導(dǎo)語：如何才能寫好一篇證券市場監(jiān)管體系，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一般認為，1981年是我國改革開放后證券市場的誕生之年，即以叫停多年的國債發(fā)行為標(biāo)志。當(dāng)時由于經(jīng)濟的迅猛發(fā)展，中央政府面臨著巨大的財政和建設(shè)資金短缺的壓力，為緩解這一問題，國家以行政攤派的方式恢復(fù)了停止多年的國債發(fā)行，通過行政手段來聚集資金，但是這些國債并不允許再轉(zhuǎn)手，因而也不存在國債二級市場。然而，隨著國家多期國債的發(fā)行，國債一級市場規(guī)模的擴大，以及國債自身的低風(fēng)險、高流動性的特點，國債二級市場自發(fā)產(chǎn)生并開始擴展。

與國債相比，股票在這一時期一直未得到官方和學(xué)者的隊可，人們對股票的認識總是與經(jīng)濟體制和國有企業(yè)的改革相關(guān)聯(lián)的，因而股票一直是當(dāng)時比較敏感的話題。不過，隨著人們對股票性質(zhì)認識的不斷深化和國債市場的不斷發(fā)展壯人，股票交易也自發(fā)地產(chǎn)生了。1984年，上海飛樂音響發(fā)行了改革開放后我國的第一張股票，標(biāo)志著我國股票市場從此誕生。

證券市場的誕生和發(fā)展促使了我國證券市場監(jiān)管機構(gòu)和監(jiān)管體系的出現(xiàn)。由于證券市場在不同階段的發(fā)展變化，為適應(yīng)其不同階段監(jiān)管的需求和特點，我國證券市場的監(jiān)管體系也適時做出調(diào)整，其變遷大致經(jīng)歷了以下幾個階段。

一、1985年以前，無明確監(jiān)管主體階段

(一)證券市場方面

這一時期，我國證券市場主要表現(xiàn)為國債市場，企業(yè)債券和股票幾乎沒有。國債市場的規(guī)模比較小，1981年國債發(fā)行總額為73．08億元，到1985年，發(fā)行總額也僅為89．85億元，并且交易呈分散和零星狀態(tài)。發(fā)行的對象主要是企業(yè)、政府機關(guān)、團體，部隊、事業(yè)單位和個人等。

(二)監(jiān)管主體與監(jiān)管范圍方面

財政部負責(zé)對國庫券發(fā)行的管理，國債交易幾乎呈自發(fā)狀態(tài)，并沒有明確的監(jiān)管主體實施監(jiān)管。

(三)監(jiān)管法規(guī)方面

與證券市場監(jiān)管相關(guān)的法規(guī)為《中華人民共和國國庫條例》

二、1986年―1992年，以中央銀行為主導(dǎo)、地方政府為主要監(jiān)管主體的階段

(一)證券市場方面

國債方面，1986年我國國債發(fā)行總額為138．25億元，到1991年，國債發(fā)行規(guī)模達461．40億元。股市方面，截止到1991年底，我國上市公司總數(shù)僅為54家，股本總額僅6億元，市價總值僅110億元，全年成交額僅43億元。到八十年代末，全國已有證券中介機構(gòu)l 563個，其中證券公司63家，證券交易柜臺743家，證券交易代辦處757個。在中央和地方政府的支持下，1990年上海證券交易所成立，次年7月，深圳證券交易所開業(yè)，兩個交易所的相繼成立，標(biāo)志著我國證券集中交易市場的開始。至此，我國證券市場呈現(xiàn)出投資者、股份公司、證券公司及其他中介機構(gòu)、交易所并存的完整體系。

(二)監(jiān)管主體與監(jiān)管范圍方面

1．中央政府方面

中國人民銀行負責(zé)金融債券、企業(yè)債券的發(fā)行監(jiān)管和證券交易市場的管理以及對金融機構(gòu)設(shè)立和股票公開發(fā)行試點的審批，處主導(dǎo)地位；財政部仍然負責(zé)國債的發(fā)行監(jiān)管；1998年以后，原國家計委開始參與證券市場的管理，其會同中央銀行制定國內(nèi)股票和債券的發(fā)行額度和計劃，并負責(zé)企業(yè)債券發(fā)行額度的審批；1990年以后，原國家體改委開始負責(zé)股份制試點企業(yè)的報批；1991年，由中央銀行牽頭，原國家計委、財政部、原國家休改委等八個部門成立了股票市場辦公會議制度，負責(zé)證券巾場的日常監(jiān)管工作。

2．地方政府方面

隨著兩個證券交易所的成立，證券交易呈現(xiàn)出集中性和地域性的特點，由于地方政府在監(jiān)管方面擁有更便利、低成本的優(yōu)勢，因此，滬深兩地的政府在監(jiān)管工作中扮演廠極其重要的作用，町以說他們是當(dāng)時我國證券市場的一線監(jiān)管者，許多具體、實質(zhì)性的監(jiān)管工作都由他們來執(zhí)行。

3．總體方面

總體來看，這一階段，我國證券市場監(jiān)管體系形成了中央政府和地方政府相結(jié)合的共同監(jiān)管局面。中央政府，尤其是中央銀行，居主導(dǎo)地位，負責(zé)宏觀監(jiān)管，地方政府，作為當(dāng)時主要的監(jiān)營主體，發(fā)揮著具體的監(jiān)管職能。

(三)監(jiān)管法規(guī)方面

這一階段重要的證券市場監(jiān)管法規(guī)有：上海市政府頒布的《關(guān)于發(fā)行股票的暫時管理辦法》、《上海證券交易管理辦法》、《上海市股份有限公司暫行辦法》、《上海市人民幣特種股票管理辦法》、深圳市政府頒布的《深圳市股票發(fā)行與交易管理暫行辦法》、《深圳市上市公司管理暫行辦法》、《深圳巾人民幣特種股票管理暫行辦法》、國家體改委頒布的《股份公司規(guī)范意見》、《國務(wù)院關(guān)于進一步加強證券市場宏觀管理的通知》等。可以看出，這些法規(guī)側(cè)重于對市場準入、股票發(fā)行和交易的監(jiān)管。

三、1992年10月―1998年，以地方政府監(jiān)管為主向中央政府監(jiān)管為主的過渡階段

(一)證券市場方面

1993年至1998年我國證券概況見表1、表2：

從表1、表2可以看出，1993年至1998年六年期間，我國股票市場的規(guī)模迅速擴大，上市公司數(shù)量從1993年的183家增加到1998年的851家，上市股票數(shù)、總股本數(shù)、流通股本、流通市值、市價總值、成交金額和成交量飛速增加，分別增加了3至9倍，股市呈現(xiàn)小一片繁榮的景像；與此同時，國債市場也不遜色，實際發(fā)行數(shù)從1993年的381．4億元增加到3808．7億元，增加了近9倍。

(二)監(jiān)管主體與監(jiān)管范圍方面

應(yīng)該說，從總體來看，這一階段我國證券市場的監(jiān)管實權(quán)逐漸由地方政府向中央政府聚集，土要監(jiān)管主體也由地方政府逐漸向中央政府轉(zhuǎn)換，初級集中監(jiān)管的雛形已現(xiàn)并日益明顯。

1．中央政府方面

1992年，國務(wù)院證券委員會和中國證監(jiān)會成立，這標(biāo)志著我國證券市場監(jiān)管步入一個新階段。

國務(wù)院證券委員會由14個部委的領(lǐng)導(dǎo)組成，足采用委員制與例會辦公形式的決策管理機構(gòu)，也是我國這一階段證券市場監(jiān)管的主管機構(gòu)，其主要職責(zé)是：負責(zé)組織擬訂有關(guān)證券市場的法律、法規(guī)草案；研究制訂有關(guān)證券市場的方針政策和規(guī)章，制訂證券市場發(fā)展規(guī)劃和提山計劃建議；指導(dǎo)、協(xié)調(diào)、監(jiān)督和檢查各地區(qū)、各有關(guān)鄧門與證券市場有關(guān)的各項工作；歸口管理證監(jiān)會。

證監(jiān)會是證券委監(jiān)管執(zhí)行機構(gòu)，由有證券專業(yè)知識和實踐經(jīng)驗的專家組成，按事業(yè)單位管理，主要職責(zé)是根據(jù)證券委的授權(quán)，擬訂有關(guān)證券巾場管理的規(guī)

則；對證券經(jīng)營機構(gòu)從事證券業(yè)務(wù)，特別是股票自營業(yè)務(wù)進行監(jiān)管；依法對有價證券的發(fā)行和交易以及對向社會公開發(fā)行股票的公司實施監(jiān)管，對境內(nèi)企業(yè)向境外發(fā)行股票實施監(jiān)管；會同有關(guān)部門進行證券統(tǒng)汁，研究分析證券市場形勢并及時向證券委報告工作，提出建議。

原國家計委根據(jù)證券委的計劃建議進行綜合平衡，編制證券計劃，審批和管理國家投資債券、國家投資公司債券；中國人民銀行負責(zé)審批歸口管理證券機構(gòu)，同時報證券委備案，審批和歸口管理各類債券市場、基金市場和貨幣市場；財政部歸口管理注冊會計帥和會計師事務(wù)所，對其從事證券業(yè)有關(guān)的會計事務(wù)的資格由證監(jiān)會審定；原國家體改委負責(zé)擬訂股份制試點的法規(guī)開組織協(xié)調(diào)有關(guān)試點工作，審批中央企業(yè)的試點等。

2．地方政府方面

地方政府在這一階段的前期，仍然相當(dāng)深人地介入了證券巾場的監(jiān)管丁作之中，它們負責(zé)選拔公開發(fā)行股票的企業(yè)，會同企業(yè)主管部門審批地方企業(yè)的股份制試點，管理當(dāng)?shù)氐淖C券市場，滬深市政府還分別管理兩地的交易所。到這一階段后期，隨著對兩地交易所管理權(quán)力的劃出，地方政府的監(jiān)管職能明顯削弱。

3．總體方面

總體米看，這一階段的證券市場監(jiān)管體系形成了以證券委和證監(jiān)會為主導(dǎo)、各部委共同參與和地方政府相結(jié)合的監(jiān)管格局。不論是宏觀監(jiān)管力面還是具體監(jiān)管方面，中央政府都表現(xiàn)出一種向地方政府“收權(quán)”的行為，然而“收權(quán)”的結(jié)果并不意味著一元集中監(jiān)管體系的出現(xiàn)。事實上，盡管當(dāng)時明確規(guī)定了證券委的主管地位和證監(jiān)會的執(zhí)行機構(gòu)地位，但是國務(wù)院各大部委、尤其是中央銀行、原國家計委和體改委等仍掌握著某些重要監(jiān)管方面的實權(quán)。不過從動態(tài)過程來看，作為當(dāng)時主管機構(gòu)證券委的執(zhí)行機構(gòu)，證監(jiān)會在不斷地擴大著的自己監(jiān)管權(quán)力范圍，突出表現(xiàn)在：將深滬交易所的直接管理權(quán)攬人手中，向地方派遣自己的特派機構(gòu)，制定了一系列的部門規(guī)章，這一系列的舉措，使得證監(jiān)會在我國證券市場監(jiān)管體系中的地位的以突出，為后來的集中型監(jiān)管體系的形成奠定了基礎(chǔ)。

(三)監(jiān)管法規(guī)方面

1993頒布了《股票與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《關(guān)于轉(zhuǎn)批證監(jiān)會(關(guān)于境內(nèi)企業(yè)到境外公開發(fā)行股票和上市存在的問題的報告)的通知》、《公開發(fā)行股票公司信息披露實施細則》等，1994年頒布了《公司法》、《公司登記管理條例》、《國務(wù)院關(guān)于股份有限公司境外募集股份及上市的特別規(guī)定》，1995年頒布了《公開發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準則》、《關(guān)于報送公開發(fā)行股票企業(yè)申報材料的通知》、《關(guān)于對股票發(fā)行中若干問題處理意見的通知》、《國務(wù)院關(guān)于國有有限責(zé)任公司和股份有限公司依照

四、1998年7月一至今，以證監(jiān)會為主導(dǎo)的集中監(jiān)管階段

(一)證券市場方面

1999年至2003年我國證券概況見表3、表4：

從以上兩表可以看出，1999年至2003年這五年期間，我國證券市場，無論是股票市場還是國債市場，其成長的速度相對于1993年至1998年六年期間的增長速度均大幅下降，上市公司數(shù)量、上市股票數(shù)、發(fā)行總股本，流通股本、流通市值、市價總值、成交金額和成交量分別只增加了1至2倍；國債市場增速相對于1993年至1998年六年期間的增速也急劇放慢，五年期間，國債實際發(fā)行數(shù)只增長了約50％。

(二)監(jiān)管主體和監(jiān)管范圍方面

1．中央政府方面

1998年，國務(wù)院撤消了證券委員會，將其所屬職能并人證監(jiān)會；將中央銀行對證券公司設(shè)立和審批監(jiān)管職能劃歸證監(jiān)會；財政部對會計師事務(wù)所證券從業(yè)資格的部分審定權(quán)劃歸證監(jiān)會；明確規(guī)定證監(jiān)會為國務(wù)院直屬機構(gòu)，是我國證券期貨市場的主管部門，同時批準了證監(jiān)會職能、內(nèi)設(shè)機構(gòu)和。人員編制的“三定”方案。按1998年頒布的《旺券法》規(guī)定，證監(jiān)會的主要職能如下：(1)依法制定有關(guān)證券市場監(jiān)督管理的規(guī)章、規(guī)則，并依法行使審批或者核準權(quán)；(2)依法對證券的發(fā)行、交易、登記、托管、結(jié)算，進行監(jiān)督管理；(3)依法對證券發(fā)行人、上市公司、證券交易所、證券公司、證券登記結(jié)算機構(gòu)、證券投資基金管理機構(gòu)、證券投資咨詢機構(gòu)、資信評估機構(gòu)以及從事證券業(yè)務(wù)的律師事務(wù)所，會計師事務(wù)所，資產(chǎn)評估機構(gòu)的證券業(yè)務(wù)活動，進行監(jiān)督管理；(4)依法制定從事證券業(yè)務(wù)人員的資格標(biāo)準和行為準則，并監(jiān)督實施；(5)依法監(jiān)督檢查證券發(fā)行和交易的信息公開情況；(6)依法對證券業(yè)協(xié)會的活動進行指導(dǎo)和監(jiān)督；(7)依法對違反證券市場監(jiān)督管理法律、行政法規(guī)的行為進行查處；(8)掖律、行政祛規(guī)規(guī)定的其他職責(zé)。

2．地方政府方面

原地方證券市場管理部門脫離地方政府的領(lǐng)導(dǎo)，劃歸證監(jiān)會，實施垂直管理。同時，地方證券市場管理部門合并成九大區(qū)域，由證監(jiān)會設(shè)立證券監(jiān)管辦公室，各證券監(jiān)管辦公室之下又設(shè)有證券監(jiān)管辦事處。

3．總體方面

總體來看，這一階段，證監(jiān)會一元監(jiān)管的集中型監(jiān)管體系已在我國形成并得以鞏固。證監(jiān)會在繼續(xù)向地方延伸和擴充自己權(quán)力范圍的同時，開始了在中央“聚權(quán)”的過程，最后促成證監(jiān)會在我國證券市場監(jiān)管體系中大一統(tǒng)的局面。

篇2

一、對證券市場進行監(jiān)管的作用

（一）可以幫助維護證券市場的秩序

為了確保證券交易和發(fā)行的順利開展，國家首先要采用立法的方式允許部分中介人和金融機構(gòu)在國家允許的政策范圍內(nèi)取得買賣證券的基本權(quán)益。但是在現(xiàn)有經(jīng)濟條件的基礎(chǔ)上，市場上存在著壟斷、欺詐、操縱交易、哄抬股價等問題。因此，需要做好證券市場活動的監(jiān)督檢查工作，嚴厲查處非法的證券交易活動，對一些正當(dāng)?shù)慕灰走M行保護，保護證券市場的秩序。

（二）最大限度的保障投資者的利益

我們都知道證券投資是在獲得高收益的同時也帶來了巨大的風(fēng)險的一種投資。為了使投資者能準確把控投資方向，了解市場動向，以避免其在投資中受到較大風(fēng)險的沖擊，國家相關(guān)部門可通過采取相關(guān)立法程序或者管理手段督促籌資者定期向投資者公開證券方面的相關(guān)信息以及經(jīng)營狀況，使各項信息都透明化與公開化。此外國家相關(guān)部門還應(yīng)組織專門的領(lǐng)導(dǎo)小組對籌資者的信用等級進行測評，對欺瞞行為或是扭曲事實等行為要嚴厲打擊，并制定相關(guān)法律進行約束與制裁，使證券投資市場持久、有序的發(fā)展下去。

（三）增強證券市場運行機制的有效化

增強證券市場的監(jiān)管力度一方面能夠在第一時間獲取證券市場的有效信息，另一方面還能為投資者提供一定的理論依據(jù)與技術(shù)指導(dǎo)。要使證券市場能夠在短時間內(nèi)獲取有效的信息，需滿足以下幾個條件：一是擁有一套高科技、現(xiàn)代化的信息設(shè)備系統(tǒng)不可或缺，二是嚴密的科學(xué)信息網(wǎng)絡(luò)體系；三是專業(yè)能力強的技術(shù)管理人員。

