導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇金融投資的方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、我國(guó)創(chuàng)新對(duì)外投資合作方式面臨的主要問題：

1.跨國(guó)并購(gòu)范圍小、成功率低

受國(guó)際金融危機(jī)的影響，2008～2009年國(guó)際并購(gòu)進(jìn)入低潮。外界對(duì)中國(guó)企業(yè)的跨境并購(gòu)給予很大的期望，但是國(guó)內(nèi)企業(yè)應(yīng)當(dāng)保持清醒頭腦和謹(jǐn)慎態(tài)度，在把握機(jī)會(huì)的同時(shí)，做好深入研究和準(zhǔn)備。

我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)，目前仍然主要集中在資源采掘、工業(yè)制造業(yè)領(lǐng)域，近兩年金融業(yè)跨國(guó)并購(gòu)也時(shí)有發(fā)生；不過，服務(wù)業(yè)跨國(guó)并購(gòu)總體上相對(duì)較少。事實(shí)上，近年，全球范圍供水供電、工程承包、消費(fèi)電信等領(lǐng)域的跨國(guó)并購(gòu)非?；钴S，而我國(guó)相關(guān)上述行業(yè)企業(yè)未能敏銳地捕捉到相關(guān)國(guó)際機(jī)遇。另外，我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)還需要提高成功率，這里的成功率，包括并購(gòu)實(shí)現(xiàn)的成功率和并購(gòu)后企業(yè)經(jīng)營(yíng)的成功率。從并購(gòu)實(shí)現(xiàn)的成功來看，目前我國(guó)資源領(lǐng)域的跨國(guó)并購(gòu)已經(jīng)引起美國(guó)、日本等戰(zhàn)略對(duì)手國(guó)家的注意，正是由于美國(guó)國(guó)內(nèi)某些人政治上的提防，才部分導(dǎo)致中海油收購(gòu)美國(guó)優(yōu)尼科不能成功。

2.企業(yè)境外投資缺乏引導(dǎo)和規(guī)范

華爾街金融危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī)，也激化了各國(guó)相互轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在利益驅(qū)動(dòng)；全球金融危機(jī)呈現(xiàn)更加復(fù)雜的形勢(shì)和局面，勢(shì)必對(duì)我境外投資構(gòu)成新的影響。

我國(guó)將有越來越多的企業(yè)有能力開展境外投資。在促進(jìn)企業(yè)對(duì)外投資，引導(dǎo)企業(yè)的投資方向和經(jīng)營(yíng)過程，規(guī)范中國(guó)企業(yè)投資和經(jīng)營(yíng)行為等方面，需要配套開展相關(guān)的公共服務(wù)和公共管理。

3.境內(nèi)外證券市場(chǎng)在對(duì)外直接投資中的潛能未被發(fā)掘

金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不利影響逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的困難增加，但總體來看，我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開放風(fēng)險(xiǎn)可控，證券機(jī)構(gòu)在歐美市場(chǎng)的業(yè)務(wù)有限，此次金融危機(jī)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的整體影響相對(duì)較小。

4.配套金融服務(wù)的產(chǎn)品品種少、功能質(zhì)量差

2008年是極不平凡的一年，全球金融業(yè)歷經(jīng)了上世紀(jì)30年代大蕭條以來最嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。從金融服務(wù)品種來看，我們看到，目前只有面向?qū)ν馔顿Y的法人貸款初步形成規(guī)模，但即使是這樣，在聯(lián)想收購(gòu)IBM的PC業(yè)務(wù)等著名的境外投資大項(xiàng)目之中，境內(nèi)機(jī)構(gòu)貸款也只占少部分。同時(shí)，我國(guó)還沒有專門的股權(quán)基金、股權(quán)貸款等金融品種和金融機(jī)制直接用于支持企業(yè)對(duì)外投資，境內(nèi)股權(quán)融資對(duì)企業(yè)“走出去”的支持管道顯得非常間接。至于企業(yè)對(duì)外投資中需要的離岸金融、信用擔(dān)保、貸款保險(xiǎn)等，目前只有少數(shù)得到金融主管層授權(quán)的金融機(jī)構(gòu)能夠提供，并且服務(wù)費(fèi)率、效率等方面，和企業(yè)的要求都有一定差距。

二、金融危機(jī)背景下實(shí)現(xiàn)我國(guó)對(duì)外投資方式創(chuàng)新健康發(fā)展的對(duì)策思路

中國(guó)的對(duì)外投資雖已經(jīng)取得了顯著的成績(jī)，但是目前還處于初級(jí)階段，在國(guó)際直接投資市場(chǎng)上的地位較低。金融海嘯已經(jīng)在全球許多國(guó)家登陸，面對(duì)可能到來的經(jīng)濟(jì)衰退，全球正在采取救市措施。盡管在這樣的背景下，使得我國(guó)在創(chuàng)新對(duì)外投資合作方式方面遇到一定的困難，對(duì)外投資仍要繼續(xù)，中國(guó)對(duì)外投資仍具有巨大的潛力。下面就在金融危機(jī)背景下實(shí)現(xiàn)我國(guó)對(duì)外投資合作方式創(chuàng)新健康發(fā)展提出了幾點(diǎn)對(duì)策：

1.推動(dòng)和實(shí)現(xiàn)并購(gòu)?fù)顿Y健康發(fā)展

在全球金融危機(jī)的環(huán)境下，當(dāng)前許多國(guó)家正面臨嚴(yán)重缺乏資金的困境，形成了對(duì)外來資本的深度需求，而且出價(jià)均處于歷史較低水平，各國(guó)政府對(duì)外來資金的一些限制也有所放松。這自然給中國(guó)企業(yè)去海外投資收購(gòu)帶來機(jī)會(huì)。

首先，拓展跨國(guó)并購(gòu)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。引導(dǎo)我國(guó)供水供電、工程承包、消費(fèi)電信等領(lǐng)域的服務(wù)商，積極尋找并購(gòu)商機(jī)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)國(guó)際化不斷邁上新臺(tái)階。其次，提升跨國(guó)并購(gòu)計(jì)劃的命中率。在這方面，政府和企業(yè)都應(yīng)該積極行動(dòng)。政府應(yīng)該在多雙邊經(jīng)貿(mào)合作中，通過會(huì)談和簽約，努力敦促經(jīng)貿(mào)合作伙伴，為中國(guó)企業(yè)開放更大的產(chǎn)品和要素市場(chǎng)領(lǐng)地。還有，提高跨國(guó)并購(gòu)發(fā)生后的整合效率和經(jīng)營(yíng)成功率。為此，在跨國(guó)并購(gòu)發(fā)生前，要充分總結(jié)不成功跨國(guó)并購(gòu)提供的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，企業(yè)要分析和判斷形勢(shì)，提出合適的談判條件；對(duì)沒有把握獲得好效果的，寧可不實(shí)施并購(gòu)；并購(gòu)發(fā)生后，企業(yè)一定要有整合的長(zhǎng)期規(guī)劃和分階段目標(biāo)，并落到實(shí)處。

2.充實(shí)企業(yè)境外投資管理和服務(wù)工作

目前金融危機(jī)持續(xù)蔓延，我國(guó)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展急需的重要資源產(chǎn)品處在低位運(yùn)行，在此情況下，只有鼓勵(lì)企業(yè)積極地走出去，才能彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)資源和市場(chǎng)的不足。 危中求機(jī)，中國(guó)企業(yè)此時(shí)出擊并購(gòu)海外礦業(yè)資源，抓住當(dāng)前金融風(fēng)暴時(shí)機(jī)，擴(kuò)大海外投資，提高自身的資源儲(chǔ)備。

現(xiàn)階段，我們可以嘗試從以下方面，初步建設(shè)企業(yè)境外投資的公共、準(zhǔn)公共管理和服務(wù)框架。首先，財(cái)政出資設(shè)立企業(yè)境外投資咨詢和培訓(xùn)部門。由外經(jīng)貿(mào)主管部門設(shè)置編制約10人左右的辦事機(jī)構(gòu)，定期舉辦民營(yíng)企業(yè)境外投資的咨詢會(huì)、引導(dǎo)會(huì)、培訓(xùn)班、研討會(huì)。其次，逐步充實(shí)民營(yíng)境外企業(yè)商會(huì)體系。一方面，要拓展原來以國(guó)有企業(yè)成員為主的相關(guān)企業(yè)協(xié)會(huì)（五礦商會(huì)、工程承包商會(huì)）的工作機(jī)制，將民營(yíng)企業(yè)的入會(huì)、服務(wù)和協(xié)調(diào)納入進(jìn)來；另一方面，要加大全國(guó)工商聯(lián)體系對(duì)民營(yíng)企業(yè)境外分支工作的參與，積極構(gòu)建海外企業(yè)商會(huì)，并努力在企業(yè)經(jīng)驗(yàn)推廣、競(jìng)爭(zhēng)秩序協(xié)調(diào)等方面，開展工作。還有，積極面向企業(yè)對(duì)外投資，培育培訓(xùn)、翻譯、信息、財(cái)會(huì)、規(guī)劃等方面的社會(huì)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，建立海外投資社會(huì)中介機(jī)構(gòu)及其工作人員的資質(zhì)認(rèn)證制度。

3.為境內(nèi)主體通過內(nèi)外證券市場(chǎng)投資境外企業(yè)創(chuàng)造寬松環(huán)境

在國(guó)際金融危機(jī)背景下，從全球范圍來看，熊市無處不在，影響無處不在。從中國(guó)證券行業(yè)角度來看，應(yīng)該說證券公司、基金公司等國(guó)內(nèi)證券行業(yè)的從業(yè)機(jī)構(gòu)所受到的影響相當(dāng)有限，完全可以控制。而國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)受到的影響和沖擊非常大，并且迄今為止，許多影響仍然在進(jìn)一步吸收的過程之中。 在這樣的背景形勢(shì)下如何更好的進(jìn)行對(duì)外投資是一我們迫不及待需要研究的問題。

首先，要以松綁為基本思路，逐步放松和簡(jiǎn)化企業(yè)境外上市的資質(zhì)管理，放松和簡(jiǎn)化各類主體投資境外證券市場(chǎng)的監(jiān)管，使廣大民營(yíng)企業(yè)擁有和國(guó)有企業(yè)一樣的境外上市機(jī)會(huì)。其次，按照國(guó)際慣例和經(jīng)濟(jì)安全要求，逐步面向境內(nèi)企業(yè)在境外證券市場(chǎng)開展換股、認(rèn)購(gòu)、收購(gòu)等操作，建立寬松、規(guī)范、有序的備案登記和資質(zhì)管理制度。還有，要在上海、深圳、香港等證券市場(chǎng)，建立海外企業(yè)上市中國(guó)證券市場(chǎng)的板塊，并力圖為中國(guó)主體“不出國(guó)門”參股境外企業(yè)提供機(jī)會(huì)。

4.豐富和拓展面向?qū)ν馔顿Y開展的金融品種和關(guān)聯(lián)服務(wù)

當(dāng)前從華爾街開始的金融海嘯愈演愈烈，目前已經(jīng)造成全球房地產(chǎn)的持續(xù)下跌、諸多全球大型投資銀行倒閉、各國(guó)股市暴跌、歐美金融機(jī)構(gòu)虧損和全球經(jīng)濟(jì)增速急速放緩等嚴(yán)重后果。但任何時(shí)候都有機(jī)會(huì)，機(jī)會(huì)只留給有準(zhǔn)備的人。其實(shí)，盡管股指暴跌、房?jī)r(jià)下挫，但仍有很多投資品能給你帶來不錯(cuò)的回報(bào)。

首先，仿照美國(guó)OPIC、德國(guó)DEG等機(jī)構(gòu)，建立政策性對(duì)外投資專業(yè)融資機(jī)構(gòu)，建立嚴(yán)格、規(guī)范的政策性對(duì)外投資配套融資專業(yè)審批制度。其次，逐步面向企業(yè)對(duì)外直接投資，在國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)之中，建設(shè)基會(huì)融資、股權(quán)貸款等金融產(chǎn)品品種。再次，在商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)之中，面向企業(yè)對(duì)外投資，培育貸款保險(xiǎn)、貸款擔(dān)保等金融產(chǎn)品 。另外，對(duì)所有商業(yè)銀行放開經(jīng)營(yíng)離岸銀行業(yè)務(wù)。還有，繼續(xù)大力促進(jìn)國(guó)內(nèi)銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)“走出去”，并在境外加強(qiáng)與非金融“走出去”企業(yè)的聯(lián)系。

參考文獻(xiàn)：

[1]John Campbell.International investment and International Trade in the Product Cycle.Quarterly Journal of Economies vol.80.

篇2

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)REITs 信托 基金 融資

中圖分類號(hào)：DF438.2文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-1770(2007)08-042-04

一、REITs簡(jiǎn)介

REITs的全稱為Real Estate Investment Trusts，即房地產(chǎn)投資信托基金。香港證券及期貨檢查委員會(huì)（香港證監(jiān)會(huì)）在2003年8月1日公布的《房地產(chǎn)投資信托基金守則》（以下簡(jiǎn)稱《守則》）中解釋道：“房地產(chǎn)投資信托基金是以信托方式組成而主要投資于房地產(chǎn)項(xiàng)目的集體投資計(jì)劃。有關(guān)基金旨在向持有人提供來自房地產(chǎn)的租金收入的回報(bào)。房地產(chǎn)投資信托基金通過出售基金單位獲得的資金，會(huì)根據(jù)組成文件加以運(yùn)用，以在其投資組合內(nèi)維持、管理及購(gòu)入房地產(chǎn)。”從這個(gè)概念可以看出，REITs是一種集體投資計(jì)劃，其利潤(rùn)來源于房地產(chǎn)本身的租金收入，是一個(gè)在設(shè)立之后可以再投資的發(fā)展平臺(tái)。

REITs在亞洲的新加坡、日本、韓國(guó)、中國(guó)香港地區(qū)等得以發(fā)展，是由于這些地區(qū)都是通過設(shè)立專門的法律法規(guī)或者修改其投資、信托等法律的形式構(gòu)建適合的制度框架，從而促使這一融資模式在本地區(qū)生根發(fā)展。美國(guó)的REITs具有稅收上的優(yōu)惠，即在對(duì)基金的盈利征稅之后，要求其收益的90%以上分配給持有人，而對(duì)持有人免稅。這一避免了雙重征稅的優(yōu)勢(shì)在亞洲地區(qū)尚不存在。

根據(jù)REITs收益來源的不同，可將其分作權(quán)益型、抵押型和混合型三種。所謂權(quán)益型是指其主要收入來源于房地產(chǎn)的租金的REITs，這種類型受利率影響相對(duì)比較小。抵押型是其收益主要來源于房地產(chǎn)抵押貸款的利息收入，抵押型REITs股息收益率比權(quán)益型REITs高，受利率的影響比較大?；旌闲蚏EITs則同時(shí)采取上述兩類的投資策略，具有權(quán)益類REITs和抵押類REITs的雙重特點(diǎn)，收益率亦介于二者之間。需要指出，香港證監(jiān)會(huì)頒布的《守則》在REITs的概念中明確限定了REITs只能夠是權(quán)益型的。

通過了解REITs的含義、發(fā)展歷史及基本類型，我們可以看出它具有如下的一些特征：首先，它是一種集體投資計(jì)劃，即可以在公開市場(chǎng)募集，這樣就決定了其資金規(guī)模較大，與房地產(chǎn)業(yè)的資金要求相匹配。其次，其收益來源于房地產(chǎn)的租金收入，相對(duì)比較穩(wěn)定且收益率高于銀行同期存款。第三，它是一個(gè)可以長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的金融工具，這在一定程度上可以規(guī)避短期的投機(jī)行為，有利于維護(hù)投資者的利益。最后，有規(guī)范的法律構(gòu)建的制度要求，從而避免了制度性風(fēng)險(xiǎn)。

