導(dǎo)語：如何才能寫好一篇資產(chǎn)證券化辦理措施，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

不良資產(chǎn)證券化就是資產(chǎn)擁有者將一部分流動(dòng)性較差的資產(chǎn)經(jīng)過一定的組合，使這組資產(chǎn)具有比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流，再經(jīng)過提高信用，從而轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上流動(dòng)的證券的一項(xiàng)技術(shù)和過程。從國(guó)外實(shí)踐看，不良資產(chǎn)證券化有以下特點(diǎn)：

（1）資產(chǎn)證券化對(duì)于一國(guó)的法律、會(huì)計(jì)、稅收制度有特殊要求， 如需要有階段性的發(fā)起主體。初期以政府支持的重組和不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)發(fā)起為主。隨著各國(guó)證券化立法和市場(chǎng)環(huán)境的改善，商業(yè)性機(jī)構(gòu)成為市場(chǎng)主體。其中商業(yè)銀行對(duì)自有不良資產(chǎn)進(jìn)行證券化稱為直接不良資產(chǎn)證券化，專業(yè)投資銀行同時(shí)收購(gòu)多家銀行的不良資產(chǎn)進(jìn)行證券化稱為委托證券化。

（2）受發(fā)起主體演變影響，從融資證券化向表外證券化形式轉(zhuǎn)變。政府支持機(jī)構(gòu)自身并沒有滿足資本充足率指標(biāo)等方面的壓力，只需盡快回收資金，達(dá)到融資目的。

（3）交易結(jié)構(gòu)不斷完善，能更有效地解決證券現(xiàn)金流和不良資產(chǎn)現(xiàn)金流之間的不對(duì)稱性，適應(yīng)處置手段的多樣性，從而使可證券化的不良資產(chǎn)類型擴(kuò)大。逐漸培育、形成了一批專門從事不良資產(chǎn)投資的機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者的加入，促進(jìn)了國(guó)內(nèi)投資者的培育和當(dāng)?shù)匦庞铆h(huán)境的改善，也促使不良資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)逐漸降低。

（4）形成了專門針對(duì)NPAS的價(jià)值評(píng)估、證券評(píng)級(jí)、資產(chǎn)管理人評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。外資機(jī)構(gòu)憑借著專有技術(shù)以各種中介機(jī)構(gòu)的身份幾乎壟斷性地介入到證券化過程。

不良資產(chǎn)證券化的意義，首先，對(duì)加快批量處置不良資產(chǎn)，提高不良資產(chǎn)的處置效率與效益，解決商業(yè)銀行資產(chǎn)流動(dòng)不足、資本充足率低等問題則具有重要意義。

其次，不良資產(chǎn)證券化有利于提高商業(yè)銀行資本充足率。按照《巴塞爾協(xié)議》和《商業(yè)銀行法》，一個(gè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的商業(yè)銀行，其資本充足率應(yīng)不低于8%。將高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的不良資產(chǎn)，變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)權(quán)重相對(duì)較低的證券，一定程度上能夠減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例。

不良資產(chǎn)證券化可行性主要表現(xiàn)在：

（1）通過對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選和組合，資產(chǎn)池可以達(dá)到證券化對(duì)穩(wěn)定現(xiàn)金流的要求。根據(jù)大數(shù)定律，不良資產(chǎn)作為一個(gè)整體具有一定穩(wěn)定的價(jià)值，即有一定的安全性；具有一定水平的收益率。雖然不良資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值低于賬面價(jià)值，但是作為一個(gè)整體，不良資產(chǎn)具有穩(wěn)定的本金和利息回收率。這正是不良資產(chǎn)通過資產(chǎn)證券化進(jìn)行處置的現(xiàn)實(shí)和理論基礎(chǔ)。

（2）不良資產(chǎn)支持證券有著潛在的市場(chǎng)需求。不良資產(chǎn)支持證券作為一種全新的投資品種，只要設(shè)計(jì)合理，其信用度、收益率、安全性、流動(dòng)性均較好，應(yīng)該有著比較大的市場(chǎng)需求潛力。

首先，由于資產(chǎn)支持證券利率高于國(guó)債、銀行存款，而其風(fēng)險(xiǎn)又低于股票等，如果政策允許擁有長(zhǎng)期資金的機(jī)構(gòu)投資者如養(yǎng)老社?；?、人壽保險(xiǎn)基金、住房公積金及其他投資基金持有人等進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，這部分購(gòu)買力是巨大的。

其次，與其他不良資產(chǎn)的處置方式相比，證券化對(duì)于投資者有著特殊的吸引力。由于不良資產(chǎn)的本金和利息，只能部分收回，回收率和回收期限很不穩(wěn)定，投資者購(gòu)買單筆資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)很大。證券化處理則把若干資產(chǎn)進(jìn)行有機(jī)組合，在一定程度上降低了資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。而且，在資產(chǎn)證券化中，通過采取信用增級(jí)的手段，可以使整個(gè)資產(chǎn)池的信用級(jí)別高于單個(gè)資產(chǎn)的簡(jiǎn)均。加之資產(chǎn)證券化中，信用評(píng)級(jí)、證券發(fā)行等由專門的中介機(jī)構(gòu)執(zhí)行，中介機(jī)構(gòu)間接為資產(chǎn)池的信用級(jí)別、運(yùn)行提供了資信證明，在特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)與投資者之間建立起了一道相互了解的橋梁，因而更容易博得投資者的青睞。

二、我國(guó)不良資產(chǎn)證券化的實(shí)踐分析

本世紀(jì)初，我國(guó)商業(yè)銀行的資本構(gòu)成已向股份制模式進(jìn)行轉(zhuǎn)變，商業(yè)銀行本身經(jīng)營(yíng)模式也由政策性經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)化經(jīng)營(yíng)，公司治理結(jié)構(gòu)逐漸形成，大量缺乏流動(dòng)性金融資產(chǎn)對(duì)于處置方式創(chuàng)新的迫切性催生了商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的嘗試。2003年，華融資產(chǎn)管理公司對(duì)132億元不良資產(chǎn)進(jìn)行了信托證券化處置，2004年中國(guó)工商銀行寧波分行對(duì)26.19億元的不良資產(chǎn)進(jìn)行了資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。這兩只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的啟動(dòng)，標(biāo)志著我國(guó)不良資產(chǎn)證券化己經(jīng)進(jìn)入了實(shí)施階段。

2008年開始的西方國(guó)家爆發(fā)“次貸危機(jī)”波及很廣，我國(guó)剛剛試點(diǎn)不久的資產(chǎn)證券化實(shí)踐也告暫停。

2016年5月19日，中國(guó)銀行和招商銀行均在中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司的中國(guó)債券信息網(wǎng)上不良資產(chǎn)證券化發(fā)行說明書。其中，中行擬發(fā)行“中譽(yù)2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券”（下稱“中譽(yù)一期”），發(fā)行規(guī)模3.01億元。該證券的發(fā)行意味著不良資產(chǎn)證券化在2008年暫停后時(shí)隔8年正式重啟。

隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)，我國(guó)銀行體系的不良貸款規(guī)模上升，截至2015年底，中國(guó)商業(yè)銀行不良貸款余額和不良率分別達(dá)到12744億元和1.67%。正是在這樣的背景下，監(jiān)管部門啟動(dòng)500億元不良貸款資產(chǎn)支持證券試點(diǎn)，為銀行開辟了新的不良資產(chǎn)處置渠道，有利于降低整個(gè)銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)。此次“中譽(yù)一期”的發(fā)行為銀行開展不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供了良好的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間，不良資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模將呈上升趨勢(shì)。

三、我國(guó)不良資產(chǎn)證券化障礙及建議

（一）不良資產(chǎn)證券化的實(shí)施障礙

（1）法律限制。發(fā)行不良資產(chǎn)支持證券還存在較多的法律障礙，主要體現(xiàn)在：特設(shè)交易載體（SPV）作為證券化交易的中介，是資產(chǎn)證券化的特別之處。SPV業(yè)務(wù)單一，無需經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所，也不需要較大的資金投入（為了降低資產(chǎn)支持證券的發(fā)行成本，也要求盡可能少投入），只需要一個(gè)法律上的名稱，因此，它實(shí)質(zhì)上是一個(gè)“空殼公司”。對(duì)這種特殊的實(shí)體，我國(guó)法律還沒有專門的規(guī)定，并且根??現(xiàn)行的《公司法》，它屬于限制的對(duì)象?！豆痉ā访鞔_規(guī)定公司設(shè)立的必要條件之一是“有固定的經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所和必要的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件”。

通常，SPV是作為資產(chǎn)支持證券的發(fā)行主體，而中國(guó)《公司法》規(guī)定，發(fā)行公司債券，發(fā)行人最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券的利息。而設(shè)立SPV，不可能也不需要投入大量的資產(chǎn)并在發(fā)行資產(chǎn)支持證券前三年就設(shè)立。這些都給SPV 的運(yùn)作造成法律障礙。

（2）稅收限制。不良資產(chǎn)證券化的規(guī)模一般都較大。因?yàn)榭紤]到成本和規(guī)模效益，如果資產(chǎn)證券化的規(guī)模較小，單位成本將太高，使得發(fā)行資產(chǎn)支持證券無利可圖。但如果發(fā)行規(guī)模大的資產(chǎn)支持證券，又可能導(dǎo)致龐大的稅收負(fù)擔(dān)。一是商業(yè)銀行將資產(chǎn)銷售給SPV過程中的所得稅、營(yíng)業(yè)稅和印花稅，二是資產(chǎn)支持證券投資者的個(gè)人所得稅，三是SPV的所得稅。這將造成資產(chǎn)證券化的稅務(wù)成本過高而使資產(chǎn)證券化難以開展。

（3）市場(chǎng)限制。一種金融工具能否順利推銷，需求一個(gè)決定性因素。如前面所述，不良資產(chǎn)支持證券在中國(guó)有著很大的市場(chǎng)需求潛力，但由于目前中國(guó)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的投資限制，這些潛在的市場(chǎng)需求還無法轉(zhuǎn)化為真正的市場(chǎng)購(gòu)買力。因此，從為證券化產(chǎn)品市場(chǎng)培育投資者，也為更好地實(shí)現(xiàn)各種基金的保值增值出發(fā)，政府應(yīng)適當(dāng)放寬對(duì)投資基金、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資的范圍限制。

（二）改進(jìn)建議

（1）完善立法。資產(chǎn)證券化內(nèi)在的"真實(shí)銷售"、"破產(chǎn)隔離"等要求需要法律標(biāo)準(zhǔn)予以保障。離開了法律的規(guī)范與保障，資產(chǎn)證券化寸步難行。

我國(guó)應(yīng)加快與資產(chǎn)證券化有關(guān)的立法建設(shè)。立法體系必須著眼于交易成本的最低化和效益最大化，只有從資產(chǎn)證券化交易有關(guān)當(dāng)事人的成本和效益角度考慮，才能真正促成有關(guān)當(dāng)事人積極投身不良資產(chǎn)證券化，進(jìn)而充分發(fā)揮證券化在解決不良資產(chǎn)問題中的作用。建議對(duì)SPV進(jìn)行專門立法，如賦予SPV獨(dú)特的法律地位，以消除資產(chǎn)證券化推行的最最大障礙。SPV作為發(fā)起人與投資者之間的中介，是證券化交易結(jié)構(gòu)的核心。"破產(chǎn)隔離"是SPV的本質(zhì)要求，其給予了交易安全以極大的保障。破產(chǎn)隔離，一方面要限制SPV的業(yè)務(wù)范圍，使SPV能與其自身引起的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離。另一方面，SPV要完全獨(dú)立于發(fā)起人，使SPV能同與發(fā)起人相關(guān)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離，使自己不受發(fā)起人破產(chǎn)與否的影響。當(dāng)然設(shè)立SPV及其后運(yùn)作的成本（如稅收方面的開支）也是需要考慮的問題。國(guó)外的案例顯示SPV大多設(shè)于BVI等免稅島嶼，主要是考慮了當(dāng)?shù)貙捤煞森h(huán)境和低廉的稅收成本。

篇2

《意見》明確提出了建立以市場(chǎng)為主導(dǎo)的品種創(chuàng)新機(jī)制,健全資本市場(chǎng)功能,完善資本市場(chǎng)體系,豐富證券投資品種,協(xié)調(diào)推進(jìn)股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)建設(shè)的改革任務(wù)和創(chuàng)新要求。為此,本報(bào)從即日起,圍繞《意見》提出的各項(xiàng)工作任務(wù),從完善和發(fā)展中國(guó)資本市場(chǎng)的角度,推出部分研究機(jī)構(gòu)、專家學(xué)者的系列研究報(bào)告,期望能借此加快推動(dòng)資本市場(chǎng)的全面建設(shè),進(jìn)一步貫徹落實(shí)《意見》精神。

一、中國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展環(huán)境

中國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐先于理論的探索。早期的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物,以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。在此以后,資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功。中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司、中集集團(tuán)、珠海高速等離岸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目為中國(guó)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐提供了成功的經(jīng)驗(yàn)。近年來,中國(guó)資本市場(chǎng)上盡管還沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)意義上的資產(chǎn)證券化操作,但各方面都密切關(guān)注著這一廣闊市場(chǎng),紛紛推出資產(chǎn)證券化方案和產(chǎn)品構(gòu)想。最引人注目的是在信托產(chǎn)品創(chuàng)新、房地產(chǎn)抵押貸款證券化、不良資產(chǎn)的證券化處理等領(lǐng)域的準(zhǔn)備和開拓工作。這些產(chǎn)品的創(chuàng)新和開拓為資產(chǎn)證券化在中國(guó)的進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)造有利條件。在此同時(shí),必須看到在現(xiàn)有的法律制度下,資產(chǎn)證券化實(shí)踐依然面臨著許多實(shí)施環(huán)境上的障礙。

(一)發(fā)展的有利條件

1.離岸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功經(jīng)驗(yàn)

中國(guó)的離岸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目如珠海高速公路、中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司和中集集團(tuán)應(yīng)收款等,為國(guó)內(nèi)的證券化實(shí)踐提供了成功經(jīng)驗(yàn),揭示了資產(chǎn)證券化成功運(yùn)作的共同要點(diǎn):(1)標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量良好,具有可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定現(xiàn)金流;(2)法律運(yùn)作框架至關(guān)重要,設(shè)在海外的SPV既可以避免國(guó)內(nèi)法律制度的障礙,又可以利用國(guó)外成熟市場(chǎng)已建立的相關(guān)法律體系。(3)規(guī)范的信用增級(jí)操作,保證資產(chǎn)證券化產(chǎn)品獲得必須的信用等級(jí)。(4)充分利用有經(jīng)驗(yàn)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu),構(gòu)建合理的產(chǎn)品結(jié)構(gòu),提供有效的發(fā)行和維護(hù)服務(wù)。(5)廣泛的銷售網(wǎng)絡(luò),保證資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以成功地為投資者所接受。(6)活躍的海外二級(jí)市場(chǎng)為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功發(fā)行創(chuàng)造了條件,同時(shí)也降低了產(chǎn)品流動(dòng)性溢價(jià)(liquiditypremium),提高了產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。

2.信托計(jì)劃在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中的作用

信托計(jì)劃是資產(chǎn)證券化實(shí)踐中SPV的主要形式。中國(guó)的信托行業(yè)從2001年開始進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段。近年來,信托的創(chuàng)新主要在以下幾個(gè)方面:

(1)克服發(fā)行限制,推動(dòng)信托權(quán)益憑證。2001年的《信托法》對(duì)收益權(quán)作了重要的法律規(guī)定:收益人的信托收益權(quán)可以轉(zhuǎn)讓和繼承;收益人的收益權(quán)期限可以與信托合同一致;信托文件可以對(duì)共同收益人的收益權(quán)的分配比例作出規(guī)定。信托公司依據(jù)《信托法》發(fā)行的信托收益憑證突破了發(fā)行信用合同200份的限制;而且收益權(quán)憑證可以轉(zhuǎn)讓,為發(fā)展信托收益權(quán)的交易市場(chǎng)打下基礎(chǔ)。最近信托收益權(quán)憑證被成功地運(yùn)用于不良資產(chǎn)處理(如華融資產(chǎn)管理公司和中信信托以信托受益權(quán)方式處理132.5億元債權(quán)資產(chǎn))和房地產(chǎn)信托(如中煤信托的"榮豐2008項(xiàng)目財(cái)產(chǎn)信托優(yōu)先受益權(quán)")的實(shí)際操作中。

(2)增加產(chǎn)品種類。信托公司近年來在單一資金信托、集合資金信托、不動(dòng)產(chǎn)信托、動(dòng)產(chǎn)信托、公益信托等領(lǐng)域不斷開拓新產(chǎn)品。值得關(guān)注的是,一些集合資金信托形式的產(chǎn)品創(chuàng)新已經(jīng)具有資產(chǎn)證券化的主要特征。資產(chǎn)租賃信托、汽車按揭信托、住房按揭信托、外匯資金信托、證券投資信托等產(chǎn)品的開發(fā)和推廣正在成為信托公司業(yè)務(wù)發(fā)展的戰(zhàn)略重點(diǎn)。

3.資產(chǎn)證券化實(shí)踐已形成發(fā)展重點(diǎn)

國(guó)內(nèi)(在岸)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和項(xiàng)目盡管不能稱為嚴(yán)格或標(biāo)準(zhǔn)意義上的資產(chǎn)證券化實(shí)踐,但已經(jīng)形成了資產(chǎn)證券化發(fā)展的一些特點(diǎn)和趨勢(shì)。1)資產(chǎn)證券化實(shí)踐的主要領(lǐng)域在房地產(chǎn)、不良資產(chǎn)的處理和基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)。2)與房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展密切相關(guān)的房地產(chǎn)抵押貸款證券化成為國(guó)內(nèi)外專業(yè)機(jī)構(gòu)的發(fā)展戰(zhàn)略重點(diǎn),政策和技術(shù)準(zhǔn)備工作正在進(jìn)行中。3)資產(chǎn)證券化的操作特征逐步強(qiáng)化,如伊斯蘭信托將公寓房產(chǎn)和未來房產(chǎn)經(jīng)營(yíng)收益權(quán)利所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為標(biāo)的資產(chǎn),并開始使用利差余額等信用增級(jí)手段,提高信托計(jì)劃產(chǎn)品的信用;新華信托和深圳商業(yè)銀行的合作模式,明確了資產(chǎn)證券化實(shí)踐中出售方、發(fā)起人、管理人等主要參與者的職能,具備了資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作框架。

(二)有待解決的問題

近年來,各方面的努力為我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐創(chuàng)造了有利條件,但是資產(chǎn)證券化實(shí)踐的全面展開仍然面臨著無法回避的困難和問題。這些問題和困難可以歸納為法律制度和實(shí)施環(huán)境兩方面的障礙。

1.法律制度的障礙

我國(guó)資產(chǎn)證券化的徘徊、間續(xù)發(fā)展進(jìn)程在很大程度上反映了法律制度在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中的地位、變化和發(fā)展。資產(chǎn)證券化是以能在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)為基礎(chǔ),以規(guī)定各方當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)的合同為載體,形成一個(gè)以SPV為核心的環(huán)環(huán)相扣、嚴(yán)密而又完整的融資結(jié)構(gòu)。我國(guó)目前在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中的法律制度限制主要表現(xiàn)在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中優(yōu)先權(quán)益的確定和真實(shí)銷售的鑒定;在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的證券定義、稅收、會(huì)計(jì)、產(chǎn)品交易、信息披露等方面的法律政策不夠完善。

2.實(shí)施環(huán)境方面的障礙

資產(chǎn)證券化的實(shí)施環(huán)境在這里指資產(chǎn)證券化運(yùn)作所必需的、除了法律制度以外的實(shí)施條件。從我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐至今的歷程看,主要的實(shí)施環(huán)境障礙在以下幾個(gè)方面。

(1)種類和質(zhì)量問題

海外資產(chǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn)非常廣泛,包括房地產(chǎn)抵押貸款、銀行信貸、信用卡貸款、學(xué)生貸款、汽車貸款、設(shè)備租賃、消費(fèi)貸款、房屋資產(chǎn)貸款等資產(chǎn),而我國(guó)目前資產(chǎn)證券化實(shí)踐中有可能被證券化的資產(chǎn)不僅種類相對(duì)有限,而且尚不成規(guī)模。個(gè)人消費(fèi)貸款、學(xué)生貸款、租賃、證券組合等,雖然有一定規(guī)模,但現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和剝離性都比較低,限制了在這些資產(chǎn)上的證券化運(yùn)作。目前,在我國(guó)比較有可能被證券化或正在進(jìn)行證券化嘗試的資產(chǎn)主要有房地產(chǎn)抵押貸款,基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi),出口應(yīng)收款,不良資產(chǎn),銀行信貸(見附表)。盡管資產(chǎn)管理公司對(duì)不良資產(chǎn)的處置和銀行信貸的CDO嘗試已經(jīng)向證券化操作邁進(jìn)了一大步,但從附表所列的資產(chǎn)對(duì)比可以看出,不良資產(chǎn)和銀行信貸資產(chǎn)的現(xiàn)金流穩(wěn)定性和信用能力離資產(chǎn)證券化要求還是有很大的距離。相對(duì)而言,房地產(chǎn)抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、出口應(yīng)收款的資產(chǎn)性質(zhì)比較符合證券化操作對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的要求。但是,這些資產(chǎn)對(duì)全面開展資產(chǎn)證券化的要求而言,在種類和數(shù)量上都非常有限。

(2)轉(zhuǎn)讓登記問題

資產(chǎn)的優(yōu)先權(quán)益登記是中國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐中遇到的一個(gè)實(shí)際問題。由于缺乏一個(gè)中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng),因此無法確認(rèn)和監(jiān)管被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)上已有的優(yōu)先權(quán)益。受讓方?jīng)]有客觀的途徑確知該資產(chǎn)以前是否曾經(jīng)被轉(zhuǎn)讓給第三方,在以后轉(zhuǎn)讓中的受讓人也無法知道第一次轉(zhuǎn)讓的情況。這樣,以"真實(shí)出售"為基礎(chǔ)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓無法對(duì)資產(chǎn)的抵押權(quán)有客觀的和法律意義上的確認(rèn),這已成為資產(chǎn)證券化實(shí)踐中的一個(gè)重要難題。