二、我國金融證券市場在監(jiān)管方面所遇到的難題

（一）監(jiān)管主體在監(jiān)管中目的不明確

監(jiān)管主體在實施監(jiān)管這一職能時，必須將證券市場所具有的相關(guān)特征像高風(fēng)險性、易變性等特征考慮其中，倘若監(jiān)管單位在職責(zé)分配上不明晰，當(dāng)出現(xiàn)某些突發(fā)事件時投資者與監(jiān)管機構(gòu)會因為職責(zé)的不明晰而出現(xiàn)相互推卸責(zé)任的現(xiàn)象，最終使得監(jiān)管機構(gòu)的有效性大大降低[1]。作為金融證券市場的監(jiān)管部門他們往往希望自己擁有更多的權(quán)利而不是應(yīng)該承擔(dān)過多的責(zé)任，當(dāng)監(jiān)管機構(gòu)中的人員由于各方面條件的影響等極容易出現(xiàn)分歧現(xiàn)象，這使得某些利益追求者乘虛而入，使得監(jiān)管工作喪失其真正意義。

（二）金融證券市場監(jiān)管方式過于老套

我國關(guān)于證券市場監(jiān)管方面的法律法規(guī)所涉及的內(nèi)容較少，而且較為陳舊，隨著經(jīng)濟發(fā)展的步伐不斷加快，原有的法律制度已遠遠不能滿足時展之所需。我國現(xiàn)存的證券相關(guān)法律有《證券法》等，而且對于相關(guān)法律制度也在不斷的改進與完善，但在實際應(yīng)用中我們發(fā)現(xiàn)其仍然存在很多缺陷，不能涉及到方方面面的內(nèi)容，這使得監(jiān)管的成效性顯著降低。此外，我國在近些年的經(jīng)濟發(fā)展歷程中，計劃經(jīng)濟仍然是一種主要的經(jīng)濟體制，政府對經(jīng)濟的干預(yù)程度往往較多，還存在很多金融證券市場的管理者法律觀念不足，在行使相關(guān)權(quán)利時不能做到有法可依，而且我國在證券監(jiān)管方面管理模式較為落后，不能有效調(diào)動廣大工作者的工作的積極性與主動性。

（三）金融證券市場中介結(jié)構(gòu)監(jiān)管方面較為欠缺

隨著人們生活水平的不斷提高，人們對于投資理財?shù)闹匾暢潭仍絹碓蕉?，金融證券市場也得到了有效的發(fā)展，金融證券市場中介機構(gòu)的隊伍也在不斷發(fā)展與壯大，但是存在不足的是很多中介機構(gòu)在管理形式以及內(nèi)容上還較為落后，不能有效處理相關(guān)問題。有的中介機構(gòu)為了獲得巨額的利潤，為企業(yè)報假賬或者提供虛假證明等以此來誤導(dǎo)投資者，這種行為一方面會使得消費者的財產(chǎn)受到很大程度的影響，另一方面也會影響金融證券市場正常的運營模式，嚴重阻礙了中國證券市場的持久、健康發(fā)展。

三、增強我國金融市場監(jiān)管力度的重要舉措

（一）創(chuàng)新監(jiān)管理念

金融市場在創(chuàng)新監(jiān)管理念中要從以下兩方面加以重視：第一，準確把控市場動向。監(jiān)管單位要在掌握市場規(guī)律的基礎(chǔ)上，對市場未來的發(fā)展趨勢進行準確的預(yù)測與有效評估，并根據(jù)當(dāng)前發(fā)展趨勢制定行之有效的方案。隨著市場的不斷變化還應(yīng)對所指定的方案進行有效的調(diào)整與改進，以使其與當(dāng)前的發(fā)展趨勢相適應(yīng)；第二，監(jiān)管工作在合理運行中還應(yīng)為金融業(yè)務(wù)的發(fā)展提供一定的空間。金融證券市場中風(fēng)險是必不可少的，只有做好風(fēng)險的準確評估，不斷完善外部監(jiān)督管理機制，才能使監(jiān)管工作真正有效化與合理化。

（二）建設(shè)全方位的證券市場監(jiān)管機制

為了使證券市場得以健康發(fā)展，構(gòu)建一套全面的證券市場監(jiān)管機制至關(guān)重要。我們通過對當(dāng)前政府在監(jiān)管方面以及企業(yè)在管理中的不足之處進行細致、全面的分析，尋求有效的管理體制已是大勢所趨[2]。證券市場監(jiān)管部門只有不斷創(chuàng)新管理理念，深化監(jiān)督管理力度，使監(jiān)管工作真正有效化。此外，還應(yīng)發(fā)揮政府的主導(dǎo)性作用，將政府的監(jiān)管規(guī)定的許可的范圍內(nèi)，并采取行之有效的措施加強對證券市場的監(jiān)管力度，從而為投資者提供一個安全性能高的投資渠道，全方位保障投資者的合法權(quán)益。

（三）強化證券市場法制化建設(shè)的力度

對在金融證券市場中存在的不足之處應(yīng)制定出切實可行的監(jiān)管方案，使投資者在受到相關(guān)侵害時能夠有法可依。

1.應(yīng)在短期內(nèi)真正將證券市場的相關(guān)法律法規(guī)落實到位，彌補相關(guān)《證券法》中存在的不足之處，增強政策制度在制定、實施以及處罰等方面的監(jiān)管力度。

2.制定有效的監(jiān)管機構(gòu)管理制度體系，對證券機構(gòu)所應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任以及擁有的權(quán)利要作出明確的界定。不管是在機構(gòu)的設(shè)置上亦或是人員的配置上等層面都應(yīng)作出明確的規(guī)定。

3.制定監(jiān)管道德行為規(guī)范，用以約束相關(guān)人員的某些行為。

篇3

論文摘要：證券監(jiān)管是證券市場基本功能得以充分發(fā)揮的保障，針對我國目前證券監(jiān)管體系存在的主要問題，提出了改善證券監(jiān)管的幾點措施。

證券監(jiān)管是指證券市場管理機構(gòu)運用行政、經(jīng)濟和法律手段，對證券的發(fā)行、交易以及證券經(jīng)營機構(gòu)等市場主體及其行為的規(guī)范性的監(jiān)督管理活動。多年來，證券市場發(fā)展的經(jīng)驗教訓(xùn)表明，市場與市場主體的成熟與否與證券監(jiān)管的成熟與否是相輔相成的。系統(tǒng)完善的證券監(jiān)管體系是證券市場基本功能得以充分發(fā)揮的保障，是證券市場基本功能正常運轉(zhuǎn)的外在條件。伴隨金融對外開放，我國證券市場的發(fā)展必將面臨新的機遇與挑戰(zhàn)，而有效的市場監(jiān)管就顯得尤為重要。如何建立適應(yīng)我國的證券監(jiān)管體制，己成為一項十分急迫的任務(wù)。

一、我國目前證券監(jiān)管體系存在的主要問題

盡管我國證券市場有明確的監(jiān)管原則和目標(biāo)，但在實際運行過程中，由于我國特殊的經(jīng)濟環(huán)境和發(fā)展階段，使證券監(jiān)管并不能充分而有效的運行，還存在很多不足，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

(一)缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管體系。

我國目前采用的是集中統(tǒng)一型監(jiān)管模型，也稱政府主導(dǎo)型模型，其特點：一是強調(diào)立法管理，具有完備的證券法律、法規(guī)體系；二是設(shè)立統(tǒng)一的全國性的證券管理機構(gòu)承擔(dān)監(jiān)管職務(wù)，與自律性監(jiān)管模型相比，這種監(jiān)管模式更具有權(quán)威性，更加嚴格、公平、有效地履行監(jiān)管職能。根據(jù)我國的具體國情和市場發(fā)育程度，目前選擇集中統(tǒng)一型監(jiān)管模式無疑是明智的，但僅僅依靠監(jiān)管會及其派出機構(gòu)，顯然是無法搞好證券監(jiān)管的，需要建立一個功能完善的，包括自律組織在內(nèi)的監(jiān)管體系。同時證券交易所一線監(jiān)管的失靈，又使監(jiān)管環(huán)節(jié)中斷，無法預(yù)警和防范市場風(fēng)險，整個監(jiān)管體系出現(xiàn)機構(gòu)殘缺、功能缺損的現(xiàn)象。

(二)證券市場自律功能尚未充分發(fā)揮作用

首先是自律組織不健全，據(jù)統(tǒng)計在目前近千家證券商、中介機構(gòu)中，加人中國證券業(yè)協(xié)會的團體僅為121個；其次是自律組織管理混亂，現(xiàn)階段的自律組織，形式上由兩個證券交易所及其證券公司、中國證券業(yè)協(xié)會和地方證券業(yè)協(xié)會組成，但實際運行中，各方彼此獨立，地方證券業(yè)協(xié)會隸屬關(guān)系各異，難以協(xié)調(diào)工作，中國證券業(yè)協(xié)會和地方證券業(yè)協(xié)會大多屬于官辦機構(gòu)，機構(gòu)負責(zé)人多是由政府機構(gòu)負責(zé)人兼任，與《證券法》規(guī)定的自律組織是通過對自身會員的自身約束、相互監(jiān)督起到對政府監(jiān)管的補充作用的精神相矛盾。另外，作為證券市場的組織者，上海、深圳證券交易所，由于管理機制不同，對證券監(jiān)管力度也存在差異，致使各證券交易所在執(zhí)行仲裁和行使懲戒職能時會出現(xiàn)不一致，所以，證券交易所的一線監(jiān)管作用不強。

(三)現(xiàn)行證券法律存在一定的局限性，增加了監(jiān)管的難度

我國現(xiàn)有的法律框架還不完善。其一，缺乏相應(yīng)配套的實施細則和相關(guān)法律，如《證券交易法》、《證券交易所法》、《投資公司法》等有關(guān)法律尚未出臺，這不僅使國內(nèi)現(xiàn)有的交易行為缺乏必要的管理依據(jù)，而且證券法規(guī)體系不完善，不可避免的帶來可操作性差等問題。其二，在具體的交易規(guī)則等方面，影響公平、公正交易的因素尚未得到有效禁止，如《公司法》缺乏有效保護少數(shù)股東權(quán)益的條款，這也不符合國際慣例；其三，在法律體系的協(xié)調(diào)方面存在不足，最突出的是地方法規(guī)和全國性法規(guī)的矛盾；其四，對證券市場證券商的規(guī)范化管理和監(jiān)督執(zhí)法存在局限性，尤其表現(xiàn)在對一些特殊主體監(jiān)管不力，如對少數(shù)證券公司在從事證券及非證券自營業(yè)務(wù)時存在的違法、違規(guī)行為的監(jiān)管和處理缺乏力度。

(四)政府監(jiān)管職能錯位

與成熟市場經(jīng)濟國家對資本市場的監(jiān)管相比，我國政府的監(jiān)管存在明顯的職能錯位，這也是我國目前證券市場中存在的最大的問題，并由此造成了政府管理效率下降和行業(yè)自律作用削弱。目前證券監(jiān)管部門疲于應(yīng)付證券市場中不斷出現(xiàn)的經(jīng)常性問題，缺乏中長期的證券市場戰(zhàn)略規(guī)劃研究；同時在監(jiān)管手段上，仍注重計劃與審批手續(xù)，將指令性管理手段照搬于證券市場，這種違反證券市場操作的強制性管理方法成為證券市場秩序混亂的誘因，也是幾年來證交所自律作用微弱，證券協(xié)會形同虛設(shè)，發(fā)揮不了應(yīng)有的自律功能的主要原因。

(五)監(jiān)管人員素質(zhì)不高。

證券監(jiān)管是一項政策性、技術(shù)性、操作性都很強的專業(yè)工作，要求從事此項工作的監(jiān)管人員具有較高的政治素養(yǎng)、專業(yè)水平和道德水平。而且，在國際化的條件下，新的金融衍生工具、市場操作手段也會應(yīng)運而生，這就需要市場從業(yè)人員的素質(zhì)與之相適應(yīng)。但從目前來看，我國各級監(jiān)管人員在數(shù)量、知識結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)素質(zhì)等方面難以適應(yīng)監(jiān)管工作的客觀需要，因而監(jiān)督管理人員素質(zhì)的提高是提高監(jiān)管水平的關(guān)鍵。

二、改善證券監(jiān)管的幾點措施

(一)順應(yīng)混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展趨勢，組建一體化的衍生監(jiān)管體系

由于混業(yè)經(jīng)營將是我國人世后金融業(yè)發(fā)展的必然趨勢，因此在我國目前的保護性過渡期內(nèi)應(yīng)該改變以往的分業(yè)監(jiān)管體系和方法，逐步建立起與混業(yè)經(jīng)營相適應(yīng)的監(jiān)管體系，加強整個金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)和合作，定期不定期的就監(jiān)管中的一些重大問題進行協(xié)調(diào)、交流監(jiān)管信息，解決好分業(yè)監(jiān)管中的一些重大問題，研究對策，有目的、有計劃地聯(lián)合建立金融監(jiān)管方面的公共制度，如通報制度、質(zhì)詢制度，提高監(jiān)管質(zhì)量和效率，為全面混業(yè)監(jiān)管做好準備；另外，還要提高素質(zhì)，明確職責(zé)，改進手段，強化聯(lián)合監(jiān)管力度，不斷提高綜合監(jiān)管的水平和效率，有效防范金融風(fēng)險。

(二)加強自律管理，完善市場機制

證券市場的復(fù)雜性，法律的滯后性兼之證券管理機構(gòu)超脫于證券市場之外，使得證券管理機構(gòu)不能及時明察證券市場的發(fā)展變化，很難實現(xiàn)既要保持市場穩(wěn)定有序，又要促進市場高效運作的管理目標(biāo)，所以，我國在對證券市場實行全面監(jiān)管的同時，應(yīng)借鑒英國式的自律性監(jiān)管體制的做法，加強自律組織的建設(shè)，以法律形式確認自律機構(gòu)的法律地位，賦予其制定運作規(guī)范、規(guī)劃，監(jiān)管市場，執(zhí)行市場規(guī)則的權(quán)利；應(yīng)明確規(guī)定自律組織承擔(dān)日常業(yè)務(wù)管理，有權(quán)制定、執(zhí)行日常業(yè)務(wù)管理規(guī)則，并行使懲戒職能；建立我國證券業(yè)自律組織體系，這種體系由證券業(yè)協(xié)會和交易所組成的證券交易所協(xié)會組成，但自律組織并不是完全脫離證券組織機構(gòu)，而應(yīng)接受其指導(dǎo)、監(jiān)督和管理，具體可以通過自律組織資格授予工作考核以及自律自治管理規(guī)則審批、授權(quán)、仲裁等方式進行，政府監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)采取措施，促使各證券交易所和證券公司建立市場監(jiān)察部，加強內(nèi)部管理，政府應(yīng)扶持證券業(yè)協(xié)會的發(fā)展，使其在對從業(yè)人員的資格認定，市場交易活動的監(jiān)視，市場參與者的管理、信息披露及專業(yè)技能培訓(xùn)等方面發(fā)揮作用；應(yīng)改變目前證券業(yè)協(xié)會大多屬于官辦機構(gòu)和機構(gòu)負責(zé)人多是由政府機關(guān)負責(zé)人兼任的做法；同時應(yīng)明確各地方證券業(yè)協(xié)會的隸屬關(guān)系，建立統(tǒng)一的自律組織體系，統(tǒng)一證券交易所的管理體制，以便更好的發(fā)揮各自的職能作用。

(三)加強證券市場的法制建設(shè)，健全和完善法律體系

我國證券市場立法滯后，法規(guī)不完備，沒有形成完善的證券法規(guī)體系，在證券市場發(fā)展的過程中，國家沒有及時制定相應(yīng)的法規(guī)和政策，相當(dāng)長時間沒有出臺證券基本法，其間雖然制定法規(guī)法章250項，但大多屬于臨時應(yīng)急性質(zhì)，缺乏穩(wěn)定性。1998年《證券法》雖然出臺了，但與之相配套的實施細則和相關(guān)法律，如《基金法》、《投資信托法》等遲遲未出臺，這在法律手段上，表現(xiàn)為可操作性差，執(zhí)法力度弱，因此應(yīng)盡快出臺《證券法》的實施細則，以便細化法律條款，增強可操作性，盡快制定《基金法》、《期貨法》，處理好《證券法》與相關(guān)法律的銜接，避免出現(xiàn)不一致問題。證券監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)根據(jù)市場出現(xiàn)的新問題，制定相應(yīng)的規(guī)章制度，對市場變化保持靈敏反應(yīng)。

(四)建立完善的信息公開披露制度

包括為批準一項許可申請所必要的初步信息，為進行持續(xù)監(jiān)管所要求的定期信息，在視察或危急情況下的非常信息，為實行有效監(jiān)管，需要獲取整個市場組織的質(zhì)量信息、市場交易信息、市場數(shù)據(jù)信息、公司運行信息，相應(yīng)建立合理的信息披露制度，如向主要上市公司派駐監(jiān)管員制度，定期報送風(fēng)險報告和監(jiān)管報告，隨時報告重大風(fēng)險事項，實行市場監(jiān)管督辦制度，限期整改、分級上報；實行監(jiān)管質(zhì)詢制度，要求被監(jiān)管方對資料信息的真實性、準確性做出解釋；實行監(jiān)管公告制度，隨時向公眾公布監(jiān)管結(jié)果，公布舉報電話，建立投資者、中介機構(gòu)、新聞媒體參與、證券會實行的“四位一體”社會化監(jiān)管。

(五)積極參與國際證券監(jiān)管立法，努力推進證券監(jiān)管的國際合作與協(xié)調(diào)

篇4

上市公司整體績效的提高，必須在科學(xué)的監(jiān)管機制下才能取得。證券市場是由上市公司、投資者、金融中介機構(gòu)、自律機構(gòu)和政府的行政監(jiān)管部門等共同構(gòu)成的開放的金融市場，是極其復(fù)雜的多方博弈的世界。因此，證券市場的高效運行離不開有效的證券市場監(jiān)管。