盡管REITs與資產(chǎn)證券化在運(yùn)作方式上有很多相似之處，有學(xué)者認(rèn)為REITs是資產(chǎn)證券化的一種形式。但是假若我們仔細(xì)考查二者的產(chǎn)生淵源、作用領(lǐng)域以及一些運(yùn)作上的細(xì)節(jié)，我們就會(huì)得出不能將二者混同的結(jié)論。首先，資產(chǎn)證券化最初是由“1968年設(shè)立的隸屬于美國(guó)住宅與城市發(fā)展部的政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)購(gòu)買銀行的住房抵押貸款作為證券化資產(chǎn)的來源，于1970年首次發(fā)行轉(zhuǎn)遞證券給投資者”而出現(xiàn)的。由此可以看出，REITs與資產(chǎn)證券化是通過兩種不同的途徑出現(xiàn)在歷史上的。其次，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在能夠在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的領(lǐng)域均可以開展，而REITs則僅限于運(yùn)作房地產(chǎn)的租金收入或者抵押貸款收益。另外，REITs模式中基金的制度安排、資產(chǎn)比例限制、收益分紅的要求等具體規(guī)則都是其在逐漸走向成熟的過程中經(jīng)驗(yàn)的積累，與資產(chǎn)證券化的運(yùn)作明顯不同。由此可以看出REITs和資產(chǎn)證券化雖然在運(yùn)作思維以及方式上很相似，但是二者是兩種不同的融資工具。強(qiáng)調(diào)這些的目的在于使我們避免類型化的思維，從而能夠更清楚地認(rèn)識(shí)REITs，使其能夠獨(dú)立發(fā)展，保證融資工具的真正多元。

二、 REITs運(yùn)作過程中的法律關(guān)系

從設(shè)立REITs的角度來看，整個(gè)過程可以分為資產(chǎn)重組階段、上市準(zhǔn)備階段、上市發(fā)售階段、發(fā)售后的運(yùn)營(yíng)階段以及最后REITs的終止。在整個(gè)過程中涉及到如下主體：基金的發(fā)起人、管理人、受托人、托管人和基金單位的持有人以及必要的特設(shè)公司和中介公司。

（一） 資產(chǎn)重組階段

在整個(gè)REITs的設(shè)立過程中，資產(chǎn)重組雖然并不一定會(huì)顯明體現(xiàn)在法律框架或者基金的說明書中，但它卻是一個(gè)必要的準(zhǔn)備階段。只有先將發(fā)起人所擁有的不動(dòng)產(chǎn)進(jìn)行重新整合，實(shí)現(xiàn)擬發(fā)售資產(chǎn)與發(fā)起人的資產(chǎn)的獨(dú)立，才能保證投資人的權(quán)益而避免關(guān)聯(lián)交易等風(fēng)險(xiǎn)，從而為基金的設(shè)立奠定基礎(chǔ)。

此階段的第一個(gè)環(huán)節(jié)是資產(chǎn)篩選。發(fā)起人可以根據(jù)自身情況及市場(chǎng)預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)防范等目的挑選擬發(fā)售資產(chǎn)，形成不同的資產(chǎn)組合，從而獲得投資人更多的認(rèn)同。具體而言，商用寫字樓等資產(chǎn)具有較高的租金收入，但是如果只有單一的資產(chǎn)則可能會(huì)隨市場(chǎng)波動(dòng)而出現(xiàn)整體疲軟，從而影響基金的收益。發(fā)起人可以考慮將不同類型的資產(chǎn)進(jìn)行整合，從而保證比較穩(wěn)定的收益率。

第二個(gè)環(huán)節(jié)是資產(chǎn)清理。即假若擬發(fā)售資產(chǎn)本身有抵押等不便于資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的負(fù)擔(dān)，發(fā)起人要變更資產(chǎn)所有權(quán)狀態(tài)使之回復(fù)為完整的所有權(quán)。

第三個(gè)環(huán)節(jié)是資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，即發(fā)起人要通過買賣的方式將擬發(fā)售資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給特設(shè)公司，并擁有向特設(shè)公司請(qǐng)求擬發(fā)售資產(chǎn)取得對(duì)價(jià)的債權(quán)，這個(gè)債權(quán)是在上市發(fā)售成功之后特設(shè)公司將持有人認(rèn)購(gòu)得資金轉(zhuǎn)移給發(fā)起人的基礎(chǔ)。這樣的轉(zhuǎn)移也是實(shí)現(xiàn)《守則》中所要求的REITs只能“透過特別目的的投資工具持有房地產(chǎn)項(xiàng)目”（《守則》第7章“使用特別目的投資工具”）的要求。通過特設(shè)公司持有擬發(fā)售資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了擬發(fā)售資產(chǎn)與發(fā)起人其他資產(chǎn)的獨(dú)立，從而降低了關(guān)聯(lián)交易的風(fēng)險(xiǎn)，也為下一階段的信托契約的運(yùn)作做好鋪墊。當(dāng)然，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移之前要有必要的資產(chǎn)評(píng)估程序。

以越秀為例，在城市建設(shè)開發(fā)集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱越秀城建）的安排之下，越秀城建將其擁有的白馬商貿(mào)大廈、維多利廣場(chǎng)、城建大廈、財(cái)富廣場(chǎng)四處地產(chǎn)以信托方式委托給柏達(dá)、金峰、福達(dá)及京澳四家注冊(cè)于英屬處女群島（BVI）的離岸公司，這四家離岸公司為越秀投資有限公司（簡(jiǎn)稱越秀投資，注冊(cè)于香港的上市公司）所特設(shè)的全資子公司。在這個(gè)信托關(guān)系中，越秀城建為信托人及四處房產(chǎn)的實(shí)益擁有人，四家離岸公司為受托人及四處房產(chǎn)的注冊(cè)擁有人，受托人有義務(wù)在基金上市發(fā)行之后將投資人認(rèn)購(gòu)基金單位的資金轉(zhuǎn)付信托人以實(shí)現(xiàn)信托目的，越秀城建因此享有對(duì)四家公司的債權(quán)。信托制度在此處發(fā)揮了隔離資產(chǎn)以保證信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性的功能。

（二） 上市準(zhǔn)備階段

上市準(zhǔn)備階段即按照相關(guān)法律的要求來組織REITs的結(jié)構(gòu)?！妒貏t》的一般原則（GP）之GP1“清晰的法律形式及擁有權(quán)結(jié)構(gòu)”的規(guī)定以及《守則》對(duì)REITs的受托人、管理人等作出的嚴(yán)格要求保證了REITs架構(gòu)中各方的制衡，從而有效實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)防范。REITs作為一種融資模式，其規(guī)范的結(jié)構(gòu)要求是它得以蓬勃發(fā)展的一個(gè)重要原因。

在REITs中存在著信托和基金雙重法律關(guān)系，因而出現(xiàn)了基金的管理人、受托人、基金發(fā)起人、持有人等主體。

本階段的第一個(gè)環(huán)節(jié)是選定合格的受托人。法律要求REITs需以信托形式組建，因而上市前的準(zhǔn)備也就是依據(jù)法律要求來建立信托的架構(gòu)。受托人需要符合一定的條件，《守則》中要求受托人必須是根據(jù)香港地區(qū)的《銀行業(yè)條例》第16條的規(guī)定而獲發(fā)牌的銀行，或者上述銀行的附屬信托公司，或者是在香港境外成立而獲得證監(jiān)會(huì)接納的銀行業(yè)機(jī)構(gòu)或信托公司。受托人負(fù)有以信托形式為持有人的利益而持有有關(guān)計(jì)劃的資產(chǎn)及監(jiān)察管理人行為的目的性的一般責(zé)任（《守則》4.1A）。受托人應(yīng)將擬發(fā)售財(cái)產(chǎn)與自身財(cái)產(chǎn)相隔離，并在國(guó)內(nèi)公開上市發(fā)售之后將發(fā)售所得作為信托資產(chǎn)的對(duì)價(jià)支付給委托人。

第二個(gè)環(huán)節(jié)是設(shè)立資產(chǎn)管理公司作為基金的管理人。管理人須擁有足夠的可動(dòng)用的財(cái)政資源以及良好的公司架構(gòu)。管理人的職責(zé)為以持有人的利益來管理運(yùn)營(yíng)基金資產(chǎn)，具體而言包括對(duì)外以基金資產(chǎn)為基礎(chǔ)的借款及其限額、投資性的房地產(chǎn)項(xiàng)目、管理基金資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金、確定股息支付的時(shí)間、管理基金資產(chǎn)的物業(yè)及修繕、負(fù)責(zé)出租及租金收取事宜等。

需要特別指出的是受托人和管理人必須相互獨(dú)立。同時(shí)，受托人對(duì)管理人有監(jiān)督之職責(zé)。受托人在管理人資質(zhì)出現(xiàn)問題、出于持有人利益的考慮有充分的理由或者應(yīng)除管理人外持有基金單位價(jià)值75%的持有人書面要求的情況下，可以通過書面通知辭退管理人。

第三個(gè)環(huán)節(jié)是訂立信托契約設(shè)立REITs。至此REITs的結(jié)構(gòu)也已經(jīng)初步顯現(xiàn)出來：受托人為基金的受托人，管理人為基金的管理人，而基金單位的持有人為基金的受益人。

第四個(gè)環(huán)節(jié)是管理公司須獲得接納或者另行委任上市人，以新申請(qǐng)人的身份向證券交易所申請(qǐng)上市的具體籌備工作。在此，管理人須確保有足夠的資源和專業(yè)知識(shí)來應(yīng)對(duì)法律的要求。

以越秀為例，在此階段越秀投資選擇HSBC Institutional Trust Services （Aisa）Limited（匯豐機(jī)構(gòu)信托服務(wù)（亞洲）有限公司）作為越秀房地產(chǎn)投資信托基金的受托人，信托人另行設(shè)立Holdco（越秀房托（控股）2005有限公司）來獨(dú)立受托擬發(fā)售資產(chǎn)。越秀投資將柏達(dá)、金峰、福達(dá)及京澳四家公司已發(fā)行的股份全部轉(zhuǎn)讓給Holdco。由此，Hodco成為四家公司的股東，而四家公司分別是白馬商貿(mào)大廈、維多利廣場(chǎng)、城建大廈、財(cái)富廣場(chǎng)四處地產(chǎn)的名義擁有人，因而Holdco實(shí)現(xiàn)了對(duì)四處地產(chǎn)的名義上的持有即以信托方式持有。這也就意味著原本四家離岸公司的償付地產(chǎn)的出讓價(jià)款的債務(wù)轉(zhuǎn)移到Holdco身上，即Holdco“向越秀投資簽立及交付承付票據(jù)的方式”交付擬發(fā)售資產(chǎn)的對(duì)價(jià)。越秀城建通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式將與四家離岸公司的信托關(guān)系延伸到Holdco身上，Holdco也通過受讓股權(quán)而實(shí)現(xiàn)了對(duì)四處地產(chǎn)的持有。

應(yīng)該說越秀模式中最終通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式實(shí)現(xiàn)信托計(jì)劃是較為特別的，其間的特設(shè)公司也較多，會(huì)使人認(rèn)為REIT的設(shè)立過程過于復(fù)雜。在一般情況下，信托契約的設(shè)立可以在上市準(zhǔn)備這個(gè)階段來架構(gòu)而不必過早開始。但是越秀模式中這樣的操作也是有其特定目的的，“值得指出的是越秀投資如此復(fù)雜的變動(dòng)，除了清晰所有權(quán)結(jié)構(gòu)以符合香港證監(jiān)會(huì)《房地產(chǎn)投資信托基金守則》‘使用特殊目的投資工具’章節(jié)的監(jiān)管要求外，使用BVI公司而非注冊(cè)于內(nèi)地的公司持有物業(yè)單位還有著顯著的稅收優(yōu)勢(shì)?！?/p>

（三） 上市發(fā)售階段

上市發(fā)售就是將REITs的基金單位在證券市場(chǎng)上公開掛牌交易?；饐挝坏陌l(fā)售過程與新股發(fā)行在銷售方式上大體一樣。持有人在證券市場(chǎng)上購(gòu)得的基金單位可以在證券市場(chǎng)上自由流轉(zhuǎn)。

在發(fā)售過程中，發(fā)起人可以根據(jù)自身需要認(rèn)購(gòu)一部分基金單位以保持在持有人大會(huì)上的發(fā)言權(quán)以及享有相應(yīng)比例的基金收益。越秀投資在越秀房地產(chǎn)投資信托基金中持有33.1%的基金份額。

在發(fā)售結(jié)束之后，受托人應(yīng)將發(fā)售所得資金用以償付對(duì)發(fā)起人所負(fù)的債務(wù)，從而也就實(shí)現(xiàn)了信托目的。

（四） REITs存續(xù)期間的法律問題

如果說發(fā)售之前主要是發(fā)起人的利益主導(dǎo)著各主體的運(yùn)作，那么發(fā)售之后隨著持有人的出現(xiàn)，REITs的就需要以持有人的利益為中心進(jìn)行持續(xù)經(jīng)營(yíng)。在這個(gè)階段，存在如下運(yùn)營(yíng)事項(xiàng)：物業(yè)估值、對(duì)外投資及貸款、計(jì)劃文件修改和持有人大會(huì)等。

1、物業(yè)估值

物業(yè)估值就是總估值師每年一次通過實(shí)地考察的方法對(duì)REITs計(jì)劃內(nèi)的房地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)估值。總估值師須具備法律要求的資質(zhì)，估值師最多連續(xù)3年為房地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行估值后的必須退任，退任后至少3年不得再行擔(dān)任。估值報(bào)告在獲得證監(jiān)會(huì)允許后應(yīng)公布以備查閱。

2、對(duì)外投資及借款

REITs計(jì)劃在存續(xù)期間可以出于增值目的考慮而對(duì)外投資?！妒貏t》對(duì)其對(duì)外投資作了明確的限定以防范風(fēng)險(xiǎn)。REITs可以購(gòu)入在建、重建或修繕的未完工項(xiàng)目，但是這些房地產(chǎn)項(xiàng)目的累積價(jià)值不得超過購(gòu)買時(shí)REITs總資產(chǎn)的10%；不得在未獲得受托人書面同意的情況下為任何人的債務(wù)作擔(dān)保；不得購(gòu)入任何可能使其承擔(dān)無限責(zé)任的資產(chǎn)。如果一個(gè)REITs計(jì)劃的名稱中指明某一類別的房地產(chǎn)項(xiàng)目，則該計(jì)劃最少要將非現(xiàn)金資產(chǎn)的70%投資于該類項(xiàng)目上。

REITs可以通過資產(chǎn)抵押形式獲得貸款，但貸款的總額不得超過資產(chǎn)總值的45%。

3、持有人大會(huì)

持有人大會(huì)是持有人為自身利益而決策有關(guān)REITs的重大事項(xiàng)的機(jī)關(guān)。與中國(guó)的《證券投資基金法》相比較，REITs的持有人大會(huì)的運(yùn)作相對(duì)簡(jiǎn)便。持有人表決的事項(xiàng)分為特別決議和普通決議，相應(yīng)的持有基金單位的比例限制是25%和10%以上，相應(yīng)的在決議過程中，親自或者委派代表投票的決議通過比例分別為75%和半數(shù)。兩名以上持有不少于10%的已發(fā)行基金單位的持有人可以要求召開持有人大會(huì)。