(3)金融服務(wù)問題

金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的障礙主要是中介機(jī)構(gòu)專業(yè)服務(wù)不夠,尤其是信用評(píng)級(jí)專業(yè)服務(wù)的缺乏。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于信用敏感(credit-sensitive)的固定收益產(chǎn)品,產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)是產(chǎn)品的重要特征之一,而且信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)報(bào)告是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息披露的重要組成部分。由于資產(chǎn)本身歷史記錄原因和對(duì)資產(chǎn)信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的缺乏,信用評(píng)級(jí)服務(wù)目前不能滿足資產(chǎn)證券化發(fā)展的要求。

(4)二級(jí)市場(chǎng)和流動(dòng)性問題

2001年以后,信托業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新是資產(chǎn)證券化實(shí)踐的催化劑,也是資產(chǎn)證券化實(shí)踐突破現(xiàn)有法律制度限制的重要途徑。目前,信托產(chǎn)品發(fā)展所面臨的一個(gè)重要限制是信托產(chǎn)品發(fā)行后的流動(dòng)性問題。由于缺乏有效的二級(jí)市場(chǎng),所以絕大多數(shù)的投資者只能在認(rèn)購(gòu)后一直持有信托產(chǎn)品到產(chǎn)品的到期日,二級(jí)市場(chǎng)的不足嚴(yán)重限制了信托產(chǎn)品的發(fā)展。

二、推進(jìn)我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議

(一)完善法律制度

為推進(jìn)我國(guó)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程,本報(bào)告建議通過資產(chǎn)證券化專項(xiàng)立法的途徑,修訂有關(guān)法規(guī),完善資產(chǎn)證券化發(fā)展的法律制度環(huán)境。

(1)確立以公告或登記方法通知債務(wù)人的法律有效性,以便利證券化中成千上萬債權(quán)轉(zhuǎn)讓的操作?？刹捎妙愃朴谫Y產(chǎn)管理公司處理不良資產(chǎn)中的公告通知辦法來取代目前的通知要求。

(2)《公司法》中需要明確對(duì)公司類SPV的規(guī)定。盡管《信托法》對(duì)信托SPV的實(shí)施提供了法律依據(jù),但《公司法》中需要根據(jù)證券化操作的實(shí)際要求,對(duì)公司性質(zhì)(類型)、資本金標(biāo)準(zhǔn)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行規(guī)定。更重要的是,賦予公司性質(zhì)的SPV證券的發(fā)行資格。

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(3)制定相關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,規(guī)范資產(chǎn)銷售的會(huì)計(jì)處理,對(duì)"真實(shí)銷售"作出明確的界定,保證資產(chǎn)證券化中資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和風(fēng)險(xiǎn)隔離的實(shí)施。

(4)明確資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的"證券"性質(zhì)。根據(jù)《證券法》第2條規(guī)定"經(jīng)國(guó)務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券",在證券法專項(xiàng)立法中,應(yīng)取得國(guó)務(wù)院的認(rèn)可,將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(資產(chǎn)擔(dān)保證券)界定為我國(guó)立法規(guī)范的證券類型。

(5)完善有關(guān)證券私募的規(guī)定。由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行可以采取公募和私募的形式,因此,在確定資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的"證券"性質(zhì)的同時(shí),應(yīng)該在證券法中完善有關(guān)證券私募的規(guī)定,明確私募發(fā)行的條件和信息披露的要求。

(6)完善有關(guān)稅收制度。資產(chǎn)證券化過程中,發(fā)起人在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中由于折價(jià)銷售資產(chǎn)而減少收益,應(yīng)該明確發(fā)起人是否可以將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓中的損失從應(yīng)稅收入中予以扣除。

(二)建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)

在資產(chǎn)證券化過程中,資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓或"真實(shí)出售"都會(huì)涉及在標(biāo)的資產(chǎn)上已有的優(yōu)先權(quán)益,如抵押權(quán)益、債務(wù)權(quán)益等。即使在資產(chǎn)成為證券化產(chǎn)品的標(biāo)的資產(chǎn)后,需要明確的法律制度來保護(hù)及確認(rèn)優(yōu)先權(quán)益及其先后次序。各國(guó)資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn)顯示,建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)是保證優(yōu)先權(quán)益登記和監(jiān)管的一個(gè)重要實(shí)施手段。

美國(guó)法律經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中心(CEAL)對(duì)法律比較健全和法律制度不夠完善的兩大類國(guó)家的比較研究顯示,建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)是降低貸款的信用成本、提高金融體系運(yùn)行效率的重要途徑。在法律制度不夠完善并缺乏中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)的國(guó)家中,應(yīng)收款(標(biāo)的資產(chǎn))的轉(zhuǎn)讓是通過通知債務(wù)人進(jìn)行優(yōu)先權(quán)益確認(rèn)的,如危地馬拉和羅馬尼亞。這種確認(rèn)優(yōu)先權(quán)益方法的最大問題是成本高,操作難。更為嚴(yán)重的是,如果在轉(zhuǎn)讓過程中需要對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保,如證券化過程中的外部信用增級(jí),擔(dān)保方無法得知對(duì)擔(dān)保物的所有求索權(quán)。而法律比較健全的國(guó)家如美國(guó)、加拿大、日本、波蘭等國(guó)家則在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中普遍采用了中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng),以保證優(yōu)先權(quán)益的確立,實(shí)施資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易中對(duì)債務(wù)人的通知主義。

在我國(guó)現(xiàn)有法律制度下,在債務(wù)轉(zhuǎn)讓過程中必須通知債務(wù)人?！逗贤ā?第80、87條)對(duì)債務(wù)人已經(jīng)采取了通知主義,取代了《民法通則》第91條的同意主義,為資產(chǎn)證券化創(chuàng)造了轉(zhuǎn)讓的條件。但是,在優(yōu)先權(quán)益的登記方面并沒有相應(yīng)的實(shí)施機(jī)制。資產(chǎn)證券化過程涉及眾多債務(wù)人,逐一通知債務(wù)人在實(shí)踐中既不經(jīng)濟(jì)也不可行。正在廣泛討論和準(zhǔn)備中的住房抵押貸款證券化,同樣面臨著優(yōu)先權(quán)益(債權(quán))的登記問題。如果銀行將住房抵押貸款轉(zhuǎn)讓給SPV,擔(dān)保貸款的住房抵押權(quán)自然也隨同轉(zhuǎn)移,但是按規(guī)定SPV必須逐個(gè)地去辦理抵押權(quán)的變更登記,這是開展住房抵押貸款證券化中的關(guān)鍵難點(diǎn)之一。因此,建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)是中國(guó)推進(jìn)資產(chǎn)證券化實(shí)踐的一個(gè)重要實(shí)施步驟。

(三)建立交易服務(wù)平臺(tái)

在目前中國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐中,建立規(guī)范、有效的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易市場(chǎng)對(duì)發(fā)展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的作用和意義主要在以下五個(gè)方面。第一,交易市場(chǎng)的建立和規(guī)范可以提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度,規(guī)范產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)和服務(wù)。第二,提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信息透明度,降低信息不對(duì)稱。第三,提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性,降低投資者的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),從而降低產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),提高投資產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。第四,改善證券市場(chǎng)的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu),提高低風(fēng)險(xiǎn)證券產(chǎn)品的市場(chǎng)比例,滿足廣大投資者的投資理財(cái)需求。第五,為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供廣闊的開發(fā)空間。房地產(chǎn)抵押貸款、各種消費(fèi)信貸貸款(如汽車消費(fèi)信貸、教育消費(fèi)信貸等等)、各種信用卡類信貸產(chǎn)品以及基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目等,都已經(jīng)形成相當(dāng)規(guī)模,有效的交易平臺(tái)可以為這些資產(chǎn)的證券化實(shí)踐提供二級(jí)市場(chǎng)的保證。

在資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中,信托產(chǎn)品的創(chuàng)新起了催化劑的作用。但是,如前所述,信托產(chǎn)品發(fā)展面臨的一個(gè)重要限制是信托產(chǎn)品發(fā)行后的流動(dòng)性問題。為此信托公司通過一些手段如回購(gòu)保證或柜臺(tái)買賣信息提示等方式,力圖為投資者提供轉(zhuǎn)手交易服務(wù),主要的形式包括(1)信托產(chǎn)品合同中有關(guān)轉(zhuǎn)讓的條款,信托計(jì)劃的受益人可以向受托人轉(zhuǎn)讓其享有的信托受益權(quán);(2)利用證券公司的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)提高流動(dòng)性;(3)信托公司的理財(cái)優(yōu)勢(shì)同銀行服務(wù)結(jié)合。

這些提高信托產(chǎn)品流動(dòng)的措施反映了市場(chǎng)對(duì)信托產(chǎn)品流動(dòng)性的要求。但是,這些措施的實(shí)施效果并不理想。投資者沒有積極利用上述交易平臺(tái)的原因有二。一是所推出的交易服務(wù)基本上是交易需求的提示功能,沒有形成系統(tǒng)的交易模式,缺乏交易的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。二是由于產(chǎn)品流動(dòng)性差,信托產(chǎn)品在設(shè)計(jì)時(shí)被賦予了相當(dāng)高的流動(dòng)性溢價(jià)以吸引投資者;投資者所承擔(dān)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)已通過流動(dòng)性溢價(jià)得到補(bǔ)償。在中國(guó)債券類產(chǎn)品種類較少、不能充分滿足投資者的投資理財(cái)要求的情況下,投資者在購(gòu)買后沒有轉(zhuǎn)讓的計(jì)劃和要求。這些局部的服務(wù)措施并沒有形成有效的二級(jí)市場(chǎng)。因此,在產(chǎn)品創(chuàng)新和證券化產(chǎn)品日益增加的情況下,建立有效的固定收益產(chǎn)品交易服務(wù)系統(tǒng),對(duì)提高產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化和可交易性、降低產(chǎn)品的流動(dòng)性溢價(jià)、提高產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力有著重要的意義。

(四)選擇合適的證券化產(chǎn)品

1.MBS是首選

資產(chǎn)證券化在歐美國(guó)家具有創(chuàng)新多、產(chǎn)品多樣、發(fā)展迅速等特點(diǎn)。但是結(jié)合資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀、相關(guān)的法律制度、資產(chǎn)特性等因素,從為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供交易服務(wù)的角度看,MBS是可供交易的首選。

在我國(guó),房地產(chǎn)業(yè)作為支持MBS發(fā)展的"基礎(chǔ)"行業(yè),正隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人民生活的改善而逐步成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。住宅產(chǎn)業(yè)從上世紀(jì)90年代后期開始迅速發(fā)展,平均年增長(zhǎng)率達(dá)37.8%。

從我國(guó)居民生活改善和消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)展的趨勢(shì)看,家庭開支中用于食品消費(fèi)的比例逐年下降,人均用于住房支出部分相應(yīng)地會(huì)不斷上升。在此同時(shí),隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,眾多的農(nóng)村人口逐漸遷移到城市,使城市人口不斷增長(zhǎng)。因此,我國(guó)住宅市場(chǎng)的潛在需求巨大。在合適的政策環(huán)境中,潛在需求必將轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)需求,從而推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展。

我國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)已成為與銀行業(yè)高度依存的一個(gè)行業(yè),大約70%的房地產(chǎn)開發(fā)資金來自銀行貸款的支持,這樣一種結(jié)構(gòu)決定了房地產(chǎn)貸款在金融機(jī)構(gòu)中的地位和影響。近年來,房地產(chǎn)貸款在金融機(jī)構(gòu)新增資產(chǎn)中的比重呈上升的趨勢(shì),從2001年的39%,預(yù)測(cè)會(huì)上升到2005年的42%至67%,2010年的45%至62%。因此,在房地產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的同時(shí),房地產(chǎn)新增貸款在我國(guó)商業(yè)銀行新增貸款規(guī)模中的比重將快速上升,會(huì)對(duì)銀行產(chǎn)生很大的壓力。緩解銀行壓力并保證房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要途徑之一是將房地產(chǎn)抵押貸款證券化。目前,中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)工商銀行和其他房地產(chǎn)抵押貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)正在積極制定房地產(chǎn)抵押貸款證券化的方案,有關(guān)監(jiān)管部門正對(duì)各種方案進(jìn)行討論,預(yù)計(jì)房地產(chǎn)抵押貸款證券化不久會(huì)有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。

2.CDO值得關(guān)注

抵押債務(wù)權(quán)益(CollateralizedDebtObligation-CDO)市場(chǎng)自1996年以來發(fā)展突飛猛進(jìn),幾乎是信用卡證券化市場(chǎng)的兩倍,與MBS一起成為最成熟的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。在歐洲,MBS和CDO是資產(chǎn)證券化過程中發(fā)展最快的兩類市場(chǎng)。與MBS相比較,CDO的標(biāo)的資產(chǎn)、SPV結(jié)構(gòu)和管理?xiàng)l例更多樣化。

CDO產(chǎn)品具有其獨(dú)特的投資特性。第一,結(jié)構(gòu)的強(qiáng)度和穩(wěn)定性:由于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在評(píng)級(jí)過程中的保守前提和CDO結(jié)構(gòu)中"超常抵押"的特性,所以CDO不僅具有一般ABS的特性,而且其結(jié)構(gòu)具有相當(dāng)?shù)膹?qiáng)度和穩(wěn)定性。第二,透明度高:CDO交易中出售標(biāo)的資產(chǎn)的銀行通常是大商業(yè)銀行。因此,可以相對(duì)容易地獲取有關(guān)它們的信息。優(yōu)先債券投資者承擔(dān)非常低的風(fēng)險(xiǎn),只需分析一些市場(chǎng)總體的數(shù)據(jù)。次級(jí)債券投資者則需要具體分析CDO的風(fēng)險(xiǎn)、收益、法律條款,密切關(guān)注影響投資回報(bào)的各種因素。第三,標(biāo)準(zhǔn)化高:盡管CDO產(chǎn)品的起步較晚,但經(jīng)過幾年的發(fā)展,產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度逐步提高,歐美市場(chǎng)上日趨完善的法規(guī)和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)可供借鑒。第四,流動(dòng)性高:隨著越來越多銀行參與資產(chǎn)證券化,CDO的發(fā)行和交易得到迅猛發(fā)展。在全世界范圍內(nèi),CDO交易市場(chǎng)大約占全部資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易的百分之四十。第五,較高的收益率:與相同信用等級(jí)的傳統(tǒng)ABS產(chǎn)品相比,CDO具有較高的收益率。第六,行業(yè)相關(guān)性低:CDO與傳統(tǒng)ABS的相關(guān)性很低。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在計(jì)算資產(chǎn)組合的離散指數(shù)時(shí),將CDO和傳統(tǒng)ABS作為兩個(gè)不同的行業(yè)。因此,對(duì)投資者來說,對(duì)CDO的投資可以起到分散投資組合的作用。

CDO產(chǎn)品在中國(guó)的發(fā)展處于起步階段。我國(guó)商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)近年來迅速發(fā)展,并且越來越多地參照巴塞爾委員會(huì)倡導(dǎo)的做法,用資本充足率辦法對(duì)表外業(yè)務(wù)實(shí)施監(jiān)管。因此,貸款證券化正在逐漸成為商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)。據(jù)Fitch信用評(píng)級(jí)公司2003年的報(bào)告,中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行在2003年5月成功地推出了私募形式的合成CDO。該報(bào)告預(yù)計(jì)中國(guó)的商業(yè)銀行不僅會(huì)推出更多的CDO產(chǎn)品,而且會(huì)成為全球CDO的資產(chǎn)管理者。

篇3

關(guān)鍵詞：信用卡；消費(fèi)信貸；資產(chǎn)證券化

中圖分類號(hào)：F830.9

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1003-9031(2007)05-0076-03

信用卡作為消費(fèi)信貸這種金融業(yè)務(wù)的媒介，首先產(chǎn)生于發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，是一種新型的消費(fèi)信貸方式和支付手段。它是由信用卡公司、銀行或其他金融機(jī)構(gòu)向資信良好的單位、個(gè)人簽發(fā)的，可以憑其在指定的商店或場(chǎng)所進(jìn)行直接消費(fèi)，并可在發(fā)卡機(jī)構(gòu)及聯(lián)營(yíng)機(jī)構(gòu)的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)存取款、辦理轉(zhuǎn)賬結(jié)算的一種信用憑證和支付工具。

信用卡作為交付工具，越來越受到我國(guó)居民尤其是城市白領(lǐng)的青睞，根據(jù)中國(guó)銀聯(lián)的跨行交易統(tǒng)計(jì)，2006年具有循環(huán)信用功能的貸記卡在跨行消費(fèi)交易中，交易筆數(shù)占比32.21%，相比貸記卡不到3%的卡量份額，表明貸記卡的活躍程度很高，在個(gè)人消費(fèi)信貸中扮演著越來越重要的角色。

為了刺激信用卡交易的增長(zhǎng)，招商銀行等一些商業(yè)銀行推出耐用消費(fèi)品和一些高值時(shí)尚物品的分期付款業(yè)務(wù)，一定程度上增加了持卡人對(duì)購(gòu)買高值物品的信貸需求；另外，一些商業(yè)銀行為了鼓勵(lì)持卡人在需要時(shí)使用預(yù)借現(xiàn)金功能，靈活下調(diào)了現(xiàn)金預(yù)借手續(xù)費(fèi)，所有這些，都使信用卡成為一種靈活方便的信用貸款，也越來越受到消費(fèi)者的歡迎。[1]

一、國(guó)外信用卡資產(chǎn)證券化的發(fā)展?fàn)顩r

信用卡資產(chǎn)證券化的首度發(fā)行是在1986年3月。所羅門兄弟公司將不動(dòng)產(chǎn)抵押債權(quán)的技巧應(yīng)用于無實(shí)物擔(dān)保的信用卡貸款(應(yīng)收賬款)上，成功將信用卡應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為證券銷售給投資人，其為BankOne私募發(fā)行了價(jià)值5000萬美元的交易，該交易稱為CARDS，這里的證券采用了參與憑證的形式，雖未公開發(fā)行，卻是信用卡資產(chǎn)證券化一個(gè)重要的里程碑。

真正第一個(gè)公開發(fā)行的信用卡資產(chǎn)證券化是1987年美國(guó)銀行(Bank of America，BOA)的交易。BOA當(dāng)時(shí)為了打銷大筆呆賬，改善其資產(chǎn)負(fù)債表以提高資本充足率，以發(fā)行4億美元的信用卡資產(chǎn)證券化為途徑，此交易稱為“美國(guó)商業(yè)銀行之加州信用卡1987-A信托”。其匯總組合了836659個(gè)VISA信用卡賬戶，包含應(yīng)收本金655097130美元及循環(huán)利息7533581美元，而所篩選出的持有人至少須持卡滿2年及拖欠付款未超過30天以上，當(dāng)循環(huán)利息降低到某一水平時(shí)，可啟動(dòng)提早攤還機(jī)制，以防止債權(quán)質(zhì)量的惡化。

此后，信用卡資產(chǎn)證券化的發(fā)行量逐年增長(zhǎng)，并在資產(chǎn)證券化市場(chǎng)上占有重要地位。美國(guó)資產(chǎn)支持證券化(Asset-backed Securities，ABS)的主要標(biāo)的為信用卡債權(quán)及汽車貸款，1995年兩者合計(jì)占資產(chǎn)支持證券總發(fā)行余額的67.2%，近幾來由于CBO/CDO的興起，其所占比例降到2006年底的25.5%，而CBO/CDO則由1995年的0.4%大幅成長(zhǎng)到2006年14.1%，同時(shí)住房權(quán)益也增長(zhǎng)到2006年27.3%。但信用卡貸款證券化所占的份額仍相當(dāng)大，2006年達(dá)到了3399億美元，占ABS發(fā)行余額的16%，仍占據(jù)著相當(dāng)重要的地位①。歐洲是美國(guó)以外世界上第二大資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。由于金融體制和法律體系與美國(guó)不同，歐洲傳統(tǒng)的證券化類型是表內(nèi)證券化，真正意義上的資產(chǎn)證券化直到20世紀(jì)80年代才在歐洲出現(xiàn)，并在80年代以后得到較大發(fā)展。目前歐洲資產(chǎn)證券化的步伐正在加快，但與美國(guó)相比，歐洲信用卡資產(chǎn)證券化的規(guī)模仍較小。

二、信用卡資產(chǎn)證券化的流程及其特點(diǎn)

(一)信用卡資產(chǎn)證券化的流程

圖1 信用卡資產(chǎn)證券化的流程圖

信用卡資產(chǎn)證券化的流程(如圖1所示)一般為：

1.發(fā)起人(發(fā)卡機(jī)構(gòu))確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池。發(fā)卡機(jī)構(gòu)根據(jù)自身發(fā)展需要，特別是資產(chǎn)負(fù)債管理的要求，確定所需融資的規(guī)模，選擇一定符合條件的信用卡貸款，形成一個(gè)資產(chǎn)池。

2.發(fā)起人(發(fā)卡機(jī)構(gòu))向SPV出售貸款組合。發(fā)起人將其信用卡賬戶中隨時(shí)產(chǎn)生的所有貸款出售給――新設(shè)立的全資特設(shè)機(jī)構(gòu)(SPV)。作為發(fā)起人，其出售的是信用卡貸款而非其信用卡賬戶。作為信用卡賬戶的所有者，發(fā)起人保留改變賬戶期限的權(quán)利，并受到某些要求保持最低收益和無區(qū)別對(duì)待賬戶的契約的影響。

3.信用增級(jí)和發(fā)行評(píng)級(jí)。為了吸引更多的投資者，改善發(fā)行條件，確保資產(chǎn)支持證券的順利發(fā)行，SPV自我增級(jí)或?qū)ふ倚庞迷黾?jí)機(jī)構(gòu)。SPV對(duì)貸款組合進(jìn)行必要的信用增級(jí)后，再次聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行正式的發(fā)行評(píng)級(jí)，并將評(píng)級(jí)結(jié)果向投資者公告。