企業(yè)經(jīng)營績效的好壞不僅關(guān)系到企業(yè)能否生存，而且直接影響企業(yè)未來的發(fā)展和國民經(jīng)濟發(fā)展。作為證券市場的重要功能之一就是要通過促進資源優(yōu)化配置，達到整個市場企業(yè)績效的不斷提高，最終促進整個國民經(jīng)濟的發(fā)展。戰(zhàn)后發(fā)展起來的國家和地區(qū)，如日本、韓國與中國香港地區(qū)在證券市場監(jiān)管的表述中更多地突出了“促進國民經(jīng)濟發(fā)展”的政府理念。因此，完善的證券市場監(jiān)管機制應(yīng)該能夠促進上市公司整體績效的提高。

“機制”一詞最早是物理學(xué)和機械工程研究領(lǐng)域中的概念，后來這一概念被廣泛應(yīng)用到生理學(xué)、心理學(xué)、哲學(xué)、經(jīng)濟學(xué)、管理學(xué)等多門社會學(xué)科中，其內(nèi)涵也演變?yōu)橐粋€系統(tǒng)的組織或部分之間相互作用的過程和方式。從系統(tǒng)論的角度看，機制的主要特征有兩個方面：一是具有自動實現(xiàn)系統(tǒng)均衡的功能；二是通過子系統(tǒng)之間的相互影響、相互制約來實現(xiàn)系統(tǒng)均衡功能。筆者采納系統(tǒng)論的觀點，即證券市場監(jiān)管機制應(yīng)該是證券市場監(jiān)管結(jié)構(gòu)中各組成部分通過制度安排相互影響、相互協(xié)調(diào)，共同發(fā)揮作用。

一、證券市場監(jiān)管結(jié)構(gòu)均衡分析

（一）證券市場監(jiān)管結(jié)構(gòu)

“結(jié)構(gòu)”一詞的英文為Structure，具有兩層含義：一是表示某種關(guān)系的組合。其中，各部分之間的相互依賴以其同整體的聯(lián)系為基礎(chǔ)；二是指各個組成部分在整體中的地位。前者是指結(jié)構(gòu)是由相互聯(lián)系的各部分組合的整體，而后者是指組成結(jié)構(gòu)的各部分間組合量的比例和質(zhì)的聯(lián)系。

對證券市場監(jiān)管的研究有必要深入到監(jiān)管結(jié)構(gòu)內(nèi)部對構(gòu)成監(jiān)管的各個組成部分及其相互關(guān)系進行周密的研究，以期更好地發(fā)現(xiàn)證券市場監(jiān)管的內(nèi)在規(guī)律。證券市場的監(jiān)管主要有法律監(jiān)管、行政監(jiān)管（又稱政府監(jiān)管）和自律性質(zhì)的監(jiān)管。各種監(jiān)管形式各自存在優(yōu)、缺點，因此存在著適用的條件、時機。為了方便分析，筆者將法律監(jiān)管與行政監(jiān)管作為外部監(jiān)管，將行業(yè)自律協(xié)會的監(jiān)管劃分為自律監(jiān)管。

（二）他律監(jiān)管與自律監(jiān)管的有機結(jié)合——基于最優(yōu)資源組合理論

筆者假定存在圖1中的等監(jiān)管程度線，該線上的每一點都表示自律與他律的結(jié)合程度。由于他律監(jiān)管和自律監(jiān)管的邊際效率都是遞減的，所以等監(jiān)管程度線必然凸向原點。離原點越遠，監(jiān)管程度越高，圖1中監(jiān)管程度R（a）＜R（b）。需要說明的是，由于自律監(jiān)管和他律監(jiān)管均是有限度的，所以圖1中超出Et和Es的部分都是沒有意義的。

如圖2所示，Et和Es分別是他律監(jiān)管和自律監(jiān)管的監(jiān)管限度。在這個市場中，可以達到的最高監(jiān)管程度可以用通過K點的曲線L3來表示?？梢约俣ǎ凑兆C券市場的本質(zhì)邏輯，存在著對市場監(jiān)管的最低程度要求，設(shè)為L1，并且，隨著證券市場的發(fā)展，由于市場參與者數(shù)量增加，交易種類擴大、市場結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜，跨市場交易日益增多，金融衍生工具層出不窮，所以對監(jiān)管的最低程度要求也將上升，如圖2中從L1到L2的變化。市場發(fā)育程度低時，對市場監(jiān)管的最低要求也低，即處在圖2中L1的水平。顯然，此時僅依靠自律監(jiān)管或他律監(jiān)管就可達到L1的要求，所以L1與S軸和T軸都有交點。這就是證券市場發(fā)展初期許多國家唯一依賴他律監(jiān)管而許多發(fā)達國家更多依賴自律監(jiān)管的原因。隨著證券市場的發(fā)展，市場對最低監(jiān)管程度的要求也在不斷上升，L1逐漸向遠離原點的方向運動，達到L2的水平。從圖2中可以看到，單靠他律或自律已經(jīng)不能對市場進行有效的監(jiān)管，必須有機地結(jié)合他律和自律兩種監(jiān)管方式。由于他律監(jiān)管與自律監(jiān)管都要耗費成本，在同等成本下，需要尋求監(jiān)管程度的結(jié)合點。圖2中當(dāng)?shù)瘸杀厩€與等監(jiān)管程度曲線相切時，即點K（Es，Et）是最佳結(jié)合點，也就是他律監(jiān)管與自律監(jiān)管的有機結(jié)合點?，F(xiàn)實中可以看到，隨著市場的發(fā)展，在建立之初單純地依賴自律或他律的證券市場，最后都不約而同地選擇了他律和自律監(jiān)管相結(jié)合的監(jiān)管體系。至于他律和自律在監(jiān)管體系中各占多大的比重則要視各國的具體情況而定，同一國家也會隨著市場發(fā)育程度的變化而變化。

二、證券市場監(jiān)管機制與上市公司整體績效的關(guān)系

證券市場監(jiān)管結(jié)構(gòu)中他律監(jiān)管與自律監(jiān)管必須通過一定的制度安排才能發(fā)揮其自身優(yōu)勢，發(fā)揮最大的效率，達到效益最大化。證券市場的監(jiān)管結(jié)構(gòu)、監(jiān)管機制是共同發(fā)揮作用的。

（一）完善的公司治理結(jié)構(gòu)能夠促進上市公司企業(yè)制度創(chuàng)新

實現(xiàn)國有企業(yè)經(jīng)營機制的轉(zhuǎn)變，為建立現(xiàn)代企業(yè)制度服務(wù)是現(xiàn)階段我國證券市場的一個特殊功能。證券市場監(jiān)管者嚴格強調(diào)的透明度、普遍實行的信息披露制度等是良好的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的重要內(nèi)容，企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移也能改善治理結(jié)構(gòu)。因此，現(xiàn)代證券市場還作為一個控制權(quán)市場而存在。對我國的證券市場的價格發(fā)現(xiàn)功能對于提高資源配置效率、發(fā)揮改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的功能、防止經(jīng)濟結(jié)構(gòu)惡化是十分重要的。只有充分發(fā)揮證券市場對公司治理結(jié)構(gòu)改善的促進功能，建立起現(xiàn)代企業(yè)制度，才能從根本上使國有企業(yè)擺脫困境，提高國有企業(yè)的整體質(zhì)量。

（二）信息披露機制與上市公司績效的關(guān)系

彼得·F·德魯克在《公司績效測評》中認為：根據(jù)美國證券市場上市公司的經(jīng)驗，“一旦金融市場對上市公司使用別的價值評估標(biāo)準，指標(biāo)體系的改革進程自然會加快，……正是政府的規(guī)定才使財務(wù)標(biāo)準變得如此至高無上，并驅(qū)使人們花費大量時間使之完善”。投資者“不相信公司愿意公布比證券管理委員會要求的內(nèi)容更多的信息，……最后只有證券管理委員會之類的政府機構(gòu)出面，才可以解決這個棘手的問題，比如說，建議（甚至要求）上市公司在報告中公布非財務(wù)信息”。

對于投資者來說，只有通過良好的信息披露監(jiān)管機制，信息披露監(jiān)管部門通過對信息披露的一些實質(zhì)性規(guī)定，在一定程度上將一些質(zhì)量低劣的公司拒之門外，從而降低投資者決策失誤的概率，加上市場中介機構(gòu)為投資者提供證券投資方面的服務(wù)，信息披露制度中的及時性和有效性能夠使投資者迅速、及時地了解資本市場上的價格變化，才能充分了解企業(yè)的真實狀況，正確評估投資項目的風(fēng)險和收益，作出理性決策，將資金投向資產(chǎn)優(yōu)良的企業(yè)，提高資源的使用效率。其結(jié)果是上市公司整體績效的提高；而對于上市公司尤其是優(yōu)質(zhì)的上市公司來說，為了防止“二手車市場”效應(yīng)，會承擔(dān)信息披露義務(wù)，規(guī)范信息披露行為，杜絕證券欺詐發(fā)生，只有將經(jīng)營者的行為置于公眾監(jiān)督之下，才能保證公司管理層盡心盡責(zé)地為股東謀求最大利益，促進公司自身經(jīng)營績效的改善；對于證券市場來說，只有通過信息的充分披露并保證高度透明，將企業(yè)的狀況展現(xiàn)在投資者面前，讓廣大投資者綜合各種信息自主決策，才能使有限的資本流向效益高、前景好的企業(yè)，從而提高市場效率，促進社會資源的優(yōu)化配置，提高上市公司的整體績效。從這個層面上講，上市公司信息披露的監(jiān)管是影響上市公司績效的核心機制。1.公司聲譽價值有利于提升上市公司的質(zhì)量

Grossman&Hart（1980）認為，逆向選擇不利于標(biāo)的資產(chǎn)估值，理性潛在買者會對資產(chǎn)進行打折，如果沒有相應(yīng)的修正機制，就會形成檸檬市場。在這種情況下，好的資產(chǎn)擁有者為了使自己的資產(chǎn)區(qū)別于劣質(zhì)資產(chǎn)，就會采取相應(yīng)措施向外部投資者傳遞相應(yīng)信息，而該過程也就是增加信息披露的過程。Fombrun（1996）等的實證表明，公司聲譽價值的提高有利于改善上市公司與外部投資者之間的關(guān)系，將對公司價值產(chǎn)生積極的正向效應(yīng)。Wesley（2004）通過構(gòu)建自愿性信息披露指標(biāo)，對拉美三國信息披露增量和公司價值之間的關(guān)系進行了實證，檢驗結(jié)果表明，信息披露程度越高，公司價值越高。

通過分析發(fā)現(xiàn)，上市公司聲譽價值是外部投資者基于信號傳遞的未來預(yù)期基礎(chǔ)上形成的。（張宗新，2005）不同類型的公司采取不同的信息披露策略，好公司選擇高水平聲譽投資以避免次品車市場的價值折價；差公司只能選擇消極性信息披露策略以防止公司真實類型報漏。針對證券市場信息不對稱造成的次品車問題，不同類型的上市公司采取不同的信息披露策略，從而產(chǎn)生信號傳遞機制的聲譽投資效應(yīng)。信息披露信號傳遞公司的價值信息，積極信息披露多而信息供給水平相對高的上市公司的市場價值相應(yīng)較高，有利于增加公司的聲譽價值；而信息披露程度低的上市公司的市場價值相應(yīng)較低2．有效市場條件下接管機制對企業(yè)家行為的影響

在信號傳遞機制下，由于那些為出資者和公司利益而工作的企業(yè)家會利用股票價格的信號機制改進自己的工作，對具有機會主義行為的企業(yè)家，股票定價機制本身仍是缺乏約束能力的。因此，接管機制就是用于監(jiān)控企業(yè)家行為的約束機制。

從目前來看，在西方發(fā)達國家的資本市場上針對公司的接管主要存在兩種情況：一是敵意接管；另一種為積極股東行動，此種接管較為溫和。敵意接管時，無需取得目標(biāo)公司企業(yè)家的同意，或者繞開他們，直接向公司股東發(fā)起收購要約。敵意接管的存在具有重要的經(jīng)濟意義，它能夠?qū)緝?nèi)部治理結(jié)構(gòu)發(fā)揮作用，不斷促進企業(yè)制度創(chuàng)新的外部環(huán)境和條件，也是保證市場經(jīng)濟順利運轉(zhuǎn)的重要經(jīng)濟機制。敵意接管這一機制作為出資者約束企業(yè)家的一個控制工具，是市場為公司外部治理結(jié)構(gòu)的一個重要制度安排。

（三）行政監(jiān)管——股價——企業(yè)績效的影響機理

行政監(jiān)管對企業(yè)績效的影響主要是通過影響股價波動來發(fā)揮作用的。在證券市場上，投資者對股票內(nèi)在價值的預(yù)期和對股票短期投機收益的預(yù)期共同決定著對股票投資價值的預(yù)期，進而通過證券市場資金的供求關(guān)系決定著股票的供求關(guān)系和股票價格。

1.股市政策引起股價波動

世界各國股票市場發(fā)展的實踐表明：股市政策的實施會對股票市場價格波動產(chǎn)生直接的影響。只是不同的市場對政策的敏感性和反應(yīng)程度不同，這實際上就是所謂股票市場的“政策效應(yīng)”。股市政策可以使用制定法律法規(guī)的形式，也可以采取直接干預(yù)的形式。往往直接干預(yù)會對股市產(chǎn)生更大的沖擊。

2.股價機制促進企業(yè)家不斷提高上市公司績效

所謂股價機制，是指在證券市場上通過股票價格的高低及其波動情況來反映股票發(fā)行公司的經(jīng)營情況和變動情況，并以此引導(dǎo)或影響投資者（股東）對企業(yè)的篩選和監(jiān)控（李承友，2001）。相應(yīng)地，股票價格能否正確反映公司的運營狀況就成為股價機制發(fā)生作用的前提條件。股票定價機制之所以能有效發(fā)揮對企業(yè)的監(jiān)督促進作用，主要與股票價格所具有的相關(guān)性和客觀性的密切程度有關(guān)。因為股票價格相關(guān)性反映的是市場對公司潛力后勁的動態(tài)評估，是證券市場對公司未來收益能力的評價，它所包含的信息著眼于未來，不同于提供對過去業(yè)務(wù)總結(jié)的會計信息。因此，通過股價定價機制可以抑制企業(yè)家損害出資者的經(jīng)營行為。李承友（2001）認為，證券市場定價機制對企業(yè)經(jīng)營或制度變革的作用主要體現(xiàn)在以下兩個方面：一是用股票價格反映公司企業(yè)家的經(jīng)營能力，并決定其去留；二是將公司企業(yè)家的報酬與股價相聯(lián)系。筆者贊同這種觀點。

3.行政監(jiān)管——股價——企業(yè)績效的關(guān)系

由此，可以構(gòu)建證券市場行政監(jiān)管與企業(yè)績效的關(guān)系。因為政府行政監(jiān)管導(dǎo)致股票市場的“政策效應(yīng)”，“政策效應(yīng)”對股票價格產(chǎn)生沖擊，股價信號傳遞機制一方面影響股東對經(jīng)理人的經(jīng)營業(yè)績的考評；另一方面影響投資者對未來盈余的預(yù)期，從而產(chǎn)生對股票未來股利的預(yù)期，進而影響投資者的決策，影響企業(yè)的資金流。兩個方面共同影響企業(yè)的績效變動。當(dāng)績效變動又會影響投資者對未來盈余的預(yù)期，形成行政監(jiān)管——股價——企業(yè)績效的影響關(guān)系。

三、基于上市公司整體績效提高，完善我國證券市場監(jiān)管機制的途徑

張新（2003）的實證研究表明，同為國有或國有控股企業(yè)，上市公司業(yè)績大幅度高于非上市公司。這充分體現(xiàn)了證券市場對企業(yè)績效改善的巨大促進作用，但是根據(jù)思騰思特（StemStewart）管理咨詢公司（中國）對中國、美國、英國、日本、澳大利亞（1996——2000）、印度（1998——2001）、巴西（1997——2000）的比較分析，以經(jīng)濟增加值（EVA）指標(biāo)衡量，結(jié)果表明我國上市公司的水平處于中上等水平。因此，證券市場監(jiān)管機制對公司經(jīng)營績效的促進作用還沒有充分發(fā)揮，證券市場監(jiān)管結(jié)構(gòu)與監(jiān)管機制還需進一步完善和優(yōu)化。

（一）合理確定我國證券市場監(jiān)管的對象和內(nèi)容

1.我國證券市場監(jiān)管對象應(yīng)包括

證券發(fā)行人，發(fā)行市場的證券商，證券交易市場上的證券商，投資者（包括機構(gòu)投資者與個人投資者），中介機構(gòu)（包括會計師事務(wù)所、審計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構(gòu)等）。

2.監(jiān)管內(nèi)容主要有

（1）上市公司、證券交易所、證券公司的信息披露情況；（2）投資者行為是否合法，證券發(fā)行、證券交易與結(jié)算過程；（3）證券交易所的業(yè)務(wù)和自律管理情況；（4）上市公司對股東的回報情況；（5）證券商的經(jīng)營范圍。