4、計(jì)劃文件修改

在財(cái)務(wù)、法律、成本或者糾正明顯錯(cuò)誤方面上必要的并且保證不會(huì)對(duì)持有人的利益構(gòu)成重大損害、也不會(huì)大幅度免除受托人、管理人或其他相關(guān)人士的責(zé)任的情況下，得到受托人的書面證明之后，管理人或受托人可以無需征詢持有人的意見而修改計(jì)劃文件。

5、派息

REITs每年須將不少于其經(jīng)審計(jì)年度除稅后凈收入的90%分派給單位持有人作為股息。

（五）REITs的終止

經(jīng)持有人在全體大會(huì)上通過特別決議的形式批準(zhǔn)，一個(gè)REIT計(jì)劃可以終止。在此決議作出之后，會(huì)出現(xiàn)如下法律后果：首先，要將持有人大會(huì)的決議通告各持有人。其次，REIT所有的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)暫時(shí)中止，包括有關(guān)計(jì)劃的設(shè)立、注銷，出售和贖回其單位；基金單位的轉(zhuǎn)讓登機(jī)停止，持有人名冊(cè)在未獲得受托人批準(zhǔn)之前不得做出任何改動(dòng)；REIT也不得再對(duì)外投資；而管理人、總估值師仍需負(fù)擔(dān)原有的責(zé)任直至REIT解散。下一步是變現(xiàn)資產(chǎn)，通過公開拍賣或者其它任何形式公開競(jìng)投出售REIT計(jì)劃中的房地產(chǎn)，在償付債務(wù)和保留足夠的債務(wù)撥備之后，將剩余資金按比例分配給持有人。

通過對(duì)上文五個(gè)階段的介紹，我們可以發(fā)現(xiàn)REITs模式對(duì)于發(fā)起人和持有人而言是一個(gè)雙贏的模式。發(fā)起人可以通過這樣一個(gè)模式將自有資產(chǎn)及長(zhǎng)期的收益這樣一些穩(wěn)定但缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)快速變現(xiàn)，從而可以迅速進(jìn)行下一步的房地產(chǎn)開發(fā)。持有人也多了一個(gè)投資理財(cái)?shù)墓ぞ?，REIT基金單位相對(duì)于其他投資工具而言具有風(fēng)險(xiǎn)較低、收益穩(wěn)定且較高的特點(diǎn)。REIT的風(fēng)險(xiǎn)低是由于REIT模式本身嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)防范的架構(gòu)，資產(chǎn)的獨(dú)立性、管理人的職責(zé)、受托人對(duì)管理人的監(jiān)督、物業(yè)評(píng)估與公告、投資及貸款的限制、持有人大會(huì)等措施都有風(fēng)險(xiǎn)防范的考慮。REITs的收益能保持較高水平且穩(wěn)定一方面是由于管理人的運(yùn)營(yíng)成功，另一方面也受資產(chǎn)本身的質(zhì)量的影響，可以想象優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的收益是顯然會(huì)更保證，這是在最初的資產(chǎn)篩選時(shí)就應(yīng)該注意的問題。

三、 REITs模式在融資方面的優(yōu)越性

歸納起來在融資方面REITs有如下幾個(gè)主要的優(yōu)勢(shì)。

1、 融資規(guī)模較大。REITs的融資是將發(fā)起人的資產(chǎn)一次性變現(xiàn)，在資產(chǎn)規(guī)模上有一定的要求，否則難以在證券市場(chǎng)上成立一支基金，相應(yīng)的其變現(xiàn)之后的資產(chǎn)規(guī)模也相當(dāng)可觀。對(duì)于開發(fā)商而言可以很好的緩解資金方面的壓力。在前文的分析可以看出，REITs的融資功能表現(xiàn)在發(fā)售基金單位和獲得貸款兩個(gè)方面。在越秀案例中，資產(chǎn)總值評(píng)估為40.5億，越秀在證券市場(chǎng)募集到約20億資金（67.9%的基金份額），通過銀行貸款獲得12.6億元，共計(jì)32億多元全部作為資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的對(duì)價(jià)支付給了越秀投資。

2、風(fēng)險(xiǎn)較小。對(duì)于發(fā)起人而言，風(fēng)險(xiǎn)來源于發(fā)行折價(jià)，而發(fā)行折價(jià)的原因來源于證券市場(chǎng)的不景氣和市場(chǎng)上投資者信心不足。對(duì)于市場(chǎng)的不景氣，發(fā)起人可以選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)進(jìn)行發(fā)售而避免風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，發(fā)起人應(yīng)該在篩選資產(chǎn)時(shí)選擇優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以及不同的資產(chǎn)組合來提升投資者信心，同時(shí)可以提供擔(dān)保。例如，越秀REITs的設(shè)立過程中，越秀投資作為GCCD BVI履行責(zé)任的擔(dān)保人以提升投資者的信心。最后，如果在發(fā)行過程中出現(xiàn)折價(jià)現(xiàn)象，發(fā)起人還可以通過自己認(rèn)購(gòu)更多的基金份額來防止折價(jià)損失，而在市場(chǎng)上的基金單位價(jià)格回升時(shí)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓以收回折價(jià)損失。

3、長(zhǎng)期發(fā)展的平臺(tái)。因?yàn)镽EITs在存續(xù)期間仍可以收購(gòu)在建項(xiàng)目進(jìn)行對(duì)外投資，因而對(duì)于發(fā)起人而言，在證券市場(chǎng)上設(shè)立REITs就是獲得了一個(gè)長(zhǎng)期發(fā)展的平臺(tái)。在此后的發(fā)展中，發(fā)起人可以將自己的地產(chǎn)項(xiàng)目融入到已經(jīng)的REITs中而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)。例如，“越秀REITs的‘發(fā)售通函’載明，越秀REITs未來將‘透過收購(gòu)締造商機(jī)及制訂發(fā)展策略’。在基金單位上市后，越秀投資向越秀REITs授予優(yōu)先購(gòu)買權(quán)，收購(gòu)其旗下若干位于廣州的甲級(jí)辦公及商業(yè)樓宇：預(yù)計(jì)2006年落成的‘越秀新都會(huì)’，預(yù)計(jì)2007年落成的維多利廣場(chǎng)裙樓上的兩幢辦公樓，預(yù)計(jì)2008年落成的‘亞太世紀(jì)廣場(chǎng)’預(yù)計(jì)2009年至2010年落成的‘珠江新城雙塔’之西塔。對(duì)于越秀投資，越秀REITs還意味著未來多了一條便捷的物業(yè)變現(xiàn)通道。”

REITs作為一種新型房地產(chǎn)融資工具對(duì)于中國(guó)的房地產(chǎn)開發(fā)中的融資具有明顯的優(yōu)勢(shì)，因而一定會(huì)成為房地產(chǎn)發(fā)展的一個(gè)不可或缺的工具。但是，也應(yīng)該看到目前這種模式的研究和應(yīng)用還都很不成熟，我們應(yīng)該進(jìn)行更多的探索，以尋找適合中國(guó)的REITs發(fā)展之路。

篇3

【關(guān)鍵詞】PPP；資產(chǎn)核算方式；金融；資產(chǎn)

2014年我國(guó)正式啟動(dòng)PPP模式以來，PPP模式已成為公共服務(wù)領(lǐng)域的重要供給方式，我國(guó)當(dāng)前已成為全球最大的PPP市場(chǎng)。截至2021年1月，全國(guó)累計(jì)入庫(kù)項(xiàng)目（管理庫(kù)）10,034個(gè)、投資額15.5萬(wàn)億元；累計(jì)簽約落地項(xiàng)目7,159個(gè)、投資額11.6萬(wàn)億元，落地率71.3%①。但時(shí)至今日，我國(guó)尚未出臺(tái)針對(duì)PPP項(xiàng)目會(huì)計(jì)核算工作的指導(dǎo)性文件。PPP項(xiàng)目資產(chǎn)核算方式的不統(tǒng)一，會(huì)影響PPP項(xiàng)目公司的會(huì)計(jì)計(jì)量結(jié)果，進(jìn)而會(huì)導(dǎo)致PPP項(xiàng)目未來的投資收益水平的預(yù)測(cè)結(jié)果存在一定差異，影響社會(huì)資本方、財(cái)務(wù)投資人及銀行等機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目投資預(yù)期的判斷。截至2020年底，本文市場(chǎng)調(diào)查了67個(gè)PPP項(xiàng)目，PPP項(xiàng)目資產(chǎn)采用金融資產(chǎn)核算方式的有26個(gè)，采用無形資產(chǎn)核算方式的有23個(gè)，采用金融資產(chǎn)+無形資產(chǎn)混合核算方式的有6個(gè)，采用固定資產(chǎn)核算方式的有1個(gè)，暫未確定核算方式的有11個(gè)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果，采用金融資產(chǎn)核算方式的項(xiàng)目數(shù)量略多于采用無形資產(chǎn)核算方式的項(xiàng)目數(shù)量。

一、PPP項(xiàng)目的幾種資產(chǎn)確認(rèn)方式

目前，PPP項(xiàng)目資產(chǎn)核算方式通常采用無形資產(chǎn)、金融資產(chǎn)，或混合資產(chǎn)（即金融資產(chǎn)+無形資產(chǎn)）②等三種形式。

（一）理論依據(jù)

目前，有關(guān)部門尚未出臺(tái)有關(guān)PPP項(xiàng)目會(huì)計(jì)核算的有關(guān)規(guī)定或指導(dǎo)性文件，普遍參照財(cái)政部2008年的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第2號(hào)》文件。該文件以解答的形式闡述了BOT模式參與公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)時(shí)企業(yè)一方的會(huì)計(jì)處理方法。該文件規(guī)定BOT模式所建造的基礎(chǔ)設(shè)施，應(yīng)當(dāng)區(qū)別條件在確認(rèn)收入的同時(shí)確認(rèn)無形資產(chǎn)、金融資產(chǎn)或混合資產(chǎn)。根據(jù)財(cái)政部2010年的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則講解2010》文件，該文件除了明確BOT業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)處理之外，也指出“某些情況下，合同投資方為了服務(wù)協(xié)議目的建造或從第三方購(gòu)買的基礎(chǔ)設(shè)施，豁免合同授予方基于服務(wù)協(xié)議目的提供給合同投資方經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)有基礎(chǔ)設(shè)施，也應(yīng)比照BOT業(yè)務(wù)的處理原則”。按照該文件理解，采用TOT、ROT運(yùn)作方式的PPP項(xiàng)目，也應(yīng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第2號(hào)》要求的BOT項(xiàng)目會(huì)計(jì)處理方式執(zhí)行。

（二）PPP項(xiàng)目的資產(chǎn)確認(rèn)方式

1、確認(rèn)為無形資產(chǎn)。對(duì)于PPP項(xiàng)目初始投資形成的資產(chǎn)，可以確認(rèn)為一項(xiàng)無形資產(chǎn)。根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第2號(hào)》：有關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建成后，從事經(jīng)營(yíng)的一定期間內(nèi)有權(quán)利向獲取服務(wù)的對(duì)象收取費(fèi)用，但收費(fèi)金額不確定的，該權(quán)利不構(gòu)成一項(xiàng)無條件收取現(xiàn)金的權(quán)利，項(xiàng)目公司應(yīng)當(dāng)在確認(rèn)收入的同時(shí)確認(rèn)無形資產(chǎn)。2、確認(rèn)為金融資產(chǎn)。對(duì)于PPP項(xiàng)目初始投資形成的資產(chǎn)，也可以確認(rèn)為金融資產(chǎn)。根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第2號(hào)》中有關(guān)規(guī)定：“基礎(chǔ)設(shè)施建成后的一定期間內(nèi)，項(xiàng)目公司可以無條地自合同授予方收取確定金額的貨幣資金或其他金融資產(chǎn)的；或在項(xiàng)目公司提供經(jīng)營(yíng)服務(wù)的收費(fèi)低于某一限定金額的情況下，合同授予方按照合同規(guī)定負(fù)責(zé)將有關(guān)差價(jià)補(bǔ)償給項(xiàng)目公司的，應(yīng)當(dāng)在確認(rèn)收入的同時(shí)確認(rèn)金融資產(chǎn)，并按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)金融工具確認(rèn)和計(jì)量》的規(guī)定處理”。3、確認(rèn)為無形資產(chǎn)與金融資產(chǎn)的混合資產(chǎn)。該種方式適用于：根據(jù)有關(guān)合同約定，項(xiàng)目公司未來一部分收入是可以無條件地收取確定金額的貨幣資金或其他金融資產(chǎn)，該部分收入可確認(rèn)為金融資產(chǎn)；另一部分收入的金額存在不確定性，在確認(rèn)收入的同時(shí)，將其確認(rèn)為無形資產(chǎn)。項(xiàng)目公司采用金融資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的混合計(jì)量，即“混合模式”。

二、采用金融資產(chǎn)與無形資產(chǎn)核算的差異對(duì)比

為了更直觀地比較兩種會(huì)計(jì)核算方式下產(chǎn)生的不同會(huì)計(jì)結(jié)果，我們對(duì)兩種確認(rèn)方式下的項(xiàng)目公司現(xiàn)金流情況進(jìn)行比較。假設(shè)某一PPP項(xiàng)目分別采用不同確認(rèn)方式核算項(xiàng)目資產(chǎn)，項(xiàng)目公司現(xiàn)金流情況對(duì)比如下表1：經(jīng)過上述對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)兩種計(jì)量方式會(huì)產(chǎn)生如下結(jié)果差異：

（一）項(xiàng)目公司收入不同

無形資產(chǎn)核算方式下項(xiàng)目公司收入高。兩種方式每年收到的現(xiàn)金流相同，但因收入確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)不同導(dǎo)致每年項(xiàng)目公司的收入金額不同。金融資產(chǎn)方式下，收到的現(xiàn)金流④將按照實(shí)際利率法以攤余成本計(jì)量方式進(jìn)行計(jì)量，一部分確認(rèn)為當(dāng)年利息收入，一部分確認(rèn)為投資本金；而無形資產(chǎn)方式下，將收到的現(xiàn)金流全部計(jì)量為項(xiàng)目公司當(dāng)前收入。

（二）項(xiàng)目公司成本不同

無形資產(chǎn)方式下項(xiàng)目公司的成本高。無形資產(chǎn)方式下，項(xiàng)目公司在運(yùn)營(yíng)期每年要對(duì)項(xiàng)目建設(shè)總投資按照直線法進(jìn)行攤銷，計(jì)入當(dāng)期損益。金融資產(chǎn)方式不需要攤銷。兩種方式其他成本的計(jì)量方式相同。

（三）項(xiàng)目公司每年的稅前利潤(rùn)不同

項(xiàng)目合作期內(nèi)，兩種確認(rèn)方式下項(xiàng)目公司稅前利潤(rùn)總額相同。無形資產(chǎn)方式下項(xiàng)目公司每年的收入額相同，但因合作期內(nèi)項(xiàng)目成本表現(xiàn)為前高后低，導(dǎo)致稅前利潤(rùn)前低后高⑤；而金融資產(chǎn)方式因采用實(shí)際利率法攤銷，項(xiàng)目公司收入前高后低，雖然項(xiàng)目公司成本合作期內(nèi)也表現(xiàn)為前高后低，但整體而言，項(xiàng)目公司稅前利潤(rùn)表現(xiàn)為前高后低。