4.證券銷售。承銷商積極組織安排證券發(fā)行的宣傳和推介活勸，SPV與承銷商簽訂承銷協(xié)議，由證券承銷商負(fù)責(zé)向投資者銷售資產(chǎn)支持證券，SPV獲取證券發(fā)行收入。

5.積累現(xiàn)金流，對(duì)資產(chǎn)池實(shí)施投資管理。服務(wù)人(一般就是發(fā)卡機(jī)構(gòu))負(fù)責(zé)收取、記錄由信用卡貸款組合產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，并將這些款項(xiàng)全部存人受托人的收款專戶。受托人開立以SPV為權(quán)益人的信托賬戶，在資產(chǎn)池積累的資金沒有償付給投資者之前，進(jìn)行資金的再投資管理，以確保到期對(duì)投資者支付本金和利息。

6.到期向投資者支付本金和利息，對(duì)剩余現(xiàn)金進(jìn)行最終分配。在每一個(gè)資產(chǎn)支持證券的本息償付日，由受托人或其他支付人將資金存入付款賬戶，向投資者支付本金和利息。資產(chǎn)支持證券期滿結(jié)束時(shí)，由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在扣除還本付息、支付各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)用后若有剩余，這些剩余資金將按協(xié)議規(guī)定在發(fā)卡銀行和SPV之間進(jìn)行分配。[2]

(二)信用卡資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)

由于信用卡消費(fèi)信貸余額隨季節(jié)變動(dòng)和使用者支付能力的影響而變動(dòng)，發(fā)行人必須把貸款余額轉(zhuǎn)換為具有固定本金和合理的長(zhǎng)期平均期限的證券，因此，以信用卡資產(chǎn)為支撐發(fā)行的證券結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜。與其他的資產(chǎn)證券化相比，其特點(diǎn)主要有以下幾個(gè)方面。

1.期限方面。信用卡資產(chǎn)證券化與住房抵押貸款證券化不同，信用卡消費(fèi)信貸的償付期限通常較短，大約是6-8個(gè)月。而進(jìn)行資產(chǎn)證券化要求資產(chǎn)池要有一定的存在期限，期限太短不適合發(fā)行證券。因此，發(fā)行機(jī)構(gòu)必須針對(duì)這一特性加以調(diào)整，信用卡資產(chǎn)證券化才能吸引投資人。一般而言，信用卡資產(chǎn)證券化通常設(shè)計(jì)成含循環(huán)期及本金攤銷期的兩段式證券：在這個(gè)結(jié)構(gòu)下，第一個(gè)期限稱為循環(huán)期，投資者在這個(gè)期限內(nèi)只得到利息收入，不發(fā)生本金償付；資產(chǎn)池產(chǎn)生的資金與投資者得到的資金的差額被用于購(gòu)買新的應(yīng)收賬款，因而維持資產(chǎn)池產(chǎn)生的規(guī)模，這個(gè)期限的長(zhǎng)短對(duì)證券期限有比較大的影響。循環(huán)期的長(zhǎng)度一般為18至48個(gè)月，此一長(zhǎng)度和本金攤銷期長(zhǎng)度結(jié)合成加權(quán)平均期限(weighted-average life，WAL)，WAL的設(shè)計(jì)可依投資人的喜好多樣變化。第二個(gè)期限稱為攤銷期，在這個(gè)時(shí)間段內(nèi)，投資者既得到利息支付，又可以得到本金支付。

2.優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)占有重要的地位。采用這種結(jié)構(gòu)的原因在于信用卡貸款資產(chǎn)池的不穩(wěn)定性，而這種不穩(wěn)定性源于持卡人償付的不穩(wěn)定性。這一結(jié)構(gòu)是指發(fā)行者發(fā)行A、B兩種憑證，前者稱為優(yōu)先級(jí)證券，后者稱為次級(jí)證券，優(yōu)先級(jí)證券擁有第一求償權(quán)，資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量會(huì)先滿足優(yōu)先級(jí)憑證，若發(fā)生壞賬損失，則A憑證投資人也會(huì)先獲賠償，壞賬風(fēng)險(xiǎn)則由次級(jí)憑證投資人承擔(dān)，因此次級(jí)憑證占總發(fā)行額的比例越高，優(yōu)先級(jí)憑證的風(fēng)險(xiǎn)就越小，信用評(píng)級(jí)也越高；換句話說，要使優(yōu)先級(jí)憑證達(dá)到某一水準(zhǔn)的評(píng)級(jí)，可調(diào)整次級(jí)憑證的比例以達(dá)到目的。優(yōu)先證券是投資者權(quán)益憑證，由投資者持有，有著確定的本息支付；次級(jí)證券是賣方權(quán)益憑證，由資產(chǎn)出售方持有，償付級(jí)別在投資者權(quán)益憑證之后，所得的償付是資產(chǎn)池資產(chǎn)總價(jià)值除去投資者權(quán)益憑證持有人所得。

3.資產(chǎn)池中信用卡貸款的數(shù)量非常巨大，遠(yuǎn)非其他資產(chǎn)的證券化能夠相比的。例如，在特拉華州的共和銀行實(shí)施的信用卡資產(chǎn)證券化中，賬戶個(gè)數(shù)為22萬多個(gè)，而一般的資產(chǎn)證券化多的也不過幾千個(gè)。因此，信用卡貸款組成的資產(chǎn)池的風(fēng)險(xiǎn)更容易分散、對(duì)資金流的預(yù)測(cè)更加容易。[3]

此外信用卡資產(chǎn)證券化特點(diǎn)還有：超額抵押、設(shè)定只支付利息的時(shí)期、存在付清事件(Payout Event)和清潔回收(Cleanup call)等。所謂付清事件又稱為攤還事件(Amortization Event)或流動(dòng)性事件(Liquidation Event)，是指攤還本金的日期比預(yù)定攤還期提前開始。此條款幾乎存在于所有信用卡應(yīng)收賬款證券的發(fā)行契約中，此措施用于當(dāng)現(xiàn)金流入無法支付利息及服務(wù)費(fèi)用，且經(jīng)過一段時(shí)日此現(xiàn)象仍然無法獲得改善時(shí)，它可說是除上述信用加強(qiáng)的措施外，另一個(gè)保護(hù)證券質(zhì)量的防衛(wèi)手段，其最后目的在于保護(hù)投資人，避免受到應(yīng)收債權(quán)質(zhì)量持續(xù)惡化或是服務(wù)機(jī)構(gòu)無法履約的影響。

三、對(duì)我國(guó)開展信用卡資產(chǎn)證券化的理性思考

目前，我國(guó)信用卡市場(chǎng)還處于發(fā)展的初級(jí)階段，持卡人使用信用卡、商戶受理信用卡的積極性還不夠，循環(huán)利息收入還未成為信用卡業(yè)務(wù)的主要收入來源。但是隨著個(gè)人收入水平的提高、消費(fèi)信貸需求的增加、銀行服務(wù)質(zhì)量的改進(jìn)及信用環(huán)境的改善，信用卡發(fā)展?jié)摿艽?。我?guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模從 2005 年 的171.34 億元增長(zhǎng)到 2006 年的 471.51億元，增幅達(dá)到了 175.20%，產(chǎn)品種類也由兩類發(fā)展到五類，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類和規(guī)模均實(shí)現(xiàn)了較大突破。單只產(chǎn)品發(fā)行突破了 100 億元，多支產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)滾動(dòng)發(fā)行，體現(xiàn)了結(jié)構(gòu)融資工具的重要作用。[4]由于信用卡資產(chǎn)證券化以其發(fā)行的證券信用級(jí)別和收益水平高、早償風(fēng)險(xiǎn)低等優(yōu)點(diǎn)受到證券市場(chǎng)投資者的廣泛歡迎，同時(shí)證券化也降低了發(fā)卡人的融資成本，為他們開辟了新的融資渠道。因此隨著我國(guó)信用卡業(yè)務(wù)的發(fā)展，信用卡資產(chǎn)證券化也會(huì)得到快速的成長(zhǎng)，我國(guó)今后開展信用卡資產(chǎn)證券化應(yīng)做到以下幾點(diǎn)。

(一)政府的積極支持和適當(dāng)參與

任何一項(xiàng)創(chuàng)新工程均離不開政府的大力支持，甚至包括一定的政府背景的經(jīng)營(yíng)主體。針對(duì)證券化交易中可能產(chǎn)生爭(zhēng)議的會(huì)計(jì)處理問題和涉及的巨額稅務(wù)費(fèi)用，政府可通過制定優(yōu)惠政策和有關(guān)法律法規(guī)及監(jiān)管體系，建立高效、安全的市場(chǎng)交易體系和交易規(guī)則。目前我國(guó)還沒有建立資產(chǎn)證券化所需要的獨(dú)立法律法規(guī)，而妥善解決資產(chǎn)證券化過程中所涉及的會(huì)計(jì)、稅收問題又是能否成功證券化的關(guān)鍵，直接關(guān)系到證券化資產(chǎn)的合法性、盈利性和流動(dòng)性，也關(guān)系到參與者的切身利益。因此對(duì)資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)準(zhǔn)入、市場(chǎng)退出、經(jīng)營(yíng)范圍、業(yè)務(wù)品種、市場(chǎng)行為規(guī)則、服務(wù)對(duì)象、財(cái)務(wù)監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)控制等，都必須要有明確的法律規(guī)范。

(二)規(guī)范專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，完善我國(guó)資本市場(chǎng)

資產(chǎn)證券化從總體上來講，還是一種以資產(chǎn)為支持而發(fā)行債權(quán)類證券的融資行為。從債權(quán)投資者的角度看，只要產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)合理可靠，且資產(chǎn)支持證券的評(píng)級(jí)與風(fēng)險(xiǎn)可以接受，那么都是可以投資的。無擔(dān)保循環(huán)信貸的產(chǎn)品特性和貸款實(shí)際發(fā)生的非計(jì)劃性、無固定場(chǎng)所、授貸個(gè)體多、單筆金額小等特點(diǎn)，決定了信用卡是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)較高的業(yè)務(wù)，因此在資產(chǎn)證券化過程信用增級(jí)和評(píng)級(jí)相當(dāng)重要。中國(guó)金融機(jī)構(gòu)沒有國(guó)際信貸評(píng)級(jí)或評(píng)級(jí)較低，對(duì)于目前資產(chǎn)證券化有一定的影響。為此必須進(jìn)一步規(guī)范我國(guó)的專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，建立一個(gè)資產(chǎn)評(píng)估體系，增強(qiáng)資產(chǎn)評(píng)估、信用評(píng)級(jí)等社會(huì)中介機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性，著重培養(yǎng)幾家在國(guó)內(nèi)具有權(quán)威性的，在國(guó)際上具有一定影響力的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，并通過資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的建立來完善我國(guó)資本市場(chǎng)。

(三)建立完善的風(fēng)險(xiǎn)控管體系和社會(huì)征信系統(tǒng)，嚴(yán)防個(gè)人信用過度擴(kuò)張

一種可證券化的資產(chǎn)首先應(yīng)能在未來產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定現(xiàn)金流，有持續(xù)一定時(shí)期的較低比例的拖欠、低違約率、低損失率的歷史紀(jì)錄。但我國(guó)信用卡資產(chǎn)的質(zhì)量較低，能否產(chǎn)生未來現(xiàn)金流或者產(chǎn)生多大的現(xiàn)金流，具有不可預(yù)測(cè)性，在一定程度上阻礙了信用卡資產(chǎn)證券化的發(fā)展，解決這一問題應(yīng)做到以下幾個(gè)方面。

首先應(yīng)設(shè)立合理、敏感的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)判體系。充分利用社會(huì)征信系統(tǒng)，關(guān)注借貸人的社會(huì)信貸總額、資信狀況，并將信貸額度與個(gè)人收入、資產(chǎn)變化動(dòng)態(tài)相連。其次，設(shè)置差別化利率，將銀行風(fēng)險(xiǎn)、收益與個(gè)人信用掛鉤，樹立持卡人的信用意識(shí)。監(jiān)管部門必須制定適合中國(guó)國(guó)情的“信用卡管理規(guī)定”，加強(qiáng)對(duì)發(fā)卡機(jī)構(gòu)的檢查和監(jiān)管，對(duì)違反規(guī)定進(jìn)行惡性競(jìng)爭(zhēng)或風(fēng)險(xiǎn)管理松懈的發(fā)卡機(jī)構(gòu)及時(shí)查處，建立一個(gè)良性競(jìng)爭(zhēng)的信用卡發(fā)卡環(huán)境。而各發(fā)卡機(jī)構(gòu)也必須根據(jù)監(jiān)管部門的“信用卡管理規(guī)定”制定嚴(yán)格的內(nèi)部控制制度，加強(qiáng)自律管理，從發(fā)卡源頭防范風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1] 林采宜.又是一年春好時(shí)――銀行卡產(chǎn)業(yè)2005年回顧及2006年展望[DB/OL].中國(guó)銀聯(lián)網(wǎng)站.

[2] 鄭凡.信用卡資產(chǎn)證券化探究.中國(guó)海洋大學(xué)碩士學(xué)位論文[C].2004年.

篇4

長(zhǎng)期以來,相關(guān)法律制度的缺失,金融基礎(chǔ)工程的薄弱,以及證券化過程中如何進(jìn)行債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知及辦理抵押權(quán)變更登記等問題的不明確,阻礙了我國(guó)資產(chǎn)證券化的探索和操作。

會(huì)計(jì)方面的瓶頸問題

資產(chǎn)證券化過程中所涉及的會(huì)計(jì)、稅收等問題決定著證券資產(chǎn)的合法性、盈利性以及流動(dòng)性,關(guān)系到每一參與者的利益,影響資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)和結(jié)果?！缎刨J資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》作為《試點(diǎn)辦法》的配套措施,在全面規(guī)范發(fā)起機(jī)構(gòu)、特定目的信托、受托機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)等適用會(huì)計(jì)規(guī)范基礎(chǔ)上,重點(diǎn)規(guī)范了發(fā)起機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)終止確認(rèn)的條件及其會(huì)計(jì)核算,為我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化多個(gè)參與機(jī)構(gòu)的會(huì)計(jì)處理問題的規(guī)范掃清了障礙。

(1)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的會(huì)計(jì)處理問題

信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移在會(huì)計(jì)處理上主要考慮兩方面問題:第一,被證券化的資產(chǎn)是否應(yīng)該被分離出資產(chǎn)負(fù)債表,即是表外處理還是表內(nèi)處理的問題;第二,合并問題,即特定目的信托是否需要和發(fā)起人合并財(cái)務(wù)報(bào)表的問題。

對(duì)于是否把被證券化的資產(chǎn)和相關(guān)債務(wù)分離出資產(chǎn)負(fù)債表問題,主要取決于該證券化行為被當(dāng)作“銷售”處理還是“擔(dān)保融資”處理,這是發(fā)起人最為關(guān)心的問題,因?yàn)椴煌奶幚矸椒〞?huì)對(duì)發(fā)起人的財(cái)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生重大影響。

《會(huì)計(jì)處理規(guī)定》主要借鑒了現(xiàn)行國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的做法,同時(shí)考慮中國(guó)現(xiàn)行的會(huì)計(jì)制度,以對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬”轉(zhuǎn)移的分析為基本出發(fā)點(diǎn),充分運(yùn)用實(shí)質(zhì)重于形式原則來界定已證券化的信貸資產(chǎn)是否實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷售,即終止確認(rèn)。

特定目的信托作為信貸資產(chǎn)證券化的載體,由于承諾信托取得的信托財(cái)產(chǎn),從風(fēng)險(xiǎn)隔離和《信托法》的要求看,應(yīng)當(dāng)作為一個(gè)獨(dú)立的會(huì)計(jì)主體而單獨(dú)核算。但若發(fā)起機(jī)構(gòu)對(duì)特定目的信托具有控制權(quán)的,其會(huì)計(jì)處理將不同。

(2)投資機(jī)構(gòu)的會(huì)計(jì)處理問題

投資機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化的持有者,其會(huì)計(jì)處理問題影響到投資積極性。根據(jù)《會(huì)計(jì)處理規(guī)定》,投資機(jī)構(gòu)取得的資產(chǎn)支持證券應(yīng)當(dāng)作為資產(chǎn)支持證券投資進(jìn)行會(huì)計(jì)處理;投資機(jī)構(gòu)取得的信托收益,應(yīng)當(dāng)區(qū)分屬于資產(chǎn)支持證券投資本金部分和投資收益部分進(jìn)行會(huì)計(jì)處理;會(huì)計(jì)期末,投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)所持有資產(chǎn)支持證券的賬面價(jià)值進(jìn)行檢查,發(fā)現(xiàn)賬面價(jià)值高于其可收回金額的,應(yīng)當(dāng)計(jì)提減值準(zhǔn)備。

稅收方面的瓶頸問題

信貸資產(chǎn)證券化運(yùn)作規(guī)模龐大,交易環(huán)節(jié)繁多,減少作為其成本主要支出的稅收支出是關(guān)系證券化操作能否順利進(jìn)行的關(guān)鍵。我國(guó)稅務(wù)總局相關(guān)人士亦指出,我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的稅收處理問題應(yīng)結(jié)合證券化本身的特點(diǎn)和我國(guó)稅制現(xiàn)狀,制定和完善證券化稅收政策應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持稅收中性、稅負(fù)合理、促進(jìn)證券化發(fā)展與反避稅統(tǒng)一、與金融稅制改革和資產(chǎn)證券化發(fā)展方向一致的基本原則。

稅收處理規(guī)定主要需解決以下問題:避免重復(fù)征稅、征稅環(huán)節(jié)的確定以及征稅收入的屬性等等。另外,由于證券化產(chǎn)品可能涉及多個(gè)地區(qū)和不同分行的貸款資產(chǎn),因此,在稅務(wù)問題上,還出現(xiàn)了地區(qū)法規(guī)、部門法規(guī)與中央利益的協(xié)調(diào)問題。

發(fā)起人的稅收負(fù)擔(dān)主要來自于資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié),這涉及兩問題:一是發(fā)起人因出售信貸資產(chǎn)而取得的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收益是否應(yīng)繳納所得稅?二是資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所造成的損失能否從發(fā)起人的應(yīng)稅收入中予以扣除?

國(guó)際上對(duì)于作為發(fā)行人的SPV是不征稅的,僅對(duì)投資者征稅?！抖愂胀ㄖ份^好的體現(xiàn)了稅收中性和避免雙重征稅精神。

《稅收通知》規(guī)定發(fā)起機(jī)構(gòu)將信貸資產(chǎn)信托予受托機(jī)構(gòu)時(shí),雙方簽訂的信托合同暫不征收印花稅。受托機(jī)構(gòu)委托貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)管理信貸資產(chǎn)時(shí),雙方簽訂的委托管理合同暫不征收印花稅。受托機(jī)構(gòu)發(fā)售信貸資產(chǎn)支持證券以及投資者買賣信貸資產(chǎn)支持證券暫免征收印花稅。

中介服務(wù)問題

信貸資產(chǎn)證券化涉及多方參與主體,各個(gè)提供中介服務(wù)的主體的專業(yè)化水平的高低和信譽(yù)程度影響著證券化產(chǎn)品被投資者認(rèn)同的程度?！对圏c(diǎn)辦法》規(guī)定資產(chǎn)支持證券須進(jìn)行強(qiáng)制評(píng)級(jí)(私募發(fā)行可以豁免),但是國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)普遍規(guī)模不大,彼此間的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)不一,其權(quán)威性存在較大質(zhì)疑,投資者難以依此作為投資依據(jù)?！对圏c(diǎn)辦法》規(guī)定了多種信用增級(jí)方式,但我國(guó)的信用增級(jí)機(jī)構(gòu)還很不成熟,離專業(yè)的金融擔(dān)保還有很大一段差距。

針對(duì)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)所存在的問題,我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化法規(guī)應(yīng)明確規(guī)定中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的權(quán)利及職責(zé)要求,建立相關(guān)機(jī)構(gòu)更換機(jī)制,激勵(lì)相關(guān)機(jī)構(gòu)恪盡職守;加強(qiáng)對(duì)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)監(jiān)管?！对圏c(diǎn)辦法》及《監(jiān)管辦法》等均較好的體現(xiàn)了上述立法要求。

信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及抵押權(quán)變更

在信貸資產(chǎn)證券化過程中,銀行作為信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起人,將其對(duì)原始債務(wù)人的債權(quán)即證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給受托人,該轉(zhuǎn)移涉及如何履行現(xiàn)行法律關(guān)于債權(quán)轉(zhuǎn)讓的通知義務(wù)問題。該問題影響到資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的合法有效,沖擊著信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓后風(fēng)險(xiǎn)隔離和融資目的的實(shí)現(xiàn)。

從境外立法的情況來看,較多國(guó)家如意大利、日本和韓國(guó)等采用了公告或登記的方式進(jìn)行通知?！对圏c(diǎn)辦法》第12條規(guī)定,發(fā)起機(jī)構(gòu)應(yīng)在全國(guó)性媒體上公告,將通過設(shè)立特定目的信托轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)的事項(xiàng),告知相關(guān)權(quán)利人?！肮嫱ㄖ钡囊?guī)定較好的處理了成本與效率的關(guān)系,節(jié)省了成本,提高了操作效率。

篇5

關(guān)鍵詞 不良資產(chǎn);證券化;制約因素;對(duì)策建議

一、浙江轄內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化開展情況

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，已有浙商銀行、杭州銀行等6家法人銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)參與信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，發(fā)行規(guī)模超過100億元，涉及600多筆貸款。所選取基礎(chǔ)資產(chǎn)主要為優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)貸款，以信用和保證貸款為主，并采用風(fēng)險(xiǎn)自留方式進(jìn)行內(nèi)部增級(jí)，優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品的利率介于5%到6%間。相關(guān)產(chǎn)品均在銀行間市場(chǎng)發(fā)行交易，投資者主要為商業(yè)銀行、信托公司和基金公司，商業(yè)銀行及商業(yè)銀行理財(cái)計(jì)劃是主要投資者，占比80%以上。