（二）規(guī)范我國上市公司的公司治理制度

規(guī)范我國上市公司的公司治理制度應(yīng)從以下幾個方面入手：

1.推進獨立董事制度，強化董事會的約束機制

要給予獨立董事行使職權(quán)的條件，建立適當(dāng)?shù)莫毩⒍氯温殬?biāo)準，強化監(jiān)管，使獨立董事名副其實。

2.調(diào)整董事會功能，推行職務(wù)不兼容制度

減少董事會與高層管理人員的交叉任職，提倡上市公司董事長與總經(jīng)理分設(shè)，增加外部董事和獨立董事的比例。建立董事會的內(nèi)部專職委員會，包括薪酬委員會、審計委員會與提名委員會等，并在各種專職委員會內(nèi)部合理配置執(zhí)行董事、非執(zhí)行董事與獨立董事的比例，以強化董事會的執(zhí)行功能。在薪酬、提名和審計等關(guān)鍵的委員會中，降低執(zhí)行董事與非執(zhí)行董事的人數(shù)，增加獨立董事的比例。

（三）把信息披露監(jiān)管作為我國證券市場監(jiān)管的核心問題

針對我國信息披露監(jiān)管不力的局面，應(yīng)進一步明確信息披露監(jiān)管的目標(biāo)、完善信息披露的監(jiān)管體系。參照國外成功的經(jīng)驗，繼續(xù)采用政府行政監(jiān)管和自律監(jiān)管相結(jié)合的方式。逐步由證監(jiān)會、證券交易所和證券業(yè)協(xié)會共同構(gòu)成功能互補的具有明確責(zé)任和權(quán)限的監(jiān)管體系。

1.在責(zé)任和權(quán)限的設(shè)置上

證監(jiān)會主要監(jiān)管首次信息披露、制定相關(guān)的信息披露規(guī)則。

2.證交所監(jiān)管持續(xù)性信息披露

證交所在負責(zé)上市公司持續(xù)性信息披露工作中，除了具有發(fā)現(xiàn)違規(guī)案件的權(quán)利外，還應(yīng)具有查處違規(guī)案件和對違規(guī)行為進行處罰的權(quán)利；要進一步加強對信息披露違規(guī)者的處罰力度。在必要的時候，證交所可以證監(jiān)會的名義進行強制處罰。

3.政府部門仍然負責(zé)首次信息披露的監(jiān)管

監(jiān)管包括上市公司配股、增股時再融資條件的審核。

4.證券業(yè)協(xié)會要發(fā)揮行業(yè)自律監(jiān)管作用，制定內(nèi)部自律性管理規(guī)則，對違規(guī)成員進行相應(yīng)的處罰

規(guī)范的中介機構(gòu)可以協(xié)助監(jiān)管上市公司的信息披露行為，特別是替上市公司出具財務(wù)報表的審計報告。

（四）努力在我國上市公司中推行信用評級制

對上市公司進行信用評估是優(yōu)化我國證券市場監(jiān)管機制的根本問題。目前對上市的信用評估還沒有得到觀念上的重視，企業(yè)的信用狀況還沒有得到普遍的評估和披露。證券市場監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)將我國的信用評估工作作出規(guī)劃，考慮首先在上市公司推行。大力建設(shè)我國的專業(yè)信用評估機構(gòu)也是迫不容緩的問題。在不遠的將來要形成企業(yè)以良好的信用為發(fā)展要務(wù)，證券市場監(jiān)管機構(gòu)根據(jù)企業(yè)的信用狀況決定監(jiān)管的力度和方式，投資者把專業(yè)的信用評估機構(gòu)對企業(yè)的信用評級作為投資的重要參考依據(jù)。要把對公司的信用評級作為建立對上市公司長期約束機制的立足點。

（五）對證券市場中介組織加強管理，提高其對上市公司的監(jiān)管功能

篇5

一、證券監(jiān)管體制的基本模式

（一）政府型監(jiān)管體制

（二）自律型監(jiān)管體制

二、我國自律管理體系的現(xiàn)狀

三、強化和完善我國證券市場自律管理的建議

（一）轉(zhuǎn)變觀念，強化自律管理的意識

（二）完善《證券法》及相關(guān)體系，明確自律管理的定位

（三）健全自律管理的規(guī)則

（三）加強自律管理機構(gòu)的組織建設(shè)

提要：在短短的幾十年里，我國的證券市場得到了迅速的。但其中也暴露出來不少的，證券監(jiān)管體制不完善就是其中之一。我國的監(jiān)管體制層次過于單一，還沒有形成政府、證券業(yè)本身自律及等多個層次的監(jiān)督體系。本文主要就我國證券市場自律管理體系中存在的問題進行，并借鑒國外成功經(jīng)驗提出完善我國證券市場自律管理體系的幾點拙見。

關(guān)鍵詞：證券監(jiān)管自律管理政府監(jiān)管證券交易所證券業(yè)協(xié)會

對證券市場進行權(quán)威性、制度性的法律監(jiān)督，是一個國家或地區(qū)證券市場良性、有效運作的重要保證。我國的證券市場是在特定的環(huán)境下伴隨市場體制的逐步建立成長起來的，擔(dān)負著為國民經(jīng)濟服務(wù)的重要使命。但從證券市場誕生之日起，由于種種原因，證券市場在具體運行過程中，出現(xiàn)了各種不規(guī)范的行為，干擾了證券市場正常的運行秩序，阻礙了證券市場和國民經(jīng)濟的有效發(fā)展。要從根本上構(gòu)筑有效的證券市場監(jiān)管體系，加強證券監(jiān)管，其重要前提之一就是要理順證券監(jiān)管體制。

一、證券監(jiān)管體制的基本模式

綜觀世界各國的和現(xiàn)狀，證券監(jiān)管體制并沒有固定的、一成不變的模式，各國證券監(jiān)管體制因?qū)ψC券市場和對證券監(jiān)管手段功效的認識不同以及法律傳統(tǒng)不同而各不相同，并且隨著證券市場的發(fā)展變化而或多或少地發(fā)生變化。但從總體上看，證券監(jiān)管體制可以分為兩大類，即政府型監(jiān)管體制和自律型監(jiān)管體制，并且近年來這兩種監(jiān)管體制出現(xiàn)了融合趨勢。

（一）政府型監(jiān)管體制

政府型監(jiān)管體制是指政府通過立法及設(shè)立全國性的證券監(jiān)督管理機構(gòu)對整個證券市場實施監(jiān)督和管理的制度。美國是實行這一監(jiān)管體制的典型代表。此外，加拿大、韓國、德國、法國、日本、我國的地區(qū)等也實行政府型監(jiān)管體制。政府型監(jiān)管體制的突出優(yōu)點表現(xiàn)在：（1）監(jiān)管機構(gòu)超脫于證券市場的當(dāng)事者之外，避免了市場監(jiān)管與自身利益沖突出現(xiàn)的可能性，因此更能嚴格、公平、有效地發(fā)揮其監(jiān)管作用，特別是能夠兼顧證券業(yè)和投資者的利益，注重投資者利益的保護。（2）設(shè)有全國性的管理機構(gòu)，可以有效協(xié)調(diào)全國各證券市場，防止出現(xiàn)由于群龍無首、過度競爭或惡性競爭而引起的混亂現(xiàn)象，并且能夠促進全國統(tǒng)一市場的形成，提高資本的流動性和證券市場的國際競爭力。（3）政府型監(jiān)管體制注重立法管理，而法律的穩(wěn)定性、明確性和強制性特征以及法律面前人人平等的原則，使這種政府管理手段更具有嚴肅性、公正性和權(quán)威性。

當(dāng)然這種體制也存在一定缺陷。證券市場的管理具有相當(dāng)復(fù)雜性，涉及面廣，單靠政府的證券主管機關(guān)而沒有證券交易所和證券業(yè)協(xié)會等自律組織的配合就難以勝任其職，難以實現(xiàn)既有效監(jiān)管又不過分干預(yù)市場。證券市場不同于一般商品市場，證券交易在實質(zhì)上是一種信用交易，受市場信用程度的；同時，證券交易日益與高相結(jié)合，在交易方式、交易手段上不斷創(chuàng)新，市場也變得瞬息萬變，如果不身在其中，就難以及時把握其變化。因此，如果僅僅依靠政府主管機構(gòu)，要實現(xiàn)對證券市場的有效監(jiān)管，必然要求政府深入市場，這不可避免地導(dǎo)致政府過分干預(yù)市場；而如果保持政府監(jiān)管的適當(dāng)程度，又難以確保政府監(jiān)管的及時和有效。

（二）自律型監(jiān)管體制

自律型監(jiān)管體制是指政府除了某些必要的立法外，較少干預(yù)證券市場，對證券市場的管理主要是由證券交易所和證券業(yè)協(xié)會等組織自我管理，以促進行業(yè)的公平、有序發(fā)展。實行此種體制的典型代表是英國，其他原英聯(lián)邦國家和地區(qū)也多采用這一監(jiān)管體制，如澳大利亞、新加坡、馬來西亞和我國的香港都采用這種體制。自律管理在某種程度上是與政府監(jiān)管相對的，因此恰恰能在政府監(jiān)管的局限性方面顯示出自身的比較優(yōu)勢和特殊作用。一般說來，自律型監(jiān)管體制之所以行之有效，主要原因有：（1）它為充分的投資保護跟競爭與創(chuàng)新的市場結(jié)合提供了最大的可能性。（2）它不僅讓證券交易商參與制定和執(zhí)行證券市場管理條例，而且鼓勵模范地遵守這些條例，這樣的市場管理將更有效。（3）能夠自己制定和執(zhí)行管理條例的私營機構(gòu)，與靠議會變更管理條例的機構(gòu)相比，在經(jīng)營上具有更大的靈活性。（4）證券交易商擁有專業(yè)知識，對現(xiàn)場發(fā)生的違法行為有充分準備，并且能夠?qū)Υ俗鞒鲅杆俣行У姆磻?yīng)。（5）這種監(jiān)管體制將政府排除在證券市場監(jiān)管之外，最大限度地減少政府對證券市場的不必要的干預(yù)，從而保證證券市場活動能按照市場進行。

自律型監(jiān)管體制也有其局限性，第一，自律管理通常把重點放在市場的有效運作和保護證券交易所會員及其他證券業(yè)自律組織成員的經(jīng)濟利益上，對投資者往往沒有提供充分的保障；第二，管理者的非超脫性難以保證管理的公正；第三，由于缺乏強硬的法律后盾和基礎(chǔ)，管理手段較軟弱，一旦發(fā)生證券市場的震蕩或危機，便會顯得無能為力；第四，由于沒有全國性的管理機構(gòu)，比較難以實現(xiàn)全國證券市場的協(xié)調(diào)發(fā)展，容易造成混亂狀態(tài)。

由于上述兩種體制各有優(yōu)點，也各有缺點，在經(jīng)歷了多次股災(zāi)之后，以及隨著證券市場日益國際化，出現(xiàn)了證券市場監(jiān)管體制融合的趨勢。政府型監(jiān)管體制和自律型監(jiān)管體制正在發(fā)生改變，出于證券市場監(jiān)管及時性、有效性需要，自律組織和政府機關(guān)在分工監(jiān)管的基礎(chǔ)上，相互協(xié)作和補充，自律管理和政府監(jiān)管被緊密結(jié)合在一起。其中，政府更多地作為法律的執(zhí)行者、政策的支持者和違法行為的查處者，而證券交易所和其他自律組織更多地作為市場運作的組織者、市場秩序的一線監(jiān)管者和違規(guī)行為的發(fā)現(xiàn)者。[1]例如，美國是典型的政府型監(jiān)管體制，但其證券商協(xié)會、證券交易所等在證券監(jiān)管中也發(fā)揮一定作用，特別是場外交易市場，主要靠證券商協(xié)會管理。英國在自律管理的基礎(chǔ)上，根據(jù)1986年通過的《服務(wù)法》建立了證券和投資局（SIB），1997年更名為英國金融服務(wù)管理局（FSA），專門負責(zé)證券市場的管理，雖然這一機構(gòu)不是官方機構(gòu)，但其管理方面吸收了政府型監(jiān)管體制的許多做法，把自我管理和法令管理融為一體。

二、我國自律管理體系的現(xiàn)狀

充分的自律意識和自律管理是證券監(jiān)管的充分條件，而政府只有在此基礎(chǔ)上加強監(jiān)管，才能起到良好的作用。境外證券市場發(fā)展的成功實踐告訴我們，自律管理制度成功的關(guān)鍵在于處理好政府監(jiān)管和自律管理之間的關(guān)系。這種關(guān)系應(yīng)該是互為依存，相互補充的。我國證券市場經(jīng)過十余年發(fā)展，已初步建立了自律管理體系，證券交易所和證券業(yè)協(xié)會的自律管理職能得到了重視，自律管理作用也得到了一定的發(fā)揮。但我國證券法所規(guī)定的證券市場監(jiān)管基本上是行政監(jiān)管為主，而未對自律監(jiān)管作系統(tǒng)性表述。這主要是因為我國處于轉(zhuǎn)軌時期，市場發(fā)展主要是由政府主導(dǎo)和推動，市場的監(jiān)管也主要依靠行政權(quán)力，監(jiān)管體系缺乏層次性。自律管理機制和職能的發(fā)揮沒有真正到位，在法律上證券市場自律管理也就缺乏相應(yīng)的地位。由于歷史原因和特殊的國情，現(xiàn)階段，我國證券交易所和證券業(yè)協(xié)會都帶有一定的行政色彩，還缺乏應(yīng)有的獨立性，不是真正意義上的自律組織，通常被看作準政府機構(gòu)。相應(yīng)得，證券交易所、證券業(yè)協(xié)會實行的自律管理，也常常被認為是政府監(jiān)管的延伸。自律管理與政府監(jiān)管的權(quán)力邊界不夠清晰，職責(zé)分工和監(jiān)管機制還沒有理順，有的地方存在交叉或重疊，有的地方出現(xiàn)了缺位或越位。

證券業(yè)協(xié)會是由證券經(jīng)營機構(gòu)組成的全國性的會員組織，所有證券經(jīng)營機構(gòu)必須加入證券業(yè)協(xié)會，沒有加入的證券經(jīng)營機構(gòu)不得營業(yè)。證券業(yè)協(xié)會的主要職責(zé)是：制定自律性的章程或規(guī)則，進行行業(yè)管理；協(xié)調(diào)證券業(yè)與其他行業(yè)的關(guān)系；代表會員共同利益，反映會員愿望與要求，為會員提供必要的服務(wù)；協(xié)調(diào)會員之間及證券業(yè)內(nèi)的關(guān)系，解決會員之間及會員與客戶之間的糾紛；監(jiān)督、檢查會員行為，對違反法律和協(xié)會章程的會員給予紀律處分；收集及整理證券業(yè)信息進行統(tǒng)計分析；就證券業(yè)的重大問題想主管機關(guān)提出建議或報告。證券業(yè)盡管是一個行業(yè)自律組織，但其領(lǐng)導(dǎo)機制是半官半民，決策層由國家有關(guān)部委領(lǐng)導(dǎo)擔(dān)任，這使得其自律監(jiān)管職能履行不實、成效不大。證券業(yè)協(xié)會自成立10年來僅開過第一次會員大會，除組織一兩次學(xué)術(shù)會議、業(yè)務(wù)培訓(xùn)之外，還沒有擔(dān)負起主要的職責(zé)。正是由于證券業(yè)協(xié)會不能充分反映會員的要求，無法代表會員的利益，而證券經(jīng)營機構(gòu)也并不把證券業(yè)協(xié)會視為自律組織。

證券交易所是不以盈利為目的，為證券的集中和有組織的交易提供場所設(shè)施，實行自律性管理的會員制事業(yè)法人。我國證券交易所的監(jiān)管問題主要有：（1）上市監(jiān)管形同虛設(shè)。我國現(xiàn)有兩大證券交易所——深交所和上交所，由于我國股票發(fā)行采取額度控制、實質(zhì)審批的原則，交易所之間競爭激烈，相互掙搶公司上市，上市監(jiān)管無從提起。（2）市場披露混亂。完善的信息披露是證券市場得以良好運作的保證，也是保護廣大投資者利益的先決因素，然而，交易所并沒有很好地履行上市公司信息披露的職責(zé)。（3）證券交易所作為證券業(yè)協(xié)會的會員，自律組織重疊。另外，證交所的職責(zé)履行也受到地方政府的干預(yù)，地方政府出于保護自身利益，保證稅收與資金，削弱了證交所的自律監(jiān)管作用。

三、強化和完善我國證券市場自律管理的建議

（一）轉(zhuǎn)變觀念，強化自律管理的意識

我國證券監(jiān)管體系中，自律管理不完善，原因是方面的，既有政府干預(yù)證券市場過多，使自律機構(gòu)無用武之地的原因，也是因為證券市場建立時間短，自律機構(gòu)及其規(guī)則不完善所致。應(yīng)當(dāng)說在證券市場建立和初期，自律管理薄弱有其特殊的意義。作為一個新興市場，在市場機制和政府監(jiān)管制度不完善的情況下，自律監(jiān)管的作用是蒼白無力的，過分依靠自律監(jiān)管可能非但不能起到保障市場有效運作的作用，而且可能造成市場失控和投資者的巨大損失；而只有當(dāng)市場具有一定的成熟度或政府監(jiān)管制度較完善的情況下，自律監(jiān)管的優(yōu)點才能充分發(fā)揮。經(jīng)過十幾年的摸爬滾打，我國的證券市場已日漸成熟，高大量于證券市場的運作之中，創(chuàng)新的速度也得以加快，政府監(jiān)管作為體外監(jiān)管的滯后性，應(yīng)變性差等弊端日益突出，這就要求自律管理給予必要補充。我們必須要從傳統(tǒng)思想的藩籬中跳出來，充分認識到完善自律管理對實現(xiàn)證券市場有效監(jiān)管的必要性。

