：（1）為投資方案籌措資金；（2）按照計劃分步驟實施項目；（3）對項目的實施進度、工程質量、施工成本等要素進行監(jiān)控，以便投資按照預算如期完成；（4）在項目實施過程中，定期進行后續(xù)分析，找出實際情況與預期的差異，分析這種差異的原因，并視不同情況做出處理。投資項目的事后評價可以有效地對投資管理部門進行績效考核，并據此建立相應的激勵機制，提高經營管理效率。

二、投資現金流量分析

在長期投資決策中，現金流量是評價方案可行性的一個基礎指標，包括現金的流入和流出。要分析投資決策中的現金流量，首先要對投資現金流量的構成有所了解。投資現金流量包括初始現金流量，營業(yè)現金流量和終結現金流量三大部分。初始現金流量包括：（1）投資前費用：投資前做各項準備工作產生的費用，主要包括勘察設計費、技術資料費、土地購置費等；（2）設備購置費用：是為購買投資項目需要的設備產生的費用，需要根據設備數量、規(guī)格、型號、性能、價格等多方面的因素來確定；（3）設備安裝費用：是安裝設備發(fā)生的費用，由安裝設備的數量、工作量、技術復雜度等因素綜合決定；（4）建筑工程費：是進行土建工程發(fā)生的費用，主要根據建筑類型、面積大小來預測開支金額；（5）營運資本墊支：是項目建好后為投入運營而墊支的費用，一般在項目壽命終了時方可收回；（6）原有固定資產變價收入扣除相關稅金后的凈收益；（7）不可預見費：是項目建設完成之前不能完全估計，但又很可能發(fā)生的費用，如自然災害等。初始現金流量的預測通常采用逐項測算法、單位生產能力估算法、裝置能力指數法等方法。營業(yè)現金流量一般以年為單位進行計算，這里所指的現金流入是營業(yè)現金收入，現金流出是營業(yè)現金支出和相關稅金，假設企業(yè)的銷售收入和營業(yè)現金收入相等，付現成本等于營業(yè)現金支出，則年營業(yè)凈現金流量（NCF）可表示為：年營業(yè)凈現金流量（NCF）=年營業(yè)收入—年付現成本—所得稅=稅后凈利+折舊。終結現金流量包括：（1）固定資產的變價扣除相關稅金和支出后的凈收入；（2）原墊支資金的收回；（3）停止使用的土地變價收入。

在長期投資決策中，考慮現金流量而不是傳統(tǒng)的利潤方法，主要有以下兩個原因：第一，現金流量包含了資金的時間價值，現代財務學的一個重要概念就是時間價值，不同時間的資金具有不同的價值，只有弄清楚每一筆現金流量的收付時間，才能做出科學的決策。而傳統(tǒng)的利潤指標忽視了時間價值，導致企業(yè)做出錯誤的決策。在選擇方案時，應當按照資本成本率，結合資金的時間價值來確定方案孰優(yōu)孰劣。第二，現金流量的運用更加符合客觀實際，而利潤的計算受到估價分攤和折舊方法選取的影響，其主觀隨意性遠遠大于采用現金流量進行計算。同時，利潤計算的是權責發(fā)生制下“應計”的現金流量，而不是實際產生的現金流量，在投資決策實務中這種做法是不可取的，因為這樣做容易低估風險和高估收益，存在不科學以及不合理的成分。

三、兩類現金流量方法

現金流量方法包括折現與非折現現金流量方法。折現現金流量方法主要有凈現值法、內含報酬率法、獲利指數法，非折現現金流量方法主要有投資回收期法和平均報酬率法。投資項目投入使用后的凈現金流量，按照資本成本率折算為現值，減去初始投資后的余額叫做凈現值，凈現值法的計算公式為凈現值=未來現金流量的現值之和—初始投資。在只有一個備選方案時，凈現值為正則采納，凈現值為負則不采納。在有多個備選方案的互斥項目決策中，應選用凈現值是正值中的最大者。凈現值法的優(yōu)點是考慮了時間價值，能夠揭示各投資方案的凈收益，但是無法反映各個方案的實際報酬率。

內含報酬率法通過計算確定使得凈現值為零的報酬率來反映投資的真實報酬。在只有一個備選方案時，如果計算出來的內含報酬率大于等于資本成本率，就予以采納，反之則拒絕。在有多個備選方案的互斥選擇決策中，選擇內含報酬率超過資本成本率最多的投資項目。內含報酬率法也考慮了時間價值，但是計算較為復雜，一般大型企業(yè)較少采用，當年營業(yè)凈現金流量（NCF）不相等時，這種算法也比較費時費力。

獲利指數法是未來現金流入的現值之和與現金流出現值之和的比值。在只有一個備選方案時，獲利指數大于等于1則采納，否則拒絕方案。在有多個備選方案的互斥選擇決策中，采用獲利指數大于1最多的投資項目.獲利指數法同樣考慮了時間價值，同時反映了項目的盈利能力，但由于忽略了互斥項目之間在投資規(guī)模上的差異，因而在多互斥項目決策中容易做出錯誤的決策。

投資回收期法用初始投資額與年營業(yè)現金流量之比進行計算，反映了投資的回收期限。投資回收期法計算簡單，容易理解，但是這種方法忽視了時間價值，而且沒有考慮回收期滿后的現金流量情況?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項目，容易導致企業(yè)短視的投資行為，也無法對投資項目的盈利能力做出評價，因而在實務中已經較少作為主要方法使用。平均報酬率法一般用平均現金流量與初始投資額之比進行衡量，反映的是投資項目壽命期內的平均年報酬率。平均報酬率法計算簡單易懂，但沒有考慮時間價值，且必要平均報酬率的確定主觀隨意性較大。

四、投資決策指標

在實務中，折現現金流量指標被廣泛運用，原因主要有：（1）非折現現金流量指標不考慮資金的時間價值，會導致企業(yè)做出不科學的投資決策。例如投資回收期法由于忽略了資金的時間價值，導致高估了投資的回收速度；又如平均報酬率法沒有考慮時間價值，實際上夸大了項目的盈利能力；（2）投資回收期、平均報酬率這類非折現現金流量指標無法對使用壽命不同、資金投入和獲取收益時間不同的方案進行鑒別，而折現現金流量指標可以通過凈現值、內含報酬率和獲利指數等進行綜合分析，做出正確合理的投資決策。雖然凈現值法使用場合是最多的，但是企業(yè)應當根據決策的特點和方案之間的關系，選擇合適的折現現金流量指標進行投資決策。

參考文獻