二、當(dāng)前推進(jìn)不良資產(chǎn)證券化面臨的難題

從國(guó)際看，信貸資產(chǎn)證券化比較成熟的美國(guó)、日本、韓國(guó)等國(guó)家，相關(guān)法律法規(guī)和配套支持體系都比較完備，業(yè)務(wù)模式和交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)多樣，投資者構(gòu)成較為廣泛，對(duì)盤活不良資產(chǎn)都發(fā)揮了積極的作用。從我國(guó)實(shí)際看，現(xiàn)階段推進(jìn)不良資產(chǎn)證券化面臨著政策制度、技術(shù)管理、市場(chǎng)條件、信用環(huán)境及道德風(fēng)險(xiǎn)等諸多制約，亟待破解。

（一）資產(chǎn)證券化相關(guān)法律制度不完備。信貸資產(chǎn)證券化過程及各參與主體間的法律關(guān)系極其復(fù)雜，如果沒有良好的法律制度和完善的法律體系調(diào)整這些法律關(guān)系，保障各個(gè)環(huán)節(jié)良性運(yùn)轉(zhuǎn)，有可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)失控。盡管相關(guān)部門已經(jīng)出臺(tái)了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》等部門規(guī)章和規(guī)范性文件，對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)起到一定指導(dǎo)作用，但層級(jí)偏低，更未對(duì)不良資產(chǎn)證券化問題做出任何規(guī)定。調(diào)研中，很多機(jī)構(gòu)都要求對(duì)不良資產(chǎn)證券化立法。

（二）現(xiàn)有監(jiān)管規(guī)定存在一定制度障礙。一是信托公司作為信貸資產(chǎn)證券化SPV（特殊目的載體），但不允許批量接收不良資產(chǎn)。按照現(xiàn)行規(guī)定做法，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化主要通過信托公司作為SPV，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售和風(fēng)險(xiǎn)隔離，但《金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法》（財(cái)金〔2012〕6號(hào)）第三條規(guī)定，批量轉(zhuǎn)讓是指金融企業(yè)對(duì)一定規(guī)模的不良資產(chǎn)（10戶/項(xiàng)以上）進(jìn)行組包，定向轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)管理公司的行為。因此，信托公司雖然可以作為信貸資產(chǎn)證券化受托機(jī)構(gòu)，但無法批量受讓不良資產(chǎn)。另外，該文件規(guī)定，資產(chǎn)管理公司購(gòu)入的不良資產(chǎn)應(yīng)采取債務(wù)重組的方式進(jìn)行處置，不得對(duì)外轉(zhuǎn)讓，因而信托公司也無法從資產(chǎn)管理公司批量受讓不良資產(chǎn)。綜上，信托公司無法成為不良資產(chǎn)證券化SPV。二是資產(chǎn)管理公司具有不良資產(chǎn)管理專業(yè)優(yōu)勢(shì)，但不允許作為不良貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)。一般的信貸資產(chǎn)證券化中，基礎(chǔ)資產(chǎn)較為優(yōu)質(zhì)，對(duì)貸款管理能力要求不高，基本委托發(fā)起機(jī)構(gòu)作為貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)。不良貸款的有效管理、清收、處置需很強(qiáng)專業(yè)能力，資產(chǎn)管理公司作為貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)相比發(fā)起機(jī)構(gòu)更有優(yōu)勢(shì)。但《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》第三十五條規(guī)定，貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)由在中華人民共和國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立并具有經(jīng)營(yíng)貸款業(yè)務(wù)資格的金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任，而資產(chǎn)管理公司不具有經(jīng)營(yíng)貸款業(yè)務(wù)資格。三是投資者資格準(zhǔn)入上存在一定限制，不利于投資者多元化。如，保監(jiān)會(huì)《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》（保監(jiān)發(fā)[2012]91號(hào)）規(guī)定，保險(xiǎn)資金投資的信貸資產(chǎn)支持證券，入池基礎(chǔ)資產(chǎn)限于五級(jí)分類為正常類和關(guān)注類的貸款。

（三）道德風(fēng)險(xiǎn)較難防范。不良資產(chǎn)證券化發(fā)起人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)池?fù)碛行畔?yōu)勢(shì)，在相關(guān)制度不健全、信息披露不充分的情況下，容易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致貸款人將重心放在規(guī)模擴(kuò)張上，放松貸款審查標(biāo)準(zhǔn)或?qū)①J款投向高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域。

（四）配套支持政策和操作手續(xù)亟待優(yōu)化。一是抵押權(quán)屬變更不順暢。不良信貸資產(chǎn)往往有抵押物作為增信措施，且大多為土地使用權(quán)、在建工程或房屋抵押，但抵押權(quán)批量變更登記存在登記系統(tǒng)限制或登記機(jī)關(guān)不予操作的情況。此外，在信托公司受讓不良資產(chǎn)時(shí)，大多數(shù)抵押登記機(jī)關(guān)不予辦理由銀行變更為信托公司的登記，信托公司在此情況下能否對(duì)抵押物行使權(quán)利，法院的觀點(diǎn)也不一致。二是稅收負(fù)擔(dān)重。財(cái)政部、國(guó)稅總局對(duì)SPV的納稅問題進(jìn)行了規(guī)范，并給予了一定優(yōu)惠，但只是暫時(shí)政策。三是評(píng)估定價(jià)難。不良資產(chǎn)證券化對(duì)信用評(píng)級(jí)等中介機(jī)構(gòu)提出更高要求，但目前國(guó)內(nèi)公信力強(qiáng)、認(rèn)可度高的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不足，外部信用增級(jí)機(jī)構(gòu)和信用增級(jí)工具有限。

（五）交易市場(chǎng)和投資者主體發(fā)展不足。一是投資者主體單一。目前信貸資產(chǎn)支持證券僅在銀行間市場(chǎng)發(fā)售，商業(yè)銀行持有比例超過70%，基金公司、保險(xiǎn)公司、證券公司等機(jī)構(gòu)投資者參與程度不足，個(gè)人投資者和大多數(shù)非金融企業(yè)無法參與其中，風(fēng)險(xiǎn)仍然在銀行體系內(nèi)部集聚。二是產(chǎn)品缺乏流動(dòng)性。受投資者主體單一、銀行間市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性支持機(jī)制、產(chǎn)品禁止再證券化等因素制約，投資者基本將產(chǎn)品持有至到期，不利于市場(chǎng)發(fā)展。

三、推進(jìn)不良資產(chǎn)證券化相關(guān)對(duì)策建議

（一）推動(dòng)立法保障。建議出臺(tái)專門法律法規(guī)指導(dǎo)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)常態(tài)化發(fā)展，規(guī)范證券化過程中的SPV設(shè)立、破產(chǎn)隔離、真實(shí)出售、貸款擔(dān)保、資產(chǎn)池管理、會(huì)計(jì)處理等關(guān)鍵問題，融合各部門現(xiàn)行的監(jiān)管規(guī)定，明確監(jiān)管職責(zé)，為各部門制定具體操作細(xì)則以及實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)支持證券的跨市場(chǎng)交易確立規(guī)范統(tǒng)一的法律框架。特別是對(duì)不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，應(yīng)規(guī)范信息披露，建立良好市場(chǎng)約束機(jī)制。

（二）推動(dòng)完善發(fā)展環(huán)境。在切實(shí)防范風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入，解決各類市場(chǎng)主體參與不良資產(chǎn)支持證券投資、受讓不良資產(chǎn)、參與貸款服務(wù)等方面存在的政策障礙。協(xié)調(diào)抵押登記機(jī)關(guān)優(yōu)化抵押變更登記流程，允許不良資產(chǎn)涉及抵押物的批量變更登記。推動(dòng)稅務(wù)部門實(shí)施稅收優(yōu)惠政策，減少流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)的稅費(fèi)。

（三）推動(dòng)各類市場(chǎng)主體發(fā)展。一是促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展由外部推動(dòng)向內(nèi)生推動(dòng)轉(zhuǎn)變，鼓勵(lì)各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)充分吸收國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，夯實(shí)內(nèi)部制度建設(shè)，著手培養(yǎng)熟悉證券化操作和不良資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)。二是大力發(fā)展不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)所需信用評(píng)級(jí)、信用增級(jí)、資產(chǎn)評(píng)估、貸款服務(wù)、財(cái)務(wù)顧問等中介機(jī)構(gòu)。

（四）推動(dòng)建立協(xié)調(diào)推進(jìn)工作機(jī)制。不良資產(chǎn)證券化涉及多個(gè)監(jiān)管部門和市場(chǎng)主體，要加強(qiáng)司法、財(cái)政稅收、抵押登記、金融監(jiān)管等各部門工作聯(lián)動(dòng)，立足于優(yōu)化經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展環(huán)境，推進(jìn)配套環(huán)境建設(shè)，強(qiáng)化投資者保護(hù)，鼓勵(lì)更多投資經(jīng)驗(yàn)豐富、風(fēng)險(xiǎn)管控能力強(qiáng)的非銀行機(jī)構(gòu)投資者參與。

作者介紹

林祖松，2005年7月北京大學(xué)碩士研究生畢業(yè)后到浙江銀監(jiān)局工作，先后在非銀機(jī)構(gòu)監(jiān)管處、國(guó)有銀行監(jiān)管一處、非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管一處（其間在銀監(jiān)會(huì)掛職鍛煉10個(gè)月）工作，2011年9至今擔(dān)任政策法規(guī)處業(yè)務(wù)創(chuàng)新監(jiān)管科科長(zhǎng)（2014年4-11月在中信銀行杭州分行掛職部門總經(jīng)理助理）。獲得中國(guó)銀監(jiān)會(huì)黨委授予中國(guó)銀監(jiān)會(huì)系統(tǒng)“監(jiān)管標(biāo)兵”、浙江銀監(jiān)局系統(tǒng)“監(jiān)管標(biāo)兵”等榮譽(yù)稱號(hào)。

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關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn)證券化信托；風(fēng)險(xiǎn)防控；法律規(guī)范

中圖分類號(hào)：F830.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-0017-2014（2）-0039-04

自1970年吉利美（Ginnie Mae，美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)）首創(chuàng)以抵押貸款組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵押支持證券——房貸轉(zhuǎn)付證券交易以來，隨著金融全球化發(fā)展態(tài)勢(shì)的不斷演進(jìn)，資產(chǎn)證券化逐漸成為一種被廣泛采用的金融工具并得到了迅猛發(fā)展，堪稱國(guó)際金融領(lǐng)域中最具影響的金融創(chuàng)新和最重要的發(fā)展趨勢(shì)。2005年3月，國(guó)家開發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行分別獲準(zhǔn)在境內(nèi)開展信貸資產(chǎn)證券化（ABS）和住房抵押貸款證券化（RMBS）試點(diǎn)，并于當(dāng)年成功發(fā)行相關(guān)信托產(chǎn)品，本金余額合計(jì)達(dá)71.94億元。受次貸危機(jī)影響，監(jiān)管機(jī)構(gòu)于2008年底暫停證券化試點(diǎn)。據(jù)銀監(jiān)會(huì)披露，截至2008年底國(guó)內(nèi)共有11家發(fā)起人進(jìn)行了16單信貸證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)，總規(guī)模達(dá)667.85億元。2012年5月17日，人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部聯(lián)合《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），重啟停滯4年之久的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)進(jìn)程。在廣泛吸收借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)并充分考慮國(guó)內(nèi)實(shí)際情況的基礎(chǔ)上，本輪試點(diǎn)將入池基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍擴(kuò)大到國(guó)家重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、經(jīng)清理合規(guī)的地方政府融資平臺(tái)公司貸款等。雖然重啟試點(diǎn)額度只有500億，但對(duì)國(guó)內(nèi)銀行業(yè)來說意義非凡，并已獲各金融機(jī)構(gòu)積極響應(yīng)，據(jù)悉國(guó)開行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行均已上報(bào)了額度申請(qǐng)。如何在充分發(fā)揮信貸資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新工具積極促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)而不受其害，我們有必要對(duì)信貸資產(chǎn)證券化過程中的風(fēng)險(xiǎn)防控進(jìn)行深入探討。

一、銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開展信貸資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)意義

根據(jù)《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》）規(guī)定，信貸資產(chǎn)證券化是指境內(nèi)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起人，將信貸資產(chǎn)信托給受托人，由受托人以資產(chǎn)支持證券的形式向投資人發(fā)行受益證券，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。其實(shí)質(zhì)是將缺乏流動(dòng)性但未來現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)的信貸資產(chǎn)進(jìn)行重組建立資產(chǎn)池，以其未來現(xiàn)金流作為償付基礎(chǔ)，通過風(fēng)險(xiǎn)隔離、資產(chǎn)重組和信用增級(jí)，在資本市場(chǎng)上發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券的結(jié)構(gòu)性融資行為。通過資產(chǎn)證券化這一創(chuàng)新工具，金融機(jī)構(gòu)可以在增加自身資產(chǎn)流動(dòng)性、降低利率風(fēng)險(xiǎn)、提高資本充足率的同時(shí)，有效降低貸款人融資成本，為客戶提供具有較高收益的金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

（一）信貸資產(chǎn)證券化能夠有效提高銀行的經(jīng)營(yíng)管理水平。作為一種嶄新的資產(chǎn)負(fù)債管理方式，資產(chǎn)證券化將兌現(xiàn)過程提前，從而加快了周轉(zhuǎn)速度，在不增加負(fù)債規(guī)模的情況下實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)形態(tài)的多元化，既增加了社會(huì)資金的供應(yīng)量，又放大了信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整的需求量，提高了資產(chǎn)的收益率。銀行在銷售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)在提供擔(dān)保、貸款管理服務(wù)等中間業(yè)務(wù)方面也大有作為，可以有效改善收入結(jié)構(gòu)。通過全面增強(qiáng)信貸業(yè)務(wù)管理約束，建立健全較好的產(chǎn)品定價(jià)和信貸管理基本機(jī)制，銀行將信貸資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化，增強(qiáng)了資產(chǎn)信息的透明度，鎖定了風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了投資者對(duì)證券真實(shí)價(jià)值的認(rèn)可程度，進(jìn)而降低社會(huì)融資成本，提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的銷售價(jià)格。

（二）信貸資產(chǎn)證券化能夠有效分散銀行信用風(fēng)險(xiǎn)。作為一種金融創(chuàng)新，信貸資產(chǎn)證券化力求在直接模式（借款人獨(dú)自承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)）和間接模式（銀行集中著貸款違約的大量信用風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)負(fù)責(zé)對(duì)貸款項(xiàng)目的評(píng)審和貸后管理）中找到平衡。信貸資產(chǎn)證券化模式下銀行向借款人發(fā)放貸款，再將這部分貸款轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)支持證券出售給投資者，銀行提供專業(yè)的貸款評(píng)審和貸后管理，貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)由投資者承擔(dān)。相較于直接融資模式，銀行的信貸管理能力和市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力得到了充分結(jié)合，在融資效率提高的同時(shí)，獲得專業(yè)中介服務(wù)的投資者和銀行都分散了風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了多贏。

（三）信貸資產(chǎn)證券化能夠增強(qiáng)銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。銀行普遍存在著資產(chǎn)與負(fù)債期限錯(cuò)配矛盾。通過資產(chǎn)證券化，銀行可以在積極開展各種貸款業(yè)務(wù)的同時(shí)，針對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)管理需要，將中長(zhǎng)期貸款轉(zhuǎn)化為證券并銷售以改善流動(dòng)性，從而優(yōu)化銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，協(xié)調(diào)了傳統(tǒng)銀行盈利性、流動(dòng)性和安全性之間的矛盾。開展信貸資產(chǎn)證券化在不良資產(chǎn)處理、增強(qiáng)銀行競(jìng)爭(zhēng)力等方面也極具吸引力。我們不難發(fā)現(xiàn)，信貸資產(chǎn)證券化既是一個(gè)經(jīng)濟(jì)過程，也是一個(gè)法律過程。銀行傳統(tǒng)貸款業(yè)務(wù)中的“貸款—回收—貸款”模式在信貸資產(chǎn)證券化中演變成了兩個(gè)相對(duì)獨(dú)立的法律過程，即信貸資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓過程和證券的發(fā)行過程。我國(guó)目前之所以采取依托信托的形式完成信貸資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓，其核心原因就在于充分運(yùn)用信托的風(fēng)險(xiǎn)隔離功效。

二、信貸資產(chǎn)證券化信托設(shè)立的法律分析

（一）信貸資產(chǎn)證券化參與主體及運(yùn)作流程。信貸資產(chǎn)證券化的交易主體由證券發(fā)起機(jī)構(gòu)、特定目的信托（由受托機(jī)構(gòu)代表）、投資者構(gòu)成。根據(jù)《辦法》規(guī)定，在我國(guó)作為證券發(fā)起機(jī)構(gòu)的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱銀行），也是信貸資產(chǎn)證券化的原始權(quán)益人，信貸資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓人。因我國(guó)資產(chǎn)證券化采取的是信托模式，由代表特定目的信托的受托機(jī)構(gòu)完成信托項(xiàng)目相應(yīng)的法律行為；投資者是資產(chǎn)支持證券的購(gòu)買者也是信托合同的受益人。此外，參與信貸資產(chǎn)證券化的還有信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)、承銷商、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)等。

信貸資產(chǎn)證券化的過程基本可以如下表述：

第一步，組成資產(chǎn)池。銀行作為證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)把自己擁有的能夠在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定的現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)匯集組成資產(chǎn)池。

第二步，成立信托財(cái)產(chǎn)。發(fā)起機(jī)構(gòu)與代表特定目的信托的受托機(jī)構(gòu)簽訂信托合同，把資產(chǎn)池中的資產(chǎn)以真實(shí)出售的方式轉(zhuǎn)讓給特定目的信托。

第三步，發(fā)行證券。特定目的信托以受讓的信貸資產(chǎn)為依托，設(shè)計(jì)出資產(chǎn)支持證券，并對(duì)該證券進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)、信用增級(jí)、發(fā)行評(píng)級(jí)。受托機(jī)構(gòu)通過證券承銷商銷售資產(chǎn)支持證券，用銷售收入向原始權(quán)益人（證券發(fā)起機(jī)構(gòu)）支付購(gòu)買證券化資產(chǎn)的價(jià)款。

第四步，到期償付。特定目的機(jī)構(gòu)委托貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)管理資產(chǎn)池，負(fù)責(zé)按期償付投資者持有證券的權(quán)益，并將剩余收入按約定在發(fā)起機(jī)構(gòu)與特定目的機(jī)構(gòu)之間處理。

（二）以信托隔離風(fēng)險(xiǎn)的法律分析。在整個(gè)信貸資產(chǎn)證券化交易主體結(jié)構(gòu)中，法律關(guān)系的核心在于銀行與特定目的機(jī)構(gòu)存在的信托合同形式下的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓關(guān)系。信貸資產(chǎn)證券化的獨(dú)特價(jià)值就在于，通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程實(shí)現(xiàn)了信貸資產(chǎn)與發(fā)起機(jī)構(gòu)的其他資產(chǎn)相獨(dú)立，達(dá)到了破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的防火墻效果。

1、信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)的財(cái)產(chǎn)?！缎磐蟹ā返谑鍡l規(guī)定“信托財(cái)產(chǎn)與委托人未設(shè)立信托的其他財(cái)產(chǎn)相區(qū)別”，在委托人不是唯一受益人的情況下，如果委托人死亡或者依法解散、被依法撤銷、被宣告破產(chǎn)時(shí)，僅以信托受益權(quán)而非信托財(cái)產(chǎn)本身作為其遺產(chǎn)或者清算財(cái)產(chǎn)。根據(jù)信托制度原理，信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的管理權(quán)能與受益權(quán)能分屬受托機(jī)構(gòu)和受益人，信托有效成立后，雖然信托財(cái)產(chǎn)直接處于受托機(jī)構(gòu)控制之下，但受托機(jī)構(gòu)對(duì)信托財(cái)產(chǎn)僅僅有管理、處分的權(quán)能，信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于受托機(jī)構(gòu)的固有財(cái)產(chǎn)和其他信托財(cái)產(chǎn)。

2、對(duì)信托財(cái)產(chǎn)申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行的法定性。盡管信托財(cái)產(chǎn)直接控制于受托機(jī)構(gòu)之下，但是其獨(dú)立性使其免于受托機(jī)構(gòu)其他債權(quán)人強(qiáng)制執(zhí)行的要求。根據(jù)法律規(guī)定，僅當(dāng)債權(quán)人在形成信托財(cái)產(chǎn)之前享有優(yōu)先受償權(quán)、基于信托財(cái)產(chǎn)本身的管理事務(wù)產(chǎn)生的債務(wù)、信托財(cái)產(chǎn)本身應(yīng)負(fù)擔(dān)的稅款和法律規(guī)定等情形下才可對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行強(qiáng)制執(zhí)行，否則不予支持。

3、受托機(jī)構(gòu)對(duì)信托財(cái)產(chǎn)行使抵銷權(quán)的限制。根據(jù)我國(guó)法律規(guī)定，“當(dāng)事人互負(fù)到期債務(wù)，該債務(wù)的標(biāo)的物種類、品質(zhì)相同的，任何一方可以將自己的債務(wù)與對(duì)方的債務(wù)抵銷，但依照法律規(guī)定或者按照合同性質(zhì)不得抵銷的除外?！薄缎磐蟹ā泛汀掇k法》均規(guī)定受托人不得在其信托財(cái)產(chǎn)和固有財(cái)產(chǎn)、信托財(cái)產(chǎn)與信托財(cái)產(chǎn)之間行使抵銷權(quán)。這種法定抵銷例外的規(guī)定實(shí)質(zhì)上隔離了信托財(cái)產(chǎn)免受受托機(jī)構(gòu)利用管理便利可能發(fā)生的道德風(fēng)險(xiǎn)。4、制度保證資產(chǎn)證券化信托長(zhǎng)期連續(xù)穩(wěn)定。信托一旦成立，在存續(xù)期內(nèi)不得隨意廢止、撤銷，受托機(jī)構(gòu)也應(yīng)當(dāng)連續(xù)、忠實(shí)履行管理義務(wù)?！缎磐蟹ā访鞔_規(guī)定，受托人被依法撤銷或者被宣告破產(chǎn)時(shí)，其職責(zé)終止，但信托不因受托人的死亡、喪失民事行為能力、依法解散、被依法撤銷或宣告破產(chǎn)而終止，《辦法》第二十條更明確了發(fā)生前述情形時(shí)由銀監(jiān)會(huì)指定臨時(shí)受托機(jī)構(gòu)?！缎磐蟹ā泛汀掇k法》均通過制度安排以保證資產(chǎn)證券化信托連續(xù)穩(wěn)定長(zhǎng)期運(yùn)轉(zhuǎn)，免受受托機(jī)構(gòu)自身經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響。