（二）完善《證券法》及相關(guān)體系，明確自律管理的定位

現(xiàn)行《證券法》并未對自律管理給予系統(tǒng)的闡述，從某種意義上而言，當(dāng)前我國證券市場的自律管理權(quán)力更多是一種行政授權(quán)而非源于法律直接規(guī)定。法定自律是更為高級的自律制度，能夠提高證券市場自律管理的效力層次，保證自律管理的權(quán)威性，劃分清自律管理和行政監(jiān)管的權(quán)責(zé)邊界。因此在修改《證券法》時，首先應(yīng)明確自律管理機構(gòu)的監(jiān)管權(quán)限，從授權(quán)自律轉(zhuǎn)向法定自律，恢復(fù)自律管理的本來面目；其次要理順自律管理與政府監(jiān)管的關(guān)系。在立法中，改變過去以政府監(jiān)管為主的模式，建立起自律管理與政府監(jiān)管并重的格局。理順二者關(guān)系最重要是界定清二者的職權(quán)范圍，協(xié)調(diào)二者的關(guān)系。證監(jiān)會應(yīng)對全國證券市場進行統(tǒng)一監(jiān)管，以保護投資者，特別是中小投資者利益和保障市場機制正常運作為主；在監(jiān)管上，主要精力應(yīng)放在保證信息披露的真實性和全面性上。而自律組織首先應(yīng)該是行業(yè)利益的維護者，然后才是市場秩序的監(jiān)管者。具體而言，證券交易所應(yīng)充分發(fā)揮一線監(jiān)管優(yōu)勢；證券業(yè)協(xié)會可以對各類市場參與主體的市場表現(xiàn)進行考核和評分，公布考核結(jié)果。自律組織在授權(quán)范圍內(nèi)有權(quán)建立和解、調(diào)解機制，為一定范圍內(nèi)的證券糾紛提供解決渠道，建立起我國證券糾紛多元化解決機制。而且自律組織應(yīng)充分發(fā)揮其在證券市場與證券主管部門之間的紐帶作用，促進證券市場的規(guī)范發(fā)展。

（三）健全自律管理的規(guī)則

作為自律管理機構(gòu)，必須有相應(yīng)的自律管理規(guī)則，這種管理規(guī)則必須不同于國家法律，而體現(xiàn)為行業(yè)規(guī)則和該自律組織的內(nèi)部規(guī)章，這些規(guī)則和規(guī)章必須嚴于法律的要求，比法律具有更強的操作性。但從我國深、滬證券交易所和證券業(yè)協(xié)會的有關(guān)內(nèi)部規(guī)定看，其主要內(nèi)容是要求會員或成員遵守國家或地律法規(guī)，而幾乎沒有本組織的特有的要求和規(guī)定。因此從嚴格意義上講，這些組織不具有自律組織的特征。因為遵守法律只是參與證券市場活動的基本的、最低的要求，即使不是某一自律組織的成員也同樣要遵守國家有關(guān)證券法規(guī)，這是法律強制性本身要求的，不存在自律。[2]自律組織沒有屬于本組織的完善的規(guī)則，那么它的一切管理活動都會猶如海市蜃樓，既然規(guī)定了成為本組織會員的條件和會員的行為準則，就應(yīng)該規(guī)定不符合或違反會員條件或行為準則的處理辦法，否則所有的條件和準則都只會是一紙空文，證券交易所和證券業(yè)協(xié)會在這一方面急需完善。

（四）加強自律管理機構(gòu)的組織建設(shè)

第一，減少證券業(yè)協(xié)會的行政色彩，將其辦成非官方的民間機構(gòu)。協(xié)會的領(lǐng)導(dǎo)成員由其會員大會通過民主選舉在會員中產(chǎn)生，而不是由有關(guān)部委的負責(zé)人組成，使證券業(yè)協(xié)會成為真正意義上的自律組織，而不是政府部門的附屬物。第二，證券業(yè)協(xié)會應(yīng)切實地進行自律管理，強化行業(yè)自律。比如可以由證券業(yè)協(xié)會對各類市場參與主體（如上市公司、證券經(jīng)營機構(gòu)、中介機構(gòu)等）的市場表現(xiàn)進行考核和評分，公布考核結(jié)果。對考核好的機構(gòu)，其業(yè)務(wù)經(jīng)營在同等情況下享有優(yōu)先權(quán)，這樣不僅證券市場的自律行為有了比較堅實的基礎(chǔ)，而且維護了證券業(yè)協(xié)會在行業(yè)自律中的重要地位。第三，借鑒國外的先進經(jīng)驗，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上不斷改進和完善證券交易所的組織機構(gòu)，逐步形成會員大會、理事會和交易管理人員的合理分工，建立規(guī)范化的注冊和監(jiān)管程序。證券交易所應(yīng)當(dāng)充實會員管理和上市公司管理的有關(guān)機構(gòu)，對會員公司和上市公司實施有效管理。

總之，面對我國證券市場自律管理中存在的問題，我們應(yīng)該清醒地認識，不斷探索，在借鑒外國先進經(jīng)驗的基礎(chǔ)上完善證券市場自律管理體系。

1、李朝暉：《證券市場法律監(jiān)管比較》，人民出版社，2000年12月第1版。

2、張荔：《發(fā)達國家金融監(jiān)管比較研究》，中國金融出版社，2003年4月第1版。

3、強力，韓良：《證券法前沿問題案例研究》，中國出版社，2001年8月第1版。

4、姜廷松：《中國證券法與證券法律實務(wù)》，華夏出版社，2002年6月第1版。

5、任繼圣：《WTO與國際金融法律實務(wù)》，吉林人民出版社，2001年1月第1版。

6、朱從玖：《建立和發(fā)展證券市場自律管理體系》，載《經(jīng)濟法學(xué)、勞動法學(xué)》2003年第11期。

7、宋明春：《加入WTO與我國證券市場監(jiān)管體系的完善》，載《經(jīng)濟前沿》2001年第5期。

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論文摘要:目前，在我國對證券交易所的自律監(jiān)管作用越來越重視，本文在分析自律監(jiān)管的優(yōu)勢，以及我國證券交所自律監(jiān)管的現(xiàn)狀和存在的問題后，對我國完善證券交所的自律監(jiān)管提出了自己的建議和思考。

論文關(guān)健詞:自律監(jiān)管證券監(jiān)管證券交易所

我國證券市場起步較晚，發(fā)展10多年來取得了許多令人矚目的成就。我國現(xiàn)行證券監(jiān)管模式是以政府監(jiān)管為主導(dǎo)，市場自律監(jiān)管為補充的監(jiān)管制度。但由于現(xiàn)在政府監(jiān)管沒有發(fā)揮應(yīng)有的功能，致使出現(xiàn)政府監(jiān)管失靈的現(xiàn)象，同時自律監(jiān)管的作用發(fā)揮很小，所以大力加強自律監(jiān)管在我國證券市場監(jiān)管中的作用。我國自律監(jiān)管體系主要有三方面組成，即證券交易所、證券業(yè)協(xié)會以及其他相關(guān)的行業(yè)協(xié)會和各種證券市場參與機構(gòu)。筆者認為我國的自律監(jiān)管應(yīng)以證券交易所的自律監(jiān)管為主要力量，本文將主要對證券交易所自律監(jiān)管有關(guān)問題進行探討。

一、證券交易所自律監(jiān)管的必要性和優(yōu)勢

首先，證券交易所自律監(jiān)管的具有更高的監(jiān)管效率。證券交易所直接貼近市場，熟知市場變化，能夠及時的了解證券市場中的股票的交易信息、股價的波動，發(fā)現(xiàn)上市公司的具體情況，可以強制上市公司進行持續(xù)信息披露，減少信息的不對稱性，同時可以根據(jù)市場反饋的信息，結(jié)合證券市場的實際情況，對自律監(jiān)管及時作出調(diào)整、改變規(guī)則和措施。

其次，自律監(jiān)管在作用空間上更為寬泛。法律具有剛性，政府監(jiān)管必須依賴法律規(guī)范對市場進行管理，而法律不能完全調(diào)整到市場中的全部間題，由于這種性質(zhì)就決定了政府監(jiān)管不可能面面俱到，照顧到市場中的每個角落，肯定會存在政府監(jiān)管的灰色區(qū)域。所以在這些政府監(jiān)管與法律規(guī)范無法調(diào)整的領(lǐng)域內(nèi)，政府監(jiān)管的效果不言而喻。而證券交易所自律監(jiān)管的優(yōu)點之一就在于它可以在政府的剛性管理之外，施加道德、行業(yè)和倫理標(biāo)準的約束。

再次，證券交易所自律監(jiān)管的專業(yè)性。證券市場具有高風(fēng)險性和不穩(wěn)定性，證券交易所處于市場的前線，要有效迅速的處理市場的各種情況，就決定了自律組織必須儲備著大量的專業(yè)人才，這些專業(yè)人才必須具有豐富的專業(yè)知識和實際的證券市場操作經(jīng)驗，同時要具有敏銳的市場嗅覺，對市場中瞬息萬變的具體情況，能夠熟練的運用證券法律、法規(guī)進行處理，有效的規(guī)避市場風(fēng)險，達到利益的最大化。這些都決定了自律組織相對于政府監(jiān)管更具有專業(yè)性。

最后，自律監(jiān)管還更符合成本一收益原則。證券交易所處于市場的第一線，可以迅速及時地隨市場作出反應(yīng)，采取行動，從而降低監(jiān)管的成本，提高社會公共資源的利用效率。

二、證券交易所的自律監(jiān)管的現(xiàn)狀和存在的問題

筆者認為，在現(xiàn)階段應(yīng)具體根據(jù)我國實際國情，充分發(fā)揮證券交易所的獨有的自律監(jiān)管，把證券交易所作為我國證券自律監(jiān)管的主導(dǎo)力量。然而現(xiàn)實中的證交所的自律監(jiān)管職能非但沒有得到有效的發(fā)揮，而且存在很多阻礙其有效發(fā)揮的障礙:

(l)由十證監(jiān)會與證交所之間的職責(zé)劃分不明確，而法律對證交所的性質(zhì)、地位沒有一個明確的規(guī)定，證交所很多職能在很大程度上都要證監(jiān)會的授權(quán)，證監(jiān)會也代替證交所行使了一部分自律監(jiān)管職權(quán)，致使證交所看起來像一個證監(jiān)會的“派出機構(gòu)”。

(2)由于股市的發(fā)展能給當(dāng)?shù)卣畮砭揞~的稅收，可以大力推動當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，加上當(dāng)?shù)卣拇罅χС?，滬深兩地交易所之間競爭激烈，相互搶奪上市公司的現(xiàn)象相當(dāng)嚴重。

(3)證交所本身在組織形式即會員制上存在很大缺陷，實行會員制不利于證券交易的公正性、投資者的投資風(fēng)險隨之加大，容易形成市場壟斷，這些都導(dǎo)致證交所的很多自律監(jiān)管職能到不到有效的發(fā)揮。

(4)上市協(xié)議不是由證交所和上市公司商議決定，而是政府部門硬性規(guī)定的產(chǎn)物，不能體現(xiàn)為市場參與主體相互競爭和相互妥協(xié)的產(chǎn)物，而是游離于利益關(guān)系之外的產(chǎn)物，也就不能發(fā)揮市場高效配置資源的職能。

三、關(guān)于加強證券交易所自律監(jiān)管作用的思考

正如由上所闡明，加強證券交易所的自律監(jiān)管職能，使之成其為我國證券市場自律監(jiān)管體系中的中堅力量，將有助于我國證券市場監(jiān)管體系的和諧構(gòu)建。具體來說可以作以下方面的嘗試:

(1)要強化證券交易所的自律監(jiān)管地位，必須從監(jiān)管理念上人手，從根本上消除證監(jiān)會把證交所作為自己的“派出機構(gòu)”的監(jiān)管理念，樹立證交所是我國自律監(jiān)管體系中的主要力量。

(2)完善證券方面的法律法規(guī)，從法律上明確規(guī)定證券交易所自律機構(gòu)的性質(zhì)、法律地位、組織形式，對證交所的權(quán)利實行法定授權(quán)，進一步明確證監(jiān)會與證券交易所之間的職能分工，明確證交所的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任，真正將證交所作為一層獨立的監(jiān)管主體。

(3)賦予證券交易所更多的權(quán)力。證券交易所自主決定其人事安排，比如證券交易所的總經(jīng)理，由其理事會選擇后再報證監(jiān)會批準;給與證交所更多收益方面的自。

(4)從我國具體實際出發(fā)，充分借鑒境外的先進經(jīng)驗，改革我國證券交易所現(xiàn)行的組織形式，由會員制改為公司制。

(5)為了消除地方政府對證交所的控制和干預(yù)，建議考慮在合適的時機逐步取消地方政府的稅收分成，切斷地方政府對證交所干預(yù)的根本源泉。

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論文摘要:目前，在我國對證券交易所的自律監(jiān)管作用越來越重視，本文在分析自律監(jiān)管的優(yōu)勢，以及我國證券交所自律監(jiān)管的現(xiàn)狀和存在的問題后，對我國完善證券交所的自律監(jiān)管提出了自己的建議和思考。

我國證券市場起步較晚，發(fā)展10多年來取得了許多令人矚目的成就。我國現(xiàn)行證券監(jiān)管模式是以政府監(jiān)管為主導(dǎo)，市場自律監(jiān)管為補充的監(jiān)管制度。但由于現(xiàn)在政府監(jiān)管沒有發(fā)揮應(yīng)有的功能，致使出現(xiàn)政府監(jiān)管失靈的現(xiàn)象，同時自律監(jiān)管的作用發(fā)揮很小，所以大力加強自律監(jiān)管在我國證券市場監(jiān)管中的作用。我國自律監(jiān)管體系主要有三方面組成，即證券交易所、證券業(yè)協(xié)會以及其他相關(guān)的行業(yè)協(xié)會和各種證券市場參與機構(gòu)。筆者認為我國的自律監(jiān)管應(yīng)以證券交易所的自律監(jiān)管為主要力量，本文將主要對證券交易所自律監(jiān)管有關(guān)問題進行探討。

一、證券交易所自律監(jiān)管的必要性和優(yōu)勢

首先，證券交易所自律監(jiān)管的具有更高的監(jiān)管效率。證券交易所直接貼近市場，熟知市場變化，能夠及時的了解證券市場中的股票的交易信息、股價的波動，發(fā)現(xiàn)上市公司的具體情況，可以強制上市公司進行持續(xù)信息披露，減少信息的不對稱性，同時可以根據(jù)市場反饋的信息，結(jié)合證券市場的實際情況，對自律監(jiān)管及時作出調(diào)整、改變規(guī)則和措施。

其次，自律監(jiān)管在作用空間上更為寬泛。法律具有剛性，政府監(jiān)管必須依賴法律規(guī)范對市場進行管理，而法律不能完全調(diào)整到市場中的全部間題，由于這種性質(zhì)就決定了政府監(jiān)管不可能面面俱到，照顧到市場中的每個角落，肯定會存在政府監(jiān)管的灰色區(qū)域。所以在這些政府監(jiān)管與法律規(guī)范無法調(diào)整的領(lǐng)域內(nèi)，政府監(jiān)管的效果不言而喻。而證券交易所自律監(jiān)管的優(yōu)點之一就在于它可以在政府的剛性管理之外，施加道德、行業(yè)和倫理標(biāo)準的約束。

再次，證券交易所自律監(jiān)管的專業(yè)性。證券市場具有高風(fēng)險性和不穩(wěn)定性，證券交易所處于市場的前線，要有效迅速的處理市場的各種情況，就決定了自律組織必須儲備著大量的專業(yè)人才，這些專業(yè)人才必須具有豐富的專業(yè)知識和實際的證券市場操作經(jīng)驗，同時要具有敏銳的市場嗅覺，對市場中瞬息萬變的具體情況，能夠熟練的運用證券法律、法規(guī)進行處理，有效的規(guī)避市場風(fēng)險，達到利益的最大化。這些都決定了自律組織相對于政府監(jiān)管更具有專業(yè)性。

最后，自律監(jiān)管還更符合成本一收益原則。證券交易所處于市場的第一線，可以迅速及時地隨市場作出反應(yīng)，采取行動，從而降低監(jiān)管的成本，提高社會公共資源的利用效率。

二、證券交易所的自律監(jiān)管的現(xiàn)狀和存在的問題

筆者認為，在現(xiàn)階段應(yīng)具體根據(jù)我國實際國情，充分發(fā)揮證券交易所的獨有的自律監(jiān)管，把證券交易所作為我國證券自律監(jiān)管的主導(dǎo)力量。然而現(xiàn)實中的證交所的自律監(jiān)管職能非但沒有得到有效的發(fā)揮，而且存在很多阻礙其有效發(fā)揮的障礙:

(l)由十證監(jiān)會與證交所之間的職責(zé)劃分不明確，而法律對證交所的性質(zhì)、地位沒有一個明確的規(guī)定，證交所很多職能在很大程度上都要證監(jiān)會的授權(quán)，證監(jiān)會也代替證交所行使了一部分自律監(jiān)管職權(quán)，致使證交所看起來像一個證監(jiān)會的“派出機構(gòu)”。

(2)由于股市的發(fā)展能給當(dāng)?shù)卣畮砭揞~的稅收，可以大力推動當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，加上當(dāng)?shù)卣拇罅χС?，滬深兩地交易所之間競爭激烈，相互搶奪上市公司的現(xiàn)象相當(dāng)嚴重。

(3)證交所本身在組織形式即會員制上存在很大缺陷，實行會員制不利于證券交易的公正性、投資者的投資風(fēng)險隨之加大，容易形成市場壟斷，這些都導(dǎo)致證交所的很多自律監(jiān)管職能到不到有效的發(fā)揮。