（四）對(duì)項(xiàng)目稅收的影響

兩種確認(rèn)方式下，項(xiàng)目公司的稅費(fèi)繳納金額和繳納時(shí)間也存在差異，主要表現(xiàn)在：1、增值稅不同，但不影響項(xiàng)目公司可供分配利潤(rùn)。金融資產(chǎn)核算方式下，因收入總額相對(duì)較少，導(dǎo)致項(xiàng)目公司的銷項(xiàng)稅額較少，合作期內(nèi)累計(jì)繳納的增值稅額也相對(duì)較少。但因增值稅屬于價(jià)外稅，只影響項(xiàng)目公司的凈現(xiàn)金流，但不影響項(xiàng)目公司會(huì)計(jì)利潤(rùn)。2、所得稅不同，影響項(xiàng)目公司可供分配利潤(rùn)。通常情況下，金融資產(chǎn)核算方式下項(xiàng)目公司享受前期虧損所得稅前抵扣優(yōu)惠政策⑥的可能性較小，導(dǎo)致項(xiàng)目公司應(yīng)繳所得稅額一定程度上要高于無形資產(chǎn)核算方式。故，金融資產(chǎn)核算方式下，項(xiàng)目公司可供分配利潤(rùn)總額可能會(huì)低于無形資產(chǎn)核算方式。綜上，PPP項(xiàng)目合作期內(nèi)，無論是采用金融資產(chǎn)方式還是無形資產(chǎn)方式，項(xiàng)目公司稅前會(huì)計(jì)利潤(rùn)總額上不存在差異，但因兩種核算方式下項(xiàng)目公司繳納的所得稅額存在差異，導(dǎo)致項(xiàng)目公司的凈利潤(rùn)存在差異。因多種因素影響，無法斷定采用哪種核算方式下PPP項(xiàng)目的投資收益率（FIRR）水平高，哪種方式下投資收益率水平低，需要結(jié)合具體項(xiàng)目的投資條件計(jì)算確定，實(shí)務(wù)中兩種情況都可能出現(xiàn)。從投資角度看，通常情況下，金融資產(chǎn)核算方式下項(xiàng)目公司利潤(rùn)分配表現(xiàn)為前高后低，項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期投資者即可享受項(xiàng)目公司分紅，較早實(shí)現(xiàn)投資資金回流，一定程度上提高投資者信心；而無形資產(chǎn)核算方式下，項(xiàng)目公司要在運(yùn)營(yíng)期一定時(shí)期之后才能實(shí)現(xiàn)分紅。對(duì)于投資期較短或保守的財(cái)務(wù)投資者而言，更希望項(xiàng)目公司采用金融資產(chǎn)的核算方式。

三、金融資產(chǎn)核算模式的適用性情形

（一）政策及理論依據(jù)

根據(jù)財(cái)政部2008年的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第2號(hào)》文件，以及財(cái)政部2010年的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則講解2010》文件的有關(guān)要求：PPP項(xiàng)目資產(chǎn)確認(rèn)為金融資產(chǎn)還是無形資產(chǎn)，或是混合資產(chǎn)，主要基于兩點(diǎn)：一是項(xiàng)目公司是否有無條件收取現(xiàn)金的權(quán)利；二是收取的現(xiàn)金金額是否可以確定。

（二）金融資產(chǎn)模式核算的幾種情形

按照金融資產(chǎn)核算的確認(rèn)要求，PPP項(xiàng)目資產(chǎn)理論上⑦可以采用金融資產(chǎn)核算方式的主要有以下幾種情形：1、項(xiàng)目公司具有收取約定或者可確定金額的合同權(quán)利。財(cái)金〔2017〕92文出臺(tái)之前，大部分PPP項(xiàng)目采用政府付費(fèi)的方式，且部分沒有績(jī)效考核要求，政府按照一定的收益水平支付項(xiàng)目公司投資收益；即使是缺口補(bǔ)助項(xiàng)目，政府也會(huì)對(duì)缺口補(bǔ)助部分予以全額補(bǔ)足。上述情形下，項(xiàng)目公司取得收入的權(quán)利和金額按照合同約定是可以確定的，可以采用金融資產(chǎn)核算方式。財(cái)金〔2017〕92文對(duì)新入庫(kù)項(xiàng)目提出了明確的績(jī)效考核要求：對(duì)于項(xiàng)目建設(shè)成本不參與績(jī)效考核，或?qū)嶋H與績(jī)效考核結(jié)果掛鉤部分占比不足30%，固化政府支出責(zé)任的項(xiàng)目，不得入庫(kù)。該文件沒有對(duì)無績(jī)效考核的老項(xiàng)目提出整改要求，同時(shí)對(duì)新入庫(kù)項(xiàng)目也只要求項(xiàng)目建設(shè)成本的30%納入考核，項(xiàng)目公司70%的收入仍是可以確定的，該部分可以繼續(xù)采用金融資產(chǎn)核算方式。但根據(jù)財(cái)金〔2019〕10號(hào)文有關(guān)要求：一是規(guī)范的PPP項(xiàng)目應(yīng)建立完全與項(xiàng)目產(chǎn)出績(jī)效相掛鉤的付費(fèi)機(jī)制，不得通過降低考核標(biāo)準(zhǔn)等方式，提前鎖定、固化政府支出責(zé)任；二是對(duì)于存在政府方或政府方出資代表向社會(huì)資本回購(gòu)?fù)顿Y本金、承諾固定回報(bào)或保障最低收益的項(xiàng)目應(yīng)予以退庫(kù)處理。通過簽訂陰陽(yáng)合同，或由政府方或政府方出資代表為項(xiàng)目融資提供各種形式的擔(dān)保、還款承諾等方式，由政府實(shí)際兜底項(xiàng)目投資建設(shè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目應(yīng)予以退庫(kù)處理；三是對(duì)于社會(huì)資本方實(shí)際只承擔(dān)項(xiàng)目建設(shè)、不承擔(dān)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)責(zé)任，或政府支出事項(xiàng)與項(xiàng)目產(chǎn)出績(jī)效脫鉤的項(xiàng)目，應(yīng)在限期內(nèi)進(jìn)行整改。無法整改或逾期整改不到位的，已入庫(kù)項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)予以清退。綜上，根據(jù)財(cái)金〔2019〕10號(hào)文有關(guān)要求，PPP項(xiàng)目的全部收入均應(yīng)該與績(jī)效考核掛鉤，可以理解為項(xiàng)目公司未來的收入是不確定的。按照財(cái)金〔2019〕10號(hào)文執(zhí)行的PPP項(xiàng)目，理論上不存在固化收入的合同權(quán)利，也就不符合金融資產(chǎn)核算方式的確認(rèn)要求。2、項(xiàng)目公司未來現(xiàn)金流入相對(duì)穩(wěn)定，正常情況下會(huì)超出一個(gè)臨界值水平。實(shí)務(wù)中存在一部分使用者付費(fèi)項(xiàng)目或可行性缺口補(bǔ)助項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流入比較穩(wěn)定，如客流量較為穩(wěn)定的收費(fèi)公路項(xiàng)目、需求量較為穩(wěn)定的城市自來水供應(yīng)項(xiàng)目、污水處理量較為穩(wěn)定的污水處理場(chǎng)項(xiàng)目等，這類項(xiàng)目考核標(biāo)準(zhǔn)比較容易達(dá)到，同時(shí)收入相對(duì)穩(wěn)定可靠，可以采用金融資產(chǎn)+無形資產(chǎn)的混合模式計(jì)量。上述類型的項(xiàng)目需具備如下幾個(gè)特點(diǎn)：一是項(xiàng)目性質(zhì)為當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展和居民生活所必需的配套設(shè)施，有使用剛需；二是項(xiàng)目有長(zhǎng)期穩(wěn)定的市場(chǎng)需求量和明確的收費(fèi)價(jià)格，可以較為準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)全年收入金額和收入獲取時(shí)間；三是這類項(xiàng)目的收費(fèi)權(quán)在項(xiàng)目公司。類似這樣的項(xiàng)目，可以設(shè)置一個(gè)保守的項(xiàng)目公司收入臨界值（假設(shè)為A），超出A的部分，存在一定的不確定性（假設(shè)為B），那么項(xiàng)目公司全年的收入=A+B。因?yàn)锳的部分收入金額基本確定，可以采用金融資產(chǎn)核算方式計(jì)量；B部分存在一定的不確定性，可以采用無形資產(chǎn)核算方式計(jì)量。

四、結(jié)論及建議

（一）結(jié)論

1、兩種資產(chǎn)核算方式各有利弊，需要結(jié)合項(xiàng)目條件選擇適當(dāng)?shù)暮怂惴绞?。通過本文第二部分的比較分析，選擇不同的資產(chǎn)核算方式，會(huì)帶來不同的會(huì)計(jì)計(jì)量結(jié)果。在實(shí)際操作中，金融資產(chǎn)核算方式下通?？梢暂^早的實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目公司分配利潤(rùn)，但金融資產(chǎn)核算方式下項(xiàng)目公司的累計(jì)會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)通常會(huì)低于無資產(chǎn)核算方式。從項(xiàng)目投資角度而言，哪種資產(chǎn)核算方式下項(xiàng)目的投資收益水平更高，需要結(jié)合項(xiàng)目的各項(xiàng)條件具體確定。2、金融資產(chǎn)核算方式的使用存在合規(guī)性瑕疵。根據(jù)財(cái)政部2019年的財(cái)金〔2019〕10號(hào)文有關(guān)要求，合規(guī)的PPP項(xiàng)目要建立完全與項(xiàng)目產(chǎn)出績(jī)效相掛鉤的付費(fèi)機(jī)制，項(xiàng)目所有收入均應(yīng)該與項(xiàng)目績(jī)效考核掛鉤。可以理解為，合規(guī)的PPP項(xiàng)目未來收入的取得均存在不確定性，不滿足金融資產(chǎn)核算方式的確認(rèn)要求，當(dāng)前實(shí)施的大部分PPP項(xiàng)目資產(chǎn)全部⑧采用金融資產(chǎn)的核算方式存在合規(guī)性瑕疵。因此，若PPP項(xiàng)目資產(chǎn)使用金融資產(chǎn)核算方式?jīng)]有合理的依據(jù)，尤其是財(cái)金〔2019〕10號(hào)文出臺(tái)之前的部分項(xiàng)目，沒能及時(shí)有效的整改，會(huì)存在一定項(xiàng)目審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，未來可能會(huì)面臨會(huì)計(jì)追溯調(diào)整的問題。3、金融資產(chǎn)核算方式的使用存在操作性困難。從投資者角度看，金融資產(chǎn)核算方式可以較早的實(shí)現(xiàn)資金回流，降低未來不確定性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，避免過多現(xiàn)金留存項(xiàng)目公司造成項(xiàng)目公司資金閑置。但政府方角度，以及銀行等債權(quán)人角度看，更希望選擇無形資產(chǎn)核算方式使項(xiàng)目資金留在項(xiàng)目公司。政府方希望項(xiàng)目公司有充足的現(xiàn)金流以保障項(xiàng)目的正常實(shí)施。銀行等債權(quán)人希望項(xiàng)目公司有充足的現(xiàn)金流用來還本付息。另外，兩種核算方式下項(xiàng)目公司對(duì)當(dāng)?shù)乩U納的稅費(fèi)也存在一定的差異，可能面臨稅務(wù)機(jī)關(guān)的納稅調(diào)整等問題。綜上，因?yàn)椴煌瑓⑴c方存在上述利益訴求的分歧，在實(shí)際實(shí)施中，具體選擇那種核算方式會(huì)存在一定的操作困難。

（二）建議

篇4

    衍生的金融工具也可以具有投資的功能,其在投資領(lǐng)域具有重要的作用,具有金融投資功能的衍生工具是具有遠(yuǎn)期、期貨以及期權(quán)的特性。衍生金融工具可以通過杠桿作用使得企業(yè)與個(gè)人在投資過程中利益的最大化,可以通過利率互換,期貨以及結(jié)合工具等方式。通過衍生金融工具對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行管理在企業(yè)的投資過程中,由于受到諸多因素的影響,風(fēng)險(xiǎn)與收益是同時(shí)存在的。一般來說,企業(yè)想獲取的收益最大化,必然要承擔(dān)大的風(fēng)險(xiǎn)。通過在投資過程中引入衍生金融工具,可以有效的對(duì)投資過程中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行很好的控制。

    在投資過程中,通過此工具將投資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移與分散,將投資者需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到市場(chǎng)中,使得企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)減少。例如套期保值這種方式可以有效的回避各種金融風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)投資的保值;在期權(quán)中,當(dāng)企業(yè)買入的債券價(jià)格出現(xiàn)變化,在工具的作用下將跌期權(quán)損失鎖定,在此條件下可以保證企業(yè)在付出少量的資金下,確保企業(yè)在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行債券的拋出,保證企業(yè)最小的損失。采用衍生金融工具不僅方便快捷,而且在投資過程中將風(fēng)險(xiǎn)降至最低,企業(yè)獲取一定的利潤(rùn)。

    利用衍生金融工具可以增加投資效益衍生金融工具具有很好的杠桿的作用,在投資交易的過程中,需要支付契約中規(guī)定數(shù)量的保證金,來管理整個(gè)的契約資產(chǎn),在這種情況下就給獲取利益提供了機(jī)會(huì)。低買高賣是投資的本質(zhì),獲取收益的方式就是通過這樣的方式來獲取投資的收益。

篇5

關(guān)鍵詞：資金流量 部門融通 動(dòng)態(tài)分析

一、資金分配的結(jié)構(gòu)分析

資金分配即資金流量的配置，包括社會(huì)資金初始流量、收入初次分配和再分配狀況。以2008年資金流量表為例，在未進(jìn)行分配時(shí)，非經(jīng)融企業(yè)部門創(chuàng)造的增加值占增加值總額的59%；其次為住戶部門，占比27%；政府部門和金融機(jī)構(gòu)部門創(chuàng)造增加值僅為9%與5%。收入初次分配過程中，非金融機(jī)構(gòu)部門支付勞動(dòng)者報(bào)酬、生產(chǎn)稅凈額和財(cái)產(chǎn)收入，在初次分配總收入總額占比變?yōu)?2%；金融機(jī)構(gòu)部門下降約2%；政府部門收取大部分生產(chǎn)稅凈額，在初次分配總收入總額的比重升至18%；住戶部門得到大量的勞動(dòng)者報(bào)酬和財(cái)產(chǎn)收入，成為初次分配收入占有最大的部門，比重57.1%。經(jīng)過收入再分配后，收入的部門結(jié)構(gòu)沒有發(fā)生較大變化，其他部門資金部分流向政府部門，政府部門可支配收入占比提高為21.28%，其他三個(gè)部門均有少量減少。

圖1 2008年中國(guó)資金分配的部門結(jié)構(gòu)

勞動(dòng)者報(bào)酬與生產(chǎn)稅凈額分析。2008年，中國(guó)各機(jī)構(gòu)部門的勞動(dòng)者報(bào)酬為150701.76億元。非金融企業(yè)部門、金融機(jī)構(gòu)部門和政府部門都是勞動(dòng)者報(bào)酬的單方面支出部門，非金融企業(yè)部門支出最大，為67533.32億元，占勞動(dòng)者報(bào)酬支出總額的45%；住戶部門是勞動(dòng)者報(bào)酬收入的唯一部門，為150511.7億元。政府作為國(guó)家的政治機(jī)器，是生產(chǎn)稅凈額的唯一收入部門，非金融企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、住戶三個(gè)部門是生產(chǎn)稅凈額的繳納者，非金融企業(yè)部門繳納的最多，為42577.29億元，占到生產(chǎn)稅凈額支出總額的84.1%。