我國(guó)現(xiàn)有的法律框架下，特定目的信托獨(dú)具的信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性及其運(yùn)作的法律安排隔離了風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了證券化融資資產(chǎn)的信用基礎(chǔ)。風(fēng)險(xiǎn)隔離是信貸資產(chǎn)證券化賴以開展的法律支撐。銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)同受托機(jī)構(gòu)根據(jù)信托合同形成的特定目的信托法律關(guān)系從以上幾個(gè)方面構(gòu)筑了風(fēng)險(xiǎn)防火墻。

（三）信托形式下信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的法律分析。信貸資產(chǎn)在金融機(jī)構(gòu)與特定目的信托之間的轉(zhuǎn)讓是信托法律關(guān)系和買賣法律關(guān)系的競(jìng)合，是發(fā)起機(jī)構(gòu)（原始權(quán)益者）和受托機(jī)構(gòu)代表的信托發(fā)生了一定的法律行為的后果。信托形式下的信貸資產(chǎn)（債權(quán)）轉(zhuǎn)讓有如下法律問題。

1、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓需支付對(duì)價(jià)。無論信托制度的本義還是相關(guān)制度辦法，對(duì)信托法律關(guān)系中發(fā)起機(jī)構(gòu)（委托方）是否能取得轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的對(duì)價(jià)均無明確規(guī)定。但是按照信貸資產(chǎn)證券化的運(yùn)作原理，發(fā)起機(jī)構(gòu)（原始權(quán)益人）需要通過讓與信貸資產(chǎn)取得轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)實(shí)現(xiàn)融資目的，對(duì)價(jià)的取得是信貸資產(chǎn)證券化的內(nèi)在需求和區(qū)別于一般信托的顯著特征。另一方面，如果忽略資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)的需求，就會(huì)為信貸資產(chǎn)證券化的正常進(jìn)行埋下法律隱患。對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)而言，轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)不得損害第三人利益，否則會(huì)被民事法律認(rèn)定為無效?！缎磐蟹ā返谑l也規(guī)定如果委托人轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)放棄取得對(duì)價(jià)或者該對(duì)價(jià)是明顯不合理的低價(jià)，那么依據(jù)法律規(guī)定將使特定目的信托陷入無效或者被撤銷的危險(xiǎn)境地。

2、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的形式法定。信貸資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓是銀行對(duì)其所享有的金融債權(quán)的處分，信托合同只能約束出讓人與受讓人雙方，只有符合一定的法律要件債權(quán)才能真正轉(zhuǎn)移。根據(jù)我國(guó)法律規(guī)定，債權(quán)轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)通知債務(wù)人，否則轉(zhuǎn)讓行為對(duì)債務(wù)人不發(fā)生法律效力。據(jù)此如果信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓不履行通知債務(wù)人的程序，那么債務(wù)人仍向出讓方（發(fā)起機(jī)構(gòu)）償還，導(dǎo)致的法律后果就是信托財(cái)產(chǎn)不能確定，特定目的信托無效。

3、擔(dān)保債權(quán)的轉(zhuǎn)讓。信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是金融債權(quán)的轉(zhuǎn)讓，法律上發(fā)生的效果是債權(quán)人主體發(fā)生變更，債務(wù)人從向發(fā)起機(jī)構(gòu)（原始債權(quán)人）履行債務(wù)變更為向代表特定目的信托的受托機(jī)構(gòu)（新債權(quán)人）履行債務(wù)。原始債權(quán)債務(wù)關(guān)系里，作為從合同的擔(dān)保合同通常是因特定主體或特定行為而為主合同提供擔(dān)保的，因此，債權(quán)轉(zhuǎn)讓法律行為發(fā)生后，是否需要重新取得保證人的同意以及變更抵押權(quán)人、質(zhì)押權(quán)人就顯得意義非常重大。根據(jù)相關(guān)司法解釋，一般情況下，主債權(quán)轉(zhuǎn)讓的，保證債權(quán)同時(shí)轉(zhuǎn)讓，無須重新取得保證人同意。但如果保證合同有明確約定僅對(duì)特定債權(quán)人擔(dān)保或禁止債權(quán)轉(zhuǎn)讓的，則必須重新取得保證人的同意。此外，根據(jù)《物權(quán)法》相關(guān)規(guī)定，抵押權(quán)和質(zhì)押權(quán)的取得是以到相關(guān)登記部門登記為生效要件，所以，債權(quán)轉(zhuǎn)讓的發(fā)生必然會(huì)涉及抵押權(quán)人、質(zhì)押權(quán)人主體的變更，而完成抵押或質(zhì)押變更登記就是轉(zhuǎn)讓后債權(quán)繼續(xù)獲得擔(dān)保的必要法律手續(xù)。因此，信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓中，主債權(quán)轉(zhuǎn)讓，擔(dān)保債權(quán)并不當(dāng)然的隨之發(fā)生轉(zhuǎn)讓的效力成為信托財(cái)產(chǎn)的一部分。

三、信貸資產(chǎn)證券化信托設(shè)立法律風(fēng)險(xiǎn)防控

如前所述，在信貸資產(chǎn)證券化交易主體結(jié)構(gòu)中，銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)與受托機(jī)構(gòu)完成信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、成立信托法律關(guān)系形成特定目的信托，是整個(gè)信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)活動(dòng)。銀行開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中信托的風(fēng)險(xiǎn)隔離效果必須得到有效維護(hù)，信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的法律障礙亦應(yīng)有效清除，以下幾點(diǎn)尤其應(yīng)當(dāng)注意。

（一）建立有效審查機(jī)制，確保入池信貸資產(chǎn)合法有效轉(zhuǎn)讓。入池的信貸資產(chǎn)要滿足基礎(chǔ)合法要求。要嚴(yán)格審查“資產(chǎn)池”的相關(guān)法律文件和信貸民事法律行為是否合法、合規(guī)并有效存續(xù)，擔(dān)保是否合法且有效存續(xù)，保證人為自然人的，其配偶是否簽署同意擔(dān)保字樣，或抵押物、質(zhì)押物是否取得共有人同意；債權(quán)是否存在未決糾紛；每筆貸款的合同到期日或展期日是否遲于資產(chǎn)支持證券到期日等等。

資產(chǎn)池的組建要繞開約定?！逗贤ā返?9條規(guī)定“債權(quán)人可以將合同的權(quán)利全部或者部分轉(zhuǎn)讓給第三人，但有下列情形之一的除外：根據(jù)合同性質(zhì)不得轉(zhuǎn)讓、按照當(dāng)事人約定不得轉(zhuǎn)讓、依照法律規(guī)定不得轉(zhuǎn)讓”。因此對(duì)銀行而言選擇入池資產(chǎn)時(shí)除了要審查其本身的合法性問題，還要尤其注意防控違約風(fēng)險(xiǎn)，要嚴(yán)格審查原債權(quán)合同是否有禁止轉(zhuǎn)讓的限制，如果存在約定不明的情況，要采取如簽訂補(bǔ)充協(xié)議等方式掃除障礙。

嚴(yán)格按照信托合同約定，嚴(yán)防操作風(fēng)險(xiǎn)。《辦法》規(guī)定“在信托合同有效期內(nèi)，受托機(jī)構(gòu)若發(fā)現(xiàn)作為信托財(cái)產(chǎn)的信貸資產(chǎn)在入庫(kù)起算日不符合信托合同約定的范圍、種類、標(biāo)準(zhǔn)和狀況，應(yīng)當(dāng)要求發(fā)起機(jī)構(gòu)贖回或置換”，因此，作為承擔(dān)了債權(quán)擔(dān)保義務(wù)的委托機(jī)構(gòu)，銀行在選擇組成資產(chǎn)池組成時(shí)必須要嚴(yán)格掌握目標(biāo)資產(chǎn)的條件、務(wù)必符合信托合同要求，以避免銀行可能面臨的贖回或置換義務(wù)，降低運(yùn)行成本，嚴(yán)防操作風(fēng)險(xiǎn)。

（二）加強(qiáng)信托財(cái)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離實(shí)施力度。信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性和免于追索性是維護(hù)信托制度、隔離委托銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、提高資產(chǎn)信用、有效實(shí)現(xiàn)融資要求的基本要求。應(yīng)嚴(yán)防信托無效或者被撤銷的法律風(fēng)險(xiǎn)。按照法律或者行政法規(guī)的規(guī)定，如果信托財(cái)產(chǎn)應(yīng)當(dāng)履行登記手續(xù)而未辦理登記的，該信托不發(fā)生法律效力。如果在信托財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的登記環(huán)節(jié)存在法律瑕疵，發(fā)起人很可能面臨信托不生效、后續(xù)證券化業(yè)務(wù)沒有合法前提的后果。導(dǎo)致信托無效的情形還包括信托目的違法、信托財(cái)產(chǎn)不確定、財(cái)產(chǎn)非法或者是法律禁止設(shè)立信托的財(cái)產(chǎn)、受益人及其范圍不確定、專以訴訟或者討債為目的設(shè)立信托及其他法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他情形。此外，銀行設(shè)立信托如果損害了銀行債權(quán)人的利益，如未收取對(duì)價(jià)或者以明顯不合理的低價(jià)出售信貸資產(chǎn)設(shè)立信托，信托亦可能面臨被該債權(quán)人申請(qǐng)法院撤銷的法律風(fēng)險(xiǎn)。

避免信托財(cái)產(chǎn)被強(qiáng)制執(zhí)行的特殊情形。在以下三種法定情形下，信托財(cái)產(chǎn)會(huì)面臨被強(qiáng)制執(zhí)行：信托財(cái)產(chǎn)本身應(yīng)負(fù)擔(dān)的稅款、受托人處理信托事務(wù)產(chǎn)生的債務(wù)債權(quán)人要求清償和設(shè)立信托前債權(quán)人已對(duì)該信托財(cái)產(chǎn)享有優(yōu)先受償權(quán)。因此銀行在設(shè)立信托前應(yīng)當(dāng)對(duì)信貸資產(chǎn)上設(shè)立的諸如應(yīng)收賬款質(zhì)押權(quán)等優(yōu)先權(quán)采取有效措施處理解除，化解被強(qiáng)制執(zhí)行的法律風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)證券化過程的穩(wěn)定、連續(xù)、可預(yù)期。

（三）切實(shí)落實(shí)擔(dān)保債權(quán)轉(zhuǎn)移，積極探索債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知形式。要嚴(yán)防擔(dān)保債權(quán)轉(zhuǎn)移的操作風(fēng)險(xiǎn)。銀行的信貸資產(chǎn)一般都享有擔(dān)保優(yōu)先權(quán)，這也是強(qiáng)化該資產(chǎn)信用的有效保障。銀行在轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)的過程中要嚴(yán)防操作風(fēng)險(xiǎn)，要關(guān)注保證人書面同意的重新取得、審核抵押權(quán)質(zhì)押權(quán)是否依法有效取得并持有他項(xiàng)權(quán)利證書、抵押物上是否存在租賃權(quán)等負(fù)擔(dān)性義務(wù)等，切實(shí)落實(shí)履行法定的步驟和程序，保證擔(dān)保債權(quán)合法有效附隨主債權(quán)轉(zhuǎn)移，以強(qiáng)化信托財(cái)產(chǎn)的資產(chǎn)信用，降低信用增級(jí)成本，推進(jìn)證券化進(jìn)程。

探索高效便捷的債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知形式。《合同法》第80條規(guī)定：“債權(quán)人轉(zhuǎn)讓權(quán)利的，應(yīng)當(dāng)通知債務(wù)人。未經(jīng)通知，該轉(zhuǎn)讓對(duì)債務(wù)人不發(fā)生效力?！笨紤]到法律僅明確了債權(quán)人的通知義務(wù)，并沒有確定通知的具體實(shí)現(xiàn)形式，銀行在符合法律強(qiáng)制規(guī)定、避免法律風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還可以積極探索便捷高效的履行通知義務(wù)新形式?！蛾P(guān)于審理涉及金融資產(chǎn)管理公司收購(gòu)、管理、處置國(guó)有銀行不良貸款形成的資產(chǎn)的案件適用法律若干問題的規(guī)定》明確肯定了公告通知的方式，而且還進(jìn)一步指出“在案件審理中，債務(wù)人以原債權(quán)銀行轉(zhuǎn)讓債權(quán)未履行通知義務(wù)為由進(jìn)行抗辯的，人民法院可以將原債權(quán)銀行傳喚到庭調(diào)查債權(quán)轉(zhuǎn)讓事實(shí)，并責(zé)令原債權(quán)銀行告知債務(wù)人債權(quán)轉(zhuǎn)讓的事實(shí)”，這表明，司法實(shí)踐在兼顧效率與公平方面已經(jīng)做出了靈活且有效維護(hù)各方當(dāng)事人合法權(quán)益的平衡。因此銀行有必要通過積極的舉措，爭(zhēng)取到優(yōu)惠的司法政策，降低成本，便捷程序，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

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The Analysis on the Laws on Risk Prevention and Control in the Trust Establishment of the Credit Asset Securitization

SUO Ting

（Shaanxi Provincial Branch of Agricultural Bank of China， Xi’an Shaanxi 710065）

篇7

一、住房抵押貸款證券化的含義、特點(diǎn)和發(fā)展現(xiàn)狀

資產(chǎn)證券化(ABS）是一種融資體制安排，它是以特定的資信為信用基礎(chǔ)，通過對(duì)該資信所對(duì)應(yīng)的未來現(xiàn)金流進(jìn)行結(jié)構(gòu)重組和信用增級(jí)，在開放性的金融市場(chǎng)上發(fā)行證券進(jìn)行融資的制度安排。住房抵押貸款證券化(MBS)是以住房抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券，是資產(chǎn)證券化中出現(xiàn)最早和最多的一種。

資產(chǎn)證券化的核心內(nèi)容是基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)銷售以及發(fā)行之前的信用增級(jí)，這兩點(diǎn)決定了ABS信用風(fēng)險(xiǎn)的特殊性。第一，所謂“真實(shí)銷售”是指某項(xiàng)財(cái)產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓使得其不再屬于債務(wù)人的財(cái)產(chǎn)范圍。在ABS發(fā)行中采用真實(shí)銷售主要是為了達(dá)到SPV與發(fā)起人破產(chǎn)隔離的目的，即轉(zhuǎn)移被認(rèn)定為“真實(shí)銷售”能夠使得發(fā)起人實(shí)現(xiàn)對(duì)資產(chǎn)的表外處理，SPV將對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)擁有所有權(quán)。在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)，基礎(chǔ)資產(chǎn)將不會(huì)作為破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)進(jìn)行清算。因此，真實(shí)銷售保證了ABS發(fā)行所依托的基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)之間的隔離，使得ABS的信用風(fēng)險(xiǎn)從根本上僅取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)收現(xiàn)金流的質(zhì)量。第二，信用增級(jí)可以通過第三方提供信用擔(dān)保（即外部信用增級(jí)）或利用基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)自我擔(dān)保（即內(nèi)部信用增級(jí)）來實(shí)現(xiàn)。如果可以從信用評(píng)級(jí)高于發(fā)起人的擔(dān)保機(jī)構(gòu)獲得專類金融保險(xiǎn)或現(xiàn)金抵押賬戶等擔(dān)保工具，從而保證基本債務(wù)的履行或支持，那么ABS就可以獲得高于基礎(chǔ)資產(chǎn)或發(fā)起人自身等級(jí)。經(jīng)過信用增級(jí)，美國(guó)的住房抵押貸款證券大多獲得了與美國(guó)國(guó)債相同的AAA級(jí)的信用等級(jí)。住房抵押貸款證券市場(chǎng)在美國(guó)規(guī)模已相當(dāng)龐大，近年來，其余額已經(jīng)超過政府債券，成為固定收益市場(chǎng)最重要的組成部分。目前，美國(guó)超過半數(shù)的住房抵押貸款實(shí)現(xiàn)了證券化，2003年末，其住房抵押貸款證券余額為5.3萬億美元，占美國(guó)整個(gè)債券市場(chǎng)的24.2％，是美國(guó)債券市場(chǎng)的最大組成部分。由于實(shí)行破產(chǎn)隔離和經(jīng)過信用增級(jí)，其信用獨(dú)立于發(fā)起人。因此，大多獲得了于美國(guó)國(guó)債同等的信用等級(jí)。同時(shí)，因?yàn)槭找媛矢哂诿绹?guó)國(guó)債、流動(dòng)性非常強(qiáng)，而獲得了投資者的普遍歡迎。許多商業(yè)銀行以證券化為發(fā)放住宅抵押貸款的目的，在放出貸款之后便立即將貸款出售給特別目的機(jī)構(gòu)，回收的資金可以繼續(xù)用作貸款發(fā)放，證券化已成為商業(yè)銀行的一條重要的融資渠道。

二、資產(chǎn)證券化對(duì)于商業(yè)銀行的作用

1、提高資產(chǎn)負(fù)債管理能力。一般商業(yè)銀行的主要資金來源為吸收存款，而存款的期限大多為短期。但銀行若將吸收的存款以不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款的方式貸放出去，則得到的是長(zhǎng)期債權(quán)資產(chǎn)。銀行以短期負(fù)債融通長(zhǎng)期的資產(chǎn)，很容易造成流動(dòng)性不足的問題。如果銀行可以將債權(quán)證券化，并在一般的債權(quán)二級(jí)市場(chǎng)中出售，銀行就可以很好地解決由此帶來的流動(dòng)性問題。同時(shí)，如果銀行所承做的貸款為長(zhǎng)期固定利率貸款，而所吸收的資金為短期存款，那么銀行將面臨利率風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)短期利率相對(duì)于長(zhǎng)期利率升高時(shí)，銀行所賺取的利差將會(huì)受到侵蝕，而使銀行利益受損，甚至虧損。但目前在中國(guó)，由于利差比較大同時(shí)利率沒有完全市場(chǎng)化，商業(yè)銀行尚未面臨由于利差被侵蝕而造成虧損的壓力。

2、提高資本充足率。根據(jù)巴塞爾協(xié)議的規(guī)定，資本充足率的計(jì)算公式如下：

資本充足率=（資本－扣除項(xiàng)）/（風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)＋12.5倍的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與操作風(fēng)險(xiǎn)所需資本）

上式中的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)由銀行各項(xiàng)資產(chǎn)乘以它們各自的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重得到。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的規(guī)定，住房貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為50％，而證券化后回收的現(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為0。顯然，證券化可以大大減少風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的數(shù)額，有效提高商業(yè)銀行的資本充足率。

3、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表外化。從會(huì)計(jì)的角度看，證券化的結(jié)果會(huì)使表內(nèi)資產(chǎn)通過證券化而表外化。表外化的意義主要在于：第一，由于應(yīng)收資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)比例下降，使得金融機(jī)構(gòu)的整體資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)下降；第二，對(duì)于證券化部分的抵押貸款可以不需計(jì)提損失準(zhǔn)備，從而使整體的資本準(zhǔn)備數(shù)額下降，因此，原有的資本可以產(chǎn)生更高的獲利，凈資產(chǎn)報(bào)酬率得到提高；第三，長(zhǎng)期資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為高流動(dòng)性的短期資產(chǎn)，可以有效地改善資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)性。

4、資金來源多元化。證券化本身是一個(gè)外部融資的過程。證券化機(jī)制的建立為發(fā)起人提供了一條新的融資渠道。銀行資金來源的多元化，也便于銀行通過資金來源的組合達(dá)到降低融資成本的目的。同時(shí)，由于發(fā)起人在出售貸款后，通常會(huì)作為該筆貸款證券化的服務(wù)商，仍保有收付款服務(wù)的權(quán)利。因此，長(zhǎng)期而言將獲得穩(wěn)定的服務(wù)費(fèi)收入。

5、降低資金成本。一般承做貸款的金融機(jī)構(gòu)，必須依賴本身的信用向投資人吸收存款，所以貸款機(jī)構(gòu)本身的信用評(píng)級(jí)決定了其獲取資金成本的高低。但經(jīng)過證券化,以所承做的貸款債權(quán)為擔(dān)保，并采取適當(dāng)?shù)男庞迷鰪?qiáng)措施后發(fā)行證券，可以使該證券能夠取得比發(fā)起人本身更高的信用評(píng)級(jí)，因此可獲得較低成本的資金。例如，美國(guó)著名汽車金融服務(wù)公司――通用汽車金融服務(wù)公司在本身信用優(yōu)良時(shí)，以手上的汽車貸款到票據(jù)市場(chǎng)貼現(xiàn)融資，但當(dāng)信用等級(jí)下降時(shí)，便通過證券化做出AAA級(jí)的債券以進(jìn)行低成本融資。

三、商業(yè)銀行開展住房抵押貸款證券化的動(dòng)因

1、解決存短貸長(zhǎng)的問題。一般商業(yè)銀行的重要資金來源為吸收存款，而存款期限大多期限較短。但銀行將其吸收的存款以貸款形式貸放出去形成的一般為長(zhǎng)期債權(quán)，特別是住房抵押貸款的期限多數(shù)超過十年，甚至長(zhǎng)達(dá)二十幾年。這些貸款業(yè)務(wù)一旦發(fā)生，銀行的本金回流期限就已經(jīng)被長(zhǎng)期合約限定，銀行資產(chǎn)可能面臨流動(dòng)性不足的問題。