(4)上市協(xié)議不是由證交所和上市公司商議決定，而是政府部門硬性規(guī)定的產(chǎn)物，不能體現(xiàn)為市場參與主體相互競爭和相互妥協(xié)的產(chǎn)物，而是游離于利益關(guān)系之外的產(chǎn)物，也就不能發(fā)揮市場高效配置資源的職能。

三、關(guān)于加強證券交易所自律監(jiān)管作用的思考

正如由上所闡明，加強證券交易所的自律監(jiān)管職能，使之成其為我國證券市場自律監(jiān)管體系中的中堅力量，將有助于我國證券市場監(jiān)管體系的和諧構(gòu)建。具體來說可以作以下方面的嘗試:

(1)要強化證券交易所的自律監(jiān)管地位，必須從監(jiān)管理念上人手，從根本上消除證監(jiān)會把證交所作為自己的“派出機構(gòu)”的監(jiān)管理念，樹立證交所是我國自律監(jiān)管體系中的主要力量。

(2)完善證券方面的法律法規(guī)，從法律上明確規(guī)定證券交易所自律機構(gòu)的性質(zhì)、法律地位、組織形式，對證交所的權(quán)利實行法定授權(quán)，進一步明確證監(jiān)會與證券交易所之間的職能分工，明確證交所的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任，真正將證交所作為一層獨立的監(jiān)管主體。

(3)賦予證券交易所更多的權(quán)力。證券交易所自主決定其人事安排，比如證券交易所的總經(jīng)理，由其理事會選擇后再報證監(jiān)會批準;給與證交所更多收益方面的自。

(4)從我國具體實際出發(fā)，充分借鑒境外的先進經(jīng)驗，改革我國證券交易所現(xiàn)行的組織形式，由會員制改為公司制。

(5)為了消除地方政府對證交所的控制和干預(yù)，建議考慮在合適的時機逐步取消地方政府的稅收分成，切斷地方政府對證交所干預(yù)的根本源泉。

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關(guān)鍵詞：證券市場　證券監(jiān)管　衍生監(jiān)管體系

證券監(jiān)管是指證券市場管理機構(gòu)運用行政、經(jīng)濟和法律手段，對證券的發(fā)行、交易以及證券經(jīng)營機構(gòu)等市場主體及其行為的規(guī)范性的監(jiān)督管理活動。多年來，證券市場發(fā)展的經(jīng)驗教訓(xùn)表明，市場與市場主體的成熟與否與證券監(jiān)管的成熟與否是相輔相成的。系統(tǒng)完善的證券監(jiān)管體系是證券市場基本功能得以充分發(fā)揮的保障，是證券市場基本功能正常運轉(zhuǎn)的外在條件。伴隨金融對外開放，我國證券市場的發(fā)展必將面臨新的機遇與挑戰(zhàn)，而有效的市場監(jiān)管就顯得尤為重要。如何建立適應(yīng)我國的證券監(jiān)管體制，己成為一項十分急迫的任務(wù)。

一、我國目前證券監(jiān)管體系存在的主要問題

盡管我國證券市場有明確的監(jiān)管原則和目標(biāo)，但在實際運行過程中，由于我國特殊的經(jīng)濟環(huán)境和發(fā)展階段，使證券監(jiān)管并不能充分而有效的運行，還存在很多不足，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

(一)缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管體系。

我國目前采用的是集中統(tǒng)一型監(jiān)管模型，也稱政府主導(dǎo)型模型，其特點：一是強調(diào)立法管理，具有完備的證券法律、法規(guī)體系；二是設(shè)立統(tǒng)一的全國性的證券管理機構(gòu)承擔(dān)監(jiān)管職務(wù)，與自律性監(jiān)管模型相比，這種監(jiān)管模式更具有權(quán)威性，更加嚴格、公平、有效地履行監(jiān)管職能。根據(jù)我國的具體國情和市場發(fā)育程度，目前選擇集中統(tǒng)一型監(jiān)管模式無疑是明智的，但僅僅依靠監(jiān)管會及其派出機構(gòu)，顯然是無法搞好證券監(jiān)管的，需要建立一個功能完善的，包括自律組織在內(nèi)的監(jiān)管體系。同時證券交易所一線監(jiān)管的失靈，又使監(jiān)管環(huán)節(jié)中斷，無法預(yù)警和防范市場風(fēng)險，整個監(jiān)管體系出現(xiàn)機構(gòu)殘缺、功能缺損的現(xiàn)象。

(二)證券市場自律功能尚未充分發(fā)揮作用

首先是自律組織不健全，據(jù)統(tǒng)計在目前近千家證券商、中介機構(gòu)中，加人中國證券業(yè)協(xié)會的團體僅為121個；其次是自律組織管理混亂，現(xiàn)階段的自律組織，形式上由兩個證券交易所及其證券公司、中國證券業(yè)協(xié)會和地方證券業(yè)協(xié)會組成，但實際運行中，各方彼此獨立，地方證券業(yè)協(xié)會隸屬關(guān)系各異，難以協(xié)調(diào)工作，中國證券業(yè)協(xié)會和地方證券業(yè)協(xié)會大多屬于官辦機構(gòu)，機構(gòu)負責(zé)人多是由政府機構(gòu)負責(zé)人兼任，與《證券法》規(guī)定的自律組織是通過對自身會員的自身約束、相互監(jiān)督起到對政府監(jiān)管的補充作用的精神相矛盾。另外，作為證券市場的組織者，上海、深圳證券交易所，由于管理機制不同，對證券監(jiān)管力度也存在差異，致使各證券交易所在執(zhí)行仲裁和行使懲戒職能時會出現(xiàn)不一致，所以，證券交易所的一線監(jiān)管作用不強。

(三)現(xiàn)行證券法律存在一定的局限性，增加了監(jiān)管的難度

我國現(xiàn)有的法律框架還不完善。其一，缺乏相應(yīng)配套的實施細則和相關(guān)法律，如《證券交易法》、《證券交易所法》、《投資公司法》等有關(guān)法律尚未出臺，這不僅使國內(nèi)現(xiàn)有的交易行為缺乏必要的管理依據(jù)，而且證券法規(guī)體系不完善，不可避免的帶來可操作性差等問題。其二，在具體的交易規(guī)則等方面，影響公平、公正交易的因素尚未得到有效禁止，如《公司法》缺乏有效保護少數(shù)股東權(quán)益的條款，這也不符合國際慣例；其三，在法律體系的協(xié)調(diào)方面存在不足，最突出的是地方法規(guī)和全國性法規(guī)的矛盾；其四，對證券市場證券商的規(guī)范化管理和監(jiān)督執(zhí)法存在局限性，尤其表現(xiàn)在對一些特殊主體監(jiān)管不力，如對少數(shù)證券公司在從事證券及非證券自營業(yè)務(wù)時存在的違法、違規(guī)行為的監(jiān)管和處理缺乏力度。

(四)政府監(jiān)管職能錯位

與成熟市場經(jīng)濟國家對資本市場的監(jiān)管相比，我國政府的監(jiān)管存在明顯的職能錯位，這也是我國目前證券市場中存在的最大的問題，并由此造成了政府管理效率下降和行業(yè)自律作用削弱。目前證券監(jiān)管部門疲于應(yīng)付證券市場中不斷出現(xiàn)的經(jīng)常性問題，缺乏中長期的證券市場戰(zhàn)略規(guī)劃研究；同時在監(jiān)管手段上，仍注重計劃與審批手續(xù)，將指令性管理手段照搬于證券市場，這種違反證券市場操作的強制性管理方法成為證券市場秩序混亂的誘因，也是幾年來證交所自律作用微弱，證券協(xié)會形同虛設(shè)，發(fā)揮不了應(yīng)有的自律功能的主要原因。

(五)監(jiān)管人員素質(zhì)不高。

證券監(jiān)管是一項政策性、技術(shù)性、操作性都很強的專業(yè)工作，要求從事此項工作的監(jiān)管人員具有較高的政治素養(yǎng)、專業(yè)水平和道德水平。而且，在國際化的條件下，新的金融衍生工具、市場操作手段也會應(yīng)運而生，這就需要市場從業(yè)人員的素質(zhì)與之相適應(yīng)。但從目前來看，我國各級監(jiān)管人員在數(shù)量、知識結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)素質(zhì)等方面難以適應(yīng)監(jiān)管工作的客觀需要，因而監(jiān)督管理人員素質(zhì)的提高是提高監(jiān)管水平的關(guān)鍵。

二、改善證券監(jiān)管的幾點措施

(一)順應(yīng)混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展趨勢，組建一體化的衍生監(jiān)管體系

由于混業(yè)經(jīng)營將是我國人世后金融業(yè)發(fā)展的必然趨勢，因此在我國目前的保護性過渡期內(nèi)應(yīng)該改變以往的分業(yè)監(jiān)管體系和方法，逐步建立起與混業(yè)經(jīng)營相適應(yīng)的監(jiān)管體系，加強整個金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)和合作，定期不定期的就監(jiān)管中的一些重大問題進行協(xié)調(diào)、交流監(jiān)管信息，解決好分業(yè)監(jiān)管中的一些重大問題，研究對策，有目的、有計劃地聯(lián)合建立金融監(jiān)管方面的公共制度，如通報制度、質(zhì)詢制度，提高監(jiān)管質(zhì)量和效率，為全面混業(yè)監(jiān)管做好準備；另外，還要提高素質(zhì)，明確職責(zé)，改進手段，強化聯(lián)合監(jiān)管力度，不斷提高綜合監(jiān)管的水平和效率，有效防范金融風(fēng)險。

(二)加強自律管理，完善市場機制

證券市場的復(fù)雜性，法律的滯后性兼之證券管理機構(gòu)超脫于證券市場之外，使得證券管理機構(gòu)不能及時明察證券市場的發(fā)展變化，很難實現(xiàn)既要保持市場穩(wěn)定有序，又要促進市場高效運作的管理目標(biāo)，所以，我國在對證券市場實行全面監(jiān)管的同時，應(yīng)借鑒英國式的自律性監(jiān)管體制的做法，加強自律組織的建設(shè)，以法律形式確認自律機構(gòu)的法律地位，賦予其制定運作規(guī)范、規(guī)劃，監(jiān)管市場，執(zhí)行市場規(guī)則的權(quán)利；應(yīng)明確規(guī)定自律組織承擔(dān)日常業(yè)務(wù)管理，有權(quán)制定、執(zhí)行日常業(yè)務(wù)管理規(guī)則，并行使懲戒職能；建立我國證券業(yè)自律組織體系，這種體系由證券業(yè)協(xié)會和交易所組成的證券交易所協(xié)會組成，但自律組織并不是完全脫離證券組織機構(gòu)，而應(yīng)接受其指導(dǎo)、監(jiān)督和管理，具體可以通過自律組織資格授予工作考核以及自律自治管理規(guī)則審批、授權(quán)、仲裁等方式進行，政府監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)采取措施，促使各證券交易所和證券公司建立市場監(jiān)察部，加強內(nèi)部管理，政府應(yīng)扶持證券業(yè)協(xié)會的發(fā)展，使其在對從業(yè)人員的資格認定，市場交易活動的監(jiān)視，市場參與者的管理、信息披露及專業(yè)技能培訓(xùn)等方面發(fā)揮作用；應(yīng)改變目前證券業(yè)協(xié)會大多屬于官辦機構(gòu)和機構(gòu)負責(zé)人多是由政府機關(guān)負責(zé)人兼任的做法；同時應(yīng)明確各地方證券業(yè)協(xié)會的隸屬關(guān)系，建立統(tǒng)一的自律組織體系，統(tǒng)一證券交易所的管理體制，以便更好的發(fā)揮各自的職能作用。

篇9

關(guān)鍵詞：金融安全，證券監(jiān)管，制度規(guī)范，風(fēng)險防范

一、入世后經(jīng)濟全球化影響下的證券市場

我國的金融市場從形成到現(xiàn)在僅十多年時間，存在諸多問題待以解決。金融市場還不健全完善，我國金融市場規(guī)模小、管理不夠規(guī)范、發(fā)展相對落后。加入WTO后，金融市場開放的進程加快。20世紀后半葉，經(jīng)濟全球化以人們難以預(yù)料及前所未有的速度迅猛前進，國與國之間的經(jīng)濟交往依存變得越來越重要。在其進程中，金融國際化已成為經(jīng)濟全球化的最主要表現(xiàn)形式和最本質(zhì)的內(nèi)容。世紀之交，中國加快了加入WTO的步伐并取得重要發(fā)展，入世后的中國經(jīng)濟將迅速發(fā)展。①然而也面臨國際經(jīng)濟風(fēng)險對我國經(jīng)濟的威脅。經(jīng)濟安全特別是金融安全關(guān)系到國家的長遠發(fā)展。加入WTO后，我國金融安全面臨巨大挑戰(zhàn)。亞洲金融危機就是生動的一課。②我國證券市場也將應(yīng)對一系列市場巨變，維護金融穩(wěn)定勢在必行。

（一）加入WTO對我國金融安全形成挑戰(zhàn)。我國金融發(fā)展將面臨自身素質(zhì)不高、體制尚不健全的不足和國際力量強力沖擊的嚴峻局面，關(guān)系到國家的政治安全與社會安全。

⒈我國現(xiàn)行宏觀金融調(diào)控面臨挑戰(zhàn)。在完全的資本流動下，以獨立的貨幣政策實現(xiàn)貨幣供應(yīng)量的調(diào)控受到制約。我國現(xiàn)行的宏觀貨幣政策手段，主要通過控制國有商業(yè)銀行的信貸總量來調(diào)控貨幣供應(yīng)量，在調(diào)控手段上還沒有真正實現(xiàn)間接化。[1]（P35-37）加入WTO后，國際金融市場的資金供應(yīng)狀況的變化和利率的變動將直接影響我國金融市場和貨幣供應(yīng)量，從而增加調(diào)控難度，使我國現(xiàn)行宏觀調(diào)控面臨挑戰(zhàn)。

⒉金融監(jiān)管面臨挑戰(zhàn)。一方面，隨著我國加入WTO，金融日益市場化和國際化，金融風(fēng)險更加出現(xiàn)不確定性。金融監(jiān)管部門將面臨更加復(fù)雜的金融環(huán)境。另一方面，我國監(jiān)管部門在十多年的工作中雖積累了一定經(jīng)驗但一般多為立足國內(nèi)，缺乏國際金融市場監(jiān)管經(jīng)驗。再者，對國內(nèi)金融監(jiān)管未真正實現(xiàn)間接調(diào)控和建立有效的監(jiān)管體系。國際化進程將加快，國際資本流動將更加頻繁。一方面它將促使人民幣加快可自由兌換，加大我國對外匯市場的監(jiān)管難度。另一方面，國際游資和國際資本的非法流出入也可能鉆我國金融市場不健全的空子而更加猖獗。，從而加大對我國金融市場的沖擊。

⒊尚不健全的金融市場面臨挑戰(zhàn)。

⒋金融機構(gòu)的發(fā)展也將面臨挑戰(zhàn)。加入WTO后，我國將逐步取消對外資金融機構(gòu)的經(jīng)營業(yè)務(wù)和地域限制，外資金融機構(gòu)將快速增加。在國內(nèi)金融市場還不發(fā)達時，外資金融機構(gòu)的大量涌入會導(dǎo)致國內(nèi)金融業(yè)競爭加劇，國內(nèi)企業(yè)無法與之對抗，從而不利于民族產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

（二）我國證券監(jiān)管須盡快國際化，應(yīng)對金融風(fēng)險。依據(jù)加入WTO的相關(guān)規(guī)定，我國

券市場要在5年后對WTO成員國逐步開放。作為金融市場的關(guān)鍵部分，證券市場國際化程度加深加大，證券監(jiān)管面臨挑戰(zhàn)。

⒈自身監(jiān)管體制存在缺陷、不足，[2]（P47-50）影響效率、質(zhì)量。主要表現(xiàn)在：第一，監(jiān)管層次過于單一，還沒形成監(jiān)管機構(gòu)、證券業(yè)自律與社會輿論等多層次的監(jiān)管體系。第二，監(jiān)管缺乏足夠的透明性，即投資者很難預(yù)測股市政策變動的情況，從而形成難以估量的系統(tǒng)性風(fēng)險。第三，監(jiān)管手段運用不科學(xué)，監(jiān)管水平低下存在著計劃與市場機制、行政手段與法律手段等運用不協(xié)調(diào)的現(xiàn)象。

⒉證券市場本身國際化、市場化日益加大，在廣度和深度上進一步發(fā)展。入世后，市場將發(fā)生一系列變化。[3]（P20-21）首先是參與主體將更加多樣化，國際因素增加，外國競爭者將會出現(xiàn)。其次是證券市場層次將更多樣化。其三，證券市場交易品種將更加多樣化。外資機構(gòu)基于在業(yè)務(wù)能力、市場經(jīng)驗、風(fēng)險管理乃至資金等方面的競爭優(yōu)勢，會相應(yīng)地對國內(nèi)證券市場的金融品種提出超前要求。金融衍生品將會應(yīng)運而生。

在經(jīng)濟全球化形勢下，我國經(jīng)濟發(fā)展面臨發(fā)展機遇的同時也承受著國際風(fēng)險的沖擊壓力。在金融市場面臨如何確保金融安全、防范金融風(fēng)險的環(huán)境下，證券監(jiān)管在保障證券市場健康發(fā)展方面擔(dān)當(dāng)重任，其健全與完善是十分重要的。