從以上四個(gè)部門的初次分配可以看出：目前我國(guó)的收入分配以“按勞分配”為主，各種分配方式并存。政府通過初次收入分配匯集大量資金用于民生建設(shè)；金融企業(yè)通過存貸利差獲得大量利息收入。

二、資金使用的結(jié)構(gòu)分析

消費(fèi)和儲(chǔ)蓄的結(jié)構(gòu)分析。2008年中國(guó)消費(fèi)的結(jié)構(gòu)是：政府消費(fèi)41752億元，占消費(fèi)總額的27.4%；居民消費(fèi)110595億元，大約是政府消費(fèi)的2.65倍。住戶部門儲(chǔ)蓄最多，占儲(chǔ)蓄總額的43%，非金融部門次之，占儲(chǔ)蓄總額的37%，金融部門最少，僅占4.1%。

實(shí)物投資的結(jié)構(gòu)分析。2008年中國(guó)的資本形成總額為138325.18億元。非金融部門形成的固定資產(chǎn)最多，占固定資產(chǎn)形成總額的68.9%；住戶部門次之，占固定資產(chǎn)形成總額的19.5%。從各部門的實(shí)物投資方式看，金融部門的固定資產(chǎn)形成總額超過資本形成總額的99%，其他三個(gè)部門占比均超過90%，用于存貨投資的比重較少。

三、資金融通的結(jié)構(gòu)分析

從金融資產(chǎn)總體看，中國(guó)金融投資以存款和貸款為主，占金融投資總額的58.6%。在國(guó)際金融投資方式中，中國(guó)目前以信貸和債券投資為主，直接投資所占比重微小，其投資方式有待多元化發(fā)展。

圖2 2008年中國(guó)金融資產(chǎn)投資分布情況

住戶部門的資金盈余最多，在融資環(huán)節(jié)中供給的資金也最多。住戶部門投資以存款為主，占其金融投資總額的81%；其次為保險(xiǎn)準(zhǔn)備金，占比14.1%；證券占3.1%，表明住戶部門以間接投資方式為主。

金融部門作為溝通非金融企業(yè)和住戶部門之間的橋梁，資金融資收支十分活躍。金融部門融資的主要方式是存款，占其融資總額的63%，主要吸納來自非金融部門和住戶部門的閑置資金；金融部門投資的主要方式是貸款，占其投資總額的39.7%，其次是證券，占21.1%，主要講資金貸給急需的企業(yè)或者通過購(gòu)買證券的方式投資企業(yè)等。

四、資金流量的動(dòng)態(tài)分析

資金分配的相對(duì)比例可以說明分配制度的變化，而資金分配的絕對(duì)數(shù)值則是反映國(guó)家國(guó)力的重要表現(xiàn)。2002年至2008年，增加值合計(jì)、初次分配總收入合計(jì)、可分配總收入合計(jì)均增長(zhǎng)約200000億元，漲幅達(dá)200%。其中，增加值從2002年的105172億元增加到2008年的314045億元，可支配總收入從2002年的105011億元增加打2008年的319409億元。人民可以支配的收入大幅增加，極大地

高了人民的生活水平。

金融機(jī)構(gòu)部門是金融資產(chǎn)凈增加最大的部門，2002年至2008年金融機(jī)構(gòu)部門在資金使用總額中所占的比例由48.9%上升至55.8%，政府部門和住戶部門在資金使用總額中所占比重分別由4.1%和26.7%下降至2.5%和24.3%。說明金融投資仍以金融機(jī)構(gòu)為主，其主體地位不斷提升。2002年，金融部門通過存款融資的比重78%下降至08年的63%，吸納來自非金融部門和住戶部門的閑置資金有所下降；通過證券融資的比重從02年的8%上升至08年的16.5%；2008年，金融部門投資的主要方式是貸款，占其投資總額的39.7%，相比02年的56.1，%，下降了16.4%；通過購(gòu)買證券的途徑所占投資總額的比例由02年的16%上升至08年的21.1%。金融機(jī)構(gòu)部門通過證券融資的比重正逐年上升，說明金融市場(chǎng)在不斷發(fā)展健全。

2008年，中國(guó)國(guó)內(nèi)融資額比例（運(yùn)用）的95.6%，比02年的93.5%上升2.1%；同時(shí)國(guó)內(nèi)融資額比例為82.2%，相比02年的89.6%下降了7.4%。說明中國(guó)逐步融入國(guó)際資本的循環(huán)，并且更有效的吸引國(guó)際資本，將其投入我國(guó)的生產(chǎn)生活，最終提高人民的生活水平。

五、結(jié)論與建議

第一，提高資金使用效率，即加速資金流動(dòng)，減少資金占用成本。從資金流量表可以發(fā)現(xiàn)固定資產(chǎn)投資無疑是企業(yè)資產(chǎn)的大頭，也正因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)對(duì)流動(dòng)資金的占用，使得企業(yè)用于流動(dòng)的資金大幅減少，資本運(yùn)作速度受限，難以提高資本效率。

第二，拉動(dòng)內(nèi)需，合理投資。我國(guó)居民的消費(fèi)觀念十分傳統(tǒng)，勤儉節(jié)約這一美德代代相傳，近幾年的消費(fèi)率逐年下降，投資率逐步攀升，用于消費(fèi)的資金減少，那么在商品勞務(wù)消費(fèi)市場(chǎng)上的產(chǎn)品則無法順利流通。而居民投資的主要方式又是存款，大部分的辛苦錢落入了銀行，銀行將其高額貸給企業(yè)，企業(yè)不堪高額利潤(rùn)，勢(shì)必將成本轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者頭上，當(dāng)面對(duì)高價(jià)的糧食與生活用品時(shí)，消費(fèi)者又只能抱怨政府。這樣的惡性循環(huán)不斷重復(fù)，必然不能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，拉動(dòng)內(nèi)需，鼓勵(lì)消費(fèi)，合理投資才能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展，使人民受益。

第三，改變存貸為主業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)銀行模式。以上兩點(diǎn)建議可以看出，銀行的高額存貸利差是不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素。目前，我國(guó)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)單一，金融體系十分薄弱，“華夏理財(cái)產(chǎn)品”的騙局無疑又證實(shí)了這一點(diǎn)。因此，本文建議改變銀行單一的業(yè)務(wù)，拓展新業(yè)務(wù)，適當(dāng)借鑒歐美國(guó)家發(fā)達(dá)的銀行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，確立適合中國(guó)國(guó)情的銀行路線。

第四，合理看待國(guó)際資本的進(jìn)入。面對(duì)國(guó)內(nèi)資金籌集的困難，不少it企業(yè)紛紛在海外上市，尋求資本。國(guó)際資本的流入加速我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的同時(shí)，也利用了中國(guó)這一廉價(jià)勞動(dòng)力市場(chǎng)。我們應(yīng)當(dāng)合理、全面地看待國(guó)際資本的利弊。

參考文獻(xiàn)：

[1] 向蓉美，黎春.國(guó)民經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)學(xué)[m].四川：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2009.

篇6

行為金融學(xué)相對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)的金融理論來說，更加符合市場(chǎng)運(yùn)作的現(xiàn)實(shí)情況，而不是只憑借理性假設(shè)進(jìn)行推理，基于這一個(gè)特點(diǎn)，行為金融學(xué)能夠解釋很多標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)所不能解釋的金融學(xué)現(xiàn)象和問題，包括金融市場(chǎng)異常的現(xiàn)象?，F(xiàn)階段很多金融學(xué)研究專家已經(jīng)開始了對(duì)行為金融學(xué)的研究，并取得了較為顯著的效果，為有效的投資行為提供了理論依據(jù)。

1、行為金融學(xué)的概念

行為金融學(xué)是金融學(xué)中一項(xiàng)處于邊緣的熱門學(xué)科，對(duì)于傳統(tǒng)的金融學(xué)發(fā)展起到了創(chuàng)新作用，行為金融學(xué)將行為研究與心理研究結(jié)合為一體，是一門新興的金融學(xué)研究學(xué)科。行為金融學(xué)主要研究個(gè)人的金融學(xué)行為，從個(gè)人的行為上分析金融市場(chǎng)的走勢(shì)與發(fā)展方向，這一研究方向從金融學(xué)市場(chǎng)的反常行為來分析金融學(xué)市場(chǎng)的問題，分析不同的市場(chǎng)運(yùn)作主體帶給市場(chǎng)的影響，希望建立市場(chǎng)行為與市場(chǎng)運(yùn)作發(fā)展的研究體系。

2、行為金融學(xué)對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的分析

2.1對(duì)股價(jià)波動(dòng)現(xiàn)象的分析

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)在研究股價(jià)時(shí)由于借助的信息不完全對(duì)等，導(dǎo)致在解釋股價(jià)波動(dòng)時(shí)具有較大的分歧，但是在市場(chǎng)交易中這種信息的不對(duì)稱性較弱，投資者之間的信息交流程度不同，也不能很好的解釋眾多股價(jià)的波動(dòng)性。行為金融學(xué)對(duì)于股價(jià)的波動(dòng)現(xiàn)象有著獨(dú)特的見解，認(rèn)為股價(jià)波動(dòng)的根本原因在于投資者處理信息和做出決策所應(yīng)用的程序，佩恩認(rèn)為投資者在進(jìn)行決策時(shí)所面臨的問題和問題產(chǎn)生的環(huán)境具有很強(qiáng)的適應(yīng)性，這種適應(yīng)性導(dǎo)致了投資者面臨的市場(chǎng)信息有很多都是相同的，但是投資者處理這些信息的方式確是不同的。

此外在證券市場(chǎng)上還存在著過度反應(yīng)的現(xiàn)象，這種現(xiàn)象也可以用行為金融學(xué)來解釋，過度反應(yīng)是當(dāng)某一個(gè)重大事件發(fā)生之后，引起的股價(jià)波動(dòng)超過了預(yù)期的水平，然后又以反向修正的方式回歸到了原有的價(jià)位上。行為金融學(xué)認(rèn)為這一現(xiàn)象是市場(chǎng)投資者對(duì)事件的影響不能準(zhǔn)確分析造成的，證券市場(chǎng)的發(fā)展情況與投資者的利益是息息相關(guān)的，投資者在采取決策行為時(shí)容易受到主觀情緒的影響，在出現(xiàn)問題時(shí)對(duì)股價(jià)的走向預(yù)測(cè)過于悲觀，導(dǎo)致股價(jià)理論水平下降，而過一段時(shí)間投資者的情緒穩(wěn)定后，就能正確的看待事件的影響，股價(jià)就會(huì)出現(xiàn)修正的現(xiàn)象。

2.2對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)的分析

資產(chǎn)組合理論認(rèn)為要通過分散投資的形式來規(guī)避投資的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)外資產(chǎn)與本國(guó)資產(chǎn)的聯(lián)系較少，能夠?qū)崿F(xiàn)分散投資，因此投資價(jià)值較高。在現(xiàn)實(shí)的投資市場(chǎng)中，投資者更愿意選擇國(guó)內(nèi)股票和國(guó)外股票相結(jié)合的投資方式，且購(gòu)買國(guó)外股票的數(shù)量低于資產(chǎn)組合投資理論的合格水平。按照資產(chǎn)組合理論的觀點(diǎn)來解釋行這一現(xiàn)象的話很容易，就是國(guó)外的股票不確定因素較多，因此投資者將國(guó)外股票放在投資金字塔的最頂端。

按照行為金融學(xué)的觀點(diǎn)來解釋這一現(xiàn)象，則是投資金字塔的組成是由投資者的投資目的決定的，當(dāng)投資者的投資要求發(fā)生變化時(shí)，相對(duì)應(yīng)的金字塔層數(shù)的投資比例也會(huì)增加或者是減少。在國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)時(shí)，投資者會(huì)采取相應(yīng)的措施保證投資資產(chǎn)的安全，這時(shí)候位于投資金字塔頂端的國(guó)外股票將會(huì)出現(xiàn)被大幅度削減的現(xiàn)象。

2.3對(duì)我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)圈錢現(xiàn)象的分析

篇7

關(guān)鍵詞：券商 融資模式 國(guó)際比較

券商融資模式比較

全能銀行融資模式

德國(guó)、瑞士采用了全能銀行融資模式。這兩個(gè)國(guó)家實(shí)行的是混業(yè)經(jīng)營(yíng)，因此其投資銀行實(shí)際上僅僅是所屬的全能銀行的一個(gè)附屬機(jī)構(gòu)，而不是獨(dú)立存在的。在這種混業(yè)經(jīng)營(yíng)的體制下，銀行一方面作為商業(yè)銀行吸收存款、發(fā)放貸款；另一方面又作為投資銀行開展證券承銷、證券經(jīng)紀(jì)以及自營(yíng)等業(yè)務(wù)。其投資銀行的資金來源其實(shí)就是其所屬的全能銀行的資金來源，是通過開展商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，吸收活期、定期和儲(chǔ)蓄存款，以及通過發(fā)放銀行儲(chǔ)蓄債券和銀行債券等方式來獲得資金。這種融資模式的特點(diǎn)是資金來源范圍廣泛，因此銀行資金實(shí)力十分強(qiáng)大，這有助于其開展包銷承購(gòu)等投資銀行業(yè)務(wù)。

證券金融公司融資模式

日本證券公司的資金來源于三個(gè)方面：一是通過部分開展商業(yè)銀行的儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)從貨幣市場(chǎng)取得資金；二是通過短期借款、抵押貸款以及證券回購(gòu)等方式從銀行或其它金融機(jī)構(gòu)獲取貸款；三是通過證券金融公司進(jìn)行信用交易融通資金。從各渠道獲得的資金規(guī)?？?，向證券金融公司融資是日本證券公司獲取資金的主要方式。這一融資方式又可以細(xì)分為股票融資融券貸款、債券抵押融資貸款和短期抵押貸款三種方式。

在這種專業(yè)化的信用交易模式中，證券金融公司充當(dāng)了溝通貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的主要橋梁。在日本，一方面一般的投資者不能夠直接從證券金融公司融通資金，而必須通過證券公司充當(dāng)中介統(tǒng)一進(jìn)行；另一方面證券公司的大部分資金需求是通過向證券金融公司申請(qǐng)貸款獲得的。在日本的融資制度下，證券金融公司僅僅為證券公司服務(wù)，而不直接面向一般投資者。臺(tái)灣與之不同的是采用了證券金融公司同時(shí)面向證券公司和一般投資者的“雙軌制”制度。臺(tái)灣的215家證券公司中有60家具有開辦融資融券業(yè)務(wù)的資格。這些具有融資融券資格的證券公司可以向一般投資者進(jìn)行融資融券，然后再向證券金融公司申請(qǐng)資金和證券的轉(zhuǎn)融通。而其余沒有融資融券資格的證券公司只能接受一般投資者的委托，代其向證券金融公司申請(qǐng)融資融券。這樣，證券金融公司既為證券公司辦理資金和證券的轉(zhuǎn)融通，又同時(shí)為一般投資者提供融資融券服務(wù)。