目前，我國(guó)商業(yè)銀行的“短存長(zhǎng)貸”問題日漸突出，使銀行面臨的潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。近年來，在貸款出現(xiàn)長(zhǎng)期化的同時(shí)，商業(yè)銀行資金來源出現(xiàn)短期化的趨勢(shì)。全部金融機(jī)構(gòu)活期儲(chǔ)蓄存款余額和定期儲(chǔ)蓄存款余額的比例從2000年的39.4上升到2004年9月末的54.4％；長(zhǎng)期貸款余額和全部貸款余額的比例則從2000年的23.7％上升到2004年9月末的38.1％。其中，個(gè)人住房抵押貸款的增長(zhǎng)是這一狀況形成的重要原因。

1999年《關(guān)于開展個(gè)人消費(fèi)信貸的知道意見》頒布后，商業(yè)銀行的消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。個(gè)人住房抵押貸款由1998年的427億元增加到2003年的12000多億元，2004年上半年則超過了13800億元，較1998年增長(zhǎng)約32倍。2003年個(gè)人住房抵押貸款占商業(yè)銀行各項(xiàng)貸款余額的比重達(dá)到9.27％。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，個(gè)人住房貸款比重接近或達(dá)到18～20％時(shí)，商業(yè)銀行整體流動(dòng)性和中長(zhǎng)期貸款比例的約束就會(huì)成為非常突出的問題。

2、分散風(fēng)險(xiǎn)的需要。目前，在還未實(shí)行利率市場(chǎng)化和住房抵押貸款規(guī)模相對(duì)不是很大的情況下，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行自身持有個(gè)人住房抵押貸款，主要面臨如下風(fēng)險(xiǎn)：

（1）信用風(fēng)險(xiǎn)（住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制不健全――潛在信用風(fēng)險(xiǎn)）。信用風(fēng)險(xiǎn)是指借款人未能按照合同償還本息，以致銀行對(duì)于其所辦理的貸款可能遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。按銀行辦理住房抵押貸款均以該筆貸款的不動(dòng)產(chǎn)標(biāo)的物設(shè)定抵押作為擔(dān)保。但遇到借款人無法償還還必須采取法定程序執(zhí)行拍賣時(shí)，因房地產(chǎn)不景氣或其他因素，導(dǎo)致拍賣所得不足以抵償原貸款的本金和所欠利息的情況時(shí)有發(fā)生，因此，銀行辦理住房抵押貸款承擔(dān)了相當(dāng)程度的信用風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)的個(gè)人住房抵押貸款開展時(shí)間不長(zhǎng)，商業(yè)銀行在個(gè)人貸款基礎(chǔ)管理方面還有待進(jìn)一步完善。目前，由于個(gè)人信用檔案尚未建立，銀行難以對(duì)個(gè)人住房抵押貸款違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。同時(shí)，雖然目前住房抵押貸款的違約率在1％以下，但由于開展的時(shí)間不長(zhǎng)，潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)還沒有充分顯現(xiàn)出來。住房抵押貸款的期限一般都在10年以上，長(zhǎng)則30年，隨著經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)，違約率很大程度上存在上升的可能。如果將銀行自身持有全部貸款，那么銀行將承擔(dān)全部違約風(fēng)險(xiǎn)。

（2）早償風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于住宅抵押貸款業(yè)務(wù)而言，貸款的客戶通常根據(jù)財(cái)富的寬裕程度等個(gè)人因素，或利率的變化等客觀因素提前償還貸款。住房抵押貸款提前還款的不確定性造成放款機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)上的兩大阻力：一是原預(yù)期的利息收入因住房抵押貸款的提前還本而中斷，使得銀行面臨盈利不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)；二是住宅抵押貸款提前還本的資金會(huì)給銀行帶來再投資風(fēng)險(xiǎn)。

在實(shí)行利率市場(chǎng)化后，商業(yè)銀行還將面臨利率風(fēng)險(xiǎn)，以及由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)帶來的更大的早償風(fēng)險(xiǎn)。住房抵押貸款證券化可以通過真實(shí)出售，將該部分資產(chǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表，從而將相應(yīng)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)移，達(dá)到有效分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。

3、提高資本充足率。資本充足率是衡量一家銀行風(fēng)險(xiǎn)抵御能力的指標(biāo)，按照《巴賽爾協(xié)議》的規(guī)定，銀行的資本充足率不應(yīng)低于8％。資本充足率一直是長(zhǎng)期困擾中國(guó)銀行業(yè)的核心問題之一。根據(jù)各大國(guó)有商業(yè)銀行公布的年報(bào)，截至2003年底，中國(guó)銀行、工商銀行和建設(shè)銀行的資本充足率均未達(dá)到8％的要求。股份制商業(yè)銀行，特別是已經(jīng)上市融資的商業(yè)銀行，其資本充足率指標(biāo)向來好于四大國(guó)有商業(yè)銀行。2003年底，除深圳發(fā)展銀行外，其余已上市的四家股份制商業(yè)銀行的資本充足率均超過8％的底線。下表顯示了中國(guó)銀行、工商銀行和建設(shè)銀行以及五家上市股份制銀行的資本充足率情況表。

2004年中行和建行在政府有力支持下，通過獲得外匯儲(chǔ)備的注資以及發(fā)行次級(jí)債的方法，使得資本充足率得到顯著提高，預(yù)計(jì)年底可以達(dá)到8％的要求。五家上市銀行也均提出了再融資方案，但截止2004年中期，除招商銀行公布資本充足率為8.12％外，其余四家上市半年報(bào)中均未披露這一數(shù)據(jù)。由于規(guī)模擴(kuò)張過快，上市銀行面臨巨大的資本充足率壓力。

根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的規(guī)定，2007年以前各家商業(yè)銀行的資本充足率要達(dá)到8％的要求。這一要求將加速各銀行通過現(xiàn)行股東融集資本，實(shí)現(xiàn)首次公開募股、國(guó)際融資、引入戰(zhàn)略投資者，以及發(fā)行次級(jí)債等方法來增強(qiáng)其資金實(shí)力，并增加附屬資本。在2004年，七個(gè)主要的銀行共發(fā)行了793.7億人民幣的次級(jí)債券。次級(jí)債的購(gòu)買者主要是國(guó)內(nèi)各家銀行、保險(xiǎn)和基金管理者。但根據(jù)資本充足率的規(guī)定，各家銀行可以相互持有次級(jí)債，但不能超過其核心資本的20％。同時(shí)，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)正面臨著嚴(yán)峻的擴(kuò)容壓力；在港或境外上市的審核程序復(fù)雜，各項(xiàng)要求較高，是一個(gè)長(zhǎng)期的過程，能夠達(dá)到要求的銀行也是少數(shù)。而關(guān)鍵在于，這些方法的本質(zhì)都是通過外部融資來解決問題，如果過度依賴，很容易引發(fā)一系列金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，必須尋找一條更為市場(chǎng)化的、更為安全的途徑，與銀行的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)結(jié)合，從根本上緩解資本充足率問題。

住房抵押貸款在我國(guó)尚處于起步階段，但近年來發(fā)展速度很快，在銀行貸款總額中所占份額越來越大，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人民生活水平的提高，人們的住房需求進(jìn)一步增大，住房抵押貸款的未來發(fā)展規(guī)模將相當(dāng)可觀。通過住房抵押貸款證券化來提高銀行資本充足率將是一條安全有效之路，并且隨著住房抵押貸款規(guī)模的擴(kuò)大，其所能發(fā)揮的作用將更加明顯。

四、目前國(guó)內(nèi)開展住房抵押貸款證券化的障礙

住房抵押貸款資產(chǎn)證券化是美國(guó)商業(yè)銀行一項(xiàng)非常成熟的業(yè)務(wù)，引入我國(guó)可以作為提高商業(yè)銀行資本流動(dòng)性、分散風(fēng)險(xiǎn)和提高資本充足率的有效手段，對(duì)于商業(yè)銀行意義深遠(yuǎn)。目前看來，在國(guó)內(nèi)開展這項(xiàng)業(yè)務(wù)還面臨著不少障礙。

1、住房抵押貸款的積極性問題。從香港的情況看，到1999年底，銀行業(yè)個(gè)人住房抵押貸款已占貸款總額的29.2％，盡管如此，商業(yè)銀行仍不愿意將按揭貸款出售進(jìn)行證券化，因?yàn)樽》堪唇屹J款質(zhì)量高，效益好。而發(fā)放個(gè)人住房抵押貸款的非銀行與銀行金融機(jī)構(gòu)的對(duì)個(gè)人住房抵押貸款證券化的觀點(diǎn)和積極性大相徑庭。非銀行金融機(jī)構(gòu)的積極性非常高，因?yàn)槠滟Y金和流動(dòng)性的制約，迫使其發(fā)放個(gè)人住房抵押貸款之后須盡快將其出售。

從我國(guó)四大國(guó)有商業(yè)銀行的情況看，住房抵押貸款是商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，銀行并不愿意將其移出資產(chǎn)負(fù)債表，更傾向于表內(nèi)證券化，但真正意義上的資產(chǎn)證券化只能解決流動(dòng)性問題，而不能有效分散風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，我國(guó)的儲(chǔ)蓄率較高，國(guó)有商業(yè)銀行的流動(dòng)性比較充足，尚無較大的進(jìn)行住房抵押貸款證券化的內(nèi)在壓力。

2、稅負(fù)問題。由于資產(chǎn)證券化的流程復(fù)雜，在個(gè)人住房抵押貸款證券化過程中，銀行、SPV和投資者都涉及到稅收問題。根據(jù)現(xiàn)行的有關(guān)政策，在貸款出售后，銀行要繳納印花稅、營(yíng)業(yè)稅，這會(huì)使銀行在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化過程中增加了成本；SPV也要繳納所得稅、印花稅、營(yíng)業(yè)稅等；投資者則需繳納20％的利息所得稅等。這些都給個(gè)人住房抵押貸款證券化增加了經(jīng)濟(jì)方面的障礙。

在美國(guó)，對(duì)于遵從被動(dòng)經(jīng)營(yíng)原則的SPV不課征公司法人所得稅，典型的例子是轉(zhuǎn)付架構(gòu)。在轉(zhuǎn)付架構(gòu)中，所有現(xiàn)金收入在扣除必要的服務(wù)費(fèi)后全部轉(zhuǎn)給投資人，因此完全不屬于營(yíng)利法人的行為。但是某些證券化的過程會(huì)產(chǎn)生多組證券以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的需求，其現(xiàn)金的分配不再是單純的轉(zhuǎn)付，而是經(jīng)過精密設(shè)計(jì)的重新分配，屬于支付架構(gòu)。支付架構(gòu)下的整個(gè)證券化過程被視為融資行為，其為融資而付出的利息，按美國(guó)的稅法可以抵稅。為促進(jìn)我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展，需要對(duì)該產(chǎn)品給予適當(dāng)?shù)亩愂諆?yōu)惠政策。

3、法律障礙。在目前資產(chǎn)證券化進(jìn)程中存在很多法律障礙，有關(guān)專家認(rèn)為必須明確的問題有：證券化資產(chǎn)的法律界定；以“真實(shí)銷售”方式轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)和轉(zhuǎn)移的法律要件；證券化產(chǎn)品的發(fā)行和交易應(yīng)滿足的法律標(biāo)準(zhǔn)；信用增級(jí)的法律規(guī)定；設(shè)立“破產(chǎn)隔離”的SPV的特別主體資格的享有；證券化產(chǎn)品投資者的相關(guān)規(guī)定；相關(guān)的稅收、外匯管理規(guī)定等。其中最突出的是設(shè)立SPV的法律依據(jù)問題。

特別目的機(jī)構(gòu)（SPV）是發(fā)起人與投資人之間的中介機(jī)構(gòu)，是資產(chǎn)證券化過程中最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，對(duì)于這種特殊實(shí)體，我國(guó)法律還沒有專門規(guī)定。SPV是專門為發(fā)行證券而組建的實(shí)體，通常由信托公司或?qū)ｉT成立的資產(chǎn)管理公司擔(dān)任。設(shè)立SPV的目的在于使證券發(fā)行人從法律上完全獨(dú)立于資產(chǎn)的原始受益人，從而使證券化資產(chǎn)不會(huì)受到原始權(quán)益人破產(chǎn)的影響，達(dá)到“破產(chǎn)隔離”的目的。出于保護(hù)投資者的目的，美國(guó)有關(guān)法律規(guī)定SPV是不可以破產(chǎn)的。而國(guó)內(nèi)法律尚未對(duì)SPV做出明確定義。

篇8

[關(guān)鍵詞]信貸風(fēng)險(xiǎn)防范

世界各國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)十分重視銀行風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)，因?yàn)樯虡I(yè)銀行經(jīng)營(yíng)對(duì)象特殊，社會(huì)聯(lián)系廣泛，影響力巨大，是風(fēng)險(xiǎn)聚集的焦點(diǎn)。而在商業(yè)銀行的資產(chǎn)中，貸款所占比例最大，銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的防范就非常重要。

一、商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)形成的原因

1.產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明確，大量不良資產(chǎn)產(chǎn)生。四大國(guó)有銀行產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊、資本非人格化、所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)難以分離，由此導(dǎo)致責(zé)權(quán)利不明、缺乏有效的自我約束機(jī)制、經(jīng)營(yíng)效率和效益低下等。

2.政府職能尚未轉(zhuǎn)變。

3.貸款風(fēng)險(xiǎn)分散的觀念不強(qiáng).對(duì)集團(tuán)客戶多頭授信。

4.呆賬準(zhǔn)備金計(jì)提的比例偏低，呆賬準(zhǔn)備金嚴(yán)重不足，抗風(fēng)險(xiǎn)能力低。

二、商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)防范的對(duì)策

1.資產(chǎn)置換，“改存為股”。

2.提高資本充足率。一可以增加商行的資本;二可以減小風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

3.分類計(jì)提呆賬準(zhǔn)備金。央行應(yīng)要求各銀行在統(tǒng)一的分類指導(dǎo)原則下，按照五級(jí)分類結(jié)果，對(duì)各類不良貸款提取適度水平的專項(xiàng)呆賬準(zhǔn)備金。

4.調(diào)整信貸投資方向，發(fā)展銀團(tuán)貸款業(yè)務(wù)。嚴(yán)格控制對(duì)集團(tuán)客戶多頭授信及向過度投資的行業(yè)和地區(qū)發(fā)放貸款。

5.適度運(yùn)用破產(chǎn)方式。

6.建立健全商業(yè)銀行信貸內(nèi)部控制制度。

三、我國(guó)商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)防范的建議

1.努力發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化

信貸資產(chǎn)證券化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的處理方式。信貸資產(chǎn)證券化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的處理首先體現(xiàn)在將貸款從商業(yè)銀行的報(bào)表上隔離出來。信貸資產(chǎn)證券化后，發(fā)行貸款的機(jī)構(gòu)不再吸收由基礎(chǔ)信貸所產(chǎn)生的全部風(fēng)險(xiǎn)。貸款不再僅僅集中在發(fā)行貸款金融機(jī)構(gòu)的報(bào)表上，而是通常被組合為同質(zhì)的資產(chǎn)組合，然后出售給信托或其他特殊目的機(jī)構(gòu)。這種資產(chǎn)的集中首先方便了保險(xiǎn)公司等擔(dān)保機(jī)構(gòu)分析他們的風(fēng)險(xiǎn)，方便了評(píng)估機(jī)構(gòu)和信用增級(jí)機(jī)構(gòu)等的第三方來審查和加強(qiáng)擔(dān)保決定；其次，信貸資產(chǎn)證券化使貸款變得更加透明，并且降低了資本市場(chǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)。

信貸資產(chǎn)證券化通常將信貸風(fēng)險(xiǎn)分為三個(gè)或者更多的部分，并將它們分配給能最好吸收各部分的機(jī)構(gòu)或個(gè)人投資者。

信貸風(fēng)險(xiǎn)的第一部分覆蓋了與正?；蚱谕男刨J組合損失比率相聯(lián)系的合理部分。所有在此上限下的損失應(yīng)當(dāng)由發(fā)起人承擔(dān)。但發(fā)行者不適合對(duì)貸款組合的非正常風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)責(zé)任。這種風(fēng)險(xiǎn)來源于發(fā)起人試圖在一個(gè)特定的行業(yè)或者地區(qū)進(jìn)行最好的操作而缺乏多樣化組合。通過將發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)限制在一個(gè)上限的第一損失，信貸資產(chǎn)證券化可以減少多樣化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

第二部分風(fēng)險(xiǎn)覆蓋了超過合理?yè)p失上限部分的風(fēng)險(xiǎn)。這一波段所描繪的風(fēng)險(xiǎn)通常是資產(chǎn)池預(yù)期損失的7～8倍。這部分由一個(gè)高級(jí)別、資本實(shí)力雄厚的貸款增級(jí)者來承擔(dān)。

第三部分是超過第二部分的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)由購(gòu)買資產(chǎn)支持證券的投資者自己來吸收。

2.加強(qiáng)貸后管理

貸后管理是指在信貸經(jīng)營(yíng)管理過程中對(duì)信貸資產(chǎn)的檢查、回收、展期及不良資產(chǎn)管理等一系列內(nèi)容，是信貸業(yè)務(wù)內(nèi)部控制制度的具體體現(xiàn)，隨著入世及信貸業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，客戶情況的瞬息萬變，貸后管理的極端重要性越加突出。然而，實(shí)際工作中，貸后管理卻成了信貸管理“鏈條”中薄弱的環(huán)節(jié)。

(1)目前信貸經(jīng)營(yíng)管理中貸后管理存在的問題。①貸后檢查不到位。在近年來的各種內(nèi)審?fù)獠橹?，貸后管理薄弱是反映最多最普遍的問題。②信息采集和處理系統(tǒng)建設(shè)相對(duì)滯后。主要表現(xiàn)在貸后信息采集不力。③貸后管理的觀念滯后，存在著種種不良的信貸習(xí)慣。一是認(rèn)為能還息就是好貸款，進(jìn)而放松貸后管理或盲目辦理轉(zhuǎn)貸，忽視了企業(yè)的實(shí)際情況。

(2)加強(qiáng)貸后管理，防范和化解信貸風(fēng)險(xiǎn)采取的對(duì)策。貸后管理既是控制信貸風(fēng)險(xiǎn)的重要環(huán)節(jié)，又是維護(hù)客戶的重要手段，為了有效的防范和化解信貸風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該做好以下幾方面的貸后管理工作。①加強(qiáng)觀念創(chuàng)新，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。貸后管理要在與商業(yè)銀行的企業(yè)文化建設(shè)相結(jié)合的前提下，對(duì)信貸經(jīng)營(yíng)人員進(jìn)行素質(zhì)及職業(yè)道德的培訓(xùn)與控制，樹立貸后動(dòng)態(tài)管理觀念，人才資源戰(zhàn)略觀念，貸后管理的效益觀念。②規(guī)范貸后管理程序和內(nèi)容。從信用發(fā)生到收回必須建立嚴(yán)格、規(guī)范、科學(xué)的管理程序，明確各環(huán)節(jié)管理內(nèi)容和要求，建立考核制度，確保貸后管理程序明確，內(nèi)容規(guī)范，要求具體。③做好貸款風(fēng)險(xiǎn)分類工作，強(qiáng)化貸后管理。做好貸款風(fēng)險(xiǎn)分類工作，采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范化解措施，克服因銀企之間信息不對(duì)稱對(duì)信貸管理造成的不利影響，使貸后管理規(guī)范化、制度化。同時(shí)，加強(qiáng)貸款檔案管理，建立信貸管理臺(tái)賬與會(huì)計(jì)系統(tǒng)掛接網(wǎng)絡(luò)，啟動(dòng)貸款到期預(yù)警系統(tǒng)，確保貸后管理的及時(shí)高效。④切實(shí)將貸后管理工作做到制度化、責(zé)任化、精細(xì)化。建立和完善一套具體、詳細(xì)的貸后檢查考核管理辦法。把客戶檢查過程、信息分析過程、預(yù)警預(yù)報(bào)過程、客戶退出過程等納入信貸工作整體考核范疇，針對(duì)每個(gè)管理環(huán)節(jié)和要素制定考核標(biāo)準(zhǔn)和依據(jù)，促使貸后管理人員自覺深入地進(jìn)行貸后管理；完善激勵(lì)機(jī)制。

3.監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)行審慎監(jiān)管

篇9

［關(guān)鍵詞］住房抵押貸款證券化

違約風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)防范。

住房抵押貸款證券化（Mortgage－Backed　Secur－ity，MBS）是指金融機(jī)構(gòu)（主要是商業(yè)銀行）把自己所持有的具有較差的流動(dòng)性、但具有未來現(xiàn)金流收入的住房抵押貸款拆分、整合為抵押貸款群組，首先由證券機(jī)構(gòu)以現(xiàn)金方式購(gòu)入，再經(jīng)過擔(dān)?；蛐庞迷黾?jí)后以證券的形式出售給投資者的融資過程，這一過程將不易出售的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成可以在市場(chǎng)上流通的證券（主要是債券），使得住房抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)由大量的投資者分擔(dān)。［1］住房抵押貸款證券化是資產(chǎn)證券化在房地產(chǎn)領(lǐng)域的具體應(yīng)用，以房地產(chǎn)為對(duì)象，以房地產(chǎn)或與房地產(chǎn)有關(guān)的債權(quán)做擔(dān)保，發(fā)行債券、股票、單位信托或其他受益憑證，直接從市場(chǎng)籌集資本的一種資金融通機(jī)制。從發(fā)行機(jī)構(gòu)來看，住房抵押貸款證券化是住房抵押貸款機(jī)構(gòu)將債權(quán)轉(zhuǎn)移給眾多的投資者，將債權(quán)變現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)，另一方面，對(duì)于投資者來說，住房抵押貸款證券化可以將住房抵押貸款機(jī)構(gòu)的收益讓渡給參加住房抵押貸款證券化的其他參與者，實(shí)現(xiàn)收益的分離和重組。

一、我國(guó)住房抵押貸款證券化現(xiàn)狀。

自從1998年實(shí)現(xiàn)住房制度改革以來，隨著住房改革進(jìn)程的加快，個(gè)人住房貸款需求量也不斷的增大，我國(guó)個(gè)人住房貸款突飛猛漲。截至2010年底，我國(guó)商業(yè)銀行個(gè)人住房貸款累計(jì)余額已達(dá)7。1萬億元，僅2010年，個(gè)人消費(fèi)性住房貸款累計(jì)新增2。3萬億元。