二、證券監(jiān)管理論的基本闡釋

（一）證券監(jiān)管作為維護證券市場發(fā)展的重要舉措，其實際操作效果顯現(xiàn)等均需科學(xué)理論的指導(dǎo)，才能夠全面系統(tǒng)地審視和剖析實效，以達到最佳效績的目的。以下就證券監(jiān)管的必要性及其理念、模式、組織因素等基本理論進行闡述：[4]（P30-32）監(jiān)管行為及監(jiān)管機構(gòu)的出現(xiàn)與存在具有一定的合理性。監(jiān)管，一般意義上是指為了實現(xiàn)監(jiān)管目標(biāo)，監(jiān)管主體利用各種監(jiān)管手段對監(jiān)管對象所采取的一種有意識和主動的干預(yù)和控制活動，對監(jiān)管的必要性，即為什么存在監(jiān)管及其存在意義，有如下幾種理論。

⒈市場失靈的。市場失靈的論認為由于市場不完全性的存在，市場失靈不可避免。為了減少市場失靈的影響，需要政府進行干預(yù)即需要證券監(jiān)管部門來彌補市場的缺失。反對者認為這種理論未必能夠站住腳，因為市場失靈論強調(diào)的只不過是在市場失靈是從市場外尋求一種力量的幫助來找到均衡點，但這種職能完全不必要設(shè)置一個監(jiān)管者來實現(xiàn)，完全可以以立法的形式來解決問題。同時，市場是不完全的，但置身于市場中的政府同樣是不完全的，有時政府的不完全更勝于市場的不完全，按照這一理論監(jiān)管不但不能提高效率，反而會給市場“添亂”。

⒉交易成本論。交易成本論源于新制度經(jīng)濟學(xué)的觀點，即制度或法律之所以重要，在于交易雙方之間交易成本的客觀存在，而監(jiān)管行為及監(jiān)管機構(gòu)則是為了減少交易成本而存在的。諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主貝克爾在此基礎(chǔ)上認為，法律設(shè)計的最優(yōu)勢，法庭來執(zhí)法時最優(yōu)的制度根本不需要監(jiān)管來行使這種職能。與市場失靈論相同，交易成本論同樣存在正反兩派觀點，主張監(jiān)管存在的人認為，監(jiān)管好比交易雙方之間的媒介，其存在的合理性在于，盡可能的節(jié)省交易成本；而反對者認為這一媒介的存在完全沒有必要，不僅不會有效地節(jié)省交易成本，而且還會帶來其他更為嚴重的問題。

⒊信息不完全論。由于信息具有共享的特點，是一種準公共物品，就像市場只能提供不充足的其他物品一樣，市場只能提供不完全的信息，因而獲取信息的代價往往是昂貴的。當(dāng)信息不完全時，由于經(jīng)濟人的有限性和機會主義傾向，會使交易的費用趨于上升，市場效率低下，從而使市場有效配置資源的功能受到限制。所以，在證券監(jiān)管方面，監(jiān)管行為和監(jiān)管機構(gòu)存在是必要的。

（二）證券監(jiān)管的理論、監(jiān)管模式、組織因素。

前已述及，鑒于證券市場上市場本身有時失靈，交易成本的存在、信息的不對稱以及法律的不完備使得證券監(jiān)管在理論上存在必要性和合理性。證券監(jiān)管付諸于實施需要理念指導(dǎo)、模式選擇，更應(yīng)當(dāng)具體分析鑒定其組織因素，從而達到內(nèi)部結(jié)構(gòu)合理，層次分明，發(fā)揮實際效用。

⒈樹立正確的證券監(jiān)管理念。[5]（P110）理念一詞是法理學(xué)、法哲學(xué)上的用語，與精神、思想詞義相近。一般理解，理念是一種理性的認識，是上升到一定理論高度的觀念.也可以說是指導(dǎo)思想、目標(biāo)或原則。

⑴證券監(jiān)管理念的提出。監(jiān)管理念是監(jiān)管者開展監(jiān)管工作的目的、要求和行動指南，是證券監(jiān)管工作的指導(dǎo)思想。正是基于此，證券市場上各國對理念的共同認識，1998年9月證監(jiān)會國際組織在內(nèi)羅畢會議上通過了一項國際監(jiān)管的標(biāo)準《證券監(jiān)管的目標(biāo)》。監(jiān)管理念的提出，讓我們對證券監(jiān)管有一次全面系統(tǒng)地審視和剖析，這對證券監(jiān)管大有裨益，有利于證券市場真正走上規(guī)范和健康發(fā)展的道路。

⑵證券監(jiān)管理念的運用。監(jiān)管理念雖然并不做為監(jiān)管要素，但每個監(jiān)管要素都受其影響，滲透在每一人監(jiān)管要素之中，并且自始至終貫徹在整個證券監(jiān)管的過程中，發(fā)揮著指導(dǎo)的作用。

⒉證券監(jiān)管的模式選擇。即監(jiān)管主體怎么監(jiān)管。不同的監(jiān)管理念決定不同的監(jiān)管模式。

從世界各國來看，證券監(jiān)管模式無外乎是政府主導(dǎo)型、行業(yè)自律型和以由政府監(jiān)管和行業(yè)自律相結(jié)合的中間型三種。[6]（P38）

⑴政府主導(dǎo)型模式，即由政府成立專門監(jiān)管機構(gòu)進行集中統(tǒng)一的監(jiān)管，行業(yè)自律在監(jiān)管活動過程中發(fā)揮作用。我國和美國均屬于政府主導(dǎo)型。

⑵行業(yè)自律型模式，即主要由于行業(yè)協(xié)會自律組織進行證券監(jiān)管，具有靈活、及時、準確等政府主導(dǎo)型不及的優(yōu)點，政府在監(jiān)管過程中處于宏觀調(diào)控，創(chuàng)造良好市場環(huán)境的角色。英國等歐洲一些國家屬于行業(yè)自律型.

⑶政府監(jiān)管和行業(yè)自律相結(jié)合型。即由于前兩者均存在一定的缺陷，所以，采取綜合運用政府主導(dǎo)和行業(yè)自律的各個優(yōu)勢，彌補其不足與缺陷，從而互相取長補短，此種類型為大多數(shù)國家所采用。

⒊證券監(jiān)管的組織因素為其運行的基礎(chǔ)保障。主要包括監(jiān)管主體、監(jiān)管目標(biāo)、監(jiān)管對象和監(jiān)管手段等四方面因素，構(gòu)成監(jiān)管體系的基礎(chǔ)，。

⑴監(jiān)管主體，即有誰監(jiān)管。

⑵監(jiān)管目標(biāo)，即為什么監(jiān)管。

⑶監(jiān)管對象，即監(jiān)管什么。

⑷監(jiān)管手段，即怎樣監(jiān)管。

經(jīng)過時間驗證的大量理論表明證券監(jiān)管是必要的，也是重要的。合理恰當(dāng)?shù)谋O(jiān)管將有利于證券市場的健康發(fā)展，更有利于國民經(jīng)濟的發(fā)展。同樣，唯有以科學(xué)理論指導(dǎo)的監(jiān)管體系才能起到應(yīng)有的保障作用。

三、對我國證券監(jiān)管的回顧和反思

中國證券監(jiān)管體制是伴隨著證券市場的產(chǎn)生和發(fā)展而逐步建立起來的。證券市場由于建立時間短暫，各種制度體系尚未健全完善，許多問題亟待解決；與之伴生的證券監(jiān)管體制也具備了證券市場的一些弊端，同時由于自身的特殊性，其不健全、不完備更為嚴重。亟待結(jié)合實際，立足于世界，認真分析其弊端之所在，并加以科學(xué)理論的指導(dǎo)改革，以達到建立完善的證券監(jiān)管體制目標(biāo)，服務(wù)市場發(fā)展。

（一）我國證券監(jiān)管體制的回顧

中國證券監(jiān)管體制是隨著證券市場的產(chǎn)生和發(fā)展而逐步建立起來的。其發(fā)展歷程體現(xiàn)著政券市場改革的變化。[7]（P58）

1證券監(jiān)管體制的源淵及其發(fā)展。1992年以前，我國證券市場沒有集中統(tǒng)一的監(jiān)管，主要由中國人民銀行主管，國家體改委，其他政府機構(gòu)和上海深圳兩地政府參與管理。1992年10月，國務(wù)院決定成立國務(wù)院證券管理委員會和中國證監(jiān)會，統(tǒng)一監(jiān)管全國證券市場，同時將發(fā)行股票的試點從上海深圳等少說地方推廣到全國。從1996年3月，中國證監(jiān)會授權(quán)部分省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市和省會城市的證券期貨監(jiān)管部門對證券和期貨市場部分監(jiān)管職責(zé)，至此形成中央和地方分級監(jiān)管的全國證券監(jiān)管體系。1997年，中央決定中國證監(jiān)會對上海證券交易所、深圳證券交易所和各期貨交易所實行垂直管理，并分別在上海和深圳設(shè)立了監(jiān)管專員辦事處。1997年金融工作會議決定對證券監(jiān)管體制進行改革，完善管理體系，實行垂直領(lǐng)導(dǎo)，加強對全國證券期貨業(yè)的統(tǒng)一監(jiān)管。①1998年，國務(wù)院證券委員會撤銷其職能并入中國證監(jiān)會。

考慮到特殊的政治、經(jīng)濟、文化、市場化進程等條件的限制，中國采用的是集中立法型監(jiān)管模式，并于1998年10月正式確立。

2我國證券監(jiān)管現(xiàn)狀。目前我國證券市場實行的是集中統(tǒng)一的監(jiān)管體系：即以政府監(jiān)管為主導(dǎo)，集中監(jiān)管和市場自律相結(jié)合的市場監(jiān)管框架。

⑴監(jiān)管主體。1998年國務(wù)院批準了中國證監(jiān)會的職能、內(nèi)部機構(gòu)和人員編制的“三定”方案，確定了證監(jiān)會是國務(wù)院直屬機構(gòu)，負責(zé)全國證券期貨市場，并成為取代國務(wù)院證券委員會職能的唯一最高證券監(jiān)管機構(gòu)。根據(jù)該方案規(guī)定，證監(jiān)會將建立集中統(tǒng)一的證券期貨監(jiān)管體系，在全國各地設(shè)立派出監(jiān)管機構(gòu)并實行垂直管理，但是現(xiàn)實中，我國監(jiān)管主體存在多元化現(xiàn)象，主管部門之間關(guān)系較為復(fù)雜和不協(xié)調(diào)。

⑵自律組織是資本市場監(jiān)管體制中不可或缺的一個重要組成部分。自律組織有兩種形式即社會性的監(jiān)督組織和行業(yè)自律。前者主要包括證券業(yè)中介服務(wù)組織如會計師事務(wù)所。后者包括兩方面：一是證券交易所的場內(nèi)自律，二是場外交易的自律即中國證券業(yè)協(xié)會進行的自律監(jiān)管。

⑶監(jiān)管法規(guī)體系。1998年以前我國證券市場和監(jiān)管是通過一系列的行政法規(guī)包括全國性的行政法規(guī)和地方性的行政法規(guī)進行的。1998年《證券法》的通過標(biāo)志我國證券市場依法治市進入一個嶄新的階段?！蹲C券法》和《公司法》作為我國證券監(jiān)管的法律基礎(chǔ)和其他證券法規(guī)共同構(gòu)成證券監(jiān)管法規(guī)體系。

（二）對證券監(jiān)管體制的反思

我國證券監(jiān)管剛剛起步，受制于證券市場發(fā)展大環(huán)境的影響，還存在諸多問題。因此對我國證券監(jiān)管體制進行反思，進行制度缺陷的分析研究是十分必要。謹此依據(jù)證券監(jiān)管的基本理論和我國國情，結(jié)合國際化進行現(xiàn)行體制的反思以利于發(fā)展。主要從以下幾個方面進行。

⒈我國證券監(jiān)管體制自身的不足缺陷是導(dǎo)致監(jiān)管效率低下、違法證券行為層出不窮的關(guān)鍵內(nèi)因之處在。主要體現(xiàn)在以下幾方面。

⑴監(jiān)管理念與市場要求存在偏差。監(jiān)管理念作為證券監(jiān)管的指導(dǎo)思想和實踐原則，滲透在整個監(jiān)管過程中。監(jiān)管理念確定的好壞準確與否直接從根源上決定著監(jiān)管工作的效率。對比現(xiàn)行國際監(jiān)管理念，我國證券市場與之距離甚遠：

第一，證券監(jiān)管機構(gòu)的功能定位于為國有大中型企業(yè)搞活服務(wù)，這使得國企在證券市場中受到政策的傾斜和特殊的照顧，造成了市場主體的人為不平等、證券監(jiān)管的獨立性不能保證，公信力受到懷疑。第二，行政主導(dǎo)市場，及證券發(fā)行監(jiān)管以行政審批、額度控制為主要手段。證券監(jiān)管帶有濃重的行政色彩，手段直接，忽視市場公平、高效、透明的客觀要求。第三，重視政府監(jiān)管，忽視自律作用。

⑵監(jiān)管體制尚未健全，行業(yè)自律作用未能充分發(fā)揮?，F(xiàn)行監(jiān)管體制主張集中統(tǒng)一監(jiān)管由政府監(jiān)管機構(gòu)進行統(tǒng)一管理。而市場變化的復(fù)雜性和先天性的監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管缺陷不能保證證券市場健康運行。我國行業(yè)自律管理遠遠不能發(fā)揮應(yīng)有的作用。主要體現(xiàn)在以下兩點：

①監(jiān)管主體權(quán)限過大。縱觀證監(jiān)會這幾年的監(jiān)管行為，仿佛偏離了正確監(jiān)管軌道。它事無巨細的凡涉及證券活動的事情都深度介入，證監(jiān)會掌握著中國證券業(yè)的生殺予奪的大權(quán)，并以法律形式確定下來。從權(quán)限授予來看，證監(jiān)會是“運動員”與“裁判員”兼于一身。權(quán)限的過度集中與壟斷從而可能導(dǎo)致腐敗。在行政法學(xué)理論中，僅有強調(diào)限制權(quán)力過度膨脹才能達到以“權(quán)”制約“權(quán)”。

②自律監(jiān)管有名無實。我國目前除了兩家證券交易所從某種程度上講屬于一種行業(yè)自律組織，對其會員機構(gòu)、場內(nèi)上市公司行使部分監(jiān)管職能外，作為行業(yè)性民間協(xié)會的中國證券業(yè)協(xié)會仍處于非常薄弱的地位。而證券交易所由于缺乏職責(zé)相對應(yīng)的法律約束機制，表現(xiàn)為過多地追求盈利而忽視其應(yīng)有的監(jiān)督職能。其次，社會性的監(jiān)督組織沒有起到應(yīng)有的作用。其中問題尤為突出的當(dāng)屬證券咨詢業(yè)的會計師事務(wù)所和律師事務(wù)所?？偟膩碇v，我國證券資格事務(wù)所的執(zhí)業(yè)水平低下，執(zhí)業(yè)道德約束沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用。

⒉證券監(jiān)管體制自身不足是造成監(jiān)管實效較差的根本原因。[8]（P93-95）但證券市場的外部環(huán)境不樂觀也在一定程度上增加了監(jiān)管的難度，使之沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用。內(nèi)外交困使證券監(jiān)管面臨嚴峻形勢。主要有以下幾方面：

⑴我國證券監(jiān)管的外部法律環(huán)境不健全。從我國法律環(huán)境看，法制不健全以及法規(guī)不能協(xié)調(diào)配合，致使監(jiān)管部門很難對證券市場違法行為進行定性和查處。特別是我國證券法制框架還存在許多不足。與之相配套的公司法、合同法、稅法和破產(chǎn)法等法律法規(guī)缺位或不健全。如我國至今沒有出臺競爭法，對壟斷行為的處理無法可依，我國對證券市場的爭論解決體系及公正和有效的司法體系的建設(shè)存在很大缺陷，投資者的合法權(quán)益得不到保證，法院判例受地方保護主義的影響，而且我國法律間的協(xié)調(diào)存在問題，有時互相矛盾。尤其是公司法現(xiàn)已經(jīng)明顯落后。

⑵監(jiān)管的微觀主體治理結(jié)構(gòu)不合理。如果證券監(jiān)管的微觀主體缺乏約束機制，即使監(jiān)管再得力，手段再有效，也難得理想效果。主要表現(xiàn)為上市公司結(jié)構(gòu)中國有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)相當(dāng)不合理，普遍存在一股獨大的現(xiàn)象。大股東擁有絕對控制權(quán)，不僅中小股東利益得不到保障，而且企業(yè)缺乏長期的發(fā)展目標(biāo)。從而難保障其依據(jù)經(jīng)濟法則嚴格自律。在上市公司，特別是國企上市公司治理結(jié)構(gòu)不出現(xiàn)根本改觀的情況下，企望其自律是一種空想。

⑶我國證券市場面臨信用困境。在一個社會信用缺乏的市場上，欺騙行為經(jīng)常發(fā)生。我國目前證券市場上投資者（莊家）、上市公司和中介組織信用缺失情況嚴重。當(dāng)欺騙收益大于道德收益時，道德風(fēng)險將可能發(fā)生。從根本上講是由于社會信譽的缺失和欺詐行為所付出的代價太小而造成的。

四、關(guān)于證券監(jiān)管的建議

改革是一個漸進的、系統(tǒng)的工程，需要全面考慮，放眼未來，對證券監(jiān)管體制進行有效的改造。

（一）加強證券監(jiān)管體制自身建設(shè)，逐步健全完善。證券市場是變化無窮的，僅有掌握客觀規(guī)律制定完善制度方能保障市場健康運行。主要有以下幾方面進行。