這種專業(yè)化的融資模式具有三個(gè)優(yōu)點(diǎn)：首先，能夠有效降低證券公司融資過程的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而比較好的解決證券公司的資金融通問題。便于監(jiān)管部門對(duì)融資活動(dòng)的監(jiān)管。由于證券金融公司的業(yè)務(wù)單一，僅僅從事融資融券活動(dòng)，并且是貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)之間的閥門，所以監(jiān)管部門可以通過證券金融公司來了解和掌握整個(gè)市場(chǎng)的融資融券以及資金使用情況，并指導(dǎo)其融資融券服務(wù)的開展。最后，有利于國(guó)家的宏觀調(diào)控。證券金融公司作為專營(yíng)機(jī)構(gòu)需要經(jīng)過批準(zhǔn)才可以設(shè)立，國(guó)家可以將其數(shù)目控制在少數(shù)的幾家，并由中央銀行等注資建立。在這種專業(yè)化的融資模式中，證券金融公司是信用交易中證券和資金的中轉(zhuǎn)樞紐，所以中央銀行只要控制證券金融公司，就可以調(diào)控信用交易放大作用中的基礎(chǔ)貨幣量，從而防止信用交易的過渡膨脹，減少價(jià)格的波動(dòng)幅度。

投資銀行融資模式

美國(guó)投資銀行的融資渠道比較廣，大體上可以按照資金的使用方向劃分為股權(quán)融資和債權(quán)融資兩大類：

股權(quán)融資 美國(guó)的投資銀行可以通過發(fā)行上市、收購(gòu)兼并、增資擴(kuò)股和收益留存四種方式來籌集或擴(kuò)充其股權(quán)資本。其中，發(fā)行上市是美國(guó)投資銀行籌資自有資本最基本的方式。1971年美林證券率先在紐約證券交易所掛牌，之后帝杰、摩根斯坦利等投資銀行陸續(xù)上市。20世紀(jì)90年代美國(guó)金融業(yè)掀起了一股并購(gòu)浪潮，通過收購(gòu)兼并和增資擴(kuò)股，美國(guó)的投資銀行的業(yè)務(wù)范圍大大擴(kuò)展，資本規(guī)模也迅速擴(kuò)張。除此以外，美國(guó)投資銀行良好的收益也是其權(quán)益資本的重要來源。

債權(quán)融資 盡管股權(quán)融資是美國(guó)投資銀行資金籌措的主要途徑，但是由于這一方式籌集的資金是投資銀行的資本金，不能滿足其開展包銷承購(gòu)、自營(yíng)等投資銀行業(yè)務(wù)的資金需要，因此還必須綜合運(yùn)用各種債權(quán)融資方式。美國(guó)的投資銀行一般采取高負(fù)債的經(jīng)營(yíng)方式來獲得開展投資銀行業(yè)務(wù)所需的資金。下面，對(duì)美國(guó)投資銀行使用的債權(quán)融資方式介紹如下：

債券融資。債券融資即通過發(fā)行債券的方式進(jìn)行融資。債券可以分為抵押債券和無抵押債券（信譽(yù)債券）兩種。由于美國(guó)的券商一般沒有太多的有形資產(chǎn)可以作為抵押但又擁有良好的信譽(yù)，因此多采用發(fā)行無抵押債券的方式進(jìn)行債權(quán)融資。

向商業(yè)銀行貸款。美國(guó)的投資銀行可以通過中長(zhǎng)期貸款、循環(huán)信用協(xié)議等向銀行融通不同期限結(jié)構(gòu)的資金。其中，采用循環(huán)信用協(xié)議方式融資十分靈活，使得投資銀行可以按照包銷承購(gòu)業(yè)務(wù)的需要安排資金，因而是美國(guó)投資銀行融資的重要方式之一。

吸收存款。1999年美國(guó)廢除了格拉斯－斯蒂格爾法，實(shí)施了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》。這為美國(guó)的金融業(yè)實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)提供了法律上的保障。在這之后，美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)紛紛向全能銀行過渡，其投資銀行與商業(yè)銀行相融合，可以開展全面的融資業(yè)務(wù)。美國(guó)投資銀行吸收的存款可以分為儲(chǔ)蓄存款、經(jīng)紀(jì)存款和其它定期款項(xiàng)。由于美國(guó)投資銀行吸收存款的歷史不長(zhǎng)，其通過這一途徑融得的資金量并不大。

回購(gòu)協(xié)議和證券質(zhì)押貸款?；刭?gòu)協(xié)議和證券質(zhì)押貸款原理和過程十分相似，其區(qū)別就在于回購(gòu)協(xié)議是證券公司將證券賣給商業(yè)銀行或其它金融機(jī)構(gòu)獲得資金，而證券質(zhì)押融資則是將證券作為抵押品來融入資金?；刭?gòu)協(xié)議和證券質(zhì)押貸款是美國(guó)投資銀行常用的融資手段。

其它融資方式。除了以上的融資方式，美國(guó)的投資銀行還可以通過發(fā)行商業(yè)票據(jù)、融券以及使用特殊款項(xiàng)的方式獲取資金。其中，美國(guó)投資銀行的特殊資金來源包括投資者的部分保證金，應(yīng)付給投資者、經(jīng)紀(jì)人而未付的買賣證券的收入、股息和利息，以及進(jìn)行做市商交易或進(jìn)行套期保值時(shí)剩余的證券空頭頭寸。

相較于以上兩種融資模式，美國(guó)的市場(chǎng)化融資模式也有其自身的優(yōu)勢(shì)：一是融資方式多元化。從融資結(jié)構(gòu)來看，既有股權(quán)融資又有債權(quán)融資；從融資期限看，既有中長(zhǎng)期融資也有短期融資。融資渠道的廣泛使得美國(guó)投資銀行資金實(shí)力雄厚，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。二是有利于降低融資成本。美國(guó)的投資銀行有多種融資方式可以采用，因此他們常常根據(jù)資金的規(guī)模和期限的需求精心設(shè)計(jì)融資方式組合，從而在達(dá)到融資目的的同時(shí)使融資成本最小化。三是有助于控制風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)的投資銀行在融資時(shí)還考慮融資結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相匹配。這樣能夠保證各種到期債務(wù)能夠得到及時(shí)的償付，從而使流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)降低。

我國(guó)券商融資模式的選擇

通過對(duì)以上三種證券公司融資模式的比較分析，可以看出各種融資模式各具優(yōu)點(diǎn)，不過每個(gè)國(guó)家都是從經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)制度等自身情況出發(fā)選擇融資模式的?？紤]到我國(guó)的情況，我國(guó)在開拓證券公司融資方式時(shí)可以參考如下步驟：

短期內(nèi)，可以考慮通過建立證券金融公司解決證券公司融資問題，證券質(zhì)押貸款可以成為證券公司融資的主要方式。從我國(guó)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展情況看，還存在著交易工具種類少，交易規(guī)模偏小的問題，養(yǎng)老金、保險(xiǎn)金等機(jī)構(gòu)的發(fā)展也還處于初級(jí)階段，不能成為市場(chǎng)的主要參與者；從我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展情況看，市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制仍不健全，相關(guān)的法律法規(guī)也不夠完善，市場(chǎng)參與者的自律意識(shí)和自律能力不高。因此無法直接采用市場(chǎng)化的融資模式，而應(yīng)該采用證券金融公司融資模式作為過渡。而且，目前我國(guó)的銀行存款已超過7萬(wàn)億元，還以每年8000億元的增幅不斷增長(zhǎng)，能夠作為證券公司資金來源的保障。盡管證券抵押的資產(chǎn)價(jià)值不夠穩(wěn)定，具有一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但如果能較為合理地將抵押證券折算成最低擔(dān)保品價(jià)值，便可以有效控制風(fēng)險(xiǎn)。而且證券資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)，只要定價(jià)合理，將有利于銀行系統(tǒng)控制壞賬和呆賬，從而促進(jìn)證券質(zhì)押貸款的開展。

長(zhǎng)期來看，應(yīng)該逐步向市場(chǎng)化融資方式過渡，創(chuàng)造條件讓證券公司綜合采用各種方式融資。從德國(guó)、日本、美國(guó)的情況看，回購(gòu)協(xié)議正逐步代替?zhèn)鹘y(tǒng)的證券抵押融資方式，成為證券公司融資的一個(gè)越來越重要的渠道。從銀行融資轉(zhuǎn)變?yōu)楣_貨幣市場(chǎng)融資正逐步成為證券公司融資的發(fā)展趨勢(shì)。因此，我國(guó)應(yīng)著力改善證券公司的融資環(huán)境，促使其通過公開上市、發(fā)行債券等市場(chǎng)化方式進(jìn)行融資。

參考資料：

1.中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)政研室，深圳證券交易所，中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展與創(chuàng)新，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2001

篇8

摘要：

“一帶一路”戰(zhàn)略的提出與實(shí)施，勢(shì)必推動(dòng)大量港口項(xiàng)目建設(shè)，依靠傳統(tǒng)的融資方式已經(jīng)難以滿足如此龐大的建設(shè)需求。本文以互聯(lián)網(wǎng)金融為媒介提出一種新的港口融資模式，為大型港口投資集團(tuán)提出了具有可操作性的投融資流程，為社會(huì)資本投資港口領(lǐng)域提供新方式。

關(guān)鍵詞：

PPP；互聯(lián)網(wǎng)金融；港口

目前我國(guó)港口主要投融資模式包括國(guó)家專項(xiàng)資金、資金自籌、銀行貸款、企業(yè)投資等，其中國(guó)家和交通部專項(xiàng)資金約占總投入的8%，剩余部分主要由地方、企業(yè)和銀行貸款籌措。近年來，由于各級(jí)、各地方政府的債務(wù)問題，導(dǎo)致建設(shè)資金短缺，項(xiàng)目進(jìn)度推進(jìn)緩慢，這已經(jīng)直接影響到了國(guó)家港口戰(zhàn)略的布局。為化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，解決港口工程融資難的問題，國(guó)家大力推進(jìn)政府和社會(huì)資本合作（PPP）模式。但PPP項(xiàng)目總體簽約率并不高，項(xiàng)目落地難，這與港口工程PPP運(yùn)作模式的運(yùn)作缺陷和過高的投資門檻不無關(guān)系。首先，現(xiàn)行的PPP合同為行政合同而不是民事合同，公私雙方地位不平等，在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過程中，民間資本缺乏應(yīng)有的話語(yǔ)權(quán)，而PPP項(xiàng)目的手續(xù)繁瑣，政府的履約時(shí)間較長(zhǎng)，往往會(huì)出現(xiàn)違約的情形。其次，港口項(xiàng)目的資金投入很高，投資門檻動(dòng)輒千萬(wàn)，具備如此體量社會(huì)資本的企業(yè)數(shù)量并不多，并且港口項(xiàng)目周期普遍達(dá)到20年以上，長(zhǎng)期而密集的投資增加了資本風(fēng)險(xiǎn)，一旦項(xiàng)目開工，在較長(zhǎng)時(shí)間投資人難以進(jìn)行集中撤資。這些問題引發(fā)了社會(huì)資本對(duì)資金回報(bào)前景的擔(dān)憂，直接導(dǎo)致了港口工程融資難的現(xiàn)狀。

一、模式提出的背景

引入社會(huì)資本進(jìn)入港口產(chǎn)業(yè)是緩解當(dāng)下港口建設(shè)壓力的必然選擇，而募集資金的途徑對(duì)于吸引社會(huì)投資的成功與否十分重要?；ヂ?lián)網(wǎng)金融模式由于其融資成本低、效率高、覆蓋廣、發(fā)展快，可以較好的解決港口工程投融資群體小、融資效率低、發(fā)展緩慢的問題。但互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)總體水平良莠不齊，監(jiān)管薄弱，存在大量的非法吸收公眾存款的假平臺(tái)。而港口建設(shè)需要政府層層審批，不存在非法集資的風(fēng)險(xiǎn)，這能夠有效解決互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管弱、風(fēng)險(xiǎn)高的缺陷。兩種模式存在一定的互補(bǔ)性，因此以互聯(lián)網(wǎng)金融作為港口融資的渠道具備一定可行性，但操作方式不能走傳統(tǒng)PPP模式的老路。由于PPP模式要求民營(yíng)機(jī)構(gòu)與政府聯(lián)合成立具備特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的特許經(jīng)營(yíng)公司，而互聯(lián)網(wǎng)金融的投資群太太廣會(huì)導(dǎo)致股權(quán)過于分散，現(xiàn)有的PPP和互聯(lián)網(wǎng)金融法律并不支持。而且互聯(lián)網(wǎng)金融投資群體普遍不具備金融、水運(yùn)等相關(guān)專業(yè)知識(shí)，無法在港口項(xiàng)目的選擇以及相關(guān)的招投標(biāo)環(huán)節(jié)做出專業(yè)的判斷，也無法在港口建設(shè)運(yùn)營(yíng)階段進(jìn)行成熟規(guī)范的運(yùn)作，容易導(dǎo)致建設(shè)、運(yùn)營(yíng)效率低下。因此社會(huì)資本進(jìn)入港口領(lǐng)域投資時(shí)，應(yīng)當(dāng)選定一個(gè)合作對(duì)象，在港口投資中提供相應(yīng)的幫助。中國(guó)有大量專業(yè)的港口投資集團(tuán)，直接對(duì)港口、碼頭等相關(guān)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資。這類企業(yè)多具有國(guó)資背景，具有資金和信譽(yù)保障。港口投資涉及的專業(yè)面廣、利益方多、事務(wù)雜，并且一些地方政府在挑選合作對(duì)象時(shí)，往往傾向于國(guó)有企業(yè)，對(duì)于民企和外企設(shè)置較多準(zhǔn)入門檻。因此國(guó)有港口投資集團(tuán)是社會(huì)資本的合作的理想伙伴。社會(huì)資本依托港司專業(yè)的港航人才、成熟的制度體系、優(yōu)質(zhì)的人脈資源，彌補(bǔ)自身背景和專業(yè)能力不足的問題。港投企業(yè)通過引入社會(huì)資本，既緩解了集團(tuán)的資金壓力，又響應(yīng)了國(guó)家盤活民間資本以及混合所有制改革號(hào)召，實(shí)現(xiàn)了互利雙贏。基于以上分析，本文提出了基于大型國(guó)有港口投資集團(tuán)的新型港口投融資模式：港口投資集團(tuán)根據(jù)項(xiàng)目實(shí)際資金需求，通過出讓自己在項(xiàng)目公司股份的方式，向小微企業(yè)及個(gè)人為主的社會(huì)投資人募集港口所需的長(zhǎng)、短期資金。由于投資人基數(shù)大、本金多為閑散資金，該模式既能夠分?jǐn)偢劭陧?xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，又能夠通過共同持股的方式，保障社會(huì)投資人權(quán)益，為企業(yè)提供來自社會(huì)的監(jiān)督。

二、運(yùn)作模式

作為一種新型的港口融資模式，該模式的核心就是建立一個(gè)專業(yè)的港口互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)，這個(gè)平臺(tái)直接承擔(dān)著金融產(chǎn)品、募集投資資金、工程動(dòng)態(tài)信息等關(guān)鍵作用。通過眾籌融資為港口工程的股權(quán)募集資金，或是以類似于P2P的借貸方式向社會(huì)投資人募集建設(shè)貸款。