圖1　2007－2010年住房抵押貸款余額表單位：億元。

資料來源：中國(guó)人民銀行歷年公布的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。

根據(jù)上圖數(shù)據(jù)表示，2007－2010年間，我國(guó)住房抵押貸款余額增長(zhǎng)迅猛，個(gè)人住房抵押貸款當(dāng)迅速增長(zhǎng)到一定規(guī)模時(shí)，我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)就會(huì)面臨較大的由資金缺口以及資金來源的短期性與住房貸款資金需求長(zhǎng)期性矛盾所帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。住房抵押貸款證券化作為三十多年來最重要的金融創(chuàng)新工具，有效的緩解了這種矛盾，是一種成熟的融資手段，龐大的住房抵押貸款余額給我國(guó)住房抵押貸款證券化提供了基礎(chǔ)資產(chǎn)。

我國(guó)住房抵押貸款證券化才剛剛起步，還沒有進(jìn)行 大 規(guī) 模 地 開 展。2005年，建 設(shè) 銀 行 推 出 了30。17億元的“建元2005－1個(gè)人住房抵押貸款證券化信托優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券”，繼而在2007年12月，建設(shè)銀行又發(fā)行了41。6億元的“建元2007－1個(gè)人住房抵押貸款證券化信托優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券”?！敖ㄔ?005－1”和“建元2007－1”均是采用了抵押擔(dān)保證券（CMO）的形式，將證券劃分為優(yōu)先級(jí)證券和次級(jí)證券。其中“優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券”按信用級(jí)別的高低分為A、B、C三檔，采用簿記建檔集中配售的方式發(fā)行，最終發(fā)行利率將根據(jù)“簿記建檔”的最終結(jié)果確定；“次級(jí)資產(chǎn)支持證券” 發(fā)行人向發(fā)起機(jī)構(gòu)（中國(guó)建設(shè)銀行）定向發(fā)行。中國(guó)人民銀行吳曉靈副行長(zhǎng)指出：“在我國(guó)推行資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)銀行、投資人、政府和資本市場(chǎng)共贏的金融創(chuàng)新，是加快金融體制改革、積極發(fā)展資本市場(chǎng)維護(hù)金融穩(wěn)定和金融安全的一項(xiàng)重要措施?！弊》康盅嘿J款證券化的合理的有效發(fā)展給我國(guó)帶來了巨大的好處。從我國(guó)目前的實(shí)際情況來看，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的良好走勢(shì)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮發(fā)展使得大量居民有購(gòu)房的欲望，由于國(guó)情、居民收入水平、消費(fèi)模式的限制，大多數(shù)人會(huì)選擇向銀行貸款購(gòu)房，并采用分期付款的方式。然而由于個(gè)人住房抵押貸款多為長(zhǎng)期貸款，同時(shí)伴隨著銀行發(fā)放的個(gè)人住房抵押貸款的增多，大量的資金沉積在流動(dòng)性較差的抵押貸款上，造成了商業(yè)銀行資金流動(dòng)性較差并造成風(fēng)險(xiǎn)增加。通過住房抵押貸款證券化過程，可以將聚集在銀行體系內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)分散給各類投資者，并增強(qiáng)商業(yè)銀行資金的流動(dòng)性，提高經(jīng)營(yíng)效率。［2］。

從國(guó)際金融發(fā)展趨勢(shì)和我國(guó)住房市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r來看，住房抵押貸款證券化的推行將是我國(guó)住房金融市場(chǎng)發(fā)展的必然趨勢(shì)，住房抵押貸款證券化作為一種金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，還面臨著違約風(fēng)險(xiǎn)等各方面的風(fēng)險(xiǎn)。那么如何進(jìn)一步認(rèn)識(shí)我國(guó)住房抵押貸款證券化過程中存在的違約風(fēng)險(xiǎn)并有效地加以控制將是我們必須面對(duì)的問題。

二、我國(guó)住房抵押貸款證券化面臨的違約風(fēng)險(xiǎn)。

所謂的違約風(fēng)險(xiǎn)從廣義上來講也叫做信用風(fēng)險(xiǎn)，是指在交易活動(dòng)中，交易一方的違約給另一方造成損失的可能。住房抵押貸款證券化的的違約風(fēng)險(xiǎn)主要來自于原始住房抵押貸款的借款人無法或不能及時(shí)償還本金和利息而給住房抵押貸款支持證券的持有人造成的損失。

住房抵押貸款證券化市場(chǎng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)是原始住房抵押貸款，如果原始貸款出現(xiàn)現(xiàn)金流中斷和壞賬的情況，那么以這些貸款為擔(dān)保發(fā)行的債券價(jià)格就會(huì)出現(xiàn)大幅度下降。在我國(guó)住房抵押貸款的發(fā)放過程中，金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款并沒有基于借款人未來穩(wěn)定的收入預(yù)期，而是單純的依賴房屋價(jià)格的上漲，購(gòu)房者只要出示一份收入證明，即可獲得商業(yè)銀行的住房抵押貸款。［3］。

近10年來，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)運(yùn)行良好，伴隨著我國(guó)住房改革進(jìn)程的加快和人們對(duì)住房要求的不斷提高，住房抵押貸款呈現(xiàn)急劇增長(zhǎng)。2010年我國(guó)商業(yè)銀行住房抵押貸款的不良貸款率為1。26％，由于住房抵押貸款的低違約率和高收益率，銀行對(duì)于住房抵押貸款的開發(fā)樂此不疲，各商業(yè)銀行將住房抵押貸款視為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不斷擴(kuò)大發(fā)放住房抵押貸款的規(guī)模。對(duì)于住房抵押貸款的低違約率我們不能盲目樂觀，我國(guó)住房抵押貸款的低違約率的背后是節(jié)節(jié)攀升的房?jī)r(jià)。同時(shí)，我國(guó)個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券的違約率卻正在攀升，“建元2007－1”的2007年末違約率為0％，2008年末違約率為0。3％，2009年末違約率為0。68％，2010年違約率為0。72％。一旦宏觀環(huán)境和預(yù)期收入發(fā)生變化，住房抵押貸款證券化的違約風(fēng)險(xiǎn)將大大增加。

違約風(fēng)險(xiǎn)是一種綜合性的風(fēng)險(xiǎn)，具有易傳遞性和易擴(kuò)散性，某一方的違約風(fēng)險(xiǎn)可擴(kuò)散到相關(guān)聯(lián)方，同時(shí)違約風(fēng)險(xiǎn)還具有隱蔽性和突發(fā)性，是受內(nèi)外部因素共同影響的。住房抵押貸款證券化的違約風(fēng)險(xiǎn)來自多方面，例如抵押貸款發(fā)起人造成的違約風(fēng)險(xiǎn)、抵押貸款擔(dān)保人造成的違約風(fēng)險(xiǎn)、借款人造成的違約風(fēng)險(xiǎn)等，由于借款人是影響抵押貸款證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的主要因素，所以，本文主要研究借款人所造成住房抵押貸款證券化的違約風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)，由于借款人造成的住房抵押貸款證券化的違約風(fēng)險(xiǎn)主要分為主動(dòng)違約和被動(dòng)違約。

1。主動(dòng)違約。

主動(dòng)違約又稱之為理性違約，是指在償還住房抵押貸款期間，在其財(cái)務(wù)狀況正常的條件下，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)理性而從某一時(shí)刻起停止還本付息的行為。借款人雖然尚有還款的能力，但是為了實(shí)現(xiàn)效用最大化而放棄了已經(jīng)累積的房屋權(quán)益，不再執(zhí)行貸款合同。造成主動(dòng)違約的因素很多，比如房地產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)。若房屋價(jià)格上升，即使借款人沒有償還能力，他也不會(huì)選擇違約，因?yàn)榭梢园逊课蒉D(zhuǎn)讓，不僅可以償還所有貸款，還可以獲得額外的盈利。當(dāng)房屋價(jià)格下降時(shí)，若按照現(xiàn)行市場(chǎng)房屋價(jià)格購(gòu)買同樣的房產(chǎn)所支付的費(fèi)用比未償還的利息低，或者轉(zhuǎn)讓房產(chǎn)不足以清償余款，借款人就會(huì)選擇理性的違約。2010年5月，各商業(yè)銀行啟動(dòng)了房地產(chǎn)貸款壓力測(cè)試，各商業(yè)銀行按照房?jī)r(jià)下跌30％的情況的壓力測(cè)試顯示，在房?jī)r(jià)下降30％、利率上升108個(gè)基點(diǎn)的重度壓力下，樣本銀行房地產(chǎn)不良貸款率會(huì)上升2。2個(gè)百分點(diǎn)，稅前利潤(rùn)下降20％；46家農(nóng)村商業(yè)銀行不良率將上升3。5個(gè)百分點(diǎn)，貸款損失率增加30％。2011年，光大銀行通過幾次壓力測(cè)試，結(jié)果顯示房?jī)r(jià)下跌10％到30％不會(huì)對(duì)利潤(rùn)造成巨大的影響，如果下來50％可能會(huì)對(duì)撥備、利潤(rùn)都有很大的影響。［4］。

造成主動(dòng)違約的因素還有貸款房?jī)r(jià)比，貸款房?jī)r(jià)比作為還款意愿指標(biāo)是還款人在資金困難是是否做出違約行為的主要因素。無論是房?jī)r(jià)的波動(dòng)，政策的變化，時(shí)間的推移等因素，若借款人支付了較高的首付，那么其違約的概率越小。目前我國(guó)規(guī)定首套房貸款房?jī)r(jià)比不能超過70％，也就是說，個(gè)人購(gòu)房最低首付比例必須達(dá)到30％。

此外，貸款利率的變化也是造成主動(dòng)違約的因素。在我國(guó)住房抵押貸款采取浮動(dòng)利率貸款，利率的變動(dòng)會(huì)給增加或降低借款者的還款壓力，從而使住房抵押貸款支持證券的未來現(xiàn)金流和折現(xiàn)系數(shù)隨著市場(chǎng)利率的變動(dòng)而變動(dòng)。當(dāng)利率提高時(shí)，借款人的還款壓力增大，就有可能發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)利率較以前下降時(shí)，借款人的還款壓力減少，發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)的概率減小。

住房抵押貸款市場(chǎng)利率下降時(shí)，借款人能夠以更低的成本融得資金，從而減少在抵押貸款月付款額，原有住房抵押貸款利率與現(xiàn)行住房抵押貸款市場(chǎng)利率之差越大，此借款人再籌資傾向就越強(qiáng)，反之，借款人再籌資傾向就越弱。所以我們得出結(jié)論：支付較高貸款利率的是借款人會(huì)選擇提前還款，從而影響資產(chǎn)池現(xiàn)金流，給投資者的收益帶來影響。

2。被動(dòng)違約。

被動(dòng)違約是借款人由于某些客觀原因?qū)е伦陨碇Ц赌芰Σ蛔愣鵁o法按照貸款合同的約定按時(shí)償還本息而造成的違約行為?？陀^因素主要有：借款者收入的減少，失業(yè)或疾病等突發(fā)事件，而與房地產(chǎn)價(jià)格，市場(chǎng)利率無關(guān)。［5］。

從貸款的技術(shù)層面考慮，影響被動(dòng)違約的主要因素是貸款期限。若貸款期限較長(zhǎng)，則每月的還款金額變少，被迫違約風(fēng)險(xiǎn)就減少。若貸款期限較長(zhǎng)，則不確定因素增加，相關(guān)的其他風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加。在我國(guó)，由于貸款買房的群體大部分是年輕人，所以貸款期限通常比較長(zhǎng)，一般為10－30年。

另一影響被動(dòng)違約的因素為償付收入比，償付收入比作為償還能力指標(biāo)是指借款人每月償付金額包括貸款償還的本金和利息與借款人每月收入的比值。該比值反映了城市居民的供房壓力，也反映了我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格是否合理，是否存在投機(jī)行為。［6］在我國(guó)，銀監(jiān)會(huì)的規(guī)定是月度償付率不能高于50％。一般來說，PTI數(shù)值越低，還款能力越強(qiáng)，所面臨的違約風(fēng)險(xiǎn)就越小。

綜上所述，造成建元2007－1個(gè)人住房抵押貸款證券化信托違約率逐年上升的因素可能有以下幾個(gè)方面：首先2008－2009年，由美國(guó)次貸危機(jī)引起的全球性的金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來了很大的影響，許多中小企業(yè)在金融危機(jī)中破產(chǎn)，失業(yè)率增加，造成一部分人被動(dòng)違約，使之不能按時(shí)償還貸款，而住房抵押貸款作為“建元2007－1”個(gè)人住房抵押貸款證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，不可避免的引起住房抵押貸款證券化信托的違約率的上升。其次2010－2011年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入全面復(fù)蘇階段，房?jī)r(jià)再次進(jìn)入全面上升階段，國(guó)家為了抑制房?jī)r(jià)的增長(zhǎng)和通貨膨脹，從2010年至2011年7月共加息5次，一年期的貸款利率提高至6。56％，房貸利率至近10年最高。隨著貸款利率的提高，一部分人由于還款壓力過大，放棄還款；還有一部分人由于貸款利率的提高而選擇提錢還款，從而影響資產(chǎn)池的現(xiàn)金流。

無論是借款人的被動(dòng)違約還是理性違約，都會(huì)對(duì)發(fā)放住房抵押貸款的金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生不良影響。違約行為發(fā)生后，雖然銀行能將抵押物變賣，但由于房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，可能使其收回的資金額少于貸款余額，從而使銀行資產(chǎn)受到損失。同時(shí)，銀行的資金流量發(fā)生了改變，需要重新安排資金使用計(jì)劃，若此時(shí)資金市場(chǎng)的利率發(fā)生變化，將對(duì)銀行造成不利影響。

三、防范我國(guó)住房抵押貸款證券化違約風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策。

通過對(duì)我國(guó)住房抵押貸款證券化的現(xiàn)狀和違約風(fēng)險(xiǎn)的分析，可知若要有效防范證券化過程中的風(fēng)險(xiǎn)，使住房抵押貸款證券化平穩(wěn)發(fā)展，既需要穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境，也需要相關(guān)的法律支持。

在我國(guó)，擔(dān)保制度還不夠完善，在銀行發(fā)放住房抵押貸款的過程中，存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱的問題，由于我國(guó)居民收入來源多樣化，還沒有實(shí)現(xiàn)完全的貨幣化，名義收入和實(shí)際收入差距很大。在借款人辦理住房抵押貸款的過程中，不能提供非常有效的信用證明和家庭財(cái)產(chǎn)證明，資信情況無法判斷。在我國(guó)，社會(huì)保障程度不高，所以借款人未來現(xiàn)金流的預(yù)期支出不可預(yù)測(cè)，所以住房抵押貸款證券化在我國(guó)比在其他國(guó)家面臨更大的違約風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)控制的措施：

（一）健全和完善我國(guó)住房抵押貸款保險(xiǎn)制度。

1。政府應(yīng)大力扶植并完善住房抵押貸款保險(xiǎn)制度。我國(guó)政府應(yīng)為住房抵押貸款保險(xiǎn)制度制定專門的法律法規(guī)并設(shè)立專門機(jī)構(gòu)，同時(shí)，房貸保險(xiǎn)應(yīng)該具有一定的社會(huì)福利性質(zhì)。自1998年，華泰保險(xiǎn)公司、太平洋保險(xiǎn)公司等保險(xiǎn)公司推出了住房保證保險(xiǎn)險(xiǎn)種，此險(xiǎn)種均為商業(yè)保險(xiǎn)，我國(guó)應(yīng)導(dǎo)入國(guó)家信用，建立適合我國(guó)國(guó)情的國(guó)家政府保險(xiǎn)與商業(yè)保險(xiǎn)并重的住房抵押貸款保險(xiǎn)制度［7］，建立以國(guó)家信用為基礎(chǔ)的政策性保險(xiǎn)公司，增強(qiáng)商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)的信心，對(duì)建立一個(gè)穩(wěn)健的中國(guó)住房金融體系將發(fā)揮重要作用。

2。保險(xiǎn)公司應(yīng)豐富保險(xiǎn)險(xiǎn)種。我國(guó)由于開展住房抵押貸款保險(xiǎn)制度的時(shí)間不長(zhǎng)，住房抵押貸款保險(xiǎn)險(xiǎn)種單調(diào)，主要險(xiǎn)種為購(gòu)房者信用保險(xiǎn)，即購(gòu)房者由于自然災(zāi)害、疾病、失業(yè)等意外災(zāi)害導(dǎo)致購(gòu)房者現(xiàn)金流中斷，喪失償還貸款的能力而購(gòu)買的保險(xiǎn)。保險(xiǎn)公司應(yīng)全方位，多角度開發(fā)住房抵押貸款保險(xiǎn)險(xiǎn)種。例如房地產(chǎn)質(zhì)量保險(xiǎn)，由開發(fā)商想保險(xiǎn)公司投保質(zhì)量險(xiǎn)，當(dāng)房屋質(zhì)量在投保期間出現(xiàn)質(zhì)量問題時(shí)，由相應(yīng)的保險(xiǎn)公司承擔(dān)相應(yīng)的賠償，既保護(hù)了開發(fā)商的利益，又保護(hù)了購(gòu)房者的利益，防止購(gòu)房者因?yàn)榉课莸馁|(zhì)量放棄產(chǎn)權(quán)從而出現(xiàn)違約行為。多樣化的險(xiǎn)種可以使購(gòu)房者和銀行采取靈活多變的決策。

（二）建立和完善個(gè)人信用體系。

基礎(chǔ)資產(chǎn)借款者的信用狀況直接關(guān)系到住房抵押貸款證券化違約風(fēng)險(xiǎn)的大小，住房抵押貸款證券化的違約風(fēng)險(xiǎn)與貸前的信息不對(duì)稱息息相關(guān)，健全個(gè)人信用征信體系可以為貸款機(jī)構(gòu)提供更全面的借款者的信息以防范違約風(fēng)險(xiǎn)。

1。建立相關(guān)的信用評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)。目前，我國(guó)個(gè)人的信用情況是由各個(gè)商業(yè)銀行獨(dú)立完成，這導(dǎo)致個(gè)人信用資料不全，信用資料不能共享等。所以，政府應(yīng)組建相關(guān)的信用評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)，依據(jù)客觀，公正、獨(dú)立的原則，整合銀行信用評(píng)估機(jī)構(gòu)，聯(lián)合保險(xiǎn)、證券、醫(yī)療、公安、法院。會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等機(jī)構(gòu)參與評(píng)估，利用信息技術(shù)把個(gè)人信息的記錄和評(píng)價(jià)整合，建立記錄個(gè)人信用的檔案，以對(duì)借款人整個(gè)信用作出整體評(píng)價(jià)，實(shí)現(xiàn)跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨系統(tǒng)的信息共享的信用系統(tǒng)，建資料信息數(shù)據(jù)庫(kù)。［8］。

2。建立個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。通過個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，跟蹤發(fā)放貸款后信貸資金流向，發(fā)現(xiàn)問題時(shí)及時(shí)對(duì)借款人采取措施，對(duì)于有信用缺失的借款者，通過個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，根據(jù)信用缺失情況設(shè)立不同的條件和規(guī)模的限制條件，使信用缺失者受到相應(yīng)的使用限制。

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篇10

1、我國(guó)房地產(chǎn)融資格局的現(xiàn)狀

1.總體狀況

中國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資金來源主要是國(guó)內(nèi)貸款、自籌資金及其他資金(主要是定金及預(yù)付款)三個(gè)方面。房地產(chǎn)企業(yè)自有資金比例較低，而銀行信貸資金在房地產(chǎn)投資中占比較高。央行和銀監(jiān)會(huì)對(duì)全國(guó)除以外的30個(gè)省(市)的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)負(fù)債率75.76%，銀行貸款在總負(fù)債中的比重為41.32%，銀行貸款占其全部資金來源的40.8%。深圳證券交易所的研究報(bào)告顯示，近年來，房地產(chǎn)貸款在金融機(jī)構(gòu)新增資產(chǎn)中的比重呈上升趨勢(shì)，2001年為39%，估計(jì)2005年將上升到42%～67%，2010年可能達(dá)到45%～62%。從房地產(chǎn)市場(chǎng)資金鏈的實(shí)際情況看，商業(yè)銀行基本參與了土地儲(chǔ)備、交易、房地產(chǎn)開發(fā)和房產(chǎn)銷售的整個(gè)過程，是我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)各種相關(guān)主體的主要資金提供者。粗略估計(jì)，在目前的房地產(chǎn)融資結(jié)構(gòu)中，直接或間接來自于商業(yè)銀行的資金可能超過60%。

2.結(jié)構(gòu)分析

在以銀行信貸為主導(dǎo)的房地產(chǎn)融資格局中，其他金融方式如上市融資、信托融資、債券融資以及基金融資等占比較小。而且，1998年以前，銀行房地產(chǎn)信貸的主要對(duì)象是房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，1998年以后才逐漸擴(kuò)展到個(gè)人住房消費(fèi)信貸。整體上看，我國(guó)房地產(chǎn)融資的基本特點(diǎn)是：債務(wù)融資占主導(dǎo)，股權(quán)融資比例較??；融資渠道單一、融資結(jié)構(gòu)不盡合理。

(1)銀行信貸是房地產(chǎn)融資的主渠道。長(zhǎng)期以來，銀行貸款是房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的主要融資渠道。在現(xiàn)有房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資金來源中，銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)最小，成本最低，而其他一些融資方式成本相對(duì)要高。采用不同的融資渠道會(huì)影響到房地產(chǎn)開發(fā)的利潤(rùn)，這是很多房地產(chǎn)企業(yè)最為關(guān)心的。

1998年以來，銀行對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的支持由過去單純的企業(yè)開發(fā)貸款支持轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)投資和銷售兩個(gè)環(huán)節(jié)的支持，特別是對(duì)個(gè)人的住房信貸成了房地產(chǎn)發(fā)展的最大動(dòng)力。與1998年相比，2003年末房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額增長(zhǎng)了2.2倍，個(gè)人住房信貸增長(zhǎng)了近27倍。根據(jù)人民銀行的統(tǒng)計(jì)資料，2002～2004年3年間，全國(guó)個(gè)人住房信貸增長(zhǎng)迅猛，年度增加值分別為2670億元、3528億元、4072億元。截至2005年底，全國(guó)個(gè)人住房信貸余額已經(jīng)達(dá)到18400億元，占金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額的8.9%。