⒈樹立科學(xué)監(jiān)管理念。在中國證券市場日益國際化的趨勢下，樹立正確的監(jiān)管理念是監(jiān)管工作的重中之重，也是健全監(jiān)管體制的理論基礎(chǔ)。因此，監(jiān)管理念主要包括：第一，保護投資者的合法權(quán)益；第二，確保公平、高效、透明；第三，降低系統(tǒng)風(fēng)險；第四，樹立國際化意識。這些理念的發(fā)揮作用還依賴于認真貫徹執(zhí)行于實際工作之中。

⒉明確監(jiān)管職能，提高監(jiān)管水平。[9]（P211）監(jiān)管機構(gòu)作為規(guī)則的制定者和執(zhí)行者，其職能就是保障市場的公平、公開以及公正地對待所有市場參與者，體現(xiàn)其監(jiān)管理念和目標(biāo)。相應(yīng)地其權(quán)限應(yīng)當(dāng)依據(jù)其職能而定，即僅能作為“裁判員”。并非事無巨細一概全攬并把“運動員”兼于一身。同時，改善監(jiān)管手段，提高監(jiān)管水平，努力實現(xiàn)手段的間接化、多樣化、市場化，減少政府對市場的操縱。此外，應(yīng)當(dāng)提倡監(jiān)管行為程序制定的科學(xué)化、民主化，保證公正的權(quán)衡各方利益，保護投資者信心。

⒊完善監(jiān)管體系，充分發(fā)揮行業(yè)自律監(jiān)管。隨著證券市場的成熟，政府主導(dǎo)和行業(yè)自律相結(jié)合的監(jiān)管體系日益成為大多數(shù)國家選擇的主流。充分發(fā)揮兩者的優(yōu)勢，避免各自的缺憾，對于完善監(jiān)管體系是十分重要的。行業(yè)自律監(jiān)管的培養(yǎng)和成熟有助于彌補我國政府主導(dǎo)型模式的缺陷，有利于發(fā)揮其靈活性、高效性和及時性等諸多優(yōu)點。我國立法機構(gòu)應(yīng)及時出臺行業(yè)自律監(jiān)管的相關(guān)法律法規(guī)，提供法律上的依據(jù)做到有法可依。

（二）改善證券監(jiān)管的外部環(huán)境，營造良好社會氛圍。

監(jiān)管環(huán)境的好壞關(guān)系到監(jiān)管工作能否最大程度的發(fā)揮制度規(guī)范優(yōu)勢，同時只有內(nèi)外俱優(yōu)才能達到效績最優(yōu)。主要從以下幾方面改善外部環(huán)境。

⒈健全完善相關(guān)法律制度，建立良性的立法、司法環(huán)境。結(jié)合目前市場需求不斷完備證券監(jiān)管的法律制度，盡快細化證券法的相關(guān)規(guī)則具體化操作，出臺相關(guān)的《證券交易法》、《證券信譽評級法》等法制，形成完善的證券法規(guī)體系。同時相進的競爭法、公司法、稅法等經(jīng)濟法規(guī)也應(yīng)出臺或改善其不合理的部分。此外，現(xiàn)有法律法規(guī)之間的協(xié)調(diào)、銜接應(yīng)當(dāng)強化，避免配合不力，以免影響法律手段在實際運用中難以奏效。

⒉市場微觀主體治理結(jié)構(gòu)合理化，改善增強約束機制。①[10]（P315）監(jiān)管的有效性在很大程度上取決于上市公司的自律和證券市場機制的作用。作為上市公司中的大多數(shù)企業(yè)，國有企業(yè)改變目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)性質(zhì)，可以從根本上改善法人治理機制結(jié)構(gòu)，保護股東切身利益并最終加強公司自律。主要通過國有股減持、合理分散股權(quán)、創(chuàng)造股權(quán)新構(gòu)等手段來使之完善。相應(yīng)的，應(yīng)改變公司經(jīng)理層的生成機制，盡快健全職業(yè)經(jīng)理人市場，使公司經(jīng)理層通過市場達到優(yōu)化配置，從而形成有效的激勵約束機制。

⒊重構(gòu)社會信用體系，恢復(fù)我國證券市場的公信力。這需要政府對這一體系進行構(gòu)建?？梢詮囊韵聨追矫孢M行：第一，構(gòu)建我國的經(jīng)理人市場，從外部強化經(jīng)理人員的責(zé)任，形成市場產(chǎn)生的壓力。第二，建立企業(yè)和個人信用全國聯(lián)網(wǎng)的信用體系，形成規(guī)范我國信用環(huán)境的社會極大約束力。第三，成立信用擔(dān)保中心和相應(yīng)的配套機構(gòu)。信用擔(dān)保中心主要為金融機構(gòu)或其他需要信用服務(wù)的用戶提供擔(dān)保服務(wù)，承擔(dān)對所擔(dān)保對象的財務(wù)、經(jīng)營狀況的跟蹤監(jiān)督服務(wù)。

我國證券監(jiān)管體系處于特殊的經(jīng)濟發(fā)展時期，其本身體現(xiàn)了中國經(jīng)濟改革時期的種種特征，或有利于證券市場發(fā)展，或不利于證券市場的前進。同時，在全球化程度加大的大環(huán)境下，我國證券監(jiān)管體制應(yīng)當(dāng)立足國情，放眼世界，不斷健全、完善。證券監(jiān)管體制的建設(shè)，不僅關(guān)系到證券市場的發(fā)展，更關(guān)系到經(jīng)濟安全，國民經(jīng)濟的長遠發(fā)展。

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[8]范恒森、李連三。論中國證券市場監(jiān)管環(huán)境目標(biāo)與建議。[M].資本市場，2002年第一期第87頁。

篇10

關(guān)鍵詞：資本市場；監(jiān)管；成效；體制

中圖分類號：F830.9 文獻標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X(2007)03-0071-02

1 我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀分析

中國現(xiàn)行金融市場監(jiān)管體系的最突出特點就是分業(yè)監(jiān)管。中國金融體系分別由銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會監(jiān)管。但在資本市場上就是多頭管理，政出多門。中央和地方各管―塊，不同品種證券的市場管理者不同。甚至一種證券的―二級市場之間就有不同的管理者。主要表現(xiàn)是：證監(jiān)會是中央主管機構(gòu)，地級人民銀行在市場監(jiān)管上頗有影響，財政部、中央銀行介入市場管理，地方政府在交易場所的管理上擁有很大的權(quán)利。

自我國資本市場建立以來，我國資本市場監(jiān)管就伴隨著始終。但我國資本市場仍然危機四起，從20世紀90年代的股市異常波動，到現(xiàn)在上市公司頻頻發(fā)生造假事件，這表明我國資本市場監(jiān)管的不到位，市場運行效率不高，信息披露制度不健全，法律框架不完善，分析我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀，將有助于我國資本市場監(jiān)管的發(fā)展。

1.1 我國資本市場監(jiān)管機構(gòu)

我國現(xiàn)行的資本市場監(jiān)管體制可以說是集中型監(jiān)管體制，在分業(yè)集中監(jiān)管的基礎(chǔ)上，財政部、中國人民銀行實行適度的統(tǒng)一監(jiān)管。

中國證監(jiān)會是國務(wù)院直屬事業(yè)單位。證監(jiān)會作為對證券業(yè)和證券市場進行監(jiān)督管理的執(zhí)行機構(gòu)，監(jiān)督檢查所歸口管理部門。由于中國人民銀行負責(zé)證券機構(gòu)的審批，這意味著對于證券中介機構(gòu)的監(jiān)管權(quán)限在兩個部門被分割開來。

在1992年以后，人民銀行不再是證券市場的主管機關(guān)，但它仍然負責(zé)審批金融機構(gòu)。這意味著證券機構(gòu)在審批和經(jīng)營管理上受人民銀行和證監(jiān)會的雙重領(lǐng)導(dǎo)。中國人民銀行還負責(zé)管理債券交易、投資基金。

財政部負責(zé)國債的發(fā)行以及歸口管理注冊會計師和會計師事務(wù)所。

在我國資本市場監(jiān)管體制中，地方政府在本地區(qū)證券管理中占有重要的地位，尤其是上海、深圳市政府和證監(jiān)會一起管理滬、深證券交易所。其對證券市場的影響是巨大的。在公司上市、股票交易流程上都有可能影響其正常操作。

1.2 我國資本市場監(jiān)管的成效分析

我國資本市場監(jiān)管成效的分析，即我國資本市場監(jiān)管所投入的成本與我國資本市場運行結(jié)果的分析，可以從我國資本市場效率與監(jiān)管的角度來分析。市場監(jiān)管能否有效糾正市場失靈，充分保證市場效率，關(guān)鍵在于監(jiān)管制度的建立和完善，有效而完善的監(jiān)管制度是資本市場監(jiān)管的基礎(chǔ)和效率的保障。中國資本市場的制度缺陷，特別是監(jiān)管制度的缺陷導(dǎo)致市場失靈與監(jiān)管失效的同時存在，成為轉(zhuǎn)軌過程中資本市場監(jiān)管的基本現(xiàn)狀，對資本市場效率分析可以充分地說明這一點。

根據(jù)市場證券價格對信息反映的范圍不同，把市場劃分為弱型效率市場、半強型效率市場、強型效率市場。經(jīng)濟學(xué)界對我國證券市場監(jiān)管成效分析主要按照上述理論進行實證分析和理論研究。一般研究主要是對弱型效率市場、半強型效率市場進行研究。以往對我國資本市場弱型有效市場的實證檢驗有，俞喬（1994）對上海、深圳股票市場股價變動的隨機假設(shè)進行檢驗。他利用上海、深圳的交易所自成立到1994年4月底的各自綜合股價指數(shù)的觀察值，通過對誤差項序列相關(guān)檢驗、游程檢驗和非參量性檢驗，排除了上海和深圳股價變動是“隨機游走”的可能性，得出了上海、深圳兩地股市非有效性結(jié)論[1]。

半強型有效市場檢驗的有：楊朝軍等（1997）選取上海股市1993―1995年間100家上市公司的送配方案公告為樣本，對各家公司股價在公告前后的變化進行詳細地分析，以檢驗市場對送配信息的反應(yīng)。結(jié)果表明，上海股市已經(jīng)能夠較快地反映送配信息，說明中國股市一定程度上已能迅速反映某些公開信息，但并不能就此判定上海股市已達到半強式效率市場，而筆者在對2005―2006年度股票指數(shù)進行實證分析也得出我國股市尚未達到半強式效率市場的結(jié)論。

2 我國現(xiàn)行資本市場監(jiān)管中存在的問題及原因

2.1 資本市場監(jiān)管體制建設(shè)不完善，證監(jiān)會效能不足

在中國資本市場管理體系中，除了多頭管理、政出多門以外還存在著不少問題。值得注意的是證監(jiān)會的人員編制不足和缺少足夠權(quán)威，導(dǎo)致削弱實際監(jiān)管效果。很顯然，在證監(jiān)會和地方監(jiān)管部門之間存在著重復(fù)監(jiān)管的現(xiàn)象，而監(jiān)管職責(zé)在證監(jiān)會和人行之間的分割，又導(dǎo)致某些監(jiān)管領(lǐng)域落入夾縫之中。而對于市場的某些部分，尤其是針對證券商和機構(gòu)投資者，事實上缺少監(jiān)管。

2.1.1 證券監(jiān)管機構(gòu)的有效性和權(quán)威性不足

證監(jiān)會在名義上是主管機關(guān)，但在國務(wù)院組成部門中只是附屬機構(gòu)，只能起協(xié)調(diào)作用，監(jiān)督的權(quán)利和效力無法充分發(fā)揮。

現(xiàn)階段市場已形成了以股票、債券為主的企業(yè)債券、基金、可轉(zhuǎn)化債券同時發(fā)展的直接融資工具體系。而從目前的監(jiān)管機構(gòu)分工來看，中國證監(jiān)會主要監(jiān)管股票、基金、可轉(zhuǎn)化債券；財政部主管國債的發(fā)行、兌付；中國人民銀行主管企業(yè)債券的發(fā)行。證券主管部門存在著多頭化，易產(chǎn)生整體監(jiān)管方面的矛盾和摩擦，不利于提高整體監(jiān)管效率和證券各品種之間的協(xié)調(diào)配套發(fā)展。

2.1.2 證監(jiān)會地方辦事機構(gòu)行政能力的獨立性受到制約

本地政府在本地區(qū)證券管理中占有重要地位，證監(jiān)會派出機構(gòu)，與地方政府有很深淵源，受地方政府干預(yù)的可能性很大。證券市場運行中屢屢發(fā)生重大事件，暴露出了我國證券監(jiān)管系統(tǒng)上的漏洞和某些功能上的不足，中國證監(jiān)會的權(quán)限常常受到比其行政上更高一級的地方首長的干預(yù)，其獨立性受到很大制約。

2.1.3 證監(jiān)會權(quán)力制約不能有效輻射其全部管轄范圍

證監(jiān)會權(quán)威性的不足與監(jiān)管權(quán)力分散性是相聯(lián)系的，監(jiān)管權(quán)力從橫向看分布于證監(jiān)會、銀監(jiān)會、財政部和國資委等機構(gòu)之間，各部門之間的政策法規(guī)、管理措施及政策目標(biāo)亦有沖突之處，居高不下的協(xié)調(diào)成本大大降低了監(jiān)督管理的效率。從縱向看分布中央和地方之間，多家平行機構(gòu)從不同側(cè)面，各個地方從不同范圍（地域）對資本市場進行監(jiān)管，造成利益的沖突、責(zé)任的推卸、監(jiān)管的盲點和監(jiān)管力度的不平衡，影響了資本市場的統(tǒng)一性，造成某些領(lǐng)域事實上的無人監(jiān)管。

2.2 資本市場監(jiān)管理論創(chuàng)新不夠，市場管理者不能有效進行理論建設(shè)

我國資本市場監(jiān)管理論研究主要還是局限在對資本市場現(xiàn)行問題的補救上。由于市場發(fā)展太快，政府監(jiān)管部門忙于應(yīng)付大量的日常事務(wù)性工作，沒有充分發(fā)揮機構(gòu)投資者的中堅作用，證券市場的基本建設(shè)在某種程度上被忽略了，對資本市場結(jié)構(gòu)、運行問題缺乏理論研究，如上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、風(fēng)險預(yù)警體系不健全、信息披露不透明等問題。為了解決一些短期內(nèi)凸現(xiàn)的緊急問題，往往采取不顧長遠的急救方法，雖暫時解決了問題，但是卻為今后的監(jiān)管工作帶來了隱患，參考證券市場發(fā)達國家的經(jīng)驗，我們看到幾乎所有國家的證券監(jiān)管機構(gòu)都有一個明確的行動宗旨和一系列行動細則組成的綱領(lǐng)性監(jiān)管框架，這種框架是其監(jiān)管部門長期行動的準則。在缺乏長遠規(guī)劃的情況下，監(jiān)管上被動地長期處于救火狀態(tài)就是難免的。

2.3 資本市場自律性監(jiān)管不足，沒有充分發(fā)揮市場自律性監(jiān)管機制功能

我國目前的自律組織分為兩個層次，一是滬深兩地交易所自律組織；二是證券業(yè)協(xié)會。兩個層次在行業(yè)自律中都存在問題，首先是兩地交易所存在明顯的地方利益，其對市場交易的監(jiān)管受到所在地政府的干預(yù)，因而難以真正貫徹公平、公正的指導(dǎo)原則。其次是中國證券業(yè)協(xié)會作為一家行業(yè)性質(zhì)的民間協(xié)會不能發(fā)揮自律作用，這與目前證券市場多頭管理格局有關(guān)。因此，證券市場發(fā)展至今，監(jiān)管與自律仍然處于嚴重不平衡的狀態(tài)。

2.4 資本市場監(jiān)管法制建設(shè)不健全，市場主體法律意識不強

國家對于上市公司退市問題存在法律盲點，難以準確把握執(zhí)法尺度。并且退市標(biāo)準不統(tǒng)一，尺度難把握。對于證券監(jiān)管部門的監(jiān)督，主體不夠明確。由于現(xiàn)行法律對地方人大如何監(jiān)督中央駐各地的管理部門沒有明確規(guī)定，省人大及人大財經(jīng)委難以對駐各證管辦實施監(jiān)督。實際上，《證券法》等于沒有明確對證券監(jiān)管部門進行監(jiān)管，以及應(yīng)該由誰來監(jiān)管。

3 啟示及對策

通過對我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀及問題分析，如何有效強化資本市場監(jiān)管職能、提高資本市場運行效率，筆者認為應(yīng)該做好以下幾點：

3.1 構(gòu)建資本市場監(jiān)管的風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系

及時發(fā)現(xiàn)有關(guān)宏觀經(jīng)濟指標(biāo)的異常反映并及時進行調(diào)控，是可以防范或避免金融危機發(fā)生的。這里的關(guān)鍵是要建立比較完善的靈敏的資本市場危機預(yù)警指標(biāo)體系。

3.2 強化資本市場信息披露制度

健全的信息披露制度是穩(wěn)定一國資本市場發(fā)展的重要制度。強化資本市場的信息披露制度關(guān)鍵在于健全信息披露的動態(tài)監(jiān)管機制，加強資本市場會計審計制度落實，規(guī)范上市公司組織結(jié)構(gòu)，以此來消除利潤操縱行為的發(fā)生，加強對企業(yè)所募集資金使用和投向的監(jiān)督。

3.3 積極穩(wěn)妥地推進股權(quán)分置改革

股權(quán)分置改革是完善資本市場監(jiān)管體制的一個重要步驟，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)直接體現(xiàn)了我國資本市場監(jiān)管的作用機制是否合理，是關(guān)系到廣大投資者、上市公司、資本市場切身關(guān)系的一件大事。解決股權(quán)分置問題，是我國資本市場向國際市場靠攏，迎接WTO挑戰(zhàn)的迫切任務(wù)。