1.發(fā)行金融產(chǎn)品

我國(guó)港口具有投資價(jià)值的主要為經(jīng)營(yíng)性工程設(shè)施，如生產(chǎn)性碼頭泊位、倉(cāng)庫(kù)、堆場(chǎng)等。依照目前銀行及互聯(lián)網(wǎng)貸款類定期理財(cái)產(chǎn)品收益率，具有吸引民間資本能力的年化收益率應(yīng)達(dá)到5.5%以上，而港口行業(yè)的基準(zhǔn)收益率收益率應(yīng)達(dá)到8%，具備良好的投資吸引力。對(duì)于經(jīng)營(yíng)性泊位，可以發(fā)行的合理收益產(chǎn)品有兩種，第一種是建設(shè)貸款類產(chǎn)品，第二種是港口股權(quán)類產(chǎn)品。對(duì)于第一種產(chǎn)品，目前基礎(chǔ)建設(shè)貸款的平均年化利率在6%-7%之間，按年還本付息，總體回報(bào)穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)低。第二種產(chǎn)品的投資對(duì)象為待建港口的股權(quán)，通過持有港口的長(zhǎng)期股權(quán)，獲得港口在經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生的分紅。這種模式的投資收益與港口經(jīng)營(yíng)情況直接掛鉤，風(fēng)險(xiǎn)較貸款類產(chǎn)品高，同時(shí)收益也更高。港投集團(tuán)牽頭完成完成港口工程可行性研究報(bào)告、審批文件和招標(biāo)文件后，根據(jù)工程實(shí)際情況確定應(yīng)募集民間資本的額度，并在平臺(tái)具有可靠預(yù)期收益的金融產(chǎn)品。投資者認(rèn)可投資項(xiàng)目后，通過第三方的支付系統(tǒng)進(jìn)行資金支付，客戶資金由符合條件的金融機(jī)構(gòu)存管。若產(chǎn)品后未達(dá)到預(yù)期募集額度，企業(yè)應(yīng)具備承擔(dān)該部分資金的能力，以保證項(xiàng)目能夠順利開工。

2.投資資金的使用

在完成對(duì)社會(huì)資本融資后，港投集團(tuán)將網(wǎng)上募集的資金按照投資人意向分為股權(quán)投資類和建設(shè)貸款類。對(duì)于股權(quán)投資意向資金，在國(guó)有港司確定項(xiàng)目公司的注冊(cè)資本金的投資計(jì)劃后，將集團(tuán)持有的項(xiàng)目公司股份按照募集資金的額度出售給互聯(lián)網(wǎng)金融投資者，與社會(huì)資本共同持有項(xiàng)目公司的股份，形成利益共同體。對(duì)于貸款類產(chǎn)品，按照基礎(chǔ)建設(shè)類貸款還款方式向投資人按年還本付息。項(xiàng)目公司注冊(cè)資本金繳納完畢后，作為建設(shè)方的國(guó)有港投集團(tuán)負(fù)責(zé)牽頭協(xié)調(diào)各方利益、全程負(fù)責(zé)港口工程的建設(shè)。從初步設(shè)計(jì)階段開始，及時(shí)項(xiàng)目動(dòng)態(tài)信息，對(duì)投資者的疑問進(jìn)行解答，履行建設(shè)單位應(yīng)盡的職責(zé)直至項(xiàng)目建設(shè)結(jié)束。

3.資本回報(bào)及退出方式

在項(xiàng)目竣工后，通過政府有關(guān)部門驗(yàn)收后開始運(yùn)營(yíng)。在碼頭經(jīng)營(yíng)期內(nèi)，項(xiàng)目公司根據(jù)投資者購(gòu)買的產(chǎn)品類型，通過分紅或還本付息的方式向投資者支付相應(yīng)的投資回報(bào)。但是，對(duì)于大部分港口項(xiàng)目，項(xiàng)目投資回收期一般能達(dá)到十年，而運(yùn)營(yíng)期則可能達(dá)到數(shù)十年。這樣的項(xiàng)目周期對(duì)于大部分的投資者而言過于漫長(zhǎng)，因此想要獲得社會(huì)資本的青睞就需要為港口互聯(lián)網(wǎng)金融模式設(shè)立合理的退出機(jī)制。根據(jù)港口工程實(shí)際情況，該模式可以采用以下幾種資本退出方式：

（1）股權(quán)回購(gòu)或轉(zhuǎn)讓：在一定的年限后，政府、港投企業(yè)對(duì)投資者手上的股權(quán)進(jìn)行回購(gòu)，或?qū)⒗贤顿Y者手中股權(quán)或債券轉(zhuǎn)移給新投資者。

（2）資本證券化：在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)成熟后，通過將項(xiàng)目公司的資產(chǎn)上市或是進(jìn)行資產(chǎn)注入，獲得投資收益，實(shí)現(xiàn)投資的退出。

三、模式的優(yōu)勢(shì)

1.捆綁公私利益，提振資本信心

目前很多基層政府舍不得把含金量高、收益率高的“好項(xiàng)目”拿出來，只拿出回報(bào)率低的港口工程來應(yīng)付社會(huì)投資者。并且很多地方政府在港口開發(fā)合作上會(huì)傾向于國(guó)有企業(yè)，這都大大打擊了投資者的信心。而通過這一模式，以共同持股的方式，捆綁公私間的利益。港口投資集團(tuán)利用企業(yè)的人脈、專業(yè)等優(yōu)勢(shì)獲得優(yōu)質(zhì)的港口資源，確保投資回報(bào)，對(duì)政府的違約行為能夠起到有力的約束作用，從而降低政府違約的風(fēng)險(xiǎn)，提升社會(huì)投資者的信任度。由于社會(huì)資本對(duì)資金的投資效率更為敏感，這就對(duì)國(guó)有港口投資企業(yè)的費(fèi)用、工期等指標(biāo)提出了更高的要求，能夠提升國(guó)有企業(yè)的工作效率，為項(xiàng)目建設(shè)提供更透明的監(jiān)督。

2.規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)

“港口+互聯(lián)網(wǎng)金融”模式的投資標(biāo)的為港口工程，需要通過政府部門層層審批，保證了項(xiàng)目的真實(shí)性。優(yōu)質(zhì)國(guó)有港口投資企業(yè)擁有優(yōu)良的信譽(yù)及充足的資金，從根源上杜絕了平臺(tái)跑路、資金自融等風(fēng)險(xiǎn)，相比于目前互聯(lián)網(wǎng)金融的P2P、股權(quán)眾籌安全性顯著提高。除此之外，港口互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)具有信息的透明等服務(wù)優(yōu)勢(shì)，能夠提供人性化的理財(cái)方案，實(shí)現(xiàn)相關(guān)信息全程上網(wǎng)、新媒體實(shí)時(shí)推送項(xiàng)目動(dòng)態(tài)的服務(wù)，同時(shí)以熱線、留言等方式實(shí)時(shí)解答投資者疑問，能夠讓投資者獲得更好的投資體驗(yàn)。

3.投融資便捷，回報(bào)吸引力大

港口行業(yè)的投資回報(bào)比較可觀，行業(yè)基準(zhǔn)收益率為8%，優(yōu)質(zhì)的港口項(xiàng)目的投資收益可以達(dá)到15%以上，相比起目前P2P類5%-7%的年化收益有著極大的優(yōu)勢(shì)。而且國(guó)家正大力推進(jìn)資本證券化業(yè)務(wù)，一旦項(xiàng)目公司資產(chǎn)能夠上市，將為投資者帶來巨大的回報(bào)，這樣的前景能夠獲得社會(huì)資本的青睞。相比于傳統(tǒng)的港口從銀行的間接融資融資模式，港口投資企業(yè)通過港口通互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)直接向投資人進(jìn)行融資，減少了很多的中間環(huán)節(jié)，大大地提升了融資的效率。社會(huì)投資人的投資流程也大幅簡(jiǎn)化，無需辦理復(fù)雜的申請(qǐng)手續(xù)，直接通過平臺(tái)就可以對(duì)港口進(jìn)行投資，會(huì)給投資人提供比傳統(tǒng)的銀行理財(cái)高得多的回報(bào)。

4.分散投資風(fēng)險(xiǎn)，降低投資門檻

由于互聯(lián)網(wǎng)金融投資人數(shù)眾多，人均投資額較低，在項(xiàng)目初期就可以實(shí)現(xiàn)良好的風(fēng)險(xiǎn)分配，有效降低了集中撤資的風(fēng)險(xiǎn)。以往社會(huì)資本想要進(jìn)入港口領(lǐng)域進(jìn)行建設(shè)，都要至少具備千萬(wàn)級(jí)別的資金量，而具備這樣體量的投資者并不多，這就導(dǎo)致社會(huì)資金并不能夠充分的進(jìn)入港口產(chǎn)業(yè)的投資。而這一模式擴(kuò)大了投資群體，大大降低了投資者的資金門檻，讓社會(huì)閑置資金也能進(jìn)入港口領(lǐng)域進(jìn)行投資，在有效發(fā)揮資金余熱的同時(shí)也緩解了政府的債務(wù)壓力。

四、模式存在的問題和意見

1.優(yōu)質(zhì)港口不愿出讓控股權(quán)

由于民間資本的介入，港口的股權(quán)結(jié)構(gòu)將發(fā)生改變，這就涉及了多方利益間的博弈。對(duì)于某些優(yōu)質(zhì)的港口項(xiàng)目，地方政府可能不會(huì)輕易的對(duì)外進(jìn)行引資，存在“肥水不流外人田”的思想。而且民間資本持有港投企業(yè)的股份后，對(duì)港口的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生直接的影響。其他股東是否能夠港口股權(quán)的變動(dòng)是一個(gè)未知數(shù)，會(huì)帶來一系列更多矛盾與爭(zhēng)端。這就需要政府有關(guān)部門牽頭協(xié)調(diào)各方利益，以大局為重，放寬視野，積極響應(yīng)中央混合所有制的改革路線，為民間資本的介入提供一個(gè)友好的環(huán)境。

2.相關(guān)金融法律不完善

2015年，央行制定出臺(tái)了《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》，提出了一系列鼓勵(lì)創(chuàng)新、支持互聯(lián)網(wǎng)金融穩(wěn)步發(fā)展的政策措施。但目前有關(guān)互聯(lián)網(wǎng)金融眾籌的法律仍存在較大空缺，如港口通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行股權(quán)眾籌時(shí)，沒有相關(guān)的法律法規(guī)確定同一投資者募集資金的上限；在轉(zhuǎn)讓港投企業(yè)使用股權(quán)基金買入項(xiàng)目公司股份時(shí)，也存在若干法律、監(jiān)管問題。這就需要金融部門進(jìn)一步更新陳舊的立法理念，樹立科學(xué)立法理念，盡快健全完善互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新發(fā)展的法律體系。

3.監(jiān)管力度不到位

目前地方政府債務(wù)問題嚴(yán)重，很多地方政府有打著PPP的旗號(hào)圈錢的想法，地方有可能對(duì)一些盈利前景較差的港口項(xiàng)目進(jìn)行包裝，通過與港口投資企業(yè)之間的利益輸送，共同拿劣質(zhì)的港口工程忽悠投資者，這將嚴(yán)重?fù)p害投資者的信心和回報(bào)。未防止此類現(xiàn)象的出現(xiàn)，需要上級(jí)政府提供更加嚴(yán)格的監(jiān)管，建立地方政府的的PPP信用評(píng)級(jí)，將PPP履約情況納入地方政府行政績(jī)效考核，并通過建立項(xiàng)目終身問責(zé)制，將地方官員短期決策與長(zhǎng)期責(zé)任相匹配。

參考文獻(xiàn)：

[1]范文波.PPP模式與互聯(lián)網(wǎng)金融結(jié)合問題探討[J].新金融,2015(11).

篇9

第一階段從1980－1987年，為無投資或忽視投資階段。保險(xiǎn)公司的資金基本上進(jìn)入了銀行，形成銀行存款；

第二階段從 1987－1995年，為無序投資階段。由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過熱，同時(shí)又無法可循，導(dǎo)致盲目投資，房地產(chǎn)、有價(jià)證券、信托、甚至借貸，無所不及，從而形成大量不良資產(chǎn)；

第三階段始于1995年10月，為逐步規(guī)范階段。1995年以來，《保險(xiǎn)法》、《中華人民共和國(guó)銀行法》等有關(guān)金融法律法規(guī)先后頒布，但由于限制過緊，加之1996年5月1日以來的七次利率調(diào)整，給保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展帶來了新的問題，因而，政府曾多次調(diào)整保險(xiǎn)投資方式，1998年以來先后允許同業(yè)拆借、購(gòu)買中央企業(yè)AA十公司債券、保險(xiǎn)資金間接入市，并不斷調(diào)整入市比例，尤其是近期保監(jiān)會(huì)公布的把投資連接保險(xiǎn)的投資比例放寬至100％，為拓寬保險(xiǎn)投資渠道奠定了基礎(chǔ)。

基于我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于起飛階段，在經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過程中投資工具有限、規(guī)范交易的制度及組織有待完善，對(duì)投資市場(chǎng)的監(jiān)控和引導(dǎo)乏力，保險(xiǎn)投資應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：

首先，保險(xiǎn)公司的投資應(yīng)在遵循安全性原則的前提下達(dá)到盡可能多的盈利。因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司是企業(yè)，在確保其資金運(yùn)用安全的條件下，要以盈利為目標(biāo)，從而保證資產(chǎn)的保值增值。這樣不僅有利于保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，而且有利于其賠償能力的增強(qiáng)。

其次，完善投資環(huán)境。一個(gè)完善的投資環(huán)境，應(yīng)包括有效的投資工具、公平的交易規(guī)則以及保證這種制度有效貫徹的組織，即投資工具的多樣化、交易規(guī)則的規(guī)范化、交易方式的靈活化、投資監(jiān)管的有效化，以保證保險(xiǎn)資金運(yùn)用的安全、有效和暢通。

完善投資工具。由于保險(xiǎn)投資涉及不動(dòng)產(chǎn)投資及金融市場(chǎng)的投資，因而投資工具包括不動(dòng)產(chǎn)投資和金融市場(chǎng)的金融工具。其中，金融市場(chǎng)的投資是保險(xiǎn)投資的主體，因而金融工具的完善至關(guān)重要。其投資工具包括：債券、股票、票據(jù)、貸款、存款、外匯。其中；票據(jù)屬于短期金融工具，分為匯票、支票和本票；債券和股票屬于中長(zhǎng)期金融工具，債券分為政府債券、金融債券和公司債券，政府債券分為公債券、國(guó)庫(kù)券和地方政府債券；股票，含普通股和優(yōu)先股。

金融市場(chǎng)的投資工具應(yīng)該是長(zhǎng)期、短期和不定期的結(jié)合體，安全性、盈利性和流動(dòng)性不同層次的匹配，以便不同投資者根據(jù)自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)選擇，可利用靈活多樣的投資工具，有利于保險(xiǎn)投資者的選擇，進(jìn)行投資組合，也有利于提高其變現(xiàn)能力。就總體而言，保險(xiǎn)公司應(yīng)根據(jù)金融市場(chǎng)的成熟程度以及自身業(yè)務(wù)的特點(diǎn)選擇投資工具。如在金融市場(chǎng)尚不成熟時(shí)，應(yīng)選擇流動(dòng)性強(qiáng)、安全性高的投資工具。但壽險(xiǎn)投資則宜選擇安全性和盈利性均較高的投資工具，而不十分要求其流動(dòng)性。同時(shí)，應(yīng)建立與投資工具相配套的避險(xiǎn)工具，如期權(quán)交易、期貨交易，以防范和分散投資風(fēng)險(xiǎn)。

完善涉及保險(xiǎn)投資的法規(guī)。投資法規(guī)的完善，在于建立保證投資市場(chǎng)公平、有效交易的法律法規(guī)和制度，如不動(dòng)產(chǎn)交易法、證券交易法、票據(jù)法、保險(xiǎn)法、擔(dān)保法等，保證市場(chǎng)交易有據(jù)可依。