而由于受宏觀調(diào)控的影響，銀行貸款占房地產(chǎn)開發(fā)資金的比重呈持續(xù)下降態(tài)勢(shì)：2004年，1—3月份占24.33%：1—6月份占21.94%，1～9月份降至20.17%，1—12月份進(jìn)一步下降到18.4%。但在“其他資金”中，80%左右是購(gòu)房者的定金和預(yù)付款，主要來自于個(gè)人信貸。由此估算，房地產(chǎn)業(yè)的資金仍有超過50%來自銀行，房地產(chǎn)業(yè)對(duì)銀行貸款依賴度過高的狀態(tài)還沒有根本的改變。

(2)股權(quán)融資門檻相對(duì)較高。房地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)融資的操作方法主要包括發(fā)行上市(1PO)、買殼上市以及非上市房地產(chǎn)企業(yè)與上市公司合作開發(fā)等。目前，我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)中有能力進(jìn)行直接融資的企業(yè)屈指可數(shù)，房地產(chǎn)開發(fā)資金中直接融資占比很小。目前，A股市場(chǎng)中以房地產(chǎn)開發(fā)為主要業(yè)務(wù)的公司數(shù)目只有85家，占A股上市公司總數(shù)的6.3%，占我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)總數(shù)的0.28%，并且上市的房地產(chǎn)公司規(guī)模偏小。據(jù)統(tǒng)計(jì)，房地產(chǎn)類上市公司總市值1700多億元，流通市值600多億元，流通市值還不到2003年全年房地產(chǎn)投資的10%。另有數(shù)據(jù)顯示，2001—2004年，房地產(chǎn)公司在證券市場(chǎng)上共融資99.7億元。但是，由于發(fā)行股票及上市過程長(zhǎng)、手續(xù)復(fù)雜、成本較高、對(duì)企業(yè)資質(zhì)要求更為嚴(yán)格等現(xiàn)實(shí)情況，上市融資之路對(duì)大多數(shù)房地產(chǎn)開發(fā)商來說，遙不可及。

(3)債券融資比重偏低。房地產(chǎn)不是國(guó)家重點(diǎn)扶持行業(yè)，所以，在債券市場(chǎng)上始終未能形成足夠的規(guī)模。我國(guó)房地產(chǎn)債券最先出現(xiàn)在1992年，由海南經(jīng)濟(jì)特區(qū)的開發(fā)商推出，分別是“萬國(guó)投資券”、“伯樂投資券”、“富島投資券”，總計(jì)1.5億元的規(guī)模。1993～1998年上半年，受政策限制，房地產(chǎn)企業(yè)沒有公開發(fā)行房地產(chǎn)債券。1998年以后政策限制逐步放松，房地產(chǎn)企業(yè)重新恢復(fù)了債券發(fā)行，如深圳振業(yè)集團(tuán)發(fā)行的“1998深振業(yè)債券”、北京首創(chuàng)發(fā)行的“首創(chuàng)債券”等。到1999年，債券在房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資金來源中的占比達(dá)到0.21%。近年來，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的債券融資比例日益下降，目前不足0.01%。盡管房地產(chǎn)上市公司流通市值達(dá)到600億元，但企業(yè)債券余額僅為2億元。

(4)房地產(chǎn)資金信托漸趨活躍。2003年6月13日央行出臺(tái)121號(hào)文件后，我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)開始尋求新的融資途徑。在這種背景下，房地產(chǎn)信托頓時(shí)成為房地產(chǎn)業(yè)的新興融資熱點(diǎn)。2002年底，投向房地產(chǎn)業(yè)的信托財(cái)產(chǎn)共計(jì)24.08億元，占全部信托財(cái)產(chǎn)總額的2.82%，比年初增加12.61億元，增幅109.93%。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2003年全國(guó)房地產(chǎn)信托融資項(xiàng)目近70個(gè)，房地產(chǎn)信托資金的發(fā)行數(shù)額已超過60億元。相關(guān)機(jī)構(gòu)的房地產(chǎn)投資信托市場(chǎng)分析顯示，2004年全國(guó)房地產(chǎn)信托發(fā)行額為111.74億元，與2003年的發(fā)行額相比，將近翻了一番。但總體上看，目前房地產(chǎn)信托功能較為單一，房地產(chǎn)資金信托計(jì)劃大部分是提供“過橋貸款”，主要是為了未達(dá)到商業(yè)銀行貸款條件的房地產(chǎn)項(xiàng)目提供前期信托信貸，這些信托計(jì)劃基本不具有組合投資功能和期限轉(zhuǎn)換功能。

(5)海外資金逐漸進(jìn)入。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，國(guó)外房產(chǎn)基金看好中國(guó)沿海發(fā)達(dá)城市房地產(chǎn)市場(chǎng)。摩根士丹利下屬房地產(chǎn)投資基金RSREF、荷蘭國(guó)際房地產(chǎn)、瑞安集團(tuán)、新加坡嘉德置地等紛至沓來、接連出手。迄今為止，已有10多家海外投資集團(tuán)進(jìn)入我國(guó)上海等城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)，海外資本在中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)中的比重開始上升。但是，鑒于目前國(guó)內(nèi)相關(guān)法律和信用體系尚不健全，存在一系列政策、法律障礙，國(guó)外資本并沒有采取房地產(chǎn)基金的運(yùn)作方式，而是通過公司控股、項(xiàng)目控股等方式進(jìn)入國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)領(lǐng)域。需要注意的是，近年來，由于對(duì)人民幣升值預(yù)期，有相當(dāng)一部分國(guó)際“熱錢”通過各種渠道進(jìn)入中國(guó)，并進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，對(duì)部分城市房地產(chǎn)價(jià)格的上漲起到推波助瀾的作用。2005年上半年，由于政府對(duì)房地產(chǎn)業(yè)實(shí)施了嚴(yán)格的調(diào)控措施，再加上對(duì)人民幣升值預(yù)期的淡化，其中一部分熱錢開始流出。但是，7月21日央行出臺(tái)人民幣匯率制度改革后，又進(jìn)一步強(qiáng)化了對(duì)人民幣的升值預(yù)期。從日本和韓國(guó)的經(jīng)驗(yàn)看，人民幣升值會(huì)對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展形成利好效應(yīng)，但是，鑒于我國(guó)的資本管制還比較嚴(yán)格，所以，此次匯率升值對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的影響不會(huì)太大。

(6)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資基金剛剛起步。2005年初，北京國(guó)際信托投資公司推出的國(guó)內(nèi)首只房地產(chǎn)基金赴新加坡上市，意味著國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)投資基金開始邁步。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)證券市場(chǎng)上已有6000億元左右的私募基金。毫無疑問，房地產(chǎn)業(yè)對(duì)私募基金的吸引力是很強(qiáng)的。然而，國(guó)內(nèi)有關(guān)產(chǎn)業(yè)基金法律法規(guī)的缺位，致使私募基金望而卻步，往往只能借助財(cái)務(wù)管理公司、投資公司等形式存在，具體運(yùn)作上更是有待引導(dǎo)、規(guī)范。

2、商業(yè)銀行房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展與面臨的風(fēng)險(xiǎn)

目前，房地產(chǎn)業(yè)已成為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)、涉及面廣的重要產(chǎn)業(yè)，其每增加1單位產(chǎn)值，可帶動(dòng)所有產(chǎn)業(yè)增加1.416單位產(chǎn)值。其中，帶動(dòng)金融保險(xiǎn)業(yè)增加0.145單位產(chǎn)值。這既說明了房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展可以促進(jìn)金融保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展，也揭示了我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)是一個(gè)與銀行業(yè)高度依存的行業(yè)。

需要指出的是，目前我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)與金融保險(xiǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)度已經(jīng)接近甚至超過日本地產(chǎn)泡沫形成時(shí)的水平，理應(yīng)引起重視。房地產(chǎn)業(yè)過度依賴金融業(yè)的格局，可能會(huì)釀成房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展無序、市場(chǎng)價(jià)格虛高、投機(jī)炒作行為盛行等問題，進(jìn)一步發(fā)展就有可能導(dǎo)致房地產(chǎn)發(fā)展過熱，直至出現(xiàn)泡沫，從而成為經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的導(dǎo)火索。

1.銀行房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀

1998年以來，銀行對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的信貸支持，由過去單純的企業(yè)開發(fā)貸款支持轉(zhuǎn)變?yōu)閺姆康禺a(chǎn)開發(fā)和銷售兩個(gè)環(huán)節(jié)給予信貸支持。具體表現(xiàn)為：其一，用于房地產(chǎn)開發(fā)的銀行信貸明顯上升。1998年房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額為2028.92億元，2003年擴(kuò)大到6657.35億元，5年增長(zhǎng)了3.2倍，房地產(chǎn)開發(fā)貸款增長(zhǎng)也明顯高于同期全部金融機(jī)構(gòu)貸款增長(zhǎng)速度，房地產(chǎn)開發(fā)貸款在全部金融機(jī)構(gòu)貸款中的占比在2.3—4.2%之間。2004年，受宏觀調(diào)控政策影響，金融機(jī)構(gòu)用于房地產(chǎn)開發(fā)的貸款余額出現(xiàn)較大下降。其二，個(gè)人住房消費(fèi)信貸快速增長(zhǎng)。近年來，個(gè)人住房貸款占個(gè)人消費(fèi)貸款的比重高達(dá)75—97%。2004年與1998年相比，個(gè)人住房貸款增加了15573.84億元，增長(zhǎng)了36.5倍。

2.銀行房地產(chǎn)信貸面臨的風(fēng)險(xiǎn)

(1)政策性風(fēng)險(xiǎn)。2005年4月份，央行提高了存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。一周后，國(guó)務(wù)院下發(fā)通知，將房地產(chǎn)開發(fā)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目(不包含經(jīng)濟(jì)適用房)資本金比例從20%提高到35%及以上。這是繼以降低銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)為初衷的“121號(hào)文件”和《商業(yè)銀行房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》出臺(tái)以來，國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行宏觀調(diào)控的又一重大舉措。此次調(diào)控不僅對(duì)房地產(chǎn)業(yè)本身產(chǎn)生直接影響，而且對(duì)銀行貸款形成波及效應(yīng)，政策風(fēng)險(xiǎn)由此顯現(xiàn)。

(2)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面：一是資產(chǎn)與負(fù)債期限不匹配。從資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)方面講，目前我國(guó)商業(yè)銀行的房貸負(fù)債主要是政府、企事業(yè)單位、居民的儲(chǔ)蓄存款和吸收的外幣存款。這些存款大部分是5年期以下的定期存款和活期存款，而住房抵押貸款的期限較長(zhǎng)，一般為25—30年，這樣銀行的房貸資金客觀上就存在一個(gè)負(fù)債來源的短期性和資產(chǎn)運(yùn)用的長(zhǎng)期性之間“存短貸長(zhǎng)”的期限不匹配矛盾。這同時(shí)也表明，我國(guó)商業(yè)銀行缺少使資產(chǎn)業(yè)務(wù)化短為長(zhǎng)的住房抵押貸款證券化的成熟轉(zhuǎn)換機(jī)制。

(3)信用風(fēng)險(xiǎn)。由于房地產(chǎn)貸款具有期限長(zhǎng)、流動(dòng)性差的特點(diǎn)，房地產(chǎn)業(yè)先天具備的高風(fēng)險(xiǎn)性以及它和金融的天然聯(lián)系決定了房地產(chǎn)貸款信用風(fēng)險(xiǎn)存在的必然性。信用體系缺失，借貸者信息不真實(shí)，各銀行信息不聯(lián)通等都增加了銀行房地產(chǎn)貸款的風(fēng)險(xiǎn)，一旦出現(xiàn)借貸人無力還貸的情況，由于變現(xiàn)渠道不通暢和存在法律障礙，銀行的變現(xiàn)能力將受到很大的制約，房地產(chǎn)資金過度依賴銀行信貸，存短貸長(zhǎng)，流動(dòng)性差，不可控因素多，這樣的資產(chǎn)過多，勢(shì)必會(huì)增大銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響到整個(gè)銀行整體的資產(chǎn)質(zhì)量。

(4)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)開發(fā)資金過多依賴于銀行貸款，使房地產(chǎn)投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和融資信用風(fēng)險(xiǎn)不可避免向商業(yè)銀行集結(jié)。在目前的房地產(chǎn)市場(chǎng)資金鏈中，由于商業(yè)銀行基本參與了房地產(chǎn)開發(fā)的全過程，通過住房消費(fèi)貸款、房地產(chǎn)開發(fā)貸款、建筑企業(yè)流動(dòng)性貸款和土地儲(chǔ)備貸款等，商業(yè)銀行實(shí)際上直接或間接承受了房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行中各個(gè)環(huán)節(jié)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。一旦房地產(chǎn)泡沫破滅，那么由眾多銀行信貸資金堆積的房地產(chǎn)金融泡沫就會(huì)破滅，進(jìn)而有可能發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3、加快商業(yè)銀行房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)創(chuàng)新的主要思路

在成熟的房地產(chǎn)金融市場(chǎng)上，房地產(chǎn)開發(fā)和經(jīng)營(yíng)的融資不僅有債務(wù)融資和股權(quán)融資兩種基本形式，而且在一級(jí)市場(chǎng)以外，存在著發(fā)達(dá)的證券化二級(jí)市場(chǎng)。在這個(gè)二級(jí)市場(chǎng)上，各種金融創(chuàng)新產(chǎn)生了層出不窮的房地產(chǎn)金融工具，包括投資基金、信托證券、指數(shù)化證券等。正是通過各種投資者在房地產(chǎn)金融市場(chǎng)上對(duì)證券化金融資產(chǎn)的自主購(gòu)買，二級(jí)市場(chǎng)把本來集中于房地產(chǎn)信貸機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)有效地分散于整個(gè)金融市場(chǎng)的各種投資者。這樣，就對(duì)商業(yè)銀行提出了更高要求，商業(yè)銀行必須在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，加快房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)的創(chuàng)新。

1.大力開發(fā)新的房地產(chǎn)信貸品種

(1)推出“開發(fā)商貼息委托貸款”業(yè)務(wù)?！伴_發(fā)商貼息委托貸款”業(yè)務(wù)，主要是由房地產(chǎn)開發(fā)商提供資金，委托商業(yè)銀行向購(gòu)買其商品房者發(fā)放委托貸款，并由開發(fā)商補(bǔ)貼一定期限的利息，風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者由銀行變成了開發(fā)商。對(duì)商業(yè)銀行來講，通過委托貸款業(yè)務(wù)既可以規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)、信貸風(fēng)險(xiǎn)，也能獲得可觀的手續(xù)費(fèi)等中間業(yè)務(wù)收入，對(duì)開發(fā)商和購(gòu)房者來講，則是資金、住房“雙贏”得利。因此，該項(xiàng)金融創(chuàng)新不失為一個(gè)很好的房地產(chǎn)融資創(chuàng)新模式。同時(shí)，開發(fā)商的行為發(fā)出了變間接融資為直接融資的市場(chǎng)信號(hào)，對(duì)加快金融工具的多元化步伐作出了一種嘗試。

(2)承辦民間委托貸款業(yè)務(wù)。央行調(diào)查顯示，我國(guó)民間融資規(guī)模為9500億元，占GDP6.96%左右，占本外幣貸款的5.92%左右。從調(diào)查情況來看，民間融資的利率期限結(jié)構(gòu)以及風(fēng)險(xiǎn)狀況比外界想象的要好。由于受到人際關(guān)系的約束，征信成本相應(yīng)減少，民間金融的還貸情況較好，從而保證了一定的貸款質(zhì)量。可是，目前大量的民間資本由于受政策限制無法進(jìn)入到住房貸款市場(chǎng)，有效發(fā)揮作用。諸如溫州炒房團(tuán)這樣大的游資無法尋找到良好的房地產(chǎn)金融投資工具而進(jìn)行盲目的“炒房”，加劇了房地產(chǎn)市場(chǎng)的不穩(wěn)定性?；诖?，商業(yè)銀行可以考慮將這些民間資本集中起來，向房地產(chǎn)開發(fā)商發(fā)放委托貸款。這樣不僅可以減少自身的信貸風(fēng)險(xiǎn)，而且可以帶來相應(yīng)的業(yè)務(wù)收入。

(3)發(fā)展個(gè)人住房抵押貸款保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行可以考慮通過個(gè)人住房金融業(yè)務(wù)部門，為居民提供住房貸款保險(xiǎn)。借款人將住房貸款利息按期還給銀行，而將本金交給保險(xiǎn)公司。由保險(xiǎn)公司不斷地增值運(yùn)用，在貸款到期后，由其一次將本金還給銀行。由于保險(xiǎn)公司是按復(fù)利計(jì)息，同時(shí)又有相應(yīng)的增值手段，最后這筆錢支付本金后還可有一筆盈余(盈余的多少視貸款利率、期限和保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī))，既可以充當(dāng)意外保險(xiǎn)費(fèi)，也可以返還借款人，從而建立起購(gòu)房者、銀行、保險(xiǎn)公司的多贏關(guān)系。

(4)實(shí)施再按揭和逆抵押，啟動(dòng)住房二級(jí)市場(chǎng)。個(gè)人住房再按揭貸款，是指二手房交易過程中出售方當(dāng)初購(gòu)房時(shí)曾辦理個(gè)人住房貸款，在尚未結(jié)清銀行借款余額、而房屋仍抵押給銀行的情況下，房屋買入方按照二手房貸款方式重新辦理貸款，以歸還出售方的借款余額和支付出售方的房款。其受理范圍包括已抵押給辦理再按揭業(yè)務(wù)銀行的房屋以及已抵押給他行的房屋。此方法的好處是可以讓沒有房子的低收入者貸款買到二手房，同時(shí)又解決了買新房的人的后顧之憂，還降低了二手房交易成本，對(duì)于住房二級(jí)市場(chǎng)的啟動(dòng)是非常有意義的。

住房逆抵押貸款是美國(guó)近年來實(shí)行的一種新的住房貸款方式。傳統(tǒng)的住房分期抵押貸款，其放貸對(duì)象是年青、有固定收入的購(gòu)房者，抵押貸款一次發(fā)放，分期償還，貸款本金隨著分期償還而下降，負(fù)債減少，自有資產(chǎn)增加。逆抵押貸款則不同，其放貸對(duì)象是無固定收入而又有住房的老年人，以其自有住房作抵押，定期向其放貸，到期以出售住房的收入或其他資產(chǎn)還貸。其特點(diǎn)是分期放貸，一次償還，貸款本金隨著分期放貸而上升，負(fù)債增加，自有資產(chǎn)減少。由于這種方式與傳統(tǒng)的抵押貸款相反，故被稱為“逆抵押貸款”。逆抵押貸款發(fā)放形式分為有限期和無限期兩類。

2.盡快實(shí)施住房信貸資產(chǎn)證券化

2005年3月22日，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)正式啟動(dòng)，中國(guó)建設(shè)銀行獲準(zhǔn)首家推出住房貸款證券化產(chǎn)品，并以債券形式在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行并流通。4月21日，中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)公布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，《辦法》規(guī)定，境內(nèi)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券。這表明，商業(yè)銀行今后可以積極創(chuàng)造條件，嘗試實(shí)施包括住房資產(chǎn)證券化在內(nèi)的證券化業(yè)務(wù)。

作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新舉措，銀行業(yè)無疑將成為信貸資產(chǎn)證券化的直接受益者。而住房信貸資產(chǎn)證券化對(duì)于降低住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)、緩解銀行壓力、推動(dòng)住房信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展具有積極現(xiàn)實(shí)意義。通過房貸資產(chǎn)證券化，銀行不僅可以較快地收回資金，擴(kuò)大融資渠道，增加資產(chǎn)流動(dòng)性，而且可以通過證券化的組合，出售，將貸款風(fēng)險(xiǎn)分散給其他投資機(jī)構(gòu)，從而提高自身系統(tǒng)的安全性。

3.組建房地產(chǎn)投資信托基金

通常，在資本市場(chǎng)發(fā)展較為成熟的國(guó)家，一般可以通過房地產(chǎn)信托基金、資產(chǎn)證券化等方式來進(jìn)行資金的組合和運(yùn)作，以加速資金的循環(huán)再生。由于我國(guó)產(chǎn)業(yè)基金并未立法，而信托業(yè)務(wù)已經(jīng)得到開展，因此國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)和房地產(chǎn)企業(yè)目前普遍關(guān)注房地產(chǎn)信托基金應(yīng)用與發(fā)展的可能性。

基于此，銀行可以在組建房地產(chǎn)投資信托基金方面有所作為。在現(xiàn)實(shí)條件尚不具備的情況下，可以通過整合“信托+銀行”組合工具來構(gòu)建房地產(chǎn)項(xiàng)目融資模式融資數(shù)額由以信托為核心的金融組合工具完成，實(shí)現(xiàn)信托前端融資，銀行后端資金支持。信托公司與銀行互補(bǔ)互動(dòng)，銀行具有資金優(yōu)勢(shì)，信托具有制度優(yōu)勢(shì)和靈活的創(chuàng)新性。通過一系列制度安排，實(shí)現(xiàn)一個(gè)項(xiàng)目的組合融資，比如信托融資一年或兩年后退出，可以再進(jìn)行銀行二次融資，還可以吸納其他資金進(jìn)入。

4.發(fā)行房地產(chǎn)建設(shè)債券

作為具備相關(guān)條件的房地產(chǎn)企業(yè)，可以通過發(fā)行房地產(chǎn)建設(shè)債券來籌措開發(fā)資金，而商業(yè)銀行則可考慮聯(lián)合券商為其發(fā)行房地產(chǎn)建設(shè)債券。這一方面可以拓展商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)領(lǐng)地，另一方面，也可以使其在直接融資的債券市場(chǎng)有所作為。