理順投資監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)系。法律的真正價(jià)值在于它的實(shí)施。為保證有關(guān)投資法律法規(guī)的有效實(shí)施，必須建立相應(yīng)的組織來保證。這些組織包括投資的行政主管部門以及配合行政主管部門實(shí)施的司法機(jī)構(gòu)，如投資主管部門、工商行政管理局、法院、仲裁機(jī)構(gòu)，并且保證這些組織的合理分工與協(xié)作，嚴(yán)格按照法律法規(guī)或規(guī)章辦事，切實(shí)保證投資法律法規(guī)和規(guī)章制度的有效實(shí)施，嚴(yán)禁任何組織或個(gè)人凌駕于祛律規(guī)章之上。

再次，保險(xiǎn)投資方式多樣化。在保險(xiǎn)投資方式的選擇方面，基于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于騰飛階段，金融市場(chǎng)發(fā)育不全，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)資金缺乏，而這些產(chǎn)業(yè)投資回報(bào)率較高，應(yīng)允許抵押貸款或有區(qū)域選擇的不動(dòng)產(chǎn)投資；無限度的政府債券投資、有一定限度的金融債券投資和限制較嚴(yán)的股票與公司債券投資；長(zhǎng)期銀行存款在目前是必要的。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，待我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)育完善，則可轉(zhuǎn)向證券投資。

第四，在放松投資方式的同時(shí)控制投資的比例。從政府監(jiān)管的角度看，在放松投資方式規(guī)定的同時(shí)，如允許投資于有價(jià)證券、不動(dòng)產(chǎn)、抵押貸款、銀行存款等，同時(shí)應(yīng)規(guī)定投資比例、前者是為了提高保險(xiǎn)投資的盈利能力，多種投資方式，為保險(xiǎn)公司提供可供選擇的靈活的投資工具，從而，為保險(xiǎn)公司提高投資回報(bào)率創(chuàng)造條件，當(dāng)然，也為理智的保險(xiǎn)公司投資者提高投資組合來控制風(fēng)險(xiǎn)提供選擇機(jī)會(huì)；后者則為控制投資風(fēng)險(xiǎn)提供條件。這一比例分為方式比例和主體比例，方式比例規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)比較大的投資方式所占總投資的比例，可有效控制有關(guān)高風(fēng)險(xiǎn)投資方式所帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)主體比例可有效控制有關(guān)籌資主體所帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)，從而為控制投資風(fēng)險(xiǎn)提供條件。主體比例也應(yīng)按投資方式的風(fēng)險(xiǎn)情況分別對(duì)待，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的籌資主體、高風(fēng)險(xiǎn)的投資方式，其比例應(yīng)低一些，如購(gòu)買同一公司股票不得超過投資的5％；購(gòu)買同一公司債券不得超過投資的5％；購(gòu)買同一公司的不動(dòng)產(chǎn)不得超過投資的3％；對(duì)每一公司的抵押貸款不得超過投資的3％；對(duì)于較安全的投資方式但存在一定風(fēng)險(xiǎn)的籌資主體，其比例便可高一些，如存款于每一銀行不得超過投資的10％。保險(xiǎn)投資必須強(qiáng)調(diào)盈利，提高保險(xiǎn)公司的償付能力。但由于某項(xiàng)投資報(bào)酬是該項(xiàng)投資所具風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，如對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用不加以限制，勢(shì)必趨向風(fēng)險(xiǎn)較大的投資，以期獲得較大的報(bào)酬，而危及保險(xiǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)的穩(wěn)健。因?yàn)槊恳环N技資方式的風(fēng)險(xiǎn)大小不同，一般而言，高盈利的投資方式伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，低風(fēng)險(xiǎn)的投資方式則伴隨著低盈利，顯然，全部用于盈利性高的投資方式，必將使保險(xiǎn)公司面臨著全面的高風(fēng)險(xiǎn)，使被保險(xiǎn)人有可能得不到應(yīng)有的保險(xiǎn)保障，也不利于保險(xiǎn)公司的生存和發(fā)展，因而，為了保證保險(xiǎn)投資的盈利性，同時(shí)控制高風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)規(guī)定有關(guān)高風(fēng)險(xiǎn)投資方式所占的比例。同時(shí)，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，任何工商或金融企業(yè)均有破產(chǎn)的可能性，無論采用風(fēng)險(xiǎn)大的亦或風(fēng)險(xiǎn)小的投資方式，保險(xiǎn)公司都會(huì)面臨著籌資主體對(duì)保險(xiǎn)投資所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，因此為了控制每一籌資主體給保險(xiǎn)公司所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，必須規(guī)定投資于每一籌資主體的比例。

第五，壽險(xiǎn)和非壽險(xiǎn)的保險(xiǎn)投資應(yīng)有所區(qū)別。由于壽險(xiǎn)是長(zhǎng)期保險(xiǎn)，許多壽險(xiǎn)帶有儲(chǔ)蓄性，更強(qiáng)調(diào)安全性，因而，一般可用于安全性和盈利性高、但流動(dòng)性較低的投資方式，如不動(dòng)產(chǎn)、貸款；非壽險(xiǎn)是短期保險(xiǎn)，要求流動(dòng)性強(qiáng)，不宜過多投資于不動(dòng)產(chǎn)投資，而應(yīng)投資于股票、存款。同時(shí)，從風(fēng)險(xiǎn)控制看，壽險(xiǎn)公司投資的比例在主體比例方面，應(yīng)嚴(yán)于非壽險(xiǎn)，因?yàn)閴垭U(xiǎn)期限長(zhǎng)、帶有儲(chǔ)蓄性，控制主體比例，便于保證保險(xiǎn)公司的償付能力，從而保護(hù)被保險(xiǎn)人的合法權(quán)益。

篇10

第一階段從1980－1987年，為無投資或忽視投資階段。保險(xiǎn)公司的資金基本上進(jìn)入了銀行，形成銀行存款；

第二階段從1987－1995年，為無序投資階段。由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過熱，同時(shí)又無法可循，導(dǎo)致盲目投資，房地產(chǎn)、有價(jià)證券、信托、甚至借貸，無所不及，從而形成大量不良資產(chǎn)；

第三階段始于1995年10月，為逐步規(guī)范階段。1995年以來，《保險(xiǎn)法》、《中華人民共和國(guó)銀行法》等有關(guān)金融法律法規(guī)先后頒布，但由于限制過緊，加之1996年5月1日以來的七次利率調(diào)整，給保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展帶來了新的問題，因而，政府曾多次調(diào)整保險(xiǎn)投資方式，1998年以來先后允許同業(yè)拆借、購(gòu)買中央企業(yè)AA十公司債券、保險(xiǎn)資金間接入市，并不斷調(diào)整入市比例，尤其是近期保監(jiān)會(huì)公布的把投資連接保險(xiǎn)的投資比例放寬至100％，為拓寬保險(xiǎn)投資渠道奠定了基礎(chǔ)。

基于我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于起飛階段，在經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過程中投資工具有限、規(guī)范交易的制度及組織有待完善，對(duì)投資市場(chǎng)的監(jiān)控和引導(dǎo)乏力，保險(xiǎn)投資應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：

首先，保險(xiǎn)公司的投資應(yīng)在遵循安全性原則的前提下達(dá)到盡可能多的盈利。因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司是企業(yè)，在確保其資金運(yùn)用安全的條件下，要以盈利為目標(biāo)，從而保證資產(chǎn)的保值增值。這樣不僅有利于保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，而且有利于其賠償能力的增強(qiáng)。

其次，完善投資環(huán)境。一個(gè)完善的投資環(huán)境，應(yīng)包括有效的投資工具、公平的交易規(guī)則以及保證這種制度有效貫徹的組織，即投資工具的多樣化、交易規(guī)則的規(guī)范化、交易方式的靈活化、投資監(jiān)管的有效化，以保證保險(xiǎn)資金運(yùn)用的安全、有效和暢通。

完善投資工具。由于保險(xiǎn)投資涉及不動(dòng)產(chǎn)投資及金融市場(chǎng)的投資，因而投資工具包括不動(dòng)產(chǎn)投資和金融市場(chǎng)的金融工具。其中，金融市場(chǎng)的投資是保險(xiǎn)投資的主體，因而金融工具的完善至關(guān)重要。其投資工具包括：債券、股票、票據(jù)、貸款、存款、外匯。其中；票據(jù)屬于短期金融工具，分為匯票、支票和本票；債券和股票屬于中長(zhǎng)期金融工具，債券分為政府債券、金融債券和公司債券，政府債券分為公債券、國(guó)庫(kù)券和地方政府債券；股票，含普通股和優(yōu)先股。

金融市場(chǎng)的投資工具應(yīng)該是長(zhǎng)期、短期和不定期的結(jié)合體，安全性、盈利性和流動(dòng)性不同層次的匹配，以便不同投資者根據(jù)自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)選擇，可利用靈活多樣的投資工具，有利于保險(xiǎn)投資者的選擇，進(jìn)行投資組合，也有利于提高其變現(xiàn)能力。就總體而言，保險(xiǎn)公司應(yīng)根據(jù)金融市場(chǎng)的成熟程度以及自身業(yè)務(wù)的特點(diǎn)選擇投資工具。如在金融市場(chǎng)尚不成熟時(shí)，應(yīng)選擇流動(dòng)性強(qiáng)、安全性高的投資工具。但壽險(xiǎn)投資則宜選擇安全性和盈利性均較高的投資工具，而不十分要求其流動(dòng)性。同時(shí)，應(yīng)建立與投資工具相配套的避險(xiǎn)工具，如期權(quán)交易、期貨交易，以防范和分散投資風(fēng)險(xiǎn)。

完善涉及保險(xiǎn)投資的法規(guī)。投資法規(guī)的完善，在于建立保證投資市場(chǎng)公平、有效交易的法律法規(guī)和制度，如不動(dòng)產(chǎn)交易法、證券交易法、票據(jù)法、保險(xiǎn)法、擔(dān)保法等，保證市場(chǎng)交易有據(jù)可依。

理順投資監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)系。法律的真正價(jià)值在于它的實(shí)施。為保證有關(guān)投資法律法規(guī)的有效實(shí)施，必須建立相應(yīng)的組織來保證。這些組織包括投資的行政主管部門以及配合行政主管部門實(shí)施的司法機(jī)構(gòu)，如投資主管部門、工商行政管理局、法院、仲裁機(jī)構(gòu)，并且保證這些組織的合理分工與協(xié)作，嚴(yán)格按照法律法規(guī)或規(guī)章辦事，切實(shí)保證投資法律法規(guī)和規(guī)章制度的有效實(shí)施，嚴(yán)禁任何組織或個(gè)人凌駕于祛律規(guī)章之上。

再次，保險(xiǎn)投資方式多樣化。在保險(xiǎn)投資方式的選擇方面，基于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于騰飛階段，金融市場(chǎng)發(fā)育不全，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)資金缺乏，而這些產(chǎn)業(yè)投資回報(bào)率較高，應(yīng)允許抵押貸款或有區(qū)域選擇的不動(dòng)產(chǎn)投資；無限度的政府債券投資、有一定限度的金融債券投資和限制較嚴(yán)的股票與公司債券投資；長(zhǎng)期銀行存款在目前是必要的。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，待我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)育完善，則可轉(zhuǎn)向證券投資。

第四，在放松投資方式的同時(shí)控制投資的比例。從政府監(jiān)管的角度看，在放松投資方式規(guī)定的同時(shí)，如允許投資于有價(jià)證券、不動(dòng)產(chǎn)、抵押貸款、銀行存款等，同時(shí)應(yīng)規(guī)定投資比例、前者是為了提高保險(xiǎn)投資的盈利能力，多種投資方式，為保險(xiǎn)公司提供可供選擇的靈活的投資工具，從而，為保險(xiǎn)公司提高投資回報(bào)率創(chuàng)造條件，當(dāng)然，也為理智的保險(xiǎn)公司投資者提高投資組合來控制風(fēng)險(xiǎn)提供選擇機(jī)會(huì)；后者則為控制投資風(fēng)險(xiǎn)提供條件。這一比例分為方式比例和主體比例，方式比例規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)比較大的投資方式所占總投資的比例，可有效控制有關(guān)高風(fēng)險(xiǎn)投資方式所帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)主體比例可有效控制有關(guān)籌資主體所帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)，從而為控制投資風(fēng)險(xiǎn)提供條件。主體比例也應(yīng)按投資方式的風(fēng)險(xiǎn)情況分別對(duì)待，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的籌資主體、高風(fēng)險(xiǎn)的投資方式，其比例應(yīng)低一些，如購(gòu)買同一公司股票不得超過投資的5％；購(gòu)買同一公司債券不得超過投資的5％；購(gòu)買同一公司的不動(dòng)產(chǎn)不得超過投資的3％；對(duì)每一公司的抵押貸款不得超過投資的3％；對(duì)于較安全的投資方式但存在一定風(fēng)險(xiǎn)的籌資主體，其比例便可高一些，如存款于每一銀行不得超過投資的10％。保險(xiǎn)投資必須強(qiáng)調(diào)盈利，提高保險(xiǎn)公司的償付能力。但由于某項(xiàng)投資報(bào)酬是該項(xiàng)投資所具風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，如對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用不加以限制，勢(shì)必趨向風(fēng)險(xiǎn)較大的投資，以期獲得較大的報(bào)酬，而危及保險(xiǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)的穩(wěn)健。因?yàn)槊恳环N技資方式的風(fēng)險(xiǎn)大小不同，一般而言，高盈利的投資方式伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，低風(fēng)險(xiǎn)的投資方式則伴隨著低盈利，顯然，全部用于盈利性高的投資方式，必將使保險(xiǎn)公司面臨著全面的高風(fēng)險(xiǎn)，使被保險(xiǎn)人有可能得不到應(yīng)有的保險(xiǎn)保障，也不利于保險(xiǎn)公司的生存和發(fā)展，因而，為了保證保險(xiǎn)投資的盈利性，同時(shí)控制高風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)規(guī)定有關(guān)高風(fēng)險(xiǎn)投資方式所占的比例。同時(shí)，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，任何工商或金融企業(yè)均有破產(chǎn)的可能性，無論采用風(fēng)險(xiǎn)大的亦或風(fēng)險(xiǎn)小的投資方式，保險(xiǎn)公司都會(huì)面臨著籌資主體對(duì)保險(xiǎn)投資所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，因此為了控制每一籌資主體給保險(xiǎn)公司所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，必須規(guī)定投資于每一籌資主體的比例。

第五，壽險(xiǎn)和非壽險(xiǎn)的保險(xiǎn)投資應(yīng)有所區(qū)別。由于壽險(xiǎn)是長(zhǎng)期保險(xiǎn)，許多壽險(xiǎn)帶有儲(chǔ)蓄性，更強(qiáng)調(diào)安全性，因而，一般可用于安全性和盈利性高、但流動(dòng)性較低的投資方式，如不動(dòng)產(chǎn)、貸款；非壽險(xiǎn)是短期保險(xiǎn)，要求流動(dòng)性強(qiáng)，不宜過多投資于不動(dòng)產(chǎn)投資，而應(yīng)投資于股票、存款。同時(shí)，從風(fēng)險(xiǎn)控制看，壽險(xiǎn)公司投資的比例在主體比例方面，應(yīng)嚴(yán)于非壽險(xiǎn)，因?yàn)閴垭U(xiǎn)期限長(zhǎng)、帶有儲(chǔ)蓄性，控制主體比例，便于保證保險(xiǎn)公司的償付能力，從而保護(hù)被保險(xiǎn)人的合法權(quán)益。